兩融終止連跌之勢進場抄底或言之尚早

最新出爐台灣50富豪專訪獲利王蔡明興：現在是進場低點

2016-02-11 NM

告別豬羊變色的

2015年，迎來金猴年，受到中國經濟硬著陸，歐洲經濟衰退，美國復甦也不如預期影響下，台股市值大幅蒸發，本刊新出爐的台灣50富豪排行榜，發現電子業富豪大縮水，傳產表現亮眼。

一向低調的富邦二董蔡明興，今年以217億元拿下第5名，他不僅帶領富邦人壽打敗國泰人壽。讓富邦金『七連霸』獲利王違陣，更讓台灣大連續四年蟬聯電信股獲利王，他認為現在是『危機入市』的好時機。

今年擠入前五十名的儒鴻董事長洪鎭海，身價比去年成長逾四成，他強調創新，帶領儒鴻成為紡織股王。台達電董事長鄭崇華排名僅次鴻海郭台銘，以及佳格曹德風之後的台灣第三大富豪，有『台灣環保傳教士』的美譽。

一月三十一日，去年大賺

六三六億元、七連霸金控

獲利王的富邦金，在南港展覽館席開一千三百桌犒賞員工，當蔡明忠、蔡明興上台，員工變成小粉絲，瘋狂尖叫大喊「大董、二董」，全場氣氛嗨翻天。

蔡明忠、蔡明興兄弟，不只把富邦金推上高峰，兩人去年更以一百億美元的身價，榮登《富比世》（Forbes）台灣富豪排行榜首富的位置，在本刊二○一五年五十富豪調查中，名列第五名的蔡明興身價，還小勝第六名的哥哥蔡明忠。

進場低點撿便宜

富邦集團最大的二塊山頭是富邦金與台灣大哥大，在父親蔡萬才「家和萬事興」的原則下，兄弟二人所有權（股權）相當，管理權也各管一塊，以金融、非金融切割，富邦金控由老大蔡明忠掛董事長，台灣大則由老二蔡明興掛董事長。

長期隱身在父兄背後的蔡

明興，一向低調不居功，但他卻足富邦集團內眾所皆知的「智多星」，也是台灣壽險業「最會賺的一哥」，他掌管的富邦人壽，云年獲利四一三億元，比第二名的國泰人壽多賺三十億元，不僅傲視同業，也是富邦金控的金雞母，貢獻逾六成五；而台灣大也四度打敗中華電信，繳出每股稅后盈餘五．七六元的成績單。

一月二十日，在掛了數幅中四方畫作的富邦人壽大樓議室，穿著薄毛衣外套、剛開完會的蔡明興，立刻馬不停蹄接受本刊專訪，這是其父、富邦集團創辦人蔡萬才前年十月過世後，他首度面對媒體。

今年開春以來，全球股市大幅波動，就連採訪當天，台股才又重挫一百五十五點，市場瀰漫一片悲觀氣氛，蔡明興一臉淡定的說：「情況不好、價錢比較便宜，情況好、價錢就比較貴，你如果真的要撿便宜，現在就可以開始看，長期來講，現在是進場低點。」

問到引起這波全球經濟震

盪的大陸市場，蔡明興先表態：「人壽主要是我在管，一直都是我在做。」他認為中國因製造業擴產表現不佳，但消費支出仍超過兩位數成長，服務業也超過GDP的一半，「中國大陸並沒有像大家講得這麼差。」

投資遭騙憤提告

此外，蔡明興非常看好大陸十三億人口的內需市場，他以互聯網運送險為例，一年可以賣出幾十億張的保單，這在台灣就無法做到，說到市場規模，他透露其投資哲學：「我投資喜歡大市場，只要做一％、二％，量就很大。」、「不一定要主導，自己做很辛苦，投資會賺錢的公司幫我們賺錢。」去年富邦人壽入股大陸中華聯合、韓國現代汽車都是這樣的思維。

富邦人壽因蔡明興的眼光精準而壯大，但人算不如天算，富邦人壽去年因投資荷蘭第四大保險公司Delta Lioyd誤踩地雷遭騙，蔡明興主動提及、氣呼呼地說，當初會人股是因為Delta Lioyd的執行長是以前ING亞洲的主管，對方找富邦參與增資案，並提出六％的配息。

「結果不到半年，突然宣布上半年虧十億美金，等於虧了淨值一半，我就覺得奇怪，怎麼會一下虧這麼多錢，到現在對方都沒說明為什麼虧損？」他愈說愈激動：「歐洲沒有比台灣進步，在台灣和美國早就被告死了。」富邦人壽一月底和荷蘭中央銀行會晤，希望透過仲裁展開調查，正式提出訴訟。但這並不減蔡明興投資海外的熱情，「台灣一定要走出去，好好運用資金，到國外賺錢就等於賺外匯，荷蘭投資的敦訓是學費。」

進軍影音一條龍

至於，富邦集團的另艘航空母艦台灣大也不遜色，四G用戶已超過三百萬，年底衝刺五百萬戶，同時四度打敗中華電信，去年繳出每股稅後盈餘五．七六元的成績單。

但蔡明興並不以此自滿，對於未來數位競爭，蔡明興認為，數位匯流是大趨勢，會大力推動電信、電視、網路、娛樂四網合一，涵蓋T.I.M.E. （Telecom, Internet,Media,Entertajnment）四大領域整合，「不管在哪個網上，我們都可以提供服務。」

談起台灣大旗下被視為獲

利新引擎的文創內容產業，蔡明興眼睛一亮，侃侃而談，目前富邦在內容產業投資金額約三十到四十億元，「我們對內容產業很有興趣，未來將繼續擴大投資。」「披頭四死了這麼多年，到現在還在收版權，死了還繼續賺，有什麼行業這麼好賺？」蔡明興打趣說，對於未來在內容產業布局，蔡明興說，會朝國際化、多角化，上、中、下游一條龍方式發展。

目前蔡家手上握有的數位

內容公司包含富邦育樂公司、凱擘影藝，還和製作人李烈合資開設影一；也和韓國SM公司成立六億元的龍虎基金；還入股香港富商林建岳的寰亞影藝一．四成股權。先前已投資拍《閨密》、《總鋪師》、《大稻埕》。

父子攜手搞體育

進軍影視業，蔡明興不諱言賺少賠多，投資二十部電影，在台灣投資的都小賺，在對岸的投資卻因製作費動輒破億元而虧損，蔡明興苦笑說：「我和他（蔡明忠）說，短期內不要想靠這個賺錢，賺少賠多。」除了投資拍片，蔡明興發揮創新思維，他把飯店管理方式引進電影院通路，前年成立影珀影院，負責經營電影院，目前有五個據點，他雄心壯志的說：「累積到幾百家據點，安排上片、賣產品，影響力就很可觀，」除了看好影視娛樂產業，蔡明興也對體育情有獨鍾，「體育是顯學，去年漲最多的股票，運動有關的行業都不錯。」這和蔡明興從小就愛運動有關，他得意地說：「小學打（籃球）得分後衛位置，我那屆復興還得到台北市第三名，我可是有功勞。」迴異談投資的嚴肅，蔡明興說完自己開心的笑了。受父親影響，原本在金控歷練的獨子蔡承儒，目前擔任富邦育樂總經理，還擔任富邦勇士隊的領隊。

就連旅館業，富邦也打算插一腳，蔡明興解釋，由於人壽持有的部分不動產比較適合做飯店，所以才會跨足旅館業，位在台北市信義區的A25，就打算和國際頂尖旅館Rosewood（瑰麗酒店）合作。

蔡家發跡三○年代，出身竹南的蔡萬春，帶著二個弟弟蔡萬霖與蔡萬才北上闖天下，從賣菜、賣醬油開始，朝民生必需品發展，做到百貨業。蔡萬春兄弟陸續成立國泰產險、國泰壽險及國泰信託，成為金融一霸。

一九七九年，三兄弟分家，蔡萬春擁有國泰信託、蔡萬霖分得國泰壽險、蔡萬才分得國泰產險。

虧光資本打混仗

一九九○年蔡萬才改掛富

邦新招牌，蔡萬才兩個兒子，老大蔡明忠念法律，老二蔡明興讀企管，明忠較外向，擅長公司管理及外交；明興負責集團財務操作。蔡明忠曾說，他父親當年分到的是最小的一塊，經過父子三人努力，從小保險公司做起，做到金控市值最大；並跨足銀行、電信、寬頻事業及有線電視。

蔡明興回憶和父親共同創業的過程，「我們很年輕的時候，父親就授權給我們。」他說當初父子三人，一直想做「金融超市百貨」，卻礙於法令未開放，直到後來政府開放申請，才決定一家、一家來做。

蔡明興最初接手人壽業務，當時國泰、新光已經是市場老大哥，蔡明興只好先挖角他們的業務，「一開始是混仗，好的業務不會異動，找來的都是保險蟑螂，才三、五年時間，二十億元的資本額就快虧光。」

銀行保險大進擊

記者問蔡萬才沒罵他？蔡明興尷尬地笑說：「（整個家族）以前做生意都沒賠過，人壽是第一次賠錢，壓力很大。」他訕訕的笑兩聲，話鋒一轉，「我父親做生意的第一個原則就是不虧錢，少賺沒有開係，虧錢就像獅子受傷，要花時間療傷，就會阻礙成長進步。」蔡明興背負賠錢壓力，只能絕地突圍，他和蔡萬才商量，首創國內「銀行保險」的方式銷售，和三十幾家銀行合作，訓練行員賣保險，業績好的可以出國玩，「於是大家拼命賣，銀行保險就做起來。」「當時其他壽險公司業務很強，根本不屑我們的做法，後來看我們做起來，紛紛跟進。」蔡明興驕傲地說。好下容易，富邦人壽才站穩腳步，○八年金融海嘯爆發，給了蔡明興絕地大反攻的好機會。

「我看不懂的東西不買，結構債太複雜，富邦人壽沒有買，才得以持盈保泰接下安泰。」、「當時市況差，用淨值一半不到的金額約六億美元成交，我和安泰說，給三億股票、三億債券，我一毛現金都沒出。」

兄弟合作不分家

接手安泰，讓富邦人壽像吃下轉骨丸，富邦人壽的業務部隊從二、三千人，一路成長到兩萬五千人，成為台北市最大的保險公司，「我們業務部隊變第二大，只在中南部輸國泰，所以我們在中南部積極布點。」

隨著富邦事業版圖越擴越

大，從金融、電信、文創到飯店業都有跨足，蔡明忠、蔡明興兩兄弟仍秉持父親「分工不分家」原則，但兄弟難免會意見分歧，提到分家的敏感話題，蔡明興正經八百的說：「其實大部分都是一起做，不會把電信、銀行拆管，我們還是維持現狀。」對於蔡明忠曾說，不排除兩人互換位置，蔡明興解釋：「如果我們對調位置，也只是掛個名而已，其實分工還是這樣做，不會有甚麼改變。」至於民進黨再次執政，蔡明興認為蔡英文很嚴謹，不是犯大錯的人，她處理兩岸問題會很小心：「台灣一定要有良好的兩岸關係，和平相處互相幫助，新政府一定要和大陸建立溝通管道，如果前半年建立互信基礎，就會比較順。」

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負利率時代，原物料卻止跌反彈，到底怎麼一回事？是供需改變、還是資金炒作？搞清楚原物料與利率、匯率連動的微妙關係，才能在動盪中持盈保泰。

什麼議題能讓「股神」巴菲特（Warren Buffett）與「金融巨鱷」索羅斯（George Soros）意見相左？什麼趨勢能讓全球第二大投資銀行高盛與「新債券天王」岡拉克（Jeffrey Gundlach）預測出截然不同的方向？答案是：原物料。

大咖看法空前兩極化！實況則顯示：供給沒減，需求不旺

今年開春以來，原物料市場異常活躍，尤其在日本實施負利率，將全球拖進負利率風暴後，鐵礦砂、黃金報價大幅反彈，原油市場則天天如搭雲霄飛車巨幅震盪。

需求面陸續傳來的消息，更讓投資人對原物料行情充滿遐想(詳見第三十八頁圖表)。全球鋼價回溫，中鋼盤價漲幅創三十三個月新高，帶領國內鋼鐵股從一月下旬以來反彈超過兩成。中國上海、深圳豪宅出現裹棉被漏夜搶房的熱賣現象，上海一處售價人民幣上千萬元的豪宅，三百五十多戶在開賣當天秒殺，重現一年多前熱潮，讓市場期待中國房地產回溫，能帶動鋼材需求，進而拉抬鐵礦砂報價。這一波全球市場大動盪，可說是被原物料重挫拖下水。MSCI原物料指數由去年五月修正到今年一月中旬，大跌逾三成，中國上證指數則在同期間修正了近五成、MSCI新興市場指數大跌三六％，連動性高達九成以上。你手上的股票、基金，包括人民幣存款大縮水，原物料都是罪魁禍首;如今出現一線曙光，值得你睜大眼睛看清楚，在冰雪過後，下一個機會在哪裡？

原物料止跌反彈，會不會是春江水暖的徵兆？然而，這波行情到底是全球經濟衰退前的回光返照、還是行情落底反彈的首波漲勢，由於經濟前景能見度低，而結論又將導向要壓寶還是逃跑的迴異選擇，專家們的看法差異，竟也來到史上罕見的極端程度。但從二0一六年各項原物料數字來看，供給並沒有大幅降低，需求也還不到火熱的地步，只能說肅殺的氣氛降低，春天腳步近了，但是冰雪並沒有真正融化。

這波原物料反彈中，表現最好的當屬鐵礦砂，兩個多月以來最大漲幅竟高達三五%；黃金今年來也上漲高達一六.五％;表現相對弱勢的原油，維持在每桶三十美元上下震盪，但驚人的是，截至二月底，有將近一半的交易日單日漲跌幅超過五％。

油價的劇烈拉鋸戰，反映了專家看法兩極。巴菲特顯然站在支持油價上揚的一方。他在去年第四季默默買進美國油氣管道大廠KinderMorgan股票，並加碼對全美最大獨立煉油廠Phillips 66的持股。

相對的，人稱「金融巨鱷」的索羅斯也看衰油價，大清家族投資基金的能源持股，賣出美國第二大石油公司Chevron、美國第二大天然氣生產商Chesapeakc等股份。這種劃清界線式的投資決策，凸顯的是全球在原物料波動中，存在一種世紀大對賭的恐怖氣氛，即使是在投資市場屹立五、六十年的市場老手，也對未來充滿了不確定性。

黃金論戰的激烈程度更勝石油。

黃金將是資金避風港？看壞派：一年內跌回一千美元水準

包括新債券天王岡拉克、被彭博評為預測貴金屬行情最神準的新加坡華僑銀行(OCBC)經濟學家顏伯納(BarnabasGan，音譯)，都認為黃金有機會從現在的每盎司一千二百美元水位，上漲到一千四百美元。顏伯納還預言，受到全球經濟走緩、油價下跌影響，預料投資市場將持續動盪，黃金將會成為資金避風港，成為今年表現最好的原物料商品。

相對的，全球最大期貨與衍生性商品交易所—芝加哥商業交易所(CME)，卻不這麼看好。該所經濟學家諾蘭(ErikNorland)在這波急漲後發布《金價漲勢能否維持？》報告，他的結論是：真的不會再漲了。高盛證券也認為，金價很可能在三個月內回跌到一千一百美元，一年內跌回一千美元水準。

這時候投資人可糊塗了：到底黃金該不該買？鐵礦砂行情反彈代表搶進澳幣的時候到了？原油報價震盪到底對經濟是好是壞？事實上，了解原物料行情代表意義，才能看懂專家們兩極看法背後的算盤。

「簡單來說，原物料與美元走勢相反，」中央大學經濟系教授徐之強解說。美國降息或實施量化寬鬆政策(QE)，導致美元下跌，原油等原物料報價上揚。近兩、三年市場預期年美國恢復升息，造成美元強勢，原物料價格就回跌。除了貨幣因素，原物料需求面受全球經濟成長放緩影響，已開發國家如美、日、歐實際國內生產毛額(GDP)年增率最多只能保二，新興國家也因產能過剩，經濟成長率大幅下滑。

其中，對原物料需求面影響最大的是中國。中國是僅次美國的原油消耗國，卻是原油新增需求的最大來源。根據美國能源情報署統計，二0一五年全球石油日均消費量較二00九年成長一0％，但中國就成長了三九％。中國也是全球最大金屬消耗國，耗用全球鐵礦砂達七成以上。為了因應金融海嘯後中國需求大增，澳洲、巴西等兩大鐵礦砂出口國都大幅擴產，結果踢到鐵板了。

雖然根據全球鋼鐵協會統計，二00九年至二0一四年全球鐵礦砂生產量大增二六％，同期間中國鐵礦砂進口量暴增了四九％。但是別高興太早，伴隨著去年中國經濟成長率宣告無法「保七」，鋼鐵需求減少五％，使得在近些年擴產的惡果正武浮現，造成鐵礦砂與其他原物料報價同步崩跌.鐵礦砂從二0一一年最高峰到去年底，價格修正將近八成，連帶使礦業與相關服務約占GDP八％的澳洲，其經濟成長率少了約兩個百分點。能源與礦產出口大國的巴西，GDP年增率由二0一0的七.五％，重摔到去年的負四％，巴西里爾兌美元也貶值超過六成。

不要小看原物料價格引發的骨牌效應，就算你不開工廠，你也沒有進出口原物料的需求，但是，它一樣會影響你荷包裡的鈔票。

二0一四年七月時，油價仍在每桶一百美元以上水準，但現在卻只剩下三十美元左右。俄羅斯的GDP組成中，石油和天然氣產業貢獻超過二五％，委內瑞拉外匯收入九成六仰賴石油，原物料是國家經濟命脈，如今這些國家都遭遇龐大的預算赤字壓力。根據德勤(Deloitte)會計師事務所預估，全球超過三分之一的原油鑽探、生產者將面臨破產危機，這些業者合擁高達一千五百億美元債務。

沒減產共識最要命!鐵、油凍不住，仍呈現短空格局

這一來，更將進一步導致銀行、投資市場大震盪。包括摩根大通(JP Morgan)、富國(Wells Fargo)等銀行業者已開始提高能源業備抵呆帳，對沖基金經理人、前高盛分析師帕爾(Raoul Pal)預警，尤其是同時被負利率大幅壓縮獲利能力的歐洲銀行，將可能成為引發市場風暴的黑天鵝。其中年初即被點名為黑天鵝之一的中國經濟，更是重申之重。中國是否硬著陸，觀察指標是鋼價;債信違約是否達到風暴程度、美國景氣，要看油價。

「鐵礦砂報價是中國經濟的晴雨表。」諾蘭指出，這是中國需求有無回溫的最好指標。減產能、去庫存是中國今年經濟改革重頭戲，但上海豪宅被搶購一空，並不代表房地產庫存去化完成。中國雖祭出房貸首付比例下調、減免房產交易契稅等一系列政策紅包，交易回溫卻只存在本來就沒退燒的一線城市，絕大多數三、四線城市房價仍持續下修中，鋼筋建材市場帶動鐵礦砂需求的希望並不大。

德銀證券預估，今年中國鋼鐵需求將繼續下滑約三％，農曆年的鋼價上揚，只是季節性反彈，預計二0一九年以前鋼廠產能利用率都不可能回溫。

這對於從原物料價格反彈中看到一線曙光的人來說，仿彿又被拖著戴上眼罩，重新回到一片黑暗。

這其中，尤其以全球沒有達成減產的共識最要人命，包括鐵礦砂供應仍持續增加。

全球最大綜合礦商必和必拓(BHP Billiton)預計今年在澳洲的產量將增加六％，第二大礦商澳洲力拓(Rio Tinto)全年也將增產七％，雖然增加幅度已較去年少，供過於求的情形並末緩解。中華經濟研究院助研究員劉柏定指出，即將舉行的中國「兩會」預計將討論鋼鐵等行業的產能去化問題。由於中國鋼廠目前減產不如預期，屆時若有具體措施，鐵礦砂供過於求將更為嚴重。

至於油價，各大產油國也是各懷鬼胎，都是在口頭說減產，事實上誰也不讓步。股神與金融巨鱷都沒錯，因為短期仍看空，但在「狠狠痛過」後，中長期有機會反彈。市場原先寄望俄羅斯與沙烏地阿拉伯能協商減產，但結果只是凍產，且是凍在當前的最高點產量，無助於改善供過於求情形。除了高盛預估每桶油價將下採二十美元，最悲觀的德銀證券更看到七美元的雞蛋水餃價位。

油價有望觸底翻身？若見20美元低價，年底就有契機回升

《霸榮週刊》(Barron's)經濟學家艾波斯坦(Gene Epstein)分析，油價有可能在今年上半年見到每桶二十美元的超低價，但這將迫使產油國狠下心減產、頁岩油商破產退出市場，這麼一來，年底就有機會回升到每桶五十五美元。

往好的方向預測，分析師認為，能源業的債務黑洞，只是金融海嘯前美國房貸黑洞的十分之一，投資市場應有能力消化震盪。但往壞的方向做打算，正如美國國會預算處(CBO)研究估計，當大型能源公司營收銳減，可能將使美國經濟成長率變糟，甚至陷入衰退。

牽一髮而動全身，正是目前原物料行情與全球投資市場、各國貨幣政策敏感連動的寫照。變數太多，這也難怪過去喊水會結凍的專家們，看法競顯得模稜兩可、南轅北轍。在這時節，你可以不用急著進場低檔承接，只消停看聽，密切留意原物料市場變化，畢竟原物料多空翻轉，往往來得又急又快，獲利與虧損就在一瞬間。

撰文者蔡靚萱