藍色光標飢渴：1年3度融資14億 對賭分時傳媒

http://www.jztzp.com/a/51858.html
 

藍色光標併購戰頻發 資金來源存疑？

http://www.21cbh.com/HTML/2013-4-26/5OMzA3XzY3MzA5OQ.html

21世紀網 4月26日，藍色光標再次宣佈以3.6億元人民幣認購倫敦證交所上市的Huntsworth公司新發行的6300萬新股，認購完成後，藍色光標持有Huntsworth公司19.8%的股權，成其第一大股東。

而這距離上次以16.02億元收購博傑廣告剩餘89%股權，不過半月，藍色光標就以20億的資金耗動兩家公司的股權。

而對於外界飽受爭議的藍色光標，公司實際控制人之一許志平向21世紀網則表示：「不管怎樣，未來還將繼續併購，這是我們唯一的出路，世界最大的傳播集團WPP，86年上市的，經營20幾年，達到現在的規模主要就是靠擴張，而WPP給了我們一個很好的樣本。」

藍色光標自上市之後就開始發動併購閃電戰，跑馬圈地、急速膨脹。

不過，藍色光標這匹馬要馳騁。糧草是否夠用？

收購時間	收購對象	使用資金	收購股權	合計持有股權	股價報收
2011-3-18	博思瀚揚	480萬元	16%	84%	9.99元
2011-4-5	思恩科	1.224億元	41%	92%	9.82元
2011-6-21	Aries Capital Limited	6664萬元	40%	40%	10.8元
2011-7-28	精準陽光	1.74億元	100%	100%	12.87元
2011-7-28	美廣互動	2250萬元	51%	51%	12.87元
2012-4-6	今久廣告	4.3億元	100%	100%	28.93元
2012-9-27	分時傳媒	此次收購因雙方無法就對賭條款達成一致，於11月27日終止收購分時傳媒
2013-4-12	博傑廣告	16.02億元	89%	100%	35.05元
2013-4-26	Huntsworth	3.6億元	19.8%	19.8%	36.5元

戰況：九箭連發

這是藍色光標的第九次收購。

4月26日藍色光標晚間公告稱，將以3.5億元人民幣認購在倫敦證交所上市的Huntsworth公司新發行的6300萬新股，認購完成後，藍色光標持有Huntsworth公司19.8%的股權，坐擁第一大股東之位，此次交易預計在10月份落定。

此次認購價最終敲定為58便士/股，相較於此前溢價6倍收購博傑廣告，此次收購價顯得實惠多了，而且這次股權認購主要是由全資子公司香港藍標來完成。

據公開資料顯示Huntsworth是全球知名公關集團，在32個國家和地區擁有72個辦事處，其業務重點涵蓋消費、科技、金融服務、政府和公共服務、醫療、食品和飲料等領域。

對於此次收購，藍色光標董事長趙文權對外表示，收購Huntsworth部分股權是藍色光標擁有真正意義上的全球網絡，標誌著藍色光標的全球業務佈局正式拉開帷幕。

而時隔半月之前，藍色光標就以16.02億元收購博傑廣告剩餘的89%股權，收購完成後藍色光標累計持有博傑廣告100%股權，合計交易對價17.8億元。

連續併購，藍色光標是如何解決資金問題？對此，許志平不無驕傲的向21世紀網表示：「之前的收購基本上都是使用的超募資金，但是這部分資金兩年前就用完了，我們的併購基本上都是現金加股票，資金是沒有問題的。」

昨日，藍色光標一季報出爐，主營業務收入4.9億元，同比增長45.95%，淨利潤5380.40萬元，同比增長42.67%，每股經營現金流0.17元，資產負債率為40.28%。

 「股價的上漲可以讓藍色光標以稀釋越來越少的股權，卻獲得越來越多的融資，藍色光標的這種模式類似於海航集團的擴張，不斷融資然後支撐其併購。」申銀萬國一位分析向21世紀網表示。

而從藍色光標歷次的收購中，不可忽略的則是股價隨之上漲，從上市開盤的8.66元/股截至到4月26日的38.30元/股。

 「其實我們的收購模式主要有三種，第一種就是現金收購51%股權，未來兩年用股票換取剩下的49%股權，就比如精準陽光的收購，這種就太花錢了，我們的超募資金就是這樣花完的；第二種就是25%的現金和75%的股票，比如收購今久廣告；第三種就是25%的現金和75%的股票同時向另外的人發行25%股票來籌集25%的現金，這樣就幾乎不花錢。未來會採取第三種模式來併購。」許志平說。

對此，上述分析師向21世紀網解釋：「分批收購股權可以有效緩解上市公司併購帶來的現金壓力，此外還可以將併購公司的淨利潤比例從少數股東權益逐年注入到歸屬於上市公司股東權益當中，這是一種隱性的利潤調節。」

戰術：以戰養戰

「如何解決高成長，靠收購，無其他。」在一次公開座談會上，藍色光標董事長趙文權霸氣而又堅定的說道。

這正如藍色光標發起人之一許志平向21世紀網所說的：「藍色光標的擴張之路在未來10年還將繼續，收購是停不了的。」

而從其年報中就可獲知一二，一個不斷靠收購而迅速膨脹的民營企業為何要四處攻城略地。

翻看藍色光標2012年年報，其淨利潤的高速增長近半來自於收購的子公司當年淨利潤。

據2012年年報顯示，報告期內，公司實現營業總收入21.75億元，比上年同期增長71.82%，實現營業利潤3.16億元，比上年同期增長81.48%，實現歸屬於上市公司股東淨利潤2.36億元，比上年同期增長94.64%。

然而從2012年年報中看出，其收購的子公司思恩客、今久廣告、美廣互動、精準陽光當年淨利潤對公司合併淨利潤比例影響合計達到了54.67%，藍色光標也在年報中坦承，公司業績增長主要來自於收購的子公司當年淨利潤的貢獻。

翻看藍色光標2011年的年報也很是漂亮，實現營業收入12.66億元，同比增長155.4%，利潤總額1.89億元，同比增長1114.99%，歸屬於上市公司股東淨利潤為1.21億元，增長100.54%。每股收益達到0.67元。

值得一提的是，思恩客、精準陽光傳媒是藍色光標在2011年主要併購對象，兩家公司在2011年計入藍色光標合併報表後，便對母公司作出了利潤貢獻。

其中思恩客實現淨利潤2620萬元，精準陽光實現淨利潤1579萬元，按照藍色光標持股51%的比例計算，兩家子公司約為藍色光標貢獻了28.91%的淨利潤。

而藍色光標昨天公佈的一季報中也表示，通過不斷收購的外延式增長模式，是公司擁有品牌數量不斷增加被收購公司的業績增長，也使得公司業績整體繼續保持良好增長態勢。借助外延收購，也進一步推動公司內生性增長。

長江證券分析師在其一季報研究報告中指出，得益於公司新業務的拓展和外延式擴張，使得公司內生增長獲得較快發展。

對於收購的目的，許志平在4月22日向21世紀網坦言：「我們不收購別人，走到最後，公司反過來會被別人收購。為什麼會有今天的WPP，這是世界最大的傳播集團，為什麼會有奧美？他們不是生下來就是這樣的，他們的經驗告訴我，併購是一個成熟的商業模式，公關服務行業要求你做大做強，必須得這樣，要不然是沒有未來可講的。」

匯福資本國際控股有限公司總裁陸永康向21世紀網分析：「公司的內生性增長主要得益於公司在行業內擁有的品牌服務，以及老客戶的支持，內生性增長乏力，只有靠外延擴張來推動。」

就如藍色光標離任高管高鵬所說：「藍色光標持續發展的一個很重要的原因在於強烈的拓展野心，如果而且我們必須要找到一種支持這種野心的方法。」

一個不斷靠收購而迅速膨脹的公關巨頭，藍色光標越來越重要的市場地位將一個個目標公司納入麾下，然而，頻繁收購的凸顯出的問題也是其目前不得不面對的一道檻。

隱憂：下一個戰場？

即便放在琳瑯滿目的創業板上，藍色光標也是一個特例。沒有新穎的商業模式，沒有獨特的專利技術，股權高度分散。

藍色光標一系列頻繁收購的背後，還面臨著資源收購不整合的難題，且收購時前公佈的財報與收購後經審計的財報差異過大，而引起了外界關於轉移募投資金現金流的質疑。

對於資源整合這個問題，許志平向21世紀網反駁道：「何為整合？藍標就是輕資產公司，所謂輕資產公司就是企業的無形資產在公司的比重很大，例如行業的人脈資源，企業的經驗，企業的品牌，這些『虛』的東西，而這些虛的東西怎麼整合？」

「從目前收購跡象看來，藍色光標似乎把資本運營看成了企業發展的有效捷徑，頻繁收購導致公司對於收購後的企業該如何發展似乎並沒有一個詳細的規劃，尤其是對併購企業的財務整合沒有進行細緻的研究，這是藍色光標目前需要解決的一個問題。」日信證券一位研究員在其券商研究報告中指出。

除此之外，藍色光標在客戶行業分佈方面，還存在著一定的客戶依賴風險。

據21世紀網調查瞭解到，藍色光標主要客戶分佈在IT業、互聯網、汽車業、家電業、化工、食品這幾個領域。

IT業客戶主要為聯想、微軟、思科、AMD、佳能、諾基亞、三星，互聯網為騰訊和百度，汽車行業為克萊斯勒、廣汽豐田、寶馬，家電業有西門子、博世、康佳、索尼，食品領域有美贊臣、哇哈哈、雪花啤酒等。

值得一提的是，幾乎在公司成立之時，聯想和思科就成為公司客戶，尤其是聯想集團收入長期佔據公司營業收入達20%以上。

2011年年報顯示，公司前五大客戶分別為聯想集團、深圳市騰訊計算機系統有限公司、佳能（中國）有限公司、廣汽豐田汽車有限公司、北京冠游時空數碼技術有點公司，佔當年全部營業收入分別為15.34%、7.58%、5.42%、3.95%、2.82%，合計為35.11%。

對此，公司在2012年年報中表示，公司在未來發展會致力於新客戶拓展工作，客戶構成進一步優化，徹底擺脫過度倚重單一客戶和單一行業給公司帶來的經營風險。

當21世紀網繼續追問目前是否還有要收購的目標公司時，許志平坦言，目前看上的還有好幾家公司，通過併購，我們可以跟這些公司達到一個協同效應，就是在市場營銷這個領域，客戶的所有要求我們都要能滿足。（21世紀網羅一  [email protected]）

大買家之藍色光標併購五部曲

http://www.iheima.com/archives/42458.html

【i黑馬導讀】併購過程中，有三點最為重要。第一是交易價格，民企之間的交易價格，由併購雙方以市場價格協商確定，而國有企業則必須基於評估價，以符合國有企業增值保值的要求;第二是支付方式，一般有現金支付、以股份換股份或資產，以及不付一分現金而全盤承擔併購方的債權債務等方式;第三是支付期限，既有一次性付清併購款而後接管被併購方的，也有先接管被併購方而後分批支付併購款的。

我們來看藍色光標是如何併購的。

一、對被併購企業進行估值

併購過程中，雙方最難確認的就是估值，不同項目、不同行業、不同業務類型，估值模型是不一樣的。例如PS市銷率估值法，企業價值是企業的收入做基數，乘以相應的估值倍數，如收購尚無利潤的企業時可以採用此類方法;還有的企業會用現金流估值法，通過對未來3~5年現金流狀況進行折現的方式來估值。

藍色光標對被併購的企業的估值方式主要有兩種。

第一種：PE市贏率估值法

按這種估值方法，企業價值=年利潤(基數)×市盈率(PE倍數)。

按照被整合公司上一年度或本年度的營業額為基數，確定一個雙方可以接受的利潤率，得出一定的利潤值，用這個數字乘以相應的PE倍數，得出公司估值。

例如精準陽光，其在高端社區戶外廣告這一細分市場具有較大的增長潛力。藍色光標按照精準陽光2011年承諾的稅後利潤3250萬元的10.5倍市盈率確定了交易價格。

對金融公關集團估值時，A股市場上具有可比性的傳媒公司是創業板的華誼嘉信和中小板的省廣股份。當時華誼嘉信動態市盈率為38倍，省廣股份35倍，而整個創業板為50倍。藍色光標按照金融公關集團2011財年經審計扣除非經常性損益後的淨利潤，謹慎地給了其10倍市盈率確定交易價格。

第二種：淨資產估值法

今久廣告是藍色光標眾多併購公司中，唯一以「淨資產估值」法做併購定價的，併購金額高達4億多元。其交易價格及定價依據主要根據今久廣告經審計後的《資產評估報告》。

二、確定支付方式

在資金支付方式上，由於藍色光標2010年2月上市後募集了6.2億元資金，所以其支付方式大多是利用上市募集資金，但是在今久廣告收購中，除了現金，藍色光標還用了增發股票(通過向特定對象非公開發行股份)的方式完成，也就是「現金+股份」。

對於非上市企業而言，併購時採用「現金+股份」的支付方式是一種非常重要的方法。例如，併購款採用50%現金、50%換股，意味著可以用一半現金、一半企業股份完成收購。當年的框架傳媒就用極少的現金，借助資本力量在2005年7月一舉收購8家主要的競爭對手，從而佔據了電梯平面媒體的壟斷地位。

對於後續併購資金來源，藍色光標表示完全依靠現金流並不現實，會廣開來源，如從銀行貸款、發行融資券或公司債等，必要的時候還會在二級市場再融資。

三、選擇收購方式

藍色光標主要的收購方式有三種。

第一種：增資。例如勵唐會展，2011年3月，藍色光標以自有資金向上海的全資子公司增資460萬元，用於共同出資設立上海勵唐會展策劃服務有限責任公司，所佔股份為20%。

第二種：股權轉讓。剛上市不久，藍色光標就以1800萬元收購百合媒介3%的股權。

第三種：增資和股權轉讓組合拳。大多數投資和收購企業都採用了這種方式。以收購金融公關集團為例，香港藍標出資港幣5000萬元增資，佔金融公關全部股權25%。增資完成後，香港藍標又收購金融公關集團15%股權，收購對價為3000萬港幣，至此合計持有金融公關集團40%股權，原股東Aries International持有金融公關集團其餘60%股權。

四、設置對賭條款

在投資與併購時，藍色光標擅長使用對賭條款。例如，在對金融公關集團的投資中，藍色光標規定了「業績承諾」，而在股份比例超過51%的收購項目中，藍色光標都做了詳細的「估值調整與業績承諾條款」，也就是俗稱的「對賭」。對賭協議是指投資方與融資方在達成協議時，雙方對於未來不確定情況的一種約定。如果約定的條件出現，投資方或融資方可以行使某種權利。

藍色光標2012年年底中止對分時傳媒的收購，就跟對賭協議有直接關係。2012年9月27日，藍色光標擬募集資金2.2億元收購分時傳媒100%股份。雙方簽訂了未來三年利潤的對賭協議，但證監會在收購預案的反饋意見中提出，若本次併購完成時間跨至2013年，分時傳媒須延長一年業績承諾期。藍色光標與分時傳媒未就此達成一致，收購終止。放棄分時顯示了藍色光標審慎的收購態度，證明它並不是為收購而收購，而是儘可能考慮收購中的潛在風險、保護上市公司的利益。

思恩客併購案中，藍色光標通過「股權投資+增資擴股」方式投資，對未來三年的業績都做了對賭約定，如果思恩客未來淨利潤沒有達到約定要求，藍色光標有權要求原思恩客股東予以相應的現金補償。在美廣互動、精準陽光、今久廣告的協議對賭中，藍色光標還詳細約定了未來利潤和收購的PE值倍數的關係。

精準陽光具體案例

精準陽光主營業務為戶外廣告及發行生活類雜誌。藍色光標按照精準陽光2011年承諾稅後利潤3250萬元的10.5倍市盈率確定交易價格。藍色光標的上海全資子公司出資1.74億元，其中以3500萬元向精準陽光增資，以1.39億元受讓增資後精準陽光原股東所持的股權，以共計持有精準陽光51%的股權。

精準陽光原股東對於交易完成後的稅後利潤數額、年利潤增長率和各年度經營性淨現金流增長率作出如下承諾：第一，精準陽光2011年、2012年、2013年稅後利潤分別不低於3250萬、4225萬、5070萬元，且2013年稅後利潤年增長率不低於20%;第二，精準陽光在盈利承諾期內(2011年~2013年)各年度經營性淨現金流的增長率不低於同期稅後利潤的增長率的80%。

對於未來實際盈利和預計的盈利差額，藍色光標與精準陽光原股東約定如左圖。

如果盈利承諾期內，精準陽光經審計後的2012、2013年的稅後利潤未達到盈利承諾標準97%以上，則精準陽光原股東應按照以下公式以所持股份進行補償：

每年補償的股份數量=(截至當期期末累積淨利潤承諾數-截至當期期末累積實際淨利潤數)×收購股份總數(精準陽光總股份的51%)÷補償期限內各年的淨利潤承諾數總和-已補償股份數量。

對賭結果：精準陽光2011年實現淨利潤3693.32萬元，超過當初收購時所作出的承諾3250萬元。

五、控制併購風險

經過多年探索，藍色光標在併購方面已經形成比較成熟的、適合中國企業現狀的風險控制和收購模式。中國本土的傳播企業大多數規模較小、財務規範程度差、信用度較低，因此併購整合難度很大。針對這些，藍色光標併購時採取跟外資公司併購全額支付現金所不同的操作方式。具體方式包括：針對不熟悉的領域先參股，熟悉並規範之後再增持到控股;保留管理層，簽訂業績承諾或對賭協議;在達到業績預期後進一步增持股份;在支付上採取分期付款，「現金+限制性股票」結合的方式避免道德風險;與現有管理層簽訂同業競爭條例防範業務風險;對骨幹員工授予股票期權保證工作積極性;保留業務完整性，通過注入藍色光標的管理信息系統逐步整合運營平台。

三種併購模式

國外的模式其實很簡單。打個比方，這個公司今年利潤1000萬元，我給你5倍估值，把你的公司買過來了。明年如果利潤變成1500萬元，還是5倍估值。原來給過你一次，第二年再給你一次，第三年再給一次，第四年再給一次。如果你複合增長比較快，後邊可能給你六倍、七倍;如果你增長比較慢，就給少一點。

這個模式在國內是不行的，好多人不跟你討論後邊的東西，第一筆錢給完了，他就不見了。所以我們發明了三種模式。

第一種：51-49模式

代表案例：精準陽光、美廣互動

你公司有1000萬利潤，我只買51%。等三年之後，如果你的利潤從1000萬變成2000萬，再買你那49%，在兩千萬基礎上買。那時候再發行等值藍標股票並鎖定三年，購買就變成了前邊三年，後邊三年，一共六年的問題。

《創業家》解讀：這是藍標在上市最初使用的一種併購模式。公司有大量超募資金，並且在市場對藍標併購擴張還相對不理解的階段安定人心。對被併購公司而言，既能一次性拿到一大筆錢，又能保證團隊的衝勁和理想。對藍標而言，可以維持穩定長期的六年計劃。超募資金很快耗盡之後便不可持續。

第二種：25-75模式

代表案例：今久廣告

一次性就買100%，然後給你25%的現金，75%的股票，股票鎖定三年。

《創業家》解讀：這是相對折中的方式，但牽涉發行股票，需經過證監會審批。審批一年，發行股票三年，一共四年。對被併購方而言，耗時相對較短。對藍標而言，耗資相對較少，但依舊需要動用25%現金。

第三種：25-75-33模式

代表案例：分時廣告(併購中止)、博傑廣告

一次性買100%沒錯，25：75也沒錯，創業板裡面再融資是不可以的，但是可以配套融資。為了這次併購，可以向「十個非特定人」發行股票，融到33%的錢。等於一共發了75%加33%的股票。整個過程就變成我們基本上不出錢了。

《創業家》解讀：這是藍標超募資金用完之後的一種設計。被併購公司創始人可拿到部分現金，戰略投資人可拿到股票。在減輕藍標資金壓力的同時，也會面臨管理層股票被稀釋的威脅。

如果讓我們再上一次市，一定在超募資金沒消耗完以前就發行股票，這樣手裡就有兩張牌，既有現金，又有股權。當你突然間發現錢沒有了，後邊談判就遇到很多很多的問題。

更加致命的問題是控制權管理。我們不斷併購，原始創始人的股份會稀釋，稀釋到比較危險的地步，你就喪失了控制權。中國的A股市場沒有優先股，我給你發股票，你只有收益權，投票權基本還是歸我的。A股市場也沒有類似毒丸計劃的控制安排，如果有人搗亂，會有應對措施。所以我們特別小心地保證控制權不喪失。我們併購的任何一個對象，不能並進來大於我們的大股東。我們會通過減持或增發引入戰略投資者，幫助人家實現投資回報，但是他們得和我們差不多是一致意見。

三類併購對象

我們只在市場營銷服務這個行業裡做，公關、廣告、活動、展覽、市場調查等。稍微超出這個行業，我們看不懂，財務模式和我們也不兼容，可能會出現庫存或者固定資產這類我們不太會管理的東西，那是我們最愁的事。

1.行業、客戶拓展

代表案例：思恩客、今久廣告

原來藍色光標最擅長的還是IT，後來是汽車，然後是快速消費品，我們就會看其他一些行業，比如說房地產、遊戲、互聯網遊戲、銀行，或者是酒，我們就去並客戶和並行業。

2.資源併購

代表案例：精準陽光、博傑廣告

我們原來手裡沒資源，只是代理模式，你給錢，我給你跑腿，咱們靠人賺錢。現在我們有機會去併購一些比較重要的資源。比如說電視、戶外廣告、社區廣告，在各個領域併購資源。當你把客戶和資源並到一起的時候，對接就會產生效果，尤其是交叉銷售，我們的客戶也會用他的資源。

3.特點能力併購

代表案例：金融公關、博思瀚揚

如果你有什麼特定能力，不管是你會做數據挖掘，做大數據，你會做社會化媒體營銷，甚至你會管理微博，都行，只要你有這個本事。

四種擴張模式

第一是如果看誰好，就挖人。這是最簡單的。你給他們期權，你去激勵他們，讓他們在公司裡邊可以做大。

第二，是這個人的公司還不錯，但是可能有波動，你就參個10%股份去觀察觀察，或者20%，如果好就收購回來。我們其實放長線觀察比較多。

第三是孵化。如果我看好一件事，另外有一部分人也看好這件事，咱們成立合資公司。成立合資公司有兩種模式，一種我先少出點錢，我出20%，你出80%，這事就是你的事，跟我參股觀察沒有什麼差別。還有一種，我定51%，我多出錢，你少出錢，咱倆把它做起來，我再把你的小股份收下來。

最後，如果真的看準了，是好公司，而且是比較好的人，那就一把做完，叫控制型併購。

藍色光標5個合夥人的故事：併購高手?黑公關?

http://www.yicai.com/news/2013/07/2891643.html
4月25日凌晨，藍色光標董事長趙文權在一個企業家微信群裡宣告，他在前日代表藍色光標在倫敦與一家英國上市公關集團簽署股權收購協議。

藍色光標許志平：我們最喜歡買透明的公司

http://new.iheima.com/detail/2013/1118/56446.html

藍色光標上市是敢到了一個合適的時候，我們上市到現在三年多。利用創業板、上市的手段，三年多差不多利潤漲到了原來十倍，人員漲到原來四倍，市值漲到原來的七倍。相對來說算比較好的。

2005年、2006年的時候，中國財務制度有了一個革命性的改變：套用了國際會計準則，其中有兩個準則對我們的併購有非常非常大的影響。第一個財務準則叫公允價值準則，也就是DCF估值法——未來現金流折現，就是差不多要脫離淨資產估值了。第二個財務準則叫商譽減值測試，不攤銷。過去商譽和淨資產估值差不多，比如1000萬元的案子，給你十倍的估值，我買了你這個公司，除了淨資產有1500萬元之外，我大概還有800多萬元的商譽，這些分七年攤銷，跟1000萬利潤一溝通，誰併購誰倒霉。這兩個變化使得2011年以後創業板的併購成為了一個非常熱門的事情，現在創業板其實就是一個併購板。

對於各位創業者來說，做公司有三個截然不同的做法。一種是獨立IPO。第二類就是準備賣給上市公司。第三種出路，我們做的公司就是為了把它做大，既不想上市，也不想賣給別人，這三者思路完全不同。

我們基本喜歡的公司大概是這樣的：一個是這個公司要透明。很多創業公司最大的毛病就是不透明，這個東西沒法給，或者自己講不明白。所以我們所有的要求，第一個是要透明。第二個這個東西要可傳遞。這個說起來簡單，實際上中間還是要有無窮多的磨合。第三個我們要搞均衡，我們到底買不買你這個團隊。

【大買家】藍色光標1.85億收購英國社會化媒體公司 海外並購再下一城

來源: http://new.iheima.com/detail/2013/1217/57207.html

關於“大買家聯盟”2013年，創業家傳媒和華興資本、百度、藍色光標、浙報傳媒、盛大集團、奇虎360、掌趣科技、漢能投資、人人公司、數碼視訊、沃森生物、學大教育等大買家機構一起，發起了中國第一個大買家聯盟。成立大買家聯盟的目的是，為了使天使和VC投資人/機構、中小創業者找到一個有別於證券交易系統的資本退出渠道和平臺，這是中國最大的“退出板”。並購巨鱷 藍標再下一城藍色光標（聯盟成員）12月17日晚間布公告稱，以1871萬英鎊收購英國媒體傳播公司We Are Social 83%的股權。交易具體協議為，藍色光標在香港註冊的全資子公司藍色光標國際傳播有限公司簽訂《藍色光標國際傳播有限公司與We Are Social股權轉讓協議》，藍標國際將以債務融資的方式收購We Are Social 7512普通股及16224優先股，收購完成後，藍標國際持有We Are Social 82.84%股權。根據評估，該公司目前估值為2508萬英鎊。We Are Social成立於2008年6月，總部位於英國倫敦，並在全球範圍內先後設立8家子公司。We Are Social將社交媒體服務與數字營銷、公共關系、營銷技巧相結合，提供的主要服務包括：市場研究、市場營銷策劃、數字媒體營銷、品牌咨詢、社會化客戶關系管理、危機公關、創意策劃、社會活動管理、社交媒體應用與平臺研發等。“藍色光標是一個異數。創業板公司業績普遍低迷，它卻高歌猛進。僅僅三年時間，其營收就從上市前的3.68億元躍升到2012年的21.75億，上漲近六倍;利潤從4845萬跳升到2.36億，上漲近五倍。2.36億贏利中，一半來自並購，藍標出手之頻繁令整個中國資本市場側目。”2013年中，《創業家》雜誌對大買家藍色光標的並購“內幕”，進行了詳細報道，翻頁為精彩全文《大買家之“並購機器”藍色光標：還能並多少？》 上一頁 1 2 下一頁 相關公司： 數據來自 創業項目庫 作者：liyanglin | 編輯：liyanglin | 責編：李陽林

披一件藍色馬甲，豬也是會飛的——萬州國際染藍分析

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核電行業簡析：核電的投資機會到底在哪裡 藍色靈魂

來源: http://xueqiu.com/1922263738/35414191


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1、  本文只探討公司基本面，不涉及股價估值，更不涉及買賣建議
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一、電力行業概況
一次能源消費占比中，我國煤炭消費占比高達67%，遠高於全球的30%，石油天然氣消費占比遠低於世界均值，這是由於我國富煤、貧油、少氣的資源條件所致，此外我國水電、其他可再生能源消費占比與全球相當，而由於我國核電發展較晚，核能消費占比僅為0.88%，遠低於世界均值的4.42%，未來我國核能占比提升空間很大。


電力作為迄今為止運用最廣泛的二次能源，在國民經濟和居民生活中扮演了極其重要的角色，電力消費與GDP有顯著的正相關性，過去十年我國經濟特別是第二產業的快速發展帶動了耗電量的高速增長。伴隨著經濟結構轉型升級，耗電量占比超過70%的第二產業增速下降將使電力彈性系數小於1，耗電量增長將低於GDP增速，但我國經濟仍在快速增長，電力在電動車等新領域的應用將使其在更大範圍內替代一次能源。而從橫向比較來看，我國人均年耗電量僅約3500度，相比美日韓等發達國家仍有一倍以上的提升空間。因此預計我國電力消費仍將保持5%以上的增速。





電力來源方面，我國2013年全國發電量約為5.35萬億千瓦時，其中水電及可再生能源發電量占比約19.5%，與世界均值相當，核電占比僅為2.1%，遠低於全球的10.43%，更低於發達國家普遍超過15%的占比，因此我國核電占比仍有很大提升空間，核電發電量將長期保持快速增長。





全球主要國家核電發電量占比


全球主要國家核電站在建及擬建情況


綜上所述，伴隨著經濟結構轉型升級，耗電量占比超過70%的第二產業增速下降，將帶動電力彈性系數小於1，但我國經濟仍處於快速增長階段，人均耗電量遠低於發達國家，預計電力消費增速仍在5%以上。
與此同時，我國核電起步較晚，2013年發電量占比僅為2.1%，遠低於世界均值的10.43%，更低於發達國家普遍超過的15%，因此未來我國核電占比提升空間很大，結合電力消費量的穩定增長，核電發電量將長期保持快速增長。

 
二、核電行業概況
1、發電原理
核電站利用鈾核裂變所釋放出的熱能進行發電。在核島一回路反應堆壓力容器中，慢化劑使中子慢化成熱中子，熱中子轟擊濃縮鈾中的U-235原子核，發生受控的鏈式反應，產生熱能，冷卻劑將熱能帶至蒸汽發生器在二回路中產生高溫高壓的蒸汽，進而在常規島中推動汽輪機運轉，利用電磁感應原理帶動發電機發電。
核電站常規島發電原理及設備與火電站相同，而核島是核電站的關鍵部分，在核島反應堆中將核能轉化為熱能，而火電站將化學能轉化為熱能，之後則是相同的熱能轉為機械能，機械能轉為電能的過程。
壓水堆核電站原理圖



2、反應堆技術路線
反應堆可以根據冷卻劑和慢化劑進行分類，由於原料經濟性和路徑依賴等原因，目前全球大多數在運及在建核反應堆采用的是壓水堆技術，壓水堆使用濃縮鈾（U-235）作燃料，冷卻劑和慢化劑用加壓輕水（普通水），水在反應堆內不沸騰。而無慢化劑，可使用天然鈾（U-238）作燃料的快中子增殖堆仍處於試驗階段。
反應堆類型


全球在運堆型



 
3、核電發展路徑
1954年，全球第一個核電站奧布寧斯克在前蘇聯投入運營，裝機容量為0.5萬千瓦，核電站並網發電正式開始，美英法加等國紛紛大力發展核電，這一時期的機組主要為初創的一代機組，雖然在設計上存在缺陷，但卻證明了核能發電的現實可行性；
核電站在60年代中期至整個70年代取得了迅速發展，當時的背景是二代機組取得突破，相比一代機組在安全性和經濟性上都更勝一籌，此外1973年的石油危機使得法國、日本等依賴石油發電的國家受到重創，轉而大力發展經濟性占優同時能規模化運用的核電，目前世界上絕大多數在運電站均為二代機組。
由於1979年美國三里島核反應堆堆芯熔化及1986年切爾諾貝利事件導致民眾恐核，歐美提升了相應的安全標準，滿足這一標準的三代機組建造成本大幅上升，疊加80年代原油價格和電力需求下滑等因素共同導致了核電建設在80,90年代陷入停滯。
進入21世紀，發展中國家的能源需求迅速增長，日益嚴峻的環境問題也凸顯了核電作為清潔能源的優勢，核電建設逐步迎來了複蘇。2011年發生的日本福島核泄漏事故是其中的一個插曲，該事件引發了全球性的反核浪潮，部分國家承諾棄核，另外一些國家例如中國要求新建核電站按照全球最高安全標準進行建設，這將使三代機組成為主力新增機組，核電站建設成本將大幅增加。即便如此，核電由於其環保，穩定高效，成本低等優勢仍然成為大多數國家解決能源問題的必要選擇，預計全球核電建設在短暫停滯後將再次步入發展軌道。
核電歷史


在技術路線方面，一代機組證明了核能發電的技術可行性，二代機組在安全性和經濟性方面都優於一代機組，三代機組在安全性方面取得了進一步的突破，但在經濟性上不如二代機組，因此核電技術仍將在平衡安全性和經濟性的基礎上向前發展。
展望未來，熱中子堆使用的U-235僅占天然鈾的0.7%，其余99.3%均為U-238，目前燃料成本約占發電成本的26%，同時鈾礦價格處於低位，隨著需求穩步上升，預計鈾礦價格將走高，這在降低現有核電站經濟性的同時也將刺激以U-238為燃料的快堆技術的發展。往更遠處看，聚變堆具有能量巨大，原料無限，環保不產生放射性廢料等優勢，可控核聚變或許將是人類能源問題的終極解決方案，但受制於反應所需的可控性和超高溫度，這項技術離我們還非常遙遠。
因此U-235燃料的有限並不會成為核電發展的瓶頸，相反以其為燃料的慢堆經濟性降低將推動核電技術向前發展，雖然路途艱辛，時間漫長，但慢堆到快堆再到聚變堆的核電發展路徑仍然十分清晰。
4、核電優劣
與其他能源相比，核電具有環保高效、穩定可靠、成本低容量大、技術含量高拉動高端制造業等顯著優勢。
相比火電，核電是優質的低碳清潔能源。全球經濟增長帶動電力需求不斷增加，但也帶來了二氧化硫、氮氧化物及溫室氣體的排放、化石燃料缺乏、原料供應和價格波動大等問題，而中國作出的碳排放承諾很大程度上要由控制煤炭燃燒量來實現，這使得核電作為清潔能源的替代優勢非常明顯。此外核電還具有高效的特點，1000g標準煤，礦物油及鈾可分別產生8千瓦時、12千瓦時、24兆瓦時的電力，增加核電占比將大幅節省化石燃料和運輸費用。
相比水電、風電、光電及其他可再生能源，核電幾乎不受水風光等自然資源限制，穩定可靠的特性使其能夠成為基荷電站。同時核電單機容量大，發電成本低（僅高於大型水電），能夠滿足大負荷用電需求，配合抽水蓄能電站，核電也將具有調峰能力。因此在環境問題日益嚴重的今天，核電替代部分火電擔任基荷電站成為必然選擇。
最後，相比其他能源，核電固定資產投資規模大，對技術及設備的要求高，核電建設將帶來大量技術研發和高端裝備制造的需求，進而提升研發制造能力，推動經濟結構轉型升級。
溫室氣體排放量比較


機組利用小時數比較


不過，核電也有建造周期長，輿論壓力大等劣勢。
核電從前期規劃到投入運營普遍需要7-10年的時間，這對項目規劃能力要求很高，由於核電投資規模巨大，絕大部分資本開支來自銀行貸款，若發生項目投產延期，將產生高額的利息費用，推遲當期的現金流入，反應在現金流折現模型中則是分子減小，分母增加，顯著降低項目的內部收益率，這就是核電站對建設周期非常敏感的原因。
另外福島核泄漏事件發生後，民眾反核情緒蔓延，這一方面促進了技術進步，使核電站安全性得到提高，另一方面也增加了建設成本，降低了核電的經濟性。因此未來核電的發展仍將是安全性與經濟性的平衡，下面我們將分別探討這兩個方面。

 
三、核電的安全性與經濟性
1、核電的安全性
一代機組安全性較差，二代機組在安全性和經濟性方面都有了很大的提升，目前全球大多數在運機組屬於二代機組，由於三里島、切爾諾貝利、福島事故的發生，核電站安全性受到空前關註，由此產生的三代機組在安全性方面得到了進一步的提升。
核電站正常運行期間，電站周圍輻射量與本底環境無異，危險主要來自裂變後的高放射性乏燃料，如果不慎泄露出去，將會對外部環境造成永久性的損害，因此核電站的安全性可用堆芯損害及放射性物質釋放到環境中的概率進行衡量。在這一指標上，以AP1000，EPR為代表的三代機組相比我國目前主流的CPR1000二代改進型機組有了大幅提升。
核電站安全隱患主要來自自然環境、設備故障、人為操作失誤等因素。對於地震等自然環境因素，三代機組普遍采取提高設備強度，采用雙層安全殼等方式；而對於設備故障、人為操作失誤等因素的處理，AP1000和EPR技術分別代表了兩種不同的理念。EPR采用加法，通過增加新的安全系統來提高安全性，與此不同的是AP1000創造性地采用了非能動技術，用減法來提高安全性。其核心思想是在事故發生時采用重力、自然循環等自然力來驅動安全系統運行，減少泵閥、風機、柴油機等能動設備總量，降低因設備故障引發的安全隱患。非能動安全系統在事故發生時自動觸發，大幅增加了應急響應時間，降低事故情況下對操作人員的要求，因而也降低了因人為操作失誤引發的安全隱患。此外引入非能動安全系統派生出了設計簡化、系統簡化、工藝簡化、施工量和周期縮短等一系列因素，使得AP1000技術在提高安全性的同時也部分兼顧了經濟性。

 
2、核電的經濟性
三代機組在增加安全性的同時也降低了經濟性，而較高的經濟性是大規模商業化應用的必要條件，下面我們就以我國目前主流的CPR1000二代改進機組和未來發展方向之一的AP1000三代機組為代表進行探討。
在核電經濟性測算時需要註意以下四個影響較大的因素：
1）  投運後前三個五年的增值稅返還比例分別為75%，70%，55%；
2）  投運後所得稅實行三免三減半政策；
3）  從第六年開始征收乏燃料處置基金，征收標準為0.026元/千瓦時；
4）    假設電站建設資金中，債務資本占比80%，年利率6.5%，15年還本付息，故電站投運後產生的自由現金流能用來歸還銀行貸款，降低財務費用。
另外不考慮通脹、電價和燃料成本變化等因素。

 
核電站投運後第一年





由上表可知，目前主流的CPR1000機組由於前期投資金額低，財務費用少，投運後第一年的度電成本約為0.297元，略低於大型火電，遠低於風光等新能源，高於大水電，競爭優勢明顯，同時度電利潤高達0.12元，ROE超過30%，經濟效益顯著。
相比之下三代AP1000技術前期投資成本高，雖然使用壽命也相應延長，但財務費用增加的幅度更大，因此度電成本約為0.33元，高於CPR1000機組，ROE收窄至20%以內，但與其他能源相比仍具備較好的競爭力。不過由於AP1000技術采用了非能動安全系統和模塊化的建造方式，理想狀況下能將建造周期從五年縮短至四年，降低現金流折現模型的分母，一定程度上彌補因投資增加導致的經濟性下滑。
核電站持續運行期間






 
由上圖可知，在不考慮通脹，電價，燃料成本變化等不可預知因素，僅考慮增值稅、所得稅、乏燃料處置基金、財務費用這四個影響較大因素的情況下，可以得出如下結論：
1）度電成本隨著財務費用減少而下降，第六年因為乏燃料處置基金開始征收而短暫升高，之後再次下降；
2）度電利潤起初由於稅收優惠到期、征收乏燃料處置基金而有所下降，隨後由於財務費用降低而升高；單臺機組凈利潤變化趨勢與度電利潤一致；
3）項目初期ROE維持高位，隨後由於貸款逐漸償還，財務杠桿降低而下降，這是公用事業業務的特征，若想保持較高的ROE，需要大比例分紅或開發新項目以維持較高的財務杠桿。
    綜上所述，三代機組在安全性方面大大優於二代機組，但在經濟性方面有所削弱，目前主流的CPR1000機組有很高的經濟效益，三代AP1000機組經濟效益有所降低，但相對其他能源仍然具有較好的競爭優勢，從安全性和經濟性兩方面考慮，三代核電仍具備良好的發展前景。

 
四、我國核電發展概況
自1994年第一臺核電機組投入商業運營至今的20年里，我國核電取得了快速發展，目前核電投運機組約20臺，總裝機容量約18GW，在建機組約28臺，總裝機容量約30GW。13年核能發電量為1120億千瓦時，占總發電量的比重為2.1%。
由於我國富煤、貧油、少氣的資源條件限制，目前火電以煤電為主，然而煤電有燃燒熱值低，產生大量二氧化碳、二氧化硫、氮氧化物等問題，綜合考慮國家的能源安全、環境的可承載性、碳排放承諾等因素，發展清潔能源替代煤電成為當務之急，然而現實情況卻是風光等新能源受資源受限、同時電源質量差、規模小，成本高，在相當長的時間內都只能充當補充角色。
水電由於其成本低，可大規模開發，大型調節性水電電源質量好等特點一度成為大規模替代火電的首選，然而根據十二五規劃，2015年全國常規水電裝機容量預計達到2.84億千瓦，水電開發程度達到71%左右，其中東部和中部水電基本開發完畢，西部水電開發程度達54%左右。也就是說大型水電雖然各方面條件都很好，但資源有限，開發程度已經較高，隨著13-15年以西南地區金沙江、雅礱江、大渡河流域為代表的大型梯級水電站投產結束，我國水電占比也將達到峰值，下一個水電投產高峰將在2020年左右，未來水電占比將逐步下降。
考慮到核電所擁有的容量大，不受資源條件限制，電源質量高，成本低，清潔環保等特性，大規模發展核電替代火電成為了必然選擇。從近期國家政策來看，今年中發布的《關於進一步加強大氣汙染防治的決定》計劃在15年建成40GW，在建18GW，17年建成50GW，30GW在建，而11月剛發布的《能源發展戰略行動計劃（2014－2020 年）》再次明確了2020年建成58GW，在建30GW以上的中期目標。考慮到核電5年左右的建設期，充足的廠址儲備，預計年底將有沿海核電項目獲準開工。根據行動計劃，未來五年需要開工40GW以上，而國內設備廠商年產能約為10臺，因此預計未來五年年均開工量為8臺左右，且分布較為均勻。







 
五、核電產業鏈及投資機會
核電從產業鏈角度可分為核燃料循環，電站施工及設備制造，電站運營三個環節。
1、  核燃料循環
核燃料循環可分為前端循環和後端循環兩個部分。
前端循環包括鈾礦開采、轉化濃縮和燃料元件制造。鈾礦開采出來的天然鈾約占燃料成本的50%。由於核燃料濃縮難度很高且產業具有國防方面的特殊安全要求，我國僅有中核集團擁有完整的核燃料循環產業牌照，其他如中廣核在海外獲得鈾礦資源後需委托中核旗下原子能及中核建中公司進行鈾轉化濃縮、燃料組件加工等相關服務。燃料組件加工還需要使用其他一些原材料，例如氧化鋯由於抗腐蝕性能好，熔點、硬度和強度高等特性，在核反應堆中被廣泛用做塗層材料。
後端循環指對從反應堆中取出的乏燃料進行處理，包括乏燃料的中間儲存、後處理、及最終處置等。中低放射性的核廢料如廢水廢氣等在經過處理後可以排放，但鈾燃料在經過充分裂變後會形成有上百種核素的乏燃料，放射性極強，衰變周期非常長，另外出於國防安全方面的考慮，也要對乏燃料進行保護和永久性處置。乏燃料從反應堆中取出後仍在進行衰變，會產生大量熱量，需要先儲存在核電站乏燃料池中，經過數年冷卻後運出進行後處理回收鈾資源，最終永久性處置。後端處理投資規模需達千億級別，工程量巨大，目前各國仍在探索，計劃建立永久性的大型核廢料處置庫。乏燃料處置基金由核電站投運後的第六年開始以每千瓦時0.026元的標準征收。
我國核燃料循環體系集中於中核集團內部，缺乏投資機會，下面主要對鈾礦進行分析。
天然鈾需求主要來自於核電機組，因此天然鈾的需求具有可預測性，一臺百萬千瓦核電機組每年燃燒25噸核燃料，需要185噸天然鈾，目前世界各地在運反應堆每年需要約6.6萬噸天然鈾。
從供給角度看，目前已知的鈾礦可開采資源分布極度不均，澳大利亞占31%，哈薩克斯坦占12%，世界上發展核電的國家中除加拿大、南非等少數國家可以自給自足外其余均需要從國際貿易市場中采購。



 
我國從20世紀90年代初開始發展核能，當時鈾的需求並不迫切，90年代中後期沿海核電開始大發展，鈾的需求量也穩步增加，截止2013年初，我國已知可開采資源共計26.55萬噸，國內13年鈾生產量約1500噸，需求量接近5000噸，因此我國是鈾礦的進口大國。
對此我國通過國內勘探開發，國外資源控制及國際貿易三條路徑保證鈾礦資源供給。
同其他礦產資源一樣，鈾礦資源總量也是不確定的，隨著價格上漲，勘探活動將增加，新的礦產資源將被開發，雖然我國已知可開采資源量很少，但根據預測，我國擁有大量的鈾資源儲備，內蒙古自治區二連盆地及其他地區具有預測潛在鈾資源兩百萬噸；此外中廣核及中核通過在哈薩克斯坦、納米比亞等地投資鈾礦來控制資源供給；最後不足的鈾礦將通過國際貿易補足，未來我國三條鈾資源獲取途徑可能各占三分之一。



 
從歷史價格來看，國際天然鈾現貨價格曾大幅波動，03年以後由於核電發展迅速，鈾礦需求上升，現貨價格大幅上漲，08年金融危機之後，鈾價開始下跌，10年有所複蘇，但11年的福島事故致使鈾價再度下跌。
展望未來，發展中國家特別是中國核電的快速增長將帶動鈾礦需求上升，加之過去鈾價長期低迷，鈾的勘探和開采放緩，預計未來鈾價將穩步回升。由於有轉化、濃縮、加工的時間限制，核電運營商一般在使用前三至五年采購鈾，現貨價格的波動短期對核電成本影響不大。


總體來說，核電快速發展將增加鈾礦需求，長期低迷的價格使鈾礦勘探活動受限，預計鈾礦價格將穩步上升，中廣核及中核旗下香港鈾礦上市平臺具備一定的跟蹤價值。然而從更長期來看，同其他礦產一樣，鈾礦價格的上漲將使勘探支出增加，鈾礦供給增長，同時也會刺激快堆甚至是聚變堆技術的發展，因此鈾礦長期將處於供需均衡狀態，鈾資源並不構成核電發展的瓶頸。
2、電站施工及設備制造
核電站建設具有技術含量高、資本投入大、政策牌照壁壘限制等特征，核電比其他行業施工利潤率高，但總體仍處於較低水平，我國核電站核島建設安裝工作絕大部分由中核建完成，中核建13年核電工程占營業收入的33%，利潤占比更高一些。
電站投資規模大，設備投資占比約50%，未來五年開工在40GW以上，考慮到設備國產化率提高後投資總額有所降低，未來五年設備總投資額有望達到3500億，此外近期國家主推的核電出口是一個不確定因素，不過由於中國在建核電占世界的40%，這部分出口增量並不大。
核電站設備大致可分為核島、常規島及輔助設備。常規島設備與火電相似，生產廠家基本一致，核電大發展將對火電設備構成替代，形成此消彼長的關系，因此常規島設備企業受益不大。
核島是核電站所特有的結構，根據建造周期可分為長周期和短周期設備。長周期產品以主設備為主，這類設備建造周期在24個月以上，主要包括壓力容器，蒸汽發生器，主泵等，三代技術的運用增加了安全性，也相應增加了主設備的市場容量。不過主設備建造周期長，一般在項目前期批準但未開工前便已招標，由於2011年停止審批前已有超過10個擬建項目完成招標，這部分訂單已進入主設備廠商的未結訂單中；同時未來五年年均8臺左右的開工數量距離09年15臺意向招標的歷史峰值仍有差距；最後以東方電氣，上海電氣等為代表的主設備廠商中核電業務占比均低於10%。因此主設備廠商受益於核電重啟的程度不大。
短周期設備情況與長周期不同，主要包括泵閥、電纜、鋼管等輔助設備及耗材，短周期設備由於建造周期短，一般在土建開始後招標，於兩年土建完成後交付，新核電項目從11年停止審批，短周期設備企業近兩年都沒有新增訂單，因此核電審批重啟後短周期設備廠商將率先受益，同時隨著在運機組的增加，耗材類產品需求也將穩步上升。然而我們需要註意的是，在未來五年的主力機型選擇中，由國核引進AP1000技術，進而消化吸收形成的CAP1400和中廣核與中核聯合研發的華龍一號示範機組還未開工建設，就算一切順利的話也要五年後才能建成，由於難以預料這一過程中的諸多問題，目前並不適合大規模建設。與此不同的是位於三門的首臺AP1000機組將於15年上半年投產，若各方面運行良好，設計固化及設備國產化率提高，未來五年新開工機組中AP1000預計將占一半以上。
華龍一號采用能動與非能動結合的安全系統，仍使用了大量短周期設備，但AP1000采用了非能動安全系統，由此派生出設計、安全系統、工藝、工期及施工量的一系列簡化，其最終結果是泵、閥、管道、電纜等輔助設備分別減少約35%、50%、60%，50%，如果僅考慮安全級水泵和閥門的話，減少量將在80%以上，因此AP1000機組的廣泛應用將使短周期設備使用量大幅減少。
綜上所述，核電站核島施工主要由中核建完成，施工業務利潤率較低，常規島設備與火電基本相同，此消彼長情況下並沒有顯著的投資機會。
核島設備對於設備制造廠商來說是一個增量，三代機組主設備價值量較二代機組大幅增長，然而長周期設備由於招標提前於開工，新開工機組訂單部分已反映在設備企業的未結訂單中，未來年均招標機組數量將低於歷史峰值，此外更為重要的是核島主設備由於其技術含量很高，制造企業一般為東方電氣、上海電氣等龍頭廠商，這些企業的核電業務占比不足10%，核電設備的複蘇對其拉動不明顯。
短周期輔助類設備在核電站開工後招標，設備企業新增訂單將逐漸恢複，耗材需求也穩步增長，然而需要註意的是，雖然我國核電技術路線仍有爭議，但從時間上考慮，華龍一號示範項目仍未開工，並不具備大規模建造的可行性。而首臺AP1000機組將於15年上半年投運，預計未來五年新增機組中AP1000占比將高於50%，由於AP1000采用了非能動安全系統，大幅減少了泵閥、管道電纜等輔助設備，使核電短周期設備企業業績有低於預期的風險。
自上而下分析來看，核電建造，常規島設備，核島長周期設備、短周期設備企業的整體板塊性投資機會均不明顯，但不排除在進口替代過程中，部分核電業務占比較高的企業通過更有競爭力的價格及多產品線擴張獲得快速發展的機會，而這需要進一步通過自下而上的分析仔細辨別。
3、  電站運營
核電站運營商處於核電產業鏈的核心位置，目前我國核電在運裝機容量約18GW，根據測算，09年附近開工的大量在建機組即將進入投產高峰，未來三年裝機複合增長率將高達35%，隨後在經歷兩年投產低谷後於2020年再度迎來投產高峰，同時由於稅收優惠及暫時不用繳納乏燃料基金，核電機組在投運初期盈利能力很強，核電運營商未來幾年將迎來快速發展。但需要註意的是首批引進機組如三門AP1000，臺山EPR受到技術服務費用高、設備國產化率低、首次建造工期長導致投資超預期等因素影響，核電成本相對於火電的競爭優勢有所減弱，而政策上允許采用技術改進或升級、創新或國產關鍵設備的首批核電機組上網電價可高於核電標桿電價每千瓦時0.43元，但不得高於當地燃煤機組標桿上網電價，因此需要密切關註運營商爭取到的最終上網電價。
從競爭狀況來看，核電站對安全運行具有特殊要求，設計建造具有技術難度高，資金成本大、人才稀缺且流動受限等特點，市場進入壁壘很高，目前國內僅有中廣核、中核及中電投獲得授權擁有商業核電站控股權，國核未來可能與中電投進行整合，此外引入民間資本預計將以參股的方式進行，因此目前中廣核與中核控股裝機占比超過90%的雙寡頭競爭格局將長期保持。
因此在核電審批重啟，在建項目逐步投產的大背景下，核電運營商將是受益最為確定的板塊，同時核電站盈利能力強，行業競爭格局穩定的特性將使核電運營商可能具備良好的投資價值，為此我將單獨撰文分析。

界面獲藍色光標3500萬元增資 估值達約9億元

來源: http://www.yicai.com/news/2015/07/4662684.html

界面獲藍色光標3500萬元增資 估值達約9億元

新浪科技 木南 2015-07-30 14:48:00

藍色光標今日宣布，將以自有資金3,500萬元增資界面(上海)網絡科技有限公司，成為界面的第七大股東。投資完成後，界面估值達到約9億元。

藍色光標與Facebook達成合作 影響數十億營收

來源: http://www.iheima.com/news/2015/0915/151974.shtml

近日，藍色光標傳播集團正式宣布與Facebook達成戰略合作，成為其中國區廣告代理商，代理範圍包括品牌、遊戲、電商、工具等全品類行業。據了解，為此藍標集團移動互聯將成立一家專門的公司，並配備專屬的團隊，致力於銷售和經營Facebook的相關業務。

藍標集團董事長兼首席執行官趙文權表示，Facebook 已經成為眾多中國企業海外推廣投放的首選平臺，這將在未來為藍色光標移動業務帶來數十億人民幣的營收。

據了解，此次合作，藍標移動互聯除了整合包括多盟、 億動等自身平臺資源外，也聯合了藍標集團旗下互聯網廣告專家SNK的綜合資源，多盟推出的Facebook social廣告產品，也被選為中國區域第一家PMD合作夥伴。

這意味著藍標移動互聯在為客戶提供 Facebook流量的同時，還可利用其廣告產品。

版權聲明：本文作者張光巖，i黑馬原創。如需轉載請聯系微信號zzyyanan授權，未經授權，轉載必究。