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51年最賺的一年 百億入袋
2010-10-25  TCW



「這是華航啟航五十一年來，最好的一年！」十月十五日，華航董事長魏幸雄在桃園機場的華航新總部，接受本刊專訪時，興奮的說，今年華航獲利將破紀錄，淨利將超越百億元。距離上一次獲利高峰，已二十一年。

這幾年，全球航空業身處凜冽寒冬，自金融海嘯以來，已有超過二十多家航空公司聲請破產；今年初，亞洲地區還有重量級的日本航空宣布破產保護。在低迷的景氣之下，為何華航表現如此亮眼，這對華航及台灣而言，又有怎麼樣的意義？

回首二十一年前，華航賺大錢的原因是，台灣在民國七十六年開放赴大陸探親，老兵、台商一個個透過香港或第三地轉往大陸，華航的兩岸三地航線爆熱，在民國七十八年淨利攀上五十七億元，創有史以來的紀錄。

航班大增，直航、港澳線兩頭賺 現在，這家五十一年的老公司，舊紀錄被打破了，因為兩岸發生比開放探親還重要的事。

「兩岸探親是單向的，台灣往大陸，對於台灣經濟實質幫助不大，」魏幸雄說，但現在，直航後，又簽署ECFA（兩岸經濟合作架構協議），帶來的不只是陸客，還有兩岸經貿往來，是雙向的，未來兩岸航線以及台灣觀光業，會越來越好。

兩岸之間，從一條窄小的單行道，拓寬成雙線、雙向通行的大馬路，路通了，人潮也滾滾而來。

過去十幾年，兩岸經香港等地往來的人數，每年約三到四百萬人，今年，飛越海峽的人數可望超過六百萬人。前年七月直航初始，兩岸僅有週末包機三十六班，如今已暴增九倍，每週達三百七十班。

華航分配到每週七十五班，僅次於長榮的七十七班，載客率高達八五％。一般載客率有六到七成就算高，八成五就像是打出三壘安打，接近全壘打的表現了；而且航程短，票價卻賣得高，難怪魏幸雄說，兩岸是黃金航線。

投資擴大，買回飛機還要再租五架 更令魏幸雄訝異的是，原本預估直航之後，港澳航線的客流量會減少，實際上，因兩岸直航班機不足，仍有六○％的人要由香港、澳門往返，華航的港澳航線不但維持，甚至要加開班機。

充沛的活水，灌注出華航的新生命，反映到實際數字，今年才到十月，華航獲利已經確定破百億元，每股可以賺三元以上，手上滿滿都是現金。

於是，華航大手筆擴大投資。之前，華航為了省成本，把兩架波音七四七客機賣掉後再租回；這個月，華航一口氣拿出二十九億五千萬元，買回這兩架飛機。

此外，金融海嘯時，華航帳上出現虧損，因此把三架閒置飛機，飛到美國沙漠中擺放，如今這三架飛機全都歸巢。魏幸雄說，今年起華航還要陸續租用五架飛機，最快下個月又有新飛機加入機隊。

華 航今年幾乎所有職缺都徵人，魏幸雄打趣說，用人增加，依政府規定的原住民雇工比例，也必須多雇用原住民，但卻等不到原住民來應徵，可能要被罰錢，華航上上 下下呈現前所未有的喜悅。華航一飛沖天，固然是拜兩岸關係急速解凍之賜；但在前幾年低潮時，持續的準備，也是支撐它在這麼短時間內躍升的力量。

金融海嘯時，華航大減班，但魏幸雄堅持不裁飛行員。「要訓練一個飛行員（花的時間）太久了，」魏幸雄說，一般飛行員要受訓三到四年才能上線飛行，要獨當一面成為正駕駛則要十年以上；所以華航不但留住他們，並且讓他們盡可能維持飛行時數與訓練。

那時，華航雖虧損，還是必須照付機師薪水，負擔訓練費用，魏幸雄承受極大的壓力。但他不信春天喚不回，苦撐三年，現在面對兩岸翻湧的人浪，這些被留下的飛行員，剛好上陣，讓華航得以快速增加班次，攬住錢潮。

業 務擴大，代理大陸航空票務 此外，台灣等待直航多年，在這段日子，華航與大陸的航空公司交流，也為兩岸業務的開拓埋下伏筆。例如華航曾經代訓中國南方航空的座艙長，跟東方航空則是從 地勤、哩程酬賓、開立聯程機票、貨運互換艙位到空服員機上交流觀摩等，全面進行合作。因此，當兩岸直飛航線熱絡起來，大陸主要航空公司的台灣票務、地勤等 都交給華航代理；這樣一來，華航不僅能賺兩岸旅客的錢，還能賺中國籍航空公司的錢。

更有附加價值的是，今年華航還因為與中國籍航空公司關係密切，順利加入航空界三大聯盟之一的天合聯盟。這個聯盟的成員，在全球航線上可共用班號、貴賓室、累計哩程，甚至在維修及地勤也相互支援合作，讓華航不用投入太多資源，即可提供更多服務，等於降低營運成本。

魏幸雄說，能夠加入這個聯盟，其實就是南方航空跟東方航空這兩個夥伴支持，讓華航得到全部會員同意。對華航來說，兩岸三通、簽署ECFA，不僅拿下黃金航線，還得到延伸到國際的合作機會，可說全面性收割。

今年已近尾聲，未來台灣會如何？魏幸雄直指，「會越來越好，華航需要更多飛機，台灣則需要開發更多觀光景點，做更多配套措施。」

魏幸雄預估今年大陸觀光客約在一百二十萬人左右，明年則可望增加到兩百萬人，增加幅度約在八十萬人左右，而且未來每一年都會增加。

但跟香港一年超過一千六百萬人的陸客相比，魏幸雄不認為會跟香港一樣，短期間內迎來這麼多，「香港條件不同，第一是香港已經回歸，其二是香港跟大陸是連結的，」魏幸雄說。

再 來則是台灣本身的問題，大陸來台簽證仍不便利，自由行也尚未開放，更大的問題是，台灣觀光景點與配套措施不足。魏幸雄說：「你看故宮滿滿都是人，路上塞滿 車，台灣景點太少了，還需要開發更多，所以台灣觀光業還需投入更多資源。」因此，下一個創造黃金商機的，不止是華航，而是延伸到台灣的觀光業。

至於華航，魏幸雄認為今年兩岸航線旅客與觀光客的成長非常大，會墊高明年基期，所以未來華航載運量雖會增加，卻不太可能出現今年爆發性的成長。

「就像跑百米賽跑，從十五秒進步到十三秒，這個幅度已相當驚人，但要再有大進步，反而變得很難。」魏幸雄說。所以明年華航會變成細水長流，成長雖不驚人，卻是坐擁金山，賺穩定且長遠的錢。


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转徐星关于资金成长 与收益关系的一段话

http://blog.sina.com.cn/s/blog_65d4888a0100nua2.html

总的来说，投资中犯错误是不可避免的。但长期以来我们自己逐渐形成的投资习惯中有如下一些做法（说“风格”也可以），它让我们避免掉了很多投资陷阱：

1. 不去投资自己不很了解的业务和公司，即使看起来价格多么便宜，或者市场多么热捧 ；

2. 避免投资那些处于危机中，但可能会“绝处逢生”类的公司。这类公司往往是“反向理论”类投资人喜欢的。事实上，虽然我们也研究过这类投资风格甚至也羡慕过，但我自己的投资历史上从未碰过1股这类股票。

3.避免投资那些主要依靠行业一时的景气而获得高收益的公司股票。这样做的结果往往是可能失去很多大牛股的机会。比如06-07年的有色、房地产、金融等等景气类股票。这也导致我们在那两年的投资业绩平平。

4.避免投资那些业绩与其竞争优势理解起来不匹配的“绩优股”。像当年东方电子、银广夏之类的难以理解其高业绩的公司，我从骨子里就没感兴趣过。

5.避免投资那些已经接近成熟期的公司股票，即使其业绩多么优良。“成熟期”指的是其经营的空间已经足够大、周期也足够长。

5.少操作，容忍市值波动。我们一直在研究为何同行“资金量与投资业绩反比”的怪圈。事实上，这个怪圈的根源在我们看 来一是不自觉地试图超过自己的能力圈的投资（试图把握市场的大多数投资机会），二是想提高所谓投资效率（只看到市值提高不愿看到市值减少）而不断进行的 “波段操作”。其结果就是资金量越大失误率就越提高，导致收益率越低。可以告诉各位的是，今年我们的投资业绩虽然似乎还不错（截止今天收益率+76%）， 但操作的次数（买卖都算，两次）至今加起来还不到10次。所以，即使现在的资金量再放大10倍，我们的投资业绩也丝毫不会受影响。

   如果有一天我们感觉到我们管理的资金量可能影响了投资收益率，我们会毫不犹豫地停止接收任何新资金，也会劝老客户减少或赎回资金。所以，可以负责任地说：我们永远不会成为中国最大的“私募基金”。但我们力图成为长期收益率最可靠和较高的一类投资机构。

谢谢！

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華匯指數的一年內運營情況

經過接近一年的營運，華匯指數的情況如何?

原有的成分股，可參考這個，包括海王集團(70，前德智發展、駿雷國際)、馬斯葛集團(136)、威利國際 (273，前稱怡南、華匯控股、互聯控股)、民豐控股(279，前稱東方紅、恆盛東方、內蒙發展)、漢基控股(412，前東峻、大雄科技)、福方集團 (885)、萊福資本(901)、合一投資(913)、德發集團(928)、南興集團(986)、大地資源控股(8116)。

在這一年間，華匯指數加入兩隻成分股，分別是三龍國際(329，前稱如煙集團、金龍集團)及寶源控股(692，前正興)，使成分股增加至13隻，基準日為第一次由華匯系的兩間證券行代其配售時計算。現時考慮於2011年加入中國雲錫礦業(263，前保興投資)及昊天能源控股(474，前永保時)作為第14隻及第15隻成分股:

至2010年12月3日為止，四大指數的收市價如下:

泛華匯平均指數(以1000點為基數)        200.275
泛華匯加權指數(以1000點為基數)        612.322
泛華匯指數(以反向log，1000點為基數) 4,993.127
泛華匯指數(以反向e，1000點為基數)   40,556.80

即是代表，公司在一年內，股價方面，已經下跌接近80%，市值在上一年的基礎上，不計股本調整下跌了40%，反向log及e加劇了股價的變化，股價愈跌，指數愈升，兩指數分別上升接近4倍及40倍，可見股價下跌之速。

從成分股可見，僅有海王集團上升8%，德發集團則因停牌未有變化外，大部分均下跌，幅度7%至94.62%不等，其中8隻不計除權下跌超過50%，遠遜大市表現，可見投資此類股票大多都是輸錢的。

在股本擴張方面，除了海王集團及德發集團外，每隻股均曾有股本擴張，幅度由11%至57倍不等，其中有5隻股本增加多於1倍，其中合一投資一年間股本增加57倍多，寶源控股及民豐控股增加超過10倍及9倍。

但在市值方面，整體則大致相若，5隻股下跌，其中南興集團減少59%，如煙集團減少57%，其餘則增加，當中民豐控股市值增加多於5倍、合一投資增加多於2倍。

由此可以看到，在資金上面，其實他們的實力大致不變，但是股票數目則持繼增加，減少原有股東持股的比例，故股東持續損失，所以，大家請繼續留意此指數的表現呢，並避免購入以上股票。

資料:

華匯指數計算表:

http://www.editgrid.com/user/greatsoup/%E8%8F%AF%E5%8C%AF%E6%8C%87%E6%95%B8

華匯股票公告區:

http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=5786

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63年前400银元的一笔投资会怎样？（一）

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5d8a9deb0100n5tr.html

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5d8a9deb0100n5ty.html

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5d8a9deb0100n5ve.html

    （连载一） 惊呆了，2.7万倍复利回报

   

 

引子：如果你现在有100元，你会选择哪种资产形式？存款、房子、黄金、还是股票？在正确的投资方法下，50年后可能增值多少倍？相信绝大多数人都会认为这种提问一定只是一种假设，并不可能存在。不过，在我们身边，长期投资的可能性真实存在，并且，时间跨度超过了50年。

    

近日，一名《北京晚报》的老读者----海淀一位年届七旬的张先生向记者讲述了他的亲身经历：63年前靠区区400块现大洋，投资于股票市场，今天的市值高达2800万元人民币。14年后，预计这笔资产将超过1亿元的门坎。

    

张先生说，他父亲在1947年用400块现大洋兑换了约100英镑，购买了英国汇丰银行的股票。张先生的父亲当年供职的公司名为“民生银行”（不是今天的民生银行）。老人对他说，长江上几乎所有的轮船都属于这家公司。

    

张先生查阅资料发现，当时确有一家“民生公司”：“到1949年，民生公司已拥有江、海 船舶148艘，航线从长江及其支流开始，沿伸到中国沿海、东南亚各国、日本、印度；分支机构遍及长江沿线和中国沿海各主要港口和东南亚、美国、加拿大；员 工达9000余人；此外，还拥有造船厂、发电厂和各港口的许多码头、仓库；投资银行、保险、钢铁、机械、纺织、煤矿、水泥等六十余项实业，是当时中国最大 和最有影响的民营企业集团。”

    

这样看来，民生银行应该是这家集团的子公司。

    

为何老人会选择投资股市，同时又没有投资在自己的民生公司上？

    

张先生说，具体原因不得而知，也可能是民生那时没有上市。

    

有资料显示：1947年3月，国民政府宣布实施“经济紧急措施”，禁止黄金及外汇买卖，社会游资都涌向证券市场。

    

起初，张先生并不知道家里有这样一笔投资。直到1996年，他的父亲去世，才说起有一笔钱，是英国汇丰的股票。临终时叮嘱：“不可动用。”

    

“开始我也不知道是什么股票，后来在1997年的时候汇丰银行通知转息，才知道是汇丰的 股权证。”张先生说，股权证像一本小册子，一共7页纸，全是英文，看不懂。如今，这份股权证一直保存在英国的一家银行。张先生开了两个保险柜，一个存放股 权证，另一个用来存放开股权证的钥匙。

    

张先生说，他父亲在世以及去世至今，这63年间从未买入卖出，历次红股、转息，累积到今天，2010年市值是270万英镑。

    

100英镑到270万英镑，增值了2.7万倍！

     63年复利高达17.6%！张先生说，以近期英镑和人民币的兑换价约1比10.3614（11月30日）来说，270万英镑相当于2800万人民币。

 

   结果并未到此为止。张先生又计算了一下，如果当时400块银元没有兑换成英镑投资股票，而是作为家传留到现在的结果。

        张先生查阅了相关的资料，发现市场上老银元，例如袁大头，价格在400元到上万元不等；而民国时期的普通银元如今市场价格仅在100元人民币左右。所以400块银元，现总值不过4万元。

        如以纯银价格计算，一般银元的重量在26.6克，成色88%至90%，正常银元会有流通 磨损，重量在25.8克左右。现货白银价格在5.8元每克，一枚银元在140元左右。400块银元今天相当于5.6万元人民币。一个令人尴尬的发现是，普 通银元存到今天，甚至不如白银的价格高。

       “若以罕见的收藏品计算，譬如是存世量非常少的苏维埃银元，资料显示市场价格为1.5万一枚，那么400块这样的银元则高达600万人民币。”张先生说。

        不过，1947年的现大洋，只可能是普通银元。

        400块大洋究竟在当时的购买力如何？有一个模糊的估算方法，就是鲁迅的工资和猪肉的对比。

        有学者根据鲁迅的收入与当时的物价进行推算，“1913年1月薪俸220银元，可购买猪肉1122千克，即今秤2244斤；1916年1月薪俸300银元，可购买猪肉1346克，即今秤2692斤。”

         简单说，在当时，一块银元可买9---10斤猪肉。民国早期的银元都比较值 钱，这样算下来，今天相当于100元人民币的购买力。算来算去，400块大洋，可以看做相当于今天的4万元人民币。若以4万元人民币起步算，63年增长 700倍，年复合增长率仅为11%，其实并不算太高。11%的复利，在中国市场上是很多投资人根本瞧不上眼的。

  那么，400块银元如果配置在另一种今天炙手可热的资产上，结果又会如何？是否能够达到同样的复利效果？

       有人说，1947年如果用400银元在北京买下一套宅院，今天也可能相当于2800万人民币的资产了，不仅可用、可租，而且可以增值。

       张先生又查阅了相关资料。文史专栏作家李开周对民国时期北京和上海的房价有过详细描述：在1937年，有个老中医在上海买的一套房子，值两万五千银元。是幢两层小楼，底层五间，顶层四间，占地半亩，有个小院子，相当于独栋别墅。

       而北京的房子，就便宜多了。1930年，北平市财政局一个委员会调查与评估全城住宅，评估的结果是小洋楼最贵，每间均价400块大洋；普通楼房次之，每间均价176块大洋；四合院瓦房再次之，每间均价130块大洋；普通平房再次之，每间均价80块大洋。

        李开周总结原因认为，那时北京房价之所以如此之低，最直接的原因是房多人 少。1930年北京常住人口大约150万左右（含郊区），而住房却有119万间。房源充足、房价偏低的北京，在民国众多都市中也是特例。无论抗战前还是抗 战后，其他都市如上海、南京、重庆、汉口和广州，居住成本都远高于北京。“考虑到这些特点，当年北京的私产，敢于投资的，必须是能够预见到几年后新政权定 都北京，且能够在半个多世纪后发展成2000万人口的超级城市。

        回过头来，张先生又算了算在上海买房投资值不值：“在上海，400银元就不 用想买别墅了，估计买个厕所都不行。就按老中医的2.5万银元来说，购买力相当于今天的250万人民币。1927年买入，至今83年；占地半亩，相当于 333平方米，今天按10万元一平方米算，总价格在3330万元。”张先生公布了结果。

        但是，250万元增至3330万元，83年才增长13.32倍，年复合增长率仅为3.17%,还跑不赢今天的CPI。“不是买房投资值不值，而是价格合适不合适的问题。”张先生感慨地说，这个结果对今天不看价格就买房的人来说，应该有些借鉴意义。

        另外，房产价值真正得到体现，不过是近10年的事情。也就是说，在过去50年漫长岁月里，这一资产的价值无法用货币来体现。在市场功能失效，甚至市场不存在时，价值无从谈起。

   

 

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零售企业估值的一种简单方法 Barrons

http://blog.caing.com/article/2319/

　常识有时候是最好的判断，简单、可靠。对零售企业的估值，可以用传统的PE、EV/EBITDA、DCF等方式，还可以用一种简单的方式通过常识判断。这就是EV/门店，或者EV/门店面积。这种方法实际上和对周期企业估值常用的EV/重置成本的道理是一样的。    　　以国内领先的电器连锁零售店苏宁为例，其EV/门店和EV/门店面积为：    　　零售企业估值的一种简单方法    　 　苏宁的2009年3季度财报显示，苏宁共拥有门店885家，面积377.49万平米。根据财报数据可以很容易算出苏宁的企业价值EV。因此苏宁的估值为 每个门店7721万人民币，约合1.8万每平米。由于开一个门店所需的资金也平均在4千万元以上，加上每年的盈利，这个估值还不算离谱。    　　而最近的一则新闻则让人深思：  　　_____________________________________________________________________    　　中升集团上市推介 瑞银预测PE为21至30倍    　　2010年02月23日 腾讯财经    　 　据香港媒体报道，今年首家大型中资新股中升集团昨天起进行推介，根据保荐人瑞银的研究报告中，以「折现现金流」方式对公司的估值达259亿至369亿 元，即相等于2010年预测市盈率（PE）高达21倍至30倍，不单较其列举的汽车相关股份平均14倍的市盈率为高，亦高于零售股平均22.4倍的市盈 率。      　　大摩︰合理PE介乎20至25倍  　　 　　  　 　不过，其列举的汽车相关股份，独欠本地上市公司中，业务与中升最相近的大昌行集团（01828）及陈唱国际（00693）。有投资者透露，昨天的分析员 会议上有投资者问及为何不把大昌行列作比较公司，该行响应称大昌行应列作食品零售商。然而，报告中列举近40家、包括蒙牛（02319）、百盛 （03368）的零售股中，亦不见大昌行的踪影。      　 　另一保荐人大摩的报告认为，中升合理市盈率应介乎20倍至25倍，虽仍大幅高于报告中列举的发展中地区汽车代理商平均13.8倍的市盈率，但下限与本地 挂牌的零售股平均市盈率相若。大摩又指出，以中升代理多个品牌以及销售服务毛利较多，应可较一般汽车股有溢价，但应较一般零售股折让。      　 　盈利增长方面，两家保荐人均预计，中升将于2009年及2010年度每年多赚一倍。其中，瑞银预期其盈利今年上升1.4倍至10.95亿元（人民币，下 同），而大摩则预计今年公司可赚10.33亿元，增长1.2倍。主要原因是公司将分别在2009、2010及2011年，将分店数目增至55、95及 135家。      　　近日丰田汽车回收事件惹起全球关注，瑞银报告引述中升称，事件暂时对公司没重大影响。但报告指出，中升对丰田及Lexus两个品牌依赖度高，其中丰田占其售车收入51%，Lexus占17%。    　　____________________________________________________________________      　 　根据这个新闻，可以推算出中升的EV/门店。中升目前有约60家门店，假设中升的债务和现金一样多，则这个估值意味着4-6亿/门店。而实际上如果新建 一家高档4S店最多需要7千万，算上其他费用顶多1亿。也就是说每个店的盈利折现值要有3-5亿。假设10%的折现率，每个店今后每年的盈利要达到3-5 千万元才行。而大摩预计今年公司可赚10.33亿元，按95家门店计算平均仅为1100万元/门店。投资中升实际上就等于用4-6亿购买只需要几千万元就 可以建立的门店。不用谈DCF和PE等高深的估值方法，通过常识就可以判断这个估值过高了。

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8230东江环保的一点看法 岁寒知松柏

http://lyh.jack.blog.163.com/blog/static/132734100201005103348438/

因为工作的关系，我同这个公司打过几次交道。像危险废物处理这一块，深圳共8家有资格的公司，我大都有电话联络过，有的甚至去过。这个行业有一定的行政壁垒，东江在业务竞争方面给我的感觉就是收费较灵活，价格中下，业务人员服务也不错。

一般的工业企业，在生产加工时会有工业残渣，其中危险废物是不可以工厂自己处理的，必须给有专业资质的回收公司处理，东江以前就主营这个。

工厂还会产生工业废水，员工生活也会用水，有废水就必须做污水处理设施，并且工业用水和生活用水的设施得分开做。商业和居民生活区域的生活污水，也得统一进行除污处理。另外还有废气、噪音、垃圾等环境影响处理事项。

按照目前的环保要求，只有达到环保局的处理要求了，才能进行工商登记。环保是仅次于自有或租赁场地房屋后的第二关，没有通过环保，公司根本就不可能成立或变更。

好像东江环保，它收了我们公司的残渣，自己处理后能提取一些有价值的东西再变卖，我们卖给东江，不但他不给钱给我们，还要收我们几块钱一公斤的处理费，东江是两头赚。

关于这个行业的前景，我也有些体会，像07年时，我们公司要变更营业执照，当时国家0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" title=新 height=25 alt=新 src="http://d2.sina.com.cn/200912/15/202799_2525.gif" width=25 align=absMiddle border=0>成立环保部，政府似乎很重视这一块，所以那时办环保批文，要求很严，必须做工业和生活污水处理设施（东江以前好像没搞这个业 务）、固废收回等，企业基本没有后门可走。固废收回费用还少一点，做污水处理设施的费用很高，以前我们公司做这个花了几千万，而且这个基本没有回报，日常 运作还要维护成本。但不做不行，因为工商局那边看不到环保批文是不会批准发放或变更营业执照的。

08年金融危机，政府开始 睁一只眼闭一只眼，企业能勉强混过去。今年下半年，经济开始好转，我们公司又有营业执照变更项目，办事的时候感觉政府对环保的要求又回到07年了。所以， 大家在看东江的财报的时候，会发现它在收入和利润方面的变化与我讲的经济形势、政策变化一致。从目前的经济形势和国家的政策导向来看，东江明年的收入和利 润肯定大增无疑，如果管理层没有问题的话，今后的增长潜力还是很大的。

我特别觉得在污水处理方面，业务量会非常大。任何一个 工业企业，哪怕就几十个人，也得做设施，因为你人要用水，你如果说不用，环保局也按人头来算，就算做一个最低级别的设施，也都在二十万以上。目前除了好一 点的工业区和很正规的公司，大部分企业都没有做这种设施。由于废水处理等方面的环保设施，投入费用非常高，而且又没有回报，所以一般企业根本不愿意做，大 家也因此常常在电视里看到污染曝光的0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" title=新 height=25 alt=新 src="http://d2.sina.com.cn/200912/15/202799_2525.gif" width=25 align=absMiddle border=0>闻，所以我们可以想象到这个行业的空间是非常之大的。东江的收入一年才几个亿，中国的小企业数量非常多，做一个就几十万，而做一 个大的企业项目就是几千万。我注意到东江在近期刚变更了经营范围，不知道管理层是不是有这个发展意向，危险废物处理和污水、废气、噪音等环境处理，关联性 是很大的，东江要横向扩展会很方便。

总的来看，环保这个行业的前景是很不错的，东江目前的PB有点高，PE在明年肯定会大幅下降，我相信未来的PEG也会比较低，若是股价能便宜一点就好了。

后续：

bobo老师：请教东江环保的问题
1.您在评论中提到环保行业有行政壁垒，那东江环保的业务除了目前在珠三角和长三角有昆山外，是否难以向全国来复制现有的模式？
2.你在评论中提到看好未来东江的污水处理业务，但前文提到污水处理没有回报，不大好理解您的意识？
3.看东江三季报，营业额已经复苏了，但是毛利率进一步下跌，财报解释是因为资源品价格下跌，这我有些不明白，感觉废品的价格都在回升了，铜等资源品的现货价格也在涨呀。

我的回复：
我了解的一点东西
BOBO老师，在收到您的信息后，我同东江负责我们公司的业务经理打了半个小时电话，了解了一些具体业 务情况；另外还想问投资者关系部，但东江目前刚将总部从福田迁往南山，电话号码比较乱，我打了很多个咨询电话，想询问一些问题，直到18点才问到投资者关 系部的联系方式，东江的客服要我明天打0755-86676092找王小姐。对您的三个问题，我是这样理解的：
1. 环保行业与政府审批直接相连，存在行政壁垒是可以理解的，像深圳就只有8家有资质的固废回收公司，我担心行业内部市场化不是太透明；对行业外部而言，环保 是带强制性的，工厂等产生污染的单位，必须找这种有资质的公司处理，大公司就算自己做，也得经过他们的审批验收，所以我才说有行政壁垒。我问东江的那个业 务经理，对方回答东江靠的是实力，意思是他们是有技术壁垒的。深圳目前名气最大的应该是深圳市固废中心，我自己就去过那，他们同东江的区别就是收费死板， 服务不够好，有点行政事业单位的架子，所以我们后来转到了东江。我的这个看法，得到了那个业务经理的印证，目前深圳固废中心的客户正不断流失，转投东江， 原因正是我说的两点。而且那个业务经理说，东江业务的发展是被动的，他们不是非常主动去招揽生意，而是靠现有客户的口碑来介绍新的客户。结合来看，东江现 在有一定的规模优势，可能还有技术优势，所以复制全国还是有希望的，这个明天我再具体问一下投资者关系部。
2.关于污水处理，这里要纠正一下，今 天我问那个业务经理和公司的客户部，他们回答东江曾经是靠污水工程起步的，一直有做，只是没有特别宣传注明。实际上近期我们公司正要做一个小的生活污水处 理工程，我以为东江不能做，正准备找其他公司做，东江的业务员以前没有向我说明宣传过他们有这个业务。我的文中说污水处理没有回报，那是针对工厂来说的， 环保这个东西，对生产企业来说肯定是没有多少直接回报的，所以才得看政策压力，近期政府的环保要求明显提高，所以我才看好东江的污水处理业务发展，而且明 年和未来也看好。我问那个业务经理对东江的看法，他是非常满意的，认为东江管理不错，肯定有发展，明年形势也会很好。做为东江的员工，又不是高层管理，如 果东江很烂，自己在公司做得受气，我想他没有必要骗我。
3.关于你说的毛利率下降问题，我也看到了，问普通的业务人员是回答不了的，明天我打电话去投资者关系部问问，或者您也可以打过去试试看。

原文载于：http://club.finance.sina.com.cn/viewthread.php?tid=802063&pid=3963263&page=1&extra=page%3D4#pid3963263

再次电话询问东江投资者关系部

刚才电话咨询了东江投资关系部的王小姐，态度不错，记下了我的电话和EMAIL，承诺不定时发些资料给我看，电话结果如下：
一、行政壁垒问 题：目前东江在深圳基本与深圳市固废处理中心平分秋色，对方是市环保局下辖事业单位，有明显的行政优势，东江与它更多是合作关系，良性竞争，其它3-8名 业务范围不同，规模也小，不构成竞争。我从王小姐的口气中，还是能感受到这个行业，与政府存在千丝万缕的联系，所以我的理解，与深圳市固废处理中心建合资 厂之类的合作，应该有从行政资源考虑的因素。东江在整个广东，应该是排第一的，在昆山能排到第二。谈到全国范围复制的问题，王小姐说东江在河北廊坊新建了 一个基地，东江的策略是这样的：珠三角和长三角地区，市场化程度高，东江主要以价格和技术优势抢占市场，硬碰硬；内地行政化程序高，东江会从环保局等政府 部门切入，疏通好关系，方式一般是合作、收购等软性方式。

二、经营范围：我的预计是错误的。
东江此次变更经营，只是加了出租这一项，原因是总部从福田迁往南山，公司购置了写字楼，多余部分用来出租。
从 东江的收入构成来看，90%在销售资源化产品及废物处理服务，这一块就是危险废物回收处理，不包括污水处理，污水处理占比不到10%。东江并没有考虑重点 发展污水处理之一块，他们认为自己的主要优势在危险废物，但因为这两个业务之间关联紧密，所以基本齐头并进吧。王小姐倒是对我分析发展污水处理的建议很赞 赏，认为确实空间很大。
在危废这一块，东江基本是两头都做，大的客户是500强之类的，小的就是一年回收一两次的普通中小企业。王小姐也再次确认，东江的业务发展主要是靠客户的口碑介绍，不是主动推销。

三、毛利率问题：
由 于公司的主营在危废这一块，收到废物主要是含镍铁铜等金属的废渣、废油、污泥等，这其中含金属浓度较高的废物，需要向产生废物的工厂给钱，这部分占到一半 左右。回收利用价值低或没有价值的给钱很少或者不给、甚至收费。公司收到危废后，进行处理，如有价值，则变卖出售，由于09年和08年对比07年，金属价 格下降得比较多，东江的处理成本和其它固定费用又没有减少，所以对东江的收入下降对整体毛利下拉得比较厉害，但是她认为公司毛利率处于可控范围内，同东江 的业务人员一样，王小姐对东江明年还是很看好的


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=22008

关于1863思嘉大跌17%的一点看法 岁寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0100oyu8.html

关于1863的盈利能力问题，我也一直是质疑的。


1863员工平均一年工资才二万不到，一年为企业创造的利润达到44万元，严重不匹配。 一方面工资实在是低了点，另一方面利润确实高得离谱，两者结合更是不合逻辑，但是这个只能做为疑点，并不能证明1863就做了假。像829神冠，当时我也很质疑它的盈利能力，工业企业50%的净利率高得吓人，但事实证明829就是有这么强的盈利能力。

刚才看了天水碧老兄的博，他再次用sioen公司的毛利率来对比1863，他说sioen公司的毛利率只有20-25%，赵晓引用的50%的毛利，是另一种不同的损益列示方法。事实上，sioen公司损益表中：
services and other goods（其他商品和服务）有3735万；
remuneration social security and pensions（社会保障和养老金待遇）有5781.5万；
单单社会保障和养老金待遇，就占到收入25191.8万的23%，这一项在中国基本是可以忽略不计的，如果我们把这23%加到第一种计算方式，那么我们就可以得到40-50%的毛利率。

1863我关注一年，虽然一直抱着怀疑心理，但目前确实没有找到证据证明它有假，所以今天我加仓1863，从1成仓增到2成仓。

关于林生雄和林万鹏减持的问题，我也听到了一些说法，自己分析后觉得合乎逻辑。林生雄的3000万股和林万鹏的4000万股，目前都没有真正注入二级市场的散户手里，有心人可以去中央结算系统查询对比，看哪些券商的持仓在变化，然后自己去分析原因。


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=22088

職業SM營銷者的一天

http://www.21cbh.com/HTML/2011-2-28/2OMDAwMDIyMjY2OA.html

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=22678

對唐宮(1181)上市的一點看法

(按: 由於私人抽了兩手股票，故對此股看法有下點偏頗，敬請留意。)

http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=17160&page=0#lastpost

(1)今次間公司的財務都幾好，我睇唔出有甚麼特別，是特別是茶葉銷售那方面，照teawater稱，說穿了即是茶錢，是同對手拆帳的，還要是這幾年才建立關係，應該是可以壓榨多一點，才選他們吧。如果扣除此項，再扣特殊收益，上市都是還差一點，德勤真是好幫手。

據招股書稱:

「該等與茶葉供應商訂立的合約一般按一年的年期訂立，我們獲授於該等合約屆滿日期之後續約的優先權。

根據該等合約，銷售茶類產品獲得的收入按照50%至60%的百分比率在供應商與我們之間分配，該等款項由供應商與我們以銀行轉賬的方式按月結付。截至二零零八年、二零零九年及二零一零年十二月三十一日止年度，我們分別約21.8%、20.8%及19.3%的溢利及全面收益總額來自銷售茶類產品。多年來，我們已與該等供應商建立長期穩定的業務關係。我們已與該等供應商建立約一至四年的業務關係。預計銷售茶類產品的佣金收入將於未來為我們帶來可觀收入。」

(2) 睇晒D高管，可以睇到個班底是搞富城火鍋的，之後執埋，專心搞呢間。初頭應該是那幾位創辦人加上另外幾人搞，後來這堆人私自去中國其他城市搞，之後差不多搞到一定水平後，又遇上Pepper Lunch，但無錢搞，所以搞上市?

(3) 有少少外業

據董事所知、知悉及所信，控股股東之一兼執行董事古先生之子（已滿18歲）正在中國深圳開設一家越南美食餐廳（「越南餐廳」），預料很快開始營業，主要供應越南麵條。

控股股東之一兼主席葉先生確認，葉先生之兄弟為深圳一家供應杭州美食之中式餐廳（「江南餐廳」）之被動投資者。據董事所知、所悉及所信，(i)葉先生之兄弟擁有江南餐廳之20%權益，為少數股東，江南餐廳餘下股權由四名個人（為獨立第三方）擁有。

(4) 開廚房又要過一手，租物業又要過一手

美高集團為一家在香港註冊成立的有限公司，主要從事物業投資。美高集團由陳先生、葉先生及古先生分別持有50%、35%及15%。東莞維華為一家在中國成立的有限公司，主要從事物業租賃。東莞維華由香港維華全資擁有。香港維華為一間於香港註冊成立的有限投資控股公司，其由陳先生、葉先生及古先生分別擁有50%、35%及15%。由於陳先生、葉先生及古先生為控股股東及執行董事，根據上市規則，美高集團、東莞維華及香港維華為本公司的關連人士。

...

「美高集團」指美高集團有限公司，一家於一九九二年七月十四日在香港註冊成立的有限公司，由陳先生、葉先生及古先生分別擁有50%、35%及15%

...

超群為一家於一九九零年四月在中國註冊成立的有限責任公司，主要從事製造、銷售、安裝及保養廚房設備及提供與廚房設備及廚房佈局有關的諮詢服務。該公司由古先生間接擁有。由於古先生為控股股東兼執行董事，故根據上市規則，超群為本公司的關連人士。

...

「超群」指超群廚具金屬製品（深圳）有限公司，於一九九零年四月四日在中國成立的有限公司，由我們的執董事兼控股股東古先生間接全資擁有

(5) 管理層超級組合，預期會成為公關公司及財演宣傳對象

1. 鄺志強先生，JP（太平紳士），56歲，本公司獨立非執行董事。彼於二零一一年三月二十五日獲委任為我們的獨立非執行董事。

....

鄺先生自二零零二年八月至二零零七年十月擔任聯交所主板上市公司耀萊集團有限公司（之前曾分別稱為環球飲食文化集團有限公司、玉皇朝飲食文化集團有限公司及玉皇朝集團有限公司）（股份代號：970）的獨立非執行董事。....

 

2. 鄺炳文先生，46歲，本公司獨立非執行董事。彼於二零一一年三月二十五日獲委任為我們的獨立非執行董事。

鄺先生於會計及行政方面擁有逾13年的經驗。彼曾於多間私人公司擔任會計師及財務總監逾8年。彼現任澳柏企業服務有限公司董事。彼曾分別於二零零六年三月至二零零七年七月及二零零八年六月至二零零九年一月擔任百田石油國際集團有限公司（前稱為建星環保紙品控股有限公司）（股份代號：8011）及泰盛實業集團有限公司（股份代號：1159）的財務總監及公司秘書，這兩間公司均於聯交所主板上市。

彼自二零零四年九月起擔任世紀陽光集團控股有限公司（股份代號：509）（前稱為世紀陽光生態科技控股有限公司（股份號：8276），該公司原為一家於聯交所創業板上市的公司，於二零零八年八月一日轉至主板上市）的獨立非執行董事。

鄺先生自二零零七年七月起及自二零零九年三月起亦分別擔任粵首環保控股有限公司（前稱中富控股有限公司）（股份代號：1191）及三丸東傑（控股）有限公司（股份代號：2358）的獨立非執行董事，這兩間公司均於聯交所主板上市。彼自二零零九年九月起擔任聯交所創業板上市公司江晨國際控股有限公司（股份代號：8305）的公司秘書，自二零一零年三月二日至二零一一年三月二日擔任聯交所主板上市公司天溢果業控股有限公司（股份代號：756）的公司秘書。

3. 梁偉泉先生，45歲，本公司首席財務官兼公司秘書。

...自二零零一年十二月至二零零四年十二月擔任匯隆控股有限公司（一間於聯交所上市的公司）（股份代號：8021）的財務總監。及後，彼於二零零五年五月至二零零八年八月加入Sinobest Technology Holdings Ltd（一間於新交所主板上市的公司）出任首席財務官。彼於二零零八年十二月至二零零九年五月任真明麗控股有限公司（一家於聯交所主板上市的公司，股份代號：1868）財務總監，於二零零九年二月至二零零九年五月任公司秘書及於二零零九年六月至二零一零年九月任非執行董事。

另外根據Webb的資料，他於2004年曾任遠大醫藥(512，前太陽神、曼盛生物科技)的非執董，次年辭任，但好像遺漏了此項，港交所應該要公司補回。

.陳萍小姐，40歲，為本集團財務總監。彼於二零零九年十二月加入本集團。在加入本集團前，彼曾分別於一九九二年六月至一九九五年九月擔任審計工作，一九九五年九月至一九九七年六月及一九九七年六月至二零零零年四月於香港私人公司擔任信貸分析師及會計師。彼亦曾於二零零零年五月至二零零八年五月任華敦集團的財務及會計經理，並於二零零八年七月至二零零九年九月任雅天妮中國有限公司的（一間於聯交所上市的公司，股份代號：789）財務總監。

外傳: 點解有張堅庭?

在招股書赫然發覺張堅庭為該公司獨立非執行董事，於是好奇看看， 從下面估計到他經營餐廳不是太順利，但不談這麼多，引錄如下，但他的老婆是誰，大家都知道。

「張先生於香港餐廳業擁有逾八年經驗。二零零二年至二零零九年，彼與他人在香港共同擁有及經營中式快餐連鎖店表哥茶餐廳。目前，張先生無償將上述商號許可予獨立第三方在中國經營餐廳。

...

張先生為新一程有限公司、詠盈發展有限公司、彩堅有限公司、緯潤有限公司及Superjet (HK) Limited董事，該等公司全部於香港註冊成立，並由香港公司註冊處處長依據公司條例第291條以不營運公司為理由撤銷登記而解散。上述公司於解散前已停止營業，並分別於二零零一年、二零零二年、二零零二年、二零零六年及二零零七年解散。」

但是真正原因，不是因為她，是因為商標給他搶註了，根據「歷史、重組及公司架構」一節:

「(c) 於二零一零年一月二十一日，唐宮香港盛唐向神力有限公司認購香港第43類下以其名義註冊的商標，象徵式代價為1.00港元，由各方公平磋商後釐定。神力有限公司由張堅庭先生（獨立非執行董事）及其妻子擁有70%及30%。」

根據維基百科資料，他亦曾搶註現由稻香為大股東的泰昌餅家股權，但後來合作不果，最終捐款了事，唐宮亦成為張先生的搶註成功的案例之一。

「搶註泰昌餅家商標事件

2005年，張堅庭曾與泰昌餅家東主歐陽天閏洽談合作，希望對方供應蛋撻給「表哥茶餐廳」(本身由張所經營)，但不果，由於泰昌經營多年來都未有到公司註冊處登記商標，於是張氏便單方面搶註泰昌商標。

張表示因為自己是基督徒，做不到以註冊跟歐陽先生「講數」，於是開出條件要歐陽天閏捐款給展望會，張便會 「物歸原主」，最終歐陽天閏捐款出五萬港元犢回商標使用權。」

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=23838

臉譜填空 Facebook的一份全球社交關係圖

http://www.21cbh.com/HTML/2011-4-25/zMMDAwMDIzNDUzMA.html?source=hp&position=photo

「我的名字叫巴拉克·奧巴馬，我就是那個讓馬克穿西裝、戴領帶的傢伙。」

當地時間4月20日，美國總統奧巴馬在加州硅谷與社交網站Facebook用戶面對面時，他用了這樣一句話作為他的開場白。

奧巴馬所說的馬克，是指馬克·扎克伯格（Mark Zuckerberg)，Facebook創始人兼首席執行官。奧巴馬希望在擁有6億用戶的Facebook上交一些朋友，為他的2012年大選拉票。

26歲的扎克伯格也希望在華盛頓交朋友，Facebook在擴張道路上非常重要的一步可能會受到來自國會山的干擾。

Facebook的實習工程師Paul Butler曾經繪製過一份全球社交關係圖，這張圖形象地展示出一片13億人的空白。該圖用藍線將全球各地的人們聯繫起來，而中國區域暫時空白。扎克伯格和他的同事們一直在努力，希望將這一區域也連接起來。

Facebook首席運營官謝麗·桑德伯格(Sheryl Sandberg)最近在馬里蘭州安那波利斯美國海軍學院國際事務會議期間接受本報記者採訪時說，「我們的價值是連結世界。而中國市場的空缺讓我們失去了很大一部分世界人口。」

一塊「複雜」的市場

Facebook在中國並沒有官方的中文名稱，許多人稱它為臉譜、臉書，還有不少人稱其為「非死不可」。

扎克伯格去年12月與華裔女友一起造訪中國，但他在「度假」期間，也忙著與百度、新浪、阿里巴巴、中國移動等公司高管會面。

自那以後，有關Facebook進入中國市場的消息頻頻傳出。多家中外媒體報導，稱Facebook正在與潛在的合作方討論如何進入中國市場。

其中一篇彭博社轉述搜狐的報導在美國廣泛傳播。該報導稱Facebook將與百度合作，採取另建新站的方式進入中國，合作建立的新網站將不與Facebook連通，百度也不與Facebook的國際服務整合。

桑德伯格回應稱，有關Facebook計劃與百度合作進入中國市場的消息「絕對不屬實」。

「我們在中國暫時還沒有合作夥伴，中國市場對於我們來說很特別。」

她說，「中國市場比較複雜，我們也在通過不同渠道處理這個問題，但是我們還沒有任何具體的安排和措施，也沒有做出最終決定。」

Facebook國際公關總監Debbie Frost說，「目前我們正在研究中國，但在是否以及如何接近中國的問題上，我們沒有做出任何決定。」除此之外，她不願意做進一步評論。

Facebook今年2月份時曾表示，該公司已經在香港建立了一個辦公室，該辦公室主要專注於中國香港和中國台灣市場，但在這裡Facebook可以與中國的廣告商走得更近。

該公司曾發表聲明，「我們評估所有可能的途徑以便給用戶、開發商以及廣告商帶來收益，對中國的研究和瞭解是其中的一部分。」

臉譜填空

Facebook的策略

《華爾街日報》說，Facebook迴避國會對其中國業務拓展計劃的調查已經激怒了國會領導人。去年春天，伊利諾伊州民主黨參議員Dick Durbin指責Facebook拒絕出席在國會山舉行的有關「全球互聯網自由」的聽證會。

Facebook也沒有加入倡導言論自由和隱私權的組織「全球網絡倡議」，而谷歌和微軟等公司加入了該組織，他們同意在中國等國家遵守統一的行為準則。

本報記者詢問Facebook國際公關總監Debbie Frost，其中國計劃是否遭到來自國會的壓力時，她拒絕置評。

5年前，搜索引擎巨頭谷歌在進入中國市場時也面臨著與Facebook相似的命運，這家公司選擇了遵守中國規則，但到去年時，該公司轉變政策，將中國大陸的搜索結果導向香港網站。

有人認為一些國際互聯網巨頭在中國沒有成功的原因之一是不瞭解中國。Facebook或許想避免出現這一局面，桑德伯格透露說，扎克伯格目前學習中文已經有一年的時間。

扎克伯格最近在斯坦福大學的一場演講中談到，「今年的個人挑戰是我每天花1個小時學習中文，我嘗試理解這門語言，它的文化，它的心理定勢。中國是這個世界如此重要的一部分，如果沒有這10億人口，你如何能將全世界連接起來？」

通常情況下，扎克伯格總會穿上一成不變的T恤、牛仔褲和運動鞋，頂多再加上一件套頭衫。但在與奧巴馬對話那天，他首次穿正裝出現在公共場合，並自稱和美國總統對話讓自己有一點緊張。不管怎樣，在當天的面對面結束後，他將一件Facebook套頭衫作為禮物送給了奧巴馬。

與此同時，在面臨華盛頓方面可能的壓力時，Facebook也在積極應對。該公司本有意聘請前白宮新聞發言人吉布斯加入公司指導其公關策略，但在媒體公開報導後，談判破裂。

但目前管理Facebook銷售、市場、商業發展、人力資源、公共政策和公關等部門的桑德伯格也在華盛頓從政過，她曾擔任美國財政部幕僚長。

自2007年以來，桑德伯格每年都入選《財富》或《華爾街日報》評選的50位最有影響力商業女性榜單。

她在接受本報記者採訪時還談到與其他社交網站的競爭問題，「Faceook是迄今為止我知道的社交網站裡，一千個人使用就會有一千個不同使用經歷的產品。」她認為不是這個平台，而是使用這個平台的人和他們發佈的內容在起作用。


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