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美元資產受益強勢美元 美股美債齊受追捧

來源: http://wallstreetcn.com/node/208177

美元兌一攬子貨幣近期均呈現明顯牛市，周線9連陽的表現錄得最近17年以來的最長連續上漲周期。對於美國經濟前景複蘇的樂觀使得美元上漲，資金因此湧入美國股市和債市，美元資產全面走高。

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美元的王者回歸反應了市場對於美聯儲在明年開始其加息周期的預期，在歐元區和日本依然處於經濟滯脹且將長時間維持低利率的對比之下，美元的優勢顯而易見。上周五美元對日元觸及107.35，為2008年10月以來最高值。歐元對美元也在9月刷新了14個月新低。

美元的漲勢同時推低了大宗商品價格，原油和金價在近期均走勢沈重。最新一次的美聯儲決議將在本周到來，市場人士認為美聯儲可能對其利率前景措辭做出微調。

美元的升值對於美國經濟複蘇同樣有推動作，相對強勁的購買力將幫助消費的拉動。一位投資經理就建議買入美國零售公司，因美元的上漲將降低生活成本並最終促進消費。

根據最新的數據統計，截止到9月10以來，今年大約有1116億美元湧入美國股市和債市，去年同期則只有894億美元。

許多分析師和交易員表示，在20世紀九十年代的時候，美股的上漲也伴隨了美元的升值，而這和2008年全球金融危機所帶來避險需求引發的美元上漲有著明顯的差別。因此本輪美元的升值之路可能還將延續。

管理著3050億美元的加拿大皇家銀行環球經濟管理公司首席經濟學家Eric Lascelles就認為美元將繼續升值，不過其速率無法和1994年同日而語。Lascelles相信美聯儲不會很快速的大幅升息，否則脆弱的經濟複蘇可能會受到影響。

與此同時，Amundi——法國的貨幣資產管理公司負責人James Kwok表示他已經買入美元對澳元、加元和瑞郎。“美元的經濟前景將比全球其他經濟體更加理想，這將幫助資產流向美元並推升美元匯率。”

當然，也不是所有人都看好美元。保誠集團固定資產的資產經理Michael Collins認為美國加息和歐元區進一步寬松的預期已經計入美元匯價，並且在全球化背景之下，如果其他經濟體表現不佳的，美國前景也不會太樂觀。因此美元的漲勢可能並不會太強勁。

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非農就業數據強勁 美股美債黃金重挫 美元飆升

來源: http://wallstreetcn.com/node/214940

周五，美國非農就業數據強勁，投資者對美聯儲於6月加息的預期增強，標普大跌1.4%，10年期美債收益率漲13個基點，創去年年底來最高，黃金重挫2.7%，創一年多最大日跌幅，跌至三個多月新低。美元創11年多新高。

標普500指數跌29.78點或1.42%，報2071.26點；道瓊斯工業指數跌278.94點或1.54%，報17856.78點；納斯達克綜合指數跌55.44點或1.11%，報4927.37點。

有“恐慌指數”之稱的CBOE波動性指數（VIX）大漲8.26%，收15.20。

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周五，美股低開，全日呈震蕩走低態勢，收盤時三大股指全線重挫。高紅利股票重挫，其中公用事業股領跌，電信股、必需品消費股、房地產信托投資跌幅居前。非農就業數據強勁，投資者預計美聯儲可能6月加息，因此美股大跌。標普500連續第二周下挫。

美國經濟數據方面，美國2月新增非農就業人數29.5萬，遠超預期的23.5萬。非農就業人口連續12個月增幅在20萬以上，為逾十年來最強升勢。2月失業率5.5%，較1月的5.7%進一步下降，創2008年以來最低，預期為5.6%。不過，2月平均時薪環比增0.1%，低於1月的0.5%。2月勞動力參與率62.8%，略低於預期和1月的62.9%。

美債收益率暴漲，黃金重挫，WTI油價大跌。美國非農就業數據強勁，投資者對美聯儲於6月加息的預期增強，美債重挫，創2013年11月以來最大單日跌幅。10年期美債收益率暴漲13個基點，收報2.24%，為今年來首次突破2.20%。4月份交割的紐約黃金期貨下跌2.7%，創2013年12月以來最大單日跌幅，收於1164.1美元/盎司，創去年11月以來最低。油價再度下挫。盡管美國本周油井鉆機數大幅下降，但油價短暫反彈後又回落。4月交割的WTI油價收盤下跌2.3%，收報49.61美元/桶。

歐洲股市漲跌不一。歐元區去年四季度GDP修正值為同比增0.9%，環比增長0.3%，雙雙符合預期和初值；近期的數據顯示，歐元區經濟正開始複蘇。德國《明鏡周刊》報道稱，希臘總理排除退歐可能。泛歐績優300指數收盤上漲0.1%，刷新七年多新高。10年期德債收益率上漲4個基點，達到0.40%，本周上漲7個基點。不過，受歐央行推出QE提振，歐元區邊緣國國債收益率都創下或接近歷史新低。美國非農就業數據強勁，美元暴漲，歐元重挫1.5%，達到1.0860，創2003年9月以來新低。

亞洲股市漲跌不一。滬指沖高回落，收跌0.22%，創業板指重挫3.15%。有色金屬、稀土永磁、交運設備、煤炭、海洋經濟、鐵路基建、電力漲幅居前，食品安全、醫藥商業、智能電視、文化傳媒、網絡金融跌幅居前。中國證監會正在研究向銀行發放券商牌照，但尚無具體時間表。中國1月外匯存款總額猛增823億美元至6557億美元，創有記錄以來最大月度增幅，分析認為這表明人民幣貶值預期強烈。中國財長樓繼偉表示，財政政策必須適度擴張，地方債可借新還舊。下周打新或凍結逾3萬億資金，周三和周四資金最緊張。恒指跌0.12%，中資電訊股領跌藍籌，香港地產股普跌；互聯網概念大漲。日元走弱，日本股市漲1.17%，創15年新高。

大宗商品市場走勢：

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美債市場走勢：

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外匯市場走勢：

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隔夜全球市場收盤情況：

標普500指數跌1.42%；道瓊斯工業平均指數跌1.54%；納斯達克綜合指數跌1.11%。

泛歐績優300指數收盤上漲0.1%，報1571.26點。英國富時100指數跌0.71%；德國DAX指數漲0.41%；法國CAC40指數漲0.02%。

日本股市漲1.17%，恒指跌0.12%，滬指跌0.22%。

富時環球指數漲0.11%；富時新興市場指數跌0.16%。

美元兌歐元暴漲，美元兌日元上漲。

4月份交割的紐約黃金期貨下跌2.7%，收於1164.1美元/盎司。

4月交割的WTI油價收盤下跌2.3%，收報49.61美元/桶。

10年期美債收益率暴漲13個基點，收報2.24%。

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A股美股利空因素積聚，港股估值仍具吸引力

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2413

A股美股利空因素積聚，港股估值仍具吸引力
作者：沈文春

一、月度投資視點

1.1 國內經濟：經濟下行超預期，貨幣寬松應對

一季度GDP增速僅為7.0%，為六年來新低；投資、消費、出口等數據均低於預期。3月份，工業增加值同比增速為5.6%，創下08年11月以來新低。

近期的高頻數據如發電量、煤耗量均反映經濟仍處於下行中，穩增長的壓力很大。


4月匯豐中國制造業采購經理人指數（PMI）終值為48.9，低於預期值49.6，並創12個月來新低，經濟繼續處於收縮區間，3月終值為49.6。4月中國官方制造業PMI為50.1，持平於上月，連續兩個月高於榮枯臨界點，但整體上看經濟仍然疲弱。

1-3月，全國規模以上工業企業實現利潤總額1253.2億元，同比下降2.7%，降幅比1-2月收窄1.5個百分點。

分所有制看，國有企業、、集體企業和股份制企業同比下降，而外資、私營企業利潤增長。分行業看，電力等公用事業、制造業同比增長，而采礦業同比下降。


央行貨幣政策明顯轉向寬松

由於經濟增速下行超出預期，短期政府工作重點從調結構轉到穩增長，相應央行也轉變態度，貨幣政策明顯轉向寬松。4月20日，央行降低存款機構準備金率1個百分點，預計釋放流動性1.5萬億元，力度超出市場預期，存款準備金率仍有較大下行空間。另外有傳言稱央行將通過購買銀行信貸資產形式進一步註入流動性，即將啟動中國版QE，沒有得到確認，但是貨幣政策轉向成為市場共識，未來央行將通過各種手段壓低利率以支持經濟。

1.2 國內流動性分析：央行打開了流動性閘門

面對疲軟的經濟，央行年內第二次下調了存款準備金率，並且力度超出市場預期。市場流動性充裕，銀行間回購利率不斷下行，截至目前7日回購利率穩定在2.5%左右，隔夜回購利率更是回到了2%以下。整體上看，央行已經打開了流動性閥門，未來將通過各種手段保持市場流動性寬松。


隨美元短期走弱，資金外流壓力減小

近期公布的美國經濟數據整體偏負面，市場猜測美聯儲首次加息時間將往後推，9月以後加息可能性更大，美元指數短期走弱，這為國內保持寬松的貨幣政策提供了更好的外部環境。

由於美元走弱，雖然人民銀行加大了貨幣寬松的力度，人民幣的貶值壓力相對並不大，這減輕了熱錢流出的壓力。從近期數據看，3月份熱錢流出已經較前兩個月有明顯減少，預計4月份熱錢流出會進一步減少，這些會緩解熱錢流出給國內流動性帶來的壓力。


1.3 國際視野：美國經濟略顯疲軟，歐洲受到QE提振

美國房屋銷售喜憂參半，3月新屋銷售總數年化為48.1萬戶，預期為51.5萬戶，環比下降11.4%，結束了連續三個月的漲勢，創2013年7月以來最大跌幅；成屋銷售總數年化519萬套，大幅高於預期的503萬戶，創2013年9月來新高。美國一季度GDP增長環比折年率僅為0.2%，大幅低於預期值1.0%。

主要經濟體景氣指數均有所回落。4月美國Markit制造業采購經理人指數（PMI）終值下降至54.1，前值為55.7。國際市場疲軟是造成4月制造業采購經理人指數下滑的原因。歐元區4月制造業PMI初值為51.9，略低於前值52.2。日本4月制造業PMI終值為49.9，進入收縮區間，前值為50.3。整體看，美國仍然維持較高景氣，歐元區受到QE提振，而日本仍未走出低迷。

希臘仍未與債權人達成協議，希臘問題將繼續困擾歐元區經濟。


1.4 資產配置：A股利空因素在積聚，繼續關註港股機會

經濟下行超預期，穩增長再次成為政府工作重點，財政政策繼續加力，貨幣政策趨向寬松。隨A股上漲，利空因素在積聚：估值吸引力減弱，政策風險加大，股票供給增加。債券價格仍然受到寬松貨幣政策支撐。考慮到估值和未來中國資本市場開放將給香港市場引來活水，繼續看好港股。需求疲軟制約大宗商品價格反彈高度。

具體股票方面，A股開戶數維持高位，融資余額規模繼續擴大，流動性保持寬松，預計市場將保持活躍。但是，我們也應看到市場風險在積聚：估值吸引力減弱，融資杠桿受到限制，股票供給快速增加，預計市場波動將加大。

債券方面，4月債券市場繼續受到股市走牛的壓制，另外地方債供給壓力也制約了債市表現。預計5月隨著A股市場波動加大，央行貨幣政策繼續放松，債市的吸引力有望增強。

流動性方面，主導因素仍然是央行貨幣政策，在一季度經濟超預期下行後，央行貨幣政策出現逆轉，流動性閘門打開，預計未來市場流動性將保持寬松。

大宗商品方面，4月份如我們預期，伴隨美元短期走軟，大宗商品價格有一輪不錯的反彈。展望5月，由於全球需求仍然疲弱，我們對大宗商品反彈高度保持謹慎。

另類投資方面，2015年一季度，全球投資者在對沖基金領域分配了182億美元的凈資產，這一投入是自2014年二季度以來最大的流入量，全球對沖基金資產總額達到3萬億美元，創出新的記錄。截至一季度，中國私募基金資管規模達到2.79萬億元，與2014年底相比，增速達到31%。對沖基金仍然受到投資者青睞。

海外資產方面，由於美國股市過去六年持續上漲，目前估值吸引力明顯減弱；而香港市場在過去六年明顯滯後於全球股市，目前平均市盈率僅為12倍，估值優勢明顯，繼續看好港股未來表現。

1.5 股票市場：利空因素在不斷積聚

去年下半年以來，僅10個月，A股市場平均漲幅達到126%。經濟基本面疲弱，上市公司盈利僅個位數增長，A股市場的上漲基本上來自於估值的提升，背後主要是新股民入市和加杠桿帶來增量資金推動。本輪牛市的邏輯主要在於三點：改革預期、貨幣寬松和資金加杠桿。從目前看，改革預期和貨幣寬松在行情中反映比較充分，融資余額達到1.83萬億，整體估值也不便宜，未來行情能否持續取決於政策面和由此引發的股票供求關系的逆轉。

經濟基本面：從近期經濟數據看，經濟增長仍然疲弱，短期仍處於尋底過程中。在經濟下行過程中，企業盈利受到擠壓，一季度上市公司凈利潤同比增速僅為2.39%。

資金面：在一季度經濟數據公布後，經濟下行超出預期，央行加大了寬松力度，在降準一個百分點以後，繼續降息的可能性也很大。央行將維持寬松的貨幣政策，資金面短期不用擔心。

政策面：4月份，A股市場繼續大幅上漲，引起監管層對市場過熱的擔心，在過去三周中四次提示投資風險。證監會停止了券商的配資和傘形信托業務，並把IPO從每月一批增加至每月兩批，部分券商主動調整了部分品種的抵押率，交易所等機構擴大了融券券源以平衡市場做空做多力量。如果市場繼續快速上漲，最大的風險來自於政策。

估值：目前A股市場平均市盈率為23.9倍，滬深300成分股平均市盈率約16.9倍，跟發達市場整體15-20倍相比，整體估值處於合理水平的上限。

股票供需：市場的擴容主要來自於IPO、再融資（包括增發和配股等）、還有關鍵股東減持。從目前看，未來IPO融資規模翻倍，並有如中國核電這樣的巨無霸上市；隨著股市漲到高位，再融資有望大幅增長；關鍵股東減持4月份已經達到750億元，並且在過去幾個月持續增長，未來預計有可能超過1000億元。整體看，股票供求關系在向不利於股市上漲方向發展。


上市公司盈利：凈利潤增速繼續下滑

由於經濟增速不斷回落，上市公司的利潤也不斷受到擠壓。最新統計的數據顯示：2014年，A股上市公司歸屬於母公司凈利潤同比增速僅為5.82%，2015年一季度，這一增速繼續回落到2.39%。

從目前經濟基本面看，由於政府在財政和貨幣政策上加大刺激力度，二季度經濟有可能初步企穩，但是看不到大幅反彈跡象，相應上市公司二季度利潤增速可能仍在低位徘徊。


A股估值：處於合理估值上限，局部存在泡沫

A股從2014年下半年行情啟動以來，10個月期間，整體平均漲幅達到126%，創業板平均漲幅為130%，中小板平均漲幅為112%。由於盈利增幅不大，推動股價上漲的主要是估值的提升，A股從平均10倍市盈率提升到目前約24倍。


目前A股平均市盈率為23.9倍，平均市凈率為3倍；滬深300指數成分股平均市盈率為16.9倍，平均市盈率為2.3倍。

國際上發達市場平均市盈率處於15到20倍之間，A股整體估值處於合理估值區間上限，局部存在泡沫。由於經濟疲弱，上市公司盈利增長緩慢，未來市場繼續上漲仍將依賴於估值的提升。


新股民入市和加杠桿是本輪行情的主要推手

本輪行情從2014年下半年啟動，漲幅巨大。A股的持續上漲吸引了很多原來不關註股市的人。A股開戶數持續增長，從2014年中的每周10萬戶左右增長到4月末的一周超過400萬戶，股民的入市熱情很高，短期仍可能持續一段時間。

這些新股民對股市不了解，並且風險意識不強，受到周邊人群賺錢效應帶動和新聞的煽動入市，他們賺錢的願望恐怕最終要落空。


從2014年7月以來，A股融資余額快速增長：2014年初A股融資余額約3500億元，14年7月初僅上升至4000億元，但是隨著市場行情的火爆，到2014年底，融資余額迅速超過1萬億元。2015年，A股融資余額繼續快速增長，截至目前達到18310億元，僅四個月增長超過8000億元。除了券商的融資，投資者還通過民間配資和傘形信托等工具加大杠桿，A股目前杠桿率應該遠大於目前融資余額反映的水平。A股杠桿率不斷放大一方面推動股指上行，另一方面也將加大市場波動，建議投資者高度關註。

從A股總市值與儲蓄存款比值看本輪行情高度

由於經濟疲弱，企業盈利增長緩慢，目前的行情更多是資金推動，行情的高度依賴於投資者情緒和能夠入場的資金數量。資金的來源很大比例來自於中國龐大的儲蓄存款，因此考察A股市值與儲蓄存款的比例可以一定程度上預測本輪行情的高度。

流通A股總市值與居民儲蓄存款的比值在2007年10月達到當時的峰值0.52，2010底和2011年初達到過0.62，本輪行情已經達到0.86。從流通市值與儲蓄存款比值看，本輪行情已經創新高。

A股擴容加快或成為壓垮市場的最後一根稻草

影響A股市場走勢的另一個因素關鍵因素是擴容，或者供求關系中的供給。A股市場的供給包括IPO、增發、配股和關鍵股東減持，從歷史數據看，配股規模很小，因此我們重點討論另外三個因素對A股擴容的影響。在A股市場，擴容的最大壓力不是IPO，而是來自於增發，占到股權融資的80%。目前看，由於股市火爆，很多公司紛紛推出增發方案，截至目前今年已經有418家公司推出增發預案，合計計劃募資8626億元。同時，證監會把IPO月融資額加倍，A股擴容壓力驟然加大。


A股的擴容壓力不僅僅來自於股權融資，關鍵股東減持也逐漸成為另一個壓力源。上一輪牛市中，A股完成了股權分置改革，到目前大部分大小非流通股都可以流通了。在股市處於低位時，這些股東減持動力不足，但是在股市上漲一倍後，不少股東開始悄悄減持。今年以來，關鍵股東減持力度不斷加大，過去的四月已經達到752億元。


1.6 債券市場：債市或否極泰來

經濟疲弱，通脹低位，貨幣政策大力度寬松，債券市場面臨非常好的宏觀環境，但是債市今年以來表現平平，主要是因為股市走牛分流資金，另外地方債發行的供給壓力也是重要因素。

未來一段時間，股市在經過大幅上漲後處於高位，股票的風險收益比降低，吸引力減弱；而債券由於前期受到壓制，隨有利因素積累，吸引力增強。目前，債券短端收益率已經大幅回落，這打開了長端收益率回落的空間，債券或否極泰來。


1.7 另類投資：對沖基金仍然受到投資者青睞

2015年一季度，全球投資者在對沖基金領域分配了182億美元的凈資產，這一投入是自2014年二季度以來最大的流入量，全球對沖基金資產總額達到3萬億美元，創出新的記錄。截至一季度，中國私募基金資管規模達到2.79萬億元，與2014年底相比，增速達到31%。根據格上理財統計，陽光私募行業今年一季度平均收益17.39%，同期滬深300指數上漲14.65%。


1.8 海外資產：美股吸引力下降，繼續關註港股

美國股票市場經過過去連續六年上漲，目前道瓊斯工業指數平均市盈率為15.8倍，標普500平均市盈率為19.4倍，高於歷史均值。由於美元走強拖累出口，一季度天氣不佳影響經濟活動，企業一季度業績表現平平。整體看，美股吸引力減弱。

而香港市場由於過去幾年漲幅滯後於全球股市，目前整體估值僅為12倍，處於全球估值窪地，建議繼續關註港股的機會。


隨著A股上漲，AH股的差距在擴大，截至4月30日，恒生AH股溢價指數為132，意味著同時在兩地上市的股票，A股比H股貴32%。

中國資產市場正加快開放，香港是第一站。去年11月開通了滬港通，預計今年下半年將開通深港通，同時滬港通的額度將會上調，證監會同時也批準了公募基金直接投資於港股通股票。內地投資者參與香港市場的深度和廣度都在不斷加深，A股和港股的估值差距有望進一步縮小。

1.9 大宗商品：需求疲弱制約反彈高度

美國一季度經濟增長大幅低於預期，多個經濟數據如PMI、新屋銷售數據不佳，市場預期美聯儲加息將進一步延後，帶動美元走軟。

如我們預計，在美元走軟背景下，4月大宗商品有所反彈。展望5月，雖然美國近期經濟數據不佳，但是我們認為美國經濟整體仍然處於穩健增長中，加息只是時間問題，美元雖然短期走軟，但是向下的空間並不大，同時需求疲弱也將制約大宗商品反彈高度。


二、互聯網行業投資策略

2.1 A股互聯網板塊及海外市場中國互聯網板塊

近6個月來，艾瑞互聯網A股指數上漲133.3%，15年4月上漲24.4%；同期，滬深300指數上漲93.8%，15年4月上漲17.2%。A股牛市行情繼續，整體處於震蕩盤整中，上漲空間將繼續拓展。互聯網板塊作為熱門板塊繼續領漲。4月，A股互聯網板塊漲幅Top5：暴風科技上漲714.2%，東方財富185.4%，同花順上漲97.7%，昆侖萬維上漲97.6%及遊族網絡上漲69.4%。

近6個月，艾瑞互聯網海外指數上漲9.9%，15年4月上漲16.7%；同期，納指100指數上漲9.5%，15年4月上漲3.4%。

A股的火爆行情提振了市場對於海外互聯網板塊的信心，引領板塊回暖。海外互聯網板塊估值優勢凸顯，股價強勢反彈。4月，海外互聯網板塊漲幅Top5：飛魚科技上漲84.5%，聯眾上漲80.6%，國美電器上漲71.6%，500彩票網上漲68.5%，優酷土豆上漲51.3%。


2.2 中國互聯網海外股與A股估值差異對比

目前，主要股指成分股動態市盈率中值情況：


兩市場估值邏輯差異有較大差異：以美國為主要市場的海外互聯網板塊已經發展至成熟期，而國內互聯網行業則處於成長階段。另外，多數優質互聯網公司選擇海外上市，A股市場中優質公司較少，導致本土資金對A股二、三線互聯網公司傾註了過高的熱情。加之，國內傳統企業“觸網”熱潮及國內利好政策、“互聯網+”概念等的影響，兩市場估值差異明顯。值得註意的是，“互聯網+”雖為上市企業爭相擠占的風口，但“互聯網+”並非萬能。在互聯網板塊受到追捧時，需警惕部分公司利用互聯網概念進行炒作。



三、艾瑞資管產品概覽

3.1 艾瑞互聯網量化創投基金

本基金是艾瑞資本管理下的互聯網創投基金。艾瑞資本是艾瑞集團下專業從事股權投資的機構，艾瑞資本將量化的投資理念引入到股權投資領域，通過對互聯網等新興領域的數據洞察力基礎，搭建專業的投資模型，量化選擇投資行業及優秀企業，並利用集團綜合研究咨詢服務為投資企業提供全景的投後服務，致力於打造中國最有影響力的資產管理集團之一。


3.2 艾瑞-蜂巢互聯網量化驅動基金

基金針對高成長性中國互聯網市場，基於艾瑞咨詢與HONEYCOMB ASSET MANAGEMENTCO., LTD.（蜂巢資產）聯合研發的互聯網量化成長模型，利用期權衍生品進行風險控制，構建互聯網行業兼顧成長與穩健的投資組合。

投資成長：投資互聯網，投資中國互聯網
數量選股：數量選擇，合理組合
對沖操作：化解波動，期權對沖


（來自艾瑞咨詢）
格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺，並未持有任何公司股票。


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從價值投資回報線形態看港股A股美股

昨早亞洲股神東尼在睡夢中安祥離世，終年82歲。多年前筆者初出茅廬，面對事業選擇，曾冒昧電郵東尼請教，並邀約飯聚。前輩當真撥冗相見，言談間沒半點架子，真誠分享想法指導黃毛Y 頭，至今感激難忘。前輩的專欄不曾亂講跣讀者，真材實料讓人獲益良多。如今仙遊，令人婉惜。希望其家人節哀順變。

《網上加料版》

上週本欄論及風險管理，以圖表顯示虧損和賺回的幾何級數遞增關係。傳統的價值投資注重buy and hold，讓時間為投資帶來高回報。股神畢菲德向來投資期長並很少退出 (好的公司當然值得長期持有)，甚至越跌越買。談及風險管理和離場策略，似乎偏離傳統的價值投資策略。說實話，股神的投資風格並非人人學到實踐到。除了資金規模差距大，一般投資者沒有機會與管理層會面深入了解營運，亦難以在董事局佔一席位，獲得及時的資訊甚至影響業務發展。此外，股神的個股分析和捕捉時機能力，亦是大部份人望塵莫及的。若果眼光未及股神獨到，卻要求投資者經年累月都滿有信心越跌越買，大概沒多少人能做到。即使心理狀態做到，也要長期沒有緊急動用資金的需要...  就連股神都建議普羅大眾買ETF。

風險管理的優勢，是不讓錯誤分析或交易對整體組合帶來嚴重的負面影響。價值投資每年的回報率相對低(難以媲美細價股殼股)，但連年保持穩定增長，日子有功回報驚人。若果以圖表顯示，會發現回報線隨年月穩定向上增長，當中波動細。若要令組合回報線有類似形態，除了buy ＆ hold 以時間換取回報，良好的風險管理機制能避免回報線大幅度下調，並保持穩定增長形態。

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週一A股大跌，港股跟隨。週二恆指反彈，上午曾升超過500點。在無特別新聞或不明朗因素下，股市大幅波動，投資者真的寧願抖暑。近日看公告感到內地經濟麻麻地，不少公司發盈警。資源行業如電力和產煤公司，上半年的收入和盈利較去年同期大幅下降，只有個別電力公司的第二季用電量輕微回升；零售業亦似進入冷凍期，例如百麗(1880)今年首季的業績倒退，零售網點數目淨減少167間，鞋類業務同店銷售下降7.8%；聯華超市(0980) 上半年的盈利，較去年同期下降70%－90%，因為「中國經濟增長放緩、傳統零售業受市場環境影響、銷售下降及人工成本增長」。近年內地興起網購柴米油鹽都直送家門，所以超市實體店的銷售受影響屬預期之內，但盈利較去年同期下降70%－90% 則很誇張，應該不單因為網購搶生意，而是實在反映內地經濟不好，零售業不景氣。

既然股市悶局，內地經濟疲弱，暫時不選股。若果投資者手頭充裕，除了保留現金等市況轉勢入市，亦可考慮將部分資金投入大昌集團(88)。早前的文章曾詳細分析，在此不鰲。相比內地的大型企業，大昌是小型地產商，勝在未來一年的營運收入和盈利清晰可期，又有資產大折讓，屬於穩健選擇。

事後孔明，早前的A股和港股大跌市，有否訊號讓投資者及時離場？

筆者在Google Finance 對比香港、美國和英國指數過去1年和5年的回報。過去1年恆指和納指的最高和最低點回報相差25% 和23%，但納指增長相對穩定，沒有短期的大上大落，而恒指卻是4月一口氣追回所有落後價差。這情況絕對值得投資者注意並考慮部份套現離場。若果加入上證指數，則香港和美國都比下去了。上證指數只一年就升了超過137%！而納斯達克指數花了5年時間，最多才有129%回報。內地經濟增長放緩，不及美國過去幾年逐漸回氣，但股市一年間飆升137%，足足是美股5年的回報！價值投資者若察覺港股和A 股短時間大幅追貼美國1年和5年的回報，大概會考慮急速升勢後的回落風險，套現部分利潤離場。畢竟，以回報線觀之，這並非合理的價值投資回報線形態 。(價值投資每年的回報率相對低(難以媲美細價股殼股)，但連年保持穩定增長，日子有功，回報驚人。回報線的形態是隨年月穩定向上增長，當中波動細，好比過去5年的納指形態。)

(此文同見於《信報》的《價值投資》專欄)
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從價值投資回報線形態看港股A股美股 投資之旅 TRENDALYSIS

http://trendalysis.blogspot.hk/2015/07/a.html

http://trendalysis.blogspot.hk/2015/07/a.html昨早亞洲股神東尼在睡夢中安祥離世，終年82歲。多年前筆者初出茅廬，面對事業選擇，曾冒昧電郵東尼請教，並邀約飯聚。前輩當真撥冗相見，言談間沒半點架子，真誠分享想法指導黃毛Y 頭，至今感激難忘。前輩的專欄不曾亂講跣讀者，真材實料讓人獲益良多。如今仙遊，令人婉惜。希望其家人節哀順變。


《網上加料版》

上週本欄論及風險管理，以圖表顯示虧損和賺回的幾何級數遞增關係。傳統的價值投資注重buy and hold，讓時間為投資帶來高回報。股神畢菲德向來投資期長並很少退出 (好的公司當然值得長期持有)，甚至越跌越買。談及風險管理和離場策略，似乎偏離傳統的價值投資策略。說實話，股神的投資風格並非人人學到實踐到。除了資金規模差距大，一般投資者沒有機會與管理層會面深入了解營運，亦難以在董事局佔一席位，獲得及時的資訊甚至影響業務發展。此外，股神的個股分析和捕捉時機能力，亦是大部份人望塵莫及的。若果眼光未及股神獨到，卻要求投資者經年累月都滿有信心越跌越買，大概沒多少人能做到。即使心理狀態做到，也要長期沒有緊急動用資金的需要...  就連股神都建議普羅大眾買ETF。

風險管理的優勢，是不讓錯誤分析或交易對整體組合帶來嚴重的負面影響。價值投資每年的回報率相對低(難以媲美細價股殼股)，但連年保持穩定增長，日子有功回報驚人。若果以圖表顯示，會發現回報線隨年月穩定向上增長，當中波動細。若要令組合回報線有類似形態，除了buy ＆ hold 以時間換取回報，良好的風險管理機制能避免回報線大幅度下調，並保持穩定增長形態。

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週一A股大跌，港股跟隨。週二恆指反彈，上午曾升超過500點。在無特別新聞或不明朗因素下，股市大幅波動，投資者真的寧願抖暑。近日看公告感到內地經濟麻麻地，不少公司發盈警。資源行業如電力和產煤公司，上半年的收入和盈利較去年同期大幅下降，只有個別電力公司的第二季用電量輕微回升；零售業亦似進入冷凍期，例如百麗(1880)今年首季的業績倒退，零售網點數目淨減少167間，鞋類業務同店銷售下降7.8%；聯華超市(0980) 上半年的盈利，較去年同期下降70%－90%，因為「中國經濟增長放緩、傳統零售業受市場環境影響、銷售下降及人工成本增長」。近年內地興起網購柴米油鹽都直送家門，所以超市實體店的銷售受影響屬預期之內，但盈利較去年同期下降70%－90% 則很誇張，應該不單因為網購搶生意，而是實在反映內地經濟不好，零售業不景氣。

既然股市悶局，內地經濟疲弱，暫時不選股。若果投資者手頭充裕，除了保留現金等市況轉勢入市，亦可考慮將部分資金投入大昌集團(88)。早前的文章曾詳細分析，在此不鰲。相比內地的大型企業，大昌是小型地產商，勝在未來一年的營運收入和盈利清晰可期，又有資產大折讓，屬於穩健選擇。

事後孔明，早前的A股和港股大跌市，有否訊號讓投資者及時離場？

筆者在Google Finance 對比香港、美國和英國指數過去1年和5年的回報。過去1年恆指和納指的最高和最低點回報相差25% 和23%，但納指增長相對穩定，沒有短期的大上大落，而恒指卻是 4月一口氣追回所有落後價差。這情況絕對值得投資者注意並考慮部份套現離場。若果加入上證指數，則香港和美國都比下去了。上證指數只一年就升了超過137%！而納斯達克指數花了5年時間，最多才有129%回報。內地經濟增長放緩，不及美國過去幾年逐漸回氣，但股市一年間飆升137%，足足是美股5年的回報！價值投資者若察覺港股和A 股短時間大幅追貼美國1年和5年的回報，大概會考慮急速升勢後的回落風險，套現部分利潤離場。畢竟，以回報線觀之，這並非合理的價值投資回報線形態 。(價值投資每年的回報率相對低(難以媲美細價股殼股)，但連年保持穩定增長，日子有功，回報驚人。回報線的形態是隨年月穩定向上增長，當中波動細，好比過去5年的納指形態。)

(此文同見於《信報》的《價值投資》專欄)
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平安證券張明：避開美股美債 擁抱避險資產

2017如何進行海外內投資?4月24日平安證券首席經濟學家張明在平安證券2017春季宏觀經濟論壇交流會上表示，就海外而言2017年第二季度起，歐元區進入大選季，歐元區可能面臨政治風險、南歐國家債務風險與銀行業風險的三重風險共振;同時美國經濟面臨回落的風險。在此背景下海外投資需避開美股美債，增配避險資產。

在國內而言，盡管2017年一季度宏觀經濟數據收獲開門紅，但下半年經濟下行壓力增大，金融監管趨嚴、加之中小金融機構風險上升、企業違約風險也不斷暴露，張明建議國內增配低估值藍籌股，規避信用債、減配大宗商品。

海外投資避險為主線

發達經濟體複蘇初顯。2016年以來，主要發達經濟體逐步呈現經濟複蘇的跡象。張明指出，但是，新興經濟體2017年也可能面臨一定的壓力：2017年大宗商品價格難以繼續持續大幅上升;此外，貿易戰威脅、美元走強也會繼續打壓新興經濟體。

當前地緣風險加劇。近期敘利亞、朝鮮等地緣政治風險的凸顯，使得黃金與原油價格顯著攀升。同時，用來刻畫全球經濟政策不確定性的指數當前正處於歷史高點，也是對全球面臨一系列不確定性風險的客觀反映。但這與美英股市處於歷史高點的現狀，以及VIX指數的低位運行背道而馳;這意味著當前風險資產定價尚未反映市場潛藏的風險。張明說。

更為重要的是，美國經濟面臨回落的風險。盡管近期美國經濟各項指標反彈明顯，但2017年美國經濟增長可能受到幾方面制約：其一擴張性財政政策力度不及預期;其二美元匯率過強;其三貿易戰對自身不利影響;其四美聯儲加息過快。

美國股市當前處於歷史高位，鑒於當前美國經濟複蘇的主要動力是消費，而美國股市漲跌對消費的財富效應影響很大。因此，一旦美國股市發生重大調整，可能影響短期消費走勢，甚至會影響未來一段時間美聯儲加息頻率。

不能忽視的另一風險因素是2017年第二季度起，歐元區進入大選季，其中意大利與法國民粹主義政黨上臺的風險不能低估。而一旦這兩國大選出現意外事件，對金融市場將會產生直接沖擊。張明表示，歐洲政治風險上升可能重新引爆南歐國家債務危機，以及加劇大量持有南歐國家國債的歐洲銀行業的問題。換言之，進入大選季後，歐元區可能面臨政治風險、南歐國家債務風險與銀行業風險的三重風險共振。

張明建議，在前述三重風險背景下，海外投資需避開美股美債，增配避險資產。美國經濟與政策的變動，地緣政治風險、歐洲大選的不確定性，都可能導致金融市場避險情緒的上升，關註黃金、美元的投資機會。但同時要避開處於高位的美股，上半年美債也存在風險。

國內投資風險加大

數據顯示，2017年一季度宏觀經濟數據收獲開門紅，GDP增速攀升至6.9%，工業增加值和投資增速均有不同程度的回升，消費增速震蕩中大體平穩，進出口增速顯著回升。當前外圍經濟仍在持續改善，帶動外貿的趨勢性好轉;而宏觀經濟運行的慣性也有望對短期增長形成一定支撐。一季度經濟數據的開門紅，為今年年內宏觀調控政策和改革的順利推進創造了充足的空間。

然後國內經濟依舊面臨諸多風險。張明分析，國內面臨的風險之一是美聯儲加息引領的外圍流動性拐點疊加中國金融監管的進一步趨嚴，在貨幣政策中性偏緊的環境下，帶來的銀行間市場利率上行，對金融市場及機構造成較大壓力。從2017年春節後至今，央行在公開市場上以貨幣的凈回籠為主，並多番暫停逆回購操作;銀行間市場同業回購利率、同業存單發行利率等，均有顯著上行。

加之中小金融機構風險上升、企業違約風險也不斷暴露。張明說，2016年以來，債券違約數量明顯上升，違約行業集中在鋼鐵、機械、外貿等相關企業。這主要是由於在中國經濟仍然存在下行壓力的背景下，供給側改革的推進，以及企業去杠桿的過程中，部分企業容易發生資金鏈斷裂的狀況，導致債務危機的爆發。企業債務違約風險的爆發，也將牽連相關的金融機構出現風險暴露。

在此背景下，國內增配低估值藍籌股，規避信用債。2017年股票市場仍將箱體震蕩，估值偏低的藍籌股、增長超預期的成長股與風口浪尖的科技股存在投資機會。但整體流動性環境的收縮及企業信用違約風險上升，將使得低評級信用債存在較大風險。張明認為。

張明建議，減配大宗商品。中國周期性需求的走弱、供給整體平穩與美元指數走強，都使得2017年大宗商品可能處於盤整態勢。國內大宗商品期貨市場面臨回落風險，應高度關註其中蘊含的風險，對於部分價格顯著高估的品種，甚至可以采取溫和做空的策略

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懶人基金擬追蹤兩指數揸重美股美債恐摸頂

1 : GS(14)@2016-12-01 08:01:10

【本報訊】11月環球市況混亂，康宏強積金綜合指數按月跌1.04%，打工仔單月計人均再蝕1,657元。「預設投資策略」將於明年推出，投資方向擬以富時及花旗環球指數作基準，惟美國加息下環球股債受壓，「懶人」再不理會投資組合，「被投資」環球市場分分鐘要蝕。記者：陳洛嘉



康宏投資研究部指，由於美國總統大選由特朗普意外勝出，投資者預期美國明年將會因此而加快加息步伐。



MPF上月人均蝕$1,657

美滙指數急升令亞洲貨幣貶值，引發走資潮，繼而令亞股出現回吐，拖累11月打工仔強積金（MPF）人均蝕1,657港元。新鴻基金融財富管理策略師溫傑指，若美國明年加息步伐快過預期，加息2至3次，債息上升會令債價下跌，環球債市繼續受壓。雖然加息有利資金流入美股，但目前美股亦已升至高位，追入有機會摸頂，環球股市亦相當動盪，故明年打工仔強積金投資「惟有越分散越好」，甚至可將一至兩成供款轉移至保證基金。「懶人」打工仔更加不能置身事外，由於「預設投資策略」（俗稱懶人基金）將於明年推出，業界指，基金股票投資部份會參考「富時強積金環球指數」作基準，債券則參考「花旗強積金全球政府債券指數」，意味懶人基金會以投資美股、歐洲及美國國債為主。受託人會於12月起陸續向所有打工仔發信通知懶人基金產品詳情及安排，當4月推出懶人基金後，本來已無投資指示、自動使用預設基金的打工仔，可於42日內表達意向。若仍無任何投資指示，就會自動將供款轉移至新懶人基金。


跑輸2.5百分點需解釋

強積金顧問公司駿隆集團行政總裁蕭美鳳指，業界雖可自由選擇懶人基金投資範圍，但由於不論跑贏或跑輸基準指數超過2.5個百分點，基金經理都要向當局解釋，加上管理費規定低至0.75%，故市場產品設計將非常單一，完全以追蹤該兩隻基準指數為主。她提醒打工仔若繼續「懶」，明年10月左右就會自動換馬至懶人基金，加大環球股票及債券投資佔比，與一貫投資方向有明顯分別。她坦言，明年美國加息預期下，債市表現難免受壓，而且環球股市亦料相當波動。積金局回應指，有關「預設投資策略」下兩個基金的參考組合，強積金基金業界仍未完成相關的工作，當局會於稍後再作介紹。




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20161201/19851334
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胡孟青﹕A股美股化？

1 : GS(14)@2017-10-15 13:57:55

【明報專訊】互聯互通機制實施了近3年以來，今年可以算是本港及內地市場的雙贏之年。一方面，北向資金持續有增加，同時南向買盤為港股提供了承托，若沒有北水，投資者目前很多蟹貨，仍然未能鬆綁。

內地提出一個說法，基於A股大價股年內有買盤吸納，實現內地所說的估值修復。再者，觀乎格力、美的、海康威視等內地具備實力企業的北向資金持倉持續增加，機構投資者比例數字上是有所提升。結果，內地有些分析認為，隨着投資者的結構優化，A股正在美股化，而非港股化。A股正在美股化，這個觀點結論，似乎並非建基於機構大戶持貨比重增加、提升機構投資者在內地市場比重這麼簡單，而是有意將A股提升至與美股比較的層次，在在反映內地總有一批市場人士，在市場定位及目標上的野心。

機構投資者比重增 結構優化

A股美股化，而港股A股化，查實也沒有什麼大不了，市場地位的高與低，除資金方面，還有很多東西都作衡量。實話實說，沒有北水，港股近幾年發展可能是更一潭死水。筆者一直相信，不論資金、市場參與者，以及上市公司供應三大範疇上，香港是靠內地，在市場發展方面，既有互惠互利關係，但亦存在主從及非對稱關係，香港股票市場，從來就不是香港人、香港企業及香港資金話事的市場吧！

經互聯互通流入港股的資金，累積有5000億元以上，目前佔港股每日成交比重有一成左右。可以說，將來只會再增加，過程中南下資金影響港股，從而衍生的定價權、話語權，亦是無可避免。今年以來，最明顯不過的是，很多沽空報告狙擊香港個股，不論大、中、小股，都是鎩羽而回，由以前令香港投資者聞風喪膽，變為開始視而不見，在在證明，內地資金所帶來的承托力量與作用不容低估。但道高一呎，魔高一丈，到底以往的沽空機構，是否由以往純粹沽空，到近年其實已睇準形勢，從而上下其手，那就不得而知了。

北水奪話語權 沽空機構無功而還

很多人強調，資金不能改變事實。奈何資金的確是可以改變事實，一批又一批真金白銀錢錢錢，製造出的價格走勢，是可以改變市場對某類股份的觀點事實。內房股是北水改變港股形態的好例子，年內多隻倍升，分析界已經相繼改觀，以往他們認為高負債是鐵一般事實，現在因為股價升，高負債對他們來說，就是可改變的事實，哪管很多公司其實負債比率都超過100%或以上。

如果北水是買手，外資是沽家的話，前者無疑已佔上風。歸根究柢是，我們傳統界定的歐美資金，流入其實有限，換句話說，買賣、好淡角力的出現，要待老外資金有顯著流入才可能發生，正因如此，所謂北水在港股影響力已經確立，可能仍屬言之尚早。

著名獨立股評人

[胡孟青 青出於婪]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 4575&issue=20171009
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=342475
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