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立論:立論「邏輯、理據、目標」 林少陽

2009-05-04  AppleDaily






 

魯 迅先生曾以《立論》為題,作文如下:我夢見自己正在小學校的講堂上預備作文,向老師請教立論的方法。「難!」老師從眼鏡圈外斜射出眼光來,看着我,說: 「我告訴你一件事:一家人家生了一個男孩,合家高興透頂了。滿月的時候,抱出來給客人看──大概自然是想得一點好兆頭。一個說:『這孩子將來要發財的。』 他於是得到一番感謝。一個說:『這孩子將來要做官的。』他於是收回幾句恭維。一個說:『這孩子將來是要死的。』他於是得到一頓大家合力的痛打。說要死的必 然,說富貴的說謊。但說謊的得好報,說必然的遭打。」……

立論最怕言之無物。人家擺滿月酒,以「孩子必死」贈興,與「股市長線必升」、「恒 指若升穿萬六,可挑戰萬七」等言論一樣,雖然錯不了,卻一乏智慧,二無建樹,惹來痛打,是咎由自取。美麗的謊言,就如在熊市中不斷給予投資者「牛市必將重 臨」的希冀一樣,即使是空頭支票,起碼讓人聽來心裏帖服;若要「贈興」,則莫非要言之有物不行。以「孩子必死」預言為例,作預測者,起碼要交代一下孩子幾 時死、點死法,並提供足夠理據,否則只能落得犯眾憎的下場。

贈興亦要言之有物

真正智勇雙全,是安徒生童話《皇帝的新衣》內的 小童,以其童言無忌專利,拆穿皇帝新衣騙局。《立論》的觀點未必人人認同,亦難保「逢估必中、逢測必準」,但起碼會抱持一份赤子之心,以「立論清晰,邏 輯、理據兼備」為目標,為讀者撥開金融市場迷霧。推論清晰與胡混過關的文章有別,即使論者錯了,讀者亦知錯在那裏。是為序。明天討論近日金融市場上,越出 壞消息股市越升的現象。林少陽以立投資管理投資總監



立論 邏輯 、理 理據 據、 目標 少陽
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立論:牛熊之爭太無謂 林少陽

2009-05-06  AppleDaily






 

最 近凌厲的升市,幾乎令人忘記了我們身處世紀罕見的經濟危機。瑞銀公佈第一季度再蝕近20億瑞郎,提醒大家經濟餘寒猶在,然而瑞銀股價在業績公佈後不跌反 升,因為投資市場炒的是前景:相比去年全年虧損209億瑞郎,一季只蝕20億,已算是一個了不起的成就了。目前市場的主流意識,似乎仍然停留在金融海嘯的 痛苦回憶之中。投資者對前景有所顧忌,絕對可以理解,因為環球金融企業的槓桿比率仍然極之偏高,上星期滙控(005)及巴克萊銀行才被英國政府出示黃牌, 歐美國民仍須增加儲蓄減少消費,亞洲出口市場前景陰霾密佈,即使最近兩個月的定單回升,仍可能只是去年清減存貨後的短線補倉行動。

儍瓜多還是資金多

我 亦聽到另一把市場聲音,向我高呼牛市已至。作為一個市場參與者,賺錢才是真理,意識形態之爭太無謂。現時是否牛一,不過是一個稱呼而已。據索羅斯夫子自 道,不懂投資的女兒,亦曉得揶揄父親的反饋理論(Theory of Reflexivity)只是花招,他最依靠的不過是自己的「背脊」──直覺──因為每次背痛的時候,他便有預感目前的倉位不對路,要即時修正。這是一個 市場參與者,與學者最大的分別。索老既要賺大錢,又想做哲學家,「邊有咁便宜」?已故著名投機者科斯托蘭尼曾說過,要洞悉股市趨勢,最重要是評估市場上是 「儍瓜多,還是資金多」。經過去年美國倍增幣量與今年3月中國M2突破25%的15年新高之後,你說現在是否資金比儍瓜多?我知道我的經濟學家朋友,肯定 會潑冷水:「虛火啫」!說的也是,做的卻須變通。林少陽以立投資管理投資總監



立論 牛熊 熊之 之爭 爭太 無謂 少陽
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立論:按圖索驥零的疑惑 林少陽


2009-05-07  AppleDaily





 

附 圖乃本港一個月銀行同業拆息與恒指的合併圖,左軸為恒指,右軸為拆息。為響應「肥佬黎」創立壹傳媒「不扮高深,只求傳真」之口號,我不打算學經濟學大師羅 家聰玩甚麼計量分析,就請大家跟我一齊單憑肉眼按圖索驥,看看能否得出一點箇中玄機。從圖中可見,股市表現往往與利率同步升降。換言之,在大部份情況下, 加息不單止不會拖低股市表現,反而是反映經濟向好,借貸需求殷切,因此股市欣欣向榮。只有在升市末段,或經濟出現危機,銀行緊急閂水喉,以致利率突然大幅 飆升,才會導致股市大沉不起,1994、1997及2007年的情況,正是這樣。這些都已經成為歷史。我較有興趣的是,現時超低的拆息水平已幾乎與 2003年並排,而當年港股一口氣由4月底的8331點水平,一路升到翌年2月的萬四點水平,累計升幅接近7成。當時經濟大病初癒,政治上又有新政及「自 由行」支持,我們可以事後作出大堆理由,支持當時股市的上升,但是我認為拆穿了,底因還是全球利率處於有史以來最低位,驅趕資金離開銀行進入市場搏殺, 「自由行」等之類的原因,只是令故事更加動聽而已。

趕錢入市場搏殺

現時我們面對相同的「困境」,拆息再度跌近零,迫使投資者為保資金購買力,再度入市搏殺。以當年反彈(喜歡的可以叫做「牛一」)升幅計算,大約是萬八點。

萬八升夠未?等升到該水平時,我們再討論這條問題。或者我們毋須等太久,因為以目前的速度,可能只是三兩天之內的事情。

林少陽以立投資管理投資總監



立論 按圖 索驥 零的 疑惑 少陽
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立論:小一算術題一樣掂 林少陽


2009-05-08  AppleDaily





 

600 字唔夠喉,幸好一圖勝千言。昨日附圖希望可以令淡友醒醒,仍然唔信邪?今日整多張。此乃某前大行策略員經常掛在嘴邊的「利差模型」,一張圖,夠講十年八 載,開幾百場投資講座了。不要被高深的學名嚇窒,只是一條小一算術題──股息率減借貸利率──而已。股息率高過借貸成本,代表借錢投資有着數。為方便起 見,我今日繼續用一個月本港銀行同業拆息,作為借貸成本的基準。綠色正數位置,顯示股息率高於拆息,3月上旬,股息率一度較銀行同業拆息高逾6厘,而以昨 日收市價計算,仍有近4厘息差。我讀經濟學讀到半桶水,請恕我唔識睇經濟前景,但是單憑這個簡單算式,你話投資者應該擺錢喺銀行做定期享受零息優惠,還是 買股票收4厘息了?

供樓收租淨袋2厘

同一道理,本港目前買樓收租收近4厘息,借錢買樓付2厘息,扣除供樓利率,淨袋2厘。不 錯,如果經濟再差,債仔斷供被迫賣樓,可能會殃及池魚,只是目前究竟有幾多個債仔孭重債務而已?然而,投資是否這麼簡單?炒日圓利差交易的,就是用這條簡 單公式,早年應用還可以,過去兩年才跟風的恐怕已葬身滙海。再者,大家可有留意,圖中90年代股息率長期低於借貸利率,股市卻長升長有,而整個2004年 息差長期維持於3厘以上,股市卻紋風不動,何解?讀者自己動動腦筋罷。林少陽以立投資管理投資總監



立論 小一 算術題 算術 一樣 少陽
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立論:靈活變通一招了 林少陽

2009-05-11  AppleDaily






 

在 黑與白之間,是無垠的灰色地帶,我們只記住黑與白,只因兩者太搶眼。連續寫了一個星期「疑似大好友」的文章,是時候轉轉口味了。上星期五問:點解「利差模 型」有時準有時唔準?死穴在於派息及利率都不確定。熱錢來去如風,拆息話變就變;派息可加可減,大行財政充裕人才濟濟,仍然錯漏百出,何況是兼職投資者? 網上讀者還提醒我,還有一個叫做「風險溢價」的飄忽概念左右大局。因此,大家都咪以為小一算術題就可以掉以輕心。具體預測易出錯,大方向較易掌握。是故, 上周戲言「萬八」,只是由「如果A,就是B」推論的隨機數,請勿當秘笈。在那火紅的90年代,股息率長期低於借貸利率,盲目運用,只能做足十年的旁觀者。

往績股息率有變

同 樣地,2003年沙士後大升市,雖然利率維持偏低超過一年,價格升到某個位置,就拒絕再升,皆因盈利增長欠奉,更重要的是,市場情緒未逆轉。如果單憑計算 股息率與利率差距,就可以富貴萬千年,豈不是通街億萬富翁?只要識變通,這幅圖便永不過時。講座場場爆,是另有原因。經過上星期一輪升勢之後,是時候回歸 現實了。大家用上星期那幅圖時要小心,股息率從往績求出,單計滙控(005)今年派息已經要打七折,如果所有成份股一齊打七折,息差將由3.9%收窄至 2.7%,拆息升1厘,將是1.7%,餘此類推。做完算術題,要做其他功課了。接着一連幾日,會跟大家討論一下中美兩個超級大國,各自面對的機遇與隱憂。 林少陽以立投資管理投資總監



立論 靈活 變通 一招 招了 少陽
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立論:貪婪與恐懼之戰 林少陽


2009-05-12  AppleDaily





 

本 來以為「利差模型」系列可以就此罷休。網民在我的163博客仍在談論不休。看來還是要再多討論一下。昨日寫了一篇預警,只是希望大家用煤氣爐冲泡泡浴之 餘,記得開透氣窗或抽氣扇而已;對專業車手來說,行高速公路才夠過癮,但不適合新牌仔、無錢揸法拉利與醉酒者。讀者是那類人,理應自己最清楚。回到「利差 模型」這個話題。模型主要有三個變量:「息差」、「盈利動力」與「市場情緒」,當中市場情緒最難掌握,卻最有力。推動市場情緒者,在乎貪婪與恐懼。經濟向 好時,貪婪戰勝恐懼,因此個個勇字當頭;經濟差之時,恐懼反敗為勝,感覺恍如世界末日。要改變投資情緒不易,常用手段是利率政策。各國政府已將利率壓至 零,希望市場忘記通縮威脅。只要經濟不再大幅惡化,持有現金的風險確實比持有實物資產高,一旦遇着超級通脹,現金見光即熔。

3厘息差嚴重超買?

查 實,「利差模型」的息差,正是「價值投資之父」格拉罕(Benjamin Graham)所說的安全差(Margin of Safety),概念等同現代財務學所指的「風險溢價」。在投資者極度恐慌的時候,風險溢價可以升至極高水平,暫時高點在今年3月9日的6.35%。從附 圖美國標普500 VIX指數(一個衡量市場恐慌程度的指標)過去兩個月的反應觀之,恐慌已逐漸被貪婪取代。我們應該未到宏觀形勢一片大好的90年代與05-07年,因此我 維持原判,息差應可跌至3厘左右,到時投資者的注意力,可能會重新聚焦經濟問題。現時持有股票仍有超過3厘息差,是否已到嚴重超買,請恕我沒有足夠的智慧 下定論。林少陽以立投資管理投資總監
 



立論 貪婪 恐懼 之戰 少陽
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立論:內地樓市疑中留情 林少陽


2009-05-13  AppleDaily  
 
 

 

炒 基本因素不再惡化、估值由極度偏低重返正常水平,始終有個極限,就是一旦估值回復「正常水平」,市場若非重拾跌軌,亦可能在價格回復平靜後變成一池死水。 因此,即使今次我成功捕捉市場情緒轉角位,亦不會安於逸樂,因為基礎分析,才是市場趨勢動力所在。令基礎分析者最沮喪的,是局勢的變化比分析者搜集資料的 時間還要快。以國內的樓市為例,正當大家擔心海嘯第二波的時候,最近4個幾月國內樓市,竟然在政府大開水喉之後,變得火光熊熊。從一家數據向來準確的國內 大行數據得知,不論渤海灣、長三角、珠三角,以至華中、湖南湖北等地,住宅物業成交量分別按年增長61至72%,直逼甚或超越2007年歷史高峯。看好 的,會認為北京的量化寬鬆已收宏效,負面睇則是中國正在製造一個全新泡沫。一位在上海做房地產的朋友,因為工作關係幾次推遲訪港計劃,就連一個電話也說不 到十句便匆匆掛線。周末,投資國內房地產最審慎最成功的本港發展商恒隆集團(010),亦在停買土地3年後,首次買入國內地皮。

恒隆3年來首次買地

至 今,我們見到的「復蘇」,都只限於透過銀行大量的放貸,重新誘發市民入市炒股及炒樓的貪念。若將注意力重新聚焦宏觀數據,則除了政府主導的固定資產投資 (圖)之外,難以令人相信經濟真有所改善。我長期身在香港,每次評論中國經濟都是戰戰兢兢,因為國內的市場變化神速,很易捉錯用神,往往要靠內行人提供實 況資料、以及成功者的大動作,才有信心下判斷。從往績計,恒隆國內表現不俗,他們3年來首次買地,卻不免令我疑中留情。林少陽以立投資管理投資總監
立論 內地 樓市 疑中 留情 少陽
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立論:資金流向二三線 林少陽



2009-05-18  AppleDaily





 

上 周港股表現呆滯,然而二三線股份卻各自各精采。指數回落超過3%,只反映資金由大藍籌流向二三線股份。過剩的資金遇上恐慌情緒逆轉,帶動今次環球股市大幅 反彈。熱錢流入衝擊聯繫滙率,上周金管局繼續向銀行體系注資,港元結餘正逼近三千億,利率已跌近零息水平。投資者除了拋售現金搶購磚頭外,不妨靜思那個行 業最能受惠超低利率水平?超低利率水平對高負債的企業特別有利,因為只要回報稍微高於借貸利率,借錢投資(或做生意)有助提升股東回報。越是高負債的企 業,股價在今個反彈浪的升幅越是明顯,當中包括過去兩年備受拋售的跨國金融機構,其中一家是我不看好的滙豐控股(005)。滙控的股價,由宣佈供股前的 56.95元,相比上周五收市價64.15元,升逾12%,連供股權總回報66%,表現跑贏大市。其他跨國金融股表現更加出色,同期宏利(945)股價升 85%,渣打(2888)未計股息回報仍升1倍。若與3月中低位比較,升幅更勁。

高負債企業受惠低息

滙控的投資建議,可說是 近年我Timing最差的Call。然而,這些跨國金融機構的危機是否已經過去?滙控差不多30倍的財務槓桿可以維持多久?如果各國政府因為它們Too Big to Fail而繼續放水,有各國政府的Blessing,則跨國金融企業將繼續成為全世界最賺錢的企業,投資者不應與政府對着幹。若我們不能打敗對方,唯有參 與其中。然而,我對未來銀行壞賬上升仍然有頗大的戒心。反而一些靠同業拆息借錢再放數給債仔的「大耳窿」,在經濟不景之下生意可能越做越旺,利錢比金融海 嘯前高幾倍,頂得住壞賬上升有餘。林少陽以立投資管理投資總監



立論 資金 流向 三線 少陽
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立論:另類「保本」生意 林少陽


2009-05-19  AppleDaily





 

昨 日談到,在這一波大反彈浪中,負債最高的企業,其股票反彈力度最勁,原因有二:一來,是因為之前跌得多,作用力越大,反作用力便越大;二來,是因為在資金 成本跌近零及預期通脹將上升的情況下,在計算購買力損失後,放債人其實在做保證蝕本生意,「保本」能力比MPF的保本基金還要勁。

銀行作為放債人,經營「蝕本生意」是否很蝕底?未見得。皆因銀行的資金來自政府注資、企業及個人客戶的資金,當中包括你及我的血汗錢,政府的錢亦即是公眾的錢。

銀 行的放賬之中90至98%資金不是股東的錢,銀行甘冒壞賬急升企業倒閉的風險,利用10至50倍超高槓桿營運方式,用公眾的錢賺取暴利,皆因他們享有「不 能倒閉」(too big to fail)的特權。換言之,為了保證跨國銀行不倒閉,政府不惜犧牲公眾利益,曲線維護「公眾利益」,因為如果跨國銀行倒閉,我們將一齊受罪,而且公眾所受 的刑罰可能比銀行家更重。

持有現金保證蝕本

作為一個投資者,不應有太強的道德意識,反正只要我們明白遊戲規則,我們便可以有 自己的生存及自保之道。去年美國政府為了挽救已破產的金融體系,歷史性在一年之內狂印超過一倍的貨幣供應。我不敢說現時購買磚頭或股票是否一定賺,但我敢 寫包單,現時持有現金,肯定「保證蝕本」。大家可以選擇坐以待斃,讓財富慢慢陰乾,亦可以選擇為保護自己財富購買力奮勇作戰,作戰結果可以贏,亦可以輸, 但起碼曾經努力過,可以夠膽大聲說「無悔」。當然,如果你認同投資市場如戰場,單憑匹夫之勇是不夠的,明天我們談當下形勢的應對策略。林少陽以立投資管理 投資總監
 



立論 另類 保本 生意 少陽
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立論:惡性通脹拋現金 林少陽

2009-05-20  AppleDaily






 

歷 史將會證明,雷曼風暴引爆「迷債風波」只是輕微副作用,真正戲肉乃激發環球惡性通脹。不錯,最近中國公佈的消費物價指數仍為負數(圖),惟此乃滯後指標; 亦有研究指出通脹要大開印鈔機3年後才殺到埋身,然而,精明的投資者會不會等到3年後先問「咁點算呀?」歷史證明,要在高通脹環境保護財產的購買力不易。 因此目標不應是跑贏通脹,而是輸少當贏。未談應做甚麼,先談通脹大忌。高通脹下,「萬惡」錢為首,最笨就是持有現金。請不要柴台,以為這個call冇料 到,請先檢查一下自己的財富分佈,看看是否現金佔組合比例處於歷史新高,再看隔籬左右親朋戚友,是否仍將「現金為王」當口頭禪常掛嘴邊?若果真如此,你應 該認同「放棄現金」這個call已殊不簡單,因為絕大部份投資者,即使明知持有現金沒好下場,心態仍是得過且過,還未有為保衞身家性命財產而奮勇作戰的勇 氣。

貴金屬ETF買賣方便

能跨過第一道障礙,才有資格談應做甚麼。正路的答案是貴金屬(黃金、白銀或白金),現時ETF流 行,買賣亦很方便,鄰居黃國英曾多次提及,不贅。同理,金礦股或擁有各種礦產的股份,亦可發揮保存財富購買力的功效。另一大熱門,是磚頭(房地產)或擁有 大量磚頭的股票,尤其是那些懂得適時利用財務槓桿的磚頭股──在接近零息環境,在扣除通脹後借貸成本是負數,只要投資回報為正數,越借得多越遲還本越着 數。我知道股市已由低位回升很多,但是目前仍有大量的股票,相對歷史高位跌幅超過五成。現時入市是否太遲?視乎你點睇。林少陽以立投資管理投資總監



立論 惡性 通脹 現金 少陽
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立論:內房股選股策略 林少陽

2009-05-25  AppleDaily






 

上 落市應對策略是「揀股不揀市」,股海茫茫,點揀法好?雖云本欄不提供股票貼士,給予一些方向性提示以供參考,實有必要。原則上,在預期通脹上升的前提下, 磚頭是當然之選。篇幅關係,今天只談內房。內房相關股在這一潮升市中大幅跑贏大市。由去年10月底到現在,中國建材(3323)及九龍建業(034)股價 高低位相差超過十倍。能夠錄得這麼大的波幅,當然是各有前因:一來之前股價跌得多,二來淡倉被挾倉亦應記一功。事實上,龍頭股中國海外(688)在今次升 浪表現只是中規中矩,非因企業質素差,只因之前跌幅小。累積升幅那麼大,按「道理」是時候有獲利回吐的壓力,然而股市短線升降,那有「道理」可言?退而求 其次,個人的選擇是從二三線地產股中尋寶當買沒有時間值的期權,若大市回落可分段加注。對沒有時間做資料研究的普羅投資者,再退而求其次,目標應該是逢低 吸納一線龍頭地產股,除了中海及華潤置地(1109),在內地做得不錯的恒隆地產(101)及瑞房(272),亦應在購物名單之列。

酒店收租股可追落後

上 周末英美兩國主權評級,分別被評級機構列入或可能列入負面觀察名單。早已轉弱的美元再遭狂沽,英鎊遠離市場焦點,暫避一劫。每逢美元弱勢,美元區的樓市、 出口及旅遊業都會興旺。今年3月初歐美股市跌穿十年新低,以出口為主的台灣及南韓股市,卻向上突破移動平均線。受惠於旅遊及內部消費的二奶磚頭(收租及酒 店)股,升市表現未必及得上「大婆」(地產發展股),在美元明顯轉弱下可望追落後,縮窄兩者估值差距。林少陽以立投資管理投資總監



立論 內房 房股 選股 策略 少陽
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立論:互動式投資策略 林少陽


2009-05-26  AppleDaily




 

與 內房股的情況一樣,大部份資源股亦已較去年10月底累積了龐大的升幅,雖然找不到10倍股,表現較佳的招金(1818)及紫金(2899),升幅仍達在4 至6倍之間。現價入市的風險與回報未必成正比,然而,如果大家深信惡性通脹必將來臨,資源股仍是逢低吸納對象。然而,怎樣才算「指數回落」?幾時才是吸納 資源或內房股的好時機?作為自己財富的主人,不能只是空喊幾句口號,以大市非升即跌的二元思維做投資。投資組合實際操作不須次次估頂摸底,亦一樣可以賺 錢。事實上,股票的短線波幅,誰能說得準?因此,可行的投資策略應該是:如果A,我有A計劃;如果是B,我會改做B計劃。未來兩三個月,恒指有可能跌回 14000至16000原定的買貨區,但亦有機會跌不下。若果真回落,將是後來者的補貨機會。但如果跌極都跌不下,或你「手空空無一物」,不想冒險永遠都 買不到第一注股票,就要採取B計劃──「互動式投資策略」──投資者在預設的波幅區間,按照自己的風險取態設定最高及最低股票持倉水平。

因應指數調節持貨量

以 一個能承受較高風險的壯年投資者為例,在萬七點附近,股票現金各佔一半,若指數回落,可逐步減持現金。反之,當指數逐步上升,現金比重應逐步提升。現金下 限可以是個人財富的一、二或三成,上限可以是七、八或九成,悉隨尊便。進取,可在借孖展及淨持淡倉之間浮移,但要懂得風險控制,以及隨機應變的能力。以上 戰術的好處是機動靈活,不須刻意估底摸頂。估底估頂,打牙骱還可以,以自己或客戶的財富來較飛,實屬不宜。林少陽以立投資管理投資總監



立論 互動式 互動 投資 策略 少陽
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立論:忍一忍手 林少陽


2009-05-29  AppleDAily





 

由 本欄開張以來,環球股市便升個不停。表面上過去兩周港股於萬八遇上阻力,實際上資金並無離開市場,地產及新能源股份越升越急,後者概念成份極重,頗有 2004年濠賭概念餘韻。究竟這是資金過剩輪流炒作的自然現象,還是升市開到荼靡派對即將完結先兆?值得細心推敲。一般看法認為,地產商為自身利益通常會 唱好經濟,以圖吸引買家入市。大家如果還有印象,九七之後地產商會發言人幾乎年年預測樓市升一成,結果是買家「信一成都死」。今年卻出現怪現象,過往慣性 唱好經濟樓市的官商,紛紛轉軚唱衰股樓經濟。日前,鷹君(041)主席羅嘉瑞指最近地產股升勢並無基本因素支持,與港交所(388)主席夏佳理早前指港股 升市只屬虛火前後呼應。官員唱衰經濟為自己無能推卸責任的誘因非常明顯,大家不必太過認真對待。生意人說一些有違自身利益之言,卻令人摸不着頭腦。難道他 們真是良心行先?還是被目前的經濟危機弄得頭昏腦脹忘記身份?不要講別人,就連從未講過滙控(005)半句壞話的我,今年3月竟然破天荒對滙控失去信心, 這已成為自己入行以來最大的一件憾事,隨時十年八年後兒子也以此取笑父親當年竟然被當時惡劣的市場氣氛嚇窒。

生意人也唱淡

今 次升市究竟是虛火又好,是零息發揮的威力也好,資金全球氾濫已是既成的事實。最近升市由二三線股接力,而且越升越急,對全攻型的投資者,即使還有一段升 勢,亦應考慮暫時收一收油了。對於手持現金還未入市的投資者,除非對個別股份特別有信心,否則我的一般忠告是:戒急用忍。林少陽以立投資管理投資總監
 



立論 忍一 一忍 忍手 少陽
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立論:國內零售股抗衰退力強 林少陽

2009-06-03  AppleDaily






 

繼 續我們「揀股不揀市」系列文章。早前談論過天然資源與磚頭股,最近升勢異常凌厲,相信本欄讀者不會感到意外。然而,由3月低位至昨日高位,恒生指數已一口 氣升了66%,以升幅計未及2003年後沙士那段升勢,但是當年用了11個月時間才升68%,今次升勢為時不夠3個月,而且這批當炒股份同期升幅在數倍與 10倍之間。現在是否仍然值得趁熱鬧繼續喪炒磚頭與天然資源股?不妨嘗試熄掉報價機,在沒有任何思想干擾的情況下,衡量自己的財務狀況、風險與回報後,才 作決定未遲。不是說磚頭股與天然資源股已全無投資價值,因為每項投資都獨一無二,或者你揀到一隻你眼裏的西施,但別人沒有足夠智慧分辨得出也說不定。但就 我自己而言,確有越揀越揀唔落手的感覺。手頭幾隻磚頭股,不夠一個月已升抵目標,即使想長情一點,仍抵受不住獲利回吐的誘惑。

業績平平卻派高息

然 而,「收油」之後,資金呆在銀行收取零息非常不智。剛好最近好幾家二三線股份公佈業績,趁公眾出現磚頭狂熱時,花了一點時間研究了一批暫時沒有人要的零售 股。雖說去年環球經濟不景,不少在國內擁有全國性零售網點的本港或內地零售商,去年業績仍然非常亮麗。昨日公佈去年業績的利信達(738),盈利表面上倒 退,扣除前年特殊收益核心盈利實際升74%,息率接近8厘。除此之外,一家大股東政治形象太過鮮明以致部份投資者可以心存偏見的中港零售商,4月初公佈去 年業績看似沒有睇頭,派息卻大增50%,即使股價在業績後升了近倍,現時息率仍逾9厘。市場或有調整,機會卻在等待肯做功課的人。林少陽以立投資管理投資 總監

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立論 國內 零售 股抗 衰退 力強 少陽
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立論:不是炒股貼士 林少陽

2009-06-04  AppleDaily


 

昨 日以利信達(738)最新業績,示範在金融海嘯下,個別行業、個別公司生意一樣不受影響,但望畏高症及經濟衰退恐懼症患者,早日克服心理陰影。由於資料搜 集需時,本人及代客管理的資金仍未持有該股。事實上,昨文原意不是給予炒股貼士,殊不知讀者已急不及待飛身入市,開市不久股價一度升近兩成,半日成交乃3 個月平均成交量的5倍。部份反映本專欄確有一些影響力,但更重要的是反映游資如何充斥市場。市靜之時,即使你是如何落力推銷某個意念,亦未必找到捧場客。 市旺之時,一句無心之言仍惹來「狂風浪蝶」,如斯市況,做淡固然蝕到仆,睇淡亦有損聲譽。讀者可能只是借本欄乘機炒一轉,太認真會表錯情;然而,我擔心認 真的讀者真的以為我已押上聲譽叫買。雖則股價急升會削弱我及代客管理資金的入市意欲,不過既然開了頭,有責任送佛送到西。從公開資料得知,利信達確有雄心 壯志開拓大陸市場。去年宣佈斥資1.7億港元擴充現有順德及新建佛山高明廠房,2011年全面落成後,產能將由現時的每年120萬雙,倍增至300萬。擴 充計劃已經展開,去年資本開資已達1.24億元,按年升160%。

股本回報有待改善

利信達已由鞋廠演化成零售商,生產部門擴 充是為配合國內零售業務擴張;今年會加快新增分店數目,在403家分店的基礎上再增150-200間,按年增幅37-50%。如果計劃落實、生意不愁的 話,未來3年應該是收成期。美中不足者,是香港人發展國內零售未及地頭蟲,集團持有過多剩餘現金,股本回報率亦有待改善。林少陽以立投資管理投資總監
 



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立論:唞唞氣再嚟過 林少陽


2009-06-05 AppleDaily





 

本 欄5月29日以「忍一忍手」為題,建議投資者要開始提高警覺,及後於6月3日繼續建議投資者沽出磚頭及資源股。雖則我同意即使在經濟不景之下,市場仍然有 亮點行業及盈利逆市上升的公司,然而恒指不足3個月累積近七成升幅,是否值得跟紅頂白,不到兩萬心不死?本欄開張之初,已指出今次反彈起碼見萬八,萬八之 後的事,容後再談。這個星期應該是一個合適的時機。有網民在我的博客以很自信的口脗說,恒指的合理值是兩萬點。究竟甚麼是「合理值」?不久前一次午飯,談 到一位「價值投資者」變節為「炒家」的行家,講者頗有「好人好姐竟淪落至此」的欷歔,聽者(我)卻心裏佩服其成功轉型。從多年觀察其言其行,反而覺得他近 年分析市場的功力突飛猛進。行家是誰,讀者不必深究,我只想指出投資從來不應有門派之分,唯一最怕面對的,只是那些自以為是滿口理論,細問之下卻對市場操 作毫無認識之徒。學術知識不是不重要,只是從未落場感受市場的人,不可能真正了解市場。

更高估值需要時間

附上恒指圖表,恒指 自2007年高位至去年10月低位的斐波那契(Fibonacci)黃金分割圖,顯示指數於15700、18800及21300點為反彈的主要阻力位。 15700乃上次雷曼後主要阻力,至於21300點則是雷曼前主要支持點。18800會否成為今次主要的阻力,要事後才知,但絕對有必要保持警覺性。另恒 指目前的市盈率是16.6倍,大約高於1985年以來的歷史平均數的1個標準差(SD),過往多次升近1個SD之後,都有阻滯。不排除瘋狂時估值去到2個 標準差(22000-26000),但這需要時間。林少陽以立投資管理投資總監



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立論:堅守價值投資 林少陽


2009-07-03  AppleDaily





 

昨 日港股無緣無故急跌,想不出任何理由來。與一位有性格的老外經紀下午茶,他主動提起此事,問我應如何解釋。我答:「股市有上落,生意一切如常。」「這樣 答,除你之外沒有客會收貨。求其作個古仔都得,但就絕對唔可以話我唔知,或冇事發生,死罪來的。在我們眼中的好客,都不是好投資者。太多客戶着眼於眼前, 每天炒出炒入,不錯是給了我生意,卻斷送了客戶的利益,甚至是自己的前途。何苦?」老外工作的外資大行,本已有大量分析員出版研究報告。生意量夠大的客 人,分析員隨傳隨到。然而,他仍是堅持出一份屬於自己的投資者日誌。上月,他便一口氣訪問了20間上市公司,每家都做一份簡短的筆記,認為有投資價值的, 還會再深入寫一份詳細的筆記讓客戶跟進。

買入後永遠持有

老外是去年一次華東房地產實地考察團認識的。他來港多年,未知是否懂 廣東話,但相信不懂普通話,聽售樓職員講解,要靠繙譯,依舊樂此不疲。偶然離群往地盤打探,當時我已留意到這位鬼佬好有個性。交換名片後,始知曾經在一個 大中華投資者研討會內,翻過大行為他出版的公司探訪日誌。對他印象深刻,除了因為他的名字易記之外,還因為他採訪的公司,都是我有興趣卻被遺忘了的名字。 做價值投資者很寂寞,尤其是經過去年的慘劇。去年,他的個人投資組合損失25%。他堅守原則,上半年賺近五成,收復08年失地有餘。他常叫客戶買入後長期 持有,直至永遠(Held to infinity),很難想像這是出自一位經紀之口。從他的身體力行,誰敢說價值投資已死?林少陽以立投資管理投資總監



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立論:重新探討投資印度 林少陽


2009-07-13  AppleDaily





 

自 從印度國大黨勝出國會選舉後,當地股市一度急升,最近隨外圍市況回順,是時候重新探討這個課題。經驗告訴我,在發現一個全新的投資意念時,最好不要即時行 動。熱情過後,經過冷靜思考仍然堅信那是一個好主意,通常都錯不了。早前參加一個投資者會議,台上經濟師展示一幅頗具啟發性的圖表,顯示日本工作人口早於 90年代初見頂,及後日本經濟經歷了失落的二十年。至於中國,預期工作人口將於2015年見頂並逐年回落,跌幅沒有日本那麼快,但前景一點也不樂觀。至於 印度,則要待2040年之後,才見頂回落。人口結構是多年累積的結果,不易一時三刻扭轉。中國真正面對的挑戰,不是金融海嘯、美元貶值威脅,而在人口結構 轉型,已逼在眉睫。在環球競爭的年代,人海戰術不一定派得上用場。要在國際市場上爭一日之長短,持續的國民生產力增長,才是競爭力所在。然而,要經濟錄得 高速增長,人口與生產力增長二者必須兼得。

語言法制較中國優勝

中國過去三十年的經濟奇迹,很大程度上是兩個歷史性偶然因素配 合的結果,是可一不可再的機遇。未來三十年經濟增速放慢,差不多已成不可逆轉的趨勢,能否維持比歐美快速的增長,將取決於國民生產力的提升。這方面,相比 起歐美國民,中國的國民生產力,仍然有很大的改善空間。中國經濟不大可能純因人口結構問題,這麼快(2015年)便步日本的後塵。然而,要與印度爭一日長 短,中國卻處於劣勢。不單是人口結構問題,印度在語言與法制上與世界主流更接近,印度企業拓展跨國業務阻力較中國企業少。林少陽以立投資管理投資總監



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立論:揀股難揀人更難 林少陽


2009-07-14  AppleDaily





 

大 市進入冷靜期,現在正是試驗投資者對自己手上持股的信心的時候。以下可能是讀者現在最關心的話題:股價會否進一步回落?可能會。跌幾多?不知道。若真要隨 便估,好彩估中的話,恒指大約在萬六,H股指數大約在九千。原因?沒甚麼原因,指數升七千點,跌三兩千點很平常。現在該做甚麼?視乎你的心態而定。持重倉 的話,要沽最好盡快沽;夠定力亦對自己的持股有信心的話,等等,因為捱過這一關,股價應該會升返。沒貨在手可一面做功課,一面金睛火眼待市場進一步急跌時 入市。持現金比股票多,反正蝕不入肉,有條件可以睇定啲,等合心水的股份再跌時加注。若真要買貨,買甚麼?要看你看得多長線。超短線的或不怕悶的,可以望 一望市場內的避風塘股票,例如基建、公路股。然而短線或會逆市而升,但大市反彈將跑輸大市。中長線,還是較看好國內房地產、內部需求及商品類,但這類高波 幅股份,在這一輪跌市中難免首當其衝,分批入貨可減低心理壓力。另外,個別二三線中港兩地零售及出口股,最近公佈的業績都不錯,亦可以趁減價執平貨。

分批入貨減心理壓力

幾 時入第一注?要看你目前倉位。若我現在兩手空空無一物,我會在現水平附近先買40-50%,若跌近萬六點,可加碼至75%,有幸見萬五或以下,可以 100%持股票。這是來自一位不認為股票是騙人的賭局的投資者的口。上述答案,對你是否真有幫助?天曉得。我都只是講自己。跟唔跟?要問你自己,或者一位 你信得過的投資顧問。我知揀人其實比揀股難,想賺錢最終仍須靠自己,分別只在你想揀人定揀股。林少陽以立投資管理投資總監
 



立論 揀股 股難 難揀 揀人 人更 更難 少陽
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立論:另類分析顯示金隅抽得過 林少陽


2009-07-15  AppleDaily





 

近 日的股市,就像一位剛墮進愛海患得患失的少年,前日以為情人離我而去鬱結難解,昨日起床收到美利堅惠特妮小姐兩句美言,便頓時回復神采飛揚心情靚絕,飛身 入市亦忘記望價錢牌。天氣可以時晴時雨,然而除非已到《明日之後》,否則不大可能氣溫會突然由30幾度急降至零度以下。昨日市場突然熱情高漲氣溫急升,提 醒我們現時仍身處盛夏,過去一個多月以來的橫行,只不過是盛夏中的下雨季節。周一跌市中場插曲,是旁聽北京金隅(2009)上市推介。經紀已事先張揚,表 明縱有餅仔派,都未必夠買半粒糖,仍然捧場不是貪四季吃不飽的三文治上那幾粒魚子醬,亦非特登夾在兩位外籍大隻佬中間,以顯自己身材恰到好處,而是想親身 感受市場氣氛。

遊戲一場無傷大雅

金隅是否抽得過?單看當天的排場,答案已寫在額頭上,只是抽獎得失上下不超過一餐茶錢,遊戲 一場無傷大雅。相信科學邏輯與數據的,可能會覺得以上推論太兒戲。抽新股,本來就是很兒戲。不是嗎:接近一千頁的招股章程,可以在三兩日之內消化得完,已 經是一個奇蹟,還要反覆求證,非有連續兩個奇蹟不能完成任務。嚴守監管機構「先求知,後投資」呼籲的,很難來得及落手買新股。又不是完全沒有數據可依。招 股後市價對賬面值1.6倍,10鬆倍PE的中資水泥股不算貴,仲要中國國投的入股價跟你一樣。最弊的地方只是一切太明顯。飯後回來,報價機內顯示的是另一 個光景。你問我那種感覺較真實,我還是認為現場實景,點比都比虛擬世界真實。然而,熱戀中的少年,一時之間未必分得清真與假。林少陽以立投資管理投資總監
 



立論 另類 分析 顯示 金隅 隅抽 抽得 得過 少陽
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