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中環在線：唔等錢使仍批股周生生博注意 李華華

【美股周報】美股成長股的回調可能仍將繼續

本帖最後由 優格 於 2015-3-30 09:46 編輯 【美股周報】美股成長股的回調可能仍將繼續 作者：KevinLIU 市場回顧：發達市場先漲後跌；美元回調；新興市場跑贏 過去兩周，主要發達市場均呈先漲後跌的倒V型走勢。具體來看，美股市場前一周受3月FOMC會議釋放的“鴿派”信號提振有所反彈，但上周的回調則基本抹去了標普500指數年初以來的所有漲幅。受此拖累，日本和歐洲股市上周也出現一定程度的下跌，但美元回調使得二者在美元計價下仍有不錯表現，並繼續領先美股市場。此外，近期美元回調也使得新興市場貨幣的貶值勢頭得到一定緩解，因此新興市場股市在過去兩周中略微跑贏。 近一段時間公布的經濟數據整體偏弱，顯示美國一季度經濟增長動能可能有所趨緩。除了此前公布的零售銷售、工業生產和新屋開工等數據外，美國2月份耐用品訂單環比下跌1.4%，大幅低於預期。不僅如此，美國四季度GDP環比年化終值為2.2%，也不及預期的2.4%。此外值得註意的是，最新公布的日本2月份核心CPI（不含生鮮食品）在剔除消費稅上調的因素後為~0%，距重返通縮僅一步之遙，因此或加大日本央行進一步寬松的壓力。 圖表1: 過去兩周發達市場先漲後跌；新興市場跑贏； 1.png (69.56 KB, 下載次數: 1) 下載附件 昨天 08:43 上傳 圖表2: 年初至今以來，日本和歐洲明顯跑贏美股市場； 2.png (74.59 KB, 下載次數: 1) 下載附件 昨天 08:43 上傳 市場波動加大符合預期；短期繼續維持謹慎 近期美股市場的波動明顯加大，對此我們並不感到意外。如果投資者熟悉我們觀點的話，從2014年底開始，我們就對美股市場轉向相對謹慎的看法（2014年12月22日報告《全球分化格局下，迎接波動上升》），並在近期進一步強調短期內波動可能加大、並跑輸日歐股市的觀點（3月16日報告《FOMC臨近，美股波動或將上升、並繼續跑輸日歐》）。 我們的邏輯主要有以下兩點：首先、也是最重要的一點，估值仍然偏高。其次，相比估值同樣偏高的歐洲市場，缺乏來自貨幣政策方面向上的推力。雖然我們仍然認為，當前一系列偏弱的經濟數據和美元大幅升值已經帶來實質上的緊縮效果並不支持美聯儲過早或者過快的改變其政策立場（上周五美聯儲主席耶倫在舊金山聯儲會議的發言中也表示加息將是一個“漸進”的過程，Gradual Approach）；但一個不爭的事實是，加息預期已經形成，盡管短期有所緩解，但隨時可能因為某項經濟數據或者事件卷土重來；而且美聯儲所傳遞出的更為靈活、依賴數據（Data Dependence）來決定加息時點的方式實際上等於增加了投資者與美聯儲之間出現“預期差”的可能性，進而或加劇市場波動（3月19日報告《美聯儲拋棄“耐心”、變得更為靈活；但或加大市場波動》）。 圖表3: 當前標普500指數的估值水平仍然偏高 3.png (135.17 KB, 下載次數: 1) 下載附件 昨天 08:43 上傳 成長股的回調可能仍將繼續，未來或跑輸價值股 上周三，美股市場出現大幅回調，其中具有典型成長股屬性的高估值生物科技和半導體板塊受到的沖擊最大；這也再次說明，估值偏高使得這些板塊對外部風險和投資者情緒變化的敞口更大、更容易受到擾動。不過，我們認為成長股的回調可能仍將繼續，未來或跑輸價值股板塊，主要基於以下幾點理由（關於上周三美股市場大跌的點評請參見3月26日郵件《對隔夜美股市場大跌的點評：該來的不會缺席》）： ►     首先，從驅動因素來看，未來經濟活動重拾上行動能不利於成長股的相對表現。我們在此前美國成長股專題系列研究中發現，從自上而下的策略投資視角來看，當經濟活動疲弱或增速放緩時（分別以PMI和經濟意外指數來衡量），成長股的表現往往要好於價值股；而當經濟活動擴張時，價值股則開始跑贏（圖表2～圖表3，請參見2014年11月16日報告《成長股系列研究（1）——美國成長股投資價值初探》）。年初至今以來，美股市場成長股跑贏價值股主要便是由於近期美國的一系列經濟數據普遍轉弱並低於投資者預期，顯示出美國一季度經濟增長動能可能有所趨緩；而這也符合我們此前所發現的規律（圖表1）； 然而往前看，隨著未來油價大跌的正面效果或逐步顯現（1月19日報告《油價“新秩序”下的長期影響分析》）、而美元升值拖累出口和相對寒冷天氣對經濟活動幹擾在邊際上的消退，美國經濟增長或從2015年二季度重拾上行動能（Bloomberg市場一致預期顯示二、三季度美國GDP環比年化增速有望從一季度的2.2%回升至3%，圖表4）；而根據歷史經驗來看，這種情況或將不利於成長股的表現； 圖表4: 年初至今以來，美股市場成長股跑贏價值股； 4.png (51.5 KB, 下載次數: 1) 下載附件 昨天 08:43 上傳 圖表5: …主要是由於進入一季度以來，美國一系列經濟數據普遍轉弱並低於投資者預期； 5.png (158.27 KB, 下載次數: 1) 下載附件 昨天 08:43 上傳 圖表6: 不僅如此，美國經濟意外指數年初以來持續下行，也是成長股跑贏價值股的原因之一 6.png (196.04 KB, 下載次數: 1) 下載附件 昨天 08:43 上傳 圖表7: Bloomberg市場一致預期顯示，二、三季度美國GDP環比年化增速有望從一季度的2.2%回升至3% 7.png (77.38 KB, 下載次數: 1) 下載附件 昨天 08:43 上傳 ►     其次，貨幣政策和流動性邊際上趨緊也不利於成長股的表現。在上述提到的我們發現的投資規律中，除了經濟周期外，貨幣政策和流動性環境是另一個重要的決定因素，即當貨幣政策和流動性趨緊時（表現為長端和短端國債息差收窄，也即收益率曲線的平坦化），成長股通常會跑輸價值股。 然而現實的情況是，盡管美國國債收益率息差在持續縮窄，成長股相對價值股的表現卻與之出現明顯的背離（圖表5）；而這也正是我們擔心在美聯儲貨幣政策無法提供進一步向上推力的情況下，成長股的高估值或難以得到有力支撐、甚至會出現明顯回調的原因（圖表6）； 圖表8: 盡管美國國債收益率息差仍在持續縮窄，成長股相對價值股的表現卻與歷史規律出現了明顯的背離； 8.png (136.03 KB, 下載次數: 1) 下載附件 昨天 08:43 上傳 圖表9: 同樣的，持續收窄的息差可能預示著成長和價值股的相對估值未來或將下行； 9.png (141.28 KB, 下載次數: 1) 下載附件 昨天 08:43 上傳 ►      最後，從整體市場環境來看，正如我們在此前提到的，考慮到估值仍然偏高、以及未來投資者與美聯儲之間的“預期差”可能加大，我們認為美股市場短期內或仍將維持震蕩格局，無法形成有效突破，但波動或將上升。而在市場波動加大的環境下，高估值的成長股更有可能受到擾動和沖擊，這與2014年3月出現的成長股向價值股劇烈的風格切換情形類似（圖表1）。 不僅如此，隨著4月8日美股一季度業績期的展開，投資者將傾向於更為謹慎的態度、以及希臘問題隨時可能重新升溫，也都或將不利於成長股的表現。 （來自中金海外）

美股周一追隨外圍市場上漲 道指高開近50點

美股周一追隨外圍市場高開。其中，標普500指數高開3.45點，漲幅0.16%，報2134.02點。道瓊斯工業平均指數高開46.98點，漲幅0.26%，報18193.72點。納斯達克綜合指數高開20.88點，漲幅0.43%，報4978.24點。

英國脫歐的不確定性揮之不去，以及日本周末的大選結果降低了美聯儲迅速加息的可能性，推動股市走強。以日本首相安倍晉三所在自民黨為首的執政聯盟在上院贏得多數席位，目前已獲得三分之二的選票。市場認為，這使得日本決策者更易在今秋推行規模更大的財政刺激一攬子計劃，以刺激經濟增長。

受此推動，周一歐洲與亞洲市場普遍上揚。當中，日經指數飆升3.98%，南韓綜合指數上漲1.3%，英國富時100指數高開0.55%，法國CAC40指數高開0.6%，德國DAX指數高開1.2%。
 

美股周二高開 標普500指數再創新高

美國股周二高開，標普500指數上漲9.26點，漲幅0.43%，報2146.42點，創紀錄新高。道瓊斯工業平均指數上漲66.84點，漲幅0.37%，報18293.77點。納斯達克綜合指數上漲29.22點，漲幅0.59%，報5017.86點。

周一美歐市場受到了英國內政部長特蕾莎-梅（Theresa May）將擔任英國新任首相消息的激勵。這條消息排除了卡梅倫（David Cameron）卸任後誰來繼任的不確定性因素。周二，樂觀情緒繼續支撐美國與全球市場，提振了投資者的風險投資偏好。歐洲與亞洲市場周二攀升，油價上漲。黃金與日圓等傳統避險資產價格走低。

美股周二基本平開 道指微漲0.07%

在美聯儲召開貨幣政策會議之前，投資者持觀望態度，美股開盤持穩。

標普500指數低開0.15點，跌幅0.01%，報2168.33點。道瓊斯工業平均指數高開12.77點，漲幅0.07%，報18505.83點。納斯達克綜合指數低開1.85點，跌幅0.04%，報5095.78點。

經濟數據方面，美國5月標普/凱斯席勒房價指數將於美東時間周三上午9點公布，7月消費者信息指數和新屋銷售數據將於10點公布。

美股周二低開 道指連續第七個交易日下跌

周二，美國三大股指低開，道瓊斯工業平均指數開盤下跌22.02點，跌幅0.12%，報18382.49點; 標普500指數開盤下跌3.04點，跌幅0.14%，報2167.80點; 納斯達克指數開盤下跌6.78點，跌幅0.13%，報5177.42點。這也是美股連續第七個交易日下跌。

其他市場面，周二歐洲股市深陷跌區，亞洲市場大體收跌。日本政府出臺的一攬子刺激政策似乎令投資者感到失望，使日圓匯率攀升。黃金期貨價格上漲，美元指數回落。

經濟數據面，美國商務部周二發布的報告顯示，美國6月消費者支出環比增長0.4%，連續第三個月增長，增幅與接受MarketWatch調查的經濟學家平均預期的一致。

報告顯示，美國6月個人收入環比僅增長0.2%，略低於市場預期。由於收入增長不及支出，個人儲蓄率降至5.3%，追平15個月低位。與此同時，6月PCE物價指數環比上漲0.1%，不包括波動較大的食品和能源在內，核心PCE物價指數也上漲0.1%。

美股周三小幅高開 京東大漲10%

美股周三開盤小幅上揚，主要股指維持在接近歷史最高水平的區域。零售企業財報備受矚目，原油價格仍是焦點。

標普500指數高開0.65點，漲幅0.03%，報2182.39點。道瓊斯工業平均指數高開0.76點，報18533.81點。納斯達克綜合指數高開0.77點，漲幅0.01%，報5226.25點，延續本周前兩個交易日連續創收盤紀錄新高的漲勢。

京東股價大漲10%，因為稍早公布的二季度財報中凈虧損同比縮窄74%。

IG市場分析師安格斯-尼科爾森(Angus Nicholson)表示：“美股成交量已經非常低，投資者似乎正在等待重大市場刺激因素。”

經濟數據面，6月職位空缺報告將在美東時間周三上午10點公布。美國上周原油庫存數據將在上午10：30公布。

隔夜API (美國石油協會) 公布的數據顯示，至8月5日美國原油庫存意外增長209萬桶，預期認為將下降95萬桶。意外增長的庫存給連續5個交易日反彈的油價帶來回調壓力，盡管同時公布的數據顯示汽油庫存當周大降近400萬桶，這指示消費端需求強勁。今晚EIA也將公布一份官方的原油庫存數據，考慮到API和EIA庫存數據存在較大的正相關性，因此今晚庫存數據或將給油價帶來壓力。

此外，黃金期貨短線上漲逾1%，紐約白銀期貨大漲逾3%。

美股周一高開 納指標普再創新高

美股周一小幅高開，標普500指數與納指再創新高。隔夜亞歐市場攀升，提振了市場情緒，企業財報仍受關註，道指漲37.12點，報18613.59點，漲幅為0.20%;標普指數漲3.39點，報2187.44點，漲幅為0.16%;納指漲9.10點，報5241.99點，漲幅為0.17%。

上周五標普500指數與道指均小幅收跌，但二者均實現連續第二周上漲，並且非常接近於周四(8月11日)創造歷史收盤新高。納指周五收盤創造歷史最高紀錄，並實現連續第七周上漲。

經濟數據面，紐約聯儲報告稱，紐約地區8月制造業指數從7月份的0.6下降至-4.2，為該指數今年第四次降至負數區域。這份數據表明紐約地區制造業狀況疲軟。

全美房地產建築商協會的8月房地產市場指數將在美東時間周一上午10點出爐。

其他市場面，原油期貨價格小幅上揚，因市場預期主要產油國可能達成限產協議;歐洲股市小幅攀升;亞洲市場小幅收高，中國股市大幅收高;黃金期貨價格與美元指數基本持平。

美股周三小幅低開 市場預期耶倫將發表鷹派講話

美股周三小幅低開，市場被不確定性包圍，並等待美聯儲主席耶倫周五將發表的講話。7月二手房簽約銷售數據將公布。

標普500指數低開1.66點，跌幅0.08%，報2185.24點。道瓊斯工業平均指數低開20.21點，跌幅0.11%，報18527.09點。納斯達克綜合指數低開5.57點，跌幅0.11%，報5254.51點。

周二美股小幅收高，因7月新屋銷售數據強勁。標普500指數上漲0.2%，道指收高0.1%。納指上漲0.3%，盤中創歷史新高。周三將迎來7月二手房銷售簽約報告，數據將在美東時間上午10點公布。接受MarketWatch調查的經濟學家平均預期該指數將下降至550萬幢。

此外，因市場普遍預期美聯儲主席耶倫在本周稍晚的傑克遜霍爾年會將發表鷹派講話，現貨黃金短線跳水10美元，刷新近一個月低點至1328.00美元/盎司，跌幅約0.56%。

美股周四低開 聯儲官員稱近期加息時機合適

美股周四低開。投資者繼續等待美聯儲主席耶倫的講話。美國上周首次申請失業救濟人數降至26.1萬，7月耐用品訂單大漲4.4%。

標普500指數低開2.53點，跌幅0.12%，報2172.91點。道瓊斯工業平均指數低開18.14點，跌幅0.10%，報18463.34點。納斯達克綜合指數低開9.00點，跌幅0.17%，報5208.70點。

本周五美聯儲主席耶倫將在懷俄明州傑克遜霍爾召開的央行會議上發表講話，市場仍在等待。

美國堪薩斯城聯儲主席喬治周四稱，消費物價指數的上漲給聯儲收緊政策提供了空間。鑒於目前仍在負值區域的實際利率及龐大的聯儲資產負債表，聯儲的政策還相當寬松，近期加息的時機是“合適的”。同時9月會議前仍需耐心等待數據，因為通脹上升讓聯儲有擺脫寬松的空間。

經濟數據面，美國勞工部宣布，美國上周首次申請失業救濟人數減少1000，總數下降至26.1萬，表明勞動力市場狀況健康，失業人數很少。接受MarketWatch調查的經濟學家平均預期該數字將下降至26.4萬。

另一份數據表明，美國7月耐用品訂單大漲4.4%，創去年秋季以來最大漲幅，表明長期存在的生產下滑狀況可能已經結束。經濟學家平均預期該指數將上漲3.6%。