謝清海---如何在中國及亞洲運用價值投資理念
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本帖最後由 優格 於 2015-4-24 15:58 編輯
謝清海--- 如何在中國及亞洲運用價值投資理念
導讀 : 這篇文章是謝清海先生在2010年發表的演講,演講中,謝清海先生以其親身經,歷闡述如何在中國做價值投資。時隔多年,在今天的香港經濟大環境下,仍舊有很多優質的企業被低估,等待我們去挖掘。那麽,今天,我們一起來回顧一下謝清海先生的這篇演講,學習一下如何用價值投資的理念挖掘香港市場的投資價值。
自美國投資大師格雷厄姆創立價值投資學派以來,門下精英薈萃,各執一方之牛耳,其中尤以弟子巴菲特為最,是為投資界的典範。但中國自改革開放以來,市場經濟時間不久,公司治理尚不規範,故大眾頗疑價值之說是否適合中國市場。
謝清海先生於1993 年在香港成立惠理基金,投資於大中華地區,以其實踐證明價值投資的普適性。而與其同期成立的各種流派的投資基金大都湮滅,不複存在。哥倫比亞大學是格雷厄姆執教之地,故有一年一度的價值格雷厄姆—多德投資早餐年會。2010 年10 月21 日,謝清海先生因在中國做價值投資取得的傑出投資業績,受邀出席在紐約舉辦的第二十屆Graham & Dodd 早餐年會,並在會上發表題為《如何在中國及亞洲地區運用價值投資進行投資》的演講。
本次演講中,謝清海先生以其親身經歷闡述如何在中國做價值投資的心得,對大家在中國做投資有很強的現實意義。蕭伯納說:與別人分享一個蘋果,每人還是一個蘋果,與別人分享一種思想,每人有兩種思想。傳承精神財富比傳承物質財富更有價值。
以下為演講正文:
非常感謝布魯斯•格林沃德教授,我很感謝今天演講的機會。我想再次對格雷厄姆和多德投資海爾布倫中心和哥倫比亞商學校表示感謝,當然我也深深感謝你們所有人的到場。我將盡力與你們分享我所知道的:如何在我們關註的領域:東亞及東南亞運用價值投資的原則。
演講開始之前,根據監管規定,我得告訴你們,我發表的看法僅代表我個人的觀點,而不是惠理基金的。至於惠理基金,我們是除日本以外亞洲唯一上市的資產管理公司——甚至在日本,也只有一家此類上市公司,所以有大量可供查詢的資料來說明我們是誰和我們做了什麽,都是公開透明的。我們公司在2007 年由摩根士丹利和JP 摩根推薦上市。公司的使命很簡單。 我們的使命是為東亞及東南亞建立一座價值投資的殿堂。 這個想法是鄙人創設的。我過去其實是一名新聞記者;二十世紀八十年代我為《華爾街日報》工作。嚴格說來,這個使命真正想表達的意思首先是,我們是最早最著名的價值投資者,其次,我們才是一個中國投資者。這個區別相當重要,因為直到現在,中國已經成為我所稱的“聽消息”的市場。很多人在中國市場買賣交易,完全是基於他們在報刊看到的或某些人告訴他們的故事。在這個過程中,很難按照教科書定義的基本價值投資理念去實行。所以,我們正在努力走另一條路。我們在 20 世紀90 年代的標準讀本是格雷厄姆和多德的《證券分析》。我們確實相當虔誠地運用它,我們習慣稱之為“聖經”。但近些年來,我們換了另外的一本書。我不是在推銷這本書,而只是告訴你們我們做了些什麽。這本書叫《財務報表分析》,其作者馬丁佛萊德森我素未謀面。這是一本簡單的書,但和《證券分析》一樣價值非凡。 我們每年大約對 2500 家公司進行訪問,不包括電話訪問。那是我們力量的真正來源 :這只不過用的是傳統老套的調查方式而已。我們擅長的是把價值投資理論應用於實踐——這些理論我和我的同事都學習並認真研究過。實際上,關於理論方面我不認為我們有什麽創新的思想可說。但我想我們獲得了一些有價值的感悟,我將把這些見解的實際應用和你們分享。這種實踐是我們擅長的。在我放下面的幻燈片之前,我想告訴你們,大概在20 世紀90 年代中後期,我很反感類似“要是……又怎樣”之類的大問題,那時候我試圖創造一種可持續發展的商業模式,當時的想法是在中國這個非常不成熟的市場堅持價值投資。因為我開始問自己:要是我們能創造一種商業模式 ——一個價值投資公司來運行,而這個公司不依賴擁有一位(投資)天才、一個明星基金經理或某種神奇的黑盒子,結果會怎樣?
也許是因為市場人士或媒體總是講戰勝市場必須得找個天才或者得有明星基金經理,或者是暗箱操作,我甚至開始猜測是否存在某種陰謀 。我對自己說,這可不是做投資的長久之策。所以,我開始問自己一些非常簡單的問題,比如:是否存在這樣一個方法,即使是普通人或從大學直接招聘來的新手,經過鍛煉也可以成長為優秀的價值投資者,至少在中國市場得到認可?
因此,這些問題也成了我的一種探求。最初,它只不過是一個想法,但接下來的15 分鐘,我給你們解釋的過程中,這種想法就轉變成了現實。首先,人們必須明白,如果沒有優秀的人才,就不可能創造出優秀的產品。所以我剛才所提到的第一個問題或謎題的答案就是培養良好的企業文化。其次,我們要做的還是蠻有意思的,盡管在某些時候我這樣講會招來非議。我認為我已經取得成功了,至少在某種程度上,我把價值投資過程工業化了,把它從一個手工精品轉變成了大規模生產的流程。這聽起來好像很複雜,但實際上非常簡單。我再給你們做進一步解釋,我正試圖擺脫依賴天才的投資體制,並努力建立一個體系,轉變成可持續可進化的過程。實際上,從上世紀90 年代末我們在香港就一直這樣做了——有時我們會遇到巨大的困難,有時候也想過放棄,但還是堅持了下來,並且,在這個過程中開創了一個我個人認為相當有價值且事實證明能夠持續戰勝市場的事業。
我們做的第一步是必須從零起步,這只是就創造一個合適的文化來貫徹執行這個想法而言。 在這里,我需要翻回去向你們解釋我運作的背景。因為和美國市場有所不同,我們所處的市場是個非常年輕和不成熟的市場。第一家中國大陸的公司是在1991 或1990 年上市的,我記不清了。有一家叫“華晨”的公司,在美林的幫助下在紐約上市。那是第一家來自中國大陸的上市公司,現在它則是寶馬在中國的合作夥伴。惠理基金發展得太快了,還沒有足夠的時間把專業誠信的文化做深做到位。這也是為什麽你們有時會聽到一些非常令人震驚的新聞。證券市場里一些非常基本的職業理念本應在新人剛來的時候就給灌輸進去,例如:客戶利益第一、交易透明、識別和謹慎對待潛在的利益沖突等等……然而,你們可能會感到吃驚,在我們業界,在我們這個領域,很多人從未聽說過這些觀念或者僅僅是嘴上說說而已。
所以我做的第一件事(實際上稱不上是第一件事,但在90 年代中後期也算是第一件吧),是我總結了我稱之為“我的承諾”的承諾書,要求員工一一簽字。我把它裱好後放在他們的面前,放在電腦前面,這樣能夠時刻提醒他們。我們做了許多這樣的洗腦的事情,我們精心準備了確保彼此承諾的儀式,以嚴肅的態度來對待我們的承諾。這里是一份承諾書,大體上囊括了所需的基本觀念,因為價值投資真正是一種非常有活力的哲學,也是對現實的深入探索,但如果你沒有找對理智且誠實的人,那也沒有任何辦法可以完成使命。現在,我開始講實際的投資流程。當我使用如量產和工藝工業化這類詞匯來表述時,我真正的意思是我已經把這套流程拆分成了一系列的技能。上過大學的普通人就可以完全掌握每種技能,而且操作流程是可以學會的、能夠重複使用、具備持續性,而且可以升級。這種技能肯定不是魔術,也絕不是由什麽天才才能駕馭的,而是上面(註:指現場圖示)這些我提到的。我將向你們展示每個技能,開始我會用我制作的一些圖來傳達我實際想要表達的意思。其中一張表達的意思是令我非常泄氣的想法,即: 無論多麽聰明的人(例如美國總統,他畢竟也是人),他的卓越潛質也被人類的局限性所界定。 但如果可能,我真正希望的是一種超越人類局限,類似“超人”的運作方式或狀態—— 於是我想到“蟻群”這個概念。
有一種說法是,萬一發生全面的核戰爭,人類將不複存在,但螞蟻會。為什麽呢?單個螞蟻或許是相當笨的生物或昆蟲,但靠社會化的程序把生存和生產連結在一起,他們就會難以想象得強大。你們不可能真正將它們斬盡殺絕。他們不斷繁衍,不斷進化。最後,我想起了毛主席說的,據說這是他講過的話,我太年輕所以不確定。有些事情是用社會主義來發展資本主義,所以,作為一家公司,我們是很社會主義的公司。對此我不再細述,人們已經把我們比作以色列的基布茲集體農場( 成員之間互相幫助) ,但我們所做的一切都是在資本主義體制下的。
我們正做的是將每種技能分解成若幹步,以下就是這些被稱為七個專業技能的步驟。很明顯 , 第一個技能,在於原創思想 。原創思想本身就是一個重要的技能。我們有一個計分模型,我們把它的每一個部分稱之為 A 、B 、C 、D 。我很自豪地告訴大家,在原創思想的技能上,我的得分是A ,但不幸的是,在其他一些技能上,我的得分大約是C 。我想,每個人都有不同的強項和弱項,但凝聚在一起,就會組成一個強大的團隊。所以, 對於在中國大陸和香港的價值投資者來說,獨創思想的關鍵是要找到和市場上大多數人不一樣的想法 。也許我應該在展示板上標出來。我會一步步告訴你們每個技能,強調我們通常做培訓時的每個技能的要點。在原創思想的技能上,我要求得 A 。我們面對幾千只股票:臺灣、中國大陸、香港以及我們惠理基金,還有一些韓國、日本和東南亞的股票。我們只是簡單地把所有股票分為一、二、三類。第一類是被低估的,如果你為我工作或在我的團隊里,你的工作就是必須設法找到第一類股票,然後對它做研究。第一類股票是被低估,第二類是估值合理。我們發現許多賣方的經紀人傾向於推薦第2 類股票。如果你打車,出租車司機告訴你的股票大概就是第3 類了。所以,在技術上,我們的目標是買第1 類股票,在第2.5 類的(註:介於合理與高估之間)時出售。後面我會開始細述這些問題,但目前我只是把理論告訴你們。 一般來說,對於第一種類型的股票,往往是從那些沒有人感興趣的、不受歡迎的(絕對不是股票指數),或者有什麽壞事發生了的股票中選出。 這聽起來很簡單,但在現實生活中是相當困難的,也許是因為亞洲人的文化和人性特點,人們在沒有安全感的情況下,不願意伸出脖子去冒險關註那些不受歡迎的公司的股票。與中國相關的股票市場里,實際上有相當多的第一類股票,因為這是一個非常情緒化的市場,總是趨勢驅動。因此,當股市下跌,這些公司很快就會失寵,事實上這的確是可以預測的。現在, 如果你能找出不錯的第一類股票,接下來的步驟是開始觀察和研究它。記住,我說的這是技能二。調研 ,現在對於像惠理基金這樣的公司來說,我覺得和世界各地的許多公司一樣,要在人才智力方面冒尖是相當困難的。我們有標準化的數據表,我們關註所有明細,財務數據和數字運算。而 在研究中國方面,可以說唯一的新東西是我們一直在逐漸遠離定量分析,趨向定性分析。
在我最初開始投資的20 世紀90 年代,具有優勢特色業務的企業在中國還很少。實際上你只能以很便宜的交易價格去買進很糟糕的公司,這對一個長期投資者來說確實是相當困難的。因為其中有一些公司解體了,或當有新的競爭者進來後,他們就消失不見了。因此,我們當時很像是一批典型的傳統型價值投資者,都想多吸最後一口免費的煙屁股。但最近幾年,趨勢變得令人鼓舞。你會發現有更多的公司,或許能用不錯的特許經營來描述。即持久的優勢,我們稱之為可持續的競爭優勢,而且在數字上也很難被量化。你需要關註其管理和商業模式的特點。但總的來說, 我們正在尋找一些具有 3R 特性的股票:好的生意(Right business )、好的管理(Right people) 和好的價格(Rightprice) 。 正如我前面提到的,我們看到一種趨勢:惠理原來強調的“好的價格”,正越來越變成“好的管理”和“好的生意”——因為這曾是我們唯一沒發現的。 第三個技能原本不被視為一個技能,直到我開始意識到,其實決策本身就是一個可教的技能。實際上,真正的問題是決策不足 ,盡管我們的團隊有將近 30 人左右,其中不乏分析師和基金經理,但沒有幾個人願意冒險做出實質性的決定。我們稱那為缺乏“殺手的本能”——這是我常用的一個短語。你知道,在文明社會,沒有人真的想殺死任何人。我們公司有一個已經離職的人,大家稱他為OTOH 先生。OTOH 意思是“另一方面”。嗯,我相信我們都知道這個詞,這類分析師總是給你一份大約30 頁厚的分析報告,你需要花費半個晚上來閱讀,可讀到最後卻是“然而、如果、但是、從另一方面而言、如你所知”之類不知所雲的結論。所以最後你都不知道他建議你做什麽——如果有什麽的話。所以,我努力從我的公司里清除類似OTOH 這種人,但這並不容易。我也開始意識到這完全可以進行訓練,並且這對做決策是一件好事。我們做事情的方式,其中的一個線索是從佛教哲學中借鑒的,我是個佛教徒。佛教里講當你試圖分析什麽時, 你要從平衡等式中去除自我,你的自我意識 。在分析中摻入“自己”或你的“自我”意識,摻入你所感知的自我利益,你所需之信念,你就會曲解本意,因為你的“自我”已經幹擾了正常的分析。因此,應從分析中消除“自我”的主觀意識。現在,接下來的提示,我們稱之為“交易結構化”。這又是頓悟到的,因為我開始認識到,按照香港本地的標準,我們是一個非常大的公司。不管怎麽說,我們在香港這一小塊叢林里是大家夥,我們可以從經紀人那里要求良好的待遇;我也開始認識到,基於我們的研究以及想法,如果我們決定購買某個的公司的股票,我們不應該只設法去股票市場購買。我們應該直接去找公司說“讓我們做個交易”:我們將買你的公司 5 %的股份,而你通過一個股票大宗交易的形式或是美國人稱為“私募投融資”的方式,我認為,這種交易方式代表了私下與公平。你總是能得到更好的條件,更多的折扣,或者你能用可轉換債券的方式獲得。我有一個例子供你參考,大約一年前,有一家在紐約市上市的公司——美國資產管理公司(Affiliated Managers Group ),公司董事長就在那邊,他們通過談判購買了我公司的5 %的股份。確實,只是由於本身的交易方式就為客戶帶來了許多好處。接下來的一個技能我想我們會提到的是“執行”。這不再是由我們的基金管理團隊來完成。它實際上是由一個專職交易商組成的專業團隊來完成,在公司我們有三位這樣的專職人員。從本質上講,這是一個專項工作。
從給你們的信息來看,從這里開始我的得分不斷下降。在這里我容易獲得高分,但當我們繼續往下講,我的得分就會變低,像是順著香腸機往下走一樣,感覺意思不大。 維護 ——這個字眼僅僅是看上去更漂亮,“買了股票後,不要忘記它。”你要與公司保持接觸,時不時更新研究,不斷思考如何能夠持續提高其投資價值。最後你要考慮的是如何 “退出 ”。對於像我這樣的人,“維護”和“退出”是薄弱點,我傾向於委派團隊中對這些特殊技能更感興趣的人來完成。“ 退出”實際意味著賣出股票,對此普遍的看法是,當你估計你掌握的公司和成員的信息已人所共知,已無法提升投資價值的時候退出。從理論上講,這時你就應該退出。在現實中,我們通常賣得太早。我認為這是一個價值投資仁者見仁的事。一直以來我們看到很多問題。好吧,對不起,只是一個短暫的間歇。如果你是首席信息官,你必須掌握這些在前面我沒有提到的額外技能。這些 額外的技能是:擔當領導角色,推動事件發生;宏觀策略 (對於這點我們通常沒有把它作為一種技能來考慮,因為我們是自下而上的價值投資者,是死硬分子,直到亞洲金融危機。後來我們意識到,你最好了解一些你所處的宏觀環境運行的整體情況); 資產配置和構建投資組合。 這個無法在基金經理一級完成,需要在我這個層面上完成。實際上我和另外一位,他的名字叫路易斯,是惠理的聯合信息官。我們兩個人對這些技能負責,無論好壞。我們努力擔當領導角色並激勵大家。 你們應該註意到這里的關鍵點,是在亞洲有大量的硬性技能,但缺少一些柔性技能。 我說的是什麽意思呢?對於傳統的亞洲人來說,如果你讓他們坐下來參加一個考試,並提供一些教科書為參考,他們會做得很好,他們有這種文化。但如果你要求他們做的事情不是那麽具體,比如:與人溝通,激勵人,擔當領導角色和讓他們來指揮,他們就不太擅長了。我不知道為什麽會是這樣,不過這是現實。所以,我們傾向於尋找的人是意欲成為領導者,或願意在辦公室里能與人良好溝通的人。宏觀策略——我並不是一個宏觀研究專家,但是,也許是因為我的資金規模和經驗,我可以與那些宏觀研究專家建立緊密的聯系。並且我確信,如果他們認為有什麽值得討論的事情,會第一時間給我打電話。這可能已經夠不錯的了,但是你必須對想要投資的環境有自己的一些感覺。盡管我們主要采取自下而上的選股策略來挑選公司,配置資產,建立投資組合,但也必須把自己對宏觀環境的評估考慮進去。所以,或多或少,我們會考慮這一因素。舉個例子來說,在今年的 6 、7 月之間,我們基金的現金比例從10% 降低到了1% 。這是因為,從宏觀的角度來看,我們推斷這是投資中國的時間窗口之一。當你有這樣的投資機會時,你應該非常積極的投資。現在對中國經濟來說,負利率、軟著陸變得越來越明顯,而其他各種因素,包括通貨膨脹,則有可能增加經濟硬著陸的風險。因為港幣與美元匯率掛鉤,所以我們從美國輸入了許多寬松的貨幣政策,盡管我們自身經濟發展得很好。因此,資產價格就會發生調整。
此時此刻,我的演講過半,我想要和你們分享一個觀點:在我們內部,我們不再稱自己是“價值投資者”,盡管我們是價值投資者,否則我認為今天我不會被邀請來這里做演講。但在我們內部,我們使用另一個術語。在此我不寫下了,因為它是很容易記住的。我們稱呼自己是 “優勢投資者 ”。這是我向你們提到的那 7 個技巧的不可缺少的一部分。關於這個概念我已經詳盡闡述和寫下了相當多的內部備忘錄: 做我們工作的正確方法是,如果你進行一項交易,而你是一個買家,如果你認為賣方知道的比你還多,你就不應該購買。如果你是賣方,當你沒有搞清楚為什麽買方願意從你那里買時,你就不應該賣掉。 這是一個簡單的優勢概念。在任何交易中,你必須總是有信心自己相對於競爭對手有某種優勢。我們已經詳細研究了很多關於優勢的理論,大部分都是基於做更多研究的理念。我們是幸運的,因為這里不像美國市場一樣相對更有效率,我們的市場是非常低效的。這里有各種各樣的人本不適合出現在股票市場中,但這些人無論如何都願意呆在市場里不出來。我有許多類似的經歷——當我問他們“股票市場的目的是什麽?”,他們回答說:“噢!它的存在是為了讓你賺錢呀。”這就是他們所說的全部。 他們忘記了股市是集合社會過剩的儲蓄,將其投入到更有效率的企業中去 ,或是“資產 - 智慧” ,實際上,沒人在乎這些。但不管怎樣,如果你不嫌麻煩來研究和拜訪公司,相對於中國股票市場上的許多其他的股民,你實際上已經有了很強的競爭優勢。你會說,“愚昧無知”是一個真實的詞匯。你肯定能實踐優勢投資。在我的層面上,建立投資組合主要是基於利用宏觀環境和突出自己的核心競爭力。其實, 我們只有一個真正的核心競爭力:選股 。所以,運作一個投資組合,就像之前格林伍德教授所提到的通過一種結構系統從根本上發揮我們選股的強項,讓我們的表現出類拔萃——下跌時規避風險,上漲時又參與其中。是時候來討論我是怎樣學會在中國相關的市場中生存和成功的,所以我會繼續下去。這里,我要偏離一下我講的其中一個重要的主題——“我認為怎樣將投資流程工業化”,但是在我談另一個話題之前,我想再強調一下,當我試著向我的某些客戶描述這個流程時,我發現他們不太高興。因為他們認為這是我們為了集資而采取的某種伎倆。 其實我們之所以采用工業化流程,是因為我們想做大規模。 這個流程允許我們在某種程度上擴大我們的基金規模。但是,如果我們的商業模式是基於某個人,某個公認的天才來運作這個基金,那麽基金的規模就不可能擴大。而像這樣的話,就需要有許多許多人來運作,對嗎?但我想明確地告訴你,那不是真的。真實的情況是,從上個世紀 90 年代以來,我一直想研發一個可以持續發展的商業模式來管理資金,從而能夠持續地戰勝市場。而且,還是招聘普通人來加入我們公司,不是大人物,而是普通的人,他們可以變成高手。而且,可以以非常謙遜和坦率的方式組成一個互相之間彌補我們各自弱點的系統。
好吧,讓我們從整體上討論一下 亞洲 。首先,我已經提到了 它基本上是一個非常低效率的市場。 你並不必通過投資優秀的企業賺錢。就像我說的,這樣的優秀企業的數量正在增長,但還是遠小於美國。你可以從那些本不應該出現在市場上的愚蠢的人們手里賺到錢。這種情況正在改變,但仍舊存在。這是實際狀況。 你需要熟悉投資的政治和社會背景,而不僅是金融知識 。有時從那些畢業於美國的 MBA 或其他專業的亞洲人士身上,我會看到一些問題。因為我發現他們太單純關註於財務數據。實際上, 亞洲背負著巨大的歷史包袱,一些人對政治和社會問題非常敏感 。你必須認同這一點,你必須明白為什麽有時會出現一些非理性的事情。從我現在的反饋看,我認為,甚至中國政府也開始意識到只為了增長而增長並不理想。還有許多事情是重要的,比如:擁有一個清潔的環境,縮小貧富差距和城鄉之間的收入差距,不僅僅是為了增長而增長。同樣在這種背景下,你必須了解是什麽驅使人們那麽做的,是因為他們的歷史,他們的社會價值觀。有時, 我們會試著做一個頗有成效的訓練:猜測我們投資的公司,報紙將會如何報道它。猜測從現在起 6 個月、12 個月或者36 個月將會被報道的內容 。我想這可能是由於我曾做過新聞記者的緣故吧。用那種方式來看問題非常有用,你可以想象,閉上你的眼睛想象,你會發現有時你所關註的某個公司(不管它是一家汽車公司,還是農業企業)的結局,並不僅僅是靠數字驅動,而是受政府政策,有時甚至是,比如說,“厄爾尼諾”現象(某種現在正席卷太平洋的天氣現象)的影響。最後我再說一遍我註意到的一些事情。有時,人們不想聽我說,但是我有一個秘密,將與你們分享。1993 年,當我開創惠理基金時,我像每一個受過美式訓練或者美式思維的基金經理一樣,相信應該有一個非常集中的投資組合。我以前常常告訴周圍的每個人“在我們的基金中,你不會看到超過40 家公司,這是高度明確的理念。”我很為此驕傲。然而隨著時光流逝, 我開始認識到我們的市場與美國有很大的不同,因為這里有很多騙子,公司治理結構非常糟糕,並且其中有一些人非常有蠱惑力。 所以,高度堅定的信念或許接下來真的會讓你哀嘆。直到你第二天早上醒來,從報紙上讀到消息,你才會得知:這就是你的投資——占你投資組合 5% 的資金,在一夜間消失了。這在我身上發生過多次,傷痕累累。所以後來,特別是這10 年,我已經越來越趨向一個不同的觀點。像中國這樣的新興市場,最好是有一個非常多樣化組合。不要把你資金的,比如說,超過1% 或者2% 投入到任何一個特別的想法中去,因為這樣做你就可以睡得更好,並可以承受得起所有那些——不管你花了多少工夫在上面——時不時就會發生的令人厭惡的事件。所以,現在我們的投資組合里面有80-110 家公司,但目前為什麽沒有更多的基金經理按我說的做,那是因為有很多的自身原因。幾乎沒有基金經理擁有像我那樣的研究資源,如果你有5 個人的研究團隊,在一個組合中有大約40 個公司是非常驚人的能力,但是我們有這個資源, 我們的組合里有 100 家公司,我們還有資源跟蹤100 個頂尖的投資機會 ,那就是我們正在做的。保持多樣化,才能夠對付你意想不到的壞人,他們沖你微笑,和你握手,然後帶著你的所有資金突然消失。正如格林沃德教授所說的,你知道,保持多樣化冒的是下跌的風險,而不是隨機而變。那麽,我想告訴你的另一個現象是,我們的企業是被“海盜”所包圍的,這可不是索馬里海盜。在這里,我指的是那些股票發起人,他們的全部工作是為你提供非常具有說服力的報告,誘使你把錢投入到他們的項目或者公司里。我對這些情況再熟悉不過了,我還虧了好多錢給這些家夥。在一定程度上這與我前面提到的背景有關,事實上,這是一個年輕的市場,它需要時間去形成正確的行業準則和職業操守。所以,你得面對所有這些衣著體面的年輕男女,他們擅長跟像我這樣的基金經理人對話。他們知道我們掌控著大量的資金,而且不像銀行,我們不需要做信用評估,就可以做決定投資。有時候,就在一天之內,我們可以把別人的數千萬美元投給你,為你的項目融資——如果你的報告聽起來不錯的話。所以現在如果一個擁有名牌大學學位、衣著光鮮的家夥跑來找我,講話風格與我相似,說的是也是我想聽的內容,我就會滿腹狐疑。我一點都不會放松警惕。 到現在我已經有一段時間比較偏愛那些舉止相當粗野而直接的人,這些人看起來就像是剛剛從車間里走出來。這就是我現在喜歡的類型。 我之前提到過 ( 需要) 大量硬性的專業技能,而不是多少柔性技巧,這就是我們行業不同於其他的地方。短短20 年內,東亞和東南亞的金融企業,突然創造了大量的財富並取得了令人難以置信的增長,這使得每個人都想加入進來,甚至那些對金融沒有一點興趣的人也不例外。這是非常不健康的。它已經造成了一種現象,我稱為“拜金癥”。得這種病的人加入進來,是因為他們想賺大錢而不是對我們的職業感興趣。在惠理基金,我通常在最初的三個月內舉辦一個就職培訓班,我個人會和你談一次話,談話時我會向你說明, 你的名字就是你的品牌。 如果你的名字是約翰•史密斯,那你的品牌就是約翰•史密斯。接下來的幾年、幾十年中,人們是怎麽看你的,就全靠你的這個品牌了。如果你也受累於“拜金癥”之苦,永遠把賺錢擺在第一位,那你就會很容易毀掉自己的品牌, 而實際上賺錢只不過是成為職業精英後水到渠成的事情罷了。如果你是你所從事工作的行家里手,金錢就會主動找上門,你不必去找它 。這句話讓我想起了控股投資集團( Holding Capital Group )創始人Sash Spencer 。好吧,我扯遠了一點。所以說,你的名字就是你的品牌。我們接下來想做的事情就是, 我們認為基金經理的毛病就是自負。 基金經理們在理財方面取得一點成績之後,就會很容易出現自負的毛病。他們認為自己是上帝,而我們要設法打壓這種念頭。比如,我們有“如何看待自己”的大師理論: 如果你自認為自己很聰明,那你很可能會做蠢事;如果你自認為自己很笨,那你很可能就會做聰明的事 。所以,我們盡力告訴彼此,讓我們互相視為愚笨之人。最好是假設我們是愚笨的。我們還發現,至少對我們團隊來說,人們容易對幾乎所有的事情都反應過度。在我們的辦公室里是一群敏感而易於激動、精力充沛的人,平均年齡在 30-35 歲之間,每個人的精力都相當旺盛。因此,我不得不訓練大家,比如:你們決定做什麽、沖動時願意決定投資多少,在各種情況下的反應狀態如何。一旦你做出了決定,有可能出現的情況會是沒有反應、有點兒反應或者引起很大的反應。接下來,你需要對反應的範圍做出判斷,要做出何種精準的反應,如何去做。當然,作為一名逆向投資者,這是家常便飯。我想表達的是,這些年來,我們是怎樣戰鬥、怎樣受傷、怎樣努力成為最好的團隊,這些都是可能的。 我自己的簽名是“ learn (學習)” ,在我大概是25 歲的時候我把自己的簽名改為“learn ”,這樣每天當我簽名的時候,我就能提醒自己要謙虛,勤於學習新的東西,因為我認為,無論你是否是基金經理,但作為一個文明且具有責任感的人,最大的性格特征之一,就是對學習的熱忱。但如果你是基金經理,就更應如此。到此為止,時間正好,我沒有離題。我打算用我在惠理基金香港辦公室的墻上標語作為總結,來結束這個正式的報告,並請你們提問——“ 努力做到小而精、大而強 。”這可能實質上是另外一個演講的主題——雖然我們已經發展到擁有 100 名員工的公司了,但我一直嘗試用各種理念把大公司分解成精品小店,這樣,每一個在惠理基金工作的人都不會得大公司的毛病。 每位員工實際是在只有 5 個人的小團隊中工作 ,因此他們不得不像經營精品小店那樣去思考和運作。對我而言,把這些理念貫徹到實際中還是有些困難的……這留到下次演講再說。同樣,我記得前面提到過,我們正努力創造一家企業,是完全靠普通人並努力把他們打造成卓越的業內精英。因為我認為一個商業模式如果要靠不斷邀請“天才”加盟,是不可持續的。即使是這樣做了,也不會維持太久。最後,在我開始做正式報告時,我說過我沒有多少理論好講,但其實,我們在價值投資的實踐中獲得了許多感悟,我以此句結束演講:“如何看待自己極為重要,很多時候,我發現自己才是最大的敵人。”我自己的出錯率大概是三分之一,是我做過的所有事情的三分之一。回過頭看,我希望自己從沒做過,但已經做了,太遲了。所以,我看待自己的方式,和這些跟我一起工作的年輕人看待他們的方式一樣,首先最重要的是要把自己看成一名戰士。如你所知,我們沒穿軍裝,沒有拿槍,但我們行動時跟真正的戰士一樣,非常守紀,非常忠誠。我們毫不停歇,我們知道所投入的戰爭永無止境。這是一場名譽之戰,對我們來說,這些事情並非理論,因為我們確切知道我們所指為何。謝謝大家!
提問環節:
提問1 :
非常感謝,謝謝您睿智的演講。有兩個問題。您提到你們最終在亞洲找到了不少具有持久的經營特許權的優秀公司,對嗎?持久的特許經營權。兩部分問題。提到中國的非國有企業,您認為未來一段時間有多少家企業將會獲得許可繼續發展下去?我的意思是,我看到中國政府沒收比亞迪的土地,上周彭博有一篇關於私營汽車公司因政治原因被迫與國有企業合並的文章——這是第一個問題。另一個也許輕松點兒的問題是,既然約90% 的國企CEO 是被共產黨任命,那麽他們的主要目標是什麽?真的是要實現股東價值最大化還是推進共產黨關於中國發展的進程?
謝清海先生:
其實這是一個基本的信任問題,因為中國的經濟和政治制度不是美國意義的資本主義。 它的形式是一種專制國家資本主義。 所以,你的問題反映了這種體制下的真實現狀。目前國有企業的發展也意味著中央仍然保持著控制,雖然從員工層面上看,惠理有整套的物質激勵措施和促進經濟效率的後備力量體系。因為要遵守規定,我不能告訴你我們的業績表現情況,但我能口頭上告訴你——不談具體數字,因為有規定—— 我們蓬勃發展的重點在於聚焦於私人企業。 私企是用來描述非國有企業的行話。從 20 世紀90 年代起,我認定那些龐大的大型國有企業“不是我的那杯茶”(不是我最喜歡的)。所以,我繼續我的方式,結交培養了一小群能夠茁壯成長的民營企業家,並且在他們身上下了很大的賭註。他們中有些人讓我失望,使我蒙受了最嚴重的損失,但這樣做你會學會賺錢。你找到10 個、20 個需要融資的企業,他們直到今天仍然是你的朋友。因此,從這個意義上說,整個惠理基金實際上是“反向投資基金”,中國的投資遊戲主體是國有企業,但我們走的是另一條路。我們只關註少數的非國有企業,這是對你的問題的回答。另外據我所知,民營企業被迫與國有企業合並,在中國並不是什麽大事。這個問題被彭博這樣的媒體所報道, 部分原因是西方媒體非常的意識形態化 (我曾經也是西方媒體的一員)。他們往往將註意力集中在那類新聞上重點報道,但是這不是主流現象。 這只是取悅西方受眾的片面報道。 還有,在中國絕大多數民營企業是完全自主經營,自負盈虧。但實際上,他們處在一個不公平的競爭環境中。
布魯斯•格林沃德教授:
好吧,大家沒有聽清這個問題,再重複一下:由於該基金規模已變得更大,並且最終必然得轉向大盤股,那麽這個投資過程是如何改變的?
謝清海先生:
我得說,對我們而言投資過程沒有因市值大小而受到限制或者考慮變化,而是因我的投資能力而變化。一般的觀點認為,無論是在西方或東方,成功的、有影響力的對沖基金都是依賴於明星經理或神秘的黑盒子。我想試圖描述我如何努力把它變成一個很普通的工藝制造流程,但對你問題的回答分幾個層次。首先,我認為在某些時候,惠理公司會反對限制規模。是的,我想這是個合適的詞——規模。過去我們其實很多次暫時封閉過基金,因為我們已經“江郎才盡”。這樣做的原因是我知道在某些時候我沒有能力管理更多的資金。我個人的考慮是業績表現要勝過規模,因為我賺取的是績效費( 表現費) ,對我來說,這比從公司規模擴大賺取很少的年費更重要,我也是這麽做的。如果你從去年關註我的網站,就會看到我和我的戰略夥伴中國平安保險公司一起合作,推出了ETF ——交易所交易基金。三四年前,我碰巧讀了《金融分析師》雜誌(CFAjournal )。一個來自紐約的教授,但很抱歉我忘了他的名字,他寫的是關於基本指標的理念, 從標準普爾 500 指數中挑選了在基本價值方面最便宜——至少是市盈率最低的25 只股票。 如果我沒有記錯的話,這種做法有效而且表現突出。我曾簡單複制了他的方法,結果成功了,這是一個驚人的例證。
我想我在這里要小小地自吹自擂一下:一家本土的香港中國公司,能夠在黑石和道富兩家西方跨國公司壟斷的市場搶占到一席之地。我們本不應該進入其中。我們進入其中,只是因為我們帶來了一個有差異的產品。現在,我們成功了,從理論上我們成功了。我得選擇措辭,因為監管的原因,我不能說太多。但是我們現在能為其他的資產類別和整個亞洲大陸市場推出相似的基本指數產品了。因為明星基金經理人數有限,所以這將是公司未來發展的途徑。
提問3 :
請問你們是如何調研亞洲的中小型公司的,哪些是在機構研究範圍之外的?舉個例子,利豐幾個星期前收購的IDS (註:利和經銷),根本不在任何機構的研究範圍內。如果是你來考慮,當你知道Fung 氏兄弟(Victor and William Fung )會支持該公司,如果它還有類似Fung 氏兄弟這樣信譽良好的其他公司支持,你會給它一個較高的估值嗎?如果會,你如何配置資產 ?
布魯斯•格林沃德教授:
哦,哦,這是兩個問題。首先是如果沒有公開的研究報告,除了假設財務狀況都可信,你如何去做公司研究,這是第一個問題。第二個問題是,公司的誠信聲譽以及給公司背後撐腰的人的品質有多重要,並且在多大程度上會影響你的基金在資產配置上的決定?
謝清海先生:
謝謝你的問題。我們——你找對了人,因為我們是小盤股研究的先驅,也是中國B 股研究的先行者。 缺乏公開研究資料反而是一個巨大的優勢。 因為你真的不希望別人與你競爭來研究公司。如你所知,我們希望成為在現場的第一輛救護車。所以,在我的研究體系里,我估計有約 1000 到1300 家市值低於10 億美元的公司,我把它們歸類為小盤股。我們有一大批人在研究它們,並且滿懷信心地購買這些公司,通常是通過結構性的交易。而這些人,坦白說,是極度拼命。這些公司不是名牌,股東里沒有一個主要的機構投資者,所以我們使勁地擠壓他們。我們通常要求——我還記得去年有一個特別的例子,我們要求股票市場報價最大19.9 %的折扣……對方說可以。實際上,我大吃一驚,但不管怎樣,如你所知,我拿到了。所以不管怎樣, 沒有(機構)研究是一件好事,因為它意味著你真的、真的是在希望的田野上。這是我所說第一類投資。 還記得我說的一、二、三類投資嗎?是的, 現在我們的這些研究人員遇到的真正問題實際上是價值陷阱。 你可以永遠只做第一類投資,但你永遠不會把錢賺到,明白嗎?當你應該賣掉它的時候,它拒絕按計劃轉換到高估狀態,是吧?因此,當你進入之後, 相當有用的做法是試著鼓勵管理人員在投資者關系上下功夫,在媒體上亮相,用這樣那樣的方法脫穎而出。 但是,對於你的信息,與今天聽眾中有些人可能想的相反,一般情況下,香港上市公司的會計標準是非常高的,世界一流的,通常是來自四大會計師事務所的核數師審計。實際上,我們這里就有安永的主管,他曾經在香港工作多年。總之,監管是令人難以置信的嚴格,他們總會把違反證券法規的人送入監獄,所以公布的報表不是一個問題,這根本不是小孩子的遊戲。你的第二個問題是關於誠信的話題。這是一個對我來說也很難的問題。我一直在市場上——我今年已經 56 歲了。我過去是名報社記者,從17 歲做到36 歲,然後我在金融業當研究主管,後來是一個基金經理,就算到今天我仍舊被騙過。就在一年前我被一個家夥愚弄了,他是一家公司——宜進利的老板,然而,他悄悄地失蹤了。他管理著銷售歐洲工藝表的手表連鎖店,在我把4000 萬港幣投到他的公司後,他失蹤了。我們現在還在找他,這家夥就像是……我不記得這個詞了。我覺得誠信之人就如同是在香港共濟會的偉大領袖、社團的中流砥柱,歷史最悠久的殖民地家庭之子,等等。所以,你該怎麽辦?這就是我告訴你的原因。你必須要多樣化,做很多的背景調查,並祈禱做到最好。
新聞聯播帶你飛:新聞聯播情緒指標的構建和運用
來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2800
運用均線法做指數基金
xuyk的博客
來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102vzhm.html
股市陷入大熊市,被諸條趨勢均線死死地壓在下面,呈瀑布式下瀉走勢。這些均線像繩索勒住投資者,讓人難捱。那能否把這均線變成生命線呢?
投資門道林林總總,但各有千秋與利弊,迄今還沒一套集眾家之長於一體的方法,所以,投資策略與方法只能因地制宜和因人而異地來制定,這樣才有可能得到“適合自己的就是好的”辦法。
據說,股市有“七虧二平一贏”法則,還有,大多數人都超不過市場平均水平(指數),所以做指數基金不失為一個簡單而有效的好方法。這時,投資活動與各個上市企業沒有直接關系,盈虧只取決於指數的走勢。又因指數比較平穩,也不會有漲跌停板,確保讓你任何時候都可買賣,不像個股,變化多端,難以捉摸,關鍵時刻來個封漲封跌,叫你無法下手,所以,參考趨勢均線來做指數基金,不僅可以躲避大幅下跌中的部分波段——瞥一眼K線圖,這是顯而易見的吧?而且也不會怎麽失去大幅上漲中的贏利波段,最終你將有可能成為更大的贏家。
比如,我們選做中證500指數基金(ETF),買賣則可參考其相對應的指數(中證500指數)的日K線走勢來進行操作。那麽選擇哪條均線為宜呢?太短,方向容易做反,常會抵消贏利,不行;太長,反應遲緩,進出點位不佳,也不行。通過對歷史數據分析比較,選擇20天趨勢均線可能比較妥當吧?為了盡量與均線相吻合,買賣時間點要接近於收盤時間,比如,可定在下午大約2:55時分,這時,凡是日K線突破20天均線了,買入;反之,跌破該線,則賣出。倘若嚴格按這“20天均線法”操作,假以時日,最終有望跑贏對應的指數。
我眼睛不好,十分感謝一位朋友,他幫我統計出了中證500指數(還有上證指數)歷史上“20天均線法”的所有實證數據(即突破及跌破20天均線的收盤點位),具體要點如下:
中證500指數建立於2004年12月31日,基點為1000點。由於電腦上大智慧交易盤20天均線最早顯示的時間是2007年2月12日,因此,統計只能從這天開始起算。
起始時間:2007年2月12日,即第一次在20天均線上方買入的時間;點位:收盤2341點。
最後時間:2016年1月5日,即最後一次跌破20天均線的時間(其實是熔斷停牌的第二天);點位:收盤6889點。
經過9年時間,中證500指數增長了6889-2341=4548點,上漲6889/2341=2.94倍,年化增長率為12.7%;而運用“20天均線法”,同期累積收獲點數為11757點,即增長了11757點,相當於上漲到了11757+2341=14098點,上漲14098/2341=6倍(整整超出指數1倍多),年化增長率為22%。
要是按照昨天收盤來算,現在中證500指數下跌到了5399點,那差距就更大了,因為采用“20天均線法”,目前還空倉著,正在進一步躲避繼續下跌的部分波段。
稍微再進一步分析可知:
1、中證500指數從2007年2月走到牛頂,又回落到2008年11月的特大熊底,完完全全地坐了一輪過山車,指數增長為負,而“20天均線法”則收獲了大約2500點數,相對於指數上漲了1倍多。
2、從各大牛市底部到頂部的上漲階段看,“20天均線法”的收獲與指數增長相比,都要略遜一籌,原因是牛市初期磨底階段或牛皮市階段,前者難免做反,常有“高買低賣”現象,但疊加損失並不很大。然而,反過來,在熊市大幅下跌階段,則“20天均線法”優勢明顯,可以躲避較大一部分下跌波段,比如,這次股災1.0和2.0就是如此(至於股災3.0,因為尚未結束,還不可為例)。
由此可見,“20天均線法”的重大功效只在於幫助躲避熊市中的部分下跌波段,能在被動型投資中爭取一些主動。
下面是“20天均線法”在中證500指數歷史上幾個重大波段運行情況的示意圖:
接下來,我們再來看看“20天均線法”在上證大盤指數上運用簡況。大盤指數從1991年95點開始到昨天2688點為止,指數只增長了還不到2600點,年化增長率為14%;若用“20天均線法”,收獲點數將高達11700點(是指數的4倍多),年化增長率為21%。
綜上所述,可得如下結論:
1、股市是個典型的複雜性適應系統,所有的技術指標都是過去的歷史記錄,都是滯後信息,所以任何技術模型都不可能覆蓋股市中所有不確定性部分,亦步亦趨的均線法也不例外,它不能帶來疊加贏利,唯有一項避跌功能。如果中證500指數(或A股)今後長期一直行走在震蕩慢牛通道上的話,那“20天均線法”不但不能獲得更多贏利,反而將會落後於指數的增長。
2、如果股市以後仍然呈暴漲暴跌或大起大落或過山車等走勢,那“20天均線法”無疑是非常有效的方法。可謂“一根均線打天下”!
最後,講幾句“題外”話:
1、由於A股中大多數個股都有莊家控盤、機構操縱等情況,變化無常,所以,“20天均線法”很可能不適合個股操作。我昔日工作上一位徒弟,他後來到本地某個證券營業部工作,當分析師,現晉升為該部市場營銷總監,前幾天我們談起均線法,難怪他告訴我:“我說師傅哎,‘18天均線法’把我們前兩任分析師都變成了窮光蛋了啊!”
2、做個股,存在跑贏指數的客觀條件,也就有勝過均線法的可能,比如,巴菲特50來年的投資實踐就證明了這一點。難怪巴爺早在1984年就例舉了格雷厄姆的追隨者們50年來采用價值投資策略持續戰勝市場的無可爭議的事實。不過,要達到這個水平很不容易。
3、如果你是按照大數法則做投資的話,那麽,不管是做指數基金,還是做個股,在明顯感到市場狂熱之時,是否應該留意一下相對應的指數走勢呢?這多少也是一個客觀的“人們貪婪我恐懼”的參考指標吧?當然,如果你自有一套超強功夫,那完全可以不去理會任何波動,或者精準地獵殺更多的波段。
婦聯會60年神祕財報 該公開了 淪為禁臠》國家徵勞軍捐 供國民黨官太太運用
2016-03-07 TWM
中華民國婦女聯合會誰才能參加?這個拿了三十幾年勞軍捐來運作的組織,迄今仍舊非常神祕;未來它龐大的資產要如何處理?仍要由國民黨官夫人一手掌控嗎?
我是中華民國婦女,想要參加中華民國婦女聯合會,可以嗎?答案是「沒那麼容易!」占地五百坪、樓高八層,以前總統蔣介石夫人蔣宋美齡名字命名的「美齡樓」,是婦聯會總會所在地,雖地處台北市林森南路的黃金地段,但門禁森嚴,一般人難以進入,濃厚的神祕色彩,如同它長年在台灣社會的形象。
為了解婦聯會運作,記者多次致電邀訪受阻,婦聯會僅寄給記者《婦聯會六十周年特刊》來回應。二月三日記者實地至總會採訪,卻不得其門而入,警衛室協助詢問,接電話的人只說會盡速回應,不願出面。由於遲遲未見回覆,隔天再度登門造訪,我們未表明記者身分,僅說想要加入婦聯會,警衛相當驚訝,表示平常僅員工三十多人進出,並未對外開放。
問題一〉成員組成圈子小
二名舊會員推薦 才能加入婦聯會在警衛室約莫等了半小時,一名中年婦女走出婦聯會大樓,與我們談了十分鐘,簡要說明婦聯會屬性和近期的公益活動,強調因總會未收會員,會請台北分會負責人員隔天回電說明如何入會。
二月五日,婦聯會台北分會人員回電,婉轉建議先當志工,如果要加入,須兩名舊會員推薦。由於婦聯會成員多為國民黨籍官夫人,或黨務系統相關人士,若須舊會員推薦,似乎與外傳「加入婦聯會要有國民黨黨證」不謀而合。
經進一步追問,「是否須為國民黨黨員才能入會?」該人員連答三次「沒有」,入會條件包括「中華民國婦女姊妹、認同中華民國、思想純正、堅定意志、沒有不良嗜好,以及有高度服務熱忱等。」繞了半天,想加入婦聯會不如想像容易,至少要有二名舊會員推薦,就是個門檻,因為你可能得找到與國民黨熟識的人士推薦才能入會。
既然外人難以加入,婦聯會成員到底是何方神聖?據內政部資料,婦聯會現任董監事與二○○九年名單相同,顯然相關幹部任職達七年以上;主任委員為辜嚴倬雲,她是從創會主委蔣宋美齡逝世後接任至今,換句話說,婦聯會從一九五○年設立迄今,主委僅有兩位。
進一步檢視常務委員名單,均為國民黨要員的夫人、女兒或親戚,包括前副總統蕭萬長夫人朱俶賢、前副總統謝東閔兒媳林澄枝、監察院前院長錢復夫人田玲玲、前副總統陳誠女兒陳幸等人。
至於各分會主任委員,據了解,均為總會指派,多為國民黨籍縣市首長、議長夫人,或是國民黨女性立委,更印證婦聯會各地分會也與國民黨關係深厚,儘管改朝換代,主委還是自己人。
舉例來說,民進黨主政桃園市已一年多,桃園分會主委為桃園縣前縣長吳志揚夫人洪秀華;屏東縣長期由民進黨執政,但屏東縣分會主委仍為國民黨籍議長周典論夫人楊鈴蘭擔任;而國民黨長期執政的新竹縣,新竹縣分會聯繫電話,竟是新竹縣黨部。
問題二〉財源來自勞軍捐
買廣告挺國民黨 分會電話是黨部更令人側目的是,每逢選舉,就會在報紙上看到大篇幅署名「中華民國婦女聯合會」的選舉廣告,支持國民黨提名候選人;二○一四年太陽花學運時,甚至還買報紙頭版廣告,呼籲在立法院靜坐的反服貿學生趕快回家。
這也是為何外界總認為婦聯會等於國民黨附隨組織(由政黨控制其人事、財務或業務經濟的團體或機構),雖然婦聯會極力否認,但國民黨中央委員會黨史料編纂委員會所編《中國國民黨七十年大事年表》,即在其黨務大事紀中記載「於一九五○年四月十七日成立中華婦女反共抗俄聯合會」(婦聯會前身)。
婦聯會是不是國民黨外圍組織原本不關大家的事,問題在於,婦聯會財源主要來自於勞軍捐,從一九五五年至八九年,一課就是三十幾年,在戒嚴體制下,被課徵勞軍捐的商人原本是要捐給國家,結果卻有一部分是捐給如同「國民黨官夫人俱樂部」的婦聯會,每逢選舉還要拿錢出來助選;加上婦聯會從未對外說清楚拿了國家多少錢?錢如何運用?還剩下多少?此為最大爭議之所在。
問題三〉金錢左手轉右手
捐助設財團法人 董監事名單重疊這筆迷糊帳究竟有多少,就連扁政府時代的行政院黨產處理小組都找不到資料,只能靠資深人員口述推估,勞軍捐總數估計價值四千多億元,但婦聯會拿了多少?財政部、經濟部和婦聯會等相關單位,都一問三不知。
婦聯會是向內政部登記的政治團體,無奈的是,政治團體不申報財務並無罰則,因此婦聯會未申報財務也無從管起。民進黨立委李俊俋認為,婦聯會身為政治團體,財報不公開「非常奇怪」,應該要對外說清楚才對。
六十幾年來,婦聯會廣設法人,從司法院法人登記資料來看,婦聯會捐助成立的華興育幼院現今財產有十五億餘元、振興醫療財團法人有二十六億多元、婦聯社會福利基金會財產總額有二十一億餘元,包括婦聯會總部「美齡樓」;復興實驗高級中學也有近五億元,總計旗下法人資產至少八十三億元。
婦聯會多年來蓋了十八期的軍眷住宅,外界也常在國內外捐款名單看到婦聯會的大額捐款,顯然口袋甚深。進一步比對婦聯會與其捐助成立的財團法人董監事名單,可發現高度重疊,譬如婦聯會與婦聯基金會,主事者都是辜嚴倬雲,婦聯基金會副董事長為婦聯會董事陳幸,其他董監事名單也都有重疊狀況。
《蘋果日報》二○○三年曾報導:「外傳婦聯會累計資金高達七百餘億元,以辜嚴倬雲及陳幸兩人名義,分別存在台灣銀行等國內多家銀行……關於婦聯會資金掛在辜嚴倬雲和陳幸名下,陳幸並不否認,表示『早期就是這樣,總要有人管。』但她否認婦聯會名下資產有七百多億元。」《今周刊》記者多次致電向婦聯會查證該報導,至截稿前仍未獲回應。
長期關懷弱勢婦女的勵馨基金會執行長紀惠容建議,婦聯會應該轉型,找出組織定位並加以耕耘。《今周刊》民調也有近六成三受訪者認為婦聯會應透過立法規範,由社會公正人士擔任理監事;轉型正義,就從婦聯會做起。
撰文 / 林思宇
超越大數據,運用數據思維助力企業戰略決策和業務運營
來源: http://www.iheima.com/exp/2016/0318/154657.shtml
導讀 : 大量的數據就是大數據嗎?究竟什麽才是真正的大數據? 如何用以大數據為基礎的數據分析不斷地給企業業務創造商業價值?在黑馬成長營的課堂上LinkedIn商業分析高級總監Michael李玥分享了“如何超越大數據,運用數據思維助力政府企業戰略決策和業務運營。”
文 | Michael 李玥 LinkedIn商業分析高級總監
什麽才是大數據?
大數據不是簡單地等於大量的數據。大數據的概念也包括了在實際應用過程中,數據處理的難度和挑戰性。
從業務線的角度來講,大數據的發展史經歷了這五步:
第一是金融財務公司,比如很多銀行和信用卡公司,他們是最早開始使用數據的。從數據量來講,他們是最少的。
第二是CRM數據,即你的客戶管理的數據。他們的數據量比財務更一大些,因為這些公司成為你真正客戶付錢之前已經產生很多數據,他們做的軟件會存儲下來,幫助這些公司做更好運營,比如SAP,Oracle等等。
第三是互聯網時代,它會記錄很多用戶到你網站上來的數據,通過這個數據可以分析把業務、網站做的更好,比如Google,Yahoo等等。
第四是社交網絡,臉書、LinkedIn等新社交網絡的產品出現。所以社交網絡的出現實際上是跟大數據一詞的出現大概是同一時間,也真正把數據處理、分析的難度和挑戰性帶到一個新的高度,“大數據”這個概念也是在這個時期出現的。
第五就是創業公司。他們的數據量往往是更大的,處理和分析的難度也在增加,而且這些數據都是跟你實實在在生活中相掛鉤,比如Uber,滴滴等等。
從技術角度來講,一般來講大數據有三個技術維度,我們叫三個“V”。第一個“V”是Volume容量。第二個“V”是Velocity速度。第三個“V”是Variety多樣性。
從技術來講並沒有一項技術可以完美處理三個維度,對一個公司來講更多的時候需要在三維度上面做優化方案。怎麽用最好的技術方案為你的業務產生最大的價值,這是我們數據團隊需要話時間想的事情。
任何一個企業第一件事情肯定先做好核心業務,隨著客戶和業務的增長,會不斷收集更多的數據。當數據收集到一定量的時候,對於數據的分析會幫你找出對你有用的信息,幫助你能夠做出更多符合你需求的增值服務和產品。把這些服務和產品繼續做到核心的業務平臺當中去,可以幫助你進一步增長你的客戶和業務。這樣形成一個非常好的正向的閉環,這也是數據在你整個業務當中成長當中起的非常重要的作用。
以LinkedIn為例,我們的CEO經常講LinkedIn的願景是做世界經濟圖譜。我們用數字化的方式把世界上所有經濟相關的各種元素數字化的方式呈現出來。 從而從中洞察經濟發展的規律,創造更多新的經濟機會。
我帶的團隊名字叫商業分析,目標是要利用大數據為職場人員做出迅捷、高速、高效的決策,也就是創造商業價值數據科學。
關於我們分析團隊里面的分析師技能,我們的需求包括三大塊。一是需要一些簡單編成和數據產品開發技術,二是統計和數學相關的知識和背景,三是業務專項知識和商業心態。這三者是缺一不可的,而這種人才在市場上很難找到。
對企業最重要的事情是什麽?
對任何一家企業來講,長期的成功都依賴於業績。
我們有一個商業分析的進化論,分為四步,每一步都讓我們做的事情和業績更好地掛鉤。
第一步,收集數據,把數據存儲下來,數據會告訴你發生了什麽。
第二步,通過對以往信息和知識的理解來去做預測。
第三步,利用數據的思維去做最好的商業決策。
第四步,實現商業價值,推動數據思維和數據運營。
與此同時,我們團隊運用一個EOI(Empower,Optimize,Innovate)的分析架構來指導我們做的事情,這個是我們不斷持續推動商業價值方法論 。
第一叫助力(Empower)。我們的核心任務就是幫助公司里面各個業務部門在他們需要的時候,拿到他們所需要的數據和洞察,能夠幫助他們把業務做的更好。
第二是優化(Optimize)。我們希望能夠進一步通過對數據的分析和理解,幫助各個部門的業務可以做的更好,為公司帶來更多的價值。
第三是創新(Innovate)。這是我們的風險任務,要不斷通過自己努力,把新技術、新知識,對數據的理解帶到這個業務當中來。
我曾在LinkedIn上發表了一篇詳細介紹EOI分析架構的文章,大家可以在我的LinkedIn 檔案中找到,中文版在創業家 雜誌上發表過。下面我們分別對EOI的的每個組成部分各舉一個例子。
第一個例子是有關助力的人才流動畫板。在LinkedIn上面每一個用戶都有自己的檔案。有了這些數據以後我們就可以知道,在任何一個時間哪些人為這些公司工作,哪些人從哪些公司跳到另外一個公司。當把這些知識提煉到一個公司的高度,我們就可以知道對任何一家公司來講,他的競爭對手的人才競爭的情況是怎麽樣的,這就是我們做的人才流動畫板。後來我們在各個公司的人才流動畫板的基礎上做了兩個新的產品,第一個是雇主品牌的排名,第二個是發布了矽谷最具潛力初創公司榜。
第二個例子是有關優化的高級訂閱服務產品傾向型模型。LinkedIn在絕大多數情況下是一個免費的產品,但是對於有特殊需求的人群,會有付費的高級訂閱服務。
那麽怎麽找到這一小部分人願意花買付費服務?
我們從最基本的三種數據開始:
第一種是用戶個體數據。
第二種是用戶行為數據,即用戶在網站上做的事情。第三種是用戶網絡數據。我們把所有用戶開始根據三種數據進行建模,最後找出來非常小的一部分人進行精準的定位,並給他們發相關營銷的信息。 這一個模型只用了我們團隊幾周的時間,而幫助我們營銷部門的業績翻了2倍還多。
第三個例子是有關創新的大客戶興趣指數。其實LinkedIn有超過70%的營收從B端客戶來。而在B2B模式當中,決策者起著非常重要的作用。
我們做了兩個相關的數學模型。第一個是決策者指數,講的是這個人在這個公司里面對你要賣的產品,有可能是決策者的概率是多少。另一部分是對每一個人的產品傾向模型。把兩個模型的結果整合起來再匯總到公司或者團體的高度,我們就可以給世界上任何一家潛在的大客戶打分,暨大客戶興趣指數。根據我們銷售團隊的業績,高的大客戶興趣指數比低的訂單成功率高2倍。
總結一下我們如何讓大數據為公司更好地工作:
第一是從大到小,數據量很大的時候沒有辦法使用,只有做到了滿足客戶需要的很小的一部分數據,(冰山一角),才是大家需要的。
第二是從繁到簡,我們做的事情有時很繁瑣,但是最終的結果需要是很簡單的展現,對業務有幫助的數據展現,才能被大家接受。
第三是從慢到快,在這個節奏不斷加速的世界,很慢的數據產品是沒有人會去用的,所以速度一定要快。
建議國內創業企業
第一,我認為數據不是金錢,而是資本。在一個公司建立初期的時候,還是應該以商業模式和用戶體驗為中心。
第二,數據很難直接變現,我不鼓勵大家賣數據。
第三,每一輪的創新大潮歸根結底都是新型數據產生和積累過程,最終勝出公司是數據的擁有者,並且以數據為基礎,建立起商業模式。從長遠角度來講,數據的擁有權和使用權是這個企業最核心的競爭力,並且決定了這個企業長期發展的高度。
創業公司在大數據方面可以做哪些事情?
第一,在創業初期,業務上應該以商業目標和這個模式探索為主,數據為輔。
第二,引入從數據底細層次到數據商業應用都有經驗的高管加入核心的管理層當中。
第三,公司領導層要對三到五個衡量公司發展核心指標,有著清楚的了解。
第四,當產品用戶開始加速增長,數據重要性會迅速增長,而且中長期的數據的戰略和短期的商業應用應該有平衡性進行。
第五,當你數據在某一個細分領域成為獨裁者的時候,當你發現你在某一個領域沒有人和你競爭時,數據在某種核心成為競爭策略,再往其他相關領域拓展布局。
來自:黑馬營十一期5課“用戶與營銷”模塊課程
在矽谷創業和中國創業是哪兩種不同的體驗?
第一,矽谷VC周期一般比較長,在矽谷很常見是八到十年,甚至更長的資金周期,所以資金的收回其實並沒有那麽快。國內VC很多時候相對來講短、平、快為主,希望有一個盡快退出的盈利模式。
第二,在矽谷有很多是專註於技術創新的公司,想把一項技術做的非常好。而在國內更多是以商業模式創新為主。因為最終商業模式更新並不是實實在在技術更新,而沒有技術更新創新有時候很難做的非常有規模。
第三,矽谷創業非常講究願景和使命。國內很多時候已經迅速成長為賣點,哪一個行業可以迅速增長在風口上面,會吸引來更多的關註。
第四,在矽谷里面創業公司工作也是很辛苦的,但是很多是彈性工作制,很多創意企業因為想要效率更高想留在家里工作。而國內我看到經常是“996”標配,甚至比這個強度更大,這個是不同的文化。
第五,在文化方面,矽谷的公司是技術驅動。國內更多是業務驅動為主,業務部門在決定權的時候會更多一些。
第六,關於人才競爭,矽谷人才競爭很激烈的,相對來講是有序的。而國內的人才競爭很多時候相對來講更加隨機和殘酷。
第七,矽谷公司法律很強,這個實際上很多時候一個公司有一個關鍵技術,有相關法律保護的時候,會讓這個公司生存率變的更強,國內公司有時候相對來講會意識相對比較薄弱。
第八,矽谷風頭B端業務的比重很大,國內主要以C端為主,逐漸開始看到的是更多的註重B端創業企業的投資。
版權聲明:
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【社會把脈】什麽是越運用越豐富的正能量
來源: http://www.infzm.com/content/116477
能否允許存在不同的意見和爭論,也是對一個社會是否擁有積極能量的測驗。
山東問題疫苗和上海公安部門破獲1.7萬罐假冒名牌奶粉,引發公眾關註。食品藥監總局先前宣稱假奶粉符合國家標準,後來又承認此言不實,說這麽做是為避免恐慌。看來還是有“正能量”的顧慮在作祟。
如今,許多人把對某些特定對象的稱贊,至少是避免批評,理解為“正能量”。他們以為,贊揚越多,批評越少,這些對象的威望、威信和可信任度就越高。但是,事實並非如此,如果“正能量”只是意味著無原則的表揚和避免批評,那麽,這樣的能量就會變得越來越沒有意義。換句話說,越努力去增加這樣的“正能量”,其價值就越低,因為這是一種在使用中減少的能量。
社會生活需要的是一種能夠越使用越有效、越豐富的正能量,它不是源於口惠的表揚或贊美,也不是源於刻意的文過飾非,而是源於真誠的承諾、信任、關切、仁慈、慷慨、利他、公民職責。今天,這些東西似乎成為日常生活中的稀缺品,正因為如此,人們在需要付出它們的時候,變得格外吝嗇。他們會覺得,這些東西,你付出的越多,損失就越大,剩下的就越少。這可以理解為是一種“被騙大了”的生活經驗積累,也可以理解為是對社會正能量本身的錯誤理解。
哈佛教授桑德爾在《金錢不能買什麽》一書里,以“愛”為例,分析了這種對社會正能量的錯誤理解。有人認為,愛與其他的高尚美德一樣,是有限的資源,必須節約地運用。這些高尚美德包括利他、仁慈、慷慨、團結。桑德爾認為,這種想法是“怪異的,甚至是牽強的”,“因為它忽視了這樣一種可能性,即我們愛的能力和仁慈的能力並不會因為使用而消耗枯竭,反而會在實踐的過程中得到擴展。”他認為,恩愛夫妻之間的感情就是一個例子,他們一生中都在共同積攢著愛,“如果他們更多地向對方表示愛情,那麽他們之間的愛難道不會強化,反而會減少嗎?如果他們以一種斤斤計較的方式對待彼此,即使他們的愛一直保存到他們真正需要愛的時候才使用,那麽這會使得他們過得更好嗎?”
當然,我們不能把夫妻之間的愛簡單地套用到人民與國家的關系上,不過,我們還是可以把人民對國家的愛理解為一種正能量,這就是人們所說的“愛國主義”。這種愛首先體現為公民對國家和社會事務的關心,包括對政府部門、政治人物的問責,對無論哪個官員的不良行為都能提出批評。桑德爾指出,這種公民精神是一種美德,也是一種越用越多的寶貴資源。他引述亞里士多德的話說,美德乃是某種需要用實踐去養育的東西:“我們是經由為正義之事才變得正義的,我們是經由采取節制才變得有節制的,我們是經由做勇敢之事才變得勇敢的。”
盧梭也持類似的觀點。他指出,公民們越是有參與公共生活的機會,才越會對公共生活有興趣,在一個秩序良好,鼓勵說真話的空間里,公民們樂於參與,而在一個充斥著謊言和阿諛奉承,說真話會惹禍上身的空間里,沒有人會參與公共生活,“因為沒有人對那里的事情發生興趣”。桑德爾就此指出,“經由公民權利和義務的履行,公民美德可以得到建構,而非耗竭。……就公民美德而言,要麽使用它,要麽失去它”。一旦廣大公民的美德正能量不幸不能運用,再美妙動聽的贊揚也不可能使這個空間真正擁有它所需要的能量,更不要說是強大的正能量了。
在一個出現問題疫苗、假冒奶粉事件的社會里,人們很自然地會關心這個社會的正能量。越是在這樣的時候,就越需要把正能量的問題與“什麽是正能量”“誰的正能量”“需要正能量來發揮怎樣的社會作用”的問題聯系在一起。這些問題都沒有固定不變的統一答案。能否對這些問題進行深入的思考和持續的討論,能否允許存在不同的意見和爭論,這本身就是對一個社會是否擁有積極能量的測定和考驗。
(作者為加州聖瑪利學院教授)
盛松成:網絡借貸統計監測重點在資金運用端
來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2016-05-21/1006672.html
5月21日,中國人民銀行調查統計司司長盛松成在中國電子商務協會和中國互聯網金融研究院主辦的第三屆中國互聯網金融發展高峰論壇上表示,網絡借貸統計監測的重點應該是資金運用端。
每經記者 周程程
5月21日,中國人民銀行調查統計司司長盛松成在中國電子商務協會和中國互聯網金融研究院主辦的第三屆中國互聯網金融發展高峰論壇上表示,網絡借貸統計監測的重點應該是資金運用端。
盛松成分析說,網貸行業資金來源端信息透明,風險較小,其風險絕大部分來自於資金運用端。目前,運用端創新很豐富,信息也不透明,投資人往往並不知曉自己的錢去了哪里,風險怎麽樣;平臺也缺乏手段有效判別借款人的信用狀況和資金使用狀況。
盛松成認為,要有效監測網貸行業風險,應重點監測平臺風險和借款人及借款項目風險。只有采集所有網貸平臺財務信息和逐筆貸款的明細交易信息,才能全面監控平臺企業和借款人的風險,及時發現違法違規經營和經營不善的平臺,以及不良借款人和不良借款項目。
《每日經濟新聞》記者註意到,雖然網貸統計、運用端統計非常重要和急迫,但當前開展網貸行業統計監測工作存在較大難度。
盛松成表示,由於網貸行業涉及的企業絕大多數是沒有金融牌照的普通企業,他們所從事的事實上是金融業務,但普遍缺乏監管、業務不規範、風險控制薄弱、業務邊界不清晰、資金運用端信息不透明,要開展運用端的統計短期內基礎很差,存在較大困難。另外,那些違規經營的網貸平臺公司,主觀上不願意將自身財務信息、貸款明細信息和資金運用情況提供給管理機構。
“因此,如何從資金運用端采集數據,需要深入研究和合理設計。例如,如何準確界定網貸平臺和其開展的業務?如何要求普通企業向金融監管部門報送數據?企業如何才能按照統一要求報送資金運用端的明細數據?網貸平臺開展的理財業務和資管計劃如何界定和統計等等。另外,我們的基於明細數據的統計計算機系統建設也需要加大投入,盡快建成。”盛松成說。
據盛松成透露,人民銀行已與中國互聯網金融協會一同建立了主要基於來源端的總量統計,個別信息涉及到運用端,包括統計網絡借貸金額、筆數、人數、利率、期限等情況,以及網貸平臺的資產負債表和損益表信息。
“我們打算分期分批先從協會會員單位開始統計,直至全部會員,條件允許的情況下,將擴展到全部網絡借貸平臺。協會開展總量統計的計算機系統已初步建成,5月上旬已開始采集部分會員數據。”他說。
為保障統計標準統一、科學,盛松成表示,我們加強了統計標準研究,初步確定了資金運用端針對交易明細的統計體系,待修訂後將逐步發布和推廣這方面的研究成果。中國互聯網金融協會受人民銀行委托,將具體承擔數據采集等方面的工作。
值得註意的是,盛松成表示,近期將著手開展以下幾個方面的工作。首先,從依法統計來看,將盡快與國家統計局聯合發文,取得對所有互聯網企業采集數據的合法權利。其次,聯合相關部門,確定互聯網金融企業名錄和各企業業務開展情況,明確統計主體和業務。
第三,加快研究和出臺統計標準,立足於資金運用端統計,制定切實可行的按交易對象的統計制度,並盡快推廣落實數據采集。第四,制定嚴格的信息保密管理制度,保護市場主體的隱私。第五,繼續完善互聯網金融風險監測預警體系,豐富風險識別模型,利用現代化手段監控和預警網貸行業風險。
以下為演講原文:
網絡借貸統計監測的重點是資金運用端
盛松成
(2016年5月21日)
尊敬的各位領導、各位專家、各位嘉賓,大家上午好!
在目前互聯網金融行業迅猛發展而又風險叠起之時,黨中央國務院及時提出互聯網金融專項整治的工作要求。其中,及時、全面的互聯網金融統計信息就成了專項整治的基礎。在《指導意見》明確的七個業態中,互聯網支付、互聯網保險、互聯網基金銷售、互聯網信托和互聯網消費金融實行牌照管理,監管規則和業務要求比較清晰,風險基本可控;股權眾籌融資是私募股權的互聯網化,投資者自我保護意識和風險承受能力較強,總體風險不大。縱觀互聯網金融行業各業態中,監管缺失、問題頻發、風險較大、影響面廣的,首推網絡借貸行業。
網絡借貸風險主要來自於網貸平臺和借款人兩個方面。平臺方面,由於監管缺失,野蠻生長,風險較大。除欺詐風險外,其經營風險也很突出,主要來自於不少平臺變相非法集資、開展資金池業務、進行自融和擔保等,還有些平臺將融資項目期限錯配或將資產打包,利用資金池直接或變相開展信貸和理財等金融業務,這些都容易造成平臺風險不斷積聚,最終導致資金鏈斷裂。而借款人風險主要體現在欺詐風險和信用風險。有些借款人蓄意騙貸,同一借款項目通過多個平臺融資。也有不少借款人經營或資金使用不善,無法及時歸還借款。這些都是造成最近一年多來網貸平臺大量停業跑路的主要原因。由於網貸行業存在種種亂象,風險頻發,嚴重影響了整個互聯網金融行業的健康發展,因此我們首先要重點防範網貸行業風險,做好統計和風險監測預警工作。
網貸行業風險監測的重點應該是資金運用端。網貸行業資金來源端信息透明,風險較小,其風險絕大部分來自於資金運用端。目前,運用端創新很豐富,信息也不透明,投資人往往並不知曉自己的錢去了哪里,風險怎麽樣;平臺也缺乏手段有效判別借款人的信用狀況和資金使用狀況。要有效監測網貸行業風險,應重點監測平臺風險和借款人及借款項目風險。我們只有采集所有網貸平臺財務信息和逐筆貸款的明細交易信息,才能全面監控平臺企業和借款人的風險,及時發現違法違規經營和經營不善的平臺,以及不良借款人和不良借款項目。
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如何運用“戰略直覺”來幫我們做正確的判斷?
來源: http://www.iheima.com/zixun/2016/0628/156997.shtml
如何運用“戰略直覺”來幫我們做正確的判斷?
青山資本
2016-06-28 10:57
每天,創業者和投資人都要面臨很多“決定”的考驗。比如,創業者需要決定產品叠代的進程和方向,招一個人,或者開掉一個人,投資人也要去決策到底投不投一個項目。
在做各種選擇題和判斷題之間,如何做一個正確的決定?
每當問別人做一個好的決定的秘密,很多成功的“過來人”就露出迷之微笑:“相信你的直覺!”
事實上,如果一個人在“不假思索”的狀態下,靠簡單的“直覺”就能做出一個影響全盤的決定,很難說是真正正確的,甚至是完全不靠譜的。
這是為何?因為直覺和直覺是不同的。
從知識的獲得而言,人和人之間很難拉開差異,但是對於知識信息的加工和整理,系統化和結構化後再指導人做新的決定,這個過程中會出現很大差異。所以在選擇相信你的直覺之前,要看,你是基於怎樣的直覺。
最近,美國客戶關系管理平臺Intercom上的作者Geoffrey Keating在 “正確的直覺(THE RIGHT KIND OF INTUITION)”這篇文章中,詳細講到簡單的應激性直覺有多麽不靠譜。
在他看來,
創業者要經常面臨一個不確定的世界。為了對抗這種不確定,人們通常有一種應激性反應,不基於對各種可能性的深入思考,而是會做出快速、基於直覺的決定。而且,大家會傾向於認為,自己的直覺是對的。
實際上恰恰相反。尤其是當我們依賴錯誤的思考路徑時,直覺往往是錯的, 而且還會誤導我們。
這是為什麽呢?
因為我們在思考的時候,會采取一種叫“專家直覺(expert intuition)”的方式,看起來似乎很專業,但其實是需要依靠我們熟悉的事情,比如過去工作的正向反饋做決定。比如,我們看到按藍色按鈕的次數超過了按紅色按鈕的次數。嗯,下一次,我們會感覺(這是一種直覺),還是按藍色是對的。
某種程度上,依靠過去的經驗來做決定,這是一種甚為保險,甚至讓我們獲得成功的方法。比如投資的賬面回報可以超過10%,但需要註意的是,這種不冒險的選擇也意味著有可能錯過了10000倍的回報。
有趣的是,很可能我們陷入到這種“專家直覺”的框框中,保守謹慎,不敢冒險,也很難更新自己的直覺反應系統,但自己並不覺得。
一位叫保羅·蘭德(Paul Rand)的教授曾讓他的學生做了個“羅(洛)夏測試(Rorschach Test)”。這是一種人格投射類的測驗。他發布了一個很簡單的任務,“用這些線做點什麽”。Rand先Po了一個答案,一個笑臉,然後,他又加了一點顏色和陰影,讓它看起來像個小醜。
但是,學生的做法很出乎意料,竟然沒有人使用顏色,也沒有人超出框框外冒險。他們的直覺讓他們不敢做出逾越或者開創性的舉動。
Geoffrey Keating提倡,不要用“專家直覺”,而是要用“戰略直覺(strategic intuition)”。 戰略直覺挺有趣,也需要付出一些時間上的代價:它不是產生於靈光乍現,飛速思考的瞬間,而是恰恰是一些相對與要解決的事情遊離或者相對放松的時刻,比如洗澡的時候,走路的時刻。
一句話來說,當我們有足夠多的時間和問題相處,甚至系統思考的時候,我們才會產生戰略直覺。
但是,也許是因為時間的緊迫感以及競爭壓力所致,創業公司很少采用這種戰略直覺。人們不是通過反省、複盤來做很多決定,更多的決定是一種應激性的。因為如果能快速的找到答案的決定,很可能沒有真正系統深入地思考問題。 青山資本一直倡導深入思考,慢創業,如何運用“戰略直覺”來幫我們做正確的判斷?
1.慢就是快,深入思考。
這是Geoffrey Keating的建議。運用“戰略直覺”的關鍵是,比起第一個或者快速回答問題,有足夠的時間,去想,去思考,讓那些不靠譜的想法浮現出來,找到真正可行的解決方案。如果那些膚淺的思考都占了上風,我們必輸無疑。
2.穿越風暴眼,跳出來思考。
如果一個人的決定是依賴於過去或者周圍人的經驗,比如都按藍色按鈕或者都在一個正方形里做畫,很難形成新的突破,即使做一個新的決定很大程度是過去的重複,很難有新的突破。
但跳出來,看到全局會發現“think different”。
最近上映的《獨立日2:卷土重來》中的一個細節可以形象地描繪這一點:飛行員劫持了外星人的戰鬥機沖破了星際障礙回來拯救地球人,不料在蜂後的作用力下,被蜂後控制,他們孤註一擲啟動了融合驅動,冒著自身機體燃燒的代價穿越了風暴眼,成功逃離蜂後的控制,然後有策略地進行受控俯沖,將蜂後擊倒在地,最後拯救了全人類。
3.靠戰略直覺而非感覺。
在訓練自己戰略直覺之時,還要理性地防止“跟著感覺走”。如果做判斷是受欲望的驅使和意誌力的驅使,比如我特別想要,或者特別想達到一個目標,這種直覺只能是“跟著感覺走”;更可靠的是基於理性和經驗的“戰略直覺”,站在全盤的角度,將已有信息系統化,理論化,用多種信息組合來還原事情的面目,從而做決定。
我們經常在媒體上看到一些故事,當成功的創業者在後來回想做出一個決定進而扭轉或者推動了整個公司的進程,甚至這個決定還有些悲壯,甚至稱之為“一個英雄的瞬間”的時候,當問及做出這個決定的動機時,他會吐出兩個字“直覺”!
這是一種戰略直覺還是專家直覺,抑或是一種感覺呢?歡迎一起探討。
[本文作者青山資本(ID:cyanhillvc)。文中所述僅代表作者觀點,不代表i黑馬立場。推薦訂閱微信公眾號(ID:iheima),題圖來自123RF。]
戰略直覺
決定
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保險業半年變局:險資運用收益率下滑 另類投資配置“居首”
保險業上半年保費增長“戰果斐然”,與此相對應的是並不如意的投資成績。
7月28日,保監會上半年數據通氣會公布的數據顯示,2016年上半年,保險業實現原保險保費收入18812.82億元,同比增長37.29%,增幅較上年同期上升18.02個百分點。
另一方面,受資本市場一季度急速下挫和費用上升影響,上半年保險業經營效益較去年同期有一定幅度下降,但較一季度有所改善。預計利潤總額同比下降54.05%,降幅較一季度略有收窄;行業資金運用收益率2.47%,同比下降2.69個百分點。
同時,以另類投資為主的“其他投資”在這幾年的持續攀升之後,終於在今年上半年末一舉超越占比不斷下降的債券,成為了保險資產配置的第一大類別。
中短存續期產品新規後勁足
保費增勢延續,但結構化分化越發明顯。上半年保費總體增勢明顯,尤其是壽險業務高速增長,實現原保險保費收入11761.02億元,同比增長45.02%,增幅同比上升23.75個百分點。
其中,新單業務同比增長69.55%,增幅同比上升32.87個百分點。普通壽險和健康險業務大幅增長,分別實現原保險保費收入7504.41億元和2359.33億元,同比分別增長79.45%和89.37%。
更令人關註的是今年3月規範中短存續期產品新規實行後的影響。對此保監會統計信息部統計管理處調研員、副處長段海洲告訴《第一財經日報》:“3月份起新規開始實施,要求存續期限不滿1年的中短存續期產品立即停售,存續期限在1年以上且不滿3年的中短存續期產品的銷售規模在3年內按照總體限額的90%、70%、50%逐年縮減,3年後控制在總體限額的50%以內。新規出來之後,這類產品的規模呈現下降趨勢,上半年比一季度有較大幅度的下降,從單一公司的數據來看,基本上也是較去年同期呈現負增長。”
單月數據顯示,4月份中資壽險保戶投資款新增交費(主要是萬能險)為974.7億元,相比於3月份的1844.1億元環比下降47%,部分險企的保戶投資款新增交費甚至出現零增長和負增長。
段海洲還分析:“目前,銀保渠道仍占五成,業務占比呈現回升態勢。”他強調:“當前資本市場情況下,中小保險公司產品的銷售規模在下降,目前來看各家公司大都符合監管規定。”
段海洲預計:“上半年,保險公司預計利潤總額1055.86億元,同比減少1241.99億元,下降54.05%,降幅較1季度收窄1.24個百分點。截至上半年末,全國保險機構200家,較年初增加6家。其中,保險集團公司11家,保險公司163家,保險資產管理公司22家,其他公司4家。”
“其他投資”首超債券成第一大配置
自從2012年保險資金運用範圍大幅放開後,另類投資占比就處於持續穩步上升的過程中。保監會數據顯示,以另類投資為主的“其他投資”在這幾年的持續攀升之後,終於在今年上半年末一舉超越占比不斷下降的債券,成為了保險資產配置的第一大類別。
針對另類投資,段海洲告訴《第一財經日報》:“投資端,整個上半年宏觀經濟下行壓力較大、低利率的環境下股市低迷,對投資有比較大的影響,包括銀行存款、債券等固收類的收益同比都在下降;股票和證券投資基金占比下降,保險公司也在調整自己的投資配置策略。而在另類投資部分,一些公司在積極尋找高收益產品,從數據上看是略有增加的。”
保監會上半年數據顯示,其他資產今年上半年末余額為4.3萬億元,在保險資金運用余額中占比34.22%,而債券余額則為4.21萬億元,占比33.49%。這也是其他資產首次超過傳統的資產配置“老大哥”債券,成為新晉的保險資金第一大配置品種。
廣發證券分析師曹恒乾表示,由於目前尚未披露其他投資的具體科目,但從其他幾項資產的界定來看,銀行存款、債券和股票基金基本是保險公司最傳統的配置,因此可以先將其他投資的增長當做保險公司對另類資產的配置。就目前的趨勢來看,其他投資的占比和配置情況正在逐步向上,這意味著另類投資規模也潛在增長。
從上市險企的財報披露來看,另類投資通常指傳統的股票、債券和現金之外的金融和實物資產,包括基礎設施債權計劃、股權投資計劃、不動產投資、理財產品、信托計劃等。
多名保險資管公司高管對《第一財經日報》表示,一邊是低利率和資產慌,股債兩市均“不給力”;一邊是負債端穩步上漲的保費收入以及依舊不低的資金成本。秉承多元化配置的理念,另類投資無論在品種和收益率上都是不錯的選擇,也是投資重壓之下的必然選擇,之後也會成為保險資金持續青睞的對象。
保監會數據顯示,上半年保險公司實現資金運用收益2944.82億元,同比減少2160.30億元,下降42.32%。資金運用收益率2.47%,同比下降2.69個百分點。銀行存款和債券余額合計實現收益1428.92億元,比去年同期減少26.19億元。股票和證券投資基金實現收益241.44億元,同比減少2612.10億元。
平安證券非銀金融首席分析師繳文超表示,由於競爭以及費率逐步市場化因素的影響,保險公司的負債成本實際上是呈上升趨勢,而低利率的市場環境下債券的收益率曲線進一步平滑,保險資金將繼續尋求多元化投資渠道,固定收益轉另類和權益投資趨勢將繼續。
不過,另類投資也不可避免地面臨一些風險和挑戰。一名保險資管人士對本報表示,一方面低利率和資產荒對另類投資其實也有影響,優質、規模大的項目愈發成為稀缺資源;另一方面,一些收益較高的項目背後的風險也不容忽視。
因此,對於另類投資,一些保險資產管理公司已在尋求轉型。泰康資產副總經理、基礎設施及不動產投資中心董事總經理李振蓬曾公開表示,自2006年以來,行業所做的保險資產債權投資計劃、“名股實債”股權投資計劃屬於高信用等級私募債類業務,這些業務在當時加杠桿的周期中,適應了投資人、融資主體和經濟發展的需求,獲得了迅速的發展和壯大。而在目前的去杠桿周期、風險逐漸暴露、高信用企業收緊債務融資、同業競爭加劇的背景下,傳統的債權融資產品生存空間收窄。
李振蓬表示,另類投資未來將由債權投資模式轉為股權投資模式,由看重主體信用轉為看重以專業資產管理能力為基礎的資產信用,由註重規模轉為註重質量效益,實現業務可持續性,增強盈利能力。
電商如何運用數據掘金萬億“她經濟”
隨著中國經濟發展進入新常態,經濟增長告別過去30年10%左右的高速增長狀態,女性在消費上所發揮的能力甚至已經成為提振整個消費品行業的重要力量,新時代女性和年輕媽媽正在引領中國“新經濟”。
來自阿里巴巴的數據顯示,阿里系在線電商銷售額中,55%由女性消費者貢獻。
“在中國的家庭消費里面,女性的決策往往占據主導,所謂女人和小孩子的錢最好賺,在女性這種消費大浪潮趨勢下,‘她’的重要性在商業世界里面的重要性會越來越凸顯。”在“數據電商大講堂”上,第一財經商業數據中心首席數據分析師楊欽表示。
消費終端變遷
伴隨移動終端的崛起,消費者的電商消費習慣也在發生變化,而其中女性在引領消費習慣的變遷。“現在的年輕人基本上已經不會在PC上面逛淘寶了,超過90%的份額來自於移動端,這是一個非常可怕的數據。”楊欽向《第一財經日報》說道。
在購買“愛美”類產品中,女性顧客整體從PC端向無線端遷移,截至2015年女性顧客無線端消費占比約70%。具體而言,PC端向無線端遷移的趨勢在不同年齡和地域人群中也存在較大的差異,例如老年人大部分的消費仍然停留於PC端,年輕人和邊遠地區消費者通過無線端購買比例更高。
例如在研究不同地區網購人群消費結構過程中,楊欽發現中國有很多類似克拉瑪依這樣的三四線資源型城市,這些地區的消費者收入富裕,但地區偏遠,線下的商業發展非常落後,“其在無線端的購買力極強,且中老年群體占比非常高。”
消費結構升級
報告主要從“愛美、愛家、愛玩、愛TA”幾個消費品類來分析女性消費,從傳統電子商務到移動電子商務,鞋服市場規模依舊龐大,且保持高速增長狀態。但值得關註的是,在經歷價格戰之後,服裝、護膚品的價格下滑已經停止,開始緩慢回升。
“當價格下滑接近臨界點的時候,每下滑一塊錢,對於商家來講可能都是流血的痛。” 在楊欽看來,雖然目前價格只回升了一點點,但卻意味著一個質的變化,“價格戰打到一定程度打不動了,越來越多的消費者願意為附加值買單了。”
除此之外,近些年女性購買愛家類產品增長迅速,其中住宅家居占比最高,與男性對比,女性購買以改善性產品為主,例如廚房家電、生活電器。但有趣的是,單價越高男性決策主導更強一些,例如裝修時需要的家裝主材和大家電購買比例女性少於男性。“每年消費家具產品超過3萬塊錢的不到1%,家具行業處於高速增長的外延增長時期。”
運動品牌也在掘金“她經濟”,為了贏得更多市場份額,運動品牌們也紛紛將觸角延伸至女子細分市場。“運動健身方面,中年女性的主導地位相對比較強一些”,一個非常特別的發現是,城市白領們進行運動的動機並不僅僅是為了減肥或塑形,更多的是想通過運動去激發自己比較積極的生活狀態。
年輕化趨勢
從2014年開始阿里巴巴一直在強調電商年輕化戰略,電商高管也在呈現年輕化趨勢,背後的原因在於,電商消費群體年輕化趨勢明顯。
根據《2016中國女性消費市場研究報告》,從人數結合消費金額看,19~22歲年輕女性增長最為顯著,消費金額不僅占比提升而且增長加速;23~28歲女性是人數占比最高客群,但是增長有限,消費力金額不如29~35歲中年女性;29歲以上女性顧客人數處於穩定狀態,消費金額占比和增長速度都有不同程度的下降。
“十年前,線上的主流人群是29~35歲的中年人群,今天23~28歲這一部分其實也就是85後、95前,他們已經是線上消費的主力人群。”楊欽指出,不過年輕女性購買力有限但增長很快,主要體現在購買筆數增加,品類集中於鞋服配飾類、化妝、護理類等個人消費品,隨著消費能力提升,年齡越長購買筆單價越高。
楊欽認為,“中老年人群的線上購物情況已經比較成熟了,以前在網上買東西的人將來還會持續購買,以前沒買的人接下來挖掘滲透的空間也不是很大了,且購買品類基本固化。年輕人雖然購買力有限,但未來三五年絕大部分消費習慣將移至線上,這是電商值得關註的趨勢。”
市場渠道下沈
近年女性線上消費市場呈現渠道下沈趨勢,三四線地區消費占比持續擴大,人數增長快,市場影響力逐年提高。“一、二線地區女性網購人數增長已比較有限,2015年部分省份甚至出現負增長。三四線地區女性網購人數增長顯著,尤其河南、河北、山東、山西等人口大省增幅更高,優勢凸顯。”楊欽向《第一財經日報》表示。
但消費實力依然以一二線地區女性較強,三四線地區女性顧客線上消費習慣有待繼續培養。與較為成熟的一二線市場不同,母嬰各品類在三四線市場均高速增長。同時三四線的增量消費用戶較多,特別是嬰童、鞋服類市場,低線區域存在較多商業機會。
“三四線地區女性在鞋服和母嬰等商品上花費更高,而對化妝、護理等進階生活用品接受度不足,同時受物流等因素影響,食品類特別是生鮮產品的購買比例也比較低。”
值得關註的是,一些大品牌的渠道下沈路徑明顯,對於高端美妝品牌來說,通過電商延伸至沒有實體店布局的地區的用戶,是一種低成本的擴張途徑。而一些國產美妝品牌中的“頭部品牌”則在進行渠道上升布局,走農村包圍城市之路。
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