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雷曼評級:A 蔡東豪

2008-12-25  NextMagazine


一 年前,某本地銀行職員向客戶推銷雷曼結構產品:「陳太,買這隻債券產品,穩陣過做定期。」從客觀技術層面看,銀行職員的游說可能沒有問題,關鍵在於「穩 陣」二字。過去一百年,投資者依賴穆迪(Moody's)和標準普爾(Standard and Poor's)兩間評級機構發出的債務評級,來衡量債券產品的穩陣程度。一年前雷曼評級是A,相比大部分根本沒有評級的本地銀行,那時候銀行存戶保障上限 是十萬元,因此說買雷曼結構產品比定期存款「穩陣」,單從債務評級標準來看,邏輯上可以成立。 至於法律上能否成立,留待法院判決。

以上邏輯,對損失畢生積蓄的雷曼苦主彷彿是冷血荒唐話,雷曼怎能是A級企業?A級企業怎能一夜倒閉?投資者為何要相信評級機構?評級機構究竟是何方神聖?金融海嘯中關於評級機構的表現,憤怒的不止雷曼苦主,還包括全球金融界。

穆 迪和標普是私營企業,穆迪是美國上市公司,標普是美國上市公司的附屬公司,它們過去一百年壟斷評級市場。 1909年John Moody創立穆迪,定位是以獨立身分為美國政府和企業所發行的債券進行評級,評級資料以訂閱形式售予投資者。這營運模式非常合理,以香港人熟悉的地產市 場作例子,賣家付錢做的物業價格評估只能作參考,買家或銀行必會自掏荷包去做評估——誰人付錢或多或少影響評估的公正性。到了七十年代,債券市場急速膨 脹,需要評估的債券數目,遠超願意付款訂閱評級報告的投資者,評級機構的營運模式出現了重大改變:評級費用由發行債券者支付,即是說,雷曼的A級評級是由 雷曼付款去做。

 

明眼人一看便知這營運模式存在利益衝突,評級機構從發行債券者身上賺錢,難免會受到「衣食父母」影響,投資 者可理直氣壯質疑評級的公正性。評級機構提出兩個自辯:一、評級機構設有防火牆,隔開做評估的分析員和招攬生意的銷售員;二、評級機構為全球千千萬萬政府 和企業做評級,每一單位佔評級機構整體收入很少,不足以左右評級機構的決定,而評級機構也不會為少許生意破壞其商譽。投資者大致上接受這解說,況且投資者 根本沒有選擇。近年雖然有其他評級機構加入市場,兩大評級機構仍壟斷市場,不過投資者對評級機構的信任因金融海嘯完全粉碎。

到了今日,相信大部分對財經稍有研究的人都知道,次按危機最大殺傷力不是來自按揭本身,而是環繞着按揭衍生出來的結構產品。按揭輸贏多少有數得計,可是結構產品是場外對賭,對賭銀碼比按揭高出千百倍,是金融海嘯的兇手。

 

過 去幾年,投資銀行一手發明、包裝、推銷結構產品,起初投資者大都看不懂,投資銀行首要任務是拿到投資者可接受的評級。可是結構產品複雜至極,評級機構不得 不邊學邊評。後來結構產品發行規模以幾何級倍升,評級機構對利益衝突的自辯開始動搖。由於結構產品太複雜,評級機構處於被動位置,分析員的工作某程度上須 依賴設計結構產品的投資銀行協助做評級,令防火牆出現裂痕。此外,產品愈複雜,收費當然愈昂貴,結構產品逐漸成為評級機構主要的收入來源。去年首季,結構 產品佔穆迪收入逾五成。

雷曼爆煲之時評級是A, 評級機構的解釋是它們不可能預計到投資者信心會全面崩潰,而且它們提供的評級只是一個意見;評估的資料來源全來自發債者,沒有理由因為投資者被誤導,而要它們負責任;評級機構發出的評級是相對,而不是絕對比較……

 

評 級機構是否要為它們在金融海嘯的「表現」付出代價?監管者會否堅持評級機構要「人頭落地」?我相信不會,評級機構未來一段時間或會保持低調,火勢過後可繼 續跳舞。幾年前Enron爆煲,監管者曾指評級機構應負上責任,但考慮到若兩間評級機構變成一間,日後情況會更惡劣。評級行業跟會計行業不同,會計界有五 大,即使減去一間,仍有四間;最後監管者決定向會計師開刀,五大變四大。

免死金牌是壟斷的好處,另一好處是暴利;穆迪可能是全球利潤最高的大型企業,去年利潤是營業額的五成,比微軟和埃克森石油更高。誰人對這類壟斷型企業感興趣?穆迪最大股東是畢非德。

蔡東豪Tony Tsoi

現任上市公司精電國際行政總裁,港交所上市委員會副主席。他曾任職投資銀行,在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄,對投資及求知有無限渴求,習慣早上四時起床寫作找樂趣。
 
雷曼 評級 蔡東 東豪
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控告評級機構 左丁山

2009-05-04 AppleDaily





 

雷 曼破產已有一段時間,保爾森救AIG而不救雷曼,係一個極大錯誤,o依家愈嚟愈多人認同呢個觀點。一位教授話,假如雷曼係一間貨倉,雷曼股東向AIG買火 險,理所當然,如果雷曼貨倉失火,保爾森唔開水喉去滅火,反而去救賣火險嘅AIG,通唔通呀?救熄火災,AIG可以賠少啲,雷曼貨倉燒通頂,片瓦不 全,AIG就會賠火險賠到失魂,向AIG買咗雷曼火險嘅,就靜靜雞收賠償,呢班人就係海內外大銀行,最收得多嘅係高盛,保爾森之舊東家也(用金庸大師最近 用語,就係舊主人)。教授話咁多非雷曼股東買咗雷曼火險,最合乎佢哋經濟利益嘅就係讓雷曼貨倉失火(偵探片之男人殺妻或女人殺夫之動機往往係一份壽險)。

雷 曼已死,無謂多講,關於保爾森之陰謀論,水洗唔清。香港因雷曼破產而蒙受損失者,當然嘈到拆天,要求銷售機構賠償,消委會要幫助迷你債苦主控告銀行,暫且 按下不表。美國o依家又有人告官喎,係一位律師o忝。呢位律師六十八歲,五年前退休,同太太買咗四萬美元雷曼債券,點解會買?因為退休人士講求穩陣投資, 買債券要買啲高信貸評級嘅,佢哋睇到三大信貸評級公司都畀雷曼起碼A級,於是放心買入雷曼債券,點知會血本無歸o架。呢位加州律師Ron Grassi於是最近入稟控告標準普爾、穆迪以及Fitch三大評級公司,控告佢哋瀆職(negligence)、詐騙(fraud)及欺騙 (deceit)三大罪狀。

 

呢位律師呢次係一劍直插世界金融心臟。喺債券市場,最重要嘅基石就係信貸評級(credit rating),而上述三家公司就壟斷晒全世界所有評級工作,畀雷曼債券A級或以上,全世界投資者不論大小(包括政府及對冲基金在內)信以為真,銷售雷曼 嘅證券行及銀行亦信以為真。一位銀行職員曾對左丁山講過:「前年有客人問雷曼穩唔穩陣,我話雷曼嘅評級比我哋銀行更高,唔驚會執笠,嚡,點知道雷曼竟然會 死咗,連累埋我哋。」卒之有美國人控告三大評級公司嘞,官司有排打,結果難測,但會影響深遠,動搖債券市場根基。
 



控告 評級 機構 左丁 丁山
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評級機構被責亂發3條A 中環在線:股神做證人大義滅親?李華華


2001-05-28  AD





 

為咗調查金融海 嘯嘅元凶,下個禮拜三,美國金融危機調查委員會將傳召股神畢菲特去做證人,聽吓佢對評級機構嘅高見。

今次嘅聽證會,主要係衝住評級機構而 嚟,事關佢哋之前係咁畀AAA評級啲次按金融產品,點知次按一爆煲,啲產品即刻變晒做廢紙,令人質疑佢哋當初係為咗賺錢而亂發3條A,所以今次實行嚟個秋 後算賬。

巴郡為穆迪最大股東

身為評級機構穆迪最大股東巴郡嘅話事人,股神應該好了解評級機構嘅運作,當局搵佢老人家畀意見, 當然可謂深慶得人。之不過,佢老哥喺早前巴郡嘅股東大會上,叫大家唔好將金融海嘯責任推響評級機構身上,所以下周舉行聽證會時,應該好難見到股神呢位「證 人」表演「大義滅親」。

講返個金融危機調查委員會就巴閉嘞,呢壇嘢係由國會要求成立,過去被傳召嘅好多都係華爾街猛人,連高盛CEO布蘭克 費恩同聯儲局前主席格老亦曾經係座上客。

委員會今年12月15號就要向美國總統奧巴馬提交full report,為金融海嘯嘅成因解畫,責任咁重大,做嘢真係要加多幾錢肉緊嘞!

高盛拒食死貓勢與證監對簿公堂

股神畢菲特呢排 一定好忙,除咗要做證人,佢有份投資嘅投資大行高盛爆出醜聞後,股神依然不離不棄兼開腔力撐。一直有傳高盛喺美國證監會(SEC)嘅民事欺騙指控上,諗住 賠錢同當局和解了事;不過CNBC噚日傳出,高盛內部認為今次係食死貓,所以絕唔會輕易妥協,仲打算同SEC對抗到底,準備全方位逐點反駁當局的指控,意 味雙方開拖嘅機會唔細。

其實高盛班師爺已經同SEC開咗唔止一次會,但兩邊點都拆唔掂數,事關高盛認為佢哋唔涉及詐騙,極其量都只會認疏 忽,但SEC就好想殺一儆百做台好戲,順便幫吓手當係為民主黨喺11月嘅中期選舉拉吓票都好。

所以如果高盛死唔認錯,就一定唔會咁易放過呢 隻華爾街大鱷。

據講,高盛o依家嘅策略係做定兩手準備,佢哋會繼續同SEC傾,如果真係傾唔掂數,就會喺下個月中向法院呈交詳細嘅辯護文 件,同SEC死過。

雖然高盛錢多人才多,場官司未必會輸,但所謂官字兩個口,雙方一旦對簿公堂,真係有排拗,大家都係等睇好戲啦!

冇 嘢食冇水飲港鐵被罵折磨股東

香港嘅小股東一向好識維護自己「權益」,對於股東數目有成幾十萬嘅港鐵(066),搞股東會就一直實行「茶水欠 奉」嘅策略,皆因一有食物供應,唔使多o架,只要吸引到一成股東出席,都足以踩冧個場。之不過小股東對港鐵呢份苦心唔係好同意。

長情股東、 退休校長陳婆婆,噚日喺會上一開口劈頭就質問主席錢果豐(圖),朝早11點半開會點解連水都唔畀啖佢哋飲,又冇嘢食,「餓到飛起呀,連8號仔咁窮都有盒餅 派啦,唔該你下年唔好再折磨我哋!」不過陳婆婆都唔係一味鬧,事關佢年年都會代表長者,向錢主席「追討」要延長長者搭車優惠。今年港鐵晨早已經公佈話會延 長優惠1年,仲連西鐵都有份,陳婆婆收晒貨,仲即場多謝錢主席o忝!

李華華

LiWaWa@AppleDaily.com



評級 機構 被責 責亂 亂發 中環 在線 股神 神做 證人 大義 滅親 華華
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中國式評級 耳光響亮

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100290457&time=2011-08-12&cl=115&page=all

在近年飛速發展急劇膨脹的城投債市場,評級機構之間惡性競爭,劣幣驅逐良幣,鬧劇連連
財新《新世紀》 記者 張宇哲 楊娜

 

  三大國際評級公司之一的標普將美國主權信用降級衝擊波未了,近期中國一家信用評級機構的評級行為也引發了市場關注,不同點在於,後者在市場看來,完全是一場鬧劇。

  8月8日,鐵道部在銀行間債券市場發行200億元90天期超短期融資券,發行文件顯示,獲得評級公司給予的本次發行主體的信用評級為AAA,這 意味著評級公司認為鐵道部「短期債務的支付能力和長期債務的償還能力具有最大保障」。評級高於該公司給予中國的國家信用評級AA+,與其給予青島城投集團 的AAA評級相同,後者的17億元城投債申請自今年4月後就被壓在發改委尚未批覆。此前,這家評級公司還於8月4日宣佈將對美國的主權評級下調至A。

  這引起市場一陣嘩然,畢竟對單個公司主體評級高於對所在國的主權評級,在國外成熟市場罕見。而中國地方政府城投債的評級竟然高於美國政府?

  給出這樣評級結果的機構,是在市場上活躍多年,目前在城投債評級市場份額高達三成的中國大公國際資信評估有限公司(下稱大公)。

  自8月初債市資金放鬆帶動債市回暖,短期品種收益率普遍大幅下調7-13個基點。與此鮮明對比的是,鐵道部此次發行的超短融資券最終中標利率落 在投標區間的最高上限5.55%,明顯高於3個月期限的普通AAA評級券。在成熟市場,債券的定價會和評級結果直接掛鉤,評級結果越高,發行利率越低。

  北京大學國家發展研究院教授、財新《新世紀》首席經濟學家黃益平稱,「鐵道部如此之高的債務負擔及如此嚴重的腐敗問題,信用評級居然還高於主權債,不由得令人嚴重質疑大公的公信力與專業水準。」

  「市場給了一記響亮的耳光。」一位債市交易員稱,「但卻無人為此感到羞恥。這就是現在的債券市場。」

惡性競爭

  今年7月以來,城投債、信用債輪番跳水。

  「由於遭投資者恐慌性拋售,多種信用債收益率水平已居歷史高點。」一位業內資深專家稱。而在近年飛速發展急劇膨脹的城投債市場,評級機構之間的惡性競爭愈演愈烈,上演了一場劣幣驅逐良幣的活話劇。

  目前,中國具有債券評估從業資格的機構只有五家,包括三家合資機構、兩家內資機構,即中誠信、聯合資信、新世紀、大公、鵬元。

  其中中誠信和聯合資信分別於2006年、2008年以子公司和國際評級公司穆迪、惠譽完成合資,外資佔49%股份;新世紀於2009年與標準普爾簽署技術服務協議;大公則在2002年結束了和穆迪長達三年的合作,近年來致力於打「民族牌」。

  兩家內資機構中,大公為中資民營機構,鵬元則為帶有官方背景的中資評級機構。目前鵬元的股東有兩家,即深圳金融電子結算中心和深圳市誠本信用服務股份有限公司,前者為央行下屬的事業單位,後者為鵬元員工持股的股份制公司,處於控股地位。

  近年來,中資背景的大公和鵬元機構勢頭兇猛,而兩家合資機構中誠信、聯合資信則被認為相對謹慎。大公和新世紀約佔40%的市場份額,鵬元由於尚未獲得央行批准,不能參與銀行間債券市場的評級業務,主要參與的是企業債市場的城投債評級業務。

  「原來大公在城投債的市場份額最高,佔比是42%左右,現在降到30%;鵬元在城投債的市場份額,三年多從零發展到將近20%。」大公一位分析師稱。此外新世紀的市場份額約在20%,中誠信和聯合資信則均為15%。

  「鵬元的強項就是敢給級別,其評級理念定位基本是以比同行高一個級別作為參照。所以,鵬元級別上調現象反而不嚴重,因為沒有上調空間了。」大公、中誠信等多位不願透露姓名的評級公司人士稱。

   除了級別上調現象嚴重,評級行業等級遷移總體穩定性差、評級標準前後不一致、評級隨意的現象也很普遍。比如,大公把005蘇園債的主體評級從AA+上升到 AAA,但是行政級別高於蘇州的直轄市重慶,其發行的09渝地產債,大公給出的跟蹤評級卻是AA,實際上這兩筆債同為當地的土地儲備主要平台,評級相差之 大顯示其評級標準的不一致。究其原因,原來09渝地產債由中誠信評級,中誠信給出的主體評級是AA+。「大公故意調低跟蹤評級,因為不是它的客戶了。」中 誠信人士稱。

  「整個行業都沒有一致性,沒辦法說哪一個評級公司評的就準確。」大公前述人士辯述。

不斷調高

  債券信用評級發生普遍向上遷移的現象,出現在2009年至2010年。2009年,受國家積極財政政策和「4萬億」投資拉動,城投債發行規模和 期數均迅速增長,居於企業債各品種首位。公開數據顯示,從2007年到2010年,出現了22個行業信用等級上調,城投類排在第一位,為43次。

  相較於2008年地市級城投企業主體信用評級為A+,2010年很多地市級城投債已經上升到AA級。而到了2011年,這種評級抬高的現象在近 期的債市危機中反而達到極致。一些地市級城投債已經被抬高到了AA+的信用等級,如鵬元於今年5月所評級的綿陽投控、大公今年6月底所評級的鹽城城市資產 經營有限公司。

  據Wind統計,從6月至今兩個月間,共有49家企業債信用評級向上遷移,其中城投債被調高級別的達35家,佔約70%以上。其中大公的信用評 級調高的現象最為集中,調高評級的企業債20家,其中16家為城投債;其次為新世紀,評級調高的企業債有11家,其中6家為城投債。

  「如此密集的調整信用評級前所未有。大公的評級思路發生了什麼變化?」業內人士質疑。

  「我們本來在城投債的市場佔比就大,而且到期了該調了,其他公司也都上調了很多。」一位大公人士對此回應。

  「從2008年底金融危機之後到現在,中國經濟仍處在較弱的週期中,但是很多企業的原有評級不斷被調高,很少調低,這種情況非常不正常。」招行投行部副總經理鄭新盈強調。

  這些評級報告給出的理由一般均為,「該市良好的地區經濟基礎和較強的財政實力、公司在城市建設中的重要地位、地方政府的有力支持等有力因素。」

  「很多地方的全年財政收入明顯不足以還息,這種情況下信用評級還這麼高?」一位商業銀行金融市場人士質疑。按照銀行的內部評級,信用評級A-已屬較好,但是目前評級公司給出的信用評級最差的也是A+。

體制倒逼?

  「單純的評級結果虛高,可能會對這個行業造成毀滅性的影響。當投資人都不認可你的評級結果時,結果就會變得很尷尬。」鄭新盈表示。

  中金於5月24日發佈的一份債券評級研究週報稱,伴隨著外部評級的頻繁上調,與中金評分對比,目前AA級已基本淪為投機級,AA+級已屬於較差的投資級,甚至AAA級目前有近20%都是從AA+級上調而來,投資者需要更加重視個券信用資質的差異分析。

  前述資深業內專家稱,監管部門的「行政指導」客觀上推波助瀾。在城投債自2009年連續兩年進入井噴期後,由於擔心其發行數量不斷增加,但整體 信用狀況卻在不斷下降,會給市場帶來不穩定風險,發改委曾與2009年下半年窗口指導,要求企業發債主體信用評級不低於AA-、債項評級不低於AA+;交 易商協會也將中期票據的發行評級要求從不低於AA級,調高到不低於AA+;保險機構則要求保險機構只能投資信用評級不低於AA級的債券,還須有擔保。

  「體制倒逼的情況下,我們也很無奈,是不得不調。」一位評級公司人士說。儘管監管部門的初衷是為了維護市場穩定,但評級機構出於維繫市場份額、維護與地方政府部門關係等方面的考慮,會放大信用評級中政府擔保的作用,出具令市場錯愕的評級結果。

  「監管部門不應對評級有行政要求,應允許評級機構客觀判斷,讓投資人獨立判斷投資決策,監管部門的職責是完善監督約束制度和強化執行力,最終應由市場規則發揮作用。」多位市場人士強調。

  本刊記者符燕豔對此文亦有貢獻

中國式 中國 評級 耳光 響亮
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中國式評級 耳光響亮

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在近年飛速發展急劇膨脹的城投債市場,評級機構之間惡性競爭,劣幣驅逐良幣,鬧劇連連
財新《新世紀》 記者 張宇哲 楊娜

 

  三大國際評級公司之一的標普將美國主權信用降級衝擊波未了,近期中國一家信用評級機構的評級行為也引發了市場關注,不同點在於,後者在市場看來,完全是一場鬧劇。

  8月8日,鐵道部在銀行間債券市場發行200億元90天期超短期融資券,發行文件顯示,獲得評級公司給予的本次發行主體的信用評級為AAA,這 意味著評級公司認為鐵道部「短期債務的支付能力和長期債務的償還能力具有最大保障」。評級高於該公司給予中國的國家信用評級AA+,與其給予青島城投集團 的AAA評級相同,後者的17億元城投債申請自今年4月後就被壓在發改委尚未批覆。此前,這家評級公司還於8月4日宣佈將對美國的主權評級下調至A。

  這引起市場一陣嘩然,畢竟對單個公司主體評級高於對所在國的主權評級,在國外成熟市場罕見。而中國地方政府城投債的評級竟然高於美國政府?

  給出這樣評級結果的機構,是在市場上活躍多年,目前在城投債評級市場份額高達三成的中國大公國際資信評估有限公司(下稱大公)。

  自8月初債市資金放鬆帶動債市回暖,短期品種收益率普遍大幅下調7-13個基點。與此鮮明對比的是,鐵道部此次發行的超短融資券最終中標利率落 在投標區間的最高上限5.55%,明顯高於3個月期限的普通AAA評級券。在成熟市場,債券的定價會和評級結果直接掛鉤,評級結果越高,發行利率越低。

  北京大學國家發展研究院教授、財新《新世紀》首席經濟學家黃益平稱,「鐵道部如此之高的債務負擔及如此嚴重的腐敗問題,信用評級居然還高於主權債,不由得令人嚴重質疑大公的公信力與專業水準。」

  「市場給了一記響亮的耳光。」一位債市交易員稱,「但卻無人為此感到羞恥。這就是現在的債券市場。」

惡性競爭

  今年7月以來,城投債、信用債輪番跳水。

  「由於遭投資者恐慌性拋售,多種信用債收益率水平已居歷史高點。」一位業內資深專家稱。而在近年飛速發展急劇膨脹的城投債市場,評級機構之間的惡性競爭愈演愈烈,上演了一場劣幣驅逐良幣的活話劇。

  目前,中國具有債券評估從業資格的機構只有五家,包括三家合資機構、兩家內資機構,即中誠信、聯合資信、新世紀、大公、鵬元。

  其中中誠信和聯合資信分別於2006年、2008年以子公司和國際評級公司穆迪、惠譽完成合資,外資佔49%股份;新世紀於2009年與標準普爾簽署技術服務協議;大公則在2002年結束了和穆迪長達三年的合作,近年來致力於打「民族牌」。

  兩家內資機構中,大公為中資民營機構,鵬元則為帶有官方背景的中資評級機構。目前鵬元的股東有兩家,即深圳金融電子結算中心和深圳市誠本信用服務股份有限公司,前者為央行下屬的事業單位,後者為鵬元員工持股的股份制公司,處於控股地位。

  近年來,中資背景的大公和鵬元機構勢頭兇猛,而兩家合資機構中誠信、聯合資信則被認為相對謹慎。大公和新世紀約佔40%的市場份額,鵬元由於尚未獲得央行批准,不能參與銀行間債券市場的評級業務,主要參與的是企業債市場的城投債評級業務。

  「原來大公在城投債的市場份額最高,佔比是42%左右,現在降到30%;鵬元在城投債的市場份額,三年多從零發展到將近20%。」大公一位分析師稱。此外新世紀的市場份額約在20%,中誠信和聯合資信則均為15%。

  「鵬元的強項就是敢給級別,其評級理念定位基本是以比同行高一個級別作為參照。所以,鵬元級別上調現象反而不嚴重,因為沒有上調空間了。」大公、中誠信等多位不願透露姓名的評級公司人士稱。

   除了級別上調現象嚴重,評級行業等級遷移總體穩定性差、評級標準前後不一致、評級隨意的現象也很普遍。比如,大公把005蘇園債的主體評級從AA+上升到 AAA,但是行政級別高於蘇州的直轄市重慶,其發行的09渝地產債,大公給出的跟蹤評級卻是AA,實際上這兩筆債同為當地的土地儲備主要平台,評級相差之 大顯示其評級標準的不一致。究其原因,原來09渝地產債由中誠信評級,中誠信給出的主體評級是AA+。「大公故意調低跟蹤評級,因為不是它的客戶了。」中 誠信人士稱。

  「整個行業都沒有一致性,沒辦法說哪一個評級公司評的就準確。」大公前述人士辯述。

不斷調高

  債券信用評級發生普遍向上遷移的現象,出現在2009年至2010年。2009年,受國家積極財政政策和「4萬億」投資拉動,城投債發行規模和 期數均迅速增長,居於企業債各品種首位。公開數據顯示,從2007年到2010年,出現了22個行業信用等級上調,城投類排在第一位,為43次。

  相較於2008年地市級城投企業主體信用評級為A+,2010年很多地市級城投債已經上升到AA級。而到了2011年,這種評級抬高的現象在近 期的債市危機中反而達到極致。一些地市級城投債已經被抬高到了AA+的信用等級,如鵬元於今年5月所評級的綿陽投控、大公今年6月底所評級的鹽城城市資產 經營有限公司。

  據Wind統計,從6月至今兩個月間,共有49家企業債信用評級向上遷移,其中城投債被調高級別的達35家,佔約70%以上。其中大公的信用評 級調高的現象最為集中,調高評級的企業債20家,其中16家為城投債;其次為新世紀,評級調高的企業債有11家,其中6家為城投債。

  「如此密集的調整信用評級前所未有。大公的評級思路發生了什麼變化?」業內人士質疑。

  「我們本來在城投債的市場佔比就大,而且到期了該調了,其他公司也都上調了很多。」一位大公人士對此回應。

  「從2008年底金融危機之後到現在,中國經濟仍處在較弱的週期中,但是很多企業的原有評級不斷被調高,很少調低,這種情況非常不正常。」招行投行部副總經理鄭新盈強調。

  這些評級報告給出的理由一般均為,「該市良好的地區經濟基礎和較強的財政實力、公司在城市建設中的重要地位、地方政府的有力支持等有力因素。」

  「很多地方的全年財政收入明顯不足以還息,這種情況下信用評級還這麼高?」一位商業銀行金融市場人士質疑。按照銀行的內部評級,信用評級A-已屬較好,但是目前評級公司給出的信用評級最差的也是A+。

體制倒逼?

  「單純的評級結果虛高,可能會對這個行業造成毀滅性的影響。當投資人都不認可你的評級結果時,結果就會變得很尷尬。」鄭新盈表示。

  中金於5月24日發佈的一份債券評級研究週報稱,伴隨著外部評級的頻繁上調,與中金評分對比,目前AA級已基本淪為投機級,AA+級已屬於較差的投資級,甚至AAA級目前有近20%都是從AA+級上調而來,投資者需要更加重視個券信用資質的差異分析。

  前述資深業內專家稱,監管部門的「行政指導」客觀上推波助瀾。在城投債自2009年連續兩年進入井噴期後,由於擔心其發行數量不斷增加,但整體 信用狀況卻在不斷下降,會給市場帶來不穩定風險,發改委曾與2009年下半年窗口指導,要求企業發債主體信用評級不低於AA-、債項評級不低於AA+;交 易商協會也將中期票據的發行評級要求從不低於AA級,調高到不低於AA+;保險機構則要求保險機構只能投資信用評級不低於AA級的債券,還須有擔保。

  「體制倒逼的情況下,我們也很無奈,是不得不調。」一位評級公司人士說。儘管監管部門的初衷是為了維護市場穩定,但評級機構出於維繫市場份額、維護與地方政府部門關係等方面的考慮,會放大信用評級中政府擔保的作用,出具令市場錯愕的評級結果。

  「監管部門不應對評級有行政要求,應允許評級機構客觀判斷,讓投資人獨立判斷投資決策,監管部門的職責是完善監督約束制度和強化執行力,最終應由市場規則發揮作用。」多位市場人士強調。

  本刊記者符燕豔對此文亦有貢獻

中國式 中國 評級 耳光 響亮
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大公國際一年給出156個「3A」被質疑濫發評級

http://www.chuangyejia.com/norm.php?id=2566&PHPSESSID=66956ff086221f6045aa8bb4573cdd7b

中廣網北京818日消息,據經濟之聲《央廣財經評論》報導,最近有媒體爆料說大公國際一年評了156個「3A」評級,這個出手相當大方。而且有質疑說這是濫發評級。

 

 

經濟之聲特約評論員,知名財經評論員葉檀女士對此發表了評論,要改變評級機構和被評級機構間利益輸送關係

 

 

主持人:現在更多的質疑聲集中在大公國際對城頭債的評級,67月這兩個月時間裡大公國際是調高了城頭債信用評級這樣的現象特別的集中,20支企業債裡面竟然有16支都是城頭債。針對這件事很多人質疑,這就是濫發評級,您怎麼評論?

 

 

葉檀:大公國際評級確實有嫌疑,都非常高。而且我們注意到,上調評級主要與自己有關係客戶。由於我們現在採用向被評級機構收費的收費模式,懷疑其中牽涉到道德風險的問題。如果這樣的機制不改變,包括大公國際在內的評級機構的評級信用就會受到質疑。

 

 

這一次評級上調從2009年開始,包括大公國際在內的5大國內信用評級機構基本上只有上調沒有下調。最近大公國際之所以引起大家的大眾的廣泛關注,主要是因為城頭債本身就受到大眾的質疑,大公國際卻繼續上調他們的評級。

 

 

另外一方面,大公國際對鐵道部信用主體也給予「3A」的評級,甚至比中國國家主權信評級都高,這引起市場嘩然,這件事在邏輯上也說不通。鐵道部發行的債券因為有政府做背所以信用評級很高,為什麼政府信用反而會更低?從這方面來說,大眾或購買債券人對現在評級機構甚至對現在評級不信任,都是有道理的。

 

 

主持人:我國家評級機構以什麼標準來對企業進行評級?

 

 

葉 檀:每家評級機構都有自己的模型,也都有自己的限量。大公國際也有一套自己的操作系統和模型,主要有一些核心指標和修正指標。對於大公國際來說,核心指標 裡包括未來的自由現金流、歷史現金流以及留存現金等具體現金流。從這方面來說,國際信用評級機構跟國內信用評級機構雖然在變量上有所不同,但是一旦選定變 量,基本目標或方法相同。

 

 

主持人:對於評級機構來講,公信力可能是最核心的資產,究竟怎麼來設定評級的標準才能夠做到公平、公正、獨立而不受干擾呢?

 

 

葉檀:現在,信用評級體制之所以在全球範圍內佔據非常重要的話語權,主要因為投資市場和投資品越來越多。

 

 

從上世紀20年代開始,因為企業債發行,大家發現無法給企業發行的債券定價。因為企業發展前景到底怎麼樣,信用怎麼樣大家都不知道,就不能準確定價,這個時候信用評級機構應運而生。有了信用評級之後,信息就更加流暢了,定價也有了標準,尤其是上世紀70年代美國鐵路債券違約之後,大家就更加依賴信用評級機構了。

 

 

但 從這次次貸危機來看,信用評級受到了非常大的衝擊,主要是因為存在道德風險。評級機構跟被評級機構存在利益輸送關係,未來信用評級機構首先還是要充分發展 市場化的競爭,再有就是減少外部的政治壓力。最重要是改變評級機構和被評級機構間的互相利益輸送關係,如果以後利益繼續互相輸送,評級機構的評級就永遠不 可能準確。

 

 

主持人:這次一年時間之內156家機構被給予「3A」評級引起了大家的質疑,有人擔心大公國際接下來國際化之路可能會更加漫長,您同意嗎?

 

 

葉檀:大公國際未來國際化之路比較坎坷。大公國際在今年7月份向美國證監會遞交了申請,希望成為認證機構,進入美國市場,但是沒有被允許。

 

 

大公國際作為中國民族品牌的信用評級機構,要走向國際化要分成幾步走:首先需要有公信力;其次是擴展範圍,比如在東亞獲得聲譽,最後是走向全球。這樣的過程跟國際三大信用評級機構一樣。如果希望一口吃個胖子,一步成為全球的信用評級機構,恐怕不太現實。

 

 

大公國際現在需要突破的關口是,它的評級現在國內受到質疑。從現在開始痛定思痛,把大公國際的信用建立在真正專業素質和公信力上,將是大公國際內部制度建設的重點。(來源:中國廣播網)

大公 國際 一年 給出 156 3A 質疑 濫發 評級
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從「福禧債」到「海龍債」:評級業是如何演變的?

http://www.21cbh.com/HTML/2012-2-25/3NMzcyXzQwNDY3NA.html

21世紀網 近期債券市場頻繁出現直接或者是間接下調評級行為,更有市場觀點將山東海龍債比作6年前的「福禧債」。

而實際上,同樣是垃圾債事件,但是背後卻凸顯了債券市場與評級機構反應的變化。對此,鵬元資信評估有限公司常務副總裁、評級總監周沅帆對記者指出,「從這次山東海龍債的市場反映來看,經過多年經驗的持續積累,市場信息披露能力得到了很大的改善。」

從「福禧債」到「海龍債」

「聯合資信這次採取了謹慎的連續降級方式,積極主動與媒體溝通,使得該事件的發展完全在市場的預期之中,努力將該事件的負面影響降到了最低。」

事實上,當年的「福禧債」的信息不透明導致了市場出現不計成本的拋售,出現了面值六折成交的情況,這種嚴重的情況讓許多市場參與者至今仍然印象深刻。

對此,周沅帆回憶了當年的情況,在6年前的「福禧債事件」中,上海遠東資信評估有限公司直接一次性將債券降為最低級「C」級,投資者、承銷機構、評級機構在這次前所未有的突發事件中慌了陣腳,尤其是評級機構的公信力受到了嚴重的損害。

然而從「福禧債」到「山東海龍債」的6年間,市場早已發生了翻天覆地的變化。

「聯合資信這次採取了謹慎的連續降級方式,積極主動與媒體溝通,使得該事件的發展完全在市場的預期之中,努力將該事件的負面影響降到了最低。從這次山東海龍債的市場反映來看,經過多年經驗的持續積累,市場信息披露能力得到了很大的改善。」 周沅帆指出。

其指出,此次降級反映出債券兌付風險顯著加大,資金鏈進一步趨緊,未來是否違約,還有待進一步觀察。但整體來看,無論是「山東海龍債」事件,還是之後發生的「10中關村集合債」事件,都是個別信用事件,對整個債券市場的影響不大。

雖然在突發事件上市場表現開始成熟,但是在信用債市場近幾年快速發展的同時,可以發現的一點是信用評級也存在一定程度的水漲船高情況,大量的企業躋身AAA級,發債企業近幾年經營能力的提高能否真的已經達到了如此之高的等級?

對 此,周沅帆指出長期以來,我國債券市場的發行主體以國有企業居多,這些企業都有一定程度的政府信用做隱性擔保,債券兌付風險小,對應的級別也較高。同時, 監管機構對發行債券的主體控制比較嚴格,較低信用級別的企業無法達到發債條件,導致了已經公開發行債券的企業主體信用級別普遍較高,除了中小企業集合發債 外,所有的發債主體都在A級(含A級)以上。

由於已公開發行的債券信用級別普遍較高,使得債券市場很少發生違約現象,而債券違約數據的缺乏,使得評級機構的評級質量的優劣無法驗證,在一定程度上制約了評級技術的發展。

評級業期待新機遇

「一方面,我國債券市場發展緩慢,評級有效需求不足;另一方面,市場對信用評級認識不足,導致評級機構地位低下,評級收費過低,造成其面臨較大的生存壓力。」

雖然在6年間,兩個垃圾債的出現背後以及市場的表現展現了評級行業的發展,然而評級行業的發展很大程度上依託於債券市場的發展,然而長期以來,我國債券市場發展緩慢,導致評級行業有效需求不足,制約了評級行業的發展,也由此帶來了很多問題。

周沅帆將當前評級業的激烈競爭主要歸結為兩個方面的原因:一方面,我國債券市場發展緩慢,評級有效需求不足;另一方面,市場對信用評級認識不足,導致評級機構地位低下,評級收費過低,造成其面臨較大的生存壓力。

雖然目前評級機構的生存壓力仍然巨大,但是在監管層確定由央行主管信用評級行業之後,以及建設統一互聯的債券市場已經成為今年的主要議題之一後,似乎給了評級行業新的發展契機。

對 此,周沅帆指出我國的信用評級最初是隨著企業債券的發行而產生的,沒有明確的歸口管理部門,主要根據債券的發行主體由不同監管部門監管。多重監管導致監管 標準和資質認定標準不統一,增加了監管成本,降低了監管的有效性。央行主管信用評級行業之後,意味著下一步信用評級行業的相關規範或將統一,有助於推動信 用評級行業快速健康發展,從而更好地服務我國債券市場的發展。

而在統一互聯的債券市場建設有助於打破債券市場分割後,周沅帆認為這有助推 進債券市場制度規範統一和監管審核統一,擴大債券融資規模,強化債券市場定價功能,促進市場的長遠發展。而債券市場的發展,又會給評級行業帶來更多的機 遇,如評級業務收入的增加,評級經驗和數據的積累,評級技術的完善等。(21世紀網 楊穎樺)

福禧 海龍 評級 業是 如何 演變
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宏霸數碼值B+評級? (重刊) 港股博弈

http://clcheung.wordpress.com/2012/03/24/%E5%AE%8F%E9%9C%B8%E6%95%B8%E7%A2%BC%E5%80%BCb%E8%A9%95%E7%B4%9A-%EF%BC%88%E9%87%8D%E5%88%8A%EF%BC%89/

近來OT開得多了,已經是「梗有一間係左近」,大家都擔心「被OT了」,所以想歸納一下OT股的類別及加以預防。歸納前又想到原來投資者「被OT」的可能性是跟其投資定位及接收資訊有關,也有可能不是股票問題,而是人的問題,所以先重溫一些有關的舊文章,一來娛樂一下大家,二來方便討論。

監管不力也是一個可能。

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鳴謝:

宏霸數碼潛力厚 無懼遺產風波

http://www.snb.hk/page/zh-tw/snb_report.aspx?ItemId=200488

 

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宏霸數碼是否值B+評級(骷髏會20102評級),很難說。不過這單舊刁就應是AAA評級吧:

董事會宣佈,於二零零九年四月七日,買方(本公司之間接全資附屬公司)與賣方訂立協議,據此買方已同意向賣方收購銷售股份,該等股份佔A-1全部已發行股本之15%,總代價為135,000,000港元(11.84百萬英鎊*),將按以每股代價股份發行價9.00港元(78.95便士*)配發及發行15,000,000股已繳足代價股份之方式予以支付。

印面值135百萬港元公仔紙去買A-115%份。A-1是什麼 ?

A-1 之成立旨在為中廣亞廣播信息網絡有限公司(「CATV」,乃以中國為基地之網上供應商及娛樂平台)提供獨家資訊科技及業務流程外包以及顧問服務。A-1 CATV間之外包協議涵蓋了該等獨家服務,當中包括為CATV 5,000 萬用戶提供策略規劃、業務及技術改造、行政及管理服務。A-1 計劃向CATV 提供會員服務升級及獎勵計劃,包括向CATV 之用戶提供人面識別登入應用程式及虛擬儲存軟件應用程式。

賣 方及買方在中國互聯網及網上平台開發之潛在發展空間方面擁有共識。中國政府通過其政策激勵資訊科技之發展,該等政策包括《二零零六至二零二零年國家信息化 發展戰略》及國民經濟和社會發展十一五規劃(此規劃乃旨在將互聯網引進全中國之農村之宏偉規劃),以及教育部使中國至少90%中小學接入互聯網之計劃,從而推動國家於互聯網及其應用之快速發展。董事認為,收購事項將帶動本集團之增長。

好像不錯,不過A-1有何資產或業務?

由於A-1 自其註冊成立日期二零零九年四月二日起尚未開展業務營運,故A-1 並無營業額、稅前或稅後純利以及特別項目。

即是新空殼一個。為什麼要買呢?

A-1 已與Virtual Storage 簽署特許協議,以於三年之合約期內購買WinLogon VSW之使用權最少各21,000,000 套。由於合約之規模較大,故A-1 己獲特別定價,而本集團委聘之獨立估值師評估特許協議之現值淨額約為900 百萬港元(78.95 百萬英鎊*)。該項採購將分期進行,每項訂單中每種軟件使用權之訂單將不少於5,000,000套。A-1 繼而將向CATV 之用戶轉售軟件使用權,作為彼等會員服務升級及獎勵計劃之工具。

其實是在放網上賣,不是向CATV 之用戶轉售軟件使用權:

http://ucard.catv.net/GameCard/sellcard/face/index.htm

空殼一個,為何值15%份值135百萬港元?

A-115%135M,即是整間值900 百萬港元,剛好是「獨立估值師評估特許協議之現值」

咁即是A-1的價值是從宏霸數碼這單刁來的?一舊雲?

A-1之母公司Top Digital Holdings Limited已在200958日以$6.338減持至4.8%,即是不知道現在還有沒有持有:

http://sdinotice.hkex.com.hk/di/NSForm2.aspx?fn=114167&sa2=ns&sid=50000441&corpn=RCG+Holdings+Ltd.&corpndisp=%u5b8f%u9738%u6578%u78bc%u96c6%u5718%28%u63a7%u80a1%29%u6709%u9650%u516c%u53f8&sd=10%2f02%2f2009&ed=07%2f12%2f2009&sa1=cl&scsd=10%2f02%2f2009&sced=10%2f02%2f2010&sc=802&src=MAIN&lang=ZH

簡單地說,宏霸數碼零成本印公仔紙給A-1A-1就在市場賣了$95M公仔紙承諾向宏霸數碼買貨,真是十分正的刁。

再看宏霸數碼2009年上半年業績:

2009年4月就FxGuard Windows Logon軟件成功與 A-1 Development Inc簽訂特計權協議,令該類產品銷售按年增長22.7%

那麼是印公仔紙造盈利嗎?

當然不是,香港證監不會容忍有種事發生的。這個只是宏霸數碼其中一個策略性投資。


宏霸 數碼 評級 重刊 港股 博弈
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日本抨擊標普評級系統問題嚴重

http://wallstreetcn.com/node/20670

週五,日本金融服務局(Financial Services Agency)在最新一次抨擊美國評級機構標準普爾(Standard & Poor's)的報告中指責後者在對一些複雜金融衍生品設定信用評級時犯下嚴重錯誤,並要求標普對其內部評級體系進行整改。

日本金融服務局要求標普在每個季度結束前的15天提交一份報告。日本政府結合了昨天的報告指責標普沒能充分預見到可能對被評級的衍生品資產造成重大影響的各類基本面事件。

日本金融服務局表示:「從公眾利益和保護投資者的角度出發,標普這家公司的商業運營模式存在相當嚴重的問題。」

標普表示對這件事十分看重,並真誠地向客戶和投資者們道歉。而在去年標普下調美國AAA評級後,美國政府對標普進行了口誅筆伐,但後者選擇了捍衛自己的降級決定。

本週英國財政大臣喬治-奧斯本在英國被標普將其前景展望下調至負面後,表示AAA評級對英國已經不再像之前那麼重要,最重要的是英國政府做了多少努力來減赤字。

近年來,信用評級機構備受指責:「它們在危機前無所作為,危機出來後又馬後砲般地狠狠降級。」這些評級機構甚至被嚴厲指責為導致金融危機進一步深化的元兇,2008年,隨著美國房價的崩盤,那些被三大評級機構給出最高信用評級的按揭貸款支持證券(MBS)價值也開始大幅度下跌。上個月在澳大利亞,法官們裁決標普在澳大利亞政府收購金融危機殘留的債務時給出了具有誤導性的信用評級。

自從金融危機以來,尤其在歐元區,評級機構政府間的關係常常被搞得非常僵,歐元區國家政府做了大量的努力和爭辯來捍衛他們的主權信用評級。

日本 抨擊 標普 評級 系統 問題 嚴重
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1170.HK 信星集團 - 評級: 持有 PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

http://partipral-hk.blogspot.hk/2013/08/1170hk.html

1170.HK 信星集團 - 評級: 持有






公司資料:


  • 上市日期1994年9月29日. 2013年8月29日收盤價$1.61, 市值11.13億. 一個月平均成交量約38.5萬股; 三個月平均成交量約28.2萬股. 


最新營運情況:

  1. 九月底前會陸續將蝕錢零售店舖關掉
  2. 將更多店舖遷移至百貨公司及商場, 大部份租金會由營業額拆賬
  3. 致力發展網上零售業務, 開始與天貓等網上商城討論合作細則

  1. 截至目前為止, 今個財政年度分部表現理想. 預期今年營業額會繼續有雙位數字增幅.
  2. 主要客戶(尤其Skechers)出現壓價情況, 未能保證今年毛利率會否超越去年.
  3. 公司著力加強與New Balance, Asics及Clarks合作, 較著重訂單利潤及相同產品訂單數量.
  4. 目前已經沒有跟Timberland合作.
  5. 未來會繼續於越南中部發展廠房, 未來兩至三年相關資本開支約1.5億元.

未來發展方向:

  • 管理層表示會繼續發展零售業務, 但未能保證何時能夠扭虧;
  • 對製造業務發展甚具信心, 並相信越南將會迎來黃金十年, 未來會加大當地產能比重.

公司財務政策:


個人評價:


股價圖表:









1170 HK 信星 集團 評級 持有 PARTIPRAL ROAD TO FINANCIAL FREEDOM
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金融詞彙(4):Credit Rating信用評級 寗零

http://notcomment.com/wp/credit-rating/

Credit Rating (信用評級)

信用等級反映借款人在還款上的信譽及違約風險程度,它給債務工具發行人和債券的信用品質提供了一個國際性的尺度。評級機構的評級分為三類:

  1. 發行人
  2. 長期債務
  3. 短期債務

當中投資者對發行人的信用評級最受關注。評級反映債務人就其履行金融債務的能力及意願。等級越高,舉債人的成夲也就是支付利息水平就越低。每家評級機構都有自己獨特的評級水平及稱號,但它們都有同一分水缐-投資級別(investment grade or high grade) 和非投資級別(non investment grade or high yield)

評級機構主要是從其夲身經驗和在公眾及私下得到有關公司或國家的資料來決定評級的。現時國際上最有影響力的評級機構包括三間都是美資的Moody,S&P 和Fitch,主要原因是大部份國際金融機構如基金經理和銀行都是根據它們的評級來決定可否投資在那一信用水平的公司或國家。例如,有些基金只限於投資在這三間評級機構的投資級別(investment grade)或以上。單是Moody 加S&P已經佔了80%market share。再加上Fitch 就霸佔了大概95% rating business!

雷曼事件後,部份投資者對評級機構都質疑它們的獨立及準確性。其中Moody 和S&P都是現時全球最大債務國家的評級機構,它們的評級有沒有政治考慮及扭曲信息,國際社會有沒有對其設立監管及約束等都是一大問號!昨天美國政府關閉的事件,不知道如果發生在中國或其他國家會唔會有機會被放在watching list!

中國在金融改革進程中,也看到評級機構對資本市場發展的重要性,於1993年7月於國家經貿委下同意成立大公國際資信評估有限公司(Dagong),1997年中國人民銀行總行確定了大公的企業債券評級資格,1999年與穆迪(Moody)建立了二年的技術合作關係,今年6月,大公更獲得歐盟証券和市場管理局ESMA頒發信用評級執照,對中歐兩大經濟體之間的資本流動有了莫大推動力!

至於評級機構對某些公司或國家的級別公唔公平,它們對financial crisis 要不要付上責任,筆者就不給與致評。但筆者就金融風暴用了自己的畫筆抒發出以下一幅畫,希望讀者喜歡。
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金融 詞彙 Credit Rating 信用 評級
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美銀美林:三大評級機構如何對待美國的主權信用評級

http://wallstreetcn.com/node/58836

美國政府已經關門,同時美國信用違約互換(CDS)市場也急劇走強。在此之際,美國促進債務上限的期限日益臨近。美國觸及債務上限就意味著美國國債可能會發生技術性違約

隨著美國觸及債務上限的日期臨近,市場的焦點將轉移至美國主權信用評級問題上。

根據美國在到期日前提高債務上限和技術性違約兩種情況,美銀美林對三大評級機構(穆迪、標普和惠譽)可能做出的調整進行了預測:

基本假設是,美國在最後時刻提高債務上限,沒有發生任何技術性違約。

在這種假設下,穆迪和標普將很可能維持其對美國的信用評級不變:穆迪對美國的評級是Aaa,評級展望為穩定;標普對美國的評級是AA+級,評級展望為穩定。

隨著美國債務違約期限的臨近,惠譽有可能將美國的信用評級從AAA級下調至AA級,評級展望調至負面,但這取決於美國國會針對債務上限鬥爭的程度。

另一種假設是,美國不能按期償還國債的本金或利息,發生技術性違約。

在這種假設下,穆迪將把美國主權信用評級下調至Aa1級或Aa2級

標普很可能迅速將美國信用評級調降至「選擇性違約」級別。在美國債務違約過後,標普會將美國主權評級調整至AA級。

如果美國債務持續違約,並使幾種債券受到影響,那麼惠譽可能將美國信用評級調至「限制性違約」級

美銀美林稱,不管這三大評級機構對美國主權評級如何,包括國庫券在內的美銀美林美國總體市場指數(BofA Merrill Lynch US Broad Market index)將不會受到影響。

美銀 美林 三大 評級 機構 如何 對待 美國 主權 信用
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金融詞彙(5):再續Credit Rating 信用評級十credit spread信用價差 寗零

http://notcomment.com/wp/%E5%86%8D%E7%BA%8Ccredit-rating-%E4%BF%A1%E7%94%A8%E8%A9%95%E7%B4%9A%E5%8D%81credit-spread%E4%BF%A1%E7%94%A8%E5%83%B9%E5%B7%AE/

上回講到信用評級的級別稱號,每間都有它獨立的稱號,需然各級稱號含義不盡相同,但均可分為兩大類:投資級別(investment grade) 和投機(non investment /speculative/junk grade), 而且是可以相互比擬的。

以下是全球三大評級機構稱號的比擬(Moody’s,S&P,Fitch and DBRS):

Extract from http://en.wikipedia.org/wiki/Credit_rating

以下是Moody’s 稱號的含義:
creditrating

一般所謂的債信評級,其實包括發債公司評級 (Issuer’s Rating) 及個別債券評級(Debt Rating)。
發債公司評級是評估發債機構整體的償債能力。
個別債券評級是針對特定的債券,將債券的發行條件, 例如是否有抵押或第三者保證。因此,同一公司所發的 債券可能有不同的債券評級。

債券的信用價差 (Credit Spread) 是該債券的收益率與相同年期的無風險債券 (一般指國債,如美元債券就是Treasury) 收益率的價差。例如,和黃2018年期的債券的價差是T+0.45%, 如果UST5 year =1.4%p.a., then, 和黃2018的yield (收益率)=1.4+0.45=1.85%p.a.
債券的信用價差也有是用該債券與相同年期的Asset swap(ASW) 或Zero coupon (ZSprd)的收益率的價差。

債券的信用價差反影其發債體的違約機率 (Default Probability) 及該債券的持有人在發債機構倒閉後的回本率(Recovery Rate)。一般而言,高違約機率意味高信用價差,而高回本率則會降低信用價差。
因債信評級反影發債人的違約風險,所以信用價差亦受債信評級影響。一般而言,評級愈高,信用價差就愈低;而評級愈低,則信用價差會愈高。

以下是香港人比較熟悉的中國地產商發行的美元債券最近以Zsprd價差的價格,先申報利益,筆者也有投資其中一些:
債券名稱及到期時間和息率。 YTW. ZSprd Moody/S&P
1.碧桂園2015年8月 11.25%coupn 4.4%. 400點(4%). BB-/Ba2
2.碧桂園2018年2月 11.125%coupn. 5.3%. 530點 BB-/Ba2
3.雅居楽2017年3月 9.875%coupon. 6.5%. 600點 BB/Ba2
4.仁恆2017年5月9.5%coupon 6.6% 615點。 BB-/Ba3

若債券有抵押品擔保或有更高信用評級的第三者保證,其回本率亦較高,而其信用價差亦低於沒有抵押或保證的債券。

要找尋下面那些是好魚,那些是快要有病的魚真的不易,Credit Rating Agencies 有幾多可未卜先知is a big guess for you and me! 雷曼事件後,有很多大金融機構已經不一定是沿用它們的Rating level 去做投資決策,他們會加上自己credit department 的意見,但是小的機構還是要依靠它們呢!
金融 詞彙 再續 Credit Rating 信用 評級 credit spread 價差
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透視全球評級機構——胳膊肘永遠朝裡拐

http://wallstreetcn.com/node/71325

關於信用評級機構在金融危機當中起的作用,輿論早已有各種批評。現在可以再加上一條罪狀:國別偏見

據FT報導,海德堡大學的兩位經濟學家Andreas Fuchs和Kai Gehring研究了6個國家中9個評級機構,總計143個主權發行人。研究顯示,經濟和文化的紐帶使評級機構優待其祖國,而且這種現象從金融危機以來更加顯著。

評級機構從來無法與政治完全隔離,質疑之聲比比皆是。例如2010年,中國大公國際的董事長關建中就曾在FT的採訪中表示:「西方國家的評級機構非常政治化、意識形態傾向嚴重,不遵守客觀標準。」

談及大公國際,海德堡大學的兩位經濟學家寫道:

「簡單對比一下中國評級公司大公主權信用評級和美國三大評機構(惠譽,穆迪和標普)頒佈的主權信用評級,就能瞭解為何所在國家對評機構有重大影響了。大公不僅對中國領地中的香港、澳門評級較高,對其他金磚國家的評級都較高;而對西方經濟體的評級則低於美國三大評級機構。」

這項研究之前,這種國別偏見尚未有系統化的研究證據。不熟悉這份報告中九家評級機構的讀者可以參看下表。表中列舉了這些機構的名稱、總部位置、成立年份、業務涵蓋、過去和現在的股權、主權信用評級數量。

全球九大评级机构概况

研究發現,每個國家從本國評級機構得到的評價,平均比該國從其他國家評級公司得到的高一級。

涉及到銀行跨國業務和措辭,問題則會更加複雜:

「有證據顯示評級機構一般會優待那些和母國有經濟往來的國家。其他條件均等情況下,如果本國的銀行在某個國家承擔著一定風險,那麼該國就能得到更高的評級。另一方面,語言差異越大的國家之間,信用評級越低。」

至於哪家評級公司不公正,答案或許令人吃驚—S&P 2011年下調美國評級的作法為人津津樂道,事實上,美國應該再降一級才算公證。

「9家評級公司中的4家(CI、惠譽、R&I 、S&P)在這項調查中顯示出位置對評級的影響。惠譽和S&P總部位於美國,按照他們對其他國家的評價方式,美國平均高了一級;惠譽和R&I對塞浦路斯和日本的優待更加嚴重(高二到三級)。」

該論文的作者認為,大公應當在2012年中國經濟基本面惡化之後對中國進行降級,但是沒有。大公也是調查中唯一一家體現地緣政治關係作用的公司。

用聯合國的投票作為評判地緣政治的標準,作者得到以下結果:

「大公似乎對那些在政治上和中國政府關係比較好的國家評級較高。這種影響十分顯著,並且可以數量化。例如一個國家對中國政府的支持度高21%,那麼就能在大公的評級中多得一分。而21%,差不多正好是巴西(90%)和澳大利亞(70%)在聯合國大會上與中國投票一致比例的差異。」

綜上所述,企業要想降低資金成本,似乎還得靠外交部多多努力。

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社交網絡新用法——確定信用評級

來源: http://wallstreetcn.com/node/71559

大數據時代,用戶信息變得越來越值錢。在美國,許多貸款公司開始深入挖掘Facebook,Twitter等社交媒體的信息,以此來決定客戶的信用等級。目前使用該方法的主要是新興的小額貸款公司,但很有可能成為主流。 據WSJ,貸款公司往往會關註以下信息:申請人遞交的工作信息是否與LinkedIn上的一致,申請人是否在Facebook上分享過被炒魷魚的經歷,或者小公司在eBay上受到的關註是否足夠多等等。 提供此類信貸評級業務的Fair Isaac公司表示,雖然目前使用該方法的還只是大量從事小規模貸款的新興貸款公司,但很有可能成為主流。 消費者對這一現象褒貶不一。支持者認為這增加了個人和小公司獲得貸款的幾率,但反對者認為這樣做使個人隱私受到損害,而且不能只依賴社交網絡進行評級。 舊金山的新興貸款公司LendUp是這麽做的:他們采用信用機構和社交網絡的綜合數據來對借款人進行綜合評判。借款申請者可以自願分享Facebook、Twitter等社交信息,他們提供的數據越多,他們獲得貸款的可能性就越大。
社交 網絡 用法 確定 信用 評級
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國際評級機構警告中國力保30億元中誠信托剛性兌付

來源: http://wallstreetcn.com/node/74792

三天前,中誠信托與三家戰略投資方達成共識,將全額兌付30億元涉礦中誠信托產品“誠至金開1號集合信托計劃”(誠至金開1號)的本金。一向對中國形勢較為樂觀國際評級機構紛紛警告中國有關政府及機構此次力保中誠信托剛性兌付,認為浪費了一個降低影子銀行道德風險的機會。 據中誠信托本月27日公告,前兩年已按照10%兌付利息的誠至金開1號此次只兌付本金,第三年剩余部分7.2%利息不兌付。 財新由中誠信托內部人士處獲悉,此次接盤的三家投資者分別來自中誠信托、工商銀行和山西地方政府推介。 三大國際評級機構之一——惠譽的分析師Jonathan Cornish認為,救助誠至金開1號的投資者等於 政府在向中國金融系統內部輸送道德風險,這種風險可能實際上整體變得更大了。 我們認為,政府錯過了一次明確表示非銀行發行產品當然不會得到支持的機會。 另一國際評級機構穆迪分析師認為,中誠信托的三方接盤解決方案限制了風險傳染,但政府仍未能創造適用於未來違約的機制。 (全額兌付)加深了人們心中的概念,即產品出問題時投資者依然會得到某種方式的救助。這與建立健全的市場管理和良好的信用市場背道而馳。 國際評級機構標準普爾的分析師Liao Qiang認為,救助誠至金開1號長期來看會適得其反,因為它會讓抑制這類產品發展的努力付之東流。 中國央行數據顯示,2013年全年,中國社會融資規模同比增長9.7%,達到17.29萬億元的年度歷史最高水平,全年新增人民幣貸款同比增長8.4%。信托公司和其他影子銀行實體提供貸款增至創紀錄的5.2萬億元左右,占社會融資總額的30%,這一比例高於2012年的23%。 美銀美林預計,中國今年到期的信托貸款約合6600億美元,金融業投資者的風險將更有可能影響實體經濟。 高盛以下圖展示了中國的融資總額與GDP之比今後會怎樣增長,其中實線為基準預測,虛線為預測惡化情境,淺色線條部分為預測好轉情境。
國際 評級 機構 警告 中國 力保 30 億元 中誠信 剛性 兌付
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評級機構 Money Cafe

http://moneycafe-icable.blogspot.hk/2014/06/blog-post_4.html
歷史不斷重複,現在亦建基於歷史,單單今年短短幾個月,好幾件事,製造而成的元素,及其影響,往後歷史隨時會有記載。

環球而言、美、中、日、俄,又加零星而又不斷的地緣局勢、甚至被稱為新冷靜秩序,往後怎樣走,不得而知,惟因應頭幾個月,幾件事情,醞釀發生的,至少在市場層面,已經逐步成型。

中、美對峙,中央堅定不移表明,網絡安全是寸步不讓,國產替代概念抬頭,而因應反圍堵,G7隨時譴遣責中國,全球經濟一體化亦可以隨時空有其名。

而適逄俄羅斯挑起烏克蘭問題,中、俄走在一起,先有天然氣,繼而中、俄正加快推動金磚大聯盟,會否一如分析預期,在IMF之下,另起一個小IMF?值得留意。

俄羅斯被美國製裁,而奧巴馬錶明增加歐洲駐軍,於是據報促成兩件事:
一,金磚銀行盡快成立。
二,中、俄首次透露,即將籌組一間初期屬於兩國,將來屬於歐美陣營以外的評級機構。

俄羅斯財長對中、俄評級機構成立之回應簡單而直接,很快、很快。

觸發點固然在於烏克蘭事件後,俄羅斯因政治理由,被評級機構大降評級,至僅僅較垃圾高一級,堂堂資源大國,顏面何存!

有關評級機構具體情況,中、俄守口如瓶,但據報雙方評劃是用一加一等於超級一模式,由一間俄羅斯,再加中間現有中資做基礎,而代表中方出戰評級機構戰團,正正是大名鼎鼎的大公國際。

評級機構籌建,有跟財經新聞朋友每每時有所聞,但一直空中樓閣,事關搞一間公司易,做一間評級機構問題亦不大,但成立並且被廣泛採用其評級,老老實實是說易行難,否則的話,由亞洲金融風暴至今十七年左右,區內評級機構始終是零成交。

無疑,市場是一個大市場,但真正有市場話事權的,實際有如俱樂部,事關全球股、債市場,定價能力不在中國,不在俄羅斯、印度,而是美國、歐洲。

以發債為例,即使發債體是中、俄,但買家,落單,一定是西方。

西方投資者豈會願意只參考中、俄評級去做衡量標準?

而全球放水,放水,不斷放水,債券市場已經價格錯配,歐美大部份債價是否超乎基本價格,不言而喻。

從呢個方向想,歐美繼續非正常之政策一日,全球根本毋須有要評級機構存在!
評級 機構 Money Cafe
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擔憂信貸壓力 高盛下調中國房地產業評級至負面

來源: http://wallstreetcn.com/node/207859

高盛近日公布報告顯示,駐香港分析師Kenneth Ho為首的高盛信用分析師調降了對中國房地產業的評級,由中性降至負面。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

該報告認為,中國房地產開發商使用杠桿的形勢在惡化。2009年以來,開發商的杠桿呈直線上升趨勢,過去12個月增長速度加快。而且房地產市場的存量在增加。

報告寫道:

“我們並未發現立即出現的信貸壓力,但為信貸狀況在惡化感到擔憂,強調需要分辨實力更強的開發商。”

高盛分析師認為,

中國的政策正從“容忍”變為更“主動”的改革戰略,“我們認為,這可能導致未來信貸壓力更大。”

這些分析師預計,未來幾個月,中國國內銀行可能“在資本市場發行有實質意義的證券”,相信可能近期產生一些影響,因為一些投資者可能在削減所持的中國房產風險。

但分析師認為,任何這類影響都是短暫的,他們建議更專註於信用的基本面,還說那就是高盛“將評價轉為負面的主要原因”。

今年中國房地產市場進入下行調整,上月中國央行發布的例行季度貨幣政策執行報告顯示,今年年初以來,房地產開發投資增速持續放緩,上半年中國完成房地產開發投資4.2萬億元,同比增長14.1%,增速比第一季度回落2.7個百分點。

中國央行稱,在盈利壓力增大、信貸政策投向引導力度較大的情況下,今年一些商業銀行傾向於將有限的信貸資源更多地配置到收益更高的小微企業、個人經營貸款等領域,房地產信貸投放意願有所下降。

華爾街見聞上周文章提到,房地產開發資金回籠的風險引起監管層重視。據《經濟參考報》獲悉,近日銀監會口頭要求各信托公司謹慎對待三四線城市房地產項目,盡量不做民營企業位於非核心城市的房地產項目業務。

中國房地產協會會長劉誌峰當時表示,在房地產周期性變化的背景下,部分三四線城市開發企業資金緊張,銷售量大幅下滑,回籠資金不暢,面臨較大的償債風險。

華爾街見聞此前文章提到,中國開發商資金吃緊,不得不大量求助貸款。據彭博對84家公司的統計,中國的住房建築商今年已向外資行貸款59億美元,同比增長39%。這類建築商的債務股本比飆升至128%,為2005年以來最高水平。

華遠地產董事長任誌強也一改之前口徑。他認為,若政府不采取行動,明年9月供求關系或將惡化。目前房地產市場的存量可能難以消化,統計報表上庫存大概有5億多套,

“有些庫存可能再過十年亦消化不了,會逐漸累積。”

本周中證報報道稱,建設銀行相關負責人9月1日在建行2014年中期業績發布會上表示,在目前大環境下,建行更傾向於選擇和央企房地產企業合作,並盡量選擇一、二線城市的房地產項目,收縮三四線城市項目。

 
中國,房地產,開發商,房貸

 

擔憂 信貸 壓力 高盛 下調 中國 房地 產業 評級 負面
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穆迪下調俄羅斯評級 距“垃圾級”只隔一級

來源: http://wallstreetcn.com/node/209556

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國際三大評級機構穆迪周五將俄羅斯的主權債務評級降至Baa2,展望為負面。最新評級離“垃圾級”只剩一級之隔。

穆迪稱,俄羅斯“中期增長前景不斷惡化”,尤其是受到持續的烏克蘭危機影響。穆迪表示,由於資本外逃導致的外匯儲備持續下降,低油價,以及融資者缺乏國際資本市場融資渠道,都是促使穆迪下調俄羅斯評級的原因。

彭博對分析師的調研顯示,預計俄羅斯經濟2014年僅增長0.3%,將是2009年經濟衰退之後最糟糕的表現。

“烏克蘭的軍事對峙以及對俄羅斯的經濟制裁不斷升級也可能會對俄羅斯投資環境造成不斷惡化的宏觀經濟影響,從而影響其中期增長前景。”穆迪在報告中稱。

華爾街見聞註:在穆迪評級中,低於Baa級即為垃圾級,Baa級分Baa1、Baa2和Baa3三檔。這意味著,穆迪對俄羅斯政府債券評級距離垃圾級只隔一級Baa3。

華爾街見聞報道,周五俄羅斯和烏克蘭就天然氣合約達成框架協議。烏克蘭總統波羅科申告訴記者,雙方已經就主要細節達成共識。稍早之前俄羅斯總統普京和波羅申科一同會見了德國總統默克爾和法國總統奧朗德。法國總統奧朗德表示盡管危機還未完全結束,但是已經取得進展。

 

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穆迪 下調 俄羅斯 評級 垃圾 只隔 一級
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國際評級機構:城投債國際化是外資的大機會

來源: http://wallstreetcn.com/node/212288

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彭博社報道稱,中國治理地方政府債務問題為國際投資者創造了機會。

國際評級機構標普和穆迪預計,面臨嚴峻融資需求的市政府可能會追隨北京基礎設施投資公司(以下簡稱“京投公司”) 的步伐,進行海外發債。今年,京投公司成為中國首家發行海外債券的地鐵建設公司,包括11月的10億美元在內,共融資13億美元。

據彭博社,本月城投債收益率上行,並且市場進入了無序狀態,因政府收緊了對融資平臺的信用支持,導致違約風險上升。12月地方政府融資平臺允許發債677億元,創11個月新低,而明年到期的債務卻高達5587億元。

施羅德投資管理公司亞洲區(除日本外)信用債研究主管Raymond Chia告訴彭博社

地方政府融資平臺的演變勢必催生更多的美元計價債券,尤其是那些名聲更大的公司,因為相當一部分地方政府融資平臺會轉變為國企甚至是京投公司這樣的融資平臺。

(市場)需要對平臺的基本面進行估值,而不是單看政府的支持。

華爾街見聞網站本月初介紹過,銀行間交易商發布《關於進一步完善債務融資工具註冊發行工作的通知》,對城投債等債務融資工具在銀行間市場的註冊發行進行規範。

《通知》規定,後續無論是註冊還是發行,均需要最起碼三個部門出具文件:人民政府說明函、同級財政部門和審計部門分別出負債率和債務情況說明。城投債審核的門檻進一步提高。

彭博援引中信建投分析師董輝的評論稱:“新規顯示銀行間交易商對城投債審核越來越嚴格,但我不認為明年的債券發行會少很多,因為地方政府融資平臺面臨的舊債償付壓力非常大。”

10月2日,中國政府宣布將在2015年1月5日開始地方政府債務的甄別,以決定是否將地方政府融資平臺債務納入政府直接債務的口徑,進而防止地方債務繼續膨脹。

結果,在大限到來之前,地方政府卻先發制人。不僅公開的城投債市場十分火爆,不少商業銀行以及信托公司也紛紛突擊為平臺放款,因為市場預期這些債務會被優先納入到政府直接債務的口徑。

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國際 評級 機構 城投 投債 國際化 外資 的大 機會
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