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女生投資周記：為何股市較經濟早見底？ 王雅媛

2008-12-08  HkHeadline

主 要於香港、內地及其他亞洲地方銷售名貴商品的廸生創建（00113 ）剛公布了業績，年報裏有一點值得學習的地方。公司手上有不少知名的品牌，如「Tommy Hilfiger 」，「Polo Ralph Lauren 」，「Vertu 」等等。這些品牌的價值以無形資產顯示於資產負債表上。除非這些品牌的價值於消費者心目中是貶值得很快，否則集團是沒有必要把它們攤銷的。但是廸生卻選擇 了每年都攤銷，而攤銷的幅度更是不小。如○八年上半年，如果集團沒有無形資產攤銷，盈利可達9,900 萬，比起現在公布出來的盈利足足高了30% 。所以其實集團每一年出來的盈利都是給這個非現金的項目壓低了30% 。因此，當我們研究廸生創建時，於這一點上，我們是應該為公司的價值加一點分數的。 很 多人都知道，股票市場是比真實經濟早見底。但是大家有沒有想過為何會發生這種情況呢？股票是一個人類參與的買賣遊戲，短線以及中線都以反映人類的行為為 主。而市場中大部分人都有一個特點，便是缺乏獨立思考，喜歡安全感，導致他們喜歡靠着人群，那一邊安全感愈高，便盡量靠着那邊。另外人亦容易偏向於極端， 因此市場時常出現看好時便愈看好，看差時便愈看差的情況。 舉一個比較生動的例子來形容現在的市場，如果你知道今晚將會有一隻女鬼出現在你的 面前，別人都告訴你女鬼將會伸出她的舌頭來嚇你，而女鬼的舌頭最多只有兩呎長。但是當天開始黑起來，天氣又愈來愈冷時，你便會開始害怕那女鬼的舌頭不只兩 呎長，可能是四呎長，甚至乎五呎長。誰知道最後女鬼一旦出現，原來她的舌頭真的只是兩呎長而已。 恐慌令股價過分拋售 於股票市 場上，這種過分的恐慌便反映在股價上。明明次按危機才是今次金融海嘯的真正原因。但是當愈來愈多人開始看淡，及投資氣氛到達最差時，一些本身影響力可能不 太大的東西，如信用卡貸款，都會被拿出來及放大，令到股票的價格過於拋售，去反映一些不存在的危機。這便是為甚麼股票市場一定是比真實經濟早見底的原因。 王雅媛（Victoria ） （作者為註冊持牌人士）

請問市場見底了嗎 CUP

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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=11775


請問﹐市場見底了嗎﹖
最
近﹐不論我到哪裡﹐人們都會把同一個問題拋給我﹕市場什麼時候見底﹖一般來說﹐發問者的語調若不是極度沮喪﹐就是非常焦慮。

這個問題讓我恨不能很快遁形。我的回答很簡單﹕“我不知道。”

我的一貫做法是不去預測市場的短期走向。我這麼做是有理由的﹕過去已盡人皆知﹐未來則無人知曉。既然這種說法不能令提問者感到滿意﹐那麼就讓我來解釋一下。

首先﹐市場確有可能已經見底了。週一時﹐道指、標準普爾500指數收盤都跌到了12年低點。那斯達克綜合指數則可能去年11月就已經觸底反彈了。無庸置疑﹐如果市場已經觸底﹐那你大可以放輕鬆些﹐不必再為它茶飯不思了。你是不會現在就將股票脫手的。我們的常識是低買高賣﹐你是不會在股票創新低時賣出﹐或在股票創新高時買進的。只要堅守這一簡單原則﹐你就永遠不會在市場低谷時拋售﹐在高峰時吸納。

但 是讓我們假設市場還沒見底﹐將繼續下行。假設你現在對這一點很是肯定﹐那你是不是打算現在就把股票都拋了﹖如果你這麼做﹐你可以用這些收益買一些安全的投 資產品﹐比如說短期美國國債或貨幣市場基金﹔前者的收益率幾乎是零﹐後者的收益率僅僅為1%。你接下來就可以等待市場進一步走低了。

然後又怎樣呢﹖把你此前賣出的股票再買回來﹖還是等等看股市會不會進一步走低﹖這個問題的關鍵在於﹐在每一個轉折點﹐人們對未來都一無所知﹐這和從前重要時刻降臨時前人們的茫然毫無二致。如果你是個長線投資者、希望能從現在的拋售中盈利﹐那你就需要非常仔細地評估何時買進。如果你不是個長線投資者﹐那你壓根兒就不該在股市里撲騰。

換言之﹐對於那些沒人能肯定知道的事情你必須得看得準﹐而且要看對兩次。如果你願意﹐大可遵照這一策略﹐不過﹐你可別覺得這種事情是扔骰子──兩次里總有一次是對的。

當然﹐如果你相信市場再也不會有起色、道指永遠不會攀上8000點﹐那你就把股票拋了吧。這要求你徹底地灰心喪氣﹐不光是對股市﹐對整個人類的生產能力都再也不報希望。我 猜那該和黑暗世紀(Dark Ages)有一拼了吧﹐不過﹐鑒於那時沒有經濟統計、更沒有什麼股市﹐人們也很難知道那幾百年中人類到底取得了多大進步。相比之下﹐自從有紀錄以來﹐股市 的回報就好於所有其他的投資品種。無論是在股票市值蒸發了將近90%的大蕭條時期﹐還是跌幅高達50%的今天﹐股市的表現都優於其他。

很 長時間以來我一直在兜售這樣一個策略﹐那就是在股票大跌的時候買進﹐在大漲的時候賣出﹐這麼做的前提是股市分別處於週期性的超賣及超買期。既然股票價格反 應的是企業未來盈利情況的預期﹐而未來的事情誰都說不準﹐那麼這樣的預測就永遠不可能百分之百正確﹐這也給投資者帶來了週期性的機會。考慮到股票過一段時間總會上漲﹐現在對大多數投資者來說最大的風險是過多地將資金配置到現金資產中﹐以致於錯過轉瞬即逝的股票上漲行情。

考慮到當前經濟以及市場的前景確實一片黯淡﹐我認為尤其要注意在股票市場投資不足的風險。根 據常識﹐即便近期股市大跌﹐我們還沒有靠近下一個買進關口（即那斯達克指數報1300點）。但如果你在這個超長的經濟低迷期已經開始獲取投資回報了（這說 明你要麼很聰明﹐要麼很幸運﹐要麼二者兼備）﹐那麼你總需要在將來某個時段再度入市。在我看來﹐現在沒有理由選擇按兵不動﹐只要你願意為長期收益而在短期 內冒一些風險。

這一策略和眼下的全球經濟、銀行系統穩健程度、房地產價格以及企業盈利情況沒有絲毫關係。但這麼說吧﹐我確實看到基本面因 素有了一些好轉﹐其中應該特別指出的是﹐金融市場的流動性有所增強、包括垃圾級債券在內的企業債市場出現升溫﹐以及一些大宗商品的價格走勢堅挺。人們可能 會為細節問題爭論不休﹐但大型經濟刺激計劃﹐銀行及金融系統的綜合解決方案、為應對房產止贖潮而採取的明智措施、以及迎戰汽車行業現狀的明顯意願都給我留 下了深刻印象﹐因為它們都是華盛頓為化解危機而採取的重要而積極的措施。

正像我在本文開頭提到的﹐我說這麼多只是為了給我那個簡短的回答加一個註解。我不知道市場什麼時候能觸底反彈。但不論是本週、今年﹐還是明年﹐我都確信這一天肯定會到來。

James B. Stewart

牛市定熊市? 幾時見底? Consilient Lollapalooza

http://consilient-lollapalooza.xanga.com/721585487/%E7%89%9B%E5%B8%82%E5%AE%9A%E7%86%8A%E5%B8%82-%E5%B9%BE%E6%99%82%E8%A6%8B%E5%BA%95/


世上有很多理論，都能看見大象的其中一面，而進行描述，但沒有人能看見大象的全貎。


有人認為現在是牛市，因為原因種種，如人氣、數據、趨勢。這組別認為什麼升市都是趨勢走勢，什麼跌市都叫做調整。
有人認為現在是熊市，因為原因種種，如宏觀問題，什麼理論等。這組別認為什麼跌市都是趨勢走勢，什麼升市都叫做反彈，即是反彈是多大型．．．

交易者在討論，但投資者就覺不緊要，牛好熊好，總之平就好。

我認為牛熊定義太模糊了，用作抒發情感多於實際操作。實戰交易上，根據Jesse Livermoore所言，只有升市及跌市。他認為大型的牛熊難以預測，但中短期的倒是可以細心觀察出來。

他當然也是大象觀察者的其中一員。最重要的是，只要根據自己的理論執行，承擔後果就是了。

近 日重讀How to trade in stocks，入面有一章很有趣，談及Livermoore交易棉花。他早知道棉花會有大升市，但在升市發動之前，太早買進，一買就升，一唔買就跌，佢又 要止蝕。最後來回五次，使他損失幾十萬美元。最後，他叫人把棉花的報價機搬離他的辦公室。不久，棉花的大升市就發動了，一直上升，沒有停止。這升市讓他失 去賺去１００萬美元的機會。然而，那時他只能望而興嘆。

牛定熊，幾時見底真係很難事先知道。耐心等候適當的時機出手，未必比料事如神來得差。雖然這樣說，我當然也交了不少學費才有點體會．．．：）

不過英雄式的料事如神的確令人嚮往，我要保持在抒情時用這就好了。

福建廠房直擊　體育股未見底

2011-11-03  NM

本週一、二，港股回吐，體育股板塊再遭洗倉。安踏（2020）兩日內急挫一成三，更遭高盛將目標價劈至接近招股價。一個月內經歷兩次「股災」，名副 其實的「黑色十月」。 由李寧（2331）領軍的體育用品股，在北京奧運及內需概念力谷下，過去數年一直當炒。其中，○七年後才陸續上市的五間體育用品股，竟然全部來自福建一個 小市鎮晉江。熱潮於去年達到高峰，李寧及安踏股價先後創下上市新高，七間上市公司的內地分店合共達四萬四千間。升得快亦跌得急，李寧率先爆煲，十月時發盈 警兼回購存貨，股價跌殘，而過度擴充的後遺症亦迅速蔓延至整個體育板塊。 揭開年報，倍升的存貨數字正式打破體育股份高增長神話。本刊更踩上晉江，直擊多間體育品牌工廠，發現因訂單放緩，部分已有開工不足的情況，而一、二線城市 的直銷店亦紛紛劈價散貨，爆煲現象逐一呈現。

從福建廈門機場出發，一小時車程就來到中國鞋都——晉江陳埭鎮。香港 上市的七間內地體育用品股中，有五間來自晉江，包括安踏、特步、361度、匹克及美克。走進陳埭鎮的「鞋都路」，到處都是運動鞋的廣告牌，鞋店、鞋廠比比 皆是。 星期四下午三時許，記者在一條小溪旁遇到數名身穿印有「美克」標誌制服的工人。其中一名姓張的工人稱，早上已把訂單做完，下午「沒活幹」，更慨嘆今年收入 大不如前，「去年每天都加班，做也做不完，一個月有三千多工資，今年幾乎都只做半天，每月工資才一千多。」張負責鞋底黏合的工序，他指自己工作的車間，四 條生產線只得一條運作，有工人因開工不足而辭工。另外，位於泉州豐澤區的匹克廠房外，剛下班的姓馬工人亦指，十月份很少加班，「以前一組二十多人每天做六 百雙鞋，現在只做四百多雙。」馬續稱，以往每月四天假，十月份剛過一半已放了六天。 安踏及特步的廠房未見異樣，但內地大型體育用品商均會以外判方式生產部分服裝及鞋類，其中特步的球鞋更有九成是外判生產。因此，自家工廠生產量未受影響， 不代表能獨善其身。除了工廠，本刊亦踩上品牌店鋪匯集的一、二線城市，與掌握銷售命脈的分銷商對話，揭開體育用品股四大爆煲跡象。

一、劈價散貨
各 個品牌在總部附近都設有「工廠店」（即outlet）。上週二，天氣轉涼，匹克廠房前的工廠店忽然「加碼」推出一箱箱厚身棉褲及外套，以三折散貨，冷清的 店面隨即熱鬧起來，不少人乘摩托車過來幫襯，當中更有匹克工人。 內地二、三線城市是內地體育用品商「必爭之地」。離晉江十五分鐘車程的泉州，市中心步行街上，大部分國產牌子的秋季貨品，低至八折，但門庭冷落。走進一間 匹克分店，夏季及去年秋冬季衣履仍未下架，佔去超過三分一面積，售價低至五折，變相跟秋季新款貨品「搶客」，售貨員落力推銷道︰「其實去年的款式跟今年的 差不多，價錢更便宜，試試看吧。」 一線城市如廣州大多是品牌的直營店，新貨亦乏人問津，北京路最旺的安踏散貨場，全場買一送一，夏季貨買一送二，￥119人民幣（下同）買到三件運動衫。 「今年第一次做買一送二㗎。」店內員工表示。李寧位於北京路旗艦店，亦將三樓頂層闢作散貨場，門口豎立「二折起」廣告牌吸客。

二、高增長神話破滅
過 去每年銷售額以雙位數字增長的內地體育用品股，九月舉行的訂貨會顯示，訂單增長速度創新低。現時，內地體育用品商每年會舉行三至四次訂貨會，訂下六個月後 的訂單數目。本週一，「一哥」安踏「爆響口」，指明年首兩季的訂單僅錄得「低單位數增長」，較今年同期跌逾一成。同樣創出「新低」的匹克，明年第二季訂單 金額由首季增長20.2%放緩至9.5%。有晉江體育用品廠家透露，行內傳出有在香港上市的體育品牌，今年秋季訂單下跌逾三成，情況比公布的更惡劣。 事實上，市場出現飽和，匹克第三季度同店營業額增長，由第二季的12.2%大幅降到6.2%，安踏亦「放風」指第三季度同店銷售增長放緩。

三、關店止血
匹 克於月中宣布，明年底前會關閉五百家效益低的分店，率先「止血」。安踏亦將今年的目標開店數量減少最多四百間。截至今年中，七間上市公司在國內的零售店， 合共超過四萬四千間。福建泉州中山中路，八百米內已有十五間國產體育用品專賣店，四間匹克，三間安踏，兩間特步。另三線城市惠州，同一商場內，赫然發現三 間安踏，二間匹克。 大部分店鋪均為加盟店，由於入場門檻低，過去吸引不少個體戶入場。他們向分銷商買貨，在不設回購下，「賣剩蔗」的風險便轉嫁至加盟商身上。上星期，記者聯 絡特步廣東省的分銷商廣州能盛體育用品有限公司，稱有意於惠州開加盟店。其市場部負責人葉先生指，加盟特步保證金只需一萬元，鋪面實用面積不少於八十平方 米（約八百平方呎），裝修連入貨資金約四十五萬（人民幣）。葉先生不諱言地叫記者要有「心理準備」，「依家做零售要賺好多錢係無可能，甚至乎蝕都唔出奇。 依家客戶太多，我都唔想俾咁多新人入嚟，都無地方俾佢哋開新鋪。」他指，惠州市中心租金比較貴，多數是品牌自己開的直營店，用來清理存貨，「庫存一定要搵 店鋪嚟清，無可能擺喺倉庫發霉。」

四、存貨急增
翻開各體育用品股今年的中期報告，與去年同期比較，存貨增幅驚人，以特步存貨最多，較去年多出逾一倍半，當中的製成品更較去年多出五倍。另外存貨周轉天數，由四十六日增至八十一日。數字愈大，代表存貨套現速度愈慢。 貨品滯銷之餘，應收貿易賬款急升。安踏上半年的應收貿易賬款按年上升八成，應收貨款周轉天數亦由去年同期十七天增加到二十四天，顯示客戶「拖數」情況增加。資金回籠慢，五間體育用品股的現金流均下跌，其中，匹克大跌七成，特步現金流量更錄得負$3.4億。

奧運帶挈炒足四年
體 育股爆煲味濃，成為跌市火車頭。本週一、二，體育股於十月內第二次被洗倉，安踏暴跌一成三至$6.97，一個月內累跌23%；另外，已跌穿招股價的特步， 再跌14%。 這場「存貨風暴」，方興未艾，追根究底與行業奧運前後「黃金四年」的過度發展息息相關。內地運動熱始於北京成功申辦○八年奧運，○四年上市的李寧，股價飛 升。○七至○八年，安踏、中國動向及特步搶閘於奧運前上市，安踏上市首日，已被炒高42%。○八年奧運前夕，李寧股價炒高至$30，是招股價的十三倍。 奧運熱過後，內需概念「接棒」，體育股再被炒上。○九年，361度及匹克相繼上市。去年，李寧由海嘯時的$8低位重上$31，其他體育股亦紛紛創下新高， 安踏十個月內急升六成至$18.5。可惜，升得愈高跌得愈傷，帶頭爆煲的正是「老大哥」李寧。

李寧帶頭爆煲
去年十一 月，李寧的存貨問題浮面，要重組分銷網絡，整合五、六百間分銷商，及提升批發價折扣，減輕存貨壓力。十二月，又爆出一一年第二季訂貨數量，按年跌7%至8 %，是上市後首次錄得倒退。頹勢難挽，今年七月，公司終於發盈警，預期全年純利最少跌五成，更破天荒斥三億元向分銷商回購存貨，股價一日急挫一成六。另一 邊廂，中國動向亦步李寧之後發盈警，需大幅撥備作回購。 去年底，安踏如願以償坐上一哥位置，更揚言三年內要超「Nike趕Adidas」。但「賣剩蔗」風波愈滾愈大，今年中，安踏存貨亦按年急升，應收賬項亦急 升821%。今年十月，安踏先遭瑞銀、德銀、麥格里出報告降級，本週一再被高盛將目標價狠劈至貼近$5.28的招股價，觸發新一波的「體育板塊股災」。

過度擴充埋炸彈
在 上海經營外國體育產品店Sport100的老闆張國倫表示，內地體育品牌的「成與敗」，均與其經營模式有關。「佢哋喺奧運前後幾年，不斷開加盟店，谷大分 店數目及營業額。」張國倫表示，內地品牌不管加盟商質素，只懂「狂開店」，「好多加盟商都係實力較弱嘅個體戶，賣唔晒啲舊貨，冇錢入新貨，逼住生產商要回 購。你試吓將佢哋嘅營業額除番店鋪數目，每間店只係做到十萬、八萬生意。」根據今年中期年報，李寧半年盈利￥2.94億（人民幣，下同），零售點達 8,163間，即每間每月盈利平均只有￥6,003，最高的安踏亦不到二萬元，匹克、特步則約一萬元。「Nike喺中國有六千間鋪，仲少過李寧，但李寧的 營業額唔夠Nike（中國）一半。」張國倫指。 有歐資分析員指，國產體育品牌李寧及中國動向減價散貨拖累，市場促銷氣氛濃厚，相信存貨壓力要一至兩年才可紓緩，重點是調低價格，打入三、四線城市，開拓 新市場，「嗰啲城市好多老百姓都未有第一對有牌子嘅波鞋，Nike及Adidas為打入三線城市，都新增咗二百幾蚊一對波鞋嘅平價系列，相比之下，現時內 地品牌平均二百四十元嘅定價偏高。」他表示，內地體育股份仍舉步為艱，散戶不要貪平撈底，反而代理Nike及Adidas的寶勝國際（3813）可看高一 線。

元朝穆斯林後裔造鞋致富
四間在港上市的內地體育用品商，包括安踏、特步、361度及美克，都來自晉江市陳埭鎮， 老闆都姓丁，是同宗兄弟。丁氏一族是阿拉伯穆斯林的後裔，元末遷居晉江陳埭鎮，歷經七百餘年；其始祖是元代著名政治家賽典赤•贍思丁，現時的漢姓「丁」乃 由「贍思丁」簡化而來。 目前，聚居於陳埭的丁氏回族人口有逾二萬人，主要分布於岸兜、溪邊、江頭等七個回族村，也是安踏、361度等廠房現址或舊址所在。丁氏位於陳埭的祖屋，如 同迷你博物館，詳盡介紹宗族起源及各代名人，安踏及特步亦榜上有名。祠堂內更擺放了安踏主席丁世忠父親丁和木的銅像。 ####

雨潤業績真的要在2012年見底？ 心燈永續William

http://xueqiu.com/9273139325/23236524

資金乾塘港股未見底

2013-06-27  NM

內地「錢荒」危機進一步擴散，加上美國聯儲局放聲氣退市，恒指由上週三起，連續四個交易日捱沽，累跌近一千四百點。內銀股成為跌市火車頭，最慘烈是民生銀行（1988），其A股更跌至停板。專家指出，是次危機只是序幕。人民銀行堅持不放水，有指是中央落重招「教仔」，迫使銀行逐步解決高危借貸問題。因此，即使下半年股市出現反彈，仍會維持「有波幅無升幅」狀況。風高浪急，股民切勿心急撈底。 喇，死喇。今次買乜都死喇！跌到咁！」本週二早上，大約二十個股民聚集在中銀觀塘分行，目不轉睛地看着股票機，見愛股插水，紛紛搖頭嘆息。開市初期，恒指一度反彈逾百點，但有散戶立即潑冷水：「呢個只係甜頭，引你買，下午一定會再跌。」果然，恒指回光反照後，即掉頭一度急挫近四百點，內銀股反彈乏力，但有股民不信央行會見死不救，更指如果建行（939）跌至四元就會撈底：「工商銀行（1398）、建設銀行全部都係國有嘅，自己仔嚟，有事嘅話，中央會唔救咩？中國銀行實得o架，佢代表中國嘛！」 整頓內銀燒着港股 不過，金融界人士就不表樂觀。前工銀亞洲董事暨總經理黃遠輝表示，美國已有計劃退市，中央銀行態度亦很明顯，會繼續收緊銀根，整頓借貸市場。他解釋：「內銀濫借問題嚴重，細銀行吸納存款不足，信託公司唔可以接受存款，佢哋都向大行借錢，然後放貸俾高風險嘅公司，賺取高息差。依家中央唔放水，由得拆息急升，就係想針對呢類風險貸款。」 上週四，反映銀行短期流動性的隔夜質押式回購利率（Repo Rates），衝高至三十釐，而上海銀行同業拆息（SHIBOR）亦升至十三釐，創歷史新高。「依家大型銀行擔心，萬一高風險公司還唔到債，令小銀行無錢還俾大銀行，會出現骨牌效應，於是索性有錢都唔拆借出去。」黃遠輝說。市場憂慮中國金融市場崩圍，經濟進一步放緩，觸發環球跌市。後來，有傳人民銀行透過國開行向個別勢危銀行「定點放水」，才令拆息喘穩，本週二分別回落至5.8釐及5.74釐。 自保加快爆煲 基金教父、交銀施羅德投資管理（香港）副董事長雷賢達卻警告，現在只是內地金融市場危機的開端。「中國借貸史無前例咁高，銀行、信託濫發理財產品，水緊絕對唔係因為半年結咁簡單，人行係有心整頓。」他表示，金融海嘯後，美國、中國放水救市的後遺症，導致市場流動性上升，但大部分錢都用以炒作，令理財產品氾濫。因此，習李新班子上任後，先向銀行來個下馬威。本週一，人行更於網站發公告，指內銀應該管理好流動性，暗示不打算放鬆銀根。不過，海通證券中國業務部副總裁郭家耀指，內地廣義貨幣供應（M2）有過百萬億元，銀行不可能缺錢，只是存款及貸款年期錯配，加上濫於放貸，造成短期流動性風險。深圳一家銀行人士週一更向媒體透露，目前其所在銀行已經不放貸款，人人「保命要緊」。 人民幣或掉頭 中央出手調控，銀行自保令資金市場失衡，最終定必危及經濟。中大全球政經碩士課程客席講師黃元山批評，中央的調控手法本末倒置，「佢要銀行提升資本比率，銀行唔放水俾中小企業，而存款利率唔夠高，令資金要搵出路。」結果，中小企被迫要透過影子銀行以高息獲取貸款。他認為，政府應提高存款利率，然後讓利率市場化，令資本市場自由運作，才可根治問題。雷賢達則估計，中國的GDP增長將持續下滑：「中國投資佔GDP百分比高達五成，一定要減低，但中央一直壓抑房地產，靠其他消費一定無咁快追得上，所以GDP增長長遠會跌，低過百分之六都唔出奇。」經濟增長放緩，央行有可能放慢人民幣升值速度，甚至會稍為下調中間價。黃元山解釋：「過去中國政府想透過人民幣升值，逼中國經濟轉型，等佢哋唔好淨靠平價出口，要推動消費。但人民幣過去幾年升得太急，中國消費力未能配合轉型，未來可能會出現回調。」 未震完謹慎撈底 中國金融市場任何風吹草動，都直接影響港股上落。本週二，港股如坐過山車，收市終於喘定，略升四十一點。但是，郭家耀並不睇好後市。「呢啲只係技術性反彈，未來跌勢會持續，支持位係一萬九千點。」他教路，股民可以留意恒生推出的波幅指數，其作用類似美國的恐慌指數，指數上升代表市場恐慌情緒升溫，當指數見頂，就是港股見底之時。「如果想搏反彈，可以考慮騰訊（700），一來現金多，二來資金不受外圍影響。」郭家耀說。 另外，耀才高級研究分析員植耀輝亦提醒股民，大市仍要觀望，並非撈底好時機，「太多變數，睇唔通個市，一定要忍手。」他建議搏反彈的散戶，可以留意業績靚的股份，例如金山軟件（3888）、騰訊及百富環球（327），至於抗跌股，則以中移動（941）為首選，他表示：「中移動業務穩定，估值平，但最好等股價跌到大約七十五蚊先入貨。」

羅欣藥業二季度業績已經見底 歲寒知松柏

http://xueqiu.com/1272530506/24720718
8058羅欣藥業中報收入同比增長14%到11.44億元，利潤同比微減1.8%到2.39億元，基本符合我的預期。我年初和股東大會後都曾說過，中報不會有驚喜，估計是收入增長利潤持平。

羅欣的現金流一如既往的強大，在收入增長14%時應收賬款卻減少了17%，應付款增加20%，導致分紅1.8億的情況下，還新增了3.6億的銀行產品，理財產品達到了9.6億，加上2.8億的銀行存款，合計持有現金12.4億，減去擬分配的1.8億利潤後佔到26億總資產的近4成，兩個新廠還擴建呢，牛的。

羅欣上半年確認的利息收入只有1044萬，其中理財產品795萬，明顯偏低了，至少有1000萬以上的理財產品公允價值沒有反映，估計這個收益會在4季報集中釋放，按期限算3季報是800萬左右，4季報可能高達3000萬。

管銷費用合計同比淨增27%即1.7億，其中工資增長8千萬，研發費用增長1千萬到0.33億，工資估計第三終端影響較大，研發費用上升不算壞事。

銷售費用同比增長50%仍然很高，但二季度已經從一季度的增長108%急降到了不到10%。銷售費用率連續三個季度下降，2012年三季度42%，四季度53%達到頂峰，今年一季度44%，二季度39%從一季度的44%降到了二季度的39%，向去年第二季度的35%靠近。

看樣子，最讓人擔心的銷售費用率上升的勢頭已經扭轉了，三季度是備貨旺季，到時可能會收入大增費用小增，利潤值得期待。

另外，我個人預計轉板可能在半個月內發成功的公告。

——個人認為保險業的拐點已經在去年上半年見底，今年得到確認。 一隻特立獨行的豬

http://xueqiu.com/5545011370/25538344
——個人認為保險業的拐點已經在去年上半年見底，今年得到確認。

——過去兩年，保險業同時在資產端和負債端受到擠壓，實在是各種不可持續的因素的混合，比如過去幾年貸款的稀缺並且又遇到了連續提准的畸形政策，使得民間利率高企，各種理財產品、信託產品的高收益率打擊了以理財險為主的保險產品的競爭力，所以負債端受到擠壓，數據表現上便是新業務價值增速的低迷甚至負增長；投資段連續幾年的藍籌股估值熊市，讓重倉藍籌的保險機構的浮虧持續增大。

未來投資端和資產端都在去股市化，也就是保障性產品的佔比會逐年提升，新業務價值利潤率上升的同時也擺脫了隨資本市場一起波動的運命；投資端同樣如此，淨利息收益率的提升，另類資產、更加豐富的債券、基礎設施、養老地產等，都可使得保險資產投資收益率越來越穩健。

所以，再把保險股當成牛熊的簡單的權證是不合時宜的，你會發現保險股的內在價值的穩定度慢慢提升。當然，有藍籌牛市，可以實現保險股投資資產的浮盈以及估值的提升，確實是件錦上添花的事情。

——現在是整體傳統行業受到歧視的階段，保險、銀行、地產、建築、家電等，尤其是金融，研究歷史，這些商業模式幾百年都穩定的行業的估值卻達到了歷史新低，平安上次的策略會上演講的內部人員都覺得美國上市的一個小額貸款公司的估值都能被提那麼高，為什麼平安的估值卻被打壓到清算價值的8折？這幾日靜心研究壽險的歷史，我國的壽險基本相當於美國、日本等1940年的樣子，成長空間巨大、商業模式穩定，實在想不出有比這更好的標的了。

——目前保監會前段放開、後端管制的思路是極其正確的，高速發展的同時，可以避免歷史上壽險由於過度競爭的局面，金融業必須管制。

項俊波：對當前我國保險改革與發展問題的思考

文/項俊波（中國保險監督管理委員會主席、黨委書記）

一、當前保險業面臨的形勢

2013年是保險業發展最為困難的一年。今年上半年，保險業總體情況好於預期，發展轉型出現了積極變化，服務經濟社會的能力也在穩步提高，總的判斷是穩中有進、進中有憂、憂中有底。

所謂「穩中有進」，主要是指保險市場運行比較平穩，近兩年業務增長連續下滑的趨勢初步得到扭轉，同時行業發展有了新的突破和進步。一是保險市場運行呈現好的趨勢。上半年，全國實現保費收入9512億元，同比增長11.5%，比去年同期提高5.6個百分點。二是保險風險防範取得新的成效。截至二季度末，除個別公司外，絕大多數保險公司償付能力充足率都超過100%。三是幾個長期想解決而未能解決的難事有了實質性突破。《農業保險條例》正式實施，大病保險全面鋪開，個人稅延型養老保險試點方案初步確定，環境污染強制責任保險試點開始啟動，保險業發展的政策環境有了明顯改善。

所謂「進中有憂」，主要是指當前保險業發展正在經歷困難時期，面臨的挑戰十分嚴峻。憂主要是四個方面：第一憂是回升基礎還不牢固。保險業務雖然實現了觸底回升，但回升的基礎比較薄弱，業務趨穩向好的態勢還不穩定。第二憂是風險隱患比較突出。一是利率、匯率波動和資產負債久期不匹配對保險公司償付能力、產品競爭力和公司穩定性造成不利影響。二是未來新業務增長、滿期給付、退保和費用超支將給現金流帶來較大壓力。第三憂是市場違規有所反彈。市場秩序不規範，是保險業久治不癒的頑疾。數據不真實、不嚴格執行報批報備的條款費率、違規支付高額手續費、理賠環節利益輸送等問題一直沒有得到很好解決。第四憂是競爭能力仍顯不足。保險業競爭力不足的問題比較突出，最直接的表現是保險產品缺乏吸引力。前不久《人民日報》發表了《內地居民為何熱衷在港買保險?》的文章，文中提到，內地訪客在香港保險市場所佔的份額，近年來節節攀升。2012年，香港保險業向內地訪客銷售的新單保費達到99億元，佔全年個人新單業務的12.8%。內地人之所以到香港買保險，原因是香港的保險產品費率低、收益高、責任覆蓋廣。香港保單的熱銷說明，市場並不缺保險需求，缺的是有吸引力的保險產品。

所謂「憂中有底」，主要是指儘管當前我國保險業發展面臨著嚴重困難和挑戰，但未來10～20年仍然是保險業發展的黃金時期。這個判斷的主要依據：一是我國經濟社會發展向好的基本面沒有變。中國經濟未來十年仍有保持較快增長的能力，社會財富和居民財富的不斷積累，這將為保險業發展提供有力支撐。二是我國保險業繼續保持快速發展的基本面沒有變。保險行業長遠發展的市場基礎、監管基礎、人才基礎、社會基礎都在不斷夯實，這些將為保險業持續健康發展注入源源不斷的動力。三是我國保險業巨大發展潛力的格局沒有變。2012年，我國保費收入排名從2011年的世界第6位躍居到第4位，但人均保費僅排名世界第61位。我國保險業與世界平均水平還有較大差距，後發優勢的潛能有待進一步釋放。

二、大力推動保險業市場化改革

（一）建立市場化的定價機制

定價機制改革是保險公司和社會最關心的問題，也是最需要慎重推進的改革領域。

1.壽險產品預定利率改革

1999年沿用至今的壽險產品2.5%的預定利率，在特定時期發揮了積極作用，但隨著行業的發展，過低、過死的預定利率已經成為削弱壽險保障功能、抑制壽險產品需求的重要因素。費率市場化改革，核心是建立符合社會主義市場經濟規律的費率形成機制，主要內容是「前端放開定價利率，後端管住準備金評估利率」。從前端看，前端的產品預定利率，由保險公司根據市場供求關係自主確定，把產品定價權交給市場和企業，真正實現產品的多樣化、服務的貼心化和企業的差異化。從後端看，後端的準備金評估利率，由監管部門根據「一籃子資產」的收益率和長期國債到期收益率等因素綜合確定，通過後端影響前端，有效調控前端合理定價。

2.商業車險條款費率改革

商業車險是財產保險市場的主要險種，也是與社會公眾密切相關的險種，車險條款費率改革備受社會關注。我國現行的車險條款費率主要基於2006年行業協會制定的ABC三套標準，基本一致的責任範圍和費率水平為扭轉當時混亂的市場秩序發揮了積極作用，但是也帶來了費率偏高、保險責任與市場需求脫節等問題。2011年，保監會啟動了全國範圍的商業車險條款費率改革。改革的核心思想是確立市場化導向的條款費率形成機制，明確保險公司的責任，逐步實現車險條款費率市場化。下一步，總的想法是，按照先條款後費率、先統一後差異的原則，擬用3年左右時間分「三步走」的進度安排，最終實現符合條件的保險公司根據自有數據開發商業車險條款費率。

3.交強險改革

交強險連年虧損的問題一直備受大家關注，這裡有人工成本、零部件價格上升、司法環境等因素，但主要的原因在於交強險的制度設計本身。我國現行的「前端政府定價，後端市場經營」的經營模式在一定程度上導致了交強險定位不清晰、政府和保險企業的主體角色模糊、運行機制不順暢等問題。考慮到交強險發展的現實情況，應當立足當前，著眼長遠，穩步推進交強險改革。從短期看，要研究建立區域費率制度，並適時調整交強險的責任限額和費率水平，進一步完善調解機制，規範診療和傷殘鑑定標準等，完善救助基金等相關配套制度，進一步改善外部經營環境。從長期看，要從根本上解決交強險面臨的諸多問題，需要對《交強險條例》等法律法規進行修訂，明確我國交強險的基本定位，確立保險公司的主體地位和市場化經營的基本方向。

（二）建立市場化的資金運用機制

目前，保險業資金運用面臨的主要問題仍然是市場化程度不高，保險資產的結構和收益不能有效支持負債。主要表現在投資收益率偏低。2008年～2012年，保險投資收益率分別為1.9%、6.4%、4.8%、3.5%和3.4%，今年上半年的年化收益率是4.9%。與國內比，保險投資收益率低於社會平均收益水平，大部分年度的收益率都低於五年期定期存款利率，也低於5.5%左右的壽險產品精算假設。與國際比，很多國家的保險投資在經濟高速增長期均實現了較高投資收益。以美國為例，2001年～2010年十年中，美國經濟年均增長1.8%，年均通脹率2.39%，同期美國保險投資收益率為5.6%，超過GDP增速與通脹之和。因此，當前過低的投資收益水平意味著保險業並沒有充分分享到經濟社會發展的成果，也直接或間接地導致保險產品吸引力低、銷售困難以致銷售誤導等一系列問題。

——如果按照以上的計算，未來GDP+CPI將會是7%+2%的水平，如果保險資金能夠做到符合9%，那保險業的增長將是一飛衝天的。

資金運用監管，不宜管得過多過細。保險資金運用體制改革的基本思路是：堅持市場化改革導向，把投資權和風險責任更多地交給市場主體，增強市場活力。具體著眼於以下三點：一是進一步簡政放權。如，整合比例監管政策，重新整合定義大類資產，取消一些不適應市場發展要求的比例限制，按照投資品種風險屬性不同，納入到大類資產配置比例中，不再單獨設置具體比例。二是鼓勵創新。為促進保險業支持小微企業發展，保險機構應當研究發起設立小微企業投資基金，以及投資中小企業私募債（PPN）的相關問題。三是改進監管。按照「放開前端、管住後端」的思路，加大償付能力和資產配置的硬約束，強化信息披露和風險責任人的硬要求，落實追責制度，堅守不發生系統性區域性風險的底線。

——「放開前端、管住後端」這一思路是比較理性的，如果保險的後端放開，保險業陷入到惡性競爭的死循環中的概率是非常大的。

（三）建立市場化的准入退出機制

建立市場准入退出機制總的思路是：堅持市場化導向，突出專業化特色，正確把握髮展與監管、監管與服務、維護投資者熱情與保護消費者利益等重大關係，統籌規劃市場准入和市場體系培育，完善市場退出和風險處置的制度機制，改變以往保險機構「野蠻生長」、「有生無死」的狀況，為市場機制發揮作用創造條件。在市場准入方面，適當限定新設保險公司的業務範圍，支持設立一批專業性保險公司。在市場退出方面，研究制定市場退出的監管規定，建立針對股東、業務、人員、分支機構和法人機構的多層次、多渠道退出機制。明確市場退出的標準和程序，既可以是全國市場的退出，也可以是局部市場的退出；既可以是全面業務的退出，也可以是部分業務的退出。要規範市場化併購重組，有效引導保險市場的存量調整，加快推動有關立法，明確風險處置的觸發條件，豐富風險處置工具箱。

三、積極探索商業模式創新

（一）加大產品創新力度

1.要處理好保障與理財的關係，樹立「大保險」的觀念

關於保障和理財的問題，行業內外一直分歧較多。對待這個問題要辯證地看，保障功能，是保險的基本功能，是保險行業的獨特優勢，也是保險業安身立命的基石。發達國家的保險業，也是保障型產品發展到一定程度，才進一步拓展理財型業務的，而且保障型產品一直保持著較高的比重。以韓國為例，2012年韓國的壽險產品中，保障型約佔37%，年金佔32%，儲蓄型佔31%。目前我國的保障型產品發展還遠遠不夠。2012年我國普通型壽險保費收入965億元，只佔壽險業務的8.2%。我國普通型壽險的覆蓋率只有10%左右，保險的保障能力十分有限，絕大多數人沒有保險，所以保障型產品的發展潛力和空間是十分巨大的。

——在其他國家保障性保險基本也都在40%的比例，保險是一個被動需求的產品，需要個人壽險團隊的主動營銷，也需要保險公司設計真正引起公眾興趣的產品。我國為什麼和其他國家的發展路徑不同，直接跨越到投資險為主的狀態，一個是公民的保險意識不足，投機心態過濃，另一個就是主動營銷還不強，未來我國甚至可以借鑑台灣，實行政府強制推銷也未嘗不可。

同時也要看到，理財和保障並不是對立的，居民財富持續增加本身就是一種保障。財富管理也是金融業的發展主流，理財型產品的發展，對於保持保險市場的穩定增長，鞏固保險在金融業中的地位，具有重要意義。以美國壽險市場為例，20世紀80年代以前，美國保險市場以傳統定期壽險和終身壽險等產品為主導。美國1981年推出萬能壽險和變額壽險產品，1985年開始銷售變額萬能壽險產品，壽險產品結構隨之發生重大變化。由於具有投資理財功能，產品設計也更為靈活，1985年萬能壽險和變額萬能險二者即突破壽險市場份額的40%，2007年達到高峰，約佔壽險市場的55%。2008年金融危機以後，投資型產品熱度有所消退，定期壽險和終身壽險佔比有所回升，但萬能壽險和變額萬能壽險的地位仍然舉足輕重，2012年兩者佔壽險市場的47%。

總之，保險產品的發展不能搞一元論，要把保障和理財兼顧起來，既要滿足人們的保障需求，補上保障的短板，也要跟上世界保險業發展的時代步伐，圍繞人們的財富管理需求，提升理財的水平。

2.要處理好大眾化與專業化的關係，提升保險的專業水平

創新保險產品，必須著眼於產品的專業化和多樣化。怎樣才能實現這一點呢?必須對承保的風險做到心中有數，全面地分析判斷各種風險因素，科學地運用專業技術進行產品研發。再一個是基礎數據的積累問題。這是我國保險業發展的一大軟肋。產品創新離不開系統全面的經驗數據。我國保險業的發展歷程短，各類經驗數據庫還不健全，產品定價缺乏科學的依據，在一定程度上制約了保險產品創新。美國的汽車保險，定價因子林林總總，包括被保險人的年齡、性別、婚姻狀況，以及機動車的型號、車況等等，相當詳盡，這保證了車險定價的科學性。必須加強基礎數據的收集、整理、分析工作，為產品創新提供堅實的基礎。

（二）加大渠道創新力度

1.現有渠道的創新

一是穩步推進保險營銷員體制改革。營銷員體制究竟如何改革，各方面一直在研究，世界各國也在積極探索。比如，澳大利亞的保險個人代理模式，正在從單純銷售保險產品的個人代理人，向為客戶提供綜合財富管理建議的職業理財師轉變，薪酬計算方式由傳統的代理人佣金轉變為理財師諮詢費，這使得銷售人員更關注客戶的長期利益而非短期銷售目標，有利於提升客戶忠誠度，實現可持續的長期合作關係。

二是促進銀行保險的規範發展。國際上，針對銀保業務的改革早已開始。在英國，銀保業務先後經歷了「多對多模式」、「銀行主導模式」、「戰略夥伴關係」三種模式。「多對多模式」類似我國前幾年的模式，客戶體驗差；「銀行主導模式」類似我國當前模式，產能低下，難有長期顧客；「戰略夥伴關係」就是實現銀保專業化，如英國利安傑保險集團與兩家大型國有銀行建立合資企業銷售保險，不但成長速度快，而且極大地降低了件均成本，做到了「用合適的方式，將合適的產品，銷售給合適的人」。因此，銀保專業化是我國銀行保險業務改革的方向。

——興業與人壽、平安已有銀行渠道

2.新渠道的開拓

主要是關注三個方面：一是深度營銷。隨著財富的增加，消費者對保險、銀行、證券等金融產品的多元化需求日益迫切。誰能夠更好地向客戶提供一攬子綜合服務，誰就能搶佔先機。二是網絡保險。當前龐大的互聯網人群和快速普及的網絡消費習慣，讓互聯網成為保險業不能忽視的重要銷售渠道，網絡保險的潛力很大。三是其他新興渠道。長遠來看，渠道的競爭將越來越激烈，一些新興的銷售渠道將不斷湧現。當前，已經有一些保險公司邁出了步伐，嘗試與證券公司、房地產公司合作，有的與第三方支付平台合作等等。雖然目前這些新渠道實現保費所佔的比重不大，但為探索新渠道積累了經驗。

（三）加大管理創新力度

1.管理機制創新

管理機制很大程度上決定了保險公司的經營模式和管理效率，是管理模式創新的重點。現在，有的保險公司管理成本過高的情況比較嚴重，部分公司存在人員冗雜、人浮於事的現象，導致人力成本虛高。保單獲取的成本也很高，部分長期壽險產品的獲取成本甚至超過了首年保費。因此，管理創新首先要在管理機制上想辦法，包括對高管人員的管理，以及對公司員工的管理，都要進行創新的探索，以有效地管控成本，提高效率。

2.管理規則創新

規則是管理的基礎，也是管理的依據。規則創新可以考慮從三個方面進行。一是完善考核規則。有什麼樣的考核標準，就會有什麼樣的經營行為。現在，一些保險公司的考核標準是有問題的，重規模、重份額、重排名，對市場缺乏前瞻性和規律性的科學研判，制定的保費規模考核指標嚴重脫離市場實際，公司從上到下，層層加碼，導致為了保費規模不擇手段，甚至不惜違法違規。這種唯保費論的考核必須糾正。(——人壽)二是完善運營規則。「天下大事，必作於細」。國外很多大型保險企業非常注重規範和統一運營標準。通過制定操作手冊，將制度規範體系和運營標準以專業化、流程化的手冊固化下來，並嚴格按照手冊運作，杜絕做事「跟著感覺走」。三是完善監控規則。完善的監控是防範保險公司「跑、冒、滴、漏」的最有效手段。比如，有的保險公司統一上收理賠權限，如果云南地區有客戶出了險，本地公司無權調度理賠員，要由北京總公司直接隨機安排理賠人員查勘定損，而且整個理賠程序通過信息系統由理賠中心統一處理，基層機構不得干涉，效果不錯，杜絕了很多人情、關係賠付。這就是有了管用的監控規則的好處。

3.管理技術創新

信息時代也將為保險業帶來廣闊的發展空間。未來，保險業信息化的拓展將主要從深度和廣度兩個維度展開。在深度上，保險業將在產品營銷、承保理賠流程、客戶體驗、平台建設和服務品質等方面產生一系列創新。比如，人們只要利用傳感器網絡收集自己的健康數據，並發送到保險公司進行處理，就可以輕鬆完成投保或理賠，或者不用奔波於醫院就能很方便地享受衛生保健、疾病治療。在廣度上，一方面，拓寬保險機構內部業務信息化的領域，並進行必要的集成。另一方面，利用信息手段不斷拓展產業鏈和價值鏈，深度分析和處理客戶信息，如消費者的評論、口碑，以及社交網絡和媒體的反饋等，深入開發潛在市場。目前，國內有些保險公司已經嘗試在網站上銷售保險產品，或者通過手機應用系統宣傳企業形象，這些都是利用信息手段拓展保險服務的有益探索。（完）

文章來源：《保險研究》（本文僅代表作者觀點）

牛市見頂/熊市見底的觀察信號總結 丹華

http://xueqiu.com/3630871406/25779670
By  丹華
自己總結的定性的東西，沒有技術指標的說。
這兩天看看這個，應該蠻應景哦。。。

牛市見頂的信號：何時賣出

1.核心指數/個股縮量暴漲，漲幅趨緩現頭部跡象，趨勢逐漸走壞；

2.藍籌股/領漲股開始下跌或不再創新高；

3.指數/個股突然暴跌,產生持續賣壓，大眾認定屬正常調整；

4.市場情緒過度樂觀，沉浸在牛市氣氛中，觀點趨於一致；

5.貨幣/信貸/流動性實質性收緊，市場利率飆升，小企業破產；

6.十年牛市、長期持有、不看估值、隨便買的觀點充斥市場；

7.爛票頻出翻倍謠言，內幕/小道消息滿天飛；

8.三線股、超小市值股、零支撐概念股瘋長；

9.通脹惡化並失控，通脹預期大增，生活壓力大增民怨上升；

10.PE/投行火爆，項目多招人多待遇好；

11.新股大量上市，發行市盈率創新高，投行弄虛作假漫天要價；

12.再融資、減持等售股行為大增；

13.股價對實質利好無反應，大幅波動，甚至下跌；

14.無知百姓、實業家紛紛開戶，大談收益率，短線交易盛行；

15.股價下跌時仍滿懷希望、安慰自己，賣方堅持強推；

16.股基、私募等產品大量發行，申購踴躍；

17.估值水平高，認為估值能提升，高成長化解高估值；

18.連續縮量暴漲後，新高附近放量長陰

19.不加區別地濫用正向循環的投資邏輯；

20.投資業員工待遇暴增，雞犬升天，生活奢侈，大肆招人；

21.外行給內行推薦股票；

22.分析師對個股股價和大盤點位出現高的離譜的預測；

23.眾多另類資產被爆炒，如藥材/玉石/郵票/藝術品/奢侈品等；



熊市見底的信號：何時買入？

1.貨幣政策收緊較長時間（利率/準備金/M1/新增信貸），即將放鬆；

2.優質藍籌股不再繼續創新低，開始企穩，橫盤震盪；

3.股價對實質利空無反應，甚至開始上漲；

4.破發、破淨增加，概念股跌回原形，整體估值創新低；

5.股價跌回至瘋長前的水平，甚至更低，縮量橫盤；

6.核心指數持續縮量大幅下跌後，初步企穩且劇烈波動；

7.新股常破發，發行暫停，再融資紛紛終止；

8.市場情緒足夠悲觀，且持續了較長時間；

9.屢次失敗後，再無人搶反彈，公認誰搶誰死，絕望麻木；

10.圈內圈外一致看空，只關注大盤新低而非個股和基本面；

11.長期熊市的觀點氾濫，極度悲觀和恐慌，樂於猜點位；

12.股民抱怨咒罵，鬧事、打砸、跳樓、上訪，極度不理智；

13.股民不計成本清倉，發誓永不炒股，或被迫長線，回歸主業；

14.機構倉位減至下限，產品現清盤潮，基金互殺，股基發不掉，債基/貨幣流行；

15.PE/證券大規模降薪裁員，營業部冷清，人心惶惶，多充電/懷孕；

16.一致認為股價低估，但無人敢買，少數遠見者開始購入股票；

17.產業資本實質性增持、回購股票，現價較增持價有較大折扣；

18.多頭噤聲，空頭四處炫耀並不斷確認新低預測；

19.相關產業極冷清（附近餐飲、銀行理財）；

20.收益率預期一降再降，滿足於蠅頭小利見好就收；

21.惡性循環的研究邏輯盛行，賣方逐漸噤聲不再強推，報告大減；

22.分析師對個股（少）和大盤出現低的離譜的預測；

23.另類資產價格大幅回落哀鴻遍野如藥材/玉石/藝術品/奢侈品等；

新能源電力股見底可吸 楓葉資料室

http://danielkyip.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=5042214

近日港股市場中，資金自新經濟股流向舊經濟股；當中，又以傳統電力板塊與新能源電力板塊的強弱互換出現得比較早。3月18日，華能國際（902）大升近7%、華電國際（1071）上揚逾3%，大唐發電（991）亦收高1%。全年多賺47%的華潤電力（836）獲瑞信讚揚集團成本改善成效兼上調目標價，帶動股價上漲逾4%。

傳統電力股普遍造好，因市傳國家能源局牽頭制定的新電改方案已經上報國務院，而新方案仍舊延續五號文件的電改思路。具體而言，首先是電網要逐步退出售電，其次是電網財務或調度擇其一獨立；電價市場化方面，則是建立多買多賣的電力市場，通過大用戶直購試點放開上網電價和銷售電價。

改革一旦落實，將對民企、國營電企及消費者帶來多層次的影響。企業層面而言，電價市場化可以更精確地計算發電廠建設和運營的成本，有利改善供電企業的盈利水平；減少出現過去幾年，煤價過高而電價過低，引致企業嚴重虧損的問題。

另一邊廂，由於去年純利倒退兼遜預期，新能源電力股龍源電力（916）同日股價一度大插一成六，創2009年上市以來最大跌幅；收市仍跌近一成四，至7.93元。同業華能新能源（958）亦受拖累，股價急跌8%。

龍源電力2013年度全年純利按年下跌21%，至20.49億元（人民幣．下同），遠較分析員平均預測的29.9億元為差；每股盈利25.5分，末期息每股派4.75分。期內，集團收入上升10.1%，至184.56億元。完成發電量336.67億千瓦時，其中風電發電量219.29億千瓦時，增加30.38%；火電發電量110.65億千瓦時，下跌1.49%。

再進一步拆解，撇除去年對生物質公司、項目前期費等非流動資產計提減值準備約6.06億元、CDM應收款項壞賬準備1.42億元，以及股票的公允價值變動淨增加3.96億元，龍源經常性盈利約為24.04億元，仍較市場預測低18%。

業績讓人失望，可以歸咎於期內員工成本上漲20.5%、維修保養費用大幅增加70.8%，以及非控股權益持有人利益高於預期所致。滙豐證券指出，市場過去主要關注龍源的收入問題，例如使用率及產能擴張，惟是次成本上升及一次性虧損導致業績「走樣」後，預期市場未來會將焦點轉向成本，並且下調盈利預測。

事實上，過去一年風電股倍升﹐原因在投資界眼中，風電股的盈利增長可以倍於營業額增長，尤其是去年利用小時顯著增加。道理是，風電沒有燃料成本，絕大部分屬固定成本。一個機組的使用率上升，發電量增加所帶來的額外收入，理應大部分轉化成盈利。此外，每年有多少新機組投產早有計劃，假如風力沒有大變化，盈利可預知性很高。

因此﹐當投資界普遍預測風電企每年盈利增長20%至30%時，2014年市盈率20倍以上也不算貴。不過，這樣的想法最後證實過份簡單。以龍源為例，風電部分營業額按年增長28%，大致符合裝機容量和利用小時增幅，惟分部經營盈利僅增3%。撇除一次性的資產減值和非經營性減排量收入下跌，經常性盈利增長約25%，仍低於營業額增幅。公司解釋去年的維修保養開支高達5億元人民幣，較前年3億多元人民幣顯著上升。儘管部分開支屬一次性，以改善機組的效率，但未來每年陸續會有風機保修期到期，預期維修保養開支仍會增加。

經此一役，投資界對風電股的盈利預測偏向保守，新增裝機容量和利用小時提升的空間仍是選股的基本依據，至於盈利增長的幅度會較為接近營業額的增幅，以反映未來成本上升的因素。不過，林少陽卻認為：『業績是差於預期，但我的意見剛好相反，這是行業業績見底的證據。是去年是一個政策轉折年，第一年的業績通常不會即時好起來，而且企業往往會在業績轉向前，做大量的撥備，好讓未來幾年的業績更容易「做靚盤數」，而916做的撥備，有這方面的功能。因此，我們相信916是刻意作出額外撥備，而今年盈利將好轉，惟一值得批評的，只有其估值並不是超值。當然，數眾多清潔能源中最穩健的，我仍然認為是燃氣。』

最後，我們要補充，電價市場化不單有利於傳統電力股，也同樣有利於新能源電力股。因為在調配發電量的時候可以更為靈活，確保發火電電廠不會因為可新能源發電量的增加而虧本，這樣做除了減少新能源與火電廠之間的利益衝突外，亦增加其引入新能源的積極性。因此，我們相信，新能源電力股見底可吸。