ZKIZ Archives


江南集團(1366)企業並購助江南快速成長

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2052

江南集團(1366)企業並購助江南快速成長
作者:魯衡軍


事件:

們於2015年4月14日邀請江南集團(1366.HK)CFO陳總和投資者參加電話會議,就公告的兩家企業並購情況和公司近期經營狀況與陳總做了溝通交流。

我們的觀點:江南集團(1366.HK)作為國內領先的電纜生產制造商,具有生產規模大、產品種類多和創新產品強的競爭優勢。公司在2013年收購中煤電纜之後,積累了豐富的並購操作經驗,此次即一次性公告並購當地兩家電纜企業:新陽光和凱達,就此掀開了公司未來持續進行行業並購的新常態。

們認為此次並購支付對價合理,“現金+股票”的模式有利於雙方的利益,最終有助於江南提升市占率和產生規模及整合效益。我們判斷公司未來幾年仍能通過內生增長和並購維持20-30%業績複合增長,當前的股價對應2014年PE約為8倍,公司歷史PE一般在8-9倍區間。考慮到預測2015年公司業績增長在25%以上,因此依然維持“買入”的投資評級。

1、新陽光收購。

新陽光主要業務為制造及買賣電線和電纜及相關原材料。新陽光的特種產品包括彈性防火電纜、10kV交聯聚乙烯絕緣物料及電纜屏敝用銅帶。收購總代價人民幣約3.37億元(代價股份約1.49億股,價格2.05港元,其余以現金支付),新陽光2013和2014年稅後凈利潤分別為3,272萬元和4,497萬元。

2、凱達收購。

凱達主要業務為制造電線和電纜。凱達擁有高壓及超高壓電纜的產能。收購總代價人民幣約3.22億元(代價股份約1.49億股,價格2.05港元,其余以現金支付),凱達2013和2014年稅後凈利潤分別為3,380萬元和4,294萬元。

會議要點如下:

1、關於凱達收購的基本情況?

收購凱達第一是考慮他的客戶資源,凱達客戶主要以國家電網用戶為主,電力電纜這方面業務;第二,凱達有高壓及超高壓生產設備,對我們超高壓和高端產品這塊產能會有所提升。電網投標規則是一個公司只能中一個標,在公司體系里當前只有江南和中煤兩個企業參與投標,最多拿到兩個標,但是這兩家公司收購完成後,他們都在某些產品上是國家電網的合格供應商,投標時候就更有優勢,公司可以有四家公司分別去投不同的包,市場占有率大大提高,提高中標幾率。

2、關於新陽光收購的基本情況?

新陽光大部分產品也是做電纜,跟我們有很多產品相同,但是它有一種特別電纜叫柔軟防火電纜,利於環保、安全,可用於公共場合。這塊業務占其2014年營收只為10%,有6,000多萬元,預期2015年這塊業務有明顯提升,占營收會上升到15%,我們很看好這塊業務。另外,新陽光有自己生產部分電纜原材料,包括絕緣體、銅帶屏蔽等都是自己自己生產,而江南之前都是外部采購,所以這在原材料供應方面對集團成本降低會有所貢獻。

3、兩家公司收購的支付對價考慮因素?

收購由最初的一家變成收購兩家主要考慮是今年訂單數量很理想,生產有點趕不上銷售,所以我們要加大產能,企業收購也能幫助解決該問題。這兩個項目的收購條款都相似,基本上是同樣的標準。我們給的收購對價是按2014年經審核後盈利的7.5倍來進行收購,昨天市盈率差不多為9.4倍,今天回落一些差不多為8.3倍,因此此項收購是對公司的每股盈利有增長的收購。收購條款中支付對價方式包括部分現金和部分股票。發行股票主要有兩方面的考慮,一是與收購企業的老板達成利益捆綁。因為收購公司的很多業務都是老板親力親為,具有很多資源,而且企業毛利率、凈利潤率也不低,這種情況下如果收購完成後,老板一走了之對我們是不利的,所以把他的利益和公司的利益捆綁在一起,最好的方式就是對價方面給予股票;二是從對方的角度考慮,他們也偏向於持有公司股票,公司的股票比國內其他上市公司PE偏低,升值空間比較大,對方樂意用股票做對價。

我們給予他們股票,從法律上是完成收購已經交付,但實際上在公告里有提到股票不會立即交付,而是把股票先抵押給公司,對方需先完成兩個指標後才能交付。一是兩家企業都有的情況,如第三方擔保、應收賬款問題。協商後對方承諾解決這些問題,比如對第三方的對擔保以後不做了,其他應收也要全部收回,如果應收賬款收不回來,對方就要給公司現金,如果沒有現金,對方就用股票來抵。第二個指標就是對利潤貢獻的承諾,即到2015年盈利貢獻為2014年盈利增加15%來計算,如果凈利潤到時候達不到也會有扣一個對價,如果凈利潤少1,000萬,就要給公司7,500萬,即乘以7.5倍,如果他的現金不夠,就用股票作為抵。

4、兩家企業完成收購的日期?

在我們可控範圍內會盡快,有的部分是我們不可控,如涉及發新股需要交易所批準,這個估計最快都得一周時間。整體收購完成保守一點就是7月底。

5、兩家公司的營業收入?

2014年收入方面,凱達差不多收入6.5億,另一家新陽光6億左右。公司找了獨立審計師做的審計,公司也有做盡職調查。

6、新陽光銅帶是自用還是對外銷售?

新陽光的銅帶主要大部分都是自用,所以它生產成本肯定比外購要便宜,兩家毛利率,新陽光比凱達要高一點。如果其加大生產力度的話,雖然不能完全覆蓋之後所有江南的用料,但是至少能覆蓋我們一部分原材料供應,整體在成本上可能有一個整合作用,有助於毛利率提高。

7、凱達的超高壓產品銷售收入?

凱達不是超高壓電纜合資格供應商,它有產能但是沒有產出,超高壓產品還沒有形成銷售。如果並購後申請中標這塊就能利用起來了。

8、公司的最新訂單情況?

訂單情況很不錯。從幾個方面看,第一電網訂單是投標,去年年底同比比2013年11月份時候投標所中標金額已經超過50%了,一季度至今有8億多電網訂單。其次,海外銷售現在已經完成去年整年工作量了。今年特別好由於新加坡的訂單,因為新加坡市場電網更新換代,今年已經簽訂1,000多萬新加坡幣的一年半的合同,這個合同今年收入已經相當於這個客戶去年全年收入了。還有越南2013年中的訂單,因為中越關系緊張而延誤,今年重簽了700多萬歐元的訂單。

另外還有很多海外項目在談,公司感到受惠於一帶一路,尤其是東南亞地區。舉個例子印尼有一個500億美金人民幣貸款,這500億美金投資里面平均用到電纜差不多4-5%,20億美金電纜需求,這對我們海外銷售有利。我們的產品比同行已經早一步走出去,商務部統計江南的產品直接出口是排名第一的。過往的客戶很多是中國海外投資的客戶,也將我們的產品帶出去在一些地區做一些項目,比如中國水電有的項目是我們供應電纜。

9、今年收入銷售收入增長指引?

今年最初訂的增長目標是考慮不知道銅價漲跌影響有多少的情況下都要確保20%的銷售增長,公司感覺應該容易達到。這20%增長是不考慮此次並購帶來的因素,管理層給各銷售員的指標都是要完成20%增長,但跟此次並購無關。



來源:興證香港

江南 集團 1366 企業 並購 購助 快速 成長
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=140018


ZKIZ Archives @ 2019