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OPEC超預期減產 油價不漲反跌：頁巖魔咒難消

當市場仍在質疑原油輸出國組織（OPEC）能否真的落實減產目標之時，數據證明了一切——OPEC最新月報顯示，2017年1月原油產量較去年12月大降89萬桶/日，執行率已經高達90%，超出市場預期;據IEA（國際能源署），最大OPEC產油國的沙特實際減產幅度為承諾規模的116%。

然而，令人費解的是，油價在2月13日當日卻未見大漲，反而震蕩下行。截至北京時間2月14日15:10，布倫特原油報55.62美元/桶，WTI報52.95美元/桶。

對此，東證期貨原油分析師金曉告訴第一財經記者：“之所以油價不漲反跌，主要原因在於市場擔心美國頁巖油產量會以較快速度釋放。此外，EIA此前發布報告稱，預測3月產量環比較2月有明顯增幅。”

IG資深金融評論員Chris Weston克里斯·韋斯頓(Chris Weston)告訴記者，全球原油期貨多頭頭寸達歷史高位，顯然投機商需要新刺激來繼續增加已處高位的多頭頭寸。美國原油產量激增，則一旦油價超出收支平衡點，產油商將盡一切可能使產量最大化。

數據顯示，油價升至50美元以後，美國頁巖氣開采活躍度明顯提高(頁巖油生產成本高於OPEC原油)。據貝克休斯數據，今年1月美國活躍鉆機數達到683臺，比上月大增49 臺，連續9個月上升。

OPEC減產超預期

第一財經記者查閱OPEC最新月報後發現，1月OPEC參考籃子價格(OPEC Reference Basket)平均在52.4美元/桶，較前月上漲1.4%（或73美分）。

（OPEC籃子、WTI、布倫特原油價格走勢。來源：OPEC）

該月報顯示，11個參加減產的OPEC成員國今年1月原油產量已經降至2988.8萬桶/日。路透社根據OPEC數據統計得出，11個OPEC成員國已經在1月份貢獻出93%的減產執行率。

雖未達到減產目標，但由於此前外界普遍對限產執行持懷疑態度，本次執行力度仍超預期。OPEC國家與非OPEC的14國產油量之和占世界總量的一半強，其產量對國際油價有重要影響。去年11月30日，OPEC決定減產以來，布倫特原油和WTI原油雙雙攻破50美元/桶關口。布倫特原油最高上攻至58.37美元/桶，WTI原油也漲至56.46美元/桶，油價中樞上移態勢得到確立。

減產幅度最大的無疑是OPEC“老大哥”沙特。在今年1月1日全面落實減產協議以來，沙特減產幅度創下八年多以來最高水平，當月石油產量削減了71.76萬桶/天，遠遠超出去年底協議中的48.6萬桶/天的減產承諾，至974.8萬桶/天，沙特實際減產幅度為承諾規模的116%。

除了沙特，伊朗、委內瑞拉、伊拉克、安哥拉、卡塔爾的實際減產幅度都超過了其在協議中承諾的水平。

不過，市場仍對減產前景表示擔憂。“OPEC的月報喜憂參半，盡管沙特減產超預期，但其實OPEC和非OPEC還有很多工作要做，”Again Capital創始人John Kilduff表示，例如利比亞、尼日利亞此前都被暫免執行限產，其1月產量紛紛上升。此外，伊朗也是唯一一個沒有成功限產的國家。市場擔憂未來幾個月，限產目標的執行力度可能會下降。

原油價格如今牽一發而動全身，其走勢與全球通脹預期直接相關，通脹則決定了各國貨幣政策的變化;同時，全球經濟增速以及市場對原油的供求情況又直接影響了油價變化。

美國頁巖油複蘇

在1月OPEC超預期減產的同時，美國頁巖油產量則有望上揚。根據EIA本周一發布的報告，美國頁巖油日產量在3月可能增至487萬桶，與當前的479萬桶相比，增加8萬桶。

自2016年5月以來，其石油鉆井總數由404口攀升至729口，漲幅達80%。EIA在2月短期能源展望報告中，將2018年美國原油日產量從1月時預計的930萬桶上調至953萬桶。美國每周原油庫存報告顯示，自2016年3月以來，原油庫存首次連續五周錄得增長。此外，汽油庫存也在增加。

據貝克休斯數據，1月美國活躍鉆機數達到683臺，比上月大增49臺，連續9個月上升。據道瓊斯消息，特朗普新政府支持傳統能源開發，美國9家頁巖油公司表示或將產能提高35%以上，頁巖油市場有望繼續活躍，已布局北美油氣油服，或自有北美頁巖油氣開采資源的公司有望受益。

韋斯頓告訴第一財經記者，市場在註視供需動態，並認為美國原油產出是決定性因素。一旦市場對OPEC成員國(以及部分非成員國)會遵守減產協議失去信心，原油價格將趨近每桶40美元，而非維持在每桶50美元上方。可見OPEC成員國遵守減產協議至關重要，否則，市場將更大規模對當前原油期貨多頭頭寸平倉。

如今，國際原油價格的平衡早已被打破。以前油價由OPEC定價，其供給數量直接決定油價，但現在油價的頂部將由美國頁巖油價格決定，其已成為邊際生產者，技術進步使得成本不斷下降，約為40~50美元/桶。OPEC當前只能設定底層價格，產量越多這個底就越低，產量越少底就越高，但頁巖油的產量又會隨著油價走高而再度回升，把價格再度打壓下去。

在這一背景下，全球需求能否持續上行，也將主導油價走勢。OPEC月報預計，2017年非OPEC需求預計上漲132萬桶/日，預計全年總需求將達到9452萬桶/日。2017年，預計全球原油需求增長將達119萬桶/日。

（各地區原油需求走勢。來源：OPEC）

這一預測的判斷基於以下因素：全球經濟持續複蘇，同時中國、美國、印度和歐洲汽車銷量上升，有望帶動原油需求。不過OPEC月報也提及，隨著科技進步，原油使用效率也會大大增強，這可能會部分打擊運輸行業原油需求。此外，潛在補貼的減少可能會打擊原油消費。同時，可替代能源也可能打擊原油需求。