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鞍钢高价增持澳矿企 疑看中澳元贬值契机

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鞍鋼 高價 增持 持澳 澳礦 礦企 看中 澳元 貶值 契機
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货币贬值战

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100186925&time=2010-10-09&cl=115&page=all

《新世纪》周刊 记者 张环宇

 

  对美国量化宽松货币措施的期待,正将美元推向一个新的洼地。而跷跷板的另一头坐着日元、澳元等,正给高涨的日元拴上缰绳的日本央行,眼看着干预汇市的努力已前功尽弃。

  9月以来,由于担心疲弱的美国经济会令美联储进一步加码量化宽松政策,投资者纷纷抛售美元,美元指数步步下行。至10月7日,美元指数已经跌至77.42,较之9月10日美元指数收盘价82.86,不到一个月跌幅已超过6%。

  而同期,尽管日本央行抛出日元买进美元,并于10月5日调低关键利率,日元的上涨势头并未遏止。日元指数不仅收复失地,还超越了干预前的高点,达到120.59。日元对美元汇率在随后几个交易日中刷新15年新高,盘中突破83的关键性点位。

  弱势美元推动大宗商品价格攀升,包括黄金、原油、铜在内的主要商品品种价格,自9月中旬开始,均出现了不同程度的反弹。资源股和通胀预期相关股 票价格出现普遍性上涨,带动全球股票一波上涨行情。在周边股市利好的氛围中,10月8日,中国股市迎来“十一”长假后第一个交易日,上证综指劲升 3.13%,报收2738点,创下近半年来高点。

  诺贝尔经济学奖得主、哥伦比亚大学经济学教授斯蒂格利茨(Joseph Stiglitz)提出,美联储和欧洲央行所推行的超宽松货币政策,正在将世界推向“混乱”,而不是推动全球经济复苏。他认为,美联储为恢复经济而注入的巨大流动性,实际对美国经济没有用处,而日本、巴西等国限制本国货币升值的行动,是“必要之举”。

  货币汇率竞相压低的比赛中,可能引来更多的资本管制,最后找不到一个赢家。

  国际货币基金组织首席经济学家布兰查德(Oliver Blanchard)对此指明路向:发达国家财政整顿与新兴市场本币升值。他认为,如此政策协调可实现双赢。“只有这样,才能避免货币战。”

美元疲态

  美元承压下行背后,联储官员的表态无疑是最重要的推手。10月4日,美联储主席伯南克在公开讲话中称,“进一步购买资产能够提振(美国)经济。”同一时间,纽约联储银行副行长沙克(Brian Sack)也力挺伯南克。他提出,当前美国黯淡的经济前景,以及经济面临的各种风险,已经使提高货币政策适应性,使进一步扩大资产规模的可能性增大。

  对联储是否扩大资产负债表,市场一直充满争议。达拉斯联邦储备银行行长费舍尔此前就表示,反对加码宽松政策。他认为,影响企业投资和就业的罪魁祸首是政府政策的不确定性,而货币政策在这个问题上难有大作为。

  但在利率接近零区间后,留给美联储的备选政策已经所剩无几。而错综复杂的经济形势,特别是美国政府在财政政策方面的有限空间,决定了一旦经济出现下滑趋势,美联储惟有通过增加货币供应量来提振经济。

  伯南克在公开演讲中警告称,人口日益老龄化且医疗费用不断上升,将会危及美国财政的可持续性,但草率的财政紧缩举措也可能威胁到经济复苏。“(现今美国)疲弱的(经济)状况意味着,未来几年没有进一步大幅削减赤字的空间。”伯南克称。

  “现在就看9月非农就业数据的表现了。”富国银行的一位外汇分析师对本刊记者表示,由于处在量化宽松的“阴影”之下,市场很难对美元有过高的期望。“如果非农数据好一点,也许美元能作反弹,但在下次议息会议前,没人敢看多美元。”

  由于美联储在量化宽松态度上的微妙变化,法国农业信贷银行已将今年底欧元兑美元汇率预测值由原来的1.22大幅调高至1.42。10月7日,欧元兑美元盘中一度突破1.40关口。

竞相贬值

  美元近期表现出的极度颓势,给其他国家货币带来了不小的麻烦。日元、欧元和部分主要新兴市场国家货币,近期都对美元出现了较大幅度的升值。疲软的国内需求、紧张的财政状况同时存在,如果此时外需再进一步恶化,无疑会令日本等国的情况更加糟糕。

  10月5日,日本央行意外将隔夜拆借利率由0.1%下调至0-0.1%区间,同时决定建立规模可达5万亿日元的临时性基金,用来购买长期日本国债、商业票据、资产支持商业证券、企业债,甚至交易所交易基金(ETF)、房地产信托基金(REIT)等金融资产。

  日本央行决定公布后,股市立刻给予热烈反应,日经225指数连续两个交易日上涨,其涨幅超过了3%。

  不过,日元的强势并未出现逆转。当天,美元兑日元再度跌破83日元的关口,这是日本政府9月中旬干预汇市以来美元首次跌破该价位。由于预期全球主要央行将重启新一轮的资产购买计划,美元兑主要货币均出现不同程度的贬值。

  继日本政府进场干预日元汇率后,部分新兴经济体也不甘落后。哥伦比亚、韩国等国陆续作出反应。其中,哥伦比亚央行决定每日开始买进至少2000万美元,以阻止本币比索升值。韩国央行也作出类似决定。

  9月末,巴西财长曼特加(Guido Mantega)公开表示,巴西政府将会“果断采取行动防止巴西雷亚尔过度升值”。巴西不仅大规模入市购入美元,更在10月4日提高了专门针对外资投资巴 西固定收益产品的金融交易税,其税率从2%增加到4%。不过,尽管如此,至10月5日,美元兑巴西雷亚尔汇率仍达到了1.675,雷亚尔汇率创下金融危机 爆发两年来的最高水平。

  美联储在量化宽松道路上究竟会走多远,现在仍是未知。但官方的暧昧态度,无疑给了市场较多的想象空间。除了联储官员的频频“暗示”,市场押注美联储加码量化宽松的重要理由在于,美国失业率依然高企。

  至2010年8月,经季节性调整后的美国失业率已连续13个月处于9.5%以上,而8月失业率更是比7月上升了0.1个百分点,至9.6%。

  与此同时,美联储政策权衡的重要指标——通胀,其压力不仅没有增加,反而是通缩的迹象开始隐隐浮现。

抵抗通缩

  经济增长乏力的种种征兆意味着,后金融危机时代的复苏之路,注定崎岖而充满变数。国际货币基金组织(IMF)近期调低了今明两年美国经济增长的预期。预计今年美国GDP将增长2.6%,2011年将增长2.3%,与上次预测相比分别调低了0.7个和0.6个百分点。

  “在失业率较低时,美联储可能会接受经济增长持续低于趋势水平,但在失业率高达9.6%时肯定会担心。低于趋势的经济增长意味着需求低于生产潜 力的增长率,并且产出缺口正在扩大。美联储更担心产出缺口的扩大,经济没有负增长的事实并未给它带来什么安慰。”野村证券经济学家扎克·潘德尔(Zach Pandl)称。

  在高盛经济学家严·哈祖斯(Jan Hatzius)看来,美国出现通缩的风险仍然存在。经济衰退期需求的大幅下滑使经济体系中产生了可能会持续数年的大量过剩产能。闲置产能明显地给进口产品价格和通胀率带来了下行压力。“幸运的是,部分因素为阻止通缩出现提供了重要的缓冲作用。”

  哈祖斯指出,当前稳定的通胀预期和工资的名义刚性降低了通缩压力。而且,美联储也很可能出台更多非常规的宽松政策。这些因素都降低了恶性通缩出现的可能性。

  野村证券首席经济学家大卫·瑞斯勒(David Resler)在其一份报告中指出,9月美联储会议为11月出台新一阶段的量化宽松政策奠定了基础,这也意味着,美联储不可能在2013年前提高利率目标。

  “(美联储)可能从2012年开始以调整的资产出售形式实施适度的紧缩政策。”瑞斯勒预计,未来美国国会将全面延长布什时代的减税政策,来应对 疲弱的经济增长。另外,大选年的政治因素使财政政策的前景异常不明朗,但在大选结束后,政府考虑采取的早期行动中可能会包括基建支出、商业和工资税削减等 各种选择。

貨幣 貶值
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貶值潮 (1) 陸羽仁

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美股上週五造好,係連續第三日向上。升市主要由甲骨文(Oracle)和埃森哲(Accenture)發佈令人鼓舞的業績和預期,以及美國2010年第四季GDP增長好過市場預期所帶動。不過由於日本核危機、中東動亂以及歐洲債務危機仍充滿不明朗因素,市場交投淡靜,上升動力不足。

 

杜指先升後回順,全日波幅不足90點。杜指收市漲50點,收12221點,標普500指數升4點至1314點。日本大地震後美股連跌兩周,上周強勁反彈,三大指數升幅超過2.7%。杜指期貨最新報12178點,較現貨低水43點。

港股美國預託證券偏軟,ADR港比指數報23026點,比香港收市低133點或0.6%匯控及中移動個別發展,匯控收81.12元,比香港低1.3%,中移動收70.79元,比香港高0.4%

利比亞戰事呈膠著狀態;日本福島核電廠輻射正向全球擴散;歐洲債務危機隨著葡萄牙政府垮臺,再度浮出水面。葡萄牙10年期公債收益率上週四觸攀升至7.9厘。分析師均認為這是遠非葡萄牙能夠持續負擔的利息水平。標普評級機構就下調了葡萄牙主權債務評級。市場估計葡國可能需要尋求800億歐元的援助。葡國政府卻堅決表示不需外界的援助。

去年的希臘和愛爾蘭主權債務危機,歐元曾一度受重創,兌美元在去年45月和11月分別下挫了12.5%7.7%,一度跌至1.19美元的低點。不過歐元今次卻企得好硬。葡萄牙政府在週三宣佈下臺,歐元當日只係小幅走低,週四就反彈,歐元兌美元企穩在1.4美元上方徘徊,最新報1.405美元。相信歐美之間的利差擴闊係其中主要的原因。歐洲央行近來一直暗示會在4月加息,而美國聯邦局則仍在實施定量寬鬆政策,維持低利率不變。

 股神巴菲特在印度訪問,他在上周五表示,美國政府和聯儲局大印銀紙,最好避開美元計價的美債投資,因為美元購買力將走下坡。巴菲特話:「如果你問我,5年、10年或20年後,美元能否保持2011年的購買力,我會告訴你不會。」他表示,他更樂意持有企業股票,因為「美元固定收益(即美債)的投資價值很容易下跌」。

        這是股神近期表露最明確的睇淡美元和美債的態度,更有趣的是股神過去兩年對美元的態度,起了根本變化。近兩年前,在20095月巴郡的股東會上,有人問起股神怎樣看美元,他當時這樣回應,「美元匯率是非常難以預測的。我可以向你保證,從現在開始至少1020年的時間裏我將購買美元。但是我們正在做的事情會傷害美元的價值。另一方面,同樣的事情發生在世界各地不同的國家。英國政府的赤字佔GDP的比例將為12%或更高。即使是德國的赤字也佔GDP的比例為6%你會發現,世界各國的政府赤字都運行在高位,選擇這樣的赤字水準也許可以抵消需求下降的影響,但是,這對匯率具有重大的影響。我不能告訴你,匯率在這種情況下會如何變化。在未來一兩年內,由於各國政府的財政赤字可能會影響未來貨幣單位的流轉,會導致匯率市場大量的損失,目前我還看不到最後發展的結果。」

        但兩年過去,股神的睇法有變,美國在此期間進行了兩輪量化寛鬆印銀紙的計劃,並無削減赤字,美國聯邦赤字在不斷上升。相反地歐洲削赤的力度較大,以他提及的英國計,正大力削減赤字,打算在未來幾年裁減25%公務員以削赤,而美國卻繼續大灑金錢。另一方面,在這兩年股神亦睇到新興國家如中國及印度的崛起,長遠會挑戰到美國對全球經濟壟斷性地位。在美國唔願削赤,而經濟發展又顯著落後於新興國家兩種因素影響下,難怪股神要睇淡美元。

        如果股神係飱,要睇淡美元5年、10年甚至20年,對香港影響好大,唔好講20年咁長,只要美元再向下5年,而在5年咁短時間內港元又好大機會維持和美元掛鹇(睇長的10年後人民幣自由浮動之後就難講鱓),港元跟住美元跌,對財產的購買力侵害好大。

        即係話我如今獱住100萬港元現金,和10年後購住100萬港元現金,購買力會大不相同。最基本的理念,存錢入銀行,不如買銀行的股票,因為收23厘銀行股息,好過放在銀收1厘以下的低息。而且現金會因通脹及匯率下跌而貶值,但買了股票,只要公司經營有道,盈利年年有增長,股票價值的增長,會快過不會動的現金。當然,在高通脹的年代,要嚴選投資,太貴的東西千萬要避之則吉,例如貴價樓,以3厘年租金回報的樓宇為例,等如33倍市盈率的公司,要盈利/租金年年大升才頂得住呢鱓高價,否則盈利增長一回落(如利豐),好易大跌。所以面對貶值潮,必要投資,也要嚴選投資。

 

陸羽仁

貶值 陸羽
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貶值潮(2) 陸羽仁

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美股最後的半小時急轉直下,由升轉跌,結束了連續三日的升勢。不過跌幅輕微,交投亦異常淡靜。杜指跌23點,收報12198點,標普500指數跌4點,報1310點。杜指期貨最新報12111點,較現貨低水87點。

 

港股美國預託證券偏軟,ADR港比指數報22941點,比香港收市低128點或0.6%。匯控收81.47元,比香港低0.7%,中移動收70.65元,比香港低0.5%

 

美國昨日公佈的經濟數據其實不差。2月消費者開支增長好過預期,連續第8個月上漲,且幅創下20096月以來新高。2月的二手房簽約銷售較上月增長2.1%,遠高過市場預期,反映美國的房屋銷售已開始溫和上揚,又似乎扭轉了早前前話美國樓市可能再下插的睇法。

 

拖累美國大市的主要力量則來自酒店股,萬豪國際集團(Marriott International) 國際業務強勁,但美國國內就唔掂,北美市場第一季度增長就差過預期。萬豪國際預計,第一財季全球範圍內每間可出租客房收入將增長7%,係預期的下限。股價大跌6.3%,亦拖累其它酒店股。萬豪的業績顯示美國的高檔自主性消費仍然未掂。

 

核電設備有關的企業,在日本核電危機穩定下來後曾有過少少反彈,但日本核洩漏有擴散跡象,相關股又再回軟。不過影響較深遠的還是德國昨日選舉的結果,標榜反核的綠黨(Green Party)以大比數爆冷勝出,核發電行業相信在短期內無乜運行。德國的核電廠現時供應該國四份之一的電力。首當其衝鮋係賣鈾(Uranium)的企業,鈾價自日本核危機以來急速下滑,今年的期價格已由每磅80美元下滑至69美元,明年的則由100美元下跌至77美元。

 

昨天講到美元貶值潮,講到大家好喪氣,因為港元跟住美元跌,代表港元購買力下降,無論買來路貨或外遊都貴鱓,變相令生活質素下降。

 

想起早前網友大笨袋鼠的留言:「在社會一個大M字之中,趁你個位置比洗碗阿姐好得多,尚處正在空洞化的中游位置,努力走向M字上浮的一邊;不要給大鱷推低你去下沉的一邊…….他日若是成功歸飱M字上邊,而到時還沒有失去那份心情,應該會比較有更多能力和機會,可以為歸錯M字邊的人,或還在中間凹位掙扎的人,做多一點事吧?」

 

我估M型 社會及生活質素的問題,可以咁睇,《經濟學人》早前有篇文講貧富懸殊,話在現代物質生活以及科技醫藥均大幅改善的前題之下,不論是金字塔頂端的富豪,或生 活仍算可以的「中產階級」,其實生活質素相差不遠。貧富差距的確加大,但生活質素的滿意度並不是和有錢成正相關。文章引述賓州大學教授Dirk Krueger 2006 年的研究,認為美國在財富差擴大的情況下,上下層消費不平等的程度,數十年來沒有變動了;而美國及其他市場化的民主國家,富人與普通的快樂指數其實相距不多。舉例說有雪櫃和無雪櫃差別很大,但要10萬、8萬的Sub-Zero雪櫃,和幾千元的國產雪櫃,使用差距遠比標價少。同樣道理,普通人和大錢人一樣有牛奶飲,可以坐飛機去旅行,雖然坐普通等和坐頭等不同,但其感受的快樂差距無想像中咁大。

 

《經濟學人》那篇文章的結論是睇「賺幾多錢」只是一面,「花幾多錢」、「怎麼花錢」、花錢的價值何在是另一面。

 

我比較入世,認為賺錢仍然必要,正如大笨袋鼠的留言:「要努力走向M字上浮的一邊」,要向上游,爭取事業成就和財富增長仍然是關鍵,特別是自己手持的貨幣有可能長期貶值時,如何穩健地增長財富,至關重要。在投資市場,給大鱷吃掉手中財富是最無謂的事情,若手上已有一定財產,更要小心保管,先要定出合理目標,以一年增長10%20%,不求一朝發達,是不會一朝洗袋的關鍵。我睇內銀股隻隻盈利還有20%以上的增長,派23厘息,佢地還處於高增長期(過兩三年後唔知),在一年內低價時買入,獱到有20%利潤沽出全部或一部份,似乎是較簡單的「唔用腦保值法」。其他方法回報可能較高,風險亦會較高,要小心計數衡量。

 

陸羽仁

貶值 陸羽
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文憑量化寬鬆大學學位貶值 林本利


2011-10-06  NM




理大投資成立的公司絕大部分蝕 本,過去幾年炒賣股票和衍生工具又錄得巨大虧損,加上高層人士薪酬特高(見審計署報告),大學又如何應付得來,達致收支平衡,甚至出現盈餘?

答 案其實很簡單,因為大學擁有印製文憑(或畢業證書)的權利,若發覺入不敷支,只需要增加收生,開動印刷機增加印量,將所得學費收入用作支付使費,便可以收 支平衡。這類似中央銀行推行量化寬鬆貨幣政策,透過印鈔購入國債,讓政府可以增加開支。

文憑量化寬鬆政策的始作俑者,就是特區政府的教育官 僚。回歸後,政府出現多年財赤,要控制大學教育開支。政府以學生有工作收入為由,取消授課式深造課程(taught postgraduate)的資助,要求大學以自負盈虧方式提供有關課程。大學於是大幅度調高學費,一些兩年兼讀制的碩士課程,學費由幾萬元大幅調高至十 多萬元。大學畢業生工作幾年後想繼續進修,很容易會耗盡積蓄,買樓、結婚、生仔等計劃被迫押後。

此外,前特首董建華在2000年的施政報告 中,突然提出專上學額大躍進。特區政府為了達到學額指標,拿出幾塊土地讓有興趣的辦學團體競投,以及給予政府貸款用作興建教學大樓。理大便向政府申請約九 億元貸款,由校董負責在紅磡和西九龍興建教學大樓,專門用作提供副學士課程。

 

政府不但沒有增加大專教育的經常開支,反而說 為了公平競爭,逐步削減副學士(或非學位)課程的資助。大學於是將課程改為以自負盈虧方式經營,將學費大幅度調高,增加學生的負擔。在教育官僚的推動下, 各間高等院校一窩蜂大幅度增加各類自負盈虧課程的學額。當院校發覺有利可圖,就更落力增辦課程,在報章雜誌大賣廣告促銷,實行大做生意,忽略了教學各方面 的配套工作。以理大為例,2001/02學年,政府資助的全日制及兼讀制的學生接近17,000人。由於政府削減資助,到2010/11學年,政府資助的 學生跌至不足15,000人,下跌了一成多。但同期自負盈虧課程的學生人數則大幅上升366%,由約3,000人增至超過14,000人。理大轄下的香港 專上學院學生人數更上升2,600%,由最初的240人上升至現時的6,500人。

 

過去十年,理大的學生總數由 20,000人,大幅上升近倍,現在相信已逼近40,000人。十年前,理大從非教資會課程得到大約2億元的學費收入,現在這方面的學費收入已超過10億 元,成為大學一個主要的收入來源。根據資料,教資會課程的學生成本每年超過20萬元,但同類非教資會課程的學費卻不足10萬元,兼且有利可圖,當中可能出 現以公帑補貼大學做生意的問題。個別院系將自負盈虧課程的學生混入教資會課程之內,用政府資源高薪聘請教授專門教授自負盈虧的碩士課程,將教資會課程的教 學責任留給低薪的導師和教學助理,甚至以時薪數百元外判給兼職老師。近年教資會開始正視賬目不清的問題,限期要求大學撥亂反正。大學不斷加印文憑,大學學 位自然大幅貶值。最可笑的是一些大學,竟然自誇每年新生過萬人。那些過去付出十足努力才能取得畢業證書的校友,不知有何感想?(論理大公司管治之七) (按:關於理大附屬公司的管治問題,讀者可參考調查報告,見http://www.polyu.edu.hk/cpa/IRP)


曾 任教於理工大學,現為專欄作家及教育中心校監(http://www.livingword.edu.hk)作者網誌:http: //lampunlee.blogspot.com


文憑 量化 寬鬆 大學 學位 貶值 本利
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再談QE3對香港樓市的影響:美元將會貶值多少? Bittermelon 苦中作樂

http://bittermelon2009.blogspot.hk/2012/09/qe3_17.html
上一篇《QE3對香港樓市有甚麼影響?》解釋了為何推出QE3,就算坐著甚麼都不做,香港的樓價也會上升,而且還用例子做計算,只要美元每貶值10%,樓價就會升值10%。

那麼,這次QE3會令美元貶值多少,因而令本港樓價「被逼」上升多少呢?在網上搜尋了一下,可是暫時還未有人做預測。不過,我們可以比較一下,由推出QE1和QE2至今,美元兌換價的走勢,希望從中能得到一些啟示。

首先看看美元和人民幣的兌換價。QE1於2008年11月開始推出,當時是1美元兌6.8621人民幣。再看看2011年6月,即是QE2結束的時間,兌換價已是6.4593,計算兩者差價,美元貶值了5.9%。可是,人民幣還未可以自由兌換,所以對其參考價值有保留。

既然如此,那就不如看看澳元吧。2008年11月的兌換價是1美元兌1.5480澳元,2011年6月則是0.9469澳元,即是美元貶值了38.8%。 看看日圓如何?2008年11月的兌換價是1美元兌93.5日圓,2011年6月則是80.27,即是美元貶值了14.1%。英鎊也是國際主要貨幣,不如 也看一看。2008年11月的兌換價是1美元兌0.6710鎊,2011年6月則是0.6464鎊,即是美元貶值了3.7%。

既然用英鎊,不如也試試歐元。2008年11月的兌換價是1美元兌0.7879歐元,2011年6月則是0.7000歐元,美元貶值了11.2%。

既然用貨幣來比較各有差異,由3.7%至38.8%不等,何不試試利用其他,例如黃金?2008年11月,黃金的兌換價1安士兌779.215美 元,2011年6月則是1531.690美元,即是美元貶值了49.1%。不過,黃金價格升值不單是因為美元貶值,而且也有自身的因素令其上升,例如供 求。所以,我們不能以此作結論,說美元貶值如斯。

人民幣、澳元、日圓、英鎊、歐元,甚至黃金都用了,究竟美元貶值了多少?其實所謂貶值是相對的,就以上述例子為例,利用不同的對象做比較,貶值或升值幅度都會不同。所以,我們不能準確說出美元貶值了若干。

不過,或許我們可以參考「美匯指數 US dollar index」。 這個指數是將美元與一籃子主要貨幣掛鉤,並且計算出美元匯價和各國貨幣的變化。一籃子貨幣中,各種貨幣的比重都不同。根據維基,歐元比重最大佔 57.6%,接著是日圓13.6%、英鎊11.9%、加元9.1%、瑞典克朗4.2%,以及瑞士法郎3.6%。2008年11月,指數是 86.72,2011年6月則是74.3,反映美元經過QE1和QE2後貶值了14.3%。

除此以外,我們還可以參考由美國聯儲局所創出來的「美元貿易加權指數 Trade Weighted US dollar Index」,這個指數與「美匯指數」類似,不過用來做比較的外國貨幣更多更廣。2008年11月,指數是100.983,2011年6月則是95.646,反映美元貶值了13.8%。

以前要看某個國家的貨幣升值或貶值了多少,我們大多數會都採用美元做比較,因為美元受國際廣泛接納,而且價格又相對穩定。可是,現在出事的是美元,就像用來量度長度的間尺都出了問題一樣,現在全球的金融體系有幾混亂可想而知。

撇除黃金價格不計,若參考美匯指數和美元貿易加權指數,即是美元因QE1和QE2已令美元貶值了14%。QE1的規模是1.725萬億美元,QE2則是6000億美元。若這次QE3的規模相若,即是說,單是貨幣因素,我們就要預備香港樓價將會至少再「乾」升14%。
再談 QE3 香港 樓市 影響 美元 將會 貶值 多少 Bittermelon 苦中 作樂
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中國不會捲入競相貶值的「貨幣戰爭」

http://www.infzm.com/content/89590

不要過多去看央行短期的操作,要看央行的年度目標和中期操作的目標,看社會融資規模和貸款進度,還有M2的增長情況,這樣會減少很多不確定性。

我們金融的監管理念就兩句話,玩自己的錢給他以自由;玩大客戶的錢適度監管,玩小客戶的錢要嚴格監管。

M2為貨幣政策的中間目標有爭議

中國的貨幣政策會主要關注國內經濟,盡力對沖外部環境對中國經濟的影響,推進匯率形成機制改革。

我想借此機會跟大家共享一下金融危機以來,中國金融政策的走向及對未來的展望。

先談一下宏觀金融政策。宏觀金融政策包括貨幣政策和外匯政策,貨幣政策從2009年的適度寬鬆到了2010年第四季度轉為穩健,穩健的貨幣政策一直延續到了現在。穩健的貨幣政策表現主要是對於M2的預期目標值的變化,通過對M2的預期增幅變化和對社會融資規模的引導,適當控制銀行貸款,促進直接金融的發展,這是我們的宏觀貨幣政策的主要導向。

大家可以看2010年、2011年和2012年,貨幣政策對於M2的預期值是在逐漸降低的,實際的執行情況,2012年沒有達到預期值,超過了預期值,而2011年和2012年都低於預期值,之所以逐漸遞減,我們天量放款的特殊政策以後是難以為繼的,但天量放款之後突然緊急剎車經濟也是受不了的,所以給出了逐漸遞減M2的政策引導。但是2011年和2012年沒有達到預期目標值,是不是就說貨幣政策就過緊了呢?實際上我們不能這樣來看這個問題,因為是不是用M2來作為貨幣政策的中間目標,或者作為中間目標的有效性,這幾年以來是有很大的爭議的。

中央銀行也瞭解到這些問題,因而也看到社會的資金除了銀行信貸之外,還有很多的直接融資工作,如果直接融資工作做得好的話,對於企業的資金需求是能夠滿足的,因而央行在不斷地引導社會融資規模。大家看看社會融資規模的總量從2009年之後是在上升的,而且上升得比較多。間接融資的比重是在降低的,從這個角度來說,我們的貨幣政策不能夠說是過緊的,而且M2的統計口徑現在也有不同的爭議。就是把M2作為中間目標有爭議,第二M2的統計口徑其實現在也是有爭議的。那麼多的金融機構,特別是銀行,用理財產品沖時點,實際上就讓M2的準確性發生了很大的疑問,動輒幾千億甚至上萬億的存款的波動,對於中央銀行來瞭解貨幣的情況實際上是有一種干擾。這裡頭更深刻的原因還沒有分析清楚,但是我認為M2里不含非銀行金融機構和銀行之間的同業存款的往來,這是一個極大的遺憾。人民銀行內部其實是有這個統計的,它叫M2+,沒有對外公佈過,也在關注這個問題,這也是我們需要研究的問題。我們來看,我們的中間目標目前只是M2,但是中央銀行也在引導著大家要觀察社會融資總量。

短期內央行調節銀行頭寸工具的運用不代表貨幣政策的轉向。現在很多人老覺得看不懂央行,因為央行不斷地在做各種各樣的市場的操作,在美聯儲和歐央行,社會公眾對它的預期是比較穩定的,為什麼呢?因為它們現在面臨的主要問題是社會金融機構不肯往外放貸,所以央行,不管是美聯儲、歐央行還是日本央行,都直接在一線上操作,向社會吐出融資量,它們的行為基本上是一邊倒的,一致性的。但是中國的央行面對的環境不一樣,因為中國的央行在外匯儲備這個問題上,受外匯佔款波動的影響,中央銀行一直處於被動吐出基礎貨幣而產生的多餘市場流動性的影響,因而當外匯佔款多的時候和外匯佔款少的時候,中央銀行往往短期操作是反向的。而且中國是個現金社會,當社會上用現金多的時候,中央銀行就要比較多地向社會吐出流動性,而當現金回籠的時候,央行又要收回流動性。為了保持這種主動性,現在已經到了外匯佔款到了邊際量的時候,中央銀行沒有再動用存款準備金率手段,而是用正回購和逆回購來調節外匯流出的變化。社會上不太瞭解背後的東西,為什麼中央銀行一會兒吐頭寸,一會兒收頭寸,市場感到很困惑。我認為市場不要過多去看央行短期的操作,要看央行的年度目標和中期操作的目標,看社會融資規模和貸款進度,還有M2的增長情況,這樣會減少很多不確定性。

在外匯政策方面,我們已經加大了外匯波動的幅度,從0.5%到1%,央行也主動地順應市場需求,推動了人民幣跨境結算和簡化外匯管理程序,應該說到去年為止,外匯管理局完成了非常大的改革,在經常項目下的結售匯已經不是一單一單地申報和核銷了,而是在總量控制之下,你的總體的貿易量用匯量和你結售匯的量要匹配就可以了,只有對那些不守規則的人才一單一單地去核,應該說邁出了很大的一步。而且對於外匯投資來說,如果真的是實體的經濟投資,儘管現在不如人意,還要一單單地審,但是路是開通了的。

中國的貨幣政策會主要關注國內經濟,盡力對沖外部環境對中國經濟的影響,推進匯率形成機制改革,不會捲入競相貶值的「貨幣戰爭」。日本過去就是量化寬鬆,現在實行超量化寬鬆的貨幣政策,想來推動經濟的復甦,我個人認為,不進行結構改革,而通過貨幣來改變結構是不可能的。如果要採取這樣的貨幣政策,必須配置深刻改革的經濟政策和結構政策。中國會順應經濟發展的需要,穩步推進資本項目可兌換,資本項目可兌換它的目標並不是說寬和松,它的最主要的著眼點在於我們能不能夠有效地瞭解和控制資本的短期無序流動,如果能夠有效地及時地控制短期的資金的無序流動,那麼資本項下可兌換的進程就會加快,我們看到人民幣跨境貿易結算帶來的推動效應,我們的資本項下可兌換近幾年來已經發生了很大的變化。

強化資本金約束

我們金融的監管理念就兩句話,玩自己的錢給他以自由,玩大客戶的錢適度監管,玩小客戶的錢要嚴格監管。

第二個,金融市場的發展政策。我認為近幾年來主要是這幾個方面。

一是清理整頓不合規的場外市場,發展多層次資本市場,是資本市場政策的主導方向。以市場化方式推進債券市場,規範政府債券市場的發展,這也是我們的多層次資本市場和資本市場當中一個非常重要的內容。這是債券發行的總量,企業債、政府債發行的情況。

二是規範財富管理行為,發展大資產管理市場,已經成為各類金融機構創新的主要領域。廣義的大資產管理分為傳統類和另類兩種。我們金融機構替客戶做了資產管理,資產管理有實物狀態和貨幣狀態,那麼貨幣狀態的資產管理它的投向主要是兩類,一個是傳統類的資產,包括存款、固定收益類和權益類,另類的資產就是房地產、黃金、商品類和藝術收藏類,這些都可以作為金融機構替客戶進行貨幣政策管理時候的不同的投資方向和不同的匹配。

銀行理財產品它的餘額是1.7萬億,和2007年比已經漲了13倍。信託產品7.47萬億,保險理財,就是投連險的投資賬戶已經到了7.35萬億,公募基金是2.76萬億,公募基金應該說在現在大資管市場形成的過程當中,它在萎縮,這個其實是公募基金面臨的很大挑戰。券商理財產品還有陽光私募產品,整個所有的各類金融機構所進行的理財產品或者是代客資產管理都是我們資產管理的大的範疇。這是第二個方面。

第三個方面,就是防止地方融資平台風險和讓房地產市場理性合規發展已經成為金融機構風險管控的重要方面。這幾年金融監管當局所發的文件當中基本上是在控制地方融資平台風險還有房地產市場,讓房地產市場理性合規發展。我認為房地產市場不發展是不可能的,它未來還是有很長的發展時間和很大的空間,但是它必須是理性合規的發展。這是剛才面對市場的幾個主要方面。

金融政策就是要強化資本金約束和增強金融機構的抗風險能力,這是銀、證、保三監會的共同取向,近年來三個當局發的文件都強調資本充足率和償付能力,對於中國要不要實行巴塞爾三,實際上是有爭議的。因為巴塞爾三在世界上發達國家,它們都不太願意實行,包括美國都不太願意實行,但是中國又比較認真積極地推動巴塞爾三的落實,有些市場上的人士在討論,中國有沒有必要這麼積極主動地用巴塞爾三來約束我國銀行的行為。我認為在中國的特殊情況下,是必要的。

中國的特殊情況在哪些方面呢?第一,中國的銀行的資本構成和歐美不一樣,歐美因為有發達的金融市場,因而歐美的銀行的資本結構當中很多都是債務性的結構,真正核心的資本的比例要達到巴塞爾三的要求,它有一個痛苦的去槓桿化的過程,這也是最近幾年歐美的銀行社會放貸量不大,一個重要的原因,就是金融機構的資本構成質量不高,要去槓桿化而影響了它的貸款能力。

但是中國的銀行由於我們的金融市場不發達,沒有債務性的資本,沒有債務性的結構化的資本,我們的核心資本量是非常高的,因而中國如果要達到巴塞爾三不存在去槓桿化的問題,而是要把我們的核心資本比例可以適當降低一點,我們現在核心資本的比例遠高於巴塞爾三對我們的要求,我們可以更多地來金融創新,適度地用一些債務化的資本工具來改善我們的資本充足率,中國的銀行業是有這個餘地的,這是第一個原因,就是我們的資本結構和歐美不一樣。

第二個,貸款的衝動不一樣,歐美的銀行受到這些約束,它貸款的衝動已經非常地低了,它是能力不足。而中國的銀行業貸款衝動極其強烈,在政治約束和市場約束這兩方面的選擇上,我個人認為中國的銀行業市場約束太低,特別是我們要搞城鎮化,全社會都擔心,以城鎮化為藉口,就會有新一輪的投資膨脹和無序擴張。那麼什麼東西能夠更好地約束我國銀行的理性發展呢?我認為就是資本充足率。它們現在都是上市銀行,資本充足率的約束是硬槓桿,因此中國目前實行資本充足率對銀行業沒有什麼大的壞處,我個人認為反而在硬化市場約束方面是有利的。

金融監管政策在銀行方面是以監管政策引導銀行業機構增強為小微企業服務。

以信息真實性和充分披露為重點,增強資本市場的公開、公平、公正,這是證監會在努力做的事情,包括這一次對申請上市的公司,要求它們對自己的財務報表的真實性做認真的自查,然後要做抽查,這些實際上都是以信息真實性和充分披露為重點在進行工作。

以規範保險中介行為為切入點,規範保險市場,保護投保人的權益。這是保監會做的,保險市場的推銷狀況的混亂局面,保監會一直在清理。

鼓勵民間資本進入金融業是國家政策,但怎樣有效防範風險和加大金融業對內開放,認識尚不統一,因而政策力度與市場期望有差距。我認為我們國家現在有大量的資金存在,他們有投資的慾望,也有大量的企業需要發展,他們有籌資的慾望,投資和籌資不能夠匹配是我們國家現在金融壓抑非常重要的一種表現,而這裡我個人認為我們的監管當局在理念上還有很多地方有些滯後,社會對這些問題的認識也有不統一的地方,因而我們的金融政策還不能夠適應市場想進入金融業和願意讓金融業更加發展的期望。

實際上我在多個場合都講了,我們金融的監管理念就兩句話,玩自己的錢給他以自由;玩大客戶的錢適度監管,玩小客戶的錢要嚴格監管。我們的金融監管當局,所有的金融政策應該圍繞著籌資這個環節來展開,不要在資產利用方面過多地介入。資產運用的範圍取決於你玩誰的錢:玩自己的錢愛幹什麼幹什麼,但是不能夠違法亂紀;玩大客戶的錢,取決於大客戶,就是委託人和受託人的合約;玩小客戶的錢要受制於國家法律法規的約束。如果我們秉承這樣的理念來清理所有的金融政策的話,我們的金融才能夠很好地發展。

中國 不會 捲入 競相 貶值 貨幣 戰爭
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貶值猛藥拉高能源價 日本沒在怕

2013-06-03  TCW
 
 

 

日本近期靠著「安倍經濟學」讓經濟起死回生,尤其是日圓匯率從一美元兌八十日圓貶至一百零三日圓,創近年來國際貨幣單年度最大波動幅度,但也有人質疑這招猛藥對於依賴進口能源的日本,恐怕是一大致命傷,不過,這份憂慮似乎言過其實。

石油危機後重整能源結構》

日本是一個天然資源稀缺的島國,從能源自給率而言,日本在世界主要發達國家中為最低,僅為五%,若包括核電則為一三%,換言之必須進口八成能源來滿足需求。

但日本卻不是第一次面臨能源成本恐暴漲的難題。因為早在一九七三年,就曾因石油輸出國組織(OPEC),前後兩次發動了石油禁運,造成燃料價格大幅上漲,也因此,四十年來日本全國上上下下,對於能源的態度總是抱持「生於憂患」的危機意識,同時也發展出傲視全球的「開源節流」技術。

首先,在供應端上自從石油危機後,日本便逐漸降低了石油在能源消費結構中的比率,煤炭、新能源的比重逐漸提高。目前石油在能源結構中的比率從最高時的八成,到目前已低於五成。

尤其在二○一一年三月東京電力福島核災後,日本隔年七月隨即通過「再生能源特別措施法案」,帶動日本國內一股再生能源熱潮,而繼太陽能發電熱潮之後,現在地熱也成為日本再生能源的新焦點。

同時日本為全球最大液化天然氣進口國,因此近來最夯的「頁岩氣」,日本也未錯過布局,今年五月美國能源部批准,可以把含頁岩氣在內的天然氣出口到日本。這是美國批准對未簽署自由貿易協定(FTA)國家出口天然氣的第二個例子。日本最快二○一七年可進口。

從價格而言,美國天然氣價格已降至歐洲進口液化天然氣價格的三分之一左右、亞洲液化天然氣價格的四分之一,日本取得這項進口權,更有助益於壓低貶值所帶來的通膨效應。

此外,日本電廠在進口煤礦方面也有好消息。目前煤價現貨價已跌至每噸約九十美元左右,遠低於去年合約價每噸一百三十美元,日本電廠乘機積極擴大煤礦進口,從最近公布的四月進口數據來看,煤礦進口量就比去年增加一成,同期間石油進口量則是減少二.二個百分點,而且這股「以煤替油」的趨勢還在強化中。背後主因在於煤礦全球第二大生產國美國的供給量越來越大。

根據美國海關統計,今年三月美國煤出口量達到近四十年來的最高水準,受到美國本土正在逐步由燃煤發電轉型為更依賴天然氣發電,導致美國本土出現燃煤供過於求的局面,再加上美國出口傳統市場有一半都是在歐洲地區,亞洲只占四分之一,但隨著歐洲市場不濟,美國煤炭企業開始轉向亞洲市場,對比中國大陸現貨價,每噸(含運費)還便宜人民幣幾十元,對日本來說不啻是一大利多。

另外在節流方面,日本也極具競爭力。國際上最常採用的指標是能源密集度,也就是,計算每個國家創造每單位GDP(國內生產毛額)所需要消耗的能源數量,比率越高表示將能源轉換成GDP的成本偏高,而根據國際能源總署統計,從一九九○年到二○一一年之間,日本幾乎與講求綠能環保的北歐國家瑞典、挪威不相上下,排名都在前三名之內,同時跟美國相比,日本耗能的程度只有美國的一半。

能源效率高,次於德、英》

節能可說是日本的基本國策,日本官方每年公布的能源效率報告書中都重複強調一個數據:二○三○年前必須將節能效率提升三成。據美國能源效率經濟協會(ACEEE),剛公布去年全球十二大經濟體能源效率評分表,日本在國家整體、產業,兩類的節能程度都是排名第二,分別次於德國和英國。

這份評比中所針對的十二個經濟體,占了全球經濟總產值的七成八,同時也使用了全球六成三的能源,以及排放了六成二的二氧化碳。該評比分成四大類,分別是國家整體、產業、建築、交通載具。

日本東京立教大學政治經濟學教授狄維特(Andrew DeWit)認為,這份報告還算低估日本節能實力,因為光是日本汽車業一九九七年就推出的油電混合車(Hybrid),早就成為全球最具競爭力的車種。對於眾多台灣車主來說,日本車就是省油的代表。

總結來看,日本應該能夠充分因應貨幣貶值所導致的進口能源價格上漲,隨著出口和內需經濟擴張,經濟正向循環的可能比出現停滯性通膨機率要大得多。

日本節能實力,不輸北歐!—1990 ~ 2011年能源密集度

註:能源密集度,是計算每個國家創造每單位GDP所需消耗的能源數量,比率越高表示越耗能資料來源:國際能源總署、OECD


貶值 猛藥 拉高 能源 日本 沒在 在怕
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出口商猛催台幣貶值 學者評「腦袋古早」


2013-06-24  TWM
 
 

 

六月十四日,台綜院最新預測出爐,台灣今年的經濟成長率只剩二.一四%,面臨保二防衛戰。這似乎呼應了台積電董事長張忠謀所提,「除非台灣推出日本的『三支箭』,否則台灣經濟將看不到任何轉機」的言論。

張忠謀語重心長,讓許多企業大老們紛紛跟進向央行總裁彭淮南喊話,認為新台幣匯率應該再「貶」一點。大老們爭相按讚的所謂「三箭政策」,顯然地,在台灣只被局限於匯率的框架裡。

然而,觀察日本最近的經濟表現,不僅過去半年漲勢未見停歇的日經二二五指數,從五月二十三日見到一五九四二點後,一個月內已大跌超過二○%;日本十年期公債殖利率轉向得更早,從四月四日低點○.四五%飆高到最近○.八五%左右,不難看出,資金在達到短線獲利滿足點後,正爭先恐後地撤出「暴走」的日本。

日本三箭政策剛要受到更嚴格考驗,台灣企業家卻只著眼於「貶值」短期效益。台灣經濟研究院景氣預測中心主任孫明德認為,藉由貶值刺激經濟成長是很﹁古早﹂的想法,而且經濟預測絕非簡單的直線思惟,「如果台幣貶到三十二,就可以讓經濟成長率保三,那何不學日本多貶一些,乾脆保十,這樣不是更好?」

(葉揚甲)


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貶值救出口是損人利己

2013-07-08  TCW  
 

 

一家飯店老闆為增加業績,突發奇想對客人說:「我把飯店的錢送給你,你用這些錢來買我們的東西,這樣飯店業績就可大增了。」

若有人這麼做生意,大概會被當成傻子,但,現實裡真有人鼓吹這種「送錢給別人,提高自己業績」的主張,那就是有些人宣傳的「新台幣貶值救出口」。

近來有些國家大量印鈔,以致其貨幣匯價下挫,有些人認為新台幣若不貶值,將使台灣出口品價格偏高,打擊台灣出口,因此央行應干預使新台幣貶值。

假如市場決定匯率是一美元兌新台幣三十元,也就是說,外國人拿一美元來,頂多換到新台幣三十元,但「貶值救出口」卻說:不行,我們應該多塞兩元給外國人,他們才有更多新台幣來買我們的東西,我們的出口與經濟才會更好。

這個思維不就和那個天才的飯店老闆一樣?明明外國人拿一美元只能換新台幣三十元,我們卻堅持要多送外國人兩元,好讓他們用這兩元多買我們的東西,這等於把我們自己辛苦生產出來的東西送給外國人。天底下從沒見過哪個人這樣做生意致富的,可是「貶值救出口」卻宣稱這就是致富之道。

主張「貶值救出口」的人士,不乏電子業大老,他們絕非蠢人,但為何會有如此主張?他們的理由,乃是新台幣貶值將使台灣出口品價格下降,可藉此提高國外市場銷售量。

但若要出口品價格下降,電子業自己降價即可,何必鼓吹新台幣貶值來迂迴降價?答案是:電子業自己降價,代價是業者自己來付。但若透過新台幣貶值來使出口品價格下降,代價卻是別人來付。

若央行干預使新台幣兌美元從一比三十貶到三十二,等於平白奉送兩元給外國人,外國人拿這多的兩元用來採購電子出口品。為應付銷售提高,電子工廠加班生產,電子業運用的生產要素報酬,包括業主的租值、工資等,都會因此上升。

但電子品增用的生產要素,必須從其他地方挪過來,其他產業產出就減少,因此即使電子品出口增加了,其他產業卻萎縮了。同時,央行若要使新台幣貶值,必須增發新台幣,這些新增貨幣在經濟體系內流動,使得物價比以前更高,每個人手上貨幣購買力縮水了,若物價比以前高一%,就等於所有持有貨幣者因此繳了一%的稅。然而這些代價並不全由電子出口業來負擔,而是大部分由他人分擔,利益集中,損失分散,自利本性驅使下,他們就鼓吹這種損人利己論調了。

對任何政策主張,經濟學都不免要問兩個問題:一、此舉有何代價?二、代價由誰承擔?從這兩個問題出發,「貶值救出口」損人利己的本質,就再清楚不過了。


貶值 救出 口是 損人 利己
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《迷思篇》安倍經濟學與台灣的共同困局 世界變了 別再舉貶值救經濟大旗!

2013-12-09  TWM
 
 

 

後金融海嘯時代,國際貿易不平衡的趨勢正在逆轉,最大出口國中國正在轉向內需經濟,最大進口國美國則正將製造業回流本土,全球貿易增長大幅減緩,出口國在這樣的大環境下衝擊最深,這是安倍經濟學與台灣的共同困局。

撰文‧楊政諭

匯率貶值就能刺激出口產業,出口興盛就能提振就業機會與國民所得,所得增加就能帶動整體消費及內需經濟;接下來,日本經濟就會展現截然不同的生命力。

以上就是安倍經濟學的簡單流程,其中各自牽涉到一些基本假設。先前,各界爭論的焦點在於出口提升能否轉化為薪資成長,然而在日本今年第三季(七至九月)經濟數據揭曉後,就連原本較無疑慮的假設──貶值能夠刺激出口,如今看來似乎也是一種「假設錯誤」。

全球化年代 經濟由貿易驅動這一季,日本GDP(國內生產毛額)的年化成長率是一.九%,較前一季腰斬,而安倍力拚的「淨出口」,則較上一季不增反減,下滑○.六%。

貶值無效,這個現象或許會讓日本首相安倍晉三感到意外,但包含台灣在內的所有出口導向國家,其實也都該用更嚴肅的眼光看待安倍經濟學的意外掉漆;尤其,當你想到日圓先生榊原英資對於日本出口不如預期的那句解讀:「因為時代已經變了,全球經濟都在轉型,就連不斷舉債消費的美國,逆差都在縮小當中。」是的,世界已經不一樣了!全球經濟成長的動力來源,正從過去的貿易驅動,轉變為內需驅動時代。而榊原口中的「全球經濟轉型論」,其實也已經有了初步的數字可證。

攤開長期歷史數據,可以發現,國際貿易成長率和全球經濟成長率之間,在不同階段都存在著一定比率的關係:自一九八六年到九五年間,國際貿易成長率與全球經濟成長率相去不遠;這段時間,世界局勢橫跨冷戰後期至「後冷戰」的初期,國際間正在試圖打破貿易往來的壁壘高牆,在這個「全球化」的暖身期,經濟成長主要來自於成熟國家的內需經濟。

一九九六年至○五年,全球化大步向前,歐美國家與新興國家的經濟路線也開始出現了鮮明差異。經歷九七年亞洲金融風暴的新興亞洲國家,在此期間以累積外匯存底為重要目標,努力生產、外銷出口,再用賺來的外匯購買成熟國家債券,形同於借錢給成熟國家消費;相對來說,歐美成熟國家則是不斷拉高債務,以「舉債」的方式維持國家經濟成長。

成熟國家樂於消費,新興國家大量出貨,這樣的模式讓全球貿易量大增,以平均數字來看,此階段的全球貿易成長率約達全球經濟成長率的兩倍以上,這是一個貿易驅動經濟成長的年代。

歐債危機後 歐美轉型引發進口減少這樣的盛世一直維持到○八年,在陸續爆發金融海嘯與歐債危機後,「改革」逐漸成為歐美國家的關鍵詞,在美國,改革的重點是「製造業回流」,在歐洲,則是「撙節」,兩者的共同結果,就是減少進口。

於是,二○一一年至一二年,全球貿易與經濟成長率的關係,彷彿又回到了冷戰時期的水準,比率數字下降到○.八%。隨著歐美大國的經濟結構轉型,進口需求減少,貿易活動將不再是驅動經濟成長的主力。

在榊原英資眼中,這樣的結構性轉變,正是安倍經濟學「以貶值拚出口」效果不如預期的重要原因;殊途同歸的,國內學者亦認為全球經濟結構轉變至此,的確也到了出口國必須重新思考未來戰略的時候。

「過去,中國與東南亞國家都會壓低匯率來提高出口競爭力,追求出超來強化經濟成長,但逆差國家怎麼辦?」金融研訓院董事長許嘉棟說,出口國長期以壓低匯率提升出口,就會造成國際貿易失衡,「這不是好事,順差國以鄰為壑,在國際景氣不佳時,逆差國家往往只好選擇祭出保護主義。」歐美需求減緩加上保護主義抬頭,這些因素都將讓出口成長的難度愈來愈高,政府也必須為了刺激出口付出更多資源,愈想「拚出口」,資源愈是傾斜,犧牲的,則是安倍劇本中扮演「經濟轉骨」關鍵角色的「消費」。事實上,○二年日本也讓日圓一口氣貶到一一○元水準,但當時不只薪資未見成長,甚至出現出生率下滑、資產價格浮漲等問題,才在○七年終止這場貶值實驗。

安倍掉漆後

台灣還要繼續拚出口?

過去幾個月來,出口業者不斷要求央行總裁彭淮南降低匯率救出口,「不過,央行在協助出口商部分,真的已經相當努力了,出口商不應該再繼續要求。」許嘉棟說,就算要與主要貿易競爭者韓國比,跟韓元比起來,台幣兌美元不見得貶少漲多。

根據國際清算銀行(BIS)最新公布的實質有效匯率指數(REER),十月的台幣比韓元還要來得低,出口商以「台幣貶不夠」作為出口不振的理由,其實不盡有理。而台灣長期阻升匯率所帶來的「內需不振」後遺症,其實也值得安倍借鏡。

匯率偏低的直接影響,就是進口物價上漲,進而衝擊國人購買力,影響消費與內需的成長動能。十一月間,一群世新大學財金系碩士生突發奇想,在假油議題火熱之際,他們分析了食用油價格的影響變數,結果,在預設的多項變數中,影響食用油價格的首要因素是國際棕櫚油價格,其次就是「實質有效匯率」。

「如果油廠老闆都很老實,以目前的台幣實質有效匯率來看,油價可能會比現在高出許多。」這是學生的結論。當然,這份報告不足以證明食用油與匯率的精確關係,但匯率與進口物價的「反比關係」卻是必然,這也就是彭淮南不斷強調的:「匯價不可能同時讓出、進口商滿意,更要為廣大消費者及一千五百萬弱勢機車族著想。」「連中國都在轉型內需了,你們也應該想想新的成長計畫。」這是榊原英資給台灣的建議。的確,中國正在試圖提振內需,這個計畫走了三年,至今雖然仍在跌跌撞撞,但至少已經正面回應了世界經濟結構調整的既定趨勢。

仍然卡在「出口救經濟」思惟裡的我們,面對的問題其實和安倍的困局相似,是不是該想想,為了「拚出口」,台灣已付出多少成本?而在世界經濟轉型的此時,「拚出口」又能拚出什麼樣的未來前景?﹁停止一味追求出超﹂,或許才是台灣的答案。

實質有效匯率

實質有效匯率指數(Real effective exchange rate index, 簡稱REER),是用來衡量一國貨幣匯率對於主要貿易對手國一籃子貨幣的高低水準指標,由國際清算銀行(BIS)編製,目前該指數以2010年為基期,當匯率高於對手國的一籃子貨幣時,REER就會高於100,反則低於100。

 
迷思 安倍 經濟學 經濟 與臺 臺灣 灣的 共同 困局 世界 變了 別再 再舉 貶值 大旗
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從袍哥到盧布貶值 歲寒知松柏

http://xueqiu.com/1272530506/27085660
最近A股IPO折騰得很厲害,有人說肖剛主席已方寸大亂,網上感嘆的、罵娘的、出主意的人不少,我也湊熱鬧瞎摻和了幾句,跟了個小貼如下:

「中國以前是純計劃經濟,看看現在的北韓,真和奴隸社會差不多,當年我們也一樣,中國是生孩子計劃,紅色高棉則是結婚對象都由組織挑選安排。

之後是半計劃半市場的權貴經濟,或者說是半奴隸半資本主義社會,生出很多中國特色的畸形兒來一點都不奇怪的。今天的領導經濟要向右,但ZZ卻向左,像新股制度改革這種事能不成怪胎嗎?大家信不信,註冊制要不就拖著沒時間表,要是真在三年內改肯定是休克療法。

我早就說了,絕大部分a股所謂的價值投資者會被消滅的,因為他們在估值時連PE該怎麼定都搞不明白原理。能生存下來的要麼是個別對成長股極具眼光的人,要麼是徹底的趨勢投機者。我兩者都不是,所以才下定決心搞港股,同時學習學習美股,條件合適時我再配些美股以規避中國的系統性風險。」

此言一出,有些朋友就委婉地說,歲寒人品還是不錯的,但投資水平就太那個了點;有人說我被A股熊市洗腦了,看空中國跑去搞港股一樣不能倖免;有些人則直接說我是憤青,更有甚者鑑定出我腦子裡養了魚,精神分裂已到晚期。但讓我最不能理解的是,認為我是既得利益者,這位朋友大概不知道我老早就被網友們認定為所謂的「仇大苦深」。

前不久我曾發表《從兩市場差異來看港股中的陷阱》,把不少只做A股的朋友給嚇倒了,以為港股遠不如A股價值。

確實,港股裡陷阱很多,有很多老千造假股,但我覺得交完學費後還是能鑑定規避的。而A股不但造假合法,內幕交易操縱市場都合法,相反質疑這些問題的小股東卻可能違法,比如說天地俠影不就還關著嗎?A股一個殼至少10億人民幣以上,港股3億港幣,這就是A為啥比港貴的主要原因吧。為啥某公司一被質疑,領導立馬就下廠調研視察呢?想不通啊,A股很多現象我都無法用邏輯分析理清楚,所以我才說港股比A股要有效。

是的,港股中大部分企業或業務來源於內地,但這正是我目前專注港股尚未做美股的主要原因。因為我知道我朝的經濟三五年內應該還崩不了,所以我可以抓住未來幾年相對於歐美的較高增長的機會。一旦經濟要崩,港股要轉換成美股,那比A股轉成美股方便快捷多了。另外,萬一某天美元換人民幣匯率大幅波動,比如1美元換6萬人民幣,那我不是可以回來抄大底嗎?

袍哥大爺的後人

上個月去北京參加雪球之夜時,曾和一位才貌雙全的MM閒聊,她提到自己讀書考試很厲害,她的哥哥姐姐也都超厲害,但她的父母都是沒文化的農民,我好奇追問她的祖輩家世,原來她奶奶和外婆都是四川老家的大地主,看來,遺傳的作用還是挺大的。

前幾天和另一位姐姐閒聊,她是女賭神,去澳門十年合起來是賺錢的,用數學和統計學知識無法理解。她去年初就急著要買比特幣,還說準備買台礦機。那會我壓根就不知道比特幣是個啥玩意,說實話我現在都不清楚。總之這位姐姐的腦瓜子相當機靈,凡是能賭的都玩,比如外匯黃金玉石,她A股港股及衍生產品去年都是翻幾倍的。我好奇就問她的家世,原來她爸媽雙方都是四川的大地主,爺爺是袍哥的頭排大爺,伯父還和老蔣合過影的。

可能有些朋友和我一樣不知道袍哥是什麼,但四川人應該都知道。一百年前,中國有三大幫會組織最出名,分別是洪門、青幫和哥老會。洪門在檀香山叫致公堂,其前身就是天地會,最早應該起源於鄭成功,這個不用我解釋,看過韋小寶的朋友都知道。洪門現在叫致公黨,即是科技部部長萬鋼所在的黨派。洪門弟子中最出名的肯定是孫中山了,當初大砲周遊列國宣傳革命沒人理睬,最後加入洪門任洪棍,傍上了金主。同盟會的早期活動全賴洪門支持,比如黃花崗72烈士中68人是洪門弟子。

青幫知名度很高,因為類似《上海灘》《馬永貞》之類的電影很多,解放前青幫三大亨:杜月笙、黃金榮和張嘯林赫赫有名,青幫弟子中最出名的是蔣介石,他是黃金榮的門生,但老蔣火箭升空後最器重杜月笙,杜月笙對老蔣和抗日支持頗多,杜在國家大事前還是深明大義的,但後期遭老蔣冷落,解放後杜呆在香港鬱鬱寡歡,1951年去世。黃金榮抗日時留在上海裝病,自己堅決不做漢奸,解放後重新做人,病死在上海。張嘯林則在抗日時做了漢奸,1940年被貼身保鏢擊斃於上海。

哥老會是天地會的一個分支,發源於湖廣填四川時期,在四川重慶稱為袍哥,袍哥中有名的人物包括朱德和賀龍。當年350萬抗日川軍中,不少將領是袍哥會的。袍哥名揚天下則是著名的四川保路運動,直接引發了武昌起義,導致清廷滅亡。

19世紀中頁,清廷開始搞洋務運動(大概類似於現在的改革開放吧),但ZZ腐朽導致甲午慘敗,一戰葬送了洋務運動的經濟成果。之後清廷開始戊戌變法,但因為阻力太太失敗,慈禧煽動義和拳轉移內部矛盾,結果被八國聯軍教訓,最後才開始預備立憲。

然而,時間不等人。清廷在國庫空虛後實行官商合營修鐵路,但因為效率低下管理失控資金不足,盛宣懷提議清廷收回鐵路權以便向外國貸款。其中有個四川的官員挪用了350萬兩白銀去炒股票,估計那時還不流行價值投資,碰上橡膠股災虧了300萬。這些損失都得由四川省的紳民承擔,引發保路運動。當時四川的男人很多都加入了袍哥會,所以保路運動的主力就是袍哥。之後的事情大家都知道了,清廷從湖北調兵去鎮壓,武昌空虛,革命黨人起義成功,各地紛紛宣佈獨立,清廷隨後滅亡。

金元券與盧布的貶值

明清兩代滅亡,對貨幣的衝擊相對較小,因為流通的貨幣主要是貴金屬,這個比較保值。到了老蔣敗退台灣前,由於連年戰爭,官僚腐敗,財政赤字巨大,通貨膨脹嚴重,法幣巨幅貶值。

為了穩定物價挽救經濟,老蔣宣佈發行金元券,用來替代回收法幣、東北流通券、各種金銀錢幣及外國貨幣。由於回收金銀及外國貨幣遭受很大的阻力,老蔣又沒控制好金元券的發行量,美帝的支援也沒到位,最終導致信用破產,金元券超量發行了24萬倍,加上之前的3年法幣已經增發了1000倍,這相當於貨幣超發了2.4億倍,大概裝一籃子百萬大鈔還買不到一個雞蛋。

1991年聖誕節,蘇聯解體。解體前的30年,一美元都是兌換0.9盧布,第二年,俄羅斯的通貨膨脹率為2000%,3年後1美元已經能兌換3235盧布。2000年俄羅斯發行新盧布,1新盧布兌換1000舊盧布。今天,1美元兌換33.105盧布,相當於當年的33105舊盧布,接近4萬倍。

如今我們的鐵道部負債2.6萬億,現在改名為中國鐵路總公司,正準備加大力度引進民資。現在的老大叫盛光祖,和當年的盛宣懷一個姓,可能500年前是一家.......

人們常說,歷史總會驚人的相似,但不會簡單地重複。當今的世界,身體和資金都能很方便的進出國境,從資產配置的角度看,我們比前人有了更多的選擇。我配置一些港股,學習和關注美股,由於香港一直是聯繫美元的匯率制度,資本進出也不受管制,那麼如果有一天國內經濟不好股票低迷,港股可以比A股更快更便捷的轉成美股。大家說人民幣的升值空間還有多大,有沒有可能在某一天,1美元能兌換6萬人民幣呢?
袍哥 盧布 貶值 歲寒 松柏
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委內瑞拉再次宣布把本幣貶值45%,仍比黑市高出6倍

來源: http://wallstreetcn.com/node/73656

週三委內瑞拉宣佈對旅居海外的國民的官方匯率一次性貶值45%,然而由於國內每年近50%的高通脹,黑市匯率仍然比官方高出6倍。馬杜羅政府高度管控匯率增加美元收入的政策或無法奏效。

不到一年之前委內瑞拉把玻利瓦爾元對美元匯率從4.30調降到6.30震驚了世界,在糧食危機的壓力之下委內瑞拉開啟了貨幣戰爭。

昨天負責經濟事務的副總統拉米雷斯Rafael Ramirez宣佈,將對旅居國外的國民實施1美元兌換11.36玻利瓦爾元的新匯率。目前對留學生、領取養老金者、領事、外交服務人員,將繼續實行1美元兌6.30玻利瓦爾元的匯率不變。

與此類似的是,12月底委內瑞拉對非本地居民和進入該國的遊客兌換匯率一次性下調44%。

為了增加外匯收入,委內瑞拉實施一種高度中央控制的匯率系統,政府通過一個叫做Sicad的拍賣系統,定量向市場供應美元

只有食品等高優先商品的進口商才能以官方的6.30匯率購買美元,其他人則必須從Sicad競標才能換到美元。

Ramirez稱那些必須參加中央銀行每週舉行的拍賣會的競標者,大概要付出超過每1美元11玻利瓦爾元以上的代價才能競標成功。

但是事實證明這些匯率改革仍然是毫無意義的。在黑市上78.38玻利瓦爾元才能換到1美元,這意味著即便新匯率實施,它仍然比黑市匯率高出590%。

為什麼委內瑞拉貨幣下跌的如此之快?這也許要問這個自詡社會主義天堂國家每年近50%的通脹率。

ZH說可悲的是對於一個亟需美元補充國庫,來避免發生饑荒時國有食品公司沒錢購買糧食的緊急情況出現,它更應該對那些擁有外匯的人實施更慷慨的政策,而不是鼓勵美元流入黑市被囤積起來。

委內瑞拉的高通脹率和歧視性的匯率還造成了一個畸形的現象,去年委內瑞拉股市漲幅為全球第一。

委內 瑞拉 再次 宣布 布把 本幣 貶值 45% 仍比 黑市 高出
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為防止投機 哈薩克斯坦央行將本國貨幣貶值19%

來源: http://wallstreetcn.com/node/75931

薩克斯坦央行於當地時間2月11日宣布將允許本國貨幣堅戈貶值19%,堅戈貶值至185堅戈/美元。該國央行稱考慮到其他新興市場貨幣也在貶值,為了防止外匯市場出現大規模的投機倒把活動而作出上述決定,該決定自發布之日起立即生效。 在哈薩克斯坦央行宣布上述消息之後,堅戈兌美元官方匯率跌至163.90堅戈/美元,此前一天堅戈兌美元官方匯率達到155.56堅戈/美元。哈薩克斯坦央行表示將降低對於堅戈的支持力度,此外哈薩克斯坦央行還將減少對於貨幣市場的幹預。 哈薩克斯坦還批評了美聯儲的貨幣政策:“當今全球貨幣市場的發展態勢是資金由發展中國家大量流向發達國家,這使得部分新興市場國家的貨幣面臨巨大壓力。” 由於俄羅斯是哈薩克斯坦的貿易夥伴,此次堅戈的貶值有利於兩國正常 的貿易來往。據悉,今年以來,盧布兌美元匯率累計跌幅已經達到5%。 哈薩克斯坦央行在聲明中還表示:“為了維護哈薩克斯坦國內經濟和金融的穩定,哈薩克斯坦央行未來將把堅戈兌美元匯率控制在185堅戈兌1美元且正負不超過3 堅戈的範圍內。” 去年九月份,哈薩克斯坦央行宣布將堅戈同包括美元、歐元和盧布等外國貨幣進行匯率掛鉤,據此次主動貶值不到半年時間。
防止 投機 哈薩克 哈薩 斯坦 央行 本國 貨幣 貶值 19%
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財務智商(20):現金會貶值,債項也會貶值 脫苦海

http://notcomment.com/wp/?p=10991

量化寬鬆政策引發投資市場的變化,美元及相關資產弱勢已成為自我完成的全民共識,很多人但知所謂「買實物抗通脹」,或因為港元與美元掛勾,便以存人民幣作為另一種出路。此處出現兩個考慮:首先,所謂實物,可以是黃金、物業,甚至有人去囤積商品甚至農產品,究竟選擇那一種?第二是,所謂商品貨幣如澳元紐元,或甚囂塵上的人民幣投資,牌面上表現比美元強,又是否理想?

市傳國內炒賣諸如大蒜、蔬菜、肉類之類農產品,甚而有人煞有介事說因為各地冷藏設備發展起來,有利囤積居奇云云。而香港亦有一鼓收集諸如紅酒、名錶、錢鈔、茶餅作為投資標的。筆者不敢說類似的操作不能獲利,卻難以視之為投資,因為他們面對流通性及異質性的問題,導致難以大額進出,以及定價困難。相比之下,黃金及其他商品期貨就無此弊,不過相比之下物業金額大,而且高透明度的成交紀錄令定價較易,可以判斷估值水平。

此外還要考慮槓桿此一因素。黃金及其他商品期貨均可以高槓桿方式運作,而被人目為高風險投資;可是以按揭買入物業,其實亦是槓桿,比如七成按揭是用三倍多,如按到九成則高達十倍,然則何以少人批評?說穿了,物業市場較少出現斬倉情況,即使物業市價低於按揭額,出現負資產情況,只要按時供款,往往銀行亦不會收回物業拍賣抵償。至少在金管局網站看到負資產的統計數字,即是金管局亦默認此種現象的存在。反而其他商品,未跌到負值,經紀行已經call margin追加保證金。因此物業投資的安全系數比其他商品高得多。

而另一被人忽略的因素是除了現金會貶值,其實債項也會貶值,美國政府深明此道,因此不惜大印銀紙製造流通量,今天的債去到若干年後已貶去一截。借錢買物業,動輒十年、廿年甚至卌年,其間銀行欠款所代表的購買力亦隨通脹而降低。過去數十年樓價輾轉上升,債務購買力輾轉下降,無論地產商或小業主,均是兩頭賺錢。

至於不買實物資產,改存商品貨幣或人民幣投資產品又如何?其實所謂人民幣升值,是購買力下降速度較慢的假象。美國政府會印銀紙,難道歐洲、澳紐或中國不會做?至少中國政府亦是大量放水進入市場,而不會坐以待斃,國內物價上升已成普遍現象。據報導甚至出現國內居民回流香港購物的現象,在流動性海量之下,各種貨幣只有爭相貶值一途,用那種貨幣只是程度上的分別。

租或供物業,往往佔家庭支出的一大部份,即使不以投資視之,能鎖定或控制居住支出已是自保。尤其在當今時勢,誰人會低價出售自住物業?樓價大跌又從何說起?

財務 智商 20 現金 貶值 債項 項也 也會 苦海
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人民幣貶值打壓銅價 中國需求成最後一根稻草

來源: http://wallstreetcn.com/node/79053

人民幣貶值的負面影響已經擴展到了以銅為代表的大宗商品市場。 一些投資者認為,人民幣貶值將削弱中國生產型企業的購買力,導致對銅、石油等原材料的進口減少。 銅價自上周初以來貶值超過2.1%,本周一美國COMEX 3月交割期銅再跌0.6%至3.2205美元/磅,接近一個月的低點。 原油價格上周同樣出現了下跌,但受俄羅斯及烏克蘭之間局勢緊張影響,地區性能源供應有中斷或減少的風險,在該事件推動之下,原油價格本周一大幅走高逾2.2%。 投資者和分析師稱銅對人民幣的走弱特別敏感。因為中國是全球最大銅消費國,所以即便是中國的需求有一絲的減弱,都足以在市場上引起慌亂,特別目前全世界的銅供給存在過剩的情況。其實早在人民幣開始下跌之前,基金經理們已經開始擔憂中國是否還能維持經濟的高增長。 巴克萊(Barclays)貴金屬分析師 Nicholas Snowdon表示:中國在銅市場中的重要性無可替代,如果中國的需求都支撐不了銅價,那你還能指望什麽力量來支撐銅價呢。Snowdon預計銅價今年年底將至3.23美元/磅。 對於很多交易員來說,人民幣的貶值來的很突然。中國央行在最近三年里都允許人民幣穩定的升值,有分析稱最近央行突然發力壓低人民幣匯率是為“敲掉”一直押註人民幣走高的投機者,為人民幣未來匯率改革鋪平道路。本周以來人民幣匯率維持在6.145附近震蕩,並未再明顯走低。人民幣自今年一月中旬觸及歷史高點後,至上周已經貶值了超過1.7%。 多數市場人士預期人民幣未來還將回到升值軌道中,但是不管是幅度還是速度都將不及從前。這將不利於預判中國的商品需求變化,特別是在中國的整體經濟正在降溫的大背景下。 根據中國官方的進出口數據,今年1月銅進口量觸及歷史新高,但是很多市場人士認為這個數據受銅融資套利活動的影響,有“虛高”的嫌疑,真實需求可能並沒有那麽大。 長江期貨研究咨詢部總經理黃駿飛稱,來自中國低端工業品的產能過剩與人民幣幣值上升動能存在沖突。如果貶值延續,將打擊國內企業進口銅融資、進口鐵礦石融資的體系,引發融資銅庫存、鐵礦石庫存的釋放,進一步沖擊基本工業產品。 有分析師稱,中國如今每公布一個不及預期的數據,市場就對中國未來能否消費那麽多銅產生更多質疑。摩根士丹利(Morgan Stanley)預計,今年全球銅供給量將連續第二年超過需求量,這個情況可能要持續到2016年。 富國銀行首席國際策略師Paul Christopher預計,今年將有更多的銅礦開始產銅,這些銅礦是在中國經濟高速增長時期開始建設的,而市場需求將不增反減,所以銅價可能再遭重創。 Christopher建議風險承受能力較高客戶將商品多頭倉位減半,建議風格保守的客戶完全退出商品市場。 但是也有觀點認為,弱勢人民幣能增強中國出口企業的價格競爭力,幫助中國經濟恢複高速增長,從長線上來看是利好銅需求的。
人民幣 人民 貶值 打壓 銅價 中國 需求 最後 一根 稻草
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人民幣貶值:殺敵一千 自損八百?

http://wallstreetcn.com/node/79535

過去兩週,人民幣兌美元匯率中間價和即期市場價連續走低。儘管官方表示近期匯率波動屬於正常情況,市場人士仍然認為這是央行打擊套利交易,主動干預外匯市場的結果。此舉意在降低人民幣單邊升值的預期。

中國社科院學部委員余永定在兩會期間接受路透社和財新傳媒採訪時均表示,如果分寸掌握不當,這種干預可能「殺敵一千,自損八百」。

央行干預下的人民幣貶值,不是抑制套利資金的根本辦法。由於是逆市場趨勢操作,持續時間不會太長,貶值幅度也不可能太大。

從本週一開始,人民幣暫時中止了貶值步伐。今日早盤一度大漲0.24%,下午漲幅收窄,人民幣即期報6.1185,較上日昇值97個點。

現在尚無法判斷人民幣反彈會持續多久,在上週五人民幣暴跌533點之前,人民幣也曾終短暫中止六連跌。央行「引導」匯率貶值的最終效果效果仍難確定。但從短期來看,連續貶值可能導致了近期市場流動性的激增。

通常而言,人民幣的投放與外匯佔款有關:

央行數據顯示,今年1月份我國外匯佔款新增4374億元,創下近三個月新高,且為連續第六個月正增長。外匯佔款以及一系列季節性因素成為年初銀行體系流動性超常寬鬆的原因之一。

(圖片來自交通銀行研報)

但最近人民幣貶值可能也是導致流動性寬裕的重要因素。

如何理解其中的邏輯呢?先來看看光大證券首席宏觀分析師徐高在財新網專欄文章中給出的解釋:

(圖片來自徐高的專欄)

從上面這張人民幣貶值初期的離岸、在岸人民幣匯率走勢對比圖可見,在岸人民幣剛開始出現大幅貶值的時候,離岸人民幣表現平穩,儘管隨後離岸人民幣也跟著大跌,但這顯示出在岸人民幣在引導跌勢。離岸市場主要由市場力量主導,規模較小,匯率會受在岸市場的影響(離岸與在岸人民幣市場如何互動請看這裡),而人民幣在岸市場由央行主導——央行是匯率中間價事實上的設定者,也是這個市場中最大的參與者。

這些都透露出人民幣市場出現「有形的手」干預的痕跡。華爾街見聞此前也曾提到(相關文章看這裡):

因為人民銀行買入更多的美元,這自然創造了在岸人民幣的流動性,導致回購利率走低。這解釋了為什麼在岸人民幣領先走勢。

同時在岸人民幣和離岸人民幣現貨市場波動要遠大於遠期市場,這都顯示了,這是一次國內投資者驅動而不是外國投資者驅動的行情。

也就是說人民幣貶值壓力僅僅表現在在岸市場,主要的推動力是央行拋售人民幣,購買美元,那麼市場上的流動性自然會增加,銀行間利率滑落。

最近貨幣市場利率的走低印證了這一點。3月3日,7天回購加權平均利率逾九個月來首次跌破3%關口,本週四(6日)的7天Shibor報2.4860%,大跌131.20個基點,7天質押式回購同樣大跌129個基點。

而為了避免市場流動性過剩,央行一直在實施正回購回籠資金。本週中國央行淨回籠700億元,此前三週,央行在公開市場中分別淨回籠4500億元、1080億元和1600億元。

《華爾街日報》引述大華銀行駐新加坡經濟學家全德健的觀點稱,如果想要降低中國經濟的槓桿水平,就需要維持高利率和偏緊的流動性。如果允許人民幣貶值,那麼流動性將增加。這兩個目標是相互矛盾的。所以要看央行希望實現哪一個目標。

由此而言,至少從當前來看,後者要優先於前者。但允許人民幣貶值可以一箭三雕,一是可以打擊海外投機,二是警告影子銀行的參與者(包括銅融資在內的套利交易最終的資金都是投向了影子銀行,進而流入房地產等行業),三是為人民幣擴大波幅做準備。

但另一方面,市場短期融資成本過低容易引發資金再次投向房地產、融資平台或者影子銀行的擔憂。這也是去年以來市場資金一直維持「緊平衡」的原因。

而且,如果市場仍然堅持人民幣長期看漲,也不排除有投機者會選擇在當前的低點買入,這將加速熱錢加速的流入。包括野村、高盛在內的眾多投行認為,長期來看人民幣還是會升值,高盛在新近發佈的一份報告中寫道:

所有基本面都支持人民幣走強:龐大的外匯儲備,巨額貿易盈餘,相當數量的FDI(外國直接投資)以及正在開放的資本賬戶。

余永定認為,抑制熱錢流入、維護金融穩定,根本辦法還是中央銀行停止對外匯市場的干預,讓人民幣一次升值到位。彼時,人民幣匯率的雙向波動會自然形成。

人民幣 人民 貶值 殺敵 一千 自損 損八 八百
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人民幣貶值:傷敵一千 自損八百?

來源: http://wallstreetcn.com/node/79535

過去兩周,人民幣兌美元匯率中間價和即期市場價連續走低。盡管官方表示近期匯率波動屬於正常情況,市場人士仍然認為這是央行打擊套利交易,主動幹預外匯市場的結果。此舉意在降低人民幣單邊升值的預期。 中國社科院學部委員余永定在兩會期間接受路透社和財新傳媒采訪時均表示,如果分寸掌握不當,這種幹預可能“殺敵一千,自損八百”。 央行幹預下的人民幣貶值,不是抑制套利資金的根本辦法。由於是逆市場趨勢操作,持續時間不會太長,貶值幅度也不可能太大。 從本周一開始,人民幣暫時中止了貶值步伐。今日早盤一度大漲0.24%,下午漲幅收窄,人民幣即期報6.1185,較上日升值97個點。 現在尚無法判斷人民幣反彈會持續多久,在上周五人民幣暴跌533點之前,人民幣也曾終短暫中止六連跌。央行“引導”匯率貶值的最終效果仍難確定。但從短期來看,連續貶值可能導致了近期市場流動性的激增。 通常而言,人民幣的投放與外匯占款有關: 央行數據顯示,今年1月份我國外匯占款新增4374億元,創下近三個月新高,且為連續第六個月正增長。外匯占款以及一系列季節性因素成為年初銀行體系流動性超常寬松的原因之一。 (圖片來自交通銀行研報) 但最近人民幣貶值可能也是導致流動性寬裕的重要因素。 如何理解其中的邏輯呢?先來看看光大證券首席宏觀分析師徐高在財新網專欄文章中給出的解釋: (圖片來自徐高的專欄) 從上面這張人民幣貶值初期的離岸、在岸人民幣匯率走勢對比圖可見,在岸人民幣剛開始出現大幅貶值的時候,離岸人民幣表現平穩,盡管隨後離岸人民幣也跟著大跌,但這顯示出在岸人民幣在引導跌勢。離岸市場主要由市場力量主導,規模較小,匯率會受在岸市場的影響(離岸與在岸人民幣市場如何互動請看這里),而人民幣在岸市場由央行主導——央行是匯率中間價事實上的設定者,也是這個市場中最大的參與者。 這些都透露出人民幣市場出現“有形的手”幹預的痕跡。華爾街見聞此前也曾提到(相關文章看這里): 因為人民銀行買入更多的美元,這自然創造了在岸人民幣的流動性,導致回購利率走低。這解釋了為什麽在岸人民幣領先走勢。 同時在岸人民幣和離岸人民幣現貨市場波動要遠大於遠期市場,這都顯示了,這是一次國內投資者驅動而不是外國投資者驅動的行情。 也就是說人民幣貶值壓力僅僅表現在在岸市場,主要的推動力是央行拋售人民幣,購買美元,那麽市場上的流動性自然會增加,銀行間利率滑落。 最近貨幣市場利率的走低印證了這一點。3月3日,7天回購加權平均利率逾九個月來首次跌破3%關口,本周四(6日)的7天Shibor報2.4860%,大跌131.20個基點,7天質押式回購同樣大跌129個基點。 而為了避免市場流動性過剩,央行一直在實施正回購回籠資金。本周中國央行凈回籠700億元,此前三周,央行在公開市場中分別凈回籠4500億元、1080億元和1600億元。 《華爾街日報》引述大華銀行駐新加坡經濟學家全德健的觀點稱,如果想要降低中國經濟的杠桿水平,就需要維持高利率和偏緊的流動性。如果允許人民幣貶值,那麽流動性將增加。這兩個目標是相互矛盾的。所以要看央行希望實現哪一個目標。 由此而言,至少從當前來看,後者要優先於前者。但允許人民幣貶值可以一箭三雕,一是可以打擊海外投機,二是警告影子銀行的參與者(包括銅融資在內的套利交易最終的資金都是投向了影子銀行,進而流入房地產等行業),三是為人民幣擴大波幅做準備。 但另一方面,市場短期融資成本過低容易引發資金再次投向房地產、融資平臺或者影子銀行的擔憂。這也是去年以來市場資金一直維持“緊平衡”的原因。 而且,如果市場仍然堅持人民幣長期看漲,也不排除有投機者會選擇在當前的低點買入,這將加速熱錢加速的流入。包括野村、高盛在內的眾多投行認為,長期來看人民幣還是會升值,高盛在新近發布的一份報告中寫道: 所有基本面都支持人民幣走強:龐大的外匯儲備,巨額貿易盈余,相當數量的FDI(外國直接投資)以及正在開放的資本賬戶。 余永定認為,抑制熱錢流入、維護金融穩定,根本辦法還是中央銀行停止對外匯市場的幹預,讓人民幣一次升值到位。彼時,人民幣匯率的雙向波動會自然形成。
人民幣 人民 貶值 傷敵 敵一 一千 自損 損八 八百
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大摩:人民幣貶值 “多頭”炒家已虧35億美元

來源: http://wallstreetcn.com/node/81884

在中國經濟數據疲軟和央行幹預的雙重夾擊下,人民幣自2月以來瘋狂貶值近3%,離岸人民幣多頭炒家損失慘重。據摩根士丹利估計,投資者僅在結構化產品上的損失就高達35億美元。 自今年2月以來,離岸人民幣匯率一路下跌,美元/人民幣從6.04貶值至6.22,今天曾一度突破6.23。 摩根士丹利亞洲貨幣及利率主管Geoffrey Kendrick表示:“人民幣持續貶值是無可避免的,如今浮動區間擴大,意味著貶值速度會更快。中國的數據疲軟,加劇了市場對信貸的擔憂。” 對於人民幣貶值,德意誌銀行近期也對此發表評論稱:中國最近經濟數據疲軟只是人民幣走低的原因之一,更多的可能是中國央行正在打擊長久以來建立在人民幣只升不貶預期上的套利交易。 華爾街見聞曾介紹過去年才興起的“目標可贖回遠期合約”(target redemption forward)。目標可贖回遠期合約一般設計為12個月或24個月的合約,設定一個比現貨價格低的“履約價”和距離現貨價格更遠的“下檔保護價”,執行價格每個月和離岸定盤價比價一次。簡單來說,這種產品是一種杠桿押註,人民幣升值時每個月都能獲得回報,人民幣升值的速度愈快,愈有利於投資人提前達成獲利目標而中止合約,將獲利落袋為安。不過一旦匯價跌破特定水平,則虧損會迅速擴大。 如果投資者擁有價值3500億美元的還有一年到期的上述合約,一旦人民幣對美元跌破特定水平之後,匯價每下跌0.1都會導致你每月多虧損約5億美元,意味著全年虧損60億美元。 據摩根士丹利估計,“下檔保護”多設在6.20附近。如果人民幣繼續貶值至6.38,那麽投資者的損失將增加至75億美元左右。2013年以來銀行出售上述產品的總值可能在3500億美元左右,目前應該還剩下1500億美元。
大摩 人民幣 人民 貶值 多頭 炒家 已虧 35 美元
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人仔貶值所為何? 楓葉資料室

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離岸人民幣於農曆新年假期後出現不尋常的下跌。到3月22日,人民幣兌美元低見0.161,累計跌幅達2.4,創去年7月來新低。人民幣滙率急速下跌,引起市場各種猜測,熱錢是否正在流出內地?中央有意讓人民幣持續貶值支持經濟增長?還是人民幣持續升值的預期已發生逆轉?

回顧人民幣滙率自2005年中的滙率改革以來,由8.2736一直緩慢及有秩序地上升;從人民銀行於2010年8月批准離岸人民幣交易後,離岸人民幣的大方向一直向上,人民幣持續升值。但到了2013年5月,美元兌人民幣跌穿6.15之後,人民幣的升值速度就開始放緩,從2013年5月到10月中,基本上在6.1至6.15間上落;但於2013年10月中至2014年1月中的短短三個月,美元兌人民幣就從6.1下跌至6.0161,人民幣的升值幅度達1.37%。當大家認為人民幣升穿6算只是時間的問題,並積累了大量人民幣長倉之際,美元兌人民幣突然開始反彈。

這個方向性改變引起了市場恐慌,很多投資者害怕人民幣升值的趨勢已經轉向;因為自去年下半年起,人民幣成為區內carrytrade資金的目標,尤其是日圓貶值而人民幣升值,投機者可利用日圓carry trade人民幣。市場為數眾多的公司及個人戶口皆有人民幣存款,不少私人銀行與機構客戶更累積大量人民幣衍生產品,這些以人民幣升值為前提的投資產品,人民幣滙率的升跌關乎重大的利益。

目前,市場內大部分大額成交的人民幣結算投資產品,都是以公司戶口進行,較為普遍的產品包括TargetRedemption或以人民幣在某一個期限內的滙價達到或不能低於某個指定水平等,產品分為保本和不保本的。這些押注人民幣長期升值而收高息的產品,背後都與期權有關,根據一些分析和數據顯示,大部分期權的行使價或參考價都設在6.1至6.14元。早前人民幣滙價觸碰到6.1,可能已引發一些止蝕或結算盤而令人民幣持續轉弱。

另一個重要引發點可能來自政策調節。眾所周知,人民幣仍不是自由兌換的貨幣,而且正處於國際化過程的加速階段;作為操作者,人民銀行較環球經濟和金融因素更能主宰人民幣去向。事實上,這次人民幣下跌的觸發點是,人行的一份會議紀錄中提到擴大目前每天上下限波幅的建議,由1%加大至2.5%;原則上,擴大波幅不代表升或跌,只是波幅擴大後的人民幣滙價將升得多或跌得多,但由於是一個不確定性的因素,投資者選擇避險或觀望,市場內買入人民幣的力量相對少了,才造成人民幣下跌的滾雪球效應,因此,這明顯是政策主導結果。

外管局亦指出,隨着人民幣滙率形成機制改革的深化和市場決定性作用的發揮,人民幣滙率雙向波動將成為常態,市場主體應主動適應、積極應對;下一階段,外管局將繼續加強跨境資金流動監測,進一步提高政策和數據透明度,完善應對跨境資金雙向流動衝擊的政策預案,堅決守住風險底線。

滙豐表示,人民幣近期加速貶值是政策和頭寸調整共同作用的結果。去年第四季和今年1月似乎熱錢流入強勁,可能促使人行要遏制升值預期。近期中間價調低和現貨價的疲弱,旨在緩和升值的預期,同時決策者也可能為進一步的外滙改革做準備。滙豐強調,當前疲態不能被認為「失控」,人民幣滙率總體前景並無重大改變風險,不認為中國的立場轉為傾向人民幣貶值來提振經濟增長。

綜合起來,市場認為,意味這輪貶值非但獲中央默許,甚至是由人行主導,提高對市場的影響力;背後有多個目的,一是為人民幣浮動區間擴大試溫,先降低市場對單邊升值的預期;二是要阻止套利交易(Carry Trade)熱錢繼續流入;三是新興市場貨幣貶值,人民幣持續升值已開始影響中國經濟及出口競爭力。

事實上,人民幣貶值除了阻止熱錢流入外,也可以抵銷日圓貶值的好處,如果人民幣持續貶值,或會威脅安倍晉三的量寬大計。大摩指出,美國退市引發新興市場震盪,中國是唯一一個有能力通過貨幣貶值向美國施壓的國家,故貶值是政治工具之一。

另有陰謀論指出,近日國企改革消息不斷,中央有意加快國退民進步伐,人民幣貶值正合此趨勢。耶魯大學教授陳志武去年底曾表示,人民幣升值打擊民企,但國企進口商品及資源時則愈來愈「舒服」。為了推動轉向消費型經濟、扶助民營企業、降低國企地位,中央或有必要加快滙率市場化改革,而人民幣貶值可能愈快愈好。
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