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鞍钢一高炉漏底停产 或造成一定损失

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鞍鋼 高爐 漏底 停產 造成 一定 損失
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鞍钢股份紧急使用承兑汇票结算应付资金链

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鞍鋼 股份 緊急 使用 承兌 匯票 結算 應付 資金
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鞍钢高价增持澳矿企 疑看中澳元贬值契机

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鞍鋼 高價 增持 持澳 澳礦 礦企 看中 澳元 貶值 契機
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鞍钢拟发债百亿 疑为攀钢现金选择权买单


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鞍鋼 發債 百億 疑為 攀鋼 現金 選擇權 選擇 買單
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鋼價再跌 鞍鋼憂半年微蝕

2009-03-30  AppleDaily





 

鞍 鋼(347)執行董事付吉會日前出席美林投資者會議時預期,雖然鋼價在農曆年後曾回調,但首季業績可望達到盈虧平衡,甚至薄有微利;不過,由於鞍鋼的鋼價 只在本月暫時企穩,4月將再度下調到每噸300至500元(人民幣.下同),其中熱軋卷鋼又再虧損,目前只有火車軋及矽鋼仍有利潤,加上上半年向母公司採 購的鐵礦石價格不會作調整,故鞍鋼中期業績最多只能收支平衡,甚至會稍有虧損。

付吉會指出,鞍鋼已積極調整產品結構,盡量多生產仍有利潤的產品,該公司準備進一步提高矽鋼的產能以便增強盈利能力。由於鮁魚圈鋼廠已建成,今年資本開支將少於100億元,主要來自折舊、現金及短期貸款。

鞍 鋼去年第四季出現虧損,其中一個主要原因是計提了18.07億元存貨跌價準備。早前內地鐵礦石及鋼材庫存又創新高,市場開始憂慮將爆發新一輪去庫存過程, 近日稍有回落,付氏稱,首季將不會再有存貨跌幅撥備,隨着最終用家用量提升,去庫存將會繼續。美林指出,現時鋼價較今年高位已下跌15%,預料去庫存化對 鋼鐵企業的影響會小於去年10及11月份;法巴亦估計,鋼價在4至5月將有所反彈。

今年出口比例或僅5%

付吉會又說,鞍鋼3 月定單已滿,除鮁魚圈廠,其他設備使用率達到95%,不過由於出口市場依然疲弱,估計鞍鋼今年出口將大幅萎縮,由過往佔總銷售額15%,降至僅5%。上半 年該公司向大股東鞍鋼集團採購的鐵礦石含稅價每噸為910元,向外收購的焦炭含稅價每噸1100元,鞍鋼下半年才會與大股東重新磋商未來2年鐵礦石的供貨 協議。全年計,該公司七成鐵礦石向鞍鋼集團採購,其餘屬進口長期供貨合約,付氏預料,今年進口鐵礦石長約價將較去年回調四成。



鋼價 價再 再跌 鞍鋼 半年 微蝕
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鞍钢股份巨亏15.63亿 关联交易或是祸首


From


http://www.nbd.com.cn/newshtml/20090822/20090822024907457.html


为何鞍钢股份成了上半年最  “亏”的上市钢企呢?记者从公司披露的关联交易中发现,公司向控股股东鞍钢集团购买的铁精矿价格竟为888元/吨,远远高出国内现货矿价格约145元/吨。

        背靠大股东丰富的矿产资源,理应受益匪浅的鞍钢股份(000898,收盘价14.14元)却陷入了巨亏的深渊。15.63亿元的亏损额度,使得公司公布的半年报在众多钢企公布的半年报中显得尤为扎眼。

        对于巨亏的原因,鞍钢股份在半年报中轻描淡写地将其归咎于金融危机的负面影响,但有业内人士指出,公司从控股股东鞍山钢铁集团(以下简称鞍钢集团)手中高价采购原材料或许才是公司巨亏的罪魁祸首。

鞍钢成最“亏”钢企

        WIND 数据显示,截至本周五共有18家钢企公布了2009年上半年度业绩报告,其中有8家钢铁公司实现盈利,新兴铸管(000778,收盘价12.69元)、唐 钢股份(000709,收盘价7.88元)和首钢股份(000959,收盘价5.33元)分别以4.72亿元、0.96亿元和0.94亿元的净利润位居盈 利榜三甲,而背靠大股东丰富矿产资源的鞍钢股份却出人意料地以15.63亿元的巨亏成为了已公布中报的钢铁企业中亏得最多的公司。

        据 鞍钢股份于8月18日公布的半年报显示,公司上半年实现营业收入300.42亿元,同比降低了25.21%;亏损15.63亿元,与去年同期59.8亿元 的净利润相比,骤降126.14%;净资产收益为-3.12%,这一数据去年仅为10.66%,下降了13.78个百分点。对于公司上半年的巨亏,公司方 面给出的解释比较简单,同时也显得非常的  “大众化”:“上半年营业收入、营业利润和净利润较上年同期有所降低,主要是由于受国际金融危机影响产品价格 降低所致。”

        不过,在公司的巨亏中报公布后,有不少业内人士对此提出了质疑。他们认为,金融危机的影响是普遍存在的,为 何有部分钢企依然能保持不错的业绩,而鞍钢股份业绩大幅下滑?从公司的财务报表上看,净利润的降幅远远大于营业收入的降幅,很明显是公司的毛利率出现了大 幅下滑。如果说销售价格公司无法控制,那么背靠鞍钢集团丰富的矿产资源,成本控制上应该有明显优势,简单地将巨亏的原因归咎于金融危机的影响确实难以让人 信服。

        那么,除了大环境的影响外,到底是什么造成鞍钢股份成为了上半年最“亏”的上市钢企呢?公司披露的关联交易中一个 细节引起了《每日经济新闻》记者的关注,在披露的日常关联交易中,公司向控股股东鞍钢集团购买的铁精矿价格竟为888元/吨,这一价格远远高出国内现货矿 价格约145元/吨,而且采购比例还达到了公司总采购量69.37%。换句话说,即使鞍钢股份在上半年从市场上任意一家原料供应商处购买,价格也会比从大 股东鞍钢集团手中买的便宜些。

        同时,从半年报披露的“主营业务分行业、产品情况表”中可以明显看出,公司的各项关联交易 的毛利润都明显低于普通交易,如钢压延加工业业务上半年毛利润为4.47%,而该业务关联交易的毛利率仅为1.25%。业内人士表示,关联交易毛利率如此 之低并不正常,这和收购铁精矿的价格过高也有一定的联系。

高价买矿的“秘密”

        为何手中资源丰富的大股东会将手中的铁精矿高价卖给鞍钢股份,而鞍钢股份也“乐于接受”呢?业内人士称这还要从双方关联交易的定价模式说起。

        公 司在2008年度业绩报告中曾提到,铁精矿的定价标准为“不高于调整之前的前一半年度中国铁精矿进口到岸的海关平均报价。”也就是说,公司从大股东手中采 购铁精矿的价格是每半年调整一次,今年上半年的收购价格是以去年下半年的价格为基础的,而去年铁精矿的价格处于高位,这就导致鞍钢股份在今年上半年只能按 高价从大股东手中购买铁精矿。

        “实际上,这种定价模式在行业内也非常普遍,如果原料价格走势平稳的话并不会出现什么问题,但是如果原料价格呈现“前高后低”的走势,那么作为采购方的上市公司就吃了大亏,而这个亏可能一吃就是半年。一位业内人士指出了这一定价模式的漏洞。

        山 西证券分析师刘俊清也对上述定价方式表现出一定的质疑。她认为,虽然这种定价方式可以给未来一段时间的收购价格提供一个很好的参考标准,但是也存在着明显 的缺陷——由于市场价格变化比较快,而这种变化又不能及时地反映到公司的业绩上来,对于公司经营来说多少会有些风险,比如鞍钢股份上半年就因此出现了巨 亏。而另一名不愿意透露姓名的分析师称,鞍钢股份在上半年的采购中对于采购价似乎执行得  “太死了”,有的钢企会在定价的基础上根据市场情况进行调整, 这样也可以兼顾双方的利益。

        那么为什么鞍钢股份及其大股东鞍钢集团不根据市场价格更改进货价,以兼顾集团、上市公司还有 投资者三方的利益呢?一位鞍钢内部人士表示,关联交易的价格是严格按照相关协议来制订的,虽然上半年铁精矿的价格确实高了一点,但是下半年情况就会好很多 了。对此,上述不愿意透露姓名的分析师也指出,按照定价规则,下半年鞍钢从集团的精矿粉采购价格有望从888元/吨下降到约550元/吨,相对行业平均 价,鞍钢矿石成本在下半年将有明显优势。不过,这些利好是建立在公司上半年巨亏的基础上的,即使公司下半年利润回升,全年业绩仍然会受到影响,按照公司方 面的预测,今年1月~9月业绩同比将下滑50%~100%。

专家观点

资产整合或是解困良方

        在 接受《每日经济新闻》记者采访时,刘俊清还提到了其他的定价方式。如马钢股份等公司采用的定价方式就是,“公司每年从集团公司购买的铁矿石之每吨度价格, 经双方不时协商决定,但不得超过每合约年度前一年度供应最大量铁矿石予公司的前三家独立供货商提供铁矿石到达公司的相同类别的铁矿石加权平均吨度价。”

        她 指出,相对于鞍钢的定价方式,马钢的方式就显得比较灵活了,不过仍有一定的缺陷,如果价格调整得太频繁了,可能会给公司正常经营秩序造成一定的压力。那么 到底怎样才能解决这一问题呢?一位钢企人士指出,钢企适当地向上游产业延伸,参股或者控股一定的矿产资源应该是较好的解决方式,这样不仅可以有效地解决关 联交易的定价问题,也能帮助钢企降低营业成本,比如近日来西宁特钢召开股东大会,审议通过了收购肃北县博伦矿业和哈密博伦矿业的预案。

        这 位钢企人士还指出,相比其他的解决方法,上市公司获得大股东矿产资源的注入或许是最好的,采取定向增发的方式优势十分明显。资产整合不仅具有直接收购矿产 资源的优势,还能将两项业务之间的“磨合期”影响降至最低。比如南钢股份(600282,收盘价6.31元)在今年5月底推出的预案中,公司就采用向大股 东定向增发的方式收购了安徽金安矿业有限公司的资产。

鞍鋼 股份 巨虧 15.63 關聯 交易 或是 禍首
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通钢“非一般”重组 首钢、鞍钢竞跑


http://www.21cbh.com/HTML/2010-1-15/162205.html


吉林通化钢铁(下称通钢)自2009年9月,与建龙钢铁的不愉快重组失败后,吉林省政府针对通钢重新展开了“非一般”的重组。

1月13日,本报记者从首钢和鞍钢内部高层人士处获悉,首钢与鞍钢已对通钢展开重组调研。其中,鞍钢已表态愿意“出资、出技术”;首钢总公司则已授意其旗下控股子公司首钢控股有限公司(下称首控)于今年年初对通钢展开全面调研。

本报记者还获悉,通钢新一轮重组由吉林省省委常委、副省长竺延风负责,正是竺延风主动邀请首钢和鞍钢前来重组通钢。

上述首钢内部人士还告诉记者,通钢此次重组与“通常意义上的重组不一样”,因为最终重组方的选定,将由通钢职工来决定。“职工选谁就是谁,吉林省政府和首钢、鞍钢都没有决定权”。

鞍钢卷土重来

首钢销售公司的一位负责人告诉本报记者,2009年10月,竺延风首次邀请鞍钢和首钢高层前往长春召开重组座谈会。座谈会的主要目的是“了解双方对于重组的一些感性认识”。

会上,鞍钢集团总经理张晓刚当场提出,一旦重组通钢,一方面,鞍钢将以注资形式为通钢提供资金支持,另一方面,鞍钢将引进技术帮助通钢实现结构调整和产品升级。

一个月后,2009年11月份,鞍钢正式启动对通钢进行实地调研,张晓刚更是“在通钢呆了近一个月”。

鞍钢国贸公司的一位负责人向本报记者证实,鞍钢的确有意重组通钢。但该负责人拒绝透露重组细节,仅表示,调研尚未完全结束,鞍钢能否重组通钢还不好说。

吉林省政府主动邀请鞍钢重组通钢,在业内人士看来,算是“吃了两三次回头草”。

早在2005年,吉林省国资委就曾主动邀请鞍钢重组通钢,但最终是建龙钢铁杀出,出资8亿,加上吉林建龙的6亿元净资产,拥有了新通钢36.19%的股份。吉林省国资委拥有46.64%的股份。

2009年初,金融危机重创通钢。吉林省国资委再度邀请鞍钢重组。一个月后,鞍钢拿出了一份“考虑周全”的重组方案:鞍钢出资12亿元,解决通钢技改所需资金,同时补充通钢的流动资金;建龙钢铁全部退出通钢,当年建龙钢铁支付的8亿元入股资金,由鞍钢方面支付。

但是,当时鞍钢方面提出的两个条件被吉林省国资委拒绝。其条件为,其一,通钢必须放弃1000万吨产能的发展目标,将精力放在淘汰落后产能、调整产品结构方面;其二,吉林省国资委所有的通钢资产采用无偿划拨的方式,转让给鞍钢。

钢铁业咨询机构Mysteel副总裁贾良群认为,鞍钢如果重组通钢,通钢压缩产能发展目标将难以避免。“鞍钢的目标很明确,重组通钢肯定要符合其集团发展战略,统一规划,通钢到时候将成为鞍钢开拓东北市场的一颗棋子”。

但目前看来,鞍钢要求“通钢必须放弃1000万吨产能的发展目标”几乎不可实现。来自通钢网站消息,1月7日,吉林省省委书记王珉带领省直有关部门 到通钢调研时指出,通钢“要坚定1000万吨发展目标不放松”,“建设通钢千万吨级规模是按照吉林省的发展实际和发展趋势来布局的,也是从通钢的发展要立 于不败之地来考虑的”。

至于鞍钢具体注资额度,上述鞍钢国贸公司负责人表示,还没有确定,但他估计,“不会是原有的12亿元,但也比12亿元差不了多少”。

首钢获邀

在去年10月份吉林省政府组织的通钢重组座谈会上,首钢董事长朱继民的出席,令鞍钢重组通钢增加了更多不确定性。

上述首钢知情人士告诉记者,首钢参与通钢重组,并非主动,而是“负责重组的副省长邀请我们去”。获邀的原因则是“首钢是大型国有企业,而且并购中小企业是首钢扩张规模的途径之一”。

贾良群表示,首钢是北方的龙头钢企,而且市场皆知,首钢并购的目的与鞍钢不一样,那就是首钢要依靠并购重新扩充产能,鞍钢更注重结构和产品升级。“如果被首钢并购,通钢在产能扩张会得到支持,而鞍钢则会压缩通钢产能”。

此外,贾良群认为,通钢的产品主要是螺纹钢、线材等大众产品,而首钢此前并购的长治钢铁等生产的也是同类产品;同时,通钢是吉林唯一的国有大型钢企,结合吉林省高速公路、铁路、油田、特高压电网及核电建设等发展规划实际,吉林省基础建设的钢材需求是有潜力的。

与鞍钢当场表明重组意愿不同,首钢的态度稍显模糊,“可并可不并”。“一方面,我们正在全国各地寻找合适的并购对象,通钢是个机会;另一方面,我们不像鞍钢之前对通钢做过详细调研,所以当场没法具体表态。”上述首钢内部知情人士表示。

通钢国贸公司一位人士对记者表示,首钢最近确实有人前来调研。

据《中国经营报》报道,“1月6日,首钢派出生产、设备、财务等综合部门管理人员共计30余人开赴通钢调研”、“首钢将斥资20亿元左右控股通钢”。

上述首钢知情人士表示,调研人数规模差不多有30人,但牵头调研的是首钢子公司首控;首钢目前并没有拿出具体的重组方案,也没有出资20亿元的计划。但该人士认为“20亿元太多了,最多15亿元左右”。

职工抉择

上述首钢知情人士表示,通钢重组“不是一般意义上的重组”,“过程是市场化,但结局由职工说了算”。该人士表示,吉林省一开始就已表达清楚,最后的重组方由职工来选。

首钢与鞍钢同时被选定为重组方,“不存在刻意的竞争,双方都会根据自己的实际情况和发展战略拿出具体方案,不会为了重组而重组”。

“但目前看来,鞍钢的诚意更大,在重组步伐上也比首钢更先一步。”上述首钢知情人士说。

此外,据记者了解,目前通钢的经营状况不容乐观。上述通钢国贸公司人士告诉记者,目前,铁矿石已较前期上涨了60%,而钢材价格的涨幅远远跟不上原材料涨幅,加上下游市场需求支撑力度不够,“通钢的日子不好过”。

通钢网站资料显示,通钢预计2009年全年实现工业总产值169亿元。而早在2007年前11月份,通钢就已实现工业总产值176.8亿元。

中钢协一位不愿意透露姓名的人士告诉记者,从通钢上报的数据来看,通钢依然是全国钢企里“亏损第一梯队”。



通鋼 一般 重組 首鋼 鞍鋼 競跑
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进军鞍山或接盘鞍钢地产 中化集团借央企“清退”扩张?


http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20100413/333822.shtml


  每经记者 汤白露 发自北京
随着78家央企退出地产,中化集团正在寻找接盘机会,其“触角”正向鞍山等三线城市延伸。
4月7 日,中化集团副总裁李彬与辽宁鞍山市政府签订战略合作框架协议。李彬在签字仪式上表示,“中化集团希望与鞍山在能源、化工、地产等多个领域展开合作,实现 互利共赢。”
上述消息发布,立即引发业界猜测,中化集团挺进鞍山市,是否为接盘鞍钢集团旗下的地产做准备?
4月12日,《每日经 济新闻》记者致电鞍钢集团,其宣传部一位人士表示,“国资委要求78家央企退出地产业务,鞍钢集团也在此列,但是具体退出方案是否已上交国资委,这需要向 集团领导确认。”
加大土地储备
中化集团总裁办公室有关人士对《每日经济新闻》记者表示,“国资委已经明确中化集团是以地产为主业的央 企,所以扩张地产业务是必须的。”但是该人士否认了中化集团接盘其他央企即将退出的地产业务。
在上述协议签订之际,正赶上国资委加速清理非地 产主业的央企。当记者咨询中化集团是否计划接盘鞍钢集团旗下的地产时,该人士表示,“我们还未得到这方面的消息,无法进行评价。”
尽管中化集 团否认接盘其他央企的地产资产,但是上述协议再次印证,该集团正在向二、三线城市谋求新一轮的地产扩张。
根据地产业务的规模分析,中化集团在 国资委下属16家地产央企中排名靠后。尤其与第一梯队的华侨城、中国建筑、中国保利、招商局集团相比,差距甚远。这一情况决定了中化集团必须加紧做大地产 业务,否则难以通过国资委的考核。
目前,中化集团下属的地产业务共涉及两家H股上市公司,即远洋地产 (03377,HK)与方兴地产(00817,HK)。
“中化集团很早前已经确定逐步退出远洋地产,到现在中化集团只持有远洋地产3.04% 的股权,已是小股东了。”3月25日,方兴地产董事会主席罗东江在业绩发布会上表示。
据了解,中化集团原本是远洋地产的第二大国有股股东,但 是大幅减持后变为了第三大股东,目前中国人寿成为远洋地产的第一大股东。业界认为,中化集团大幅度减持远洋地产,战略用意在于重点发展方兴地产。根本原因 是中化集团对于远洋地产的控制力不够。
中化集团作为方兴地产第一大股东,持有其7.68亿股股份 (约占62.87%股权)。3月25日,方兴地产发布2009年报。公司年报显示,包括物业开发、物业租赁、酒店经营3个业务在内,2009年的营业收入 为63.2亿港元,较2008年上升62%;净利润为11.74亿港元,同比上升30%。公告披露,方兴地产的土地扩张已经成为既定战略,但是目前其土地 储备仅为130万平方米。显然方兴地产的土地储备不足。
拟接盘多家央企地产资产?
《每日经济新闻》记者获悉,中化集团正在全力支持方 兴地产的扩张,其中不排除接盘多家央企退出的地产资产。
一方面,中化集团先后与大连、青岛、鞍山等城市签订合作协议,加速进军上述城市的地产 市场。3月底,中化集团与大连市政府签署战略合作框架协议。根据协议,中化集团及下属公司将与大连市政府在化工产品物流、地产等领域开展广泛合作。
更早前,方兴地产与青岛城市建设投资集团签订了 《区域战略合作暨中岛·蓝海新港城项目合作框架协议》,双方将合作打造高端地产项目。青岛城投集团是青岛市直属国有投资公司,在青岛市属范围内,青岛城投 集团具有城市建设开发方面的独特地域优势。
此外在资金方面,中化集团也支持方兴地产接盘央企退出的地产,方兴地产获得的银行授信超过200亿 元。
3月25日,方兴地产投资者关系总监郑秋平在业绩说明会上表示,78家不以房地产为主业的中央企业退出房地产,“如果可能,方兴地产有意 收购这些企业转让的地产项目。”
对于挺进鞍山地产市场,鞍山市当地一位地产销售商对记者表示,“中化集团进军鞍山,其目的有两方面。一方面, 鞍山正在开发达道湾新城,推动城镇化建设,将涉及大面积的回迁人口与住房。另一方面,鞍钢集团下属的地产资产必须退出,不排除中化集团将获得这笔资产。”
据记者了解,鞍钢集团房地产开发总公司是鞍钢集团下属全资子公司,拥有总资产6亿元。显然,这笔资产对于财大气粗的中化集团而言,资金并不是问题。

進軍 鞍山 接盤 鞍鋼 地產 中化 集團 借央 央企 清退 擴張
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鞍钢计划美国建厂 产品瞄准基建市场


http://www.yicai.com/news/2010/05/350315.html

为了抢占海外市场,缓解对铁矿石的依赖程度,中国钢铁企业掀起了海外建钢厂的潮流。
继武钢集团今年决定投资50亿美元在巴西兴建一家500万吨钢铁厂后,本报昨天从鞍山钢铁集团公司(下称“鞍钢”)了解到,鞍钢已经决定在美国投资 建设钢厂。

抢占美国市场

鞍钢此次选择的合作对象是美国钢发展公司。5月14日,鞍钢总经理张晓刚与美国钢发展公司总裁,在纽约洛克菲勒中心,签订了《鞍钢向美国钢发展公司 进行股权投资协议》等三个投资合作备忘录。

美国钢发展公司计划分期建立4个螺纹钢厂和一个电工钢厂。第一个螺纹钢厂选定在临近客户、原料供应充足、交通便利的密西西比州阿默利建设,目前已获 得密西西比州颁发的环境许可,完成土地平整及铁路交通。

这个工厂将成为中国钢铁行业在美国投资建设的第一家钢铁企业。双方除签订“股权投资协议”,还签署了“设备分包供应协议”和“产品销售协议”,鞍钢 未来将派出技术、财务、管理团队参与该厂全面日常管理。

张晓刚表示,鞍钢到美国建钢厂,目的是充分利用美国经济刺激计划中,关于基础建设投资的钢材需求只能由国内满足的政策要求,填充由于美国国内线、棒 材产能不足提供的市场空间,在拓展市场的同时,进而把钢厂布局到美国。

除了抢占市场外,鞍钢还希望借助此次项目,学习先进的钢铁电炉短流程工艺。

引进短流程意义更大

“相对于抢占美国市场而言,这个(短流程工艺)意义更大。”光大证券钢铁行业分析师胡皓昨天告诉《第一财经日报》,“中国目前也有短流程工艺,但是 采用这个技术的钢厂太少。”

鞍钢此次投资的钢厂,就是采用最先进的短流程工艺。目前,美国的工业化发展十分成熟,钢铁电炉短流程的生产工艺和装备也很完善。

世界钢铁工业目前有两大工艺流程:以高炉—氧气转炉炼钢工艺为中心的生产流程,即长流程;以废钢—电炉炼钢为中心的生产流程,即短流程。

据了解,长流程炼钢的环境污染和废气、废物排放是短流程炼钢的4~5倍。此前,由于国内废钢资源紧缺,电力供需不平衡,造成电炉钢成本较高,导致了 长流程发展过快,而电炉钢则呈下降趋势。而发达国家很大程度上都在采用短流程炼钢。

张晓刚说,鞍钢此次在美国建厂,为在中国工业化后期将这一工艺技术引进到国内淘汰高炉流程,从根本上降低能源资源消耗和减少二氧化碳排放等探索经 验,做好前期储备。



鞍鋼 計劃 美國 建廠 產品 瞄準 基建 市場
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钢铁央企四变三 鞍钢重组攀钢启动

http://www.21cbh.com/HTML/2010-5-25/xNMDAwMDE3ODgxNg.html
鞍钢和攀钢终于将迈出跨区域重组的实质步伐,钢铁业四大央企将变局成三。5月24日,本报记者获悉,鞍钢与攀钢 的重组方案已于上周五获得国资委批准,重组将在直接划拨的基础上成立鞍钢集团公司,总部设在北京,现有鞍钢、攀钢则成为大集团旗下的其中两个子公司。当 天,为鞍钢集团持有62.79%股权的鞍钢股份(000898.SZ;00347.HK)在深市、港市双双停牌。攀钢内部管理人士告诉本报 记者,经历双方去年以来整一年的谈判交流,最终重组方案整体与初定时基本一致。而鞍钢修成正果,在于其当时“真金白银”地提供了现金选择权。“其 实国资委最初确实有意让宝钢来重组我们,如果没有后来的现金选择权,宝钢内部估计也不会出现意见分歧。但鞍钢乐意出钱,并且之前就在二级市场上拿出几十亿 购买了攀钢系的股票,不然两家也未必走得到一起。”他说。此前攀钢系下属三家上市公司攀钢钢钒、攀渝钛业和ST长钢整合成一家时,确定鞍钢 集团公司担任该次重大资产重组现金选择权第三方,其后又向有选择权股东追加提供了一次现金选择权申报行权权利,可谓情意真切。早在去年初, 中钢协秘书长单尚华就对本报记者表示,最值得关注的并购重组在于鞍钢攀钢之间,因为涉及大型央企跨区重组,有标杆意义,后又被明文写进《钢铁产业调整振兴 规划》。对于双方关系,鞍钢集团总经理曾用“鼎力支持”、“无私帮助”这样的词汇,来形容这两家相距甚远、同样手握大量资源、又颇有渊源的 企业的关系。如今国资委获批,也印证了他不久前关于“产业重组今年会有实质性进展”的承诺。更大的背景则是,产业政策明确指出,将支持宝 钢、武钢、鞍钢成为中国钢铁业三家特大型钢铁企业。宝钢已重组广钢,湛江精品钢铁基地将于6月启动,武钢虽在等待批复,但防城港项目仍是其大西南战略的核 心,而鞍钢若非加大联合重组力度,恐难跟上既定发展步伐。目前,鞍钢集团的产能为2500万吨,攀钢集团产能为1000万吨,如果鞍钢接下 来又能顺利拿下1100万吨的本钢,合并后产能可达4600万吨,将超过河北钢铁集团去年产能4020万吨和宝钢集团的3887万吨。“作 为攀钢人,我们希望鞍钢的重组能够有实际良好的效果,而不是仅仅做大非做强。”上述攀钢管理人士告诉本报记者,“鞍钢的到来意味着有更大的企业背景和更多 的资金注入,尤其是对我们西昌基地的建设推动。”攀钢打造的西昌新基地,将耗资150亿元左右,至2012年打造成年产400万吨铁、 360万吨钢、350万吨热轧板、钒渣近20万吨的新钒钛钢铁基地。仅今年第一批固定资产投资计划,总额就超过50亿元,其中矿产资源开发项目占比 50%。据本报记者了解,此次重组方案获批后,实质性操作预计将在一至两个月内正式启动,首先的疑问,将是鞍钢集团会派驻何人前往攀钢担任 高管。
鋼鐵 央企 企四 四變 變三 鞍鋼 重組 攀鋼 啟動
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百日争议:鞍钢投资美国钢厂签约

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百日 爭議 鞍鋼 投資 美國 鋼廠 簽約
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鞍鋼系列 – 起始篇 會計仔筆記

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鞍鋼股份,在香港(347)及中國A(000898)上市,大本營在遼寧,生產生鐵、鋼鐵(即粗鋼)及鋼材(即精鋼,按2006年產量計是寶鋼之後行業二哥。以下幾篇會探討佢既財務數據,公司發展方向,國內鋼業行業動態,亦會按下游行業分析佢旗下產品的前景。

 

在以下文中會有出現「鞍鋼集團」,即鞍鋼股份的母公司,為免混亂,文中所有「鞍鋼」皆指上市公司鞍鋼股份,「鞍鋼集團」則會以「母公司」三字代替。

首先講佢既財務數據,由於鞍鋼同時有AH股,香港H股的財務報表是按國際會計準則(IFRS)計算,而A股財務報表則是按中國會計準則(PRC GAAP)計,所以兩者數字有多少差異。國際和內地準則有何不同對地產類、金融類公司可能比較大,但對於工業生產類來說則不太明顯,差異主要是兩地固定資產折舊方式不同。國內折舊年期由國家規定,香港則無,合理則可,但為方便通常都係差唔多;但國內計算折舊時會有10%殘值,所以通常PRC GAAP折舊都會比IFRS折舊為低。引申出來,如果件固定資產要報廢,PRC GAAP 所產生的fixed asset disposal loss 亦會比IFRS高。折舊的金額佔成本/利潤越高,depreciation GAAP loss on fixed asset disposal GAAP所產生的兩地會計準則差異(GAAP difference)就越大。

以下係鞍鋼既財務數據所有數字為人民幣million:

                                        05FY       06Q1       06Q2       06H1      06Q3       06Q4

由於冇位,所有沒有將05H105H2的資料分開列出,但05上下半年數字十分穩定。另外,可見GAAP difference 的影響算係幾細,在大陸公佈左的06Q3數字應該會同IFRS figure幾似。由於部份資料沒有相應IFRS數字,我會用PRC GAAP 既數字,沒有所謂吧。06Q4 的數字未出,但061020鞍鋼在A股市場發了一個預增,話06年全年盈利估計在6030-6654m 之間,1190依個數字係取其平均再減去前三季得出來的。

06Q4的預計盈利大減,原因為何鋼價在漲,鐵鑛可為母公司所有,每半年定價一次,06下半年定價以06上半年平均價為準;電價漲煤現聯動0610月還未開始,唔似。我估是淘汰老產能的fixed asset disposal loss. 何解因為上年的鋼價大跌令發改委嚴批鋼企新產能增長,好似話有新產能就要淘汰老產能,就像首鋼的曹妃甸新項目800萬噸產能也是以關閉舊產能730萬噸換來的,新聞中找到鞍鋼在0612月拆了最後41000立方米以下的高爐及相關設備,淘汰了437萬噸落後產能。如果這個估計沒錯的話,06Q4的盈利下跌便是one-off item,明年將不會再有。而且,如果這是因為fixed asset disposal loss 的話,IFRS 計有機會比PRC GAAP 低,因而Q4冇咁差。不過,大家都係信佢個預增好d,錯極有限,焦點應該放在將來。

無論對鋼鐵股有冇認識既朋友,都建議睇哂以下的標題。

599731-鞍鋼.doc

鞍鋼 系列 起始 會計 筆記
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鞍鋼系列 – 價格因素 會計仔筆記

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如果只看數字而不去明白數字的意義,叫做計死數,冇用的。首先,我們要了解為什麼Sales  profit 會大升。最主要的原因是「05年尾收購鞍鋼集團公司所持有的鞍鋼新鋼鐵公司100%的股權,令產業鏈完整,整體盈利能力增強。」

 

根據中期報告,鞍鋼的出品如下,數字按PRC GAAP:

                06H1 sales  06H1 GP    06H1 GP%  05H1 sales 05H1 GP  05H1 GP% 

上表其他類除了包括了生鐵、粗鋼、鍍板、彩塗板等

根據A股既Q3 report, YTD 06Q3 GP%: 冷軋 :29.77%,熱軋: 25.98%,厚板: 30.05%

由於鋼材的毛利比粗鋼和生鐵都高,3成多的產量便製造了6成的sales7成的毛利,所以我們分析還是集中研究鋼材市場。可見到因為收購,多了熱軋板這個高毛利產品這,優化了產品比例結構,提高了毛利。講開產品比例結構,就要講一個數字,叫板管比,即板材和管材的比例,因為板材毛利率高,高的板管比代表高的毛利率,0611月為止,鞍鋼的板管比達85%,是歷年來最高,亦比行業平均高27個百分點。要記住06Q2 06Q1有大增長,這個不過是06H1的平均9字而已。優化產品結構這項,是permanent  price effect. 

至於temporary price effect,來自鋼材的demand and supplydemand 的數據,其實我們可以在圖書館的國家統計局月刊找到,所有數字為百萬公噸。

                 06FY Output  vs LY   06Dec Output    vs LY     Year end inventory vs LY

可以看到,熱軋類的需求極度強勁,冷軋類也不錯,請注意除了造船用鋼(*)之外,其他只是output 的數字,唔係sales,產量增加唔代表sales price 增加,不過從依個慧聰網http://info.steel.hc360.com/list/info.shtml 的每周鋼市評論中,我們可見由06年下半年到07年一二月國內鋼材價都不斷漲,到三月份才有輕微下調,粗鋼價格也從05年的災難性下跌中回升,當然升得比鋼材少。從Bloomberg 的新聞中看到,全中國總體熱軋類今年上漲了6%,厚板升了8%,由於每種鋼材的價格都不同,各地區也有不同,好難好似金咁睇得咁清楚,我從五金資訊網http://xinduo.wjw.cn/news/ArticleShow/92411.html取了一隻瀋陽市場的熱軋料卷 (5.5mm*1250*C) sample, 鞍鋼069月賣3870/ton, 073月賣4060/ton, 升幅為5%,希望依個數會對鞍鋼的賣出價會有更佳代表性。寶鋼更已宣佈第二季再上調5%,內地有「鋼鐵業內人士」話今年鋼價應可升15%,不過唔知可唔可信。

至於出口鋼價,由於美國鋼商合力提價,07年以來已升4%;歐洲3月一個月已升了3%,雖然冇YTD數,但新聞話佢取代了美國成為全球鋼價最高的地區,升幅應該更大,熱軋板就起碼有10%增幅;而南韓則在輕微下跌。新聞話國家因為WTO貿易磨擦打算調低出口退稅,部分鋼材產品出口退稅率由先前11%降至5%,以線材和板材為主的部分鋼材產品可能直接降至零,但對於符合大陸鋼鐵產業政策高附加價值產品(即係鞍鋼果d),仍可享有一定的退稅優惠。由於出口已歐洲為主,而且歐元對人民幣升值迎5%,應該可以承受部份價轉嫁,扣左出口退稅下調,應該平均價粗略估計跌盡都係2-4%。國內升6%,國外當跌3%,平均4%,唔好睇少這4%,如果數字有代表性的話,唔計成本及產量,宜家係講緊profit margin % 23% 4%cut 出口退稅點睇都死唔得人,而且鋼價個勢仲升緊。 

價格風險方面,發改委的嚴格產能調控,國家政策話會在這一兩年大量淘汰小型產能,而國內建設、機械、基建需求在十一五期間預計持續旺盛,對未來鋼價亦會有支持作用。另外,由於鋼材不是homogeneous product,國內國外也沒有鋼材期貨,所以價格比較受usage demand and supply 的影響,好處是不受yen carried trade同國內游資亂竄的影響,壞處是好難好似金銀銅石油咁突然爆升。跟據20061-10月數字,鋼鐵和水泥是全國僅有兩個固定投資減少的行業,水泥價錢已上升5成,個別水泥企業盈利上升二三十倍,50%這個情況會對鋼鐵業可能誇張左d, 但仍有上升空間似乎是比較合理的估計。

鞍鋼 系列 價格 因素 會計 筆記
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鞍鋼系列 – 產量因素 會計仔筆記

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接下來看volume effect.

 

 

以下係鞍鋼的產量(萬噸):

 

                  06Q1    06Q2    06Q3     06Q4     06FY     0701   0701 x 12  

  • 生鐵   353       370      394       403       1520     139          1668
  • 粗鋼   353       373      391       409       1526     137          1644
  • 鋼材   332       343      353       372       1400     125          1500

06517日,鞍鋼的西部板材精品基地正式逐步投產, 這亦是固定資產大升的原因之一,西區精品基地產能為生鐵520噸、粗鋼500噸、鋼材460噸,預料0712月全部投產。西區項目全部自主設計,全部用國內設備,是全國首條具有自主知識產權的鋼生產線,成本亦比外國野低,生產的產品以最高檔次的熱軋冷軋為主。另外,這條生產線配套了全世界最先進的環保及能源回收設備,把鋼鐵生產過程中的所有餘熱、加熱爐蒸汽等二次能源全部再用,同时減少空氣和噪音污染,大大減少了電費、水費及其他環保成本。

如果07全年產量等如1月產量x 1207產量就比06年多8%,但以06年國家統計局的數據看,冷熱軋類,汽車鍍鋅板,造船厚板等需求極度強勁,鞍鋼亦打入不同新市場(下文詳述),個人覺得產量超過這個數機會幾大。

068月,發改委批准了鞍鋼的遼寧營口魬魚圈港新廠興建,是鋼業調控之後第一個放行的項目,投資約226億,產量為生鐵493萬噸、粗鋼500萬噸、鋼材488 – 鋼材全部為超高毛利產品 。其中200萬噸為寬厚板 - 造船板、艦艇板、結構板、鍋爐板、容器板、高強度板、管鋼、工程機械板、耐大氣腐蝕板和模具板等,當中大部份產品全國只有鞍鋼有能力生產。192萬噸為熱軋(普通碳素結構鋼、優質碳素結構鋼、低合金高強度結構鋼)96萬噸為冷軋(汽車、家電、輕工、建築板),熱軋冷軋全國需求估計2010年增加150%。營口新廠近港口、電廠、鐵路、公路,預計08年開始投產,09年全部投產,項目預期IRR 12.1%payback period 5.9年。當然,各技術工序也達到世界一級水平、節能降秏也少不了。這個項目,也是自主知識產權國產設備,成本上節省了不少。寶鋼湛江一期產能1000萬噸,總投資700億,平均每噸7000元;營口一期產能500萬噸,總投資226億,平均只4584元,只是寶鋼新廠的65%。另外,由於這幾種產品的毛利都比平均高,增產之餘也有產品結構優化的作用。

話又說回來,如果發改委有這個一換一政策,增加產能會不會很困難,令將來全無volume effect 的因素營口新廠落成之後會否又要淘汰舊產能?

先看回中央政策「原則上不批准建設新的鋼廠,對個別結合搬遷、淘汰落後生產能力的鋼廠項目,要從嚴審批」;「嚴格控制鋼鐵工業新增產能,加快淘汰落後生產能力。」看似打壓,但看真點其實是「有保有壓」,保是扶持大企業,國家發改委提出「要形成2-33000萬噸级、若干个個千萬噸级的具有國際競爭力的大型鋼鐵企業集團,國内排名前10位的鋼鐵企業集團鋼產量佔全國的比例達到50%以上」,壓是在十一五期間淘汰5500萬噸落後產能,07年先來3500萬噸,分批用行政命令要求停產,再用差別電價迫你棄權,讓領先的大企業有條件做強加價,亦減少國內鋼企被國外鐵礦商屈機。

由於這個政策是06年才出台,西區項目獲批已久,06年落成,我們對這個產能交換應理解成:以437噸小高爐換493噸營口項目,並非以小高爐換西區產能,換句話說營口08年投產之後,將不須再縮減產能作為交換。還有一點,淘汰的437噸是鋼鐵(即粗鋼),新建的產能是鋼材,這裡又有來自產品結構優化的大幅度毛利提升。記住,國家政策是保大壓小的。

再詳細看每季的鋼材產量,06Q406Q1僅多40萬噸,理論上西區新廠產能為500噸,全面投產的話每季可產多115噸,即現時新廠產能最多只用了1/3。點解會咁低別忘記西區會在0712月才全面投產,現在只是逐步投產,而且由於所產的乃高技術項目,品質要求較高,所以生產開頭會有不少測試、調較、浪費。西區06年新增利潤一定追不上新增產能,新增產能的利潤能力將於07年全面釋放。

鞍鋼 系列 產量 因素 會計 筆記
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鞍鋼系列 – 收購合併 會計仔筆記

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計及西區及營口項目之後,自己的產能在政策改變之前短期差不多已去到極限,新的產能增長將來自收購其他較小的鋼企。

 

最大的一筆數來自鞍本合併。「本」是指遼寧本溪板材,SZ 000761,下稱本鋼。2006PRC GAAP 財務數據如下

                                       05FY     06Q1     06Q2     06H1     06Q3    06Q4E

06Q3 sales 大增,這也是因為收購本鋼母公司資產所致,06Q4 的預計利潤是最新的預增中的上限。但大家也是以板材為主打,本鋼的板材比例更是全國上市公司中最高,大家同處遼寧,大家同有自營礦山,profit margin% 卻差天拱地,這是因為鞍鋼抓成本的能力全國最高,本鋼卻被成本吃掉鋼價上升的利潤。

05年8月,鞍鋼母公司和本鋼母公司成立鞍本鋼鐵集團公司,根據當時的規劃,重組後雙方將首先從聯合採購、聯合銷售、統一報表、統一規劃等方面入手,組建一個聯合體的架子,以鞍的管理層為主席,本的管理層為副主席;第二步則是實現雙方資產重組。然而,直到今日,雙方的採購和銷售還沒有合在一起運作,基本上雙方仍只是在最高層上相連的兩個獨立個體。原因是因為雙方的上頭有的利益衝突,鞍是中央企業,本是地方企業,如果本鋼被併,本3/4的增值稅將由地方收取改為中央收取,所繳的所得稅亦轉交鞍山市,此乃難題一。鞍本合併將造成大量工人下崗,此乃難題二。第三是本鋼對被併心理上不好受。於是07年2月,兩間上市公司一同發了一個澄清公告,說未有聽過合併的實質進展。

事情到了07年3月開始有轉機,兩會前後,遼寧發改委吹風,話「他們的實質性聯合很快會獲得批准,今年內肯定可以」。解決問題的方便好似係(網上消息,非正式公佈) : 本鋼增值稅暫時性仍繳本溪,所得稅永久性仍繳本溪,利用鞍鋼營口新廠幫助消化剩餘工人。估計聯合採購、聯合銷售、統一報表、統一規劃這些工作比較容易,要一方為整體作出犧牲必要有股權關係才可,畢竟對兩間有頭有面大企業來講,「犧牲股東利益作出利益輸送」這個大帽子實在吃不下。所以,我相信最終的結果會是鞍鋼發新股來交換本鋼的股份,按本鋼預增的數字計,pro-forma EPS 0.32, 現價8.3,pro-forma PE 25倍,計及07年的兩稅合併22倍。 現時本鋼材產能800噸,2010增至1200萬噸。

如果再數長遠d,母公司將投資一間遼寧朝陽市的鋼廠,產200萬噸生鐵、200萬噸粗鋼,200萬噸熱軋鋼。母公司佔75%,遼寧凌源鋼鐵25%。本來由於鞍鋼和母公司有不競爭條款,應該由鞍鋼自己投資,但由於現在所有資源都在搞營口廠,一下子冇錢比唔起47億,又唔想發新股,所以比母公司搞住先,保留遲向母公司買回權利,我估佢在2009年營口投產時應該有錢買番。

另外,母公司可能收購福建三鋼並增產120噸鋼材及1200萬噸粗鋼產能。福建三鋼是福建省最大的鋼鐵聯合企業,主要產品為建築用鋼材,現總資產為67億,每年盈利8億。

2006年6月,福建省政府與母公司簽訂《福建省人民政府與鞍山鋼鐵集團公司合作框架協議》,雙方約定:

母公司與三鋼集團簽訂提供中板項目所需的有關技術、品牌等無形資產支援的相關協議時,母公司即獲得福建省政府持有的三鋼集團10%的股權;母公司在福建沿海擇址投資建設年產100~120萬噸的冷軋項目,該項目投產時,母公司將再獲得20%股權;母公司協助三鋼集團向國家申請建設首期為600萬噸規模(總規模1200萬噸)的鋼鐵項目,在600萬噸鋼鐵項目建成投產時,母公司將再獲得三鋼集團的21%股權,股權比例將增至51%。

母公司與福建省政府的合作協議約定,如1200萬噸項目在三年左右未能獲得國家批准或因其他原因無法實施,經雙方認同將放棄項目努力。目前母公司正協助三鋼集團向國家申請建設1200萬噸規模的鋼鐵項目。銀碼唔算好大,我估都係會似朝陽項目咁,母公司資產將會以現金收購形式注入listing vehicle 鞍鋼股份。

另外,如果再再再長遠d,母公司現擁有鞍山鐵礦,儲存量93億噸,以現時產量計足夠鞍鋼用一百年,母公司已表明希望整體上市,將來(未知何時)會將鐵礦注入。現時鞍鋼所用鐵礦有80%來自母公司的自營礦山。點解唔係100%? 因為這礦山所產的鐵礦可含鐵量只有28%,遠比外國礦60-70%低,只適用於特殊調教設備,亦因為這個原因,預計注資估值時好難估到好價,可能有買平貨的機會。若果計埋本鋼個礦山,佢地已佔全中國鐵礦總資源的50%.

如果只睇三年,應該一定會等到鞍本合併,可能會等到cash acquire 凌鋼項目,唔太可能等到三鋼項目,一定唔會等到收購礦山,不過這些消息遲下會比宜家吹得密d。但其實若只計營口、未投產的部份西區產能,唔計鞍本合併和其他收購,個產能其實都已增加左50%.

鞍鋼 系列 收購 合併 會計 筆記
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鞍鋼系列 – 成本因素 會計仔筆記

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首先聲明,由於冇by nature P&L,成本因素實在唔容易估,準確度亦為最低,不過我們仍可大概分析下大野。

 

鋼鐵業的成本有幾大項,鐵礦石、水電燃煤、折舊、人工,比例唔知。

鞍鋼有90%鐵礦石來自鞍山,定價是按上個half year 的鐵礦石market price06 vs 05 鐵礦可談判的結果是加19%, 所以06H2雖然鋼材漲價,但GP% 仍然維持27%06 to 07同巴西佬談判 是加9.5%,會在07H2 才反映。還有,你會看到2005年有大量的廢鋼銷售收入,2006年已經無左,何解?因為技術提升,廢鋼再用囉多吃廢鋼為原料,少吃礦石,係大型鋼企既方向。

電價方面,有網頁話小型鋼廠電費成本是總成本的80%,但大型既就只係1/6,好似真係差太遠,唔知信唔信得過。不過真係睇唔到加電費對佢有咩影響。鞍鋼係巨型國企,而且A+H上市,國內評論極深極廣,如果受加電費影響應該搵到料,好似馬鋼咁,不過真係搵唔到。講開馬鋼,由於《鋼鐵產業發展政策》規定,從0610月起,對20058月以後建設的1000立方米以下高爐和120噸以下轉爐,作為限制類企業,提高差別電價。大陸網頁話馬鋼有大量該等爐具,而且佢既產品有好多係線材和棒材,用大爐都冇用,因為好冇成本效益,所以差別電一定中招,只睇影響有幾大。反之,鞍鋼已經將所有1050米之下高爐退役,仲成為了全國模範,宜家的高爐平均有效容積係2850立方米。

折舊方面上升得很快,因為西區項目投產,這個我不擔心,因為在物價不斷上漲的時候,越capital intensive 控制成本的能力就越強,而且這些成本根本在起廠時已計好哂,加埋生產力節能等一定有so。正如上文提過,由於鞍山鐵礦純度低,咁多年來為了利用鞍山鐵礦,鞍鋼都在走建廠自行研發,並堅持用國貨機械,宜家終見成果,既做出一流產能,也比其他來佬野平三四十%,這些都對折舊成本好有幫助。

人工方面,鞍鋼僻處遼寧,人工一定漲得比長三角的寶鋼、馬鋼、北京的首鋼慢,佢宜家仲要擔心鞍本工人下崗冇野做,之前裁落既工人搞到母公司要開d賺雞碎咁多錢既牛奶廠呀、快餐店呀去吸收。最抵死係網頁話果下崗工人宜家做快餐人工RMB800已經好開心。宜家珠三角長三角講緊RMB2000都驚冇人做,你話遼寧加得多我就真係唔信。宜家遼寧人工大概係RMB1000一個月。

以上有部份是講鞍鋼成本將來比以前,有部份係講鞍鋼比同業將來成本的漲幅比較,其實也和price effect有關,因為其他鋼企成本漲得比佢快要加價時,佢會照跟,利潤就會增加。以下係部分鋼企的毛利純利數據,其實要比就應比寶鋼武鋼,講曼聯就梗係要比阿仙奴車仔,同馬鋼重鋼比,就等如拍落去熱刺同雷丁,有唔公平。你應該會見到,其他鋼企第一季鐵礦石漲價立刻盈利大跌,鞍鋼礦石第三季才漲,但仲頂得兩野。以下以PRC GAAP 計。

                                        05FY       06Q1       06Q2       06H1       06Q3

香港既三隻鋼企中,只有鞍鋼可search 到大量cost savings measures,宜家詳細講幾樣。

除了剛才講的自主技術做成的起廠優勢,鞍鋼幾年前開始行ERP,第一期工程已完成,將每條生產線的成本數字化。做開analysis 既人都知道,這些精細的data,對analysis 好有用,而且夠客觀,唔駛野野問人攞excel,攞完都唔知信唔信得過,如果所有數都係system 就無得嘈。而且如果人地operation 唔完善的話,比料你即係比位你入,果種departmental political barrier 好多時都係不可攻破的。以我唔多既ERP經驗,如果你的公司operation 可塑性強的話,識得用ERP既真的可以製造很大量的價值,我以前試過一年就令SAP 歸本。

鞍鋼做了很多的功夫在降能降耗水電煤方面,最出名的叫負能量煉鋼,即係煉鋼期間的大量水蒸汽再發電,令總用電量大減,西區及營口新廠全部用上負能量煉鋼技術,老區產能亦全部在2006改裝完成大半。母公司礦山果面好似賣蒸汽既錢仲多過付出既電費,不過上市公司就搵唔到料。另外,絕大部份廢水亦回收再用,耗煤量亦在07年取得技術突破大減。

強力發展R&D,提升技術發展產品降低成本,是鞍鋼的核心價值。10年最唔掂的時候,搞去到要同職工借7000萬買煤(係十年前東北既7000!)。當年的老總劉玠想出可用小型轉爐取代平爐,再請洋人監控用國產物料起廠,這樣就可用極便宜的代價令當時產能由燒重油改為燒煤。在ERP 量化productivity 的地方,生產線之間的competition 會好激烈,最容易發生收埋兩招私伙絕學既問題,鞍鋼對這個問題的對應方法就是比錢你想出好橋就有成萬蚊獎金,在一個人均成本只是RMB1000的地方,人梗係肯做sharing la. 

全國鋼企之中,寶鋼檔次和鞍鋼最似寶鋼剛出了全年業績,06Q4 profit 比06Q3 少了20%,是因為管理費用大增,毛利和sales  都十分穩定。鞍鋼06Q3管理費用之只盈利的9%,應該唔怕。而且,我相信遼寧的通漲一定低過長三角。

你越睇多d,就會發覺所有的volume effect, price effect cost effect 都係層層相扣,就好似新起的兩間廠,就有齊哂三樣,Operation野好多時都係咁。基本分析的王道,就是明白盤生意,當你可以將唔同的資料互相link 埋一齊,無contradiction的話,証明你對間公司已有一定理解。

最近好忙,寫住咁多先,待續。申報: 我有貨。

鞍鋼 系列 成本 因素 會計 筆記
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鞍鋼系列 – 汽車板與鐵路重軌 會計仔筆記

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鞍鋼是神州7號太空船指定用鋼材,鋼水肯定是全國最前列之一,但由於鋼材是有好多種,不同行業都有不同要求,達到行業的要求才至為重要。鞍鋼07的目標是每季打進一個新的行業。鞍鋼有幾大主營產品,分別汽車板、家電板、集裝箱板、造船板、管線鋼、冷軋硅鋼。我們現在我們嘗試從鞍鋼產品的幾個下游行業去看它的前景,現在先講汽車板。

 

汽車板係高技術產品,主要係冷軋板及鍍鋅板。國內汽車板王者係上海既寶鋼,坐擁50% market share. 馬鋼剛實現汽車板市場零的突破,以前因為質量太差,攻唔進市場,宜家搶到一個叫奇瑞的外國車廠。不過,由於佢同寶鋼都在長三角,想搶寶鋼既汽車板市場,似乎難度又會比其他鋼企大d. 

鞍鋼在國內汽車市場約佔10% market share, 和武鋼差不多,其他的30% market share 差不多都在外資手上,三大鋼鐵巨頭寶、鞍、武之外參與極少。鞍鋼現有國內客户有吉利、神龍、華晨寶馬、一汽等。現在集團的主攻目標是國內轎車板市場,持著超強的R&D能力,鞍鋼攻進汽車板市場的時間是國內最短的,由研究開始只是五年,比market average 九年短得多。現時的main seller 是減重車板。

鞍鋼在國外客戶的成果遠比國內客多。064月開始,產品銷進德國大眾車廠 (Volkswagen) , 大眾現正為大眾、AudiBenz、保時捷、藍保堅尼、西特、斯柯等品牌製造汽車。另外,美國通用在華車廠、韓國大宇、韓國現代也是用鞍記車板。另外,06年四月開始,鞍鋼和德國最大鋼鐵公司蒂森克虜組成合營公司,把汽車板及其他產品銷往歐洲其他車廠及公司,出口地區有義大利、德國、英國、西班牙、荷蘭、比利時等。這些客戶都是06年至07年陸續搶得的,06YTDaverage 並不能反映它們的07 full year effect,加上不少公司的supply chain management 都有試單制度,再加上歐洲復甦及歐元上升,07年的銷量06年肯定會比06年為高。現在美國講緊想征27.5% 懲罰性關稅,且看看收唔收得成,如果收唔成,較平價鞍鋼車板相信會成為General Motors 美國本土市場的救命稻草,能否攻入美國就睇政策點走。如果收唔成,我覺得攻入的機會很大,因為收造紙業的懲罰性關稅時GM 真係嘈得好大聱。

講完汽車板,宜家又講下鐵路重軌。

和鐵路有關的大事有兩個,一個是十一五其間中國會大建鐵路,這個係人都知,和鐵路列車、鐵路建設有關的股票都炒上天價。第二個是全國鐵路會在07418日提速,「418第六次大提速」,由已前走160km/h 升至200km/h,所以新聞說直通車這幾個月會常誤點,這是因要鋪過哂鐵軌。舊鐵軌承受不了速度,而且部份鐵路要拉直,否則入彎會有危險。中央鐵路局已下令,所有地方鐵路單位達不到提速要求,有關人等全部下馬,阿媽都無情講。我農歷年番上去時,看到地方報紙,鐵路局所有人員今年唔準放假,唔準回鄉,鐵路局會出酒店旅費比所有員工鄉下家人到工作單位同佢地過年,聽報紙講租既地方仲唔差tim, 係咪好誇張呢?

為了配合新的高速火車技術要求,所有高速重軌的規格由每公里50kg/m 改到每公里60kg/m, 部份彎位更要加至70kg/m,這裡已經有20% growth,更重要的是除了這一兩年落地的重軌之外,之前做的全部要在這幾個月換哂,大家現在明白點解地方鐵路局會出錢請員工的家人來過年。

跟據大陸的評論,鞍鋼現有鐵路重軌產品三份一market share,青藏重軌便是鞍記出品。現時中國重軌市場最強者是新鋼釩、其次包頭鋼鐵,兩者都已成功研發出100m的無縫350km/h高速公路重軌,鞍鋼最長者只是50m, 350km/h,但據聞鐵路局已經下令平均採購,因為時間實在太迫切,鞍鋼百米高速重軌已研發成功,將於074月投產,十一五期間仲大把世界。馬鋼重鋼又如何唔好意思,冇,你有冇聽過熱刺同雷丁會有份踢歐聯

其實,重軌市場三份一market share,即係對profit 有幾大影響這個問題,財演發現到會立即同你吹到上天,數佬會同你講verify and quantify,睇下數據先。

2006國家統計局資料,一年重軌產量200萬噸,1/370萬噸,佔總鞍記06年鋼材5%左右,不過因為換軌加系統升級工程會阻慢列車,以京九線的經驗,應該07Q1先係高峰期。好似426A股會出PRC GAAP07Q1條數,大家睇野。By the way, 國家統計局已經講左話鋼鐵行業07Q1 vs 06Q1 3.6倍,這是因為主流鋼企(不包括安仔) 06Q1深受鐵礦石加價之苦,所以安仔既growth應該冇佢地咁勁。

如果看好鐵路重軌業又可投資A股的朋友,留意下新鋼釩(000629),不過請記住這不是投資建議。新鋼釩係鐵路重軌領域的市場佔有率及技術龍頭,而且size細,所以重軌sector 對佢影響好大。中國出口的重軌差不多由全部由佢一手包辦。

鞍鋼 系列 汽車 板與 鐵路 重軌 會計 筆記
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鞍鋼系列 – 造船板與其他創新領域 會計仔筆記

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宜家講下造船板。絕大部份人都以為香港和造船有關的公司只有一間廣船(317),小部份人知道太古在青衣有個極小型的船塢,幫來往香港船隻做少少維修,不過size 佔太古既份額實在小得可憐。市場正瘋狂的看好造船業,因為全國以及中國造船業正處於歷史上最好景的時候,訂單已經排到2011年,你看看317那個月球上的PE就知道。但是,卻很少人知道,鞍鋼其實是中國造船板的龍頭,也是全世界第三大造船鋼生產商。

 

造船板是很技術含量很高的產品,因為抗拉性要很高,柔軟性也要很好。鞍鋼造船板,是鞍鋼重點項目之一。傳奇人物劉玠(即係從10年前把鞍鋼從破產邊緣帶到今時今日那個。今年初退休後,做左三十年的張曉剛頂上,第一件事就是訪問中船重工集團,即廣船母公司,因為造船板是鞍鋼最強的一個領域之一,也是一個main sector。鞍鋼並不是中船造船板的唯一供應商,大的還有寶鋼和武鋼,但是係最大的供應商,和中船也是戰略性伙伴關係,技術人員每年訪問中船各單位多次理解造船業的問題,從而幫助R&D部門制定研究方向。以下講一講鞍鋼船板的方向。

第一是增加高強船板的生產量,這兩個方向這個很容易理解,船運業深受高油價之苦,unit weight 越輕的船平均耗油量越低,所以深受船主歡迎,價量都較高。但是船身必須有一定強度,不可偷工減料。高強船板正是解決方案,因為用的鋼噸數少了,強度也是一樣,所以好受歡迎,目前在中國只有鞍鋼可製造高強船板,全世界上也只有三家鋼企有能力製造,鞍鋼是其中一家。

第二個方向是厚化。剛才講到高油價問題,令平均耗油量低的船大受歡迎,降低平均耗油量的共中一個方法便是把船造大。因為船身用鋼與船的表面積有關,船的載重量與體積有關,表面質增加一倍,體積肯定不只增加一倍,就算計及船身厚度增加的因素,每噸貨物載重量須承擔的船身重量也較低,還有staff costs 和其他admin costs 的減少。

由於船越造越大,船板被要求越造越厚,因為要將 n 塊薄船板焊在一起是很浪費船廠的人力物力的。目前國內以鞍鋼的船板為最厚,而且質量最好,30萬噸級或以上的船都使用鞍鋼牌船板90%以上。目前中國正打算下研建自己的航空母艦,我覺得以中國的三腳貓工夫,一定會造成大量浪費,研究次才會成功,這裡有大量商機;軍工項目,當然又是用上最好的質料,鞍鋼牌船板是也。

09年的營口項目,便包括大量寬厚板造船板及艦艇板。另外,由於造船業實在好景,07年以來,船板已升價16%,比其他行業用鋼多很多。不過,鞍鋼與中船的關係,和煤電企之間的你死我亡不同,鞍鋼每年皆做出大量技術突破幫助中船降低成本,所以加價人地條氣都順好多。

講完造船,也講講關於鞍鋼的其他零星資料。

鞍鋼是國內半數橋樑用鋼的生產商,中國最長的幾條橋都是用鞍鋼的,十一五大量基建,大把世界。此外,鞍鋼已經連續三年成為世界最大的集裝箱鋼生產商。

石油業方面,鞍鋼是中國最深油井用油管的生產商,跟據天大油管招股書,2005年鞍鋼是中國第四大油井管生產商,佔二百四十萬噸的市場 8% market share。我找不到輸油管輸氣管的數據,如果跟油井管差不多的話就真係好勁,因為中石油剛宣佈將用八百億元在全國鋪天然氣管,並在2008年開始西氣東輸第二期工程。另外,正在商討中的西百利亞石油輸往中國東北的項目,如果可以打低日本傾得成的話,據聞都會用鞍鋼產品。由於俄油含硫度高,需要抗硫化能力強的鋼料,這個市場上以鞍鋼質量最好,位處東北也有著數。

鞍鋼06年定下的目標每個月出一隻新產品,每季攻入一個新市場已達到,07年會繼續嘗試攻入國產空白領域。攻入國產空白領域有咩著數?定價可以好高囉唔係同外國貨一樣,而係可以高過相同的外國貨,原因便是增值稅制度,即VAT or GST

首先,鞍鋼造的是原料,是小形產品,買鋼產品的,是生產商、承建商,他們買野番黎入賬是入cost of sales,只要你有增值稅發票,進項增值稅是可以抵扣,然後開invoice時轉嫁出去的。 如果買既係現成機械,就入fixed assets,都唔會賣番出去,即係end user 梗係冇得抵扣。

現在假設鞍記出品,出廠不含稅價100元,國內增值稅是17元,由於17元的VAT 可抵扣下游生產商的銷項VAT, 17蚊在下游生產商眼中唔係成本來的,在佢眼中成本仍是100元。

其他各國大都有VAT(GST),例如英國17.5%,德國19%。現以英國為例,由於英國的VAT在中國無法抵扣,下游生產商眼中,這便是成本。如果質量及所有因素都一樣,下游生產商都係只會肯比100元。關費、關稅、海運費,估計最低消費都5%,那麼,要令中國下游生產商總成本等如100元,英國佬的不含VAT出廠價要做到81(100/1.05/1.175)。即係話,如果所有Branding,技術等因素一樣,鞍鋼可以收貴英國佬25%

由於利錢咁高,所以現在正主力進攻國產no man’s land,如果你去國家重大技術裝備網去睇http://chinaneast.xinhuanet.com/jszb/ ,你會見到鞍鋼攻進了好多你同我睇唔明既產品市場。比較睇得明既有三峽水電機組直接被水流沖擊的鋼件。不過,依d extra margin,淨係做超高檔既鋼企先明,果d做中上檔、中下檔產品既人都係唔會明ga la.

值得一提的是,股神巴菲特也看好高檔鋼鐵股,在剛出版的巴郡年報中見到他買入了世界第三大的鋼鐵股南韓浦項(POSCO)4%股權。浦項的產品主要為高級鋼材,如汽車、造船、機械設備、醫療設備、電工鋼板、不銹鋼等。

鞍鋼 系列 造船 板與 其他 創新 領域 會計 筆記
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鞍鋼系列 – 06年全年業績 會計仔筆記

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終於出左業績,國際會計制度計純利70.94億,比去年全年增長235%,由於061月曾發大量新股收購母公司新鋼鐵公司,EPS攤薄之後仍比去年上升67%.

 

比預料如何超出預期少少,去年10AA股曾發出預增通告,話會增長190% -220%,即63-66億,現在盤數按PRC GAAP 計盈利68.45億,都係勝過預期。值得留意的是,之前講過的 fixed assets disposal loss,在06Q4淘汰的四座老高爐,導致了大408m 的非經常性損失,除稅之後為273m。個數比我預期中細,扣除這個因國家政策導致的one-off loss, IFRS 的盈利應為7367m.. 由於同未收購前既數比實在太misleading, 以下係按季的分析。

                               05FY     06Q1    06Q2    06H1    06Q3     06Q4   06FY

IFRS  PRC GAAP profit 的最主要差異,來自建廠的利益成本,在大陸當係支出,香港則當作在建工程(Construction in Progress),除住大陸今年開始行新會計制度,這個差異會冇左,以後大陸既季報數字更有代表性。

000898 大陸年報link : http://disclosure.szse.cn/m/finalpage/2007-04-11/22628638.PDF

以上可見,06Q4 毛利由27% 跌落21%水平,翻查年報,只工成本原來只佔sales 3%,比其他鋼企如馬鋼少一半以上,staff costs 一定不是原兇,原兇是鐵礦石。鐵礦石主要由母公司購得,pricing 按之前半年的平均價格,上半年鐵精礦的價錢是RMB490/ton, 全年是560/ton, 上漲14%,差不多吧,06年頭中國和巴西佬的協議也是漲19%的。這些珍貴資料都是從深交所的大陸年報取得,香港搵唔到,以下的數如非註明都會用PRC GAAP 數字,因為實在詳盡好多。

另外有樣野要澄清,原來每年鐵礦石4號漲價,而唔係我之前講的11號。Anyway, 07漲價幅度已定為9.5%,相當溫和,而且鞍鋼 iron ore pricing  time lag, 就算第時有日鐵礦石比人狂加都有個time lag,冇咁快死得,出個靚仔中期業績又可襯機鬆人。

出口比例繼續上升,毛利亦大升中,外圍鋼價實在做得好下半年export GP%從上半年的25%升到30%,完全cover 到鐵礦石的上升,這個上升,亦 cover 06Q3之後出口退稅由普遍11%下降到 8%的影響。

但是令我奇怪的,不是盈利,而是產量。產量的上升實在是小。鐵1515噸、粗鋼1516噸、鋼材1402噸,跟我之前所找的資料很近。但是跟據大陸年報,西部500噸精品中心已差不多不在CIP (在建工程)list 內,點解產量會增加得咁少呢我相信有兩個原因,無証據果隻,西區的確陸續已投產,不過不是商業規模,而係 fune tuning stage 試產,又可能train 緊人用新式既設備之類。好多時這個過程都要2-3個月,期間會有大量浪費,越高品質的產品要求會越高,浪費會更嚴重,不過好快就會知我估得對或錯。如果我估中既話,新西區產能會對07Q1 profit 有好大既boost.

第二個原因是老區技術改造,在CIP list 入面,亦見到好多新project, 除左營口新廠資金投入比例係23%之外,同西區1450項目投入比例只有30%之外,絕大部份新項目投入比例都差不多有80%所以上,我相信06H2一定是關了許多舊廠做equipment upgrade,希望所有老區改造快完成,咁就可以提升產量。果d CIP 項目好多都同冷軋產品有關,冷軋類全年按毛利係27.7%,比現在weighted average 23.7% 高。

香港版年報今期講左好多ERP 精細管理呀、造船呀、大量研發專利呀、油管氣管、奧運項目呀等等既野,不過就冇講到橋樑板同鐵路重軌,其實睇過我寫野既人肯定會知,不過,希望有大户或股評人會睇到啦,你如果只係寫係大陸年報,鬼會發掘到咩… 

另外,要提一提原來佢既「厚板熱煨彎管用鋼」成功代替進口產品用於川渝輸氣管工程,代替進口,即係國內第一間啦,中石油800億輸氣管project 我來了值得一提的是,在CIP list 入面有個新既「無縫及177油管生產線」才建了4%. 其實幾時都話嫁啦,低檔看鐵價、中檔看鋼價、超高檔看產品,你睇人地武鋼既王牌冷軋無取向珪鋼,毛利率60%呀,幾勁,遲d總會有人明白這些專利的價值。

j宜家又講番d 補充資料,我從佢網頁中看到,熱軋大概4000/ton, 冷軋around 5000, 船板(中厚板) 5000-6000, 珪鋼6000/ton, 超強船板8000-10000/ton, 希望將來可以繼續開發多超強船板之類的高增值產品,因為產品越貴,鐵礦石價格的影響就越細。

係網上又搵到d 資料,之前講佢行緊ERP,行精細管理,宜家話有少少階段性成果,成功將成本削減。原來佢係用依個叫Rockwell 既ERP,依個system 我其實唔識,亦睇唔明,希望有engineering 底的朋友講多d 比我聽。但係Rockwell d 客就真係好勁,有鞍鋼、寶鋼、P&G、喜力、Coca-cola、雀巢、蒙牛、寶馬、通用汽車、Fedex、Dow Chemical、BP、輝瑞、強生、Intel、美國海軍.... 自己睇啦,在條link 的第5-6頁。http://www.designnews.com.cn/Eletter/moforum/2007/meeting/first/ROCKWELL.pdf 

做過生產既人都會明白一個勁的ERP 對生產有幾大的幫助... 只要你既生意夠大的話,鞍鋼一年既sales 係550億。基本上所有既operating decision 由有斷估冇痛苦變成fact based,買設備時的 financial evaluation 可做得精細準確好多,買完野之後亦可有充足資料去睇果部機或果n 部機既某隻product 既 performance;亦可將唔同的生產線作比較,係一道發現既問題可推廣到所有其他地方要佢地學好、改衰,想辦法以後唔再犯相同錯誤;冇ERP之前所有料都要問人囉,都唔知可唔可靠,宜家system data Finance 同Engineering Department 都攞到,無得賴,以前靠人眼去睇野,邊睇到咁多,宜家就唔同;以前因為唔想做多野、怕得罪人之類既 excuse 全部唔再合用,因為買左部貴野。依d 咪叫做優質管理囉。

請留意,鋼鐵價格不斷會變,產能技術礦石價格也不斷提升,雖然每年都有旺淡季之分,用06Q1 去估 07Q1 並不可靠,個人意見以06Q4 作為估計的base應是最好選擇。 之前我估佢07 profit 大概升20%,但以鞍鋼年報所講07年以來鋼價升10%計,真係唔講得笑,06Q4 profit margin% = 12.7%, 加10% 即係 加 79%,唔知cost effect加幾多,但volume effect 一定會多左, 我粗略地就當只加5%,即係07Q1 profit 起碼加39%, 即係1928m x 1.39 = 2679m. 好似4月26出Q1,有野睇。

好眼瞓,下次先詳寫埋削減出口退稅和供股。

鞍鋼 系列 06 全年 業績 會計 筆記
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鞍鋼系列 - 削減出口退稅及供股 會計仔筆記

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發佈業績的同一日,同時發佈了兩個壞消息,一個是中國出口鋼材的出口退稅被削減,二是鞍鋼宣佈A+H同時供股,十供二或十供三。宜家先講削減出口退稅。

去年中國粗鋼及鋼材出口增長非常強勁,超過一倍,引起歐美等國同業的不滿。為了舒緩這個壓力,早前中國紙業被美國征收27.5%懲罰性關稅,更觸動中美鋼鐵業的神經。國家稅務總局通知,中國鋼鐵鋼材的出口退稅會在4月15日起削減,對鋼鐵種類有認識的朋友可看看以下對照表, 冇既都係睇我既summary 啦。

http://cccmc.mofcom.gov.cn/aarticle/xuehuidongtai/200704/20070404557134.html

大部份熱軋類由8%降至0%,冷軋類、彩塗板、鍍板(主要是汽車鍍鋅板) 由8%減至5%,中厚板類( 建築、船板) 由8%至 0%,所有鐵路用鋼維持不變是13%,無縫鋼管(各式鋼管、輸油管、輸汽管) 也是不變13%,所有不銹鋼類8%至5%,所有粗鋼產品8%至0%.

以下是鞍鋼06Q4 和 06全年的產品總類(單位 :噸,%):

                             06Q4       %         06FY        %       Old%       New%

將Q4 的減幅weighted average 之後,大概是減了6.1%,今年歐美鋼價已升around 10%,夠找有突,而且鞍鋼管理層還說:「相信可透過調高價格來彌償,因退稅令成本增加所產生的損失」。注意,是相信,唔係已經,即係話係10%增幅之上再有加價空間,亦講左話鋼材出口百份比唔會減少,梗係啦,同d 大客set up 哂合營公司ga la,有咩好驚?  

再繼續看下去,06年9月15日,出口退稅總體由13%減至11%,net effect 差不多是5000多萬,全年計的話大概是200m多。但是,同年技術呀、環保呀既退稅大升,技術改造國產設備投資抵免由24m 增至163m,技術開發費扣除由294m增至1143m,三廢生產(即係水電回收果d) 企業生產免征由 0 增至504m,而且這些稅務抵扣是沒有放在非經常性損益表中的,長收長有,都話搞科技環保有so ga la,唔係點解要做國家模範企業 ? 點解依d 又冇人講ge? 又係果句囉,大陸年報冇人睇,這是簡體字的錯! 漏左,仲有2008年一月一日開始兩稅合併,稅率由33%減至25%,依個好多人都估到。

再要提一提的是,出口退稅cut 到咁,美國佬已經冇法收到27.5%懲罰性關稅,藉General Motors 攻進美國本土汽車時場已成定局,只是時間問題。美國鋼商今年聯手提價,令美國鋼價大漲;GM 06Q4 轉虧為盈賺USD10億,06全年輸USD10億,07Q1未出,但已出左盈警話做汽車貸款的GMAC因為踩過界做埋subprime mortgage起碼要撥備10億。

另外,鞍鋼宣佈供股,十供二或十供三,供股價會跟據將來某日既公告之前的二十天平均價而定,A股H股股東同以AH較低的平均價為準(即係H股囉),而通告日唔會在五月底股東大會之前。d 錢好似話用來比錢去搞營口新廠。值得留意的是,跟據listing rules ,H股股數唔可以少過15%,宜家百份比已經係15%。由於供股對A股股東比較著數,(供股價同現股價節讓大d),A股股東基本上一定會差唔多供哂,即係現在既H股股東如果唔供就唔掂。所以,公告已講明H股供股既部份是有包銷制的,如果供既人唔夠,包銷商就自己食哂佢。大拿拿一手3萬幾,十供二計都36萬,個個股東有錢ga? 包銷商為免要自己上身太多,我相信一定會有供股權上市,令唔打算供既人既供股權可以賣比打算供多d既 人。即係話,只要無論供股價多少,你的供股權理論上會反映出它的價值。舉例,假設已定10供2,供股價$15,現價$16,你有五手供股權就可以平$1的價錢買到一手正股,所有每股內在值係$0.2,你唔想供既咪以每股供股權$0.2的價錢賣出街囉。

我相信,07Q1個業績會幾靚,而且鞍鋼A股係深圳指數成份股,只要不發生股災,在未來的一兩個月股價低過現在機會不大。其實我都未見過人話會將來的價錢定供股價,通常都係即時比個價你,以免夜長夢多,這樣其實也代表管理層對將來既股價樂觀,怕宜家比定個價你蝕底。唔夠十手的當然就唔好供,要碎股黎做咩? 夠十手想比錢供就不如宜家買多2手/3手,又可收埋近4厘的末期息,供股權咪賣哂出去囉,你仲可多出賣果兩/三手供股權的收入。所以說,如果有供股權上市,供股其實好過配股,大家都係攤薄,供股起碼我自己賣權收番筆先,配股我就冇依筆收入。我暫時亦是傾向賣哂d 供股權出街。

宜家講講供股對Cashflow 的影響和EPS 的攤薄程度。到06年底為止,鞍鋼有 cash 17億,派息會用去30億;之前向母公司買新鋼鐵公司業務除了配新股之外,亦要分三年比70億cash,今年約比23億;06年的operating cash flow 約110億,07年鋼格上升,當佢125吧;營口新廠總投資額的226億中已投入50億,今年要再投入120億,跟據大陸年報CIP list,其他在建工程尚欠63億。即係話未計07派息,資金需求大約是17+125-23-30-120-63= 94億左右,計埋派息都係需要120-140億。就當宜家$15供股,10供3,可得金額大約 : 59億股 x 30% x 15 =  267億,比所需資金仲多了127-147億,我覺得這些錢應該別有用途。

發改委果面曾經吹過風話鞍本合併今年一定會成事,買野都要錢,以本鋼幾百億市值,一次過買應該搞唔掂,可能又係會跟新鋼鐵的模式。值得留意的是,本鋼profit margin 只係鞍鋼的1/3,亦有大量冗員,收購之後,會將部份人員搬到營口新廠消化,再加上鞍鋼式的成本管理,到時本鋼可能會出現噴井式的盈利增長。就算鞍本合併未批,之前筆錢都可用來買番凌鋼新廠果75% shareholding,依筆63億既數講明係母公司先代付,鞍鋼有購回權。

供完股之後,如果唔計任何新收購項目,節省的利息約為: (現有短期借款46億 + 一年內到期的長期借款27億 + 94億 cash shortfall + 50億 2007 dividend) *6.5% rough interest rate =  14億, 即係大概07estimated profit 既 15%-20%,net dilution 最多都係10% - 15%,真係唔覺係條好大既數,兩稅合一既effect 都係番哂道;而且我自己傾向相信多餘既錢係會用黎收購。

我今日增持左少量安仔,暫時既打算係唔供股。另外,湖南妹出左業績,遠比市場預期為差,依條adjustment 相當古惑,睇完之後已經知道大reason前因後果,有跟開佢下半年既公告既分析員應該會估到依個結果,不過仲要詳細計下數睇下細reason既影響,遲d 可能會寫番個 2626 series,不過以我既打字速度,大家都係唔好期望會好快。

鞍鋼 系列 削減 出口退稅 出口 退稅 及供 供股 會計 筆記
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