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從盲人摸象到博采眾長---論投資的鐘擺理論 利弗莫爾一平

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各位雪友，大家好，我是一平，今天我為大家主講的題目是，從盲人摸象到博采眾長。希望通過這次演講，能和大家分享一下我的複合型交易系統，以及我對交易的一些認識。

九一年諾貝爾經濟學獎得主科斯的代表作，企業的性質，為我們揭示了企業存在的意義，即當企業的內部營運成本小於實體經濟市場的交易成本時，企業就有存在的價值。這一認知讓後來創辦企業的人有了明確的思路：公司要尋找交易成本高的領域，在這一領域儘可能降低交易成本，創造價值。最為典型的案例就是當今的互聯網經濟，如BAT三巨頭。

那麼是否有關於金融市場性質的討論呢？對於這一問題的探究，市場從未停止，格雷厄姆巴菲特的價值投資派流派，卡尼曼索羅斯的行為金融學流派，以及近些年大行其道的高頻交易流派，每個流派，都在其各自的領域中取得了巨大的成功，而與他們交易理念相關的著作也為我們清晰地闡述著他們對交易不同的理解和認知。

在雪球上，我們也可以經常看到，不同流派的人群在為捍衛自己流派的理念而爭論不休。這讓我不禁想到小時候成語裡那個的盲人摸象的故事。A流派摸到大象鼻子的說大像是管子，B流派摸到大象耳朵的說大像是蒲扇，C流派摸到大象腿的說大像是柱子，D流派摸到大象尾巴的說大像是草繩。言下之意，大家或許只看到了事物的一部分，而不是全局。

我不敢說自己看到了事物的全局，但是因為在價值投資，行為金融（趨勢投資），高頻交易三個領域，我都實戰過，並且在大學和研究生期間也研究過相關理論，因此在今天，在總結前人的經驗並結合自己的實戰體會基礎之上，我想試著為大家來描述我這個或許是摸得多一些的盲人眼中的金融市場。

在描述這個市場的全貌之前，我要引入一個概念，無效價格和有效價格。有人可能會想，這個我知道，就是價格終將回歸價值。但是，在我的邏輯框架裡，價格的有效和無效並不是這樣定義的。我不認為有什麼固定不變的價值，是可以等待價格去到達的，因為事物的發展是動態的，這個世界唯一不變的就是一切都在變，價值也不例外。因此我的定義是，在特定時間內一定會出現的價格，就是有效價格。除此之外，都是無效的價格，偏離有效價格越遠，無效性越大。

有了這個定義以後，我將把高頻交易、趨勢投資、價值投資，這三種看似並無關聯的投資流派整合起來，給大家一個清晰的輪廓。在此之前，我們先來瞭解這三個交易流派。

首先是高頻交易，高頻交易就是大家通常所說的超短線交易，成功的高頻交易者通常呈現日內買賣，交易頻率高，盈利穩定等特點。高頻交易的種類方式眾多，這裡我說一個最簡單最容易理解的高頻交易套利模式，就是當股指期貨迅速拉升時，現貨時常會有幾秒的滯後性，高頻交易者所要做的事情就是在這幾秒之內迅速買入現貨，然後在現貨上升達到股指期貨的拉升幅度時把買入的現貨出掉，從而實現套利。這是一個最為經典的價格從無效到有效的過程。它的特點是時間短，盈利空間小，但是確定性極高。

然後是價值投資，價值投資者根據對行業和具體公司的深入研究，得到一個未來這個公司的潛在目標價格，在當前交易價格距離公司潛在目標價格有一定空間的時候，價值投資者會以現價買入，等待市場在後期到達其目標價格。這一過程短暫數月，長則數年。特點是時間較長，盈利空間大，確定性根據價值投資者的洞察能力而定，但是相對於高頻交易，要低。

最後是趨勢投資，趨勢投資者依據行為金融學對群體性情緒的認知，認為趨勢是有延續性的，交易應該順勢而為，並在趨勢改變時終止。索羅斯在金融煉金術裡提到過，他喜歡的交易部位就是在價格低位企穩加速上漲時做多，在高位橫盤破位後做空。主要依據是投資的反身性即投資者情緒自我加強理論。主要關注的是趨勢運動的方向以及趨勢是否加速了。

有了價值投資、趨勢投資、高頻交易這大象身上重要的三個部位，現在我要試著描繪出大象的輪廓了。（投資的鐘擺理論）

有意思的是，它非常類似於物理學上的鐘擺模型。我們把鐘擺的擺動軌跡看作是價格運動的軌跡，它的表現形式是鐘擺的一段圓弧。從微觀的角度說，我們把圓弧用微積分的方式來拆解，圓弧是由無數的連續的小切線構成的，這些無數的極為細小的切線，對應的正是時間短、幅度小、確定性高的高頻交易。從宏觀角度說，價值投資者在尋找一個目標價（目標價即鐘擺模型的最低點），我們假設在目標價的左側價格是低估的，在右側價格是高估的，價值投資者喜歡在左側買入，然後等待價格到達其目標價之後賣出。而趨勢投資者則在這個圓弧上尋找趨勢運行的方向，以及捕捉趨勢加速的進入時機（鐘擺的最低點，即有效價格區間鐘擺的瞬時速度最快），然後順勢持有，直到趨勢徹底扭轉。

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看似不相關的三種交易策略，其實都能在這個鐘擺模型中找到屬於自己的位置。高頻交易是價格無效到有效的微觀表現，它貫穿價格波動的始終。價值投資是價格無效到有效的宏觀表現。而趨勢投資很好的體現了市場低估時和高估時人的悲觀與樂觀情緒。也就是說，鐘擺模型體現出了市場是一個理性（表現為價格有效性）於情緒（表現為趨勢）共存的複合體。

有了這副全景圖以後，讓我們重新審視一下如何才能把交易做得更好。

一、估值永遠是地心引力，一切的低估值或者高估值都會向價值區間進行回歸，價值區間為我們指明了一個大致的方向，而有效價格與無效價格的距離，則為我們提供了潛在的交易獲利空間。

二、市場的波動要比價值區間的波動大的多，我們在利用有效價格定位市場的同時，別忘了趨勢也能給我們帶來豐厚的利潤。

三、要把趨勢投資和價值投資的優勢結合起來，以有價值的趨勢為起點，以無價值的趨勢扭轉為終點，以此獲得時間利用的高效性以及收益幅度的最大化。

四、利用鐘擺模型尋找現階段市場所處的位置，以此制定交易策略，深刻的明白自己此時對應市場情況的策略應該是什麼。

以上就是我個人對投資的理解以及交易體系的大體構建，謝謝大家。

註：因今日雪球嘉賓發言時間安排緊促，現場演講時間受到了較為明顯的擠壓，有一些思想無法完整呈現，在此將原稿發出。再次衷心感謝各位球友的支持。

鐘擺理論的意義：鐘擺理論推崇的是一個複合型的模型，目的是避免單一理論的應用導致的先天缺陷。鐘擺理論的實操應用，首先是要去找到當前市場在鐘擺模型裡的位置，然後根據當前位置去選取最有利於此位置的複合型策略。