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少陽談沽新意網將後悔 楓葉資料室

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近日有股友問新意網(8008)在現水平的去留問題,我說,連林少陽都有信心講出『任何沽出的決定,事後都將證實為錯。』的說話(我可未聽過他這樣評論過一隻股票),我們還有甚麼懷疑的空間?事實上,我們於2012年跟林少陽在1元樓下買入此股,見證了其數據中心業務如何受惠科技大勢,及投資者如何隨潮流改變對它的看法。而論對新意網了解最透澈的港股股評人,相信肯定是林少陽。今天,我們轉載林少陽對新意網最新業績的評論,希望可以從了解其優勢,幫助大家找到決定此股去留的關鍵。

『新意網截至去年12月底半年,股東應佔溢利按年升21.5%,報2.23億港元,每股盈利按年升幅一致,報5.52港仙。受惠於數據中心業務增長,期內營業額按年升12.5%至4.16億元,在規模經濟效應發揮作用下,毛利率按年升5.1個百分點至63.5%,令毛利按年升幅擴大至22.3%報2.64億元。

期內營運外收入為1,806萬港元,按年微跌0.5%或103萬元,主要是期內支付將軍澳數據中心地皮4.28億元地價以及派發去年股息4.07億元,令淨現金由去年底的15.8億港元,回落至9.7億港元。然而,集團成本控制理想,營運開支只有1,890萬港元,按年微跌1.2%或23萬元,令經營槓桿發揮效力,稅前溢利按年升22%,報2.63億元。有效稅率約15.2%,相對去年同期14.9%微升0.3個百分點。

按業務劃分,上半年數據中心表現仍然一枝獨秀,營業額按年升14.7%,報3.43億元,分部溢利按年升26%至2.24億元。SMATV、CABD、鋪設電纜及保安系統業務營業額按年微升1.9%至4,772萬元,分部溢利按年升8%至980萬元;收租業務收入按年升5.6%,分部溢利按年升9%報2,007萬元。

單計第二季表現,營業額按年升12%,毛利按年升20.5%,其他收入按年跌11%或103萬元,經營開支則微升31萬元至970萬元,稅前溢利按年升19.4%,稅率按年微升0.4個百分點至15.3%,股東應佔溢利按年升18.8%。(林氏在Q&A中補充:次季的增速稍為回落,但意義不是很大,因為他本來是認為今年盈利增長應該回落至15%或稍低,但上半年結果還是維持於20%以上,因此,業績其實稍為好過預期一點。)

至於將軍澳數據中心地皮方面,新意網於2013年10月獲政府批予土地,由於土地用途只限於經營數據中心,在競爭對手不多及土地價值受到限制下,每呎樓面地價不足1,000港元,而相關樓面預期在全面落成後擴大集團現有數據中心樓面達80%。雖然建築期內由於資金開支增加令利息收入回落,而落成初期或因為使用率未達最佳使用效率,而稍為拖低集團盈利,盈利增長或於未來兩三年稍為回落至低雙位數,但考慮到行業的長遠發展,我們認為是項投資將大幅增加股東價值,其中長線回報將遠超現金的利息收入。

按現行的建築技術,新意網可以一面分期蓋數據中心一面招租,不必即時用盡地積比率花費大量的資本開支等租客光臨,其回本期肯定快過當年收購柴灣的iAdvantage Centre,我們甚至懷疑,開業首年亦未必會對集團的經營效率有太大的負面影響。

估值方面,預期截至6月底止全年盈利或報11.5至12港仙,按昨日(2月6日)收市價2.65港元計算,市盈率約22至23倍之間,息率4.3至4.5%。現價看來估值並不便宜,但是考慮到其業績有如不斷長高的大樹,預期2015年6月底止年度市盈率將回落至19.5倍左右,而息率將再見5%以上,任何沽出的決定,事後都將證實為錯。(林氏又在Q&A中補充:美國有一家上市公司叫Equinix,現時市盈率是97倍。實在不知美國的投資者為何會認為Equinix會值那麼高的估值。)』刊於27

在Q&A中,林少陽又補充了新意網的其他優勢。他指出,這包括先來者優勢、新地優越的優質服務與成本效益、母公司興建投資物業幾十年的經驗。事實上,『這個行業資本投入大加上回本周期期長,一旦收購物業及興建固定資產的成本控制失控,回報差異便有天淵之別,一旦行業逆轉,較弱勢的競爭者將被淘汰。如果這個行業真的那麼容易經營,老早已有大批對手加入市場。不信的話,你可以嘗試說服一班財主,問問他們是否樂於付出10數億元本金,收購一個大型的工業用地改裝成數據中心,游說他們說5至10年後將發大達,你估他們會否對此項目有興趣。

請不要忘記,新意網當年的股東,是以每股5.19港元(經一拆一調整),即使扣除多年以來的派息,成本價仍然高達4.43港元,這項長達14年的投資,至今仍未回本,你認為這是否一盤值得引來狂蜂浪蝶般投資者競相加入的市場呢?』

至於市場又重炒轉主板方面,林少陽指出,『集團已發行股本約23.4億股,……目前,市場流通股份只有約6.24億股,市值約16.5億港元,相信大部份由長線投資者持有。機構投資者能否買賣創業板股份,視乎個別基金的招股文件的規定而定,但相信市場是有部份基金因為不得買入創業板股份,而未能將新意網納入可投資類別。』因此,這或多或少有利好影響。
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