易綱：是否降息要看經濟走勢 該做的都做了

央行副行長易綱3月4日接受上證報采訪時表示，是否還需要降息等要看經濟走勢。

至於降息等還有多大空間的問題，易綱稱，要看經濟走勢，央行已經做了比較及時準確的反應，“該做的都做了”。

央行分別於去年11月21日和今年2月28日連續兩次降息，並於2月4日下調了存款準備金率。

由於2015年最新公布的一系列數據表明經濟增長乏力，市場近期對於降準降息的呼聲非常高。春節期間，中國經濟數據表現疲軟，2月匯豐PMI、地產銷量、電力耗煤增速均表現不佳。

新財富最佳宏觀與債券分析師、海通證券姜超團隊在上周降息後認為，這是降息周期的延續，有利於降低金融機構貸款實際利率和企業貸款融資成本，也有利於刺激消費，降低經濟失速風險，且後續寬松仍可期待。

民生證券研究院執行院長管清友也預計，未來貨幣政策依舊寬松，降準降息PSL將輪番上陣。

此外，對於目前是否存在通縮隱憂的問題，易綱說，CPI不會為負，但PPI可能還會有一段時間持續的壓力。他認為有關通縮隱憂的話題可以討論，目前央行也正在研判這一問題。

今年1月，我國通脹指標繼續呈下行趨勢，CPI同比增0.8%，創逾五年多新低。PPI同比降4.3%，已連續35個月下滑，創2009年10月以來新低。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

保險理賠速度要看征信數據？平安養老險業內首試水 0

每經網客戶端推薦下載

人民幣中間價近四年來新低 央行稱觀察人民幣匯率要看一籃子貨幣

人民幣中間價近四年來新低 央行稱觀察人民幣匯率要看一籃子貨幣

一財網 李德尚玉 2015-12-11 21:05:00

選前總體檢 官股企業誰的成績好？ 存股熱門標的 看競爭力更要看人事布局

【領導力】京東傻不傻？要看1號店的整合效果

“這三周以來，我們幾乎每周都要開一次會議，雙方的接觸非常頻繁，對於未來的合作也都在緊鑼密鼓地策劃中。”京東商城CEO沈皓瑜接受《第一財經日報》記者專訪時如是說。

經過一段時間的“緋聞”，三周前，京東(JD.NASDAQ)和沃爾瑪(WMT.NYSE)宣布，京東將擁有1號商城包括“1號店”的品牌、網站、App等主要資產，沃爾瑪將繼續經營1號店自營業務，還將獲得京東5%股權。這樣重大的合作，業內消息稱，其實雙方的談判時間很短，甚至雙方高層在美國吃了一頓簡餐後，就已基本達成了合作意向。

沃爾瑪、京東、1號店三者之間的合作已然落定，但仍存在重重疑問，尤其對已經重資入股永輝超市的京東來說，如何平衡與上述兩大零售巨頭的關系;另一方面，上述交易的三方將面臨的，也是一道如何對接與整合的管理難題。

借力京東的入倉模式

時隔一個月，坐在《第一財經日報》記者面前的沃爾瑪亞洲區總裁兼CEO貝思哲(Scott Price)，在此前接受本報專訪時就透露了跨境電商業務對沃爾瑪的重要性。如今回想起來，當時，貝思哲就應該已經知道接下來1號店會有重大資本動作。

談及大家都最關註的幾方合作，貝思哲表示：“既然雙方合作，那麽沃爾瑪肯定是發揮線下優勢，京東則是發揮電商平臺優勢，比如我們的山姆會員店會在京東開設旗艦店。”

相比貝思哲的宏觀說法，沈皓瑜給出的答案比較細化：未來的一段時間內，大家應該能看到沃爾瑪的山姆會員店在京東開設旗艦店。山姆會員店有約四、五千個非常精選的產品。有些東西不適合線上賣，有各種不同的原因，比如太難保存，或者量不多，門店內貨品可能本來線下就不夠賣的，如果從門店調貨則可能門店要缺貨了。“此前山姆會員店之前在1號店，及自身APP的運營模式是，基於門店發貨。而沃爾瑪未來與京東的合作將是入京東貨倉發貨模式，簡而言之，即沃爾瑪擁有貨品，其將貨放入京東的貨倉。”

沈皓瑜上述合作方式被稱為入倉模式。由於京東的銷售量較大，用戶數量也很龐大，因此采用入倉模式則有助於統一管理，如果從門店調貨則易產生庫存管理混亂，也會打亂門店的正常經營，甚至導致缺貨。

“我們在全國有7個倉，我們還沒有定從哪些倉開始或所有倉都進去。但入倉模式是可以運作的。”沈皓瑜頗有信心地說。

《第一財經日報》記者在美國看到，沃爾瑪在美國開展的電商模式是消費者在線預訂，然後駕車到門店取貨的 “PICK UP”模式，因為在美國市場，沃爾瑪有數千家門店，分布廣，且美國消費者大都開車出行。然而“PICK UP”在中國市場並不能十分順暢地推廣，因為沃爾瑪在中國區的布局遠不如美國廣泛，且消費者駕車比例也遠低於美國。因此沃爾瑪需要一個有強大物流和倉儲資源的合作者。

“京東就是這樣的一個合作夥伴。通過京東貨倉、京東到家和達達，可幫助沃爾瑪電商業務節省倉儲和物流成本。且入倉模式之下，沃爾瑪可借力京東，翻倍電商業務銷售量和流量。”資深零售業人士陳嶽峰分析。

京東商城CEO沈皓瑜與 沃爾瑪亞洲區總裁兼CEO貝思哲(Scott Price)

意在線下資源

根據上述計劃，可見沃爾瑪將獲益匪淺，既“甩掉了1號店包袱”，又節省了電商成本。

但京東也絕對不傻，沒有好處的生意其不會做。京東此前就對線下零售業務非常看重，已經入股永輝超市，而這次讓沃爾瑪持股京東5%，並拿下1號店，自然有其線下資源收攬的考量。

沈皓瑜告訴《第一財經日報》記者，1號店在商超品類現在非常強，尤其是在華東、長三角地區，在華南的表現也不錯。而京東的傳統優勢項目來說是3C產品包括家電。兩家公司有非常好的互補，包括在品類、區域、定位上。“我們也註意到沃爾瑪在全球的采購優勢，本身沃爾瑪就會對中國區引入全球合適的進口商品，1號店也通過這個渠道采購，所以我們也在考慮聯合采購，相信很快就會實現的進口產品的采購。1號店這幾年也打了很多進口食品的理念，也是借助沃爾瑪的規模。這一方面，我們能更好地合作。”

在陳嶽峰看來，京東要在競爭激烈的電商市場中脫穎而出，則線下資源，尤其是生鮮和進口商品資源必不可少。“電商擅長的是線上的運營，但實體店擁有的是線下SKU品類管理和強大的供應商資源。無論是當時投資永輝超市，還是這次聯手沃爾瑪，京東看好的就是實體零售業者的商品資源。”

為了表示與沃爾瑪、1號店合作的誠意，京東甚至已開始在7月11日剛剛舉行的1號店的大促活動中提供支持和推送，還支援了一些相關的人員，在微信上，京東也給1號店的大促支援了流量。

平衡與挑戰

京東對“新歡”的支持可以理解，然而其對“舊愛”永輝超市要如何平衡?

雖然沈皓瑜表示依舊會保持與永輝超市的O2O合作，但其與“舊愛”永輝的合作狀況似乎並不十分理想。

公開信息顯示，自2015年12月正式宣布啟動O2O業務以來，永輝超市共有60多家門店“接入”京東到家，占永輝超市當前門店比重15%左右。其中，北京、上海、天津、杭州共有40多家永輝超市門店接入京東到家。永輝超市的強勢市場區域 ，西南區的重慶、成都有20多家門店接入京東到家。有接近人士向《第一財經日報》透露，其與京東到家的合作並不算太理想。

有消息稱，北京、上海、天津、杭州的40多家永輝門店的目前單店日均訂單量在100多單左右，整個區域日均訂單總計5000多單。重慶、成都的20多家門店，單店日均訂單在75單左右，區域日均總單量在1500單左右。客單價在50元左右。若年內數據不變，永輝超市2016年能通過京東到家實現的銷售收入僅僅“過億”，即使與永輝超市2015年營業收入比較，所占比重也還不到0.3%。離早前預期的單店營收提振8%～10%的預期值還有較遠距離。

此次，京東和沃爾瑪表示要共建供應鏈。而京東也對“舊愛”永輝也做過相同的表示。有知情者透露，京東並沒有很好地利用永輝超市的供應鏈，永輝超市方面則很想共享自身供應鏈。

“京東與永輝的合作還不算太成功，如今又要牽手沃爾瑪，發力1號店，如何平衡與永輝超市的合作並且可以真正地共建供應鏈，這對京東而言，似乎是個挑戰。”陳嶽峰指出。

而京東要面對的挑戰可能還不止於此。

騰訊曾以2.15億美元收購京東3.5億多股普通股股份。騰訊將旗下拍拍C2C、QQ網購等附屬關聯公司註冊資本、資產、業務轉移給京東，其中包括電商平臺易迅。可惜如今，易迅已退出歷史舞臺。也有業者擔心，1號店被京東整合會否踏上易迅的“老路”。

對此，沈皓瑜表示會支持1號店獨立運作。

但業界認為，整合1號店、沃爾瑪和京東三方的後臺運作並非易事，比如上述入倉模式需要複雜的前期準備工作，要測試銷量，且不同品相的商品要放到不同貨倉中，物流體系、後臺系統協同以及采購等後臺的對接、技術和打通搭建都十分複雜。加上另一個強勁對手阿里巴巴動作不斷，阿里與蘇寧結盟後實力也在進一步增加，京東要面臨的市場競爭壓力還很大。

11 頁 PPT 詳解融資流程和秘笈，創業者都要看

張超 2016-08-22 11:33

本文授權轉載自獵桔自習室(ID：liejuzixishi），作者張超。

融資的基本流程

從法律角度看，我們把融資流程分為 5 個部分：

1. 前期接觸，簽署意向文件；

2. 做盡職調查，包括雙方律師各自做盡職調查，形成決策依據；

3. 綜合考慮和確定交易框架，公司未來準備上新三板，主板，做並購還是國外上市等這些影響公司架構；

4. 雙方律師協商談判，簽署合同；

5. 辦理交割，按照合同拿錢給股權，辦工商登記。

1. 前期接觸，簽署意向文件

前期接觸簽意向時，大家要先了解投資人類型。站在創業者角度，投資人分為戰略投資人和財務投資人。

戰略投資人比如產業上下遊，相關行業老大，他們具有資金、技術、管理、市場、人才優勢，能夠促進產業結構升級，增強企業核心競爭力和創新能力，拓展企業產品市場占有率，致力於長期投資合作。

互聯網行業最典型的是 BAT，要錢可以給你錢，要流量給你流量，要合作給你合作，有點像傍大款的意味。找這種投資可能很“省事”，但是有個缺點，拿了 BAT 的錢意味著站隊，比如你拿了百度的錢，阿里和騰訊的錢可能就不太好拿，後面的發展空間不容易控制，可能成為大公司戰略布局的棋子。

當然不排除你拿了錢還能獨立發展，比如京東拿了騰訊的投資，依然獨立上市，可能是因為騰訊調整戰略，騰訊投資的公司一般占股 20%，不去控制。

百度風格不同，百度會將投資的公司買過來，例子有糯米網，91 無線，PPS 等。而阿里控股方式，既有騰訊式也有百度式的。

第二種投資人是財務投資人，他們以獲利為目的，通過投資行為取得經濟上的回報，在適當的時候進行套現。財務投資者更註重短期的獲利，典型的就是各種基金。　

如果你拿財務投資人的錢，不存在站隊的問題，特點是會給你壓力，比如投了 3 年，5 年會希望你上市，或者被並購，實現他的投資回報。

基金有存續時間，一般十年以內，典型的是 7 期，到期了就要清算。和戰略投資人相比，財務投資人在財務指標上對公司的要求比較高。

這兩類投資人在戰略上有差別，在投資的法律文件也不同，比如 BAT 投資，除了簽投資協議，還可能簽戰略合作協議，比如他給你什麽資源，你給他什麽資源之類。

這兩類投資人怎麽挑選，沒有一個特別明確的判斷標準。前提是你要有機會拿到兩類投資人的 TS（term sheet 投資條款清單），那麽你需要考慮很多因素：投資人的期待，自己本身的想法等。

有些項目在 A 輪等早期時候，就有戰略投資人來投，比如上下遊上市公司，上市公司通常不指望你實現多高的回報，而是看好你的概念，希望把你裝在上市公司的業務中，增強自己的融資能力。這會影響企業的獨立性。而財務投資人不存在這個問題，它希望你盡快上市。

如果有機會請慎重選擇，不是誰的錢都拿。如果好不容易碰到一個投資人，沒得選擇，那就趕緊拿錢。大家融資時候也需要判斷方向，希望以後獨立上市還是被並購，這決定了你在尋找投資人時候的方向。

確定投資人之後，創業者和投資方應協商 TS 的內容，以確定投資意向，約定投資目標的範圍、價格(即估值，多少錢占多少股份)、借款還是投資還是可轉換債券、信息披露及保密、投資方盡職調查、融資方陳述保證、交割前提和條件、投資相關的其他主要商業條款、競業禁止範圍和期限、獨家談判期限等。

要註意的是，意向文件一般不具有法律約束力，任何一方可以隨時終止合作；但存在道德約束力，除非重大意外或變故，一般意向文件會得到尊重。

簡單來說，TS 就是一個意向文件，把相關商業條款的重點摘錄下來，雙方簽字，作為後續確定性有法律依據文件的依據。

一些投資機構，比如真格基金等推出了 1 頁紙 TS，把內容進一步壓縮，但是並不是壓縮得少，投資人權利和公司的義務就少，要看正式交易文件中怎麽落實。

2. 盡職調查

簽署 TS 後進入盡職調查環節。

在天使甚至 Pre-A 階段，有些投資人對盡調要求不太嚴格。我們現在說的盡職調查主要指公司進入 A 輪以後，具體會在下期課程中專門講。

盡職調查的內容很多，從法律看，關註股權，知識產權，合同，牌照等，其他還有財務盡調，業務盡調等。

通常大家都以為只有投資人的盡調，其實還有創業者律師盡職調查。

投資人做盡調重點是查明創業者公司的法律狀態和財務狀態，並出具法律和財務方面的盡職調查報告和專業意見。

創業者的律師盡調，一方面協助投資人律師，另一方面對起草協議，保護公司利益也很重要。

3. 綜合考慮，確定框架

第三步要綜合考慮投資架構，比如 A 股，新三板，創業板，美股等，資本市場有多個層次，選擇性很多。

創業者應考慮自身的具體情況、資本市場的喜好、具體業務類型、擬上市地交易所的要求等因素從而選擇一種最合適的架構。

4. 協商談判，簽署合同

在確立投資決策和基本的商業條款後，創業者和投資方會開始進行正式的談判協商，最終確定全部條款並簽署一系列投資合同，雙方會就一些具體問題或根據談判的進展簽署備忘錄或會議紀要。

創業者律師會根據法律盡職調查情況出具披露清單和法律意見書。投資方及投資方律師會根據法律和財務盡職調查中所發現的具體問題出具盡職調查報告並在投資合同中設置交割前提條件以及交割後續義務。

正式的投資合同簽署後，創業者及其公司需要逐個完成投資合同中約定的交割前提條件，包括可能涉及的一些審批、證照變更等。

5. 辦理交割，完成投資

全部完成後，準備進行交割付款。

交割完成後，依照投資合同，創業者及其公司可能還有一些後續的義務需要履行，如按照投資合同解決公司問題、完成業績指標、辦理所需的權屬變更手續、證照變更登記等。

融資實務秘笈

什麽樣的投資人適合你？

你一定要列出一份對口投資人的名單，包括：

1. 投資人規模和階段：名單中的投資人最好曾在你的業務領域有所投資，了解其基金的規模及投資階段與你的融資金額和所處階段是否匹配。

2. 幣種：根據融資市場的情況，認真考慮是接受人民幣還是美元投資。

3. 投資人領域和偏好：調研市場相關領域拿到融資的項目，了解投資人的投資領域和偏好。都是哪些投資人投資的？這些投資人還主導投資過哪些項目？屬於什麽領域（如 to B 還是 to C）？

4. 了解投資人的渠道：投資機構官網有其投資領域、投資案例和團隊等介紹，微信、微博、知乎等信息渠道，36 氪、IT桔子、天使匯、i 黑馬、清科等專業網站也有詳細的數據庫。

5. 鎖定投資人的最終核實：詢問與投資人打過交道的人或投資人所投資公司的高管，了解哪家投資人是領投人，誰是投資機構的決策者，誰是相關領域真正的投資領袖。

附：投資人分類註釋表（幫助你判斷什麽樣的投資人更適合自己）

如何勾搭投資人？

1. 參加各種路演是最佳途徑。對於這類活動，創始人不能期望值過高，應將其視為正式融資前的操練，並以此與更多投資人建立弱聯系;

2. 最有效的方式是找引薦者直接把自己引薦給投資人。如果可以通過私人關系或業務關系與這些基金取得聯系，當然是最好的;

3. 如果投資人圈子離你太遠，可以聘請人脈更廣的人士幫忙，成功之後可支付一定的費用或是少量期權（或股權）作為報酬。融資顧問（FA）就是撮合融資的傳統職業。

4. 互聯網時代出現了很多新的融資引薦渠道，以及直接融資的平臺，這些去媒介化的趨勢應該是正確的大方向，創業者可以去嘗試。

融資要打閃電戰

創始人要打融資閃電戰，在預先設置的時間段內，全身心專註地做融資，在此時間之外，就不要再投入過多精力處理融資事宜了，盡量避免持久戰式的融資。

一旦確定了投資人名單，就應在特定時間內有計劃的進行安排。比如，在一、兩周內建立初步聯系，然後根據聯系結果集中安排面談。

這不僅能提高效率及見面效果，還可根據會面和比較不同的投資人，從而更清楚的判斷哪家投資人更適合自己。 

小結

如果你拿到第一個 TS（投資意向書），這意味著投資人同意牽手了。但也不要高興的太早，TS 在法律上是沒有約束力的。

除了明確約定具有法律效力的幾個條款（如保密、排他以及爭議解決條款）之外，其他的包括估值、投資金額等商業條款是沒有法律約束力的“君子協定”。

這時你應聘請律師了，律師需要審查投資意向書中是否有異常苛刻的內容，首次的融資條款將會成為公司後續融資的參考依據。

如果你拿到了幾份 TS，可能要在律師幫助下衡量哪個 TS 在法律上對你更有利，你應該簽哪家的 TS。

然後，你的融資律師會配合投資人方面對公司的盡職調查，並代表創始人和公司與投資方律師或法務談判，擬定正式的融資文件。

在錢到賬前，融資交易都不算真正完成，所以不要急於發布融資成功的消息。即使已經簽署了 TS 甚至正式的投資協議，投資人也完全可以利用盡職調查中的問題為借口退出投資。

所以，公司最要緊的是在簽署正式文件之後盡快拿到錢。建議創始人確保在融資款到位之後，再辦理工商登記確認投資人股權。

文章評論

匿名用戶

發布

全部評論：10

發布

特朗普：美國總統要看顏值 希拉里沒有“總統相”

當一位女性選擇競選美國總統的時候，她似乎隨時都要準備好可能會因為性別因素而遭到人身攻擊。當前的美國民主黨總統候選人希拉里就是一個例子。

“你們覺得她長得像總統嗎?我覺得不像。”特朗普上月在弗吉尼亞州阿什本的一次競選活動中突然對希拉里品頭論足。特朗普對女性的相貌指指點點不是第一次，說希拉里“沒有總統相”也不是第一次。

那麽，特朗普所說的“總統相”指的是什麽?

“看起來有權威”

此前在艾奧瓦州的一次競選活動中，特朗普也表示，同希拉里“長得不像總統”相比，他才更具備當總統的氣質和相貌。他問臺下的支持者：“我看起來像不像一個總統?我長得有多帥?有多帥?”

做為美國歷史上首位女性總統候選人，一直以來希拉里的舉手投足和穿衣打扮甚至比她的立場觀點更受到外界和媒體關註。

希拉里被看好“最像總統”的一次是她在民主黨代表大會正式接受提名的時候。當時，身穿一身純白色套裝的希拉里在一對白色鉆石耳環的映襯下顯得格外神采奕奕，帶著掩飾不住的興奮和喜悅發表接受提名演講時，此前幾乎從未穿過白色的希拉里似乎也用這個最特別的顏色傳遞了“夢想成真”的訊息。白色在美國有“夢想實現”的含義。

但是，盡管希拉里在正式宣布參加總統競選後已經投入了大量精力改造自己的衣櫥，很多次的亮相也讓媒體和外界驚艷過，顯然，在特朗普眼里，希拉里的這些改頭換面工程都沒什麽用。

那麽，什麽才是“總統相”?政治分析人士指出，特朗普其實想說的是：“希拉里不是男人所以不符合歷史傳統”。所以，他說希拉里長得不像總統還是有道理的，因為，此前美國歷史上的每一位總統都是男性，顯然希拉里無法同這些前總統長得像。“美國總統就應該是男人。”這才是特朗普沒有直接說出但暗示的訊息。

“有總統相”和“看起來有權威”是很多美國女性政客在競選時需要應對的問題。因為，在美國歷史上的總統都同男性的品質聯系在一起，民眾眼中的總統就應該是強大，堅韌，陽剛和天生帶有一種冷酷魅力的那種類型。根據美國總統歷史學家的研究，在兩位總統候選人之間進行選擇的時候，美國民眾甚至傾向選擇身高偏高的候選人。

“我們總可以給男人政客建議如何著裝。”科羅拉多州前女眾議員施羅德(Pat Schroeder)表示，“如果你想民眾覺得你很繁忙，那你可以拿掉領帶，松松領口，或者卷起袖子，或者很快速地走下樓梯。但這些對女性政客基本都行不通。女性這樣做通常會被批評為衣衫不整，而不是為民眾奔波操勞。”

確實要拼顏值

麥凱恩在2008年的大選中輸給在資歷上遠遠不及自己的奧巴馬後，美國媒體和公眾得出一個結論：麥凱恩其實是輸在顏值上。因為，誰還記得上次什麽時候美國人民選出過一位老氣橫秋，頭發全白且半禿的男人做總統?

可能確實有一次。那是在1956年，共和黨總統候選人艾森豪威爾打敗了他的對手民主黨總統候選人史蒂文森。而當時的情況是，雖然艾森豪威爾已經謝頂，但史蒂文森比艾森豪威爾頭發還要少。

4年之後，也就是美國歷史上首次舉行總統辯論電視直播的時候，兩位總統候選人一位是在美國名不見經傳，但顏值和魅力四射的約翰•肯尼迪，另外一位是當時已經在任的美國副總統尼克松。雖然當時收聽廣播的聽眾都認為尼克松贏得了當場辯論的勝利，觀看電視直播的7千多萬觀眾卻有完全不同的結論。當時《時代》雜誌評論說：“尼克松臉色蒼白並且因為住院而顯得更加消瘦，他看起來仍然病著並且整場流著虛汗。而肯尼迪卻顯得非常平靜自信。”當時觀看電視直播的觀眾幾乎毫無爭議地認為肯尼迪贏了當場辯論，並在當晚贏得了美國大選的勝利。

劉紀鵬：不要看表面的“小妖精”，要看水下的“老妖精”

“不要看表面的小妖精，要看水下的老妖精。”中國政法大學資本金融研究院院長劉紀鵬12月9日在第十二屆中國證券市場年會表示，近兩年，資本市場所服務的對象是一股獨大的股東方。在市場進行資源配置的旗幟下，通過減持加定增，地下減持搶劫財富的產業鏈已經形成。

“近日媒體多次提到保險資金，現在沒把握好突然變成妖精了，這里面有多少名堂，這個問題鬧了兩年，是幾個小妖精作怪嗎?‘銀證保’面對問題為什麽不出手解決，舉牌是好事壞事?不能一概都否定。” 劉紀鵬說：“金融創新引領增長，但是現在有時社會分不清金融創新和妖怪興風作浪的差別，保險和基金在多國的資本市場是中流砥柱，以香港為例，機構投資者背後大多為保險和基金。”

“因此，不要看表面的幾只小妖精，要看到水下的老妖精”。劉紀鵬表示，我國資本市場26年來為誰服務?是為一股獨大之的股東服務。觀察近兩年來資本市場的效應，去年IPO募集資金不超過2000億元，但大股東減持達到4500億元，預計今年IPO募集資金金額也不超2000億元，但截至到現在，大股東減持資金已超4000億元。這哪里是要素的資源配置市場?這是一個存量財富的分配市場。IPO的融資數量遠遠不如股東們減總，從存量中賺取別人的資金，分配拿錢。這在資本市場上，不是簡單的短板問題。

劉紀鵬說，當前定增市場尤為活躍，參與定增之人多為熟人，在定增之後，發布高送轉，過去多是10送3、10送5、10送10都尤為罕見，但現在10送25或是10送30已是常見之事，在這樣的高送轉之下，高股價立刻被掩蓋，之後股東方再進行減持套現。隨著大量民營中小企業上市，大量民營企業股權架構多是一股獨大，如果在大股東減持這一問題上，相關的制度再不變化，將增加資本市場的腐敗和不公平。

該如何解決這一難題?劉紀鵬表示，包括銀監會、證監會和保監會在內的監管層要補足制度漏洞，通過改革激活市場，以創新引領增長。應對上市公司的第一大股東的持股比例進行限制。譬如只有持股比例不超36%,才能申請上市，募集資本後，持股比例維持在30%左右。這樣的限制，有利於治理結構的完善。屆時，何時減持、何時公布利好消息，何時並購重組均將有所約束。

又一名對華貿易鷹派崛起：讀懂特朗普要看他的書

名不見經傳的經濟學家彼得•納瓦羅(Peter Navarro)一時間刷爆了各大媒體的網站。

美國當選總統特朗普在當地時間21日宣布組建一個新機構——白宮國家貿易委員會，並任命納瓦羅為該委員會主席。

這位此前僅在極小關註中美貿易政策專家圈中才“大名鼎鼎”的納瓦羅，為何引發如此高的關註?

早在特朗普當選之日，清華-卡內基全球政策中心主任韓磊(Paul Haenle)在接受第一財經采訪時就指出，目前可知的一位在中國經濟政策方面有可能對特朗普產生影響的人士——加州大學厄文分校經濟學教授彼得•納瓦羅，在他的文章中表現出令人擔憂的傾向。

納瓦羅此前在中國方面有三本著作，其中最後一本《致命中國》(Death By China)被制作成紀錄片。特朗普在任命的聲明中表示：“我在許多年前讀過納瓦羅有關美國貿易問題的一本書，並對他的論證的清晰性和他的研究的徹底性印象深刻。”

“他已經預先記錄了全球主義對美國工人造成的傷害，並為恢複美國中產階級鋪平了道路。作為我任內的貿易顧問，他將承擔重要角色。”特朗普說。

一位不願透露姓名的致力於中美貿易研究的資深經濟學家對第一財經表示，特朗普此舉揭示了他將堅持此前在選戰中有關中美貿易以及其他問題強硬表態的承諾，在短期內中美貿易摩擦存在風險。

對華鷹派納瓦羅是誰?

按照納瓦羅的自我表述，他是一個“里根-特朗普式民主黨人”。

特朗普轉型團隊將納瓦羅描述為一位“具有遠見卓識的經濟學家”，他將“制定縮小貿易赤字、擴大經濟增長，並阻止工作外流的貿易政策”。

納瓦羅畢業於哈佛大學，長期研究對華貿易，並對中美之間的貿易逆差尤為介意，此前他曾稱美國對其他國家收取高額關稅的做法並非貿易保護主義，而是“防禦性”貿易舉措。

上述資深經濟學家對第一財經表示，納瓦羅畢業於哈佛大學，經受過嚴格的經濟學學科教育，應當算是一位經受過訓練的經濟學家，但是他後期的著作所反映出的問題，又令人對他的經濟學能力產生了懷疑。

盡管如此，納瓦羅仍然是特朗普經濟團隊中唯一一名經受過正統經濟學訓練的經濟學家，他在2016年8月正式加入了特朗普團隊，在之前甚至都沒有同特朗普見過面或進行過電話交談。

根據納瓦羅的敘述，他同特朗普此前交換過信件。不過在此之前，納瓦羅就在不同場合支持特朗普，並在報紙上闡述他對於貿易的觀點。他在《洛杉磯時報》上撰文，指出他在教學中得出了他對於中國的看法，“我在21世紀初開始註意到，我的許多有工作的(前)MBA學生都徹底失業了。隨著我開始更深入地觀察，所有的緣由都指向中國。”

在一篇美國媒體的評論文章中，作者認為要“在納瓦羅這里讀懂特朗普”：“如果你希望讀懂特朗普在中國方面的看法，那麽就看看納瓦羅寫的書。”

納瓦羅還在不少署名文章以及他在選戰時期同當下的美國商務部提名部長羅斯共同撰寫的白皮書中，闡述了他對於貿易和中國的看法。

在一篇署名文章中，針對特朗普對中國和墨西哥等國收取45%關稅的威脅，他表示：“特朗普將針對包括中國在內的任何在貿易方面使用貨幣操縱或其他非法出口補貼的貿易夥伴征收關稅。”

在上述有關貿易的白皮書中，納瓦羅和羅斯則指出，將削減美國貿易赤字並增強美國制造業能力，以此強化美國經濟增長，並回到GDP每年增長3.5%的水平。

白宮國家貿易委員會是幹嗎的

特朗普21日宣布組建的新白宮國家貿易委員會又承擔了何種任務?

特朗普過渡團隊在聲明中表示：“組建國家貿易委員會顯示了當選總統振興美國制造業，讓每名美國人都有機會獲得體面工作和體面工資的決心。”

具體而言，該新機構將對白宮國家安全委員會和國家經濟委員會等現有機構形成補充作用，且特朗普團隊表示該機構將專註於增強美國制造業並在基礎建設和國防工程方面引導“買美國貨，雇美國人”計劃。特朗普過渡團隊表示，這是歷史上白宮首次設立一個專註於制造業的辦公室，這意味著特朗普將遵循他在選戰期間許下的承諾。

不過外界對於國家貿易委員會和國家經濟委員會之間授權如何區分仍不清楚。目前特朗普團隊方面的人士表示，提名商務部長羅斯將在特朗普政府的貿易政策方面扮演最中心的角色。

盡管如此，特朗普在貿易方面的團隊仍存在著“自由貿易派”和“貿易限制派”之爭：納瓦羅和羅斯都主張增加貿易限制，目前美國貿易辦公室(USTR)代表職位的強力競爭者之一的諾柯鋼鐵(Nucor Corp)前首席執行官迪米可(Dan DiMicco)也是一位“貿易限制派”，此外特朗普還任命了三名具有豐富對華鋼鐵反傾銷經驗的律師加入美國新政府的貿易團隊。

早在特朗普當選後，美國各鋼鐵協會就密集同特朗普的過渡團隊接觸，遊說其尋求更嚴厲的貿易防禦措施。譬如包括諾柯鋼鐵等會員企業的美國鋼鐵產業協會(AISI)則表示，會在此方面繼續做出努力，並指出迪米可是一位鋼鐵產業的堅定擁護者。

另一方面，即將領導國家經濟委員會的科恩(Gary Cohn)則更加傾向於支持自由貿易，而特朗普目前正在考慮的經濟顧問委員會領導人庫德洛(Kudlow)也是一位堅定的自由貿易支持者。

在不少經濟學家看來，如果針對貿易赤字問題制定政策，則有可能導致貿易保護主義行為，而另一方面特朗普任內的貿易赤字擴大從理論上來說幾乎無法避免：特朗普承諾將減稅並擴大基礎建設，而為此產生的財政刺激所帶來的財政赤字缺口需要從國際資本市場借入資本進行彌補，這在貿易項下將帶來進一步的貿易赤字擴張。

美國著名智庫卡托研究所(Cato Institute)貿易政策研究負責人艾肯森(Dan Ikenson)表示，納瓦羅對於貿易的觀點是“危險、具有誤導性，並充滿零和博弈”，且有可能面臨來自總統團隊內部的反對意見。

“特朗普希望經濟增長，希望人們愛戴他，但是如果實施納瓦羅降低貿易赤字的瘋狂計劃，實現‘平衡貿易’，這將導致資本外逃，國外市場拒絕美國商品進入，並導致經濟崩潰，”艾肯森表示，“我希望這可以令國會共和黨人公開反對，並中和特朗普任內政策。”

郭樹清首秀“歡樂多” 傳遞的銀行業十大監管要點還是要看的

“首先需要向你們表示道歉，這次發布會本來想安排在上周，因為內部領導調整，推遲到今天。”新任銀監會主席郭樹清在3月2日國務院新聞辦公室的新聞發布會上開場鞠躬，讓原本嚴肅的氣氛有所緩解。

郭樹清在銀監會主席的這場“首秀”，備受各界關註。在發布會上，郭樹清對媒體的尖銳、敏感問題並不回避，整場發布會延續了他的“郭氏風格”，輕松、幽默、充滿笑語，大有“四兩撥千斤”之效。

例如，記者問到資管業務統一監管的問題，郭樹清表示，“請你原諒，我今天上班第三天，所知道的不多。”

銀監會主席助理楊家才在談非法集資時說到山東做得好每個市配有金融副市長時，郭樹清則調侃，：“我當了主席你才表揚我，我在山東時你怎麽沒表揚我?”楊家才說：“苦於沒有機會”。

銀監會副主席王兆星談市場化債轉股就像戀愛、結婚一樣，完全是獨立、自主、自由的，郭樹清也不忘插播一句“我們連婚姻介紹所也不算”。

當記者問及對統一的金融監管改革問題時，郭樹清則稱，“你要問農村改廁有什麽模式，我知道，有三個模式，你說銀行監管有什麽措施，目前我一個都沒有。”

在“歡聲笑語”的發布會過後，我們還是要深挖一下本場發布會傳遞的銀行業監管幹貨，大體上可總結為“十大要點”，包含了房貸、互聯網金融、非法集資等熱點問題。

在此先拎一個引子出來，郭樹清回應了主導監管架構改革 “三會”的合並，稱這是“謠傳”!

一，更積極、更主動地支持和參與供給側結構性改革。

這是該場新聞發布的主題。郭樹清提到，緊扣“三去一降一補”五大任務，為深化供給側結構性改革提供服務和保障。商業銀行等金融機構要與各類企業和地方政府建立密切聯系，堅持同舟共濟、合作共贏，抓住處置“僵屍企業”這個“牛鼻子”，積極探索多種靈活有效的債務處置方式，堅定不移地深入推進去產能。當然，分類實施房地產調控、推進市場化債轉股、“減費讓利”降成本、推動投貸聯動試點、加大小微和“三農”、提升金融精準扶貧等方面也是未來銀監會將要引導以及推動的重要工作方向。

二，提升金融服務實體經濟的質量和水平。

服務實體經濟是金融業發展根本要義。因此，郭樹清提及“要用好信貸增量，盤活資金存量，優化信貸投向，著力服務國家重點戰略、重點領域、重點工程和國民經濟薄弱環節，使資金真正投向實體經濟，努力提升金融服務層次，通過直接間接融資結合，本幣外幣互補、信貸債券搭配、融資融智並舉等創新模式，為客戶提供針對性強、實效性大的立體式、綜合化金融服務，切實幫助客戶防範金融風險、降低資金成本，提高財務收益。”

其中“用好信貸增量，盤活資金存量”也是銀監會一直提及的，要求銀行業信貸資金真正投向實體經濟，同時防範風險，降低成本。郭樹清鼓勵創新方式來服務實體經濟，如直接間接融資結合，本幣外幣互補、信貸債券搭配、融資融智並舉等，近年來，銀行業也在不斷探索這些新的方式。

三，消除銀行“官商”作風，全面加強銀行業隊伍建設，“人的因素更重要”。

多年前，銀行曾經歷“躺著賺錢”的日子，不過在市場化進程加快的背景下，銀行業競爭在加劇，“坐等客來”的業務模式並不可持續。

郭樹清在會上就提出，要牢固樹立以客戶為中心的理念，不斷改進銀行服務，消除部分銀行存在的“幹活不彎腰”、“坐地收錢”、“只收費不服務”等官商作風。

同時，“打鐵還要自身硬”。郭樹清也強調全面加強銀行業隊伍建設，例如，銀監會與銀行業金融機構，都必須增強同風險賽跑的意識，並且要跑在風險的前面，贏得主動，占領先機。銀行業自身隊伍建設方面，要弘揚“鐵賬本、鐵算盤、鐵規章”，為人民群眾看好“錢袋子”等。監管部門則要樹立“敢於亮劍、敢於揭蓋子、敢於硬碰硬”的責任擔當意識等，“監管部門成為國家和人民放心的看門人和守夜人”。

制度重要，但人的因素更重要，在郭樹清首秀當中也抓住了“人”為核心的要義，即使築好了“籬笆”，守護人員的巡邏值班仍然是必不可少的，因此要求盡管人員有責任心、勤勉盡職，對關聯交易、花樣翻新的利益輸送、重大經營管理信息隱瞞不報、違法違規代持銀行股份等不良行為，要進行重點整治。

四，資管業務：正在研究一個共同的監管辦法，先統一基本的標準，標準不是特別高。

近年來，金融行業資管業務發展迅速，銀行、保險、證券、基金等都在做資管業務，由於資管業務存在交叉性、複雜性等特點，其風險也在積聚。郭樹清表示，由於監管主體不一樣，法律規章也不一樣，有關的規定也不一樣，確實出現了一些混亂，導致了一部分資金所謂的脫實向虛。

“我們正在研究一個共同的監管辦法。”郭樹清稱，立足於還是最基本的標準，把它先統一起來，標準不是特別高，首先達到這個標準，大家共同遵守這個標準，在這個基礎上，各個機構、各個行業可以要求更高。

監管所想達到的效果提高資管產品的透明度，也可以縮短這個鏈條，也可以使得所謂“影子銀行”去掉“影子”，甚至可以減少一些資金隱藏於其他形式，逐步使它公開透明，使大家更放心。

曹宇也表示，目前人民銀行牽頭、會同“三會”正在制定統一的資產管理產品標準規制，進展很順利。銀監會積極配合人民銀行和其他部門做好相關工作。

五，銀行理財新規基本成熟：投向標準化金融資產，要求與所投資產相對應，嚴控期限錯配和杠桿投資，嚴控嵌套投資。

對於銀行業而言，資產管理業務主要是指銀行理財業務。隨著銀行理財創新的層出不窮，銀監會也在不斷推進銀行理財產品的監管。

曹宇表示，銀行理財新規銀監會已經修改了很長時間，在現有的規制基礎上進行了系統梳理，針對當前的一些新情況和新問題，正在研究制定新的理財管理辦法，目的還是要推動銀行理財業務規範轉型，這個辦法基本成熟了。

對銀行理財進一步加強監管，主要有四個方面：一是要引導理財產品更多地投向標準化金融資產;二是要求理財產品與所投資產相對應，單獨管理、單獨建賬、單獨核算;三是嚴控期限錯配和杠桿投資，不得開展滾動發售、混合運作、期限錯配、分離定價的資金池理財業務，這個政策銀監會一直很明確，四是嚴格控制嵌套投資，加強銀行理財對接資管計劃和委外投資的監管，強化穿透管理，縮短融資鏈條。

到去年年底，全國銀行業理財資金賬面余額29.1萬億元，2016年銀行理財為客戶創造的收益是9773億元。

六，強調“房子是用來住的、不是用來炒的”，分類實施房地產金融調控。

自2016年年初以來，房地產就成為最為熱門的話題，關註度很高，因此市場對政策的變化也更為敏感，例如銀行信貸的變化。

郭樹清在會上也強調，“房子是用來住的、不是用來炒的”的定位，分類實施房地產金融調控，促進房地產市場平穩健康發展，有效推進去庫存。根據郭樹清提供的數據，2016銀行貸款大概1/4投向了房地產，去年新增貸款中有45%是房地產貸款。

對於房地產風險，郭樹清稱，“房地產市場有一個最大的特點就是地域性差別巨大，不同城市、不同地方的房價漲幅所包含的泡沫，或者風險情況不一樣，所以在金融調控方面，希望銀行從自己的實際出發，穩健、審慎地把握對房地產市場的資金投放，包括對開發商和居民個人。”

2016年，銀行個人住房按揭貸款規模呈現出瘋狂增長之勢。郭樹清表示，去年新增貸款里將近一半是房地產貸款，其中個人住房按揭貸款就占了很大一部分。盡管居民部門總體來說，銀行貸款不算太多，杠桿率不高，但是這樣一個增速需要引起關註。

今年的房地產政策，依然采取差別化的政策，對帶有泡沫和投機性的房地產信貸需求要加以限制;對於一些房地產庫存過大的三四線城市，在信貸上也要給予考慮;再有在城市化過程中，住房需求特別是基本的住房剛性需求，是改善老百姓居住條件的信貸需求，還是應該給予信貸支持。

七，債委會是很好的形式，可以避免很多信息不對稱造成的恐慌和麻木。

在宏觀經濟下行通道之下，企業債務在經歷痛苦的去杠桿過程，其中就涉及到銀行曾出現“抽貸、停貸”的問題，引來更大的債務恐慌。

在此背景下，銀監會提出了債委會的形式，可以讓銀行、企業、地方政府和其他利益相關者坐下來共同面對問題。“債委會的形式是一個很好的辦法，”郭樹清稱，可以避免很多信息不對稱造成的恐慌和麻木，各方權益在可能的限度中得到了最大的保護。

王兆星稱，由最大貸款人牽頭組成的債權人委員會，是銀監會在推進維護銀行債權、防範逃廢債、促進企業債務重組的一種工作機制創新，是用市場化、法制化方式來解決維護銀行債權，實施企業債務重組的一個有益嘗試。這種機制完全由銀行債權人和債務人自主協商、自主談判，來尋求最佳的債務解決方案，是企業和銀行實現互利共贏的一種創新和探索。到目前為止，這種創新、這種機制發揮了非常好的作用。

曹宇表示，到2016年年底，全國已經成立的債委會是12836家，涉及用信金額約14.85萬億元。應該說，通過債委會這種形式，確實能夠實現銀企之間的共贏，減少單方面行為對企業經營、銀行經營產生的負面影響。

八，市場化債轉股簽約金額已經4300多億元，監管沒有指標計劃，相關的規章制度也同步需要改進和完善。

2016年對企業降低債務杠桿過程中，一個重要的動作就是重啟債轉股，並且這一輪推進的是市場化債轉股。據郭樹清介紹，現在市場化債轉股簽了協議的有4000多億，落實的有400多億。探索對供給側結構性改革，特別是降杠桿很有幫助，對企業能夠從困境中擺脫出來也會很有幫助。推進過程中，相關的規章制度也同步需要改進和完善。

“這次債轉股的一個特征就是沒有規模、沒有指標、沒有進度要求，相關各方完全采取自主獨立的方式，就像戀愛、結婚一樣，完全是獨立、自主、自由的，沒有政府命令、沒有家長包辦。”銀監會副主席王兆星稱。

市場化推進債轉股，也面臨銀行不能持有工商企業股權等問題，包括如何退出等問題。

王兆星表示，債轉股以後的股權現在有三種方式實施債轉股，一種是把債權資產轉讓、出售給資產管理公司;二是鼓勵現有的銀行充分利用已經有的、具有股權投資功能的子公司來實施債轉股;三是如果有必要，也會批準符合條件的銀行設立專門經營債轉股的實施機構，現在已經有一批想設立的已經報到國務院，對新設立機構資本、業務範圍等都會有相應的監管要求。

至於下一步會不會修改《商業銀行法》，王兆星稱現在還沒有這樣一個計劃。

九，互聯網金融對實體經濟還是很有幫助的，但必須要防範它的風險。

2016年是互聯網金融監管落地的元年，從P2P網貸管理辦法的下發，到此前網貸資金銀行存管規定的落地，網貸行業合規整治已經進入下半場。

對於互聯網金融，郭樹清表示自己並沒有嘗試過，家里人會在網上購物、余額寶等其他一些形式，手機支付、掃碼支付等，“對實體經濟還是很有幫助的，但是必須要防範它的風險。”

曹宇表示，任何金融創新都應該遵循三個有利於的原則，即有利於支持實體經濟發展、有利於防範化解金融風險、有利於保護投資人或借款人的合法權益。目前，關於P2P監管的制度框架基本完成：一是明確了P2P網貸機構信息中介的本質屬性;二是確立了備案管理的要求;三是建立了P2P網貸資金存管機制;四是提出了強制信息披露要求。網貸機構要客觀、真實、全面、及時進行信息披露，創造透明、公開、公正的網貸經營環境，實現行為可監測、過程可監控，增強市場信心。

對於網貸行業的風險專項整治，曹宇表示，“行業的底數初步摸清，機構異化的趨勢得到扭轉，P2P網貸行業風險的整體水平正在下降。” 下一步銀監會將按照堅守風險底線的要求，進一步完善監管制度，引導行業健康可持續的發展。

此外，還有涉及到非法集資方面，楊家才表示近兩年非法集資形勢很嚴峻，危害很大。

楊家才比喻，非法集資是一個“由愛生恨，始亂終棄”的過程，前期是利益共同體，所謂“天下攘攘皆為利往”，這些人走到一起，成為利益共同體，就像一個少女愛上了一個沒有暴露的騙子一樣。如果家長這時候出來幹預，就會被認為是棒打鴛鴦，她不理解，但是當她一旦失足，騙局被揭開，她又追悔莫及。

對於非法集資的打擊以及監管，目前《處置非法集資條例》正在制定，由聯席會議成員單位起草，已經征求了各個省級人民政府和各部門的意見，去年7月份提交了法制辦，此後又征求了各個地方政府和各個部委的意見，現在《條例》正在修改過程中，法制辦也在積極推動盡快出臺。

十，民營銀行不能變成股東的提款機進行關聯交易。

在銀行業改革開放中，民營資本進入成為市場關心的話題。“民營資本進入金融市場是一個非常好的事情，對於整體發展來說是非常有必要的。”郭樹清稱，特別在金融服務不能覆蓋或者覆蓋不足、競爭不充分的地方更有必要。

民營銀行試點之初，股東關聯交易的風險就被多次提及。郭樹清強調，“特別註意的風險，千萬不能辦成一個民營資本少數人或者少數資本控制銀行，變成自己的提款機，進行關聯交易，這就後果很嚴重了，吸收公眾存款用於自己特殊目的的投資，風險就會非常大，需要防範這種現象。”

從2014年首批5家民營銀行試點，到2016年的常態化推進，曹宇表示，民營推進很順利。2016年銀監會共批準了12家民營銀行籌建，其中3家已經開業，到2016年底，8家開業的民營銀行總資產大概在1800多億元，貸款余額有800多億元。

2016年，《關於民營銀行監管的指導意見》再次明確規制要統一，權責要明確，運轉要協調，安全要有效等。“民營銀行依法合規經營、有序發展的勢態已經形成。”曹宇稱。