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美銀美林：如果債務上限問題拖到限期以後

http://wallstreetcn.com/node/58867

美銀美林調查：基金經理們仍認為美聯儲最可能在12月份開始放緩QE

http://wallstreetcn.com/node/59705

美銀美林的利率和外匯策略小組公佈10月份的調查顯示了一個有趣的結果，接受調查的基金經理們仍然認為美聯儲在12月份的FOMC會議上最有可能開始削減QE。

美銀美林10月4日-9日的調查顯示，在全球接受調查的80個固定收益基金經理中，

37%認為美聯儲將於今年12月份開始削減QE；

31%認為美聯儲將於明年1月份開始削減QE；

25%認為美聯儲將於明年3月份開始削減QE。

但是，因為美國政府關門對經濟帶來的不利影響，華爾街（包括美銀美林）的許多經濟學家都已經排除了美聯儲2014年前開始削減QE的可能。

上週，美銀美林經濟學家Ethan Harris調降了美國三季度和四季度的GDP增長預期，稱政府支出下降，以及政府關門導致僱員暫時離崗是重要原因。他還稱：

「雖然美聯儲仍有可能在12月份削減QE，但是美聯儲更有可能等到明年1月份開始行動。」

美銀美林的調查還顯示，做多美股成為最「擁擠」的交易，緊隨其後的是做空美債和做多美元/日元。

Harris稱：「實際上，美聯儲不可能會在10月29日-30日的FOMC會議上開始削減QE。」

美銀美林：12項衡量指標顯示美股還便宜

http://wallstreetcn.com/node/68079

美銀美林製造業死亡十字：「我們看多機器人，看空工人」

http://wallstreetcn.com/node/72880

美林世礦基金推手　竟投奔理專舞台

2014-08-18  TCW

一襲合身西裝，黑框眼鏡，貝萊德亞太區零售事業前負責人張凌雲現身台灣，但是這次他有了新的頭銜，瑞士銀行台灣區財富管理顧問投資部董事總經理。 張凌雲是摩根資產管理亞太區前總裁許立慶之外，國內外商投信位階最高的台灣人。 基金教母蕭碧燕回憶，當年美林世界礦業基金引領風騷，「基民」人手一支， 如同國民基金。 其實，這就是當年張凌雲任內的傑作，台灣只有二千三百萬人，但台灣基民購買貝萊德共同基金的金額，多到成為貝萊德集團全球第三大市場。這樣的成績讓他高昇貝萊德亞太區（不含日本）零售事業負責人。但是去年底，張凌雲突然離開服務十多年的老東家，消失半年。令人驚訝的是，再次現身他不再賣基金，反倒投身瑞銀的私人理財部門。 這半年間有不少人挖角他，據瞭解，貝萊德大客戶之一台灣花旗銀行董事長管國霖在他離職後密集接觸，當得知張凌雲投身瑞銀，還驚訝的打電話問他：「怎麼會去瑞銀？」因為他選擇了外界看來的小舞台。 一度想創業目標打破財管收手續費模式 過去，張凌雲是台灣資產排名前三大的境外投信負責人，這次台灣瑞銀投資顧問部門最快也得明年第一季才會開始營運，也就是說，客戶得從頭找起。在貝萊德他麾下至少有六十人，但是現在他管的只有一位助理，還得自己挖角私人銀行理專，建立團隊。 其實張凌雲離職後思考過創業，他想打破現在財富管理收交易手續費的現狀，改以提供諮詢，由客戶每年付資產固定比率的諮詢費。兩者差別在於，前者必定會以增加客戶交易商品次數為第一要務，而不是以「讓客戶獲利」為最優先。 張凌雲認為，「這才是資產管理應該走的路，至少我希望被這樣對待（指非一直被催促要交易），本來打算創業，我考慮很久，用UBS品牌和後台成功的機會大很多。」 這正好是台灣瑞銀想嘗試的新模式，他和瑞銀台灣區財富管理執行長陳允懋懇談近半年，終於拍板定案。 總是早人一步從基金到財管都從零起步 張凌雲的能耐從兩檔基金就可看出。 二○○三年，他還是美林資產管理（編按：後來被貝萊德購併）台灣區總經理，當時旗下僅有八人左右，隨後卻引入「美林世界礦業基金」，吸引至少新台幣八百億元的投資額，幾乎所有投資基金者都會配置。 在「世礦」熱銷後，他引入環球資源配置基金，這是台灣第一檔境外平衡型基金。他告訴台灣投資者，資產配置得有股有債，被投資人追捧，隨後同業紛紛引入同類基金，分一杯羹。 一位本土投顧董事長指出，他運氣很好，世礦和環球資源配置都是美林最強的產品。 只是好產品熱賣取決於引進時間點，這就依賴經理人判斷。 蕭碧燕表示，張凌雲引進的時間都很好，二○○七年走原物料行情，當時每年世礦的績效排名都是前三名，績效好讓投資人續追，而其後引入環球資產配置，正好讓投資人把從「世礦」賺的錢轉到較為穩健的基金，此訴求也很吸引人。 張凌雲能走在前端引入對的商品，有賴於對投資研究的紀律。業界都知道他以紀律出了名，在美林時期，白天跑業務，晚上研究投資，向銀行客戶簡報的投影片都靠自己一手完成，而且修到最後一刻才罷手。即便已經貴為貝萊德亞太區零售主管，對銀行理專的訓練， 他仍舊親自上場。 一位曾與他打交道的同業指出，「他是研究出身的總經理，懂投資有觀點，又會 present（表達），在業界這很少見。」 一位投信大老指出，「他是基金經理人出身，嚴格要求自己，同樣也嚴格要求同仁。」 一般基金公司都是由經理人講投資建議，但他要求行銷和業務也得花時間研究。最有名的是，要求同仁在早會輪流簡報，還評分選出前三名和墊底者，不少同事緊張到胃痛失眠，但也讓貝萊德的人都將理財講得頭頭是道。 張凌雲也偏愛和自己一樣辛勤耕耘者，最有名的例子是，企業尾牙多半抽獎，但他卻認為這是不勞而獲，改以表演名次高低給獎。此外，他希望同仁工作和健康兼顧，還舉辦減肥比賽，統計體脂和體重，選出減最多者給獎。 除了用功外，張凌雲打通路也有策略，因為人少，貝萊德是唯一用大客戶策略的投信，意即他認為，只要抓緊前十大客戶，不需要跟所有銀行都做生意。 深耕可以服務好客戶，更重要的是，銀行也渴望獨家代理搶手基金，為了擠進前十大，就會花更多的人力來銷售貝萊德的基金。 瑞銀當時就是貝萊德的前十大客戶，陳允懋指出，「我都戰戰兢兢深怕掉出前十名。」 這次投身瑞銀，如同當年在台灣創建美林投顧一樣，等於再次從零開始。背負昔日戰功的壓力，這位投信戰將有不能輸的壓力。 只是這一役並不好打。 首先，財富管理業者是靠資產規模壓低手續費成本，剛開始張凌雲得忍受部門資產規模不大，成本較其他人高。此外，瑞銀目前仍舊是手續費與單一費率並行，如同兩條船中串了個橋，可能會互搶客戶，這有賴瑞銀主管互相協調。 最重要的是，投資人能否接受「諮詢」也得「付錢」的觀念，宛如創業的艱難也將處處挑戰這位資產管理戰將。

美林投資時鐘之殤 ——大類資產輪動舊規則的失效與新規則的確立 金融之王

來源: http://xueqiu.com/3349896301/31065533

【核心觀點】
大類資產輪動歷史回顧：著名的美林投資時鐘理論構造了一幅經濟周期映射下的大類資產輪動經典模式，這一理論很好地詮釋了歷史上美國大類資產輪動的規律。運用1973-2004年美國市場數據測試可以發現，美林投資時鐘理論完整的展示了在一輪完整的經濟周期中，經濟從衰退逐步向複蘇、過熱方向循環時，債市、股市、大宗商品輪流領跑大類資產。
2008年後美林投資鐘失效：2008年金融危機以後，全球大類資產走勢已經摒棄了美林投資時鐘的資產輪動模式。新一輪經濟周期中，債市—股市—大宗商品市場的輪動徹底被打亂：經歷2009年初的觸底後，美國金融市場出現一波延續至今的股債雙牛格局；與此同時，大宗商品結束過去長期超級周期，開始進入緩慢下行通道，即使在近期美國經濟由複蘇走向強勁階段，大宗商品市場依然不見回暖信號。
確立大類資產輪動新規則：美林投資時鐘失效的本質是經濟周期對金融周期的映射關系被打破，經濟周期已經不能預測或反映金融周期。傳統的投資時鐘理論建立在經濟主導金融的基礎上，然而全球央行前所未有的寬松貨幣政策已經擾亂了經濟金融傳導機制。在經濟複蘇動能尚未修複的情況下，寬松的貨幣政策無法傳導至實體經濟信貸端，導致大量流動性直接轉入金融市場推升各類金融資產價格，美林投資時鐘理論也就失去了前提邏輯基礎而不可避免走向失效，新的貨幣周期主導規則建立。
大類資產走勢前瞻：美聯儲貨幣政策轉入緊縮周期，美林投資時鐘依然難以指導大類資產輪動。股市方面，貨幣政策收緊將導致股市不可避免回吐部分利潤，隨後基本面好轉將接替流動性因素主導股市運行；債市方面，加息周期帶來債市逐漸調整，但是收益率難現徒升；大宗商品方面，超級周期已結束，下行之路慢且長。

一、大類資產輪動歷史回顧：美林投資時鐘理論構造了經濟周期映射下的大類資產輪動經典模式

2004年11月10日，美林證券發表了著名的研究報告《The Investment Clock》，研究了在經濟的不同階段相對應的投資策略。其主要原理是根據經濟增長趨勢和通貨膨脹趨勢，將經濟周期劃分為四個階段：衰退、複蘇、過熱、滯漲。在經濟周期的不同階段變換時，債券、股票、大宗商品和現金依次有超過大市的表現。

投資時鐘體現的是實體經濟與投資策略之間的基本關聯，由於各國經濟所處發展階段及經濟政策的不同，以上四個階段的持續時間並非一致，甚至會跳過某個階段，但投資時鐘可以給我們一個大致的資產配置方向。

1、衰退階段（經濟下行，通脹下行）

通脹壓力下降，貨幣政策趨松，債券表現最突出，隨著經濟即將見底的預期逐步形成，股票的吸引力逐步增強。就整體表現而言，債券>現金>股票>大宗商品。

2、複蘇階段（經濟上行，通脹下行）

此階段由於股票對經濟的彈性更大，其相對債券和現金具備明顯超額收益，即股票>債券>現金>大宗商品。

3、過熱階段（經濟上行，通脹上行）

在此階段，通脹上升增加了持有現金的機會成本，可能出臺的加息政策降低了債券的吸引力，股票的配置價值相對較強，而商品則將明顯走牛。總的來說，大宗商品>股票>現金/債券。

4、滯漲階段（經濟下行，通脹上行）

現金收益率提高，持有現金最明智，經濟下行對企業盈利的沖擊將對股票構成負面影響，債券相對股票的收益率提高，即現金>債券>大宗商品/股票。

美林投資時鐘理論為我們完整的展示了在一輪完整的經濟周期中，經濟從衰退逐步向複蘇、過熱方向循環時，債市、股市、大宗商品依次輪流領跑大類資產。因此，大類資產在經濟周期中的輪動是美林投資時鐘理論的核心思想。


美國1973年至2004年的 美國1973至2004年的經濟金融數據可以作為美林投資時鐘理論的經典案例。運用1973年到2004年美國市場數據測試投資時鐘理論可以發現，整體上看美國經濟周期相當均勻。根據不同時期的經濟表現，將1973年4月到2004年7月之間的375個月相應的劃分為經濟周期四個階段，每個階段平均持續20個月，一個經濟周期大約為6年。

通過統計美國幾大類資產的實際回報率可以看出：衰退階段，債券是最佳選擇，實際回報率達9.8%，遠超長期回報率3.5%，而大宗商品表現最差；複蘇期間，股票是最佳選擇，每年實際收益率為19.9%，大幅超出其長期平均回報率6.1%，現金和大宗商品回報率不佳；過熱階段，大宗商品每年實際收益率為19.7%，超過長期平均回報率5.8%，而債券表現最差；滯脹階段，現金實際回報率為-0.3%，但卻是所有資產里的最佳選擇，由於20實際70年代石油危機的沖擊掩蓋了非石油類大宗商品價格下跌，大宗商品年均回報率達到了28.6%。



二、美林投資鐘失效：金融危機之後大類資產走勢已經摒棄了美林投資時鐘所揭示的資產輪動模式
2008年金融危機席卷全球，美國的GDP、PMI、IP、失業率等宏觀數據集體在之後的一年多內急速滑至歷史低谷；2009年4月美國經濟開始步入漫長的複蘇階段；到目前為止，各項宏觀經濟指標顯示美國已經從金融危機中恢複活力，以美聯儲開始退出QE為標誌，美國經濟正逐步從複蘇邁向新的強勁。



然而，在後金融危機時代的經濟周期里，債市—股市—大宗商品市場的輪動徹底被打亂，美國已經摒棄了美林投資時鐘的大類資產輪動模式：

標誌一：股債雙牛格局。在美國經濟開始進入複蘇階段後，股市開啟了長期反轉模式，標普指數一路上漲，穩穩站在超過2007年峰值30%的高點。然而，在金融危機中領跑的美債市場並未伴隨經濟步入複蘇而退居二線，十年期美債收益率在後金融危機時代從5%持續跌至接近1.4%的歷史低位。即使在QE開始退出的2014年上半年，美債收益率也出現了50bp的下滑。美國這一波長期的股債雙牛格局已經成為本輪金融市場複蘇的最大特點。


標誌二：大宗商品先強後弱與美林投資鐘所示的先弱後強恰恰相反。金融危機後，國際大宗商品市場於2008年底率先開啟反彈模式，國際銅價和原油價格一度在2011年初先後創下新高。然而伴隨經濟複蘇趨勢確認，大宗商品價格卻逐漸開始震蕩下行，即使在目前經濟由複蘇邁向繁榮的階段，大宗商品價格依然謎底。在複蘇階段，大宗商品走出了與美林投資時鐘理論恰恰相反的先強後弱模式。

從後金融危機時代債市、股市、大宗商品的走勢來看，美林投資時鐘所刻畫的債市—股市—大宗商品市場的輪動順序被徹底打亂，美林投資時鐘已經失去了其指導大類資產配置的基本作用。

三、確立新規則：超級寬松的貨幣政策擾亂資產輪動規律


本輪經濟周期中大類資產走勢不再呈現出美林投資時鐘理論中的輪動模式，主要原因在於傳統的投資時鐘理論是建立在經濟主導金融的邏輯之上的，而金融危機後全球央行前所未有的寬松貨幣政策已經擾亂了經濟金融傳導機制，經濟周期已經不能預測或反映金融周期。美聯儲在本輪經濟周期中共實施了3次大規模QE，在複蘇初期增長動能尚未修複的情況下，寬松的貨幣政策無法傳導至實體經濟信貸端，導致大量流動性直接轉入金融市場推升各類金融資產價格，金融資產的風險收益關系的定價作用逐步喪失。由此，美林投資時鐘理論也就失去了前提邏輯基礎而不可避免的走向失效。

1、債市新規則：QE與避險需求共同推動了債市收益率的長期下行趨勢

債券市場的繁榮基本貫穿了金融危機以後美國的衰退期與複蘇期：1）危機初期，美債避險屬性成為大規模資本避難所，推動美債收益率快速下行。2）複蘇階段，美聯儲寬松的貨幣政策成為拉動美國經濟複蘇的首選工具。從價格型工具看，美聯儲於08年七次下調聯邦基金目標利率至0-0.25%並維持至今，接近零利率的聯邦基金目標利率有效地抑制了國債收益率的上行；從數量型工具看，美聯儲先後啟動三輪資產購買計劃，而國債正是其核心購買對象，巨大的需求量持續對國債收益率產生向下壓力。3）2014年初至今，盡管美聯儲已經開始退出QE，然而由於一季度美國經濟增長意外大幅回落，加之全球地緣政治危機頻繁爆發，導致美債收益率下跌趨勢不改。

2、股市新規則：充裕的流動性使股市過早透支經濟複蘇動能

美國股市自2009年初開始了為期5年的上漲周期，並不斷刷新歷史新高。雖然在這期間美國經濟開始複蘇，但是美國股市的強勢上漲與美國經濟複蘇的步履蹣跚形成鮮明對比：09年美國經濟仍處於衰退的泥潭中時，美股便開始強勁上漲；美國經濟複蘇過程中的數次回調也未能阻止美股繼續創下新高。

美股此輪長期上漲行情部分得益於美國企業自身的快速修複能力，然而美聯儲的貨幣政策事實上已經取代了經濟複蘇動能，成為支撐美股上漲的關鍵力量。這也就解釋了“經濟差股市好”的怪現象。更具體地說，是市場對於美聯儲貨幣政策的寬松預期造就了美股的走勢。因此，美林投資時鐘中的重要變量——經濟周期——事實上被貨幣政策周期所置換。

3、商品新規則：金融屬性與商品屬性交替主導大宗商品市場走勢

投資時鐘認為，在經濟發展過熱階段，投資商品市場是最優的資產配置選擇。然而在全球經濟依然在衰退中掙紮的2009至2010年，以銅、原油為代表的大宗商品市場走出了持續2年的長期上漲周期。而在經濟複蘇趨勢確認的隨後三年多里，大宗商品卻一路震蕩下行。大宗商品後危機時代先強後弱的走勢與美林投資時鐘理論恰好背道而馳。

為何寬松的貨幣政策未能給大宗商品市場帶來持續牛市？我們認為，這是因為大宗商品本身兼具金融屬性與商品屬性，2010年後大宗商品步入慢熊的主要原因是受貨幣政策寬松影響的金融屬性無法抵消受需求低迷影響的商品屬性。金融危機前，全球大宗商品經歷了長達數十年的超級牛市，一方面得益於新興市場經濟快速發展帶來的巨大需求，而更加重要的是隨著商品期貨和其他衍生品的急速膨脹造成的金融屬性的過度放大。然而，伴隨近年來新興市場出現增長放緩跡象，對大宗商品的需求出現回落，其商品屬性對價格產生巨大向下壓力。盡管有充裕流動性環境，但由於大宗商品過去的超級周期過度透支了其金融屬性，造成目前商品屬性上升主導金融屬性。因此，即使在經濟複蘇提速的今天，大宗商品依然難以參與新的輪動。

三、大類資產走勢前瞻：美聯儲貨幣政策轉入緊縮周期，美林投資時鐘資產輪動模式難現重啟既然是超級寬松的貨幣政策擾亂了美林投資時鐘，那麽在美聯儲貨幣政策轉向緊縮的未來，大類資產能否按照美林投資時鐘理論繼續輪動呢？我們認為，美林投資時鐘未來依然難以指導大類資產配置。具體而言，我們認為：

1、股市前景：貨幣政策收緊將導致股市不可避免回吐部分利潤，隨後基本面好轉將接替流動性成為主導股市運行的新動力

最近一個月，美股出現反常持續下跌，背後最重要觸發因素是二季度經濟大幅回暖造成市場對加息預期異常強烈。實際上，過去五年美國股市的漲幅與經濟緩慢複蘇的態勢並不匹配，到某一時點，股市將不可避免回調等待經濟增長步伐。而觸發這一時點的因素便是貨幣政策收緊。因此，目前美股的回調是對前期透支上漲的回補。

在未來貨幣政策正常化的過程中，美國經濟增長穩步加快、就業市場逐漸改善、居民收入提高、企業進入加杠桿周期、資本支出會進一步擴大，宏觀基本面的好轉將接替流動性成為主導股市運行的新動力。

2、債市前景：加息周期帶來債市逐漸調整，但是收益率難現徒升，我們預期加息初級階段可能升至3.5%~4%區間。

目前影響美國債券市場的最主要的因素是關於美聯儲何時加息的預期。隨著美國經濟的複蘇，美聯儲已經明確在今年10月退出QE，並且市場普遍預計美聯儲將在2015年第三季度左右加息平。隨著利率在未來的上升，債券價格不可避免地會出現長期的下跌。

雖然債市會緩慢地步入熊市，然而回顧美國國債收益率三十年的超長下跌周期後，我們發現本次加息周期中貨幣政策傳導到市場利率的強度可能會逐漸減弱。從需求端看，美國的經濟活力會吸引更多的外部流動性支持，而從供給端看，美國政府赤字水平低位運行，國債發行壓力小。因此，美聯儲貨幣政策的轉向在短期內不會大幅提高美債收益率。

3、商品前景：大宗商品超級周期已結束，下行之路慢且長

大宗商品的超級周期已經結束，未來幾年內，鐵礦石、銅和布倫特原油等大宗商品的價格將會持續下降。

四個因素將主導大宗商品未來長期的低迷趨勢：

第一、新興經濟體經濟增速開始減緩，大宗商品需求的主力軍開始撤退。例如，中國正經歷經濟結構性轉型，增長中樞下移，對大宗商品的需求開始放緩。

第二、在全球範圍內，隨著寬松性貨幣政策逐步撤出，全球貨幣流動性減少，金融市場上對大宗商品的投資需求將進一步下降。

第三、美聯儲貨幣政策正常化打開美元指數上行空間，抑制以美元計價的大宗商品價格上行。

第四、伴隨著北美的新能源革命，以及相關開采技術在全球範圍擴散，全球供應量不斷攀升，悄然改變市場對能源價格的預期。近期中東地緣政策危機未能大幅提振原油價格也印證了以上觀點。

（作者：許元榮，第一財經研究院（北京）研究總監、首席宏觀研究員，數據來自wind）
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@今日話題

美銀美林揭示重大轉變：美元不再“示弱” 美債更吃香

來源: http://wallstreetcn.com/node/107079

美國銀行美林證券（美銀美林）分析人士發現，本月出現了美元與美債價格均上漲的少有現象，這可能表明出現了美元走強、美債更受追捧的新格局。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

美銀美林全球利率與貨幣研究負責人David Woo認為，今年的一大共識是，今年將以利率為核心。前八個月許多投資者仍認為QE3在逐步縮減規模，所有的市場都會遲早收到美國利率市場發出的行動信號。外匯投資者也不例外。美元多頭看好美國利率上升，一直在等待利率攀升時建倉或者增持美元多倉。

可過去三周的價格走勢一直在挑戰上述視美國利率上升而動的共識。到目前為止，本月美元對歐元、日元和加元都在上漲，8月是今年第一個美元對一籃子發達市場貨幣集體走高的月份。

更異乎尋常的是，美國利率本月一直走低。美元走強和美國利率回落同時出現，這是本世紀金融危機以來少有的現象。是純屬巧合還是市場在告訴我們新的格局已經到來？

Woo的上述疑問其實和摩根士丹利的分析師此前表達觀點相同。後者認為，歐元的支撐力量開始瓦解，隨著各國采取多樣化外儲的行動，資金流入歐洲債市和股市的速度在變慢。

對上述美元走高的同時美債收益率回落的現象，Woo給出的解釋是：

1、投資者可能在撤出歐洲債市，進入美國債市；

2、並非所有的跨境交易都利用外幣對沖外匯風險。

舉例來說，為期十年的歐元兌美元直接遠期外匯合約目前匯率接近1.55，這意味著，除非十年內歐元兌美元升破1.55，否則歐洲的投資者就可以憑借持有10年期美國國債、拋售同期德國國債獲利。

Woo認為：

如果上述推測理由無誤，海外投資者購買美國國債的規模就會增加，美元將是主要受益者。歐元對美元過去三個月一直下跌，但利差的反應滯後。過往經歷顯示，利差還有很大的空間進一步跟上匯率的腳步。

在歐洲資產方面，Woo發現，歐元區邊緣國家債券出色表現的勢頭從第三季度初開始就在減慢。

8月以來西班牙10年期國債與同期德國和美國國債的利差已經擴大。如果再持續一周，8月將是去年11月以來首個西班牙與德國10年期國債利差並未收窄的月份。

Woo認為，這與歐元區固定收益資產的需求最終開始反轉的可能性一致。

大空頭美銀美林：中國股市反彈數周內告終

來源: http://wallstreetcn.com/node/207969

在中國股市創19個月來最大漲幅之際，美銀美林策略師崔偉（David Cui）堅持看空，預計這波回漲將在數周內結束。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

上周上證綜指高漲4.9%，漲幅創2013年2月以來新高，港股的恒生中國企業指數也強勁反彈，較今年3月的低位高出24%。

崔偉昨日表示，本輪中國股市大漲源於中國政府刺激經濟增長的調控措施和預計10月啟動的滬港通，並非中國經濟前景的任何好轉。中國國內消費仍疲弱，房地產價格下跌和政府整頓影子銀行還使中國面臨金融危機的威脅。

崔偉被紐約的知名金融雜誌《機構投資者》評為今年最佳亞洲策略師。2010年5月以來，他就以看空中國股市聞名業內。

崔偉說：

“這輪回漲可能再持續幾周。投資者預計大批國際資本流入國內A股市場，我認為不會那麽大規模。如果我是投資者，我會在那以前離開市場。”

崔偉不看好中國銀行業股，但認為手機類股有吸引力。他還表示，就算決策者會認為減少債務“從政治角度看是不可能的”，中國也需要降低債務水平，避免金融危機。最近的經濟報告數據不能證明中國股市擁有牛市前景。

今年7月，他預計中國內地企業的H股股指今年年底收於9600點，比去年同期點位低16%。這與摩根士丹利的預測形成鮮明對比。後者近日將H股股指未來12個月的目標點位由12500上調至13100。

除了摩根士丹利，高盛等外資投行近來也紛紛表示看好中國股市。

上周高盛預計，滬港通將給A股帶來1.3萬億美元（約合人民幣7.8萬億元）配置資金。高盛中國首席策略分析師劉勁津表示，海外投資者都對滬港通很有興趣，預計A股明年有望被納入MSCI這類全球股指。

美銀美林：中國經濟或重蹈日本覆轍

來源: http://wallstreetcn.com/node/208094

盡管經濟發展歷程相隔二三十年，然而中國與日本的增長模式卻驚人地相似。增長靠投資驅動、金融抑制、貨幣超發、房地產市場泡沫巨大等等，今天的中國不免令人聯想起上世紀80年代的日本。

更重要的是，兩者的結局會相似麽？中國能否避免重蹈日本“失去的十年”之覆轍？美銀美林股票策略師David Cui 和 Naoki Kamiyama在最新的報告中指出，這是有可能的，但最終將取決於中國是否以及何時開始重組其國內銀行。

日本樓市泡沫自1989年末開始破裂，房產的大幅貶值最終反映在了銀行飆升的不良貸款上。由於沒有意識到或者說不願意承認飆升的壞賬問題，日本政府在長達十年的時間里都沒有給銀行註入資本讓它們核銷那些永遠也收不回來的壞賬。

結果，日本政府為其當初的猶豫不決付出了沈重的代價：1992年至2000年間日本七次推出經濟刺激計劃和一個複興計劃，總規模高達110.8萬億日元（按2000年的匯率計算為1.1萬億美元），期間GDP平均增速僅0.8%。

直到2002年，日本政府承認壞賬可能影響整體經濟，並對銀行實施了重組，日本才迎來了轉機。

美銀美林指出，中國資產價格可能面臨著比當前更加急劇的下跌，“有很強的跡象表明，房地產價格上漲和債務增長正在向壓力屈服。”今年上半年中國銀行業核銷的壞賬比2013年全部的還要多，但中國官方公布的壞賬比率仍然很低。Cui和Kamiyama認為，盡管很難知道中國壞賬的確切數字，但它將比日本或者2007年以後的美國所面臨的壞賬更大。上世紀末，中國對銀行出臺了大規模救助措施，當時準備上市的國有銀行的壞賬率高達40%，而且那個時候還沒有房地產泡沫。

他們表示，即使中國的壞帳率只有8%，和曾經的日本銀行業相同，中國政府也應該盡快采取措施暴露銀行業風險、處理壞賬。但問題是，承認壞賬將在一定時間里妨礙經濟增長，這是忙於整頓混亂局勢的中國新一屆政府不太願意看到的。因此，可能需等大局平穩後方能出臺相關措施，也許要等一到兩年時間。然而，時間拖延的越久，壞賬就越大。

從地價上漲到嚴重依賴固定資產投資，再到貨幣超發，美銀美林整理了如下數據，描繪了今日的中國與上世紀九十年時的日本的相似之處：

（左：廣義貨幣/GDP 右：實際利率）

（左：定資本形成總額/GDP 右：出口占世界比重）

（左：全球經濟增長沖擊影響 右：貨幣升值）

（左：地價 右：房地產價格指數）

美銀美林：力拓、嘉能可合並有六大障礙

來源: http://wallstreetcn.com/node/209057

全球礦業巨頭力拓集團周二表示，已拒絕嘉能可的合並提議。此前，彭博新聞社報道，大宗商品貿易巨頭嘉能可期望2015年與力拓合並，形成總市值為1600億美元的全球最大礦業公司。

美銀美林能源分析師認為，力拓和嘉能可的合並有六大障礙

1. 力拓最大股東中國鋁業的總經理正被中紀委調查。中紀委9月15日表示，由於涉嫌嚴重違紀違法，中國鋁業的總經理孫兆學正接受組織調查。對中鋁而言，高管變動之時，並不是對重大並購案進行決策的最好時機。

2. 零溢價的敵意收購難以成功。
嘉能可曾期望零溢價收購Xstrata，但最終不得不提高報價，促成該項交易。投資者會要求嘉能可溢價收購力拓，但嘉能可並無此意。

3.大型礦業基金將長期低配合並後的公司。即便嘉能可和力拓能夠達成合並，專註於礦業的基金可能長期低配合並後的巨無霸，進而打壓股價。因此，兩家公司不合並也許更有利於股東。

4.力拓股東無疑持有哥倫比亞、剛果民主共和國等爭議地區的資產。力拓目前的資產大多在OECD國家，如果想多元化，完全可以自己購買其他礦業企業。

5. 嘉能可此前明確表示並購重點是上遊油氣資源和農業資源。和力拓合並，將是公司戰略的重大轉折。嘉能可可能還沒準備好。

6. 對於貿易商而言，當供應緊張時，鐵礦石有非常大的品質和區域套利機會。但當前鐵礦石市場供應過剩，對貿易商而言，價值不大。

美銀美林分析師提到，自去年12月，就有媒體報道嘉能可有意和力拓合並。對於嘉能可而言，這確實有合理的一面。嘉能可管理層有望獲得穩定、長期的礦產資源，這對於其貿易生意非常重要。此外，力拓的鋁業生意對嘉能可也有巨大幫助。對於嘉能可而言，協同效應明顯。

但是，如果沒有明顯的溢價，該項合並對於力拓意義不大。美銀美林分析師認為，兩家公司在未來12個月達成合並的可能性為零。