📖 ZKIZ Archives

從京東的三次業態叠代看電商與傳統零售的區別

導讀 : 京東從創建以來，產生了三次叠代：平臺商品差價時代、POP開放平臺時代、以及京東O2O(京東到家)時代。三個業態是跟隨著不同商品的電商化進程以及物流的演進而變化的，最後的形態則可以做到將所有的商品電商化。

 

12月15日，偉哥有幸跟隨搜狐科技訪問團走進京東。走進京東活動流程的第一個項目是在京東的美女前臺帶領下參觀我們一行人參觀京東的三座辦公樓。印象最深的是A座三層整層的健身房，全天不限時開放，京東給員工的福利也是越來越好了。

正式的交流開始以後，首先做分享的是京東集團副總裁鄧天卓。鄧總乍看上去有些憨厚的味道，實際交流起來才知道他是典型的大智若愚，講起什麽來都頭頭是道，問起什麽來都對答如流。關鍵在於，每每回答起來都能引發在座觀察團同仁的深思。

鄧總在1個小時的時間里分享了很多的內容，這里我先將第一個部分放出來，是關於京東進化歷程中的三次業態叠代的。三個業態分別為平臺商品差價時代、POP開放平臺時代、以及京東O2O(京東到家)時代。三個業態是跟隨著不同商品的電商化進程以及物流的演進而變化的，最後的形態則可以做到將所有的商品電商化。當然，偉哥在這里想表達的重點，是讓更多傳統企業從京東的這三次業態更叠中看到自己與電商平臺的差別，希望對大家有所幫助。

第一個業態：平臺商品差價時代，電商打敗傳統企業是因為效率更高周轉更快

傳統零售商在做的都是賺商品差價，大包裹進來小包裹出去，做生意就是倒賣東西。京東比別人效率更高，盡可能的減少商品搬運次數。傳統零售商的物品的轉移、需求的確定以及現金流的雙向流通都需要成本。譬如，筆記本從廠商下線，到一二級批發商，到零售商，到店內陳設，再到用戶手里面，平均周期要2個月;每個月要十幾次搬動，每次搬動都是成本;還有倉儲的成本，產品也占很多現金;另外，數碼產品價格跌的很快，價錢損耗也是很大的。

所以，傳統零售商如果不加20%的毛利，賣出去是虧的。還有店面、營業員等都是成本，這種效率很難大規模提升。

電商，就是利用互聯網將很多共性需求集中起來，加長周轉，減少商品的搬運次數。所以，大家都賣爆款，爆款產品的流通量大，流通效率高。一般平臺的品類賬期都是60-90天，京東的賬期很短，很多品類可做到40天以上。並且，流通損耗非常低，搬運次數很少，占用的倉儲也少，同時損耗小。效率提升，生產力也就提升。因此，很多品類加6-8個點就可以與其他平臺打平，這是與傳統零售商最大的差別。

雖然都是做零售，使用的工具與效率卻不一樣，京東增加的是大型倉儲的成本與在線物流的配送和配送站的成本。但是，減少的是店面的資金、裝潢，對存儲面積的使用率更高，還有店面人員的成本。不同的成本結構，決定了互聯網上的東西便宜是因為效率高，周轉快，對於用需求命中的更加準確。到現在，京東的主要盈利都是來自商品的差價。

第二個業態：POP開放平臺時代，轉化率越高，收回營銷成本的概率就越大

2010年開始，京東進入了POP開放平臺時代，這樣的平臺能讓一個零售商有機會去賺流量的個價。其實流量很簡單，為什麽小的商家難以生存?現在，單一的流量購買成本，60-80元的成本購買一個用戶，無線用戶的成本大概在120-150左右。用戶買進來了，營銷成本要用多長時間從這個用戶身上賺回來，這是一個考驗。一年就能回本的公司就是好公司，很多公司的營銷回報周期都在五年以上，用戶的生命周期都沒那麽長，營銷成本永遠賺不回來，主要在於他們對用戶的轉化非常差。

互聯網講究轉化，但是到最後為什麽只剩下那麽一兩家牛逼的大平臺，就是因為小平臺的轉化率太差。你的商品業越多，體驗越好，命中用戶需求的概率就越大，轉化率就越高。轉化率越高，用戶的複購率就越高，那麽從用戶身上把營銷成本賺回來的概率就越大，就能成為一個良性循環。

看京東的財報數據，如果是創業公司營銷費用特別是拉新費用，大概要占整個公司營業額的50%甚至更多，京東營銷和拉新費用也就占百分之一點幾。這里面，包括所有的品牌廣告、流量廣告的成本等等。當然，這里面還借了一個大便宜，就是能賺流量平臺差價。幾十億幾百億的大量購買線上線下的媒體的資源，然後再轉售。

線下零售商，一方面是效率低，另一方面是在線下拼差價掙錢，而線上是拼流量掙錢，流量掙錢才是比較將效率與規模的。做生意的生死存亡往往在一線之間，差一點都不行，所以最後只有效率最高的才能獲勝。Pop開放平臺，一方面利用流量來拼差價，另一方面也有機會通過流量的方式去做品類。以前京東就是賣3C，但是POP平臺以後也可以賣服裝、鞋子以及食品飲料等等，品牌極其分散SKU比較長尾的一些品類都可以做。

第三個業態：京東到家(O2O)，把幹線物流直接拉到城里，將實體店的庫存互聯網化

雖然POP開放平臺已經可以做很多品類了，但是仍然有很多品類沒法做。譬如，如果把生鮮扔到倉庫里，日損耗率高達5%-10%，所以要做這些品類，只能換一種庫存結構。生鮮的流通率非常大，“吃”占非常大的比例。這部分之所以還沒有電商化的重要原因，是因為原來電商比較擅長的星狀倉儲結構沒有辦法處理這些品類。即便是POP開放平臺也沒法處理，只能買高溫的，就是一個地兒發貨，賣給全國的客戶。

後來京東想了一個方法，看看能不能從門店發，這就是京東O2O也就是京東到家的前身。利用已經布在全城大街小巷實體店的庫存，把它互聯網化，用戶下單，就近配送。簡單的說，賺批零商差價的自營時代是從京東的中央倉發貨，POP3開放平臺時代是從商家的中央倉發貨，京東到家是從商家的門店發貨。庫存顆粒會越來越小，越來越分散。這對於系統和配送的壓力和調配就越來越嚴格。

京東到家有一個非常好的成本結構，就是盡可能把幹線物流拉到最長。以前京東財報里披露過一個數據，京東的配送成本是“8-4-1”，即“8塊錢的配送，4塊錢的倉儲物流，1塊錢的客服”，這決定了小包裹和大包裹是完全不同的成本。配送最後這麽一段距離的成本，比前面要高很多，幹線物流其實花不了多少錢。O2O 能夠改變成本結構，能讓商品的幹線物流直接拉到城里的大街小巷，只做最後幾百米的配送。

版權聲明： 本文作者王吉偉，文中所述為作者獨立觀點，不代表i黑馬立場。

收藏

打賞

分享

標簽 京東 業態叠代 傳統零售

Sonos堅信智能音響快速叠代等於死亡 因此13年只推出了8款產品

在思南公館的老洋房里，清澈純凈的音樂伴隨著咖啡香縈繞在空氣里，Sonos中國區總裁王漢華正在忙碌地調試音響設備，和工作人員核實每一項細節，晚上這里將迎來一批音樂和文藝界的知名人士，參加Sonos上海老友記聚會活動。

再過幾天，就是王漢華加盟這家美國無線音響公司兩周年了。從擔任亞馬遜中國區總裁，成功整合並購卓越網，協助亞馬遜搭建物流系統和後臺管理系統，帶領團隊實現銷售業績100多倍增長，再到加入Sonos轉戰智能硬件產品，王漢華的每一次轉型都出人意料。

“回想這兩年初心沒有變，電商已經成為傳統行業，智能家居正是科技發展的下一步，包括前段時間大熱的AlphaGo事件，智能改變人們生活、走進人們生活這件事情毋庸置疑，更讓我進一步堅定了當初的選擇。”王漢華向《第一財經日報》表示。

Sonos中國區總裁王漢華

Sonos是由美國幾個科技圈的音樂愛好者共同創立的無線智能音響品牌，主要研發和生產家庭無線智能音響系統。作為WiFi音響領域的開拓者，Sonos目前在全球65個國家和地區擁有1萬多家零售網點。

與做電商不同，在王漢華看來互聯網快速叠代那一套打法，在智能硬件領域並不適用，類似Sonos這樣專註於硬件生產的公司，需要在產品固件和技術方面細細打磨，註定是一個標準的“慢公司”。

這就不難理解為什麽Sonos在創辦三年後才真正上市第一款產品，十三年期間僅推出3個系列8款音響產品。“電商是一個快節奏的行業，今天丟失的零售明天補不回來，每一天都是last opportunity，在亞馬遜常常采用A/B Test，產品完美不完美並不重要，重要的是快速推向市場，進行產品叠代。但做硬件只有一次機會，以互聯網很多思維來做行不通，當成千上萬用戶拿到一個半成品或次品，會很大程度傷害用戶。”王漢華告訴《第一財經日報》記者。

在音頻領域，WiFi音響被視為藍牙音響之後又一炙手可熱的細分市場。除Sonos之外，音響公司Bose、三星、索尼等知名品牌在積極布局。國內品牌廠商也摩拳擦掌，比如訊飛的WiFi音響、Broadlink和TCL聯合品牌的MS1 WiFi音響、小智音響等等。

“傳統的音響只是一個發聲模塊，大家比的就是喇叭技術挖掘的多深、發出的功率多少，音頻覆蓋多少。而智能音響需要在這些基礎之上添加智能芯片和無線模塊，通過它們可以播放網上的海量音頻資源 。”王漢華介紹道。

相較於藍牙傳輸距離和傳輸模式特性，Sonos將智能芯片和WiFi無線模塊置入音響，無線模塊能夠打破藍牙音響10米左右傳輸距離限制，並且可以拓展連接範圍，連接到無線路由器、支持DLNA標準，任何智能手機、平板不需要配對，就可以直接進行輸出，同時多個音響間也能夠互聯，實現多聲道播放或是每個房間播放不同的音樂。

音響失真是日常聽音樂過程中最經常遇到的問題之一，Sonos花費四年時間，在經過無數次通宵達旦的實驗會議和全球數千位聽眾的房間測試之後，推出了Trueplay功能，它可以根據房間的聲學環境對音響進行自動調音。

“很多人聽音樂以為是音響直接傳達到耳朵，但事實並非如此，只有30%是音頻直接到達耳朵，70%是通過環境折射達到，不同場景、不同房間形狀、不同裝飾產生的收聽效果不盡相同。”王漢華解釋道。

此時，Sonos的一位工作人員打開 Sonos手機應用，啟動“調音”功能，音響持續發出一種特殊的聲音，他將手機在房間的各個位置停留一下，通過手機麥克風測量墻壁、家具等周邊環境對聲音的反射信息，數據收集好之後，Sonos會通過模型計算，自動調整音響的音效設置，調音之後音響播放效果也發生了相應的變化，整個過程大約只需兩分鐘。

Sonos全線產品

“背後的工作原理是，當你測試的時候，音響會發出一段高中低頻的測試音，通過iPhone或iPad作為接收器，將發出的聲音和接收的聲音做對比，反推環境狀況，再來調節音響的均衡器，以最合適的模型自動做設置和配比，模擬出最接近原音的播放效果。“Sonos技術工程師江超向《第一財經日報》這樣解釋。

例如在衛生間環境下，由於周遭玻璃較多，空間不太寬闊，加之房間形狀不規則，聲音往往顯得沈悶不清晰，經過Trueplay調音之後， 聲音會比較清澈且更加接近原聲。

“即使是五年前購買的產品同樣可以實現此功能，我們的終極目的是希望將Sonos變成智能手機里的蘋果，或是汽車里面的特斯拉，一想起下一代的音響產品就會想起Sonos。”王漢華提及自己對Sonos的期望。

在智能產品軟硬件一體化發展趨勢之下，硬件競爭的可複制性越來越大，尤其具體到智能音響單品，消費者在購買硬件“容器”之余，往往更為看重的是其所承載的內容與服務。

“流媒體音樂是一個生態系統，如果只買Sonos硬件回去的話你什麽都做不了，必須供優質的音樂服務，打造一個方便用戶使用，擁有豐富音樂資源的生態系統。”王漢華強調。

為此Sonos在應用軟件中嵌入大量高質量的互聯網音樂服務，如QQ音樂、豆瓣FM、多米音樂、蝦米音樂、網易雲音樂和Apple Music等，還能收聽互聯網電臺和用戶下載的本地音樂，並通過跨平臺搜索、雲歌單同步等功能智能化地管理其豐富的雲端音樂資源。未來如果Sonos能夠在終端數量和音樂服務之間掌握決定權，其市場空間不難想象。

但在大眾市場，相對高端的智能音響普及仍然有限，國內除少數發燒友外，多數消費者對Sonos並不熟悉，王漢華也坦言在過去的一段時間Sonos並未真正強調銷售，更多的是在做市場測試，了解消費需求。

在王漢華看來，中國消費者對流媒體音樂的消費行為和瑞典非常相似。瑞典被稱之為世界流行音樂之都，全球最大的正版流媒體音樂服務平臺Spotify就誕生於瑞典。有趣的是瑞典此前曾因盜版泛濫而臭名昭著，但在流媒體產業興起之後，盜版現狀得以轉變，僅Spotify服務現在已擁有了3000萬個付費用戶。

“在瑞典80%的消費者收聽類似QQ音樂這樣的流媒體音樂，我們查看了中國消費數據比例相當。另外行業內將音樂分為in back 和 in forward兩種，即背景樂和點歌模式，瑞典和中國非常相似，80%以上都是點歌模式。”在王漢華看來中國用戶的流媒體音樂消費習慣正在養成，市場已趨於成熟。

在市場拓展方面，王漢華堅信體驗式營銷是智能產品成功的關鍵，因此Sonos花費大量精力在北上廣深等地開設線下體驗店。“所有智能產品講是講不清的，沒有線下體驗，消費者很難知道智能硬件到底智能在哪些方面，不管技術多麽複雜，最終落實就是消費者體驗。”在王漢華看來這個亞馬遜的經營理念一脈相承，註重用戶體驗和長期發展。

在國內，智能家居概念被熱炒多年，但一直存在內熱外冷的現狀。王漢華認為智能家居普及取決於技術的成熟，傳感器、無線、雲計算、人工智能四項技術都處於一個爆發點，智能家居已經是時候了。娛樂回歸家庭是大趨勢，音響和電視會成為家庭的中心。

之於智能音響未來的想象空間，王漢華表示智能最好玩的地方在於人機器互動，伴隨語音互動等技術的成熟，未來智能音響有可能成為整個智能家居產品的使用終端。“不止是放音樂，它會變為家庭的smart assistant。”王漢華表示。

巨頭爭奪 創客正在快速叠代

摩肩擦踵的人群、歡笑嬉戲的孩子聚集在一起感受科技帶來的新鮮感，技術創客們聚集在一起給同行或者“小白”介紹技術。在5年前第一屆深圳制匯節(Maker Faire Shenzhen)舉辦之時，這樣的場景是主辦方柴火空間創始人潘昊所無法想象的。而5年之後，制匯節稱為了深圳這座創客之城的一張名片。

隨著國內創新環境日益濃厚，越來越多人加入到創客行列，在2015年舉辦的制匯節中，有19萬人到現場。

對於創客而言，每年一度的制匯節是聚集交流的一個出口，而對於一些硬件渠道商而言，制匯節也是接觸創客最好的方式。

一方面行業巨頭布局創新產業，另一方面深圳本土快速的生產模式成為創客群體得以發展的土壤。創客文化改變人們日常的同時給產業帶來更多機會。

爭奪創客市場

在今年制匯節上，微軟、英特爾的展位占據了顯眼位置。這些展位中所展示的大部分來自創客的創意設計，背後所依賴的技術核心由巨頭開源支持。

對於巨頭而言，創新產業已經成為新的業務布局方向，而創客無疑是最好的投資對象。“創客現在是英特爾新的夥伴。”英特爾中國眾創空間負責人李德勝在“自造談”論壇上說道。

2015年4月份，以1.2億啟動了英特爾眾創空間加速器的計劃。微軟創新加速器計劃也在2012年啟動，並針對創客推出了免費的硬件套件。

作為創客文化橋頭堡，巨頭也加入對於深圳創新產業的爭奪中， 微軟6月在深圳組建微軟物聯網實驗室，高通10月在深圳成立創新中心，蘋果公司近日也宣布將在深圳建立研發中心。

這是Qualcomn全球產品市場總監Mike Roberts第六次參加Maker Faire，第二次參加深圳制匯節，之前其分別在美國、北京感受過創客的熱情。“矽谷有很多好的想法，而這些想法落地需要依賴深圳的產業資源。”Mike告訴記者。

對於遠渡重洋的巨頭而言，創客文化在提供創新想法的同時，也是幫助他們技術落地的快速方式。

“歐美的公司很多是技術引領、技術驅動的。但是在中國尤其以深圳為代表的很多創客空間里面，其實是在業務驅動、行業驅動。所以其實一邊可能是有相對比較領先的技術，一邊有非常落地的需求，這兩個之間的結合實際上是可以產生火花和化學反應的。”微軟開發體驗與平臺合作事業部技術顧問總監嚴飛說道。“我們期望借助這樣一個創新創客的大環境，使得微軟萬物互聯智能雲在深圳落地，跟本土結合。”

這些平臺給創客提供了更多機會，在制匯節現場，微軟展示區通過一臺名為甘來的自動販賣機吸引了大量市民圍觀。這臺機器由創業團隊研發，技術基於微軟人臉識別技術以及人工智能模塊。這些核心技術加速創新團隊產品開發與叠代過程。

在一些還處於教育市場的行業看來，培養行業內創客群體，尤其是青少年創客群體有利於擴大市場對於新技術的接受程度。

“深圳創客環境以電子硬件居多，基因組學屬於比較偏的學科，全國做這方面科普很少，從事這方面研究更少。”華大創享空間總監王晶告訴《第一財經日報》記者。

創享空間是華大今年落地項目，主要向青少年以及成人普及基因知識以及培養生物創客。“創客為了科普，很多人拒絕做基因篩查因為對這方面不了解不知道基因作用，所以做科普是很重要的前期的工作。”

創客內涵升級

“創客首先是有趣，商業價值是這個之後衍生出來的。”潘昊說。

對比去年制匯節，今年參展團隊有220多個，而進場人次只有6萬多人，不足去年一半。“去年參加人數比較多，很多創客花了比較多時間解釋自己的產品，今年想讓大家聚焦在與創客之間的交流，達到更好的效果。”潘昊告訴記者。

目前，創客已經完成最重要的普及階段，潘昊告訴記者目前國內創客占比已經達到15%到20%以上，對於大部分分布在一線城市。盡管基本完成第一階段普及，對於某些產業來說，如何培養更為深度的市場接受者還是目前發展困局。

來自臺灣的忘言手作坊創始人之一濤子告訴《第一財經日報》記者，對於木質手工品，深圳接受程度並不高。“臺灣2200萬人有50-60家木工坊，我們深圳才一家都活的這麽艱難，這塊市場還未起來。”

對比美國、日本，深圳中小企業能夠快速滿足創客開模、設計等生產需求，而快速叠代的產業流程是深圳的優勢。每年不同國家的創客團隊都會到深圳待上一段時間，讓創客更好完成更貼合市場的設計生產。

“當你有想法的時候可以找到對等的企業願意為你服務。”深圳以中小企業為主的完善產業鏈被這些外來者成為天堂般的存在。

隨著產業升級，低價已經不是最為重要的吸引點，質量以及興趣成為新的增長需求。

無論是創客、還是產業，都面臨著從快速叠代和質量中取舍平衡。“國內很喜歡打價格戰，不停的價格戰，最後大家都沒有獲利，沒有利潤就沒有服務，所以整個產業都在低端的層面，這是整個行業都在需要突破的階段。”濤子說道。

在制匯節之外，越來越多深圳本土品牌逐漸在國際市場中占據一席之地。從深圳成長起來的大疆創新目前占有絕大部分的消費級無人機市場，而其發展也讓大眾看到創客價值以及產業新的發展路徑。

“以前有句玩笑話， 中國創客善於把東西做便宜做得靠譜，而西方創客善於把東西賣貴。現在是大家優勢互補的過程，國內創客在叠代。”潘昊說道。“現在更多(創客)做一些有品牌設計感的東西，過去大家所想的是怎麽把東西賣便宜， 從大疆這樣公司，大家也看到也可以做一個質量好價格高的產品， 這對於創客、深圳都是升級過程。

險資“三英”戰A股 兇猛手法也叠代

由安邦保險集團、寶能集團(前海人壽)、恒大集團(恒大人壽)組成的“安寶恒組合”已經儼然成為國內A股視場上風格最猛的機構。截至10月28日收盤，以已舉牌過的個股當前對應市值計算，安邦系、寶能系、恒大系至少分別持有1300億元、877億元、350億元的市值，共計超過2500億元，這其中還並不包括那些所持比例較小的上市公司的市值。

保險公司舉牌A股上市公司，開辟了“資產荒”背景下險企資產配置的新思路，也攪動著市場原有的利益格局。伴隨險企的舉牌熱愈演愈烈，上市公司股東、產業資本、投資者等都被裹挾其中，各方的利益博弈激烈而尖銳。

作為主角的險資，在博弈中也不斷“升級”戰術，安邦系、寶能系和恒大系則成為險資在不同階段的三個典型代表，甚至有市場人士向《第一財經日報》透露，這三家公司的投資業務條線的人員也出現了一定的相互流動情況。

安邦、寶能、恒大“三英”戰A股，這場資本盛宴又會走向何處?

“土豪”安邦

從時間軸來看，安邦對金融街、招商銀行、民生銀行等大藍籌的舉牌，可視為險企舉牌的一次有效嘗試。

2013年底至2014年底，是“安邦系”舉牌頻發期。早期的安邦延續著險資一貫的風險偏好，熱衷金融、地產的龍頭公司。打法較此後的險企舉牌相對溫和和謹慎;多呈現為前期試探性的小比例持股，再增持至5%舉牌線。然而，一旦被安邦鎖定為舉牌目標，其會開始穩步地增持。愛好大藍籌，追求高持股比的安邦，也因此被市場戲稱為“土豪”。

以招商銀行(600036.SH)為例，安邦在2013年第三季度通過“安邦財產保險股份有限公司”先後兩次增持標的0.5%、0.08%股份，12月再增持4.49%股份，以累計5.07%的持股比例觸發舉牌。在隨後一年中，安邦系仍持續買入標的，至2014年12月底時將持股比例擴大超過10%，接近上市公司第一大股東招商局輪船的13%持股比。一系列舉牌和增持後，安邦在招行銀行當前的所持市值近400億元。

從舉牌的操作來看，緊隨大股東是安邦的一大特點。在2014年時，安邦舉牌大商股份，以5%的持股比逼近大股東大商集團的8.8%持股。2015年，安邦系賬戶繼續增持至10%，大商集團也增持至10.72%;2016年三季度安邦持有至14.28%，而此時的大商增持至15.75%。此外，自2014年底起，安邦舉牌並持續增持金風科技至13.48%的比例;而上市公司原大股東新疆風能有限公司當前的持股比僅為13.74%。

與此同時，安邦在A股試水舉牌亦有突破和創新之處;包括與生命人壽上演“對手戲”連續對金地集團等發起舉牌，都成為了日後險資的常用手法。而自2015年起，安邦的投資風格亦受到新一輪舉牌的險企影響，漸顯鋒芒。這期間，安邦曾連續增持民生銀行，並最終取代劉永好掌舵的新希望集團，成為新任大股東。

根據目前已披露的最新數據來看，以截至10月28日的收盤價來計算，安邦系已舉牌的上市公司有9家，累計對應市值達1300億元。

“捕手”寶能

時間推進至2015年，險企舉牌進入了新一輪高潮。以前海人壽、國華人壽、陽光保險等為先鋒，險資在繼續偏好金融、地產等藍籌股的基礎之上，開始向百億市值的中小票擴張，打法上也更為激進。

這其中，寶能系的經歷最能證明這種轉變。盡管去年底掀起的“寶萬之爭”讓寶能系名聲大噪。但事實上，早在2010年時，寶能系就展開了對A股上市公司的圍獵。這支資本勁旅的六年出征被明顯分為了兩個階段：以前海人壽的成立和壯大為分界點，上半場隱忍、下半場兇狠。

2010年中報時，寶能系通過旗下的鉅盛華、銀通投資兩家公司現身深振業A前十大股東名單中，持股比例已達3.15%。彼時，深振業第一大股東為深圳國資監管局，持股比為18.76%。但其他股東的股權極為分散，二股東僅占3.31%持股比例。寶能系隨即開始一路增持、數次舉牌，在2012年一季報持股比例追至15%，同時還占據了董事會三個席位。但寶能系也在此時遭遇了來自深圳國資委的一路攔截;數次增持之後，深圳國資監管委和一致行動深圳遠致投資，在2014年三季度時累計持股逾30%。在2014年年報中，寶能系旗下公司退出前十大股東名單。

同樣的阻擊戰，也發生在同為深圳國資委控股的天健集團身上。後者在2014年二季度遭遇寶能系旗下的前海人壽自有資金華泰組合“埋伏”，後一路增持到4.91%的持股比逼近舉牌線，天健集團隨即以停牌應對。此時，大股東深圳國資委持股比例為36%，但在經過深振業A的一役後顯然謹慎許多。當年11月，天健集團公布定增方案，包括深圳遠致投資和眾多知名PE機構聯手參與認購，意欲稀釋“敲門人”手中籌碼。寶能系隨即選擇離場，在2015年一季報時已退出十大股東名單。

兩次進擊都未能成功，寶能系的打法並未轉變，反而戰術更為成熟。更為關鍵的轉折點是，成立兩年的前海人壽在2014年實現盈利，以其為平臺的寶能系也開始了攻守兼備的全面圍獵。

後期的前海人壽更像一個隨時準備出擊的圍捕高手，倉位分布廣泛、瞄準股權分散的中小票發起連續舉牌、覬覦控股權、改選董事會……盡管從勝率來看，前海人壽六年圍獵的勝負對比並不明顯，但它無疑將險企舉牌推向了新的層面。

從標的情況來看，自開始就青睞國資標的依然是寶能系的重點目標，尤其是股權分散，又具備“混改”預期的上市公司，攻城奪權的案例開始頻繁起來。憑借“舉牌+定增”的手法，寶能系在2015年內，連續向南玻A、中炬高新、韶能股份、華僑城A發起猛攻。

前海人壽舉牌之初，上述A股公司都曾以停牌應對，但寶能系的應對迅猛而不留余地：舉牌後即快速、大手筆增持到位，直接上位大股東。隨後，再繼續推進和參與上市公司的定增認購，繼續鞏固控股權。

以南玻A為例，2015年3月，前海人壽僅以3.92%的持股比就得以上位大股東之位，而原大股東中國北方工業公司持股比為3.62%。此後，寶能系更是以前海人壽、鉅盛華、承泰為平臺連續5次舉牌，在今年中報時已將持股比擴大到26.03%。寶能系還欲與原北方工業公司一起認購南玻A的定增，但該方案在今年7月到期失效。

寶能系的這一套路，最先在韶能股份身上得以落地。2015年7月，前海人壽首次舉牌韶能股份，不到一個月後就增持至15%，成為第一大股東。當年11月，韶能股份公布定增方案擬募集資金32億元，而此次定增同樣被前海人壽、鉅盛華包圓。今年5月，韶能股份非公開發行獲證監會批複。而本次發行完成後，前海人壽及一致行動人鉅盛華持有韶能股份股份比例超過30%，公司實際控制人也將正式變更為姚振華。

幾乎與南玻A同期開始增持的中炬高新，股權亦非常分散，原大股東中山火炬集團持股比僅有10%。因此，寶能系僅用5個月就上位大股東之位;此後連續舉牌，至今年中報時前海人壽累計持股比例達24.93%。去年9月，中炬高新推出45億元定增方案，被前海人壽和一致行動人包攬認購，但該方案目前尚未獲國資委審批。

根據目前已披露的最新數據來看，以截至10月28日的收盤價來計算，寶能系已舉牌的上市公司有8家，累計對應市值達877億元。

“攻守兼備型”的恒大

10月15日晚，金洲管道發布三季報稱，“恒大人壽傳統A”與“萬能B”分別持有其3.13%和1.83%的股份，合計持有股份數量2580萬股，占總股本的比例達到4.96%，實際持股數位列第三大股東。此後，恒大人壽又分別在積成電子、中元股份、棟梁新材、國民技術、梅雁吉祥、中遠股份的三季報中現身，股票中均極為逼近5%舉牌公告線。

以逼近而不舉牌的方式，恒大系開啟了險資舉牌的第三季。

有市場人士向本報透露稱，這三家公司的投資業務條線的人員也出現了一定的相互流動情況。目前，該信息尚未得到官方認證。但從恒大系在A股布局來看，與安邦系和寶能系確有諸多呼應和沿襲。其中，以早期的舉牌方式、偏好的標的類型等方面最為明顯。

事實上，綜合恒大所持股的上市公司情況來看，標的股權分散、國資背景、上市房企、市值小等特點，融合和夾雜著安邦與寶能的諸多烙印。

據《第一財經日報》記者梳理，自2016年中報至三季度報公布以來，恒大人壽躋身過前十大股東排名的上市公司一共30家。其中，有17家上市公司存在持股比例超過5%的股東不足2人的情況。恒大系的選股策略，與寶能系似如出一轍。

而恒大系對地產股的青睞，也延續著傳統險企的偏好。嘉凱城4月28日披露，通過股權轉讓方式，恒大協議受讓嘉凱城9.52億股、占比52.78%，恒大變為公司控股股東，許家印成為嘉凱城實際控制人。在今年8月，恒大還繼寶能系、安邦系之後大手筆買入萬科A股票。根據萬科8月16日披露，截至8 月15 日，恒大通過其附屬公司在市場上收購萬科共7.53億股A股， 持股數量增加了約2.1億股,持股比例上升到6.82%，收購總代價約人民幣145.7億元。

此外，恒大系此前還發起過舉牌拉鋸戰，操盤手法也是頗得安邦與寶能的真傳。今年4月起，中國恒大多次舉牌廊坊發展，在今年7月底將持股比例加至10%，直逼第一大股東。此時，廊坊發展第一大股東廊坊市投資控股集團有限公司(下稱“廊坊投資”)亦幾乎同時增持60萬股，將持股比例提升至13.5%。第一、二大股東由此展開拉鋸戰，雙方不斷地增持使大股東之位數次發生更替。截至10月28日廊坊發展發布三季度報，恒大以15%的持股比例暫位列二股東位置。

然而恒大舉牌之路並未就此打住，恒大對於未收入囊中的標的還有進一步增持，10月30日晚間，廊坊發展拉鋸戰又有劇情反轉。廊坊發展權益變動書顯示，恒大再度在二級市場增持股票1900萬股，占公司總股本的5%。此次增持之後，恒大共持有公司7603.2萬股，占公司總股本的20%，位列第一大股東之位。此次恒大共耗資約5.58億元購入廊坊發展股份，目前，除廊坊投資與恒大地產外，上市公司前十大股東中再無一家持股占比超過5%，兩家獨大的局面未變。

但較上述這類險資傳統的打法，恒大目前啟用的新戰術明顯更勝一籌。

待三季報披露前、選擇股權結構較為分散的個股、在持股比例逼近5%舉牌線時穩住：既能依托定期報告釋放進場的信號，同時又未觸發舉牌因而免於6個月內不得減持的規定。這一策略，被市場解讀為進可攻、退可守的最佳位置。

更聰明的一招是，從恒大系新戰術瞄準的積成電子、國民技術、梅雁吉祥和金洲管道來看，均有股權結構分散、大股東持股比例低的特點。這也造成了恒大人壽尚未舉牌，但已一躍成為積成電子、國民技術與梅雁吉祥第一大股東。值得註意的是，恒大在這三家上市公司當前合計的總市值，也僅有16億元。這與安邦的土豪式舉牌增持、寶能的激進大手筆奪權形成鮮明對比。

以截至10月30日的最新數據統計，新舊戰術疊加的恒大系已在24家上市公司持有倉位，對應的累計市值為353億元。

動了誰的奶酪?

在險企舉牌的這場資本大戲里，規則的突變打破了市場原有的利益平衡。各方之間，進攻與防禦在快速切換，圍捕與反攻則隨時上演。險資尋求資產配置的同時，也攪動了上市公司既定利益的“奶酪”。

伴隨舉牌潮也變得淩厲許多，“門口野蠻人”的出現，使企業主、國資國企、明星投資人的第一大股東之位岌岌可危。

這其中最為激烈的博弈，當數“寶萬之爭”。這場持續一年多的股權爭鬥，以王石為首的萬科原管理層、以華潤代表的上市公司大股東、以寶能系為首的產業資本彼此之間發生正面對決;安邦系和恒大系也悉數進場，使得利益制衡的維度更加複雜。市場各方也加入進這場大對決中，從公司治理、交易創新、監管底線、道德標準等各方面進行全民論戰。

明星投資人劉益謙的奶酪也被險資攪動。恒大增持國民電子4.95%股份，而原大股東劉益謙之前的持股比例為4.38%。劉益謙也曾憑借旗下國華人壽舉牌過多家上市公司。從當前的股權結構來看，國民技術目前無實際控制人狀態，股東持股極為分散，未來的股權結構變動在所難免。

不僅如此，市場上也曾出現過兩家險資狹路相逢爭奪奶酪的情節。2013年底，生命人壽增持金地集團至8.14%，超過持股7.97%的深圳福田投資公司奪得第一大股東之位;然而2014年安邦開始加入戰局，生命系、安邦系兩家險資持股緊咬戰局膠著，生命人壽終占據第一大股東之位，累計持股29.92%;安邦系累計持股20.49%。

10月31日早間，廊坊發展公告稱因重要事項未披露，周一全天停牌。險資持續攪動上市公司“奶酪”，安邦、寶能、恒大“三英”戰A股，這場資本盛宴又會走向何處?

尼康閉廠與商業巨頭的叠代史：沒有什麽能永垂不朽

業時代，每一天都有無數的公司雄心勃勃地宣告誕生，也有無數的公司終於難以為繼。尼康中國沒有堅持過這個秋天。

10月30日，日本相機制造巨頭尼康在其中國官網上宣布，決議停止子公司尼康光學儀器（中國）有限公司（NikonImagingChinaCo．，Ltd．）的經營；與此同時，負責生產尼康數碼相機以及數碼相機配件的工廠也將停產。尼康中國在公告中毫不避諱地指出自己改革的原因：由於智能手機的崛起，小型數碼相機市場正在急速縮小，NIC的開工率也顯著下降，持續運營變得非常困難。

從1917年開始生產光學望遠鏡算起，尼康公司已經走過了百年時光。這家中國的子公司，在中國市場也已經有著15年的歷史。在百年之際選擇轉身與收縮，特別是放棄中國這樣的供應鏈堡壘，顯現的是這家已經略顯年邁的巨頭強烈的“斷臂求生”欲望。

1929年日本工程師完成了Nikon第一顆 120mmf/4.5鏡頭，隨後近百年荏苒。但即使是在初創階段，相機的日子，恐怕都沒有像最近這十年這樣不好過。當年輕的尼康和佳能從相愛走向了漫長的相殺，互相誰也沒有預料到，真正可能殺死對方的致命武器，居然是曾經看似離戰場十萬八千里的“2000萬柔光雙攝”們。

商業和“黑科技”的進化正在不斷把這樣的“魔幻現實主義”反哺給現實。比如誰也沒想到，能使得看起來無人能敵的康師傅方便面銷量下滑的，不是統一今麥郎，而是餓了麽、美團。屢禁不止的“偷車賊”行當式微，居然是因為一夜之間堆滿大街小巷的共享單車。

可見沒有什麽能永垂不朽。但這種巨頭的叠代、商業的進化，速度正在越來越快。十年前，我們的科技產品是諾基亞、摩托羅拉，80後的潮流社交巨頭，還屬於陳一舟和他的校內網，那時候地鐵里還沒有“漫山遍野”的阿里京東，人們還在追逐凡客，上班族還熱衷於偷菜，那些設計出王者榮耀的中國程序員們，在玩的遊戲是無外乎是CS、紅色警戒和傳奇。而如今不過區區數年，人面不知何處去，這些公司都幾乎消失在了大眾視野。

甚至，連存在於以往我們概念中的個體公司都正在逐漸消逝，不再有漫長的產品戰爭線，資本比市場下手更為快狠準；正在取而代之的，是更多的平臺、生態與帝國聯盟。

推動巨頭叠代的，是科技的力量，也是商業模式、組織管理方式的一次次顛覆。不再有一勞永逸的生意，更不可能有一成不變的管理，一代後浪推前浪，那些不願意掉頭、或者是難以轉身的巨頭們，一不小心就容易死在沙灘上。

把明天的機會浪費在昨天的祭壇上，這是彼得·德魯克指出的公司治理失敗的七宗罪之一。上世紀70年代中旬，當蘋果推出第一臺PC時，IBM幾乎是在一夜之間就推出了類似的產品，但荒謬的是，管理層嚴格限制將PC銷售給潛在的主機購買者們。IBM的由盛轉衰，也是從那一刻開始。這樣的商業故事，在中國波譎雲詭的市場中，特別是在互聯網商業巨頭的快速叠代中，同樣並不鮮見。

美國財經網站24/7WallSt每年都會評選出明年會消失的十大商業品牌，此前上榜的奧林巴斯，在2017年初宣布停產旗下四分之三的鏡頭。這一曾經的卡片機市場先驅品牌，如今卻可以說是基本退出了大眾市場。所以其實即使是放在近十年來看，尼康也並非是一個失敗的案例。在曾經風靡的卡片機市場，尼康通過自己的高端單反業務保持住了最後的陣地。相反，如今他的主動切斷失血，重塑全球規模生產體制的“結構改革計劃”，未嘗不是一種新生的可能性。

當然，無論如何，尼康中國的撤退，依然是一個具有標桿意義的樣本：除了意味著以尼康、佳能、索尼、松下為代表的日本制造業正在被重估，更意味著這個時代的商業巨頭廝殺叠代，已經進入了充滿不確定性的混戰之境。

政策叠代20年，制度成就公募基金

“如果說基金業發展20年最大的成就是什麽，制度建設應該是其中之一。”有接近中國證券投資基金業協會（下稱“基金業協會”）人士向第一財經表示。

“1998年搞證券投資基金的初衷，是發展機構投資者穩定市場，為老百姓投資證券市場提供合適的投資工具。”北京某公募基金老總也向記者如是說。

公募基金成長的20年間，一系列法律法規的設立、完善，為行業的發展壯大做出了巨大的貢獻。《證券投資基金法》（下稱《基金法》）對基金運作的基本法律關系、基本運作方式、當事人權利義務、監管制度安排等做了明確規定。與《基金法》相配套，公募基金的法律法規及自律規則有210多項，這一系列法律法規令公募基金成為信托關系落實最為充分、投資者權益保護最為有效的行業。可以說，在整個大資管領域，證券投資基金率先建立起了先進、完善的制度體系。

4月27日，央行、銀保監會、證監會與外匯管理局聯合發布《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》，標誌著資管新規正式落地。由於證券投資基金本身已經相對透明與規範，在資管新規實施前後需要轉變的地方不多。只不過，由於監管套利空間不複存在，證券基金子公司的通道業務基本終結，其業務轉型勢在必行。

制度的成功

證券投資基金早期的發展離不開制度建設的推進。1997年11月14日，是中國基金發展史上具有里程碑意義的日子。這一天，《證券投資基金管理暫行辦法》頒布，基金創設工作就此開始。12月12日，證監會發布《關於申請設立基金管理公司有關問題的通知》、《關於申請設立證券投資基金有關問題的通知》，就基金契約、托管協議、招募說明書、管理公司章程和信息披露、從業人員資格管理等制定了嚴格的規範。

歷史的車輪走進新世紀後，2003年對於公募基金而言，又是值得銘記的一年。當年10月，《基金法》公布，並於2004年6月1日實施。業內人士指出，《基金法》確定了證券投資基金業獨立專屬的法律定位，為中國證券投資基金的健康發展提供了有力的法律支撐。

在整個大資管行業中，基金業建立了先進、完善的制度體系。《基金法》歷經2003年10月首次發布及2013年6月修訂實施，對基金運作的基本法律關系、基本運作方式、當事人權利義務、監管制度安排等做了明確規定。

華夏基金前總經理範勇宏在曾《基金長青》中如是寫道：20世紀20年代，基金在美國快速發展，然而由於沒有相應的法律規範，至1936年基金數量銳減，大量投資者血本無歸。美國證監會對此深入調查後得出結論：缺乏規範的證券投資信托事業帶給投資者悲慘的結果……發起人、經理人以及內部人士完全忽略了他們對投資者基本的忠實義務。美國國會於1940年通過了《投資公司法》和《投資顧問法》，對基金公司和個人在履行受托業務中的行為準確做出了明確的規範，基金行業重新快速健康發展。

證券投資基金法完善了市場準入制度,明確了基金當事人的法律責任,強化了基金管理人和托管人的義務,進一步規範了基金運作,健全了運行機制,維護了市場秩序,有利於加強了對投資者權益的保護,增強基金投資者的信心。

與此同時，2003年也是投資理念的分水嶺，《基金法》誕生後，基金投資有法可依。與莊家的沒落形成鮮明對比，基金也在“五朵金花”的價值股行情中大放異彩。

“基金是以信托關系為基礎的理財產品，秉持信托精神，保障基金投資者合法權益、維護公眾投資者的信心，是20年前成立之初確立的行業根基。”在日前於上海舉辦的一個公開論壇上，證監會副主席李超指出，當前基金業的發展成就，得益於20年的堅守，得益於以投資者保護為核心構築的一整套制度。

“例如，獨立第三方托管制度的有效實施，消除了投資者對基金資產安全的擔心；托管人對管理人投資行為的監督，確保合同對投資者承諾的遵循；充分的信息披露制度，保障了投資者對基金資產運作的知情權；基金持有人大會制度，保障投資者對基金投資運作重大問題的決定權；外部審計師和托管人對基金凈值的審計與複核，確保基金財產估值的公允；基金銷售中的投資者適當性制度，確保合適的基金產品賣給合適的投資者；嚴格的流動性風險管控制度，持續優化組合管理與投資者結構，最大程度保護長期投資者合法權益。實踐表明，秉承信托精神、將保護投資者合法權益作為行業最高原則，是基金行業長遠持續發展的關鍵所在。”李超表示。

有更大期待

值得註意的是，與《基金法》相配套，公募基金的法律法規及自律規則有210多項，對銷售管理、投資運作管理、信息披露管理、從業人員管理、合規管理、風險管理等方面進行了明確規定，風險自擔的產品設計和銷售規範、強制托管制度、每日估值制度、公平交易制度以及嚴格的監管執法，令公募基金成為信托關系落實最為充分、投資者權益保護最為有效的行業。

截至2018年2月底，基金業協會自律管理下機構的資產管理業務總規模為55.34萬億元，其中公募基金規模12.64萬億元、持牌機構私募資管規模30.69萬億元、私募基金規模12.01萬億元。

公募基金規模實現了從1998年初期的40億元到目前的12.64萬億元的大跨越；基金管理人的業務模式由初期的封閉式基金管理發展為全面的綜合性的資產管理，除公募基金外，還管理社保基金、企業年金，公募基金業在大資管行業中逐步發展成為資本市場的中流砥柱。

“公募基金已然成為老百姓最重要的投資證券市場的工具，也成為社保等養老機構最重要的投資管理人。在引導投資理念，在發展穩定中國資本市場，應該說公募發揮了很大的作用，也基本上樹立了公募基金在中國資本市場的地位。”上述公募基金老總進一步表示。

盡管公募基金的法律法規已經趨於完備，但是監管並未停止法律法規的步伐。特別是2015年的股市異常波動後，監管層對公募基金的監管進一步加強。

證監會於2016年發布了《證券期貨投資者適當性管理辦法》，協會也於2017年配套發布了《基金募集機構投資者適當性管理實施指引(試行)》。監管部門對部分公募基金產品進行了調整規範，並推動了FOF、養老產品等創新。基金管理公司應在推出新產品前真正做到有效的評估和論證，從保護投資者利益的角度考慮產品推出後的影響。

2017年9月1日，證監會正式發布《公開募集開放式證券投資基金流動性風險規定》(下稱《規定》)。這在業內看來，基金行業過去依賴的委外、貨幣基金兩大規模利器，將受到嚴規限制，告別高速擴張時代。而在資管新規實施後，要求繼續清理分級基金與嵌套產品，特別是分級產品與定制公募到期之後的退出將會上演。

另外，隨著《關於開展個人稅收遞延型商業養老保險試點的通知》的下發，標誌著醞釀多年的個人養老第三支柱正式啟動，這是我國個人養老體系的一個重大進展。此前基金業協會相關人士向記者表示，《通知》意味著一年試點結束之後，公募基金也可以做為一個市場主體來參與稅收遞延型商業養老保險。隨著《養老目標證券投資基金指引（試行）》的出臺，業內人士對公募基金在養老金業務上的開展有更大期待。