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1.油價持續探底，或開始回升？

正：回彈至50美元以上

俄羅斯總統普欽（Vladimir Putin）二○一五年十二月中樂觀預估，二○一六年油價將反彈至五十美元，甚至重回六十美元。而丹麥哥本哈根盛寶銀行（Saxo Bank A/S）更樂觀推估，在國際情勢緊張狀況下，二○一六年油價會有一個大反彈，不排除再次碰觸到一百美元關卡，但最後年均價會落在五十至七十美元之間。

反：肯定下探20美元

高盛證券（Goldman Sachs）喊出國際原油價格每桶將跌至二十美元，油價離供需平衡點還非常遠，因為美國頁岩油仍供過於求，加上石油輸出國組織（OPEC）每日上限三千萬 桶不減。著名的空頭大師查諾斯（Janes Chanos）也喊空：「我要是OPEC 一定趕快把油抽起來賣，因為到了二O三O年，油更不值錢了!」2.歐元危機已經完全解除？希臘問題不會再干擾全球市場？

正：歐洲正步上復甦

富達全球股市投資長羅西（Dominic Rossi）指出，歐洲投資前景逐漸改善，即使稍嫌溫和，但比過去更扎實，移民潮也將讓歐洲內需力道更強。貝萊德智庫首席策略師華逸文（Ewen Cameron）認為，二O一六年最看好歐股，其次是日股，因為兩國政府仍繼續推行寬鬆貨幣。

反：債務仍是地雷

國際貨幣基金官員維納爾（Jose Vinals）警告，壞賬仍然是歐洲未爆的地雷，各國政府必須採取決定性行動，處理銀行帳面上的九千億歐元（約合新台幣三十二兆四千億元）壞帳，特別是義大利、葡萄牙、西班牙與希臘等國的壞帳比率高，會影響歐洲暫時的經濟復甦。

3.台灣房價會持續下探？二O一六年有沒有落底反彈機會？

正：緩跌，還得盤整三年到四年戴德梁行台灣分公司董事總經理顏炳立表示，新年度市場價格緩跌趨勢不變，約需三到四年才見底。而且見底之後，還會在低檔盤整三至四年，因為價不跌、量出不來，大家都在等，等著雙方可以接受的價格出現。二O一六年的建議是：「耐得住

寒才能望到春風!」

反：連跌五年

政大地政系教授張金鶚在媒體上表示，今年房地合一新制上路、土地公告地價再次調整，是房市利空的重大因素。加上一月總統大選後，面對新的政治及兩岸關係，仍充滿不確定，「房市的不景氣才剛剛開始」；何時復甦很難說，但至少「連趺五年起跳」。

4.中國經濟會不會硬著陸？

正：不會

全球投資管理龍頭貝萊德認為，中國經濟可望軟著陸，儘管未來五年實質成長可能低於六.五％目標，對一個約十兆美元的經濟體來說，就算只成長五％，也是健康的發展。

「新末日博士」魯比尼（Nouriel Roubini）指出，中國經濟將依規畫從出口導向轉型為消費一導向，著陸過程可能有些顛簸，但不至於拖累全球衰退。

反：會，可能性30% 法國興業銀行認為，二O一六年中國經濟硬著陸的可能性為三O％。因為資本流出惡化、壞帳飆升，加上房市需求乾涸及過剩產能居高不下，若再加上政府推行政策 發生失誤，就會觸發中國經濟硬著陸。若將時間拉長來看，中國硬著陸的機率更提高至四O％，中國或許會與日本一樣，步入「失落十年」。

5.全球科技產業，特別是手機，會成長還是衰退？

正：成長力道強

iPhone需求仍然強勁。高盛證券認為，iphone出貨動能可能出乎意料之外的好，主要原因包括:一，iPhone換機需求、升級需求強勁；二，蘋果推出「iphone升

級方案」將縮短換機週

期；三、iPhone 7有利二O一六下半年換機需求。

高盛認為全球科技產業二O一六年將成長，建議調高，IT產業的持股比重。

反：已達飽和，上升動能減弱各應用產品普及串逐步飽和。摩根士丹利預估，iPhone在二O一五年第四季至二O一六年第三季末銷售量，將達二億一千八百萬 支，比起上一個週期將減少五.七％。研究機構TrendForce 也認為，全球智慧型手機市場邁入成長高原期，動輒兩位數以上的成長已不復見，二O一六年智慧型手機年成長率預估約七。三％，較二O一五年大減逾三成，總出 貨量約十四億支。

6.美國會繼續升息？美元會續強嗎？

正：會，再升息四次瑞士信貸（Credit Suisse）全球研究部門負責人戴維瑞（.Ric Deverell）指出，美國聯準會將在二O一六年調升利率「四次」，美元會有另一波新漲勢。商品投資大師羅傑斯（Jim Rogers）準會在升息一次至兩次後，將幫原物料市場築出底部；但升息可能導致美元漲得過高，畫下美元多頭句點。

反：不會，應趕快降息美國前財政部長桑默斯（Lawrence Summers）認為，聯準會未來幾年若大幅調高利率，經濟將無法承受，大筆資金可能流入美國，加重美元上升壓力。過去幾年的低利率刺激市場需求提前發 生、導致未來需求下降，若央行想要維持刺激效果，勢必得繼續降息。

7.包括台灣在內的新與經濟，會不會陷入通貨緊縮？

正：台灣不會通縮

中央銀行總裁彭淮南否認台灣有通縮之虞；主計總處綜合統計處副處長蔡鈕泰也認為，台灣核心物價沒有下跌，去年以來造成物價下跌的主要原因是國際油價下滑，基本上對消費者來說是正面的好事，台灣沒有通貨緊縮疑慮。

反：通縮威脅很大

前財政部長劉憶如說，歐洲、日本即使祭出量化寬鬆，二O一六年經濟仍無法拉抬，是「非常危險的警訊」，加上油價續跌可能帶動實質通貨緊縮。通縮是很大的威脅，二O一六年的金融震盪加上貨幣競爭，不排除可能引起小型戰爭。

8.未來一年，破壞全球經濟發展的最大風險是誰？為什麼？

二O一五年十二月中，彭博蒐集一百一十九名經濟學家意見，列出可能衝擊二O一六年的黑天鵝事件。其中最受矚目的前三項分別為：一、伊斯蘭國（IS）發動襲 擊造成油價楓漲（可能性二五％），因為會刺激目前徘徊在六年多來最低水準的每桶三十八美元飄升；如果伊斯蘭國摧毀伊拉克的油管，全球原油出口將瞬間減少每 日三百五十萬桶，油價最終可能漲破每桶一百美元。

二、英國脫離歐盟（可能性二O％），因為倫敦做為歐洲金融重鎮的地位可能動搖，蘇格蘭等地的獨立聲浪可能再起。

三、駭客發動網攻癱瘓金融體系（可能性一O％），尤其若伊斯蘭國等極端組織與駭客合作，攻擊電子清算或交易平台，將導致金融市場大亂。

法國興業銀行（Societe Generale）也在二O一五年底公布了二O一六年的金融市場「黑天鵝」風險圖（見下圖）。

撰文者王之杰、邱碧玲                                                                                                                              

有些人認為，兩岸關係好，台灣經濟才會好，但進入2016年以來，全球股市陷黑天鵝風暴，陸股從元月崩跌淪為重災區，台股反而開紅盤，有漸露曙光跡象。

過完了農曆年、元宵節，年節氣氛漸淡，大家慢慢把心情調回到工作上，現在大家最常問的一個問題是，「猴年台灣經濟會好嗎？」問我這個問題的人，我都會反問他，「您覺得呢？」我聽到的答案，絕大多數都很悲觀，尤其是政治立場比較鮮明的，很擔心總統當選人蔡英文不願回到「九二共識」，兩岸將「地動山搖」，擺在眼前的是三月以後，可能限縮陸客來台人數，兩岸關係不穩，台灣經濟恐怕不妙。

這是大家合理的想像，從經濟基本面來看，台灣經濟沒有看好的理由，首先是出口的窘境還沒有到底，去年台灣全年出口衰退一○．六％。但這是全球共同的景象，像韓國去年全年出口衰退七．九％，進口衰退一六．九％，今年元月出口衰退一八．五％，進口衰退二○．一％，情況比台灣嚴重。全球最具分量的中國，去年全年出口衰退一．八％，進口衰退一三．二％，今年元月出口衰退六．六％，進口更是衰退一四．四％。

全球出口都衰退，進口衰退比出口衰退更嚴重，可以看出全球貿易總量正在萎縮，台灣出口要獨好的機率很小。

基本面：全球貿易萎縮 台灣出口難獨好其次是GDP（國內生產毛額）的數字，去年第四季台灣是負○．二八％，這是去年第三季以來，連續兩季的經濟負成長，二○一五年的GDP也從○．八五％下修為○．七五％，主計總處預估今年首季GDP是負○．六四％，一六年全年目標是一．四七％，也有人悲觀預測今年台灣GDP要保一，可能要很拚。

第三個是觀察台灣資金流向的金融帳指標，日前公布，去年第四季金融帳淨流出二二○．四億美元，創下歷史單季新高，去年全年台灣金融帳淨流出達六八○．四億美元，約二．二八兆新台幣，累積金融帳連續二十二季的淨流出，金額高達二三七五．七億美元，大約是七．八五兆新台幣，台灣錢不斷外流，海外投資熱鬧滾滾，國內投資自然冷颼颼。

這是三個比較顯著的基本面問題，從數字看，台灣經濟當然沒有看好的理由，但台灣是個有韌性、具調整力的小型經濟體，在猴年全球大環境不佳中，台灣經濟在春寒中意外透露一些暖意，可從一向被視為經濟櫥窗的股市看出端倪。

過去幾年，台股跌幅總是名列前茅，以一五年來說，台股全年下跌一○．一四％，OTC指數也跌八％，相較於中國上證上漲九．四一％，深A大漲六三．三八％，深圳創業板大漲八八．四九％，或是日本的日經指數全年漲九．○七％，韓國小漲二．三八％，台股表現相對遜色。

但是進入一六年，台股的「氣象」顯得不太一樣，元月全球股市陷在黑天鵝風暴，到了二月，台股休了一個很長的年假，正好避開日本宣布負利率後造成的日股三千點大跌，二月十五日台股開紅盤，出現驚驚漲的紅盤格局，整個二月台股上揚二六五．九五點，漲幅是三．二七％，把元月的下跌全部收復回來，到二月二十九日為止，台股一六年漲幅是一．一一％。和全球股市相比，台股已展現抗跌的力道火候。

新契機：政黨輪替利空出盡 外逃資金趨緩假如股市是一個經濟的領先指標，今年台股的抗跌是個好兆頭，當中有幾個現象值得正視。一是從經濟基本面的出口、GDP數字來看，台灣無力自外於全球，不可能單獨好轉，但影響資金進出的金融帳淨流出，進入一六年有趨緩的跡象，去年第四季的二二○．四億美元，很可能是最高紀錄。

台灣金融帳淨流出在一四及一五年最嚴重，原因之一是證所稅引發的後遺症，很多資金避居海外；二是政府打房後，造成很多資金大舉在海外置產；第三個最直接的是政黨輪替造成的資金外逃，去年第四季是總統大選熱季，蔡英文當選幾乎已無意外，此時資金大舉外逃可以理解。

進入一六年，證所稅已廢，房市外逃資金可能趨緩，而民進黨執政的「利空」已盡出，對政治敏感的避險資金不會繼續大幅增加，這是台灣經濟的轉機之一。

其次是兩岸的相對論，一直以來，大家經常有一個直覺，兩岸關係好，台灣經濟才會大好；但是，過去總統馬英九執政的八年，台灣平均GDP只有二．八％，比馬英九自訂的六％成長目標值，連一半都不到，在中國經濟最飛躍成長的階段，台灣的人才、資金源源不絕流向中國，人才、產業、資金也隨之被掏空，這是台灣經濟困窘之源。

一六年，中國經濟真正進入大調整，中國股市從去年元月崩跌而下，現在陷入困難調整，今年以來上證指數已重挫超過二成，深證更是大跌二七％，中國股市已成全球重災區，為了力挽狂瀾，中國政府撤換了證監會主席肖鋼，改派中國農業銀行董事長劉士余接替。

狂奔了三十幾年的中國經濟，眼前至少要面對產能嚴重失控的二十個傳統行業，這些產業都需要漫長時間來調整，中國的各項產業競爭已到飽和狀態，此時再大舉西進的台商機會已不大，台灣過去人才、資金的大舉外流可能也漸趨緩和，形成台灣未來的另一個新契機。

台股今年相對有利的因素，是在過去幾年全球股市競相吹泡沫的階段，台灣因證所稅造成資金外逃，台灣單獨沒有吹泡沫，因為股市交易量小，周轉率下滑，本益比也跟著壓縮，如今回頭一看，全球股市大跌後，台股顯得物美價廉。

逆轉勝：台積電領頭 低本益比物美價廉最近上市櫃公司相繼公布一五年的全年年報，台灣有很多卓越企業相繼交出亮眼成績。

例如，台積電公布去年全年淨利三○六五．七四億元，成長一六．一八％，稅後EPS（每股純益）達十一．八二元，台積電宣布今年配息六元，以三月一日股價一五二元，配息率約四％。

這對全世界越來越多國家宣布負利率，法國、德國、日本十年期以下公債殖利率都在零以下的時候，台積電的卓越表現，很容易成為追求穩健回報的大型投資機構最愛。

在全球競爭中，台灣潛藏很多優質產業，例如加入蘋果供應鏈的大立光，去年淨利二四一．五七億元，全年成長二四．二七％，EPS高達一八○．○八元，寫下歷史新紀錄。機殼廠可成去年大賺二五一．二一億元，成長四○．五二％，EPS高達三十二．六一元。

另外，像光通訊的聯亞，去年淨利九．八九億元，成長六一．○九％，EPS十四．八九元。無線網路設備廠神準去年淨利八．一二億元，成長三二．七二％，EPS達十六．六元。

其他如生產線性滑軌的川湖，淨利十九．二三億元，成長六．三一％，EPS達二十．一八元；高頻整合元件的璟德，去年淨利七．六三億元，全年成長六一．六五％，EPS十一．○六元。不斷電系統的旭隼，淨利十四．一七億元，成長四二．三％，EPS達十九．○五元。

鴻海旗下工業電腦的樺漢，去年淨利八．六六億元，成長五四％，EPS十二．五七元。生產大容量注射液的F-康友，淨利十．三億元，大幅成長一四二．八％，EPS達十六．五四元。還有台灣本土零售業寶雅，去年淨利九．五二億元，成長二三．二八％，EPS是十元。

去年台灣整體經濟大環境不佳，但是有眾多業績扶搖直上的好企業，這是台股逆轉勝的最大憑藉；去年中國股市出現史上罕見大牛市，眾多企業拉高本益比，市值迅速膨脹，讓台灣股民羨慕不已，但是在全球金融市場充滿黑天鵝的動盪環境中，台灣股市的低本益比，相對是有利的安全屏障，中國股市的高本益比，反而成為市場的災難。

最顯著的是清華紫光，紫光股份在去年中國大牛市的時候，股價一度漲到一三九．五六元人民幣（以下同），市值拉高到二八七．四八億元，本益比將近三百倍。紫光市值膨脹後，積極展開對外購併，董事長趙偉國來台頻頻放話，把紅色供應鏈的魔力拉伸到無限大。

慘兮兮：陸股泡沫破裂 紫光股價也跌六成最近中國股市的大調整，紫光股份股價慘跌到五十五．二一元，市值剩一○六．五四億元，本益比剩六十九．九三倍，股價淨值比仍有五．三倍，從各種指標來看，紫光股份股價已慘跌六成，但估值仍偏高，股價仍不具吸引力。

另一檔是日月光的子公司環旭電子，股價最高一度到達五十四．一八六元，市值一度達五九六．一七億元，本益比達七十九倍，最近股價慘跌到八．五二元，市值剩一八八億元，本益比剩二十八．四倍，股價淨值比仍達二．九倍。

很多在台灣知名的中國IT產業，近半年多來，股價都十分慘烈，像是鼎捷軟件從一三八．五六元跌到三十九元，本益比仍高達一三七．四倍。連接器的立訊精密，從五十七．八元跌到二十七．六八元，本益比仍有四十一．一八倍。

歌爾聲學從七十一．三四元跌到二十三．六五元，本益比還有二十四．四四倍。歐菲光電從五十四．三八元跌到十九．八元，本益比仍高達三十六．八三倍。電池模組的德賽電池，三個月前漲到六十八．五三元，如今跌到三十三．三三元，本益比仍達二十五．七一倍。

和台灣可以比較的京東方，從五．八二元跌到二．三六元，股價腰斬，但市值仍達八三六億元，本益比是二十九．八二倍。

大家熟悉的LED股三安光電，從三十五．九一元跌到十八．○五元，市值仍達四五七．一億元，本益比仍高達二十四．三倍。

如果這是兩岸股市相對論，台灣很多上市公司不但是績優，而且是物美價廉，相較於去年股價大漲，這半年又大跌的中國IT相關個股，縱然股價已大幅下跌，但是本益比仍高不可攀，股價淨值比更是高得嚇人。

從這個角度看，中國股市牛市泡沫吹破，恐怕面臨漫長的股價修正調整之路。台灣IT產業過去一年來感受到紅色供應鏈侵台的壓力，未來可望大幅減輕，最顯著的是，股價在一○○元人民幣以上的紫光股份，和現在跌到五十幾元人民幣的紫光股份很不一樣。

台股已沉睡多年，今年有甦醒伸懶腰的現象，從氣運看，年初一場瑞雪兆豐年，農曆年期間，我們在休年假遇上國際股市大跌，台股開紅盤，全球股市大漲，台股又跟上，這是猴年一片悲觀中，我看到台灣逐漸現出一絲曙光。

撰文 / 謝金河