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“煤电顶牛”难消 华电国际急收朔州煤矿

http://www.21cbh.com/HTML/2010-12-10/xMMDAwMDIxMDMxMw.html

12月9日华电国际(600027.sh)发布公告:公司斥资15.89亿元收购位于山西朔州的三座煤矿,从而使其在朔州的煤矿总煤炭资源量达8.6亿吨、核准年总产能提升到420万吨。

该项收购已获得山西省煤炭工业厅的批复,这也是朔州地区自山西煤炭整合以来首个取得合法改造建设批复的矿井。华电国际计划成立山西朔州茂华白芦煤业公司作为整合三家煤矿的运营平台,最终这三家煤矿将形成一座资源储量约4亿吨、年产能120万吨的煤矿。

“这将大大提升公司发电厂的煤炭自给率、平抑煤炭价格,给公司带来稳定经济效益,且对延伸公司上游产业链,培育煤炭产业新的利润增长点具有积极意义。”华电国际在公告中称。

据了解,此次的收购主体是华电国际旗下茂华能源公司,被收购的是山西朔州白芦煤矿、西家寨煤矿及一半岭煤矿。其中西家寨煤矿作为本次收购标的中建设进度最快的煤矿,也是整合后的保留煤矿,其工作面已形成,具备试生产能力,已处于试开采阶段,全面投产运转在即。

西家寨煤矿井田面积约为2.0923平方公里,位于白芦煤矿和一半岭煤矿之间。该煤矿保有煤炭资源储量约为8,122万吨;

白芦煤矿收购价格为5.5亿元,是本次收购保有资源储量最大的煤矿,其位于山西省朔州市平鲁区东部,矿井田面积为6.35平方公里,保有资源储量约为26,400万吨;


一半岭煤矿的收购价格为2.39亿元,该煤矿井田面积约为1.3平方公里,保有煤炭资源储量约为5,000万吨。

“今年受国家发改委煤电限价令的影响,国内主要燃煤电厂都十分担忧明年电煤的供应质量和电煤的市场价格,华电国际的并购不过是对电煤价格未来预期的一种应对手段而已”,有中国电力企业联合会专家指出。

事实上,此前华电国际即收购了山西朔州万通源二铺煤矿、晋能二铺煤矿、安太堡煤矿,以及东易忠厚煤矿,并分别整合为茂华万通源煤矿和茂华东易煤矿,核准年产能分别为210万吨和90万吨;随着此次三座煤矿的购入,华电国际在山西的煤炭总产能将达420万吨。

“(我们将)坚持电为主体、煤为基础、产业协同,到2013年实现‘1118’战略目标,即发电装机超过1亿千瓦,控参股煤矿产能超过1亿吨/年,实现利润超过100亿元,”华电国际母公司中国华电在其网站上说。

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比亞迪A股IPO「縮水」 113億短期借貸壓力難消

http://www.21cbh.com/HTML/2011-5-11/3NMDAwMDIzNzU3NA.html

5月9日晚,比亞迪股份(1211.HK)發佈公告稱,證監會發審委已審核通過公司A股IPO的申請。據悉,本次A股發行股數約7900萬股,佔發行後總股本的比例不高於3.36%,預計集資額21.92億元人民幣。上市地為深圳證券交易所。

與2009年的「回歸」方案相比,比亞迪籌劃本次A股IPO縮小了發行規模,當時公司擬發行不超過1億股A股,募資28.5億元。而此前,比亞迪H股IPO規模達到7.93億股,約為此次A股發行規模的10倍。

2008年,比亞迪開始籌備回歸A股; 2009年7月,董事會通過回歸A股事宜,相關材料隨後上報中國證監會審批;2010年7月,比亞迪再次延緩A股發行計劃。

有分析認為,資金是比亞迪非常需要的,但其實已經錯過了回歸A股的最佳時期。中國汽車市場目前處於增速減慢的階段,比亞迪汽車的銷量也在持續下滑。

中 汽協一季度銷量數據顯示,一季度國內汽車銷售同比僅增長了8%,而過去兩年均達30%以上增幅。2010年比亞迪銷量為50餘萬輛,同比增10%。4月上 海車展期間,董事長王傳福稱,公司今年一季度實現汽車銷量逾8萬輛,預計今年全年汽車銷量約40萬輛。這一數字將比去年同期下降20%。

此 前公佈的年報顯示,2010年,公司現金流入為31.29億元,而2009年度這一數字為120.16億元,縮減了近89億元;總借貸為140.52億, 則比2009年增加近104億元,其中銀行借貸須於一年期內償還的為113.63億元,比2009年增加106.52億元。

2010年比亞迪淨利潤為25.23億、比2009年減少33.5%;公司汽車業務毛利率從25.09%降至20.91%。而2010年比亞迪H股股價則從88港元一路下滑至26港元。

不過受A股獲得通過的利好刺激,5月9日收市時,比亞迪H股股價上漲5%以上。根據比亞迪披露的公告,此次募集資金將用於投資鋰離子電池項目、深圳汽車研發生產基地項目和比亞迪汽車有限公司擴大品種及汽車零部件建設項目。上述三個項目總投資額為53.83億元。

申銀萬國認為,比亞迪發A股可利於其未來發展,若集資所得超出計劃項目的實際資金需求,多餘的資金將會用於一般營運資金或作償還銀行貸款。

不過,比亞迪一年期的銀行還款額已達113.63億元,為2009年度的近16倍,此次21.92億元人民幣的融資額可能無法緩解這一巨大的財務壓力。

比亞迪2010年總借貸為2009年的3.85倍

年度

2010

2009

現金流入

31.39億

120.16億

總借貸(截止年底)

銀行須於一年期內償還的:

113.63億

銀行須於第二年償還的:

12.44億

其它:14.43億

銀行須於一年期內償還的:

7.11億

銀行須於第二年償還的:

15.4億

其它:14.03億

比亞 IPO 縮水 113 短期 借貸 壓力 難消
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來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_538414290102v5e7.html


本刊特約作者  陳同輝/文  2014-09-19 《證券市場周刊》

         中國銀監會、財政部與中國人民銀行於912日聯合下發《關於加強商業銀行存款偏離度管理有關事項的通知》(下稱“236號文”),主要包括敦促銀行改善考核體系、禁止違規吸收與虛假增加存款,以及通過量化指標對違規行為進行懲罰三部分。顯而易見,其主要目的,在於希望通過約束商業銀行存款沖時點行為,緩解企業融資成本高難題。然而,市場自有其運行規律,任何不顧市場規律,簡單粗暴的管制行為,不僅無法達成目的,反而可能事與願違,加大市場扭曲。在筆者看來, 236號文恰恰有此風險。

          從近幾年看,銀行在月末、季末時點,有非常強烈的吸收存款沖動,在此沖動下往往伴隨著高息攬儲,從而擡高市場資金價格。資金價格的提高通過銀行體系傳導到貸款方,導致貸款利率易升難降。因此,如果扼殺銀行的存款沖時點行為,便可讓高息攬儲現象消失,從而間接起到降低企業融資成本的作用。

           這種邏輯看似合理,其實完全經不住進一步的仔細分析。任何問題,要做到標本兼治,必須知道問題的根源,並針對此提出解決方案,如果僅僅只是針對現象進行簡單的壓制,則問題不僅無法得到解決,反而可能更增加其複雜性。

融資成本居高不下

          考慮企業融資成本問題,目前在間接融資市場上,普遍存在融資貴,融資難現象,此兩者既相互聯系,有略微區別。先說融資貴,從字面理解,融資貴說的是價格問題,也就是貸款價格普遍高於企業可承受範圍。國家統計局數據顯示,2013年中國規模以上工業企業利潤率為6.11%,而同時期企業貸款利率普遍高於6%,甚至於9%,由此可見,融資貴確實是現實中企業所面臨的的困難之一。

既然是價格問題,那麽首先考慮的自然是供求關系,從需求方來說,是企業資金需求過旺,而從供給方面,則關鍵在於資金供給不足。從需求方來說,目前市場上巨大的資金需求來自於2009年四萬億刺激計劃,在此巨量刺激計劃下,無論是國企、地方政府,還是民營企業,都在極度樂觀前景的鼓勵下大幅增加投資,擴大產能。而這種投資對資金的需求與使用並不能在短期內發生改變,換句話說,實體經濟在資金需求上存在一定程度的慣性。而在資金的供給方,由於目前中國仍處於以銀行為主的間接融資階段,作為衡量資金緊缺的最重要指標之一,廣義貨幣供應量M2的存量規模並不低,截至2013年年末,M2/GDP之比為195%。但是從增量上來說,這幾年M2增速相較以往卻大幅降低,數據上看,M2增速自2011年以來始終維持於13%14%區間,相較於2009年、2010年分別降低13個百分點與6個百分點。從以上分析可以看出,就供求關系而言,目前融資貴問題在於存量資金未盤活,而增量資金又無法滿足經濟增長的內生需求。

         其次,由於金融業產品並非售賣,而是使用權在一定時間內的讓渡,因此其價格除取決於供求關系外,也受市場風險溢價影響。過往幾年,某些行業因銀監會限制而無法從銀行獲得融資,由此轉向信托、基金子公司等渠道尋求獲取資金。與銀行不同,信托等機構的盈利依靠管理費而非利差,也並不需要為未來可能出現的壞賬提供類似銀行業標準的足額撥備,因此能夠以高於銀行存款利率的價格吸收市場上的資金,外加剛性兌付的潛規則,兩者共同作用,導致市場無風險利率上行,風險溢價降低。在此情況下,以逐利為目的的資金流向自然不可避免的提高市場整體的融資成本。

          從供求關系來說,如果供求失衡,則價格會自動調整以實現供求的再平衡,因此,一般情況下只會出現融資貴,而融資難現象的出現,則源於中國市場的特殊情況。在中國融資市場,貨幣政策的傳導鏈條包括央行、銀行以及企業。從央行來說,其通過控制基礎貨幣投放速度,間接限制了一定時間內可用M2總額。而對處於傳導鏈條核心位置的銀行來說,其發放貸款的能力受到存款以及核心資本充足率的限制。貸款投放能力受制於存款的主要原因在於《商業銀行法》中關於存貸比75%規定。一般而言,M2增量由央行通過貨幣工具或者外匯占款所投放的基礎貨幣以及通過貸款派生存款產生,在75%存貸比限制下,一旦央行限制基礎貨幣投放,而外匯占款又逐漸降低,則銀行通過貸款創造存款的能力就被75%存貸比限制住,這意味著市場上可供獲取的資金數量相對不足。而核心資本充足率則受制於管理層規定的各項資產風險權重以及銀行在資本市場上的融資能力。由於資產風險權重在短時期內無法進行重大變更,外加在資本市場低迷情況下,銀行融資能力受限,核心資本充足率便成了制約銀行貸款投放能力的重要監管指標。從已經披露的2014年銀行業半年報看,由於受到存款增幅放緩以及核心資本充足率的限制,銀行貸款投放的速度大為減緩,一些股份制銀行更是開始收縮資產負債表,這意味著作為貨幣政策傳導核心的銀行已經開始減緩資金的供應,貨幣政策傳導的有效性存在降低的可能。

         同時,在資金需求方,融資難,則源於以國家投資為主導的經濟刺激計劃。在投入要素市場存在約束情況下,任何政府投資,都不可避免的通過對要素的占用而減少民間對資金的獲取。在央行緊縮貨幣以及銀行貸款投放能力受限情況下,由於先前大量開工的國家投資項目無法立即停工,資金無法從這些項目中退出,這使得市場上可供民間投資使用的資金數量大幅降少。在資金的供給與需求方共同作用下,收益較低的房屋按揭貸款以及無抵押、風險較大的小微企業貸款等自然被銀行首先排除在外。

          可以說,目前市場上出現的融資難、融資貴現象,是多方面原因共同造成的結果,要解決,則必須對癥下藥。而236號文卻尋求在不解決根本原因、不改變供求關系的情況下,通過條文管制以緩解企業融資成本高難題,其最終結果只可能是事與願違。

存款爭奪戰

          其實,要理解這點我們只需做個邏輯推演。假設銀行十分“聽話”,停止存款“沖時點”,同時也不以各種方式高息攬儲,那麽這對銀行來說無異於自廢武功,因為金融業與其他行業的不同之處在於其原料是資金,在銀行則是存款。一旦存款流失,則銀行資產方業務也就成了無源之水。不幸的是,在利率市場化進程加快的今天,金融業各子行業間對資金的爭奪已經進入白熱化,分行業看,保險業為了應對多年保費增速低迷的困境,於2013年動手修改預定利率,以增加對資金的吸引力,在費率新規下,2014年上半年保險業保費收入同比增長20.8%,一掃前幾年的萎靡之勢。與此同時,各種貨幣市場基金也借助互聯網手段參與對資金的爭奪,最有名的余額寶更是創下了半年規模沖到5000億元的新速度。在此情況下,“聽話”的銀行將面臨存款流失的風險,從銀行自身來說,似乎不會做出如此選擇。其次,在存貸比75%規定下,放棄對存款的爭奪意味著銀行可貸資金規模增速的降低。若需求不變,存款供給的減少顯然將擡高資金價格,這將導致市場上融資難、融資貴的現象將進一步加劇,此舉亦明顯與236號文的目的南轅北轍。

           實際上,236號文最有可能的結果,是銀行選擇拉長“沖存款”的時間,例如從最後一天拉長到最後五天、十天乃至十五天。畢竟,如果放棄對存款的爭奪,意味著將減少同比例的貸款,與此相應的是放棄存貸利差部分所帶來的營業收入。同時,銀行貸款資源的減少,也意味著無法拓展新的客戶,甚至於無法滿足已有客戶的需求,這對銀行來說,存在客戶流失,市場份額降低的風險。相較而言,拉長“沖存款”時間,最多僅是增加銀行獲取資金的成本,導致利差有所縮小,同時在維持已有存量客戶基礎上,開發新客戶,為未來發展做好準備。更何況,如果市場資金需求旺盛,則因拉長“沖存款”時間而增加的成本更可以轉嫁給貸款客戶。可以想象,如果將銀行業內部看成一個個互相博弈競爭的個體,那麽從納什均衡角度,對每家銀行來說,最優的方案顯然在於更加賣力的、更長時點的吸收存款。

總而言之,在不改變宏觀貨幣政策,不放開對直接融資的各種管制,以及不降低政府投資對民間資金的擠出效應下,任何試圖僅僅依靠管制降低資金成本的措施,其最終結果只可能事與願違
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存款「沖時點」痼疾難消 熊熊

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_538414290102v5e7.html


本刊特約作者  陳同輝/文  2014-09-19 《證券市場周刊》

         中國銀監會、財政部與中國人民銀行於912日聯合下發《關於加強商業銀行存款偏離度管理有關事項的通知》(下稱“236號文”),主要包括敦促銀行改善考核體系、禁止違規吸收與虛假增加存款,以及通過量化指標對違規行為進行懲罰三部分。顯而易見,其主要目的,在於希望通過約束商業銀行存款沖時點行為,緩解企業融資成本高難題。然而,市場自有其運行規律,任何不顧市場規律,簡單粗暴的管制行為,不僅無法達成目的,反而可能事與願違,加大市場扭曲。在筆者看來, 236號文恰恰有此風險。

          從近幾年看,銀行在月末、季末時點,有非常強烈的吸收存款沖動,在此沖動下往往伴隨著高息攬儲,從而擡高市場資金價格。資金價格的提高通過銀行體系傳導到貸款方,導致貸款利率易升難降。因此,如果扼殺銀行的存款沖時點行為,便可讓高息攬儲現象消失,從而間接起到降低企業融資成本的作用。

           這種邏輯看似合理,其實完全經不住進一步的仔細分析。任何問題,要做到標本兼治,必須知道問題的根源,並針對此提出解決方案,如果僅僅只是針對現象進行簡單的壓制,則問題不僅無法得到解決,反而可能更增加其複雜性。

融資成本居高不下

          考慮企業融資成本問題,目前在間接融資市場上,普遍存在融資貴,融資難現象,此兩者既相互聯系,有略微區別。先說融資貴,從字面理解,融資貴說的是價格問題,也就是貸款價格普遍高於企業可承受範圍。國家統計局數據顯示,2013年中國規模以上工業企業利潤率為6.11%,而同時期企業貸款利率普遍高於6%,甚至於9%,由此可見,融資貴確實是現實中企業所面臨的的困難之一。

既然是價格問題,那麽首先考慮的自然是供求關系,從需求方來說,是企業資金需求過旺,而從供給方面,則關鍵在於資金供給不足。從需求方來說,目前市場上巨大的資金需求來自於2009年四萬億刺激計劃,在此巨量刺激計劃下,無論是國企、地方政府,還是民營企業,都在極度樂觀前景的鼓勵下大幅增加投資,擴大產能。而這種投資對資金的需求與使用並不能在短期內發生改變,換句話說,實體經濟在資金需求上存在一定程度的慣性。而在資金的供給方,由於目前中國仍處於以銀行為主的間接融資階段,作為衡量資金緊缺的最重要指標之一,廣義貨幣供應量M2的存量規模並不低,截至2013年年末,M2/GDP之比為195%。但是從增量上來說,這幾年M2增速相較以往卻大幅降低,數據上看,M2增速自2011年以來始終維持於13%14%區間,相較於2009年、2010年分別降低13個百分點與6個百分點。從以上分析可以看出,就供求關系而言,目前融資貴問題在於存量資金未盤活,而增量資金又無法滿足經濟增長的內生需求。

         其次,由於金融業產品並非售賣,而是使用權在一定時間內的讓渡,因此其價格除取決於供求關系外,也受市場風險溢價影響。過往幾年,某些行業因銀監會限制而無法從銀行獲得融資,由此轉向信托、基金子公司等渠道尋求獲取資金。與銀行不同,信托等機構的盈利依靠管理費而非利差,也並不需要為未來可能出現的壞賬提供類似銀行業標準的足額撥備,因此能夠以高於銀行存款利率的價格吸收市場上的資金,外加剛性兌付的潛規則,兩者共同作用,導致市場無風險利率上行,風險溢價降低。在此情況下,以逐利為目的的資金流向自然不可避免的提高市場整體的融資成本。

          從供求關系來說,如果供求失衡,則價格會自動調整以實現供求的再平衡,因此,一般情況下只會出現融資貴,而融資難現象的出現,則源於中國市場的特殊情況。在中國融資市場,貨幣政策的傳導鏈條包括央行、銀行以及企業。從央行來說,其通過控制基礎貨幣投放速度,間接限制了一定時間內可用M2總額。而對處於傳導鏈條核心位置的銀行來說,其發放貸款的能力受到存款以及核心資本充足率的限制。貸款投放能力受制於存款的主要原因在於《商業銀行法》中關於存貸比75%規定。一般而言,M2增量由央行通過貨幣工具或者外匯占款所投放的基礎貨幣以及通過貸款派生存款產生,在75%存貸比限制下,一旦央行限制基礎貨幣投放,而外匯占款又逐漸降低,則銀行通過貸款創造存款的能力就被75%存貸比限制住,這意味著市場上可供獲取的資金數量相對不足。而核心資本充足率則受制於管理層規定的各項資產風險權重以及銀行在資本市場上的融資能力。由於資產風險權重在短時期內無法進行重大變更,外加在資本市場低迷情況下,銀行融資能力受限,核心資本充足率便成了制約銀行貸款投放能力的重要監管指標。從已經披露的2014年銀行業半年報看,由於受到存款增幅放緩以及核心資本充足率的限制,銀行貸款投放的速度大為減緩,一些股份制銀行更是開始收縮資產負債表,這意味著作為貨幣政策傳導核心的銀行已經開始減緩資金的供應,貨幣政策傳導的有效性存在降低的可能。

         同時,在資金需求方,融資難,則源於以國家投資為主導的經濟刺激計劃。在投入要素市場存在約束情況下,任何政府投資,都不可避免的通過對要素的占用而減少民間對資金的獲取。在央行緊縮貨幣以及銀行貸款投放能力受限情況下,由於先前大量開工的國家投資項目無法立即停工,資金無法從這些項目中退出,這使得市場上可供民間投資使用的資金數量大幅降少。在資金的供給與需求方共同作用下,收益較低的房屋按揭貸款以及無抵押、風險較大的小微企業貸款等自然被銀行首先排除在外。

          可以說,目前市場上出現的融資難、融資貴現象,是多方面原因共同造成的結果,要解決,則必須對癥下藥。而236號文卻尋求在不解決根本原因、不改變供求關系的情況下,通過條文管制以緩解企業融資成本高難題,其最終結果只可能是事與願違。

存款爭奪戰

          其實,要理解這點我們只需做個邏輯推演。假設銀行十分“聽話”,停止存款“沖時點”,同時也不以各種方式高息攬儲,那麽這對銀行來說無異於自廢武功,因為金融業與其他行業的不同之處在於其原料是資金,在銀行則是存款。一旦存款流失,則銀行資產方業務也就成了無源之水。不幸的是,在利率市場化進程加快的今天,金融業各子行業間對資金的爭奪已經進入白熱化,分行業看,保險業為了應對多年保費增速低迷的困境,於2013年動手修改預定利率,以增加對資金的吸引力,在費率新規下,2014年上半年保險業保費收入同比增長20.8%,一掃前幾年的萎靡之勢。與此同時,各種貨幣市場基金也借助互聯網手段參與對資金的爭奪,最有名的余額寶更是創下了半年規模沖到5000億元的新速度。在此情況下,“聽話”的銀行將面臨存款流失的風險,從銀行自身來說,似乎不會做出如此選擇。其次,在存貸比75%規定下,放棄對存款的爭奪意味著銀行可貸資金規模增速的降低。若需求不變,存款供給的減少顯然將擡高資金價格,這將導致市場上融資難、融資貴的現象將進一步加劇,此舉亦明顯與236號文的目的南轅北轍。

           實際上,236號文最有可能的結果,是銀行選擇拉長“沖存款”的時間,例如從最後一天拉長到最後五天、十天乃至十五天。畢竟,如果放棄對存款的爭奪,意味著將減少同比例的貸款,與此相應的是放棄存貸利差部分所帶來的營業收入。同時,銀行貸款資源的減少,也意味著無法拓展新的客戶,甚至於無法滿足已有客戶的需求,這對銀行來說,存在客戶流失,市場份額降低的風險。相較而言,拉長“沖存款”時間,最多僅是增加銀行獲取資金的成本,導致利差有所縮小,同時在維持已有存量客戶基礎上,開發新客戶,為未來發展做好準備。更何況,如果市場資金需求旺盛,則因拉長“沖存款”時間而增加的成本更可以轉嫁給貸款客戶。可以想象,如果將銀行業內部看成一個個互相博弈競爭的個體,那麽從納什均衡角度,對每家銀行來說,最優的方案顯然在於更加賣力的、更長時點的吸收存款。

總而言之,在不改變宏觀貨幣政策,不放開對直接融資的各種管制,以及不降低政府投資對民間資金的擠出效應下,任何試圖僅僅依靠管制降低資金成本的措施,其最終結果只可能事與願違
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存款「沖時點」痼疾難消 熊熊

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本刊特約作者  陳同輝/文  2014-09-19 《證券市場周刊》

         中國銀監會、財政部與中國人民銀行於912日聯合下發《關於加強商業銀行存款偏離度管理有關事項的通知》(下稱“236號文”),主要包括敦促銀行改善考核體系、禁止違規吸收與虛假增加存款,以及通過量化指標對違規行為進行懲罰三部分。顯而易見,其主要目的,在於希望通過約束商業銀行存款沖時點行為,緩解企業融資成本高難題。然而,市場自有其運行規律,任何不顧市場規律,簡單粗暴的管制行為,不僅無法達成目的,反而可能事與願違,加大市場扭曲。在筆者看來, 236號文恰恰有此風險。

          從近幾年看,銀行在月末、季末時點,有非常強烈的吸收存款沖動,在此沖動下往往伴隨著高息攬儲,從而擡高市場資金價格。資金價格的提高通過銀行體系傳導到貸款方,導致貸款利率易升難降。因此,如果扼殺銀行的存款沖時點行為,便可讓高息攬儲現象消失,從而間接起到降低企業融資成本的作用。

           這種邏輯看似合理,其實完全經不住進一步的仔細分析。任何問題,要做到標本兼治,必須知道問題的根源,並針對此提出解決方案,如果僅僅只是針對現象進行簡單的壓制,則問題不僅無法得到解決,反而可能更增加其複雜性。

融資成本居高不下

          考慮企業融資成本問題,目前在間接融資市場上,普遍存在融資貴,融資難現象,此兩者既相互聯系,有略微區別。先說融資貴,從字面理解,融資貴說的是價格問題,也就是貸款價格普遍高於企業可承受範圍。國家統計局數據顯示,2013年中國規模以上工業企業利潤率為6.11%,而同時期企業貸款利率普遍高於6%,甚至於9%,由此可見,融資貴確實是現實中企業所面臨的的困難之一。

既然是價格問題,那麽首先考慮的自然是供求關系,從需求方來說,是企業資金需求過旺,而從供給方面,則關鍵在於資金供給不足。從需求方來說,目前市場上巨大的資金需求來自於2009年四萬億刺激計劃,在此巨量刺激計劃下,無論是國企、地方政府,還是民營企業,都在極度樂觀前景的鼓勵下大幅增加投資,擴大產能。而這種投資對資金的需求與使用並不能在短期內發生改變,換句話說,實體經濟在資金需求上存在一定程度的慣性。而在資金的供給方,由於目前中國仍處於以銀行為主的間接融資階段,作為衡量資金緊缺的最重要指標之一,廣義貨幣供應量M2的存量規模並不低,截至2013年年末,M2/GDP之比為195%。但是從增量上來說,這幾年M2增速相較以往卻大幅降低,數據上看,M2增速自2011年以來始終維持於13%14%區間,相較於2009年、2010年分別降低13個百分點與6個百分點。從以上分析可以看出,就供求關系而言,目前融資貴問題在於存量資金未盤活,而增量資金又無法滿足經濟增長的內生需求。

         其次,由於金融業產品並非售賣,而是使用權在一定時間內的讓渡,因此其價格除取決於供求關系外,也受市場風險溢價影響。過往幾年,某些行業因銀監會限制而無法從銀行獲得融資,由此轉向信托、基金子公司等渠道尋求獲取資金。與銀行不同,信托等機構的盈利依靠管理費而非利差,也並不需要為未來可能出現的壞賬提供類似銀行業標準的足額撥備,因此能夠以高於銀行存款利率的價格吸收市場上的資金,外加剛性兌付的潛規則,兩者共同作用,導致市場無風險利率上行,風險溢價降低。在此情況下,以逐利為目的的資金流向自然不可避免的提高市場整體的融資成本。

          從供求關系來說,如果供求失衡,則價格會自動調整以實現供求的再平衡,因此,一般情況下只會出現融資貴,而融資難現象的出現,則源於中國市場的特殊情況。在中國融資市場,貨幣政策的傳導鏈條包括央行、銀行以及企業。從央行來說,其通過控制基礎貨幣投放速度,間接限制了一定時間內可用M2總額。而對處於傳導鏈條核心位置的銀行來說,其發放貸款的能力受到存款以及核心資本充足率的限制。貸款投放能力受制於存款的主要原因在於《商業銀行法》中關於存貸比75%規定。一般而言,M2增量由央行通過貨幣工具或者外匯占款所投放的基礎貨幣以及通過貸款派生存款產生,在75%存貸比限制下,一旦央行限制基礎貨幣投放,而外匯占款又逐漸降低,則銀行通過貸款創造存款的能力就被75%存貸比限制住,這意味著市場上可供獲取的資金數量相對不足。而核心資本充足率則受制於管理層規定的各項資產風險權重以及銀行在資本市場上的融資能力。由於資產風險權重在短時期內無法進行重大變更,外加在資本市場低迷情況下,銀行融資能力受限,核心資本充足率便成了制約銀行貸款投放能力的重要監管指標。從已經披露的2014年銀行業半年報看,由於受到存款增幅放緩以及核心資本充足率的限制,銀行貸款投放的速度大為減緩,一些股份制銀行更是開始收縮資產負債表,這意味著作為貨幣政策傳導核心的銀行已經開始減緩資金的供應,貨幣政策傳導的有效性存在降低的可能。

         同時,在資金需求方,融資難,則源於以國家投資為主導的經濟刺激計劃。在投入要素市場存在約束情況下,任何政府投資,都不可避免的通過對要素的占用而減少民間對資金的獲取。在央行緊縮貨幣以及銀行貸款投放能力受限情況下,由於先前大量開工的國家投資項目無法立即停工,資金無法從這些項目中退出,這使得市場上可供民間投資使用的資金數量大幅降少。在資金的供給與需求方共同作用下,收益較低的房屋按揭貸款以及無抵押、風險較大的小微企業貸款等自然被銀行首先排除在外。

          可以說,目前市場上出現的融資難、融資貴現象,是多方面原因共同造成的結果,要解決,則必須對癥下藥。而236號文卻尋求在不解決根本原因、不改變供求關系的情況下,通過條文管制以緩解企業融資成本高難題,其最終結果只可能是事與願違。

存款爭奪戰

          其實,要理解這點我們只需做個邏輯推演。假設銀行十分“聽話”,停止存款“沖時點”,同時也不以各種方式高息攬儲,那麽這對銀行來說無異於自廢武功,因為金融業與其他行業的不同之處在於其原料是資金,在銀行則是存款。一旦存款流失,則銀行資產方業務也就成了無源之水。不幸的是,在利率市場化進程加快的今天,金融業各子行業間對資金的爭奪已經進入白熱化,分行業看,保險業為了應對多年保費增速低迷的困境,於2013年動手修改預定利率,以增加對資金的吸引力,在費率新規下,2014年上半年保險業保費收入同比增長20.8%,一掃前幾年的萎靡之勢。與此同時,各種貨幣市場基金也借助互聯網手段參與對資金的爭奪,最有名的余額寶更是創下了半年規模沖到5000億元的新速度。在此情況下,“聽話”的銀行將面臨存款流失的風險,從銀行自身來說,似乎不會做出如此選擇。其次,在存貸比75%規定下,放棄對存款的爭奪意味著銀行可貸資金規模增速的降低。若需求不變,存款供給的減少顯然將擡高資金價格,這將導致市場上融資難、融資貴的現象將進一步加劇,此舉亦明顯與236號文的目的南轅北轍。

           實際上,236號文最有可能的結果,是銀行選擇拉長“沖存款”的時間,例如從最後一天拉長到最後五天、十天乃至十五天。畢竟,如果放棄對存款的爭奪,意味著將減少同比例的貸款,與此相應的是放棄存貸利差部分所帶來的營業收入。同時,銀行貸款資源的減少,也意味著無法拓展新的客戶,甚至於無法滿足已有客戶的需求,這對銀行來說,存在客戶流失,市場份額降低的風險。相較而言,拉長“沖存款”時間,最多僅是增加銀行獲取資金的成本,導致利差有所縮小,同時在維持已有存量客戶基礎上,開發新客戶,為未來發展做好準備。更何況,如果市場資金需求旺盛,則因拉長“沖存款”時間而增加的成本更可以轉嫁給貸款客戶。可以想象,如果將銀行業內部看成一個個互相博弈競爭的個體,那麽從納什均衡角度,對每家銀行來說,最優的方案顯然在於更加賣力的、更長時點的吸收存款。

總而言之,在不改變宏觀貨幣政策,不放開對直接融資的各種管制,以及不降低政府投資對民間資金的擠出效應下,任何試圖僅僅依靠管制降低資金成本的措施,其最終結果只可能事與願違
存款 時點 痼疾 難消 熊熊
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賈躍亭好言安撫 投資者顧慮難消建言壯士斷腕

“看不清。”

11月9日中午,北京冬日的霧霾並未散去,深圳榕樹投資總經理翟敬勇拖著行李箱走出姚家園路105號的樂視大廈。對於剛剛結束的樂視投資者與公司管理層的交流會,他對第一財經記者這樣說。

他直言,現在自己對樂視最大的疑問是:“現實和夢想誰能跑贏誰?”

“樂視現在處在很危險的階段,賈總需要壯士斷腕,專註於大屏做到極致就能度過這次危機了。目前還沒看到他有這個決心。”翟敬勇對第一財經記者說。

過去一周里,樂視陷入了“多事之秋”。拖欠供應商款項傳聞四起,98億元收購樂視影業項目緊急“剎車”,連續四個交易日市值蒸發超百億……賈躍亭更以內部信反思樂視面臨的多重問題。

在互聯網評論人士方興東看來,樂視的確低估了不夠專註的報複,也低估了企業成長資金激增的巨大壓力,把樂視的願景和冷酷的現實分得不清。

樂視創始人賈躍亭在交流中坦言,“過去我忽視了資本,忽視了融資,我們最薄弱的是資本部。我們目前已經具備了一切可能盈利的能力,但是融資能力還是非常的欠缺。”

“我們可能死在成功的路上,這考驗的是我們的資金能力、組織能力。”賈躍亭說。

賈躍亭:最擔心沒有未來

11月9日9點, 樂視總部大樓下,數十名保安維護現場秩序,不少趕來參加樂視投資者交流會的人員已經排起了長隊,等待入場。還有一些人拖著行李箱,從上海、深圳等地趕來。

由於參加交流會的人員及所在機構必須提前報名,會議室空間限制,現場的情況一度有些混亂,不少未報名的股東最終沒能進入會場。

“看了賈躍亭的內部信,最想了解的還是樂視怎麽解決資金難的問題,還有對樂視業務未來的規劃,會不會有戰略調整?”一位趕來的參會人士說。

交流會一開場,賈躍亭首先對投資者致歉。“首先表示很抱歉,最近表現不是很理想。”

他坦言,樂視發展的確遇到了一些短期的困難,但是更多的是非上市公司體系的困難,而非上市公司業務。

此前,他在內部信中表示,目前主要是非上市公司LeEco在節奏和組織能力上出現了問題。特別是在資金和資源有限的情況下,一下子將全球化戰線拉得太長,但組織能力卻沒有跟上,導致非上市公司旗下業務“後勁明顯乏力”。

在交流會上,賈躍亭回答了投資者關於戰略節奏調整、未來上市公司業務、國際化等方面的提問。

賈躍亭對投資者表示,樂視的模式經歷了幾個階段,第一個階段是大家認為樂視是騙人和編故事,第二階段開始觀望,第三階段大家開始複制,第四階段就是當下,樂視自曝出現了危機。

針對上市公司業務,賈躍亭認為樂視已經具備了可能盈利的能力和前提,包括從運營到研發,到供應鏈、品牌、策略、營銷、銷售能力、用戶運營的能力、終端運營等。

他預判樂視上市公司2017、2018年會開始出現利潤快速增長的情況,因為超級電視開始進入利潤期,從過去兩年的財報來看,超級電視虧損變小很多。

賈躍亭透露,上市公司在視頻、電視、雲三個業務之後,未來將增加open eco,形成四大業務。

針對包括手機、汽車等在內的非上市公司業務,賈躍亭稱不會采取全面盈利的模式,會停止燒錢,會真正讓現金流、毛利快速地增長。

他坦言,超級手機在過去一年半中沒有實現心目中理想的用戶模型,而樂視汽車業務預計對上市公司未來的反哺作用會非常強大,只是還需要時間。

在回應“樂視全球化怎麽走”的問題上,賈躍亭稱,這是生死冒險之旅,坦言全球化戰略走得太快,帶來了資金的壓力,但不會懊惱。“這些年全球化的布局,雖然有很大的壓力,但對樂視有極大的意義。”

“最重要的還是自身,自身的現金流快速增長才是最核心的。”賈躍亭說。

對於外界最為關註的資金鏈問題,賈躍亭直言,樂視的資金從來沒有寬松過,樂視的發展史就是一部掙脫資金枷鎖的歷史。“資金不是最擔心的,沒有未來才是最擔心的。”

他還透露,樂視非上市業務吸引了戰略級的投資者和財務投資者的關註,但樂視生態絕不會委身於任何一個第三方。

交流會上,賈躍亭自稱是全球最窮CEO,因為自己把所有的錢都投入了樂視的事業發展中。

“我身邊所有董事長每天可以吃香的喝辣的,每天過著非常愉快的生活,但是我為什麽選擇這一條路,我說我是全世界最窮的上市公司的老板,最窮的,沒有之一。”賈躍亭說,“我們一家8口人住的房子不到200平(方米),不是說沒錢買一個大房子,而是的確沒有時間處理這些事。”

戰略節奏調整

兩個多小時的交流並不能完全打消投資人的顧慮。在第一財經記者的采訪中,部分與會投資者表示還將繼續長期持有樂視,並對樂視的未來表示樂觀;也有部分投資者直言難做判斷,在殘酷的資本現實和賈躍亭的夢想之間,究竟誰跑得更快?

此前,上海一位私募基金董事長向第一財經記者表示,賈躍亭已經將樂視造成了“航空母艦”,這決定了樂視的每個戰略布局都必須具備前瞻性和可行性。2015年瘋狂布局時市場不缺錢,且認可預期帶來的股價效應,但目前市場環境巨變,導致樂視哪兒都缺錢。

一個不容忽視的事實是,資金確實正在逃離樂視。11月7日,樂視巨額成交19.11億元,較前一日成交額放大七成以上,但當日多達1.65億元主力資金逃離樂視網。東方財富網數據顯示,10月25日至今,樂視網持續被主力資金拋售,10個交易日主力資金已累計出逃超15億元。

“對樂視來說,用結果來回應這種質疑,是最好的反擊。”賈躍亭這樣說。

他同時在交流會上安慰股東,不要過於擔心資金困局,樂視每隔2年~3年都會遇到這樣的困難,只要企業在不斷創造核心的、全新的價值,就不會消亡,只是最終實現目標的時間長短而已。

而在接受第一財經記者采訪時,樂視聯合創始人、副董事長劉弘對記者強調,現在樂視做的不是戰略方向的調整,是戰略節奏的調整。“調整得早比晚好。”

按照此前計劃,樂視要進入生態戰略第二階段:從此前的以燒錢來擴張用戶規模,轉向以經營為導向、聚焦現有生態和區域市場、高質量和可持續增長。

賈躍亭稱,樂視將建立生態銷售與服務平臺,生態銷售與服務平臺是以UP2U為理念、以自有O2O平臺為核心的全渠道、立體化、全付費生態產品的銷售及服務體系。

他也在交流會上透露,去年樂視全生態的收入在200億元左右,今年很快將會突破500億,暗示樂視已經進入到收入快速增長的階段。

但對於上市業務而言,如果樂視影業無法在2016年完成註入,會對樂視帶來多大影響?

劉弘告訴記者,這是因為樂視影業所在的影視行業市場環境發生了較大變化,存在對業績承諾及估值的基礎產生較大影響的可能,按照現有進度情況,預計本次重大資產重組無法在2016年完成。

他並未對記者透露如何對樂視影業估值進行重新評估,但他強調,未來樂視影業一定會註入樂視上市公司中。

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美股、美元、商品瘋漲三周:“大選效應”短期難消

美國大選收官至今已經三周,而市場狂歡的情緒卻未見絲毫消散,特朗普關於降稅、擴基建、去監管的施政綱領仍在助推經濟回暖的預期——美股、美元、商品連續三周大漲,交易員更是認為,這種趨勢短期內很難逆轉,即便是歐洲未來有潛在黑天鵝事件。

本周(11月21日-25日),美元指數沖破100後繼續鞏固上行,穩定在101.50上下;美國三大股指和小盤股指羅素2000均創收盤新高——標普500指數累計漲1.4%,道指和納指累計漲1.5%,三大股指均連續第三周上漲;無懼美元上漲,市場對經濟的樂觀情緒引導煤、銅等國際大宗商品攀高。

“暫時可能要忘記基本面,技術面告訴我們要持續加倉,上漲還沒結束。如果說前面的上漲是少年到青年,現在正在進入本輪漲勢的壯年期。最有賺錢效應的時刻在這里。”清溪資本合夥人、資深美股交易員司徒捷對第一財經記者表示,“黑天鵝等於不可預測性的突發事件。當你都提前半年一項項列出來的時候(如12月的意大利修憲公投、2017年的歐洲多國大選等),這就不是黑天鵝,最多是灰天鵝。”

主流觀點認為,美元指數已經突破了多年阻力位,近期或將攻破102~104。IG 資深金融評論員韋斯頓(Chris Weston)對記者表示,美聯儲 12 月加息已成定局,美元將持續穩定走強。

美股交易員“滿倉加杠桿”

美國大選至今,道指漲幅4.5%,連續八度創下新高;標普500指數漲幅3.5%,過去12個月的市盈率從17.5升至18.5;羅素2000指數漲幅高達12.7%,市盈率一躍升至20.3,而大選當日僅17.8。

市場熱度難以阻擋,而美國大選的確是一個轉折點。“令人震驚的並不是大盤漲到了這樣的高位,而是以這種飛快的速度漲到了如今的點位。”富國投資機構資深全球股市策略師雷恩(Scott Wren)表示,市場對於特朗普可能會推行的政策熱情高漲,尤其是加大基建開支、放松對大銀行的監管和減稅。但也有分析師表示,要註意這一切不可能一夜實現。

歷史證明,當前連漲格局仍會持續。1996年的一輪牛市中,羅素2000指數一個月內漲幅達2.2%,三個月內漲幅高達8.4%。追蹤資金流動的EPFR Global顯示,近期,資金持續流出政府公債以及追蹤房地產和黃金的基金,轉為流入美國股市。

值得註意的是,大盤藍籌股的強勢反彈帶來了“水漲船高”的效果——銀行股開始發力。

“長期超低利率使得銀行凈利差創下60年來新低,凈利潤也是80年來最低的。”里昂證券銀行業分析師表示。如今,特朗普去監管、傾向適度加息的立場都令市場看漲沈寂多年的銀行股。

1995年至2000年,國際清算銀行(BIS)研究發現,銀行在利率下行、收益率曲線趨平時的利潤損失,大於其在利率上升、收益率曲線趨陡時的收益。

“這是因為銀行往往會用期限較短的資金(存款)來為較長期限、較高利率的項目融資(期限錯配),”紐約大學斯特恩商學院教授懷特(Lawrence White)表示,“當收益率曲線趨平,銀行利潤就會承壓。”這就是當下的情況。

這也已經充分反映在了銀行的凈利差之中。聯邦存款保險公司(FDIC)數據顯示,2010年開始,美國的銀行凈利差為3.84%,但在2016年二季度已經降至3.08%。

未來,盡管存在意大利修憲公投、德法大選等潛在黑天鵝事件,但司徒捷對記者稱:“美國以外發生什麽,只能成為美國人一時的談資。能讓美國股市逆轉甚至崩盤的,必須是在美國發生的事情。” 可見,美國存在的唯一的風險便是,特朗普的政策落實與其承諾出現偏差。

美元漲勢將持續

強美元也是“大選效應”之一。根據本報記者測算,自11月9日美元指數的最低點96.39至如今的101.48,漲幅已逼近9%,這種強勢令全球市場震驚,導致眾多新興市場貨幣競相下挫。

潛在的“壞消息”是,美元的強勢可能才剛剛開始。

韋斯頓告訴記者,12月加息概率接近100%,此前美聯儲希望等市場沒有後顧之憂後再加息,如今這些信息已經具備——VIX指數位於低位,股市大漲。按現在市場價格預測,包括12月的美聯儲會議在內,到2017年美聯儲將會平均累計加息2.6次,而到2018年加息4.3次。在美國大選之前,市場曾認為到2017年美國會加息1.7次,而到2018年為2.4次。

“市場話題已經轉移到特朗普的財政刺激政策是否會逼得美聯儲變得更加激進,進一步收緊長期貨幣政策。因此,交易商和經濟學家都將集中關註美聯儲主席耶倫在12月15日美國FOMC會議後的新聞發布會。”韋斯頓對記者表示。

此外,就歷史周期來看,中國社會科學院金融研究所副研究員鄭聯盛告訴本報記者,美元仍在強勢周期之中。整體看,美元指數每次貶值周期大概持續10年,而每次升值周期大概持續5~6年。本輪美元周期的升值起點應該是2013年年底,標誌性事件是美聯儲宣布逐步退出量化寬松政策。

從布雷頓森林體系崩潰至今,美元指數大致可以劃分為交替的三個貶值周期和三個升值周期。三次貶值周期的趨勢大致類似,而三次升值周期則呈現出持續時間變長而升值幅度下降的趨勢。

有外媒還表示,美國企業海外隱藏大量美元資金,其返美可能也會利好美元。特朗普曾稱,他將建議一次性地降稅至10%(奧巴馬政府治下的美國企業稅高達35%),以便吸引資金返回美國,從而結束稅收倒置現象,並為財政刺激計劃提供融資。蘋果和微軟等美國企業在海外的利潤規模高達2.5萬億美元,其中的部分資金可能會流回美國。

當然,也不排除一些意外因素可能打壓美元。麥格理首席中國經濟學家胡偉俊對記者表示,如果歐、日央行的寬松力度不如預期,這可能使得美元承壓;此外,強美元可能使得美國出口承壓,且特朗普政策落實程度一旦不如預期,也可能利空美元。

商品並未受強美元影響

就大宗商品而言,一直以來的邏輯是——一旦美元上行,商品價格可能會受到打擊,因為大宗商品以美元計價,相應商品的價值也可能因美元上漲而縮水。然而,這一邏輯此次似乎並不適用。

本月至今銅價已經上揚20%,因市場預期中國需求加大,同時特朗普掌權後基礎設施開支加大。中國和美國是該工業金屬的兩大消費國;此外,煤炭價格近期強勢反彈,中國情況亦是如此。

“假如特朗普上任後確實貫徹基建思路,那麽,銅價將重新走強。技術圖上從2010年以來的6年趨勢線已經在本周突破。目前正在200天均線和水平阻力壓制的位置。一旦突破,漲幅或將很大。”司徒捷對記者表示。

全球最大的資產管理公司之一施羅德集團(Schroders)研究表明,從1990年到2015年,美元和大宗商品價格呈現負相關的幾率是61%,呈現正相關性的可能性是39%,其中有23%的可能性是美元和商品同步走強,同步下挫的可能性則是16%。

一般而言,加息周期中,商品和美元同步走強的概率較大。歷史階段包括:1996年7月~1997年3月、1999年3月~2000年1月、2003年6月~2005年12月,這些階段都是加息以及經濟複蘇共存的階段,而當前的周期也與之類似。

美股 股、 美元 商品 瘋漲 三周 大選 效應 短期 難消
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OPEC超預期減產 油價不漲反跌:頁巖魔咒難消

當市場仍在質疑原油輸出國組織(OPEC)能否真的落實減產目標之時,數據證明了一切——OPEC最新月報顯示,2017年1月原油產量較去年12月大降89萬桶/日,執行率已經高達90%,超出市場預期;據IEA(國際能源署),最大OPEC產油國的沙特實際減產幅度為承諾規模的116%。

然而,令人費解的是,油價在2月13日當日卻未見大漲,反而震蕩下行。截至北京時間2月14日15:10,布倫特原油報55.62美元/桶,WTI報52.95美元/桶。

對此,東證期貨原油分析師金曉告訴第一財經記者:“之所以油價不漲反跌,主要原因在於市場擔心美國頁巖油產量會以較快速度釋放。此外,EIA此前發布報告稱,預測3月產量環比較2月有明顯增幅。”

IG資深金融評論員Chris Weston克里斯·韋斯頓(Chris Weston)告訴記者,全球原油期貨多頭頭寸達歷史高位,顯然投機商需要新刺激來繼續增加已處高位的多頭頭寸。美國原油產量激增,則一旦油價超出收支平衡點,產油商將盡一切可能使產量最大化。

數據顯示,油價升至50美元以後,美國頁巖氣開采活躍度明顯提高(頁巖油生產成本高於OPEC原油)。據貝克休斯數據,今年1月美國活躍鉆機數達到683臺,比上月大增49 臺,連續9個月上升。

 

OPEC減產超預期

第一財經記者查閱OPEC最新月報後發現,1月OPEC參考籃子價格(OPEC Reference Basket)平均在52.4美元/桶,較前月上漲1.4%(或73美分)。

(OPEC籃子、WTI、布倫特原油價格走勢。來源:OPEC)

該月報顯示,11個參加減產的OPEC成員國今年1月原油產量已經降至2988.8萬桶/日。路透社根據OPEC數據統計得出,11個OPEC成員國已經在1月份貢獻出93%的減產執行率。

雖未達到減產目標,但由於此前外界普遍對限產執行持懷疑態度,本次執行力度仍超預期。OPEC國家與非OPEC的14國產油量之和占世界總量的一半強,其產量對國際油價有重要影響。去年11月30日,OPEC決定減產以來,布倫特原油和WTI原油雙雙攻破50美元/桶關口。布倫特原油最高上攻至58.37美元/桶,WTI原油也漲至56.46美元/桶,油價中樞上移態勢得到確立。

減產幅度最大的無疑是OPEC“老大哥”沙特。在今年1月1日全面落實減產協議以來,沙特減產幅度創下八年多以來最高水平,當月石油產量削減了71.76萬桶/天,遠遠超出去年底協議中的48.6萬桶/天的減產承諾,至974.8萬桶/天,沙特實際減產幅度為承諾規模的116%。

除了沙特,伊朗、委內瑞拉、伊拉克、安哥拉、卡塔爾的實際減產幅度都超過了其在協議中承諾的水平。

不過,市場仍對減產前景表示擔憂。“OPEC的月報喜憂參半,盡管沙特減產超預期,但其實OPEC和非OPEC還有很多工作要做,”Again Capital創始人John Kilduff表示,例如利比亞、尼日利亞此前都被暫免執行限產,其1月產量紛紛上升。此外,伊朗也是唯一一個沒有成功限產的國家。市場擔憂未來幾個月,限產目標的執行力度可能會下降。

原油價格如今牽一發而動全身,其走勢與全球通脹預期直接相關,通脹則決定了各國貨幣政策的變化;同時,全球經濟增速以及市場對原油的供求情況又直接影響了油價變化。

美國頁巖油複蘇

在1月OPEC超預期減產的同時,美國頁巖油產量則有望上揚。根據EIA本周一發布的報告,美國頁巖油日產量在3月可能增至487萬桶,與當前的479萬桶相比,增加8萬桶。

自2016年5月以來,其石油鉆井總數由404口攀升至729口,漲幅達80%。EIA在2月短期能源展望報告中,將2018年美國原油日產量從1月時預計的930萬桶上調至953萬桶。美國每周原油庫存報告顯示,自2016年3月以來,原油庫存首次連續五周錄得增長。此外,汽油庫存也在增加。

據貝克休斯數據,1月美國活躍鉆機數達到683臺,比上月大增49臺,連續9個月上升。據道瓊斯消息,特朗普新政府支持傳統能源開發,美國9家頁巖油公司表示或將產能提高35%以上,頁巖油市場有望繼續活躍,已布局北美油氣油服,或自有北美頁巖油氣開采資源的公司有望受益。

韋斯頓告訴第一財經記者,市場在註視供需動態,並認為美國原油產出是決定性因素。一旦市場對OPEC成員國(以及部分非成員國)會遵守減產協議失去信心,原油價格將趨近每桶40美元,而非維持在每桶50美元上方。可見OPEC成員國遵守減產協議至關重要,否則,市場將更大規模對當前原油期貨多頭頭寸平倉。

如今,國際原油價格的平衡早已被打破。以前油價由OPEC定價,其供給數量直接決定油價,但現在油價的頂部將由美國頁巖油價格決定,其已成為邊際生產者,技術進步使得成本不斷下降,約為40~50美元/桶。OPEC當前只能設定底層價格,產量越多這個底就越低,產量越少底就越高,但頁巖油的產量又會隨著油價走高而再度回升,把價格再度打壓下去。

在這一背景下,全球需求能否持續上行,也將主導油價走勢。OPEC月報預計,2017年非OPEC需求預計上漲132萬桶/日,預計全年總需求將達到9452萬桶/日。2017年,預計全球原油需求增長將達119萬桶/日。

(各地區原油需求走勢。來源:OPEC)

這一預測的判斷基於以下因素:全球經濟持續複蘇,同時中國、美國、印度和歐洲汽車銷量上升,有望帶動原油需求。不過OPEC月報也提及,隨著科技進步,原油使用效率也會大大增強,這可能會部分打擊運輸行業原油需求。此外,潛在補貼的減少可能會打擊原油消費。同時,可替代能源也可能打擊原油需求。

OPEC 預期 減產 油價 不漲 漲反 反跌 頁巖 巖魔 魔咒 咒難 難消
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“奶剩”周期結束 進口沖擊難消

2014年以來的“奶剩”周期終於結束。

根據農業部公布的數據統計顯示,目前國內原奶價格已明顯回升,從3.39元/公斤的最低點,上升至目前的3.54元/公斤,而這個價格也是2014年下跌以來的階段高點。與此同時,2016年國內規模以上乳企主營業務較同期增長5.8%,增幅較去年增加4個百分點,為3年來最大漲幅。農業部最新分析月報認為,目前國內原奶產能平衡,過剩已不複存在,奶業將進入上升趨勢。

“奶剩”結束

從2009年開始,中國奶業進入了新一輪的奶業周期之中,在進口大包粉和國內消費疲軟的雙重沖擊之下,國內奶價快速下跌。農業部監測數據顯示,收購價格從2014年2月的4.26元/公斤迅速下跌至2015年的3.38元/公斤,跌幅超過2成,部分養殖戶的收購價格從6元/公斤被腰斬,而低價一直持續到2016年下半年才開始回升。

“這一輪周期已經結束了。”高級乳業分析師宋亮告訴第一財經記者,目前奶業進入到一個新的上漲階段,由於供求關系還不穩定,因此還會有些波動,但整體趨勢已經清晰。

新希望乳業總裁助理林永裕告訴第一財經記者,從2016年下半年開始,新希望分布在全國多個省的工廠收奶價格都有不同程度的上升,最高上漲超過0.5元/公斤。從原因上看,一方面由於前期乳價下跌,導致養殖戶的退出,存欄數字有所下降。另一方面也和國內原奶收購優質優價帶來的成本上升,以及國外奶價進入上漲周期有關。

事實上,素有國際乳價風向標之稱的全球乳制品拍賣價格,從2016年下半年也進入震蕩向上的通道,8月份進口大包粉的成交價格為2731美元/噸,12月底時,這一數字已達到3568元美元/噸,以未來6個月的發貨價格計算,折算到岸原料奶的價格為3.86元/公斤,已經超過農業部定點監測價格,甚至接近了國內大型乳企的收奶價格。雖然最新一次2月21日的拍賣價格有所回調,但全脂奶粉的拍賣價格依然保持在3189美元/噸。

一直以來,中國乳業存在“奶荒--加大養殖--奶剩--倒奶殺牛”的惡性循環,此輪奶價上漲會否意味著新一輪奶荒周期的開始。

宋亮認為,盡管國內奶牛存欄數減少導致產能有一定程度的下降,但由於規模化養殖比例的提升;以及國內乳品企業的國際化布局,實現了奶源國內外自由調配;都降低了國內奶源緊缺可能帶來的影響。目前大消費環境整體低迷,而且國際供應非常充分,未來出現奶荒的可能性並不大。

不過周期還將存在,林永裕告訴第一財經記者,目前國內原奶生產尤其是散戶和小規模養殖戶生產往往具有盲目性,當價格好的時候就會大量擴張生產,企業收奶是根據自身的產銷計劃,養殖戶和乳企兩者之間並沒有資產投資關系,所以如果這個模式不改變,想實現奶源趨於平衡、穩定並不現實。只有當小規模、散戶被淘汰,行業進入家庭牧場、大型牧場等規模化養殖的時候,才會相對平衡。

事實上在這一輪洗牌之後,隨著中小養殖戶的退出,國內奶牛規模化養殖比重也明顯上升,據農業部畜牧業司司長馬有祥介紹,2016年我國奶牛規模養殖比重首次超過50%。

原奶業複蘇的同時,國內乳制品行業也迎來3年來最大增幅。

在21日舉行的由農業部、中國奶業協會聯合主辦的“中國小康牛奶行動”啟動儀式上,農業部副部長於康震表示,2016年我國牛奶和乳制品產量分別達到3602萬噸和2993萬噸,乳品市場供應充足。乳制品工業協會數據顯示,2016年全國規模以上乳企主營業務收入3503.9億元,同比增長5.8%,較去年提升了4個百分點;乳制品產量同比增長7.68%。

中國乳制品工業協會副理事長兼秘書長劉美菊表示,2014年,我國乳制品行業首次出現負增長,2015年雖然扭轉了下降的趨勢,但是依然處在困難階段,2016年下半年終於走出低谷。

進口沖擊未減

不過記者了解到,盡管“奶剩”周期結束,但目前國內原奶企業還未能脫困。

21日晚間,原生態牧業(01431.HK)發布業績盈利預警,2016年上半年原生態牧業虧損1.36億元,預計全年還將繼續虧損,而這也是繼現代牧業(01117.HK)、西部牧業(300106)之後,第三家預虧的原奶企業。根據此前公告顯示,西部牧業預計盈利將下降59%到80%,從盈利2311萬元,減少至450-950萬元。國內最大的原奶企業現代牧業則預虧6億元。

對於虧損的原因,西部牧業將其歸於進口大包粉和進口常溫奶的沖擊等。

據海關統計數據,2016年乳制品進口數字全線增長,進口數量和貨值分別增長20%和11%,進口乳制品貨值68億美元,已占國內乳制品工業銷售總收入的16.5%。其中大包粉的進口總量為60萬噸,同比增長10%;液體乳進口增長38%,尤其是進口常溫奶,個別月份甚至出現3位數的高速增長。其中附加值最高的嬰幼兒配方奶粉的進口量為23萬噸、31億美元,同比增長25%和22%,占到進口總數近半。

不過記者了解到,如果說上一輪大包粉進口沖擊的驅動是價格優勢,而這一次乳制品進口增長則是消費偏好的變化。

宋亮告訴第一財經記者,以嬰兒配方奶粉為例,目前原裝進口的產品在大幅增長,一方面有伊利、雅士利、澳優、聖元等國內企業在海外布局回國銷售的產品,另一方面,純進口的產品更好賣,美贊臣、達能等國際品牌也加大了原罐進口產品的比例。

美贊臣高級副總裁及大中華區總裁遊佩瑜對第一財經回應時表示,消費升級讓中國消費者對產品有更多元化的需求,美贊臣也引入包括荷蘭版美贊臣在內的原罐進口產品,雖然不能透露具體增速,但短短2年,荷蘭版美贊臣已經成為中國產品系列中的重點品類之一。

在正規進口之外,海淘和跨境購也扮演著重要的角色。行業內估算,2016年,通過海淘、跨境購渠道進入國內的嬰兒配方奶粉總量也有百億規模。

事實上,海淘奶粉的快速增長也讓常規渠道奶粉企業感到不滿。一位奶粉企業負責人向記者表示,海淘具有價格優勢的原因,是由於海淘和公司正常渠道的產品並不在一個平臺上競爭,對於公司而言,運營投入的不僅是產品本身,還有研發、市場、售後服務等多個部分,而海淘並不需要,但從安全風險上海淘產品也更高。

對此,遊佩瑜也表示,國家監管機構陸續出臺配方註冊制、跨境電商新政,對國內外產品的監管一視同仁,但海淘還並未納入同一監管之下,建議將加強對銷售平臺商的監管。

奶剩 周期 結束 進口 沖擊 擊難 難消
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平倉危機“逼停”勤上股份 並購商譽減值風險難消

跨界轉型和外延並購,已被諸多A股公司視為重要的發展邏輯。尤其是在原有主業下滑、行業景氣度下降之時,持續跨界並購頻頻造就資本新貴。但伴隨豪賭跨界並購進入業績兌現期,資金端、資產端部分隱患和風險開始逐一暴露。

勤上股份(更名前為“勤上光電)4月26日起已緊急停牌,主要是由於公司控股股東、實際控制人及關聯人部分質押股票接近平倉線。數據顯示,上述股東幾乎將所持公司股份全質押。公司方面表示,相關股東將通過籌資、追加保證金或質押物等方式,降低融資風險和穩定公司股權。

造成此次股權質押平倉危機的導火索,是由於一起外延並購終止而帶來的股價下跌。據不完全統計,自勤上股份去年從LED主業擴展至教育行業後,已公布了七筆資產收購。但就在本月,被視為轉型起點的並購的龍文教育未完成當年業績承諾,被計提大額商譽減值;直接拖累勤上股份去年巨虧4.27億元。根據業績承諾,龍文教育在未來兩年內完成數億元利潤額的承諾;而這背後,還高企著超過15億元商譽規模。跨界豪賭這把雙刃劍,或已讓勤上股份開始作痛。

股權質押拉響平倉警報

A股再次上演了大股東質押股份逼近平倉的驚險一幕。勤上光電4月25日晚發布公告,因控股股東東莞勤上集團有限公司(下稱“勤上集團”)、實際控制人李旭亮及其關聯人李淑賢部分質押的公司股票已接近平倉線,公司股票自4月26日起停牌。

附:勤上集團、李旭亮、李淑賢股份質押的基本情況

 

公告披露的數據顯示,勤上集團目前持有上市公司2.55億股股票,占公司總股本的16.79%;其中,用於質押融資的股票為2.53億股,占其所持有公司股份的99.03%。李旭亮和李淑賢分別持有公司股票8818.34萬股、7054.67萬股,分別占公司總股本的5.81%、4.65%。目前二人將所持股份全部質押。

究竟是有多少筆、多大規模的質押股權逼近平倉線?第一財經就該問題向勤上股份方面求證,截至發稿公司相關負責人並為予以回複。根據披露的股權質押時間和對應股價來測算,若勤上股份繼續交易並再遭遇跌停,或有1.5億股將觸發平倉。

有券商內部人士介紹,目前中小板公司的流通股質押率多為0.4至0.5,限售股質押率多為0.3。在警戒線和平倉線設置上,多家券商人士的指標略有差異,平倉線多設置為130%或140%,限售股平倉線為160%;警戒線多設定為150%。質押股權的基準股價,一般在當天收盤價、20日均價中選擇低值。

勤上集團在2016年10月27日質押2.5億股,當天收盤價格、前20日均價分別為10.6元/股、9.88元/股。選其中的低值、以五折質押率測算,該筆股權的質押價格為4.94元/股;則觸發警戒線、平倉線(假定為140%)的股價分別為7.41元/股、6.92元/股。

李旭亮和李淑賢的股權質押合計後1.59億股,均質押於去年12月2日。當天收盤價和20日均價分別為10.38元/股、11元/股,以上述同樣假定條件測算,前述股權質押價格為5.19元/股,則警戒線、平倉線的觸發點分別為7.79元/股、7.27元/股。

在宣布終止此前推進的一起股權收購後,勤上股份在今年4月25日複牌,當天遭遇跌停並收於8.14元/股,當晚公司宣布次日起開始停牌。經測算,若下一交易日繼續跌停,股價將跌至7.33元/股,李旭亮和李淑賢的1.5億元質押股權或最先觸發平倉線。

在去年12月12日時,李旭亮和李淑賢的高比例質押就曾引起過深交所關註,下發問詢函要求公司披露融資用途,並核查是否有平倉風險。而勤上股份彼時回複稱,李旭亮和李淑賢的質押融資資金主要用於日常資金需求和對外投資,並稱質押股份總體上不存在被平倉的風險。未來若出現股價大幅下跌的情形,將采取追加保證金、提前回購等方式,確保其持有公司股份的穩定性。

值得註意的是,按照上述質押股價的測算,若均采用五折質押率,勤上集團、李旭亮和李淑賢的合計質押融資額超過20億元;即便以更為謹慎的三折質押率推算,上述股東的質押融資額也超過12億元。

而在昨晚公告中,勤上股份稱勤上集團和實際控制人及關聯人將采取籌措資金、追加保證金或追加質押物等措施,來降低融資風險、保持公司股權的穩定性。截至目前,公司亦沒有回複第一財經對於籌資渠道和此前融資具體用途的采訪問題。

豪賭跨界轉型反陷巨虧

引發此次股權質押危機的導火索,是由於4月25日當天的跌停,而導致跌停的原因則勤上股份幾日前宣布高達投資及其投資的成都七中實驗學校的收購遭對方喊停。

勤上股份在今年2月6日停牌,籌劃股權收購事宜。4月24日發布公告稱,擬收購高達投資及其投資的成都七中實驗學校,但截止目前交易對方並未配合公司簽署具有法律約束力的框架協議,並在4月21日發來《終止協議》討論稿,表示將與公司終止《收購及投資意向書》和終止《補充協議》相關協議。

據不完全統計,這是自勤上股份去年從LED主業擴展至教育行業後,公布的第七筆資產收購。轉型起點是去年以20億元作價並購龍文教育。此後,勤上股份宣布以7700萬元認繳英倫教育新增註冊資本和收購5%股權。並以1100萬元收購5%股權;擬收購柳州小紅帽教育投資咨詢股權和旗下幼兒園股權;通過香港的全資子公司以現金形式,收購愛迪教育100%股權。進入今年,勤上股份還公告與凹凸教育、思齊教育簽署了《增資/收購備忘錄》,擬以現金對其增資或收購部分股權。

然而,一面是勢頭迅猛的教育行業轉型擴張,一面卻是不斷暴露的並購隱患。龍文教育未完成2016年承諾業績,並計提超過4億元的商譽減值準備,拖累勤上股份當年業績巨虧。

勤上股份在今年2月公布的業績快報中稱,預計全年業盈利4787萬元、同比增長130.74%。但在正式披露的2016年年報中,公司凈利潤巨虧4.27億元,同比下降2161%。其中,龍文教育因去年原計劃培訓收費和新開教學點均未達到原預計標準,當年實際業績較並購時承諾完成率僅有66%,計提商譽減值4.2億元,進而造成年報中凈利潤的大幅虧損。

大額商譽計提的隱患,早在並購之初就有苗頭。查閱此前交易方案的評估報告,龍文教育截至2015年8月的總資產賬面價值為3.1億元,總負債賬面價值為3.76億元,實為“資不抵債”。評估報告中,歸母所有者權益賬面價值為-0.66億元,按收益法評估全部權益價值為20.14億元,增值率3152%。最終,龍文教育交易作價定為20億元。而從去年年報中披露的商譽原值來看,龍文教育原商譽高達19.95億元,交易作價幾乎全部計入其中。

在2016年年報計提後,並購背後的商譽減值風險並沒有消除。目前,龍文教育還剩余超過15億元的商譽。而在此前交易方案中,交易對方承諾龍文教育2015年至2018年累計實現稅後凈利潤不低於人民幣5.64億元。公告顯示,龍文教育2015年、2016年凈利潤分別為8725.39萬元、6733.36萬元。若要實現業績承諾,龍文教育在未來兩年的業績增速壓力較大。

根據交易方案要求,業績承諾是在承諾期滿後對做合計核算。而目前,收購龍文教育尚處於業績承諾期內。值得註意的是,根據龍文教育股權收購的支付方式設計,勤上股份向龍文教育實際控制人楊勇支付現金5億元;剩余15億元對價則由勤上光電以發行股份的方式、向包括楊勇在內的9名交易對方支付。而在今年1月17日,楊勇違反業績承諾補償協議中的約定,違規將所持有的3000萬股質進行質押融資。以當天9.92元收盤價、限售股多采用的三折質押率測算,融資額近9000萬元。截至目前,勤上股份並未披露與楊勇違規質押的溝通和解決結果。

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盈利增速拐點已至 A股“倒春寒”難消

隨著雄安概念股出現分化走勢,A股的“倒春寒”似乎還未結束,滬深兩市股指周四雙雙小幅回調,成交量則再度小幅增加。在上市公司盈利增速或見頂回落的背景下,如何在休整期尋找後續的龍頭板塊成為了市場人士研究的重點。

從市場全天的走勢來看,滬深兩市股指開盤之後出現快速下跌,不過上證指數在3100點關前受到逢低買盤支撐,雄安概念股的強勢上行也帶動了股指的反彈,滬指也一度盤中翻紅。不過午後隨著雄安龍頭股冀東裝備(000856.SZ)放量大跌,股指也隨之出現了震蕩回落,上證指數最後報收3127.37點,下跌7.98點,跌幅0.25%,成交2002億元;深成指報收10147.44點,下跌36.70點,跌幅0.36%,成交2529億元;創業板指數報收1838.10點,下跌2.35點,跌幅0.13%,成交699億元。兩市全天合計成交4531億元,較上一交易日小幅增加。

海通證券首席策略分析師荀玉根認為,近期市場回調是春天的“倒春寒”而不是冬天來臨,從監管窗口期及成交量、換手率等情緒指標看,仍需時間消化。休整階段前期強勢板塊會分化,其中龍頭公司估值和盈利匹配度更好。借鑒歷史,這個時期往往孕育未來領漲行業。短期保持耐心,中期仍是中樞擡升的震蕩市,盈利改善是核心邏輯,堅定信心。繼續持有績優龍頭股,下半年看好金融。

荀玉根重申近期市場回調是“倒春寒”不是“冬天”。其此前把今年的行情定義為中樞擡升的震蕩市,好比春天,氣溫緩慢回升。市場核心變量是企業基本面改善,次要變量是資金面和政策面擾動,因此春天會有“倒春寒”,很可能在二季度,一方面國內去杠桿對資金面沖擊,另一方面季節性看,股市二季度多波折。近期市場回調的導火索就是銀監會加強監管。“倒春寒”但仍需時間消化。今年金融去杠桿類似2013年,資金面緊張是階段性的幹擾變量,重視但不過慮。

但是市場的調整仍需時間消化,從去年幾次市場調整的低點來看,如2016年5月底、9月底、12月底,全部A股成交量都調整到250億股左右,換手率都降到160%左右,而上周全部A股成交量為346億股,換手率為208%,市場情緒仍需時間慢慢消化。此外,目前銀監會監管仍處於摸底自查階段,要求6月12日前報送自查報告,這個過程中流動性壓力難消。

不過休整期往往孕育變局。1)休整期行業和個股分化可能加大。強勢股交易是否擁擠關鍵看業績,未來出現分化的可能性更大,有業績支撐的龍頭股表現更佳。從2017年一季報來看,白酒、家具、電子業績較優,建築尚可,家電、中藥業績增速放緩。從盈利趨勢和估值匹配看,上述行業可能出現差異,但各行業龍頭公司業績優異,估值匹配度較好。2)休整期往往孕育未來的領漲行業。參考2010年、2013年、2016年震蕩市的經驗,一年一般會有兩波機會,上半年一次,下半年一次,年中出現波折。而且,震蕩市年中調整結束後,下一輪上漲領漲行業會發生變化,休整期是孕育轉變的時期。2010年4月前電子、新能源領漲,5-6月行情波折,7月後有色開始領漲;2013年4月前電子醫藥領漲,6月後領漲行業切換到傳媒;2016年6月前新能源汽車、白酒領漲,8月後建築煤炭開始領漲。而今年2-3月上漲過程中領漲行業為白酒、家電、電子、建築等,4月中以來市場回調,接下來的休整階段需要深思的是,未來什麽行業可能領漲。

而長江證券策略分析師張宇生則認為,上市公司業績拐點已至,一季度A股迎來業績高點。2017年一季度,全部A股業績同比增速升至21.74%,其中非金融板塊業績增速高達55.18%。將業績增速分解之後發現,收入端的增加是業績不斷回升的關鍵驅動因素,貢獻了20%以上的業績增速。此外,稅率降低也有突出的正貢獻,而毛利率則持續負貢獻。分板塊來看,中上遊周期品板塊對於一季度的業績貢獻較大。盈利能力方面,受益於銷售凈利率的提升與資產周轉率的企穩,ROE持續回升。

雖然一季度業績表現亮眼,但長江證券認為,這將大概率是2017年全年的業績增速高點,二季度開始,業績增速將逐步回落。上調A股整體2017年盈利增速至12.6%,其中非金融板塊增速為24.7%,金融板塊增速為3%。

通過對於庫存以及產能的分析,長江證券認為,本輪的盈利複蘇更多體現在庫存周期的反彈,並沒有擴展到產能周期中。因此,隨著二季度補庫存的結束,本輪盈利改善也將見頂回落。不過,從樂觀的角度來看,企業並沒有過多的新增產能,尤其是中上遊企業仍然在去產能的進程中,這對於未來的周期品盈利的可持續性或許反而是一件好事。投資者可以關註一些產能持續收縮的周期品行業。

盈利 增速 拐點 已至 倒春寒 難消
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西南證券被立案調查謎底揭開 連吃罰單投行業務影響難消

在*ST大有(600403.SH)和鞍重股份(002667.SZ)信息披露違法案相繼結案之後,作為中介機構的西南證券(600369.SH)兩度被立案調查之事也有了定論。近期,西南證券相繼收到涉及上述兩家上市公司違法行為的罰單,累計被證監會擬罰沒3600萬元。

其中,西南證券因涉及*ST大有事件擬被罰沒3000萬元,涉及鞍重股份與九好集團“忽悠式”重組一案則擬被罰沒600萬元。一名券商投行高管表示,鞍重股份一案因最終交易沒有成功,沒有造成嚴重後果,且西南證券沒有收到多少中介費,所以罰沒較少。但在多數業內人士看來,一年內兩次被立案調查的西南證券此次被罰得“有點輕”。

券商立案調查被處罰的影響將傳導至券商的分類評級結果,雖然目前距離2017年證券公司分類評級結果公布還有2個月左右的時間,但處罰結果的公布時間過了評價期,這意味著西南證券的降級風險將在下一年度體現。上述投行高管表示,下一年度加分不容易,又要減分,還是會受到影響。

相較而言,西南證券被立案調查,投行業務所受到的影響已實際反映到了該公司2016年度和2017年一季度業績中。上述投行高管認為,若之後投行業務恢複正常,市場上也會有一些顧忌,仍存影響,“這段時間其投行業務已經流失挺多的了”。

連吃罰單

5月9日晚間,西南證券公告稱,收到證監會下發的《行政處罰事先告知書》,事因九好集團和鞍重股份聯手進行“忽悠式”重組一案。這讓西南證券今年3月份被立案調查的原因坐實。

“九好集團的財務造假行為導致了九好集團、鞍重股份所披露的信息含有虛假記載、重大遺漏。公司 2016年4月出具的獨立財務顧問報告存在虛假記載、重大遺漏。”西南證券在公告中如是稱。

根據證監會今年4月21日發布的針對鞍重股份重組事宜的行政處罰決定書,2013年~2015年,九好集團通過各種手段虛增服務費收入2.65億元,虛增2015年貿易收入57.48萬元;虛構銀行存款3億元、未披露3億元借款及銀行存款質押。九好集團向鞍重股份提供含有上述虛假信息的財務報表,而鞍重股份披露了含有虛假內容的審計報告、重大資產重組報告書等。

然而,在這一重大資產重組中擔任獨立財務顧問的西南證券並未從中發現可疑跡象。根據西南證券去年4月份出具的《重組預案獨立財務顧問核查意見表》,其對九好集團從事的主要業務、行業經驗、經營成果及在行業中的地位進行了核查,對業務發展狀況、財務狀況也進行了核查,其中也包括資產負債情況、經營成果和現金流量情況等。

對此,根據相關規定,證監會擬決定,責令西南證券改正違法行為,沒收業務收入100萬元,並處罰款500萬元;對該重組財務顧問主辦人童星、朱正貴分別給予警告,並分別處以10萬元罰款。

上述投行高管表示,這筆交易最終沒有成功,在比較早的時候就被監管層“幹掉”了,所以沒有造成較為嚴重的後果,西南證券在這個項目上也沒有收到多少中介費,一般是要交易成功之後才能收費,所以罰沒的比較少。

事實上,這是西南證券收到的第二份《行政處罰事先告知書》,在數日前的5月5日西南證券就已收到了一份涉及*ST大有定增信披違法的《行政處罰事先告知書》。這個時隔一年左右的立案調查也終於有了定論,去年6月份之時,西南證券投行項目因被立案調查而暫停的消息傳播於網絡,當時第一財經便獲悉,*ST大有被立案調查是事件禍起源頭。

事情需要追溯到2012年2月,當時大有能源公布定增預案,擬用定增募集資金中的57.27億元購買其大股東義馬煤業集團下屬的天峻義海能源煤炭經營有限公司(下稱“天峻義海”)100%股權。而50多億元中的23.8億元資金則是用來購買聚乎更礦區一露天煤礦首采區采礦權(下稱“聚乎更一”)。

而聚乎更一的交易背後,則是大有能源控股股東上演的一出借用采礦權、高價賣給上市公司、融資後無償歸還的戲碼。證監會4月28日發布的有關*ST大有定增的行政處罰決定書顯示,2012年5月28日,相關方出具承諾,待大有能源非公開發行完成後,在木里礦區整合工作客觀需要時,將聚乎更一采礦權轉回青海省木里煤業開發集團有限公司(下稱“木里集團”)。2013年1月7日,大有能源發布公告稱完成股權收購。按照青海省木里礦區資源整合政策要求,2013年1月25日,天峻義海與木里集團簽署了將涉案聚乎更一采礦權轉回木里集團的《采礦權轉讓協議》,將其持有的聚乎更一采礦權以零價款轉讓給木里集團。

而*ST大有在當時對上述事宜均未進行披露。證監會也判定,作為中介機構的西南證券,在盡職調查過程中關鍵核查程序缺失,未對青海省木里礦區資源整合政策可能對相關目標資產帶來的風險進行揭示,出具的發行保薦書等文件存在重大遺漏;公司在持續督導過程中未對聚乎更一采礦權的權屬變更風險進行重點跟蹤關註,出具的上市保薦書和2012年度持續督導報告存在重大遺漏。

對此證監會擬決定,對西南證券的違法行為責令改正,給予警告,沒收業務收入1000萬元,並處以 2000萬元罰款;對直接負責的主管人員李陽、呂德富給予警告,並分別處以30萬元罰 款;對直接負責的主管人員梁俊給予警告,並處以15萬元罰款。

整體來看西南證券兩次被立案調查所受處罰來看,多方業內人士認為,一年內兩次被立案調查,這樣的處罰結果“有點輕”,而此前業內傳言西南證券的投行業務牌照可能要被吊銷。

投行業務影響難消

在此前西南證券被立案調查之時,作為其“業績奶牛”的投行業務便首當其沖收到牽連,受影響的程度也在其2016年度和2017年一季報中有所反映。而如今處罰結論已落定,市場又開始擔心其分類評級被降低。

在2016年6月份第一次被立案調查之時,西南證券的投行業務均被暫停,直至去年12月9日證監會發布新規,西南證券被暫停的在手項目才可以進行複核並推進,但投行新增項目則仍舊處於暫停狀態,這意味著有近半年的時間,西南證券投行業務處於完全暫停狀態。再到今年3月份第二次被立案調查,西南證券的投行業務再度受挫。

這讓西南證券2016年度的業績並不好看,全年實現營業收入36.32億元,同比下降57.26%;凈利潤為9.18億元,同比下降74.19%;經營活動產生的現金流量凈額為-106.16億元,同比下降逾5倍。其中,投行業務營收占比為33.59%,利潤占比為82.80%,均為西南證券主營業務中的最大頭。

西南證券今年一季報業績也並不理想,其2017年一季度實現營業收入5.07億元,同比下降30.29%;凈利潤為2388.6萬元,同比下降93.05%。而該公司近期發布的今年4月份經營數據同樣“慘不忍睹”,其4月份營業收入1.35億元,同比下降46.85%;凈利潤凈利潤2071.6萬元,較去年4月份的1.3億元下降84.03%。

對於投行業務受行政處罰的影響會否累及2017年全年的業績,西南證券一內部人士表示,2017年業績現在還不知道,影響現在也說不準。

而已暫停的投行新增業務將會在何時恢複?上述內部人士表示,在證監會下發正式的行政處罰決定書之後,可能會給一個具體的說法,目前投行新增業務還是處於暫停狀態,之後若恢複的話,應該就按照以往正常的狀態開展。

“恢複的話,應該是和以前一樣開展業務,但其實市場上還是會有一些顧忌,仍存在一些影響,這段時間其投行業務已經流失挺多的了。”上述投行高管認為,西南證券的投行業務在2017年仍會受到影響。

針對上述問題,第一財經記者通過董秘辦對外公開的電話聯系上市公司時,該公司證券事務代表表示,該電話僅用來回應投資者的問題,不能回應媒體的問題。遂在溝通未結束之時主動把電話掛斷。

此外,有市場人士擔憂,西南證券年內兩度被立案調查,其評級將受到較大的影響,可能因兩個事件一起被降級。目前距離2017年證券公司分類評級結果公布還有2個月左右的時間。

上述投行高管則表示,券商被立案調查不算入評級,真正落定了處罰結論才算入評級。而根據證券公司分類監管規定,證券公司分類評價期為上一年度5月1日至本年度4月30日。這意味著西南證券的上述兩次行政處罰對分類評級的影響將在2018年度體現。

上述投行高管表示,下一年度加分不容易,又要減分,分類評級還是會受到影響。

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