今年世界股市的表現，充分說明一個道理：股市早已不是簡單的經濟的晴雨表，虛擬的股市和實體經濟一起成為經濟的重要組成部分，具有導引實體經濟的能力，那些實體經濟增長平平和深陷債務泥潭的國家，股市卻一路高歌向上，唯有中國這個全世界增長最快的國家，走出5年之久的大熊市，十年漲幅為負，相對於中國十年GDP增長近5倍的情況，股市之於中國，也根本不是什麼經濟的晴雨表，而這個市場的管理者和掌舵人，卻發表文章說，中國股市了不起，用二十年的時間走完了西方百多年的路，此大言不慚應該不是來自皮厚，而是來自他真實的認識。
中國股市的建市宗旨就是融資，就是圈錢，其他不管，這個其實最直接，最根本的和所謂的科學發展觀相衝突，新晉總書記習近平說，增長必須是實實在在和沒有水分的增長,是有效益、有質量、可持續的增長，不知郭樹清主席有沒有把自己的講話和這個新的宗旨對照期來看一看，所謂的二十年走完人家百多年的路，這種認識和做派更接近幾十年前的大躍進呢，還是更貼近國家所倡導的科學發展觀？
一個跟在先進後面學習的國家，是不可以用二十年走完人家百多年的路為標準來樹立成績與成敗觀的，這只能說明你理論水平差，知識層次低，放衛星很簡單，但那是要餓死人的，又不是沒有前車之鑑，走到今天，還不能汲取教訓，這實在是令人非常非常的痛惜。
成熟的股市有三大基本功能，一是融資，二是資源配置，三是獲得持續的投資正回報；這三個裡面，重視資源配置功能，重視回報體系的建設，則融資功能便是水到渠成；唯獨僅僅重視融資功能的市場，會淪為像中國股市這樣的連賭場都不如的市場，既無公平性，也沒有可持續發展的能力，更談不上配置優質的社會資源，一向就是劣幣驅逐良幣，機構的實力也培養不出來，因為長期投資就是死；而企業也不很重視資本運作和股價表現，成熟市場裡，企業做大很大程度上要靠不斷地收購優質企業，美國每一個大型托拉斯企業都是經歷了無數次兼併收購成長起來，資本市場是一個很重要的舞台，而這些，在中國股市還連影子都看不到。
儘管現狀如此，我對中國股市還是很有期待的，這個期待不是來自建市管理者的主動求變，而是因為資本市場本質意志的強大，資本和資本市場一樣，他們都是個活物，不是靠堅持某個什麼主義就能框住的，你尊重它，它給你正回報，你扭曲它，它讓你萬劫不復，現在中國幾乎所有大型巨大型企業都已經實現證券化並已上市，如果國家繼續堅持在建市思想上維持現狀，那就等著慢慢完蛋吧，短期看部分利益群體會獲益，長期是不會有贏家的，其實這一輪熊市所表達的就是這個意思，銀行再低的市盈率也可以無人問津的，罕見的投資價值幾乎成了笑談，倒是外資憑著對資本市場的絕對熟知聞著血腥氣千方百計的衝殺進來，讓上漲成為不可迴避的事實最終讓國內人去高位接盤，然後他倒給你出貨走人，這種近乎賣國賊才做得出的破事在中國股市發生了多少次了？如果你的建市宗旨是正確的，那麼這種情況的發生幾乎是不可能的，因為價值認定會發生作用的，再說即便發生了，也不怕這些短線資金炒到一定高度把貨倒給你，因為長期回報率好的話，是不會在乎這點短期波動的，郭樹清主席是否明白，你用20年時間走完人家百多年的路，如果你這個市場不重視長期回報，不尊重資本意志，只玩市值大躍進，總有一天你是要放開金融壁壘的，到那時，外資可以用二十天時間把你二十年，乃至三十年時間積累的財富一卷而光，這種事情97金融危機不是沒有上演過，這種玩窩裡橫的股市制度，最後誤國誤民。
所以從新股發行到退市制度，到鼓勵分紅回報，一整套的制度創新都是迫不及待要做的事情，現代經濟真的沒有什麼姓社姓資的區別了，現代經濟姓科，科學的科，怎麼科學怎麼來，需要充分市場競爭的，就完全市場化，需要計劃的，就搞計劃；舉個例子，美國和加拿大這些國家為什麼能保持基本生活用品的價格超長期穩定？就拿在中國對CPI最敏感的豬肉來說吧，在北美，肉食動物養殖業實行嚴格的定額制度，絕對的計劃經濟，以加拿大為例，你想做養殖業，首先要去申請和購買定額，不是想養多少就可以有多少，這樣做的好處就是能保證供應價格完全的穩定，既不會價賤傷農，也不會因供應不足導致基礎物價的大幅度上漲影響整體經濟，所以，一切為整體經濟健康運作而服務，而不是從絕對意識形態出發來定奪一件事情該怎麼做。
對於今天的中國股市，好的一點就是至少在認識上，很多業內人士已經認識到了問題的核心所在，全世界都有經濟波動週期，到了中國，股市可以經濟好時走熊，經濟不好時大熊，全世界都有大小非，到了中國就變成談虎色變的東西，而完全忽視企業本身的價值，好企業他不但不想拋棄持股，還想更多的增加持有數量；這一切扭曲，經過這十年裡的指數負增長，已經表現的相當充分了，改不改，怎麼改，多大程度上來改，決定未來十年的牛市大小，改得好，改的徹底的話，中國將會迎來一次真正的牛市，中國經濟也可能完成轉型大計，成為一個內需拉動的自給型經濟；如果猶抱琵琶半遮面，扭捏前行，那就搞幾次脈衝式上漲，然後再次漫漫熊途吧。
五年熊市，很多人有戀熊心態，漲一漲就會害怕，近期1949以來的漲，讓人不適應，不舒服，也不習慣，越漲越惶恐，覺得股市簡直是不講道理。
股市的道理就是漲多了跌，跌多了漲，太具體地說道，中長期看全都沒有意義，長期而言，只要經濟絕對總量上升，則股市一定會漲比跌多，目前是經歷了5年熊市，指數從6124到1949，從股市運行的絕對道理來看，未來3-5年裡，牛市機會遠大於熊市，除非政變因素，否則，一點局部戰爭的因素都不可能改變趨勢，那麼如果牛市來臨，我們能炒做什麼呢？
按現行股評家和媒體的指引，看不出方向，說來說去還是藍籌最安全，最有價值，大盤股估值不僅合理，而且仍然很低，銀行之外，就是煤炭和有色，這些在上一個牛市裡已經被炒濫的，所謂的很有群眾基礎的品種，都是些典型的週期性產業，即使銀行本身，也不是一個可以擔當牛市中堅力量的行業品種，因為屬於傳統行業的它，只能為產業發展提供必要的服務，而不可能是產業發展和變革的核心，何況中國的銀行股都有著無與倫比的體量和巨大市值；
每一次大的牛市都會有一個核心與主題，也就是所謂的牛市符號，對於較成熟的經濟體來說，這個牛市符號會越來越少有機會落在銀行的頭上，反倒是2008年，金融體系的近乎崩潰成為50年一遇的股災導火索。
因此不妨可以簡單回顧一下中國幾次牛市的代表符號，然後可以簡單的為未來的牛市把把脈絡；作為一個發展中國家的不成熟的股市，中國資本市場真正有意義的牛市有兩次，第一次是1996年到2001年，第二次是2005年到2007年，1996到2001這一次牛市實際上是分了兩個階段的，1996-1997年牛市，完全是中國本土特色，基建和家用電器是牛市符號，科技股還只沾了點邊；隨著中國國際化的深入，1999-2001年牛市，就完全開始跟隨美國股市了，牛市符號是網絡科技股，其瘋狂荒唐之態今天沒經歷的人很難想像；2005-2007的牛市，則把這種國際化跟隨的範式給強化的一塌糊塗，牛市符號是煤電油運和有色金屬，尤其是有色金屬，其滾燙的餘溫至今未衰，其炒作的邏輯深入人心；
其實不論網絡科技還是煤電油運有色金屬，在把中國股市點燃之前已經在美國漲了很多很久了，1998年時，微軟、英特爾、雅虎等網絡科技股已經漲了幾倍幾十倍了，1999年年中，中國才開始有所反應，乃至沒有網絡股也生生硬造了一堆網絡股，炒了個雞犬升天，到後來一地雞毛；2005年美國的有色金屬的代表股TIE已經40倍漲好了，煤電油運這些早在2003年開始就啟動了，中國的馳宏鋅鍺之類還躺在地上睡大覺，結果是中國與世界聯繫的越緊密，最後資本市場傳導出來的效應就越是爆烈，後來中國的有色金屬是如何表現的，足以說明了這個關聯，這個從來不被人注意的行業，成為一次牛市的代表性符號，如此殊榮，落在這樣的一個週期性品種上，實在是不多見的。
中國作為一個不具備創新性的跟隨型經濟體，資本市場這樣的選擇和表現也是符合邏輯的，近一年來中國股市炒作的頁岩氣，3D打印這些概念，都是舶來品，我們自己提出的七大新興產業，卻始終不能獲得市場的認同，沒有美國這個炒作的樣本在前，似乎就是少了底氣，即便是有了炒作樣本，也不敢貿然跟進，直到這個樣本被炒得流光溢彩，大爆眼球，資金才敢跟，就算自己沒有也敢跟，比如3D打印，對中國來說，完全就是個概念，因為對美國來說現階段也還是概念和產業化居中的狀態，股票十幾倍這麼一漲，底氣就來了，實際上自2009年以來，美國股市連續上漲到現在，近期已經完全修復了2008年股災的大坑，開始挑戰歷史新高，過去的幾年，完全可以算是一個牛市，並且有著明顯的代表性符號，下面的問題是，中國，到底跟不跟呢？
美國股市這幾年的上漲，除了恢復性的因素外，它的炒作主線大致提煉一下有四個大塊：1.移動互聯網和新興消費電子產業以及計算機通信與軟件業，核心就是科技股。2.以頁岩氣，煉油業為主的新能源和能源格局變化主導的產業鏈。 3.以地產復甦帶動的基建、建材和相關消費產業 4.品牌消費與零售產業。
與前兩次的牛市符號相比，這次美國的牛市主打品種，除了移動互聯網、云計算、智慧地球有普遍的國際傳導意義外，其他的幾條線就比較美國本土化一些，像能源結構的改變主要發生在美國，相關產業鏈獲得巨大的調整和發展機會，地產復甦帶動相關產業回暖也比較美國特色，至於品牌消費與零售一直是美國經濟的支柱，只要有牛市他們是必然會活躍的群體，並不具備什麼特別意義。
也就是說，以移動互聯和智慧地球等科技股為主打炒作群成為本次美國牛市的一個較為明顯的牛市符號，其中移動互聯、云計算2010年開始表現，智慧產業則是2011年開始群體走牛，目前的情況是，他們走的還不夠誇張，未出特大型牛股，所以還沒到媒體跟著驚嘆的程度，但納斯達克確實創出了2001年互聯網泡沫破滅時的指數新高，而且，看趨勢未來幾年完全有可能逐漸去探一探歷史高點的樣子，一句話，科技的巨大創造力可能又要發力了。
中國股市20年的發展裡，真正為科技股興奮過的也就是1999年-2000年，雖然名不副實，濫竽充數，但是這次行情確為中國後來十年的網絡和IT產業發展以及重視科技的氛圍打下前所未有的民意基礎，這十年來，中國還是產生了一批重量級的網絡科技企業的，資本市場的先導作用還是具備的；十多年過去了，資本市場也沒有再為科技股情緒亢奮過，一切都以估值為準則，中規中矩。
中國未來的希望，不在國企央企和房地產，在產業升級和技術報國的諸多中小企業裡，如果幾大新興產業最終做不起來，等待中國的可能就不是簡單的麻煩，甚至嚴重到壓倒一切的穩定到時候會被壓倒。
2005-2007年的牛市，說白了就是在炒通貨膨脹，最可笑的是很多人還說通脹無牛市呢，漲價因素是多個大牛股的核心基因，甚至包括所謂的消費大牛股茅台，1900年的可口可樂賣5美分/200毫升，到今天特價促銷經常可以買到0.33元/710毫升裝的，113年下來，漲了多少？這次的通脹可以說讓中國三十年的發展成果不少都打了水漂，美國持續增長了百年，一美元仍然具有強大的購買力，可以支撐兩家連鎖的一元平價商店如DOLLAR GENERAL(NYSE:DG) 和DOLLAR TREE (NASDAQ:DLTR)，市值一個是150億美元，一個90億美元，百萬富翁至今仍然還是個有份量的稱呼，中國的一元錢今天還能買到什麼？一把蔥還是一頭蒜，或者是幾根縫衣針和城市公交的單程票？
高速的經濟發展和快速的通貨膨脹，再加上人民幣匯率的堅挺，造成的結果是資金不斷外流，也就是財富不斷向境外轉移，直到有一天經濟出現空洞化，然後迅速崩塌，內部自然的出現崩塌，國內的有房族還希望房價不斷漲漲漲，不知道這將孕育多麼可怕的未知風險，如果下一個牛市再炒一次通脹的話，中國的神話也就可以徹底終結了，很可惜，目前沒有跡象顯示國人噩夢已醒，股市寧可炒作空洞的沒有實質但有想像力的東西，也好過炒通貨膨脹啊！
查看原圖以下主要觀點來自英國金斯頓大學（Kingston University）研究助理 Philip Pilkington。
過去113年中，美股市場共經歷了24個牛市。
目前，從2009年3月的低點至今，標普500指數的牛市已經持續了長達4.31年，論長度可以排在歷史上24個牛市中的第六位。
下圖顯示標普500指數歷史上所經歷的牛市情況：
值得注意的是，在這些牛市中，美股的平均表現是增長127.36%（牛市持續時間為3.16年），而目前這一輪牛市的增長稍高於平均水平，為127.72%：
全球最大的債券基金Pimco正計劃在未來幾個月針對個人和機構客戶，增加另類投資業務範疇，其中包括可能推出投資於歐洲不良債務資產的新基金。
Pimco的首席營運官Douglas Hodge，曾在華爾街日報的採訪中稱另類投資是「一個對我們來說非常重要的領域」。他說，公司正致力於滿足各種類型投資者不斷增加的需求，以及應對持續變化的法規要求。
美國證券交易委員會在上個月解除了關于禁止對沖基金，私募股權投資公司和其他企業私募發行股份的限制，此項內容作為創業企業融資法案的部分內容，將於9月23日起生效。這將得Pimco和其他公司能夠更直接地向機構投資者以及個人發售另類投資產品。
Hodge說：「創業企業融資法案將改變世界。」
Pimco最大最知名的流動另類基金是Pimco的無約束債券基金，管理的資產約290億美元。該基金所謂的「無約束」，是指它可以投資相當多種類別的固定收益類投資。根據晨星公司研究數據顯示，相對於去年巴克萊美國綜合債券指數基準回報率4.21％，它的回報率是8.6％。今年以來至8月27日，相對於基準回報下跌2.74％相比，該基金下跌了2.04％。
更高風險、更複雜的產品的推出標誌Pimco風格的轉變，Pimco的債券型基金向來被視為市場上最安全和最可靠的投資之一。不單單是Pimco在擴張其另類投資業務。富達投資，美國的第二大共同基金公司，最近報備了兩個流動另類投資基金。該公司最近斥資了10億美元投資於黑石集團的首個共同基金。2012年，富達還把資金投向了雅頓資本管理的基金。富達的一位發言人說，該基金將為投資者提供多樣化的投資組合。
Barry Ritholtz對此點評道：
如果還有人懷疑長達30年的債券牛市已經結束的話，看看Pimco的行動吧。這家基金成立於1971年，自1980年至2013年，PIMCO享受了長達30年的債券牛市，他們做的比所有人都好，如今已管理著2萬億美元的資產。
對於我而言，PIMCO進入另類投資意味著債券牛市的結束，以及PIMCO作為「安全且可靠的投資」的時代的結束。
就在2010年的10月，上一個港股小牛市走近尾聲之際，我們引用林少陽的文章，指出惠理集團（806）受惠多項牛市因素，是打賭牛市將現的一大投機選擇。結果，本blog當然是榮登燈神寶座，小牛市在11月見頂，但惠理股價卻保持強勢至次年4月；三年後，我們百無禁忌，再在本輪小牛市近尾聲之際，引用林少陽分析惠理集團的文章。且看今次結果如何？！
今次林少陽的分析刊於8月20日，但惠理股價仍然明顯跑輸恆指，且看林氏的最新評論。『
期內，管理費用比率，較1H12輕微上升1個基點（萬分之一），至62個基點（即0.62%，或萬分之62），主要因為自主品牌佔總管理資產比率按年升4個百分點，至59%。
期內集團總值高達12.66億港元的種子基金（seed capital）錄得1.02億港元帳面虧損（平均虧損比率7.46%），扣除0.04億港元的投資物業重估收益，淨非現金虧損0.98億港元。因此，帳上股東應佔溢利按年跌96%，至只有335萬港元。截至7月底止，集團已將損失減少0.37億港元。
資產負債表仍然強勁。截至6月底止，手頭現金8.23億港元（折合每股0.47港元），無負債，而且期內錄得淨經營現金流入1.27億港元。連同12.66億港元的種子基金，集團總流動資金約20.89億港元，折合每股1.19港元，相當於目前市價4.59港元的26%。
客戶分佈平均：28%為機構投資者，27%為退休基金，24%為本地零售客戶，其餘為本地高淨值個人投資者（high net worth individuals）；按地域分布，71%來自本港，歐洲美國及其他國家，分別佔10%，9%及10%。期內，惠理集團在世界對沖基金的排名，由2012年同期的68提升至62，僅次於同樣活躍於本港市場的美國基金公司Marathon Asset Management，該公司坐擁87億美元，世界排名61，較去年同期回落4級。
VPHigh-dividend Fund 及VP Hedge Fund 今年已超越前高水位，預期將陸續錄得表現費用。按本欄的推算，到8月16日及7月底止，兩個基金合共可望錄得大約600萬美元（0.47億港元）的帳面表現費用收益。佔基金總規模逾20%的VP Greenchip 及VP Classic “A”，現價較前高水位只是低了2.4%及6.0%，距離能夠收取管理費的水平很接近。其他有公開表現資料的基金，按市值權重計算，平均較高水位低大約6.65%。現時至年底港股的表現，對惠理集團今年的盈利表現，至關重要。
總結：按每股4.59港元計算，惠理市值大約是總管理資產（ＡＵＭ）的11%。現價大約是1.55個標準差低於歷史平均數值。其歷史平均數值目前是17.33%。若重返歷史平均數值，上升空間約50%，若下跌回歷史最低水平的10.1%，下跌空間約10%，現時的回報與風險比率大約是1：5。
旗下多隻能收取表現費的基金，可以說是為股東盈利提供額外盈利槓桿的無到期日期權（perpetual option）。考慮到多隻旗下基金即將可以收取表現費用，現價應該有不錯的投機價值。
數字雖然是這麼算，但是由於AUM是一個浮動的數字，很受中港股市表現以及投資者淨認購基金的表現影響，而兩者表現均是互為影響，一旦AUM回落，即使市值／AUM比率已很低，股價還是會沿著下限下跌，只是跌幅沒有同時收縮AUM以及市值／AUM比率那麼傷而已。因此，惠理基金是對看好港股後市表現的高槓桿投資。』刊於8月20日
最後，林氏在Q&A欄中補充：『若是看好A股這個不容易明白的市場，惠理亦會是合適的證券股選擇之一。』2013年黃金市場應該不會延續過去十幾年以來的輝煌了。從2011年的峰值每盎司1900美元至今，黃金價格已經下跌30%。
大宗商品基金經理Ronald Stöferle總結了關於黃金牛市的五十張精華圖表，幫助投資者迅速對黃金市場做一個瞭解。
四十多年以來，黃金的每年度平均價格變化如下圖，2013年目前為止，黃金平均價格為每盎司1471美元，幾乎不可能延續此前長達十多年的增長了（點擊圖片查看大圖）：
對比2011年9月至今黃金價格的走勢與上世紀70年代黃金價格大修正時期的走勢：
1999年起開始的這一輪黃金牛市中，也經歷了幾次較大幅度的修正，如下圖：
這一輪牛市對比上世紀70年代的牛市：
歷史上的貨幣危機中，黃金以幾種不同貨幣計價的走勢圖對比：
相比1968-1980年的那一輪牛市，目前黃金價格還沒有出現類似的陡升走勢：
黃金之所以具有貨幣地位，很重要的一個原因是其庫存和流動的比率非常高：
黃金的年產量與總庫存比率（以2012年數據為例）如下圖所示：
此外，黃金還有其相對的稀缺性。下圖顯示黃金的供應量與M2貨幣供應量的對比：
不同時期內黃金供應量與M2貨幣供應量對比：
大宗商品基金經理Ronald Stöferle總結了關於黃金牛市的五十張精華圖表，幫助投資者迅速對黃金市場做一個瞭解。
本篇為第二部分，對比了黃金與其它一些大宗商品、股票、貨幣等資產的走勢情況，還用圖表闡明了通脹等因素與黃金價格走勢的關係。
您也可以參閱本系列第一篇：五十圖詳解失落的黃金牛市（一）
下圖是黃金價格及其200日均線的走勢對比，藍色部分為金價與其200日均線的差額大小（點擊圖片查看大圖）：
相比於法定貨幣來講，黃金價格還相對「便宜」：
相比於股票市場（以MSCI美國指數和MSCI全球指數為例），黃金價格似乎也沒有過高的估值：
下圖顯示1900年以來黃金與道瓊斯指數的對比：
在歷史上幾個具有代表性的通貨緊縮時期，黃金、白銀以及大宗商品的表現對比：
1971年以來，實際利率與黃金價格的走勢對比：
通脹水平變化與黃金價格變化的對比：
1971年以來，黃金、白銀、石油等大宗商品以及部分股票指數的年度回報率與波動性的關係。不難看出，黃金的回報率非常高，但相比於白銀、石油和新興市場股票等資產，其波動性並不算太高：
（未完待續）