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那些行业值得长期投资 宁静致远


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周年洋

 

一、《投资丛林》读书札记

     近期浏览了几本投资书,对于心头一直悬着的疑问有了一些解答,我想通过抄书来回答自己的问题,到底哪些行业值得长期投资?正如《巴菲特的护城河》一书作者 多尔西所说的,“有些业务确实有很大的优势,它们生来就领先一步。即使是管理再糟糕的制药公司和银行,在长期资本回报率方面也会让极其优秀的化工或汽车配 件公司自叹弗如。”也就是说,有一些行业是天生命好的行业。对于寻求获得长期复利的价值投资者来说,在这样的行业里寻找优秀公司的概率更大。那些投资大家 投资了哪些行业让他们获得了长期投资的成功呢?这很值得我们认真探究一番。 

    斯蒂芬·A·加里斯洛夫斯基是一位在加拿大声名显赫的投资富豪和慈善家,他在79岁时写了自己一生的惟一一本书《投资丛林》,总结自己50年的投资经验。 

    他说:“我的准则是只投资于高质量,其增长大体上是非周期性的股票,这种股票有可预期的高收益率,并且有希望提供较高的股息增长率。” 

    “从历史上看,原材料、农矿产品的价格没能跟上通货膨胀率,而其他部门,例如医疗部门或金融部门,则超越了通货膨胀。” 

    “在全世界我可以选择的几万只股票中,我真正需要看的最多只有50只。我不需要买加拿大贝尔或者通用汽车,因为我不认为这些公司能在今后持续多年一直产生 每年14%到16%的收益。同样的事情也适用于造纸业公司的股票,因为这个产业严重受周期支配,并且农林矿产品的收益很少能提供14%到16%的长期成长 空间。我也不需要买小公司的新进股票,他们可能会由于某个竞争者进入而被剿灭,从而一夜间毁掉利润空间,甚至更糟。 

    我也不认为该购买那些不支付有吸引力股息的公司的股票,我希望最好是随着公司财富的上升而增加股息红利。公司就像多数有生命的生物体一样,是有寿命限度 的。一个公司就是为了获取利润,而这个利润应计给持股人。但是,也可能存在着这样的公司,作为整体的整个持股人群体在这个公司从生到死的过程中都没获得任 何东西。一些投资者可能交易了这些股票从而收获了利润,但最终,随着这个公司衰败下去,其他人将受损失,而如果这个公司或其继承者完蛋,最初的投资将被完 全抹掉。” 

    他具体地列举了一些行业。 

    “对花生酱、谷类食品、软饮料,或者剃须刀片的消费基本上是非周期性的。不仅如此,随着冷战结束,这些产品已经扩张到全球。业内领先公司具有单位产品成本 较低的好处,从而能积聚更大的利润,进而提供更多的资金来推动它们的扩张。它们的市场网络非常强大,能被用于推广新开发的产品或者是通过收购而获得的产 品。身为引领者,更大的利润空间容许它们在追求成长的同时获得股利,而第二名或第三名的公司很可能要从两者中选择一个。 

    因而像吉列、可口可乐、菲利普·莫里斯、联合利华、家乐氏、康尼格拉等等这样的公司,就是值得考虑的公司类型。你应当查验它们在一个时期,例如,10年期 的收益和股利增长率。如果它们每5-7年增长一倍,那么这些公司就是你投资计划的候选者。更进一步,如果股价在10年里上涨了4倍而同时市盈率没有提高, 那么这样的股票,就是你本应该在10年前就去购买的股票!”

    “供你探寻的另一个非常肥沃的领域是医疗,包括业内领先的医疗产品供应商的股票。像雅培、强生、诺华(一家瑞士公司)、豪夫迈-罗氏(也是瑞士公司)、卡地纳健康集团(Cardinal Health)、辉瑞、安进(Amgen)等。这些都是重点关注对象,有着坚实的特许权和出色的研究设施。在我看来,这是一个绝妙的领域,其内的公司股票在我的投资组合中总是占有很大一部分。 

  零售和分销物流行业也会产生一些好股票,但这是一 个比较微妙的领域。例如,业内领先的药品连锁店有着很棒的经过时间检验的业绩。但零售概念股经常只有有限的生命周期,并且很难延长。顶尖的食品连锁店被证 明更可能比百货公司或专卖店存续得长久。不过,如果你能及早抓住一个好概念股,就像沃尔玛或者家得宝(Home Depot),它能在许多年里向你提供15%的成长率。 

    在银行或保险领域很难找到15%的稳定成长,但这样的增长确实存在,尤其是近来。竞争法律的变革模糊了证券包销、经纪业、保险业和银行业之间的界限,为发 展创造出新机遇;其结果是世界范围的业务扩张。在这个领域中有许多股票提供每年12%到13%左右的稳定收益。当然,你应当看到利率,因为高利率倾向于抑 制这些股票的价格。寻找那些常年提供高所有者权益收益率的金融股票,它们还要有一条增长的收入线,要显示出不论是在顶端(毛收入)还是在底端(净收入)都 有稳定的增长。我要再次说,主要是要寻找业内领导者;如果管理良好,那么规模就能提供较低的单位成本和竞争优势,也就是这个道理,导致了现在强劲的兼并趋 势。” 

以上所抄录的就是加里斯洛夫斯基投资的行业,这些行业包括生活消费品、医药、银行保险和零售业主要是连锁零售业。

    对于很多投资者来说,这么几个行业这么可能满足自己的投资胃口呢。似乎他洞察了我们的内心,在书的下文他继续写道: 

    “你要避免的,是不满足上面所讨论的产业范围。在高技术产业中,有许许多多公司可以在很多年里做得非常好,但之后就垮掉,正如苹果、王安电脑(Wang Labs)、优利系统(Unisys)和数字公司(Digital),它们就是例子。” 

    “你成功的关键点是选择在行业内领先公司的股票,然后坚持持有它们多年。若是有家公司的收入在某一年或两年中没达到目标,也没必要为之惊慌,这是相当正常 的现象。作为公司,除非它们“管理自己的收入”(这是试图操纵它们的委婉说法),否则就不可避免地会经历比较好的时期或者比较差的时期。多数公司,甚至包 括最优秀的公司,也必须不断对自己投资。有许多公司,此前三到四年问世的产品可能占到总销售额的40%到50%。而在制药业,药品专利到期后就会面临来自 所谓非专利药的竞争。所以如果新旧产品在交替换代上没有特别吸引人的新东西,公司的增长就会出现减速或暂停;如果该公司的研发和整体管理水平仍旧保持在业 界一流水平,那么你在这方面就不必感到不安。我曾经在辉瑞处于这样的减速时期购买了它的股票,结果是我的这笔投资在其后的四年中翻了两番。 

  这种投资途径看似平淡枯燥,因为很少变动,但这种做法是有效的,尤其是在你借鉴了专家的分析研究之后。谨守规则并留在投资的高速公路上,不要四处观望。你不是在寻找情感上的满足,不是在赌博,也不是为了娱乐而投资,而是为了在长期内获得安全可靠的回报。”

 

   

加里斯洛夫斯基是我新近发现的一个伟大投资者,也许不是那么知名,但是以他50年在投资丛林里摸爬滚打的经验,我相信他对行业的选择具有投资实践的价值。让我们记住他的选择:生活消费品、医药、银行保险和连锁零售业。

2010-1-23于太阳城

 

 

二、《戴维斯王朝》读书札记 

    加里斯洛夫斯基在投资丛林里闯荡50年的经验,总结出值得长期投资的几个行业,给他带来了丰厚的投资收益,这种实实在在的成功案例确实对我们具有很强的说 服力,对我们投资哪些行业很有借鉴意义。加里斯洛夫斯基的50年是一个人的经历,而另一个50年的经验则来源于一个延续三代的家族,那就是很多人熟悉的戴 维斯王朝经过三代人成就的投资神话。

    戴维斯王朝靠什么成就伟业呢?保险和银行其中主要是保险。

    我继续抄书,这本书是《戴维斯王朝》,我以前粗略读过一回,迟钝的脑袋没有得到什么启示,这次重读,则感受良多,它展现了一个伟大投资者需要的眼光和坚持,以及什么样的行业会蕴藏着投资的金矿。

    在选择什么样的公司上面,有一句话我觉得需要铭记于心:

    “所售产品或服务永不过时。”

    非常简短的一句话,其实蕴含深意。在人类社会中,哪些东西会永不过时呢?那就是只要人类存在,人类就需要的东西,最基本的是生老病死性健寿娱,次一层次的 就是为了满足这些需求人类进行的生产物质或获得资金的活动或服务。具体一点讲就是饮食、医药,当然随着人类的进步,现代人有一些古人所没有的必需品,比如 金融、家庭和个人用品之类,也成了生活的基本需要。正因为这些东西是与人类存在相始终的,那么,其中的优秀公司必定能持续稳定地提供收益,在复利的魔术变 换中积累成一个巨大的盈利数字。

    在50年的试验、犯错和改进中,戴维斯家族最终选择了保险和银行业作为自己主要的投资行业,尤其是保险行业给了戴维斯第一代1700多倍的收益。戴维斯以 15万美元原始资金,通过50年的积累,在12只股票上积累了2.61亿美元的财富。这12家公司中,有11家是保险公司,剩余的一家房利美,也跟保险相 似。

    在人们大肆买进债券的年代,“戴维斯并不关心债券市场的动荡,他为保险股票忙得不亦乐乎,尤其是那些小的、势头强劲的品种。1954年,他结束了7年的自 营职业,进入了富人行列。市场的每一个领域都有钱可赚,让人垂诞,但戴维斯偏偏瞄准了最香甜却无人注意的那部分。毫不夸张地说,人寿保险公司收益的增长速 度就如同日后的电脑行业、数字处理行业、医药业,以及知名零售商麦当劳和沃尔玛那样。”

    戴维斯认为,“保险公司同生产商相比,拥有许多得天独厚的优势。保险商的产品总是推陈出新,将客户的钱投资以获取利润,无需昂贵的工厂和实验室,也不制造 污染,还能抵御经济衰退。经济低潮来临时,消费者推迟大宗购买(房屋、汽车、家用电器等等),但他们不能推迟交纳住房、汽车以及人寿保险费用。”

    相对于保险业,戴维斯对铝、橡胶、汽车或混疑土公司丝毫不感兴趣。因为“诸如此类的生产商都需要造价很高的厂房,修理和不断革新会让他们的现金所剩无几。 他们会在经济萧条期赔钱,因此股票收益也不牢靠。他们总要引进新工序或新发明,这会使他们面临破产危机。纵观生产制造业的历史,没有几个公司能够长寿,只 有那些不断革新改造的公司才能不被淘汰。”

    保险业就不一样了,它具有永不过时的特点。“一些保险公司已经度过了他们200岁生日,而销售的产品基本上没变,还是开国者活着时候的那些。他们把客户的钱用于投资,从中渔利;而生产商永远得不到这样的机会。”

    但是保险业本身却并不是一个包赚不赔的行业,由于受到政府的严格管制,保险业是一个低利润行业,同时,由于保险产品本身没有差异性,竞争激烈,购买者对品 牌的价值不像其他行业那么重视,因为他们购买保险的时候主要是从当地代理商那里购买,他们推荐什么就买什么,对任何一个保险商同样的怀疑和憎恶。这也就是 多尔西在《巴菲特的护城河》一书中,认为保险业没有护城河的缘故吧。但是,仔细思考巴菲特投资保险业的经验,我发现,也许保险业的护城河不在保险业自身而 是在保险业之外,即谁更有投资优势,谁能让浮存金获得稳定而持续的收益?这是题外话,以后再谈。

 

    那么戴维斯为何能从这样一个低利润、竞争激烈的行业获得巨额收益呢?书中总结了几条原因:

    1、保险商掩盖了真正的盈利能力,…….. 利润不高很可能是,至少部分是,保险精算的假象。

    2、戴维斯以低价格为入手点,在他最初的投资组合中,有很多都是小本经营的保险商;当这些小公司被大公司并购,戴维斯就可以坐享其成。

    3、他抓住了二战过后房屋、汽车和人寿保险的高峰期。

    4、他并没有选择那些始终未能发挥潜力的公司,比如安泰公司,股东的忠诚在那里往往得不到回报。他寻找那些富有冒险精神而又低成本运营的复利机器,例如日本的保险公司、伯克希尔哈撒韦公司和AIG,它们都能几十年如一日地使股东获得满足感和信任感。

    5、一家经营得当的科技公司常会被聪明的对手或尖端发明所击倒;但一家同样经营得当的保险公司却能够在竞争中以计取胜,且永远不用担心产品过时。

 

    戴维斯王朝的第二代斯尔必则选择了银行业作为自己的主战场。他认为,银行和保险业都倾向于一种场外运转方式,冠冕堂皇的总部不过是一座巨型坟墓。银行业永不过时,因为金钱永不过时。

   “银 行不制造任何产品,因此不需要昂贵的工厂、精密的机械、仓库、研究室或高薪博士。银行不会造成污染,所以不用花钱购买控制污染的设备。它不出售小器具或成 衣,因而毋须聘用销售人员。它不用装运货物,因此没有运输费用。银行惟一的产品就是货币,从储户手中借款再贷给借款人。货币表现为多种形式(硬币、纸币和 证券),但永远不会过时,银行之间相互竞争,但银行业本身永远时兴。”

   “因为银行不会过时,所以也不能引领潮流,那么投资者就不会情愿花大力气购买银行股票。这样一来,你可以总是以较低价格买到银行股票,不用花许多钱,就能为银行的发展投资。”

    戴维斯家族集中投资于“金钱永不过时”的主题,不管是保险和投资,其实内核都是用钱生钱,只要谨慎配置资金,不让自己利欲熏心,长期下来一定是硕果累累。从股东权益报酬率的组成来看,保险和银行都有很高的杠杆率,这个杠杆率表示的是用别人的钱来赚钱。

    不管是保险业还是银行业,其特点是永不过时,但要获得丰厚的收益,一定是在它们被大众投资者忽视的时候,戴维斯投资保险股的时候,很少人关注这个行业,他 能以很低的价格买入,等到1965年时,大家都意识到了保险的魅力,这时候,保险的业绩增长了四番,而投资者要多花上3倍的价格才能买到这些股票,利润增 长和市盈率上涨造就了戴维时双杀的暴利。

    这让我想到杰里米西格尔在《投资者的未来》中提到的投资者收益的基本原理:

    股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况,而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异。

    投资者过高的预期炒高了股价,在高股价时无法获得超额的收益。对于理性投资者来说,要获得稳定持续的高收益,找到永不过时的行业很重要,但同样重要的是,在这个行业处于市场预期低估或被大众忽略时买入才能最终获得成功。

    根据以上的经验,看看今天A股上的银行股和保险股吧,尤其银行股,难道不值得我们花点时间研究和思考吗? 

2010-1-25

 

 

三、《投资者的未来》读书札记

    一个行业是否值得长期投资,看某一个人或一个家族在其长期投资生涯中选出的行业表现,自然是具有参考价值,但是这样的案例会不会只是特殊的案例,并不具有 普遍意义呢。如果要证明某些行业确实值得长期投资,我们需要历史更长数据更广泛的行业研究成果。好在投资领域是一个很成熟的世界,很多优秀人才涌进来,给 我们提供了各种各样优秀的研究成果。对于股市长期数据进行研究,取得了硕果并得到大家公认的要算沃顿商学院的JEREMY J.SIEGEL(杰里米J.西格尔)教授了,他写的《股票长期投资》轰动一时,而我这里要阅读的是他在那本书基础上写就的《投资者的未来》,这本书有一 部分专门研究了在长期历史中,哪些行业取得了远远超出平均收益的业绩。

    西格尔的研究立基于标准普尔500指数46年的数据(1957年3月1日到2003年12月31日),追踪标准普尔500家原始公司,在长达几乎半个世纪的时间里的表现。标准普尔500指数的整体收益与表现最好公司的收益之间差距极大。 

    西格尔在书中写道:

  “如果你在1957年2月28日向标准普尔500 指数基金投入1000美元,那么经过股利的重复投资,到2003年12月31日这1000美元可以累积到近12.5万美元;但是如果这1000美元是被投 入到表现最好的那一家指数原始公司中去,那么在相同条件下你几乎可以拥有460万美元。”

    标准普尔500指数基金的年复合收益率为10.85%。

    而表现最好的公司的年复合收益率是19.75%。

 

    而这家如此幸运的公司是谁呢?那就是在2003年更名为Altria Group的菲利普.莫里斯(Philip Morris)公司。最初,这是一家烟草企业,后来在政府禁烟条例的压力下,用烟草中赚取的利润买入了大量知名消费品公司如通用食品、卡夫食品和纳比斯克控股公司(Nabisco Holding)。目前菲利普.莫里斯公司有超过40%的收入和30%的利润来自于食品销售。

    在500家公司里挑出一家公司坚持持有差不多50年,这好像不是一个普通人具有的能力,这样的幸运似乎很难垂青1957年时的任何一个人。一个公司刚上市就判断它50年的漫漫长路,似乎是一个不可完成的任务。

    不过,菲利普.莫里斯公司可能稍有不同,它1925年就上市了,“当人们刚刚开始统计和收集股票收益率时,它就已经成为了股票市场上最好的投资选择。”也 就是说,1957年标准普尔500诞生时,选择菲利普.莫里斯公司是有迹可寻的。如果从1925年就开始投资,到2003年底,年复合收益率是17%,但 是从1957年开始投资的人的年复合收益率是19.75%,收益更高。这意味着后面的投资者在了解了其业绩历史后,如果能做出正确的判断,挑选这样公司是 可能的,尤其在这个公司已经存在了32年的情况下(1957-1925)。

    关键是我们对人性认识的深度,人类对上瘾产品的需求,从品种到精神刺激的强度上一直在扩张之中,这个历程已经有500年之久。那么满足人类持续需求的烟草公司,怎么可能不大发横财呢?

    当然,在半个世纪里投资菲利普.莫里斯获得最大收益,还有别的原因,即作者说的政府限制导致的“较低的市场预期、较高增长率和股利率,这三者为高收益率的形成创造了完美的条件。”

    要从500家公司中挑出菲利普.莫里斯公司难度很大,这可能会让大家感到沮丧。好在标准普尔500指数中表现最佳的幸存者有20家之多。

    在这20家公司中,有两个产业牢牢占据着统治地位:高知名度的消费品牌公司和著名的大型制药企业。“这些公司都获得了广泛的认同和消费者的信赖。它们在过去半个世纪里经历了经济环境和政治气候的巨大变化并最终生存下来。此外,这些公司都积极地开拓了国际市场。”

    这20家公司排列如下:

    菲利普.莫里斯公司

    雅培制药公司

    百时美施贵宝公司

    小脚趾圈实业公司

    辉瑞公司

    可口可乐公司

    默克公司

    百事可乐公司

    高露洁棕榄公司

    克瑞公司

    亨氏公司

    箭牌公司

    富俊公司

    克罗格公司

    先灵葆雅公司

    宝洁公司

    好时食品公司

    惠氏公司

    荷兰皇家石油公司

    通用磨坊

    其中11家是消费品公司。

    菲利普.莫里斯和富俊公司是烟草企业。

    小脚趾圈公司100多年以来一直生产棒棒糖,其价格在107年来没有变动。有小孩子的人会有亲身体验,小孩子只要看到棒棒糖,就会抛开其他任何东西向它奔 去,人类只要生存,要养育小孩,棒棒糖生意是不会消失的,关键是你有没有强大的品牌或者随处可见的渠道铺设能力。好时食品也是糖果生产商,它跟箭牌公司一 样生产的产品和100年如出一辙。亨氏则是番茄酱的代名词,大部分家庭的餐桌少不了它。可口可乐和百事可乐就是碳酸饮料,但是其持续的盈利威力,我们大家 都有相同的感受。我们可以看到,在这些食品来公司中,没有饮食中的正餐,而多是零食、佐料,以其强大的品牌成为了盈利机器。

    高露洁棕榄和宝洁都是生产家用卫生品的公司,这两个公司在中国消费者中的知名度及个人卫生用品消费量,我们都有切身体会。

    西格尔认为这些公司的持续成功,“源于在美国乃至全世界树立强有力的品牌形象。备受尊敬与信赖的品牌使得公司可以将产品价格提高到竞争价格之上,为投资者带来更多利润。”

    其中有6家制药企业:雅培、百时美施贵宝、辉瑞、默克、先灵葆雅、惠氏。

    为何医药公司有如此辉煌的业绩呢?多尔西在《股市真规则》中说,“医疗保健行业是很少的几个与人类生存息息相关的经济领域。”“很多领域被少数几个大的不 需要价格竞争的厂商垄断”“即时经济低迷的时候,人们也会生病,需要医生和医院。”需求稳定,利润率高,这自然成就了医疗行业。

    以上可以看出,满足人类饮食和治病的需求的公司是永不过时的,但前提是“拥有著名品牌”,在这里品牌很关键,是怎么强调也不过分的!

    对于中国投资者来说,从品牌角度看中国现有的上市公司会有点失望,至少在消费品领域是如此,在制药方面,由于有老祖宗的遗产,可能稍有出息。 

 2010-1-29 于天津太阳城 

那些 行業 值得 長期 投資 寧靜 致遠
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那些突然抛头露面的企业家们 东方愚


http://www.econzhang.com/?p=3923


 


在某个时刻,那些 与公众久未谋面的企业家会掀起幕布,从隐秘的办公室走到人们面前。不要以为他们只是出来晒晒太阳,在他们可掬的笑容背后,藏着各种各样可能甚为隐秘的诉 求。


 


■南方周末记 者 张华 发自广州




退休前的良苦用心


近日,中信集团董事长孔丹突然在媒体上频频亮相。这位家境显赫、上世纪70年代末曾师从吴敬琏、瘦长脸型的“红色资本家”,陆续接受了《新世纪周 刊》、《英才》等媒体的采访。前者总编辑胡舒立亲自上阵,对话孔丹,并把中信集团这一异类国企的演进路径归纳为“多元化中国孤本”,而后者的策划——“万 亿中信狭道生存”,倒是为中信平添了几份悲壮意味。

自从2006年接任王军任中信集团掌门人以来,孔丹一直很低调,几乎从不接受境内媒体采访。孔丹此次与媒体如此深入探讨中信成长之路,实属罕见。

从表面上来看,孔丹此次突然如此高调的原因是,这家总资产截至去年底超过两万亿元人民币,首次跻身美国《财富》杂志2009年度“世界500强”排 行榜的金控集团意图整体上市。

但在一些市场人士看来,就现在这个时点来说,整体上市更像是句口号——中信集团的全资子公司和控股公司现在约40家,加上最近几年整合和参股的企 业,这一数字达数百家,再说届时旗下9家上市公司皆需由母公司要约收购退市,难度之大和周期之长可想而知。

孔丹今年63岁,而央企高层退休的红线是65岁;四年前,中信前董事长王军退休时便是65岁。

有趣的是,去年是中信集团成立30周年,孔丹原本要搞场隆重的庆典,结果由于中信泰富原董事长荣智健外汇衍生品投资巨亏余波未了,庆典改为内部的简 单回顾,自卖自夸的《艰难的辉煌:中信30年之路》一书也推迟了出版日期。

国企的掌门人退休前往往非常注重“仪式感”,这是中国特色。国家电网总经理刘振亚今年的年龄为58岁,他的手下去年底就开始委托北京一所大学机构和 一位媒体人著书立传,一本为国家电网的“典型案例”,一本为刘振亚本人的“电网人生”。

相比孔丹和刘振亚,杭州大厦董事长兼总经理楼金炎是另外一种情形。杭州大厦是杭州旅游集团旗下公司,去年营收超过43亿元,被称为“中国最赚钱的百 货公司”。去年9月,杭州大厦邀请全国数十家媒体参加“杭州大厦商贸旅游综合体一期暨杭州大厦购物城”开城仪式,时任杭州市委书记的王国平亦来捧场。事实 上,楼金炎的另一个算盘是,通过媒体为他能够继续留在杭州大厦掌门人的位子上造势:彼时他已是63岁“高龄”。

“杭州大厦自从我1992年来到至今,连续十几年每年营业额的增速都是两位数,”楼金炎当时对南方周末记者称,“我对杭大(杭州大厦)实在是太有感 情了。”

61岁的招商银行行长马蔚华一年前就被传将从行长一职退休。但在今年6月23日,马蔚华在招商银行第8届董事会上被任命为行长,连任成为事实,退休 传闻不攻自破。之后,无论是在英国剑桥大学的演讲,还是接受国内财经媒体采访,马蔚华都豪情满怀,力表招商银行“二次转型”的决心。

日前,马蔚华正主动配合出版机构,意欲出版一本关于自己上任招商银行十多年以来的“非常道”。去年9月,他已经撰写并出版了一本名为《感悟华尔街》 的书。

同样,绝少与媒体接触的华为总裁任正非最近也有出书的意愿,毕竟,他已是66岁的“高龄”了。

拉大旗,做虎皮

娃哈哈集团董事长宗庆后是“拉大旗,做虎皮”的一个经典代表。2007年全国“两会”期间,身为全国人大代表的宗庆后提议案呼吁“立法限制外资垄 断”,“达娃之争”(娃哈哈和达能对合资公司的控股权之争)拉开帷幕。宗庆后随即大打民族感情牌,并从幕后走到台前,高调做客央视“对话”等节目。这场马 拉松式的博弈直到去年9月才以达能退出娃哈哈所有股权而告终。

日照钢铁董事长杜双华走的是另一条路线。他最初成为公众人物源于2008年汶川地震后豪捐1亿元,表面上看来,这是一位民营钢铁富豪的慈善之举,事 实上,杜双华希望通过豪捐行为,为省属国企山东钢铁意欲并购日照钢铁制造舆论压力。有趣的是,杜起初拿出1个亿,是想通过日照市政府捐,对方不敢接。杜转 向山东省政府,也遭遇同样的尴尬,最后不得不交给了全国工商联。

2010年6月,一位名叫苗连生的商人成为媒体的宠儿和坊间谈论的对象,原因是南非世界杯赛场上那块“中国·英利(Yingli Solar)”的广告牌。苗连生是于纽交所上市、总部在河北省保定市的英利绿色能源公司董事长,由于是世界杯上第一个“吃螃蟹的人”,苗连生一夜之间俨然 成为了新能源行业的天之骄子。人民日报6月11日题为《中国力量走入赛场》的大篇幅报道更是起到了推波助澜的作用,苗连生突然变得异常高调,不断出镜和接 受媒体采访。英利集团6月底在海南一大型光伏项目一期投产也可谓应时应景。

英利支付近4000万美元(约2.7亿元人民币),主要为博得世界杯64场比赛中每场8分钟的注意力效应。这是一起营销事件,但在一位熟识苗连生的 人士看来,苗连生如当年的杜双华豪捐一样,醉翁之意不在酒——他同样希望通过此举阻击国资的股权收购企图。

2007年前英利海外上市费尽周折,原因是总部同在河北保定的A股上市公司天威保变是其控股股东。而苗连生在收回英利控股权并将其推上市不久,天威 保变的母公司、隶属保定市国资委的天威集团100%的股权被划拨给了央企中国兵装集团。在兵装集团的棋盘中,新能源是未来的一大重心,兵装集团内部“收回 英利控股权”的声音不断,即使目的难以达到,兵装集团也有可能扶持天威集团成为英利最大的对手。当过兵、酒量不俗的苗连生显然不想再次受制于人,于是寻找 机会为自己壮胆。

“我安然无恙”

2009年12月中旬,H股上市公司茂业国际股价突然暴跌,坊间随之传出“茂业系”掌门人黄茂如“因涉入黄光裕案被内地公安机关调查”的消息,茂业 国际次日宣布停牌,公告署名由之前的“董事长黄茂如”变成“执行董事王贵生”,更是让人多了一份猜测。一周后,茂业发布公告澄清称黄茂如之前只是“因处理 一些紧急的个人事务不在公司”,并称黄已回到公司上班。

最为有趣的是,黄茂如为自证无恙,一向低调行事、极少在公众场合露面的他,竟于12月23日深圳华强北茂业百货商场某内衣品牌举行新品发布会期间现 身。他的意图显而易见。但直到今天,黄茂如是否真的安然无恙仍为外界议论,今年4月,茂业国际发布公告称,黄茂如之妻张静由于“准备继续深造”,辞去在茂 业国际董事会中的职务。

最近,类似的例子是星美国际集团主席、北京知名夜总会“天上人间”的前老板覃辉的出场。曾被誉为“中国民营传媒富豪第一人”的覃辉,2005年因涉 入中国建设银行前董事长张恩照案后“人间蒸发”,蛰伏四年后重出江湖,意欲在电影产业重燃战火,动作不断但行为低调。而今年5月“天上人间”被停业整顿 后,覃辉当年的事迹再次成为人们茶余饭后的谈资,不得已之下,覃辉于今年5月底在北京星美国际影城一间尚未正式开业的日本餐厅厢房,首度接受了媒体的采 访。

与前述企业家稍有不同的是,陈久霖在媒体的亮相仅仅是为其复出作准备。前中国航油(新加坡)公司总裁陈久霖在新加坡刑满释放后,去年初回国,沉寂一 年多之后于日前复出,任葛洲坝集团国际工程公司副总经理。他接受新浪的专访,显然是想主动发出复出的信号,力避将来被挖出后的麻烦。

借东风

十年前,因巨人大厦“倒塌”而沉寂3年的史玉柱出现在央视《对话》节目中,并表示“老百姓的钱,我一定要还”,他甚至给出了还钱时间,他的突然高 调,是其东山再起和扭转形象的一个重要起点,他通过自己的能力做到了。

十年中,像史玉柱这样跟舆论赌一把的企业家其实并不多见,他的个人意志不具有可复制性。

而更多的民企仍然习惯于“借力”。比如一些中小民企在受到国家领导人肯定后,突然积极主动地高调起来。

张华荣便是一位代表人物,他是一家以出口为主的女鞋制造企业——东莞华坚集团董事长。2008年7月初,张华荣在接受南方周末记者采访时,对全球金 融海啸愈演愈烈眉头紧皱,对3个月后将由华坚集团主办的“第二届世界鞋业发展论坛”是否能顺利进行很是担忧;在他的规划中,这一论坛可以为其筹建中的总建 筑面积达40万平方米的“世界鞋业总部基地”广纳资源。

据新华社报道,半个月后,温家宝总理来珠三角考察时,其中一站被当地政府安排在了华坚集团。张华荣喜出望外,在向总理汇报企业经营思路和状况时,不 失时机地介绍他作为发起人、曾主办过一次的鞋业论坛。温家宝听后称:“第二届鞋业论坛还在这里(东莞厚街镇)办,要办得更好。”

张华荣从此如脱胎换骨一般,他一改之前的焦虑,变得异常高调。这一年10月,第二届“世界鞋业发展论坛”上,高朋满座,龙永图发来祝辞,意大利等欧 美鞋业界的一些巨头及官员也慕名而来,最为关键的是,在论坛闭幕前,诸多银行、高校及政府机构等都踊跃与“世界鞋业总部基地”项目签了约,张华荣长舒一口 气;到今天,这一总部基地成为了张华荣手中的一张王牌和通行证。

当然,如张华荣般的幸运儿毕竟是少数。多数民营企业主仍是行走在“低调行事——陷入传闻——高调澄清——重回低调”之吊诡的循环路线中,这一路线, 其实是民营资本在一个混沌的政商语境下错综演进的写照。
那些 突然 拋頭 頭露 面的 企業家 企業 東方
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那些曾经倒下的金融巨头们……

http://www.yicai.com/news/2010/09/411062.html

《第一财经日报》记者见到周军(化名)的时候,他刚在半年前离开曾经工作三年的巴克莱银行。回忆三年来自己从雷 曼兄弟的员工成为巴克莱员工,然后自己工作的整个小组被解散,往事历历在目,甚至当年雷曼绿色的地毯换成了巴克莱的蓝色地毯也就在眼前。感慨世事迅速变迁 的同时,他的声音却非常平静。

经营结构改变巨大

周军从事的正是当年最热火,也是现在最有争议的自营交易。2009年股票交易市场出现大幅波动,原先他们组设置的交易策略无法适应市场新的形势,造 成巨大亏损。今年年初,整个组遭遇了解散的命运。在巴克莱,周军所在的股票自营交易组不是唯一遭灭顶之灾的部门,从去年开始,高风险的交易业务也在不断瓦 解。

“我身边的许多部门,多空操作的、高频交易的、基本面交易的都被砍掉了。高频交易2008年非常好,2009年上半年就有很多人走了。他们的座位, 后来被期权做市(option market making)的人取代了,自营交易业务在各个银行都在减少。”周军说,“他们(巴克莱)也不想冒很大的风险。还有来自英国的规定也对自营交易限制比较 多。”而当年雷曼兄弟的强项——二级市场业务(flow trading)则成为巴克莱扩张的主体。

两年前的今天,美国最大的投行之一雷曼兄弟突然宣布破产,这个拥有2万名员工的庞然大物轰然倒地,几乎与此同时,英国的一家普通的银行——巴克莱买下了雷曼兄弟,成为与摩根大通和高盛齐名的投行。

投行出身的巴克莱总裁戴蒙德主导了收购雷曼兄弟的谈判。最近,戴蒙德又被提拔为巴克莱的首席执行官。他的升职,也预示着巴克莱的经营策略将更偏重于 投资银行的业务。英国商务大臣Vince Cable对此表示愤怒。因为巴克莱拥有1674家分行,是大型的商业银行,这样的银行业务和风险较高的投资银行紧密联系,风险巨大。

“正在发生的是你让一个拿着极端高薪的投行负责人来接管世界其中一个主要银行,这也显示了政府建立银行委员会来查看银行的结构的明智。”Cable说。

事实上,自2000年以来,投行业务在巴克莱一路走强。2007年,投行业务所带来的利润占到整个银行的36%。如今,巴克莱的基调并没有变,不过,高风险的投行业务正逐渐被风险较低的二级市场业务所取代。同样的情况也发生在其他银行。

“花旗银行赚钱不多的、长期的、高风险的产品或部门就去掉了,因为很难向股东解释。总体的趋势是流动性比较强、杠杆比较低、比较容易向股东解释的方 向。”一位业内人士告诉本报,“例如CDO(担保债务凭证)部门就砍掉了。私募股本因为需要持有时间很长,(花旗)作为一个上市公司,每季度要公开盈利状 况,这是有矛盾的,因为很难知道将来的结果。他们就把这个部门出售了。”

与此同时,随着美国金融监管法案开始落实,本月初,摩根大通开始逐步关闭自营交易业务,紧接着,高盛集团传出类似消息,摩根士丹利则正在寻找应对之策。将来,银行业涉及自营交易的资金量将大大减少。

专家表示,由于经济形势的低迷,银行整体的业务比过去缓慢了很多,这也推动银行要在投资交易方面赚更多的钱。二级市场是很好的业务,但是它不如高风险的量化交易盈利大。所以,当监管部门要求银行远离量化交易,或在一定程度上远离,他们自然而然会增加二级市场业务。

“这就像上世纪80年代,二级市场是交易的主体,量化交易很少。”纽约大学斯登商学院教授查尔斯·默菲(Charles Murphy)告诉本报,“将来,银行会在资产负债表方面更保守,它们会有更高的保留金,必须减少风险性。银行业还是很好的商业领域,不过盈利不会像 2007年那么高了。”

经营状况明显改善

周军今年3月份离开巴克莱,加入找工作的大军。令他惊喜的是,市场上机会非常多。许多金融机构,尤其是大银行,由于业绩上升纷纷开始招人,他在一个月内就找到了新的工作。

金融危机两年后的今天,当年拿政府救助资金的银行纷纷缓过气来,不但还清了政府的救助款,而且开始盈利。

花旗银行今年连续两季度盈利。这家银行当年曾一度徘徊在国有化边缘,公司首席执行官潘伟迪(Vikram Pandit)在国会听证会上唯唯诺诺,不敢提出任何反对意见。如今,他在应对政府新金融监管法案时,也敢稍微提一下公司的不满了。

如今,摩根士丹利、瑞银、花旗等实力大大削弱,但是,经营稳健、资金充裕的银行却碰到了千载难逢的扩张机会,摩根大通、美国银行、西班牙国际银行等 以较小的代价壮大起来。美国银行并购了陷入绝境的美林公司,今年第二季度盈利354亿美元,高盛盈利88亿美元。其他银行的业绩也一片叫好。

去年年初,监管部门通过监管资本评估项目对一些机构进行了严格的压力测试。结果显示,一些机构已经具备了承受更加不利的宏观经济变动影响的能力。这 些机构刚刚缓过气,就争相偿还政府通过不良资产救助计划援助的资金。这可不是“道德高尚”,而是在“自由市场”上驰骋惯了的金融巨头们,不想被政府牵着鼻 子走。

“如果你是一个公司的首席执行官,当你看到市场开始变好,总不喜欢政府还在你的机构中起决定作用,让你业务放缓。绝大部分银行已经把欠政府的钱还清,也就从对政府的承诺中脱身。”默菲说。

债务刚刚还清,银行扬眉吐气后的第一件事就是给高管们再次发放巨额奖金。高盛的2009年年终奖金额达到历史高度。在今年的高盛股东大会上,这成为 股东们争相斥责的焦点。一位普通股东提议,希望高层管理人员离开公司三年内,仍必须持有75%以上以奖金形式获得的公司股票,从而提高公司的长期效益,这 样的提议没有被通过。此外,几乎所有的银行即使勒紧裤带,也要给一线交易员发放大量的年终奖金。

2008年金融危机刚爆发时,储户曾担心自己资产的安全性,当年的华盛顿互惠银行就是经不起挤兑,不得不被摩根大通收购。现在,这种担心也大大减轻了。金融机构核心存款的融资渠道在政府的担保下已得到改善,许多金融机构已筹集大量资本,并缓慢开始借贷。

铁打的营盘流水的兵

投行的特点之一就是人员流动频繁。尤其是金融危机以后,投行的交易员仿佛是风中的蒲公英,频繁变动工作岗位。贝尔斯登倒闭后,法国巴黎银行重金吸纳了该公司四名从事二级交易业务的骨干。一年多后,其中两人又跳槽到野村证券,一名到摩根士丹利。

近来,美国证监会又开始新一轮针对雷曼兄弟垮台的调查。前雷曼兄弟高层官员再次被要求接受询问,雷曼兄弟倒台前的那段时间,发生了什么?这让人们重新想起那些已悄悄退出众人视野的雷曼高管们。

当年对国会议员说自己对雷曼兄弟倒闭感到“恐惧”的雷曼前首席执行官理查德·福尔德(Richard Fuld),曾经一度必须出售自己千万美元收藏的名画。现在,据《华尔街日报》称,他已在纽约低调地开设了自己的投资公司——矩阵咨询(Matrix Advisors),但具体业务不明。记者使用谷歌根本无法查到该公司的网站和业务内容。

而雷曼的前首席法务长托马斯·拉叟(Thomas Russo)在纽约一家律师事务所担任资深职务。前欧洲和亚洲地区运营主管杰瑞米·以塞克斯( Jeremy Isaacs)则开始了新的投资公司。虽然这些高管们还将不时面对美国证监会的传讯,但这丝毫不影响他们的“大好前途”。

“这就是华尔街人事体系的特点。你拿别人的钱,冒很大的风险投资,赢了,你拿很多的奖金;输了,你换一家公司。任何人都会在这里面作权衡,这就是交易员的期权。”周军说。

那些 曾經 倒下 金融 巨頭
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那些高昂的成本:国美陈黄之争“军费清单”索引

http://www.21cbh.com/HTML/2010-9-29/1NMDAwMDE5OTU1NA.html

“9·28”国美控制权之争的锤子终于落定。

香港时间晚上7时,国美电器(0149.HK)公司董事会秘书胡家骠正式宣布:除“一般授权”黄光裕方面胜出外,本次股东大会既定的其他七项提议,皆以黄光裕方面落败告终。

接近国美电器董事会的人士透露,本次股东大会投票率高达80%多,大股东黄光裕除了自己的35.7%的投票外,只获得6%左右的其他支持票。

上述消息甫一公布,位于香港富豪酒店地下一层的国美电器临时股东大会会议室一阵骚动,现场不时有清晰的叹息声发出,而有人则脱鞋站到椅子上大喊:“陈晓赢了,就对了。”

早在3小时前的下午16时,邹晓春在股东大会投票结束后的休会期间接受本报记者电话采访时曾表示:“大股东胜利是必然的。”记者注意到,邹晓春和黄燕虹始终在一起,看起来十分开心。在既定的晚7时公布投票结果前,邹、黄二人就提前赶到了会场,谈笑风生。

在投票结果公布后,黄燕虹、邹晓春看上去表现得十分镇定。

代表国美电器大股东一方的新闻发言人对本报记者表示,“这种结果大股东已经早有预料,虽然输掉了其它7项投票,但获得了最为重要的取消一般增发授权的动议”。

遑论输赢,在当天的股东大会现场,一些股东不断表达了希望陈黄双方不要再继续“战斗”的愿望。

据本报记者了解到,自8月4日陈黄双方矛盾公开化,至9月28日股东大会召开,双方都已经付出了高昂的代价。

据知情人士透露,“陈晓为代表的国美电器董事会一方,仅花在媒体以及维护公共关系上的费用就超过了2000万元。”而澳大利亚籍的华裔女商人马萍则对媒体称,“黄光裕为代表的大股东一方为获得投票胜利,答应为其支付2600万美元的相关费用。”

这也许仅仅是双方“军费”的部分。“人力、物力的投入很大,但很难量化。”上述知情人士说。

高昂的“战争成本”

这场始于8月4日的国美控制权之争,牵动国内几乎所有媒体,涉及众多国美电器投资者,持续的影响力背后不断有“金币”坠地。

9月25日,《中国经营报》刊发了《国美争夺诸神之战利益链揭秘》的记者署名文章。该文章中引出一位名叫马萍的澳大利亚籍的华裔女商人的叙述。据马萍称,以黄光裕为代表的大股东一方曾经试图凭借其掌握的资本市场资源,为大股东一方拉票,酬劳为2600万美元。

该文章揭开了国美控制权之争“战争成本”的一角。

9月25日左右本报记者求证得知,黄光裕为代表的大股东一方确实曾经通过该人士为其“拉票”。由于各种原因,马萍的工作并未符合黄光裕家族的要求,最终酬劳一事大幅缩水。

最新消息显示,马萍给国美电器黄光裕为代表的大股东一方开出的最新价码为350万港元,但该数额仍在磋商中。

知情人士还透露,一位港商也参与了为黄光裕家族“拉票”的工作。据称,该港商先是获得了黄光裕家族数百万港元的预付资金。

9月28日已公布的投票结果显示,支持黄光裕为代表的大股东一方除了郑建民、摩根士丹利等,并未获得过多机构投资者以及所谓“大户”支持。

长期关注国美控制权之争的分析人士称,“黄光裕一方所谓‘拉票’费用已经露出一角,陈晓为代表的董事会一方此前进行了10天左右的路演,不排除花费巨大。”

“陈晓为代表的董事会一方,在媒体公关等费用上的投入在2000万元之上。”知情人士称。

本报记者了解到,国美电器董事会一方为了应对控制权之争,共动用了3家公关公司。其中,博然思维是2008年1月与国美电器正式签订的公司服务合约,另外两家中,一家是名为“隆文”的公关公司,另一家是与网络舆论控制相关的公关公司。

上述知情人士称,博然思维在处理国美电器的危机公关中,有望获得1000万元左右的报酬;隆文将获得500万元左右的报酬,以万元购物卡等形式支付;网络舆论控制相关的公司将获得480万元的报酬。

与之相对,黄光裕家族也动用了超过两家的公关公司,其具体收费官方的说法是,“由于这两家公关公司介入时间较晚”,报酬都在100万元左右。

输赢未了局

在 9月28日晚7时公布股东大会投票结果之后,陈晓为代表的国美电器董事会一方发出媒体说明函称,“我们谨此感谢所有股东密切关注于最近数周发生的导致召开 股东特别大会的关键问题。对于股东提供的强而有力的支持,我们深感欣慰。这是股东对现有管理团队过去两年的成绩的明确认可,以及证明股东对现有管理层有能 力继续带领本公司实现可持续发展的信任和厚望。”

不过,尽管陈晓为代表的董事会依然受到了持续的“诋毁”,甚至将其贴上了“非道德”标签。在9月28日的股东大会上,类似的质疑依然在持续。现场一位股东甚至直接在股东大会发难,称“国美事件是道德问题”。

而黄光裕方面虽然仅实现了取消“一般授权”的提议,但其声称此举已“将陈晓手中的刀夺下”。

本报记者通过分析人士获知,由于撤销董事会增发授权得以通过,黄光裕所持的国美32.47%股份将不会再被摊薄,仍将继续是国美第一大股东。

不过,这并不意味着国美争夺将最终落定。黄光裕方面代表在现场接受本报记者采访时表示:“下一步的斗争将更加激烈。”

据黄方面透露,黄家将在11月1日之前着手准备收回未上市门店的问题,另外不排除继续要求召开特别股东大会的可能,并表示接下来将继续与投资者保持及时沟通。

但是国美董事会发言人否认了黄光裕家族的说法,认为短期内召开特别股东大会几乎没有可能,而一旦黄光裕方面收回非上市门店,这些非上市门店将面临没法营业的危机。


那些 高昂 成本 國美 陳黃 黃之 之爭 軍費 清單 索引
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那些暗淡的新能源车明星

http://www.yicai.com/news/2010/12/618933.html

者按:

它们——已经量产的新能源汽车,头顶光环、脚踩热点,本该是最耀眼的车市明星,但在闪亮登场后来不及闪耀,便陷入了暗淡之境。

本期专题通过采访,对四款已经实现量产的新能源车的生存状况进行了调查,发现它们有的黯然退场,有的刚刚启程前途未卜。从其市场表现或可管窥新能源概念日益火爆的今天,新能源汽车行业发展的真实面貌。

一年零销量 国内首款混合动力车悲情谢幕

唐柳杨

“今年一辆都没卖。”电话那头,长安汽车(0000625.SZ)一位高管言语中充满无奈。

他跟《第一财经日报》记者说的是国内第一款量产的混合动力轿车长安杰勋HEV。据悉这个悄然停产1年的车型,目前仍无明确复产时间表。上述长安高管表示,销量不佳是杰勋HEV停产的原因。

这款车是长安经过6年、斥巨资研发打造的,上市之初,曾头顶中国首款自主研发量产的混合动力轿车、国内第一个将中度混合技术方案实现产业化的车型、国家“863计划”重大汽车专项中第一款实现量产上市的自主品牌轿车等6项“中国第一”的光环。

然而,光环背后是冷峻现实带来的悲情谢幕。虽然新能源汽车是最近两年的热点,政府制定出诸多刺激政策,汽车公司也投入动辄上亿的资金进行新能源汽车开发和生产,但终端购买者却寥寥无几。

“新能源汽车技术还没成熟,消费环境还没成熟,过度的政策刺激是拔苗助长。”国内一家汽车公司高层对本报记者表示。

事实上,杰勋HEV停产也映射出新能源汽车尴尬的现实处境,即上游极度热情,而下游消费者极度冷淡。这是目前新能源汽车现实状况的写照,除了长安杰勋HEV外,国内其他公司新能源汽车产品销量也是屈指可数。

杰勋HEV黯然停产

“杰勋混合动力车停产了吗?我们怎么不知道。”上周,长安轿车一家4S店市场经理对本报记者表示,该店中还有一辆杰勋HEV样车,摆放了近半年没有售出。他并不知道,从2009年底开始,杰勋HEV已经全面停产。

2007年12月,长安首款混合动力车杰勋HEV下线。经过半年的示范运营后,杰勋HEV正式上市销售,售价13.98万~14.98万元。长安轿车汽车4S店即是从当时开始销售杰勋混合动力车。

根据长安汽车的资料,杰勋HEV采用1.5L汽油发动机和混合动力系统,13KW永磁同步无刷电机,续驶里程大于500公里。动力水平和2.0L汽油发动机相当,节油率可以达到20%。在售价上,杰勋HEV也与2.0L同级别车相当。

但节油与售价的优势均没有给杰勋HEV带来现实的销售优势。上述长安轿车4S店市场部经理对本报记者表示,过去半年里杰勋HEV的销量不到10辆。

长安汽车此前发布的资料显示,该公司混合动力汽车生产线年产能为1万辆,计划2009年生产1000辆混合动力杰勋HEV。但长安汽车内部人士对本报记者表示,2009年杰勋HEV累计销量仅有100多辆,不仅产销目标没有达成,产能也严重闲置。

2009年10月,长安汽车发布公告称,长安CV11(杰勋系列车型代号)于2007年3月投产上市,截至2009年9月30日,两年半的时间共生 产1331辆,销售1300辆,产销量未达到预期规模,目前相关资产基本处于闲置状态。公司预计 CV11未来市场前景具有较大不确定性,该产品相关资产可回收金额将低于其账面价值。因此,长安汽车董事会通过决议,决定对上述CV11焊接生产线固定资 产设备、模具合计净值1.49亿元全额提取减值准备。

长安汽车高层人士表示,杰勋HEV就是在该次计提后,与杰勋汽油版车型一起停产的。按规划,杰勋HEV在重庆停产后要转到南昌江铃汽车工厂生产,但时至今日,江铃汽车并未生产出一辆杰勋HEV,“未来还不知道会不会生产。”

“我们是根据订单来销售的,有订单才找厂里订货,没有订单就在展厅摆一辆样车。”12月2日,长安轿车一家4S店销售顾问对本报记者表示,通常到店的客户都不考虑购买杰勋HEV,4S店只能通过公关手段,对一些企业客户达成零星的一辆或几辆销售。

行业的尴尬

实际上,新能源大潮中蜂拥上马的新能源汽车公司,无论外资还是自主品牌,都遭遇着一个共同的问题:销售低迷。

长安杰勋HEV的销售情况也出现在其他公司的新能源汽车上,上海一家一汽丰田4S店内,销售顾问小吴对本报记者说:“一汽丰田混合动力车普锐斯的销量从未乐观过。”全球销量突破200万辆的丰田普锐斯,过去3年在中国的销量没有超过4000辆。

另外,今年前10月比亚迪纯电动车E6销量仅为54辆,F3DM混合动力车销量290辆。长安志翔混合动力车销量约为300台。

与此相对的是,由于政府补贴的存在,购买新能源汽车的成本已经被大幅降低。在重庆,政府推出了总价约为3.6万元的现金补贴政策,并减免3年路桥 费,折算成现金,总优惠幅度达4.3万元。而在指定的5个新能源私家车试点城市,购买奇瑞S18等纯电动车的补贴额度高达6万元,成本降低接近一半。

但这样的政策却不能更多的激发消费者热情。网络调研公司缔元信一项针对新能源车的调查显示,89%的被调查者因当前配套设置不齐、价格过高等原因不愿意购买新能源汽车。

东风本田一家4S店分管销售的副总经理对本报记者表示,客户不愿意购买新能源汽车的原因是,一方面不太信任所谓的新技术,另一方面不愿为这部分节油(效果)多支出成本。

另外,政府的补贴政策实际上在国内并不普遍。由财政部、发改委、工信部、科技部等四部委共同启动的“十城千辆”新能源汽车试点工程已在全国25个城 市启动,并制定了相应的资金补贴办法。但该工程主要针对公交系统车辆,而非私人购车。今年1月,四部委进一步推出《关于开展私人购买新能源汽车补贴试点的 通知》,私人购买纯电动车最高补贴可达6万元,但试点城市仅有上海、长春、深圳、杭州、合肥5个。

除此之外,上述5个城市购买纯电动车的补贴虽然最高达6万元,但混合动力车的补贴金额仅有3000元。长安汽车上述高层人士对本报记者表示,混合动力汽车补贴金额少是导致该公司混合动力汽车销量快速下滑的重要原因。

“我觉得政府扶持力度还是不够,而且眉毛胡子一把抓,没有抓住重点。”比亚迪股份有限公司一位高层对本报记者表示。

值得一提的是,电动车技术被认为是中国汽车工业赶超外资的一个关键分水岭。但郑州日产党委书记鲁文澍指出,尚不能过于乐观,“外资公司在电动车的投资上比我们更大,他们做了很多储备。但是他们不会说,因为不会左手打右手。”

受制基础设施比亚迪F3E“胎死腹中”

丁彬

有一款纯电动车,它很早诞生,却从未上市。这款被比亚迪放弃的纯电动车就是F3E。

“关于比亚迪纯电动车在商业推广方面的问题,我们也是根据市场的变化来做事。”前不久,比亚迪汽车副总经理王建钧对《第一财经日报》表示,比亚迪最 早做电动车时,做的就是纯电动,但在征求市场意见和经销商意见时,大家认为配套环境有问题,同时需要有过渡性的产品,于是先期不得不放弃纯电动车计划,而 改做了F3DM。

现在一般消费者提起比亚迪的电动车,往往想到的就是F3DM和E6,鲜有人知道F3E。其实,早在2006年,比亚迪的F3E就曾出现在北京车展 上。根据当时披露的数字,F3E纯电动车续航能力达300公里(40公里/小时匀速状态下的理想值),最高时速150公里/小时。

2007年,比亚迪已经在探讨充电站建设方案,在深圳已建立了三个充电站试点。当时,比亚迪汽车销售公司总经理夏治冰曾表示,F3E纯电动车在3年内可实现商业化生产,而价格将控制在15万元以内。

但2008年12月,F3DM率先上市,F3E最终被比亚迪舍弃。原因就是王建钧所说的,配套环境问题。对纯电动车来说,在社会配套基础设施完善之前,并不具备大规模对私人消费者推广的可能。

正是基于这种现实,比亚迪推出了F3DM。根据对市场的调研,比亚迪认为私人消费者买车大部分是上下班代步用,其将F3DM在纯电动状态下的行驶里程设定为100公里,同时又给它配备了一个发动机,能保持长距离驾车。

今年6月份,国家发布了私人购买新能源汽车的补贴试点,私人购买电动车可享受5万~6万元的补贴。深圳在7月份启动了试点,并对私人消费者购买电动车追加3万~6万元的补贴。这样深圳消费者购买F3DM实际上就可享受到8万元补贴,仅需要付8.98万元。

虽然在有政府补贴的情况下,F3DM销量开始上升,但其在面对私人消费者的推广过程中还是受到了基础设施滞后的困扰。今年前10个月,F3DM在深圳的销量仅290辆。

王建钧在之前的深圳电动车大会上表示,电动车商业化推广应瞄准路线相对固定、使用范围相对固定的细分市场,于是他们将电动车推广方向调整为城市交通电动化。

从纯电动到插电式电动车,从面向私人消费者到转向城市公共交通,比亚迪汽车在电动车推广上短短数年两度转身,凸显出基础设施在电动车推广中无可替代的作用。

目前,国家在5个试点城市启动私人购买新能源汽车补贴政策,但补贴都用在消费者购买层面,没有对使用环节进行适当补贴。据王建钧介绍,深圳市发改委 已承诺,今年年底之前在深圳市一些重要民用停车场修建7500个充电桩。按规划,到2012年深圳市将建设各类新能源汽车充电站(桩)12750个。

新模式冲关 奇瑞纯电动车“忐忑”上路

唐柳杨

尽管纯电动车M1-EV上市第一天就卖了300辆,但奇瑞新能源公司总经理袁涛,仍然做好了打一场新能源车“持久战”的准备。

“哪怕我们一年只卖一辆车,也要让客户对这个车的质量非常满意。只要我们能把产品和服务做好,我相信会有更多客户接受奇瑞新能源车,甚至是其他(公司)的车,那么这个行业就有希望了。”日前,袁涛在回答媒体有关纯电动车销量目标提问时说道。

前不久,奇瑞纯电动车M1-EV和首款增程式电动车上市。M1-EV采用336V的大功率电驱动系统,配备了45/60Ah的高性能锂电池,最高时速为120公里,售价14.98万~22.98万元。

袁涛介绍,奇瑞新能源公司每年的运营费用约是奇瑞汽车每年销售额的10%。但根据国内新能源汽车每家公司年均300~1000辆的销量情况,短期内实现盈利十分困难,因而袁涛表示,即便销量低也要坚持下去。

值得一提的是,在技术线路上,奇瑞汽车走了一条与比亚迪不同的道路。数据显示,奇瑞M1-EV最大巡航续驶里程仅有150公里,远远低于比亚迪E6 的350公里,只能满足购买者平常上下班代步的需求。对此,袁涛表示:“电池的重量本身就是消耗电量的,背负过多没有使用的电池,也是不环保的。”

M1-EV的电池技术线路与日产LEAF相近,后者单次最大行驶里程为160公里。日产汽车一名技术人员此前在接受《第一财经日报》采访时表示,由 于充电设施不普及,电动车长途行驶的条件不具备,城市内短途行驶将是纯电动车的主要功能。在此条件下,如果电池组数量过多,反而不利于节能环保。

在长途行驶的电动车领域,奇瑞选择了增程式技术,该项技术与比亚迪也存在着根本性的差别。该项技术主要依靠一个8kW的增程器,当车载电池电量消耗 至最低临界限值时,增程器将自动启动,为电池提供电能或直接驱动电机,以实现高达数百公里的续驶能力,最终行驶里程可达300公里。

“我们正在研究新的电池技术,把电池重量降到600公斤,行驶里程达到400公里。”比亚迪股份有限公司一名高层对本报记者表示,优化电池性能是比亚迪长途驾驶电动车领域的主要方向。

资料显示,比亚迪E6单次行驶里程可达350公里,不过电池组的重量超过了800公斤,相当于车内乘坐了6名成年人。除此之外,在长途驾驶的电动车 领域,比亚迪还推出了汽油发动机和纯电动的双模系统,在电池电量耗尽时,汽油发动机替代电池成为汽车动力来源,以满足长途驾驶需求。比亚迪F3DM的驾驶 距离与传统汽、柴油发动机汽车一样,只要能够适时加满汽油,就不存在驾驶里程的限制。

袁涛表示,在奇瑞电动车的发展规划中,增程式电动车今后将成为重点推广产品。增程式电动汽车优势在于可以减少对动力电池容量的需求,降低电池成本,在能源利用效率、价格、使用方便性等方面均具有优势。

深圳电动车大会开幕当天,奇瑞汽车与赛伯乐(中国)投资公司、普天海油新能源动力股份公司等7家分别涉及城市投资开发、财产保险、电动车服务领域的公司签订合作协议,期望通过不同领域公司的合作建立完整的商业化模式。

认知度缺乏普锐斯折戟中国

丁彬

没有比明星产品在中国变成“鸡肋”更让人沮丧了,但丰田恰好遇到了这样的情况。

丰田普锐斯这个全球首款强混车型,在全球累计销量超过200万辆,但在中国过去3年销量没有超过4000辆。这或许从一个侧面说明,中国新能源汽车市场有着属于自己的逻辑。

2005年12月,丰田普锐斯就正式在中国上市销售。然而,这一车型的销售状况一直很尴尬。偏高的价格一直未能得到中国消费者认可,自导入至2009年市场停售为止,普锐斯仅销售了3700辆。

对此,丰田汽车不得不无奈地承认,现在中国的混合动力车市场尚处在培育阶段,销量多少不是目的,关键是使消费者接受环保的理念,认识普锐斯的质量。

对于普锐斯在中国市场的这种遭遇,业界将原因归结为高昂的价格。

普锐斯高达25万元以上的价格的确让一般消费者却步。现在消费者可以用比普锐斯少10万元以上的价钱买到一辆和其同等尺寸的轿车。一般家庭用车以一 个月行驶1500公里计,用油100升,以每升6.00元计油费共600元,一年也就7000多元的油费,如果多花10万元购买普锐斯,这些钱折算购买的 汽油就可以用接近15年。

但是,价格并非全部。一位丰田的经销商曾经对《第一财经日报》记者表示,除了高价格,普锐斯的失利其实还应该反思其使用属性,其车身尺寸以及内部空间都得不到高端消费者认可。

从混合动力在雷克萨斯身上取得的成功可以看出,任何新生事物都是由高到低的一个推广过程,混合动力也是这样。目前,雷克萨斯在华销售的三款完全油电 混合动力车型中,LS 600hL的销量已占到LS系列销量的37%,GS 450h的销量占GS系列销量的18%,而RX 450h的销量则占到RX系列销量的26%。

只是,豪华车市场毕竟是小众,无法促使混合动力车的普及。4月上市的凯美瑞混合动力车型可以说是将使用属性和环保属性结合在了一起,也处于承接混合动力从高端消费群体向普通消费者转移的地位。但是,因为没能享受到政策补贴的任何好处,其在市场上的表现也不尽如人意。

或许看到无法获得政策补贴的凯美瑞混合动力车的现状,丰田已暂停了第三代普锐斯的国产进程,转而致力于普锐斯外插充电式混合动力车的引进。

在今年北京车展上,丰田首次将外插式普锐斯带到了中国。外插式普锐斯是以第三代普锐斯为原型,可使用家用电源进行外部充电的混合动力概念车。目前,在国外也只是在测试运行阶段,并未正式投放市场。

现在,丰田汽车已在天津开始了外插式普锐斯的实证行驶实验。和第三代普锐斯相比,外插式普锐斯的差别在于:使用5.2kWh的锂离子电池组替代传统镍氢电池组,另外电池组和相关的充电装置是最重要的改变,混合动力系统的其他部件则没有变化。

加快外插式普锐斯的导入,意味着其在中国市场上新能源汽车战略的转变与提升。这也是丰田努力适应中国政府新能源汽车产业政策的真实反映。或许,这对丰田来说,才是最重要的。


那些 暗淡 新能源 明星
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中國在那些核心技術方面領先(落後)世界

http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f367801000btk.html

落後世界:

1、我國農業裝備綜合技術落後世界三十年-中國機電企業網
2、國外研究報告稱:中國芯片技術落後世界約5年 (對於芯片,5年就是現代和原始時代的差距)
3、中國半導體設備落後世界水平近10年-電子技術文章-技術資(大約是現代和封建時代的差距)
4、世界級評比中國IT落後印度2名世界經濟論壇公佈2004-2005年全球信...
5、五金網資訊-我國刀具技術水平落後世界水平20年 目前我國模具生產總量雖然已位居世界第三,但設計製造水平在總體上要比德、美等國家落後許多,也比韓國、新加坡等國落後...「人才嚴重不足、科研開發及技術攻關方面投入太少是造成五金模具附加值低的重要原因。」
6、中國的科學技術力量很不足,科學技術水平從總體上看要比世界先進國家落後二三十年。我國總體研發水平落後世界領先國家5年67%技術能靠自主研發趕超_新..(研發不等於企業應用),我國整體技術水平還落後發達國家15—20年。
7、我國四大領域落後發達國家 殲10技術相差一代--netbig世界不大,..中國的神5載人宇宙飛船還是70年代的技術(蘇聯援助基礎上開發的)就我國現狀而言,航空航天水平還很落後。戰鬥機主要還是依靠國外進口發動機,我們自己設計生產的發動機還遠落後於國際先進
8、我國是「氟」大國,瑩石(CaF2)儲量佔世界的1/3,但氟化學品生產技術遠落後於發達國家。 
 

9、缺乏擁有自主知識產權的電信核心技術。我國電信企業擁有世界一流的網絡資源,卻不掌握核心技術的知識產權,企業在推進知識產權戰略過程中自主創新 能力不足,缺乏業務商業模式的創新機制,用於知識產權的研發投入少。中國電信技術在很大程度上依賴進口,以信息技術為代表的高新技術產業的外貿依存度高, 達25%左右。 網絡電話是目前我國嚴重落後於全世界的一個重要的技術和業務的領域。 第二個,技術領域就是無線寬帶覆蓋。
10、現在中國的電子工業卻遠遠落後。 中國手機沒有自己的核心技術,芯片全是外國的。有關專家說,中國的手機業目前「毫無前途」。電腦的關鍵設備都是外國製造的。 
 
11、目前,我國國內鐵路設備製造公司技術相對落後,低端產品供過於求,高端產品能力欠缺,整個國家也不再具有開發高速列車、大型客機的能力,不能為 繁榮的輕工業提供成套設備。(新買的不算自己的研發能力);眾所周知,在汽車的技術方面我國還是落後;韓國的汽車電子行業處於世界領先地位,汽車自動化、 汽車導航、汽車所等都需要電子支持,而汽車電子在我國還較為落後。還有汽車成型設計和汽車材料專業。目前,我國通過計算機設計汽車的技術非常薄弱,精通者 更是稀缺。此外,韓國的美容技藝、土木...我國在汽車防盜技術方面一直較為落後 株洲電力機車公司是我國最大的電力機車企業,在國內電力機車市場佔有率保持在50%以上,通過引進西門子技術
12、中國的家電、手機等許多輕工業等得到了大發展,但製造他們的工廠使用的是外國的材料、基本配件、機械設備,我們的高速公路修的縱橫交錯,卻不得 不應用進口機械修築,就連設計路面路基所需要的基本技術指標,也必須從國外引進,這種「繁榮」反映的是外國基幹產業的技術實力,反映的是中國自主基幹產業 的墮落與崩潰。 
 
13、中國的武器裝備比過去有了很大進步,但是先進的作戰飛機和驅逐艦、導彈都是來自俄羅斯,預警飛機要從以色列購買,還有很多武器來自歐洲等。
14、核電站是重大的基礎設備,現從法國、俄羅斯要關鍵技術,還引以為豪。
15、在基礎研究領域落後於發達國家;捕撈業在技術和裝備水平上均落後發達國家
16、我國教育落後的一個重要方面,就是教材陳舊,落後於人類社會和科學技術的發展,脫離實際,內容呆板。
17、要使我國的塑機水平盡快與世界接軌,單純地靠引進國外技術是不夠的
18、據有關專家測算,我國能源利用效率只有33%,比國際先進水平低10個百分點左右,電力、鋼鐵、有色金屬、石化等8個主要耗能工業的單位產品能耗比世界先進水平高40%以上
19、無縫鋼管企業主要工序煉鋼、軋管、管加工和還原鐵技術設備由德國、意大利、美國和英國引進。
20、我國焦炭生產仍然面臨著諸如技術裝備水平不高,一批企業生產工藝落後,環保治理及產品質量不穩定等問題
21、更重要的是肉製品的品種和質量更落後於世界先進水平
22、我國儀器儀表落後於國際先進水平,差距是全方位的,包括產品技術方面的差距和企業綜合實力上的差距。我國的大型國有企業負責人經常變更,企業文化很難定型。
23、我國汽車儀表技術嚴重落後整車發展--中國汽配世界網 
 
24、我國生物醫藥的技術水平與世界先進水平差距大概在5年左右, 從技術上來說差距並不大.我們的主要問題在於產業化環境還非常落後。
25、儘管國內很多企業都開始涉及這一領域,或進一步擴大產能,然而由於技術的落後,發展多晶硅也面臨諸多問題。
26、我國柑橘加工業的生產規模偏些 產品單一、質量較差、設備相對落後、技術水平較低、科研總體水平不高、研究..
27、生產工藝落後,品牌附加值低。我國石材行業目前處於粗放型發展階段,加工技術水平不高,質量較差,產品附加值很低。
28、低水平重複,技術落後。我國的生物技術產業發展仍處於一個相對較低的層次。雖然生物技術公司數量不少,但大部分是低水平... 
 
29、從總體上看,我國煤炭生產技術和裝備的平均水平還比較低,與世界先進水平還有很大差距。 落後的生產技術和裝備的長期使用,制約了煤炭工業的結構優化和健康... 
 
30、我國風能開發技術仍較落後,開發的成本較高,在一定程度上阻礙了風電市場的發展。專家表示,面對中國未來十年數萬兆瓦的廣闊風電市場,國外風電 巨頭在中國風電設備商無法掌握核心技術的情況下,加緊了「圈地」步伐。與我國廣闊風電市場形成鮮明對比的,是國內風力發電設備製造水平的低下。據悉,在 2005年我國49.8萬千瓦的風電新裝機容量中,國產風電機組僅佔28%。而這已是歷年的最高紀錄,目前我國風機設備的平均國產化率僅為25%。
31、我國目前石灰生產工藝卻十分落後,我國簡單的手工藝燒製石灰與世界上目前的機械化鍛燒相比,差距是顯而易見的。
32、我國目前造船效率落後於日韓較多,造船生產週期是日韓的1倍左右。 
 
33、我國污水處理設施落後,污水處理率低,是造成我國水環境污染的主要原因之一。
34、孜孜不倦的自主努力,在裝備...才能逐步改變我國燃氣動力機械落後的面貌。... 在傳統內燃機汽車方面我國落後於國外先進水平20年左右。
35、中國光伏產業落後於發達國家,由於太陽能電池行業在我國起步較晚,大多數國內企業的設備、技術都依靠進口;
36、我國電影膠片的保存手段比較落後,拷貝損傷嚴重,直接表現出來的結果便是畫質模糊,膠片變形造成播放時抖動嚴重,劃痕過多
37、國家氣象中心專家稱 我國天氣預報落後國外十年
38、銅加工企業生產規模小、技術相對落後、裝備水平低。
39、相對於世界純鹼企業,我國純鹼企業的規模偏小,多數小企業技術水平落後、能耗高、產品質量低
40、我國的鎂工業還存在著不少問題,主要表現在:原鎂生產技術比較落後,質量不夠穩定,鎂錠中的夾雜物和有害
41、我國鎢的冶煉,加工工業落後,特別是作為鎢的主要加工產品的硬質.
42、我國種子的年...生物新技術在育種方面應用滯後,育種手段落後。
43、我國調節閥門行業的技術相對落後,調節閥門產品主要集中於中低端市場,對於高端產品的研發水平不高。差距主要...業內人士透露,世界範圍內,調節閥門的驅動裝置品種多(電動、氣動、液動、電-液聯動或氣-液聯動等)
44、為了避免重蹈我國在半導體、激光、計算機等技術領域起步早,轉化難,最終落後的覆轍,一些國家級的納米研究專家在2000年6月聯名向黨中央、國務院提出關於加快制定國家納米技術科技發展計劃,盡快搶佔這一世界前沿科技領域的建議。(專制高效哪兒去了?)
45、我國製漿造紙行業強勢企業少,存在眾多技術裝備水平低,資源消耗高,產品質量差,環境污染嚴重的小紙廠。
46、近年來我國中醫藥事業發展滯後,在國際中藥市場上已落後於日本、韓國。
47、目前正處於高速發展階段,每年都有新的EDA工具問世,我國EDA技術的運用程度長期落後於發達國家
48、相對於一些發達國家,我國易腐食品的消費水平還並不高,但由於保鮮技術落後,而且冷藏運輸率偏低,致使每年有近100萬t的
49、如果用國際上先進的技術和設備替代現有落後技術和設備,我國全部節能潛力可達目前能源消費量的50%,由於建築節能技術的落後和建築設計上對節能的忽略,目前不少建築物存在嚴重的能耗
50、由於技術落後,我國柑橘罐頭加工長期沿襲著人工剝皮和酸鹼脫囊衣等傳統工藝生產,勞動強度大,... 
 
51、與國外產品相比,我國塑料造粒機製造技術相對落後。
52、在我國製造業相對落後的情況下,我國風力發電絕大部分靠進口,國內僅有新疆金風科技公司實力較強。
53、國內大多數企業由於設備和技術落後,木材的直接利用率只有40%,所以要鼓勵新技術、新設備的運用。
54、中國人均擁有鐵路才5.5釐米,不及一支過濾嘴香煙長,在世界上排在100位之後。
55、中國是世界蕎麥主產國,但是,我國蕎麥品種改良水平明顯落後於日本、俄羅斯、烏克蘭和加拿大等國。
56、育種技術落後。目前我國花卉育種工作還停留在傳統的遺傳育種方式
57、目前,我國還有很多工藝技術比較落後的小葡萄酒企業,並沒有建立在適於釀造葡萄酒的葡萄主產區。中國葡萄酒業目前還比較落後,根本原因在於葡萄質量及種植技術的落後。
58、業內人士表示,在油價過分敏感的現階段,我國成品油定價機制的落後是導致跨國企業對在華投資煉油廠的最大顧忌。
59、當前我國挖掘機產品整體落後,主要核心配件均需進口。
60、根據我國目前的建築情況,其采暖的利用率遠遠低於發達國家水平,究其原因在於,我國的外牆保溫技術的落後性導致了能源的
61、花園公寓規劃設計網首次在我國引進當代世界領先的高檔居住社區花園公寓,打造加利福尼亞風格的花園公寓高檔居住社區,淘汰我國傳統的住宅小區落後舊模式
62、我國船用配套設備生產技術落後 
 
63、據專家介紹,長期以來,由於我國傳統化肥生產與使用技術落後,化肥農田利用率為35%左右,不僅造成每年千億元的損失,而且... 
 
64、我國研製生物燃料的水平是落後的,在能源植物的選擇和培育上需要進一步加強總體佈局和規劃,在微生物菌種改造的新技術

65、博鰲亞洲論壇秘書長龍永圖指出,文化產業在中國比起其他產業,無論在市場化或對外開放的程度上,或國際競爭力方面落後10年到20年。
66、我國是著名的玩具出產大國,全球有75%的玩具都貼著「中國製造」的標籤,中國已經被越來越多的人習慣性地稱作「世界工廠」,然而由於開發力度小,大部份玩具產品設計、技術薄弱及市場開發落後等問題,導致我國玩具不能適應變化很快的國內

67、我們必須清醒中國不具備彩電產業技術創新優勢,更多的只是彩電的組裝業務。雖然這個產業的產業鏈條實現了國別化的分化,但是,真正主導這個產業 的只能是擁有關鍵技術的關鍵企業,實際上從目前的國際競爭格局看,要在這個彩電產業中具備競爭優勢必須去選擇核心的產業環節。中國在全球彩電產業鏈條中的 位置始終處在一種被動選擇的處境之中,在平板電視時代也沒有絲毫的改變。
68、1990年代引進世界先進的防空技術成為唯一的出路,這時恰逢蘇聯解體,我國借此機會開始全面更新地面防空系統。... 
 
69、三菱拿出激光產品,我國繼續紙上談兵 - 家用電器 - 家電論壇 家電|..
而美國和歐洲由於在平板顯示領域落後於日本和韓國,正積極瞄準新一代顯示技術——激光顯示。 
 
70、與此同時,肉雞養殖設施落後、疾病較多、產品藥殘超標等問題也在近幾年逐漸凸現出來,嚴重
71、雖然我國模具行業中也不乏可與世界先進水平相媲美的企業,有些產品也並不比世界先進水平差,但這畢竟只是少數。就大多數而言,我們必須承認落後
72、煤炭的生產方式和消費方式比較落後
73、除少數企業外,大多數物流企業技術裝備和管理手段仍比較落後,服務網絡和信息系統不健全。
74、我國大多數農民仍然使用比較落後的傳統生產工具,農業增長方式仍然是粗放經營模式。美國生產穀物3.6億噸,農業生產的人口僅佔全國不到1%, 創造了全國1.2%的GDP;中國生產穀物4.2億噸,農業人口占全國60%,創造了中國12。4%的GDP。為什麼美國人的效率這麼高,240萬人創造 的農業財富和中國7億農民相當,而其他方面更難於估計,難以想像美國人的效率有多高?
75、目前我國的項目管理和IT結合要比國際落後20年,
76、鋼結構住宅在我國還剛剛起步,面臨著技術條件相對落後、設計規範不健全、配套材料不完善等許多困難
77、我國空間醫學與生物學研究與美國、俄羅斯等航天強國相比還有很大差距,尤其是在空間醫學與生物學的前瞻性研究和技術的
78、據統計我國現有服役的高爐還有1億噸能力處於落後淘汰水平,還有近2億噸能力處於
79、美國農業發達而水資源相對貧乏,為解決這一矛盾,採取了各種節水工程技術措施,可以說世界先進節水灌溉技術在加州都得到了...我國乾旱缺水,同時水利基礎設施也十分落後
80、中國中高等教育入學率落後發達國家30年 我國雖已成為高等教育大國,但與世界高等教育強國還有很大差距:高等教育資源配置、結構佈局和學科專業設置還不適應國家
81、我國集成電路產業雖然實現了快速發展,產業規模和實力有所提升,但與國外先進水平相比,產業規模相對較小、自主創新能力較差
82、目前我國的脫水存在著工藝水平落後、技術含量低等問題,嚴重制約了我國脫水蔬菜的發展。
83、從世界電力設備的製造能力來看,歐洲傳統的電力設備製造能力均在往亞洲轉移,而美國則幾乎放棄掉本土製造,將其製造技術...一方面我國電網投資歷來處於「欠債」狀態,電網投資配比遠遠落後於電源投資
84、現在我國尚無併購方面的完整法規,一些相關法律條款落後於實踐的發展,需要立法
85、我國由於會展經濟不發達 ,雖然各個城市都建有各式場館,但是大多數是那些面積小、功能單一的場所,並且設施陳舊落後
86、據國家有關統計部門公佈的數據,我國的塗料、建築門窗、建築瓷磚、地板等產量在世界上是首屈一指,數一數二,但從技術層面分析,我國卻不是強國,其生產技術和裝備水平尚落後於一些發達國家。

87、相對於世界純鹼企業,我國純鹼企業的規模偏小,多數小企業技術水平落後、能耗高、產品質量低,

88、易寶唐彬:中國電子支付產業落後美國十年_chencruz「整個中國金融的基礎設施相對發達國家而言比較落後一點,目前信用體制還不健全。」
89、我國生物工程雖然有雜交水稻這樣先進的領域,但總體上比較落後,尤其是在生物製藥方面,90%以上的專利都是國外的。「
90、我國信用評分技術落後。主要體現在:第一,由於缺乏個人信用基礎數據,普遍採用專家法評分模型以應對個人信貸業務的快速增長.
91、雖然我國剎車片企業的生產能力和技術水平已經取得很大提升,但行業標準卻相當落後,甚至與國內主機廠的要求不配套。
92、作為世界冰箱製造大國,我國冰箱業總產量穩居世界第一,然而在冰箱的製造技術上,仍與國際先進水平存在差距。對於冰箱業...目前,日本大容積中高檔冰箱中95%以上採用了變頻技術,歐美也已開始大力推廣。而中國在生產變頻壓縮機方面技術較落後
93、中國製藥產業在整體上落後於印度現在已經成為了一個不...中國與印度都屬於發展中國家,在若干年前,兩國的製藥產業相比並沒有明顯的差距;而如今,幾乎在所有的指標上中國製藥企業都大大落後於印度同行.是什麼樣的原因導致這樣的局面 
 
94、我國幼兒在體能和體質上劣於發達國家的嬰幼兒,其實與我們在育兒觀念和方法上的落後有關。
95、我國是世界水稻王國,稻米產量居世界首位,但對稻米的有效利用率卻只有65%,主要原因就是深加工技術落後。
96、國內氟聚合物生產技術水平與國外相比有較大差距,樹脂品種相對較少、質量不穩定、設備落後,導致市場競爭能力較差。
97、大型模鍛壓機是發展大型飛機必備的關鍵設備。大型模鍛壓機建造是一項大型複雜的系統工程。到目前為止,在世界範圍內僅有美國、俄羅斯、法國等少數國家擁有類似設備,最大鍛造等級為俄羅斯的7.5萬噸級。 中國目前還沒有4萬噸級以上的鍛造成型能力。現有的模鍛壓機噸位較小,工藝比較落後。框梁等航空模鍛件大多採用銲接結構,無法實現整體化,不能完全滿足大型飛機對綜合性能、可靠性和壽命的要求,嚴重制約了中國航空航天和裝備製造業的發展。 
 
98、我國是水電大國,目前的開發率僅為15%,開發率遠低於世界水平,也落後於印度,巴西、越南等發展中國家,開發潛力巨
99、中國網遊產業製作和設計也遠比世界其他國家落後!中國動漫:落後的是產業(頁 1) - 遊戲部落 - 福建便民論壇|福建...
100、我國的國際工程管理的總體水平落後的
101、我國警用武器一直是從軍用制式武器中選用的,沒有一個獨立、系統的裝備系列,在這個領域,我們遠遠落後於世界發達國家。...
102、國內戶外廠家追趕國外優質產品的步伐看起來還是落後得很遠,但還是有一些認真熱心的廠家出品不錯,並且價格優惠。在衣服、背包、帳篷、睡袋等選擇上讓別人推薦一些售後服務有保障的廠家。
103、目前我國高溫電纜的研製技術水平遠遠不能滿足新市場需求,我國在這方面的技術遠落後於國外先進國家,近一半的高溫電纜需從
104、我微生態製劑產業落後國際十年以上--市場行情--中國食品產業網
105、保潔產業也不是任何一個僅靠水桶和拖布就能從事的服務產業。國內從事保潔服務的公司,大多還處於用落後的工具,落後的技術,落後的管理,提供效率和質量極低的服務。

中國 那些 核心 技術 方面 領先 落後 世界
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未來10-20年,那些行業可能會跑輸大盤? 金錢豹

http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780102dqtg.html

首先從下面4張表來分析:

廣發基金的朱平和申萬研究統計的數據表。
未来10-20年,那些行业可能会跑输大盘?

未来10-20年,那些行业可能会跑输大盘?

未来10-20年,那些行业可能会跑输大盘?

未来10-20年,那些行业可能会跑输大盘?
(1)這次和以往的情況區別:現在不是經濟低迷期,應該是繁榮期。國際和國內有巨大問題的繁榮期。國內有巨大問題:經濟轉型,通貨膨脹和房地產。這3個問題會較長期存在,所以幾乎沒有大牛市。有,也是小牛。通貨膨脹,每次都有,而這次繁榮期多了經濟轉型和房地產的問題。
(2)目前玩股票,還是這句話----還是玩成長股和醫藥股,重點研究部分創業板和部分中小板,中長期獲勝的把握大點。
(3)轉型向何處轉,看看上面4張統計表。目前已經開始趨勢性轉向的時候了?信息技術,健康護理,必須消費等開始越來越好了嗎?未來10-20年會超越大盤嗎?未來1-20年這些行業會跑輸大盤嗎?金融地產.能源.工業.原材料等會越來越慢嗎?
(4)實際經濟是這樣的嗎?再持續就不合理嗎?如果政府不大力支持7大新興行業,這些新興行業就沒有發展的土壤了嗎?就沒有市場了嗎?
(5)資源為王觀念,是不是應該再研究的時候了?那些資源還會越來越貴,那些資源會日落西山?
首先,水一定是越來越貴的,相關行業不會比現在差。還有那些。。。。土地到了階段性高位了嗎?如調整,要多久?水泥和鐵礦石還會越來越緊張嗎?當然還有許多有色和部分能源?
(6)重點要分析不是使用的絕對量,而是成長率!如汽車的每年增長率會越來越小嗎?當然絕對量是越來越大的,但增長率怎麼樣?投資,就是研究企業和行業以 及研究宏觀經濟的成長(當然,同時也要研究企業和行業的價值重估),一定緊緊看中成長性,而不是絕對量。我們要分析的是利潤的成長,而不是巨大的利潤,中 石油每年的利潤是亞洲第一,怎麼樣?投資需要的是快速成長的速度是亞洲第一,而不要已經是第一,已經第一的東西,非常容易出現價值陷阱。
(7)價值陷阱!!!現在,可以判斷有很多企業和行業是價值陷阱。例如公路股。現每年都掙很多錢,但利潤增長率可能很快就是負數了。國家已經開始,為了發展物流,對公路動手了。以後的動作會很多。發達國家的物流很發達。中國這方面極為落後。

未來 10 20 那些 行業 可能 會跑 跑輸 大盤 金錢豹 金錢
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背影,那些落寞的手機商

http://past.nbweekly.com/Print/Article/11984_0.shtml

年面世的iPad,9個月銷售200億美元。如果它是獨立公司,以銷售額輕鬆進入世界500強,蘋果完全嗅不到任何寒冬的感覺。但其他手機公司卻沒有哪麼幸運,凜冽的寒風讓他們戰戰兢兢。

南都週刊記者_ 秦旺  實習生_ 雷順莉

2008年11月的一個夜晚,美國長島沃爾瑪綠田超市內,購貨人如虔誠的教徒般,列隊在燈火闌珊處。只為宣傳單上的9美元DVD影碟機和5美元的玩偶折扣。

為了便宜貨,當晚綠田超市到處都是手臂和頭部骨折、瘀傷的人。以至於11月28日的《紐約時報》驚呼:飢餓、抗議的人群幾乎把全美國的保安和值班員 都給放倒了。當天,全美有1億7千2百萬人出動,到無數大型商場狂買生活必需品。那一天是感恩節後的週五,美國傳統的超級打折日,部分商場甚至高達7折優 惠。2007年的那場次貸危機,讓美國人倍感寒冷。

3個月前的紐約第五大道蘋果旗艦店前,也出現過長長的隊列,有人抱著6個月大的嬰兒,大部分人攜帶著睡袋、椅子,只為等待7月11日iPhone3G的發售,隊伍最前列的10餘人,甚至早在一週前就已在這裡安營紮寨。

一台裸機的iPhone3G最低售價599美元,比綠田超市打折銷售的42英吋LCD液晶電視機還要貴一美元。這似乎是一個無法解釋的經濟現象:美 國家庭收入在遽減,昂貴的iPhone和大打折扣的商品,卻同樣引來長長的購買隊伍。席捲全球的金融風暴,後面竟是風靡世界的蘋果,不僅在美國,日本東 京、英國倫敦、澳大利亞悉尼、中國香港都出現過排隊的場景。

以往,只有少數人才會去搶購蘋果發佈的新品。伴隨次貸危機誕生的iPhone,卻讓蘋果從一個小眾精品升級為全球大眾情人。魔力至今仍在延續,去年 面世的iPad,9個月銷售200億美元,如果iPad是獨立公司,以銷售額計輕鬆進入世界500強,蘋果完全嗅不到任何寒冬的感覺。

但其他手機公司卻沒那麼幸運,凜冽的寒風讓他們戰戰兢兢。2008年年初,諾基亞關閉德國手機製造工廠,裁員2300人;索尼愛立信把三個手機研發部門並成一個,裁員2000人;摩托羅拉裁員3000人……

2008年是一個轉折點。通信領域的大公司們,全沒有意識到新時代已經來臨,在這之前,他們生產的手機,產品分為高中低端,按領域又細分為音樂手 機、商務手機或者遊戲手機。這是一種希望涵括所有用戶的通吃策略,可以稱之為大眾化平民路線。與之相反,新寵蘋果走的卻是精品路線,用小部分的高端份額, 攫取最大部分的利潤。

喬布斯將精緻定義為簡潔,他相信觸摸屏是手機的未來,所以他強行要求iPhone只有一個按鈕,強迫用戶改變習慣適應蘋果;諾基亞、摩托羅拉或者索尼愛立信,無一例外都要求產品適應顧客的需要,所以才會根據市場細分推出不同系列產品,這便是傳統的大眾意識。

精品也符合金融危機後蘋果對普通購買者的心理暗示——我是精品,我是完美無瑕的,我能提高你的生活品質,有我就足夠。所以,即便貴,也值得。這也不難解釋,至今仍有三分之二購買iPad的人,都不知道究竟用這台機器來幹什麼,但更多的人還是願意為它掏腰包。

其他手機廠商,都沒能看透這個變化。諾基亞早在2006年就試圖向互聯網轉型,做地圖導航,推出軟件商店,制定免費音樂下載服務,但沒有一樣獲得成 功。摩托羅拉再也設計不出「刀鋒」那樣的創意產品,索尼愛立信的音樂手機沒有了後台服務支撐,再好的音質對購買者而言也喪失了吸引力。在蘋果面前,這些老 牌手機廠商好像完全失掉了魂,不知道什麼樣的產品才能吸引用戶。他們沒意識到這個新時代裡,大眾意識已經讓位於精品和個性。

最後,雄霸手機市場10多年的諾基亞被迫投入微軟懷抱,而原來以諾基亞為追趕目標的摩托羅拉、索尼愛立信、三星、LG們,則無一例外選擇了 Google的安卓這棵救命稻草。這些曾經無限風光的公司,如今留下的只是落寞的背影和深深的惋惜,他們的時代已經遠去,現在的手機隊列中,領跑的是那個 封閉、個性、精緻、高端的蘋果。

事實上,沒有蘋果、沒有那次金融危機,這些傳統大佬也終會老去,就像一千個人有一千個哈姆雷特一樣,他們或死於外因,或困於內患,蘋果的iPhone、谷歌的安卓又或金融危機,只不過是一個加速王朝更替的導火索罷了。

同樣,沒有誰能始終一統江湖,下一個10年,蘋果也未必能一直領跑,因為代表著多元、開放的谷歌的安卓同樣兇猛。

NOKIA:迷失

它迷失在移動互聯的森林裡,近20年來這個手機霸主第一次感受到前所未有的壓力。

2006年年底,芬蘭赫爾辛基諾基亞總部,公司前任CEO康培凱已清晰提出,互聯網與手機的未來將融合在一起,諾基亞要「站在這一新時代的前沿」,成為一家移動互聯網公司。

那一年,蘋果的iPhone尚未誕生,人們還不清楚未來智能手機長什麼樣,但諾基亞多媒體事業部總裁Anssi Vanjok卻敢斷言:「未來移動計算的主流設備將是手機,而非傳統計算機。」即使現在看來,5年前的這些構想都是極具前瞻性的概念。

這家誕生了140多年的老公司,最早只是一家木漿加工廠,中途做過橡膠、機械和電纜等生意。1992年才轉型去賣手機的諾基亞,卻引領了手機行業 20年。對現在的諾基亞人來說,那是一個足以讓人留戀的年代,它的份額曾經一度高達40%,諾基亞就是那個時代的代言詞。移動互聯時代的到來,它決定再次 轉型。

不過問題也隨之而來,手機變身移動終端,就會面臨屏幕尺寸問題,2006年,手機屏最大2英吋左右,很多計算機應用根本無法展開。對這個問 題,Vanjok的回答是,在辦公室或住所這樣的固定環境,可以通過外接顯示器來彌補。後來者蘋果的想法顯然更有創意價值,iPhone直接將手機屏幕尺 寸從2英吋擴大到了3.5英吋。蘋果沒有為大尺寸增添任何累贅,他們採用了全觸摸屏設計。直到兩年後,諾基亞才意識到這個問題,於2008年發佈了公司的 第一款觸摸屏手機5800。

立志轉型移動互聯服務的諾基亞,從2006年開始,先後收購了全球最大的數字音樂發佈商、全球最大的手機數字地圖開發商,以及手機導航軟件開發商等 網絡公司。但習慣了賣手機的諾基亞明顯不是一個好的互聯網服務商,也不知道集成的含義,所有服務都想自己做,並且還是按硬件的思維經營互聯網業務,甚至按 功能不同劃分為不同的服務體系。

儘管在2006到2007年,諾基亞對在線業務的投入就高達100多億美元,但不停變動的在線業務,一會是N-Gage遊戲平台,一會是在線音樂商店,一會又是郵件服務平台,簡直無法讓用戶對諾基亞的互聯網形象形成記憶。

相反,喬布斯寧願減少產品的複雜功能,也要盡力做到簡單和易於使用。所以,人們明明能免費搞到一首歌曲,卻願意花費1美元去iTunes購買。

今年1月,諾基亞CEO斯蒂芬·埃洛普在備忘錄中提到,今日的困境「部分原因要歸結於諾基亞內部,未能獲得足以團結和引導整個公司前進的責任感和領導能力的結果。對一系列事務,未能迅速作出創新,內部也未進行充分整合」。

事實其實比埃洛普描述的更嚴重。諾基亞前高級經理Juhani Risku在新書《新諾基亞》中舉例說,一位負責塞班用戶體驗的人突然表示舊流程不管用了,所有人問她新流程是什麼,她卻沒說,於是200多人就這樣無所事事度過了半年。

諾基亞白白錯過了打造一款成熟手機操作系統,以及依附於其後生態系統的機會。2009年5月,等諾基亞終於把所有在線業務都集中到Ovi Store上時,蘋果和安卓已經深入人心,而且Ovi的運行速度、兼容性、本地化都慘不忍睹,完全是個人網站級別的使用體驗。

今年2月,放棄了自身開發幻想的諾基亞,轉而與微軟合作,使用後者的WP7系統,一個耗時兩年,花費了微軟5億美元研發和測試費用,一個微軟總裁鮑爾默自誇為精品的新玩意。

不過,現實是,諾基亞隨後發布聲明,未來仍要銷售1.5億部塞班系統手機。對一個習慣了開發大眾產品的公司來說,是做利潤更高的精品還是做客戶更多的大眾,仍然是一個難以取捨的決定,也許這注定了諾基亞在很長時間裡仍會處於矛盾之中。

MOTOROLA:賭博

以往的各條戰線並舉策略如今變成重兵齊聚高端路線,陷入頹勢的摩托羅拉要孤注一擲,押寶智能手機和谷歌的安卓系統。

在很長很長的年頭裡,美國的摩托羅拉一直都被認為是霸主諾基亞最強勁的對手。

2006年的冬天,摩托羅拉銷售了6570萬部手機,同比增長了47%,當時,其全球市場份額達到23.3%。那一年,甚至有預測機構認為,摩托羅 拉將很快超越芬蘭巨人成為世界第一。這也是這家美國公司距離冠軍諾基亞最近的一次,因為此前的強勢競爭者德國西門子、荷蘭飛利浦、法國阿爾卡特、瑞典愛立 信都已先後「消失」了。

時任摩托羅拉CEO埃德·桑德爾,在2003年提出要公司擴大產品品種,第二年他們推出了經典機型刀鋒RAZR,這款手機給市場帶來了一股超薄「時 尚風」,RAZRV3更是創造了7500萬台的銷售神話。超薄纖細的身影,不僅有效拉動了摩托羅拉的財報收入,也讓其迅速擊敗了三星、LG,並得以向諾基 亞的霸主地位發起強有力的衝擊。

誰也沒料想到,2006年年底,它的運氣竟似乎全部用完了。2006年最後一個季度,雖然處於美麗光環籠罩下,但摩托羅拉卻為之付出了沉重的代價:手機銷售收入78億美元,增長了19%,但利潤只有3.41億美元,同比下降49%。

原因是摩托羅拉將超薄低價的元素,融入到各條產品線裡,桑德爾太過於注重市場份額的佔領。但後來其他廠商紛紛倣傚,三星推出的超薄型SGH-X820手機,甚至比RAZR還要薄40%,低價也不再是競爭利器,諾基亞豐富的產品線,讓其降價策略更為有效。

桑德爾的大眾路線面臨著搖搖欲墜的危險,但他依然對分析師說:「你們不必為目前的不佳狀況擔心,公司將很快擺脫這種不利情況。」他自然沒能兌現諾 言,2007年上半年開始,靠吃老本的摩托羅拉手機開始了驚人墜落,手機業務每季度虧損約3億-4億美元,市場份額從2006年年底的23%下降到 2008年3月的13%左右,市場第二的排名也落入三星之手。

這一年,桑德爾依然維持了他的「刀鋒之道」,V3、「明」系列、K1等機型,都妄圖複製超薄的輝煌,他錯誤地認為,消費者還會選擇這一類手機,因為 此前他們賣得最好。就在那一年,iPhone和黑莓相繼提供面向第三方開發者的開放平台,連諾基亞都公佈了自身N-Gage在線遊戲服務平台。

同互聯網的應用相結合,才是一下代智能手機的趨勢。與諾基亞不同,摩托羅拉沒有感知到這股春風,過往的大眾思維,讓摩托羅拉變成了懷舊的企業,降價戰略在金融危機面前,帶來的更是可怕的紅色赤字。

萎靡不振的摩托羅拉,也被迫在2008年3月宣佈,公司將會分拆成兩家獨立的上市子公司,其中一家主營移動設備業務,另一個負責寬帶和移動解決方 案。同一年,新任CEO桑傑·賈宣佈將轉型開發Google的安卓,並停止對其他任何業務的投資。陷入頹勢的摩托羅拉似乎要孤注一擲,押寶智能手機。

這也是一個賭博,以往的各條戰線並舉策略,如今變成重兵齊聚高端路線。2010年年中,摩托羅拉在闊別刀鋒之後,終於又迎來一個重量級機型——Droid,上市第一天就賣出了10萬部。

2011年CES展會,摩托羅拉再次絕地反擊,發佈了雙核CPU的4G手機Atrix 4G、平板電腦Xoom,這兩款基於Android的智能終端被評為「最牛」產品,配置甚至超過了人氣之王iPhone4和iPad。

今年美國橄欖球聯盟的年度冠軍賽中,摩托羅拉甚至高價買下這個美國廣告收費最貴的時段,他們借用了奧威爾的《一九八四》中的環境設定,一名手持 Xoom的男子在大量身穿白色衣服的果粉中特立獨行,意味著要打碎蘋果在平板機領域的獨占身份。1984年,蘋果曾做過類似的廣告,名字就叫 《1984》。

想打碎蘋果甚至超越蘋果,並非易事,原因很簡單,目前摩托羅拉倚重的安卓仍有兩個方面無法超越蘋果,一是應用數量;一是軟件與硬件的整合度上。

蘋果的精品路線已經迷倒了全球越來越多的用戶,人們像期待iPhone4一樣期待iPhone5。摩托羅拉Droid也在做升級硬件和軟件的工作, 但摩托羅拉並非推出一款型號的手機,而是不同價位段的安卓手機,在這種大眾策略的牽扯下,摩托羅拉還得靠Google升級解決系統和軟件問題。

對80多年歷史,發明了「大哥大」電話的摩托羅拉來說,挑戰第一的主動權已不在它的手裡。2010年,摩托羅拉的出貨量已跌至世界第七,僅僅三年前,它還是坐二望一。

SONY ERICSSON:重生

因為Google,索尼愛立信又有了爭霸之心,只不過是回到初創時期的中高端精品戰略上,而且只在安卓陣營。

2001年,索尼與愛立信雙方決定各出資50%,成立索尼愛立信。以電信起家的愛立信,在GSM手機市場發展初期,不僅比諾基亞更早開發出輕薄短小機種,1996年更與諾基亞、摩托羅拉同為全球手機前3大廠商。

而索尼又擁有豐富的設計和娛樂影音資源,所以成立之初,雙方原本樂觀地以為在第一年即可出現盈利。誰知成立後第二季度出現盈利後,隨即進入長達5個季度的虧損。

因為成立六個月之後,索尼愛立信才推出了六款以「索尼愛立信」為品牌的手機,而此後長達一年之久的時間之內基本沒有新產品推出。在大眾策略為王的時代,這樣的表現根本撐不起一個巨頭的表現。

以至於當時還有人討論,索尼與愛立信何時分手。2003年,兩家再次分別投資3億美元,以延續這項合作。轉機出現自索尼的井原勝美手裡。他瞭解到公司資源不能與諾基亞及摩托羅拉等大公司相比,所以想出了一個「聚焦」的主意。

井原勝美的「聚焦」是放在多媒體領域,當時彩色屏幕、易於使用、設計新穎、藍牙技術等功能的手機產品,正在成為手機市場的新寵,於是他調集公司資源,先集中攻取某些功能的手機。

索尼愛立信母公司索尼雖不擅長通信業務,但卻擁有豐富的消費性電子運營經驗,對索尼愛立信推廣產品具有推波助瀾之效。2003年年中至2004年, 井原勝美抓住照相手機發展的先機。2005年下半年之後,他又抓住音樂手機熱潮。過去,索尼的Walkman曾是紅極一時的隨身聽產品,井原勝美將 Walkman打造成「隨身」概念的產品手機結合,成為索尼愛立信出貨量增加的重要推動力。

鹹魚翻生的索尼愛立信,從中高端手機建立口碑後,自2005年開始,又走向了一條產品線佈局的道路,他們連續推出多種產品推出全系列產品,希望能涵蓋高、中、低端不同領域的市場。

以中國市場為例,索尼愛立信半年就發佈16款全新手機產品,產品覆蓋了各個價位區間。站穩了腳跟,索尼愛立信的目標自然是諾基亞和摩托羅拉。當時不斷有跡象表明,2007年,這家公司打算以相當大量的機海戰術來與諾基亞一決勝負。

當然,災難就在那個時候埋下了。沒有能力和意願對低端大量投入的情況下,2008年,索尼愛立信的市場佔有率卻大幅下滑,全球第4名的位置也被LG 搶走。他們手機平均售價,雖然因為經濟不景氣下降到191美元,但依然是全球五大手機廠商中價格最高的,比價格最低的諾基亞高66美元、比三星高45美 元。

這使得他們在精品iPhone橫空誕生後,日子過得異常難受。2008年第三季度開始,索尼愛立信陷入了連續6個季度虧損的泥潭,2009年全年虧損高達11.8億元。

當然,與摩托羅拉一樣,Google的安卓成了索尼愛立信的救星。同樣是在安卓發力的2009年,索尼愛立信的第一款安卓手機X10上市,當時的 CEO伯特·諾德博格還辯稱,是谷歌最初找到了索尼愛立信,希望為其製造首款智能手機Nexus One,但被索尼愛立信拒絕,理由是怕影響到自己的品牌。

然而到了2011年世界移動大會舉辦前夕,伯特·諾德博格語氣卻發生了變化,他們想坐基於安卓手機的頭把交椅,今年,他們打算投入市場的安卓手機,將達到去年的兩倍。理由自然是區區4款採用Android系統的手機,就保證了索尼愛立信全年盈利。

因為Google,索尼愛立信又有了爭霸之心,只不過是回到初創時期的中高端精品戰略上,而且只在安卓陣營。

消失

德國西門子,荷蘭飛利浦、法國阿爾卡特,這三個曾經一度響噹噹的手機品牌,在被收購之後,有的徹底消失,有的雖未死,卻無異於消失。

名模呂燕代言的Xelibri系列共推出8個型號,個性前衛,但可惜生錯了時代,只維持了短短1年的壽命,第二年就宣告停產。

PHILIPS 飛利浦

飛利浦曾是世界第五大手機公司,自1998年第一款828c上市後,歷經9@9系列的輝煌,到2003年卻陷入六年的低谷中。2004年,飛利浦力圖重振雄風,在與中國的合作夥伴CEC重新理順關係後,按照平均每年12款的速度推出新品,其中像9@9系 列的王牌產品更是推陳出新,從單色屏到彩色屏,從電子音到和弦鈴聲,從直板式到摺疊式,一口氣推出了十二款新品,但由於競爭日益激烈,2006年10月, 中國CEC公司正式收購飛利浦移動電話業務,成為繼台灣明基收購西門子、TCL收購阿爾卡特手機後的國內第三樁跨國手機收購案。而被中國企業收入囊中的飛 利浦品牌,儘管至今仍在生產銷售,但它的品牌號召力卻從此日薄西山,如今的影響力幾乎可以忽略不計。

SIEMENS 西門子

西門子曾是老牌手機生產商,旗下SL10手機是世界首部滑蓋手機,顛覆了手機外形設計的傳統理念,而SL45手機,則是第一款MMC插卡式設計的帶 移動存儲器的手機,帶有可更換的32MB MMC卡。在2003年之前,西門子的黑白手機一直都保持著不錯的銷量,正是那一段鼎盛時期,積累下了不少西門子Fans;進入彩屏以後,西門子這個德國 巨人好像迷失了方向,由於對市場把握出現偏差,導致新品上市遲緩,已推出的機型在市場上缺乏明顯優勢,銷量下滑,至2004年出現虧損。

儘管採取了一系列諸如在上海建立西門子最大的手機研發生產中心等舉措,但並未能就此扭轉局勢。最終西門子於2005年將手機部門轉讓給中國台灣的明 基公司,並同意明基繼續使用西門子品牌生產和銷售手機。一年後,由於種種原因,明基宣佈放棄手機業務,西門子公司遂收回品牌使用權,該品牌手機隨之終止生 產銷售,退出市場。

ALCATEL 阿爾卡特

法國手機品牌阿爾卡特的設計理念是「One Touch」,注重的是手機的實用性,但過分追求實用主義讓阿爾卡特始終被動地追逐市場的潮流,落後於時代。2002年,阿爾卡特手機開始進入轉折點。上 半年憑著OT310和OT512,阿爾卡特還能在市場上佔有些地位,但2002年下半年,手機世界正式進入彩屏時代,那年的高端商務手機——有著超大四灰 度級的液晶屏、超強商務功能、GPRS和PC同步功能、橫向視角切換等強大功能的OT715,最終還是淹沒在眾多彩屏手機的海洋中。2004年4月,阿爾 卡特和TCL簽訂諒解備忘錄,組建手機合資公司(簡稱T&A)。2005年5月,阿爾卡特將其持有的T&A45%的股份全部出讓給TCL,至此, 阿爾卡特的手機業務正式終結。如今作為TCL業務之一的阿爾卡特手機雖仍在生產銷售,但早已淪為三線品牌。

背影 那些 落寞 手機商 手機
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回憶那些曾經擁有的股票 <系列文章> 同福客棧 licen 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dtys.html

 

A:投資也要靠運氣

 

買入

 

A的買入是基於一系列錯誤或者至少是片面的假設。

 

第一個片面的假設是:加油站是一個賺錢的行當。

 

如果按照今天的認識水平,我應該能夠明 白:加油站賺錢或者不賺錢,主要原因不是因為它是加油站,而是因為加油站背後的油品壟斷。對於價值產生的原因,我一直相信:壟斷創造價值!離開油品的民營 加油站最多也只是一個路標;而離開民營加油站的煉油企業,卻依然是壟斷的煉油企業。

 

另外一個錯誤的假設是我對於權益比例的 計算錯誤:我錯誤地將上市公司對某項資產的部分權益計算為全部權益,從而極大地增加了公司的資產價值。按照今天的標準,這樣的錯誤我應該會比較少犯,至少 我希望自己會比較少犯。但對於一個閱讀財務報表還不夠熟練的新手而言,這也應該也算是有情可原吧。

 

無論如何,基於以上的這些假設,作為「價值投資者」的我終於發現了一家兼具「美好發展」和「低估價格」的上市公司。機會千載難逢,我鼓起勇氣買入了A。

 

上漲

 

我相信大多數人買入股票之後都會很在乎股票價格的短期變化:如果價格升高,那一定「證明」了自己的正確判斷和果斷決策;而如果價格降低,我想那種滋味恐怕只有自己才能體會。買股票賺錢的人感覺都差不多,而買股票虧錢的人感覺卻各有不同。

 

於是,由於A在買入隨後的某天突然就漲停了,我開始覺得興奮而驚奇。興奮是因為才買入的股票沒幾天就漲停,自信心得到了充分的「證明」;而驚奇卻是因為漲停的原因是股票分紅。如果分紅也成為一個刺激漲停的利好的話,這個市場也太驚奇了吧。

 

在那之後的多年中,我還陸續看到了更多 光怪陸離的景象:當一家公司轉增或者送股的時候,股價大漲,大家告訴我這是因為投資者都相信這只股票會重新站上除權之前的價格!如果這還不算奇蹟,那最新 的故事是由於前晚一家上市公司出現在了眾所周知的電視台上的眾所周知的電視目中,導致了其股票第二天的大漲。。。大千世界,無奇不有。

 

基於我僅有的專業知識,我原則上認為除 權對於上市公司而言只是一個會計遊戲,對其經營基本沒有任何實質性的促進意義。相反,我覺得除權其實還為大家造成了新的困擾:每當我翻看企業以往的會計報 表的時候,我需要記得做一些除法,以便理解企業的收入和盈利其實是在增加,而不是在降低。當然,我相信這樣的小眾問題只會影響到真正閱讀企業財務報表的投 資者,而這樣的投資者確實不多。

 

很多人都認為做一個價值投資很簡單,而且可以通過後天的學習學會。事實上我卻認為,價值投資的理念根植於一個人的價值觀。一旦沒有被植入價值投資的基因,一個人是很難成為真正的價值投資者。即使是同一個家庭的成員,對待價值投資也很可能表現出完全不同的態度。

 

簡單地說:如果你理解價值投資,那幾乎就是一瞬間的事情;如果你不理解價值投資,那幾乎就是一輩子的事情。

 

當「價值投資者」已經風光不再,甚至已經成為一個貶義詞的時候,我依然堅信自己是一個傳統的「價值投資者」,而且也願意繼續做一個傳統的「價值投資者」。但一個「價值投資者」的想法並不會干擾市場先生的看法,市場依然我行我素,而我卻只能落寞地站在原地。

 

下跌

 

後來,A的價格跌了,而且跌地很厲害,而我認為這是對我心理承受能力的一次考驗。當我在A的價格降低之後,沒有賣出A,而是繼續又買入了一些A,我相信這其實並不是那麼容易的決定。

 

當大家都在賣出的時候,仍然堅持買入,這不僅需要正確的判斷,更需要個人的堅持。由此我也總結出了如下的道理:真實交易和模擬交易是沒有比較基礎的,原因包括交易層面,更包括心理層面。

 

當你假設你有100萬,然後全部在某日的收盤價買入了一大堆股票的時候,技術上你很可能沒有投資的100萬,而且你也幾乎不可能在那個價位買那麼多的股票。當然這些都不是問題的關鍵,問題的關鍵在於你心理上所承受的壓力是不同的。

 

如果是想像當中的100萬,你可以輕鬆地進行任何你希望進行的交易,因為即使後來你發現你錯了,你失去的也僅僅只是你想像的財富和你真實的時間。

 

但如果是你真實的100萬,當你在考慮投資的時候,你就會明白你所做的每一個決策,無論對錯與否,都將會影響到你未來的真實收益,而這種影響是不可逆的。基於此,你需要完全承受這種巨大的心理壓力。

 

人一旦承擔了心理壓力,表現就會受到影響。我們在奧運會的賽場上已經無數次感受到了運動員由於心理壓力而影響自己的表現。事實上股市就是賽場,你我都是運動員。對於觀眾,要不就跳下場參加比賽,要不還是老老實實繼續觀看比賽吧。

 

賣出

 

再後來,A的價格又上漲了。

 

雖然很徒勞,但是我相信大家都在努力研 究股票上漲和下跌的原因:有人認為是莊家在操控,也有人認為是某種數學的、物理的或者生物的規律,當然更多的人認為這其實就是賭博。無論別人怎麼看,我認 為這一次的上漲是因為A將要獲得的一筆補償款。基於這個假設,我認為當補償款全部收到之後,A的價格上漲將停止。於是我按照補償款的進度,在股價的不斷上 升過程中,分批賣出了A。

 

大約7個月的時間,我完成了我持有A的投資道路。

 

總結

 

今天,當我重新翻閱A的K線圖時,我發現我當時最後一批賣出A的價格,到今天都仍然沒有被超越,但我真的只能將這個「賣在最高點」解釋為純粹的運氣。

 

如果需要為A的投資做一個總結,我想說的是:賺錢的時候,除了認為自己能力強之外,更重要的很可能是運氣好。

 

B:聽消息過山車之旅

 

買入

 

「每當我看到天邊的綠洲,就會想起『東方-奇諾瓦』。」在我的小時候,這可是很有名的廣告語。即使到了今天,雖然這個品牌已經不知所終,但這句廣告語依然藏在我的記憶深處。當然,我其實想說的是:每當我聽到有人談起聽消息買股票,我就會想起B的故事。

 

B的買入,完全是因為一個消息。

 

幾年前的某一天,我突然聽到了一個不知是真是假的消息,消息說B將會有個重要利好,肯定會漲。基於這樣的一個消息,我開始了對於B的研究。

 

經過基本面分析,我認為B屬於普通製造業,業務相當普通。雖然公司資產負債表結構非常穩健,但利潤相當有限,基本看不到短期內利潤突然增加的可能。對於股價,我認為B目前的利潤不足以支撐目前的股價。如果需要給出一個估值,我估算大約是當時價格的50%,也就是0.5X。

 

由於B的財務結構非常穩健,經營也比較穩定,所以我認為B在短期內經營嚴重惡化的可能性不大。出於好奇和無聊,我試著在第二天的集合競價階段買入了非常少量的B。當成交的時候,我還不知道我將會開啟我的聽消息過山車之旅。

 

上漲

 

買入B之後,確實聽到了B的一個似是而非的信息披露,而B的股價在短暫下跌之後也確實開始了上漲,我的過山車之旅正式啟程。

 

對於聽消息買入股票的人而言,最大的問 題不在於消息本身準確與否(只需要一段時間就可以判斷),最大的問題在於你很難再次聽到針對同一個股票應該賣出的消息。當然,如果你真得可能獲得這種信 息,那估計你早晚也會遇到問題;但如果沒有這種消息,那股票什麼時候才能賣呢?+10%?+50%?還是+100%?沒有人能夠回到這個問題。

 

隨著B的價格不斷上漲(其間大盤也在漲),B的價格上漲很快超過了50%,我本著價格肯定還會漲的想法,繼續坐著B的過山車,看著B像火箭發射一樣扶搖直上。

 

下跌

 

當B的價格上漲到大約2X的時候,價格開始掉頭往下(其間大盤也在跌),下降速度可謂「飛流直下三千尺」。當B的價格相繼跌過1.5X、1X、甚至0.8X時,我開始有點急了。由於我對B合理價格的判斷大約在0.5X,所以雖然很急,我也只能繼續坐著過山車一頭紮進虧損的水裡。

 

B的價格最終跌到了0.5X附近,轉而企穩和上升(其實大盤也企穩上升)。由於沒有太多的安全邊際,我也沒有打算買入更多的B。經過了這種「上上下下的享受」,我想:是應該考慮什麼時候賣出B了。

 

賣出

 

經過了無數的中間過程,我最終在大約1.5X的價格賣掉了B,結束了我長達兩年的聽消息過山車之旅。雖然投資收益率看起來很高,但因為投入的資金實在太少,所以絕對收益幾乎可以忽略不計。

 

如果不是基於自己的思考和判斷,以及對自己判斷的自信心,真正的價值投資者往往很難在投資上下重手。所以真正在投資中賺大錢的人,往往都具有非凡的判斷力和自信心。

 

總結

 

每次我和別人討論聽消息買股票這個話題的時候,我都會講講這個故事。但聽完之後,大多數人都會說:「下次如果真有消息,記得告訴我一下!」

 

無論別人怎麼想,我都已經決定遠離這種過山車式的生活。

 

 

C:不是你的,終究不是你的

 

買入

一個偶然的機會,讓我我發現了C。

無論是從收入、利潤還是員工數的角度來看,C都是一家很小、很小的公司。通常情況下,這樣的公司估價都很貴。但由於一個季節性的原因,讓C看起來不是很貴,所以我開始了對C的研究。

C所從事的是服務業,而且主要是面向海外的服務業。以我對於中國地緣政治的理解,我認為伴隨著中國國際影響力的提高,C未來具有非常大的發展潛力。

事實上,即使考慮到這個季節性的原因,C的價格仍然很高。在我不斷調高自己的估值體系之後,才能容納C這樣的股票。

很多投資者都在股市暴跌之後批評投資分析員不負責任的漫天估價。但在一個前無古人、後面還不知道什麼時候才能看見來者的大牛市當中,如果分析員不調整自己的估價體系,他(或者她)能寫出來分析報告嗎?畢竟,對他們而言,寫推薦報告就是一份工作而已。

真正需要反省的,是那些根據報告買入股票的人。當然,我這種「罪惡」的想法,會讓那些連報告都不看就買入的人情何以堪呢?

最終,我以一個我今天看來幾乎不可能的估值,買入了少量的C。畢竟,一個好股票如果只是價格太高的話,可以先買一點,等價格降低的事後再買入更多。

經過一段時期的反覆波動,最終C的價格出現了稍微顯著的下跌,以便我能夠以一個相對較低的價格買入更多的C。如果只看那一小段行情,我應該也算是「抄底」吧。

事實上,我從來都不認為有人能夠輕鬆地「抄底」和「逃頂」,尤其是同時完成「抄底」和「逃頂」。對於普通人而言,這都是可遇而不可求的。而且就算真的能夠偶爾碰到,那也並不能說明什麼。反之,如果投資者追求的就是這個,那我覺得真還不如到賭場好好地賭一把。

 

下跌

在經過了一段時期的反覆波動後,我在C上已經開始有所收益了。事實上,我當時所持有的每隻股票在賬面上都是盈利的,我又不由自主地開始自鳴得意了。但當我看著我長長的股票清單時,我完全沒有意識到我持有的股票數量太多了。

當幾乎所有股票的價格都在快速下跌的時候,我認為這是對我心理承受能力的又一次考驗。我隱約地意識到,也許我的估值體系出問題了,因為我根本不可能有信心拿出這麼多的資金按照我的估值體系買入股票。

從此之後,伴隨著股票價格的不斷下跌,我開始不斷地下調自己的估值體系,而不是堅持之前的估值體系繼續買入股票。

持有多少隻數量是多,多少隻數量是少,我相信對不同的人、在不同的時候、持有不同的資金量,都會得到不同的答案。

我的經驗是:當你持有的所有股票你都能自己進行管理,而且無論是何種增持還是何種減持你都能從容處理的時候,你所持有的股票數量就剛剛合適。

如果是種莊稼,我相信經過一季之後,大多數人都能很容易就能判斷出自己的能力,但在股市當中,我認為至少需要經歷一個完整的漲跌週期,有悟性的人才能稍微明白少許。而更多的人,很可能終其一生也沒有辦法理解。

 

上漲

事實上,在此後C價格不斷下跌的過程中,我根本就沒有買入C;在隨後C價格回升的過程中,我也沒有買入C。事後諸葛地看來,我當時的確是錯過了買入C的時機,但事實上我當時錯過的又何止是C一隻股票。

股市和滑雪有幾分相似:上坡總是太過緩慢,而下坡卻往往太過迅速。

終於,股市開始逐漸但緩慢地上漲。而我也準備逐漸地賣掉C,以便減少自己的持股數量。

 

賣出

最終,我以稍微虧損的價格分批賣出了所有的C,也順便告別了那場大跌。

雖然我仍然相信C是一隻好股票,但按照我更新之後的估值體系,C的價格還是太貴了。不同的人賺不同的錢,賺你應該賺的,而不是那些本不屬於你的。

 

總結

當我再次翻看C的K線圖時,我發現在我賣出C之後,C的價格經歷了一番大漲,即使是到今天,C的價格也遠遠高於我當時最後一批賣出的價格。與最高價相比,我當時的賣出價只能算是在山底,但我並不後悔。

到了今天,如果需要在一隻股票和一個估值體系之間做一個選擇,我都會毫不猶豫地選擇堅持我的估值體系,而賣出那個不符合估值體系的股票,管它身後長勢如潮。


 

 

D:好股票為什麼不賺錢
買入和賣出

無論是投資還是投機,我們常常喜歡做的一件事情都是購買「便宜」的股票。就我所知,「便宜」股票包括兩類:

第一類「便宜」的股票是絕對價格較低的股票。幾年以前,曾經聽過這樣一句話:「我買某某股票,因為便宜,菜場買斤小菜的錢都超過股價了。」當時,還有一個響亮的口號── 「消滅n元股」。

 

第二類「便宜」的股票是PE很低的股票。最近大家常說:「PE才20幾倍,真便宜」。
事實上,我基本不會受到股票絕對價格的困擾。研究過港股的人都會明白:股票的絕對價格並不說明什麼:絕對價格低並非真便宜,而絕對價格高也並非真貴。

 

但在,低PE股票在過去的幾年中卻經常困擾我:曾經的很多股票都是由於低PE而買入,現金不足而賣出。獲得非常有限的收益甚至是虧損的同時,浪費了我無數的時間。

 

上漲和下跌
價值投資其實包括兩類價值實現方式:一類是「價值發現」,另一類是「價值恢復」。

「價值發現」是指真正發現了不為大家所知的價值。一個美妙的故事是:發現一些價值巨大,而又不為大家所知的公司,經過了足夠長的時間,其價值最終體現出來。

 

「價值發現」固然美妙,但事實上「價值發現」也是非常艱難的。試想一下:對於一個上市公司,一個普通投資者能夠比公司管理層和分析員更加理解公司的價值,這談何容易?

 

當然,這並不是否定「價值發現」,而是想說明真正的「價值發現」往往需要數年,甚至數十年的時間才能實現:當看得足夠遠時,投資者對於價值的判斷會出現明顯的分歧。

 

所以,中期而言,價值投資更加常見的實現方式是「價值恢復」,也就是雖然大家都明白其價值所在,但在某些時點由於某些原因,股票價格和其價值之間出現了嚴重的偏離,或者說出現了「安全邊際」。
事實上,對於低PE股票,如果沒有辦法做到「價值發現」,那就需要以極低的價格買入,以便獲得足夠的「安 全邊際」以實現最終的獲利。但在實際的交易環境下,即使對於這類股票,想要在極低地價格買入也是很不容易的。而更為困難的是,能夠買入這些股票的時點,往 往也是能夠買入其他更好股票的時點。基於此,低PE股票其實是價值投資應該儘量避免的領域,雖然這些股票都是好股票。

 

總結
當我重新翻看這類低PE股票K線圖的時候,我發現在過去的幾年中,這些股票的最高價格只比我的賣出價格略高或者持平。直到今天。雖然我都依然相信這些股票是好股票,但我可能已經不會再次買入了。

 

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那些为艺术品发疯的投资者:“一个别针能换一个别墅”

http://www.infzm.com/content/63337

李奥今年36岁,是天津市热电公司的一名员工,天津文交所开张后首批游戏参与者之一,至今仍是天津文交所的追随者。南方周末记者在一个天津文交所投资客论坛里约人采访时,他第一个站了出来。“我不想让你看到那些满腹牢骚的投资客,这对文交所的发展没有好处。”李奥说。

他是在一次看报时了解了天津文交所的,遂认为这是一个“很好的投资渠道”,于是决定入市,甚至发动周围的亲人、朋友投资,曾帮5个人开户。

天津文交所最初开户只需5万元,但李奥手里只有3万,于是他用信用卡套现开户,最终投入天津文交所40万现金。他说自己总觉得钱不够用,所以要博上一博。

从开始交易第一天1.9元入市,李奥最多的时候获利20万。但现在,他严重被套,甚至想割肉都难找人接盘。他把这一现象归咎为天津文交所修改规则“有点矫枉过正”。

而对于艺术品的真实价值、对于交易是否公开,李奥说他不在乎。“在中国你能认同哪个组织?谁的评估报告出来我都可以说高估了。我相信自己,相信自己的判断,我亏了我认栽。”

李奥是目前天津文交所投资客中的活跃分子,现在这批人每天都在收集所谓的“利好消息”。

“我对天津文交所始终抱有信心,只要有积极的政策出来,我都会响应,但也上了几次当。”

采访期间,李奥接到一个电话,圈子里的一位朋友向他询问,“民生银行全面对接天津文交所进入倒计时算不算利好消息”。此时的天津文交所已连续四天跌停,李奥对此未置可否,因为他对天津文交所的规则还心有余悸。

而在天津文交所投资人论坛里,这一消息被解读为“利之所在,大势所趋”。

“一个别针还能换一个别墅呢。”这是李奥对艺术品价值的解读,正是在由买家好恶左右的艺术品市场里,这种说法出现过可以佐证的案例,也正是这种信念支持着李奥们。

和李奥唱反调的也大有人在,天津市河西区一位金姓男士正在对外出售他的天津文交所账号,“把赚钱的机会留给别人吧”,这种说辞充满揶揄味道。


那些 藝術品 藝術 發瘋 投資者 投資 一個 別針 能換 別墅
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聊聊估值那些事兒——「指標」背後的故事

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5dfe996b0100w0yu.html

【《證券市場週刊》特約作者 李傑】(註:本文為原文,部分地方與刊登版有細微差異)。

 

雖然企業的內在價值的經典衡量方式是DCF(現金流貼現法), 但這種方法的天然限制因素(比如計量比較複雜、只適用於價值穩定類別的企業、引入的變量條件較多等)和不直觀性,使得投資者更經常參考的是一些較為直觀簡 單的估值指標。這裡將探討幾個最常用指標的內在意義和相互區別,特別是當幾個指標之間發生某種組合情況時,其隱含的風險與機會的衡量思路。

 

最被廣泛應用的市盈率指標(PE),其實質是相對於損益的一種溢價形式。市盈率法要特別注意到損益表的修飾空間和變動彈性遠大於資產負債表。最通常的錯誤在於,將「當期業績」與企業的「盈利能力」混為一談。即便是持續幾年的歷史優秀業績,也不代表企業的未來盈利能力。PE法(特別是在此基礎上進一步的PEG法)經常造成「企業動態低估」的假象,其實可能早已透支了未來的盈利。如果我們願意回顧一下2007年底的券商報告,當時各類分析在靜態PE已經高達60以上的時候,就是以充滿「投資樂觀主義精神」的動態PE以及PEG法來證明大把的股票依然是「低估」的。

 

市銷率(PS)與市盈率(PE)沒有什麼本質的區別,但是在企業當期階段性虧損的時候市盈率是無效的。在確保企業長期盈利能力有底線或者行業反轉可能的時候,市銷率在這個時刻的「歷史比較(也就是與以往的歷史市銷率的比較)」有一定的參考意義--——當然前提是這家企業的資產負債表和經營格局足夠強勁,還能活著挺過低谷。

 

PS反映的其實還是一個損益表預期的問題。PS高一方面說明每單位銷售收入的盈利能力更高,另一方面也說明市場對於其銷售額的成長空間以及保持每單位盈利能力的預期很高。那麼,企業分析無非就是沿著這2個線索去展開,去回答到底這種預期是否合理而已。我們通常可以看到,利潤率最高的企業往往PS是最高的,比如軟件類企業(用友軟件就有高達6倍的2010PS)。而市銷率很低的企業,有一點特別值得注意:就是其淨利潤率的變化趨勢。因為一旦其原本很低的淨利潤率發生向上的拐點,那麼在極大的銷售額的基數上,可能出現淨利潤率遠高於同期銷售額增速的現象。而如果這種現象出現,那麼其估值水平的上移是大概率的。

 

比如現在的伊利股份,只有20101.04倍的PS,因為其業務特徵是極低的淨利潤率(4%左右)。但今年以來,其業績的上升遠超銷售收入的增幅,其中的一個很大原因就在於利潤率的提升。另外,蘇寧電器以2010年計的市銷率大約是1,而永輝超市的市銷率則為1.77。但同時蘇寧電器的淨利潤已經提升到了5%以上,永輝超市的淨利率則只有2.4%。這種反差(包括2011年視角下蘇寧只有15PE而永輝則大約是40PE以上),只能以「市場」更加看好永輝的成長空間來解釋了。

 

而市淨率(PB),其與市盈率、市銷率的最大不同,是前者反映 的是這個公司淨資產的溢價程度,而後者反映的只是這個企業當期利潤額和銷售額的溢價程度。很顯然,這裡比較的基準是有巨大差異的:淨資產的穩定程度相對較 高,而企業當期利潤及銷售額則是敏感性很大的基準,其不但受到當期市場狀況的影響,甚至一些會計上的調節都可能造成很大的觀察偏差。

 

為什麼很多投資人,往往更重視企業的「成長空間」,卻對於企業的差異化競爭優勢的重視程度卻並不高呢?我認為就是因為沒理解PB的真正含義。

 

 

市淨率由於反映的是淨資產溢價,而淨資產的溢價水平是直接與淨資產的收益率緊密掛鉤的,因此考察市淨率其實就是考察ROE的態勢,而考察ROE的態勢則不能不考察3個維度:R-競爭優勢充分展現後的收益率高度,N-競爭優勢所能達到的持久度,g-淨資產基數的複利增長。顯然,這比僅僅考慮企業的利潤增長率要全面深刻得多了。企業的ROE綜合展現了這個企業在資本槓桿、銷售利潤率、總資本週轉率三大方向上的「現有水平和未來潛力」,如果說當期業績表現是「知其然」,那麼搞懂企業的ROE長期態勢和特徵則就是「知其所以然」了。

 

我們往往看到的是,當公司獲得很高的淨資產收益率的時候也是其市淨率扶搖直上的時刻,從這方面來說,市場確實是「有效的」———但是問題在於,市場又往往 是短視的:市場往往只看到「現在的權益收益率很高」,但卻很少能夠準備評估其「持久性」(也就說,市場的有效性只侷限在對當前信息的「解讀」上,而不是對 企業長期內在價值的評估上,並且這種解讀也經常性的受到情緒波動的干擾)。那麼什麼樣的企業可以享受高水平的淨資產溢價?我認為至少同時符合3點:

 

第一,其盈利的核心能力主要不來自於可見的有形資產。比如微軟或者蘋果,它的有形資產不過一堆電腦和辦公樓,有誰會認為其盈利能力來自這些死的設備?如果相反,企業的主要盈利驅動是來自於有形資產的投資,我們會發現這類企業的PB往往很低(比如鋼鐵,房地產,建築,汽車).因為有形資產相對更加容易複製,且越來越高的資產規模導致的固定成本也越來越高,一旦遭遇行業波動,其多年的經營成果很可能毀於一旦。當然,在一些行業的特定階段(比如雖然是重資產,但是其已經進入寡頭競爭)重資產行業可能也可以獲得較高的PB(比如雙匯和格力電器),但要注意這種情況的可持續性。

 

無形資產為經營主要要素的企業,其往往具備3個特徵:第一是擴張才邊際成本很低,這樣一旦需求上升可以極高的速度並且近乎0成本的快速佔領市場(相比較如汽車企業,往往是新車推出時候需求最旺盛但是產量上不去,等產量滿負荷了產品的需求熱度已經過去了);第二是毛利更高,因為省去了重資產從原材料到產品製造過程中的經營成本;第三是現金流往往更優秀。

 

第二,這種依靠非有形資產創造利潤的能力是可持續的。光 有很高的無形資產創造盈利的能力還遠遠不夠,因為無形資產為主的企業雖然享有「輕資產」的美譽,但是若沒有強大的競爭優勢為保障,其被顛覆的速度往往還快 於大量有形資產為核心的傳統重資產型企業(因為顛覆前者可能只需要一個好的點子,而顛覆後者卻可能需要投入成百億的資金)。這種持續性可以從兩個方面來看 待:

1,企業是否很容易受到經濟環境變化的影響?

2,企業自身是否具有差異化和難以複製的競爭優勢?

很顯然,一個對宏觀經濟環境的波動越不敏感,且在行業中又具有競爭對手難以模仿和企及的競爭優勢的企業,更應該獲得高的資產溢價(特別是再結合上面第一條的高ROE能力)。

 

第三,企業目前正處於其發展的初中期階段。儘管可能某企業的無形資產強大無比而又可持續性頗佳,但如果這個企業已經達到了其進一步成長的天花板,那麼也很難獲得高的淨資產溢價水平---因 為雖然其業務的回報率很高,但是已經失去了進一步大幅擴張複製這種業務的潛力,其最終將變為一個穩定的分紅機器,但是很難再將資本高速放大了。對於這樣的 企業,也許其將很長一段時間都維持極佳的淨資產收益率和現金流狀況,但是其資本卻難以再進一步放大了,這種情況下其估值的中樞將面臨回歸。

比如當前的可口可樂,雖然依然具有無比強大的品牌力和很強的收益率及現金流。但遍及全球的業務也面臨著天花板,導致其估值水平在1998年成長的高峰期達到頂端後持續的下滑。

 

綜上,PE主要的比較基準是敏感性強的當期利潤,而PB的比較基準是穩定性強的淨資產,這兩者視角不同但估值指向的是同一個主題。由於溢價比較基準的不同,以及企業業績和經營態勢的不同步性。同一個企業往往會呈現PBPE狀態的不同組合模式,而不同組合背後往往對於未來的投資收益分佈態勢有直接的關聯,反應了深刻的投資內涵及風險機會邏輯,比如:

 

 

【低Pb,低pe:

這種情況往往發生在熊市的末期,反映了市場的「去泡沫化卓有成效。有時,其也反映在一些經歷了經營拐點的企業同時達到了價位調整的低點。比如,巴菲特1989年開始購入富國銀行時候的股價只有5.3倍的PE1.2倍的PB。需要注意的是,這種「低」有時是建立在企業的業績還未充分反映經營困境基礎上的。比如富國銀行,在上例買入3年後的1992年,富國銀行的業績比1990年下降了70%以上。

 

這一點思考,同樣適用於當前的A股市場。也就是銀行、地產為首的極低估值的版塊,其當前依然25%以上增速和歷史最高點的ROE水平,是否代表了真實經營環境的「底部」?對此,筆者以往已有多篇專門的討論分析,這裡不再贅述。

 

 

【低PB,PE】:

這有幾種情況,強週期股出現這種現象往往是由股價的大幅下跌+企業盈利的大幅降低甚至虧損導致的。很低的淨資產溢價水平表明接近了經營週期的底部區間,但需要注意的是,經營週期的底部區間未必一定是企業股價的底部區間,過於高昂的PE水平雖然反映了業績下滑的因素,但是有可能價格的調整隻是在初中期階段。比如,今年業績大幅下滑的比亞迪,其當前的PB雖然並不高,但是2011年預期PE高達100倍以上。除非其迅速的完成業績反轉,否則這一態勢下可能意味著較長的股價調整週期(雖然其間肯定有各種大大小小的反彈)。

 

另一種情況更值得注意。一個企業當期的業績並不十分突出,這時其PE看起來並不便宜(比如30PE)。 但是如果這個企業已經開始具有明顯的,甚至是獨一無二的強大競爭優勢,而且由於其當期正處於經營的積累期或者其當期閒置資本(比如募集資金)未來可能將有 效投入企業的高價值業務,從而導致其不但資產的盈利能力將越來越高,且這一過程可能持續很長的時間週期時,這種企業可能就是典型的「未來優勢型」企業。

 

這個時候的「不便宜的PE」實際上並不對其未來的長期投資回報有大的沖抵。特別是,如果這種企業由於系統性波動的原因導致跟隨性調整,逐漸成為「低PB,低pe」態勢,往往就成為了一個典型的我謂之「低風險,高不確定性」的絕佳投資機會!

 

比如雲南白藥在95年前屬於「業績平庸」,而當時其享有的PB也僅有2倍左右。而即使是在1997年深證指數7年大頂部的55PE這一高昂的價格買入當時的云南白藥,至今的收益率依然讓人咋舌。又比如天士力,長期的經營積累導致業績在過去幾年處於低速的平台期,即使在2007年的超級大牛市的最高價(當時PBPE分別為6.269左右)買入,截止4年後的今天收益率也有200%(而隨後2008年的系統性大跌,使得其轉化為「低PBPE」類別,演繹了上述「低風險,高不確定性」的經典案例)。

 

 

【高pb,Pe】:

我觀察了一些企業後發現這種組合特徵往往值得警惕。這可能反應了市場對於這個企業階段性的高增長(一定要區分「當期業績」與「盈利能力態勢」之間的區別)背後的實際長期盈利能力有過渡高估的傾向。

 

為什麼呢?我們可以想想,如果一個企業的pb極高,那反映的是這個企業的盈利基本上就是靠無形資產驅動的了,屬於虛擬化經營級別的公司了。但是這得靠多麼強大的無形資產才能夠達到?10倍以上的pb表明的是這個公司的盈利中有形資產的貢獻率已經不到10%,如果這是一個可以持續的盈利能力,那麼是什麼東西讓他如此堅挺?這種特性真的已經到了「長期來看都高度確定其地位難以被顛覆」的程度了嗎?

 

在我的觀察中,這種企業如果發展與預期般順利,其投資回報率也在高昂的市場預期消化中明顯降低(等於或者低於企業實際利潤增長)。而如果稍有不慎出現明顯低於預期的業績走向,其下跌的幅度往往遠超普通投資者的預料之外。

 

比如今年筆者在分析中恆集團時,就指出其當前高達12倍的PB與其競爭優勢的牢靠程度(也就是ROE的可持續性)長期來看並不匹配。雖然當時來看來「動態PE」很低,但是結合經營上的一些重大不確定性,其在當時價格(大約18元左右)所隱含的風險已經遠高於機會。

 

但上述情況可能有一種例外:就是這個企業具有持續的將融資能力轉換為高盈利業務回報的能力。

但是這種情況非常稀少,這不但需要企業有強大無比的無形資產壁壘(資金只要投入,就高確定性的轉化為高收益,想像一下那是競爭優勢多麼強大的業務?這與拿 到錢就有很多項目搞的亂投資是兩個概念),而且還要關注到底他的業務是否是資金投入敏感型的?比如茅台和阿膠,屬於典型的強大無形資產壁壘企業,但是另一 方面大量的現金難以在核心業務上放大也極大的影響了其資產收益率的最大化。所以,要同時達到這2條的,真的是少之又少。

 

說到底,商業世界的規律是有限而不是無限,所以無論有多美好的預期,在面臨類似估值組合態勢的時候都需要慎重檢驗。特別是這種情況,「很低的動態Pe」非常容易迷惑人,尤其是對估值體系不甚了了的投資者,過分高估了企業的持續成長能力(往往僅是由於行業性的繁榮導致的階段性業績爆發)。忽視低Pe背後的高pb,不對其進行進一步的審視推敲,風險遲早會來敲門。

 

 

【高pb,pe:

這種情況就比較單純,一是市場全面泡沫化,完全靠的是一種情緒亢奮支持,類似07年那種。或者是一些完全靠故事被瘋狂炒作的個股,比如前一階段某些稀土概念。再一種典型就是從「高Pbpe」明星地位跌落凡間的——也就是通常所說的「被證偽了」。很高的PB表明市場定價相對於其資產的實際盈利能力而言還是高估(回歸之路漫漫無期),而其業績的一落千丈,甚至是大幅虧損也導致原本「很低的動態市盈率轉眼之間迅速升高。

 

如果將上述這些估值狀態轉化為「投資決策語言」,那麼可能最終產出的就是一個風險機會比的排序了。

研究這些估值的意義是什麼?就是為了不簡單的生搬硬套估值指標,就是為了建立起多角度的觀察窗口。

 

 

估值的本質是什麼?不是一堆數學模型或者幾個公式的堆砌,而是對「什麼東西才值得溢價,以及溢價的程度與投資回報率之間的關係」進行評估的過程。

 

 

越是接近理解主要幾個估值指標的本質意義之後,我們發現估值的主要困難就越是指向一個問題:你對這項生意到底有多瞭解?

 


聊聊 估值 那些 事兒 指標 背後 故事
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那些年,我們一起審過的Clients Bittermelon

http://bittermelon2009.blogspot.com/2011/10/clients.html

在工業學院畢業的那年,我進了一家本地的中型會計師樓工作,在那裡待了幾年,甚麼客戶也遇過,當中算得上是「審」佳宜的,十家裡最多只有一兩家。

最 討厭的那些客戶,除了是其賬目一塌胡塗、缺乏憑證、銷售無法對上採購、採購又無法對上貨存外,最不堪的是自以為賬目造得很好的那些。這些「衰客」,我們多 問幾句就會推說賬上已有記錄著我們自己去找,再問就會老羞成怒「發老皮」。閒時又會走過來說自己如何受公司重用,我們這些在會計師樓工作人的無前途云云。

在 那些年,記得最「審」佳宜的客戶是一家港資電子廠。由於這家公司的CFO曾於我們的會計師樓工作過,這位大師兄對我們一眾師弟妹都特別照顧。基本上,所有 報表內重要項目的Schedules已經在年審前準備好,我們只要審閱以及抽查就可以了。每年年結點貨時就更加是安排周到,因為主要廠房都在國內,除了為 我們安排上好的食宿外,還會親自帶我們去,遇到任何問題時就可以當場解決。

回想起來,在會計師樓工作的那些年真的很開心。包括我在內,當 年會計師樓從各區的工業學院一共聘請了十五位應屆畢業生。雖然來自不同的學校,但年紀和背景相若,所以份外投契,難得的是因為大家都是Juniors,彼 此沒有勾心鬥角的利害關係,大家一起出Job一起Stocktakes;收Job回到公司,大夥兒坐在豬肉檯前,一邊工作一邊偷偷閒聊吃零食說是說非;有 同事在埋數時發現Trial Balance兩邊不平,找了好半天終於把那幾角錢的差異找出來,大家為他奮臂高呼,嚇得老闆也從房間走出來看過究竟;Deferred tax reconciliation 怎樣 "Rec" 也不成,大家又幫忙去看(雖然往往是幫倒忙),還有加班後一起落Pub喝酒,考試前一同溫習,考試後又一起BBQ、行山、打波、唱K,還有參加公司的周年 派對,抽獎時大家的興奮心情,還有我暗戀你,你明戀他的暖昧關係,實在有太多愉快的美好回憶,在我多年的工作生涯中,那些年令我畢生難忘。


回說《
那些年,我們一起追的女孩》這部戲,我很喜歡它的結局。雖然看後令人有些遺憾,但puppy love就是這樣嘛!如果最後柯騰和沈佳宜有情人終成眷屬的話,這部戲就變得不真實,不耐看了。

當初並不明白,見到心愛的又或者深愛過的人跟別人相愛,自己怎會不妒忌呢?看了這套戲後,再回想惜日你的那位沈佳宜,現在會否很渴望知道她是否一切安好,是否幸福快樂呢?

P.S.如果還未看這部戲的話,緊記在字幕播放完後畢後才走,因為還有一幕的。

那些 我們 一起 審過 過的 Clients Bittermelon
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那些造假上市的美國「中概股」待遇

http://www.21cbh.com/HTML/2011-11-11/3NMzA3XzM3ODc3Nw.html

11月9日,鑑於最近爆出的多宗包括中概股在內的上市公司財務醜聞,美國證券監管機構批准了提高反向併購企業在美國上市門檻的新規。這或許會波及到赴美上市的中國企業。

而除了監管政策的收緊,在美上市的中概股還要面臨來自「市場的監管」——投資者的集體訴訟。

納斯達克上市公司艾格菲(NASDAQ: FEED)近來的遭遇就是其中一例。剛進入11月份,該公司就招致了一系列法律糾紛;包括Shuman、Kessler & Check等在內的多家美國律師事務所宣佈,已代表投資者向艾格菲提起集體訴訟。

如果加上該公司自9月股價跌破1美元後收到的訴訟通知,這家總部位於中國江西的農牧公司至少面臨著逾10起集體訴訟。

「指 控艾格菲及艾格菲特定高管和董事會董事違反了美國1934年頒佈的《證券交易法》。」Kessler & Check律所在其公告中表示。該律所聲稱,在集體訴訟期內,艾格菲發佈了大量有關公司財務狀況、業務和前景的積極聲明;但這些聲明卻是在公司無視不利事 實,歪曲或編造的結果。

而恰恰是這些虛假陳述,人為地抬高了艾格菲股價。2008年5月5日,該股一度觸及20.94美元/股的歷史高點。但泡沫終散去。

2011年8月2日,艾格菲公告業績快報,預計二季度將面臨1700億美元淨虧損。消息一出,艾格菲股價應聲而跌,當日放量大跌達32.66%;而截至11月9日,這只股票收盤價僅為0.63美元,年內跌幅累計達78.6%。

眼下,這家早在2007年就借助反向收購(Reverse TakeOver)登陸美國的中概股,卻不得不面臨退市風險。

10月14日,納斯達克交易所已向艾格菲發出警告,稱公司股票收盤價連續30個交易日低於1美元,不滿足該所持續上市條件;公司必須在此後180天內,令收盤價連續10個交易日達到或高於1美元。

更迫在眉睫的,還是不斷增加的集體訴訟。「如艾格菲投資者希望成為本案的主要原告,必須在2011年12月19日前與法院取得聯繫。」越來越多的律師事務所加入起訴艾格菲的陣營。

艾格菲並非頭一家遇上訴訟的中概股,當然更不會是最後一家。

來自斯坦福大學法學院和法律諮詢機構基石研究(Cornerstone Research)的聯合調查顯示,僅在2011年上半年,就有25家中國公司遭遇集體訴訟。「針對中國公司的集體訴訟數目有顯著提高,」上述報告指出。

僅是今年前六個月的數據,就已刷新了過去一整年的紀錄。上述機構表示,2010年捲入集體訴訟的中國公司數目只有12家,這在當時已創下單年歷史紀錄,佔全年針對外國發行人集體訴訟總數的42.9%。

「過去12個月內針對在美上市中國企業的集體訴訟,大多遵循著類似的模式,涉及會計造假、信息披露不充分,或是關聯方間的不當交易等。」來自斯坦福大學和基石研究的報告顯示。

發起一項集體訴訟並不困難。

美國法律顯示,所有在起訴書所述相關時間段買入股票的股東均可成為原告,而集體訴訟結果,無論是法院判決或合解協議,對沒參加訴訟股東也同樣具備效力,除非是投資者主動退出。

正因為此,集體訴訟往往成為小股東賴以維權的主要工具;而不少小型律師事務所甚至專門代理這類訴訟,如本次起訴艾格菲的Shuman、Kessler & Check等律所,也曾頻頻亮相其它中概股的類似訴訟中。

業內人士介紹,集體訴訟多由律師牽頭召集進行,且律師多以風險代理方式接受委託。這意味著原告無需預付代理費用,而是由律師先行墊付,後者可等到賠償金到手後以一定比例抽取作為報酬。

「一 般來說,約有三分之一甚至40%的案件會在初步動議階段就被法院駁回,但剩餘60%的案件可以繼續進行,通常都是以庭前和解告終,很少進入法庭審理。」皮 特·基隆(Peter M·Gillon),美國必百瑞律師事務所(Pillsbury Winthrop Shaw Pittman LLP)合夥人對這類訴訟的研究顯示。

「了結一場證券集體訴訟的代價可能非常昂貴。如在2010年,集體訴訟平均和解費用達到3630萬美元,具體範圍從百萬美元至數億美元不等。」皮特撰文指出。

基於此,一旦捲入集體訴訟,將會給上市公司帶來沉重壓力。「企業應當謹慎使用描述性詞彙、慎重進行財務披露和財務預測。」一位新加坡律所合夥人點評稱,「若過於隨意,就可能招致股東訴訟、監管部門處罰。」

那些 造假 上市 美國 中概 概股 待遇
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《財智月刊》封面文章:小字體的困擾/奧巴馬總統正在簽署2010年的《清楚書寫法案》,要求公司處理他們那些枯燥的語言,這給了反專業術語運動最強有力的支持。

http://slamnow.blog.163.com/blog/static/199318236201203044023327/

導 讀:最新一期《財智月刊》於1月正式出刊,本期封面文章是《小字體的困擾》。在美國人們天天都會接觸各種產品和服務的說明書,或者簽訂各種合同。這其中很 多文本的內容多、充滿難懂的專業術語,更重要的是會用非常小的字體印刷。消費者通常沒有耐心讀這些內容,而其中可能隱藏了很多免責條款以及其他對消費者不 利的內容。

   布萊恩-羅勒對小字體略知一二,他是加州理工大學平面傳播學教授,他還管理著一個古怪的博物館,這裡有很多19世紀的印刷機以及500多種古老的字體。 他對複雜印刷的熱情使得他成為了這個領域的專家。他知道很多關於排字印刷的故事,不過今天他和我們談的是另一個排字史上的傑作。我們很多人對此非常熟悉, 尤其是那些喜歡高科技產品的人。羅勒說,這個設計太讓人震驚了,成千上萬的消費者不會讀它,即便長遠來看會給自己的利益造成損失。他所關心的文件就是用戶 購買新iPhone時所簽的協議。

   我們都看過這個協議,或者其他類似的東西,這是一個32頁的小冊子,你必須花30分鐘仔細閱讀才能看完。羅勒說,讀它讓我的眼睛很累,原因並不是因為充 滿了枯燥的法律術語。這個小冊子只留了八分之一英吋(0.3175釐米)的邊距,這個頁面看起來一團模糊,幾乎沒有空白區。他測量了這些字母的尺寸,這個 文件裡有一半的字母的高度只有4.5點,也就是十六分之一英吋(0.16釐米)。在形象點,就比一毛硬幣厚度多一點。他說,這是在太小了。

   羅勒指出,行間距如果小於5.5點將對眼球有害。他說:「這個文件的排版太密了,剛好超過人類最低的視覺識別範圍。」如果你覺得這些行間距或者字體大小 是個意外,那麼你錯了。羅勒說,世界上最好的排字工人設計了這些文件,並且都由法律團隊進行檢查,他們可都是每小時收費500美元的律師。

   對於排版形式,蘋果拒絕發表評論,但表示最新出產的iPhone手冊將更容易閱讀,因為有了高分辨率的「視網膜屏幕」。但是羅勒說,最讓讀者吃驚的設計 可能是手冊中大量使用大寫字母。手冊全文一共19個獨立的段落,其中包括使用Google Maps的免責聲明,以及60行的其他免責條款。

   使用大寫字母看上去可能更加友好,提醒用戶注意各種警告信息,但是羅勒說這樣做的結果恰好相反,各個段落之間將很難區分。事實上,這個領域的專家說,如 果不使用各種形式的字母,將給讀者閱讀帶來很大困難,研究表明這樣做會降低閱讀速度20%。那麼為什麼一個公司要這麼做?一位專家表示,因為他們不希望你 閱讀。

   伴隨著產品和服務一起出現的各種提示、免責條款以及法律術語已經成為了美國消費者日常生活的一部分,通常他們都會被設計成非常小的字體。這種方式在美國 有很悠久的歷史,在很多領域被廣泛使用。小字體的免責條款是美國人必須面對的現實,大多數人不得不忽略這些條款,直接簽下10英吋厚的貸款文件或者點擊同 意55頁的在線用戶協議,儘管人們不希望簽字放棄任何重要的權利。根據一項調查顯示,61%的美國消費者不會在簽字前閱讀合同條款。

   和消費者保護團體或者起草這些文件的律師交流會知道,監管者正在重新審視這種小字體免責條款,制定法律防止繼續濫用小字體。最終,基金公司必須公佈他們 對401(k)計劃客戶收取的佣金;航空公司必須在他們公佈的票價中註釋所有其他附加費用。但是批評者擔心,這樣結果會適得其反,因為會增加更多頁的免責 條款而不是減少。專家說這可能使得產品和監管都變得更加複雜,所以必須用小字體來解釋。在過去的7年裡,軟件許可證合同字數增加了40%,而平均開設一個 活期存款賬戶的免責條款有111頁。批評者說,這些法律術語讓消費者損失慘重。據估計,這些免責條款造成的額外費用,除外條款、棄權等給每個美國家庭每年 造成的損失達到2000美元,全美國每年總計有2500億美元。

   當然,越來越多的消費者忍無可忍。根據商業改善局的報告顯示,2005年到2010年,於小字體和不清楚的合約內容相關的投訴增加了五倍。根據聯邦貿易 委員會主管廣告宣傳業務的副主管瑪麗-恩格爾表示,他們所涉及的和消費者有關的案件中有一半是因為沒有充分提示重要信息,晦澀難懂的語言能隱藏很多問題。

   德納-拉德克里夫從國家在線旅行社購買飛機票後,總會發現他的Visa卡賬單有些問題。當這位康奈爾大學商業道德學教授給這個公司電話後,他被告知在交 易結束後他同意了一個20美元的在線支付條款,他實際上籤署了一個會員計劃協議。拉德克里夫發現他並不是個例,在2006年到2008年期間,最大的三個信用卡公 司處理了大約1000萬起類似有爭議收費的資金返還。過去一年,商業改善局有1100個投訴和一家位於中部以及西南部德克薩斯州的汽車經銷商有關,他們在 折扣以及擔保條款中存在嚴重的誤導性語言。在洛杉磯地區,一家主要的衛星電視公司因為收到了4萬份起訴而獲得了D+的評級,主要是他們的促銷價以及承諾的 服務嚴重不符。

   對很多消費者保護團體而言,2011年最鬧心的事就是最高法院支持公司使用強制仲裁,這種解決糾紛的程序設計出來防止消費者告上法庭。由於支持 AT&T在無線服務合同中隱藏的仲裁條款,法院讓消費者聯合起來進行團體訴訟的願望化為泡影。批評者說,這種條款還不是最糟糕的。消費者保護團體 Public Citizen表示,在7個主要行業,包括銀行、信用卡公司、計算機製造業等,有75%的公司使用強制仲裁條款。

   約翰和米歇爾對這種新聞深惡痛絕。幾年前他們在佐治亞州的薩凡納購買了新的房產,但是很快問題就出現了,包括:門窗不合適,空調不充分,漏水,有些地方 還發霉。這些房屋銷售的時候有一個擔保合同,其中一個條款規定,解決任何糾紛都必須通過仲裁。他們提出了182個問題,而仲裁只解決了39個,比開發商願 意修理的都少。他們獲得了3200美元的賠償,而修理這些問題的費用在14000美元到20000美元之間。約翰和米歇爾都沒有讀過這個條款,即便他們讀 過也沒有注意。米歇爾說,除非你研究過,即便你看到了強制仲裁的內容,也不知道它是什麼意思。

   現在很多美國人抱怨,最大的問題是他們開始就看不到這些文字。在一個不斷老齡化的社會,副作用更加明顯,每天有10000名嬰兒潮一代的人超過65歲, 而這些人很多都會得老花眼,需要帶老花鏡。一個下午,60歲的邦妮-梅耶發現自己怎麼也看不清一份湯料的配方。即便帶上老花鏡,梅耶也無法辨認,而她對其 中的成分很可能過敏。

  當然你可以指責企業故意使用小字排版,但是企業卻認為這不是他們的錯。艾倫-卡普林斯凱是費城的一個律師,40年來他專門為金融服務公司處理消費者投訴案件,他說:「我的客戶從來沒有說通過小字印刷而不讓人們讀到條款,這在美國只是做生意的一部分。」

企業認為他們必須保護自己免於集體訴訟,一些嚴重的訴訟比如石油洩漏,煙草相關的疾病以及隆胸材料破裂等已經給一些公司造成了數百億美元的損失,他們還指出越來越多的政府監管措施也讓這些公司不得不防。

律 師勞拉-莫瑞尼斯說,投資公司Vanguard新開設一個基金的時候,她的同事會根據證券交易委員會的N-1A文件起草一份創辦計劃書,這是一份64頁的 非常具體的文件。Vanguard努力讓裡面的內容變得通俗易懂,但是莫瑞尼斯說讀起來不會輕鬆。她說,裡面的規定還會增加,因為多得-富蘭克法案對銀行 家和經紀人的限制,他們可能會增加幾百條新規定。

   事實上想濃縮太多的內容也非常困難。今年微軟獲得了Wondermark award大獎,這個獎是由一個叫Center for Plain Language的組織授予的,他們每年都會評選寫出最冗長的官樣文章的公司或者組織。今年競賽的裁判包括法律專家,溝通設計學者以及《Oxford Guide to Plain English》的作者,他們認為微軟的一個軟件許可證協議輕鬆獲勝,裡面充滿了另人費解的法律術語。微軟拒絕對此進行評論,但是位於加利福尼亞帕洛阿爾 托的計算機法律組織合夥人傑克-羅素說,這份文件真正的讀者是其他律師,而不是消費者,他們的主要目的是避免法律訴訟。

  當然也不全是壞消息,最近有很多有利於消費者的法案,對公司的信息披露做了規定。 Center for Plain Language的主席安妮特-奇科說,奧巴馬總統正在簽署2010年的《清楚書寫法案》,要求公司處理他們那些枯燥的語言,這給了反專業術語運動最強有力的支持。作 為一個私人組織,奇科希望他們所授出的獎項,包括積極的Clearmark大獎和消極的Wondermark大獎能夠發揮更大的作用。一個在線合同數據 庫,透明實驗室也提供免費的服務,表示將把所有美國大公司和金融機構的合同轉化成通俗易懂的文字。透明實驗室的CEO,戴維-黑爾茨說創立這個機構的原因 是他為自己孩子存的100美元很快就因各種費用被扣的一分不剩。

   然而儘管可以減少合同的篇幅,但是一些公司仍然在考驗消費者是否會關注合同的內容。比如最近一則口香糖的廣告聲稱,他們的產品得到了安全呼吸委員會的認 證,並且還配有這個認證機構的官方印章。但是這個廣告的設計裡卻有一條厚顏無恥的免責條款,如果你仔細辨認,將發現在官方印章下面有一行非常小的,對比度 很低的全部用大寫字母寫的文字,「公司承認所謂的安全呼吸委員會純屬虛構」。(鹿城/編譯)

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決定Facebook未來的那些因素

http://www.eeo.com.cn/2012/0206/220315.shtml

經濟觀察報 評論員 張邦松 Facebook胃口巨大的IPO成為近期最熱門的話題,關於這家創業僅8年的硅 谷明星公司能否對得住千億美元的身價,無疑是這些話題的核心部分。這絲毫不令人意外,遙想當年雅虎、Google上市時,類似的爭議也同樣不絕於耳。持懷 疑態度者認為,Facebook去年淨利潤才10億美元,估值卻在1000億美元上下,Google去年淨利潤100多億美元,市值也不過是1900億美 元。其實,這樣的對比並無多大意義,買股票買的是信心,而非公司現在的價值。

我們必須接受這樣的事實,對科技公司的估值已經變得越來越難,這緣於這些公司不可預測的增長方式。對他們的投資往往意味著對一個沒有完全確立的商業 模式下注,這其中的風險和受益都讓人驚心動魄,其難度也不言而喻。但是,對科技公司命運的猜想並非完全無跡可循,對於Facebook這樣的公司,如果我 們對其商業模式的前景還沒有十足的把握,我們不妨回到以史為鑑的老路上來,問清楚一些基本的問題。

首先,是否具有好的價值觀。用稻盛和夫的話來說,就是「作為人何謂正確?」但凡長久的公司,都有非常清晰的價值觀,指引這個公司前進。例如,英特爾 的「結果導向、鼓勵冒險」,IBM的「創新為先」,Google的「不作惡」等等。這些價值觀並非簡單空洞的口號,而是在公司發展過程中逐漸提煉形成的。 扎克伯格在公開信中表示,創建Facebook是為了踐行一種社會使命:讓世界更開放,更加緊密相連。但考慮到扎克伯格最初是以公佈前女友三圍的方式來踐 行這種使命的,那麼在這些使命之前加一些限定就顯得非常必要了。對一家以出賣用戶資料來盈利的公司來說,隱私是一個繞不開的問題,對這個問題是否有正確的 價值觀,將決定Facebook能走多遠。

其次,是否具有前瞻性,在必要的時候勇於拋棄過去的輝煌。我們看過太多商業世界的起起落落,許多風光無限的公司轉眼成了明日黃花。就在半個月前,楊 致遠辭去了雅虎的所有職務,當年的他不也像如今的扎克伯格一樣雄姿英發?經營科技公司猶如高手對弈,如果不能想到至少三步之外的棋,你的贏面就非常小了。 IBM為何歷經百年仍屹立不倒?看它當初拋棄個人電腦時的決絕就知道了。從商用電腦到個人電腦,從硬件到軟件,再到云計算,IBM幾乎總能提前預知未來的 方向,並作出正確的決策。Facebook真正應該學習的是像IBM這樣的前輩高人,現在屹立於世界之巔,但50年、100年之後呢?

再次,是否能建立一個共贏的生態系統。幫助別人賺錢的能力決定了你自己賺錢的能力,這就是市場的邏輯,這也是蘋果、Google為什麼能成功的原 因。在互聯網時代,所謂用戶黏性、忠誠度很多時候都是浮云,用戶其實是最不靠譜的一群人,除非你能用好的方法將他們留住。所以當Facebook說自己有 8億多的用戶時,並不能說明太多的問題。另一個數據也許重要得多,目前已經有大約700萬應用以及網站將自己和Facebook整合,他們將自己的生存與 Facebook綁在一起。這說明Facebook在營造自己的生態系統方面做得不錯,這也是許多人對這家公司的未來保持樂觀的重要原因。

當然,決定公司命運的因素,除此之外還有很多,例如一個卓越的領導者(扎克伯格還需要證明自己)和不可或缺的運氣,但這些因素往往是不可控的。即使像GE這樣具有完備接班人制度的公司,也很難保證每一任CEO都是最優秀的,而運氣就更加虛無縹緲了。

決定 Facebook 未來 那些 因素
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12年飄零 遠華案的那些人和事

http://www.21cbh.com/HTML/2012-2-25/2OMDY5XzQwNDY2OQ.html

12年前轟動一時的開始,即將在同一地點劃上句號。

位於湖濱北路11號的廈門市中級人民法院門口平靜如常。2000年9月,這裡曾荷槍實彈警員林立,審理廈門遠華特大走私案的兩批刑事案件。

該案受審者高達273人,包括黨政機關、廈門海關、公安系統、商檢局、港務局、海上安全監督局、外代外運、稅務系統、金融系統大批官員與國企高管。除廈門外,還在福州、泉州、漳州、莆田等四市的中級人民法院同時審理。

「涉案人員共有600多名,有近300人被依法追究刑事責任,其中涉案廳、局級以上領導幹部30多人。」福建省高級人民法院前副院長劉炎多年後在一篇論文中回憶道。

2001年4月,最後一批辦案人員回京時, 總計17箱檔案材料隨他們一起運離廈門。

而今,這起案件的最後一批案卷已經送達廈門中院,曾在加拿大流亡12年的賴昌星也正關押在同一個城市的某處,等待開庭。

新華社消息稱,檢方已經對賴提起公訴,由廈門市中院正式受理。據本報記者多方瞭解,目前法院合議庭正在審查賴昌星案的大量材料。

「賴昌星被遣返,即將給遠華走私案劃上一個最終的句號。」曾在遠華走私案中擔任過辯護律師的趙國華說。

紅樓變身工會

12年,物人皆非。

「(遠華)紅樓裡面都拆掉了,只剩下個殼了」,一位年輕保安說。

昔日的遠華「紅樓」,位於廈門市湖裡區的光華路2號。這座建於1996年9月的7層小樓由於紅頂、紅瓦、紅牆而被稱作「紅樓」。在閩南僑鄉習俗裡,紅色代表著發財和吉利。

在遠華案發後這裡就被查封,案結後這裡曾經短暫作為教育基地對外開放,後一度封閉,如今已經被廈門市總工會接管。

現在,這裡的外牆懸掛著中國移動的廣告條幅,1至6樓都被中國移動租賃,成為福建廈門分公司湖裡營銷中心的辦公所在地。原本的餐廳、桑拿房、卡拉OK廳、總統套房被悉數改造。而原最高層賴昌星的辦公室則成為了廈門市開發區工會的辦公地。

當年的白樓則成為廈門市總工會進城務工人員服務中心,初春的午後活動室裡不時傳來歡聲笑語。

而賴昌星十多年前的夢想,在廈門的幾何中心嘉禾路呂嶺路路口建設廈門第一高樓,88層的「遠華國際中心」,隨著賴的逃走曾經留下一個巨大的水坑,而被外界稱作「遠華大坑」。

2002年7月,廈門市中級人民法院曾對原遠華集團所屬大宗涉案資產首次進行對外公開拍賣,拍賣項目為原廈門遠華集團標誌性建築「遠華國際大廈」,首次拍賣因無人參加競拍而宣佈流拍。

其後幾年,這座大廈的拍賣一直不順利。這塊地最終被一家名為福隆的港資房地產公司以3.36億的價格購下,後建設成30多層的住宅樓。

2008年開盤的「福隆國際」至今已經銷售至尾盤,售樓人員介紹說「這裡只是當年遠華拿下土地的一部分」。

在高樓迷論壇中有廈門樓友則感慨說,「老賴走了,他的國際中心也隨風而去」。

當年賴昌星將大量財富投入到房地產中。當年報導顯示僅「遠華」涉案土地就多達200多萬平米,其中商品房開發用地110萬平米,工業及碼頭用地16萬平米,其它用地100餘萬平米,佔據廈門市的各個黃金地段。

財富鼎盛時期,賴昌星曾在遠郊同安區東北角的五顯鎮建造了一座酷似天安門外形的仿造建築「遠華影視城」,裡面建有仿造的故宮、明清街等景觀,由於幾次流拍在遠華案後已經收歸國有,改名為「同安影視城」。

「走私」案裡的死者和免死者

12年間,已有不少遠華案中因「走私」而獲刑者已經刑滿出獄。

一位來自北京的刑事辯護律師曾代理過遠華案中一家國企高管的刑事案件,據其透露當年這位高管由於在服刑期間表現良好,後來獲得減刑,已經刑滿釋放出獄,回歸正常生活。

甚至,「走私」這個罪名本身也已經發生了量刑上的變化。

檢方於2月14日稱,對賴昌星起訴的罪名為「走私普通貨物罪、物品罪」和行賄罪。根據當年系列案件顯示,賴昌星集團涉嫌走私的普通貨物、物品主要包括植物油、成品油、香煙以及汽車等。

在過去11年間,賴曾向加拿大司法機關提出不能遣返的一個重要理由是,「回國後有可能被判處死刑」,而加拿大則是已廢除死刑的國家。然而去年年初,中國《刑法修正案》(八)出台,明文廢除了走私普通貨物物品罪的死刑,已讓一切迎刃而解。

「中加政府之間已經無需私下承諾了,根據現行中國法律賴昌星已經可以避免死刑了」,趙國華說。

在當年震懾一時的「遠華案」中,兩批審判中共有8人經最高人民法院核准後執行死刑。其中就有王金挺、接培功、黃山鷹、莊銘田、李寶民等五人都是以「走私普通貨物罪」的罪名被判處死刑。

廈門大學法學院教授鄭金火說,近年來我國死刑政策逐步調整,減少死刑和慎殺逐漸成為共識的情況下,經濟犯罪率先成為減少死刑罪名的領域。

在《刑法修正案》(八)中廢除了四個走私罪的死刑,分別為:走私文物罪、走私貴重金屬罪、走私珍貴動物製品罪和走私普通貨物、物品罪。

「不是說法律為了賴的個例而改變,但是可以說賴是這種改變的受益者,現在的社會環境、法制觀念意識都和十年前大大不同了」,鄭金火說。

趙國華也認為,在當時國家重拳打擊走私犯罪的原因是,走私給國民經濟造成了巨大的衝擊,而近年來在一般經濟犯罪領域取消死刑已經成為大的趨勢。

官員主犯的減刑

由於在被調查期間主動交待了收受賴昌星一輛小汽車的事實,原福州公安局長莊如順在最後時刻命運發生逆轉。

其在一審中被判死刑,但在福建省人民法院的二審中,莊如順被改判為死緩。

莊早在任福建省石獅市公安局工作期間就與賴昌星相識,1996年時任福建省公安廳外聯辦的莊如順收受賴昌星贈送的一部價值42550元的全新豐田「佳美」小轎車,而莊如順則以外聯辦派遣人員名義提出申請為賴昌星妻弟曾銘鐵辦理了《前往香港通行證》。

最令辦案人員驚訝的是他在2003年11月,1999年4月20日廈門海關走私犯罪偵查分局決定對賴昌星走私犯罪集團立案偵查時,還4次給賴昌星通風報信,出謀劃策。

這一情節也被記錄在福建省高級人民法院對於莊如順的二審判決書裡,並作為受賄牟利情節中的一部分。

2006年,莊如順再度由死緩減刑為無期,與他一同獲得刑期減免的還包括陳燕新、王燕棣。其中陳燕新原為福建省石油總公司原副總經理,和賴昌星一樣是晉江人。

12年前,眾多官商以及進出口工作人員的個體命運曾在這起世紀大案中交匯。

其中令人關注的一個群體,是當初被處理的一批黨政機關官員,包括廈門市委副書記劉豐、張宗緒,廈門原市委常委郭曉菱,廈門原副市長藍甫、蘇水利和廈門市政法委原副書記林金棟、共青團福建省委員書記詹少敏。

除了被判無期徒刑和死緩的劉豐和藍甫仍在服刑外,林金棟與郭曉菱11年刑期已滿。

而未曾移交司法程序的部分涉案官員則在「遠華案」後被黨內處分和行政處分,其中張宗緒由正廳級被降至副科級,自謀出路;蘇水利則隨即被一家台資企業以月薪三萬元人民幣聘用,一直消失在公眾視野中。

也有官員已經下海開發房地產,他們的政治生涯已在遠華案終結。

(實習記者陸菲菲對本文亦有貢獻)

12 飄零 遠華 案的 那些 人和
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那些年忽悠過我們的公司 高手圈

http://xueqiu.com/3046049733/21661606

又到了年報披露季,一些陌生又曾經熟悉的名字出現在信息披露平台和媒體上。坑爹的不在少數,一抓一大把。

「尋找內心的感動」發佈了若 干微博,簡單摘錄如下:853微創醫療,算是雷的年報吧,分部利潤3億,去年2.99億,同比無增長,靠匯兌收益等的修飾才實現了數字上的10%利潤增 長。毛利率跌了不少,利潤同比實際每股收益是倒退的。四環醫藥財報出來了,巨大的無形資產增加,現金迅速減少,神奇的兩年一樣的財務費用,資本玩家的財報 想做的完美無缺還是比較難哦。好孩子國際,比較坑爹的年報啊,收入,毛利率,存貨,現金,樣樣都不理想。公司引以為傲的研發並不能保持自己的毛利率,市場 熱炒的消費概念也是亂來,公司主要還是以工業為特徵的一支股票,再加上上市時間不長,打個對折才接近合理啊。

 

粗略回顧了一下這些年上當受騙的、將信將疑的、一眼看穿的忽悠公司,大致有一些特點,或者說我們容易在一些陷阱裡掉進去。

 

它 們的共性是小股票,小市值。在A股醬缸裡滾久了的人,一是不會做空,二是極容易給高估值,(所以從這個角度看,A股的估值重心怕還是要持續下降的,尤其當 資金面持續跟不上的話)。隨便一個ST的公司,都大幾十億市值,看到港股迷你的幾億市值的公司,還往往行業聽上去很sexy,空間老大老大的,能不動心 麼?上當受騙只是時間而已。A股的制度性弊病實在太大啊。

 

其次,都打著大陸生意的幌子,有著無限的想像空間。通用的比方可 以套用這樣的說辭:微軟的office佔行業99.9%的市場份額,俺們wps才零頭都不到,中國這麼大一個國家,需要自主知識產權、關鍵部門不能受制於 人,所以空間巨大!!中國十三億人口啊,多麼大的誘惑。但事實上,已有的大企業佔絕大部分市場份額是有歷史原因和背景的,即便是將來很多行業──尤其是製 造業,中國是會慢慢崛起的,類似如今的華為中興、家電、工程機械等等。但一來這個過程很漫長,二來是否就是我們關注的標的能勝出呢?萬一前浪死在沙灘上 呢?啥子都拿華為中興說事,忘記了當年「巨大中華」的另外兩家大唐和巨人,早已沉淪。我們看見的是成功的極少數,沉默的大多數是不會提醒我們的。而恰恰是 這沉默的大多數,靜悄悄的墳場,正等待著吞噬我們。

 

其三,隨便一家製造業公司,都往品牌消費上面靠。確實這幾年白酒股的牛 氣很吸引眼球,毛利淨利潤率都很高。大量的代工企業都想轉型,確實它們的品質、製造能力在海外是得到驗證的,估值也不是貴上天。但品牌的打造,渠道的拓展 是耗資巨大,而且極有風險的。我們又只看到了王老吉的成功、百麗的風光,忘記了它們從出生時刻起,就不是代工的基因。

 

第四,把週期性的繁榮當成企業的能力。給予週期性公司高估值。

 

第 五,忽略博弈關係、供求關係。很多時候,由於缺乏行業沉澱,看不清重要的細節,又沒有學會提煉出關鍵性的要素,例如上下游的博弈關係,產能和需求的供給等 等。公司出來忽悠的時候,說的並沒有錯,行業巨大,前景誘人,企業也多少有點自己的亮點、特色。但這個亮點是否足夠有競爭力?未必啊。

 

第六,產業背景、能力圈很重要。例如港股A股都有很多醫藥股,但坦率說,行業門檻很高。即便是深入調研,即便是企業跟你說實話,都無從判別其信息的深度和有效性。更何況假如企業存心誤導,則更不知所云,被賣了還幫人數錢。

 

凡此種種,結果無一例外是業績不達預期,股價腰斬算是客氣的。

 

簡單地說,所有失敗都可以歸結為:買錯了,買貴了。通常不幸的是兩者皆有,因此雙殺。當然,所有搞對的事情也是兩點,買對了,而且持有時間足夠長。(當然,也有同行能買得便宜、買得對,而且還暴風驟雨般迅速盈利,催化劑恰到好處,這個本事,俺是萬萬不具備的。)

 

投資重要的是第一不要買錯,第二不要買貴,而不是所謂的,第一永遠不要虧損,第二記住第一條。(不知是哪個腦子進水的人想出來忽悠大眾的!)。


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私募調研那些事 高手圈

http://blog.sina.com.cn/s/blog_566001950102dye3.html

該私募手記專欄發表於《錢經》雜誌,實際刊發時略有刪節,本專欄的內容主要是來自本人一線的調研實踐,有成功的經驗,也會有失敗的教訓,以此做個記錄。

 

私募調研那些事

             孫存照

 私募都有故事。劇情在極歡與極悲之間跌宕,中間則是平淡熬人的經年歲月。我的不少朋友都幹了這行,華發早生者居多,紅極一時後迅速跌落者也不少。

 

儘管這個群體不乏高智商寬閱歷的資深人士,但為何大成者寥寥?有兩點原因大概尤為重要:一是在中國特色的股市裡,股票投資行業屬於一將功成萬骨枯,贏家的比例遠低於一般的行業;如同體育領域,贏家通吃,第一名的劉翔可能席捲了跨欄運動90%的商業利益,而僅僅落後一點點的史冬鵬則市場價值極其微弱。二是投資本身是在充滿不確定性的環境下做決策,如何持續成功極具挑戰性。

 

生在中國,投資在中國,抱怨第一條,等於抱怨大環境,是和體制較勁,這屬於自由民主戰場上的打法,沒幾個做私募的人情商高到還沒替投資人賺錢,整天琢磨如 何實現人類的終極理想。所以,私募資金管理者只能接受大環境下,極盡腦汁在第二個原因上下功夫。如此,和不確定性做鬥爭,便是他們每日每夜焦慮的中心任 務。因此,調研企業便是投資的基本功了。

 

我相信,儘管調研並不一定接近真實,但不調研可能距離真實更遠。投資是既要吃豬肉,也要多看豬跑,比拚的是心智、經驗和風控。好企業總是鳳毛麟角。更不乏陷阱眾多,大股東或管理層和投資者鬥心鬥角的企業。

 

38日,納斯達克上市的酷6傳媒召開電話會議,整個會議無人提問,冷場結束。敢情老美做事絕門,一旦公司前景堪憂,他們懶得花時間和公司高管交流。我其實挺欣賞美國人這一招,上市採取備案制,上市公司賊多,都是企業主動找投資人,你不搞好企業,投資人就徹底否定你,不和你瞎扯。A股雖然全流通幾年了,但A股的公司還是跟大爺似的,他們骨子裡就覺得你們這些二級市場的投資人就不是他們的真正主人,他覺得我愛怎麼玩就怎麼玩;你來找我調研,我需要的時候就歡迎,不需要的時候,就冷臉拒絕。

 

無獨有偶。20101122日,我和一個朋友去安徽開股東會。我提前從廣州出發到鄭州,會合朋友後先坐火車再做汽車再做的士風火一般趕到公司,竟然發現,參加股東會的投資人就我們兩個,公司連股東會的會場都沒佈置。我們到後,公司高管說,會議議程咱就不走了,有什麼想瞭解的問題當面做一下交流。

 

之後綜合信息判斷,我對公司前景不樂觀。第二天一開盤,我就清掉了之前試探性建立的一點倉位。更重要的原因是,我覺得如此重要的股東會審議項目,居然投資人都漠不關心,這樣的公司讓我詫異。後來公司股價短暫上衝後,去年走出了一個腰斬的下跌。但A股的事情總是出乎意料,該公司後來竟成功拉來幾個私募,增發成功,雖然2010年到2011年公司業績幾無變化,但最新年報給出1010的高送配方案來回報參與捧場的機構。血的教訓是,買入的理由可以有很多,但賣出的理由哪怕只有一條是致命的,就一定要遠離那些公司。

 

3月 初,我去北京調研一家新材料公司,卻是另外一種感覺,那就是公司對股價上漲訴求強烈。公司想高價增發,大股東不願意降低增發價格,增發價降低等於要發行更 多的股份,從而攤薄了大股東的控股比例。公司對投資者調研非常熱情,有問必答,耐心的很,而且對外釋放的業績增長超預期強勁。年度分配方案也採取高送形 式,公司經營的合同公告也是密集出現。反正怎麼利好怎麼來,那架勢,股價不上去,誓不罷休。二級市場上,股價倒也給力。這裡面的經驗是,A股市場,短期股價的漲跌和大股東的訴求有很大的關係,也可以說,只要市場不是嚴重的熊市,只要是大股東想讓漲的,漲上去就是大概率事件。為什麼?因為A股公司的業績調節完全由大股東或高管的意志主導,而二級市場有的是配合股價拉抬的大資金和眾多自認為聰明的錢多人傻的跟風散戶。

 

再大牌的私募相對於大股東和管理層也是弱勢群體,A股公司大股東控制下的高管道德風險在今後很長一段時間都會繼續存在,任何投資者都必須正視和接受這種嚴重信息不對稱下的高危環境,擦亮眼睛,尋找相適應的操作盈利模式。下一篇,本專欄將就讓眾多大牌私募泣血的中恆集團這一具體案例展開探討調研之道。


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那些美國超高價股 耐心

http://blog.sina.com.cn/s/blog_62dd53ad0102duw7.html

不可否認,「嫌貴貪平」是人類普遍存在的一種消費心理,然而對於股票投資來說,人們可能需要換一種思路:股價低的股票並不代表這只股票就「便宜」,事實上,那些高價股也可能就是「便宜貨」。

  高價股,顧名思義就是市場交易價格最高的

一類股票,也被視為市場中的「貴族」。而相對於中國市場,這類高價股在發達的西方市場則更是普遍。

  美股中的「貴族」

  據Wind數據,目前整個美國市場股價超過200美元的股票總共有19只,而目前,中國滬深兩市仍沒有股價超過200元人民幣的股票。

  在所有上市公司中,伯克希爾·哈撒韋A以119000美元/股的高價位毫無懸念地拔得頭籌。

  數據顯示,NVR、谷歌、拍賣網站Priceline、蘋果、手術系統公司達·芬奇手術機器人(Intuitive Surgical Inc.)、金融服務公司白山保險集團(White Mountains Insurance Group)、保險公司Markel、萬事達以及物業管理公司亞歷山大(Alexander"s Inc)則分別是以700~400美元不等的價格分列2~10位。

  一般情況下,許多公司在它們的股價達到一定水平時,為了獲得更多投資者的興趣以及擴大股東基礎,往往會採取分股的形式降低股票價格。然而,以上這些公 司則顯然不在乎這些,任由它們的股價飆升至數百美元,甚至上萬美元。公司管理層確信他們的股票有足夠的吸引力,而且認為如果投資者真的很感興趣的話,那麼 他們只需購買更少的股份便能對公司進行投資。

  其中巴菲特就是典型的案例。即使伯克希爾·哈撒韋公司股票以如此天價示人,但它仍是一隻受追捧的股票。巴菲特長期以來也一直認為,低價股將吸引那些不能與其共享價值哲學的「次優」買家。

  「擁有一個價格高的股票很可能說明你投資了一個高質量的公司,一個都是精英的管理團隊。這些公司的表現往往要好於那些股價過低的公司。」美國一家對沖基金的主席兼市場策略師詹姆斯·哈迪斯蒂(James Hardesty)這樣說道。

  「在每一個市場週期中,都有領軍的股票。而這些"領頭羊"也會隨著時代的變化而改變。」「而這些高價股一般都是行業內的佼佼者,例如谷歌公司的股價目前高達600美元,市值也高達2000億美元。」加利福尼亞州一家投資研究機構的主管凱利·懷特(Kelley Wright)解釋說。

  為何領軍公司往往都是板塊內的相對高價股,這是巧合,還是一種必然?

  實際上,分析人士指出,符合「領頭羊」潛質的個股,勢必會受到資金持續的追捧,那麼其股價必然是板塊內漲幅最快最大的品種,自然就會享受到高股價,而 且只有領頭羊公司被拉升出了高股價,才能夠引發市場更多的注意力,從而拉動板塊內其他品種的上行,通過價格金字塔的傳遞,更好地拉動整個板塊。

  然而,懷特也指出,並非所有頂尖的公司都會遵循同樣的邏輯。如麥當勞公司就會定期分股。IBM公司的股價也曾一度高達300~400美元,但該公司已經建立了一個分股的政策,目前該股股價不到200美元。

  有不少人,對一些高價股也提出了質疑:由於股價過高,從而導致這些公司的交易量過少。尤其是那些利用計算機進行快速交易的高頻率交易商,由於每筆交易利潤很小,所以他們避開需要大規模前端投資的高價股,但頻繁交易的優勢卻能夠實際降低股價波動性。

  不過,巴菲特卻認為:「與短期投資者不同,伯克希爾·哈撒韋的股東思考和行為方式更像理性長期持有者,且對企業的看法與我和公司副董事長查理·芒格(Charles Munger)相同。」

  高價股的啟動=牛市來臨?

  不得不指出的是,股價的高低只是一個相對的概念。因為每一股股份代表的是公司一份對應的資產,如果兩家公司的市值相同,但股價不同,只能說明這兩家公司的股價含金量不同,並不能說明股價較高的公司就會出現下跌的風險,而股價較低的公司則會存在上漲機會。

  然而有分析人士指出,牛市行情確立正是高價股的活躍期。在整個市場的反彈初期和中期,由於整個市場走勢較為平穩,大量個股仍處於價值低估狀態,資金也會更青睞於高價股,因為高價股的整體走強對於市場的推動將起到事半功倍的效果。

  與此同時,高價股位居市場頂層,高價股的大幅上揚會由於強烈的獲利效應為其他個股起到示範作用,因此在大盤進入牛市階段後,高價股的上漲帶動中低價股的上漲並提高市場整體的估值水平,從而打開整個市場的上漲空間。

  金融危機過後,美國股市於2009年的3月才開始觸底反彈,而一些高價股,例如谷歌早在2009年底便達到250美元的低價,此後開始反彈。蘋果、萬事達等公司同樣早於大盤率先反彈。

  然而,高股價也會令投資者產生恐慌心理,認為價格太高了就會有風險。其實則不然,由於有良好的業績和成長性支撐,長年處於高位走強的高價股依然受到資金的追捧,甚至在熊市中也是這樣堅定。

  伯克希爾·哈撒韋公司A的交易價格於2006年10月5日在紐約股票交易所突破了每股10萬美元,隨後一直保持在這個水平線上,實際上就是市場對其價值的肯定。

  分析人士指出,當風險來臨,市場中資金會競相出逃那些流動性比較差,以及暴漲暴跌特性強的個股。而那些績優高價股,雖然股價高,但由於其本身的業績穩 定性,就算市場風險來臨,也很少持續有資金大幅出逃,從而避免了連續下跌情況的出現。這樣就形成一個良性的循環,加上惜售心理,這類股票反而能夠吸引更多 的資金進入,從而形成一個「避風港」。

  高價股能買嗎?

  從以上分析中不難看出,高價股的價格雖高,但確實是高質量的投資選擇。很多成熟投資者在對比高價股和低價股之後,也會更傾向於選擇高價股進行投資。

  某投資者就曾這樣說過,質地好的股票價格高了還會更高,質地差的股票低了還會更低。高價股如果被套住也只是一時,低價股被套牢則可能是一世(一個週期)。

  不過,還是要提醒投資者,要仔細辨別一隻高價股的真偽。如果搞不明白一隻高價股是干什麼的,為什麼值那麼多錢,那它就是個偽高價股。

  哈迪斯蒂也提醒道:「公司的估值是否過高也是判斷一個高價股公司是否值得買入的依據。如果這家公司的高股價對應的市盈率達到65倍,那麼也面臨著股價急劇下跌的風險。」

  數據顯示,目前美國市場中股價最高的10家公司中,除了達·芬奇手術機器人公司的市盈率達到41.14倍之外,其他公司的市盈率皆處於30倍或30倍以下的水平。其中,蘋果公司的市盈率僅為14.71倍,伯克希爾·哈撒韋公司A的市盈率也不過16.94倍。

 

——摘自《第一財經日報》


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孤獨的王亞偉:那些關於他的讚美與質疑

http://www.21cbh.com/HTML/2012-5-12/3MMzE5XzQzMTg3Mw.html

5月10日,告別晚宴上,王亞偉又再度被華夏員工圍繞在身邊,他們一次又一次的走到了王亞偉身前,與他碰杯話別,許多人在晚宴結束後都仍然久久不能平靜。

就在不久前,類似的一幕剛剛在華夏基金位於北京金融街通泰大廈12層的會議室中上演,用兩個半小時與在場40多家媒體告別的王亞偉,在發佈會結束後,也被記者們圍在了人群中索要簽名合照。

有一個細節耐人尋味,在當時的現場,有一個華夏基金研究部的員工,也擠入了人群,走到了王亞偉面前,介紹自己的身份,同時表達自己對於他的敬佩。

同一天晚上,經王亞偉自己認真修改直到晚間10點鐘才完成的發布會實錄,由華夏基金官方微博在網上公開,當晚的輿論幾乎被他的離別淹沒。

從華夏人,到媒體輿論,再到整個市場的參與者,多年來,王亞偉總是被圍繞在人群的中心,猶如一個山峰上的神話,孤獨地被大多數人仰望,讚美的同時卻又被不斷地質疑。

質疑:重組股與小基金

經得起多大的讚美,就要承受得了多大的質疑,這點在王亞偉身上體現無遺。

毋庸置疑,王亞偉的投資業績得到了絕大多數人的肯定,在中國A股裡有公開記錄的產品裡,傳奇基金華夏大盤的業績迄今仍傲視群雄。

然而,市場對他的質疑良多,首先是重組股和封閉式基金的投資操作模式。在前者上的多次押寶成功,使得市場質疑他涉嫌內幕交易、引導了重組股投機的市場氛圍;後者封閉式的小規模基金操作,成為同行質疑王亞偉「神話」的主要論據。

對於前者,王亞偉在5月7日面對記者時指出,「從14年的時間來看,投重組股是我投資生涯中一個很短的階段,而且我投重組股,無論是從數量上,還是說從我投資的比例上,都只佔很小的一部分。重組股對於我基金的整體業績影響不大。」

他一再強調自己的組合投資,實際上,這在業內人士中也得到了同感。一位公募投研人士就對記者指出,實際上觀察王亞偉的組合,他的業績是通過分散持股而實現的,很多個股的持倉量都不超過總資產比例的3%。

數據也印證了這點,以2010年王亞偉與他當年最主要的對手孫建波做對比。

2010 年年報中,華夏大盤共持有103只股票。其中,ST類股票4只,佔資產淨值的比例最高僅為1.66%,最低的只有0.23%,四者加起來也不夠資產淨值的 4%。而當年王亞偉在基金年報和上市公司年報中呈現出來的持股是103只,而孫建波的持股是85只。但是前者規模為77億,後者為126億,也就意味著以 公開數據計算,王亞偉每隻股票上建倉僅為0.75億,後者則為1.48億。

如果把時間線拉得更長一點,從2007年到2011年每年公開 數據呈現出的王亞偉在華夏大盤精選基金的持股數量來看,依次是115家、60家、82家、103家和95家,平均數為91家。而這些年,華夏大盤的年底規 模依次為56億元、30億元、63億元、77億元和63億元。

這意味著,從2007年到2011年,以華夏大盤為例,王亞偉在每隻股票上的平均持股市值為0.49億元、0.5億元、0.77億元、0.75億元和0.66億元。而這僅僅是基於其在公開資料中所能查找到的數據而得出的結論,「非常了不起」前述人士指出。

而對於小基金的質疑,前述投研人士就認為,王亞偉是個交易感覺很好的基金經理,實際上小規模、封閉式的基金更適合他。他指出,王亞偉其實是業內很早就開始採用批量組合下單方式交易的基金經理,而且這方面的能力突出。

孤獨:王亞偉的「擠出效應」?

王亞偉投資的秘密,也許只有他自己深得奧妙,但是市場對於他的質疑,還緣於他巨大的明星光環下的「擠出效應」。

一是對於公募基金乃至整個市場,除了重組股之外的投資模式的擠出。對此,王亞偉則直言,他的風格是「尊重市場、挖掘市場中被低估的投資機會。」過去的重組股投資僅僅是他發掘了當時市場未被發掘的機會。

更為重要的是,「一哥」在他離開的封筆之作中,已經詮釋了他對於「投資強調與時俱進」的說法,華夏大盤一季度的重組投資特色已經大幅度減弱。

王亞偉說,這是因為「重組股現在整體來看沒有超額收益」,「調整背後是我對市場投資機會發生變化的判斷。」

另一方面,他對於華夏團隊其他明星投研人士的「擠出效應」也多年來一直存在爭議。有人質疑公司市場宣傳中對他的傾斜,是導致日後多個華夏出色投研團隊的離開主因。有人指出王亞偉擁有從券商到內部投研的單獨小組支持,別人無法比肩。

「除了業績出色,王亞偉在公司中表現出來其實就是一個普通的基金經理。」有華夏基金人士對記者指出。而他更是辭去投委會主席,徹底離開投研團隊人士管理工作,實際上只管自己的兩隻基金,具體投研部門的行政事務,由投資總監劉文動主管。

而或許更為重要的是,華夏本身投研體制決定了王亞偉實際上在資源上能否得到超公平待遇的傾斜。

和部分投資總監擁有絕對權威的基金公司不同,華夏基金的基金經理在自己管理的基金上擁有較大話語權,華夏基金的投資決策委員會負責判斷一段時間內證券市場的基本走勢,決定基金資產在資產類別間的分配比例範圍,基金經理只有少數重大單項投資決定需經投委會審批。」

而投委會對於基金經理個人的影響只有為數不多的幾次。

其中讓人印象深刻的是在2007年11月,大盤已經呈現瘋狂的時候,華夏基金投委會做出了歷史上第一次「強制性集體減倉」的決定,要求公司所有基金將股票倉位降低,積極抵禦市場系統性下跌的風險。同時,投委會對旗下各只基金不再考核在此期間的業績排名。

而事實上,這或是王亞偉在2007年成為「最賺錢基金經理」後,在2008年成為「最抗跌基金經理」背後的華夏團隊決策給予的支持。


孤獨 王亞 那些 關於 他的 讚美 質疑
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