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貴族大少 顏傑強

2002-9-5  NM




中巴遭禹銘以一仙敵意收購,首回合只獲得0.23%股東支持,距離過半數的要求甚遠,顏家三姐弟又開記者會報捷。顏傑強坐在董事席 上,努力地抹眼鏡,用紙巾抹完又用手帕抹。顏潔齡和顏亨利分別以主席與副主席的身份發言,只任副監理的顏傑強,一句話都沒機會說。他是中巴的「大少」,已 故中巴創辦人顏成坤的長子,八四年被廉署檢控以過高價購入輪胎,此後在中巴角色漸退,由顏家大小姐掌管大局。今天仍坐擁六百六十萬股中巴(市值約四點六 億)的他說:「我完全唔志在,佢鍾意做就做到夠。孔融三歲讓梨,十七歲拜相,你聽過未?「我係英國貴族,威過鄧蓮如,我响英國發展太空科技,同中巴差天共 地,CMB(中巴)is nothing!」柴灣中巴車廠頂樓,是中華汽車公司大本營。自從中巴在九八年喪失專營權後,車廠租予城巴,但仍保留了頂層。看那種六十年代裝修、簡陋的佈置,完全想像不到這是一間市值三十億,銀行有廿二億現金的上市公司。 「柴灣呢啲地方點做得嘢㗎,嚇死人啦。好多上流社會嘅人嚟搵我㗎,英國保守黨主席、議員、蜆殼石油總裁、馬莎百貨總裁……總之非富則貴。」顏傑強在這裡有 個辦公室,但他卻感到厭惡得很,以前仍做巴士生意時,他甚至要換鞋才踏進來。這層樓除了冷氣夠冷外,員工沒多少個,一個中年職員怯生生地走過來對六十三歲 的顏傑強說:「大少,你今日要去律師樓簽張票……」「大少」覺得煩,又罵了他幾句。「佢哋睇住我大,梗叫大少啦,唔通叫我伯爵咩,佢點識啫,嘥氣啦!」車 廠天台有一列中巴,最初他連過去拍張相片都不肯。「影嚟做乜吖,呢啲係愚蠢同痛苦嘅回憶。」這幾部巴士是來往港運城與北角政府合署的,每天只行駛三小時, 象徵式算是有點服務。北角港運城是中巴與太古合作的項目,亦是中巴由搞巴士轉為搞地產的漂亮一仗,連商場都名叫「成坤廣場」,但顏傑強卻總把它唸成「運港 城」。

我好有性格他走到父親顏成坤掛着3333車牌的金色Daimler前面,又要我們拍照。旁邊有部車牌是555的金色甲蟲,他就叮囑我 們不要影。「部三條五係顏律師嘅,唔好影,我哋無關係。」他稱呼自己的姐姐顏潔齡做顏律師,弟弟顏亨利做顏醫生,生疏得很。他說這是英式傳統。但因三姐弟 甚少聚頭,就是中巴開股東會,他們彼此說話都不多,於是有人說他們姊弟不和。「我哋淨係開會見,同太古食飯都要見啦,一年幾次,傾公事囉!「佢哋鍾意飲 酒,我一世人未飲過酒,淨係飲牛奶。我賭馬兼養格力狗,佢哋又唔賭。「佢哋從來唔去餐館,日日食飯盒,十蚊定廿蚊?我唔知,我一世人冇食過。我食一千蚊一 餐。」他說自己在男拔萃寄宿,之後去美國底特律讀書,姐弟去英國,所以好少來往。童年呢?「我禮拜六要跟前清秀才學古文,星期日又要睇足球,好忙。」然後 他開始背:「水陸草木之花……(《愛蓮說》)」。姐弟雖然少來往,但祖業被人狙擊,三人又站在同一陣線。「而家我哋俾人收購,有人俾一千蚊一股我都唔會賣 啲股票。但如果顏律師顏醫生問我攞一百萬股,我即刻俾佢,證明我哋無事。I mean it, OK?」

父親太忙了為了接見眾多上流社會的人,他在怡東酒店長期租了一間房,月租四萬,「過貴族的生活。」去年四月過身的顏成坤是出名節儉的人,中巴喪失專營權時,老員工就說他有個習慣,喜歡夜來在公司數 銀仔。已有逾十億身家,每月仍會喜滋滋地到銀行打簿,檢查是否收到生果金。父親的節儉,顏傑強繼承不到,無論餐廳酒樓侍應還是泊車的人,他都打賞至少一 百。「佢覺得我好奢侈,叫我唔好過貴族生活,但我係貴族吖嘛。」父親是潮州商會永遠名譽會長,顏傑強卻最怕聽潮州話,每逢過年必大批潮州人來拜年,害顏傑 強要塞住耳朵。「我爸爸係潮州人,我媽係新會人。我係英國人,你唔好寫錯。」顏成坤當年在中巴,年逾九十仍事事親力親為。強人父親,未必就能感染兒子。 「我跟咗老豆三十年,跟出跟入,佢係腳踏實地,勤奮的人。但佢對我冇乜影響。「佢好忙,要做立法局行政局議員,應酬又多,晚晚十點先返屋企。我從來唔等佢 食飯,我好有原則,一定要八點鐘食晚飯。我自細都好有character(性格),OK?」父親對他影響不深,他反而常把母親掛在口邊。母親黃亦梅,是黃 耀南之姊,黃耀南就是與顏成坤一同創辦中巴的人。黃亦梅之父黃旺財,早年經營船務致富。「係名門望族,詩禮傳家,幼承庭訓,你寫低佢。」顏傑強說,自己廿 七歲時,母親仍規定自己半夜十二點前要返家。

沒有全家福採訪香港巴士之父的兒子,本以為有無數珍貴舊照片。但顏傑強合作地找了兩天,找遍他 在酒店和中巴車廠的辦公室,甚至堅尼地道六十四號的祖屋。與母親,只有一張在酒會裡,一個望東一個望西,意外地站在一起的照片。而與父親的,他千辛萬苦, 終找到一張皺成一團的剪報,裡面有張黑白照。「全家福呢?」「冇,冇呢啲嘢。」

巴士太邋遢姐弟各有專業,顏傑強到底特律理工學院讀汽車工 程,似是父母有意栽培他繼承父業。「我讀完碩士返中巴做工程經理,千二蚊一個月,做老豆擦鞋仔。媽咪每月都俾五千蚊我。」廿三、四歲的他,獲分派到站頭檢 查巴士是否真的滿座還是故意飛站,要跳上每班車數人頭。「討厭到不得了,太熱嘞,我寧願去淺水灣酒店讀書都唔做嘢。」廿七、八歲他再到加州大學洛杉磯分校 (UCLA)讀了一年,拿不到博士。之後在Pacific Western University拿了一個工商管理博士才回港,舅父黃耀南退休後,副監理一職就落在他身上。一九八三年,他被廉署起訴,指他以過高價格為中巴購入輪 胎,從中收取佣金五十萬,在地區法院聆訊五星期,最終無罪釋放。幾年後,顏父就委任顏潔齡為中巴最高決策人。「嗰件事我唔想再提,總之法官最後話我正直、 正義、富有,絕不會做出咁stupid嘅事。大勝十幾個馬位,無罪釋放。」喜歡跑馬的他不時會用馬作比喻。「我有三千萬身家,會唔會攞隔籬枱三十蚊貼士? 絕對stupid。」在中巴投閒置散,他「唔知幾歡喜」,他嫌中巴是「邋遢生意,賺一個幾毫,日日俾人鬧」。他八五年已開始在英國投資,搞些「驚天地,泣 鬼神」的東西,跟中巴是「博士與幼稚園」相比。而亦因他在英國投資了二千萬英鎊,所以得到男爵(Baron)勳銜。

貴族實超然他拿出一張英 國封侯排名,瞇起眼用手指逐行指,最高是英女皇,其次是皇夫,第三是查理斯王子。「鄧蓮如响度(男爵),胡應湘响度(Knight,爵士),我老豆响度 (CBE太平紳士)……」他本人是Baron of Appleby,快要升格為子爵,身分比鄧蓮如還要高。記者問他一生人最大的成就是什麼,他就說是受勳。「係黃袍加身,你唔係貴族,你唔會明,連首相都要 叫我My Lord。」貴族身分本是世襲的。一位八十多歲的保守黨上議院議員無兒無女,九七年就把銜頭交付了他。那議員的名字,他又不能透露。不像一般受勳,會同港 督合照,他沒有與英女皇甚至首相合照過,因他們當他是「自己人」。他也沒有什麼荷蘭水蓋。他承認,無論是什麼政黨找他捐款,他都不會推辭。「幾多錢?唔記 得啦,幾百萬啦,三十年來都有捐,五千鎊捐過好多次,提嚟做乜啫?即係我請你去快餐店食嘢咁少錢,有乜好講?」他的積架駛過柴灣工業區街角一間快餐店,他 不屑地用手指了一指。他最近在愛爾蘭Mannin和Connaught大學取得三個函授太空科技博士學位,但記者上網卻找不到這兩間大學。「香港冇一個人 幫英國政府做過太空工業,我老豆最多都係响殖民地做嘢,heaven and earth(差天共地)。」為什麼要投資英國?「英國係斯文國家,啱我,我係斯文人,唔鍾意做巴士嗰啲邋遢嘢。」他神秘兮兮的,說自己幫英國國防部工作, 是軍事秘密,不能說得太多。訪問最後一天,記者有幾個問題問他,本來在電話談就可以,但他堅持要與記者面談:「貴族唔可以响電話講嘢,戴卓爾夫人都唔 會。」他又十分謹慎地說:「我點知你會唔會扮假聲,你可能唔係Eva(記者洋名)。」

夠膽抄我牌從小到大,他都是大少。坐在積架房車後座, 他從不戴安全帶。司機不敢違例掉頭又給他罵,「我丟五百蚊俾佢睇佢抄唔抄牌!」怎樣才是貴族的生活呢?「跑吓馬,星期日出街戴番條絲巾,搭有女人讓佢出 先。」由於香港沒有貴族,他只好在酒店看BBC,睇英國波,到半島Gaddis吃飯,在澳門養了三隻馬,週末乘直升機到澳門賭馬,每次落注萬餘元;在香港 也養了一隻,但不喜歡入香港馬場,因為泊車好麻煩。閒來去英國文化協會看有關英國憲制、皇室歷史的書。潮州人最重子嗣,但他膝下猶虛,因為「沒時間」。太 太在倫敦避暑,幾個月不在身邊,他說自己沒有女朋友,從不到夜總會跳舞,採訪時他太太亦確實打電話來問澳門賽馬的戰果。他說自己不會講大話,貴族是不會講 大話的。在酒店簽賬,他會簽「Baron Ngan」。

最掛念母親他擁有中華汽車公司六 百六十萬股,以七十元一股計,值四億六千萬。另外中環顏氏大廈有樓收租,每月五至六萬。股息與租金,就是他平日的生活費。禹銘若收購中巴失敗,中巴派息每 股十八元,他又有一億二千萬收入,他會捐幾十萬給保良局和東華三院。「我好thankful,媽咪叫老豆留好多錢俾我,我廿一歲就有中巴股份。」他現時在 羅便臣道的住家,也是媽媽送的。他一生最大的打擊,就是母親離世。「响瑪麗醫院深切治療部,我晚晚陪佢。佢過身我唔開心咗成年。」她死於癌症,終年六十 八。反而中巴喪失專營權,他只是代父親傷心。「做咗六十五年被人炒魷,當時老豆在養和醫院,我夜晚七點探完佢,當時落大雨,我返到柴灣車廠,個頭濕晒,啲 巴士一架架揸返嚟,趕住半夜十二點交接。啲記者猛影相,我好唔開心,end of the era(一個時代結束了)。」他始終覺得,香港政府對不起中巴。「羅范椒芬踢走中巴後即刻升官,你訪問咗我,下個月會唔會升做總編輯?」

貴 族與庶民齊忍顏傑強不單喜歡飲牛奶,也喜歡飲維他奶,他還經常請我們飲。他帶我們回堅尼地道六十四號大屋找舊相,那是顏家的祖屋。雖然這大屋現時市值三 億,但日久失修,外牆剝落,傢俬發霉,破落得很。顏傑強不讓我們進屋,因為裡面有老鼠。我們只在花園等。喝了兩盒維他奶的攝記,突然人有三急,急得團團 轉。顏傑強無論如何不讓他去廁所,因為幾個廁所都塞了,還浸過水。原來連他本人都在憋着,正趕快找完相片才回酒店解決。


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雅格獅丹貴族沒落

http://www.cbnweek.com/yuedu/ydpage/?raid=1501


  2012年4月18日本應該是英國服裝品牌雅格獅丹(Aquascutum)的媒體日,然而在那 之前一天,這個擁有161年歷史的古老品牌卻宣佈因「非常情況」而取消了這一活動 。


  這家公司的聲明說,「由於英國目前的嚴峻形勢,團隊無法讓品牌保持盈利狀態,只 能接受接管。」這個因一戰中為軍隊製作防水外衣而名聲大噪的品牌,由此進入破產 保護程序。


  雅格獅丹於1851年創立,曾受到皇室貴族和名人影星的擁戴。


  英國時裝協會主席哈囉德·提爾曼(Harold Tillman),是2009年9月以來這個品牌 的所有者,他在4月16日出售了手中90%的股份,並在早些時候關閉了在倫敦攝政街上 經營了110年的店面。


  在英國本土工廠生產的做法,一直使雅格獅丹的產品成本過於高昂。而提爾曼的致命 錯誤,則發生在2009年。他沒有保留雅格獅丹在亞洲的經營權,而是讓給了香港公司 YGM貿易。現在看來,YGM並沒有在市場推廣上有所作為,使雅格獅丹逐漸失去了亞洲 市場—這個全球奢侈品牌市場增長最為迅速的地區。


  雅格獅丹的同類品牌博柏利(Burberry)則要成功得多。博柏利集團上個財年在全球 範圍內的營業收入繼續實現兩位數增長,其財報強調,在中國、巴西等新興市場的迅 速發展是集團盈利的主要推動力。博柏利計劃在未來三四年內,將中國的店面數增加 一倍,達到100家。


  當博柏利的3D秀在北京上演、旗艦店在北京異軍突起的時尚地標新光天地旁邊開業的 時候,雅格獅丹卻仍然悄無聲息地蝸居在國貿和賽特。這個同樣有著格子風衣的品牌 ,在中國消費者中的認知度遠遠低於博柏利,公司並沒有能夠分享近兩三年來中國等 亞洲新興國家中產階級崛起帶來的對奢侈品牌的狂熱消費;在歐美市場,因為金融危 機的影響,雅格獅丹的銷量也大受衝擊。


  除了這樣的此消彼長,雅格獅丹還犯了另一個錯誤,那就是沒有在吸引年輕消費者這 件事上有所建樹。儘管英女王、丘吉爾、撒切爾曾經都是品牌的重量級用戶,但他們 在現代年輕人中的號召力,卻無法與《哈利·波特》的女主角Emma Watson相提並論 。而正是在Watson風頭最勁的2012年,博柏利請她和她弟弟一起登上了鋪天蓋地的廣 告。


  博柏利的明星設計師Christopher Bailey善於捕捉年輕人的喜好,用更加現代的設計 和色彩運用讓品牌年輕化。同時他與媒體關係極好,頻頻亮相,粉絲眾多。在這一點 上,雅格獅丹卻一直沒有找到最好的人選。


  YGM貿易表示,雅格獅丹品牌的可能破產,不會對集團經營雅格獅丹品牌的業務構成 影響,反而會進一步擴大其對雅格獅丹全球品牌的所有權。彭博社報導說,目前YGM 貿易和同樣擁有部分雅格獅丹授權的歐洲服裝代理商Ittierre SpA,都已經對這一品 牌表達出了收購意願。


  這已經不算最壞的結局。


  

近年破產的奢侈品品牌


  2009年6月
  意大利品牌Gianfranco Ferre  (1974年)
  主要產品:高級成衣


  2009年6月
  法國時裝品牌Christian Lacroix  (1987年)
  主要產品:高級定製女裝


  2009年8月
  德國頂級女裝品牌Escada  (1976年)
  主要產品:高收入職業女性的服裝


  2009年9月
  日本設計大師山本耀司自主品牌  (1976年)
  主要產品:高級成衣


雅格 獅丹 貴族 沒落
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台灣最後貴族企業家傳奇

2012-12-17  TCW
 
 

 

法國文學家巴爾札克(Honore de Balzac)曾說,「從平民到貴族,需要三代人的努力。」

紅頂商人,所在多有,因為一代人就能夠暴富,但是稱得上貴,就得要三代人的努力。

如果台灣政商界有所謂的貴族,那麼擁有百年歷史的鹿港辜家,就是台灣歷史交織下的唯一貴族。

出身‧鹿港辜家注定走上政商兩棲的人生路

身為台灣第一大民營金控董事長的辜濂松,是鹿港辜家的第三代嫡傳接班人,他是中華民國第一位無任所大使,可以「政府分身」之尊出訪各國,足跡踏遍世界各地,猶如領有台灣商界人士沒有過的勳爵貴族位階。

如果說,生在一個富貴之家,就能成就不凡,從日據時期的五大家族,板橋林家、霧峰林家、高雄陳家、基隆顏家的後代觀之,一個商人,能夠代表台灣出使各國,也只有鹿港辜家的後代有此輝煌際遇。

十二月六日這一天,將是台灣商界貴族史的重要轉折,與病魔奮鬥多年的辜濂松於美國紐約病逝,享年七十九歲。這一刻起中信辜家第四代:長子辜仲諒、次子辜仲 、三子辜仲立,確定一分為三。

鹿港辜家所寫下的台灣貴族史,到了辜濂松這一代,隨著台灣政治生態丕變,可說已成絕響。

從史實上,辜家崛起,無疑是日本占領台灣五十年,特許制度下的最大獲利者。辜濂松的祖父辜顯榮,迎日本軍進台北城,在歷史上有其爭議之處。但辜家也自此寫入台灣歷史重要的一頁。

辜濂松一九三三年出生於彰化鹿港,他的祖父辜顯榮前三子都是養子,四房所生的老大,即辜濂松的父親辜岳甫原是辜家嫡系接班人,卻英年早逝。四年後,辜顯榮過世時,反由年僅二十歲、五房所生的辜振甫繼業。辜振甫當家後,辜家從此平步青雲,政商兩棲。

出生在鹿港辜家,注定辜濂松離不開政商關係這條人生道路。崛起‧紅頂商人李登輝時代黨政高層都有往來

一九七五年,「辜濂松的名片印上『行政院顧問』五個大字,這五個字比『中國信託投資公司總經理』(編按:中國信託商銀前身)還要大,」一位看過這張名片的金融界人士回憶。

改朝換代,向來是紅頂商人勢力重新洗牌的契機。

辜濂松搭著紅頂商人的轎子攀上人生高峰的關鍵期,始於李登輝在一九八八年繼任總統。

當時的辜濂松已是亞太商工總會長,每年十二月三十一日,辜濂松從日本築地找來最好的壽司師傅與生魚片食材,從東京空運到台北,為從小受日本教育、信仰基督教的李登輝辦年終聚餐,坐上賓全是國民黨高層,包括後來的行政院長連戰、監察院長錢復等貴客。

論規模,中信集團從不是國內最大企業。

但,辜濂松的天母獨門獨戶住家,卻有警察站崗,猶如院長級官邸待遇。

論財富數字,中信辜家從未登上《富比世》(Forbes)雜誌台灣首富之位。

但,辜濂松率國內企業家風氣之先,擁有私人飛機、勞斯萊斯轎車,這些配備他不僅要有,而且都是最頂級的規格。因為,出入他天母住家的人士,非富即貴,辜濂松的金融貴族氣勢,無人可出其右。直到現在,辜濂松、妻子辜林瑞慧與辜仲諒,三人同住的天母豪宅,在一個屋簷下,就停了三台勞斯萊斯轎車。

顛峰‧寧靜分家中信辜家規模更勝和信辜家

五十五歲前的辜濂松,活在叔父辜振甫巨人般的光環下,五十五歲後的他,走出了自己的一番天地。

這一年,他成為中國信託公司董事長,中信銀正式成為屬於他的事業。他一路將中信銀打造成全台第一大信用卡公司,奠定了中信銀成為全台第一大民營銀行的地位,更是他超越叔父的和信企業團,最重要的經營成績。

二○○三年,中信辜家與和信辜家進行寧靜分家,至今已超過十年,光中信金一家市值超過二千一百六十億元,比和信辜家的上市公司台泥、中橡與信昌化三家市值合計還大。若再加上開發金及中租等泛中信集團,整體市值超過五千億元,總資產更突破三兆五千億元。

辜濂松的企業經營成就,雖超過辜振甫,擁有國內最會賺錢的民營銀行,但他卻也是股票質押比最高的金控董事長。

擁有一座年獲利兩百億元的金山,為何還讓辜濂松財務困窘?

退隱‧交棒二代兩個兒子卻接連身陷官司爭議

改朝換代,不僅是紅頂商人勢力重新洗牌的契機,竟也成了辜家兄弟爭取家族內部勢力重新洗牌的機會。

二○○三年,台北市健康路上,距離開發金控總部不到五分鐘車程的地方,有一家日本料理店磯勢低調開幕,這家餐廳的主人,叫做辜仲。當時,沒人注意到這家店,因為「辜仲 」三個字,在當時的台灣商界還稱不上是一號人物。

辜仲 學父親辜濂松當年經營李登輝人脈的作風,將最好的壽司師傅、食材從日本東京築地魚市場空運來台,打造磯勢。

他開這家店,不是為了賺錢,而是為了一向只吃最好料理的自己。他是辜濂松的二兒子,負責掌管辜濂松私人投資與財務。一年後,他瞞著辜濂松,私下動用家族資金大舉進攻開發金經營權。

當時辜仲 在第一次政黨輪替,陳水扁接替李登輝執政時期,進入總統府面見夫人吳淑珍,以小吃大入主開發金。為了營救陷入開發金爭奪戰的辜仲,辜濂松被迫投入家族資金,辜仲從開發金股價十一元時一路往上買。如今,開發金股價僅剩七元,帳面虧損至少三六%,更遑論八年來高達百億元質借資金的利息錢。

辜仲這一役,造成辜濂松家族的財務大洞,也造成辜仲諒、辜仲兄弟兩人幾乎不說話。

紅頂商人辜濂松的人生高峰,在李登輝執政時期的十二年間,人生最低潮,恐怕是陳水扁第二任期。

二兒子辜仲 在未報備下,吃下了燙手山芋開發金,他的接班人辜仲諒與女婿陳俊哲捲入兆豐金購併案衍生的紅火案。

一位外商金融界重量級人士說,「Jeff(辜仲諒英文名)不是壞人,他長得漂漂亮亮,說話又討人喜歡,人緣太好,結果就是太多人上門找他兜生意。」

「總統府高層先是來兜第一金,Jeff沒有接受,後來又來兜兆豐金。如果是你,你覺得連總統府都授意要把兆豐給你了,你有不拿的理由嗎?」這位曾與辜仲諒共事過的金融界人士如此解讀,辜仲諒二○○六年決定插旗兆豐金的經過。

當辜濂松在紐約病逝後,《商業周刊》獨家取得辜林瑞慧的心情:「感謝大家的關心,這一陣子我陪在董事長床邊,吃不下,連一口水也喝不下,最後是三兒子(辜仲立)一口一口的餵,我才嚥的下去。辜董事長長期把自己奉獻給國家、社會和中國信託,在全球各地四處奔波,我負責照顧小孩和家裡的大小事,回想起來,雖然和董事長結婚五十年了,但也是最近十年才有時間和他一起享受人生。」

絕響‧榮耀落幕與當政者交好的家學傳統告終

政黨輪替,向來只有新人笑,不見舊人哭。辜濂松人生高峰隨著國民黨而起,當國民黨失去政權,在中信、和信寧靜分家後,辜濂松順勢將中信金的決策權漸漸交由辜仲諒掌管,過去十年,他逐漸淡出政商兩棲的舞台,陪著太太享受人生,後期則備受帕金森氏症的折磨。

然而,鹿港辜家與當政者交好的家學傳統,讓背負家族接班傳統的大兒子辜仲諒,還有不甘屈居第二,企圖利用政商關係闖出一番天地的二兒子辜仲,兩人各自勤於進出總統府,打造自己的政治人脈,最後都因此付出涉入官司、限制出境的代價。

唯有保守、低調的三兒子辜仲立,成了辜家第四代中,唯一全身而退,能夠第一時間,陪在父母親身邊的人。

台灣的政商關係,陳水扁歷經第一次的政黨輪替,遊戲規則已與國民黨時代不同。現在第二次政黨輪替,有著政治潔癖的馬英九,總統府大門更不敢為財團開啟。

辜濂松的一生,是台灣政商關係從相互依存、相互謀利,到進入冰河期的紀錄史,也象徵著依附政商關係崛起的台灣貴族財團告終的一代。

【延伸閱讀】台灣重要經濟會議,都有他的身影——辜濂松事業與獲獎大事紀

1933 出生1966 與叔父辜振甫共同創立中華證券投資公司1975 獲聘行政院顧問1983 自本年起,於每屆國際貨幣基金(IMF)年會開幕前夕舉行「中國信託晚宴」,為我國財經首長與各國金融界人士建立溝通管道1988 任中國信託投資公司董事長1994 任中華民國工商協進會理事長1995 獲聘為威士國際組織亞太區董事長,是首位獲此殊榮華人1998 外交部聘為中華民國首任「無任所大使」2000 中華民國國際經濟合作協會理事長、三三企業交流會會長2011 亞太商工總會頒贈「傑出貢獻獎」、美國艾森豪獎金會頒贈「傑出校友貢獻獎」2012 中美經濟合作策進會榮譽理事長、三三企業交流會榮譽會長

臺灣 最後 貴族 企業家 企業 傳奇
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落難貴族SONY 如何重新擦亮招牌?巨人的逆襲

2013-07-08  TWM
 
 

 

曾經叱吒風雲的索尼集團,失去了往日榮光,不僅被蘋果、三星遠遠拋在後面,集團更連續四年虧損,第一品牌蒙塵。

社長平井一夫啟動集團再造,裁員一萬人、賣掉總部大樓,靠一支智慧型手機背水一戰。

SONY,能不能重返榮耀?

製作人‧李洵穎 撰文‧李洵穎、顏雅娟、黃家慧有一則寓言是這麼說的:一頭驢子背著鹽要過河,但河床太滑,滑了一跤,跌到水裡,於是背上的鹽溶化了。

驢子從水裡爬起來,感到身上輕鬆了許多,驢子非常高興。

後來有一回,驢子背的是棉花,以為再跌到水裡,可以像上次一樣輕鬆;於是當牠走到河邊的時候,便故意跌在水裡。可是棉花吸了水,驢子非但無法站起來,而且一直往下沉,直到淹死。

這頭驢子盲目仿照先前過河的經驗,沒想到外在條件已經不一樣了。用同樣的方式過河,先前的成功經驗反而害了自己。

這個故事告訴我們,面對不斷變化的外界環境和條件,個人或企業必須適時調整;否則,一味沿用之前成功的作法,非但不能達成目的,還會招致更大的失敗。

超過六十年的老字號日本企業──索尼(SONY)集團,就是一個活生生的例子。索尼沉浸在過往的光榮中,以致面臨產業環境劇變時,無法順利度過,差點像上述的驢子一樣滅頂。

試著回想,不過十年前的光景,當我們要為家裡添購電視機時,心中的第一品牌必是索尼,「因為它的色彩最漂亮,品質最好!」曾幾何時,當液晶電視崛起,索尼並未與時俱進,逐漸被其他品牌取代;曾幾何時,五星級飯店的液晶電視悄悄從日系品牌換成韓系的三星、樂金。

從前,人人隨手一台隨身聽,但曾幾何時,已悄悄被智慧型手機取代了;而五歲小孩夢想的生日禮物,早已從掌上型遊戲機PSP變成iPad;書桌上放的筆記型電腦,吸引目光的不再是索尼的「VAIO」,而是缺了一口的蘋果標誌。

不知不覺中,曾經引領全球消費性電子產業潮流的索尼,漸漸從你我家中客廳、書房、臥室消失;取而代之的是蘋果、三星、樂金。

曾經輝煌的索尼帝國,竟成了連年虧損、落在泥淖中的落難貴族。

○八到一一年,索尼累計虧損八五六○億日圓(約新台幣二五七八億元),這些金額可以建二十一座東京的晴空塔,或將近五座台北一○一大樓。

不僅逼得掌管索尼研發部門的近藤哲二郎出走;甚至,大批技術人員遭三星、樂金等競爭對手挖走,在在重擊索尼,也重擊日本人的信心。

大家都想問,索尼到底怎麼了?

衰敗肇因一:

受金融海嘯、日圓升值重創 被對手超越索尼一路走來起伏不斷,近四年的連續虧損,不免讓人聯想起○三年攪亂全球金融秩序的「索尼衝擊」。當年四月底,索尼揭露上一年度財報後,營運成果跌破眾人眼鏡;光二○○二年會計年度第四季(即○三年一月到三月)就虧損了十億美元,讓索尼股價兩天內跌掉二五%,市值也同時蒸發了四千億日圓;連帶拖累日股,跌到二十年來的最低點七千六百點。

當時的索尼除了電影和遊戲兩個部門仍維持獲利外,其餘電子產品皆面臨同業競爭壓力而表現不振。

「搞什麼!」「索尼不行了!」當時索尼面臨排山倒海而來的抨擊,但在斯金格(Howard Stringer)於○五年接下會長後,把心力聚焦在電子、遊戲、娛樂產業,用裁員等一連串大規模的改革政策,讓索尼逐步擺脫困境;甚至在○七年會計年度,創下索尼史上最高營業額和淨利紀錄,金額分別為八兆八七一四億日圓和三六九四億日圓。

但是美好榮景卻不長久,索尼害怕的往事再度上演。

就在索尼衝向巔峰的隔年,在○八年金融海嘯以及日圓升值的雙重衝擊下,索尼獲利嚴重衰退。據索尼內部員工透露:「那時候的索尼『外強中乾』,官僚化的組織作風、各部門營運鬆散的問題一直存在!」所以一旦大環境驟變,索尼就撐不住了。

尤其,電子產業版圖大轉移,更讓索尼難擋狂潮。○七年蘋果推出iPhone引領智慧型手機狂潮;全球電視戰場主客易位,開始由三星、樂金等韓系廠商制訂遊戲規則;PC領域又有惠普(HP)、戴爾(Dell)、聯想三大巨頭駐守;在數位相機市場,則須與老牌光學廠尼康(Nikon)、佳能(Canon)硬碰硬卡位。以上種種,讓總是習慣引領潮流的索尼亂了手腳。

索尼前任會長兼社長出井伸之在他的著作《迷惑與決斷》提及,索尼曾想要收購蘋果。他的想法是買下蘋果後,將索尼所開發的電腦、手機等產品全部掛上蘋果的品牌;這是在一九九五年開發VAIO之前的事。

但是,索尼當時並沒有多餘資金,將這個構想付諸實現。後來,蘋果反而先後在iPod、iPhone、MacBook等產品領先索尼。若再以目前的市值來看,蘋果相當於至少十七個索尼的規模。

失之交臂,導致索尼只能眼睜睜看著蘋果興起,徒呼負負。

衰敗肇因二:

內部向心力差 彌漫「報喜不報憂」氣氛在索尼工作了四十年的前常務董事土井利忠感慨地說:「日本企業這些年出現衰退,最大的原因就是失去老一輩優良的精神。」猶記得七○年代的石油危機,索尼工廠被迫停工,工廠員工在家等待上班通知,但心繫公司的索尼人寢食難安,主動回到公司幫忙做一些義務活,與公司同舟共濟度過難關。然而這種精神,在今天的索尼已蕩然無存。

據索尼內部員工透露,幾年前索尼外派到海外分公司的某位日籍主管,因受不了當地一位不斷上諫的協理,想盡方法把那名協理換掉,再從日本換來一名言聽計從的乖乖牌,整個公司充斥多一事不如少一事的逃避心態。而該位日籍主管,在結束外派三年愉悅的生活後,回到日本旋即離開索尼集團。「高階主管之間對立嚴重,內部本位主義太重、互相傾軋,什麼事都做不成。」一位已經離職的索尼資深人士透露。

其中,由於索尼前兩任會長出井伸之和斯金格大力培育在美國的內容業務,引發內部工程師的高度不滿。他們認為,斯金格對海外投入的資源過多,反而甚少關注索尼的根基──消費電子業務。

「基層員工幾乎感受不到斯金格會長的存在。」一名研發工程師說。再加上索尼遲遲未能推出創新產品,也讓索尼的老工程師對斯金格抱怨與日俱增。一○年前後,索尼日本總部高階主管不斷爆出離職潮,公司士氣低落、人心惶惶。「那時候大家都想跳船,若有好的機會,十之八九都是選擇離開。」一名索尼離職員工表示。

由於斯金格過度樂觀,不僅拒絕接觸外界批評的報導,在一一年十二月公司經營層所提出的中期經營計畫,更因為預測得太樂觀,而被外部董事駁回,整個公司彌漫著「報喜不報憂」的風氣。

衰敗肇因三:

行銷資源大縮水 通路被對手攻占現實是殘酷的,隨著索尼的品牌光環不如以往,索尼員工面對通路商時,立刻矮了競爭對手一截。根據台灣索尼內部負責市場銷售員工回憶:「以前全國、燦坤等經銷商都會提供一大塊展示區給索尼產品,但慢慢的,索尼的區域愈來愈小,都讓三星、樂金給占據了。」隨著廣告行銷資源大幅緊縮,索尼越來越難維持消費者心中高貴的品牌形象。短短幾年,蘋果迅速取代索尼,成為當今年輕人眼中的3C「潮牌」。

不願具名的前索尼員工指出,自從索尼跌入虧損困境以來,各地區市場所分配到的行銷預算開始大幅縮減。其中,被視為拖垮集團營運的電視產品,甚至裁掉了一半以上的預算;後來連數位相機、筆記型電腦的行銷資源也都跟著「陽春」起來,無論是電視廣告、店頭改裝次數都明顯減少,削弱了品牌露臉的力道。

「過去索尼招待經銷商出國參加會議,一帶就是四、五十人,有時候還分成兩團,聲勢浩大地踏過美國、法國、土耳其等國家。但現在根本就不可能!」內部員工指出,為了縮減支出,就連員工的出差機會都少了許多。

索尼在一一年會計年度創下史上虧損新高,金額達四五六七億日圓。連台灣索尼內部也開始爆發出走潮,不少在公司工作超過十年的老員工,紛紛跳槽。不久前,台灣索尼祭出資深員工優退方案,希望縮減人事成本,又刺激一次離職大震盪。索尼前員工感慨地指出:「過去以來,公司內部管理是很鬆散的,就像是一盤散沙。」經歷幾十年的輝煌時代後,擺在索尼眼前的兩難抉擇就是:要不等死,要不痛苦地尋求重生。

重生關鍵一:

平井一夫接棒 啟動裁員、撙節大改革一二年四月,在索尼風雨飄搖之際,平井一夫正式接下集團社長棒子。在東京索尼總部的記者會中,他拿出約四十頁的說明資料,慎重地向全球宣布索尼振興計畫,再三強調一定要完成改革。透過日本媒體鏡頭播送,平井一夫語重心長地說:「身為社長,我明白事情的嚴重性,索尼應該改變。」「當務之急是在重塑電視產業的同時,強化自身核心產業,並轉虧為盈。」當時,索尼處於營運谷底,臨危受命接下索尼集團掌舵手的平井一夫,最頭痛的是消費性電子事業部門這個燙手山芋。因為消費性電子事業部門旗下的「家庭娛樂與音響」,在一二年是全索尼虧損最多的業務,而且已連虧九年,虧損原因來自於電視產品的銷售不佳。

日本管理教父谷川和廣曾說:「日本電子企業過度投入資金擴大產能,最終卻變成了身上的包袱,在快魚吃慢魚的時代陷入被動處境。」為了擺脫尾大不掉的虧損部門,剛就任的平井一夫重新給公司把脈,確立了以「數位影像、遊戲、行動終端」為核心的新戰略方向。

同時,平井一夫宣布整個索尼將預計裁員一萬人,花費約七五○億日圓用於產業重組,大刀闊斧撙節支出;並喊出「一個索尼(One SONY)」改造計畫,作為集團的改革方向。除了融合各項產品外,還包括整合子公司、節省開銷等。

為了舒緩人力成本及日圓高漲的壓力,過去一年,平井一夫出售化工產品業務、整頓行動通訊部門,還解散與夏普(Sharp)及三星共組的液晶面板合資企業,改從市場採購面板以取得更好價格,把重心退守到自己擅長的領域。

重生關鍵二:

處分海內外不動產 帶來巨額現金收入平井一夫表示,索尼最大的問題是行動過於緩慢,必須更快速地將決策轉化為執行。他對索尼新管理層的要求:「同一個索尼,同一個管理層(One SONY, One Management)。」他很明白,只要改革,公司內部就會有爭論;一旦做出決策後,就要立即執行。

自此之後,索尼集團開始走向另一個新世代。

一二年十月,索尼宣布再裁員兩千人,並關閉位於日本的一家鏡頭工廠;今年一月,索尼把樓高三十七層的美國紐約總部,以十一億美元出售予由紐約房地產公司Chetrit Group為首的財團。三月,索尼的東京總部大樓也以十一億美元賣出。

自去年四月就任社長後,平井一夫造訪了超過三十個國家據點,不斷向集團員工強調「索尼一定要改變」的改革決心。

很多人不知道,受美式教育長大的平井一夫,也有嚴謹的一面。根據親近索尼總部的人士透露,平井一夫每天在上班前兩小時起床,一個小時用來檢查電子郵件、上網看新聞;另一小時則用來盥洗準備上班。若是出差旅行,對紀律高度要求的他,會要求飯店必須在設定起床時間之後三十分鐘,準時將早餐送到房間。

台灣索尼內部員工也指出,平井一夫上任以來,「集團要發揮最大的綜效」不斷灌輸在各地區員工身上。原本,索尼在台灣區分為行動通訊、索尼電子以及索尼娛樂三大塊,各自負責不同產品銷售;但從去年開始,集團各部門負責人,從每季固定聚餐,改為每周都有業務合作會議,藉以加強橫向合作。台灣索尼行動通訊總經理林志遠表示:「我們這部門感受最明顯,由於智慧型手機內含的技術最多,裡面的鏡頭模組是數位影像部門設計的,使用者介面與隨身聽一模一樣,可以看到索尼集團動起來了!」經過一年的改革,平井一夫讓索尼成功止血。從○四年以來連續虧損的電視部門,經平井一夫大動作改革,一二年度赤字已經從上一年度的一四八○億日圓減少了一半。「雖然距離獲利還有好一段路要走,但至少是個好的開始,」台灣供應鏈業者分析。

重生關鍵三:

回歸產品基本面 加強新興市場銷售在平井一夫的帶領下,索尼要走的路愈來愈清楚。今年元月中旬,在索尼總部舉辦的供應商會議中,平井一夫對著台下電子零件廠商和貿易商不斷強調製造的附加價值。「請各位盡量提出能提升附加價值的建議,一起製造讓人感動的產品。」這次會議,讓台下的某家零件商社社長放心不少:「以前馬上就談到價格,這一次不談價格!」「到去年為止,社長談的都是索尼影業的電影,現在我覺得索尼回到產品製造商了。」負責電視部門的業務執行董事今村昌志自信地說:「接下來,就是加強產品競爭力,在已開發和開發中國家均衡銷售,預定一三年度正式轉虧為盈。」在一連串改革後,外界似乎重拾對索尼的信心。今年初旗艦智慧型手機Xperia Z需求強勁,以及日圓貶值將提振企業獲利的樂觀氛圍帶動下,索尼股價從去年十一月中旬至今已翻漲逾一○○%。在截至今年三月底的會計年度中,靠著投資及出售大樓,成功讓去年度擺脫赤字。不過,今年度將成為索尼能否踏穩復甦之路的關鍵。

由於過去「索尼愛立信」(Sony Ericsson )品牌還在的時代,索尼一直不肯拿出全力,深怕被愛立信偷學商業機密;但從去年二月,索尼自愛立信手中買回所有持股,並改名為索尼行動通訊,等於將手機業務全部收歸索尼所有。至此,索尼智慧型手機開始嶄露復甦跡象。根據國際數據公司(IDC)統計,一二年第四季索尼成功擠進全球前五大智慧型手機品牌之列,單季銷售量達九百八十萬支,較去年增長超過五○%。

「索尼的防水手機算是打出知名度了,電視廣告、店頭海報又開始多了起來!」台灣電信通路業者指出。

綜觀索尼種種產品線,數位相機市場料被智慧型手機持續侵占,難以支撐獲利;以往的台柱家用遊戲機、掌上型遊戲機市場也可能急速萎縮。目前看來,索尼要復甦,還是得靠智慧型手機和平板電腦,來爭取高市占率。

平井一夫在今年初說道:「雖然目前索尼尚未完全恢復,但正處在復甦的道路上。」曾經有作家如此描述索尼品牌價值:即使一把火燒了索尼,它仍然可以憑藉「索尼」這個品牌再站起來。

出井伸之早在○七年便預言,索尼為了要走向二十一世紀,須進行企業結構改革;然而接下來該面對的課題,應是競爭力要達到怎樣的水準?以及在眾多競爭對手中,索尼應該可以扮演怎樣的角色?他認為,這些都是索尼未來辛苦的地方,同樣也是接下來日本所要面對的問題。

在首相安倍晉三祭出「三箭」的經濟振興政策後,全日本最大的電子公司──索尼是否能夠振作,將是日本經濟體是否再起的重要指標。

電子巨人誤判形勢 被三星、蘋果打趴索尼曾經是三星模仿的典範,也是賈伯斯心目中的英雄,但自2008年後,索尼反而被三星、蘋果超越。

索尼、三星近年股價漲跌幅與大事紀由盛轉衰 節節敗退 力挽狂瀾 甦醒奮起2008 2009 2010 2011 2012 2013 索尼 宣布全球裁員1萬6千人2008年首度虧損 卡帶式隨身聽停產手機首季全球市占率從第5名下跌至第9名電視全年全球市占率大跌(僅11.2%)2011年淨損達4567億日圓,為五年來新高 平井一夫接掌索尼

宣布全球裁員1萬人

股價跌至32年來低點

推出高解析度4K2K大電視出售美國紐約曼哈頓總部大樓推出Xperia Z系列手機發布2012年財報,近5年來首度轉虧為盈手機首季市占率上升至全球第8名三星 手機在美國市占率第一 市值首度超越半導體龍頭英特爾營業額超越惠普,成為全球營收第一大科技廠商 三星電視成為全球龍頭(全年市占率約2成5)奪得全球智慧型手機市占龍頭拿下全球DRAM龍頭(市占率逾5成) 推出Galaxy S4 手機首季市占率維持全球第一註:股價漲跌幅以2008年為基準比較

整理:黃家慧

索尼小檔案

創辦者: 井深大、盛田昭夫成立: 1946年,前身為東經通信工業株式會社;1958年更名為索尼(SONY)

會長暨社長:平井一夫

企業版圖: 影像產品、遊戲通訊、家庭娛樂、音響、儀器、電影、音樂及金融服務2012年營運: 營收新台幣2兆484億元;營業利益693億元

一分鐘看索尼興衰

榮耀:

1979年隨身聽問世,風靡全球;1994年推出Play Station遊戲機打敗任天堂、SEGA;橫跨電子3C、遊戲、金融、娛樂領域的日本電子產品巨人(《彭博商業周刊》2001年世界1000大企業排名第49名)。

誤判:

錯估液晶電視情勢,將電視龍頭寶座拱手讓給夏普;堅持冷門手機作業系統Symbian,錯失智慧型手機市場;蘋果興起,iPod、iPhone取代隨身聽。

轉機:

2011年創下虧損最高紀錄;2012年靠出售大樓資產,才停止連續四年虧損窘境。

整理:黃家慧

奮起之路首要解決3C虧損──索尼三大業務2012年會計年度營運表現 單位:日圓

消費電子

行動通訊

由盈轉虧

營收:1兆2576億

營業虧損:971億

遊戲

獲利急縮

營收:7070億

營業利益:17億

其他

虧損

營收:2兆5737億

營業利益:虧損389億

娛樂事業

電影

營收:7327億

營業利益:478億

音樂

營收:4417億

營業利益:372億

金融事業

營收:1兆77億

營業利益:1458億

資料來源:《東洋經濟週刊》


落難 貴族 如何 重新 擦亮 招牌 巨人 的逆 逆襲
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投資界貴族——宏觀對沖基金迎來好時代

http://wallstreetcn.com/node/50321

過去人們常說,你只要掌握兩條簡單的規則:趨勢是你的朋友以及不要和美聯儲做對,你就可以在宏觀交易世界——賭世界經濟上漲或下跌——活得不錯。

在過去的幾年中,市場在恐慌和央行支持的冷靜之間變化,有時這兩條規則看起來像在往兩個方向拽。

似乎是為了凸顯這一點,世界最好的宏觀交易員已經受到債券市場的波動和歐洲央行的干預連番的打擊。他們已經崩潰。

儘管如此,今年僵局已經被打破:宏觀對沖基金經理——投資界的貴族——又回來了。

日元和日經指數已經以一個近乎完美的弧線上漲和下跌,這正好可以被精明的對沖基金經理利用。在美國,長期對債券市場修正和美聯儲放緩QE的擔心也具有同樣的效果。甚至在歐元區——近年來很多交易員的剋星——通過利用固定收入的復甦獲利的機會也在上升。

卡克斯頓(Caxton Associates)規模達70億美元,是一家由Andrew Law運營的具有30年歷史的宏觀對沖基金,正經歷史上最好的上半年表現。根據一個對沖基金中的投資者透露,卡克斯頓今年以來已經上漲了17%。最近,這家對沖基金已經押注歐元區的利率和美國債券拋售:6月份這兩項已經產生了巨大的利潤,而其他大多數對沖基金在這個月平均損失了1.35%。

由Paul Tudor Jones運營的Tudor投資公司表現也很好,這家公司的一個客戶稱,它的旗艦基金今年上漲了12%。

與此同時,由Louis Bacon運營的摩爾資本(Moore Capital)截止6月中上漲了10.5%。

「今年真正有效的是,宏觀基金經理基於市場機遇靈活配置他們的投資。」GAM投資經理Arvin Soh稱,「在Q1的時候,所有的機遇都在日本。宏觀基金經理通過日經指數和日元來配置投資。在Q2的時候,是退出日本,並做空貴金屬。在6-7月的時候,則變成了做空新興市場——在一大堆的資產類別中總有機會。」

這樣的回報並不容易:6月份,一些大的宏觀基金經理由於對美國債券拋售和隨後的全球固定收益市場的錯誤判斷而陷於困境。

世界最大的宏觀對沖基金Brevan Howard也處於這些錯誤判斷的行列之中。它的旗艦基金在短短數週中損失了大約5%,抵消了很多今年早些時候他們獲得的收入。

世界最大的對沖基金Bridgewater擁有強大的宏觀交易能力,他們遭受了更大的損失。根據一位投資者透露,今年6月,它的旗艦基金損失了6%,今年以來總共損失超過8%。該公司最近召開了一個電話會議,向他們的客戶確認了他們的損失。

這些都不過是特例,大部分宏觀基金經理現在的風險偏好比他們在2008年之前大很多。

德意志銀行在最近的一份對客戶的報告中稱,現在的槓桿是一年多來最高的水平,而摩根士丹利MSCI世界指數的波動性處於其最低的水平。

其他專業經紀商、服務對沖基金的銀行分支機構也報告稱,對沖基金經理借入了更多的資金,以提升他們的回報,增加他們個人回報的比例。

實際上,由於相當大的收入已經鎖定,許多基金經理更願意趁著市場波動而為,而不是害因怕損失而迅速削減投資,並錯過最終的成功。

世界最大的宏觀對沖基金之一的主管稱,「在去年底日本出現變化後,冒險/規避風險的時代已經結束,這給了很多利用變動的相關性的機會,比如,隨著美國的復甦中國經濟放緩,這就提供了很多令人驚嘆的機會,當然股票債券相關性的崩潰是所有投資中最大的機會。」

「許多國家現在正追求不同的貨幣政策,這是宏觀交易的命脈。」

投資界 投資 貴族 宏觀 對沖 基金 迎來 時代
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雲游汪東風:輕貴族崛起 盧山林

http://xueqiu.com/7466783427/25521123
一個遊戲人看世界,世界都可以是遊戲。
2013-10-04  版權歸孕峰@云科技

$云游控股(00484)$ 港交所上市,市值10億美金。把這篇一年前寫的老文章重新翻出來,回味一下。

提要:頁游的興盛再次證明:由重而輕是趨勢。越輕,才越能從產品過度為服務,捲入更多生產者和消費者,最後有機會成為入口和平台

不同於熱鬧卻燒錢的視頻、電商、團購或者移動互聯網,頁面遊戲相當賺錢。2012年中國頁游的流水是100億。剛披露的數據稱4399上半年收入近5億利潤率20%。360收入有1/3來自頁游聯運。低調的Forgame雖然還是個陌生名字卻是頁游領頭羊,其研發的遊戲佔市場1/4的流水。這個規模已可以隨時上市。

2004年盛大上市。拉開了中國網絡遊戲十年迅猛增長、成為中國互聯網最大收入來源的序幕。8年過去,遊戲行業等到第二波。頁游跟傳統的網絡遊戲在產品形態、市場推廣、行業格局上都不同。盛大和網易們在頁游上還無作為。

網絡遊戲這個概念能囊括所有能在互聯網上玩的遊戲,需要被重新定義和區分。客戶端遊戲,就是角色扮演類為主的大型遊戲例如《傳奇》;頁面遊戲,在網頁上直接玩的遊戲,例如4399和7K7K上的玩意兒;社交遊戲,特指在社交網絡上的遊戲比如偷菜;手機遊戲,比如《捕魚達人》。

客戶端遊戲可稱為重遊戲。後面三種可稱為輕遊戲。

就以Forgame為例來解答兩個問題:第一,輕遊戲何以能與客戶端遊戲有不同格局。第二,目前領先的輕遊戲公司是否有機會做成平台以避免端游的悲哀——騰訊依靠社區用戶的黏性吃下半壁江山而老公司難以獲得持續成功。

由此也許能看清,在哪些其它領域將會同樣被「輕」力量主導。

大勢

人人可為媒體的博客誕生已十多年,卻是四年前才嶄露頭角的微博把絕大多數人真正變成媒體。博客只是功能,微博成就為平台。只因博客太重而微博夠輕。重是一道門檻,把普通用戶擋在門外。

跟Forgame創始人兼CEO汪東風喝茶。他斷定由重而輕是互聯網行業的大勢。遊戲當然不例外。

客戶端遊戲好比博客。頁面遊戲好比微博。端游需要下載軟件包安裝,需要高配置硬件,需要學習才能上手,需要一天幾個小時坐在電腦前面。這些「重」元素把它的玩家限定在一億以內。而頁游省略這些東西,只需點開一個頁面隨時能玩,十分鐘就下線。這令頁遊玩家已經突破3億。

既然更具優越性,為何輕遊戲沒有先於重遊戲而誕生?

兩個角度可做參考。第一,環境驅動。在頁面上直接玩遊戲需要足夠的寬帶和云端處理能力,否則只能下載客戶端。06年在線視頻網站開始發展,這為頁游07年發跡備下物質條件。第二,用戶驅動。大學生是早期網民的主力群體,也是端游主力,他們有時間、喜歡摸索和競爭。後來大量中年人群進入互聯網,他們沒時間,也對龐雜冗長的端游感覺無從下手,不少人連打字都不習慣。汪東風說,你看到網址導航站在中國受歡迎的程度,就能想像輕遊戲的生命力。

但博客和遊戲的競爭格局卻截然相反。無論博客還是微博都被新浪和騰訊拿下,而端游老公司裡除騰訊沒有第二家在頁游裡立穩腳跟。

端游是軟件基因。投入幾千萬、幾百人、幾年出一款作品,再在一兩個月內猛砸幾千萬廣告費,短時間內就定下生死,幾乎沒有回爐再造再重出江湖的可能。一錘子買賣,就像翻牌比大小。

頁游是互聯網基因。投入百來萬、幾十人、幾個月出一款作品,快速上線快速迭代,同步收集反饋不斷試錯。一個剛剛上線流失率高達99%的遊戲有機會在一個月內進化成一款成功遊戲,留存率提高20倍。同時推廣週期更長更有節奏,撒錢更均勻。

端游是產品,頁游是服務。習慣為一群每天一次、每次五小時的玩家服務的設計師,難以理解一群每天五次、每次五分鐘的玩家。對於前者,要猜測玩家喜歡什麼,對於後者,要傾聽他們在說什麼。

資本市場給端游公司的PE值一直低,因為上一款產品成功不能保證下一款遊戲同樣成功。盛大等老端游公司都只靠兩三款遊戲。汪東風認為這個標準可以區分軟件公司和互聯網公司,區分產品公司和服務公司。後者能保證多款產品連續、不斷成功。

這也是騰訊跟盛大們的區別。

從產品到軟件再到云端服務,由重變輕。這一脈絡不止在遊戲也不止在博客,而在所有領域。比如視頻和音樂業:從最開始的DVD,到BT軟件,再到在線視頻比如Hulu。比如圖書業:從紙質書,到PDF,再到在線閱讀器比如Zaker。

這是贏家和輸家的區別。

實操

汪東風自認Forgame是個互聯網公司。底氣不僅來自頁游是一種服務,也因中國前30的頁游裡Forgame獨佔10款。它能連續成功。

菲音是Forgame旗下專做研發的子公司。負責人黃凱向我講述如何讓一款遊戲由弱變強、甚至起死回生。請聽乾貨。

第一,高效執行。是否高效體現在菲音保持4-6月出新品的能力。別家在10月以上。

菲音自創立開始一直在廣州。廣東這地方務實低調。騰訊、網易、YY們是其代表。同志們對外界並不關注。給他一個目標,他會不加改變的去執行。如果在北京恐怕比較難。同志們也沒太多想法,習慣加班加點。

菲音最開始做遊戲,不找已經有遊戲經驗的人,相反找經驗不豐富甚至對遊戲接觸很少的人。在內部培養快速成長。這些人沒固有思維束縛。他不知道「應該」怎麼做,而是「做出來再說」。

端游公司也在做頁游,但做得不好。這群人有深度、理論好。玩家在端游裡每天有很多事要做,幾個小時都做不完。要盡一切辦法佔領用戶時間,讓它沉迷。而玩家玩頁游每天1小時就夠,只佔他空隙時間,玩10分鐘走開,下次回來再玩10分鐘。老遊戲人越是想發揮老一套,就離頁游用戶越遠。

創始人帶頭。黃凱同學每天都在公司直到晚10點以後離開。要讓同學們感覺到老大跟他們奮鬥在一起。黃凱每天只干兩件事。不是玩遊戲,就是找同學們不斷開小會。碰到問題就給他們疏導,同時把外面好的東西講出來讓他們接受。

第二,繼承。建立方法論把經驗傳下來。

菲音有分享機制。不單數據,文檔、代碼、教訓都要分享。是公司的硬性要求。有沒有不願分享的,黃凱說沒有。當一個事情成為習慣,習慣就是自然,自然就是基因。

要從老團隊調厲害的人到新團隊,補足它的弱點。新團隊跟老團隊要坐在一起兩個月,他們每天都在討論和聽見對方討論,自然就傳承。菲音十幾個團隊,每個團隊20-30人。一個新手聰明能幹的經過一個產品的磨練,半年就成老手。

比如一條鐵打的經驗,在1-15級裡不能給玩家任何挫折,要順暢。能不動腦筋就不要動腦筋,能自動行路就自動行路。端游裡一個月長一級,頁游裡一天長30級。因為頁游的進入門檻低並且用戶獲取成本低,所以來也容易去也容易,而且用戶廣泛,只有夠簡單才能讓玩家留下來,只有當他留下來一段時間熟悉了,才能加難度。

第三,產品離市場近。在什麼樣的時間就出什麼樣的產品。

2008年頁游剛起來,一款遊戲只要穩定能玩就要推出,是不是精品不重要。因為初期拼速度。沒必要做精品。況且大作是很多因素共同決定,不是想做就能做。陳天橋當初也這思路。盛大比網易早發跡三年,因為陳天橋看到機會就去韓國引進,丁磊就自己研發。

對特殊類型的產品不嘗試。因為用戶小眾,對策劃要求高。成功幾率小。

近兩年的用戶需求變化,對品質需求提高,要做90分的產品。競爭加劇導致推廣成本提高,單人獲取成本從五毛上升到三塊,對遊戲營收能力要求也提高。這兩塊五的差距須從遊戲裡賺回來。於是美術要加強,週期要延長,策劃和設計要創新。

同樣比照歷史,盛大到了中後期就沒有能超過《傳奇》的遊戲,研發實力跟不上。丁磊忍住三年寂寞,依靠《大話西遊》和《夢幻西遊》兩款自主研發超過盛大。

讓遊戲能連續成功,本質就是Forgame的平台計劃。我的能力為天下開發者所用,我們共享成功。開發者需要兩個東西,一是遊戲質量一是有效流量。如果我能讓開發時間縮短一半,質量穩步提高,再在我的推廣平台上跑,在我的遊戲體系裡交叉營銷。開發者就需要我。

汪東風想做成頁游裡的淘寶。

一個問題就自然來了。比照端遊歷史,網易研發實力強但沒能保證連續成功,盛大想做平台比如風雲計劃等等但失敗。騰訊把這哥倆都干趴下獨佔半壁江山。雖然頁游的確比端游更適合做服務、做迭代開發,但你不能迴避騰訊有必殺器。

觀局

汪東風在07年選擇進入頁游時琢磨過這個問題。也正因為此,他沒選社交遊戲。

同屬於輕遊戲,社交遊戲爆發比頁游早,也比頁游更輕。它拿下幾乎所有社交網絡上的用戶。不過問題是社交遊戲依附於社交網絡,依附於騰訊、人人、開心。獨立的遊戲開發沒前途。後來發生在五分鐘等等社交遊戲開發商身上的事證明了這一點。頁游不依附於社交網絡。

第二個原因是社交遊戲「太」輕,過猶不及。你只有兩三個玩點,偷菜、種菜,上手快膩煩也快。遊戲本身缺乏持久力。端游有100個玩點,頁游有50個玩點。獨立的開發有持久的價值。

第三,社交遊戲賣的是娛樂,端游和頁游賣的是榮耀。中國人不願為娛樂付費,音樂和電影就沒人付費。美國人願意為娛樂付費,於是有了Zynga。但當下中國人的特點是不滿足。有錢人沒安全感,沒錢人沒成就感,他們都想進入虛擬社會,尤其在端游和頁游裡容易獲得成就感。

現在從三個角度說明如何應對騰訊。

最重要是用戶。騰訊對用戶的掌控比三年前相對降低。今天三大頁游推廣平台除老騰訊外還有新崛起的360和4399。以及更多二三線平台,Forgame旗下的91Wan就是一家。它們借助流量聯盟覆蓋中國50%的網站。2012年小網站能從頁游拿到10億分成,這已經跟谷歌AdSense、百度聯盟和淘寶客在一個量級。

騰訊在端游的後來居上部分因為其社交網絡利於端游的社區性,但頁游不需要。端遊人群相對狹小,習慣聚集,比較容易在一兩個地方找到他們。但頁游是全民遊戲。頁游業的人走通了端游不具備的把海量零散用戶變現的鏈條。這給Forgame們機會以積沙成塔、獨立壯大。

第二是門檻。端游開發要幾百人,只有大公司、大投資能幹。頁游只要二十人其實核心也就幾個人。這就降低門檻,小團隊就能做。現在全國有上千個頁游團隊,但端游只有幾十個。所以頁游是游擊隊的打法,騰訊正規軍的打法不佔便宜。

第三是開放。這是大勢。如果騰訊有個強大的開發團隊,他們就有動力離職單干,反過來跟騰訊分賬而不是找騰訊要工資。強人不喜歡在大公司打工、追求獨立和自由。這是人性。

汪東風是個連續創業者。此人愛學習、會總結,踏實而狡黠。

Forgame之前的創業項目是04年開始的電子雜誌ZCOM。但時機錯了。PC時代要把雜誌硬搬上網絡還挺難,人在PC前是緊張狀態,工作之外就想聽音樂玩遊戲放鬆,輪不到雜誌。如果到這兩年的移動時代來搬就容易,閱讀填充碎片時間。ZCOM雖然起早了幾年但目前還活得不錯。不過汪東風08年就轉向Forgame。更短的時間裡有更大的收入。

自此汪東風對創業有了判斷:做對事比找對人重要。在正確的時間做對事情就成功了一半。其次是團隊。那問題是對於頁游,2008跟2012年兩個時間點當做怎樣的不同的事?這一點汪東風跟蔡文勝一致。

蔡文勝大名鼎鼎,也是另一家頁游代表4399的投資人和董事長。現在的頁游相當於07年的端游,在第二階段,單獨的頁游要冒出來挺難,整合才有競爭力。於是本來平台定位的4399也做研發。這與Forgame思路契合,旗下包括研發集團比如菲音和運營平台91Wan。產銷一體,相互扶持。

但再過5年頁游就會到第三階段。相當於今天的端游,市場飽和,格局穩固。估計有500億市場,老大拿下30%就是150億。150億是百度去年的收入,除百度阿里騰訊以外還沒有第四家收入超過150億的純互聯網公司。

既然這幫人看到頁游的機會,那頁游之後呢?判斷相當一致:手游。2012年的手游相當於2008年的頁游。出了一兩款好產品,但離格局奠定還要四五年。手游比頁游更重要。因為第一規模更大,第二更有希望成就平台。

蔡文勝說,平台就是其它東西的入口。比如微博就是比如視頻、電商、遊戲等等的入口。移動互聯網上,只要殺手級應用就可能成為入口和平台。遊戲和工具都有可能。開心網的偷菜如果在手機上就會是個平台。

如何做平台,汪東風又更說深了一層。手機號碼給出人的唯一身份,手機上形成一個完整關係鏈。可以在遊戲人群裡再組織這些關係鏈。如果一家公司把所有遊戲的積分打通,再把關係鏈打通,就能讓朋友間相互推薦,個性化推薦,可想像的很多。手游的碎片化更重,研發團隊也很小,需要平台支持。

中國有600萬個人網站,於是成就了百度。如果中國有幾十萬個遊戲開發團隊,會成就一個什麼樣的東西。

汪東風的遊戲觀

單機遊戲時代是美日主宰。端游時代是韓國崛起。頁游雖在歐洲誕生,卻在中國興盛,我們有機會統治世界。頁游在亞洲有市場,台灣、韓國、越南、泰國、馬來西亞加起來,接近中國的市場規模。

單機遊戲和端游我們進口。頁游我們是出口。

文化不同導致遊戲機制不同。歐美喜歡公平制遊戲,你不能花錢買把寶刀就把我秒殺了。中國的沒錢人在遊戲裡免費娛樂,有錢人就充分找到尊重。玩遊戲是個便宜的有成就感的方式,爽快感持久。

微博也是遊戲。有成就、榮耀、交互、驚喜四元素。有成長系統、交互系統。但微博還缺少最重要的經濟系統。現在名博們獲得利益都在微博體系之外,新浪收不著錢。這在遊戲裡就被叫做外掛,外掛就是腫瘤,不治就會癌變。新浪微博一定要盡快建立經濟系統。

9158視頻聊天也是遊戲。真人遊戲。遊戲化就能讓中國人掏腰包,媒體、娛樂不能讓中國人掏腰包。社會發展分四個階段:工具(能用就行)——器具(要精美)——道具(代表身份)——玩具(自我享受)。中國處於道具階段,榮耀飢渴追求成就。歐美是玩具階段。

起點中文網也是遊戲。四大元素和三大系統都有。讀者「打賞」作者也是道具。唱吧其實也是遊戲。

一個遊戲人看世界,世界都可以是遊戲。
雲遊 東風 貴族 崛起 山林
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移動互聯網、O2O 最後的單身貴族 大眾點評到底值多少錢 ?

http://www.iheima.com/archives/53219.html

目前擺在大眾點評這家中國著名的O2O公司面前的局勢是:一方面是新浪微博、高德軟件、美團、糯米等潛在的O2O重要角色或競爭者被阿里巴巴、百度這樣的巨頭掌控,一方面是BAT等傳統大佬攜各自強大優勢對O2O的虎視眈眈。

在這樣的情況下,被投資甚至被收購,就成了大眾點評可行的選擇之一:首先,基於其在O2O領域獨特的位置和優勢,它對於BAT們有巨大的戰略價值,比如完善其在大數據領域的數據完整性,這會大幅提升其價值;其次,它需要更多的資源(包括戰略、資金、技術、用戶等),來強化其地位;

第三,目前它的先發優勢,是建立在O2O的階段性特徵上的,即目前商戶對互聯網相關應用的不熟悉,導致了大量線下服務的需求,另一個優勢是其積累的大量點評信息,實際上是在產品服務極度分散化且良莠不齊的本地生活領域建立了某種用戶選擇標準。

但前一個優勢可以隨著商戶經驗的積累而得到消解,屆時類似BAT這樣掌握更多用戶資源,控制用戶入口的公司,就可能以較低的成本進入這一領域,除非大眾點評能以有競爭力的成本為商戶提供更加有吸引力的價值;

至於第二個優勢,如果美團這樣的競爭者能夠繼續擴大交易量優勢,它就能快速縮短差距,而從理論上看,騰訊等甚至可以通過付費或其他激勵機制,將用戶在大眾點評的點評內容搬家到微信等平台。此外,BAT們還可能尋找到其他更有效的商戶評價體系。

實際上,大眾點評創始人張濤對於潛在的投資和收購也並不排斥,就像他在不久前和筆者對話時說的:「從公司角度講,價值是核心,不管我們併購人家,還是別人併購我們,關鍵是對我們有價值的事情,我們就會去做,沒有價值的事情,我們就不會去做。」

那麼,大眾點評能賣多少錢?或者說,如果要買下大眾點評,可能需要多少錢?

我們先計算大眾點評仍然獨立經營並上市的價值,這方面我們可以參照已經上市的Yelp和Groupon,接著計算收購價值,這方面的參照是不久前被百度收購的糯米網——如果獨立上市,大眾點評最可能選擇的地點也是美國,而且它一直以Yelp+Groupon自居,而糯米則代表了BAT們對國內團購業務的評價。

Yelp對應的是大眾點評的兩大業務之一的信息平台業務,它在2012年的收入為1.36億美元,過去四個季度的收入是1.78億美元,同比增長了70%,虧損1300萬美元,其市值目前為42億美元。

Groupon目前市值約為70億美元,過去四個季度銷售額為55.6億美元,收入(相當於從銷售額中提取的佣金等收入)為24億美元,同比增長17%,虧損9420萬美元;其中,今年上半年銷售額為28.2億美元,同比增長了7%,環比增長了3%。

根據團800提供的數據估計,過去四個季度,大眾點評的團購銷售額為47億元(合7.6億美元),其中上半年為27.9億元,同比增長了142%,環比增長了50%。這一業績目前在團購網站中排名第二,排名第一的是美團。

美團過去四個季度的銷售額為86億元(合13.9億美元),其中上半年收入52.5億元,同比增長了195%,環比增長56%。美團大眾點評兩家公司的份額超過了整個行業的50%,而且份額處於上升過程中,這可以視為兩家公司地位的建立,以及增長趨勢可持續性的依據,因此其目前的數據可以作為合適的估值依據。

先根據Groupon的估值水平對大眾點評的團購業務部分進行估值:

Groupon過去一段時間的銷售額和收入增長都出現了放緩,假定其未來幾年的銷售額複合增長為10%。相比而言,根據團800的數據估計,目前中國團購整體市場的增長預計超過40%,假定這一速度能在未來幾年保持下去;同時考慮到美團大眾點評兩家的份額如果提高到一定比例,比如70%以上後,它們的增長水平可能將與整體市場保持一致,而這一天不會太久,因此可以假定未來幾年大眾點評的複合增長能保持在40%以上。

目前Groupon的市值/銷售額為1.3,大眾點評的增長速度是Groupon的4倍,因此給予大眾點評5.2倍的理論市值/銷售額比率。不過考慮到Groupon在資本市場和國際化管理方面擁有更多的經驗,而且其面臨的競爭似乎不如大眾點評激烈,這足以成為其未來的增值潛力,因此可以將大眾點評的價值/銷售額比率適當調低到3.5。

也就是說,按照3.5倍的價值/銷售額比率,目前大眾點評的團購業務價值為26.6億美元

不過,考慮到最可能的買家都在國內,因此百度對糯米的收購就具有更實際的參照意義。8月份,百度以1.6億美元獲得了糯米網59%的股份,相當於給予糯米網2.7億美元的估值。根據團800的數據估算,在過去四個季度,糯米網的銷售額是4.7億美元,相當於0.57倍的市銷率。

不過,還必須考慮到,上半年糯米同比增長為80%,環比增長僅為14%,大眾點評的同比和環比增長率分別為是糯米的1.78倍和3.57倍。而且從最近一段時間看,兩家公司的差距很可能會繼續加大,而最終佔有市場份額絕對優勢的公司將享受更高的收益和價值。

因此,給予大眾點評團購業務3倍於糯米的市銷率,即1.71倍,算出大眾點評團購業務的相對價值為13億美元

也就是說,如果將團購業務分拆出售或獨立上市,大眾點評的團購業務價值在13億美元~26.6億美元之間

大眾點評的信息平台業務與Yelp相似,而且在進入團購之前,該業務已經實現盈利。該業務主要通過發行優惠券等方式賺錢,類似於一種廣告業務,但就廣告效果而言,顯然不如團購業務更直接,因此該業務的前景一直受到質疑,不過該業務的用戶和商戶培育價值卻被忽略了,從某種程度上看,當它與團購業務組合時,就能形成一個「信息搜索+交易+服務」的完整鏈條。

根據張濤透露,目前大眾點評來自信息業務和團購業務的收入(這裡指的很可能不是交易額,而是佣金收入)比例大約是1:1,考慮其過去四個季度的團購銷售額為47億元,假定大眾點評從交易額中抽取的平均佣金率為7%(結合張濤所說的目前「差不多打平」,以及毛利率達到8~9%就能盈利),那麼過去四個季度大眾點評信息業務的收入為3.29億元(合0.53億美元)。

按照過去四個季度的收入,Yelp的市銷率為23.6倍。考慮到Yelp目前沒有盈利,而且其增長率與大眾點評相當,那麼兩家公司的市銷率也應該相當,因此,大眾點評信息業務的價值應為12.5億美元

兩項業務簡單相加的價值,介於25.5億美元~39億美元之間

但正如我前文已經提到的,大眾點評兼顧信息平台與團購的模式,有助於大眾點評以很低的成本擴展用戶和商戶規模,增加用戶黏性,為團購扮演開路先鋒角色,而團購又能通過交易來提高信息平台的商業化效率,且能為信息平台增加更有價值的信息,因此整體上大眾點評理應享有相對於Group和Yelp類公司的商業模式溢價,假定這個溢價為20%。

因此,大眾點評的整體價值應介於31億美元~47億美元之間。前者是在不考慮收購競爭的情況下,大眾點評面向國內收購者的收購價值,後者是假定大眾點評謀求在美國上市時的價值——雖然有一定難度,且需要付出相當的代價,但可能是一個心理預期上限。

除此之外,還應該考慮到收購時的競爭因素:大眾點評的價值不止是O2O這個細分領域,其實還關係到用戶行為的重要部分,因此是大數據佈局不可缺少的環節,誰得到它都會立刻增加重要的籌碼,這意味著BAT、京東、蘇寧等巨頭中任何一家一旦正式啟動收購行動,其他家也很難坐視不理,這將推動大眾點評價值的水漲船高,即便只是為了增加競爭對手的代價。

仍然以百度為例,據說它一直同大眾點評進行著接觸,雖然它已經收購了糯米,但大眾點評仍然有難以抗拒的誘惑,這意味著一旦圍繞大眾點評的爭奪戰展開,它至少是重要的參與者。從過去的幾次收購來看,它一貫的作風是,只要認準,就會全力勝出。

以91無線為例,其收購價格是19億美元,考慮到市場上同類收入來源的公司的估值,百度給予了這樣一家能與其形成戰略協同效應的公司50~100%的溢價。

而大眾點評也屬於這類情況,考慮到其規模較大,需要更多的資金,因此假設給予50%的收購溢價,其最後的成交價格可能達到47億美元,這正好是大眾點評放棄被收購,爭取獨立上市時的理想價值。

目前中國幾家互聯網公司中,估計很難有一家能拿出如此大的魄力全資現金收購,而幾家公司的股票在經過一段時間增長後,也缺乏足夠的吸引力。

因此,最可能的情況是戰略投資,爭取成為最大的單一股東,就像阿里巴巴在新浪微博等項目上所做的,假設在大眾點評獲得最大單一股東地位的股份比例是30%,或者像百度所做的,力爭買下至少51%的股份以求控股。這樣算來,要控制大眾點評這個移動互聯網和O2O領域「最後的單身貴族」,可能需要至少14~24億美元

移動 互聯網 互聯 O2O 最後 單身 貴族 大眾 點評 到底 多少
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谷將軍如何養成貴族氣質?

http://www.yicai.com/news/2014/01/3373610.html
率說,我對據說是源自胡錫進老師的一則高論深表欽佩。這個高論就是,反腐是場攻堅戰,但是中國必須對於腐敗保持一定容忍度

不過,對比胡錫進老師,有一點尚可以自詡的是,我對貪官這種曖昧的感受貫徹始終。我始終覺得,從美學角度,中國的貪官要比其他標竿人物更鮮活,也更人性化和生動一些。比如最近處於風口浪尖,但是其人早已不知何處去的谷俊山將軍,我就始終恨不大起來,甚至,捫心自問,還頗有些好感。

好感來自幾個方面。首先,谷將軍無論是對妻子還是對自家兄弟,乃至對於同袍,都表現的特別有人情味兒。講義氣,重感情,愛家庭,這些不都是一個中國社會的核心價值觀嗎?當然,這個還算是平常。更緊要的是,在很大程度上,無論是谷俊山將軍還是其家族,都表現出了對於中國傳統文化足夠的好感與繼承。在河南濮陽這樣一個歷史悠久的地方,硬生生搞出了一個將軍府,而且,這個將軍府,打動古今,文武雙修。與谷俊山將軍一人得道雞犬升天的傳統型故事,相得益彰。如此看來,被信誓旦旦洗心革面的中華文化,被學者們痛心疾首之傳統文化中斷、文脈中止、欺師滅祖的判斷,在谷將軍府邸的故事中,一瞬間就被充分證偽了。現實狀況是,在這一事件中,中華文化顯示出了足夠強悍的生命力,而作為文化人,更應該常常自慰一下,無論朝堂上如何變化,大家總會有口飯吃。

一座谷將軍府,一個谷俊山,背後就是條明晰的文化產業鏈:從編造家譜到學者論證,再到吹捧評論。從實體建築到故宮畫工軟裝,再到園林規劃,以及存在學術爭議的風水——之所以說存在爭議,不是說爭議風水科學與否,而是,這個手槍型設計,難道沒想到會有自傷之嫌?種種種種,足以看出文化產業在未來中國之必然興盛。當然,可惜的將軍倒台太早,否則,在未來,谷俊山文化產業鏈,一定會蔓延到影視製作,旅遊,酒店文化,演出,印象濮陽等等領域。

谷俊山将军府

谷俊山弟弟曾在河南濮陽老家鬧市區建造「將軍府」,由谷俊山命名,當地人稱作「故宮」

這實在是一個讓人興奮的想像信號。興奮不是因為賣字是我的營生之一,而是因為,連一個出身河南農家的谷將軍都到了如此水準,都知道倉廩足求禮儀,都知道富了貴了就得往自己臉上貼金,那些富了已經兩代三代的貴族們,他們的精神世界和生活世界究竟會到達一個怎樣的高級境界?總有人詬病說中國沒有什麼貴族,富貴三代才知曉吃飯穿衣,可看看谷將軍的故事,這一過程起碼已經被證明是大大縮短了。發跡的第一代就已經表現出明顯的對於文化和藝術的偏好了,那第二代,第三代究竟會達到新的高度,也足夠給人們信心了。

所以,接著依然是傳說中胡錫進總編的思路,看待中國,一定得看到這個擁有廣袤土地眾多人口和悠久歷史國度的複雜一面,要充分體諒這個國度每邁出一步所特有的艱難和壓力,對於一些問題,亦應該抱有足夠同情之理解。起碼,那個在中州大地上的谷將軍府邸,可以留下來,作為國家文脈未絕,新一茬貴族蓬勃成長的明證,雖然谷將軍壯志未酬,過早倒在征途上,但是,他畢竟邁開了第一步,有力證明了中國傳統文化的生命力和韌性。鄉紳與士族都在重現,歷史折騰了一圈終於回到原點。如此,對於一個立志完成現代化轉型的國度而言,究竟是幸呢,還是幸呢?


將軍 如何 養成 貴族 氣質
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楓葉教育:港股第一家貴族學校標的

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=686

本帖最後由 三杯茶 於 2014-11-11 17:43 編輯


楓葉教育:港股第一家貴族學校標的

目錄


1.核心關註

2.公司簡介

3.股東及股權架構

4.主營業務及盈利結構分析

5.政策準入及行業分析

6.戰略及資本動作分析

7.可比公司分析

8.競爭優勢與劣勢分析

9.成長及重大不確定分析

10.基礎估值



1.核心關註


1.1 公司競爭力、盈利能力與成長來源


(1)競爭力定位:低於公立高中國際班及優秀私立國際學校,生源以二三線城市中等學生為主


    生源質量、教師質量、畢業生去向是構成學校質量及知名度的三個核心要素。楓葉教育學生主要以中考成績居於普通高中錄取線及以下50—100分的學生為主;外聘BC省認證教師占高中教師比例近70%;約51%學生獲世界排名前100大學錄取,但前往阿爾伯塔大學(全球排名96)的畢業生占比高達47%,因與阿爾伯塔大學有相關合作協議。

   

    以學生家長視角看,楓葉教育是公立高中國際班、優秀私立國際學校之後的次優選擇。楓葉教育招生對象主要覆蓋二三線城市較為富有的中產階級家庭子女,這部分子女的應試成績居同齡人中間,在國內缺乏接受優質教育的升學路徑。


(2)盈利:營收主要來自於各年級學費收入,教員薪資成本占比超30%,凈利率超20%


    楓葉教育主營收入以各年級學費收入為主,也包含課本及冬夏令營會收入。學費收入占比接近90%,其中,高中學費收入占比最高,占營收的比例超過50%。教員薪資成本占比超過30%,凈利潤率為20%,2013年,楓葉教育稅後凈利潤為1.05億元人民幣。  


(3)成長:新設學校、擴大招生與合適的並購


    楓葉教育未來的成長來自於擴建學校網絡、擴大招生以提升學校利用率、合適時機的合適並購。未來三年,楓葉教育將再開辦17所學校;考慮部分新設學校,截至2014年2月,楓葉教育的整體學校利用率不足40%,未來有較大提升空間。

   

    楓葉教育尚未披露具體的並購計劃。


1.2 所在行業未來態勢


(1)行業空間爭論:留學低齡化熱潮未來3年會否出現拐點?


    有分析認為,如果行業拐點出現,楓葉教育所輻射的中等質量生源將首當其沖。以期望薪資與留學歸國獲得的實際薪資角度看,出國留學已經不具備優勢。參照日本經驗,在期望薪資低於實際薪資3-5年之後,留學迎來拐點。另一觀點認為,僅以薪資預期角度來預測留學行業拐點有失公允,中國緊張的教育資源和相對較差的教育質量短期難以改變,全球教育資源產業化和再平衡將推動留學低齡化熱潮延續高增長。微觀層面,越來越多的富裕中國家長將規避國內殘酷的應試競爭、開闊子女的國際視野,作為更重要的考量。(具體爭論參看行業分析相關章節)     


(2)關註加拿大BC省高中教育課程的全球競爭力


    對於高中畢業出國留學而言,選擇楓葉教育,基本上選擇去英聯邦國家留學發展,路徑相對較窄。目前,市場上存在多種出國留學前高中教育產品,亦不排除教育產業化推動更多的教育產品出現,如果BC省高中教育課程全球競爭力明顯下降,將對楓葉教育的招生構成重大不利影響。



1.3 重大不確定性


楓葉教育存在如下兩項重大不確定性:


(1)招生情況不達預期


    分析認為,招生情況不達預期的潛在風險和如下因素有關:


          *低齡化(高中畢業)留學熱潮降溫,行業迎來拐點


          *加拿大BC省高中教育全球競爭力大幅下降


          *行業內競爭因素:公立高中國際班與優質私立國際化學校搶奪生源


          *新布局的學校所在區域市場規模不及預期


          *教育質量由於擴張過快而出現下降,降低品牌美譽度


          *47%學生前往阿爾伯塔大學(全球排名96),如果國內招生擴張之後,阿爾伯塔大學容納能力有限,又無法開拓全球排名前100名學校的合作規模,整體品牌將因此受損,降低吸引力。


(2)以“不要求合理回報型學校”獲得辦學資質,通過北鵬軟件轉移盈利的模式面臨監管風險


    楓葉教育實際屬於以盈利為目的的企業法人。一方面,不要求合理回報型學校豁免企業所得稅,如果這一定位被取消,則將提升公司稅負;另一方面,如果政府認定綜合聯署實體向北鵬軟件支付服務費的合約結構實際屬於股利分配,則這一合約結構將不再合法,股利分配渠道將面臨重大風險,同時,“不要求合理回報型學校”的定位也不再合法。


1.4 基礎估值


公司現金流非常穩定,屬於非周期非壟斷領域,所以我們認為 DCF估值是非常適合於該公司的一種估值方法。暫時不考慮上市及並購等因素,按照正常經營所具有的價值來估計。為了明確投資公司的安全邊際及想象空間,我們分兩種情景進行假設,一般情景與樂觀情景。

其中:一般情景下至 2023年小初高綜合利用率為72%,學費綜合提升速度較主要成本費用提升低 2個百分點,而樂觀情景下至 2023年小初高綜合利用率為77%,學費綜合提升速度較主要成本費用提升低 1個百分點。

通過設定Ke=10.1%,永續增速為2%,DCF模型得出公司在一般情景假設下的股權價值為 34.24億元,樂觀情景下為41.90億元。我們認為在 34億元的總市值以下介入是有較強的安全邊際的。


1.5 避免誤導性


(1)楓葉教育提供的中國高中文憑缺乏實質性意義


    楓葉教育的業務核心是提供加拿大BC省高中教育,在國內開辦高中,政府強制規定需完成中國高中課程,因此,更多的出於合規要求,楓葉教育提供中國高中部分課程和中國高中文憑。由於楓葉教育提供的中國高中課程在數學學科方面采用加拿大體系,多項涉及理科高考的課程並不開設,因此,獲得中國高中文憑,並不意味著可參加中國高考,楓葉教育學生參加中國高考時面臨重大劣勢(外籍學生除外)。海外留學是中國學籍的楓葉教育高中畢業生的唯一升學路徑。


(2)阿爾伯塔大學合作協議大幅拉高畢業生入讀全球前100名學校比例


    阿爾伯塔大學(全球排名96)吸納47%的楓葉教育畢業生,因與楓葉教育簽有合作協議。如果阿爾伯塔大學全球排名下降,將嚴重影響到前往全球前100名學校的學生比例,進而影響楓葉教育品牌;同時,如果阿爾伯塔大學接納能力達到限制,楓葉教育需開拓新的合作大學,以應對未來的招生擴張。


    阿爾伯塔大學的核心優勢學科為以石油專業和核心的理工科,文科較差。


1.6 需增強信息披露內容


    我們建議楓葉教育增強如下信息的披露,因其構成影響投資決策的關鍵信息:


(1)楓葉教育與加拿大阿爾伯塔大學的合作協議內容,特別是學生容納能力方面的信息;開拓新的合作大學的計劃;

(2)加拿大認證教師更加詳細的信息:年齡結構/學科結構分布;面試人數及錄用人數;薪資結構;其他能佐證招聘計劃足以應對擴張帶來的師資需求的證據;



2.公司簡介


    中國楓葉教育集團有限公司(以下簡稱楓葉教育)成立於1994年,總部設在大連,目前共開辦33所學校,包括7所高中、7所初中、6所小學、11所幼兒園和2所外籍人員子女學校,遍及中國8個城市。截至2014年2月28日,就讀學生總人數為12906名,其中包括5871名高中學生、2886名初中學生、2650名小學生及1299名幼兒園學生,外籍人員子女學校有200名學生。


    楓葉教育計劃在今後3年再開辦17所學校,覆蓋城市擴大至13個,設計學生規模達到3.5萬人左右。新擴張將主要通過“輕資產”模式與第三方合作發展新學校,尤其是地方政府合作,其將負責提供校舍土地使用及興建學校基礎設施。


圖示:楓葉教育學校分布示意圖


    楓葉教育定位為雙語國際學校,在小學與初中階段,在完成中國義務教育所規定的全部課程的同時,提供ESL(English as a Second Language,以英語為第二語言/外語)教師教授的英語增潤課程。在高中階段,其教育課程的核心,是實行雙語、雙課程及雙文憑高中教育,高中畢業生獲得加拿大BC省高中文憑及中國高中文憑。高中階段的加拿大BC省課程由具備相應資質的外籍教師教授。2010-2013各學年,超過90%高中畢業生被世界各地的大學和大專學院錄取。


    楓葉教育主營收入以各年級學費收入為主,也包含課本及冬夏令營會收入。學費收入占比接近90%,其中,高中學費收入占比最高,占營收的比例超過50%。2013年,楓葉教育實現1.03億元人民幣凈利潤。


  在中國高度分散的國際學校市場,楓葉教育占據約7.5%的市場份額。



3.股東及股權結構


3.1 持股5%以上股東情況


    董事長任書良先生通過Sherman Investment控制公司71.79%股份,Sequoia Capital(紅杉資本)持有公司19.99%股份。


    楓葉教育於2008年3月向Sequoia Capital(紅杉資本)發行1800萬股優先股,Sequoia Capital(紅杉資本)支付1.8億元。按照2011年2月份簽訂的相關協議,每1股優先股可轉換為1.19股普通股份。


    紅杉資本持有的優先股將全部轉為普通股。

圖示:楓葉教育持股5%以上股東結構


3.2 股權控制結構


    國內法律規定九年制義務教育不能為盈利性機構,所以公司股權結構相對來說比較複雜,目前只有部分資產為上市公司資產。大部分資產都是通過協議進行管理。


圖示:楓葉教育股權控制結構圖

   




4.主營業務及盈利結構分析


4.1 業務系統


    楓葉教育主營業務核心圍繞校區建設、師資招聘、招生為主的匯集教育資源,從幼兒園至高中的教學管理,協助學生進行海外大學申請三個板塊展開。

圖示:楓葉教育核心業務流程圖


(1)校區建設:未來主要以輕資產模式實現新校區擴張


    公司持有大連、武漢、天津、重慶、鎮江及上海校舍的所有土地使用權,以及校舍內所有學校物業。


    鄂爾多斯、洛陽、天津地方政府擁有相關學校的土地使用權及部分學校設施,兩家政府均向楓葉教育授出使用校舍和學校物業的權利。平頂山相關學校的土地使用權由一家房地產公司持有,根據協議,楓葉教育獲授使用校舍物業及校址場地。


    自2012年起,大部分校區建設以輕資產模式進行:地方政府負責興建校區基礎設施,楓葉交易提供教學儀器及教育管理。


(2)師資招聘:BC省認證教師均聘自海外


   截至2014年2月28日為止,楓葉教育共有1270名教師,其中BC省認證教師約300人(23.6%),中國認證教師約910人(71.65%),ESL教師約60人(4.7%)。


   BC省認證教師:主要透過第三方招募人員聘自加拿大,均獲得BC省教育部門認證,以英語教授BC省必修課程。


   中國認證教師:在中國境內聘請,均獲得中國相關地方教育部門認證。


   ESL教師:持有ESL證書,幫助訓練學生提升英語能力。


(3)招生:自有營銷與第三方招生代理並重


    楓葉教育部分新生來自於已經或曾經就讀於該所學校的學生家長的口碑相傳。同時,楓葉教育設有9個招生辦公室,進行相應的市場推廣和招生工作。


   楓葉教育同時通過第三方招生代理進行市場推廣活動,截至2014年2月28日,楓葉教育聘有約119名第三方個體代理及36個招生辦事處,均采用傭金制獨立承包商模式。


(4)幼兒園教育:13所幼兒園10所在大連,未來沒有擴張計劃


   目前,楓葉教育共有11所幼兒園,其中10所位於大連,1所位於鄂爾多斯,1所位於西安,1所位於義烏。在招股書公布的未來3年擴張計劃中,除西安、義烏外,尚未列示新增幼兒園計劃。


(5)小學—初中教育:額外提供ESL教師教授的英語增潤課程


    楓葉教育小學、初中招生主要以未來有誌於讀楓葉高中或者海外高中的學生為主,歷史數據顯示,有超過70%的小學生入讀楓葉初中,70%的初中生入讀楓葉國際高中。


    在這一階段,除完成中國義務教育體系所規定的全部課程外,額外提供ESL教師教授的英語增潤課程。


(6)高中雙文憑教育:實質是加拿大BC省高中教育


    一般來講,入學考試分數取得75%以上的申請人,可直接入讀楓葉教育高中課程,入學考試分數低於75%的申請人,需參加楓葉教育設計的英語和數學測試。


    據招股書描述,高中雙文憑課程是楓葉教育業務的核心,高中畢業生獲授得到完全認可的加拿大BC省文憑及中國高中文憑。楓葉教育將課程設計為可實現加拿大BC省課程和中國課程的優化結合。


    招股書同時披露,在中國高中課程部分,楓葉教育教授語文、歷史、地理與政治,未包含數學和英語。如此情況屬實,考慮到加拿大數學科目與中國高中數學科目差異較大,學生參加中國高考將處於明顯劣勢,因此,獲取加拿大BC省高中文憑是楓葉高中教育的核心。


(7)海外大學申請:90%畢業生獲得海外大學錄取 47%學生前往加拿大阿爾伯塔大學


    楓葉教育通過升學服務中心(內部部門)協助學生申請海外高校,並通過神魚項目協助優等生準備和申請全球排名靠前的大學。


    據招股書描述,2011至2013年各學年,超過90%的高中畢業生被海外大學錄取,主要為加拿大和美國。


    據官方網站披露的歷屆錄取數據顯示,47%的學生被阿爾伯塔大學錄取。


    據權威的QS世界大學排名榜,2013年加拿大阿爾伯塔大學位列96位。


圖示:高中畢業生去向數據




    有關現有學校學生規模及潛在規模的詳細信息,請參閱“戰略與資本分析-提高學校利用率”部分。


4.2 收入結構


    楓葉教育主營收入以各年級學費收入為主,也包含課本及冬夏令營會收入。學費收入占比接近90%,其中,高中學費收入占比最高,占營收的比例超過50%。


圖示:2011年-2014年H1主營收入結構


4.3 盈利結構


    楓葉教育的成本中教學人員薪酬占比最高,另外教學設施的日常維護及管理費用占比也較高,而教學固定資產的折舊與攤銷由於受益期限長,占比並不高。2014年H1較2013年相比,教學人員薪酬占比提高了4個百分點,主要原因是人均教育成本提升,而其他方面基本穩定。



5.政策準入與行業分析


5.1政策準入


   《中華人民共和國教育法》規定,任何團體或個人均不得以盈利為目的開辦學校或其他類型教育機構,然而,開辦民辦學校可取得合理回報。根據《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例》,民辦學校分三類:以捐資舉辦之民辦學校、出資人要求合理回報之民辦學校及出資人不要求合理回報之民辦學校。


    楓葉教育旗下學校為以出資人不要求合理回報之民辦學校。通過與大連北鵬教育軟件開發有限公司的一系列合約分配協議,北鵬軟件獲得楓葉教育旗下學校的絕大部分利潤。


    依據《中華人民共和國中外合作辦學條例》,中外合作辦學者不得舉辦實施義務教育。依據《中華人民共和國外商投資產業指導目錄》,普通高中教育僅限合作經營。


    大連楓葉因提前於此兩項規定獲得辦學資質,不受上述條例限制,但新設立學校受此規定限制。除大連楓葉之外,楓葉教育的其他區域公司(學校)通過VIE結構來規避外資不得舉辦義務教育、普通高中僅限合作經營的政策限制。


    有分析認為,楓葉教育實質上是以盈利為目的的企業法人,其通過全資控股北鵬軟件、北鵬軟件以服務收費的形式獲取以不要求合理回報創辦的學校的絕大部分利潤的控制結構,面臨一定的政策風險。


    VIE結構獲得中國政府的默認,其潛在風險不再詳述。


    在BC省全球教育課程認定方面,楓葉教育已經獲得相應資質,並有能力完成最近課程改革提出的一系列新要求。楓葉教育是BC省教育體系海外最大國際學校,重要性強,合作時間長,不存在資質風險。


5.2行業空間分析


(1)中國出國留學增速下滑 留學低齡化趨勢明顯


    我國出國留學人數的增長率在1992年和2001年達到兩個高峰值,高增長的態勢已經結束。從2009年以來,增速呈連續回落的趨勢。2013年增長了3.58%,增速進一步放緩。


圖示:中國出國留學增速下滑


    留學潮呈現低齡化的趨勢:本科及以下層面留學人數增長迅猛,碩士留學在中國出國留學總人數中所占的比例明顯下降。根據教育部和中央教育科學研究院的數據,2009年到2012年,我國應屆高中畢業生放棄高考人數累計超過400萬;2013年全國棄考的學生約為100萬人,其中出國留學的高中畢業生將近20萬人。


    美國是中國留學生的第一大留學目的地,以中國赴美國留學人數為例,2005-2006學年至2012-2013學年,中國赴美留學總人數約增長了三倍,中國赴美研究生留學人數大約只增加一倍,本科及以下是增長的核心。2012-2013學年,中國赴美讀研究生和讀本科生的比例分別為43.9%和39.8%,兩者幾乎持平。


圖示:赴美留學本科生、碩士生占比變化

    綜上所述,中國留學生的結構從碩士生向本科生、高中生轉移,低齡化趨勢十分明顯,低年齡層的留學生群體日益龐大。


(2)中國赴加拿大留學保持高增長


    受益於加拿大較為寬松的留學及移民政策,以及相對低廉的留學費用,中國赴加拿大留學人數從2004年起一直呈上升的趨勢,到2012年,中國赴加拿大留學的新生人數達到了25346人,比2004年增長了近2.5倍。

  

圖示:中國赴加拿大留學保持高速增長


(3)低齡化留學熱潮向二三線城市轉移


    由於二三線城市集中不少中學階段優質教育資源、越來越多家長具備經濟支付能力,二三線城市的高中畢業生留學增長強勁。以南京為例,根據《中國教育報》的一項調查,南京被國外大學錄取的應屆高中畢業生,2007年只有0.7%,2009年增長到1.7%。


圖示:南京市高中畢業生出國讀本科比例兩年提高一倍以上

    二三線城市知名高中國際班是推動本科海外留學的重要載體。在南京、成都的知名高中,高中畢業直接出國留學的比例在2009年已經達到5%到10%。在二三線城市的國際學校中,與私立高中(民辦)相比,公立高中的國際班數量占比高於一線城市。


    有分析認為,公立高中的國際班,依賴權威的品牌、原有的優質生源和師資力量,能獲得較大的在校生規模,這種在校生規模是一般的私立學校難以媲美的。


圖示:二三線城市公立高中國際班占比高於私立國際學校


    從國際學校的新增市場來看,中西部地區、二三線城市的擴張速度明顯加快。2000年以前,國際學校主要集中在東部地區、一線城市;2000-2009年,二三線城市的擴張速度明顯加快;2010年以後,擴張主要集中在二三線城市,東部城市、一線城市的擴張速度開始放緩。


圖示:國際學校新增市場中,中西部地區占比逐漸接近東部地區



圖示:國際學校新增市場中,二三線城市占比逐漸高於一線城市,且趨勢愈加明顯

(4)行業未來:關註可能正在逼近的拐點


    從全球視角,對照經濟發達的鄰國來看,日本在80年代迎來出國留學的熱潮,特別是1986年以來加速增長,到2004年達到8.29萬人的最高峰,此後開始連續遞減。


    日本80年代的出國留學潮,產業升級需要大量的高端人才接收外來教育作為本土教育的良好補充,同時受益於國民收入的高增長以及日元匯率的走強。


    2004年以後赴海外留學的人數開始下降,2010年為5.81萬人,比2004年減少30%。海外留學人數逐年降低的原因,除了人均收入增速降低、日元貶值以外,主要受到國內新的就業形勢的影響。日本出國留學的回國比例較高,近年來在經濟不景氣的背景下,就業導向發生了變化:海外留學背景在國內就業的優勢不再明顯,而且受申請時間、入學時間等影響,出國可能會耽誤半年到一年的時間,也引起耽誤就業的擔憂。


圖示:2004年後,日本就業格局變化導致海外留學人數下降


    中國市場,在出國留學的熱潮的總體增速放緩、二三線城市需求強勁、呈現低齡化趨勢的背景下,行業可能迎來拐點。


    首先,回國比例不斷增加。從2000年到2013年,留學生回國人數增長率一直保持了正增長,其中有11年都保持了20%以上的增長。


圖示:2013年留學生回國人數增速高達29.53%


    其次,“海歸”與國內高校的學生在就業上已不具有明顯優勢。根據2012年海歸就業力的一項調查,海歸期望的就業起薪遠低於留學前的預期。在畢業生規模持續擴大、就業形勢持續疲軟的背景下,海歸的就業優勢也將進一步削弱。


圖示:2012年留學歸國學生就業起薪遠低於預期


    有分析認為,海歸回國潮和就業形勢的嚴峻,可能會使出國理念回歸理性。越來越多的家長送子女出國留學的動機,將不再是獲得就業優勢,而更看重國際視野的培育和精英教育。這一趨勢一旦形成,學習能力居於優等以下的高中畢業生的出國熱情將首先降溫。


(5)與行業拐點將現的相反邏輯:未來10年很難看到低齡化留學熱潮降溫


    有分析認為,僅從薪資預期與留學回國比例兩個維度來判斷行業拐點的邏輯是偏頗的,全球教育資源產業化、再分配的大潮,將推動低齡化留學潮持續升溫:


     * 中國教育資源及教育質量在未來10年仍會持續緊張,特別是楓葉教育覆蓋的考試成績中等或中等偏下的學生,更難在國內獲得優質教育資源,全球教育資源分配將推動低齡化留學繼續高增長;

   

     * 富裕起來並逐漸龐大的中產階級家庭,並不將回國後工資預期視為送子女留學的重要因素,規避國內殘酷的應試競爭、開闊子女的國際視野,將是更為重要的考量;


     *  楓葉教育所覆蓋的學生的家長,均具備較強的國內資源調動能力,亦可為有相應學歷的子女尋覓一份相對滿意的工作,因此,在國內教育路徑非常有限的背景下,較好的海外留學背景更被家庭看重;


5.3行業競爭格局分析


  (1)中國擁有全球最多的國際學校


    從全球範圍來看,中國擁有最多的國際學校,目前大陸地區的國際學校總數達到近300所。


圖示:中國擁有全球最多的高中教育國際學校

   

    進行高中教育的國際學校分為如下 類:(1)只招收外國籍學生的國際學校;(2)以招收中國籍學生為主的國際學校,但其課程體系為滿足國外需求設立,高中教育不會獲得中國教育機構的承認;(3)以招收中國籍學生為主的國際學校,其課程體系獲得中國教育主管機構和海外教育機構的雙向認可,楓葉教育屬於此;(4)公立高中開設的國際班。


    (2)(3)(4)類均與楓葉教育存在業務競爭關系。


(2)公立高中國際班生源、師資優勢明顯,激勵機制有一定不足


    公立高中依托於其傳統品牌效應和生源獲取優勢,開通國際班,能獲得較大的學生規模和較高的學生質量,其在傳統教學項目上具備明顯師資優勢,在國際課程教學上,由於有高質量生源,能吸引優秀國際教師加入。其劣勢在於,激勵機制稍顯不足。  


圖示:南京、成都兩地部分公立高中國際班學生規模


圖示:公立高中國際班生源質量獲取能力明顯優於私立高中


(2)高端私立(民辦)國際學校在一線城市優勢突出  


    一線城市已經湧現出一些知名的高端國際學校,這些學校收費相對公立高中的國際班更高,但憑借國際化優勢,依然受到家長的青睞。


    這種國際化優勢,首先體現在國際化的課程設置、外教師資力量上。由於引進AP、A-Level、IB等國際課程,用國際化的教學理念進行辦學,這種教學設計可以幫助學生完成出國留學的過渡。從師資力量來看,這些學校也擁有較高比例的外教教師。


圖示:高端私立國際學校引用外國課程體系,外教師資優勢明顯


(3)楓葉教育更多定位於二三線城市中產階級家庭,生源質量較高端私立學校偏低


    楓葉教育主要在東部和中西部二三線城市。收費相對其他國際學校低廉,但高於當地的公辦高中國際部收費。這符合一般國際學校和當地公辦高中國際班的定位。


   據楓葉教育招生簡章信息,入學考試分數取得75%以上的申請人,可直接入讀楓葉教育高中課程,入學考試分數低於75%的申請人,需參加楓葉教育設計的英語和數學測試。根據此推測,楓葉教育大部分生源質量應低於普通高中錄取生源質量。


圖示:楓葉教育高中收費介於公立高中國際部與高端私立國際學校之間


    需要特別指出的是,楓葉教育所定位的生源群體,由於考試成績居於中等或中下等,分配給這一群體的中國國內優質教育資源很少,對楓葉教育的招生有可能是長期利好性因素。


(4)關註加拿大BC省高中教育課程的全球競爭力


    對於高中畢業出國留學而言,選擇楓葉教育,基本上選擇去英聯邦國家留學發展,路徑相對較窄。目前,市場上存在多種出國留學前高中教育產品,亦不排除教育產業化推動更多的教育產品出現,由於BC省高中教育課程全球競爭力明顯下降,將對楓葉教育的招生構成重大影響。  


6.戰略與資本動作分析


6.1未來戰略


(1)以先設立高中、後設立初中小學的模式擴展學校網絡


    楓葉教育采用先設立高中、後逐步設立一所及以上初中和小學的模式,繼續擴展學校網絡。新設立初中及小學,以高中已經在所在城市享有優勢市場地位為前提。


    新的校址選擇綜合考慮人口分布、潛在需求、收入趨勢、地區經濟條件、地方政府支持度、是否存在競爭等因素


(2)提高學校利用率


    截至2014年2月28日,楓葉教育整體實際利用率為40%左右,未來計劃通過校內招生辦事處和第三方招生代理,推廣學校和招收新生。


圖示:楓葉教育學校綜合利用率不足40%,未來提升空間大



(3)優化學費水平


校利用率的提升,將逐漸優化學費水平。


(4)在合適時機選擇合適的並購


    楓葉教育計劃上市後,在合適時機收購主要城市除幼兒園外的學校,以補充學校網絡。截至目前,尚未返現特定收購目標。


6.2 募集資金用途


    根據公司披露信息,公司上市募集資金主要用於如下幾個方面:


(1)新校區建設


(2)舊校區翻新維修


(3)並購其他學校,擴張辦學網絡


(4)用於償還貸款


    分析認為未來公司輕資產模式擴張,新校區的建設資本支出占比不大,舊校區的翻新維修也不會太大。而公司最新的銀行貸款共計2.34億,金融負債比率僅為14%,償還貸款也並不占據太大資金量。因此公司能夠在上市後持有較大的現金,以備並購擴張。我們預計公司未來的擴張速度可能會超出現有規劃的預期。


    戰略及資本動作的更多信息,尚待信息披露更加充分時補充。



7.可比公司分析


    A股、美股和港股的教育類上市公司中,與楓葉國際最相似的是英國教育機構主辦的諾德安達(NORD.N),從事K12階段的國際學校經營,業務最大不同點是諾德安達以招收外籍學生為主,學生畢業獲得IGCSE(國際普通中等教育證書)、IB(國際預科文憑)證書。

圖示:諾德安達運營學校基本信息一覽


    諾德安達營業收入持續增長,凈利潤2014年中報開始盈利。


圖示:諾德安達近兩年營收及利潤情況


    目前在美國上市的相關教育培訓機構運營的公司,非K12如職業教育、語言培訓等機構由於受到互聯網和移動互聯網新型教育的沖擊,估值和業績下滑態勢明顯,K12相關的教輔機構表現優異。


圖示:部分美國上市中國類上市公司(待補充新東方等)


    好未來業績在部分美國上市的中國教育類上市公司中業績表現突出,上圖顯示其股價持續創新高。


圖示:部分美國上市中國教育類公司市場表現


    港股上市公司中國教育類上市公司較少,中國聯創教育(2371.HK)是國內公務員培訓和專業技術人員繼續教育領域最大的網絡平臺服務供應商;香港教育國際(1082.HK)是香港補習服務供應商;中國網絡教育(8055.HK)從事網上遠程職業教育培訓。


圖示:港股教育類上市公司市場表現



8.核心優勢及劣勢分析


8.1 關鍵資源能力


    經上述分析,我們認為,下述關鍵資源能力對楓葉教育的商業模式及未來成長至關重要:


(1) 新開辦學校準入申請獲批能力;

(2) 加拿大BC省認證課程教學質量;

(3) 輕資產模式擴張能力;

(4) 目標市場學生招聘能力;

(5) 規模化教學管理能力;

(6) BC省認證課程教師招聘能力;


8.2 競爭優勢


    分析認為,楓葉教育的優勢在如下幾個方面:


(1)具備達成中國基礎教育高準入門檻的能力


    中國基礎教育受到政府嚴格監管,一方面,外商禁止投資於小學至初中義務教育階段,高中教育亦有只能進行合作辦學的限制;另一方面,中國政府及省級教育主管機構在民營學校審批方面具有非常大的自由裁量權,提高了政策準入的門檻。楓葉教育經過16年精心經營,與中國教育主管機構有良好的合作關系。


(2)具備豐富的加拿大BC省認證教育辦學經驗


    楓葉教育自1998年首次獲得加拿大BC省教育部認證,已經積累16年BC省高中教育經驗,期間建立起如下優勢:


          *與中國學生、中國教育體系相結合的雙語課程體系;

          *與加拿大BC省教育部門良好的合作關系,與加拿大50多家高校良好的合作關系;

          *加拿大BC省高中文憑教育、加拿大留學品牌認可度;(中國最大的BC省高中教育機構)


(3)建立起加拿大高中教育市場規模優勢及教學規模化管理能力


     針對高中畢業生出國留學的國際學校市場高度分散,市面上有數以百計的高於機構,並沒有單一教育機構領跑。目前楓葉教育國際市占率7.5%,根據擴張進度,有望突破10%市占率,繼續擴大行業規模優勢。


     在前往加拿大留學的高中教育市場,楓葉教育占據絕大部分市場份額,並隨著品牌認可度的提升,呈現出更突出的優勢。


     在武漢、天津市場擴張的過程中,楓葉教育積累了充分的規模化管理經驗。


(4)輕資產商業模式為擴張加速

     公司於2007年走出具備傳統優勢的大連市場,在武漢、天津擴張成功,積累了充分的擴張經驗。


     公司辦學之初,采用租賃資產等一系列模式,擴張相對來說比較緩慢。近年來,地方政府和房地產商開始主動尋求具有品牌效應的國際學校進行合作,達到多方共贏。


     自2012年起,大部分校區建設以輕資產模式進行:地方政府負責興建校區基礎設施,楓葉教育提供教學儀器及教育管理,在資產投入量級上看,興辦一所學校,重資產投入需2億元左右,輕資產投入則降低為1000萬元左右。


8.3 競爭不確定性


(1) 招生質量較一線競爭對手偏低

    在生源方面,由於面臨公立高中國際班和高端私立國際學校在優質生源上的強有力競爭,楓葉教育招生定位在普通高中錄取分數線50-100分之下,生源質量較差。


    以上海為例,2014年上海中考滿分630,普通高中的錄取分數線約為560左右,大約中考成績為滿分的88%,而重點高中錄取分數線普遍585以上,部分重點高中接近600分。申請入讀上海楓葉國際學校高中的學生,中考成績達到當地中考滿分80%以上,英語單科成績85%以上,通過面試可免試錄取;


    以大連為例, 2014年大連中考滿分695分,普通高中錄取分數線為560分左右,大約中考成績的80%,而重點高中錄取分數線620分左右。楓葉教育中考成績達到當地中考總成績75%以上,通過面試可免試錄取;

近年來,示範高中的國際班錄取分數線基本都維持在區重點分數線以上,部分高中國際班的錄取線與該校普通班的錄取分數線持平。


    從以上分析來看,楓葉國際學校生源質量明顯低於公立高中國際班。


(2)BC省教師質量及穩定性存在一定的不確定性


    未來辦學的擴張需招聘更多持有BC省教育部門認證資質的教師,由於招股書未詳細披露教師招聘及教師穩定性方面情況,我們尚無法對這一不確定性給出分析建議。



9.成長及重大不確定性分析


9.1 業績成長因素分析


(1)業績成長因素1:提升學校利用率


    未來五年,楓葉教育在重慶、洛陽、上海等新區域的學校將進入擴招階段,學生規模的擴大將帶來營收的增長。


    需要指出的是,輕資產模式擴張預計不會帶來利潤的快速釋放


    該模式下公司的付出的成本是:日常的維護和管理以及利潤的 50%,其中利潤分成從公司累計擁有盈余開始分成。


    但從目前已經合作的幾個辦學情況對比來看,合作辦學的區域招生情況參差不齊,雖然減少了一次性投入,但收入能力卻不一定有自營選址的盈利能力強。以最近幾年新建的四個初中部校區對比來看,武漢、重慶為自建校區,而鄂爾多斯及洛陽為合作辦學校區。從第二年的飽和度來看,自建的高於合作一倍,而第二年招生的增速也大幅高於合作。未來5年合作辦學的校區分別為:天津、平頂山、義烏、平湖、西安。從辦學校區城市來看,其中:天津是新設的第二校區,第一校區已經獲得了較大的成功,所以第二校區應該表現會不錯;而義烏由於城市的國際化程度及收入水平較高,表現應該也會不錯;西安則可以與重慶類比;平頂山及平湖則可能與洛陽會比較類似,表現不會太好。


   圖示:輕資產模式校區招生能力明顯弱於自建校區

   


    另一個比較重要的因素則是,輕資產模式較重資產模式對成本的影響不同主要表現在折舊與攤銷上,而成本占比較重的是教學人員薪酬、設施日常維護、管理費用,輕資產模式下三個成本項目不會有明顯的差別。節約 7%左右的折舊與攤銷成本及相關投入的財務費用,但同時也要付出 50%的凈利潤分成。


    綜上分析,輕資產模式能夠在折舊與攤銷以及財務費用方面給公司帶來正面的影響,但也會在招生能力及利潤分成方面會給凈利潤帶來一定的負面影響,加上折舊與攤銷在成本占比中處於較小的比例,預計輕資產模式並不會帶來超預期的利潤增長。


(2)業績成長因素2:提升學費水平


    如上所述,楓葉教育學費介於公立學校國際班和高端私立學校之間,采用學校利用率達80%之後,學費上漲15%,已達80%的校區,根據市場情況逐漸上調學費的策略。學費的提升將帶來業績成長。


(3)業績成長因素3:擴大學校網絡,合適的並購

  

    楓葉教育計劃未來仍將采用輕資產擴張的模式擴大學校網絡,同時考慮合適的並購。由於其尚未公布具體擴張計劃及收購目標,此僅為潛在成長因素。


9.2 重大不確定性


    楓葉教育未來投資的重大不確定性主要體現在如下三個方面:


(1)招生情況不達預期


    分析認為,招生情況不達預期的潛在風險和如下因素有關:


          *低齡化(高中畢業)留學熱潮降溫,行業迎來拐點


          *加拿大BC省高中教育全球競爭力大幅下降


          *行業內競爭因素:公立高中國際班與優質私立國際化學校搶奪生源


          *新布局的學校所在區域市場規模不及預期


          *教育質量由於擴張過快而出現下降,降低品牌美譽度


          *47%學生前往阿爾伯塔大學(全球排名96),如果國內招生擴張之後,阿爾伯塔大學容納能力有限,又無法開拓全球排名前100名學校的合作規模,整體品牌將因此受損,降低吸引力。


  (2)以“不要求合理回報型學校”獲得辦學資質,通過北鵬軟件轉移盈利的模式面臨監管風險


    楓葉教育實際屬於以盈利為目的的企業法人。一方面,不要求合理回報型學校豁免企業所得稅,如果這一定位被取消,則將提升公司稅負;另一方面,如果政府認定綜合聯署實體向北鵬軟件支付服務費的合約結構實際屬於股利分配,則這一合約結構將不再合法,股利分配渠道將面臨重大風險,同時,“不要求合理回報型學校”的定位也不再合法。



10.基礎估值


    公司現金流非常穩定,屬於非周期非壟斷領域,所以我們認為 DCF估值是非常適合於該公司的一種估值方法。同時,因為公司募集資金等都信息有待更進一步的披露,所以,暫時我們按公司不上市,不考慮並購等因素,正常經營所具有的價值來估計。為了明確投資楓葉的安全邊際及想象空間,我們分兩種情景進行假設,一般情景與樂觀情景。相關關鍵假設對比如下:

    一般情景假設:

1.從2014 年的56%上升到 2023年小初高綜合利用率為72%。

2.高中學費接近飽和後提升 10%,再過三年提升10%,初中及小學按每年 3%提價。

3.單位教員成本、單位設施日常維護費用、單位管理費用均按 5%增長。

    樂觀情景假設:

1.從2014 年的56%上升到 2023年小初高綜合利用率為77%。

2.高中學費接近飽和後提升 15%,再過三年後提升10%,初中及小學按每年 3%提價。

3.單位教員成本、單位設施日常維護費用、單位管理費用均按 4%增長。

    兩種情景下的一些 DCF關鍵參數共同假設:

1.股權成本Ke=10.10%

2.永續增長g=2%

    估值結果:一般情景下公司股權價值為 31.24億元,樂觀情景下公司股權價值為 41.90億元。一般情景下對應2014年預測 PE為25 倍。由於公司屬於輕資產,非周期性行業,公司將來的運營資本支出及資本支出都較小,兩個因素可以明顯提升公司的估值水平,同時,關鍵假設中預計主要成本費用的增速大於學費的增速 2個百分點,招生增長進度也較保守,具有一定的安全邊際,所以,我們認為預計的對應 2014年盈利25 倍的PE屬於合理水平。(來自首募錢厚)

楓葉 教育 港股 一家 貴族 學校 標的
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八一八國內的“貴族”航線

來源: http://www.yicai.com/news/2015/10/4705113.html

八一八國內的“貴族”航線

一財網 李淵 2015-10-30 16:08:00

由於越短的航線經濟巡航時間就越短,但起降費、發動機和機身維護費等卻需要按次數計算,因此短航線的單位成本很高,“短”和“貴”就相生相伴了。

又到了每年航班換季的時候,聽說東航恢複執行寧波-浦東航線了,網友驚呼一片:“這麽短有人坐?”“全票價700!這麽貴?”於是,本著八卦娛樂精神,筆者把國內的有潛力成為“貴族”的航線搜索了一遍,發現這條線居然連前三名都沒進,還有許許多多航線們深藏功與名。

“貴族”航線的前生今世

什麽才算“貴族”的航線?就是每公里收費高。做個比照,國內最繁忙的北京上海航線,標準距離是1178公里,全價票(Y艙)1240元人民幣,座公里收費就是1.05元。那麽按這個數字翻一倍,每公里2塊錢以上的,就應該算“貴族”航線了——大約是大城市里打出租車的運價。

由於越短的航線經濟巡航時間就越短,但起降費、發動機和機身維護費等卻需要按次數計算,因此短航線的單位成本很高,“短”和“貴”就相生相伴了。

實際上,民航運輸的價格屬於政府管制範圍,在過去很長時間里,國內航線都在執行基於1994年末的定價標準。下面是一張比較珍貴的資料圖,可以看到那時是運價基本是每座公里0.75元左右,500公里以下的航線可以上調25%。盡管看著不貴,但考慮到當時的物價水平,可以說條條都算“貴族”航線。正因為運價貴,而群眾收入水平較低,加之經濟放緩,航空需求不足,導致了1997~1998年時機票被打成白菜價,全行業虧損。

十年之後的2004年,筆者剛調到航空公司市場部門工作時,運價經歷了一次較大調整,其背景是當年航空市場在“非典”之後經歷報複性反彈,加之航空公司需要增收彌補上一年的巨額虧損。記得當年航班換季時,很多航線都上調了。而一些新開的航線,以及一家獨飛或兩家共飛的航線,漲幅更大一些。就是從那時起,一些客流量較高、航班量少,或者機場條件限制只能起降小飛機的航線,比如西安=漢中、武漢=恩施,部分新疆、雲南航線,都晉升為“二元貴族”,天天全價不打折,大家一邊抱怨一邊掏錢。後來在輿論壓力下,以及當地政府協調下,西安=榆林還曾一度降低全票價。

再過十年,物價翻了幾番,而航空票價除了燃油附加費一度高企之外,本身並沒有太大漲幅。隨著新機場越開越多,高鐵越修越多,原來的定價標準顯然脫離了市場,航空公司就開始“新線新辦法,老線老辦法”地漸進式調價。終於,航空公司在2015年初迎來了《關於進一步完善民航國內航空運輸價格政策有關問題的通知》,內容概括為三點:一是定價規則進行了調整,二是新開航線、短航線以及與高鐵競爭的航線運價基本放開,三是現有航線則按照每航季不超過10條,每次上漲不超過10%的規則進行調整。

於是“二元貴族”都不再稀罕,各種新晉“三元貴族”,甚至“四元貴族”們粉墨登場了,記錄被一次次刷新。

寂寞的東部貴族

按照我國三個地理階梯來看,東部的平原和丘陵為高速鐵路、高速公路的延伸提供了很好的地理條件,尤其是250~350公里時速的高鐵目前已經覆蓋並連接了大部分省會城市和經濟發達城市。因此,東部貴族整體沒落,目前剩下的不多。

一種是跨海,比如大連=威海、海口=湛江。平時有比較穩定的客源,不用打折;或者有政府補貼,折扣大。遇到大風大浪輪渡無法通行時,則賣全價沒商量。

一種是調機和經停,比如最新恢複的浦東=寧波。飛機一早從寧波出發,經停浦東後再飛往烏魯木齊,這樣既可以讓部分乘客在浦東下機去中轉其他航班,也可以補充部分從上海出發去烏魯木齊的客源。晚上同理,既可以搭載從烏魯木齊前往上海和寧波兩地的乘客,又能捎帶從其他航班上下來的乘客回到寧波。這種航線不求單段收入有多高,主要就是銜接航班用,因此實際折扣很大。東航還曾經飛過南京=浦東、石家莊=南苑,也屬於這類。深圳=澳門、廣州=香港曾有過定期航班,主要是為了銜接去臺灣的航班,自兩岸直航後就封存到歷史中了。

在東部“貴族”中,尤其值得一提的是徐州=連雲港,這是目前國內所有航線中Y艙全票價最低的,僅僅330元。原因有些意思,這段是廣州-徐州-連雲港-廣州環飛航線的一部分,本來航空公司就沒指望能賣多少票,每航季調價的航線數量受限,自然要優先考慮客流量大的航線,結果這156公里的短段就成了被遺忘的角落,不斷被後來者超越,目前成為“貴族”中敬陪末座的一位。

高冷的川藏貴族

“這是一條神奇的天路喲餵!”盡管韓大姐唱《天路》贊美的是青藏鐵路,而實際上,隨著近些年阿里、亞丁、康定、阿壩等機場的投入使用,以及RNP精密導航技術的進步,川藏地區真正的天空之路搭建得更加迅猛。

由於高原、高高原航線對飛機性能要求高且需要特殊改裝,對飛行員要求嚴格且需要雙機長配備,再加上高原地區航油供應、機場建設等費用均大大高於內地,以及飛行難度大,因此航空公司只有用更高的定價才能收回成本。於是,川藏地區“貴族”航線頻出就不足為奇。

在所有“貴族”中,唯一一條超過1000公里的航線是拉薩=阿里,全價2400元,而且不打折。別看價格貴,但阿里機場海拔高、國際標準大氣(ISA)溫度高、氣候多變,外加備降機場航距遠、條件複雜,飛機的商業載量嚴重受限,性能最好的A319飛機每次最多只能搭載50多名乘客,因此,即使票價如此之高,該航線也鐵定虧損。當然,航空公司失之東隅、收之桑榆。川藏地區有一位“黃金貴族”不可不提,那就是成都=九寨,旺季每天往返30班以上,一派繁忙景象。

瀟灑的邊疆貴族

說起短航線最密集的地區,那非雲南莫屬。由於地質條件複雜,當地修一個機場的資金僅夠2~3公里的高速公路,地方政府早早覺悟,全力支持航空業發展。此外,雲南的旅遊資源異常豐富,最早的西雙版納依然精彩,後來的麗江風采不減,如今的騰沖又欣欣向榮,再加上大理、瀘沽湖、香格里拉等熱門,精彩紛呈。這就使得平均不到400公里的雲南省內航線,平均在“三元貴族”之列。

相比於雲南,地域遼闊的新疆則顯示出大開大合的氣質。盡管由於天氣原因新疆的冬春季航班量明顯不如雲南,但到了夏秋旺季,疆內航線的爆發力是極其驚人的,烏魯木齊到庫爾勒、阿勒泰、喀納斯、伊寧等地的航班從早到晚川流不息。疆內航線的“三元貴族”成群結隊,與雲南一南一北交相輝映,盡顯邊疆特色。

大家可能會問,內蒙古也應該有諸多“貴族”航線才對啊,其實不然。原因一是內蒙古的各個城市從東到西分布,距離省會呼和浩特的距離都在1000公里以上,本身就缺乏產生“貴族”的客觀條件。原因二是內蒙古旅遊景觀多樣性不如新疆和雲南,很多遊客都直飛海拉爾等目的地而不用經過省會。不過,內蒙古西部阿拉善盟有三個機場——這在全國的地級行政區中是罕見的,盟內的航線都登上了“貴族”榜,有趣的是,執飛盟內航線的機型為新舟60,此處應給國產飛機掌聲,要知道,沒有額濟納機場之前,想去看胡楊林和黑水城,少說要半天的車程。

實力強悍的九五至尊

上邊說了這麽多,到了最後金榜揭曉的時刻了。

第五名太原=長治,174公里800元,每客公里4.60元,華夏航空執飛,頒獎詞是三晉大地人傑地靈,小CRJ有大用途。

第四名浦東=寧波,150公里700元,每客公里4.67元,東航執飛,頒獎詞是不求單班收益,但求網絡豐富。

第三名成都=阿壩,264公里1310元,每客公里4.96元,國航執飛,頒獎詞是絕美景色等著你,望與九寨同比肩。

第二名成都=康定,283公里1550元,每客公里5.48元,東航和祥鵬執飛,頒獎詞是康定情歌唱得好,票價高些也劃算。

第一名浦東=舟山,144公里1310元,每客公里9.10元,東航執飛,頒獎詞是我能想到最浪漫的事,就是帶你飛到舟山吃黃魚。

其中第一名和第二名,因為運價實在脫俗不凡,合稱“九五至尊”。

值得關註的是,前五條“貴族”航線中,東航就占了兩席半。而在筆者統計的62條航線中,東航的身影出現了25回,而且13條都是“三元貴族”以上,因此,東航是名副其實的“貴族之母”,難怪公司代碼是“MU”啊!

實際上,面對私人飛機,普通商業航班的運價都是浮雲。還是拿北京=上海航線舉例,1小時40分鐘的航程用大型公務機飛收費大概需要15萬元人民幣,按1178公里的航程折算,每公里是127元,請諸位自行腦補,每飛一公里就往窗外扔一張“毛爺爺”的美妙畫面吧。

(註:筆者手邊沒有Eterm系統賬號,因此票價數據和距離數據來源於知名的航空旅行APP。僅統計本航季以及下個航季已經排進訂座系統的航班,以往飛過,但目前停航的航線沒有納入)

作者李淵曾供職於航空公司和飛機制造商,現在銀行工作,負責航空融資及航空產業基金等業務。關註飛機租賃、公務航空、網絡規劃、支線航空等方面的話題。

編輯:任小璋

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八一 一八 國內 貴族 航線
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便宜的貴族股票

資深馬迷都知道,賽馬世界一向重視血統,年幼馬沒有作戰紀錄,其身價基本就是以血統來斷定。那即是說,如果馬兒的父親、祖父或曾祖父曾經勝出過大 賽,他的身價便能定得高。不難理解的是,這種「名牌效應」其實並沒有太多的保證。歷史上多少開國明君,最終誕下敗國的窩囊後代。只是在沒有其他數據的環境 下,大家只可焗住相信能力是可以遺傳的。

我無意要否定血統的重要性,事實剛好相反。一些知名的馬匹血統,的確經常能產出優良的賽駒。光就比 率而言,名牌血統相較非名牌,或者真的能產出更多的良駒。問題只是,在經價格調整之後,若從投資回報的角度考量,購入高價的名牌貨往往並不划算(若買馬純 粹是用來攞威的話,則又另作別論)。

股票的情況也類似。掛着皇族血統的股票,一般擁有較高溢價。例如未出事前的華潤,市場普遍接受其擁有高 溢價。 我們不時聽到,說某某集團的管理層很優秀,貴點都值得之類的說話。我的疑問是,所謂的優秀,到底是根據甚麼來釐定的呢?你跟「管理層」有多熟?更吊詭的是,國企高層經常玩音樂椅遊戲換來換去,即使真如你說般優秀,又能持續多久呢?

利標待時機發光發熱

我明白,當市場不時爆出諾奇這類嚇破人膽的股份時,擁有優良血統的股票將更加渴市。問題是,我們不能因此而對估值放下戒心。事實上,我認為兩者同樣重要。即又要馬兒好,又要馬兒不吃草。車,鬼唔知咩,邊度有咁so?

便宜的名牌貨,市場偶有出現。就好似去outlet買衫,雖然九成九是舊款、斷碼或過季的倉底貨,但若有心機慢慢找,也會偶爾執到寶。

在不合市場氣氛下分拆的貴族股票便是一例。尤其是沒有集資、以實物分派出來的貴族子嗣,之後表現多數優異,回報隨時以倍計。當年的電訊REIT,近期些的太古地產(01972),起初都乏人問津。

可以預期,當時機一到,擁有貴族血族的利標(00787)便會發光發熱。

 
便宜 貴族 股票
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奧運“貴族”項目興起東部沿海:長三角就有5000匹馬

在剛剛結束的里約奧運會上,中國隊在馬術、帆船、擊劍等傳統弱項上嶄露頭角。其中,華天獲得馬術三項賽個人賽第八名,創造了中國奧運馬術歷史最好成績。

2008年北京奧運會和2010年廣州亞運會之後,馬術、帆船、擊劍等原本在人們眼中遙不可及且需要非常高經濟投入的“貴族運動”開始進入了國人的視野。近年來,隨著東部沿海省份經濟水平的提升和富裕階層的增多,這些運動在富裕地區受到越來越多人的青睞。

在上海從事投資工作的王先生告訴《第一財經日報》記者,他從3年前開始騎馬,現在這項運動已經成為他業余生活的一部分了。“繁忙的工作之余去騎騎馬,在馬場上馳騁一番,再出一身汗,這種感覺相當不錯。”王先生說。

盛行東部沿海地區

“目前上海有相當規模且設施比較全、師資力量還可以的馬場,大約有六七家,如果算上小馬場大概有一二十家。而北京的馬場數量是上海的十倍,大約有兩三百家。”上海全進馬場經理何偉對《第一財經日報》記者介紹,據他了解,這幾年東部沿海地區練馬術的人開始出現了明顯的增長。浙江、江蘇的小馬場也很多,基本上每個縣都有,整個長三角地區可能有5000匹馬左右。

帆船運動也在興起。上海美帆遊艇俱樂部董事長助理王明旭表示:“現在上海規模大一點的帆船俱樂部大概有七家,其中澱山湖有四家,金山區的碧海金沙有一家,滴水湖有兩家。其實,帆船運動對水域要求比較挑剔,在青島、廈門、深圳等有著較好水域條件的城市,帆船運動已經非常流行了。”

國家體育總局青島航海運動學校副校長曲春告訴記者,目前,他們學校下屬俱樂部的會員來自全國各地,這里面有身家上億的,也有中產階層的,其中中產階層占三分之二。

馬術、帆船、擊劍等運動項目都需要較高的初期經濟投入,這背後考驗的是家庭的經濟實力。此次里約奧運會,中國隊在這幾個項目中有所斬獲的選手,除了華天是出生於英國倫敦的中英混血兒外,其他幾人基本都來自東部沿海地區。

馬術、帆船、擊劍等運動項目盛行東部沿海地區,這還有著實實在在的數據支撐。

《馬術》雜誌、馬術在線與北京正誠騰駿國際貿易有限公司聯合發布的“中國馬術俱樂部及2015年進口馬匹統計數據”顯示,截至2016年3月10日,我國馬術俱樂部數量達到823家。其中,數量排前十的省份分別為:北京、山東、江蘇、河北、遼寧、浙江、上海、河南、廣東、內蒙古。前三 (北京、山東、江蘇)的俱樂部數量占全國馬術俱樂部總數的37.7%,超過三分之一。

該統計也顯示,目前全國馬術愛好者13萬人左右,遞增速度非常快,其中絕大多數是依托於馬術俱樂部進行騎乘和訓練。全國馬術愛好者數量分布排名前十的省份分別是:北京、上海、廣東、山東、江蘇、遼寧、內蒙古、浙江、新疆、河北。

東部沿海地區同樣是擊劍俱樂部的集中分布地。中國擊劍協會註冊會員信息顯示,截至目前全國共有擊劍俱樂部、培訓機構、運動中心173家,其中北京、江蘇、天津、山東、上海、廣東總計118家,累計超過總數的68%。

近幾年來,擊劍這一原本參與人數有限的專業競技運動開始向參與型項目演變,據中國擊劍協會統計,該協會2014年共有註冊專業運動員1000 余人,而從事業余訓練的會員近4萬人,可見國內的擊劍教育發展迅速。

為何這些運動項目盛行於東部沿海地區?

根據世界各國的發展經驗,人均GDP在3000美元左右,進入物質消費和精神文化消費並重時期;人均GDP超過5000美元,居民的消費轉向精神文化消費為主的時期。

2015年,全國有10個省份人均GDP突破1萬美元,包括北京、天津、上海、浙江、江蘇、內蒙古、廣東、福建、遼寧和山東,基本位於東部沿海地區。

在這些沿海發達省份中,深圳、廣州、蘇州、無錫、珠海等城市的人均GDP均超過2萬美元,南京、杭州、常州、鎮江、天津、佛山、威海、北京、上海、青島、寧波、舟山、中山等城市的人均GDP都超過1.5萬美元。

這些人均GDP遠超5000美元的東部沿海城市,居民在經濟寬裕的前提下,已經轉向追求精神文化層面的消費,其相應的運動開支自然也在上升。

貴族運動的市場化待規範

其實,這些原先所謂的貴族運動目前的流行,除了因為地區經濟水平提升外,還有著國家層面的推動。

2014年10月20日,國務院發布《關於加快發展體育產業促進體育消費的若幹意見》(下稱《意見》),提出要大力支持發展健身跑、健步走、自行車、水上運動、登山攀巖、射擊射箭、馬術、航空、極限運動等群眾喜聞樂見和有發展空間的項目。

“在全國,擊劍運動這幾年的培訓人數呈現爆發式增長,尤其是青少年的培訓。”杭州市擊劍運動協會秘書長張錦才告訴《第一財經日報》記者,現在很多擊劍培訓機構和俱樂部有非常清晰的商業模式,有專門營銷部門和專門的售後部門,這促進了現在東南沿海地帶該類培訓機構和俱樂部的不斷發展。

目前,在馬術、擊劍、帆船等運動行業中,各個俱樂部根據學員對教練和馬匹、器械的不同要求和所處的不同學習階段,也會有不同檔次的價位。

“目前我們俱樂部以青少年培訓為主,一年兩三萬元就可以,一堂課大概500元,這跟學鋼琴等樂器的補習課價格差不多。”杭州伯駿馬會董事長倪炳奎告訴記者,家長們讓孩子來學馬術的目的,一方面是孩子學習壓力大,馬術能減壓、鍛煉身體,另一方面有些孩子以後有出國留學的計劃,而歐美國家的學校對馬術運動認可度也比較大。

何偉告訴記者,很多初次來體驗馬術的家庭,有一部分是工薪階層;而對馬術培養有一定追求的家庭,相對來說是收入比較高的。比如他們俱樂部的少年馬術隊,每年收取10萬元左右的馬術訓練費。10萬元包括騎乘費和教練費、場地使用費,但不包括外出比賽費用。隊里的孩子基本來自經濟比較寬裕的家庭。“有些孩子經常會去外地參加一些比賽,而從上海到北京的馬匹運輸費就要2萬。如果自己買馬的話,花費更高。有些適合競技的馬,跳高能跳1.2米,有可能就值100萬元了。”

玩帆船也是花費不低。曲春對記者表示,目前他們學校下屬俱樂部的會員分四個檔次,學生會員的年費是2000元,普通會員是8900元,中級會員是1.8萬元,高級會員是4.5萬元。“高級會員一般是船東,他們的船就停在俱樂部這里。而買一艘船便宜點的十幾萬元,貴的要上千萬元。”

但在這些運動興起之時,行業的問題也正在浮現。

帆船運動行業的業內人士告訴記者,目前很多俱樂部在培訓方面還存在一些問題。比如國內很多的教練有些是專業隊退役的,他們只是運動員,並不一定會做教練,有些是半路出家,只接受過一些教練的培訓,經驗並不多。而且每個人培訓的方法不一樣,這也限制了行業的發展。

同樣,馬術運動市場化也存在行業標準的問題。何偉對本報記者表示,各個俱樂部各自為政,行業沒有制定統一的培訓和管理標準。一般來說,每個馬場對“術”的理解不一樣,就算同樣是超越一個障礙,所帶出來的孩子在馬術上的方法和技巧也不一樣。此外,在對馬匹的管理、飼養,以及訓練的技巧方面,很多馬場的方法都不一樣。這些粗放的模式,都不利於行業的發展。

擊劍的問題似乎更嚴重。張錦才對《第一財經日報》記者表示,由於擊劍培訓機構和俱樂部越來越多,現在費用這一塊已經呈現打價格戰的趨勢,價格放低的同時,只能依靠降低場館設施和擊劍服裝等的質量,來縮減成本。

比如,如果按照國際通用標準,應該是采用800牛頓的防護服,出廠成本價在2300元左右,不過現在大部分俱樂部提供的是350牛頓的防護服,成本價在1000元。

他還舉了個例子,一般專業隊的場地應該是在水泥地上鋪淩空的地板,但現在全國97%的俱樂部都不采用淩空地板,而是采用幾毫米厚的地膠板,再在上面鋪劍道就完事了,這對在上面擊劍的人的膝蓋和胯下韌帶等容易造成傷害。

“外行人對這些情況不了解,現在也沒有一個行業的標準,也沒有人去追究。”張錦才補充道。

奧運 貴族 項目 興起 東部 沿海 長三角 長三 就有 5000 匹馬
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【非銀】中金並購中投:曾經無可匹敵的貴族,如何一步一步沒落

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【非銀】中金並購中投:曾經無可匹敵的貴族,如何一步一步沒落
satine 轉載自【中國基金報 泰勒】
2016-11-11

金的故事還要從上世紀90年代說起

1987年9月,國內第一家券商——深圳經濟特區證券公司正式成立。此後,伴隨著滬深交易所的建立,投資銀行業務也逐漸興起。

“中國的投資銀行業,不能算是市場經濟的產物,它基本上是政府做的,是行政的產物。”中信證券(600030)原董事長王東明日後回憶道。

王東明舉例稱,在1992年中國證監會成立後,三家全國性證券公司——華夏證券、國泰證券、南方證券成立。當時,這三家證券公司均由銀行設立,分別是工商銀行(601398)組建華夏證券,建設銀行(601939)組建國泰證券,農業銀行(601288)組建南方證券。

“實際上,投資銀行和證券公司在國外是不同的兩個概念,但我國把它合成了一種概念。”王東明表示。

當時,中國一些大型企業希望去海外上市,但國內還沒有一家投資銀行可以擔當此任。由此,一些金融領域的專家、官員希望建立中國真正的國際化的投資銀行,成立合資投資銀行這一方案成為不錯的選擇。

1993年,時任世界銀行駐中國首席代表林重庚向高層遞交了一份報告,闡述在中國成立一家中外合資投資機構的迫切性。

不久,這些呼籲得到了高層的反饋,要求中國建設銀行負責向央行提交相關的可行性報告。隨後,人民銀行出臺了對應的政策《中外合資投資銀行類機構管理辦法》。

當時,恰逢摩根斯坦利急於打入中國市場。幾經接洽,建行與摩根斯坦利最終達成了一致意見。

1994年10月25日,中金公司五位股東代表:時任中國建設銀行行長王岐山,時任摩根士丹利總裁約翰.麥克,時任中國經濟技術投資和擔保公司總裁蔣樂民,時任新加坡政府投資公司副總裁鄭國枰,時任名力集團董事總經理查懋聲齊聚釣魚臺,舉行了簽字儀式。

“真是意想不到的順利。”林重庚事後回憶。

雖然中國證監會有規定,合資投行外方不能超過33%,但中金公司成了一個特例:摩根士丹利占股比例達到了34.3%,整個外方比例超過50%。

1995年6月25日,中金公司掛牌成立,王岐山出任中金公司第一任董事長,林重庚任第一任CEO,楊彬、湯世生和方風雷任副總裁。

當年8月11日,中金公司召開了第一次董事會,確定了中金公司發展目標:“發展成為一個提供全方位服務的世界級投資銀行。”

然而,圍繞中金的實際管理權,前兩大股東建設銀行和摩根士丹利之間的關系起伏並不是秘密。

“摩根斯坦利希望中金成為它在中國投行業務的載體,是自己的子公司,而非一個獨立運作的本土投行,但這在中方看來是不可能的。”一位知情人士表示,“盡管從組織架構、薪酬體系、業務流程等方面,中金基本都是學習大摩的體系。”

中金公司的前5位總裁均由摩根士丹利委任:林重庚、楊彬、AustinKoenen、ElaineLaRoche,和PeterClark,平均任期不足兩年。事實上,副總裁方風雷成為了中金的實際管理人。

而有趣的是,方風雷起初被外方誤以為是“不修邊幅的司機”,但方風雷卻成為了公司業務的關鍵推動者。“中金的海歸銀行家們在驚愕和沮喪之中甘唯方風雷是從。他們當中很多人曾一度看不起方風雷,認為他就是一個對金融交易和資本市場一竅不通的鄉巴佬。用不了多久他們就明白,其實他是精通中國商業作風的大師……”《華爾街日報》前中國社長麥健陸在《十億消費者》一書里寫到。

盡管方風雷最終在2000年離開中金,摩根斯坦利還是選擇了“投降”,逐漸退出了中金公司的管理層,成為了純粹的財務投資人,並在2010年11月,將34.3%中金公司股權轉讓給TPG和KKR兩家私募股權基金公司,以及新加坡大東方(600327)保險有限公司和中金公司現有股東新加坡政府投資公司(GIC),最終選擇了退出。

2002年10月,中金公司總裁朱雲來(現在已經離任)正式上任,外界普遍認為,這是中金公司主導權開始完全由中方掌握的標誌。

中金公司曾經的輝煌

至少有整整15年時間,中金作為國內頂級投行的地位無可撼動。

作為國內首家中外合資投行,中金的起點頗高。1995年7月31日,中金公司成立,發起人為前中國人民建設銀行、摩根士丹利國際公司、中投保(當時稱中國經濟技術投資擔保公司),GIC(新加坡政府投資有限公司)和名力(當時稱名力集團),分別持有42.5%,35%,7.5%,7.5%及7.5%的股權。

盡管兩大股東摩根士丹利和中國建行一直為了控制權合作一直都不是很愉快,但華爾街的金融精英們還是教會了中國人投行規則,一位在中金工作多年的投行人士對記者回憶,中金最初開始出去談業務時,都是摩根士丹利的人坐在前面主導,而中國人坐在後面學習。

摩根士丹利帶來的最大貢獻,不僅僅是為中金建立了完整的投行體系,中金公司從組織架構到薪酬體系,甚至企業文化,都有著摩根士丹利的影子,而且為中金甚至是中國資本市場培養了一批骨幹金融人才。這也讓中金變成了中國最專業的國際投行。

另一方面,王岐山、周小川、王雪冰以及後來加入的朱雲來,公司的投資銀行家多為知名金融界海歸人士,大多專業睿智、人脈深厚。這些無疑都為中金的藍血氣質增加了濃重的色彩。

在上海機構投資者圈里,不在中金公司開戶會被視為異類,中金每份調研報告幾乎都能影響股市。這種影響力不僅僅限於內地,在匯集了全球頂尖金融公司的香港中環,除開外界熟知的吳敬璉和許小年,高盛(亞洲)投資銀行部總經理哈繼銘、瑞穗大中華區首席經濟學家沈建光、德意誌銀行首席經濟學家張智威等十來家金融機構首席,都具有中金血統。這讓中環有個不成文的說法,半條街的首席都有中金血統。

曾經,中金er拜訪各類客戶,根本無需什麽禮品,一份沈甸甸的印刷版紅酒色研究報告,就是最體面的隨手禮。中金首席經濟學家一旦發言,再喧囂的市場,也會靜下來聽一聽。同時,中金也向市場輸送大批研究人才。舉個例子,目前香港、大陸的大多數券商中國區經濟學家餐敘,基本就是中金研究部前員工們的飯局。

中國電信的海外上市成為中金公司第一單主承銷業務。1997年10月,中國電信香港(現中國移動)在香港聯合交易所和紐約證券交易所上市,融資42.2億美元。

此後,中金公司一發不可收拾,相繼完成的海外IPO項目還包括中石油、中石化、中國聯通(600050)、中國人保、中國人壽(601628)等。

從成立開始,中金公司就可以說“流淌著高貴的血液”,並且以“為國有大中型企業的體制改革、戰略重組和海外融資等提供多種服務”為使命。“這就有利於中金公司拿到這些大項目,所以,那時同行都很羨慕它。”一位國內投行高管表示。

在中金公司成立後的前十多年,它在中國投行界一枝獨秀,無可匹敵。它的“唯一性”表現在,如果有海外上市,中金公司就要參與其中。甚至業內開玩笑說中金的員工是帶著袖釘上床睡覺,連夢話都只講英語。

中金業務部門已經工作了8年的齊先生對這點並不否認,他說,中金對自己的定位一向比較高端,“經紀業務也只重視高端、qfii、超大戶和大客戶的經紀業務。”到現在(2015年),中金在全國只有20個網點,也跟高端定位有關系,畢竟“太高端用不了太多網點”。

1999年,中金公司獲得A股承銷資格,隨後的2000年,中金公司以一單融資額78.5億元人民幣的寶鋼IPO,高調進入國內A股市場,並雄踞國內A股承銷第一的位置長達3年。

隨後,中金在中石化、招商銀行(600036)、中國聯通的A股IPO上,保持著爭奪大盤股IPO拿單的不敗紀錄。

然而,中信證券等競爭對手實力的不斷增強,還是給了中金不小的壓力。

2003年,在融資額高達百億的長江電力(600900)IPO項目中,中金公司敗於中信證券,這被認為是一個轉折點。

貴族如何沒落?

3年前,如果有人拿平安、國信等券商與中金相提並論,會讓很多人感到可笑。

而現在,且莫說平安、國信等你幾乎可以拿任何一家稍具規模的國內投行與中金比較。中金很難再現過去的輝煌,因為中金自身的管理問題難以解決,且宏觀形勢發生了很大變化,“用‘沒落的貴族’形容現在的中金最合適”。

2010年開始,中金公司的業績開始轉向。發起股東建行、摩根士丹利相繼退出,建行將股權無償轉讓給匯金,從內部來看,中金的股權結構幾被重組。

而外部環境也瞬息萬變,由於創業板的推出,上市主體逐漸由中金擅長打交道的大型國企,轉變成規模相小的民企,再加上國內大量券商興起,轉型困難的中金公司業績開始逐步下滑。公開資料顯示,2011年中金公司僅實現凈利潤1.39億,較2010年大跌84.7%。2014年營收大增至61.55億元,凈利潤增至11.18億元,但仍大幅落後於同業。

種種數據均表明,近年來,中金公司的實力和地位大不如前。2015年,營收排名中金第20位;凈利潤排名,中金公司排名42位;經濟業務市場占有率排名,派49位,甚至較2014年下降了9位,市場份額也由0.655%降至0.483%,下降幅度高達-26.25%,是排名前50位的證券公司中市場份額縮減的最為嚴重的。

2004年,盡管中金公司先後承銷了招商銀行的65億可轉債項目和中國聯通45億元的配股項目,以135.13億元的承銷金額居所有券商之首,但當年最大的武鋼90億增發項目還是被中信證券拿走。在海外,2004年平安保險香港上市的主承銷商名單里,中銀國際也取代了中金公司一貫的位置。

然而,中金仍然保持著貴族般的高傲氣質,“仍然在走純投行戰略。”一位接近中金的人士表示。

《經濟觀察報》統計的數據顯示,截至2010年年底,在A股和中資企業海外IPO中,中金公司總承銷金額分別達6460億元和924億美元,占比為36%和40%,排名第一;並在前十大A股IPO和前十大中資公司海外IPO中分別主承銷了九家。

然而,隨著2010年創業板的推出,中金在新興一級市場的弱勢開始顯現,在中國IPO市場迎來融資高峰——在2011年新發277家的背景下,中金IPO業務反而大幅縮水。證券業協會數據顯示,2011年,中金的股票主承銷金額不但被中信證券甩開一大截,而且第一次被國信證券(002736)、平安證券超過。2012年,中金公司在證券公司承銷與保薦業務凈收入中位數以上排名中繼續下滑至第9位。

“一些本土券商紮根民企,在創業板推出後賺地盆滿缽滿,比如平安證券。中信證券也從2006年開始就設立了企業發展融資部,幾年內發掘了中小項目,中金在這方面步伐遲緩,現在也已經過了中小企業IPO的最好時機。”接近中金的人士表示。

“中金的傳統優勢——投行業務已經不在,如果僅從數字、排名上來看,中金可以說已經不再是一流券商。”前述券商分析師表示。

隨著大國企上市資源的逐漸枯竭,中金的利潤來源也大量減少,這種影響在2010年7月農行上市之後被凸顯出來。

從農行上市到現在的兩年時間里,中金只完成了8單IPO,分別是光大銀行(601818)、陜鼓動力(601369)、中國西電(601179)、鳳凰傳媒(601928)、新華保險(601336)、東方財富(300059)、廣汽集團(601238)、吉艾科技(300309)。其中僅有東方財富和吉艾科技是創業板項目。而2012年上半年,中金僅承銷了兩個IPO項目,承銷金額8.7億元,排名行業第16位,承銷收入1.06億元,市場份額為2.84%,行業中位列第10位。對於一般的券商(投行)來說,這樣的業績差強人意,但是對於中金來說,就是不折不扣的災難。

中金公司曾公開表示,過度依賴大項目有較大經營風險,中金的投行業務重點發展方向將是國際化戰略和成長型客戶戰略並重。然而到目前為止,仍看不到IPO業務有起色。中金在過去兩年中沒有抓住中小企業集中上市的機遇,是因為項目儲備不足,中金一貫以大項目為主,缺乏做小項目的經驗,同時也沒有做好充分的準備工作。

問題是,大項目的枯竭在意料之中,幾乎每個業內人士都能看到,中金不可能對此不察。明知大項目越來越少,又不尋求新的業務增長點,中金在想什麽?

一位熟悉中金的外資投行負責人認為,深層次的原因是中金骨子里的貴族血統或者傲慢在作祟:中金向來盯著大項目,從中嘗到了甜頭,很多小項目根本都入不了中金的法眼。因此,在大項目越來越少的時候,中金對於是否下力氣開拓小項目猶豫不決。中金曾試圖進行改變,但中金真要放下身段去市場上和中小券商PK,也不是一件易事。

中金公司沒落的過程,同行在做什麽?

中金對資本市場的遊離,給了其他券商機會。

昔日同屬資深老牌券商陣營的中信、銀河、廣發、光大、國泰君安等券商紛紛完成上市掛牌,近年來異軍突起的國信、安信、華泰則通過各種途徑完成了與資本市場的嫁接,就連西部、東興、中原等地方性中小券商都已經踏足資本市場。

競爭對手借助資本完成跑馬圈地,蠶食他們曾經的業務,同行業的激烈競爭導致占主要收入的傭金費降低,以及國內券商大環境的變化,都讓這個曾經最頂級的投行光環不在,還被外界冠上了”沒落貴族”的頭銜。

如果不是中金海外投行業務依然存在較大優勢,中金早已跌出了第一券商梯隊。

在眾多央企登陸資本市場後,國內大型企業上市資源逐漸減少,中金公司開創的“大單模式”,反而成為近年來羈絆其發展的因素之一。

中金有幾年利潤特別低,這跟其投行業務特別是大型國企央企占比高,IPO時關時開,大型國企上市進入尾聲期都有關系。而公司人工成本高,做中小企業利潤低,這對於做慣了大項目的中金來說,根本看不上。前幾年都不太重視,直到今年才開始重視中小企業。

業內公認中金的裹足不前是從2010年創業板推出後開始的。

中小券商開始積極爭搶新的陣地,在相當長的一段時間內,指導思想都是“決不能出風險”的中金公司,處於對風險的擔憂,對很多中小項目都必須建立質量評估體系,覺得項目成熟後才進行推進,這註定了他們在創業板業務中的裹足不前。逐步失去了自己的地位。2010年,即使有中國西電、農業銀行兩個大項目,中金IPO承銷僅僅5家,市場份額為4.13%。

另一位離開中金的前員工告訴記者,有段時間,中金指導思想就是“不出事”,而正是偏保守的決策,註定了中金公司後面的慘淡經營。而中金以前大項目拿得太過於順風順水,中小項目和一些看起來“蠅頭小利”的布局,公司一直都處於不重視地位。

而他們在其他的創新項目如融資融券方面也落後於同行業,在2012-2014年IPO暫停的那段日子,其他券商憑借創新服務填補了因為無法承銷IPO的損失時,中金卻一無所獲。

中金收購中投證券,其實是對等合並。

中金雖認為自己將全盤主導交易,但中投的資產負債表和營收規模卻不在其下,交易實質實為對等合並。

在經紀業務上,中金公司自2003年在北京、上海和深圳各設了一家證券營業部之後,有六年沒有拓展零售經紀業務,直到2009年才陸續增設營業部。

然而時至2013年,中金公司總共也只有17家證券營業部,這相比2013年投行業務收入超過該公司的券商還有很大差距:

中信證券共有204家證券營業部、

國泰君安共有195家證券營業部、

中信建投共有175家證券營業部、

國信證券共有84家證券營業部。

有分析指出,中金公司在經紀業務上沒有拓寬道路也有部分原因是因為轉型的意誌不堅定,以致於錯失了發展良機。

“2007年,建銀投資有意將它下面的兩家券商合並,讓中金公司吸收中投證券,但據說當時中金公司對此比較猶豫,最終交易沒有促成。中投證券的證券營業部數量多,這本來可以彌補中金公司在這方面的短板。”一位業界人士如是說。

證券營業部的稀缺直接導致中金公司的經紀業務發展受限。2013年,當國信證券和國泰君安的經紀業務收入都維持36億元以上、超過它們投行業務收入的4倍之時,中金公司的經紀業務收入只達投行業務收入的1.08倍,這明顯反映出中金公司在經紀業務上的弱勢。

合並之後,能否重返一哥地位?比較難。。。

目前券商按總資產量排名來算,排在前十位的分別是中信證券(總資產4252.26億元)、海通證券(600837)、廣發證券(000776)、國泰君安、銀河證券、申萬宏源(000166)、招商證券(600999)、國信證券和東方證券(600958)。


按照凈資產排名來看,中金公司和中投證券截至今年上半年的凈資產分別為162.57億元和143.75億元,合並後凈資產將超300億元,直追東方證券,但依舊無緣排名前十。(完)




股市有風險,投資需謹慎。本文僅供受眾參考,不代表任何投資建議,任何參考本文所作的投資決策皆為受眾自行獨立作出,造成的經濟、財務或其他風險均由受眾自擔。


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非銀 中金 並購 中投 曾經 無可 匹敵 貴族 如何 一步 步一 沒落
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“植物大戰僵屍”制造者Popcap:冷靜的遊戲貴族

1 : GS(14)@2011-03-12 20:24:51

http://www.cb.com.cn/1634427/20110311/190225.html

 長遠的戰略眼光和冷靜的市場判斷,是 Popcap10余年持續引領創新的原因。

在移動互聯網概念和SNS概念的推動下,從2010年開始,美國本土的科技上市公司開始恢複數量增長,達到了45家(2009年僅有18宗由風投資金支持的IPO)。而萬衆矚目的Facebook,LinkedIn,Groupon以及依托於他們的遊戲公司Zynga,Popcap等,都在2011年把自己的上市提上了日程。

  在這些明星科技公司中,Popcap顯得很特殊,它的資格最老——2000年便已創建,並且它並沒有與那些新貴們紮堆矽谷,而是偏居於西雅圖,它的高層還會不時地出來鄙夷一下矽谷的浮躁文化。

  在日新月異的美國遊戲産業裏,Popcap奇迹般地以獨立而不斷增長的姿態生存了下來,它在2009年10月才進行了第一次融資;它曆史上的第二款作品——基於PC和Mac上面的寶石迷陣 (Bejeweled)竟然一直保持熱賣至今,截至2010年2月就已經賣出了5000萬份!

  更令人們驚奇的是,剛過完10歲生日的 Popcap,是業界唯一一家橫跨PC、移動終端、遊戲主機和社交網站的四棲遊戲制作公司,並且它是唯一一個有兩款産品同時登上蘋果公司 “iPhone/iPod Touch 最熱賣遊戲榜”的遊戲制作公司(寶石迷陣2和植物大戰僵屍)。其中,植物大戰僵屍還登上了最熱賣遊戲榜單和iPad遊戲收入榜單的前十名,並且它的 Bejeweled Blitz是Facebook上玩家數量排名僅次於Zynga産品的社交遊戲。

  這家在人們印象裏並非“大廠”的保守遊戲公司,這棵遊戲産業裏的常青樹,究竟有哪些“健康長壽”的秘訣呢?

  産業大視野

  1997年,在普渡大學GPA(平均成績點數)只有1.67分的John Vechey 放棄了大學生活,開始了專注於其與大學同學、亦即Popcap另一位創始人Brian Fiete 的第一款遊戲——ARC的研發。

   ARC後來以10萬美元賣給了西雅圖著名遊戲公司Sierra,兩人也成爲了Sierra公司的員工。不久,兩人聯合另一位夥伴Jason Kapalka,創辦了自己的第一家公司Sexy Action Cool。

  寶石迷陣是sexy Action Cool的第二款作品,也是遊戲史上最早的在線遊戲之一。研發出來之後,John Vechey首先找到了雅虎旗下的遊戲網站Pogo,想出售Bejeweled,但Pogo當時眼拙,錯過了這一款遊戲史上的經典作品。

  後來John Vechey找到了微軟,雙方達成合作,以按時計費的方式在MSN上上線Bejeweled。它上線後的受歡迎程度出人意料,每天有6000人玩 Bejeweled。但那會兒的人們還都在用電話撥號上網,欲罷不能的玩家們提出要求制作可下載版本的寶石迷陣。於是,John Vechey 等人爲寶石迷陣想到了新的盈利模式——在MSN和雅虎等網站上試玩,之後鼓勵用戶購買20美元的可下載版本,收入與網站五五分成。

   John Vechey 等人由此發明了遊戲行業的一種嶄新的商業模式,它一直被Popcap延續至今,並被許多遊戲公司借鑒。

  寶石迷陣可下載銷售的第一個月,便賣了3.5萬美元。直至現在,寶石迷陣還占據著Popcap收入的30%,因爲它所跨的平台最多—— PC/Mac, Xbox, PlayStation, Wii, DS, PalmPilot, iPhone, iPad以及最近的Facebook。

  實際上,John Vechey三人在創業之初就決定,出品那種操作簡單卻極富趣味的遊戲,以吸引最大規模的玩家。10年走過來,Popcap嚴格遵循了這條路徑。它沒有因爲不斷地成功而向EA等大廠大作挑戰,並且在10年間拒絕了包括微軟在內的想改變Popcap公司特質的所有投資。

  然而,作爲一家休閑遊戲制造商,Popcap在戰略上卻一點也不保守。實際上,在遊戲産業風雲變化的這10年間,Popcap高瞻遠矚地在每一個十字路口選對了方向,才成就了今天的輝煌。



  2002年,基於JAVA和BREW(2G和2.5G手機的開發標準)的應用開發開始流行。那時,尚爲純PC遊戲制作公司的Popcap第一時間抓住了這個機遇,直至現在,寶石迷陣也一直是市場上JAVA/BREW手機的最廣泛的應用之一,不過 Popcap已經將公司重心轉移,將這塊業務的發行工作交給EA代理。

  2008年7月,App Store上線,寶石迷陣是這個偉大平台上的第一批擁趸。Popcap 的CEO Dave Roberts對記者表示,3年間,通過寶石迷陣、植物大戰僵屍等遊戲以及相關的資料片,Popcap已經成爲移動平台世界裏面收入僅次於EA的遊戲制作公司。

  2009年10月,寶石迷陣正式登陸Facebook。這使得Popcap成爲了目前世界上唯一一個橫跨PC、移動終端、遊戲主機和社交網絡的遊戲制作公司。

  根據AppData.com的統計,Bejeweled Blitz是Facebook上玩家數量排名第五的社交遊戲,前四位則都爲社交遊戲世界的主宰者——Zynga出品。其在2010年4月引入了第一批虛擬物品,置於Bejeweled Blitz遊戲之中,並且在去年8月第一次通過虛擬物品賺得了100萬美元。

  在相關的上市準備材料中,Popcap的創始人John Vechey如此說服投資者:“Popcap可以給投資者的最大信心是:這是一家制作很難複制的簡單遊戲的公司,這是一家可以適應任何市場變化的公司—— Popcap在成長過程中,適應了iPhone,適應了Xbox Live,現在則又適應了Facebook。”

  Popcap的跨平台戰略大大促進了自身的可持續發展。根據官方數據,2010年,Popcap來自於電腦桌面遊戲的收入首次低於一半的比例,只占 40%;而來自移動設備上的收入已經達到30%;來自網頁遊戲和遊戲主機的收入,則各占15%。

  除了産品跨平台戰略,Popcap另外兩項令競爭對手難以比擬的戰略眼光是平台式産品研發架構和全球業務布局。

  Popcap在很早便發布了自己的遊戲開發包——SexyApp Framework,並在2009年升級爲收費的SexyKanji,這個準研發開放平台在幫助Popcap成功研發跨産品方面,發揮了至關重要的作用。 2010年,Popcap和日本的遊戲制作公司Square Enix公司合作,將在2011年初在日本移動社交網絡GREE上推出Pop Tower遊戲。在韓國,和當地公司合作,推出多人在線的遊戲組合PopCap World。Popcap在中國則和人人網進行了合作。

  可以看出,雖然並非“大廠”,但在産業戰略布局方面,Popcap的管理者站在了和EA、Gameloft等大廠同樣的高度。

  堅持冷靜的判斷

  雖然在行業變革中不斷成功卡位,但Popcap管理層始終保持了一種相對冷靜的態度。

  這種冷靜鮮明地體現在了Popcap的最大優勢——遊戲平台移植方面。Popcap拒絕冒進。

  2010年12月,面向PC和Mac的寶石迷陣3發布。Popcap卻並沒有將這款玩家期盼6年的大作立刻移植發布於iOS和Facebook之上。實際上,在時隔1年多之後,Popcap才放出了自己在Facebook上的第二款遊戲——Zuma Blitz。

  在Dave Roberts看來,以FarmVille和CityVille爲主打産品的Zynga像是微軟,而Popcap則像是蘋果,前者根據已知用戶需求來做産品,而後者制造引導大衆品味、需求的産品;並且前者以市場營銷見長,後者則以創新見長。

  至於Android平台,Popcap更是顯得比其他遊戲公司都要保守。至今爲止,它沒有出品任何Android平台的遊戲。在iOS之外的移植順序上,Popcap官方甚至把 WindowsPhone7排在了Android之前。

  Android設備普遍存在的兼容問題自然是Popcap解釋這種選擇的必選,但在其他熱門遊戲都已經登陸Android去賺人氣的時刻,Popcap仍然不爲所動,難免讓Android終端使用者不滿。

  John Vechey如此安慰Android人群:“很多博客都在批評Popcap對android的消極態度,我們一直在傾聽,相信我們一定會使Android 迷們‘等有所值’。”

  收入(1億美元)只有Zynga1/8的Popcap,管理層爲自己身在西雅圖、遠離矽谷的追新求熱的喧囂氣氛而感到慶幸,他們認爲矽谷的創業環境是一種“風投催熟型”,並不利於研發好的遊戲産品。


 而對於外界的贊美,Popcap管理層也總是表現出一種有說服力的謙遜:“2-3年後,將至少有5家比較優秀的社交遊戲公司銷聲匿迹。在以往平台上的拼字遊戲、俄羅斯方塊遊戲等,都在Facebook上失敗了,多平台發展戰略比想象得複雜的多。”

  創始人John Vechey總是說:“我們並沒有什麽魔法公式,但的確我們所出品的35款遊戲都賺了錢。”或許,穩紮穩打就是這家老牌遊戲貴族的秘笈。

  實際上,在植物大戰僵屍火遍全球之後,有很多人建議Popcap效仿Rovio進行線下業務拓展(黑人牙膏確實用Popcap的僵屍形象做了一則很成功的廣告),但Popcap管理層對這並不感興趣。

  因爲在他們看來,Popcap在“正面戰場”上還大有可爲。
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學校貴族化? 王維基

1 : GS(14)@2013-07-17 23:16:14

http://www.skypost.com.hk/column ... %96%EF%BC%9F/102101

早上的電台節目,訪問了兩位聖士提反女子中學直資關注組的同學。整個訪問完結,同學也似乎說不出反對中學轉為直資的原因,不滿看來只是因為沒有被校方諮詢,加上不信任學校的心態。
今時今日無論學校、家庭、公司,以至社會新一代,尤其是九十後,與舊的一代最大的分歧,就是希望在一切決定落實前,都要諮詢他們的意見。今年九名中學文憑試的狀元中,其中一位來自天水圍直資中學。雖然我曾擔任中學及大學的校董,亦不敢說對香港的教育制度瞭如指掌。我估計,學校希望轉為直資的最大誘因,是其收生的靈活性和控制權。
學校的優劣是因為它的傳統?辦學機構或老師的質素?不止於此,一所學校成功的因素是其優勝的市場策略,能吸引最頂尖的學生。有頂尖的學生,才能成為頂尖的學校。即使把名校的教育團隊搬到非傳統名校任職,亦不會把該校提升為出類拔萃的學校。
教育團隊面對龐大的壓力,亦要堅持轉為直資學校,保障多年來建立的名聲及校譽,不希望因學生質素下降,拖垮了學校歷史。要完全自主收生,就失去政府資助,相信辦學團體並非希望把學校貴族化,因為富家子弟並不是學生質素的保證。
(本欄逢週一至五刊登)
學校 貴族化 貴族 維基
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單身貴族 也要早定退休計劃

1 : GS(14)@2014-11-28 10:49:40

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20141128/news/ec_ecv1.htm



【明報專訊】隨時代改變,都市人不但愈來愈遲婚,甚至愈來愈多人享受單身貴族的生活。今次理財個案的主角古小姐就是一個例子(見表)。


古小姐沒有結婚及生育的打算,理財目標相對簡單,她現時與父母同住,希望短期內可再置業,搬離父母一個人住;中長期而言,她有感自己是單身人士,沒配偶、子女分擔養老的支出,所以想盡早策劃退休,她說:「時間就是金錢,我早點開始(策劃),即是每個月要預留的退休資金會少一點;而且在雪球效應下,我的總本金應該會更少吧!」古小姐的確是個懂計數的人。

購600萬元物業 留意未來加息

古小姐希望購買市值約600萬元的物業,支付三成首期連裝修和雜費約230萬元,古小姐可從持有的存款及股票中撥出這230萬元出來,餘下的420萬元按揭以年息2.15厘計算,供款20年(退休前供滿),每月還款額約21,547元,當然古小姐需要為未來加息早作準備,如果按揭利息增加至4厘,她的每月還款額自然也會增加,以現有的借貸額計算,每月還款額則約25,451元。

古小姐希望退休後的生活可維持現時的生活質素,現時每月支出4萬元,假設每年通脹3%,相當於20年後的72,244元,假設古小姐退休生活有約20年,他在55歲時需要約2486萬元才足夠退休。現時古小姐的強積金有30萬元,每月供款額為3000元,假設每年回報有4%,至55歲退休時有約176萬元強積金。

月供預備退休金 按年紀調股價比例

另外,古小姐相信到她退休時,父母已非常年老需要她同住照顧,所以現有的600萬物業則可放租或放售,假設物業平均每年增值4%,20年後物業約值1315萬元。扣除以上擁有的資產,古小姐仍需要籌備的退休資金約為996萬元。

預備以上計算出來的退休資金,建議古小姐以每月供款形式,投資在一個假設年回報為9%的投資組合中,每月供款14,907元則可達成20年後拿到約996萬元的回報目標。由於古小姐現時可承受風險較高,建議股債比例定為7比3。待接近退休年齡,則應加大投資債券及貨幣基金的比例。

最後,雖然古小姐有不婚不育的打算,但未來的際遇可能讓古小姐的心態有所變化,最終遇上合適的對象結婚生子亦不為奇。一般而言,家庭開支會較多,因為除了可能要照顧父母外,亦要負擔子女養育及學費開支,但消費上會較為保守,未來亦可能有子女分擔退休支出。因此,建議古小姐要適時審視和更新自己的財務計劃。

盧艷萍

康宏理財服務有限公司 助理聯席董事
2 : Wilbur(1931)@2014-11-28 17:24:13

35歲1000萬資產,好明顯理財有道,駛Q你比建議咩 smiley
單身 貴族 也要 要早 早定 退休 計劃
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【美國生B】章子怡貴族醫院產女

1 : GS(14)@2016-08-08 00:17:07

章子怡


近年不少女星喜歡到美國產子,除了因為寶寶可擁美國籍,加上外地產子更有私隱,還可享受當地13年免費教育,絕對是贏在起跑線的機會。




Jessica C.(JC)

今年3月,28歲的JC以無痛分娩方式在芝加哥為安志杰誕下女兒Tessa。



章子怡

現年37歲的章子怡,去年12月於洛杉磯極具名氣的貴族醫院Hoag,為汪峰產下女兒「醒醒」。



黃奕

現年36歲的黃奕,大前年1月於洛杉磯為
美國 章子怡 章子 貴族 醫院 產女
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李敏鎬分飾兩角做貴族

1 : GS(14)@2016-08-14 14:29:27

韓國「長腿Oppa」李敏鎬孖女神全智賢合作的SBS新劇《藍色海洋的傳說》,預計11月播出,昨日李敏鎬所屬事務所透露,李敏鎬將於新劇中一人分飾兩角,分別演迷上人魚的冷血騙子許俊在以及生於朝鮮時代某貴族的兒子金武。據知今次是李敏鎬從影以來首次一人分飾兩角,故劇迷都相當期待男神的演技。另外,男星成東日亦有望加盟該劇演奸角。




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/entertainment/art/20160814/19735165
李敏 鎬分 分飾 飾兩 兩角 角做 貴族
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赴倫敦貴族成人禮超盈揀中奧地利王子

1 : GS(14)@2016-09-18 10:51:51

■超盈戴上Chopard為她訂製的Sabrina皇冠「公主」上身,與奧地利王子Alexander組成一對去舞會。



賭王何鴻燊四房大女何超盈近年做女強人,搞藝術拍賣打通人脈,曾到哈佛大學演講、參加康城影展,以及出席英國皇室活動等,成績有目共睹。前日,本報讀者馮小姐提供了一條超盈上周出席倫敦Queen Charlotte Ball成人禮舞會的片段。片中,超盈身穿白色晚裝襯皇冠,與一名穿上燕尾禮服的外籍男士入場,之後再換上黑色裙與一班外籍男士手拖手笑着跳舞,其母四太梁安琪也有陪伴出席。



■在舞會中,超盈與Alexander跳舞時顯得有點親暱,露出燦爛笑容。DV圖片

■Alexander(右)與超盈同年25歲,曾考軍校,身旁是其父親Carl Christian。互聯網圖片


王子曾讀軍校

超盈參加的這個舞會只邀請名門望族出席,現已有236年歷史。當地《每日郵報》報道這件盛事時更以「Princesses for a day」來形容參與其中的名媛,還登了超盈與男伴的合照,原來她的男伴是奧地利王子Royal Highness Archduke Alexander of Austria,超盈有賭王父親,算起來都是「公主」,襯起王子相當童話。Alexander與超盈同是25歲,曾讀過軍校,父親Carl Christian是奧地利王子,母親Marie Astrid是盧森堡公主。



■四太梁安琪(左一)也有飛往倫敦陪超盈(左二)去ball,並與外籍賓客合照。

■超盈與16名名媛及男伴影大合照,獲安排與舞會搞手站在中間顯眼位置,相當重視。


半年前已認識

超盈昨日在北京出席曾梵志藝術活動,她回覆本報出席成人禮是個難得的經驗,像是回到英國讀書時日子。提到王子Alexander做舞伴,她表示:「大會畀咗選擇,可以分配一個舞伴,或畀我帶自己朋友嚟,佢係我半年前去英國派對識嘅,我哋都有共同朋友。」問到跳舞親暱,會否怕傳緋聞,她表示:「唔驚,佢好nice,冇諗咁長遠,佢都係第一次去成人禮活動,所以大家都好興
倫敦 貴族 成人 禮超 超盈 盈揀 揀中 奧地利 王子
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巴黎貴族成人禮顯身份華人富二代追住去

1 : GS(14)@2016-09-18 10:51:51

超盈日前參加嘅歷史最悠久嘅Queen Charlotte成人禮ball,係唔少亞洲區名人都想去打卡嘅國際盛會,近年香港同內地都有富二代參加呢類盛會,其中巴黎嘅le Bal des debutantes(le Bal)最多人參與過:賭王大房孫女Ariel Ho-Kjaer大房三女何超賢女兒,佢喺09年,以16歲之齡,穿上數十萬Dior晚裝裙參加巴黎le Bal des debutantes。林建岳四女林心兒林心兒喺14年去巴黎參加巴黎le Bal des debutantes,同場有美國老牌影星華倫比堤(Warren Beatty)同金球影后安納貝寧(Annette Bening)所生嘅Isabel Beatty齊齊去ball。利孝和夫人外孫女雷正殷九巴家族後人雷禮權同利孝和夫人女兒利蘊珍所生嘅囡囡雷正殷,同林心兒同一屆獲邀去巴黎參加成人禮舞會。針織大王曹其峰女兒曹穎惠曹穎惠可算係香港富二代早年去參加國際成人禮,佢喺06年已經去巴黎參加此盛會。周國勳千金周穎詩曾是Franck Muller代理的周國勳,佢囡囡周穎詩喺11年參加巴黎le Bal,同屆有荷李活影星布斯韋利士(Bruce Willis)同前妻狄美摩亞(Demi Moore)所生囡囡Tallulah,而曹其峰另一個囡囡Vivian亦都獲邀出席。




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/entertainment/art/20160918/19773882
巴黎 貴族 成人 禮顯 身份 華人 二代 追住 住去
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