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CEO性格害死雷曼 左丁山

2008-09-19  AppleDaily

金 融風暴掛上十號風球,此颱風名為雷曼,吹到全世界股市散晒,星期一早上睇彭博網站,已知美林會賣畀美國銀行,而雷曼兄弟則求救無門。到了中午,收到記者消 息,話香港雷曼兄弟嘅僱員開始返公司執拾私人物件,雷曼彎梗咯,全個亞洲股市(香港、日本、南韓都放假休市)跌倒一仆一碌。

星期一晚上睇CNN,美銀主席 劉易斯與美林總裁John Thain見記者,立即打電話畀美林一位老友,安慰幾句,老友話:「好消息係美林唔使執埋。壞消息係畀美國銀行買咗!聽天由命啦。」老友C在美林認股權上 損失慘重,好彩仍然睇得開,保持幽默感。美國銀行呢三十年來努力退出國際市場,好似喺香港咁,極少極少人士知道美國銀行今天在香港做緊乜嘢生意。

中環「美 國銀行中心」只係一個名字,美國銀行在「美國銀行中心」嘅唯一資產聽講係一個車位而已。美銀咁鬼內向,幾乎係美國鄉下人家,趁低價買入一家國際化到極嘅美 林證券,公司文化方面有好大衝突,磨合期間會有不少磨擦。雷曼申請破產保護令,其市場交易地位已被凍結,對左丁山冇直接影響,但一位在雷曼東京嘅老友已達 退休年齡,因鍾意工作,鍾意東京,唔想退休,點知今次一煲蹺起,佢啲退休金如何呢?

教左丁山為佢唏噓不已。星期一早上碰到靚女L,佢晨早就面黑,原來佢積 累一批雷曼擔保嘅迷你債券作收息用,不知可否收回本金。跟住收到女士Y電話,好緊張咁問AIG Accrual Notes以及雷曼嘅結構產品。唉吔,唔識噃,啲老友好杰呀。雷曼總裁Richard Fuld,做咗十五年CEO,對雷曼忠心耿耿,而且做咗近四十年,認為雷曼好有價值,所以點都唔肯承認雷曼有問題,更認為貝爾斯登與雷曼冇得比,雷曼唔會 變成貝爾斯登,故此與南韓KDB(韓國開發銀行)談判時,堅持售價不能低過book value(賬面淨值),韓國人梗係唔制啦,於是拉倒。

Fuld(富爾德)嘅寧死不屈,寧為玉碎之作風害死所有夥計,於是《金融時報》專欄一個標題係 「Hubris - is thy name Richard Fuld」,自大狂、自戀狂、自負過高,CEO個人性格可以害死公司,害親全世界!
CEO 性格 害死 雷曼 左丁 丁山
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雷曼之後 左丁山

2008-09-25  AppleDaily




雷 曼申請破產,後遺症多多,北美雷曼已經賣咗畀巴克萊,九千名員工仍然有工做,但入行冇幾耐嘅已經炒咗魷魚,冇乜希望重返公司。芝加哥大學經濟系畢業生小B 去年唔跟同學去紐約搵工,返咗香港做小記者,薪酬少得可憐,與同學冇得比,親戚戥佢唔抵。最近小B決定回多倫多探親,想順道到紐約一遊,諗住十幾名同學在 曼赫頓,住在邊個屋企都可以慳番酒店費,點知一經電郵聯絡,同學全部話佢哋已經執緊包袱返鄉下,離開華爾街投資銀行咯,小B十月份去到紐約,唔會見到佢 哋。小B大失所望之餘,收到父親來郵,寥寥數語:「多謝上帝,你不在華爾街工作!」

話就係咁講,不過以小記者嘅人工,去紐約冇朋友招呼住宿,都幾頭痕o 架。北美雷曼被巴克萊收購,亞洲雷曼傳聞會被野村收購,原本僱員可以鬆一口氣,唔使失業。至於雷曼發行嘅迷你債券,買家使唔使負責呢?仍是一個謎,迷你債 券持有人未必得到賠償。

老實講,雷曼名氣大,有信貸評級,一年前邊個敢話雷曼唔掂呀,中招者好難話當時受蒙蔽嘅,銀行職員推銷雷曼迷你債券時,如果話雷曼 冇風險,應係出自真心。左丁山去年睇報紙廣告,仔細研究一番,幾乎想話認購,後來唔買,純粹因為手頭現金有其他用途,而唔係叻到知道雷曼將來會好唔掂。天 下之事,瞬息萬變,一間一百五十八年嘅老字號,歷經風浪,卒之倒下,直至九月八號都無人相信。最弊聯儲局曾經背書貝爾斯登拯救房利美、房地美,令市場,特 別係雷曼總裁富爾德,錯誤認為到咗最後關頭,都會出手相救。

於是富爾德決定玩占士甸式開快車衝懸崖遊戲,邊個早停車就邊個輸,結局係聯儲局最後唔同佢玩, 富爾德揸住架雷曼跑車就咁衝出懸崖飛墮三千尺。事後好多檢討,指責雷曼董事局根本唔知做緊乜,對旗下產品之複雜性及風險性完全不了解。董事多數係老人家, 點識得數學博士先至睇得明嘅衍生工具方程式吖,總之平時有錢賺佢哋就唔會問,到出咗事,識都冇用咯。柯清輝最可愛,佢話睇唔明次按債券條文,所以恒生銀行 唔買,老實人於是避過一劫。
雷曼 之後 左丁 丁山
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雷曼債券掛羊頭賣狗肉

2008-09-25  NExtmagazine


雷曼兄弟破產,除了其發行的窩輪頓成廢紙外,影響最大的,要算其不斷加碼推售的迷你債券。

根據證監會資料,雷曼的迷你債券在港銷售額高達一百四十億元,不少受害人都誤以為迷你債券穩陣,完全不知跌入糖衣陷阱,買了其實是次按原兇的抵押債務證券(CDO)。

刻下雷曼爆煲,投資者才如夢初醒,始知自己的積蓄血本無歸,因此齊聲抗議銷售手法不盡不實。

本週日,逾五百名買了雷曼產品的苦主,遊行到政府總部,高呼「以為穩陣,其實搵笨」,聲淚俱下控訴銀行職員隱瞞風險,害他們誤踩地雷,半生積蓄付諸流水。

這群苦主之中,有無業師奶,有退休長者,不約而同以為迷你債券息率只較銀行定存高一、兩釐,甚為穩陣,不料雷曼申請破產,血本無歸。

年 逾五十的阿明,勞碌一生儲落的六百萬元,今次一鋪清袋,「以前後生就話可以從頭來過,而家年紀大咗,捱唔到幾耐啦,都唔知點算。」拿着只得一頁紙的迷你債 券廣告,他激動得雙手不停抖震:「我買迷你債券嗰陣,次按都爆咗煲啦,點解銀行仲推銷雷曼嘅產品?如果我知道呢隻債券同美國任何公司有關,一定唔會買!」 想起打拼多年的血汗錢分分鐘得個桔,他欲哭無淚。

阿明早年靠做裝修賺了第一桶金,九六年紅籌股大熱,學人投身股海,將手上的六十萬元炒至二百萬元。「當時我勇字當頭,炒股票搵到錢,我直頭工都唔返,仲成日同老婆去旅行歎世界!」惟翌年金融風暴殺到,阿明連本帶利嘔突,更要賣樓套現,才能為三名子女繳交學費。

半生積蓄付諸東流

經此一役,阿明變得腳踏實地,與太太在美孚新邨賣菜維生,多年來不論晴天陰天,甚至沙士時期都堅持開檔搵銀。他又睇書認真學習股票投資,只買實力優質股。直至○六年底,恒指攀升至一萬九千點,他為穩陣起見,決定從股市套現六百萬元,然後到銀行做一年定存,年利率四點八釐。

去 年底,跟他菜檔有生意來往的中銀,游說他用到期的存款,先後買入兩款名為「奪魁」及「奪金」的迷你債券,賣點是與滙豐、太古及和黃等大藍籌掛鈎,只要這些 公司沒破產,或出現拒絕還債等信貸事件,每年可收六釐息。「我見息口唔錯,掛嘅又係大公司,咪拍板囉!我仲叫個妹買咗廿萬添!銀行職員根本冇提過隻債券同 雷曼有關,我又唔識睇英文,點知就出事!」

當日雷曼宣布破產,他以為事不關己,還大安主義去飲茶,「點知阿妹打來,話我哋買落嘅債券由雷曼做擔保,我真係嚇到呆咗!」原本打算靠這六百萬老本退休的他嘆道:「諗住買債券穩陣收息,勢估唔到都中招!」

糖衣陷阱

事實上,這些名為「債券」的產品,並非像企業債券般只牽涉發債公司和投資者,而是包含信貸掛鈎公司、擔保公司及發行人,背後更涉及衍生工具及掉期風險,投資者根本不易理解。

而 最危險之處,是這些迷你債券的抵押品,乃抵押債務證券(Collateralized Debt Obligation,簡稱CDO),亦即今次引發全球信貸危機的元兇之一。CDO結構複雜,即使擁有AAA評級的優質信貸評級,實質可能包含次按等劣質 資產,儼如糖衣陷阱。如今美國樓市低迷,CDO大幅貶值,偏偏迷你債券因雷曼倒閉而要提早贖回,因而要在淡市以賤價沽出作為抵押品的CDO,導致投資者分 分鐘蝕掉全數本金。

雷曼於○三年率先推出「迷你債券系列」,一味標榜與大藍籌掛鈎,大額認購又送超市現金券、數碼相機等,故甚受歡迎。銀行銷售員亦以產品穩陣收息做賣點,一般散戶以為自己買了入場費較低的傳統債券,豈料是運作複雜的結構性產品。

尚有二百億計時炸彈

根據證監會的資料,本港現在約有三百六十億元類似雷曼迷你債券的產品,其中雷曼發行的佔了四成;換言之尚有二百多億元這類計時炸彈在市面隨時引爆,其中更有部分產品,與近期問題纏身的高盛及大摩信貸掛鈎。

今 次雷曼出事,之所以造成普羅大眾有龐大損失,罪魁禍首是推銷時不擇手段,隱瞞風險的中介人。有銀行職員表示,成功銷售迷你債券等產品,銀行可獲百分之一的 佣金,因此落力鼓吹客人購買,「最衰係上頭大石責死蟹,話呢啲產品好啱散戶投資,但老實講連我哋都係一知半解,去到依家先知係同掉期有關,試問又點同客人 解釋。」

事實上,金融產品越來越複雜,投資者根本難以明白遊戲規則,一名資深業界人士表示,這情況比Accumulator更毒,受害人數 更廣,皆因銷售員會以散戶見慣的金融術語來混淆視聽,「好似今次迷你債券,被人搏懵扮債券賣;之前嘅掛鈎存款證,又被無良sales統稱為存款證,令到啲 投資者以為好隱陣。其實監管機構應禁止佢哋用呢啲名,以防掛羊頭,賣狗肉。」而證監會及金管局亦明言,會調查中介人的銷售手法,有否存心誤導投資者。

拆解迷你債券

一般而言,投資銀行手持大藍籌的權益,遂發行迷你債券來對沖,將風險轉嫁予投資者。其玩法簡略如下:

1. 投資銀行成立空殼公司,擔當迷你債券的發行人。

2. 發行人向投資者出售迷你債券,指會與大藍籌掛鈎,其實將所得資金,全數買入CDO作抵押品。而這些CDO的派息條款,與迷你債券的條款相約。表面看,發行人沒任何着數。

3. 若大藍籌相安無事,投資者可安心收息,並於到期時取回本金。

4. 如果大藍籌爆煲,發行人會賣出CDO,作為投行的賠償,餘額才退還給投資者。換言之,投行是與投資者對賭;假若投行倒閉,投資者只能取回變賣這批CDO後的金錢。

友邦客戶謀定而後動

AIG出現危機,令其子公司友邦保險亦難獨善其身,顧客人人自危,兩日內已有二千宗退保發生。

儘 管港府揚言會保障友邦客戶,並禁止其資產轉移,但中大財務學系副教授蘇偉文坦言,「保險公司嘅投資非常神秘,只有投資部先知道買乜。」惟可以確定,就算保 障不變,保單的紅利亦會大減。而本刊獲友邦(百慕達)在截稿前回覆,現時有少於百分之二的總資產,投資在次按相關項目內。

現時友邦的儲蓄壽 險客戶,可謂進退兩難,若繼續投保,除擔驚受怕外,回報隨時近乎零,保單更有可能變孤兒單,皆因不少友邦的保險經紀已萌去意,有經紀說:「大家都預期未來 好難開單。」安泰人壽首席區域總監李悅富亦說:「以前叫友邦啲經紀過嚟做,本來十五十六未必肯嘅,依家都決定過檔。」

但若把保單轉去其他公司的話,之前所供的款項卻難以全數取回,保障亦可能大減,蘇偉文說:「因為你之前買落,後來你有病,佢都會繼續保你,但如果你依家斷單,轉去其他公司,佢計你保費時會計埋個病,亦都未必保你。」

但有保險公司的分區經理認為有轉機,「本來客人轉保過嚟肯定有損失,但由於今次人數應該好多,所以公司都研究緊會唔會特別處理。」因此保險公司有可能為搶客,不惜讓投保人以原有條款過檔,情願蝕頭賺尾,換言之大家最好睇清楚才決定。
雷曼 債券 掛羊頭 狗肉
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雷曼呀雷曼 左丁山

2008-10-07  AppleDaily

賓 架K講起雷曼迷你債券,愈講愈勞嘈。雷曼破產,令世界上最聰明嘅投資者都吃盡大虧,唔少對沖基金損失慘重,芝加哥一間基金因為用雷曼做經紀,股票存放雷曼 倫敦,全部凍結晒,要攞番呀?唔打番十年八年官司,休想收回殘餘,呢間基金Oak Group經營二十二年,因此而面臨關門停業命運,其他對沖基金因與雷曼做生意,損失總數難以估計。對沖基金呢個行業管理嘅資金高達一萬九千億美元(彭博 數字),畀雷曼破產打咗一記重拳,以後要重新估計對手風險(counterparty risk ),後果難料。

雷曼在香港擔保子公司(空殼公司)發行結構性產品,是否專呃香港人無知?當然唔係。賓架K話根據芝加哥 StructuredInvestments.com嘅資料,結構性票據在二十世紀八十年代在美國出現,因受市場受落,發展迅速,美林、摩根史丹利、雷 曼、花旗等紛紛爭發新產品。過去四年,以二○○三年嘅總發行量二百八十億美元為基礎,發行量增加咗四倍,升到一千一百二十億美元。咁龐大嘅數字,邊個買? 乜人都有,約五分之三係散戶投資者買入。有此背景,大家就或者會知道點解雷曼在香港不斷發行迷債,據估計約係二十億美元咁上下,雷曼在九月中申請破產保護 令,但在八月份,雷曼仍然喺美國發行「100%保本票據」,每張面值一千美元,對象當然係散戶。

雷曼申請破產時,申報截至今年五月底嘅結構產品總值高達三 百六十六億美元,以此推算,香港嘅份額約係5.4%。另一間大行,摩根史丹利喺二○○七年十一月就發行咗四百二十億美元。賓架K睇住呢啲數字嚡完又嚡,呻 到樹葉落。雷曼破產後,所有股票、債券持有人、債主、客戶全部損失慘重,左丁山怪而問之:「點解唔見美國散戶投資者上街遊行,要求賠償,要求代售銀行,要 求聯儲局,要求財政部負責?」賓架K話:「我唔係聰明人,事先睇唔到雷曼會破產,唔識答你嘅問題!」如果世界上有聰明人買雷曼發行一張最簡單嘅IOU(借 據),都一樣損失晒,與持有複雜無比嘅結構產品遇上同一命運,因為要害在於雷曼破產,不在於雷曼產品嘅性質。
雷曼 左丁 丁山
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德國雷曼票據 左丁山

2008-10-20  AppleDaily

陶 傑寫外國先例,十分幽默。香港人甚為崇洋,講經濟文化、政治、建築等等,總以外國先例為大道理,政府亦一樣,講乜都話外國係咁咁,例如環保、碳排放。特區 政府只有一件事不敢引用外國先例,就係民主選舉及取消功能組別。金融方面,最近又有人指責香港證監會仍然准許沽空,大大聲話歐美都禁止沽空咯,點解香港唔 禁止?當然亦有雷曼迷債,口口聲聲話外國禁售予散戶,香港唔禁,就係任志剛監管不力。

十月十六日嘅《國際先驅論壇報》第十一頁有篇報導,成日引外國先例嘅 崇洋人士不妨睇真吓。據報導,德國亦有雷曼風波,雷曼在九月十五日宣佈破產後,德國散戶投資者,其中好多係退休人士,發覺佢哋買入咗一間公司發行嘅 Zertifikate即係英文certificate(證書、票據),法律上屬於bearer bond(不記名債券)類,呢批票據係由雷曼兄弟擔保嘅,雷曼執咗,無人認頭,估計六萬名德國散戶中招,五億歐元(約五十餘億港元)就咁蒸發咗。

德國市場 上,類似票據充斥,共有三十四萬種,發行量高達一千三百億歐元,全世界最多最大。德國人一向性格保守,唔鍾意冒險,所以德國啲街坊儲蓄銀行以「低風險,高 利息」包裝嚟努力推銷不同種類票據,買中雷曼票據嘅就最唔好彩,有好多雷曼苦主就係聽銀行職員講而買入嘅,情況與香港非常相似。實質上,德國市場流行嘅票 據完全係衍生工具結構性產品,甚為複雜,但過往投資者收息收得高興,無人理會,呢次雷曼破產嘞,德國散戶先至如夢初醒,睇真吓張cert原來係結構性產 品。

雷曼票據在德國市場佔好少份額啫,比例上微不足道,但都有六萬散戶損失五億歐元吖,點解唔見德國監管當局、德國財長、總理出嚟發話呢?德國國會議員又 唔指住德國央行行長嚟鬧呢?呢啲就係外國例子嘞!報導說德國散戶依法辦事,搵律師投訴/控告銷售銀行誤導,要求賠償,德國央行至今未曾要求銷售銀行回購雷 曼票據,因此例一開,一千三百億歐元票據如何處理?
德國 雷曼 票據 左丁 丁山
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雷曼產品外滙股票輸唔少 田少:有錢佬個個炒燶

2008-10-31  AppleDaily


【本 報訊】金融海嘯殺埋身,小市民固然遭殃,一眾有錢大戶傷得更深,當中不少更遭沒頂。自由黨前主席、身家至少50億元的田北俊坦言投資損手,除了「幾十萬美 元」雷曼投資產品變成廢紙外,最入肉的是炒燶accumulator(累計認購期權);但強調他的有錢朋友「個個都有買」,在友儕間,他已經是「輸得比較 少嗰個」。

田北俊昨日以旅遊發展局主席身份宴請傳媒,談及金融海嘯來勢洶洶,對旅遊業固然打擊甚大,他本人也難逃損手。他說自己並非雷曼苦主,因入市是當作投資,不算遭人誤導;至於accumulator,外滙與股票的都有買,結果當然慘不忍睹。

「根 本個個都有買,唔買嗰個一定有問題,即係唔識投資,淨係識將啲錢放晒做定期。舊年7月買(accumulator)時好吸引,係咁升,的確賺好多,但冇為 意只係得止升位冇止跌位,到o依家就梗係輸啦。」他沒有透露虧蝕總數,只表示不計accumulator,單是雷曼的投資產品已「幾十萬美金變咗零」,說 時語調顯得隱隱作痛。

同樣因炒燶股滙有切膚之痛的城中富豪大不乏人,恒基兆業主席李兆基早前透露其私人投資基金,由2,000億元大縮水至 1,500億元;榮智健旗下中信泰富炒外滙accumulator輸約155億元,李國寶的東亞銀行勁蝕35億元,「澳門李嘉誠」柯為湘的九龍建業,計數 後要蝕37億元,公司市值蒸發九成。

太太負責「自己買會輸得更慘」

田北俊形象一向精明,擅長計算,今次也難逃一劫。他說其實 從政已令他「輸少好多」,比較幸運,「因為我做緊立法會議員嗰陣,冇乜時間理財,全部由我太太負責買……如果我自己嚟,可能買得仲狼,會輸得更慘。」朋友 個個損手,問他誰輸得最「慘烈」,他說:「總之個個都有買,個個都輸。」立法會正討論是否運用《立法會(權力及特權)條例》調查雷曼迷債事件,田北俊指銀 行界甚為憂心,因一旦成事,便需向議會交出內部文件,尤其是跨國銀行,絕不想披露內部機密。雖則如此,但他認為政黨必須挺身而出為小市民發聲,所以「自由 黨一定支持(立法會)調查」。現時只是普通黨員的他隨即補充說:「係Miriam(黨主席劉健儀)話畀我聽嘅。」

未被嚇窒轉玩「低風險」產品

俗 語說:有賭未為輸。田北俊明顯未被嚇窒,認為只要挑選較穩陣的投資產品,也可在逆市賺錢,近期投資新寵是convertible bond(可換股債券),多數由大藍籌公司發行,他認為風險很低,除非有關公司破產執笠,否則不會變成廢紙。這種產品由投資銀行向富豪推銷,一般散戶無緣 沾手。田北俊出身紡織世家,多年前接掌家族生意後轉型投資地產,是本港中型發展商,名下萬泰製衣是投資旗艦,鍾情發展豪宅物業,包括南區 Manhattan Tower、The Manhattan,現時最大投資是九龍灣常怡道甲級商廈,去年以9.6億元投得屯門地皮興建洋房及分層住宅。田亦愛駕名車,四輛名車總值約800萬元。
可換股債券成富豪新寵



【本報訊】投資accumulator令城中富豪財富大蒸發,輸掉數十億,甚至過百億元,但身家大縮水並未嚇倒他們。近期富豪圈再玩一場富貴險中求的遊戲,新寵是可換股債券(convertible bond, CB)。

田北俊正是一例,雖然投資損手,但他明顯未被嚇窒,近日「愛上」的CB,是向投資銀行買入由上市公司發行的可換股債券。他說,有短至2010年便到期,也有長至2014年。

其 實,CB是上市公司經常採用的一種集資工具,上市公司向投資者發售CB,即可集資,投資者持有這些CB,一般均獲定期派息,部份則無派息,但發行價與面值 有折扣。CB到期時,投資者可售回予上市公司,或以之前協議的換股價,換取上市公司的股票。通常若股價遠高於換股價,投資者會換股,然後出售套現。投資者 面對的風險只是上市公司清盤,未能購回CB。

「CB真係好吸引」

田北俊說:「市面上好似得三、四隻convertible bond,嘉里、置地、新世界發展都有。因為啲i-bank(投資銀行)等錢使,所以原本值100萬元嘅貨,你畀70萬元就買到,長期啲嘅譬如2014年 到期嘅,可能50萬元已經買到,期間冇息收,但只要到期時,間公司冇執笠仲喺度,就可以攞足100萬。」他認為CB風險很低,「你信唔信嗰啲公司會執 笠?」另一名買入新世界發展、麗豐及路勁CB的富豪對本報說:「中環有邊個富豪唔使輸錢?問題係多抑或少,啲投資銀行要留住我哋,梗係要介紹番啲好投資 啦。」他續說:「今次玩嘅CB真係好吸引,七折或者用更低價,就可以買到藍籌股嘅CB,藍籌股又唔會執笠,兩年後收十幾厘息(以折讓價買入,面值售回給上 市公司等於收息),好過投資accumulator,真係可以殺死人。」該富豪透露,由於早前不少對冲基金無法在市場上借錢,盡售手上股票後仍「缺水」, 最終被逼以「斬頭」價(三至五折)出售手上CB,「摩根士丹利、美林、德意志等歐美投行購入大量CB,再向富豪狂sell。」
雷曼 產品 股票 輸唔 唔少 田少 有錢 個個
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中環在線:雷曼清盤官扭加花紅 李華華

2008-11-20  AppleDaily

雷 曼兄弟破產,眨吓眼已經兩個幾月,但事件餘波仍然無日無之,公司除咗要不斷拍賣資產還債之外,負責雷曼重整業務嘅Alvarez & Marsal(A&M),公司創辦人之一Bryan Marsal禮拜一入稟紐約法庭,要求當局批准增設花紅,喺工作時薪之上,額外加多25%作為獎勵費,條件係A&M要為雷曼冇抵押債權人至少追番 150億美金。

日薪高達5.3萬

據知,Marsal早前收開嘅價錢已經唔係平,除咗預先收取費用250萬美金(約1950萬 港銀)外,佢同A&M班高層每粒鐘仲可以850蚊美金,即係時薪6630蚊港銀。以一日做8粒鐘計,Marsal每日人工咪成5.3萬港銀;一 個月做20日,月薪就有106萬銀,認真和味,難怪專家預料,雷曼今次清盤費用會高達14億美金(約109.2億港銀),勢必打破01年由美國能源公司 Enron破產所創下嘅紀錄。
中環 在線 雷曼 清盤 官扭 扭加 花紅 華華
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為何是雷曼 蔡東豪

2008-12-18  NextMagazine


每次聽到雷曼迷債的新聞,心裡都不舒服,因為新聞內容總是令人失望,不是政府財金官員口出無法兌現的豪言,便是銀行不斷以程序做藉口拖延回購方案。身為局外人,除了是同情苦主,我們什麼都做不到。

最 近我讀到一篇駭人的報導,法律專家估計雷曼的破產程序可能需時十年八載才完成。該專家指七年前爆煲的Enron,破產程序仍在進行中。雷曼破產之時負債總 額逾6000億美元,數之不盡的雷曼苦主遍布全球,雷曼破產程序的複雜程度遠超Enron。沒有人想到雷曼會倒閉,即使是雷曼自己在破產前一年動用逾七億 美元回購股份,平均回購價是50美元。

很快便會出現大量關於金融海嘯的書籍,我認為這些作者無法逃避一個問題︰為何死的是雷曼?金融海 嘯發生至今出現財政危機的金融機構,包括AIG、房利美、房貸美、花旗銀行等,它們由美國政府直接注資打救;投資銀行例如貝爾斯登、美林、高盛、摩根士丹 利等也靠美國政府在幕後施以援手,才能渡過危機。規模比雷曼小的有之,虧損情況比雷曼嚴重的亦有之,但這些金融機構或投資銀行通通用美國納稅人的錢來拯 救,為何唯獨不救雷曼?

今年3月,貝爾斯登首先爆煲,當時美國政府認為貝爾斯登在金融業跟行家的關係錯綜複雜,若貝爾斯登倒閉必定牽連很 大,所以不可不救。最後美國政府為貝爾斯登部分債項包底,並安排摩根大通收購它。今年9月,雷曼出現財政危機,美國政府選擇不救,原因是美國政府以為當時 的金融系統能承受雷曼倒閉的衝擊,並且避免因政府一救再救引發出來的道德風險。但我認為不救雷曼,是美國政府在金融海嘯至今最錯的決定。

 

投 資銀行聘請學歷最高的僱員,使用最先進的資訊和交易系統,但其實維繫着整個行業的主線,是最原始的一個「信」字。雷曼和高盛的交易員在電話中的一個 「Done」字,就完成千萬美元計的交易,不用白紙黑字,不用律師去確認交易真確,靠的是一份信任。這份信任不是來自交易員的個人誠信,而是來自雷曼和高 盛過去一百幾十年建立的互信關係。每年靠「Done」字完成的交易數以百萬宗,出現「反口」或爭拗絕無僅有,因為投資銀行尊重和珍惜彼此間建立的互信關 係。

美國次按潮爆發逾一年,投資銀行不是完全缺乏危機意識,過去一年各自加強風險管理,想盡辦法壯大資本基礎,嚴陣以待;但事實證明投資銀 行低估了次按的殺傷力。投資銀行防禦措施做得不足,某程度上咎由自取,可是美國政府不救雷曼,這決定把投資銀行一百幾十年建立的互信關係一下子摧毀,我認 為美國政府的錯誤決定是金融海嘯的轉捩點。

美國政府拯救貝爾斯登,只是救債券,沒有救股票。業內人士支持這做法,因為他們認為投資者應明瞭 投資股票比投資債券的風險高,投資者期望從債券得到的保障和回報有別於股票,若不救債券會打擊遍布全球的投資者信心,讓貝爾斯登債券違約,有可能引發國際 連鎖反應;這是雷曼破產之前大部分人的假設。

 

雷曼破產之前,沒有人想像過一間歷史悠久,規模龐大的投資銀行所發行和擔保的 債券會出現赤裸裸的違約。雷曼破產把所有人喚醒,原來投資銀行規模大不是信心保證,原來投資評級良好的債券會違約,最致命的是沿用了一百幾十年的 「Done」字原來未必可靠。雷曼引發的不只是影響自己的問題,而是投資銀行業界徹底信心崩潰。雷曼破產之後,高盛和摩根士丹利立即陷入財政危機。

美 國政府不救雷曼的兩大原因——認為金融系統承受得起衝擊和避免引發道德風險,從投資銀行業界的信心崩潰,可見美國政府錯判金融系統承受衝擊的能力。雷曼破 產之後,美國政府相繼注資AIG、花旗銀行等私營企業,沒有人再相信美國政府會讓有規模金融機構倒閉,道德風險已成笑話。我要回到最原先的問題,為何不救 雷曼?

雷曼迷債苦主發夢也未想過,他們會被捲入一場國際金融風暴;金融歷史必會記載遠在香港有數萬名迷債苦主在海嘯中淹沒,當中不少人一生積蓄化為烏有,原因是美國政府神推鬼摃,單單不救雷曼。

蔡東豪Tony Tsoi

現任上市公司精電國際行政總裁,港交所上市委員會副主席。他曾任職投資銀行,在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄,對投資及求知有無限渴求,習慣早上四時起床寫作找樂趣。
 
為何 雷曼 蔡東 東豪
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中環在線:雷曼執笠非洲小國心凉 李華華


2008-12-24  AppleDaily


 

雷 曼倒閉,累慘香港嘅迷債苦主,但遠在非洲嘅旅遊天堂,塞席爾共和國(Seychelles)總統米歇爾(James Michel)就十分高興,仲喺9月寫咗封電郵畀雷曼倫敦嘅賓架。因為呢個人口只有八萬二嘅小島,兩年前就係俾雷曼嘅賓架游說,以超高利息借錢,搞到債務 纏國,要周圍問人科水。

害旅遊天堂孭重債

據彭博報道,封電郵最精警一句係話:「我是一個無神論者,但如今我知道真的有神。」 即係多得上帝主持公義!米歇爾咁嬲,據講係因為雷曼融資3.08億美金畀塞席爾,利息竟高達24厘,搞到小國巨債纏身。哥大諾貝爾經濟學獎得主施蒂格利茨 教授話,華爾街券商冇考慮佢哋嘅還款能力,簡直係「高息冷血融資」。塞席爾早兩個月已要求12%(約2000名)公務員辭職,又向國際貨幣基金組織 (IMF)申請2600萬美金,仲爭取喺1月時攞到非洲開發銀行嘅融資。
中環 在線 雷曼 執笠 非洲 小國 心涼 華華
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雷曼評級:A 蔡東豪

2008-12-25  NextMagazine


一 年前,某本地銀行職員向客戶推銷雷曼結構產品:「陳太,買這隻債券產品,穩陣過做定期。」從客觀技術層面看,銀行職員的游說可能沒有問題,關鍵在於「穩 陣」二字。過去一百年,投資者依賴穆迪(Moody's)和標準普爾(Standard and Poor's)兩間評級機構發出的債務評級,來衡量債券產品的穩陣程度。一年前雷曼評級是A,相比大部分根本沒有評級的本地銀行,那時候銀行存戶保障上限 是十萬元,因此說買雷曼結構產品比定期存款「穩陣」,單從債務評級標準來看,邏輯上可以成立。 至於法律上能否成立,留待法院判決。

以上邏輯,對損失畢生積蓄的雷曼苦主彷彿是冷血荒唐話,雷曼怎能是A級企業?A級企業怎能一夜倒閉?投資者為何要相信評級機構?評級機構究竟是何方神聖?金融海嘯中關於評級機構的表現,憤怒的不止雷曼苦主,還包括全球金融界。

穆 迪和標普是私營企業,穆迪是美國上市公司,標普是美國上市公司的附屬公司,它們過去一百年壟斷評級市場。 1909年John Moody創立穆迪,定位是以獨立身分為美國政府和企業所發行的債券進行評級,評級資料以訂閱形式售予投資者。這營運模式非常合理,以香港人熟悉的地產市 場作例子,賣家付錢做的物業價格評估只能作參考,買家或銀行必會自掏荷包去做評估——誰人付錢或多或少影響評估的公正性。到了七十年代,債券市場急速膨 脹,需要評估的債券數目,遠超願意付款訂閱評級報告的投資者,評級機構的營運模式出現了重大改變:評級費用由發行債券者支付,即是說,雷曼的A級評級是由 雷曼付款去做。

 

明眼人一看便知這營運模式存在利益衝突,評級機構從發行債券者身上賺錢,難免會受到「衣食父母」影響,投資 者可理直氣壯質疑評級的公正性。評級機構提出兩個自辯:一、評級機構設有防火牆,隔開做評估的分析員和招攬生意的銷售員;二、評級機構為全球千千萬萬政府 和企業做評級,每一單位佔評級機構整體收入很少,不足以左右評級機構的決定,而評級機構也不會為少許生意破壞其商譽。投資者大致上接受這解說,況且投資者 根本沒有選擇。近年雖然有其他評級機構加入市場,兩大評級機構仍壟斷市場,不過投資者對評級機構的信任因金融海嘯完全粉碎。

到了今日,相信大部分對財經稍有研究的人都知道,次按危機最大殺傷力不是來自按揭本身,而是環繞着按揭衍生出來的結構產品。按揭輸贏多少有數得計,可是結構產品是場外對賭,對賭銀碼比按揭高出千百倍,是金融海嘯的兇手。

 

過 去幾年,投資銀行一手發明、包裝、推銷結構產品,起初投資者大都看不懂,投資銀行首要任務是拿到投資者可接受的評級。可是結構產品複雜至極,評級機構不得 不邊學邊評。後來結構產品發行規模以幾何級倍升,評級機構對利益衝突的自辯開始動搖。由於結構產品太複雜,評級機構處於被動位置,分析員的工作某程度上須 依賴設計結構產品的投資銀行協助做評級,令防火牆出現裂痕。此外,產品愈複雜,收費當然愈昂貴,結構產品逐漸成為評級機構主要的收入來源。去年首季,結構 產品佔穆迪收入逾五成。

雷曼爆煲之時評級是A, 評級機構的解釋是它們不可能預計到投資者信心會全面崩潰,而且它們提供的評級只是一個意見;評估的資料來源全來自發債者,沒有理由因為投資者被誤導,而要它們負責任;評級機構發出的評級是相對,而不是絕對比較……

 

評 級機構是否要為它們在金融海嘯的「表現」付出代價?監管者會否堅持評級機構要「人頭落地」?我相信不會,評級機構未來一段時間或會保持低調,火勢過後可繼 續跳舞。幾年前Enron爆煲,監管者曾指評級機構應負上責任,但考慮到若兩間評級機構變成一間,日後情況會更惡劣。評級行業跟會計行業不同,會計界有五 大,即使減去一間,仍有四間;最後監管者決定向會計師開刀,五大變四大。

免死金牌是壟斷的好處,另一好處是暴利;穆迪可能是全球利潤最高的大型企業,去年利潤是營業額的五成,比微軟和埃克森石油更高。誰人對這類壟斷型企業感興趣?穆迪最大股東是畢非德。

蔡東豪Tony Tsoi

現任上市公司精電國際行政總裁,港交所上市委員會副主席。他曾任職投資銀行,在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄,對投資及求知有無限渴求,習慣早上四時起床寫作找樂趣。
 
雷曼 評級 蔡東 東豪
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天誉置业财技失灵遭雷曼清盘人追债


http://finance.sina.com.cn/chanjing/b/20090113/05365751845.shtml
天譽 置業 財技 失靈 雷曼 清盤 追債
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5千萬佔細份水魚叻好過買雷曼

2009-03-05  NextMagazine





一向鍾意認叻的陳百祥,被指遭內地富豪騙去五千萬,在娛樂圈打滾幾十年,當年聯同譚詠麟及曾志偉將Star East(東方魅力)上市抽了唔少油水的他,竟然被騙,奇!

被譏諷為「水魚叻」,阿叻罕有地認衰,話自己無眼光,更揚言將幾十年積蓄輸晒,下半生要靠秀姑(黃杏秀)養,講到明要食軟飯。

據知,湊慣老細的阿叻在事件中只是中間人,幕後出錢的還有幾位大老細,阿叻個人被騙的數目其實遠低於報導所指的五千萬,難怪報導出街當日,他還與旗下藝人輕鬆食「安慰宴」,仲同身邊人講:「好過買雷曼!」罕有扮死狗

上 週六(二月廿八日),有報導指阿叻捲入內地一宗騙案,涉案主謀是曾在《福布斯》排名中國富豪榜第九位的吳志劍。報導指,阿叻在○七及○八年間,被一度入獄 的吳志劍游說買下四千萬元「亞洲電信」股票,該公司其後停牌,阿叻的四千萬凍過水。其後,阿叻又再幫吳志劍的「中國神舟」在港買殼上市,更付出一千萬天價 佣金,最後共被騙五千萬。

老貓燒鬚,阿叻被問到騙案時,竟然扮死狗,話自己無眼光「舂」個頭落去,唯有當吸收經驗,又話所蝕的幾千萬是自己幾十年積蓄,以後要靠秀姑養。不過,報導出街當日,「水魚叻」還與秀姑、狄易達及范萱蔚等一班旗下藝人食「安慰宴」,完全無被騙財事件所困。

「其實件事已經成年前,不過佢(阿叻)真係無同身邊朋友講過,大家都係前兩日睇報紙先知,所有朋友都覺得好愕然,覺得以佢份人咁應該唔會咁易被人呃,二來佢呢一年來生活同以前無乜分別,完全睇唔出佢蝕咗咁多錢。」阿叻身邊好友說。

陳國強借殼

本週一(三月二日)下午三時,阿叻坐七人車回到又一邨寓所,其間一直講住電話,面帶笑容。據知,阿叻出事後仍處之泰然,全因他在事件中只是中間人,被騙的五千萬,背後其實是由多位老細所出,阿叻只投資了一小部分。未真正蝕入肉,阿叻照舊住大屋,揸靚車。

據 了解,阿叻幫吳志劍的「中國神舟」所借的殼公司,是由殼王陳國強所有,二人早年因為搞東方魅力而稔熟。九九年,陳國強一手包辦,將DC財務變身為東方魅力 (198),搵齊「福祿壽」曾志偉、譚詠麟及陳百祥做大股東,更以三人在娛樂圈的人脈而成功吸引梅艷芳、成龍等數十位天王巨星入股,生意愈搞愈大。

東 魅(198)上市後,「福祿壽」成功套現四千多萬,而公司市值亦由一千四百萬,升至高峰期的廿多億,三人從中再抽水。不過,東魅因經營不善生意一落千 丈,○○至○三年間共蝕了十二億,當年在陳國強及曾志偉拉攏下,由內地民營傳媒「星美集團」注資,最後「福祿壽」更因財失義,阿叻同志偉一度擘面。

幕後有老細

之後,阿叻繼續傍實陳國強搵食,近年更認識不少內地富豪,亦靠湊住班老細搵油水。今次六千多萬元騙案中,報導指阿叻一人便被騙五千萬,但實際上,他的個人損失只是冰山一角。

「阿叻喺殼王(陳國強)身上學到唔少財技,呢幾年湊住班老細,靠搵老細入股上市公司撈油水。今次嗰五千萬唔係佢一個人出晒,背後仲有幾個大老細科水(俾錢),佢邊會咁易拎幾千萬出嚟吖!不過,阿叻今次都真係老貓燒鬚,蝕唔少,不過佢仲同身邊朋友講話雖然今次俾人呃,但啲錢有機會追得番,總好過雷曼班苦主!」知情者說。

大起大落

綽 號「阿叻」的陳百祥,72年曾到中東做製衣生意,全盛時期有超過三千名工人,當年身家已有二、三千萬,但最後生意失敗欠債纍纍,75年要申請破產。阿叻在 79年加入無綫,曾主持《歡樂今宵》及演出各大小綜合節目,八十年代再進軍商界,與曾志偉、譚詠麟等集資一千萬,進軍中文傳呼機市場,賺到第一桶金。99 年,三人再聯同成龍及梅艷芳等巨星,將東方魅力上市,成功套現四千多萬。

有車有樓

加入娛樂圈三十年,除了是藝人身份,阿叻亦曾是上市公司東方魅力、星美國際集團及永安旅遊執行董事之一,他熱愛投資股票,當中買地產股斬獲不少,高峰期時亦購入不少物業及坐駕。



千萬 萬佔 佔細 細份 水魚 好過 雷曼
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等待雷曼 左丁山

2009-06-26  AppleDaily






 

本 欄在六月十六日講「證監會要硬起來」,內裏提及:「證監會可能乘勝追擊,進入金管局監管地盤,直情要銀行向新鴻基、凱基學習,與散戶簽訂類似協議。」所謂 類似協議,就係向散戶回購雷曼迷債啦。六月二十二日,《信報》與《明報》報導中銀香港考慮以六成收回迷債,但證監會要求十足收回,於是銀行與證監談判成為 僵局。左丁山閱報後,向銀行界人士查詢,佢哋不置可否,但放出消息話,以六成價收回(長者投資者可望收回七成)本來係監管當局最初嘅意思,銀行考慮再三, 唔想拖落去,於是有意跟從,點知監管當局竟然話唔制,你哋要賠十足,且向銀行界發信,態度強硬,銀行唯有立即搵律師研究,預備與證監會打官司,呢場仗打起 嚟,對香港金融中心聲譽,定無好處;對散戶而言,呢場官司亦唔係好消息,有排都唔慌有回購。


純以投資角度講,六折收數唔算曳,滙豐股價至今未回復股價高峯 之六成呀!雷曼原來之資產究竟誰屬,喺美國仲係打緊交,啲無抵押債權人(如對冲基金)正在要控告有抵押債權人(如摩根大通),誓要取回一部份資產;美國嘅 雷曼清盤人要阻止雷曼債券信託人(滙豐美國)將啲迷債資產轉回香港;英國清盤人要阻止英國雷曼資產交畀美國清盤人,官司複雜之程度,幾乎係前所未見,要全 部解決嘅話,相信要等多三至五年。


本欄曾於六月十七日引述大馬主W之言講行山保健康,資深行山人士何伯來函有補充。何伯云;「昨天得閱貴大作『行山保健 康』編(篇),小弟有些少補充以供參考,以策萬全:──(一)要帶一枝長短適中手杖,可以撥草驅蛇,可以支撐;(二)要帶備少許繩索,以便必要時使用; (三)一定要帶火柴、哨子及電筒;(四)一定要帶一個小型急救箱;(五)如果可以,最好至少三個人一同去行山,因為:──假如有人跌傷,一個人可以留下陪 傷者,另外一人去求助;假如傷得嚴重,兩個人可抬傷者至適當地方,等待救援。」原來行山人士個背囊要裝好多嘢,懶人如左丁山見到馬主W與何伯之必需品,已 經覺得:好難行啫,孭住咁重磅。這所以人哋健康得多也。



等待 雷曼 左丁 丁山
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雷曼迷債公關大戰 左丁山




2009-07-08 AppleDaily


 

雷 曼迷債事件仍未完結,近日各報紙紛紛引述消息人士講及十六家銀行聯名上書證監會,提出以迷債原來價格的六成(即六成回購方案)收回,六十五歲以上的投資者 可得到七成回購。此外,又有消息人士說,證監會不會接納銀行提出之方案,銀行自言有風險其實係混淆視聽。咁多消息人士,睇與聽都令人頭昏眼花。睇報紙睇得 多嘅明眼人,自然知道係銀行與證監會各自放風,在媒體展開一場公關戰啦。


證監會嘅公關阿頭係Fanny Fung,前《英文虎報》及《南華早報》總編輯,手下有好多人,放風自然得心應手,個別銀行嘅公關遠遠有所不及。銀行公會方面,自發生雷曼事件後,就請咗 Citigate做公關顧問,主理人係游淑儀,曾任《明報》財經版高層十幾二十年,幫過曾先生競選特首,傳媒經驗唔會少得過Fanny Fung,兩位女士大戰,可說旗鼓相當。但最近又有消息人士的消息人士傳出,證監會行政總裁韋奕禮以證監會公帑,請多一位公關顧問,名叫Sandra Mak,係以前中華電力嘅公共事務大員,呢位Sandra女士專門向韋奕禮私人教路如何應付立法會,如何走位爭取民意支持喎。香港最多女強人,雷曼迷債風 波,沒完沒了,銀行自動求和,提出六成至七成回購,據講已係諗過度過之後嘅扯白旗方案。點知韋奕禮有心要做人民英雄,堅持要銀行跪低認錯,十成回購。


咁嘅 強硬立場,除咗間接向任志剛打一鞭之外,就係直接立威,為將來「金融監管改革」爭取更大發言權。現在英美歐都講緊金融監管大改革,香港遲早要講埋一份,以 示向國際睇齊,將來如何發展尚屬未知數,但如果本港證監會在韋奕禮堅持下爭取聲勢,或會有多啲話事權o架。至於在成為人民英雄過程中誰人得益,誰人受苦, 唔計得咁多咯,古有名言,一將功成萬骨枯吖嘛。照現時途徑發展,律師最高興,韋奕禮會不惜與銀行硬碰硬,打官司打到上終審庭!至於雷曼迷債投資者幾時收到 銀紙落袋,睇吓韋奕禮與銀行博弈要搞幾耐先啦。
 



雷曼 迷債 公關 大戰 左丁 丁山
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雷曼專業投資者 左丁山

2009-07-26 AppleDaily






 

雷 曼迷債和解,有人歡喜有人愁,愁嘅自不然係「專業投資者」與雷曼ELN持有人。睇報紙,何謂專業投資者,似乎唔係幾清楚,在銀行擁有投資組合八百萬元就係 投資者?大姐明幾乎喊苦喊忽,可能就因為佢擁資超過八百萬元之故。既然唔多明白,不如問吓人,隨手打電話畀賓架L,問佢何謂專業投資者,賓架L話:「當然 唔係有八百萬元就叫做專業投資者,根據證券及期貨條例係第三部(專業投資者Professional Investors)(Cap. 571D),客戶買入迷你債券之時,要與分銷銀行共同簽署一分文件,按照操守準則第15.3及15.4段(Code of Conduct),確認係專業投資者,先至算係。


假如你左丁山在我銀行嘅投資組合加埋有八百萬或以上,但從未簽過呢份文件確認自己係專業投資者,咁你就算 唔係嘅嘞!」聽落好似又幾複雜,左丁山在銀行有投資戶口,但唔記得有冇簽過呢類文件喎,賓架L話:「咁你咪同你間銀行核對清楚囉,唔難o架。」咦,自己雖 然完全與雷曼迷債、ELN或甚麼產品無關,為咗確證自己係唔係專業投資者,去仄吓都好。賓架L派定心丸,「雷曼迷債事主未簽過確認文件就唔會係專業投資 者,仍然有資格得到賠償。」買咗ELN又點辦?真係難搞啲。


ELN(Equity Linked Notes股票掛鈎票據)純係炒作投機並非投資,風險大過買迷債,因迷債有抵押資產,ELN只能信雷曼,等於與發行人對賭。


二○○五年至二○○七年之時, 買ELN者無不笑逐顏開,收利息十幾至三十幾個巴仙。收呢啲利息相等於sell put(出售認沽證),風險係股票下跌嘅話,發行人有權put你(即係要你收股票,唔收息),股票大升之時,sell put一定賺,股市下跌時sell put就只能猛咁收股票,本來有錢頂住就冇所謂啦,冇得埋怨,最弊嘅就係雷曼破咗產,所以與雷曼做對手嘅ELN,渣都冇。而且雷曼ELN最低投資額係五十 萬元,用私人配售(private placement)方式銷售,免受證監會核准,故此買入雷曼ELN嘅,係難與雷曼迷債事主比較嘅。



雷曼 專業 投資者 投資 左丁 丁山
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價值投資的緣與份,從雷曼債券說起 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=6234

巴黎:


道德經:四十一章

上士聞道勤而行之。中士聞道若存若亡。下士聞道大笑之。不笑不足以為道。

同真正聰明人講道理(價值投資法),佢會坐言起行;同所謂了解既人講道理,啱聽既佢就袋,唔啱聽既佢就詐聽唔到;同一些讀壞書既人講道理,佢會大番你轉頭,還笑鬼你。

如果讀壞書既人唔識笑,咁果D(價值投資法)都唔慌會係真道理。
(這白話解釋是我在網上找的,巴黎作了一點修改)


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股神說,價值投資是一個概念,一些人如果在幾分鐘內捉不到,十年後他也很難明白,這不關乎IQ有多高。

因此,如果閣下看完這篇文之後,仍捉不到,請避開價值投資的Blogs,別再浪費彼此的時間,因為你和價值投資法是沒有緣,雖然我不知為何你不明白,用4角錢是可以買價值一元的東西。


最近多間企業公佈業績,很多投機人都金睛火眼看報告,並希望在報告中找到一絲別人不知的資訊,然後作買賣賺錢。

我告訴各Blog友,賺錢並不在業績數字那裡。

我們過去已經被大量二打六的分析員、名嘴說太多太多企業前景、業績...等等,然後順著說買入或沽出的分析,令到一般人以為,好業績、有增長、管理層可信,在當下的價格買入就是明智,反之就要沽。

這種思想根深柢固,蒙閉了各人的心智,包括巴黎的過去,但從我閱讀Graham的"Intellegent Investor"後,就已經是我的過去。

以下正是一個讓你反思的現實例子,你能否在5分鐘內明白?

在香港沒有人會不知雷曼迷債,幾年前,雷曼倒閉,不要說看業績,就連它的下年的財務報告也永不會再出現,那時,即使最水皮的分析家,都能準確地分析到,雷曼的業績是不可能賺錢,它完全沒有前途。

試想一想,忽然間你對某支企業的未來、業績的評估不可能錯,你是否認為自已的下一步的投資會萬無一失呢?!


其後,雷曼的債券隨著這些"準確"的分析,跌到不值15%票面值,大量的香港市民成為苦主,包括我幾個朋友在內。那時我開玩笑地跟朋友說,我想以報價加多30%,即票面20%買入他們的迷債。

當然最後我並沒有。但我卻鼓勵他們,無論如何不要在50%以下妥協。

我的原因是,那些債券有一個大於市場價格很多的價值。如果按我的票面20%買入,保守的50%以上賣出,利錢大約就有2.5倍。

我可沒有像那些天才分析員,理會它的前景已經是走到人生的盡頭,它的業績只是一連串的紅字,然後不問"價格"就叫沽。我只在意它的應有價值到底和那刻的市價相差有多大,自已有沒有機會以4角錢買1元價值的東西?

前天銀行公告最新和解定案,以85%-90%回購,是當日的4.5倍利錢!!

為何一間毫無業績、前途,管理層是
騙子的企業的證券,可以隱藏如此利害的賺錢機會?!

為何一些預測業績得這樣準確的天材,會以四角賣出價值一元的證券,把手上的錢白白送給別人?!



如果你捉到這問題的答案的原則,恭喜你,你是股神說的在幾分鐘內明白價值投資的有緣人,餘下來,要做的事就是做好自已的本份------勤力分辨企業的價值與價格的分離,並把這列為投資的至高目標,只要單單做好這一點,就足以令你站在最頂級的投資手行列中。

如果你還在想一大堆陳腔濫調的所謂原因,對不起,你並不屬於價值投資俱樂部的會員!

價值 投資 的緣 緣與 與份 雷曼 債券 說起 巴黎
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中環在線:香樹輝筆伐雷曼苦主幕後黑手 李華華

2011-4-28  AD



噚日,「一群中環金融從業員」喺香港4份主要報章,落咗一個題為「唔該大家公道啲!」嘅廣告。洋洋千幾字講述呢兩年嚟,佢哋返工嗰陣,飽受雷曼苦主各式各樣示威造成嘅滋擾,情況有啲失控,甚至侵犯他人自由,喺忍無可忍下,決定不再沉默。
「一群中環金融從業員」份量非輕
廣告批評雷曼苦主嘅抗議模式,喺中上環好似癌細胞咁擴散,越嚟越激,除咗喺中環各大銀行、主要街道張貼有人身攻擊嘅旗海同橫額,又披麻戴孝將認為要為事件負責嘅人張相,整成靈堂相,搞到國際金融中心變成殯儀館集中地。
咁, 呢則廣告究竟係邊個落嘅呢?華華八到,係由公關公司宙輝落嘅,至於宙輝老闆,就係城中名嘴之一「香帥」香樹輝。華華第一時間問香帥做乜咁激?到底邊一幫人 咁有米,請佢哋登廣告,用錢筆伐雷曼苦主?香帥死都唔肯透露半點口風,仲話自己作為專業公關,唔可以爆客仔私隱,否則,點可以細水長流撈咗廿幾年。
至於邊個請得郁香帥出手?華華八到,「一群中環金融從業員」應該係一個重份量嘅人,至於邊個咁睇班苦主唔順眼?你話呢!
李華華

中環 在線 香樹 輝筆 筆伐 雷曼 苦主 幕後 黑手 華華
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雷曼三吃 Jerry_Wang的博客


http://jerry-wang.blog.caixin.cn/archives/27294


剛去大董吃了頓烤鴨。烤鴨還是一模一樣的味道,又香又脆,就是一隻漲到200多了,我最喜歡的「一鴨三吃」也不在菜譜上了。我直接略過極富詩意的甜點菜單,叫了一碗鴨湯。
我前幾個月寫了篇博客,講大衛.恩洪做空雷曼。雷曼倒閉都三年多了,以華爾街的記性,好多人都不記得雷曼兄弟是什麼了。可是最近見了幾家基金,出乎我的意料,家家都在做雷曼。為什麼啊,因為雷曼足夠大,足夠複雜。雷曼破產三年,公司現在還沒整理清楚。
最早開始吃雷曼的是約翰.保爾森 (John Paulson)那幫人。他們先跟投行合作做出結構化次貸產品出來,然後再做空這些產品。據說保爾森靠這個就賺了50多億。雷曼等投行,邊生產邊賣,一不小心賣不動次貸產品就砸手裡了。這就相當於把雷曼的皮扒了蘸著面醬卷餅吃了。
然後恩洪等人一擁而上,說你手裡這些東西早就一文不值了,你就是硬撐著,實際你已經破產了。雷曼上了那麼高的槓桿,手裡的東西又沒流動性,就只好破產了。這下做空雷曼的人大賺一筆,就把雷曼的肉也炒著吃了。
破產以後,就得砸鍋賣鐵還債啊。誰也不知道雷曼到底值多少錢,雷曼的債券就狂跌,一塊錢面值的就跌一,兩毛錢。然後保爾森他們擦擦嘴巴又回來,抄底把雷曼的債務都買回來了。他們算算,雷曼這曼哈頓有棟寫字,金庫裡還有不少名畫,日本有個高爾夫球場,歐洲還有銀行股份,應該都值不少錢吧。等大家都明白過來以後,這價錢就漲回來了。撐死膽大的,餓死膽小的。先沖上去這批人,都盯準了,是買控股公司的債權,還是買在中國的股權,還是日本的房地產,買回來以後,收拾收拾,轉手就賺了。雷曼的資產太多了,大家慢慢吃,榨骨熬湯,還能再吃個三,五年。
最近又一家大銀行MF Global倒閉了。倒閉第二天,大家就都盯上,開始買進公司的債券。可惜MF Global不夠肥,也不夠大家吃多久的。

雷曼 三吃 Jerry_Wang 博客
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希臘不是雷曼

http://magazine.caixin.com/2012-06-01/100396275.html
高佔軍

  近期全球金融市場風雲再起:股市暴跌,5月市值大幅縮水4.1萬億美元;歐洲脆弱國主權債重挫,意大利十年期國債收益率突破6%,西班牙則達 6.7%,融資成本之高已到難以持續的危險邊緣;信用違約掉期(CDS)更急劇躥升;歐元兌美元匯率跌破1.24關口,創兩年新低;大宗商品極度疲軟,黃 金和石油價格驟降。對比之下,大量資金流出尋找避險資產,導致德國和美國國債飆漲,美元匯率急升。德國二年期國債收益率首次為零;美國十年期國債降至 1946年以來的最低點1.59%;英國十年期國債收益率下行至1.64%,為自1703年有記錄始見。

  此輪風暴,主因又是歐洲。希臘組閣嘗試多次未能成功,需6月17日舉行二次大選重新來過。若勢力強大的左翼黨派執政,則可能就此前的救助方案重 新談判,增大了希臘無序違約或退出歐元區的變數。西班牙赤字未如期達標,期限被放寬後問題能否及時解決仍屬未知;同時,該國第三大銀行壞賬嚴重,西班牙政 府希望歐央行(ECB)幫助融資紓困的請求遭拒,更有評級機構一個月之內三次下調其主權評級;個別銀行出現擠兌現象。而筆者認為更重要的是,不知幸抑或不 幸,奧朗德當選了法國總統,致使德法同盟破裂,讓本來就極其低下的政治解決歐洲問題的效率大大下降,令人憂心。

  問題確實十分嚴峻。希臘再次成為焦點。甚至剛剛結束的八國集團峰會,在會議聲明中都罕見地呼籲想辦法讓希臘留在歐元區。希臘退出歐元區的概率被放大,確實已沒什麼不可能。更重要的是,很多人擔心若希臘退出,會讓2008年9月雷曼破產後的混亂場面再現。

  希臘退出歐元區的影響噹然不容低估。但筆者以為,若一年前退出,其影響堪比雷曼。然而現如今情況已有顯著不同,原因在於市場對此早有預期,且相關各方一年來已付出了相當大的努力,能夠在很大程度上減弱希臘退出的衝擊,換言之,現在不必過於擔心了。

  首先,希臘今年3月進行了史上最大規模的主權債務重組,將其3500億歐元的債務減掉了三分之一,令市場的負擔顯著減輕。

  第二,銀行通過增資,資本充足率有所提高,保護墊較前增厚。

  第三,建立了防火牆。雖然對國際貨幣基金組織(IMF)的份額增資結果未知,但歐洲各國已向IMF提供2000億歐元貸款。歐洲穩定機制(ESM)與歐洲金融穩定基金(EFSF)也將於7月正式合併運行。

  第四,ECB對銀行已進行數次長期貸款,規模高達1萬億歐元,很好地解決了銀行業的流動性問題。此機制在必要時可隨時啟用。

  第五,歐洲絕大多數國家於2月締結了政府間條約。此「財政契約」的簽署,除約束功能外,在一定程度上也有助於統一發債機制的建立,為歐元債券的誕生奠定了基礎。

  所以,一方面,希臘這枚定時炸彈的「當量」已大大減弱;另一方面,有上述若干強力手段可隨時動用,包括ECB降息和啟動二級市場購買國債計劃。 這些在一年前是難以想像的。此外,不乏備用的武器在研究成熟後適時祭出,包括發行歐元債券、ESM直接向銀行注資、制定歐元區的「存款保險制度」等。總 之,以份量足夠的一攬子應對方案作後盾,讓希臘有序退出,其影響雖大但應可承受。希臘已成為歐元區的一大負擔和「麻煩製造者」,對於希臘而言,離開歐元區 雖短期有震痛,但長期看實為好事,讓她有手段和空間自我調整。

  分析至此,難以迴避的最後關鍵環節仍然是政治決策機制與效率:昔日的德法同盟已成明日黃花,如今兩大陣營已成分裂之勢,那麼如何就此達成共識呢?最終決策又該怎樣做出?這才是目前最令人擔心的問題。

  作者為中信證券董事總經理


希臘 不是 雷曼
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iBond.雷曼 左丁山

http://hk.apple.nextmedia.com/supplement/columnist/%E5%B7%A6%E4%B8%81%E5%B1%B1/art/20120612/16417655

政府再度推出 iBond發售,限額一百億元,每手一萬元,有一百萬人申請,就每人配到一手,有二十五萬人申請,每人配四手,市場人士估計申請人數在二十五萬至五十萬人之間,認真墟冚。
政 府發 iBond,等於政府向中產階級派錢,政府根本唔需要呢筆錢,派息與通脹掛鈎,當係5.5%好嘞,一萬元收息五百五十,幾好吖,有閒錢擺響度,不如買 iBond問政府攞息,借孖展申請或在二手市場以溢價買入就話有風險啫,用真金白銀買入擺三年,取回本金,有乜風險呀?一啲人士竟然講到買 iBond只能贏粒糖,輸間廠,真不知有何邏輯,自己唔買,都唔好咁樣嚇人吖。

記者 G叫媽咪申請 iBond,陪埋媽咪去中銀香港一間港島分行辦手續,老人家以前未有戶口,於是銀行職員要做足「法事」,講解風險,了解客戶,最後要錄音,搞足一個鐘頭, 媽咪對記者 G講:「咁鬼麻煩,唔買咯,得一手都冇乜肉食啫!」老人家埋怨手續花時間,職員為之苦笑,因為此乃雷曼後遺症,金管局要求嘅,唔做就犯規。媽咪後面有幾位 師奶仲煩氣,因排隊睇住媽咪開戶口,怨到出晒聲:「仲要等幾耐呀,我地有投資戶口㗎。」後來等到不耐煩,走過隔籬間銀行,睇住舊客戶流失,中銀職員更加笑 唔出,開一個長者新戶口唔見咗幾個熟客噃。以前大陸有句口頭禪,矯枉必須過正,現在香港銀行處理投資產品銷售,就有呢種情況發生,因規矩是死的,金管局明 令執行,銀行不得不從;銀行另一方面又怕一啲大戶他日輸錢,翻面不認,於是照足規矩做。左丁山有一次在醫務所碰到一位退隱已久嘅名人,身家有相當,佢對左 丁山講:「我依家住在雪梨,呢次返嚟香港一行,順便到銀行買啲股票基金,銀行職員識咗我幾十年嘅啦,經理出埋嚟歡迎我,但買基金時,要我聽講解,要我錄 音,我叫佢地慳番啲手續啦,我簽個名就得,但佢地唔肯,於是佢地一路講我一路睇蘋果日報,睇咗九個字,佢地先至話 OK嘞,根本我都唔知佢講乜!」聽講銀行界人士不斷向當局反映,要求對一啲客戶可以個別處理,當局或會考慮微調「矯枉過正」喎。


iBond 雷曼 左丁 丁山
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