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Big Picture--中國經濟增長速度放緩後的看多看空 slamnow

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a01014ff2.html
Big Picture--中國經濟增長速度放緩後的看多看空



中國經濟的增長速度放緩這大概是一個100%確定的命題。而且這個放緩應該是永久性的。邏輯也很簡單。人口+原來經濟的規模已經足夠大。所以永久性放緩這個命題大約也可以成立。

那麼在這個命題下可以有什麼推演?

我的思考是看空兩個關鍵詞。看多兩個關鍵詞。

看空的是供應端的槓桿+渠道

看多的是消費端的槓桿+精細化的供應端。

稍微展開一下。

看空的供應端還有一個大的背景就是早前一直強調的供應過剩。

從房地產角度看,今年最大的兩個事件莫過於綠城差點倒閉+剛才發生的Soho的轉型。

綠城就是供應端槓桿典型的例子。負債率超過100%而且當時宋衛平甚至宣稱負債率超過100%是常態。

這樣的常態在經濟放緩的今天就是性命交關的事情。如果過不去這關就是直接掛掉。當然現在九龍倉入股後基本有喘息的機會。大致上不至於倒閉。

Soho的轉型其實屬於未來可以看多的供應端的精細化。Soho的轉型直接可以參考恆隆。提供的是租賃服務。

過去若干年的中國房地產都是拿地快周轉模式。這個玩法應該到頭。轉型實屬必然。但是服務這鬼東西我很難想像是北京人可以提供的。如果是東莞的服務業還可以考慮。所以Soho的路還很長。

看空渠道。其實也差不多一個意思。早前寫過一個OCBF的演進路線。
渠道+加盟商的玩法適合早前的供應稀缺。用庫銷比壓貨渠道優化報表。這個最典型的是在香港上市的體育用品行業。
當然雷士其實也是差不多玩法。
國內的產品製造業+零售幾乎都是這個渠道玩法。這個玩法不靈了。可以直接看空。因為供應過剩的緣故。

上面兩個是看空

看多的是消費端的槓桿。
其實很有趣的一個事情是每次跑超市在結賬時候很喜歡和老阿姨們聊天。別看那些老阿姨其實他們也有很樸素的思考。每次說現在物質極其豐富後面一句都是同樣的話,只要有錢。。。
so沒錢怎麼辦,那麼就是消費者貸款。
現在打開任何一張財經報紙都可以看到汽車貸款1.88%左右甚至0%利息的消費貸款。
每次你大額支付後銀行立刻會追過來分期付款的短消息。
這些都是未來增長空間最大的行業。消費端的槓桿。如何介入?標的是什麼?
這個答案我現在也沒有,誰有的話告訴我下。

另外一個看多的是精細化的供應端。
這其實就是品牌OCBF裡的後面兩個branding+fashion
專業化+高價格。是這個趨勢的核心。
具體的標的其實會蠻多的。這個方向上會有很多大公司誕生。
這裡還是要注意。專業化+高價格的行業裡切記別碰有玩渠道的。這是很SB的玩法。一定要直銷。
特別是服務行業。
在中國我沒見過一個服務業加盟成功的案例。我也暫時不相信服務業可以加盟。這是玩不轉的。

後記。供應端的槓桿有一個很有去的現象就是廣東和浙江的對比。浙江人在這30年裡槓桿無往不利。今年全部掛掉。看看銀行的NPL就可以知道絕大部分都在浙江。所以是到還債的時候了。只要是經濟活動+槓桿。必定有崩盤的一天。無一例外。浙江的民營經濟今年會是最壞的一年。需要反思和吸取教訓。

Big Picture 中國 經濟 增長 速度 放緩 後的 的看 看多 多看 看空 slamnow
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看多iPad mini,看多蘋果 潘欣

http://xueqiu.com/1493966921/22429461
(為紐約時報中文網供稿,不幸的是同一天紐約時報在中國陣亡了,呵呵)

      蘋果公司24日凌晨發佈了5款新產品,其中最受關注的非iPad mini莫屬了,圍繞著iPad mini注定又將是新一輪唱多或唱空蘋果的爭論。

       事實上,iPad mini的產品早已經在發佈會之前就被完全劇透了。過度的提前曝光,不免讓人感覺iPad mini缺少了新鮮感,更別說以往iPhone、iPad發佈時帶來的那種超越用戶期望的驚喜感。 自從後喬布斯時代起,蘋果任何一個新品發佈都會從劇透開始蒙受諸多的質疑,這次iPad mini當然也不例外。對iPad mini主要的質疑觀點集中在認為蘋果缺乏創新、定價不合理。

       從產品本身的角度,iPad mini可能確實沒有那麼激動人心的革命性創新。但是,我們看看iPad mini所擁有的7.9英吋的屏幕、7.2毫米厚、300克的重量,對比一下更小屏卻更厚更重的三星和谷歌7英吋屏產品,這就讓人無法否認iPad mini的強大競爭力了。無從探知iPad mini為什麼沒有選擇「主流」的7英吋屏,但是差異化的屏幕大小就有可能就此劃分出一個新的消費市場。

        眾多輿論分析認為iPad mini是蘋果涉足中低端平板電腦市場的舉措,並由此推論其定價偏高,以致於看衰其銷售前景。但是,中高低端市場的劃分並不僅僅是價格一個維度,而應該綜合去判斷產品的特性、應用場景、產品定價、以及目標消費群體來進行判定。所以用相對10英吋屏的價格或和三星谷歌產品的定價來劃定iPad mini進入中低端,又用其定價來證明其在中低端市場的定價偏高是自相矛盾的。一個相對谷歌和三星更大屏更輕薄的iPad mini並不是一個想在「中低端市場」廝殺的產品,而是一個企圖「革命」、重新定義小屏幕平板電腦市場的產品。

       相對厚重的10英吋iPad而言,iPad mini顯然是一個更便攜的平板電腦,這必然會讓iPad的應用場景擴大,也必將帶來更大的用戶群覆蓋,真正的讓佔據70%份額的iPad實現從「無線」到「移動」的跨越,並實現其在平板電腦市場更強勢的壟斷。iPad mini的推出和10英吋屏iPad將聯手覆蓋平板電腦市場。有的人會質疑蘋果會在平板電腦市場左右手互搏,並認為iPad mini會搶奪iPad的市場,導致蘋果營收和利潤受損,但是如果對比他們的售價和市場中劇透的成本價,應該會發現iPad mini其實是利潤率更高的產品,所以這只會為蘋果帶來更好的利潤規模,所以蘋果自身並不懼怕iPad mini搶奪iPad的份額。

      iPad mini和三星、谷歌7英吋屏產品的競爭也不會是價格的競爭。蘋果強大的品牌一直支撐著其產品實現更高的溢價,而不是去和其他市場中的玩家去玩低價競爭的遊戲,iPad mini也一樣會如此,更何況它是一個較對手更大屏更輕薄的產品呢。從競爭的角度看,iPad mini的推出會給7英吋屏市場中的玩家以更大的壓力,隨著iPad mini市場份額的增長,對手們漲價的空間會更小,讓對手的未來變得更艱難。

      iPad mini當然不是完美的,它最受質疑的一點就是那僅僅和iPad2一樣的屏幕分辨率,這對於一部分The New iPad的用戶來說可能是阻礙其購買的重要因素。至於為何沒有採用高分辨率的Retina屏,可能有兩個原因所造成的,一是供應鏈和成本控制問題導致暫時無法量產、二是蘋果只把目前的iPad mini當做一個試探市場的產品。我們可以看到蘋果自從iPhone 4s開始,產品發展的路線就已經變成了漸進式,而不是原來公眾感知到的跨越式發展。無論軟硬件,新的產品功能都是在某一個產品線得到成功驗證後,再逐步應用於其他產品線。依據此,大概可以判定,半年後,配備有Retina屏的iPad mini會進入市場,以進一步強化蘋果在「小平板」市場的競爭力。

      輿論對iPhone5的質疑是一件並不遙遠的事,今天庫克宣佈iPhone5自上市六週以來實現了500萬部的銷售,成為了有史以來銷售最快的蘋果手機。對於iPad mini,我們其實也不妨放下爭論,過一陣去看看它的銷售量再做判斷也不遲。一切用銷售說話,真正對iPad mini投票的既不是分析師的觀點也不是一兩天股價的波動,而是消費者的錢包。

       在蘋果的特別發佈會上,其實最特別的的產品倒是第四代iPad,更弔詭的是它的名字是iPad with Retina display。這種產品品牌的命名方式,只會讓人懷疑其也擁有Retina屏的第三代iPad是不是真的擁有Retina屏啊?急匆匆的推出第四代iPad是一件比較難理解的事情,不知這是否意味著第三代iPad的不如人意以延續其產品生命週期,或是應對傳聞中谷歌即將推出的10英吋屏平板的競爭舉措。

      在iPad家族的新品之外,Mac家族的三款新品,13英吋Retina屏MacBook Pro、新款iMac、新款Mac mini也很有看點。在一片PC已死的輿論中,蘋果卻依然持續擴張桌面電腦市場,或許這說明PC離死還遠。如果你是蘋果的忠實用戶,你會發現從Mac、iPad到iPhone已經越來越緊密的整合到一起了,整合它們的樞紐原來是iTunes,現在已經演變成了iCloud。iCloud會發展成為蘋果產業鏈條的中樞,變為個人計算的中心,而不是我們用移動或桌面設備來看待市場的單一維度。

      最後,還是讓我們回到後喬布斯時代飽受質疑的創新問題吧,這種質疑存在主因一是把喬布斯神話了,二是對蘋果存在著不切實際的期望所造成的。

      我們試想一下,以蘋果這樣的公司能沒有幾年的產品和技術儲備嗎?如果你不否認這一點,那麼我們或許可以做出這樣的判斷——後喬布斯時代的蘋果新品其實也大多是喬布斯時代的產物。如果這點成立,那麼如果你看空蘋果現在的創新能力或許也就是在看空喬布斯的創新能力。以iPhone和iPad為標誌,給蘋果打上了深深的顛覆式創新革命的烙印,但是我們看世界上任何一個企業,誰也不可能每發佈一次新品就實現一次顛覆或革命,所以我們也不可能寄望蘋果實現一次次不停的顛覆。

      如今的蘋果已經憑藉著顛覆式創新,領導了桌面電腦屏幕和移動屏幕的潮流,在這兩個市場或許存在革命性顛覆的空間已然變得極其微小了。或許在介於iPhone5的4英吋屏和iPad mini的7.9英吋屏之間還會有一個融合式創新的機會。此外,我一直相信未來蘋果實現顛覆式創新的點是通過顛覆電視屏幕實現的,如今的Apple TV可能就是其埋下的一粒有待發芽的種子。對了,聽說蘋果的特別發佈會不就是用Apple TV進行的網絡直播嗎?
看多 iPad mini 蘋果 潘欣
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看多A股可適當買入2822的CALL 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102e3mi.html
月初我在鳳凰衛視的節目《A股在明年反彈後將長期低迷》裡,表達了A股中短期看多長期看空的觀點,老實說,當時我也沒想到接下來的一週A股就開始暴漲,我原以為要過完年才漲的。在量價齊升的逼空走勢下,A股已經開始中級反彈應該是非常確定的了。接下來的半個月,我因為心思都放在塑化劑上面,儘管自己略有加倉招商銀行,但卻沒想到要買些HK2822的CALL槓桿加倉,錯過了最好的介入時機。

HK2822南方A50,基本是A股最大的50家市值股票的ETF,只是它的權重與A股目前的市值排名不太一樣,它參照的英國富時集團制定的A50權重排名,目前2822對應的前10大權重分別是:中國平安、招商銀行、浦發銀行、貴州茅台、民生銀行、興業銀行、交通銀行、萬科、中信證券和五糧液,這前10大權重股合計佔48.79%,其中7家金融股佔了37%。所以如果我們強烈看好未來一段時間A股的走勢,特別是金融股的走勢,那麼就可以考慮A50的ETF,比它更激進的,就是它的CALL了。

我以21567為例,它是一隻2015年6月到期的2822即南方A50的認購證,2822正股價是10.24港元,21567行權價是8.5港元,行權比率是10比1,即現在的價值為(10.24-8.5)/10=0.17元。21567目前市價是0.26港元,即打和點為11.1港元,溢價8.4%,這個8.4%的溢價就相當於3年的利息成本。

如果我們預計未來3年內,
滬指有機會上漲30%衝過2900點,那麼買入21567,在2900點時拋出,基本可以有100%的盈利,也就是3倍左右的槓桿。即2822從10.24漲到13.3元,21567的價值是(13.3-8.5)/10=0.48元,加上少量溢價,21567實際交易價格應該在0.5元以上。如果認為滬指可能漲到4500點,那就能賺到300%。當然,這是近似的算法,因為也許滬指漲,大盤股不漲。不過我個人覺得大盤股在未來一段時間不會跑輸滬指。

反過來,如果3年後,滬指仍然在2200點左右,中間可能漲到了2900點,你在浮贏100%時貪心不拋21567,或者未來3年滬指一直就趴著不動,那麼你的21567就會虧損33%。如果3年後,滬指跌到了1900點以下,或者中間漲了你不拋,那麼你的21567就會血本無歸。3年後的1900點,按目前的GDP增長率估算,滬指的PB大約為1.1倍,PE約為7倍。

買CALL的人,絕大部分不是衝著套期保值對沖之類的目的去的,而是看中了CALL的槓桿放大作用,想以小博大。而做為CALL的發行商(輪商),他們在賣出CALL時,基本是會進行風險對沖的,也就是說,發行商理論上沒有大的風險,他們賺的是發行手續費和交易差價,我們看一看匯豐控股的財報就明白了。當然,如果一個衍生產品,發行商能在不對沖或不完全對沖的情況下也沒有風險,那他們非常樂意撕破你的臉,因為完全對沖畢竟是需要成本的。

所以,儘管在理論上,買CALL的人可以與發行商共贏,因為發行商會對沖,但因為香港市場上大多數的窩輪,買輪人和發行商的資源和地位完全不對等,比如發行溢價過高、交易差價大(輪商耍賴)、輪商操縱到期時的個股價格等,所以實際上輪商並沒有完全對沖,一般來說,溢價輪他們基本不做對沖。也就是說,買輪的人和輪商總體上並不是共贏關係,而是博奕關係。我每年都要去輪商那吃幾頓免費的晚餐,每次輪商都會宣稱大家是合作其贏的關係,在吃肉喝酒時我會認同,但吞到肚子裡後我就不是這樣想的了。

要想平等的搞衍生產品,只能去做個股Option,但香港的個股期權標的實在太少,就50只左右的大盤股有,交投也不活躍。所以如果你看上了一些中小盤的股票,想賣PUT穩健的賺錢,在港股基本是不可能的。

整體而言,我認為目前階段買2822的長期輪,勝算還是非常大的。輪子的致命弱點是時間不永續,所以要彌補這個缺陷,從價值的角度就只能儘量選時間長且估值明顯處於歷史底部區域的指數輪,並且操作切入點要儘量偏右以節省時間損耗價值,否則就只能純趨勢交易當投機了。

聲明:以上分析只是我個人的看法,不構成任何投資建議。買CALL的風險非常大,要做好全部虧光的準備,我本人持有21567。
看多 股可 適當 買入 2822 CALL 歲寒 松柏
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Ray Dalio今年比我們想像的更看多

http://wallstreetcn.com/node/22692

至少在今年的一月上旬,對沖基金巨頭Ray Dalio對於股票和所有風險資產都很看好。

幾週前,彭博社華爾街日報根據一份投資者通話稿件和Bridgewater年度投資者報告,分別報導了Dalio對於2013年市場的宏觀看法。

路透社則在研究了Bridgewater的年度投資者報告後發現前兩家的報導還不足以體現Dalio對於2013市場的樂觀看法,以下是其從報告中摘錄的一些評論:

「在發達國家,現金是最可怕的資產。」

「我們應該賣空所有主要發達國家的現金。」

「債券是很差勁的投資,但現金比債券更差。」

從中我們可以看出Dalio是多麼厭惡持有現金的行為,至少在他資產總共達到1410億美元的Pure Alpha 和 All Weather投資組合中。前者去年回報率為0.8%,而後者回報率則為14.7%。

對Dalio來說,現金應該購入股票和其他風險資產——尤其是在聯儲意在繼續盡力壓低利率的情況下。

Bridgewater指出:「這些資金在何時進入哪個領域是主宰未來市場變化的重要主題。」Dalio很堅定地認為現在應該是增加風險偏好的時候,他願意利用槓桿來實現。「借入資金來持有風險資產前所未有的吸引人。」

以上都是Dalio在兩個月前的觀點,我們不知道他現在是否依舊如此堅定地看好市場。Bridgewater的發言人拒絕了路透發表評論的要求。

但是鑑於標準普爾500指數今年已經上漲了6.2%,Dalio的這些看多觀點似乎很正確。至少要比Pershing Square的Bill Ackman和Greenlight的David Einhorn要優秀得多,他們的對沖基金現在遠遠落後於市場。

Ray Dalio 今年 我們 想像 的更 更看 看多
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黑田首秀蝴蝶效應:格羅斯轉變策略看多十年期美債

http://wallstreetcn.com/node/23719
日本央行大膽的貨幣刺激措施所帶來的溢出效應正在改變全球投資者的投資策略,促使債券之王格羅斯重拾長期美債。
 
PIMCO的聯席CIO格羅斯向WSJ表示自己對十年期或更短期的美國國債的態度已轉為積極,因為日本央行激進的購債計劃將推動日本投資者到海外市場尋求更高的回報。他表示這將抬高全球資產價格。他在回覆WSJ的郵件中寫道:「日本央行印的錢正在滲入全球市場,因為那些將債券賣給央行的日本機構投資者需要尋找高收益的替代品。也許10年期美債的收益率在我們看來非常低,但對於日本人這仍然要高125個基點。」
 
據CNBC,PIMCO Total Return Fund三月份的美債配置從上個月的28%升至33%,同時MBS頭寸從36%降至33%。
 
而格羅斯此前一直對10年期和30年期美債敬而遠之。在1月份的投資展望中,格羅斯寫到:
 
投資者應該警惕這些貨幣政策造成的長期通脹風險。問題很可能不會在2013年爆發,但通脹的怪獸隱藏在長期債券收益率中。大家應該避開長期債券,控制投資的久期和期限在美聯儲政策所支持的短中期債券。
 
而如今,格羅斯仍然遠離30年期國債,也對許多分析師認為日本養老基金和保險公司會購買更長期債券的說法嗤之以鼻。
 
格羅斯的轉變顯示出日本央行的行動已對全球市場的投資者產生影響。
 
在前文「日本央行大寬鬆會怎樣影響國內外市場」中,野村認為日本央行的刺激行動通過兩種形式影響市場:
 
1. 投資組合再平衡:即那些將債券賣給央行的投資機構將如何使用手裡的現金。這是最直接的傳遞機制。
2. 影響風險偏好:日本央行政策和安倍經濟學的更廣泛影響將導致市場風險偏好的大幅上升,包括海外投資者。
 
而從野村的分析我們可以瞭解到,在日債的機構投資者中,壽險公司可能會加大海外投資的力度以追求更高收益率;大型銀行如何應對存在不確定性,而養老基金甚至可能堅持海外債券。
 
正如格羅斯所言「在當前環境下,甚至自2008年以來,投資者需要做的就是搶在央行之前購買。而對於日本,由於對象是日債,投資者需要做的就是搶在日本機構之前購買。他認為「在一定程度上」如何搶在央行之前購買純粹靠「猜」,但從歷史上看,日本投資者傾向買入美債、法債和德債。「在三者之中,我們覺得美債最好。」
黑田 首秀 蝴蝶 效應 格羅斯 格羅 轉變 策略 看多 多十 年期 美債
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黃金暴跌:Paulson日虧3億美元不改看多 Einhorn亦損失慘重

http://wallstreetcn.com/node/23818

週五黃金跌破每盎司1500美元大關,讓兩位對沖基金巨頭損失慘重。

這兩位對沖基金經理是John Paulson和David Einhorn。

Paulson一日虧損3億美元 但長期依然看好

Paulson有大約95億美元資金投入到他的對沖基金中,其中85%投資了黃金類資產。

彭博社說,週五黃金暴跌4.1%,給Paulson的黃金投資造成了約3.28億美元的損失。另外,按照去年底Paulson的黃金股票持倉,他週五當天的黃金股票虧損為6200萬美元。

去年底Paulson曾告訴投資者,他7億美元的黃金基金將超過其他策略,因為未來五年黃金將是對沖通脹和貨幣貶值最好的方式。

Paulson的黃金基金今年一季度下跌了28%。自2011年8月以來,黃金下跌已經超過20%。

黃金暴跌之際,Paulson & Co.公司的合夥人兼黃金策略師John Reade週五勇敢地接受了彭博社的採訪,其主要觀點:

1、「近期黃金價格下跌沒有改變我們的長期觀點。我們從2009年4月開始投資黃金,那時候黃金價格是900美元,儘管現在從峰值跌到了1500美元,但仍遠高於我們的成本。」

2、因為政府往經濟中注入資金,黃金長期將繼續增值。

「聯邦政府以前所未有的速度印錢,我們預期經濟和股票市場走強將造成貨幣供應增長速度超過真實增長,最終造成通脹。就是這種紙貨幣將貶值的預期讓黃金成為吸引人的投資。」

實物黃金成Einhorn第三大持倉

黃金下跌也會衝擊David Einhorn的綠光資本。

路透引述一位綠光資本的投資者說,綠光資本一季度已經將黃金變成這只基金的第三大倉位了。

目前只有蘋果和通用汽車的倉位超過黃金。在最近一次與投資者溝通時,Einhorn披露了他的五大持倉,其中黃金主要是實物黃金,而不是黃金ETF。

Einhorn投資實物黃金吸引了不少眼球,因為黃金難以儲藏。路透社報導說,他選擇了紐約皇后區的一個安全設施儲存黃金,那裡離他的辦公室很近。

黃金 暴跌 Paulson 日虧 美元 不改 改看 看多 Einhorn 損失 慘重
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黃金暴跌後交易員開始看多

http://wallstreetcn.com/node/24311

儘管黃金出現了30年來最大一次跌幅,但是在全球鑄幣廠高呼金幣供不應求,央行增加黃金儲備的帶動下,調研顯示看多黃金的交易員目前達到一個月以來最多。

彭博對分析師的調研顯示15人預期金價下周將上漲,11人看跌,其餘3人中立。美國鑄幣局的金幣銷售有望創2009年12月以來最大,而英國鑄幣局說4月份購買量翻了三倍。俄羅斯和哈薩克斯坦連續六個月提高黃金儲備,IMF數據顯現全球央行的黃金儲備已經攀升至8年來最高。

黃金在4月12日跌入熊市而在接下來的交易日結束前下跌了14%,創下自1983年以來兩天內最大跌幅。暴跌凸顯投資者喪失了對這個傳統價值儲藏物的信心,即便現在各國仍然在以前所未有的速度印鈔。但自暴跌後對現貨黃金的需求陡增表明,市場並沒有就此達成共識。

Adrian Day資產管理公司總裁Adrian Day說:

「價格下跌正在帶回長期投資者。」

「過去幾年持有者買入黃金的理由仍然沒有改變,尤其是全球貨幣寬鬆和貨幣貶值。」

倫敦市場黃金今年下跌了13%跌至每盎司1, 458.55元,如果在年底前不能扭轉跌勢,那麼將出現自2000年以來首次年度價格下跌,終止第一次世界大後最長的一輪上漲。

標普GSCI 24種大宗商品指數自1月份以來下跌了3.8%,MSCI全球股市指數上漲7.3%,而美國銀行美國國債指數增長了0.6%。

由於需求量翻倍4月23日美國鑄幣局暫停銷售最小面值的金幣,在截止4月24日不到一個月時間內出售了196,500盎司金幣,而3月的銷量僅為62,000盎司。 

4月23日渣打銀行稱向印度銷售的實物黃金量超過了此前的紀錄20%,瑞銀在同一天表示其銷往印度黃金量正接近2008年以來的最高水平,自4月16日上海黃金交易所的基準合約每天的交易量是去年平均交易量四倍以上。

世界黃金理事會數據顯示一些央行可能也在利用低價收購黃金儲備,全球央行今年購買的黃經量已經達到550噸為1964年同期以來最多,而去年的增持量為534.6噸。IMF數據顯示3月全球第七大黃金儲備國俄羅斯增持4.7%達到981.6噸,哈薩克斯坦央行則增持了1.2噸。

世界黃金理事會董事總經理Marcus Grubb說:

「新興市場央行正在利用黃金市場的價格變化,儘管他們放眼長期,但是他們也不會錯過短期最有利的時機。」

對沖基金業在下注黃金價格反彈。美國CFTC數據顯示在截止4月16日當週,黃金淨多倉增加9.8%,增至6.1579萬手。

高盛在4月23日終止了出售黃金的建議,儘管表示價格可能會進一步下降。高盛認為預計12個月內價格將下降到1390美元。

不過摩根大通資產配置團隊策略師Matthew Lehmann說:

「大宗商品全面反彈需要經濟增長率調高的配合,如果經濟展望繼續下調,你很難看到大宗商品相當其他資產類別出現真正的上漲。」

黃金 暴跌 交易員 交易 開始 看多
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我為什麼謹慎看多$網秦(NQ)$ 套利小鱷

http://xueqiu.com/3323452517/25985886
很久沒寫文章,中概股的熱鬧不屬於我,直到10月25日看見熟悉的渾水。

1、怎麼看渾水攻擊

網秦被渾水攻擊為「造假」,具體表現:沒用戶,沒現金。「沒用戶」說得對,「沒現金」錯了。

2、怎麼看網秦

網秦是典型SP扣費路數(主動用戶少得可憐,被動扣費用戶大把的),易達通是關聯公司,創始人周旭是幕後大BOSS,目前正在洗白的路上,這些媒體已經挖得差不多了。

問題是,這又怎樣?證據又在哪裡?

業務運營層面的造假,審計很難查出來的。

3、供求關係決定近期股價

事件性套利,用戶到底有多少的基本面分析,是次要因素。決定股價的第一要素是供求分析。也就是說,買的多還是賣的多。「市場現在想不通沒關係,漲上去他們就都想通了」,尤其是在中概股表現普遍不錯的市場大環境下。

買方1:SAC和劉央都在硬著頭皮補倉。

買方2:市場傳聞說網秦正在請一些關係要好的基金公司或者是私人朋友幫著拉抬股價。剛認購1.5億美元可轉債的機構,不會希望網秦變成第二個嘉漢林業的。麥格理、派傑、加通集團和托皮卡資本,他們的態度也很清楚。

買方3:網秦,三季報後3500萬美元回購。再怎麼著網秦也手握3億美元現金,總股本5147.90萬。

買方4:渾水做空,也需要平倉兌現利潤的。我要是渾水,不會等到11月13日。

賣方是誰?

4、關鍵節點

(1)11月13日:網秦將發佈三季報,粉飾數字的可能性很高,回購也將開始。

(2)Shearman & Sterling律所和德勤加入獨立調查委員會,調查結果的發布會是促使股價上漲的第二個關鍵時點。

5、做多的變數

渾水攻擊已有三回,留後手的可能性基本沒了。渾水基本是求財,網秦現在是搏命。西遊記裡的妖怪為玉帝打工時的表現,與在凡間佔山為王的表現不可同日而語。

SEC介入調查與否,是引發機構短期拋盤的變數;但SEC調查也需要時間。

至於美國的兩家律所已宣佈對網秦展開調查,可忽視。

6、結論

作為從前用諾基亞N70被網秦升級扣過費的用戶,我打心眼裡看不起這家公司。但事件性套利的核心還是那句,」正義是正義,生意是生意「。當然,股價要想回到之前的23元,難了。
為什麼 謹慎 看多 網秦 NQ 套利 小鱷
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理性看待樂觀者看多的因素

http://wallstreetcn.com/node/70407

當前美國市場的技術面相當利好,股市充滿了上漲的勢頭,樂觀者甚至開始認為,2014年將是象80年代開始的美國長期牛市的開端。作為謹慎的投資者,不妨看一下樂觀者看多的基礎在哪,這樣才能知己知彼。

利率

第一個假設是,基於最近利率的上漲與如下圖所示上次在1946年出現的利率上漲類似,利率現在已經處於長期走高的趨勢。

雖然上圖明顯顯示,利率已經跌至了上次在1946年出現的相同低位,但認為利率將從當前水平大幅上升的看法還假設了當前存在相同的經濟驅動力。在1946年,美國剛從二戰退出,同時歐洲和日本都受到了嚴重的破壞。美國成為了工業世界的製造業中心,當時美國幫助德國、英國、法國和日本的重建。當前的情況很大程度上不再一樣了,美國的製造業已經外包到成本更低的其它國家。下圖顯示了,利率水平已經跌至了經濟年增速以下。

(藍柱代表GDP增速,黑線代表10年期國債收益率,藍線代表CPI通脹)

存在很多2014年經濟增長將加速的「希望」,同時商品和服務物價走低的需求將要求通過「就業出口」繼續實現薪酬壓制和融資成本走低來維持盈利能力。這將很可能在未來好一段時間壓制利率水平。此外,當前很低的儲蓄率降低了生產性投資,加上人口老齡化也增加了利率上漲的難度。這一直是日本持續的問題,日本利率已經保持在極低水平超過10年時間了。

(柱體代表日本GDP年增長,黑線代表1年期政府債券利率)

雖然很多觀點認為美國不是日本,這我們也同意,但從經濟前景看來,美日之間還是有很多共同點的。

 

估值

第二個支持進入長期牛市的觀點是基於估值的。

標普500指數現在是今年倒置營業利潤估值的16.45倍。

在「證券分析」一書中,Graham和Dodd發表了計算合理市盈率的公式。公式為:

市盈率 = 8 + (2 x 預期盈利增長)

所以,儘管把盈利增長折算至只有4.5%,合理的市盈率也將是17倍。如果明年的盈利預測122.42美元很接近目標,那麼將意味著標普500指數漲至2081。

這段言論應該能令所有人感到興奮,因為這意味著標普500指數將在2014年從當前水平實現13%的漲幅。

然而,這個分析存在一個大問題。Graham和Dodd從來不會在分析中使用營業利潤預期,他們發表的研究成果就沒用過這些指標。Graham集中關注財報中去年的盈利,並一直建議使用盈利的平均值(用5、7或10年的時間框架)來消除異常情況。這種盈利的平滑處理是Robert Shiller教授用10年平均的平滑化通脹調整盈利工作的基礎。

利用剛過去的2013年3季度財報中的盈利數據,並利用1841作為當前標普500的價格,那麼當前的市盈率為19.5倍。只是從任何歷史角度來看,市場現在已經變得昂貴了。然而,如果我們正確地使用財報中的盈利數據和歷史平均增速6%來使用Graham的公式,我們會得到以下答案:

市盈率 = 8 + (2*6) = 20倍

這將意味著,2014年的目標價是2014,回報率2.4%。最重要的是,在當前如此高估值的情況下2.4%的回報率也是符合歷史常態的。

然而,如果我們利用當前對2014年的財報盈利預期,那麼2014年盈利就是106美元/股,同時利用2013年年末財報盈利預期的96.72美元,那麼盈利增長率就是10%。Graham公式變成:

市盈率 = 8 + (2*10) = 28倍

這個估值將超過其他所有長期牛市的估值峰值,除了200年的「科技股泡沫」和2008年由「金融危機」導致盈利暴跌所造成的估值大升。下圖顯示了從1900至今,利用上一年的財報盈利計算的歷史市盈率變化。

(藍線代表市盈率,黑線代表標普500指數,紅線代表長期平均市盈率)

然而,28倍市盈率將意味著標普500指數的目標價為2708,也就是未來12個月將從當前水平上漲47%。雖然這樣的價格上漲是可能發生的,但在當前市場環境下出現如此大的漲幅是不大可能的。最可能的結果是,要麼真實盈利令人失望,要麼股價表現令人失望,要麼都令人失望。

 

時間框架

最後,他的討論集中在時間框架上:

我認為我們很大幾率處於象1982-2000年那樣的新長期牛市中。

利用下圖作為論據:

(從1896年開始,道指已經經歷了8大結構性市場。從歷史的角度看,這些結構性的市場變化平均持續約14年時間)

首先,上圖顯示了每個週期的平均時間為14年。然而,該平均值被5年時間就達到1929年高點的短暫牛市所扭曲了。更重要的是,我們當前處於長期熊市的第13個年頭,而歷史上長期熊市平均持續17年。在完全不考慮其他數據的情況下,這也將在意味著當前的長週期大概仍剩下4年時間,而且還差一個更嚴重的下跌。

其次,重現「1982-2000年的市場形勢」是很不可能的。1982-2000年的長期牛市週期主要是由多種擴張性過程驅動的,開始時候的估值只有5-7倍市盈率,而股息收益率為6%。當時利率和通脹都在極高的水平,而且是30年下滑趨勢的起點,這增加了生產環節的利潤,同時利息成本也在下滑。最後,消費者在這個週期初開始增加槓桿,現在已經把消費推高至佔GDP的接近70%。

(紅線代表標普500指數,藍線代表個人儲蓄率,綠線代表消費者物價指數;黑線代表10年期美國國債收益率)

因為通脹和利率現在都處於極低的水平,而且消費者相對於歷史常態已經承擔了高槓桿,導致80-90年代長期牛市的這些驅動性因素現在已經不復存在了。

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美銀美林製造業死亡十字:「我們看多機器人,看空工人」

http://wallstreetcn.com/node/72880

機器人洶湧來襲,人類要當心了。美銀美林分析師Michael Hartnett的最新圖表顯示,40年來全球製造業機器人數量從無到有,迅速增加,2015年將達170萬,而同期美國製造業的工作崗位卻從2000萬驟降至約1100萬。

雖然近幾年奧巴馬動作頻出,推動製造業回流美國,一定程度上拉動了製造業就業,但從大趨勢來看,工人被機器人取代的趨勢似乎無可避免。他最後評論稱:「我們看多機器人,看空工人」。

 美银美林的制造业死亡十字:“我们看多机器人,看空工人”

事實上,這種現象不僅發生在製造業,目前連投資顧問,律師都可能被機器人取代,科技公司谷歌也大舉進軍機器人行業機器人成為人類競爭者的時代已經指日可待

前不久華爾街見聞曾報導,牛津大學教授Frey和Osborne發佈了一份名為「未來就業:就業對人工智能的敏感性分析」的報告,研究了人工智能代替各行各業工作的可能性。他們的發現令人瞠目結舌:有將近一半的美國現有就業崗位將被人工智能所取代

看來不僅是製造業,各個行業都應該感到危機。

美銀 美林 製造 死亡 十字 我們 看多 機器人 機器 看空 工人
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全球投資者看多情緒創歷史新高

來源: http://wallstreetcn.com/node/73398

彭博調查顯示,因以美國為首的工業國家複蘇情況良好,全球投資者樂觀情緒創5年來新高。 彭博社於上周行了經濟展望調查,結果顯示59%的受訪者認為全球經濟狀況正在改善,而在去年11月的調查中這個數字還只有33%,創下該調查自2009年7月啟動以來最高數值。 本次調查中約66%的受訪者認為樂觀的主因是發達經濟體的情況正在改善,這部分受訪者稱他們對未來的展望比一年前要積極的多。因標普500指數去年表現強勁,上揚約24個百分點,超過半數的受訪者認為股票將是2014年最佳資產,並且對資產泡沫的擔憂也有所減輕。 同時,投資者們對股市的偏好也超過了固定收益領域,約53%的受訪者認為股票將帶來最佳的收益,是自去年5月以來的最高比例。第二受歡迎的資產是房地產,16%的受訪者選擇房地產作為年度最佳投資產品。只有3%的人選擇債券作為最佳投資產品。 本次調查對於本周22日即將在瑞士達沃斯舉行的世界經濟論壇年會來說,無疑是個積極的信號。自2008年9月雷曼兄弟破產以來,歷屆年會都縈繞著一種危機感。 每年,與會者擔憂的內容都略有變化,從擔心全球金融體系坍塌,到害怕發生另一場“大蕭條”,再到更具體地擔心歐元區解體。 然而,今年,陰霾已減弱,恐慌也有所消退,真正的樂觀情緒已回歸。金融崩盤的威脅現在似乎已令人放心地遠去。美國經濟正在走強,今年可能會增長3%。英國也在經歷強勁複蘇。歐元區和日本經濟今年也都會增長,不過增速較慢。 本次彭博調查中,72%的受訪者認為美國經濟好轉,一年前這個數字只有53%。同時49%的受訪者認為歐元區經濟好轉,48%認為日本經濟也在增強。 此外,經濟複蘇也帶來了政治信心的溫和複蘇。有關“西方衰落”的話題不再常常掛在人們嘴邊。相反,另一種言論正變得流行起來,它認為新興市場將經歷調整,尤其強調中國、印度和巴西等崛起國家的政治問題。 本次彭博調查顯示,只有13%的受訪者認為中國經濟在改善,36%的人認為其情況在惡化,約半數人認為中國經濟尚處穩定。但巴西方面,有44%的受訪者認為其經濟在衰退。 約有三分之一的投資者最擔心的問題是中國經濟放緩,自去年11月26%有所上升。而兩個月前大家最擔心的事還是美國財政危機,本次調查中認為此事件是主要風險的人數已經降至8%。 本次調查中,關於最差投資對象的問題,32%的受訪者選擇巴西,29%認為是中國,27%選擇俄羅斯。 認為因特網、社交網絡相關股票出現泡沫的受訪者由49%降至了38%。認為倫敦房價出現泡沫的受訪者比例由41%降至了35%。半數以上人認為美國國債沒有被高估。 當問到如何看待全球貨幣政策制定者時,71%的人偏愛歐洲央行主席德拉吉(Mario Draghi),60%的人偏愛英國央行行長卡尼(Mark Carney)。 彭博本次的調查於今年1月16日~17日進行,共取得477位受訪者的反饋,其中包括分析師、交易員、職業投資者等。
全球 投資者 投資 看多 情緒 歷史 新高
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追隨鮑爾森腳步 對沖基金看多黃金

來源: http://wallstreetcn.com/node/76980

隨著美國經濟增長顯示出放緩跡象,對沖基金投機性黃金凈多頭創下三個月新高,黃金ETF SPDR也升至七周高點。耐人尋味的是,雖然去年在黃金上大幅虧損,但對沖基金巨頭鮑爾森上季度維持了對黃金的持倉。這一定程度上顯示了他對今年黃金的信心。 美國商品期貨交易委員會(CFTC)上周五(2月14日)發布的報告顯示,投機者持有的黃金凈多頭大幅增加6262手至71201手,顯示以對沖基金為主的投機者對黃金繼續看多的意願有所增強。 近期,由於美國連續兩個月非農數據不佳,黃金市場彌漫著樂觀情緒。金價在經歷了去年的暴跌之後已經從1200的谷底反彈,目前已經突破1300關口,創下2011年以來最大漲幅。 另外,阿根廷、印度、土耳其等新興市場的危機也增強了市場的避險情緒,大量的資金開始從股市抽離,進入黃金等安全資產。 截至2月13日,全球最大黃金ETF——SPDR Gold Trust持倉量較前日增加0.9%,至2592.5萬盎司,為去年12月20日以來最高水平。 在Taper之後的兩個月中,黃金超越股市、白銀等,成為表現最佳的資產。 對沖基金大佬鮑爾森的持倉數據也表現出他對黃金的信心。美國政府數據顯示,截至去年第四季度末,鮑爾森的黃金ETF倉位持平上季度,持有SPDR ETF 1020萬股。 LCH Investments數據顯示,鮑爾森領導的基金公司Paulson & Co.是去年全球回報率排名第三的對沖基金,僅次於索羅斯和達里奧(Ray Dalio)。 ValueWalk得到的投資者信透露,鮑爾森旗下管理46億美元資產的基金Advantage Fund去年回報率接近30%,創下該基金誕生十年以來的第二高業績。 LCH Investments數據顯示,鮑爾森領導的基金公司Paulson & Co.是去年全球回報率排名第三的對沖基金,僅次於索羅斯和達里奧(Ray Dalio)。 在鮑爾森Advantage Fund基金的投資組合之中,黃金投資占比接近15%,也是去年鮑爾森投資虧損最多的投資。
追隨 鮑爾 腳步 對沖 基金 看多 黃金
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美股看多情緒創下27年新高 接下來怎麽辦?

來源: http://wallstreetcn.com/node/207868

美國投資顧問信心報告顯示,看空股市的投資顧問比例創下了1987年2月以來的新低,僅為13.3%。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

許多投資者將這個指數作為反向指標。這背後的邏輯是,如果市場已經沒有人看空,那我們已經接近峰值,因為所有投資者都已經看多,不會再有人買股票了。

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上一次看空者比例低於14%還是1987年2月。不過,在你趕去拋售股票前,你要記住:在1987年2月後的6個月內,標普繼續上漲了16.6%。沒錯,1987年10月,股市曾一天內下跌20%,但那已經是8個月之後的事了。

我們很難將13.3%這個數字對於股市的意義量化。許多投資者在錯誤的時間沖入了市場,這令人感到擔憂。最佳的購買時間或許是1個月前,當時,許多投資者擔憂股市將出現回調,市場處在恐慌之中。

下圖顯示了自1970年起,每次看空者跌破14%時,市場的平均表現。整體上來看,回報率不佳。

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現在,考慮在9月的季節性問題,市場或許很難大幅上漲。華爾街見聞網站此前提到,20年、50年和100年平均水平上來看,9月是唯一一個標普500指數都下跌的月份。

不過,雅虎財經撰稿人Ryan Detrick指出, 紐交所的總計上升/下降股票數量(cumulative advance/decline issues at the NYSE)顯示,多數股票都處於上漲狀態,這意味著整體市場將繼續上漲。

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美股 股看 看多 情緒 創下 27 新高 接下來 接下 怎麼辦 怎麼
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長期看多的情況下如何投資A股

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=2280

長期看多的情況下如何投資A股
作者:格隆匯 王軍

雖然格隆匯關註重點在港股和美股等海外市場,不過,很多會員都是多線作戰,A股也是主要戰場,如果看好A股,該如何投資A股?我們分享一篇來自會員王軍的即興演講稿,看看他是如何投資A股的。在8月份,他參加阿爾法實盤股票大賽月度收益超過了50%,大幅跑贏指數。

以下是王軍的分享:

長期看多的情況下如何投資A股

中融鑫貿(北京)投資有限公司CEO 王軍

在正式開始講投資之前,我想說幾句題外話。

第一點是今天交流的時間比較短,大家不要指望通過一個小時的時間,讓自己實現一夜暴富或有重大黑馬推薦,這不是今天交流的主要目的。早上就有群友問我本周推薦什麽股票,其實我們應該關註的恰恰不是這個,而是希望通過我們的交流和過去的經驗體會,讓大家能夠傾聽別人的體會和經驗,比暫時推薦一匹黑馬,或像上個月一樣月漲幅50%的收益更重要一些。

第二點是本人在做一家投資機構,主要從事並購和二級市場的一些投資,當然都是偏向於股票的,所以今天的交流涉及個股不會太多,因為說實話我也記不住我的機構都持有哪些股票,如果不小心涉及個股,漲了也就罷了,如果跌了,可能會引起一些不必要的麻煩,請大家理解。

大家可能記得一個月之前我們在看世界杯的時候,我們會很糾結誰會小組出線,誰會進入八強,誰會進入四強,誰會最後奪得冠軍。因為這屆世界杯確實存在很多不確定性,但是一個月之後我們發現,那些八強、四強,進入決賽的還是那些熟悉的強隊,進入四強的還是過去表現最好的隊伍。

這說明看起來不確定的東西背後都有一個確定的要素,那就是我們自己的準備。機會只垂青那些有準備的人。運用到股票投資上來說也是一樣的,我們要經過長時間的積累準備。看起來就是在一分鐘之內敲敲鍵盤所作出的決定,是朋友的只言片語,或網上看到的一句話,觸發了我們的投資靈感,這些都和我們多年積累的個人經歷、個人的敏感點、直覺密切相關。投資最後是藝術,但是在藝術之前,首先需要的是素養和功底。

我講的第一點,投資是一個個性化的行為。為什麽說投資是個性化的行為,其實不同的投資者都能在市場上獲得成功。比如我們經常看到的巴菲特通過長期投資、價值投資,獲得巨大成功等,其實是和他的性格、經歷,以及美國經濟、社會所處的階段密不可分的。

所以在決定進入投資領域之前,我建議大家首先要做的就是對自己進行詳細刨析。比如你是一個性子比較急的人,那你就不適合做像巴菲特那種需要持股五年、十年的投資。如果你是一個性格穩健的人,不追求短期漲跌,對短期的下跌有一定承受力,那你就適合長期投資。

所以我建議在做投資之前,就像我們去看醫生之前,首先要把自己的長處弱點,自己過去的經歷,自己身邊家人朋友的情況,他們給你的影響,以及你個人的定力,綜合起來考慮。

實際上在我看來,每一種投資者都能成功,性子比較急可以通過短線交易來獲得收益,性子比較慢的人可以通過長期持股來獲得收益,重要的是你得具備相應的能力,而不是人雲亦雲,投資市場是非常公平、非常平等的。

我今天交流的關於股票交易和投資的一些經驗和體會,是基於我個人的。因為我20多歲就進入資本市場,成功得也比較早,但由於自己的冒進和過於偏執,比方說持股過於集中,過於偏向風險比較大的資產,偏聽一方面的研究和分析,後來遭受了很大的失敗。

在經過了幾年冷下來的思考之後,我現在的投資風格是適合我自己的。這種風格是由我個人的經歷、教育;我的人生觀、價值觀;我現在的家境,包括我現在的投資圈子形成的。所以我建議大家在投資過程中一定要結合自己的實際情況,不可以偏聽偏信,比方說誰推薦黑馬準什麽的,實際上沒有一個人可以永遠準確判斷下周的漲停股票。而且市場是隨著大勢而動的,一旦大勢不行,覆巢之下無完卵,個股是難以逆勢而上的。

任何人給你的建議,都是建議,你一定要有做決定的理由。這個理由既是感性的又是理性的。大家今天看到我的投資的情況可能覺得是成功的,看到的是光鮮的,實際上這個過程中是非常曲折也是非常心酸的。今天看來似乎不算什麽,但在這個過程中你怎麽面對,這才是問題,才是最後的結果。

下面我想重點講一下中國股市目前所處的階段。要說資本市場、股市,我們必須談到美國。自2008年金融風暴爆發六年以來,美國股市處在六年的大牛市當中。08年泡沫破滅之後,美國回到一個新的底部,有了一個堅實的基礎,逐漸形成一個非常強勁的牛市,創立了一個新高。

美國從衰退到六年牛市的來龍去脈是什麽呢?金融危機爆發之前美國通過數年印發鈔票,形成的泡沫在08年隨著雷曼兄弟等一系列事件出來,泡沫破裂,美國經濟衰退。而造成美國股市六年牛市的原因有幾點:

第一點是政府在低位買股票。我崇尚市場決定一切,從根本上講我是反對凱恩斯主義的,我也是一個市場自由主義者。為什麽說在這里要談到美國政府的影響力?這和今天美國道指、納指的走勢是密切相關的,因為盡管政府不能決定市場,但它是重要的參與者之一,也是最有力量的參與者。

美國政府這個強有力的參與者在08年泡沫破滅的時候低位承接大量股票,比如花旗、房地美、房利美,購買這樣一些公司的股票,後面通過持續地發QE,繼續不斷地回購資產,推高股市。在推到一定程度,市場平穩之後,逐步退出市場,將市場的主導權交給自由投資者。

今天看來,美國政府這樣做實現了名利雙收。美國政府不但沒有產生新的負債——因為它在高位拋的股票,而且實現了巨大的利益。美國政府通過推高股市,印發鈔票,進一步推高股市,減持股份,實現產業轉移的方式,也獲得了選民的歡呼。

看完美國,我們再來看看其他主要經濟體的情況。歐盟自從08年以來,由於只有統一的央行,沒有統一的財政,所以本質上來講是一盤散沙。區域的差異,產業布局的不均衡,無法真正形成內部的統一市場。

歐元的創立者有良好的出發點,但他沒有想到人都是自私的,每個人出發點也不可能一樣,這盤散沙很難打平。所以歐盟在未來的一段時間內(沒有解決好這些問題之前)很難成為全球資產的主要配置對象,也就是說在此之前歐洲整體不可能產生牛市。

第三大經濟體日本已經步入沒落是顯而易見的,日本進入老齡社會以後,社會的創造力、生產力以及社會交易成本都非常高,所以日本也不具備形成大牛市的可能性。

同時我們更加明顯地看到,在全球主流政治經濟力量中,俄羅斯的矛盾成為了國家之間的主要矛盾。我們看到的伊拉克問題、敘利亞問題,包括朝鮮問題實際上都是局部的問題。而俄羅斯擁有這麽大的國土面積,這麽大的經濟軍事力量,這麽大的影響力,加上20年來油價持續飆漲處於高位,掙了很多錢。俄羅斯的腰桿非常硬,所以能對美國和歐盟進行挑釁。

在俄羅斯沒有展示肌肉之前,中國的矛盾似乎是世界主要的矛盾。中國如何和平崛起,如何處理好與日本、太平洋諸國,甚至與印度之間的關系,在當時是主要的問題。現在隨著俄羅斯烏克蘭局勢的進一步開展,中國的問題成為第二步的問題。

簡要回顧美國、歐盟、日本和俄羅斯的情況,目的是要了解世界整體格局和我們所處的時代。隨著美國六年的大牛市做了一個強勁有效的示範作用,隨著歐盟一盤散沙局面的呈現,隨著日本的沒落,俄羅斯成為世界矛盾的主要焦點,而給中國、印度這樣的國家,帶來了百年不遇的發展機遇。

所以從全球資金配置上講,由於六年的牛市,美股至少處在階段性的一個高點,短期內再成倍上漲有難度,歐盟不具有中長期投資價值,日本已經沒落,俄羅斯成為主流國家的眼中釘。那麽顯然中國、印度這樣的國家將成為全球長期資金配置的重要方向。以上回顧的是我們在全球的局勢中所處的位置。

下面再來看看中國的情況。隨著改革開放30年以來,中國粗放式的發展已經進入尾聲,就是靠人口紅利、低成本勞動力、低成本生產資料、低成本生產關系的發展已經結束。中國經濟面臨新的發展機遇,同時也面臨著過去長期粗放式發展造成的問題,當前是一個機遇與風險並存的階段。

中國面臨的第一大問題是腐敗問題,腐敗的重點是企業腐敗。比如說我們前段時間打的老虎,主要腐敗也是在石油領域,這種腐敗既涉及個人財產的鯨吞,同時更涉及重大的國有資產流失。

中國面臨的第二大問題就是房地產問題。房地產隨著過去15年的高速增長,現在到了一個必須要重新定位的階段。同時房地產在國民經濟中處於一個非常重要的位置,對國民經濟、地方財政,很多行業以及上億人的就業產生巨大的影響。房地產這個問題要正確地面對,既不是像外面媒體所蠱惑的那樣房價快速下跌到老百姓都能買得起房,也不是像另一部分人說的房地產繼續高速增長。

房地產的問題不是我們今天重點考慮的問題,簡單說我的觀點是房地產不具備繼續高速增長的可能,那麽在剛才前面提到的涉及這麽多就業、稅收、財政收入的產業,如果沒有新的產業崛起,逐漸替代房地產在國民經濟中的支柱作用,中國經濟會面臨一次硬著陸。房地產的問題既是房地產行業本身風險的問題,也是其他行業經濟調整機遇的問題。投資要看的就是機遇。

中國面臨的第三大問題就是環境汙染問題,以及其產生的民怨問題,包括像北京、上海的PM2.5問題,土壤汙染、水汙染、食品安全問題。

改革是主流,發展是主流。從這個角度上講,中國的股市處於邁向牛市的前夜。當然這種牛市不同於以前粗放式的牛市,即房地產、金融一哄而起的牛市,指數幾個月之內上飆數千點。之前有很多網友問我,你老是說中國股市處於牛市的前夜,這話好像誰都會說,永遠不會錯,事實上我前面所講的都是基於回答這一點,它不是套話,也不是沒有理論依據的信口開河。

值得慶幸的是針對上述三大領域的重要問題,我們看到政府正在采取一些有力的措施。比如反腐,官場的反腐到企業的反腐正在進行。房地產我們正在尋求一些新的替代產業。同時我們也看到政府正在進一步開放,比如滬港通、深港通、國企改革等。所以結合整體情況來看,中國是處在全世界未來發展的一個重點,同時也處在實現國家的二次創業,二次改革開放,二次生產力爆發的一個瓶頸。

所以我對大勢的判斷是中期向好,短期由於今年限制新股發行數量出來後一段時間的漲幅,目前9月初A股處在一個整固的階段,這個整固期我預計不會太長。在整固以後我認為中國股市的中長期是向好的,今年還處於醞釀的階段,真正的長期慢牛在2015年、2016年開始逐漸產生。

隨著改革的深入,新股發行制度的合理化,貨幣政策進一步寬松,我認為2015年開始中國股市會邁向一個局部性的牛市。同時我要申明的是這是牛市的早期,不是說指數漲多少,而是一個結構性的牛市,後期隨著國有企業的效益逐步體現以後,才會逐步反應到指數有一個快的發展。簡單一句話,從大勢上講,我是一個看多的投資者。

今天交流的第三個主題是在長期看多的情況下如何投資A股。經過很多年的探索和思考,我一直在尋求A股投資的主線。到今天為止,我覺得我基本上對中國A股有一個全面的認識。如何成功投資A股需要有兩點,第一點是看著領跑者——也就是看美股,采取追隨的策略。第二點就是深度挖掘中國特色。

做過港股的投資者都知道,香港市場基本上是落後美國市場三到六個月,A股市場基本上落後港股三到六個月,在A股長期看多的情況下,要找到A股投資的主線,重點是要深度挖掘美股和港股長期走牛的一些股票。比如說,前兩年我們看到的在納斯達克和在香港的網絡股或者科技股走強。去年以來,中國創業板和中小板實際上是步了美股和港股的後塵。

中國的特色非常明顯,中國是一個人口非常多,市場非常龐大,科技實力比較弱,國有企業是社會主流的經濟體。中國特色是指多人口市場、政策紅利、改革開放、人口老齡化、強軍這些方面的投資機會。

我總結美股的追隨策略的一個啟示:我認為長期看A股真正的大牛股一定是在商業創新、技術創新和市場創新三者中產生。這里說的大牛股,是指具備十倍以上漲幅的大牛股。所以對中小投資者,我建議重點關註小市值的公司,小市值當然不是越小越好,我說的是市值當前在30億到60億之間的公司。

我建議中小投資者重點關註30億到60億市值的中小板、創業板以及主板中,真正實現產業轉型,主營業務突出,市場空間巨大,具備商業創新、技術創新和市場創新的公司,可以長期持有。這樣的公司,一旦買了長期持有,獲得的收益遠遠超過每天追漲殺跌或追熱門獲得的收益。

說到具體的行業和標準,從美股的走勢上來看,在行業選擇上我重點建議關註互聯網、新能源、TMT、金融創新。金融創新不是指傳統的銀行,傳統的投資銀行,傳統的商業銀行,也不是指信托公司、保險公司。金融創新是指在新的金融下,比方說互聯網金融、投資理財、財富管理這些領域的一些公司。

例如,在美國有家公司叫富蘭克林,是做財富管理和投資的。在過去20多年間,其漲幅遠超蘋果和微軟,金融創新這塊,A股目前也有一些苗頭,按照美股的追隨策略,是值得我們關註的第三個領域。

今天我想主要是個人投資者的交流,所以不重點講資產配置、風險管理。我重點講的是資產效率,所以我推薦的行業更適合個人投資者,請機構投資者不要偏聽。以上是追隨策略下關註的重點。

下面我講一下中國特色策略下的投資重點。前面講過,中國特色是指政策紅利、改革開放、人口老齡化、軍工這些方面的投資機會。那麽我建議重點關註軍工、國企改革、新技術三大領域。軍工行業自國家安全委員會成立以來,軍工股以航天科技、航天科工兩大派系為龍頭,會有一個長期的牛市。

做軍工的時候,一定要註意節奏。因為軍工是一個長期牛市,避免不了有曲折。具體點兒講,今年9到11月份,軍工還會有一波表現,但11月份之後由於投資者的A股投資策略變得保守,開始看業績了,軍工股業績長期比較差,會收一收。到明年3月份年報公布完,軍工沒有壓力,會又有一波表現,一直持續到6月份中高業績來了,大家會回撤,八九月份又開始炒。

所以長期的牛市並不是天天牛市,我說軍工牛市,你去買軍工結果跌了,你會說你推薦的不行啊。任何事物都是螺旋形上升,就像跳舞一樣一定會有一個節奏,而不是直線上升。

中國特色的第二大特點是國企改革,國企占有最好的資源、最好的員工、最好的社會資源整合能力,但有最差的生產關系。說白了就是公司利益、公司股價與個人沒有關系,如果說你把業績做高了,國資委會加碼,但加碼與你個人沒有什麽關系,所以國企長期處於僵持的階段。

國企改革股買的時點,把握的時點一定是事件,在策略上我不建議過早的埋伏。國企改革沒有確定下來的話,國企的效率是非常低的。過早的埋伏會面臨很大的機會成本,同時消耗的過程會很難受。

作為一個有效的投資者,一定是在追求資金效率上做文章。而不是說我看好一個股票,提前幾年等著。在我看來這不是一個註重風險,註重合理收益的投資者。

除了軍工和國企改革,在A股中國特色里面,我建議重點關註具有廣泛市場的新技術,比方說新能源、醫療、教育、TMT。因為中國的特色是人口眾多,隨著70年代中期實施計劃生育,那麽這批人已經年近40。未來20年,人口老齡化的問題所需要帶來的醫療服務、醫藥、大數據的一些應用,TMT的市場是具有中國特色的,這樣的特色是海外投資者難以理解的。

第四個需要關註的是金融創新,上個星期我們看到熊貓煙花,它主營業務表現一般,現在打互聯網金融的概念,但作為一個案例(我在這里不是推薦啊),也是值得我們關註的。

另外一個中國特色是環保,關於環保我不做重點推薦,環保是中國最大的問題,但環保企業不掙錢,很多工程都接了,但利潤被中間人關系戶通過傭金、工程轉包等方式把利潤轉移走了。環保行業可以關註一些有技術門檻的公司,但普通的環保我不做重點推薦。以上是我在長期看多的情況下,關於投資A股的兩大主線。

下面講投資收益的問題。你把國際國內的形勢看這麽清楚,美國已經六年大牛市,歐盟一盤散沙,日本已經沒落,俄羅斯成為全世界新的矛盾中心。顯然從資產配置,市場未來的成長,經濟發展的動力來看,中國、印度這樣的國家會成為推薦的亮點。從策略上講看好美股的示範效應,也看好中國特色。一個是追隨美股,一個是中國特色。在投資上,你兩個都看好,那麽如何獲得投資收益?

如何在資金有限、時間有限的情況下取得高收益,是每個投資者最關註的問題。這里涉及的理論和方法非常多,我想結合自己的情況,講幾個要點。這幾個要點看起來非常簡單,但對我非常有效,也是從業這麽多年的看家本領。這些方法不會適用於每個投資者,請大家註意。

我的第一個策略就是站在風口上,就是說你近期操作的一個理念,不能脫離三個月以內的熱門話題和重點。這些熱門話題和重點是資金和市場對準的目標。在追求大策略的情況下,你看到特斯拉在兩個季度內股價漲了50%,你可以想到新能源在未來幾個月之內在A股里面的表現。

這個時候你采取的策略是關註新能源,你可能會買不到龍頭,比如說你買不到萬向(註:萬向錢潮),因為萬向在今年新能源里面是最猛的。這個時候你可以在風口里面找其他的股票。站在風口上,是追求投資收益的投資者必須關註的問題。

我特別不建議大家拋棄熱點,追求看起來沒有風險的、資產價格也很低的長期的僵屍股。這個僵屍股和前面的國企改革的僵屍股不一樣,我也不推薦買國企改革的僵屍股,但一旦國企改革確定下來,它將會成為黑馬,那是另外一個概念。我這里說的是不要理睬大風來時的僵屍股。

第二點是註意節奏,投資一定要註意節奏。很多投資者對我說,為什麽我買了以後就跌,拋了以後就漲。我告訴你,可能你買的股票是熱門股,你是站在風口上,但是你的節奏不對。好比跳舞,你站在場上,音樂也響起了,但是你的節奏不對,結果你踩人腳,被舞伴轟出去。

上個月我50%的投資收益,那回到我的投資理念上,一是我站在風口上,二是我踩著節奏。這里面有個小小的體會,就是我重點關註過去10到20天之內有過漲停的股票,但不是昨天漲停的,它漲停之後有一個休整,休整過程中也沒放量。那休整之後第二次啟動就是介入的時間點,也是我過去非常有效的一個投資策略。

這里面要強調的是過去10天或者最長20天以內漲停的,時間太長是沒有意義的。實際上資金是很性急的,誰也不願意在里面耗著的,如果買了以後沒有表現,很多人會撤的,同時人氣也就散了,股票是不會再起來的。最好買的10天之內漲停經過休整再次啟動的,同時也是站在風口中的股票,這樣成功的概率會比較高。投資是一個遊戲,你不可能每次投資都能獲得收益,只要你賺多賠少,那你就是成功的。

為什麽我說不買昨天漲停的股票,原因是我是不強調過分追高。實際上對很多中小投資者來講,當你得到消息的時候,已經是被過度解讀了,你往往買到的已經過了風口。當然這要結合大勢,如果大勢非常強勁你要追高,大勢不強勁的話就回避。

很多人會說,你說買漲停經過休整二次啟動的股票,你說的也不一定對。是的,我買的也不一定對。我買的有兩種可能性,一漲,二跌。我想講的是在上漲下跌的過程中,怎麽在技術上處理自己的問題。每個人的情況、心理承受能力不一樣,我講一下我的策略。

如果我買的股票上漲,那我一直持有,直到它從最高價單日回撤6%,或者兩天回撤7%,我把它止盈出掉。這個止盈都不是當天止盈,比方說我10塊錢買的,漲到15。從15塊錢當天回撤6%,或兩天回撤7%,我都是在第二天止盈。比方說當天回撤6%,第二天還不反彈還在跌,那我很快就出來了。如果第一天跌4%,第二天跌3%,如果在下午兩點半之前還不反彈,那我也就處理走掉。所以我大部分拋股票的時間都是在下午,就是在下午兩點半以後或早上10點以前,如果連跌兩天不反彈,那我10點之前就處理掉了。如果跌了6%或7%,在兩點半的時候還沒往上拉,那我也處理掉。

這個可能會錯,同時也要結合大勢。如果大勢比較強,就要調整策略,但是我覺得整體有一個止盈止損的話,就是我說的賺多配少,效率會比較高,同時避免連續上漲後快速的下跌。剛才說的是買了以後上漲,如果買了以後下跌的話,最多兩天之內跌6%,還沒反彈,那就應該及時止損。所以在操作上我的策略是上漲不封頂,下跌一定要封頂,同時要註意波段。

我要強調的是一般投資者一定要克服情緒,很多人說這個股基本面很好,買了以後跌了,但是基本面很好就一直持有。對此我非常反對。也就是我經常說的勿忘初衷,你買這個股票當時基於什麽買的,當時你基於這個事情買的,這個事情發生後以後股票下跌或沒有上漲,你一定要走。你千萬不要改變自己的初衷,不要短期變中期,中期變長期,這樣你會虧很多錢。

以上這些是我的操作策略。總結來說,過去五年以來,我在資本市場上獲得了幾十倍的收益,主要基於三點:第一點是對大勢的判斷。第二點是選中熱門行業,比方說剛才提到的兩大策略,一是采取追隨美股的策略;二是深度挖掘中國特色。第三點在投資收益上註重資金效率,註重控制風險。正是基於這三點,我能在資本市場上獲得較好的的收益,而且我認為這種模式可以持續,可以長久。今天的交流就到這兒了,謝謝大家。

長期 看多 多的 情況 如何 投資
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存款保險制度市場影響幾何?短空長多無礙機構一致看多

來源: http://wallstreetcn.com/node/211367

我們之前介紹了存款保險制度主要的關註點,接下來我們來看看機構對於存款保險市場影響的觀點。

對銀行業利潤影響:

短期影響:

機構看法頗為一致,認為短期內對於銀行業利潤產生負面影響:

中信測算,存款保險制度推行初期將適用 0.04%~0.12%的差別費率,後期可能降至 0.01%-0.03%左右(並可能依據商業銀行財務指標健康程度設定費率標準)。據此計算,短期內(5 年左右)商業銀行收入端受到的負面影響約在1%-3%,上市銀行年度凈利潤的負面沖擊在 1%左右。 

興業認為,如果存款保險制度2014年推出,那麽保費繳納影響上市銀行 2014 年的凈利潤3%左右;其中興業銀行、民生銀行、工商銀行、建設銀行受到的影響最小,在 3%以內;華夏銀行、平安銀行和中信銀行受到的影響最大,均超過 4%,其中華夏銀行高達 4.46%。

但不少機構認為政府可以通過其他措施進行彌補,興業認為當局可以通過下調營業稅率至 3%,將影響完全對沖掉。而申萬認為存款保險費用和準備金在功能上部分重合,額外銀行支出的影響可以配合以適當的降準對沖。

長期影響:

盡管對於存款保險不利於銀行業利潤、加劇存款競爭的看法基本沒有分歧,但在A股大牛市下,機構顯然仍然持續看好銀行股,邏輯是存款保險制度恰恰有利於改善金融效率、消除尾部風險,因此對估值而言具有正面意義。

長城證券對銀行股的看法頗具代表性:

考慮到當前銀行板塊估值足以包含經濟增速中樞下移、利率市場化等中長期負面因素以及銀行不良高企的影響,隨著後續貨幣政策的持續寬松、穩增長力度加強、深化改革利好的逐步推出,我們認為板塊仍將延續估值修複。

中信對此的總結是:

1)驅動儲蓄向信譽高的全國性大中型銀行集中,小型銀行(農信社等)存款可能逐漸流失;

2)可能強化存款競爭,小型銀行或被迫提供更高的存款成本,加劇銀行業盈利能力分化;

3)為包括金融機構退出機制、存款利率上限放開在內的後續改革措施鋪平道路,推動金融改革走向更深處。 

對債市影響:

市場的基本認知是該辦法的實施短期對債市的影響偏負面,長期有利於無風險利率的進一步下降。

短期內主要的沖擊可能出現在流動性的減少以及存款利率後緊接著的存款利率放開加劇銀行負債成本上行的速度。長期看政策的建立必然導致信用市場化的進一步推進,推動風險定價體系的完善和信用利差的擴大,有利於無風險利率。

申萬認為最重要的問題還在於後續貨幣政策等配套措施的出臺:

首先,對於短期的擔憂主要在於對流動性的影響,一方面,存款保險費用構成銀行額外的支出,另一方面,存款保險制度可能導致存款從小行向大行轉移,存款向理財、貨幣基金的轉移,加劇資金市場的分化。對此,我們認為不必過度擔憂,由於存款保險費用和準備金在功能上部分重合,額外銀行支出的影響可以配合以適當的降準對沖,另外,存款從小行向大行轉移,存款向理財、貨基轉移的可能性不是沒有,但是如果這種轉移是基於對銀行風險的擔憂,那麽對國有銀行在風險上的擔憂至少在短期來看可能是沒有必要的,真正的差異可能是在民營銀行引入後,國有銀行相對民營銀行的優勢會更加明顯,這點從今年債市風險偏好的變化可以看出來。此外,如果是基於對風險的擔憂,那麽在擔憂存款的同時,居民似乎更應該擔憂理財產品的安全性,存款向理財和貨基的轉移可能更多是利率市場化的延續,而非對存款安全性的擔憂。存款從大行向小行的轉移,可能是金融機構風險定價更加合理的過程,必然提升小行的資金成本,但也許有利於大行資金成本的下降,結構性影響存在,但總體影響未必負面。 

其次,短期的擔憂還包括存款利率的迅速放開加劇銀行負債成本上行的速度。對此,我們認為也不必過度擔憂。存款保險制度推出固然是利率市場化重要的一步,但是並不意味著存款利率會很快放開管制。在存款利率放開之前,我們似乎還應該看到銀行金融機構破產的相關法規,更重要的,市場化利率和官定利率的並軌需要兩個利率相對接近,目前來看,並不具備相關條件,存款利率放開可能還會有一個過程。
 
此外,長期來看,政策的建立必然導致信用市場化的進一步推進,推動風險定價體系的完善和信用利差的擴大,有利於無風險利率。但這一利好的過程到底有多長取決於國家的風險偏好和對金融風險的容忍程度,短期也不必過度期待。如果制度建立後仍然是沒有銀行破產,理財產品剛兌,債券不違約,那麽道德風險並不會減少,金融機構風險偏好的下降會非常漫長。 

總體來講,我們認為存款保險制度的建立對於完善中國信用體系有積極意義,但是,它僅僅是給為儲戶提供的保障設置了一個封頂的上限,並且相當程度上讓金融機構為此保障付出成本,在銀行趨於投行化的未來,這並不能杜絕金融風險的發生。對於債市,無論是短期偏空的影響還是長期偏多的影響,都取決於一系列政策配套的力度和國家對金融風險容忍程度提升的速度,不必過度解讀。

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保險業 15 年一季報綜述:更優業績更低估值,看多保險板塊

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2418

本帖最後由 優格 於 2015-5-7 10:21 編輯

保險行業 2015 年一季報綜述:更優業績更低估值,看多保險板塊
作者:劉俊

報告要點


 上市險企 15 年一季度凈利潤創歷史新高
一季度凈利潤創歷史新高。15 年1 季度4 家上市險企實現歸屬凈利潤407.6億元,同比增長78.7%,這個規模相當於14 年全年凈利的46%,相當於全行業凈利的47%;除國壽外,另外三家均實現創造了單季度凈利新高點。凈利高增長受益於保費和投資雙驅動,其中保費收入3948.22 億元,同比增長12.6%;投資收益1016.85 億元,同比增長85.1%;計提資產減值52.73 億元,同比負增長33.9%。投資收益和保費雙向向好推動季報凈利潤高增長。

 投資高增長雙向依賴:權益類資產+固收類資產
本輪投資收益同比增幅 60%-110%,歷史上兩輪高增長分別為:第一波09 年Q3-10 年Q1,第二波12 年Q3-13 年Q1,從時間點來看Q1 均為投資收益釋放的高點。第一波投資收益率同比增速在60%左右,第二波增速位於35%-90%區間。本次投資收益高增長特點如下:1、漲幅更高,基本實現了高基數之上的翻倍增長,權益資產+固收資產雙向依賴;2、股票倉位較為靈活,處於加倉區間,同時非股票基金類的權益投資產品明顯豐富;3、從外部環境里來看,股債牛市行情更加確定,且高度有望超過前期。從趨勢來看,受益於股債市場表現和險資靈活配置,投資高增長在15 年還將延續。

 保費穩增長路徑漸成:費改之下倚重渠道和產品
對比投資收益高增長區間保費增長情況,15 年Q1 保費增長在如下方面不同於歷史情況:1、增速絕對值略高於歷史水平,15 年Q1 保費增速在0%-18%區間;2、增長渠道更加倚重於個險渠道,從披露情況來看,公司個險新單基本上實現了快速增長;3、增長險種來看,會有所差異,從高增長險種來看,當前主要險種是“年金/兩全+分紅+萬能”。

 投資策略及建議
我們看好行業至少 50%上漲空間,核心邏輯:相較於歷史10Q1 和13Q1,行業投資和承保面臨更好成長性,估值理應優於前期高點。更好成長性體現:1、行業投資收益依托固收和股市,兼具彈性和穩定性;2、保費擺脫單純投資依賴走向產品和渠道依托,更具主動性和價值;3、政策確定性更強。估值來看,13Q1 估值高點1.8 倍EV,10Q1 高點3.3 倍EV,當前保費投資趨勢更加類似於行業09-10 年發展格局,但行業當前靜態P/EV 約2.5 倍,動態EV 增長30%的假設下,動態P/EV 不足2 倍,相較於10 年至少還有50%的提升空間。持續強烈看好保險板塊,推薦人壽、平安、太保和新華。


季報概覽

1 季報凈利潤創歷史新高。15 年1 季度4 家上市保險公司實現歸屬凈利潤407.6 億元,同比增速78.7%,這個凈利潤規模差不多相當於14 年凈利潤的46%,相當於全行業凈利潤的47%,並且4 家公司除國壽外,基本上實現了單季度凈利潤新高點。其中保費收入3948.22 億元,同比增長12.6%;投資收益1016.85 億元,同比增長85.1%;計提資產減值52.73 億元,同比負增長33.9%,若剔除掉平安銀行47.51 億元,實際減值規模同比負增長幅度更大。投資收益和保費雙向向好推動季報凈利潤高增長。

分公司來看,新華、太保和平安分別創造了單季度凈利潤新高,國壽創造次新高凈利潤僅低於2009 年4 季度。15 年1 季度人壽、平安、太保和新華分別實現凈利潤122.7億元、199.64 億元、49.03 億元和36.24 億元,同比分別增長69.8%、84.7%、52.7%和132.3%。


受益於股債市場向好,險資浮盈持續增加,浮盈和凈利潤共同推動凈資產快速提升。從數據來看,15 年1 季度4 家上市險企凈資產7945 億元,較年初增長7.48%,為近年單季度增速較快的年份,此前平均增速在4%-6%區間。從浮盈變動來看,1 季度人壽、太保和新華可供出售均持續產生正向利得,平安受影子會計影響為負,從1 季度累積浮盈來看,人壽、平安、太保和新華分別為約為287.7 億元、222.56 億元、72.41 億元和40.89 億元,占當期凈資產的比重位於5.9%-9.5%區間,占凈利潤的比重位於1.1%-2.3%區間,從凈利潤占比排序來看,人壽>太保>新華>平安;從凈資產占比排序來看,人壽>新華>平安>太保。


對於1 季報的綜述,我們側重於討論兩個問題:

1、此次投資收益高增長與歷史高增長如何相似和不同;
2、高增長是否會有高估值。

投資收益高增長

11 年銀保渠道監管,開啟保險銷售渠道調整序幕,太保“聚焦期繳聚焦個險”戰略,14 年人壽正式確定“做大做強個險”戰略。14 年行業經歷了保費高增長,高增長實際在渠道上面分化明顯,銀保渠道增速有明顯放緩,個險渠道高增長動力明顯。

投資收益增長高度創新

我們以單季度投資凈收益為目標,分析同比增速來看,從 07 年-15 年保險行業投資凈收益經歷了兩輪高增長,第一波位於09 年Q3-10 年Q1,第二波位於12 年Q3-13 年Q1,從時間點來看,Q1 是這兩輪投資收益釋放的最高點。第一波投資收益率同比增速在60%左右,第二波投資收益同比增速位於35%-90%區間。

從對應的股債市場表現來看,第一波投資收益釋放我們認為對應的區間是08 年11 月到09 年8 月,滬深300 上漲幅度約為125%,保險行業股票倉位在10%-15%左右;第二波投資收益釋放我們認為對應的區間是12 年12 月到13 年2 月,滬深300 上升28%左右,股票倉位7%-10%左右。

從歷史對比來看,本次投資收益高增長特點如下:1、漲幅更高,基本實現了高基數之上的翻倍增長,同時相較於歷史投資領域明顯放開,投資凈收益率亦實現較高增長;2、股票倉位較為靈活,處於一個向上緩慢加倉的區間,同時非股票基金類的權益投資產品明顯豐富起來,包括權益理財產品等;3、從外部環境里來看,股債牛市行情更加確定,且高度有望超過前期,從14 年7 月以來,滬深300 上漲120%;而債券牛市基本上從14 年初延續到當前,從宏觀經濟導向來看,債券牛市還將延續。

從股債市場的表現來看,目前股票市場類似於08-09 年的上漲幅度,保險股票倉位也近似於當時情況,區別是當前債券市場相較於09 年更強債券牛市更持續。


首次伴隨個險新單高增長

投資收益高增長階段是否都伴隨著保費的高增長?09 年-10 年,是銀保為王,銀保渠道實現了高增長,但是個險渠道增長相對弱化;12 年-13 年初,銀保新規的監管余溫還在同時個險尚未實現複蘇,整體保費增長偏弱。本此期間算是首次實現投資和保費尤其是個險新單保費的同步高增長。

對比投資收益高增長區間保費增長情況,15 年Q1 保費增長在如下方面不同於歷史情況:1、總增速絕對值略高於歷史水平,15 年Q1 保費增速在0%-18%區間;2、個險新單超越近年歷史高點,以平安為例平安個新50%,其他公司預期增速也在50%左右;3、增長渠道更加倚重於個險渠道,1 季度代理人增速預期依然保持在5%-10%左右;4、增長險種來看,會有所差異,從高增長險種來看,當前主要險種是“年金/兩全+分紅+萬能”。


從目前總結來看,4 家上市公司開門紅主打產品形態均為“年金+萬能賬戶”,具體產品分別為平安“尊禦人生(年金分紅+萬能)”、新華“金彩一生(年金+萬能)”、國壽“鑫如意(年金+萬能)”、太保“東方紅(年金分紅+萬能)”;產品保障期限為終身或者到80 歲;繳費期限多為3、5、10 年繳費,平安首推3 年繳費、新華推薦5 年繳費、太保和國壽推薦10 年繳費。

費改弱化投資對退保的影響

投資高增長的同期,一般也會伴隨著退保的激增和責任準備金計提規模的下滑,這一特征在13 年Q1 表現得非常明顯。但是從14 年以來,這一特征並沒有繼續強化,從14年以來,行業持續在經歷高退保和責任準備金的大幅波動,從近兩年的變化來看,投資高增長年費退保高增長依然在但是略有弱化,目前行業退保高企與渠道以及產品的相關性在逐漸提升。同時費改在未來也會逐漸弱化因為投資而導致的行業退保問題。

對比歷史上投資高增長區間,行業退保和責任準備金變動,基本上都出現了退保激增和責任準備金下滑。在15 年1 季度,這一特征尤其明顯,人壽、平安、太保和新華的退保同比分別增長193.4%、222.5%、69.3%和190.1%,退保同比增速基本上達到了近年新高。

但是退保激增的影響原因卻發生了細微的變化,此前退保的核心原因在於銀保偏理財類在高收益背景下會面臨客戶用腳投票的選擇,但是自11 年以來銀保渠道逐步壓縮,退保增長的原因也有所變化,1、原有的投資向好市場偏好於其他類理財產品影響依然健在;2、保險公司自身產品結構發生較大變化,14 年Q1 大規模銷售高現價產品也成為15 年1 季度退保的核心驅動因素。


險資配置兼顧固收和權益

從險資配置來看,在股債雙向向好的背景下,險資一方面要靈活的增加權益配置,另一方面要搶籌優質固定收益類資產。對比歷史上兩輪投資收益高增長時段,權益高增長基本上是標配,但是固定收益類資產可配置品種顯然弱於當前。

對比歷史上兩輪投資收益高增長,股票倉位基本上位於 8%-15%區間,倉位並不算高,從後來的趨勢來看,加倉的行為也並不持續。15 年一季度投資收益更權益倉位依然位於歷史低點,從趨勢來看,後期持續增加倉位依然可行。

從固收資產配置來看,我們認為當前債券市場非常利好保險行業,從跟蹤的數據來看,當前債券利率曲線明顯呈現陡峭化,債券的期限溢價在快速提升。


資產減值完全消化和浮盈持續積累

對比 10 年Q1 月和13 年Q1 月兩輪投資收益高點時期資產減值和浮動盈虧變動來看,15 年呈現出明顯的強勢格局:1、浮盈累積規模最大,持續性較好,10 年Q1 雖然投資收益大幅釋放但是浮虧已經開始形成,13 年Q1 釋放投資收益雖然當季度形成浮盈但是後期浮虧快速形成,15 年1 季度浮盈依然在快速形成,後期從趨勢來看,浮盈依然有望快速增加;2、資產減值規模略有分化,整體而言減值釋放較為充分。



更優業績更低估值

對比分析當前高投資收益增長與歷史的不同,核心是要判斷保險股當前的投資價值。從上面的分析我們的結論如下:1、行業投資收益還將有持續高增長,不同於歷史單純依賴股票市場,當前固收對於投資收益的增長也是功不可沒;2、費改凸顯產品和渠道對於保費增長的作用,投資雖然能夠驅動保費,但是效果在逐漸弱化,渠道方面倚重個險渠道基本上是大勢所趨;3、彈性因子資產減值和浮盈/虧方面,15 年Q1 所展現的特性相較於歷史情況更加穩定,資產減值釋放較為平緩和充分,同時浮盈累積趨勢更加明確。2013 年Q1 估值的高點約為1.8 倍EV,10 年Q1 估值高點約為3.3 倍EV,對比當前保費、投資發展趨勢,更加類似於09-10 年行業發展格局,而我們當前靜態EV 接近2.5倍,動態EV 增長30%的假設下,動態P/EV 不足2 倍,相較於10 年的估值至少還有50%的提升空間。

投資策略及建議

我們認為保險行業當前在經歷歷史上絕無僅有的最好時期,不僅投資方面的高增長和穩增長具有內外部環境的支持,保費高增長也會在費改、渠道優化和降息背景下顯示出強大的可持續性。再綜合考慮2 季度健康險政策落定的可能性在提升,我們持續強烈推薦保險股,持續推薦國壽、平安、太保。

對於15 年,我們認為保費和投資結構優化將會兌現為報表的穩健增長:1、保費渠道結構持續優化,個險渠道屬性決定保費增速會平穩有序增長;2、個險渠道發展將推動高利潤率保障類業務增長,從而推動NBV 有效增長;3、資產持續微調保證15 年凈投資收益率維持在較高水平;4、資產減值壓力減小和浮盈增加有助於推動公司凈利潤增長;5、股市向好推動行業投資收益高增長;6、凈利潤增長和預期市場持續走強有助於推動凈資產和EV 較好增長。


(來自長江證券)
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保險業 保險 15 年一 季報 綜述 更優 業績 低估 看多 板塊
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    小Z,我昔日工作上的徒弟,就是我小文《要是不跌,那還怎麽玩?》(2015-6-28)描述的那個與我對話的炒股高手。這次迅雷不及掩耳的股災剛發生沒幾天,他靈敏度超強,見勢不妙,撒腿就跑!後來,他憋不住又殺進殺出地折騰了個把月,搞得有點精疲力盡了,頗為沮喪。昨晚,他發來一條微信:

    “師傅哎,目前大盤4000點不到一點,按照國家救市要求,要恢複到4500點,屆時就可重啟IPO、減持和自營出貨什麽的,這樣,上漲幅度也僅僅只有12%,即碰天花板了;而合理價值大約在3000點,甚至無底洞,這樣的話,下跌空間至少33%;這種上有天花板,下至無底洞,不知市場參與者是怎樣思考的?”

    我的媽呀!假如真是這樣的話,我們股市屁民統統要被活埋了不成?

    從股市運行機理看,由於股市是個長期多頭市場,永遠是向上行走的,因此上漲是無限的,而下跌倒是有限的呢。按照目前A股-10%跌停板規定,股票最低跌至0.04元/股為止,是不是?我們再打開滬深股市歷史走勢圖瞄一眼,常見跌50%而漲300%以上的情況,是不是?而許許多多個股就更是如此呢。大盤成立至今也已上漲42倍了。據此,你會相信4500點是天花板頂?我可不信!我說啊,不必到了4500點再開跌,即使此時再跌33%以上也無妨。怕個球!

    長期投資,必須真正搞懂股市的基本規律及運行特征,應該“根本性看多”才是。

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A股多波動,矽谷仍看多中國

來源: http://www.yicai.com/news/2015/09/4682952.html

A股多波動,矽谷仍看多中國

一財網 下木 2015-09-09 11:05:00

A股市場一片風雨飄搖時,矽谷卻把熾烈的目光投向了中國市場。

根據《連線》雜誌報道,紅杉資本全球執行合夥人沈南鵬之前在舊金山宣布,將會帶領矽谷創業公司Airbnb進入中國市場。

在房屋短租服務商Airbnb最新一輪融資中,Airbnb引入了兩家中國背景的機構,寬帶資本和紅杉資本,其向中國市場進軍的意圖十分明顯。

紅杉資本此前曾經引導過職場社交平臺LinkedIn進入中國,沈南鵬稱這些都只是紅杉資本將矽谷頂級公司引入中國市場整體戰略中的一部分。

矽谷看好中國市場

雖然中國這幾個月的股票市場出現震蕩,但是中國依然是矽谷互聯網企業心中的夢幻淘金之地。

矽谷的許多企業,已經以局外人的姿態窺視中國這個全球第二大經濟體已久,現在終於按耐不住準備加入棋局。

除了Airbnb和LinkedIn以外,還有去年開始進入中國的Uber。就在最近Uber又投資了數十億美元助陣中國市場。

還有在線筆記管理軟件巨頭Evernote,也在最近公開透露已經有1150萬本地中國人使用Evernote的產品。

沈南鵬在對《連線》的采訪中稱,中國市場對許多美國公司而言還是充滿了未知和迷惑,尤其是互聯網企業更容易在中國遭遇水土不服。他也再次重申,不是所有在矽谷成功的公司,也都能在中國成功。但他確信一部分美國的科技公司將在中國迎來一個新的增長巔峰。

Airbnb進入中國的時機,和A股開始出現震蕩的時機恰好重合。許多分析師都認為,股票市場的暫時動蕩和整體經濟狀況不能混為一談。

“股票市場的表現並不是至關重要的”,布魯金斯學會專門分析中國的宏觀經濟學家大衛·多拉爾(David Dollar)稱。多拉爾此前供職過世界銀行,也在中國生活過9年,他認為股市只是中國經濟中的一環,不能將股市表現和整體經濟趨勢完全等同。

多拉爾認為,中國經濟數據相對過去的放緩,主要是因為舊有模式的轉型。

“如果我們把眼光放得長遠些,就會知道中國真實的經濟狀況依然是處於上升周期,雖然在某些方面上升速度可能略有下降,但趨勢沒有變化。”紐約大學金融與經濟學教授Ann Lee稱,“中國還需要一點時間,來發展包括服務業在內的新經濟增長點。”

像沈南鵬這樣的風險投資者們,眼光似乎都越過了指數的上下浮動。“我們看的是非常非常長期的趨勢”,他說。

實際上,股市的下挫可能還有利於一些本土投資者。“主要資本市場的估值下來了,對於投資者而言就成了更好的進場機會”,沈南鵬說。

深入本地化是趨勢

“我們不想只是在中國設立一個代表處,或者只是一個品牌運營辦公室,然後從矽谷遠程遙控”,紅杉資本合夥人道格·里昂(Doug Leone)說,“我們就不想搞成這種集中式管理。要是讓一群整天坐在矽谷的美國人來為一個他們可能都沒怎麽去過的遙遠中國市場來做決策,最後就是一場災難。”

“紅杉資本誌在長遠,而且紅杉資本本身是個全球品牌,紅杉中國又非常的本地化,可以打通美國和中國兩地市場”,里昂說,“最終進入中國市場後,我們是要根據本地情況來做決策。”

“本地決策”是Airbnb和LinkedIn進入中國的共同戰略,這些公司希望在本地建辦公室,在本地招聘,以及尋求本地合作者,總之就像一家真正的中國本土公司那樣來運營,而不只是一家美國公司的中國代表處。

由於一些政策限制,許多美國互聯網公司雖然已經進入中國,但還沒有真正開展業務。

比如微軟和亞馬遜都必須通過他們的一些本地合作夥伴來向中國市場提供雲服務。“各國政府們都會有自己的考慮,他們需要保護本國公民”,微軟CEO薩蒂亞·納德拉(Satya Nadella)此前曾經說過,“如果想要展開在雲計算方面的合作,我們必須要有能夠適應中國市場的框架。”

“像LinkedIn,很明顯他們其實不需要我們的錢,他們市值已經到了400億美元了”,沈南鵬說,“但是他們需要我們來指導如何在中國市場的法規和本土巨頭的競爭中生存下去”。就算總部需要對中國分公司保持一定的控制,中國分部的充分自治權是必要的,不能就跑過來雇一個中國區總經理就了事。無論在中國還是在美國,真正的人才都是一樣的,都渴望自己來做主。

比如在中國,LinkedIn根本就沒推出桌面版本。因為中國用戶的習慣現在都是通過手機來登錄,而不太喜歡用註冊郵箱。

Evernote也在緊隨其後,同樣是和寬帶資本合作,Evernote在中國建立了本地辦公室,發布了一個本地版本,甚至還專門起了個中文名字叫“印象筆記”,還一度跑去紅杉中國那里求推薦一個本地CEO。

總之,在許多像紅杉資本這樣的投資機構看來,這一波股市下行並沒有影響他們對中國市場大勢的判斷,反而更像是一次千載難逢的機會。

編輯:仇芳芳

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股多 波動 矽谷 仍看 看多 中國
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野村看多中國銀行股 與市場“唱反調”的邏輯何在?

來源: http://www.yicai.com/news/5016500.html

當前,市場似乎有一切理由看空銀行股——凈息差(NIM)收窄、壞賬(NPL)上升、盈利增速轉負,但野村恰恰在這一時刻唱起了反調——從1月起轉為看多銀行股。這背後究竟有什麽邏輯?

野村中國及香港銀行業股票研究主管江利對《第一財經日報》記者表示,“我們認為NPL是銀行資產質量的滯後指標,尤其是在僵屍企業大量存在的狀況下。與NPL相比,我們認為M2周轉率(M2 velocity)是一個及時反映流動性效率及銀行資產質量的領先指標。當前政策和基本面都預示了轉折點,M2周轉率的惡化可能已經觸底。”當前,全球基金經理低配銀行股,估值處於歷史低位。

M2周轉率是指M2的周轉速度,該指標的計算是用GDP總量除以M2余額得出的,意義是每一單位貨幣供給能產生多少經濟總量,其就顯示出了貨幣供給所產生的經濟效率。

(圖說:當前中國銀行業估值低於全球銀行業。來自:野村)

看NPL不如看M2周轉率

經過多年的觀測發現,只有中國銀行業的估值和凈資產收益率(ROE)不相關,而在美國、歐洲、日本,以及如印度、韓國等東南亞國家都成正相關。究竟這是為什麽?

例如,從2008-2012年期間,中國的不良貸款率下降,但銀行估值反而被不斷下調。“可能市場認為,雖然不良貸款當前下行,但這是一個滯後指標,未來資產質量可能仍會承壓。”江利解釋稱。

野村預計,有可能出現的一種現象是——中國銀行業的不良率會繼續上升、盈利持續承壓,但如果M2周轉率在未來12個月,甚至是24個月、36個月都持續出現改善,基本面穩健的銀行的估值可能會開始上升。

至於為何預計M2周轉率指標將觸底回升,這與近期的政策密切相關——中國從需求刺激轉為供給側改革,銀行資產質量有望得到結構性好轉。

例如,上周末央行在解釋4月的社會融資總量以及新增貸款總量為何較低時,其也提到了M2可能還會在未來持續走低,到9月或10月可能才會出現一定回升。“我們認為這點十分關鍵,因為M2周轉率的分母就是 M2,預計M2將持續放緩,同時《人民日報》的權威人士也認為,經濟會面臨L形,即GDP增速保持在一個平穩的增速上,即分子維穩,可見M2周轉率這一指標將獲得改善。”

江利認為,此前全球投資者始終低配中國銀行股,這是因為多年來對NPL的不良預期。但如果當前能從M2周轉率方面獲得信心,那麽基金經理可能會增配銀行股,從而帶動整體估值。

回顧歷史,M2周轉率從2008年至今不斷走低,其下降速度最快的時期有兩個,第一個時期是2009年,第二個就是2016年第一季度(信貸放出天量),此後的二季度M2增速(12.8%)又大幅回落。之所以認為M2周轉率指標可能將要觸底,“最核心的原因是我們看到整個貨幣政策的指向已經從此前的較為寬松轉而成為了真正的穩健。”她指出。

在過去8年間,中國社會融資總額翻了六翻,從2008年的27萬億元升至2016年一季度的145萬億元。野村指出,在這一政策寬松期間,整體融資成本(利息支出)卻在上升,在2012年、2013年和2014年分別達到6萬億元、7.7萬億元和8.3萬億元,隨著降息周期開啟,融資成本在2015年回落至7.3萬億元。然而到2016年第一季度,利息支出開始重新回升,社會融資總量升至145萬億元,而年化融資成本(利息支出)回升至7.7萬億元。可見,未來真正實現穩健的貨幣政策將利好銀行資產質量。

(圖說:自2012年來的實體經濟利息支出。來自:野村)

潛在風險貸款要考慮嗎?

當然,各界對於野村的樂觀估計並不乏疑問。例如,IMF在最新一期的《全球金融穩定報告》(GFSR)里,以中國上市公司的“存在風險的債務”為樣本,推算整個中國銀行體系里“有潛在風險的貸款”(loans potentially at risk),估計總額為1.3萬億美元,占商業銀行總貸款的15.5%。報告先把各國所有利息覆蓋率小於1(即營業收入不足以抵消利息開支)的公司債務都視為“存在風險的債務”(debt at risk)

值得註意的是,報告假定整個商業銀行“有潛在風險的貸款”的損失率達45-60%。如果損失率為60%,則相當於GDP的7%,約合7,560億美元。這一數據一度引發各界擔憂。

(圖說:中國上市公司的債務/EBITDA之比逐年上升。來自:IMF)

對此,江利告訴記者,“潛在風險貸款指標是一個無從考證也無法證實或證偽的數字。比如說把上市公司的EBITDA低於利息支出,就認定為存在潛在風險。但這種假設就沒有考慮到其他因素,比如說抵押品的處置、核銷、現金清收、轉讓。所以我們一般不用這個指標,用就是傳統的NPL,這是一個凈額,是將所有銀行處置方式否納入考量後的數字。”

今年一季度末的不良率是1.76%,野村預計,中國的不良率到今年年底時會升至2.5%,其可能會在未來2-3年持續上升,到2018年可能最終會在5.3%的水平見頂。

不良率上升如此之快,那麽這還值得樂觀嗎?“正是因為不良率在上升,正是因為之前已經累計的那些滯後風險在暴露,所以我們才樂觀。同時,銀行可以改善新的流動性配置效率,而不止是簡單讓那些沒法償付的企業倒閉,同時努力孕育出新增長點,銀行還是有機會的。”她表示。

AMC增加利好銀行

此外,除了此前的四大資產管理公司(AMC),近期地方政府又成立了25家地方性AMC。野村認為,此舉有利好銀行。

江利表示,“當銀行出現不良時,共有兩種策略。一是把不良維持在賬上,寄希望於經濟在一定時間內好轉,最後公司或行業可以走出困境;另一種就是在不良出現後,盡快將其處置,例如賣給AMC或銀行核銷,甚至現在新提到的債轉股、不良資產證券化。 ”

“從銀行估值的角度,我們偏好第二種思路,即在不良貸款上升後,盡可能快地將其處置掉。一個例子就是日本銀行業,”她介紹稱,日本的銀行從1990年地產泡沫破裂後不良貸款開始反彈,但在起初的十年間,即1990年到2000年,不良貸款處置十分緩慢,所以不良率在這十年持續上升。當時,日本的銀行每半年都要向上調整對不良率的預測。直到2000年,日本央行提出要求,敦促銀行一旦出現不良,就必須在兩到三年內將其處置。在這一要求提出後的兩年內,日本銀行業最後的不良率在8.7%的水平見頂,然後又開始回落。

“從銀行估值角度或經濟資源配置效率而言,應該盡可能快處置不良,這也會加速整個信貸周期或者不良周期見頂。”江利稱。

野村 看多 中國銀行 中國 銀行 市場 唱反調 邏輯 何在
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配股刺激市場看多 新浪放量創新高後繼續上漲

新浪(SINA)在美上市股周三放量高收1.35%,收盤價創下了2014年初以來新高,而成交量達到過去三個月日均量的四倍以上。

周三盤前,新浪宣布將把公司持有的一部分微博(WB)股票配送給股東。昨日交易中,作為中國最知名的社交媒體平臺之一,微博的股價也逼近歷史最高紀錄。而截至發稿,受益於配股,新浪股價繼續上漲,現漲2.56%,報78.46美元/股。

而自在美股上市以來,微博的股價已上漲了181%。2014年4月新浪將微博獨立出來赴美上市,此後至今新浪的股價上漲約43%。

新浪周三公告稱, 新浪將向新浪普通股的持有者配送微博的A類普通股,比例為每持有10股新浪普通股將配送1股微博A類普通股。持有通過 DTC(存管信托公司)結算的新浪普通股股東將收到對應數量的微博A類普通股,具體形式為微博的ADS。本次微博股票的配送日為2016年10月12日或其前後數日,配送對象為2016年9月12日工作日結束前登記的新浪股東。完成微博股票的配送後,新浪在微博的持股比例將由目前的約54%(投票權比例約 為78%),降至約51%(投票權比例降至約75%)。

美國Riedel研究集團的總裁David Riedel在一封電郵評論中寫道:“新浪的股價沒有適當地體現所持微博股票的價值,因此新浪的股東沒有獲得微博股票的充分價值。在這樣的情況下,新浪將微博股票配送給股東,讓他們可以在市場上售出這些股票獲取價值是正確之舉。”Riedel建議投資者買進新浪的股票。

周三的交易中,新浪的股票上漲1.35%,報76.50美元,創下2014年1月14日以來的最高收盤價。微博的股票漲0.48%,報 47.77美元,成交量近340萬股,達到過去3個月日均交易量的近兩倍。周四盤前交易中,截至北京時間18:40,新浪的股票再漲1.96%,報78美元。

鑒於新浪開始致力於釋放公司所持資產的價值,市場普遍預計新浪股價將繼續上漲。據彭博社和Markit Ltd.所收集的資料,借股做空新浪的空頭倉位比例降至2014年以來的最低水平。

配股 刺激 市場 看多 新浪 放量 新高 繼續 上漲
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