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中國百貨零售股是否長線投資的好選擇??? 維斯手記

Fromhttp://hk.myblog.yahoo.com/iam-waise/article?mid=2092铜锣湾时代广场


中 國百貨零售股,一直以來都為市場所喜愛,因此它們亦較其他類別的股票享有更高的P/E估值。原因之一,這是中國內部消費市場越來越強勁,剛巧現時中國百貨 零售股的Business Model完全可以食正這個利好商機。再加上歐美經濟衰退對它們影響不大,而且人民幣持續升值亦給予那些在香港上市的中國百貨零售股享有雙重盈利上升的優 勢,這幾年它們的盈利持續上升表現亦給予市場很強的信心,因此各主要的中國百貨零售股一直跑贏香港大市。


圖表


中 國百貨零售股的Business Model,主要是將百貨店內空間拆開不同位置,然後把這拆開的位置即是飾柜租予不同品牌種類的零售商。一般而言,這些零售商除了需要支付定額的租金外, 另外它們還是需要繳交一定百分比的飾柜銷售額予百貨店。假如某些租戶的飾柜銷售額未能達到百貨店的要求,那麼百貨店便有權利將其他更有實力的租戶頂上,從 而保持店內飾柜銷售額持續增長。

如是這樣,百貨店的Business Model除了賺取穩中有升的定額租金外,亦可以分享旗下零售商租戶的利潤,從而盡享強勁的中國內部消費市場和國內物價持續上脹的優勢。

根據上述分析所得,中國百貨零售股的Business Model看似是Perfect,完全可以無憂無慮地食正這個利好大環境。不過,情況亦是否如此樂觀呢?

其實大家都可以想想,八十年代開始百貨公司曾經獨佔香港的主要零售市場,家家戶戶都是喜歡到百貨公司購物,不過直到今天此情此景已不復在了。

究其原因,首先大家一定要緊記百貨公司只是其中一個貨品銷售渠道,它們並非會自行出產獨特兼具市場競爭力的貨品,因此百貨公司並不享有市場壟斷即是不可替代的競爭優勢。

百 貨公司所面對的威脅,除了是越來越多的百貨公司進入中國市場所形成的同業競爭外,最致命的是萬一市場突然出現一個可以替代百貨公司的貨品銷售渠道,從而把 國內消費者的消費習慣轉向這個新的貨品銷售渠道時,那麼國內不少百貨公司便會在短期內兵敗如山倒了,香港不少獨當一面的大型日資百貨公司最後陸續退出香港 市場亦是這個原因。

這些可以替代百貨公司的貨品銷售渠道,可以是各大主題商場如香港的Mega Box、大型購物廣場如香港的時代廣場、屋苑旗下商場、網上商店、各大品牌商的自設門市、以及其他全新概念的銷售店如國內的ITAT等,因此可以說是變幻 莫測。尤其是國內地產市場的高速發展,假如各房地產商為旗下每個屋苑都興建一個購物商場,那麼這便會對中國百貨公司構成一個強勁的競爭威脅了。

亦 是如此,假如大家是中國百貨零售股的投資人,那麼必須要經常監察該百貨公司的最新消息,以及國內零售市場的最新變化。因為當國內市場突然出現一至數個可以 替代百貨公司的貨品銷售渠道時,百貨公司的盈利大倒退是會在短時間內顯現出來。再加上因盈利大倒退而引至市場收回百貨公司所享有較高的P/E估值時,那麼 中國百貨零售股的短期跌幅是可以嚇壞人的,例如這是好像今天2689因盈利增長大幅低於預測和Profit Margin倒退等問題,即時令市場收回其較高P/E估值而引致出現40%單日大暴跌的嚇人情景了。

因此,中國百貨零售股的潛在風險是真的不可不防,敬請留意!
中國 百貨 零售 是否 長線 投資 的好 選擇 維斯 手記
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選擇性逆向操作 CUP

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http://chuicup.blogspot.com/2008/08/blog-post_03.html
無論是巴菲特、鄧普頓,或者是其他大師,都指出逆向操作的好處.

人棄我取,或者人取我棄;或者是什麼別人恐懼我貪婪,別人貪婪我恐懼等.都是為了一個目的,就是能夠以低於價值的標價買入,以高估的水平賣出.

巴菲特不只是逆向操作咁簡單,他是「選擇性」地逆向操作.

所謂「選擇性」逆向操作的意思,指不是什麼便宜的東西都跑去買.

巴菲特希望在便宜的價格買進具有durable competitive advantage 的公司(具持續競爭優勢的公司).

他怎麼知道哪一間公司具 durable competitive advantage?除了看年報外,他也會訂閱他感興趣行業的期刊、上網或到圖書館資料室查閱行業相關的資料、閱讀公司所出介紹自己公司的書藉、自己去問公司的管理層/公司的客戶甚至競爭對手等等.

在經濟低潮,是企業汰弱留強的時候.劣質的公司是可以一沉不起的.

這就是為什麼我們時常強調要做功課,花多一點時間研究個別的行業和公司的生意模式、競爭優勢何在/能否維持等等.

投資不只是靠計下市盈率、P/B、dividend yield 咁簡單.

價值投資賺錢主要靠:一、公司成長(愈賺愈多)、二、市場對公司價值重估.

靠消息層面或者預測大盤短期走向東炒西炒,是無法食大浪、賺大錢

選擇性 選擇 逆向 操作 CUP
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中環在線:小超選擇性封嘴 李華華

2008-08-15  AppleDaily

華 華去過好多次長建(1038)業績會,每次問小超李澤鉅最近有乜心儀收購對象,佢都會玩封嘴,只會講佢想講嘅嘢。噚日長建中期業績會,小超大贈送,解開咗 記者嘅多年心結──點解玩封嘴?佢話唔想被賣家知佢有興趣,驚買貴嘢喎!小超話:「我份工好似poker face,完全唔可以俾世界知道我諗緊乜,除咗我嘅central committee。未到扑槌前嗰秒,都唔可以俾人知我有冇興趣。」咁又係,老闆大把還大把,做生意梗要計到盡,何況數口精如小超。有乜收購對象佢唔講, 但問到樓市,佢就選擇咗開口!

講乜?話長實嘅樓已經賣得八八九九、九九十十囉。不過,有記者問小超點睇梁展文事件,佢又即時打回原形,「我唔想喺呢個題目 (俾人)quote到任何發言。」話晒警務處前處長李君夏係長實(001)同和黃(013)嘅顧問,無謂你講人,人講你啦,吓嘩。
中環 在線 小超 選擇性 選擇 封嘴 華華
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鞍钢拟发债百亿 疑为攀钢现金选择权买单


http://finance.sina.com.cn/stock/s/20081216/18535644367.shtml
鞍鋼 發債 百億 疑為 攀鋼 現金 選擇權 選擇 買單
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你别无选择(回忆与总结)


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http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100dbmx.html




1、未来因你而变 《预见未来》里的克里斯,天生具有预测未来的能力,但他从小就在痛苦中度过,各种机构、政府、医院都对他极感兴趣,以至他快乐的童年都在测试和研究中度过。成年后的克里斯隐形埋名混迹于拉斯维加斯,不时去赌博一下赢点小钱。因为一个恐怖组织预谋要炸毁洛杉矶,FBI特工找到了克里斯帮忙。然而,这预测未来的超能力却令克里斯痛苦万分,因为他预测到无论多么努力,洛杉矶最终还是会被炸毁,而且他的爱人也会在此劫难中死去。
关于市场,可以测,也可以测得很准。但由于预测者的介入,结果将因此而变,而修正后的再介入导致市场的再改变,时间轴在这种不断的变化中向右延续......
对于预测,始终要面对的:
 
   一是如何尽可能地减少自身产生的干扰,最终,操作将受限于市场容量;
 
   二是如何不断地修正,快速反应去选择最优解适应。   2、动态的价值,个性化的估值
不同个体对价值的理解是不同的,即使同一个体,在其发展的不同阶段对价值的看法也是变化的。除此之外,价值本身也在随经济周期不断变化。
一家公司到底值多少钱?没有人知道。公司管理者对公司的认识,不会比普通散户高明多少。
抛开大时代的背景,抛开产权明晰和法制保障的基础,价值,真的可以估吗?如果拿计算器就可以DCF出一只股票的价钱来,即使母猪不会上树,杀人越货、作奸犯科的事也一定会少很多。
投资的真正风险,不是值得投资的公司有多少,不是会不会去估值,而是你处于什么样的时代,以及你能否正确地认知你所处的时代。 3、交易的本质是哲学
交易之道,无非是一买一卖。但何时买何时卖,风险喜好程度不同,周期不一样,结果不尽相同。选择承受什么样的风险,交易什么级别的周期,本质上源自对市场和对自我的认识。你是谁?你来自哪里?你能做什么?
对于初级别的交易者,买卖点是严格的,做且只做沿均线方向的匀速或略加速度突破,“突破”之外另一要点是选择止损代价最小,如30分钟级别做多则1865买2050卖;对于高级别的交易者,有定理,无定式,只要有波动,任何时点均可交易。
交易,是改错的游戏,每一笔都是一次全新的开始,重要的不是你曾做了什么做得怎么样而是你准备怎样做。 4、换一个视角,你看到的是另一幅影像
任何事都有很多面,股市也不例外。Jesse Livermore的悲剧根源,在于“凡事都有两面,但是股市只有一面”。资本是逐利的,市场对财富进行再分配,但世界总归是公平的,只有大德之人才能最终掌握大量的财富。
1965—2006年的42年间,巴菲特旗下的伯克希尔公司年均增长率为21.4%。把这做为一个极值,考虑收益率曲线分布特点给以修正,再乘以经验值、资金管理系数、信息滤网水平,多少?
统计1000次的短线/超短线交易均值收益率,多少?
冲进杀出的,不如看看书、陪陪家人,你的人生财富级别,只与你的品质有关。  很多时候是人品问题,昨天去看了电影<当幸福来临>,看到一半,就知道这个故事描绘的原型现在已经至少破产,他总是处于随机中,再好的能力也 要处于对应的时代背景中,半年前见到一村夫,传说中胳膊上能跑马那种,腰围体格,都是标准的历史武将那种,若早生1800年,或是颜良文丑之类人物,而今 只能守着自己这点店面,靠力气吃饭,相对来说真懂金融的懂经济的,对各个时代的适应度最高,另一种就是黑帮了,未来3年国内各个城市与区域的黑帮基本都全 换新颜,退役军人与失业者与落拓知识分子在尝试互相组合,你的选择必须适合时代的背景,并顺应未来的趋势. “做且只做沿均线方向的匀速或略加速度突破”  5、持股的信心来自哪里? 不是第一次写下这个题目,但对于答案,这次却比以往更要清楚。
“国人是没有信仰的”,我也是这样,我曾经笃信持有股票就是持有公司的一部分,持股的信心来自于对公司价值的深入了解。在市场里混久了,终于明白,实际上,持股的信心在不同的市场上、处于不同的时代和对不同的投资者是不同的。
对于经济周期、行业本身和公司内在价值的深入了解,确实有助于增加持股的信心,但对普通投资者其实是很困难的,即便透彻地理解上述三方面中任一方面都不是件容易的事,要求你有比较完善的知识结构、有足够的实践经验。
读原复生财经评论,最让我佩服的地方,在于其能够仅用区区数千字说清一家公司,这种功夫不是一般人可以有的,绝大多数的投资者,持股的信心在于一个良好的资金管理体系,它是你长久存活的保证。


你別 別無 選擇 回憶 總結
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錯誤觀念,明燈選擇竅門 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=14708


 

看報看電視,財經演員所作出的推薦或者評論,很多時候都和無知老散差不多,錯誤觀念百出。

 

最錯的莫過於:呢支股票升了很多,往上的空間已經不大;呢支股票的股價已跌得十分殘,下跌的空間有限。

 

有些時候這是對的,但亦有很多時候這是錯的。

 

相信大家近年都有體會,在殘價買入破產的公司,最終都是 total loss。而一些股票則在低位升了幾倍後還有得升。我上次講睇好福特汔車,有機會升到你唔信,那時候其實已由低位升了差不多四至五倍,是大約五個幾美元一股,昨天已升上到接近七元。

 

或許有人仍以為呢支股票已升了很多,往上的空間已經不大。但我認為在未來一年,雖然會有波動,但福特汔車的股價仍然極有機會繼續升到你唔信。

 

另外亦有財演主張股票升了10-20%左 右就要堅持獲利,不應貪婪。這也是極之錯誤。若然股票投資要承受巨大波幅,不能達致倍數升幅,意思不大。10%就止賺了,永遠都不能買到利潤以倍計的股 票。如此操作,賺得最多的不是投資者,而是證券行。在股票投資來講,貪婪不是罪,反而貪婪是應該的。明燈恐懼時我貪婪,明燈貪婪時我恐懼;無論如何貪婪都 是我們的好朋友。問題時,貪婪加上無知才出現問題,我們 intelligently greedy(智慧地貪婪)才是賺大錢之道。成功的企業家或者投資者,有誰不貪婪?貪婪無知才是致命。

 

有很多網友熱烈討論明燈選擇的問題。我的 心得是,若果你能愈多掌握那人的思路,那就愈能分辨他是否明燈。若然那人思考混亂,基礎觀念錯誤,所得出來的結論自然百發百錯,屢試不爽。最好的明燈是他 具有一定錯誤的知識水平,那才能保持錯誤的恒久性。普通一個無知人士,尤如白紙,他的錯誤只是循隨機率產生,那無法達至可靠的明燈效果。當然,若有一日明 燈覺悟,那就是油盡燈枯之時。因此,明燈難求,亦壽命有限,要好好珍惜。

 

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投資是具有一些反人性特性的遊戲,因為理性是必備的條件,以理性來克服人性的弱點。所謂的理性,以李天命博士的定義為「確當的思考」。

 

例如自四月開始股市一路上升,各評論員均 指為「資金市」,暗示這是不理性的上升。其實股市一直領先於實體經濟,不少股份處於歷史極低估值的區間,而實體經濟亦在各國盡「吃奶的力」來救市的情況下 不斷改善。不少市場人士以為市場不理性,但其實市場一向都十分理性,不理性只是自己而已。

 

太理性不是不能在股市賺錢,而是不夠理性才不能賺到錢。

 

當然,到了現在,鐘擺已經得到修正。正如ckm 兄所講,牛市初期什麼股份都大升是因為鐘擺的修正,但隨著牛市不斷推展,股價將由業績所驅動,因此選擇股價仍然低估的股份變得更加重要。

BDI 有調整跡象、中國政府有減少吸納資源的可能、庫存上升,這令我對商品價格繼續上升有所保留。(關於BDI的理解可參考:http://piagetzu.blogspot.com/2009/02/bdibaltic-dry-index.html





 

德昌電機今日發力,但「風物長宜放眼量」,這只是個開始。而其他倉內股票例如SOHO中國、建滔化工、六福集團、南車時代電氣等都有不錯的升幅。將組合回報推上超過七成,繼續拋離假組合。多謝明燈。
錯誤 觀念 明燈 選擇 竅門 CUP
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孩子們,沒有第二次選擇 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=15090


在張大朋的 blog 看到以下故事:


http://dpz88.spaces.live.com/blog/cns!FE0F06DD2603EE3D!3669.entry


 


蘇格拉底和他的弟子

  
        幾個學生向蘇格拉底請教人生真諦。
  
        蘇格拉底把他們帶到一片果林邊,正是果實成熟的季節,樹枝上沉甸甸地掛滿了果子。蘇格拉底說:「你們各人順著一行果樹,從林子這頭走到那頭,每人祇准摘一顆自己認為最大最好的果子,不許走回頭路,不許作第二次選擇。」
  
        學生們出發了,等他們到了果林的另一端時,蘇格拉底已在那裡等著他們。
  
        「你們是否都已選擇到自己滿意的果子了?」蘇格拉底問?
  
        學生們你望著我,我望著你,都不肯回答。
  
        過了一會一個學生開口了:「老師,讓我再選擇一次吧!我走進樹林就發現一個很大很好的果子,但我還是想找一個更大更好的,當我走到林子盡頭時,才發現我第一眼看中的果子是最好的。」
  
        另一個學生緊接說:「我和師兄剛好相反,我走進林子不久就摘下了一個我認為又大又好的果子,可是後來我發現比我這枚果子更天更好的有許多,老師請讓我再選擇一次吧。」
  
        不少同學都同聲要求。
  
        蘇格拉底卻堅定地搖了搖頭:「孩子們,沒有第二次選擇,人生就是如此。」
  
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我卻堅定地搖了搖頭:「骨頭們,沒有第二次選擇,沽貨應是如此。」
  
笑話講完了。最重要的訊息是,人生無 take two,買賣股票一樣,唔係人人好似骨頭會咁好彩,禁完掣沽貨,之後可以因為系統錯誤或者變成試版,而「舉手回頭」。買股票像下棋,是舉手不回的。所以下每一個決定要十分審慎,這亦是股票投資的難處之一。
  
之前都不斷講,股市短期實在是升跌無常。當大家見到美股和ADR 升得很強的時候,以為今天會大升。誰不知骨頭會再現燈光,其中成員「奇論」即晚復出,宣稱自己入了球幾貨,看28000點,在樓市大升前棄樓換股,今天股市不計HSBC大升,卻是要倒跌。
  
不過,話雖如此,牛市持有多一點股票總是好的。但隨時都有可能出現調整,重要是有沒有準備好,以及不要賭博。
  
關於我對預測這種行為的看法,其實經常不斷重覆。大部份人對一年以外的經濟預測、或者股市走勢預測,都是錯的,十分之不可靠。我們可以對未來有一定的看法,但最重要是清楚明自己股票的行業情況和估值。段估買入一些自己不熟悉的股票,只是賭博的另一種形態。
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孩子 沒有 第二 二次 選擇 CUP
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判断二:加盟成败在于品牌选择,更在于自己的努力


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http://www.21cbh.com/HTML/2009-8-24/HTML_9G4PTQDXKLUI.html


“女怕嫁错郎,男怕入错行。”特许经营在中国发展了20多年,截至2006年底,中国的特许体系数量已经超过2600个,主要集中于第三产业中的零 售业、餐饮业和服务业。但大多数都是不成熟的、规模比较小的特许体系。 今年4月,北京市消费者协会特地针对加盟创业中的陷阱发出消费警示,提醒创业者“加盟创业、特许经营陷阱较多,一旦造成经济损失难以追回,建议创业者投资、签约合同需谨慎”。因此,辨别甄选好的加盟品牌,对于投资创业者来说至关重要。

考 察一个品牌是否具有加盟价值分一以下几个大的方面:1)品牌本身代表的产品和服务是否有发展前途? 现在市场上好的,并不代表就具有生命力,现在市场上刚起来的,并不代表没有生命力。品牌更需要与时俱进。2)品牌的经营者是否具有诚信、稳健、坚持不懈、 扎实的企业文化和经营风格。3)品牌的经营模式是否适合于您的需求,是否和您的资源互补,是否能给您带来额外的附加价值。4)加盟的成本和其他的条件是否 适合于您。

加盟投资切忌走进另外一个误区,即认为只要加盟某品牌,该品牌就有义务和能力给自己送客上门。加盟商从品牌商那里获取的应该是品 牌标准、管理系统,及必要的管理人员。仔细的研究这些资料,吸收其中的养分,有了这些经验作为后盾,才是能成功的基础。但还并不能保证客人一定会源源不 绝,就好像同样的老师教出来的学生也有良莠不齐,加盟企业的成功离不开自身的努力,师傅领进门,修行在个人。

其实,一言以蔽之,加盟如读MBA,学校可以教你如何选择正确的航线,如何避免前方的暗礁,并有标准的操作手册教你如何驾驭你的团队。只有努力掌握这些知识、融会贯通继而付诸实践,才能赢取成功。

创业初始之路只有两条,要么自己去碰得头破血流,要么就从其他人手上取得现有的经验和教训,特别是那些可以复制的成功的标准和系统。
判斷 加盟 成敗 在於 品牌 選擇 自己 努力
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選擇 百萬倉 - Start from One Million


http://philipleung168.blogspot.com/2010/02/blog-post.html


今日創咗半年新低, 個個睇緊幾時跌到萬九, 誇啲話睇萬五, 甚而一萬. 網上有人止炒緊既嘢, 有啲溝哂彈葯, 可見今次調整都幾有威力. 各國外幣, 猶其歐元困於希臘財務危機, 陸續拆倉係咁跌, 只有人仔最穏, 遠期升緊.

技術上今日破咗近排低位萬九七, 可能要再創新低. 個個睇大市要跌回牛熊萬八七左右, 不如坐多一會等買平啲. 但市呢樣嘢, 唔係跌過籠, 一係撻唔到. 睇番上證已跌破牛熊幾日, 杜指就行最尾追跌. 現實上證行得最快, 所以星期中已預期點都會跟住强力反彈, 雖則未見到住. 所以筆者因而無睇得太淡, 且離底已近, 無謂估底先出手囉, 已戒咗好耐囉.

星期中彈反去二萬七百, 自己都忍唔住一路買, 連買三日下即要扮蟹. 幾日唔見七八個巴仙, 話唔少少肉痛就假. 但買個刻, 諗到如再彈上去, 反而會停一停; 如落唔番去咁就可能無得再平溝. 如再落咁就要一路蝕住, 一路買落去, 雖則會買得平啲. 先前都諗過到位先做嘢, 但都係好友底, 都係買得快一啲, 多一啲. 遇到咁既情形, 好似零四年初或零八年初, 都會問自己一句, 要貨定要錢先? 係呢一刻, 都係個句, 都係要貨先. 熊市行個陣, 買要慢, 主力沽就要快, 因大勢都係要跌; 反之如係牛, 咁買就要快一啲, 狠一啲, 因調整短, 反彈快到無影, 跟住仲要創新高無位你入番. 當然我唔會否定睇錯, 但大轉勢信號真係未見到住, 如將每次調整未到都當係轉勢, 咁真係有排畀人震, 重複一次又一次囉.

中石化同信和已跌到流口水位置, 有錢就慢慢買啦. 內銀股仍受配股困擾, 但最尾怕且都係阿爺供架啦, 有買趁手. xlf 跌, 畀奧巴馬咁大, 都係買吓選民怕, 點都要做啲嘢, 就算銀行唔操盤, 其他都要接過嚟賭, 圍起條數咪一樣. 惠理真係唔知點解咁强, 注碼咁少唔理囉.

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稅收呢樣嘢, 實無人鐘意啩, 但點都要揾人承擔. 如果要將已有之數抽, 必然雞飛狗走. 所以抽稅最好就係佢賺緊, 或者起碼收入產生嗰時抽, 佢想再賺落去, 就唯有要心甘咁去交囉. 之所以交印花稅, 點都爽過交差餉. 而且交得嗰啲都係社會上比較有競爭力既, 正係要再分配既來源. 如將稅源轉去消售稅或人頭稅呢啲嘢, 咪即係貧者愈貧, 咪反咗原意. 所以利得稅或入息稅, 最緊要唔比人貴, 唔畀人扯走咪得, 主動去減, 遲啲財赤邊個畀你加番先, 唔通向啲窮鬼開刀咩. 而家個個嘈緊貧富懸殊, 仲要減利得稅, 點講得通, 其實仲要加番啲上去就真, 橫掂香江咁好賺, 點舍得走. 入息稅反而可以將多啲人納入稅網, 但高階個啲納多少少, 將土地收入比例降低, 唔好再窒息香江嗰啲住戶同中小企, 同地產商同銀行打工同吊頸差唔多囉.

選擇 百萬 萬倉 Start from One Million
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選擇債券的4大天王原則 巴黎


http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=1896


巴黎:

這個題目很難令散戶有興趣看下去,不是嗎,債券賺有限,那及得上股票賺無限有吸引力?

不過,我的Blog不是寫給一般散戶,而是給那些有興趣想知道"為什麼"的投資人看。

Graham 說買入"固定入息"證券的四大原則如下,而所謂"固定入息"證券,是包括任何證券發行人以固定利息定期支付給持有人,並在到期日還本金的證券,所以香港政 府的債券、企業的債券、迷債、優先股、甚或銀行定期、人家給你的欠單,通通都可以用這些原則。既然一般人都認為股票比債券的風險高(以後再談這點),那麼 如果你從不真正了解這四大天王,你又怎能控制自已所買的股票的風險呢?

一:固定入息證券的安全性,不是以留置權(coverant)或其它於合同內的權利衡量,而是以發行人履行義務的能力衡量;
二:而這種能力的衡量,不是單以繁榮週期衡量,而是必須考慮到蕭條時期情況時的能力;
三:安全性的不足是不能以非常高的利息作彌補;
四:選擇任何定息證券,應由下而上循排除底線而下的原則,並且以政府限制銀行購那類債券的相同法例規定的程度,具體化的指標來檢驗。

原則看似簡單,我在實行它們時,得到的啟發甚深,連對物業的看法也有些和從前有所分別,.....將續談。

選擇 債券 天王 原則 巴黎
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紫金矿业:维稳与违规真是两难选择吗


http://www.cb.com.cn/1634427/20100717/139234.html

紫金矿业9100立方米废水进入了汀江流域,造成沿江上杭、永定出现鱼类死亡和水质污染现象,然后9天之后的12日,紫金矿业在股市停牌,大家才觉得很是 蹊跷。


  紫金矿业9100立方米废水进入了汀江流域,造成沿江上杭、永定出现鱼类死亡和水质污染现象,然后9天之后的12日,紫金矿业在股市停 牌,大家才觉得很是蹊跷。接着,召开新闻发布会、领导重视等一系列传统项目就都出来了,态度之诚恳、力度之大正如很多突发事件一样,当地政府甚至收购死鱼 来安抚农民。但效果也与其他事件相似的是,大家又开始了询问:你们早干嘛去了?

  面对这个提问,原本的答案比较标准,是说本来以为事情不 大,所以等处理好了再说。后来说是想在发布公告前对社会和股民有一个负责任的表达,并集中精力先处理事故——这个当然就是胡扯了,毕竟那算是有害物质的污 染,老百姓要是不知道的话,这个事故后续的伤害比处理事故本身可要严重的多,这不叫“负责任的表达”,这叫做“负隅顽抗的表达”。

  这种 胡说八道已经被很多人所批驳,而最新的说法,是因为考虑到当地“维稳”的大局,从而让紫金矿业选择了宁可“违规”。这里的“违规”说得不是违反对于环境事 故的责任之规,而是违反了证监会关于上市公司信息披露之规。

  这个逻辑乍看上去有点奇怪:怎么能把违反证监会的规定,当做地方保持“维 稳”大局的替代品呢?但这个确实是有道理的,因为一旦停牌或者披露事故,必然会有人要问为什么,当地的这起事故就无法捂住盖子,自然对当地的“维稳”大局 有所伤害。要是能够捂住,自然算是企业与当地政府都过了一关,算个皆大欢喜的结局,除了那些受到污染水源伤害的、最好是不知情的老百姓。其实从利益共同体 的角度来看,当地政府收购渔民的死鱼,都是这个维稳大计当中的一部分,不然的话,政府也不过是个监管的角色,怎么能上赶着冲到前面去买单呢?

   维稳与违规孰重?处于不同位置的人有不同的答案。对于每天要用水的老百姓来说,违规——无论这个规定是证监会的信息透明之规定,还是作为企业与地方政府 出于保护公众健康而必须警告之规定,都远比维稳要重要。但当地官员与企业则更希望维稳,最好稳定到谁都不知道才好。说起来紫金矿业真是当地政府的贴心人, 连维稳这件事都替当地政府想到了,弄得两者像个连体婴儿。

  维稳与违规其实所面对的都不是老百姓,维稳的最终目的是政府的政绩,而违规面 对的也是证监会之类的机构,没人想过对老百姓应该负担的责任。

  但维稳与违规本身则是个老问题,而这个老问题其实在民间早有答案:没有规 则的稳定不是真稳定,早晚会出事儿。强制的维稳与这种隐瞒的维稳,最终只要真相被揭露,往往会引发更为不稳定的社会问题,甚至成为强烈的群体性事件之诱 因。即使不在这个事情上爆发,但大家会记住此事,等到合适的时机,说不定就出来“打酱油”了。

  著名学者于建嵘说过,只有动态稳定才是真 稳定,那种靠强制与蒙骗的稳定,都是表面上的稳定。这话的悲哀之处不是这种现象,而是要从一位学者嘴里郑重其事的说出来,而这个早就应该是一种常识了。但 常识总是稀缺则是我们这里的常态,这件事也不过是再次加了一个注脚而已。






平均成本法:股市投資的不二選擇 人世間 之 大象無形

http://foreverchan.blogspot.com/2010/08/blog-post_11.html

過去幾個月中﹐股市經歷了極度緊張的時期﹐經歷了今年良好的開局後﹐5月初股市開始下跌﹐期間“閃電崩盤”加劇了跌勢﹐這種情況一直延續到7月。

隨著股價下跌﹐有關股市調整的傳言變為熊市里到處彌漫的言論。有勇氣就投資吧﹐這是肯定的。最近股市隨著企業公佈一連串強勁的獲利報告而活躍起來。

從目前向後回溯(事後諸葛亮不好嗎?)﹐今年春天和夏初那些黯淡的日子﹐尤其是閃電崩盤後的幾週﹐現在看起來是投資的良好時段。雖然不是2009年3月觸及的幾十年年低點﹐但卻是差不多的低位。

近幾個月股市的動盪凸顯了長期投資者面臨的難題:何時是入市的良好時機?尤其是你有大量資金要投資的時候﹐比如有了獎金、遺產或出售房屋所得收益的時候。

一個流行的方法是平均成本法(dollar-cost-averaging)﹐這一方法非常簡單:你在一段時間內﹐每月將一部分資金投入股市(在此情況下 ﹐我們將市場定義為標準普爾500指數的情況)﹐這就是逐漸涉足股市﹐而不是將所有資金一次都投入股市。隨著股市波動﹐當股價下跌時﹐按照平均成本法投資 將買入更多股票﹐而當股價上漲時﹐則買入的更少。

這跟從工資里扣除一部分錢、或將季度股息進行再投資的每月投資額有些不同﹐你是在定期向股市投入新錢﹐這對長期投資者來說是良好的自我要求﹐只要投資計劃是多元化的﹐包括的不僅是股票就好。

讓我們看看大量資金所面臨的進退兩難的局面吧。一次投入所有資金聽起來非常像是抓住了市場時機﹐而我們知道抓住市場時機幾乎是不可能的。鑒於投資的人有數千萬﹐一些局外人將在很長一段時間聲稱他們有市場時機的判斷能力﹐但那些人也常常翻船﹐就在你碰巧注意到的時候。

平均成本法會讓情況得好些嗎?讓我們從年初看看。如果你得到了8,000美元聖誕獎金﹐你是在一年的第一個交易日全都投到股市呢﹐還是在一年的前八個月每月投資1,000美元呢?

在8月5日股市收盤後﹐在1月將全部獎金一次性投入股市的投資者漲幅將約為2.2%﹐在8,000美元的初期股本上獲利173.60美元﹐而用平均成本法進行的投資表現稍好一些﹐漲幅為2.3%﹐獲利187.13美元。

原因在哪兒呢?投入全部資金的投資者在1月大舉買入時﹐股價相對較高﹐依平均成本法買入的投資者也一樣﹐但股市在7月跌向低點時﹐平均成本法的投資者還在買入﹐因此也以較低的水平買入﹐這是依平均成本法操作獲利稍多的原因。

平均成本法招來許多批評﹐舉例來說﹐如果股市上漲﹐立即投資是否明智?這些批評基本上說平均成本法披著華麗外衣﹐而實際卻是判斷市場時機﹐這些批評有一些道理。如果你在去年9月開始了上述買入股票的例子﹐平均成本法表現將落後﹐從2009年9月1日起是股市的低迷期。

其他人認為經紀商使用平均成本法以避開客戶可能發出的報怨:它不讓投資者在接近高點時買入﹐但也不會讓投資者抄底。隨著時間推移將投資資金分攤﹐將減少兩者出現的幾率。

但平均成本法確實有意義﹐尤其是在動盪的市場里﹐這似乎已越來越成為常態。隨著時間推移投資一些資金﹐可以確保你在股市下跌時買入更多股票﹐在股市上漲時買入更少。

許多投資者犯下了高買低賣的錯誤﹐高買是在股市大漲的時候買入﹐低賣是在人們都驚恐萬狀的時候賣出。平均成本法可以防範這些毀滅性的非理性行為。單是這一因素就是將其納入你投資方式的一個原因。

Dave Kansas


黄光裕家族:陈晓出局是唯一正确选择

http://www.21cbh.com/HTML/2010-8-12/1MMDAwMDE5MTc1Mg.htmlc

对国美电器(0493.HK)的控制权之争,棋至中盘。

目前,争夺的双方,黄光裕家族与国美电器董事局主席陈晓,皆在争取更多的筹码——股东,尤其是机构投资者手中的选票。而他们的最终对决,将是即将召开的临时股东大会。

在这场对决中,黄光裕家族的目标只有一个,驱逐陈晓,让黄光裕家族的代言人进入国美电器董事会。

8月11日,一位接近国美电器大股东Shinning Crown 的权威人士,接受了本报记者的采访。这位代表黄光裕家族发言的人士称,“我们将在最短的时间内自行召开股东大会”,并称,“陈晓退出董事局,是解决当前危机的唯一正确选择”。

在黄光裕及其妻杜鹃入狱之后,目前,黄氏家族的代言人由“三驾马车”组成:黄光裕大妹、鹏润投资董事长黄秀虹,二妹黄燕虹,以及中关村副董事长、律师邹晓春。后二者,也是黄光裕提议新增的两名国美电器执行董事。

目前,拥有国美电器34%股权的黄光裕家族,无疑已经拥有了先发优势。但陈晓的胜出并非没有可能。最终左右胜负天平的,将是拥有44.84%国美电器股权的机构投资者。

而在机构投资者中,贝恩的角色尤为关键,因为,只有在其将持有的“债权”转为“股权”之后,陈晓阵营才真实地拥有了约11%的投票权,而黄光裕家族的投票权也将因此被摊薄至29.8%。

在大约一个月后的最终决战前,黄光裕家族和陈晓将率先打响一场机构争夺战。

陈晓退出是唯一正确选择

《21世纪》:你们提议的特别股东大会,最终是否会召开?在此之前,双方有无和解的可能?

黄光裕家族:按照相关规则和目前局势,临时股东大会一定会召开的。如果董事局不召开,国美大股东Shinning Crown会在最短的时间内自行召开。

陈晓退出董事局,是解决当前危机的唯一正确选择。这种结果,对公司的负面影响最小,最符合大多数股东的利益。在陈晓主动辞职的前提下,对他提出的合理要求,我们会尽量考虑。

《21世纪》:为什么将矛头首先指向陈晓?你们如何看待一些旧部的倒戈?

黄 光裕家族:一方面,我们发现了陈晓在利用国美股东周年大会授予董事局发20%新股的权利,不顾上市公司现金充裕和摊薄老股东的权益,欲低价再发20%新股 的阴谋。另一方面,陈晓改变了国美电器一贯坚持的战略发展方向——在提高市场占有率的前提下,通过管理来持续提升企业效益。

这一年来,陈晓以牺牲企业的市场占有率,以简单地、大量地关闭平均线以下门店的方法,通过“做业绩”,来粉饰国美报表,达到在国美内部和市场上扩大个人影响的目的。苏宁电器的规模原来只是国美电器的60%左右,现在正在全面超越,就是明证。

正是考虑上述两个方面的原因,国美大股东Shinning Crown在7月19日派出代表与陈晓私下谈判未果的前提下,才不得不在8月4日晚上向董事局发函,要求召开临时股东大会,审议撤消董事局发20%新股的授权和重组董事局的五项议案。

(至于“旧部倒戈”,)我们相信,国美管理团队和员工是伴随国美电器从小到大成长起来的,我们对国美团队非常有信心,对他们为公司作出的贡献非常肯定。

其他董事和高层应当多关注此事件深层次内涵,应当站在符合公司长远利益的立场。

《21世纪》:如果股东大会召开,要求“陈晓去职”的普通议案,只需获得参与投票的半数股东支持,即可生效,哪些因素将决定此次对决的结果?

黄光裕家族:我们始终认为,股东动议是否符合大多数的股东利益,是决定胜负的关键。我们确信,动议会得到包括机构投资者在内的大多数股东的投票支持。

机构不应介入股东纷争

《21世纪》:机构投资者的角色至关重要。比如贝恩,会否及时由债权人转变为股东,并参与投票?大摩、摩根大通等主要机构将支持谁?

黄光裕家族:机构投资者将在临时股东大会上起到重要的作用。大股东的动议如果得到支持,陈晓的出局就是必然的了。

贝恩作为财务投资者,它是“可转债”的持有者,它在没有转股以前,是上市公司的债权人。理智的财务投资者一般不会加入其他股东的纷争,也不应该为了投票去转换股票,一般是要卖股套现的前一天,才会转股,以避免任何可能的风险。否则,也是对自己的投资者不负责任的表现。

我们目前已与多家机构投资者沟通过,综合各方意见后认为,在临时股东大会上将有足够多的投资者支持大股东的动议。大股东与很多有实力的机构投资者建立了长期的良好合作关系。

《21世纪》:在股东大会召开之前,国美电器董事会有可能会再度增发20%,此举会否达到“摊薄黄家族股权,降低影响力”的效果?如果最终实施增发,黄光裕家族能否筹措到足够的资金参与增发,以保证不被摊薄?

黄光裕家族:据我方了解,陈晓私下正在做发行新股的工作,不排除任何可能。

但目前,我们并没有看到董事局关于增发的公告。为了避嫌,我们认为,陈晓应该公开承诺在召开股东大会之前,不会增发新股。

我们认为,如果董事局在临时股东大会召开前增发,肯定是有损于包括大股东在内的所有投资者利益的行为。对此,我们将坚决反对。目前公司经营稳定,资金充裕,没有必要增发新股,摊薄老股东的权益。

我们有能力领导国美

《21世纪》:如果陈晓最终出局,国美电器将由谁来领导?如何看待“你们不具备领导国美电器的能力”的说法?

黄光裕家族:如果我们提名的执行董事能够顺利当选,国美董事局将重新选举产生董事局主席。新的董事局将与国美团队一起,把公司重新带回到高速发展道路上来。

请大家不要忘记了,陈晓创办“永乐电器”在上市一年以后的2006年上半年,就面临生死存亡的境地,为了避免“永乐中国”被国际资本全面接盘,正是国美电器施予了援手。这一事实表明,陈晓才不具备领导一家大型企业的能力。

《21世纪》:“当自己的利益和其他股东利益有冲突的时候,黄光裕首先保护自己的利益。你会跟着这样的人走吗?”对于这一指责,你如何看待?

黄光裕家族:这种指责是没有任何事实依据的。大股东提出的五项动议,正是考虑到需要维护所有股东利益的出发点才提出的。

《21世纪》:目前,你们与黄光裕夫妇的沟通是否顺畅?通过何种途径沟通?

黄光裕家族:一直以来,我们都是通过律师在做沟通工作,陈晓和管理层也可以通过国美的律师进行沟通。


为何要选择有持续竞争优势的企业?

http://www.yicai.com/news/2010/08/395009.html

在过去的文章和各种公开言论中经常提到对于企业选择的严格和苛刻,比方说“投资股票要像找老婆一样的精挑细选,要选择最好的企业来投资”,但究竟为 什么要这样做呢?这样做与股票投资获利究竟有什么样的关系呢?说到这,对于那些短线交易投资者或者是技术派的朋友,你可以不用再浪费时间往下看了,因为下 面的内容更适合于基本面分析的投资者。

要知道为什么选择有持续竞争优势的企业来投资,首先我们要明白投资股票获利的根本原因是股票的估值变化和股票价值成长(由于股息收入较少暂不考 虑)。而实际上,股票估值变化收益是有限的而且不确定性很高,我们更应该重视的是股票价值成长的收益,而股票价值成长的根本,特别是放在几年甚至更长的时 间周期来考察的话,是因为企业利润的成长导致的企业价值的增加,进而表现为股价的不断上涨(不考虑拆股情况)。所以,我们要选择那些利润不断成长的企业的 观点必然与企业的持续竞争优势有着必然联系。另一方面,虽然很多企业利润并没有持续上涨,但是它们的股价却不断创新高,特别是在中国股市这种同涨同跌的背 景下并不稀奇,但是没有业绩支撑的上涨是偶然的、不确定的、短期的,而且是最终一定会打回原点的上涨,所以做这样的投资与赌博无异,即使赚到钱也只能说明 一时运气较好。

为什么要选择有持续竞争优势的企业来投资?那是因为具有持续竞争优势的企业是业绩能够成长的重要保证(不是唯一条件),而业绩成长才是股票能够获利 的根本原因。对于企业而言,竞争是永恒的主题,特别是非垄断的自由竞争行业,大多数都会经历优胜劣汰的过程。在商业领域里,很多行业的发展都遵循二八定 律,即20%的企业分享着行业内80%的利润或市场,而剩余的80%的企业只占有着行业内20%的利润或份额,也就是说任何一个行业发展过程中,很可能只 有最好的企业能够持续保证赚钱,而且赚得越来越多。我们如果仔细研究世界企业的发展历程就会发现,任何一个企业的生存发展都是非常不易的,没有持续竞争优 势的企业很难长期盈利,竞争的结果使行业内大多数企业被市场淘汰。美国超市行业经过几十年的竞争,具备强大竞争力的沃尔玛股价上涨了上千倍,而在上世纪 70年代销售额是沃尔玛的20倍的现代连锁超市业鼻祖凯马特(Kmart)公司,2002年则宣布破产保护。

我们都听说过长江实业和新鸿基地产这两个香港地产公司,在20世纪70年代的香港,正处在工业化的发展阶段,房地产行业高速发展,众多房地产公司扎 堆上市,而到1997年的时候,香港的房地产市场基本上被六大地产商垄断,其中属长实和新鸿基最为突出和优秀,其余地产商不是倒闭、破产,就是被收购和兼 并。1977~1997年的20年间,长江实业的利润增长了204倍,股价增长了248倍;新鸿基地产利润增长了138倍,股价增长了186倍,这就是选 择有持续竞争优势的公司的回报,短时间来看,可能差距不大,但是作稍微长期的比较,投资收益就会有天壤之别。试想为什么只有极少的人能在20年间赚到这么 多倍呢?所以,这个例子就说明了我们为什么要选择有持续竞争优势的企业来投资的根本原因。

当然,有竞争优势的企业并不能保证企业利润一定成长,也有可能是下降的,因为企业在商业社会中并不是单独体,还要受到行业状况和经济前景的制约,即使是竞争优势绝佳的企业,在一个全行业不断走向衰落境地的时候,也不可避免地最终走向衰败。

当然也有很多行业中的企业,虽然它们没有什么竞争优势,由于受益于行业的高速增长,其业绩也会与行业最有竞争优势的公司一样高速成长,甚至通过激进 的扩张策略反而超过最优秀公司的成长速度,出现这种情况,主要是行业竞争处于初级阶段,远没有达到激烈竞争的地步,随着竞争对手的不断加入,缺乏竞争力的 企业在市场中一点一点地被有竞争力的企业挤压,最终被市场淘汰。比如,上世纪90年代以来,我国乳品行业高速发展,但时至今日,市场份额和利润主要集中在 蒙牛、伊利等少数竞争力强的企业中,很多地方小乳品企业不仅没能分享行业的成长,反而不是倒闭就是在夹缝中生存。所以此时对于企业的选择更需要专业的研究 和判断,这也是很多投资人盲目选择企业而失败的原因。

进而,没有竞争优势的企业即使表面风光无限,可能也只是昙花一现,这也恰恰验证了那句经典“只有在潮水退去的时候,才知道谁在裸泳”。在行业面临激 烈竞争和周期波动时,这些企业往往会最先被淘汰,表现在业绩上就是利润下滑,甚至亏损、被收购或破产倒闭,这就是大部分企业的结局,而在股价表现上,如果 你没有在企业发展的最辉煌的时候撤出投资,那么无论你前期有多少倍的收益都仅仅是“纸面财富”,最后仍会让你血本无归。

我们都看到了在美国纳斯达克上市的微软、思科等公司从一个名不见经传的小公司发展为伟大企业,进而成为美国历史上有名的大牛股,却不知在它们背后还 有多少被淹没甚至失败的小企业。“一将功成万骨枯”这句本应用在战场的警示之言,我觉得一样可以用在商业领域,纵观A股市场,那些高估值并仍在不断上演创 新高神话的创业板、小盘股里的企业,难道真的值得广大投资者倾注如此之多的期望吗?殊不知像微软这样的公司可能在全世界范围内几十年才出现一家,上万个竞 争公司中才能成就一家。而在中国目前的股票市场里又有多少企业具备这种持续的竞争优势呢?该到大家冷静思考的时候了!(作者为北京格雷投资管理有限公司总 经理)


黄陈“决战日”敲定“9·28” 贝恩选择全部债转股备战

http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20100824/1516518.shtml


每经记者 徐洁云 李潮文发自上海、香港
陈晓为首的国美现管理层和贝恩资本已摆好了决战的架势。
昨日(8月23日)下午,国美电器召开业绩发布会,并公告将于9月28日召开特别股东大会。在国美中报发布会上,陈晓号召国美股东认可、支持公司现任董事会和管理层,积极投票、理性选择。
同时,贝恩资本也终于正式确认将在特别股东大会之前行使全部债转股权利,以便参与投票。
这无疑是一场决战前的最终动员会。
“国美不能再回到个人企业模式”
“国美不该且不能再回到个人企业的管理模式,遗憾的是,黄光裕没有意识到这一点。”陈晓在发布会上说。
“股权之争、利益之争都不是本质,所谓陈黄之争更不是,召开特别股东大会只是大股东的借口。”陈晓直言黄光裕要的是对公司的绝对控制权,是想继续把国美当成其私人公司,一个工具性的企业,“这无疑是不符合大多数股东利益的,国美从上市开始就已经是个公众公司了。”
陈晓历数自2008年11月黄光裕被捕后国美股价的震荡经历,“公司两年间每一次受损均与黄光裕有关,他使投资者对公司的判断一次次从经营基本面转向其 个人因素导致的不明朗局势。”提及黄光裕提名的两位董事人选黄燕虹和邹晓春时,陈晓特别强调了二人“黄光裕胞妹”和“私人律师”的身份。
记者注意到,国美官方的新闻资料中,在介绍现有管理层构成时,称之为 “集团最称职的管理团队”。“或许陈晓未必是最好的人选,但现在也没人比他更适合了。”多位家电制造业人士在接受《每日经济新闻》采访时如此表述。
国美一位副总裁对《每日经济新闻》回忆称,当时公司众高管一筹莫展,最后只能靠陈晓出面以个人资产和信用为公司担保。陈晓本人也透露,去年6月份在中报 里有披露,那时其抵押担保还有13.8亿元,“在年初的时候这个数字还更大,那时候根本没有融资方案,我的担保今年9月到期,我也不会再担保,这原本就不 是我作为小股东的义务。”
即便是现在,国美的资金链也尚不能算宽裕。一位白电企业总经理对《每日经济新闻》透露称,目前国美尚无力一次以5亿元以上现金购货。前述国美副总裁亦对记者确认,国美资金链迄今确未尽复旧观。
国美董事会昨天表示,未来国美仍有资金需求,以保证对新业务和新机遇的掌控能力。
不过,陈晓昨天表示,国美对股票增发目前没有任何决定。陈晓表示,香港的17家零售企业上市公司都有一般授权,“假如我们有一般授权的存在,对公司在如何把握机会为股东创造价值方面会有一个弹性和灵活的空间。”
“对我个人而言,现在选择退出是最简单的方法,但这是对公司、投资者、员工和股东不负责任的。”陈晓表示,股东的选择是最公平的,“我会坦然接受股东的选择。”
否认“阴谋论”
此前黄氏方面曾指责贝恩资本的注资条件苛刻,并指陈晓故意与贝恩结盟,以达到稀释大股东股权的目的。
陈晓对此回应,“我相信黄光裕先生的智商比我还高,但我的智商也不低,他所说到的这几件事情,没有一件是站得住脚的。”陈晓指出,正是黄光裕所说到的融 资、期权等问题,是管理团队在黄光裕个人犯罪给公司带来的史无前例的风险和困难时期采取的最成功、最有效的措施,并得到了社会普遍认可和赞赏的结果。
陈晓说,如果黄光裕不自己买卖股权,没有人可以让他手中的股权发生变化。
陈晓表示,2008年初时国美必须及时融资,但和华平、贝恩等大量投资机构接触,几乎无一例外都对国美过去和当时大股东的状态感到担心,都提出了前提条件:要摊薄大股东的股权比例,以提高公司治理透明度,减少投资风险。
陈晓指出,国美在融资时遵循了黄光裕提出的要求保持大股东持股比例的要求,实际上经历过艰难的谈判,最终只有贝恩资本一家接受了原有股东不摊薄这一条件。“不存在所谓的苛刻条款。”
这次贝恩转股后将占股9.8%,黄光裕持股被稀释至约31%,但仍居第一大股东地位。
贝恩投资(亚洲)董事总经理竺稼则指出,他们不会成为第一大股东。“在公司关键时刻能参与投票,与其他股东利益一致,这是我们转股的原因。”针对业界的 疑虑,竺稼特别强调,“贝恩没有和谁捆绑、共同进退的约定。”在公司前景不明朗情况下进入,会做常规保护性条款。贝恩投资的是可转债,对债权人都有一定保 护。
为董事会“加分”的财报
昨日国美公布的中报业绩似乎也能为现管理层加分。
这是一份颇为靓丽的报表。财报显示,国美电 器2010年上半年净利润9.62亿元,同比上升65.86%;实现销售收入248.73亿元,同比上升21.55%;经营利润同比上升86.14%,达 到1.24亿元;经营利润率由去年同期的3.28%增长至今年上半年的5.02%。综合毛利率从去年同期的16.48%上升至17.04%。
在报告期内,国美的门店也重新实现了正增长,重启扩张势头。目前国美手握现金60亿元,同比上升120.5%。同时,运营成本占销售收入比例也下降到3%。
家电行业资深观察人士刘步尘对此评价称,国美发布半年报,意在争取机构投资者的支持,国美上半年的业绩表现也确实为管理层和陈晓加分不少。
陈晓在发布会上就业绩的评价也颇显拉票意味。他表示,国美的业绩显示上半年公司圆满完成了任务,这与全体员工齐心协力、管理层团结一致和广大供应商的大力支持密不可分。
他着重强调称,国美脱困复苏多多受益于供应商的支持,目前国美已与供应商结成了稳固的零供联盟。
前述国美副总裁对《每日经济新闻》表示,在资金受压之后,国美多采用周入周结的结算方式,与供应商的关系改善良多。而此前多家家电供应商亦对记者表示,眼下国美的合同规范了很多,与供应商的沟通更为积极主动,对陈晓团队的表现较为满意。
此外,国美还公布了其5年计划的一些具体细节。值得注意的是,国美上市公司目前拥有700多家门店,另有400多家门店资源此前尚未装入上市公司,而归 黄光裕所有,主要分布于上海、北京等地。昨日陈晓没有透露如果黄抽走400多家门店的应对方法,但国美内部人士称,这400多家门店的经营质量并不高。
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黄光裕阵营:股东大会时间蹊跷 或为增发拖时间
每经记者 郎振 尚希 边长勇发自北京
在接近黄氏家族的核心人士看来,国美董事会最终确定9月28日召开特别股东大会,这个时间点的选取存在一定的技巧。“这有一个很长的准备过程,不排除有增发的可能。”
此前,包括黄光裕阵营在内的多位行业人士预计,股东大会时间或确定在9月中上旬。
“目前我们接触到的一些机构对于贝恩债转股及增发股权都有很大的意见。”上述核心人士告诉记者,因为贝恩债转股或增发股权都将稀释所有股东的持股比例。
业内著名并购专家冀书鹏对此表示,增发对双方都不是很好的一张牌,对大股东不是,对管理层和贝恩资本也不是。“增发后,如果贝恩进行认购,其在单一性和波动性如此强的项目上进行大笔连续投资,是有违财务投资者策略的;增发后,管理层做强业绩的压力将更大。”
不过在冀书鹏看来,目前如果董事会进行增发,已经没有多大遮拦,因为董事会已经获得相关授权。尽管大股东方面会以滥用信托责任等名义发起法律反制措施,但从法律层面,对此进行认定的难度非常大。
昨日陈晓对此的态度也颇为“暧昧”,并未杜绝未来的可能。
行业人士认为,如果国美董事会进行增发,而20%的增发股份为陈晓或者贝恩资本获得,黄光裕阵营手中的股权将与陈晓阵营手中股权相差无几,黄光裕阵营此次努力很可能将化为泡影。
近日,黄光裕阵营知情人士对《每日经济新闻》表示,这次黄氏阵营自认为获胜希望较大,但即使这次股东大会相关动议不成功,下次做好充足准备后还会再次发起努力,目前让此事走向和解的前提就是“陈晓下台”。
昨日,记者致电富达基金、摩根大通以及摩根士丹利等机构投资者,三方均表示对于目前与国美有关的任何事情都不做评论。


選擇 茶怪老作

 

 
http://milkteamonster.blogspot.com/2010/09/blog-post.html

選擇是好是壞呢? 傳統經濟學告訴我們選擇愈多愈好。金融時報推介的新書Choice, 對心理學有研究的作者則認為,我們寧願別人替自己選擇。我想,作者又有點道理。品牌、明星、評級通通門面上的東西,他們的存在價值就在於幫我們選擇買哪支 洗頭水、看哪套戲,以至買哪瓶紅酒,進哪間法國菜館等等。要自行選擇嗎? 可以。你冒必要自己研究洗頭水的化學成份、閱讀多份影評,以及找多個朋友問清楚。

生活上很多瑣事有太多選擇,我們沒法一一理性分析,莫說我們有這樣豐富的 知識。當然,我們還有餘地去選擇喜歡哪隻品牌、哪位明星,以及相信哪個評級,如果可以的話。



比亚迪的两难战略选择 Barrons


作为一个以发展电动汽车为目标的企业,比亚迪目标远大。但是,正是因为其远大的目标,比亚迪面临两难的战略选择。    一 个企业要成功,必须战略清晰,集中资源投入在战略重点。什么都想要,就什么都得不到。比亚迪必须作出重要的战略抉择,到底是集中精力投入传统汽车的发动机 和变速箱领域,还是重点发展电动汽车相关的关键技术。传统汽车的关键在变速箱和发动机。而电动汽车则基本不需要这两种传统的关键核心部件。为了给未来的电 动汽车积蓄力量,比亚迪成功进入了传统汽车领域。但是,传统汽车的后续发展要求有变速箱和发动机的研发实力。不然,没有后续车型的推出,只是反复对旧车型 拉皮,换汤不换药式的“升级”,迟早要遭消费者抛弃。F3的大起大落就是明证。而缺乏产品升级换代,没有后续发展潜力,只靠压榨经销商,盲目增加经销商数 量所带来的收入增长必然不可持续。    比亚迪实际上是在和技术赛跑,看电动汽车能否发展的足够快,以至于替代甚至超越传统汽车。当新技术替代了传统技术,比亚迪在传统汽车领域的致命短板就不算问题。但是,在那之前,如果还不投入在传统汽车领域,比亚迪的发展会严重受限。



比亚迪两难选择

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100193802&time=2010-10-30&cl=115&page=all

利润突降,光环褪色,传统汽车、新能源汽车两条战线策略面临选择
《新世纪》周刊 记者 梁冬梅

 

  关于比亚迪(01211.HK)的好消息越来越少。

  继8月间宣布调低2010年销量目标和经销商退网风波之后,比亚迪第三季度业绩大幅下挫:净利润仅为1134万元,去年同期的净利润则为11.6亿元,同比跌幅达到99%。

  10月26日业绩发布两天后,比亚迪股价连续下跌,跌幅合计高达18%。投资比亚迪的“股神”沃伦·巴菲特(Warren Buffett)或许也该问问:一向以行业颠覆者形象和电动汽车领先者示人的比亚迪怎么了?

F3风光不再

  根据比亚迪财务报告,一方面,比亚迪销量下降导致销售收入增幅减少;另一方面,相关的费用却在提高。三季度,比亚迪实现销售收入102.56亿 元,同比仅增长0.28%;成本和费用则达到42.6亿元,同比增长36.7%。其中,销售及分销成本为14.89亿元,同比增长48%;行政开支和研发 成本合计为25.2亿元,同比增长32%。

  销售收入增幅较小的主要原因是汽车销量出现下滑。根据比亚迪的销售数据,2010年三季度,比亚迪销量为9.7万辆,同比下降15%。

  比亚迪销量下降最早出现在4月,5月情况有所好转,上半年比亚迪销量达到28.90万辆,同比增长达到63%,高于行业平均水平。但是,根据中 国汽车工业协会的统计数据,自6月开始,比亚迪汽车销量连续四个月出现下降。鉴于此,2010年8月,比亚迪宣布将其全年销量目标从80万辆,调低到60 万辆。

  即使按照比亚迪上半年的增长速度,要想达到全年销量目标,仍然有困难。在上半年增速达到63%的情况下,比亚迪上半年仅完成了全年80万辆目标的36%。

  在销量下降的同时,比亚迪成本和费用却在上升,尤其是销售及分销成本大幅上升。根据三季报数字计算,销售及分销成本增幅高达48%,总额占到全部成本和费用的34.9%。

  销量下降,将比亚迪长期依赖一款主力车型获利的弱点暴露无遗。长期以来,比亚迪依靠其主力产品F3实现了销量的猛增。根据本刊记者对比亚迪历年销售数据的统计,F3在2005年上市第一年,便开始对集团有收益贡献,当年年底就使汽车业务获得盈利。

  2006年,F3销量4.6万辆,占比亚迪全部汽车销量的83.6%;2007年,F3销量8.4万辆,占总销量的97.7%;2008 年,F3销量约14万辆,仍然占总销量的82.4%。即使到了2009年,比亚迪已经有F0、F6等车型上市,但F3的销量达到29万辆,依然占到了全部 销量的65%。

  在中国汽车市场越来越大的时候,满足多层次消费者的需求,已经成为市场竞争的高地。中国汽车工业协会副秘书长熊传林在接受本刊记者采访时曾表示,产品更新换代快、能够不断推出新品的公司,市场的抗风险能力就高,而产品单一、缺乏新品是比亚迪销量下降的重要原因。

经销商“弃船”

  一旦汽车销售受到影响,比亚迪的销售网络也就出现问题。2010年8月,河南、四川等地比亚迪经销商纷纷发起抗议活动。一位长期关注比亚迪的投资者在接受本刊记者采访时表示,出现这种情况的主要原因,是比亚迪“对渠道的压榨太过分,招致反弹”。

  比亚迪自进入汽车领域以来,无论在生产还是销售,均延用其在手机电池领域的低成本策略。在汽车生产领域,比亚迪运用人工替代机器的模式节约成本;而在汽车销售模式上,则采用分网的方式扩军,通过“人海店”战术发挥终端潜力。

  所谓分网模式,是将不同的车型放在不同的销售网点进行销售的模式。比亚迪将其销售网络分为四个,A1网销售F3和F6,A2网销售F3R、F0和L3,A3网销售G3,A4网计划销售I3和I6。

  举例来说,比亚迪通常是在一个地区分成A1、A2、A3网,一个网设两家店。经销商的返利与销量挂钩。经销商为了获取返利,就会更多从比亚迪进 货,压价进行销售。这一做法,在市场向好的时候并无太大问题。比亚迪汽车从2005年的销量1.6万辆,到2009年销量44.8万辆,仅用了五年时间。

  矛盾集中在2010年爆发。受政府减少1.6升及以下排量乘用车优惠税率(从5%税率调高到7.5%)影响,主要排量为1.6升以下的比亚迪主力车型销量滞销。

  销量下降,经销商库存增加,占用大批资金,而同一地区两家经营商互相竞争,使得一些经销商面临压力,无奈选择退网。

  但是,按照比亚迪的规定:经销商自签订4S考核协议之日起,三年内更换比亚迪认证的店面位置或退出比亚迪销售系统者,扣除全部保证金并取消且要求返还所有优惠。由此才出现了经销商抗议一幕。最终,比亚迪与部分经销商达成协议,退还部分保证金。

两难战略选择

  财务投资专家贝乐斯在财新网发表文章认为,表面上看,比亚迪的利润下降是经销渠道和产品单一造成的,但从根本上反映了比亚迪面临的两难选择——到底是集中精力投入传统汽车研发,还是重点发展电动汽车?

  这也是比亚迪一直以来给广大投资者出的一道谜题。2008年9月,巴菲特旗下公司以2.3亿美元(约合18亿港元)入股比亚迪,市场掀起了持续的“比亚迪热”。短短一年间,比亚迪的股价从8港元涨至85港元,上升了10倍。

  无论是在公开场合接受媒体采访,还是在投资者会议上,比亚迪总是将巴菲特投资比亚迪的故事,当成是其在电动汽车领域处于先进地位的例证。

  实际情况是,比亚迪汽车目前的利润仍然主要来自于传统汽车领域,其真正竞争力不是新技术领先实力,而是将中国劳动力优势发挥到极致所创造的特定 生产研发方式。受制于技术和市场的双重掣肘,比亚迪的电动汽车还远未达到量产的水平,短期内还不能为公司创造利润,可以说电动车和新能源概念已经被比亚迪 透支。(详见本刊2010年第7期封面报道“比亚迪做什么”)

  根据比亚迪的三季度报告,投入研发成本就达到10亿元,占到全部成本近25%。但是,这些投资究竟是投入电动汽车领域,还是传统汽车领域,尚不 得而知。仅从比亚迪缺乏后续车型角度推断,其在传统汽车领域投入不够大。如果没有传统汽车领域的投入,失去盈利来源,比亚迪所押宝的电动汽车和储能电站, 也将缺乏后续的支撑。

  “这个战略选择是比亚迪绕不过去的坎。”贝乐斯认为。

光环逐渐褪去

  如果比亚迪不能在传统汽车领域继续保持高盈利,电动汽车短期内不能产生收益,其身上的光环将逐渐褪去。

  眼下比亚迪急需应对的还是在传统汽车领域面临的压力。除了缺乏后续车型,比亚迪在产能方面也面临困境。比亚迪目前的整车产能为50万辆。其中, 西安工厂产能为30万辆,主要生产F3及F3R;深圳坪山基地年产能20万辆,主要生产F0和F6。西安二厂涉嫌违法占地一事,又给比亚迪增加了不确定 性。

  7月15日下午,国土资源部在官方网站发布公告,称陕西省户县比亚迪汽车有限公司扩建工程涉及违法占地,此案涉及地方政府违规预征土地、开发企业违法占地等违法违规行为。

  比亚迪西安二厂于2009年底开工,计划投资50亿元,预计2011年上半年整车正式投产,2013年完成40万辆整车、发动机及零部件生产能力。这一计划比原定的20万辆产能计划扩大了1倍。

  2010年10月13日,国土资源部网站发出公告,称陕西省国土资源厅决定没收比亚迪在非法占用土地上新建的建筑物、构筑物和其他设施,并处以294.66万元罚款。

  这意味着比亚迪产能将不能如期扩产到40万辆。而比亚迪西安二厂正是承担着生产包括比亚迪L3、G3、F5在内的新车型的重任,无疑对比亚迪有雪上加霜的味道。

  2010年9月27日下午,巴菲特开始他的中国之行,第一站就是参加比亚迪经销商的活动。面对比亚迪上千家经销商,巴菲特表示,投资比亚迪是明智之选。这在某种程度上,维持了经销商和投资者的信心。

  巴菲特中国之行结束后,10月4日,比亚迪股价上升到62.3港元。但是,比亚迪三季度报告出炉之后,截至至10月29日,比亚迪股价已经连续四日下跌,降到每股46.5港元。


叶兄论伟大公司的投资时机选择

http://www.guidetostock.com/weidagongsidetouzishijixuanze.htm

通常一个伟大的公司,总是在某个阶段套死一批投资者。

(把公司的发展阶段分为4个:导入期、成长期、成熟期、衰退期)

就是在从“成长期”到“成熟期”这个转换的点上会套死很多人。

 

因为在成长期的伟大公司都会被给予非常的PE,一旦成长期结束,进入成熟期,

其PE会回落到正常水平,虽然E仍在增加,但价格回落幅度会非常大。

 

在成熟期之后参与的投资者,就只能享受E的增长带来的收益,在PE上的超额收益就不能指望了。

 

例如微软、谷歌、腾讯、阿里巴巴(如果他们也算的话),都曾有PE非常高的时候,

到成熟期之后都会有股价大幅回落而且此后可能10年都回不去那个高点的时候。

 

延伸一下,我觉得有三个细节:

 

1)一个好的投资方法是寻找在导入期或者成长期的开始阶段的公司。

 

2)如果第一步做得好,幸运的抓住了一个这样的成长股,千万不可以因为PE略贵就获利了结,因为直到其成长期结束之前,都会享受高PE,甚至PE越来越高,这个收益是来自未来N年的Earning的回报提前支取。这才是投资获利最丰厚的组成部分。

 

3)第三步,当高PE持续很长时间后,要非常小心成长期何时结束,不然此前的收益的大部分可能会付之东流。或者付出很大的时间成本,(想想巴菲特投 资可口可乐的第一个10年收益10倍,而第二个十年则是整体亏损的)。因此来说,任何伟大的公司,都不是可以“永远不卖的”,而是要很小心何时卖。



選擇 黎智英

2011-1-27  NM




對做生意的人來說,選擇是個介乎 科學與藝術的元素。我說的不是決定做什麼生意而作的選擇,那樣的選擇更是個藝術多於科學的元素了。做生意,即使掌握了自己的經營資料和市場狀況,那對作決 定、做選擇還是不夠的,為生意作決定都是為未發生的事情作取捨。無論你做了多少研究,掌握了多麼精細、詳盡的數據資料作為參考,決定的效果卻永遠是個未知 數,因為將來永遠都是個無從確定的黑洞。

很多時憑直覺做的決定,其效果又比有精巧詳盡資料之助作的決定來得更為可靠,故此人們說不管做什麼決定,藝術靈感往往比科學分析來得更為重要。

不過這一回我真正要跟大家說的話題,是做生意的人應該給顧客提供什麼的選擇:我們到底該為顧客提供眾多不同的貨品選擇,抑或給顧客有限而窩心的選擇?而「最窩心的選擇」也正是我要跟大家探討的難題。

在美國,像WalMart般的超市大都提供四五萬種貨品供顧客選購。WalMart在幾十年間迅速發展為全世界銷售額最大的企業,絕對是個非常成功的企業,那麼誰又可以說他們給顧客眾多選擇的策略是錯的?

反觀蘋果電腦,他們只供應一款令全球瘋魔的iPhone,誰又可以說選擇愈少才是愈有效的經營策略是錯的?不過WalMart及蘋果電腦都是極端的例子,是例外而非常規。我們要在這裡探討的是做生意的一般性經營常規。

首先讓我跟大家說說我經營佐丹奴的經驗吧。開辦佐丹奴的頭幾年,生意非常糟糕,每年都虧蝕;我糊裡糊塗,找不到正確的經營方向。佐丹奴這門生意到底是賣什 麼的?那當然是一門經銷成衣的生意,可是這個說法是沒有意思的;不少人都經銷成衣,但不是人人都賺錢,而做生意的目的就是為了賺錢。故此經銷成衣只是賺錢 的一個手段,而如何經銷成衣才是賺錢的竅門。

一天我帶小孩子到麥當勞午膳,在櫃台前排隊時我給他們有限的餐單選擇啟發,腦袋裡的燈泡突然亮起;哦,我知道了,佐丹奴要賣的是簡單的選擇和速度,貨色簡 單,顧客便可以迅速作出選擇,從而增加貨品的銷售批量;銷售批量大,款式簡單,市場回應的資訊也就多和快捷,令我們更能了解顧客的需求,便於迅速補貨,有 助於提高生產和經營效益,真正做到平靚正的效果。這應該是個經營致勝的方法吧!

有了這個體會,我於是將佐丹奴三百多種的款式大減至五十多款,款式減少也同時大大簡化了經營和生產運作。這不但幫我們降低成本,更讓我們有條件降低售價。 貨品款式少了,簡化了的運作更因而清晰起來。縮短補貨所需的時間,又讓我們可以更快地掌握顧客對不同貨品款式的反應,後來這也令我創造出了Fast Retailing這個零售概念。

這個概念是這樣的:供顧客選擇的貨品愈少,生產和零售的運作便可以愈集中,無論物料的供應和生產安排便可以更為緊湊,令補貨來得更為快捷。選擇少,顧客可以更集中地選購貨品,因而提高每種貨品的銷售批量,令生產更快捷、更便宜,從而提升佐丹奴的整體經營效益。

經營效益高了,售價便更便宜,進而刺激銷量;故此這是個不斷互相增益的良性循環(virtuous circle)。這個良性循環讓我們可以提供品質高、價錢愈來愈便宜、補貨愈來愈快捷,因而愈來愈能夠準確地追上顧客的口味喜好的貨色。這個Fast Retailing零售模式是從減少給顧客的選擇開始,進而創造出經營和生產的新天地,發展為嶄新的經營模式。

有一次我從香港乘飛機返台北,有一位男士特意要跟坐在我旁邊的乘客換位置,以便可以跟我坐一起,交流經驗。他自稱是位心理學教授,看過我寫有關選擇的文 章。他說十多年前新加坡政府見到女性高級知識分子遲遲不結婚,為了鼓勵她們早婚,以提高高級知識分子的生育率、提高人民的整體質素,便舉辦了一些活動,讓 單身異性大學畢業生可以多些聚會,以促進他們結識、發展為夫婦的機會。

這些用心良苦的活動最終因為效果不彰而停辦。這位教授說失敗的原因是參加聚會的男女數目幾乎相等,因此參加聚會的人(尤其是在社交場合通常表現較進取的男 士),欠缺足夠的競爭張力在短時間內做出選擇。當選擇的對象眾多,卻沒有競爭形成的迫切性,這樣的聚會便變成娛樂而非擇偶活動。

他說假如參加這些聚會的人是男多而女少,那便會產生很不一樣的效果。他說有數據顯示,私人辦的配偶活動都是僧多粥少,而成功率高,足以證明男性之間的競爭 是這類活動的成功要素。他想跟我探討的,是貨品之間的競爭如何影響顧客的購買選擇,及這樣的競爭對店鋪陳列商品的含義。我認為無論是男女的擇偶聚會或陳列 貨品,競爭形成的迫切性對消費者的影響都是一樣的。

傳統智慧告訴我們,選購貨品時,貨品是死的、是完全被動的,故此只有消費者在競爭。沒有錯,消費者之間存在競爭,但有這樣的競爭那是因為可供選擇的貨品是 有限的。這也就是說有限的貨品在爭奪消費者的注意力。當貨品的種類多了,在消費者眼中一切貨品都變得面目模糊,甚至劃一化。當消費者覺得貨品是劃一的,它 們便喪失掉吸引消費者注意的競爭力,那樣消費者也就感受不到迫切的選擇張力。

購物時,即使旁邊沒有別的顧客,只要可供選擇的貨品是有限的,人們往往會感受到選擇的迫切張力,因而產生較強的購買意欲。反之,要是可供選擇的貨品種類繁多,即使一起購物的人眾多,人們卻往往無動於衷。

陳列的貨品眾多無疑有助於吸引顧客的注意力,可是做購買決定是需要有清晰的資訊的,選擇眾多只會造成資訊混亂,最終妨礙顧客購買的決定。鋪面的陳列擺設是商號給顧客提供的購物指南,故此做好零售業管理,重要的一環是令顧客在一瞬間便清楚掌握有關貨品的資訊。

有選擇當然好過沒有選擇,可是這並不等於說愈多的選擇便愈好。不辯的事實是,能夠給顧客提供更清晰的貨品資訊肯定會更好。店鋪提供的貨品種類少,這也就令我們可以更集中、更肯定地掌握業務的優勢,減少出錯的機會。

那麼為什麼像WalMart那樣提供四五萬種之多貨品的超市卻又成行成市起來?我在開頭說過了,選擇不單純是個科學議題,更還有藝術的成分,故此不一定可 以循邏輯來分析。不過,我倒想借這個機會給經營超市的人提個建議。家庭主婦在一個星期裡上好幾趟超市,那可以說是她們的例行活動。在她們來說,瀏覽超市堆 積如山的貨品既是「指定動作」,也是頗為沉悶的事情;故此提供五光十色的貨品既可以吸引她們的注意力,也可以令她們例行的沉悶活動來得更為有趣。

增加可供她們選擇的貨品可能會打亂她的購物決定,但那又有什麼關係呢?反正她們早就心中有數要買什麼東西,故此她們的選擇已流於慣性。讓她們嘗試新的品種或新的品牌,那不是給她們提供更多的選擇,而是讓她們在慣性的活動中找到新鮮的刺激。

說到底,主婦上超市購物並非每一次都是去作出新的選擇,她們只是去慣性地提取家裡的必需品。補給必需品是個慣性行為,那不是選擇;選擇貨品是另一回事,故此一般零售業面對的經營問題跟超市並不一樣。



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