📖 ZKIZ Archives

操縱價格的事情一波未完，一波又起據。這一次，Libor操縱案曝光出來的各種通訊記錄和線索帶來了更大範圍的調查。隨著能源市場，外匯基準匯率指數，離岸外匯衍生品等市場操縱案件先後被曝光，人們慢慢意識到，其實去年的Libor操縱案只是冰山一角。

據每日電訊報披露，美國商品期貨交易委員會(CFTC)正在調查15家銀行涉嫌串謀貨幣經紀商發出足以操縱ISDAfix指數的交易指令，ISDAfix是全球利率掉期市場最重要的基準利率。

利率掉期市場的交易模式採用做市商制度，出於規避利率風險和投機目的的養老基金和各類機構投資者與銀行負責金融市場業務的交易部門進行交易。而利率掉期市場的基準利率指數ISDAfix則通過各大銀行每天早晨向銀行間貨幣經紀公司毅聯匯業(ICAP)報出不同貨幣利率互換的報價來形成。隨著去年夏天Libor操縱案的曝光，銀行之間的電話和Email記錄相繼被披露，一些證據顯示ISDAfix利率指數可能已經受到操縱，CFTC於是開始徹查，包括巴克萊，花旗以及蘇格蘭皇家銀行在內的多家機構僱員已經被證實接受CFTC詢問。

而位於銀行間交易市場中心的貨幣經紀公司ICAP發言人也表示該公司正在極力配合CFTC調查取證。

由於每年圍繞利率衍生品的交易量巨大，基準利率微小的變動都足以帶來實質的影響(詳見：《德意志銀行被曝涉嫌通過操縱Libor獲利至少5億歐元》)。

正當摩根大通準備剝離其自有的現貨大宗商品業務部門時，該投行買入瑞銀場外交易（OTC）衍生品大宗商品資產組合來增強其大宗商品交易部門。

據彭博獲得的瑞銀郵件聲明顯示，這筆交易包括交易所的對沖倉位，但不包括貴金屬和指數型產品。摩根將承擔這筆交易市場風險。瑞銀聲明稱兩家銀行「將在未來幾個月內將協作，讓個人投資者的合約轉向摩根大通」。摩根大通則沒有對這筆交易發表評論。

瑞銀和摩根大通均沒有透露這筆交易的金額。

受到監管加強和原材料業務利潤下降的衝擊，華爾街目前正大舉收縮大宗商品部門規模。Coalition提供的數據顯示，今年上半年全球10家最大投行的大宗商品業務部門收入下降了25%。

摩根大通上個月表示正考慮退出實物大宗商品交易業務，而就在2010年小摩以17億美元現金外加承擔33億美元的代價，買下了RBS旗下的大宗商品交易資產RBS Sempra。

彭博援引消息人士報導稱瑞銀去年決定關閉其石油，基礎金屬和農產品交易部門，而將保留指數投資產品及貴金屬交易部門。

據FT報導，交易員表示，趁著新監管規則實施之機，影子金融機構從大型銀行那裡搶來了大部分金融衍生品業務，衝擊了大銀行的利潤能力。

鑑於銀行的資本要求越來越高，銀行家擔心這種趨勢只會加劇，同時新監管使越來越多場外交易流向交易所，價格也變得更加透明。已經實施的交易強制清算的規則，將進一步打擊銀行衍生品業務的利潤率。

一位投資銀行經理表示：「這個領域中的小銀行和對沖基金數量已經大幅增長。這有助於收窄價差，這對客戶是好消息，但對利潤就沒那麼好了。」

至今，由兩大衍生品市場（外匯和利率）主導的場外交易市場仍在繼續增長。

根據國際清算銀行的數據，影子銀行——比如說對沖基金和其它非銀行金融機構，現在首次佔據了利率和外匯交易的超過一半份額。

該數據還顯示，利率市場的成交量自2007年4月以來增長了超過1/3，自2010年4月以來增長了10%。而外匯交易在過去三年增長了接近1/3，自2007年以來增長了超過60%。

但銀行從這些業務中獲得的收入下滑了。根據研究公司Coaltion的數據，全球10大投資銀行利率交易收入在過去三年裡已經下滑了30%，從2010年上半年的165億美元，跌至今年上半年的115億美元。利率交易是投資銀行的傳統核心盈利業務，就算在去年，在全球範圍內仍佔了全部投資銀行收入的1/5。

根據Coaltion的數據，銀行的外匯交易總收入也出現了下滑，在過去三年裡下跌了18%，至42億美元。

然而，並不是所有的非銀行機構都感到興奮。獨立交易商DRW主管Don Wilson表示：「強迫風險資本脫離系統，意味著我們將看到市場以比合理速度更快地走向極端的估值，因為缺少了交易商的支持。這意味著，投資者不得不改變他們管理風險和交易的方式，這可能對場外和交易所交易的衍生品成交量形成負面的影響。」

市場份額的轉變，正好碰上了世界主要的外匯和場外衍生品交易中心倫敦金融城收緊了對交易的控制。國際清算銀行表示，40-50%的全球性交易現在都通過倫敦進行。

倫敦的領導地位很可能將在未來幾年繼續維持，因為全球最大的兩家互換交易所所有者——LCH.Clearnet與美國CME集團和ICE，要麼位於倫敦，要麼計劃擴張倫敦的業務。

FT的兩位消息人士表示，作為開發亞洲市場策略的一部分，德國交易所運營商——德意志證券交易所(Deutsche Börse)正計劃在亞洲的新加坡建立一個衍生品清算所。

若在亞洲設立一個清算所，歐洲期貨交易所（德意志證券交易所的衍生品部門）就能夠在亞洲的交易時段為它們的基準利率合約和股指期貨合約提供清算服務。

其中一位消息人士稱，德國證券交易所在亞洲設立清算所的計劃尚處於早期階段。它可能需要一個戰略合作夥伴，也可能會獨立完成該計劃。他稱：

「問題是，德國交易所是與一個合作夥伴完成該計劃，還是獨立完成該計劃呢？」

FT認為，德意志證券交易所可能會與新加坡證券交易所合作。本週，德意志證券交易所旗下的證券結算和託管業務公司Clearstream已經向新加坡證券交易所簽署了一份合作意向書，希望與後者在亞洲共同發展抵押品管理服務。

新加坡證券交易所(SGX)的CEO Magnus Böcker也表示：

「作為本區域領先的清算所，新加坡證券交易所對那些能夠促進我們業務增長的合作夥伴持開放的態度。」

德意志證券交易所的另一個選擇是與新加坡商品期貨交易所(SMX)合作，後者為印度的Financial Technologies所擁有。

FT稱，德意志證券交易所的這個動作暗示，亞洲正逐漸成為全球最大交易所之間的下一個戰場。隨著亞洲資本市場的成熟，簡單的股票交易已不能滿足需求，交易員和企業對衍生品的需求日益增長。

據美國期貨業協會數據，亞洲地區交易所衍生品的成交量佔全球的15-20%，剩餘份額幾乎被北美和歐洲均分。

德意志交易所的CEO Reto Francioni曾表示，未來幾年內，亞洲和拉美地區的衍生品市場將呈現突飛猛進的發展，而歐洲或美國可能不會出現這種狀況。

雖然受益於中國需求的高速增長，過去幾年鐵礦石貿易已經成為世界關注的焦點，然而，與石油、銅等大宗商品市場相比，鐵礦石市場的發展仍處於「初級階段」。

（中國鐵礦石現貨市場價格走勢）

過去國際鐵礦石貿易一直主要是通過簽訂長期固定價格的供貨合約進行的，也就是國際礦山與中日的煉鋼業巨頭代表談判協定未來一年供貨價格的基準。然而，在市場參與者和需求多元化的大背景下，特別是「長協」模式崩潰以後（據第一財經2012年報導，「2010年起，年度定價改為季度定價，2011年起，更多的礦山開始執行月度定價和指數定價。只用了四年的時間，長協價就土崩瓦解了，現在，鋼廠和礦山每年仍會進行談判，但商談內容僅限於合作細節而非成交價格。」），鐵礦石的現貨和價格指數市場也開始蓬勃發展——這為衍生品市場的發展提供了「土壤」。據FT報導：

去年，鐵礦石期權、期貨和互換的交易估計已經增長了一倍多，達到3.5億噸鐵礦石當量，而且繼續在增長。瑞信估計，今年1月的鐵礦石衍生品交易升至了創紀錄的3900萬噸，年化即為4.6億噸。

...

（瑞信企業大宗商品銷售代表Philip Killicoat）表示，貿易商、鋼鐵廠和鋼鐵業客戶已經變得更積極地利用衍生品，利用鐵礦石期貨、互換和期權對現貨合約進行對沖，最小化價格波動的風險。

雖然衍生品市場的發展滿足了鋼鐵行業中各方位的需求，但市場的開放也將引入更多投機者。在07-08年石油市場和當前鋁市場的過度金融化行為所導致的市場扭曲，已經令行業內部怨聲載道，同時也吸引了監管部門的重視。

而鐵礦石衍生品市場也成為了國際投機者對賭未來中國經濟表現的平台：

交易員表示，對沖基金已經進入了這個市場，利用衍生品下注他們對鐵礦石供需基本面和中國經濟的看法。這是因為，鐵礦石是一個反映中國經濟增長的好指標：鐵礦石不單是煉鋼的主要原料，而且中國消費了全球超過2/3的鐵礦石海運量。

去年10月18日，中國大連商品交易所的鐵礦石期貨正式上市，這不單促進了鐵礦石衍生品市場的發展，還增加了中國市場對全球市場的影響力。

今年的全球鐵礦石海運量預期將高達13億噸。而部分交易員預期，排除中國的鐵礦石衍生品市場將在今年晚些時候或明年達到實物交易市場的規模。在德銀和瑞信等主要國際投行的推動下，預期鐵礦石市場很快就能度過「初級階段」。