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由零到一的力量

昨日中午，巴黎兄又再一次做了一小時的直播，當中談了很多值得思考的論點，止凡今早也忍不住在回公司的途中再播一次，回味一下其內容，的確很精彩，亦欣賞巴黎兄的用心。其實，巴黎兄創新的方式不只一次了，記得搞工作坊，是他第一個提出的，之後他又自己搞價值投資課程，及後的直播方式更是前所未見的，印象中以youtube自拍上網的也有不少，但直播互動的就未有見過。




這與直播中巴黎兄所提到的一本書Peter Thiel所著的＂From Zero to One＂很相類似，書中的概念是很多人都是從先有的點子上再發大，一個抄一個，加加改改，這是由1到N。但真正困難及厲害的是由0到1，由無變有的創造。我想巴黎兄在寫blog的同時，運用了這個思維，多次跳出「文字」的框架，嘗試多方面接觸blog友，這令我十分敬佩。

今次直播討論了很多點子，我認為這些點子都是珍貴的常識，是分析所需要的元素，聽了兩次內容的我很樂意把重點寫出來作個記錄，不過還是有遺留的，大家最好自行到youtube回看。

首先是談銀行，巴黎兄提到一個「金融穩定委員會」要求全球最大的30間銀行在2022年之前增加「總損失吸收能力」，大意是降低銀行孖展能力的意思，用意是降低銀行風險。計算之下，四大國有內銀需要增加資金達2萬多億人民幣，數字驚人。巴黎兄簡單計算一下盈利，假設不再有任何增長，派息後的保留盈利都足夠補充這筆數額。我們可以分清利用保留盈利去滿足要求，跟賣家檔與供股集資以滿足要求的分別。

另外，有留意到不少創新科技公司很多時會被收購，一下子變得很值錢，其實這些溢價的收購行為是科技大企業為保障自己版圖而為的。對大企業來說，始終自己作出研發的成本，計及失敗的機會成本，對創新科技公司作出收購可能更化算，即使作出溢價亦然。但我們不要以為買中這些爆升的公司很容易，在爆升之前都難以在年報中察覺，例如要買中騰訊，可能同時買了十支八支消失了的公司，因為這些行業的特性是＂Winner takes it all＂。就好像某公司研發雲端，但大企業自己也成功研發Dropbox之類的技術，更發展得頗成熟，自然不會作出相關的收購，研發雲端的小公司又不及大企業，又不被收購，價值大減。所以哪家創新科技公司值得投資，行外人實在難以估值。

還有談及大摩納入了一些科技公司，介時成分股將會有所變動，一些公司被納入，一些公司的比重下降，到組合改變當日，不少指數基金將會有股份調整，比重下降的公司的股價將會收壓。然而，對價值投資者來說，這是一個好機會，因為股價下跌與其公司業務無閞，只是指數基金被迫跟蹤比重調整動作而已。

有一個地方很好笑，巴黎兄提出了「冷水論」，指價值投資者總愛潑冷水，但又喜歡在冷水中找機會賺錢，意思其實跟股神的金句理念相似，即「在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼」。當人人都唱好時，潑潑冷水吧，當人人都怕冷時，看看冷水中有何賺錢機會吧。

最後，巴黎兄再天南北地談財務知識，例如談談麥當奴發債集資以作派股息的行為，又被下調評級。又有指金磚四國的基金近年表現差勁，不少的規模只剩下幾千萬美元，連香港二線基金都不如。還有談及Peter Thiel於大學面試問學生的問題「有什麼是你跟別人有不同看法，而你覺得很重要的事實？」等等。全部都很值得深思。

大家可以感受到巴黎兄的直播內容是多麼的豐富，而我最欣賞一點是他重申他的理念，例如日前對渣打的分析，並不是叫大家買入渣打，只是透過這些例子希望大家思考價值投資，而當中大部份都是常識。聽到這個重申或聲明，又有點千言萬語在心中。



https://www.youtube.com/watch?v=eiJ8pqHc63s
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從零到一 挑戰下一個10年 蔡明介

2015-12-21  TWM

在手機晶片廠兩大勁敵高通和展訊殺價夾擊，與中國清華紫光集團挾巨額資本逼合併的情況下，聯發科技術不斷推進，毛利率卻因對手殺價，逐步下跌，何時止跌，還沒人知道……。

競爭壓力一波一波襲來，聯發科董事長蔡明介臉上，卻看不到半分情緒，有一度，IC設計工程師私下給他取了個外號：「蓮花廟（指聯發科）妙介大師」。因為再大的壓力，他都絲毫不亂。

朋友看他，決策的成敗壓力，還是背在自己身上。

今年，與蔡明介共同創業，員工編號一號的聯發科副董事長卓志哲「裸退」，辭去副董事長職務外，也退出聯發科董事會。過去，許多重大決策，是兩人共同決定，卓志哲扮演協調和踩煞車的角色。蔡明介的朋友觀察，今年開始，聯發科最關鍵的決策，就靠蔡明介一人在燈下苦思。

他的朋友表示，「他說話很直，觀察力很敏銳。」在蔡明介身邊工作，壓力不小，「有時他會讓身邊的人，不敢說話。」因為，他隨時可能會出題考部屬，像有一次，蔡明介和部屬一起吃飯，突然興起打賭，把一大盒小番茄蓋起來，要部屬跟他一起估計番茄的數目，結果盒蓋掀開，估計的數目竟一顆不差……。

碰到問題 從書裡找答案

蔡明介最大的興趣就是閱讀，曾有一次，他與聯發科高階主管出差，兩小時的飛行時間，兩人並排而坐，蔡明介聚精會神看書，竟連一句話都沒說！

不只讀工程，管理和行銷的書，他也常看。讀書最重要的目的，是要回答，「競爭力，究竟從何而來？」過去二十年，他把管理學大師彼得．杜拉克名著《有效的經營者》奉為經典；今年，他一遇到人，就談彼得．提爾的新書《從零到一》。

「全世界最大的計程車公司Uber，自己沒有一輛車；全世界最有價值的零售通路阿里巴巴，沒有庫存；全世界最大的住宿提供者Airbnb，沒有自己的房間……。

」十一月七日，蔡明介在演講中興奮地說。這些原本是零、沒人在意的小公司，因為有能從零到一的新競爭力，快速改變遊戲規則，威脅既有的產業龍頭……。

他要從書裡追尋的答案，就是如何提升聯發科的競爭力。

「紅色供應鏈根本不是議題，這是產業鏈移動的過程而已。」蔡明介在演講中說，絕大部分的公司，做的是「從一到Ｎ」的生意，「看到別人成功之後，你跟著去做」；看到紅色供應鏈威脅的人，想的還是「從一到Ｎ」的舊邏輯。以前，聯發科做手機、做光儲存晶片，也是做「從一到Ｎ」的生意；但是今年，蔡明介一有機會，就大談物聯網的未來。

短期，聯發科能否突破殺價戰，擊敗高通，將決定明年股價表現；長期，蔡明介在布一個更大的局，聯發科能否學會「從零到一」，是影響未來十年格局的挑戰。

撰文 / 林宏達

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