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又談科技網遊:市賬率低但增長存疑的網龍 投資之旅 TRENDALYSIS

來源: http://trendalysis.blogspot.hk/2014/07/blog-post_25.html

近日航空事故不斷,真正感到人生無常。希望罹難者安息,其家人能撐過悲傷黑暗的日子。我闊別兩星期一家旅遊抖暑,能平安回港繼續投資分析,當真感恩。除了空難新聞,我也看讓人輕鬆的大新聞 - Facebook 在港成立辦公室,擴展亞洲業務。Facebook 公佈第二季業績,亮麗非常 -營業額達29.1億美元(~227億港元),淨利潤達7.91億美元(~62億港元)。營業額和淨利潤分別按年增長超過60% 和130%,淨利潤率達27.1%。

Facebook 業績勝預期,阿里巴巴又快將在美國上市,估計科技股會再受市場注目。我運用VIS (Value Investment Score) 從160間本地上市的科技股,篩選財務穩健兼具增長潛力的公司。3大分類中(軟件及互聯網服務、資訊科技器材、半導體製造及分銷),第一類最多 VIS 達80分以上的潛質優厚公司(共6間),而第二和第三類則只有2間和 0間 VIS 超過80分。(請看下圖的統計數據)。

下星期四晚上(7月31日),我會聯同股票和期權工具網站《分析之師》,舉辦《VIS科技股全攻略》的講座,由金曹Sir 主講。講座將解釋 VIS 的原理和應用,深入分析 VIS 高分兼具投資價值的科技股,並會有國內網民活動和網上遊戲的市場研究。部分研究數據和圖表,現時更免費查閱。有興趣的讀者,可到這裡參考



近半年本地tech startup (科技初創公司) 熱鬧非常,經常在媒體看到成功集資,甚至被收購的新聞。早前有被雲遊入股的神魔之塔Mad Head,近期則有被Google 收購的Enterpoid (未披露收購條款),還有被網龍(0777.HK) 以~2.4億港元策略性收購移動方案部門的Cherrypicks。網龍以網絡遊戲發跡,市場遍及國內和海外。分析網龍之前,先看看全球的電子遊戲市場。



每年全球的電子遊戲消費超過650億美元(~5,070億港元) , 當中PC 遊戲、網頁遊戲和移動遊戲佔超過46%。去年被認為是中國內地的移動遊戲元年,因為市場規模增長超過108%。估計今年的移動遊戲市場規模達200億人民幣。

網龍的VIS 達86分。去年分拆91無線售予百度,作價19億美元(~148億港元)。若不計算出售91無綫的非經常性收益,VIS仍達81分,財務穩健。截至今年3月31日,持有現金~44.3億人民幣(~55.5億港元)。早前公布2014年首季業績,扭虧為盈:

(以下為人民幣)
營業額:          2.17億 (2013Q4:2.29億,-5%)
經營利潤:      1.14億 (2013Q4:-0.02億,增長>100%)
淨利潤:          0.78億 (2013Q4:5.81億;若不計91無綫利潤,則為 -0.03億,增長>100%)
經營利潤率:  53%
淨利潤率:     36%

營業額顯示其網遊業務增長有限。經營利潤大幅增長,因為行政開支下降33%,而出售91無綫帶來的現金,亦為公司進帳約0.22億人民幣利息收入,另外亦錄得0.22億的匯兌盈利。首季業績顯示公司有效管理,但網遊收入增長明顯放緩。公司第一季度的網遊最高同時在線玩家人數(PCU)為472,000,較上一季度下降1%。而平均在線玩家人數(ACU) 為239,000,較上一季度下降10%。 




上圖顯示2011年至2014每個季度的營運收入和分佈。圖中可見,網遊收入頗穩定,沒有大升幅。過往數年的營業額增長,主要靠91無綫帶動。出售91無綫後,網龍需要新策略保持增長。公司除了會開發移動遊戲,今年1月和鴻海及嘉御基金簽訂合作協議,拓展在線教育。而6月收購本地的Cherrypicks,亦似是為未來的移動在線教育及銷售平台發展作準備。

網龍現價$14.1,市值72.6億港元,市賬率僅1.3倍。若公司全年業務平穩,沒有增長,以首季盈利估算全年盈利,預測市盈率~18倍。現股價並不昂貴,值得留意。可是,相比其它 VIS 同樣超過80分的科技股,網龍的新策略和業務(在線教育和移動遊戲),屬未知之數,未有實質營運數據支持,我會採取觀望態度。

去年是中國的移動遊戲元年,市場規模翻了一倍,網龍似乎未受惠,到底哪些科技公司受惠了? 現時仍是合適的投資時機嗎?下周四的《VIS 科技股全攻略》講座,會詳細分析另外5間VIS 超過80分的科技股。有興趣的讀者,可到這裡報名,坐位有限。若時間不許可,也歡迎到網站參閱部分免費的數據內容

(此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄)
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