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踢爆現代美容掠客煉金術

2006-02-02  NextMagazine送雞迎狗,去年港股雞犬皆升,近兩個月掛牌的新股更未嘗一敗,誘使不少公司,急急搏大霧上市骨水。上週五,現代美容趁農曆年假前公開招股,集資一億九千萬元。

現代美容創辦人曾裕,由化妝品小姐做起,二十年間攀上上市公司主席之位,表面是個白手興家的奮鬥故事。可惜經營手法一向為人詬病,客戶常投訴其推銷手法卑劣、預約困難、療程安全有問題等,本刊更發現其入賬方法奇特、盈利水分極重,上市後隨時爆煲。

上週四的記者會上,快將榮升上市公司主席的曾裕,身穿紫色絲絨套裝、手挽Gucci手袋,打扮高貴;收起了兩年前與梅艷芳經理人王敏慧「互片」的氣燄,顯得步步為營。

記者問:「集資會用喺大陸咩項目度?」曾裕無厘頭地答:「我哋喺香港有十五年歷史,大陸係一個好好嘅市場。」記者一怔,再問:「咁即係咩?」她繼續扮演讀稿機器,照背道:「咁我哋有五個品牌啦,好多元化,有瘦身、美容……」答非所問。

唯獨記者談起現代美容投訴多,才觸動到曾裕的神經,她慌忙反擊說:「我哋有網上booking,又有電話專人booking……每次客戶離開要填問卷,絕大部分都好滿意。有啲客投訴完,經解釋後,甚至會寫讚美(揚)信!」

讚揚信是否子虛烏有,無從稽考。但肯定的是,在過去三年,本刊共接獲七十宗針對現代美容的投訴,消費者委員會則收到二百六十宗。

欺客招數罄竹難書

現代美容全港有十五間分店,堪稱業界龍頭。上市前,公司將業績砌得靚一靚,去年盈利升逾七成,至一億五百多萬元。不過其中五成六盈利,全靠過期的美容套票貢獻,皆因該公司所售的美容套票,三年內不用便自動報銷。

出名預約難過登天的現代美容,變相無本淨賺,客戶如許小姐卻欲哭無淚。

○二年,許小姐一擲萬元,於現代美容買下一百次的全身按摩套票。落疊後,才發現預約困難。「我唔使返工,咩時間都可以去,但星期一至日,可以咩時間都無位。」她每天忙於致電各現代美容分店預約,由馬鞍山約到中環,哪兒有位便去哪兒。

不久,許小姐發現幫襯愈多的人,便愈容易預約。「佢哋真係好厲害,四、五個人圍住你輪流講,我試過一次下晝兩、三點做完facial,搞到夜晚成九點先走得甩。」她說:「我後來直情唔敢帶信用咭去,更試過衝出去鬧個經埋,你究竟要我買幾多嘢先夠?」

幾年下來,許小姐共買了五十萬元療程,職員見她已被搾乾搾淨,便又冷淡待之。「嗰種感覺好難受,點解我俾咁多錢都要求人?」許小姐道。

上市前銀二億四千萬

*此為曾裕母親張妙紈之董事提款,本應於上市前歸還,但現代美容招股書以其母年邁為由,自動解除有關債項。

特殊員工訓練

現代美容教導員工,亦有一套。一名前員工李小姐踢爆:「上司教我哋,啲客嘅套票大概用咗五分一,就要開始谷佢買嘢,問多幾次唔買,就唔好俾佢book咁多,引吓佢。有個別分店嘅經理甚至會整張黑名單。」

員工搏命,皆因新入職的美容師,每月底薪僅得五百元。想收入多點,便要強力推銷,賺取高達百分之六的佣金。一名已離開現代美容的律師說:「呢個可算係現代美容嘅文化,同樣係美容師,有啲人一個月出千幾蚊糧,有啲出五、六萬,差距超大。」

「有 時生意唔好,公司就要我哋孭數,跑唔夠數輕則深夜十二點都唔使放工,重則自己買啲product(產品)番去填數。」前員工續說。為摸準客人心理,內部更 備有客人跟進表,供美容師寫上對該顧客的評語,例如寫「個客出口講到好憎Modern Beauty」,就要暫時停止疲勞轟炸式推銷;甚至寫「#%?!」來埋怨客人。

憑這些絕招,現代美容成功招攬近十五萬名客戶。以曾對本刊投訴的客戶計,每人動輒幫襯二、三十萬元,最高更達八十萬元。

勁鑽法律漏洞

當 然,不是個個客戶都任人宰割,近三年就有五十個客戶曾入稟法庭向現代美容追討,但結果大多不得要領。曾入稟小額錢債追討五萬元的蔡小姐指出:「講出嚟好 笑,一間就快上市嘅公司啲單據,全部係手寫,問極都唔肯印張列齊所有course嘅單俾我。重要特登寫啲暗號,『十次手』、『508』,即係咩?點拎嚟做 證據?我樓下茶餐廳都有電腦打單啦。」

就算手持電腦單據的許小姐,同樣無功而還,「買嗰時話係一百蚊一次,四萬蚊有四百次。點知張單寫一千蚊一次,四萬蚊買得四十次,其他三百六十次係送嘅!」

其實,手寫單、送免費療程,不但叫消費者難以追討,更對其會計入賬大有幫助。香港會計師公會財務報告準則委員會副主席丁偉銓指出:「美容套票嘅入賬好似餅咭咁,當客人兌現咗,或者過咗有效期,先可以入賬。」

譬如說,一個客戶幫襯價值一萬元,合共一百次的套票,若平均分配,每完成服務一次,便可入賬一百元。但現代美容將一百次拆分為十次收費、九十次免費,即係每次一千元,那麼客戶只須做夠十次,公司已可全數入賬。成本不變,但會計上的毛利是原先的十倍。

靠財技上市遲早爆煲

「上市前做大個盈利,將啲不良資產押後,錢就收足晒,但成本其後先會滲番出嚟,唔使一、兩年即刻現形。」一名資深會計師說。

事實上於九九年,現代美容已找過南華證券洽談上市,有份參與策劃的現代美容前高層指出:「嗰陣時我哋年結,喺外邊未用的套票已經有兩億幾,呢啲文件印兩日都印唔晒,會計師話要全部列作負債,嚇到南華都打退堂鼓。」

本來不諳財技的曾裕,隨即學精了。據現時招股文件披露,現代美容客戶共有五億六千萬元美容套票未用,但計及手寫單、免費療程等,實際數字隨時多好幾倍。

一張美容床起家

四 十四歲的曾裕,原名曾庚蓮,現時身家逾十億元,家住價值二億元的赤柱獨立屋,名下有齊賓利、保持捷及林寶堅尼等六部名車。但童年隨父母從大陸來港的她,家 境本來十分清貧。加上任職建築判頭的父親,好到花廳跳舞及賭錢,月頭俾家用、月尾又取回,甚至對其母親動粗,所以自小她便培養出堅強好勝的個性。

為了自力更生,中五還未畢業,曾裕便跑到以前銅鑼灣大丸百貨的美容櫃位做化妝品小姐。一位認識曾裕逾十年的朋友說:「佢同我哋講,當時佢成日同雪肌蘭個老細劉陳小寶,爭做全場咁多個櫃位嘅top sales。」

劉陳小寶說事隔廿年,已記不起細節,但仍有印象:「雖然我哋唔同公司,但印象中,佢做嘢都幾拼搏。」

打 工儲夠錢,八五年曾裕便與任職髮型師、當時的丈夫鄺炳申合資創業,第一間鋪設銅鑼灣渣甸街人人商業大廈一樓。「廿年前美容都無咁興,間鋪主要係做剪頭髮 嘅,曾小姐喺裡面有間房仔做吓facial,不過後來美容反而重掂過剪頭髮,先打通埋隔籬鋪,轉做美容院。」於人人商業大廈開設旅行社逾廿年的黃先生憶 述。

繡眉絕學食腦發圍

鋪頭太細,本來難有發圍,但曾裕在八七年認識了一名貴客,富商陳瑞祺新抱、廣東省政協陳經綸的老婆張 瑛,成為其人生轉捩點。陳經綸說:「我老婆上佢鋪做美容,傾開偈,Joyce(曾之洋名)話咁做落去都無咩前途。我老婆就諗住幫吓佢,提議不如一人夾啲 錢,轉間大鋪。」首間於怡和街近二千呎的現代美容,因而正式誕生。

合作一年多,陳太因事忙,而將股份全數轉讓給曾裕,現代美容隨即急速擴 張。「曾裕的確係有啲橋,好似用信用咭分期嚟買package呢招,差唔多佢係全行首創;又例如一塊collagen(骨膠原面膜),當時好貴,唔係人人 用得起。佢將一塊剪開五份嚟賣,一啲幫客敷眼,一啲幫客敷面,賺到盡。」熟悉曾裕的朋友說。

手法新奇刁鑽外,曾裕亦以勤力見稱,經常於辦公室留至半夜兩、三點,第二朝早九點,又到分店替客繡眉,「佢呢瓣手藝特別了得,啲客指定要搵Joyce做,嗰時Joyce講緊有幾億身家,佢都照落手落腳做。」

唔信男人情路坎坷

事業一帆風順,相比之下,曾裕的感情路,卻波折重重。

曾裕在訪問中自言,「完全不信任男人」。她父親拋妻棄子;初戀男友,騙去她所有積蓄,令她每天只能吃菠蘿包充飢;不足廿三歲,更婚姻失敗,與首任姓莫的丈夫離異。

不過,她仍屢敗屢戰。與第二任丈夫鄺炳申,表面上同心打拼,但翻查公司註冊紀錄,他們旗下的公司,全由曾裕持股九成九,丈夫僅得象徵式一股。

這對患難夫妻,更未能共富貴,最終於九八年離婚收場。「嗰時佢(曾裕)都發咗達啦,全部公司、物業,都係寫自己名。佢都好絕情,只係俾番個愉景灣俾Danny(鄺之洋名)。」一前高層說。

其 後鄺炳申自立門戶,創辦凱撒會美容中心,曾裕不但入稟控告他離任時提走部分客戶資料,索償二千九百萬;在生意競爭上,亦處處留難,「現代美容喺雜誌落廣 告,要求sales一定要落喺凱撒會前面。凱撒會搞高溫瑜伽、水療,曾裕就即刻跟住嚟打,佢個人就係咩都要做到最絕。」曾裕的朋友說。

被連番狙擊的鄺炳申,旗下的凱撒會,只得三間分店;家住愉景灣,出入以經濟實惠的豐田代步,與前妻相形見絀。離婚至今事隔八年,記者上週找他傾談,他依然聞曾裕色變,立即急步上車離開。

對曾是枕邊人的前夫都心腸硬,對外人更甚。○三年,曾裕邀請梅艷芳任代言人,鏡頭前以姊妹相稱,但阿梅去世後,便立即變臉追死人錢,入稟向Mui Music追討二百三十萬元賠償。

美容修身股危危乎

本港多間上市公司均經營美容及纖體業務,不過莎莎、奧思、卓悅,均以零售做主打,比重不大。與現代美容較近磅的,有創業板掛牌的修身堂及變靚D。

由於行業競爭太大,上市近三年的修身堂已經露底:由去年大賺三千萬元,到剛公布的中期業積,卻勁蝕一千七百萬元,毛利較去年同期下跌三成,股價更由高位回落七成。

現 代美容上市集資,說要為進軍大陸鋪路,其實內地搵食之難,從修身堂業績見紅,便可知一二。 另一致命傷,是纖體美容公司一向要落重廣告吸客,現代美容就更不惜工本,單計去年一月的廣告開支,已逾三千萬。「呢行好飄忽,好靠廣告,就算你今年搶到一 萬個客,下年都未必有。」一名零售股分析員說。

員工條款尖酸刻薄

員工近千人的現代美容,差不多每星期都刊登招聘廣告。

新入職的美容師,每月底薪僅五百,附有四千元獎金,但派發與否毫無準則,純睇主管心情。曾到現代美容見工的李小姐說:「返工前仲要先俾二千蚊上堂,考試及格,先正式請。」

更離譜的是,除僱傭合約外,員工還要多簽一份協議書:一年內無論辭職或被炒,都要賠償八千八百元。「隨時未返工,已經俾佢罰到破產。」李小姐說。

記者就此個案向勞工處查詢,其發言人表示,雖然不平等條款列於另一份協議書,並非僱傭合約,但由於入職必須簽署,依然「有得拗」,故可到勞資審裁署求助。

恩愛人前無錢過手

兩次婚姻失敗後,曾裕在新加坡的夜店,認識了兼職電視台奀星、比她年輕十三年的李守義,即其現任丈夫。僅得文憑學歷的李守義,夫憑妻貴,成為現代美容的副主席。他倆經常聯袂出席公開場合,在鏡頭前晒恩愛。

但其實一直都無錢過手,據招股書資料,貴為丈夫兼副主席的他,無股份兼無董事酬金;但曾裕自己,則趁上市前拎走公司二億四千多萬元,袋袋平安。

如此自我保護,與她學歷不高不無關係。「佢覺得全世界都想搵佢着數,蝦佢唔識英文,所以連律師房都要裝偷聽器。」曾裕的朋友說。一位已離職的法律顧問亦坦言:「啲法律文件佢明明唔識睇,但樣樣都要俾意見。」

對男人、朋友、員工,曾裕全都缺乏信任,她名下數十間公司,大部分都由她的兩個兒子莫家豪和鄺旨呈出任董事,傳聞大仔患病,幼子連中五還未畢業,閒來更愛追明星。甚至她目不識丁的母親張妙紈,亦有份「管理」公司。

張妙紈在九九至○四年任職董事期間,曾提取公司逾八千萬元,本應於上市前歸還,但曾裕一句,因其「缺乏財務資源及年紀關係」,便放棄追討。

「識佢的朋友,都覺得佢好lonely(寂寞),凡事去得太盡,結果自食其果,段段感情都唔如意,將自己封喺個箱裡面。」曾裕一好友感嘆地說。

炒樓賺二千五百萬

曾裕現手頭僅餘一間價值二億元的赤柱村道獨立屋作自住,及一個價值一千二百萬元的加拿分道鋪位。

不過,機關算盡的她,已將兩個物業租予快將上市的現代美容,前者用作董事宿舍,後者為鋪位,每年租金穩袋逾四百萬元。
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“垃圾”炼金术


http://www.21cbh.com/HTML/2010-1-18/162495.html


广州番禺的垃圾焚烧厂选址,一度掀起轩然大波。也许,硬币的另一面,有着不一样的风景。

“收集后的生活垃圾经过分选后,利用厌氧技术发酵形成沼气,可以大规模地运用于城市发电。”1月13日,百玛士环保科技集团总裁施剑对记者勾画出另一番图景。

在相当长一段时间内,生活垃圾的处理一直是困扰中国城市规划建设的一大难题。不论是填埋处理,还是采取焚烧发电,其处理过程中可能形成的污染,一直让人难以释怀。

据记者了解,厌氧垃圾处理技术由于其环保性已在欧洲和日本市场被视为主流技术趋势。与此同时,厌氧垃圾处理技术背后蕴藏的巨大的商业潜能也正在被激发出来——除了日常垃圾处理的补贴性收入外,发电收入、沼气残渣制肥等都正在生成真正的财富效应。

在中国市场,这项新兴技术及其产业化推进亦渐露头角。本报记者获悉,中国首批厌氧垃圾处理项目有望在今年上半年分别在北京、上海两地落成。上述项目的投资方即为百玛士。

对 于大众来说颇显陌生的百玛士背后是声名显赫的香港上市公司。2008年6月,新世界发展(00017.HK)通过其控制的新世界策略投资斥资约2亿元投资 于百玛士。2009年9月,恒宝利(03989.HK)斥资11.56亿元收购百玛士全部股权。由于该收购以发行承兑票据支付,倘新世界策略投资悉数行使 上述票据,其将成为恒宝利的第一大股东。1月7日,恒宝利(03989.HK)建议改名为“新环保能源控股“,新世界由此正式获得进驻这一中国内地新能源 市场的资本平台。

当然,在这场以新能源为号角的“垃圾大战”中,新世界并不是唯一的主角。

解密“厌氧垃圾处理”

据 记者了解,厌氧吸收技术应属第三代城市垃圾处理技术,此前在我国城市垃圾的处理主要依靠填埋,直到2008年底,填埋模式占我国垃圾处理的82.7%。垃 圾填埋的最大优势是它的处理成本相对较低,但是,它要占据很大的土地资源,同时,垃圾填埋处理也会产生比较严重的环境问题,主要表现有恶臭、排放甲烷气和 垃圾渗滤液等。

此后,我国开始部分尝试采用垃圾焚烧处理模式。该模式能有效实现垃圾的减量化和资源化,其中体积减量能做到80%至85%,而焚烧本身则可用于发电。到去年底,中国采取垃圾焚烧处理的占比约15%。但垃圾焚烧可能产生的二恶英污染,一直备受争议。

在此背景下,厌氧垃圾处理技术开始走上前台,它能够有效实现垃圾的资源化、减量化、无害化的同时,尽可能减少对环境的影响。

“厌氧垃圾处理技术”的核心为厌氧消化,即在无氧条件下,将城市垃圾中的有机物成分由厌氧微生物进行降解和稳定。

该技术实施的第一步是对回收的城市垃圾进行分选处理,将其分选为可燃物、有机物、残渣、可回收物和固体废弃物。其中有机物则为厌氧垃圾处理技术的“原材料”。

“中国是最适合利用厌氧技术处理垃圾的国家之一,因为中国城市垃圾的有机物含量比较高,约占50%。”施剑认为,相比之下,中国城市垃圾的热值较低,并不太适合垃圾焚烧处理。

通过厌氧吸收处理技术,垃圾中的有机物将通过厌氧发酵产生沼气发电。据施剑介绍,以日处理量1100吨垃圾为例,每年能利用厌氧技术发电6930万千瓦时。

这还不是厌氧技术的全部财富图景。据悉,厌氧发酵过程中产生的沼气残渣还可以作为农业生产的肥料。施剑告诉记者:“目前,这一块产生的收益还有限,但是增长空间巨大。”

北京、上海样本

据施剑介绍,百玛士早在2005年就着手准备将厌氧垃圾处理技术引入中国市场,目前其厂房建设和设备引进调试趋近完毕,“最早的两个项目将于今年4月和7月分别在北京、上海正式启用”。

这些也将成为中国的首批厌氧垃圾处理项目。为此,百玛士做了多方面的准备。2005年9月,由百玛士投资的上海普陀区生活垃圾综合处理厂正式开建,这是我国动工的第一个厌氧垃圾处理项目,项目总投资约4.6亿元。

“通 常一个厌氧处理厂的建设周期在两年左右,但是我们花了约五年的时间。”施剑表示,由于它是中国的第一个厌氧垃圾处理项目,前期建设颇费周折:首先是针对中 国城市垃圾的调研分析,其中包括垃圾的供给量、有机成分构成等;在此基础上,还要对厌氧处理设备进行有针对性的调试。

“在厌氧垃圾处理项目中,最大的投资就是设备引进,约占据70%。”据施剑透露。目前,普陀项目的厌氧处理设备主要来自于德国和法国公司。

而普陀项目的建设和运营采取的则是BOT模式。百玛士与普陀区政府签署一个BOT协议,项目投资、设计、建设、运营均由百玛士提供,而政府将给予百玛士27年的特许经营权。

据施剑介绍,普陀项目在今年7月投入运营后,将达到每日1100吨的垃圾处理量。利用厌氧垃圾处理技术每年产生6930万千瓦时,其中30%的电量自用,另外的70%出售给电网。

由于厌氧发电属于再生能源发电项目,根据国家有关政策,其电价将在标杆电价的基础上再上调0.25元。“我们一度电卖到电网可以卖到0.6元,要高于一般的火力发电。”施剑说。

百亿市场变数

据本报记者了解,厌氧垃圾处理项目还存在日益细分的趋势。同样由百玛士投资的北京垃圾厌氧项目还将独设一条餐厨垃圾处理线。“由于餐厨垃圾有机物和水分含量高于普通生活垃圾,其单独处理效率更高。”施剑告诉记者,这也会是未来厌氧垃圾处理模式的发展趋势。

事 实上,除处理厌氧发电产生的收入外,垃圾处理所获得的政府补贴也十分可观。我国《能源发展“十一五”规划》明确提出,要努力构筑稳定、经济、清洁的能源体 系,以能源的可持续发展支持我国经济社会可持续发展。在普陀项目中,每吨垃圾处理将获得补贴148元,因此普陀项目仅补贴收入每天就有16万元左右,年度 补贴收入约5000多万元。

据施剑介绍,目前厌氧垃圾处理项目的收入构成中,垃圾处理收入跟发电收益各占一半。

“在 中国这是一个新兴且极具潜力的市场。”施剑认为,垃圾处理行业的背后,潜藏着巨大商机,以中国市场的容量估计,到2015年以前国内至少要新增200个、 日千吨级的垃圾处理项目,以每个项目4.5亿元投资计算,总投资逾800亿元,这其中厌氧项目至少在100亿元以上。

2008年,中国城市的垃圾产生量约在1.55亿吨,但其中仅有60%的垃圾做过类似无害化、资源化或减量化处理。

据 本报记者了解,即使政府给予补贴,但目前厌氧项目的投资回报率并不会太高,以普陀项目为例,其资本回报率约在15%。“垃圾处理并非暴利行业,但运营稳健 且具有持续性。”施剑认为,垃圾处理行业受经济波动影响较小,现金流稳定,因此在资本市场上备受长期投资者青睐——这也是新世界投资百玛士的重要原因。

除了百玛士,光大集团、天津泰达等企业也纷纷在国内投资垃圾处理等新能源项目。有业内人士认为,在未来一段时间垃圾焚烧发电还会并存,但厌氧发电将成为行业趋势。

面对百亿元市场蛋糕,各家厂商的争夺势所难免,而厌氧垃圾处理市场的排他性,也为各家厂商的“收成”,带来一定变数。

“一个城市所能容纳的垃圾处理厂是有限的。”施剑表示,以北京市为例,目前北京日产垃圾约1.8万吨,如果集中处理,有两到三个大型的厌氧垃圾处理项目就能承载。

另外,厌氧垃圾处理存在一个盈亏平衡点,必须保证日处理垃圾600吨以上方能盈利。“目前在很多二线城市,中西部地区城市尚不能达到这个规模。”施剑告诉记者。

一个业界颇有建设性的提议是将垃圾收集进行跨区域集中处理。“但这涉及到跨行政区域,需要各地政府来协调。”施剑说。



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PB為例,定義是市價除帳面值。只因低PB買入股票,最大破綻,是帳面值沒有考慮無形 資產,如品牌價值,與人力資產(human capital)。在產出與有形資產成正比的公司,如需大量 設備的重工業,依重PB,無可厚非。但隨着知識型經濟成熟,公司要壯 大,不一定要錢銀、器材、土地和廠房,反而廣納人才、打造品牌,更為重要。套用比爾蓋茨的話:「抽走微軟(Microsoft, MSFT)廿五個骨幹,我們與其它公司別無二致。」21世紀,決勝在人才,能組成屢創佳績的團隊,「空手套白狼」,無中生有,利用腦力,方能賺取常人難以想像的巨大盈利。這 些百中無一的公司,應該用另一種PB - Price/Brainpower ratio(價格腦力比率),來衡量價值。只可惜,證券界中人,還未發 明類似的估值工具。買入資產淨值大幅折讓、PB極低的股票,除非有本事將其煎皮拆骨,變賣資產套現,否則等「價值釋放」,可以等到頸都長。況且深度折讓,等於市場間 接告訴你,情願自己出本,落手落腳搞間新公司,好過買間現成。很多人的思維,是迷信價格終必向價值靠攏,而沒有反過來諗吓,管理層帶來的「負價值」,可以 是何等驚人。以一家以資產折讓,和私有化失敗的聞名的本地地產股為例,1990-2009的連股息回報,竟然為-8%,同時期的恒指,升了六倍!在1990年,買入任何本地住宅、商業物業,除非不幸 變成兇宅,或被火焚毀,價升一倍已是極保守估計。行文至此,久久不能自語。謹奉上一言:貪「便宜」, 要三思。散戶也需要改良心態。心理 上為求安穩,散戶總會在大量利好證據出現時,才敢大注出手。世事常變,散戶永遠姍姍來遲一步(Nothing stands still. The public play is always one race behind the form)─永遠在發達方程式改變了後,才瞓身一搏。我們將這種現象戲稱為「蠱惑的槍周期」。學會破解「蠱 惑的槍周期」,才能避免高追低斬。 
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金益鼎 ● 一年煉出二十二億元真金白銀 莊清旗工友變身「竹科煉金王」

2011-8-29  TWM




撿破爛、收舊貨,也能成為營收 二、三十億元公司大老闆!金益鼎董事長莊清旗出身農家,當過工友、工廠領班,最後卻以電子廢料白手起家,二○○六年上櫃後營收就翻了四倍,莊清旗如何從庄 腳囝仔變成竹科煉金王?

撰文‧方沛晶

車子沿著西濱快速道路奔馳,我們在尋找傳說中的竹科煉金窟「金益鼎」。金 價狂飆,令我們對這家一年可生產八百公斤黃金的上櫃公司充滿好奇。但是一路上,只見廣闊的藍天之下,聳立著一座座大型風力發電機,帶著鹹味的海風陣陣呼 嘯,怎麼看都看不到一家公司的影子,連計程車司機都狐疑,這裡真的有黃金嗎?

接近新竹香山的海邊,金益鼎終於現身。一進廠區,膚色黝黑、笑 聲爽朗的金益鼎董事長莊清旗,就握著一塊價值近五百萬元的金磚,迎上前來,大方地對本刊記者說,「來來來,你沒拿過重三公斤的金塊吧?感受一下,這可以在 新竹買一棟透天別墅咧!」

「庄腳囝仔」想出頭

帶兒子到處收舊貨 每天工作十八小時以目前金價來看,一公斤黃金賣出價約為一七八萬元,一公斤白銀價值約四.五萬元,金益鼎去年生產八百公斤黃金、近十七噸的白銀,等於 「煉」出了二十二億元的金銀財寶!

有意思的是,藏著這些真金白銀的,不是什麼金山、銀山,而是來自新竹科園學區台積電、鴻海、奇美電等大廠 的電子廢料。

如果說,竹科是台灣經濟的「心臟」,那麼包辦九成竹科廠電子廢料的金益鼎就是台灣經濟的「靜脈」。這些原本被當作垃圾的電子廢 料,經過回收、處理、提煉之後,會變成價值不菲的貴金屬,再依前月黃金均價回銷給電子廠利用。

然而,莊清旗這位坐擁幾十億元貴金屬的「現代 煉金士」,卻是出身於貧苦的花蓮農家,從撿破爛開始發跡。笑說自己出身「艱苦底」,所以身體一直很硬朗,小時候全家只靠著一塊旱地過活,所以從小就得幫忙 家裡種田,後來大哥開始做資源回收貼補家用,他也得幫忙跟著搬運重達數十公斤的廢家電和舊五金。

考上花蓮高工的莊清旗,在當時可算是高學 歷,在村裡走路有風。但是,會讀書對家庭經濟無法有立即的幫助,畢業後莊清旗為了讓家裡有穩定的收入,選擇到花蓮女中當工友。

雖然生活安穩 了,但他不甘於一輩子就在打掃校舍、修理桌椅中度過,自己偷偷地在下班後念書,考上當時還是國營企業的台肥,被分發到新竹廠當作業員。「我這個人閒不下 來,庄腳囝仔也想出頭天啊,所以有空就多賺點錢。」莊清旗一面在台肥上班,一面利用下班時間做資源回收,一到傍晚就帶著念國中的大兒子莊瑞龍到處收舊貨, 每天工作超過十八個小時。

收舊貨的過程中,他發現竹科的電子廢料價值比一般回收物還高,但是對回收廠商的要求也特別高,不僅要有合法執照, 也要交代回收後的處理方法。為了切進這塊堪稱處女地的高門檻市場,莊清旗成立觀鼎企業,經過環保評鑑後拿到廢棄物清除執照,開始專做竹科廠的生意,包括聯 電、工研院電子所的第一次報廢工程,都委由他處理。

辭台肥領班自己創業

為搶料煉金 處理費不到同業十分之一下班後做資源回收,莊清旗也沒有荒廢白天的工作,他在台肥二十年,一路升為領班。「當時月薪就已經有七萬元,換算成現在的幣值,應 該超過十萬元了吧!」他笑說。但當上主管後事情都讓下面人做完了,不忙碌就會心慌,而且他發現回收生意的利潤更豐厚,索性在一九八八年辭掉工作,專心經營 自己的事業。

「當時要把廢料給我們,電子廠還得付我們處理費。」莊清旗笑呵呵地說,這個世間怎麼會有這麼好的事?收垃圾不但可以向客戶收 錢,還可以拿到東西賣錢,根本是兩頭賺!

觀鼎僅是將電子廢料拆解、分類,轉賣給新加坡廠商,年營業額就能達到上億元,但莊清旗卻在公司發展 順遂時看到了未來的危機。他發現,愈來愈多人進入電子廢料市場,處理費的價錢也愈來愈低。

「要生存,就要升級!」莊清旗決定向上往「廢棄物 處理」發展,他在一九九七年正式成立金益鼎,隔年取得甲級廢棄物處理機構許可證(目前全台僅發出二十八張),並與工研院能源與資源研究所(現為能源與環境 研究所)合作,以技術轉移的方式,斥資五百萬元自行研發大型提煉設備,又挖角當時在該所擔任副研究員的宋宏凱(現為金益鼎副總),開始「土法煉金」。

為 了拿到足夠的煉金原料(電子廢料),莊清旗使出「處理費十分之一」的狠招,果然拿到九成竹科廠廢料的訂單。「我們拿到的是全台第二張(甲級廢棄物處理機構 許可證),拿第一張的廠商每公斤收三六○元,我只收二十五元,比人家的十分之一還便宜,客戶當然通通跑來我們這裡。」

品管嚴吸引國際大廠

全 球客戶逾五百家 毛利率比同業高四倍金益鼎的業務量快速成長,同時間也進一步要求品管。「我們從到電子廠載送廢棄物開始,就要上環保署網站登錄,收了多少公斤、到哪一個處 理廠,處理廠收到廢料後再登錄一次,全程用GPS 監控。」金益鼎總經理、莊清旗的二兒子莊瑞元說,資源回收算是良心事業,當時一顆IC市價一百元,廢品只賣三塊錢,如果把廢品賣到市場上,轉眼間就有幾億 元的暴利,但金益鼎就是不賺這種錢。

因為品管嚴格,國際大廠也慕名而來,例如國際繪圖晶片大廠NVIDIA就把全球廢料都交由金益鼎獨家處 理,其他國際級客戶還包括全球最大記憶卡品牌SanDisk、藍牙晶片廠CSR等;甚至連全球最大的廢金屬回收商SIMS,都選擇和金益鼎策略聯盟,引進 Google、北電等國際級客戶,目前金益鼎全球客戶已超過五百家,營收也自○六年上櫃以來,從四.四億元攀升到去年近二十八億元(合併營收),毛利率更 超過一四%,比同業高出四倍。

之所以維持高毛利,是因為同業跨足下游靶材和金鹽製造,需要向外買進黃金、白銀等原料,而金益鼎堅持只做回收 提煉,料源百分百來自回收廢料,等於把進料成本壓到最低。

另一方面,金益鼎的設備成本也比同業低。輔大物理系畢業的莊瑞元,算是金益鼎的 「總工程師」,他知道能從哪些地方取得技術、人才和基礎設備,也能夠把設備組裝成最適合的機組。因此,其他業者要從德國花兩億元買設備,金益鼎的「國產拼 裝貨」卻只要一億元,「你看,我們這台拼裝車,效能不輸德國進口的!」莊清旗指著外形看起來很普通的大型輾碎機自豪地說。

隨著愈來愈多電子 廠到中國發展,金益鼎也開始在九○年代跟著客戶的腳步前進對岸,陸續在浙江、天津、連雲港合資成立廢棄物回收處理公司,即將在第四季正式投產的連雲港榮鼎 熔煉廠,將可產出二萬噸電解銅、一噸黃金、十噸白銀等貴金屬,整廠年產值預估達五十億元新台幣以上,預計後年起中國業績貢獻將會是台灣的一倍。

中 國布局「有錢大家賺」

不設熔爐煉金 委由當地廠商處理不過,相較於其他人追求上下游整合,金益鼎的中國布局卻是「有錢大家賺」。例如天津泰鼎擁有獨家回收執照,就不設熔爐、不提煉貴金屬,將 熔煉生意委由當地廠商來做;而連雲港榮鼎則需要很大的廢料量,也會委託其他回收業者供應。

「為了大家好,自己賺少一點又有什麼要緊?」懂得 留一口飯給別人吃的莊清旗說,別人到中國開合資公司都會遇到問題,但金益鼎的夥伴卻從來沒有給公司找過麻煩,「甚至很多和我們合作的,都從散赤郎(台語: 窮人)變成身價上億!」日前辦理現金增資案時,為了公司更為國際化,莊清旗一改前例,開放讓客戶和碩科技入股達三%,希望藉此引進和碩的管理制度,減低公 司的家族色彩,以當時三十四元的現增價換算成目前股價來看,等於讓和碩現賺超過四千五百萬元。

「有量更有福」是莊清旗的事業觀,也是人生理 念。「卡早(台語:以前),收舊貨是個沒有社會地位的工作,實在沒想到後來可以上櫃,還變成明星產業。」在垃圾堆裡「淘金」三十年,累積超過二十億元財富 的莊清旗,對今天的一切充滿感恩。已七十三歲的他仍堅持每天上班,因為他說企業經營無撇步,認真堅持地做、心安理得地賺,才能「真金不怕火煉」!

莊 清旗 (右)

出生:1938年

現職:金益鼎企業董事長

經歷:台肥 新竹廠總領班

學歷:花蓮高工化工科

身價(估):20億元

金益鼎企業 Profile

成立:1997年

負責人:董事長莊清旗、總經理莊瑞元

資本額:6.5億元

主要業 務:銷售銲錫用錫條66%,錫絲15%、錫球16%、其他3%年產量:金800公斤、銀16.8噸、銅3000噸,及其他鈀、鉑等貴金屬金益鼎「垃圾變黃 金」模式

5.5噸 IC 電路板

=1公斤黃金 ( 市價:178萬元 )


金益 益鼎 一年 年煉 煉出 出二 二十 十二 二億 億元 真金 白銀 莊清 清旗 工友 變身 竹科 煉金
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質押日月光持股 加碼地產投資 張虔生家族中國煉金地圖大解密


2011-10-03  TWM




半導體景氣拉警報,全球最大封測廠日月光董事長張虔生卻選在此時高呼加碼上海投資,是為拓展封測版圖,還是布局地產?大舉質押日月光持股換現金,張虔生是 為哪樁?

撰文‧梁任瑋、賴筱凡、翁書婷手指著模型,仔細向身旁的國民黨榮譽主席連戰夫婦介紹,日月光董事長張虔生正描述擘畫已久的封測大夢,「這十二萬平米,未來 十年我們的累積投資要達人民幣四百億元(約新台幣一八八○億元),一年就可創造人民幣五五○億元(約新台幣二五八五億元)的營收。」上海浦東新區的張江 鎮,日月光上海總部就落腳於此,張虔生在台上說得激動,五萬名員工將進駐,甚至連與張江鎮毗鄰的金橋鎮,日月光也將打造一個逾百萬平米的封測園區。

那些廠房、大樓,在張虔生的致詞裡栩栩如生,但他的企圖心絕不僅止於此。他在台上沒說出口的是,兩公里外、上海鼎匯地產推的日月光水岸花園,一期建案幾已 售罄,接著還要再推二期、三期。

布局房產已久

私人名義獵地、圈地、養地跨足地產、科技的中國投資新藍圖,正在張虔生心裡成形。上海封測王國只是一個開始,張家不只想做封測生意,利潤更為可觀的房地產 投資,才是重頭戲。而且目前為止,地產投資絕大多數都屬於張家個人以及家族投資。

因此,他們需要更多資金,今年三月張虔生將手上兩成日月光持股拿去質押,以當時股價計算,價值高達七十四億元,至少質押變現四十億元,就連日月光旗下的宏 璟建設,也在近三年將七成日月光持股陸續質押。

張虔生想做的,遠比他喊的一八八○億元還大得多!

多數台灣人認識日月光,出於它是全球最大封測廠、台灣重要半導體大廠;然而,多數中國人認識日月光,卻是因為它在中國獵地、推案、蓋賣場以及大手筆造鎮。

張虔生家族從二○○一年開始成立鼎固、鼎匯、鼎榮及鼎威等公司,在中國一、二線城市積極獵地、圈地、養地。由於幾乎都以家族私人名義先卡位,儼然是中國地 產開發的一號角色。

○七年,張虔生家族就因大手筆在上海靜安區附近興建大批住宅、辦公大樓,而聞名台商圈。

有錢就拿來買地

不動產規模達一千兩百億

不僅上海,包括蘇州、杭州、重慶等地都有張家地產投資的蹤跡,最近又高調宣布在重慶與上海最精華心臟地段的投資案,一個號稱「全球最大免稅商場」,一個則 是「上海最大單體捷運共構商場」,一出手即轟動武林。

地產開發是張虔生家族老本行,早在一九九○年,張虔生母親、人稱「張媽媽」的張姚宏影,便靠著台北汐止「伯爵山莊」建案,打響宏璟建設在豪宅界名號。此 後,宏璟在台灣鮮少再有大案出現,不是張姚宏影對房地產失去信心,反之,她的企圖心更大了,看準幅員遼闊、鼓勵西進開發的中國,尤其是二線城市地方政府為 了爭取政績,更是大放利多,吸引外來資金投資。

解密張家在中國房地產推案的軌跡,最開始是跟著日月光設廠腳步走,當年的土地開發,率先在日月光工廠附近, 開發「造鎮住宅」。

這樣有利可圖?答案顯而易見。由於早年中國各地為了吸引台廠落腳,投資科技園區,紛紛祭出極為優惠土地配套措施。深諳只要有園區就會衍生住宅需求的張家, 自然沒有錯過周邊房地產開發機會,以極低的地價「圈」了不少土地。除了設廠、蓋宿舍,更重要的就是,興建以「一萬戶」起跳的大型住宅造鎮。

「如果說遠雄集團董事長趙藤雄是台灣的『造鎮天王』,那張姚宏影應該可以算是早年上海、杭州的『造鎮天后』!」一位台灣建商派駐上海的土地開發主管,對於 張家在中國的房地產布局下了如此的注解。

十年來,造鎮讓張家搭上這波中國房地產景氣快速飆升的列車,中國華東大規模推案,替張家創造可觀的房地產獲利,也累積了更多購買精華土地的銀彈。一位業內 人士透露,「張家的策略很簡單,就是一有錢就拿來買地。」隨著資產規模越來越大,張虔生也開始思考鼎固回台上市的可能性。後來日月光在中國投資房地產,都 以鼎固為主,光是可以開發面積就約三百萬平米,這還只是枱面上的數字,不包含張虔生兄弟以個人名義購買的土地,無怪乎張虔生日前如此公開表示:「目前庫存 土地仍有一百萬坪(約三百萬平米),市值高達新台幣一千二百億元。」

「複合式」開發法

配合政府造鎮 大舉投資商場你能想像,一千二百億元有多大?若以台灣國壽與新壽近期內部估算不動產市場分別有三千億元、一千八百億元規模。當市場還將焦點放在台灣兩大壽 險業房東國壽與新壽之際,張虔生家族在中國擁有的不動產規模,幾已可與國壽、新壽相比擬。

「我就是學台灣壽險公司的模式,當房東收房租,未來開發的商場、辦公大樓都『只租不售』。」張虔生話講得大聲,卻不是沒有道理,因為張家的地產生意已經玩 到「進階版」,若說十年前張家用造鎮方式淘中國地產商機,如今,他們有更新的玩法!

從近兩年日月光的布局動作就可見微知著。上海、重慶兩大購物商城相繼開幕,張虔生背後算盤敲得可精,他很清楚,中國政府企圖重新調整經濟結構,將出口導向 轉為內需,所以,零售通路市場才是最熱門的不動產投資標的。

日月光就是看好這點,近年鼎固的房地產開發皆有一個共同特徵:「複合式」商業不動產開發。

他們鎖定地鐵站出口,興建商場結合商辦,搭配部分住宅,大推「複合式」商業不動產。理由很簡單,「因為地鐵站出口是人潮最洶湧的地段,光租金就已立於不敗 之地,只要這些大樓持有不賣,未來不動產增值的空間,將比過去買進土地興建出售,僅賺加工財的利潤還豐厚。」業內人士說。

其實,台灣諸多集團近年的中國獵地策略不出這一套,打著配合當地政府都市開發的正常管道,大舉參與商場投資,抑或進駐科技園區設廠,都有機會搶先取得核心 地區開發權。「當然,他們多數會說,是配合當地政府造鎮、做都市開發,這也是潛規則之一。」為了提升鼎固帳面價值,未來中國住宅造鎮將不再是鼎固事業的重 心,收益型不動產已是張虔生家族著力最深的版圖。鼎固甚至將於上海興建類似台北一○一的超高摩天大樓,且只租不賣,因為張虔生要用時間好好養肥這些金雞 母。

張家的中國獵地成績多可觀,看鼎固公開說明書就知道。截至去年底,鼎固存貨與投資性不動產帳面成本約新台幣五一六.二億元,以鑑價公司報告來看,這些資產 市值高達一一一○.五億元,假設鼎固去年底處分資產,扣除所產生的增值稅等相關稅負及銷售費用二四三.一億元,其未實現利益就有新台幣三五一.二億元。

一旦張家百分百投資的鼎固順利上市,未來起碼可享有三大好處:其一,向銀行融資將更加容易,可達快速擴大規模之效;二來張虔生家族可透過釋股回收部分投 資;其三,可坐享股票溢價利益。

目前鼎固推案重心集中在中國三大直轄市北京、上海及重慶,與周邊地區進行房地產專案的開發,預計總投資額將達到新台幣一千億元以上。相較於鼎固中國布局既 深且廣,宏璟建設近年營運規模卻反向萎縮,未來主要營收來源都寄望在新北市土城一萬二千坪的商業區土地開發,總銷金額約一百億元。

這塊土城萬坪土地原來是美商OAK廠房,後來由宏璟買下,因地點鄰近捷運海山站,交通便利性大幅提高。宏璟歷經六、七年規畫與申請土地變更,終於在日前核 准通過為商業區土地。公司預計今年底前動工興建為七棟住商大樓,還要興建一座小型的購物中心,可滿足周邊居民的消費需求。

此外,宏璟位於台北市延平南路城中段土地,因鄰近博愛特區,也將規畫為高級住宅大樓,將等房地產景氣轉佳推出;另外位於新北市新莊副都心的土地也在規畫當 中,隨著台北市土地取得困難度愈來愈高,宏璟也打算跨足都市更新領域,增加土地開發來源。

隨著張家個人、日月光在中國轉投資的土地開發案愈來愈龐大,張姚宏影將房地產事業交給次子張洪本打理,加上張家第三代陸續學成歸國,張家房地產事業接班人 也開始浮上枱面。像張洪本兒子張能耀已是鼎固總經理,這兩年他親自參與多項商場與辦公大樓案,也展現獨當一面的架式,「很多事,長輩都還是有指導。」張能 耀客氣地說。

此外,張虔生兒子張能傑,同樣也主攻中國房地產,負責北京鼎好商城業務。唯有張洪本大兒子張能超,憑著在摩根士丹利投資銀行的經驗,進入日月光幫忙。

第三代投入地產

本業市值近十年無大成長

儘管張家在中國地產經營有成,且遍地開花,創造驚人利潤不提,還將返台掛牌上市。然而日月光近十年市值幾無大幅成長,股價也從百元翻落,僅剩三十元不到。

封測本業之於張家來說,其實已像雞肋,既食之無味,棄之又可惜。但這不代表日月光對張家而言就沒有價值,台廠赴中國投資,享有土地、賦負優惠是枱面上常有 的事,枱面下見不著的土地優先開發權,更是潛規則之一。所以,張家仍持有日月光約兩成股權,也不是壞事,雖無實質利益,卻有潛在意義。

以張虔生家族沉浸地產數十年的經驗,未來鼎固一旦順利掛牌,以張家擅長的財務槓桿、翻騰股海的老到經驗,是否進一步整合旗下「鼎」字輩地產投資公司,成為 日月光集團事業的另一大樑柱,值得觀察。

如果以鼎固股東結構來看,張虔生、張洪本兄弟各持有三○%,其餘則由張洪本名下Great Sino開發公司,與張虔生控股公司The Elite各持有兩成,等於近十年張家在中國地產開枝散葉的成果,日月光股東幾無法共享,更別提能沾上邊。

至於鼎固申請回台上市,也看出張家亟欲籌資,擴展中國房地產投資,但最後能否回饋到股東身上,與之共享,就不得而知了。

10年有成!

張家中國地產市值近1111億元

地點 北京 重慶 上海

建案 鼎好電子商城 日月光中心廣場 上海日月光中心廣場、御華山、宏嘉大廈、春申麗園、伯爵天地(崑山)、嘉定案、盧灣案項目 複合式開發案(商場、商辦等至少4棟) 複合式開發案(住宅、商辦、商場、停車場等至少5棟) 複合式開發案(商場、商辦、住宅、停車場等最少19棟)推估市值 181.2億元 159.5億元 769.8億元註:此為鼎固控股資產部分 單位:新台幣 資料來源:鼎固控股公開說明書求資若渴!張家質押日月光持股換現金職稱 姓名 設質股數(億股) 占持股比率(%) 職權人董事長 張虔生 2.4 20.65 台北富邦、台灣工銀、國泰世華、台銀總經理 唐和明 0.015 89.65 永豐商銀副總經理 陳昌益 0.007 34.48 中信商銀監察人 宏璟建設 0.54 73.02 國際票券、新光銀、台灣工銀等

註:數據為今年8月資料


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股市「煉金術」

http://magazine.caixin.com/2012-08-31/100431235.html

 我見到他時,他穿著囚衣,在深圳的一個看守所。

  這之前不久,深圳證監局聯合深圳市公安局經偵分局,查獲一起涉嫌非法經營證券業務的犯罪案件。這起案件的特點,主要是在證券期貨教育培訓的包裝形式下,非法經營證券投資諮詢業務。

  他是涉案公司的一名股東,同時也是在其中從事培訓的一名講師。在此之前,他曾是微軟公司的一名程序員。

  他發現,當一名普通的程序員,距離他的財務自由夢想太遙遠。他轉向資本市場,開始系統學習金融知識,打算炒股。

  後來,炒股虧得一塌糊塗。於是,他決定參加一個炒股培訓班,想知道自己虧損的原因。再後來,因為「學得不錯」,從學員身份轉變為講師。「因為感恩,要把懂的知識教給更多的股民。」他說。他的學員不知道,他已經不炒股了;但培訓課程中,有一項是「帶盤教學」。

  根據深圳證監局提供的資料,這家公司開設的培訓課程有「股票短線大師班」「股票短線狙擊手」等,收費金額從幾千元到20多萬元不等。

  短短的一兩年,這家公司共發展會員2000多人,涉案金額達5000多萬元。

  在深圳證監局的相關辦案材料中,渴望擁有股票「煉金術」的人很多,有學員也有講師。

  一份申請當講師的材料中寫道:「金融行業是所有行業中最有前景的行業。所謂中國強,則金融強。同時我們又是從事投資教育行業,是一個金色行業, 是幫助別人的行業,真的是非常有意義。」字跡是稍顯稚嫩的鋼筆字。另一份材料也類似:「投資行業充滿著生機活力,欣欣向榮,是一個具有獨特魅力、又極富發 展潛力的行業……我堅信我能做好,YES!」

  我見到一名曾經參加培訓的學員。他看起來屬於普通的工薪階層,略顯拘謹和緊張。他告訴我,他報名參加培訓已經花了幾萬元,但參加培訓後,投資虧損達十多萬元。

  「為什麼要報名培訓?」我問。

  「為什麼……」他喃喃地說,「當時是聽了他們的一些公開課程後,腦筋就發熱,就好像傳銷似的,不由自主就報了。」


股市 煉金術 煉金
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從巴菲特五分鐘選股到投資人的煉金爐!

http://www.ltkdj.com/News/ltsd/2012/1123/121123155442744AKB1E9A15JD6J3E10.html
   巴菲特說:「如果我不能在五分鐘內判斷一個公司值不值得投資,那麼我絕對不會用幾個星期的時間來評價這個公司。」
    從第一次接觸這段話到現在已經有十多年了,從完全不理解,到逐步有所理解,再到目前形成了能被常識性道理解釋通的理性認知,我整整思索了十多年。
    以下是我對巴菲特這句話的理解和深思。
    特級廚師,判斷一盤菜的口味和質量,看一眼就知道味道怎麼樣,不用親口嘗。很多理髮師,當一個陌生的客戶來到他的面前的時,他幾秒鐘就知道這個人理什麼樣的髮型效果最好。各行各業的傑出人物,從事某一個行當久了,都可以在五分鐘就決策,這是很普遍的生活現象。經過長期的實踐會形成了一種能力體系,這個能力系統幾秒鐘就能高質量決策判斷。越是需要花費很長時間判斷,決策質量越差,因為你沒有快速決策的能力,從而必須靠長時間的消耗精力來彌補,(這種精力消耗也不一定能有質量)。不能五分鐘做出判斷和決策,往往說明你不懂!
    支持巴菲特五分鐘選股的是巴菲特長期實踐形成的投資體系和思維模式,巴菲特有一套已經非常成熟、非常流水化、非常模式化的投資決策體系和思維模式,並且這個體系和模式在多次的實踐中已經被證明是有質量的,有可靠性的。這個體系和模式就像一架自動化煉金爐,當巴菲特遇到一個新的投資對象的時候,他馬上把這個投資對象放到巴菲特牌自動煉金爐中,一按按紐,讓巴菲特牌自動煉金爐自動對眼前的這個對象進行考察。如果發現啟動按紐後,巴菲特牌自動煉金爐頻繁的死機,頻繁的出現了意外,而且運行緩慢,無法得出結論,這意味著巴菲特牌自動煉金爐無法處理加工眼前的投資對象。此時爐前工巴菲特,眼疾手快搶步上前立即關閉煉金爐的電源,停止對這個對象的加工。因為巴菲特知道自己的巴菲特牌自動煉金爐與這個投資對象不配套,這個對象無法用巴菲特牌煉金爐進行加工,放棄停止加工是唯一理性的,否則會毀了煉金爐!
    特別要重視巴菲特的後半段話:「如果我五分鐘決策不了就不浪費時間了。」這是非常深刻和高明的。因為一個投資體系和思維模式是歷史實踐的結果,是十幾年幾十年在市場逐步完善的結果,他的高效率的處理能力來自一個無限長的歷史實踐過程,因此在體系無法有效判斷投資機會時,停止和退出是唯一正確的。很多「聰明的投資人」會說,既然老體系處理不了,建立新體系,抓住眼前的機會,這是有點異想天開了!投資體系不是自己想建立就建立的,沒有十年,幾十年的歷史累積,沒有反覆的正反兩方面的印證根本不能成為可信賴的體系。一個特級廚師離開了餐飲業進入了理髮領域,短期他怎麼努力也不可能知道一個圓臉胖子理什麼樣的髮型合適。
    體系在保障簡單的同時,體系本身的形成費時費力,難於上青天!這種難度表現在時間漫長,表現在不能一蹴而就。新的、沒有歷史、沒有實踐效果的速成體系和決策依據沒有可靠性!越是在漫長歲月形成並被多次證明行之有效的老體系越可靠!因此當你的體系處理不了眼前問題的時候,除放棄之外,其他都是不明智的,所謂短期再建一個體系是想當然的,絕無此種可能。巴菲特說五分鐘無法決策就不浪費時間,其實這話是非常睿智的。
    巴菲特的話也是對能力圈原則的另一個闡述,這個投資決策的體系和思維模式就是能力,這個能力是特定的能力,是對有限的對象的處理能力,不是萬能的能力,永遠也不會出現一個體系能處理任何投資對象。如果那樣,就不可想像了。既然這個體系對某些對象不適用,那麼就放棄,這是對能力圈的堅持。巴菲特牌煉金爐只對特定對象有效!如果原料不合格,巴菲特拒絕啟動自己的煉金爐!對原料明確的要求,是巴菲特牌練金爐長期優質高效煉出金子的前提。
    投資體系是漫長歷史過程形成的,因此,矢志不渝專注在有限領域長期積累,才能實現能力的累積。目標越多、方法越雜,越不易建立起能力優勢,我們必然會在多個對象、多個方法面前犯下左右搖擺,三心二意,淺嚐則止,貪多咬不爛的錯誤。十幾年,幾十年不動搖,在有限對象單一方法上日積月累精益求精,長此以往必能打造出屬於自己的煉金爐。概括言之:「在有限對象上,用一種方法長期堅持就會形成屬於自己的投資體系,就會擁有自己的煉金爐。」
    另一方面,假如你經過長期求索擁有了你的煉金爐,你還要明白對你利益最大化的做法是,讓這個煉金爐的使用壽命越長越好,而不是突擊使用,加班加點,使練金爐短期煉出很多的金子來。這樣做將導致煉金爐受到毀壞,也從根本上毀害了投資人自身的利益,把一個煉金爐快速的榨乾,使其喪失工作能力是愚蠢的,有意義的是讓它長期處於穩定的工作狀態,這就是巴菲特成功的秘密,也是最簡單的生活常識。

   每位投資人都應該設計屬於他自己的煉金爐。否則不能長期規律性的成功。下面是我作為一個資產管理者給自己的練金爐設計的圖紙

    「董寶珍牌煉金爐設計原理圖」

    董寶珍牌煉金爐的設計相當於蓋一個房子,包括三個部分:一,地基;二,牆體;三,屋頂。
    地基由三大材料構成:
    一,格雷厄姆、巴菲特、費雪等大師的基本投資原理和學說
    二,中國哲學,以道家,儒家為主,佛家為輔。
    三,保守主義思想和保守主義理論。
    三大思想共同構成了董寶珍牌煉金爐的基礎。
    牆體是由單一的材料構成,統一使用消費、食品企業作為磚塊,同質性高,不搞混合材料,不在消費食品企業之外構建其他原料,這樣 的牆體由於是同質磚塊砌成,所以更結實,若用不同磚,尺寸不一樣,互相無法砌成一個統一的牆。屋頂是以歷史文化為依託有長期提價權的企業作大梁,這個大梁支持住了董寶珍牌煉金爐的頂。
    地基、牆體和頂整體在一起,形成了董寶珍牌煉金爐的設計結構。牆體和頂部不做變動,地基越紮實越深入煉金爐越穩固,所以不停的夯實地基。對地基之上牆體和頂部則做減法,進行精練,簡化,縮小範圍,越專一,越純粹越好。
巴菲特 巴菲 分鐘 選股 投資人 投資 煉金
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華爾街的煉金術(上)——抵押品變形

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FT:幾百年前,當時的科學家和哲學家不斷嘗試把廉價的基礎金屬變成貴重的黃金和白銀,這就是所謂的煉金術。現在,華爾街的銀行家也在努力嘗試實現類似的「奇蹟」。

這就是所謂的「抵押品變形」,這項新業務現在已經成為了銀行業罕見的增長亮點。新的監管準則和不斷增加的競爭壓力不斷蠶食銀行業的利潤,這項新業務有望改善銀行的盈利能力。

所謂的「抵押品變形」,也就是把風險相對較高的資產轉變成表面上更安全的資產,這類業務已經受到了監管者的關注。

總的來說,面對專門為賬面總值超過640萬億美元衍生品市場設計的新監管規則帶來的挑戰,銀行已經找到了新的賺錢機會。新監管規則的原意是,為了降低處於金融危機核心地位的衍生品市場風險。一些金融專家認為,把次貸切片分層可怕的金融創新想法,鼓吹了金融泡沫並導致其最後爆破。他們現在開始擔心,「抵押品變形」這項新業務最終只是隱藏了風險,而並沒有真正轉換風險——這可能降低了監管新規的實際效果,更諷刺的是,新規可能促使了這種新業務的出現。

美聯儲官員Jeremy Stein上月表示,抵押品變形「就是監管新規製造的,可能快速發展的業務,因此我們必須特別謹慎地對待。」這是美聯儲第一次公開警告這項新業務的風險。

然而,在金融產業裡,抵押品變形只會簡單被看作是滿足監管新規要求的工具。變形的過程是這樣的,銀行會幫助基金以非流動性證券作為抵押,換取流動性更好的資產,然後基金就可以利用這些資產用於支持它們的衍生品交易。

世界上最大的資產管理公司貝萊德的電子交易和市場結構聯席主管Supurana VedBrat表示,預計貝萊德將需要大量的高質量抵押品滿足監管新規下的衍生品交易。她正在尋求幫助,滿足對不斷增加高質量抵押品的需求。

華爾街的金融機構,包括美國銀行、高盛和摩根大通已經準備好提供幫助。這些銀行計劃創造足夠多的衍生品,滿足客戶的抵押品交易需求。

紐約梅隆銀行全球抵押品服務副主席Ms Chakar表示,對沖基金、保險公司和資產管理公司對抵押品變形業務都充滿了熱情。

今年開始,很多國際監管者都開始要求這些保險公司和資產管理者通過所謂的中央清算方式完成衍生品交易。監管者認為,在交易雙方之間設立一個中央清算對手方,可以提供一定的損失緩衝空間,保證一方出現違約時衍生品交易的安全。

為了保證中央清算者不受市場動盪的衝擊,持有衍生品合約的客戶必須向中央清算者提供一定數量的抵押品。抵押品的形式一般是國債或現金,這樣的證券才足夠安全,降低中央清算者自身的風險。

衍生品市場究竟額外需要多少抵押品,已經成為一個熱門的爭論。市場的預計從5000億美元到10萬億美元不等。因為很多銀行和交易商一直在濫用抵押品,比如說用CDS來對賭其它金融機構的命運,數以千計的企業和基金一直依賴利率互換或貨幣互換這樣的衍生品。

巴黎銀行抵押品管理主管Hélène Virello表示:「我們認為新增的抵押品需求會有幾萬億美元,但實際上,沒人知道真實的數量,因為這是由很多因素同時決定的。」

這種金融煉金術的內涵甚是簡單,把不合格抵押品轉化成中央清算者接受的抵押品,只需要利用銀行的回購操作就能實現。回購操作通常是用證券換取現金。前高盛抵押品經理表示,這並不是什麼新東西,只是換了個「包裝」。

在一個普通的交易中,一家保險公司會拿著低信用等級資產(比如說垃圾債券)到一家銀行尋求幫助。這家銀行會在回購市場借出這些垃圾債券——對手方通常是另一家大銀行,換取政府債券或現金。那麼這家保險公司就能利用這些政府債券或現金支持它的衍生品交易。

提供變形業務的銀行會向客戶收取一定的費用,同時對客戶的資產附加一定的折讓。對風險較高的抵押品,比如說垃圾債,銀行會附加較大的折讓。抵押品變形業務中的折讓率可能跟中央清算所要求的折讓率不一樣,因為銀行會自己衡量該業務的風險。

關於抵押品變形業務能給銀行業提供多少額外的利潤,現在還沒有可靠的估計。但據摩根士丹利和顧問公司Oliver Wyman的報告,抵押品變形帶來的收入「很可能能抵消引入監管新規帶來的大部分損失」。

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華爾街的煉金術(下)——風險守恆?

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銀行表示,它們可能無法承擔引入抵押品變形業務可能帶來的更大風險。如果銀行持有太多的低質量資產,將消耗了其資產負債表的一大部分,這會損害銀行原本的業務。

客戶可能會發現更簡單廉價的方法,「重組」他們的投資組合,釋放更多的合格抵押品。摩根大通上週告訴客戶,「優化」現有抵押品的成本,只有把3月期美國公司債變形為3月期美國國債成本的1/10。

如果銀行不願意或沒有能力提供它們客戶所要求的抵押品變形,其它金融機構也可以加入——包括歷史上最厭惡風險的貸款者,比如說養老基金。

紐約梅隆銀行執行總裁Gerald Hassell表示,並不是所有的變形業務都發生在該銀行的資產負債表上,他們也可以扮演第三方中介的角色。

那些持有大量低收益高質量證券投資組合的基金,可能會希望借出證券來提高回報率。一些主權財富基金和資本充足的養老基金可能會進入這個業務,為該市場提供更多的流動性。

但一些銀行家擔心,越來越多抵押品提供者進入這個市場,可能會在金融市場形成潛在的系統性風險。

一個匿名的高級銀行家表示:「如果越來越多影子集團加入這項融資業務,它們並不知道其中的風險,也不會計提足夠的折扣率,那麼這將可能給金融系統引入更多的系統性風險。」

抵押品變形業務的風險在於,可能製造更長更複雜的抵押品鏈條,當抵押品的市值開始下跌,可能會引起一個自我毀滅的惡性循環。

美聯儲官員Stein警告,參與抵押品變形的投資者可能最終會面對「惡性地追加保證金」。比如說,一家保險公司把垃圾債變形成美國國債,如果垃圾債的市值下跌,該保險公司就不得不提供更多的現金維持抵押品變形,或開始平倉所持的衍生品交易頭寸。

專注於抵押品問題的IMF經濟學家Manmohan Singh擔心,銀行可能會操縱它們的法定資本要求,提高這些新業務的利潤水平。如果市場大跌,這些銀行可能也難以倖免於難。

Singh表示:「不可能沒有成本地把BBB評級的資產變形成AAA評級的資產。如果銀行大量從事這種業務,將會使風險加權資產水平大漲。我認為,這是監管者應該關注的問題。」

現在,包括巴克萊、花旗、德銀和道富銀行的大型銀行正在準備提供這項新業務。最近美聯儲的調查顯示,超過2/3的大型銀行與客戶談論了關於抵押品變形的業務。養老基金也表示,他們正在討論借出所持安全資產的可能性。

高盛Lake補充道,這樣下去,希望管理整個金融業的監管新規可能無意識地製造出一個更不透明的重大風險。

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假釋也能變現金 活力門前社長的煉金術 網路金童堀江貴文 入獄照賺上億日圓

2013-04-08  TWM
 
 

 

曾被喻為「網路金童」的日本活力門前社長堀江貴文,二○一一年因違反日本《證交法》鋃鐺入獄。不過,關住他的人卻關不住他的腦,服刑期間,他仍有上億日圓進帳。

撰文‧孫蓉萍

面對數十位媒體記者閃個不停的鎂光燈,日本知名入口網站「活力門」(livedoor)前社長堀江貴文驚訝地說:「我以為大家不會再注意我了。」這位網路金童三月二十七日假釋出獄,一年九個月來激瘦三十公斤,目前只有六十六公斤,令人眼睛為之一亮。

堀江在一九九六年和東京大學的同學集資成立公司,為活力門的前身。活力門二○○○年股票上市,他的身價水漲船高,還出馬競選眾議員,成為年輕人的偶像。不過○六年被控作假帳,違反《證券交易法》,被判刑二年六個月,於一一年六月入獄。

入獄前,堀江少年得志,意氣風發,甚至在著作中大言不慚地說:「用錢就能收買人心」。但在三月底出獄後的記者會中,他態度丕變,很有禮貌地向社會大眾道歉:「對股東和社會大眾造成困擾,我正在深切反省,將來我希望帶給社會正面影響。」表面看來,堀江似乎學到了教訓,其實在獄中,他還是持續發揮賺錢手腕。受刑人一個月有七萬日圓(約合新台幣二.二五萬元)的工作收入,但是這位金童受刑人在獄外的收入,以「億日圓」為計算單位。

一○年二月開始,他每周發送付費電子報,入獄後仍繼續透過書信的方式,由工作人員更新電子報。報導領域包括時事評論、書評、自己的近況等,內容豐富,而且訂閱者還能提出問題請堀江回答,有互動效果;加上每月僅收八四○日圓(約合新台幣二七○元),對日本人來說不過是一杯咖啡的錢,因此訂閱者超過一萬人。若單純計算營收,暫時不計入付給發行單位的費用,一年就達到一億日圓以上。

此外,堀江還重新編排電子報的內容,出了兩本書,另有版稅收入;甚至這次假釋的記者會,他都可以變成現金,因為透過網路,可以看到他出獄的影片,不過要看全部過程,得付八四○日圓,讓人不得不佩服他的生意頭腦。

堀江身材縮水,野心卻愈來愈大。他說未來要做的事,主要是將自己的電子報、部落格和推特(Twitter)媒體化,以及投資開發低成本的火箭。太空旅行一直是堀江的夢想,○五年就創立了太空事業公司「SNS」。出獄才兩天,堀江就去北海道參與SNS的火箭發射實驗,雖然還沒升空就在原地爆炸,但並未讓他沮喪,而是冷靜分析失敗原因。

不斷動腦想方法,讓堀江年紀輕輕就賺大錢,今年四十一歲的他,將來還有什麼新動作,正受到各界矚目。

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煉金異象:中國炒家 香港市場

http://thehousenews.com/finance/%E7%85%89%E9%87%91%E7%95%B0%E8%B1%A1-%E4%B8%AD%E5%9C%8B%E7%82%92%E5%AE%B6-%E9%A6%99%E6%B8%AF%E5%B8%82%E5%A0%B4/

中國渡邊太太需要面對人民幣對內貶值,對外升值的艱難處境。她們無法像渡邊太太那樣賣掉人民幣改買其他高息貨幣。她們如何辨別黃金買賣真偽?

從香港上環地鐵站出口,沿著德輔道中往西港城方向,這一段短短幾百米的路程裡,兩邊的寫字樓中約有20%至30%都是經營現貨黃金生意的公司。客戶只要繳納保證金,就能以超過10倍保證金的槓桿進行黃金投資交易。它們當中很多公司在中國內地開設二級代理,吸引內地投資客。

40歲的江西人黃娟就像是中國的渡邊太太,她有一些閒錢,如果把錢投入銀行儲蓄,就要接受負利率的現實。抵不過誘惑,她於2012年透過一家香港黃金公司設在內地的二級代理商簽訂了委託黃金交易合約。她交了40萬元保證金,建立了最高額度400萬的黃金交易頭寸,這意味著,合約漲個10個點,利潤就是本金;一旦跌10個點,本金也就沒了。現在,她投進去的資金真的血本無歸了。「我該到哪裡去投訴?香港金管局還是警署?他們說資金是安全的,收益是有保障的,遠高於銀行利息,」黃娟焦急地問道。

黃娟的遭遇,讓人想到20多年前日本的渡邊太太。20世紀90年代中期,日本陷入失落十年,經濟增長乏力,利率幾乎為零。一些勇敢的女性將櫥櫃儲蓄(Tansu Savings)投入外匯市場。不管是澳元、南非的蘭特(Rand)還是土耳其里拉(Lira),都是她們進行套利的對象(賣出貶值的日元,買進高息的新興市場貨幣)。人們稱她們為渡邊太太(這是日本最常見的姓氏),在本世紀前幾年,她們在全球建立了至少高達7.5萬億美元的外匯投資頭寸,成為全球流動性氾濫的主要推動力量之一。

中國渡邊太太們的遭遇全然不同,她們面對的是:人民幣對內貶值,對外升值的艱難處境,無法像渡邊太太那樣賣掉人民幣買其他高息貨幣。中國資本項目下的管製造成的這種奇特貨幣現象,加上大陸金融市場發展尚不健全,可供散戶投資者選擇的投資管道和產品有限,讓一些人開始鋌而走險。她們覺得黃金是安全的,就像買房子那樣,不管房價漲跌總有個房子在那樣,黃金也是實物。

過去十年,黃金最高在2011年一度漲到1900美元每盎司。黃金投資在內地興起,國家外匯管理局廣東省分局的吳燕生表示,僅在廣州市天河區註冊的涉嫌從事網絡炒金、炒匯的公司就有2000多家。但問題是,這些交易都是不合法的。

目前大陸炒金炒匯的監管普遍涉及多個監管主體,如中國黃金協會、上海黃金交易所只負責行業自律,證監會只管理黃金期貨業務,中國人民銀行只管理黃金現貨業務等。多頭監管下,對於如在香港進行現貨金交易等相關行為的認定涉及的相關管轄單位並沒有明確的規定。於是,黃娟這樣的渡邊太太即便想維權,也往往投訴無門。

一、
香港市場是內地炒金資金出海的首選。「嚴格來講,所有現貨黃金的交易,目前在中國大陸都屬於灰色地帶,」香港北方證券副總裁,同時也經營黃金代理業務的黃嘉俊說,「唯一可以起到監管作用的,只有香港金銀業貿易場。」

像黃娟這樣的大陸投資客並不知道那些繁瑣的資本管制,她只是對處境不滿意。根據中國人民銀行的統計,截至2012年底,國內人民幣存款總額為80.14萬億元,其中個人儲蓄存款總額為37.03萬億元。銀行儲蓄利率,活期只有0.385%,整存整取一年期儲蓄利率是3.3%,與最高時超過5%的通脹相比錢不值錢了。

負利率推動了跨境投資需求。「保守估計,這幾年國內來香港黃金市場的投機活動增長超過5倍,」香港金銀業貿易場理事長張德熙表示。

在內地香港沒有開設投資直通車前,香港黃金公司發展內地業務主要通過兩種方式,一是通過授權代理吸引客戶開拓市場,二是直接去內地招攬客戶。考慮地域、成本等條件限制,很大部份黃金公司都會選擇通過代理的方式發展客戶。

王強最近剛剛辭去在深圳某金融公司的工作,打算全職做香港黃金公司在國內的代理生意。「加盟門檻低,收入又處於高速增長期,值得一試,」王強說。

成為香港黃金公司內地代理,門檻幾乎等於零。部份黃金公司要求代理只要手上的客戶資源的投資資金總額能達到600萬港元。更多的公司連此資金限制都不存在,允許代理「零基礎」,公司只負責監察新的客戶和實際的交易狀況。

香港北方證券副總裁黃嘉俊目前管理著超過20人的內地客戶,年交易量可達三至四萬張標準黃金交易合約(一張合約等於100盎司)。代理分區域各自開展業務,可同時代理經營多家香港黃金公司的業務。黃嘉俊的一位重慶代理,去年一年僅從北方金銀業獲得的代理收益就達700萬元人民幣。

二、
零門檻、高競爭,催生了代理公司眾多不合規問題。為了迎合客戶心理,多數正規的香港黃金公司,會簽訂對賭協議招攬客戶,承諾客戶輸錢時會由公司進行賠償,造成代理公司將對客戶的損失兜底的假象。

黃娟也簽訂了類似的協議:若她在試操盤期間及正式操盤的一個結算期內發生虧損時,公司方將賠償虧損的50%;若她直接授權黃金公司進行操盤,黃金公司承諾在試操盤期間將她的資金翻倍,並在一個結算期內,將操盤收益按5:5比例在投資者和黃金公司之間分成。

目前內地黃金代理公司的收入來源主要分為兩部份,一是通過客戶交易賺取經紀佣金,二是以代理繳納的保證金比例為基礎進行利益分成。第二種,代理與投資者之間出現利益衝突。王強介紹說,黃金公司與代理若利益共擔,則雙方會商量一定的保證金額度,由代理預繳給黃金公司,從1:9至9:1不等,在客戶繳納相同保證金的情況下,黃金公司所佔的比例越大,客戶可槓桿的炒金金額就可以越大,相應的承擔的風險也越高。

例如代理與黃金公司協定的保證金比例是2:8,則代理承擔的風險為20%,若實際向黃金公司繳納的保證金為20萬港元,客戶的資金池頭寸可以達到300至400萬。若協商的保證金比例為8:2,同樣20萬的保證金,客戶的入資金額只有40萬港元左右。

近7年來涉及黃金投資的相關案件在內地頻頻發生,涉案金額一路飆升。2006年8月12日,上海聯泰黃金製品有限公司因涉及參與變相保證金交易被依法追究刑事責任,涉及總交易金額108億元人民幣。2007年11月30日,浙江世紀黃金製品有限公司和世紀黃金網涉嫌非法經營罪,涉案合同交易金額近600億元。

最近的大案是中天黃金地下炒金案。自2009年4月起,中天黃金以中天香港集團有限公司、中天黃金交易中心有限公司的名義,向全國各地發展公司代理和個人代理6000多個,發展客戶4萬餘人,客戶遍佈全國。至案發時,累計涉及交易金額超過8000億元人民幣,累計收取保證金15億元人民幣,案件主謀非法獲利近10億元。

三、
面對多年的積蓄血本無歸,黃娟束手無策。現貨黃金交易是利用資金槓桿原理進行的一種合約式買賣。根據國際黃金保證金的交易標準,利用一盎司的價格買一百盎司的黃金的交易權。「現貨黃金市場的監管相對比較困難,這幾年來
我們也推出了很多新的制度,以規範市場,」香港金銀業貿易場理事長張德熙表示。

香港金銀業貿易場是香港目前唯一進行實貨黃金買賣的交易所,現有以公開喊價形式交易的九九金及公斤條合約,及以電子形式交易的倫敦金、倫敦銀合約、人民幣公斤條黃金合約等,同時提供「場外交易登記服務」。這些交易品種和交易方式複雜,若非專業機構很難能瞭解風險在哪裡。

香港黃金公司與內地客戶簽訂投資協議時,最後都會註明「本協議受香港法律管轄並按香港法律予以詮釋」,造成了一旦雙方發生法律糾紛,內地投資者再到香港進行維權成本高昂,而若想在內地解決糾紛,則面臨監管真空的尷尬。

香港金銀業貿易場實行會員制度,目前共有171家行員,分類由AA級至S級共七個等級。由於金銀業貿易場不再批准新增會員牌照,要取得行員資格需通過購買牌照並進行會籍轉讓獲得。

2010年博信金銀業成立時,從市場上購買金銀業貿易場A類會員牌照的費用為約600萬港元,時隔三年,金銀業貿易場A類會員牌照轉讓費的市價已逾千萬。

但市場上有更多非正規代理平台。內地黃金公司雖以香港金銀業貿易場行員的名義經營業務,在開戶時要求客戶將資金直接存入個人帳號,而非公司帳號,從而實現挪用客戶個人資金的目的。黑平台通常會採用延時報盤的方法造成客戶在交易出現了虧損的假象。

張德熙表示,金銀業貿易場目前已推出了電子交易編碼,編碼內容包括成交即時價格、成交量、所經手的經營業貿易場行員等,方便投資者檢驗交易的真實性。

「中天黃金事件也給了金銀業貿易場很大的教訓,」張德熙表示。在中天事件發生後,金銀業貿易場將對行員的審查由原本的一年兩次增加至一年四次,同時對於行員也增加了更多拜訪行程,希望能更瞭解行員的運作模式以及財務狀況等。

四、
金銀業貿易場正逐步收緊行員以金銀業貿易場名義在內地經營的權限。「行員若想以金銀業貿易場行員的身份在內地經營業務,需要向我們彙報他們的經營模式,財政狀況、買賣透明度等,必須通過各項相關核查,」張德熙表示。

為了規範金銀業貿易場行員的從業活動,2010年,金銀業貿易場推出了「從業員註冊制度」。負責審查各從業人員資格的「註冊委員會」共有15位人士組成,其中一人為辦事處代表,七人是由特區政府財經事務及庫務局向金銀業貿易場推介的獨立人士,另七名則由金銀業貿易場指派的金銀業貿易場理監事會代表。

根據現行註冊制度,每個金銀業貿易場行員需制定一名註冊司理人,作為公司合規監管的主要負責人。除此之外,一旦投資者發現行員在交易過程中有不合規行為或自身權益受到損害,也可直接向金銀業貿易場投訴,啟動仲裁程式。

「中天黃金公司事件發生至今,金銀業貿易場基本沒有再收到過大型投訴,」張德熙表示。

與香港投資者相比,內地投資者更缺乏接觸高槓桿金融衍生產品的投資機會,又對黃金投資存在誤解。「內地黃金投資者一方面較少有機會接觸衍生品工具,另一方面在傳統上對黃金情有獨鍾,」香港博信金銀業有限公司首席分析師費雲青說,「通過實體黃金的方式擁有黃金似乎在投資獲益之外,還可對投資者產生額外的心理價值,國內黃金投資者在投資的理性上仍有提高的餘地。」

很多相關法律糾紛案件的發生,多是因為投資者缺乏對現貨黃金的基本認識。「內地投資者在本質上多喜歡追求穩健性投資,要求提供保本的保證等,」黃嘉俊表示,「未來要規範此市場,投資者教育依然是最主要的,現在的很多案例理論上法律都無能為力。」

金銀業貿易場此前已聯合香港中文大學和香港證券專業協會製作完成《金銀市場證書課程自學手冊》。「只有告訴投資者什麼是黃金投資、風險如何、作為客戶的權利等,才能讓他們更好的認識市場,」張德熙表示。

國內資金參與香港市場現貨黃金交易的資金總規模還很難統計,但並非無跡可循。資金主要是通過非正規管道,如地下錢莊匯款。可以印證的例子是,2013年5月初,上海市人民檢察院發佈的數據顯示,在涉及非法金融業務案件中,將近一半的案子是關於非法經營黃金的。

張德熙認為,「雖然現行框架下內地方面無法監管金銀業貿易場,但可以將內地監察到的異常情況通報給貿易場,我們可以啟動程式監管自己的行員,推進兩地聯手辦案。」

對於投資者如何防範風險,王強建議,在與代理簽訂協議前,首先檢驗公司客戶服務電話的真實性,「若提供的材料並不一致,投資者就要多加小心。」市場的規範,最終仍要靠國內相關投資平台和投資管道的放開。「只有在內地發展出現貨黃金交易的透明公開的交易平台,目前的情況才有可能在根本上得到改善,」黃嘉俊說。

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堅持國際化的物流地產 不畏股東質疑 永聯少東荒地煉金 讓國壽60億買單

2014-02-03  TWM
 
 

 

去年商用不動產市場一片不景氣,但國泰人壽卻以重金買進新北市瑞芳物流園區的土地,並鎖定物流倉儲經營,究竟背後打的是什麼算盤?

撰文‧梁任瑋

在亞洲房地產市場風起雲湧的「物流地產」熱潮,也開始吹向台灣了。

去年商用不動產市場一片不景氣,十二月十日,國泰人壽卻砸下六十億元買進新北市瑞芳物流園區土地。一向只鎖定辦公大樓的國壽,這次逆勢投入巨資在偏僻瑞芳獵地,並且鎖定從未經營過的物流地產。國壽這樁生意究竟如何盤算?

「物流地產的優勢是擁有很穩定的收益,舉例來說,單一客戶一次就可承租六千坪樓地板面積,租期又長達六到十年,租金收入非常穩定,不像辦公大樓租客每三年換約一次。」世邦魏理仕投資部總監陳俊逸一語點出國壽心中的盤算。

這塊土地面積高達十四.九萬坪。國泰人壽副總林昭廷表示,在開發期四年內,將打造建物面積超過七.三萬坪的現代化物流園區,成為台灣規模最大的物流倉儲園區。而國泰預估年化租金報酬率將近四%,超過金管會要求壽險業者的二.八七五%規定,是一件難得的投資標的。

而這樁台灣最大物流地產交易案,不僅因買主是國壽而引人注目,土地的賣方也令人好奇。尤其,這塊土地已經閒置三十年,直到永聯開發轉型物流,才得以讓這塊土地解套。

沿著六二快速道路,來到瑞芳永聯物流共和國,一棟主體建築矗立在山上,明亮乾淨的環境、深淺兩色浪板帶出的未來感外觀,打破一般人對傳統倉儲的刻板印象,「我將園區定位為綠建築園區,並申請銀級綠建築指標,是台灣第一座符合環保規範的物流倉儲園區,現在外商公司都很重視節能減碳,若是倉儲也能達到環保標準,更可提高廠商進駐的意願。」賣土地給國壽的地主永聯開發總經理張建泰侃侃而談。

熱潮吹進台灣

三十年荒地終解套

「這裡是存放巧克力、紅酒、香檳的區域,除了冷藏空調,屋頂還有自然換氣功能,可以調節溼度。」走進室內,挑高四層樓,一望無際的無樑柱空間排滿貨架。

張建泰所代表的永聯開發,背後是北台灣老牌營造廠三星營造,持有瑞芳這塊十五萬坪土地已三十年。一直到五年前,這裡仍然是一座被荒煙蔓草包圍的山頭,連一條道路都沒有,由於定位不清、回收遙遙無期,讓股東們一度想放棄。

三十年前,基隆港是全球第七大貨櫃港,當時貨櫃吞吐量大到廠商必須拿現金排隊才能進駐,看好市場需求,張建泰的父親三星營造董事長張登金和幾位股東買下緊鄰基隆港的瑞芳十五萬坪土地。其中,三星營造是單一最大股東,擁有四十%土地持分。

沒想到當初的美夢最後卻成為一場噩夢。原本,三星規畫要經營貨櫃集散場,一九九一年開始申請變更土地,但變更程序長達七、八年,直到一九九九年才變更為工商綜合區。等到變更程序完成,沒想到基隆港卻開始蕭條,貨櫃需求銳減。這一蹉跎已經過了二十年。

十二年前,張登金將土地交棒給一九七三年出生的兒子張建泰接手管理,這塊土地才開始重燃生機。

「所有你想像得到的開發用途都考慮過了,outlet商場、殯葬業,甚至還想過與政府合作蓋監獄。」張建泰說,一開始,只想幫父執輩順利出場,但有興趣的建商一次最多只敢買幾千坪,雖然土地面積夠大,但怕一分割就破壞了土地完整性,讓他陷入兩難。

曾經替永聯銷售過瑞芳物流園區的高力國際協理蘇明俊透露,由於工商綜合區的買方比較少,當初也曾評估引進迪士尼樂園,但最後都無疾而終。

到處吃閉門羹的張建泰發現,聚集大量廠房的瑞芳,倉庫設置卻非常簡陋。沒有專業倉儲觀念的廠商,為了節省成本,將貨物隨便堆放在鐵皮屋倉庫,這類倉庫沒有工廠登記,環境髒亂、欠缺規畫且衛生條件不足,消防公安措施也不盡周全,這樣的倉儲條件,不僅無法符合法令規範,也無法提高價值。

重回校園

赴美攻讀哈佛MBA

他估計,台灣至今仍有八五%的物流廠房及土地不合法,「許多外商物流業者到台灣找倉儲用地,都很驚訝台灣雖然被譽為科技島,卻沒有國際級的專業倉儲場地。」張建泰說,台灣倉儲物流比中國大陸還落後。

香港利豐物流香港及台灣地區前執行副總裁、現任佰事達物流執行長王潤達說,台灣製造業很強,但倉儲空間的水準跟不上,國際大廠的物流配送講究經濟規模,發送地點往往是跨國、跨區域型的配送,特別需要大面積廠房。現有台灣倉儲多集中在桃園,但早年缺乏整體規畫,土地切割零散,地主各自為政,對於大型國際物流廠商來說,無法將經營效率發揮極致。

市場的需求讓張建泰看見商機,就像在伸手不見五指的隧道中瞥見一道曙光,原本已經擁有國外營建管理碩士學位的他,為了開發這十五萬坪土地為倉儲園區,二○○七年,已三十四歲的他,又重回校園,到美國申請史丹佛大學、哈佛大學商學院念了MBA與建築碩士。

○九年,學成歸國的張建泰,為了證明他的想法有可行性,到處去國外參觀物流地產,也去上海拜訪國際物流開發商普洛斯,這才了解,要吸引外商物流業者進駐,首先要與國際接軌、統一標準規格,大至樓地板載重、大跨距空間,小至倉庫的溫度與溼度,一樣都不能少。

根據高力國際一三年全球工業物業重點報告指出,各國對倉儲地產及現代化分銷中心的需求強勁,全球工業貨倉租金最高的五個城市有三個在亞洲,香港及新加坡的貨倉每坪租金都可達一千八百元至一千九百元。

要做台灣最大的物流地產開發商,這個過程走得很辛苦。不僅建造成本高,而且這樣的營運模式,台灣幾乎沒有人做過。

砸三十億元整地

瑞芳物流園區轉型求生

永聯前後投資三十億元整地興建,還得花很大心力向股東解釋。有股東質疑他做得起來嗎?甚至直接嗆他,「不過是活化一塊土地,有必要搞得那麼國際化嗎?」「我當時的想法是,一定要先蓋一棟出來給大家看,這樣才能讓人了解我要說的是什麼樣的故事。」一三年一月,永聯開發結合三星豐富的營造經驗,只用了五個月時間就完成第一棟倉儲大樓,並順利吸引香港利豐集團進駐,一口氣吃下六千坪樓地板面積。

利豐集團的進駐,替默默耕耘物流地產市場十二年的張建泰注入一劑強心針,有了國際第三方物流集團背書保證,去年六月,這十五萬坪土地的轉型升級,也被壽險龍頭國泰人壽看見。

張建泰說,在與國壽接觸的過程中,有幾次機會直接與國壽副總蔡宗翰簡報,「蔡宗翰國際視野廣,他一下子就理解我們的規畫是什麼。」這讓張建泰彷彿遇見伯樂賞識。蔡宗翰親自到瑞芳看過基地後,很快就確認這是他們想要的產品,雙方一拍即合,採「售後租回」方式合作,順利在十二月簽約。

「現在我已經在規畫菸酒倉、恆溫精品倉了。」張建泰難掩興奮地分享藍圖。事實上,瑞芳物流園區轉型求生的故事,靠的不是張建泰的背景,而是他十二年來堅持國際標準的要求,大膽實現夢想,不僅替荒地找到新出路,同時也正悄悄改變台灣物流地產的生態與樣貌。

永聯物流共和國

成立:2013年

負責人:張建泰

資本額:490萬元

基地面積:15萬坪

主要業務:專業倉儲物流園區

主要客戶:香港利豐集團

堅持 國際化 國際 物流 地產 不畏 股東 質疑 永聯 聯少 少東 荒地 煉金 讓國 國壽 60 買單
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參加讀書會、跑飯局、看趨勢 善用零碎時間 名人的下班煉金術(204-206)

2014-05-05  TWM
 
 

 

下班後或空檔時間,你在做什麼?有錢人在下班後養成的好習慣,

以學習與養人脈為主軸,無形中讓他們比一般人更能為白天的工作加分。

先鋒投顧董事長林寶珠

每天花10分鐘

看100個數字

打開StockQ國際股市指數網站,睡前,林寶珠習慣把包括全球主要股市的漲跌幅、債券殖利率的變化、匯率的升貶、黃金及其他貴金屬價格的走勢,全部檢查一遍。「看完一百個數字,可以安心去睡覺了。」林寶珠在臉書上說。

其實,瀏覽一百個數字,不是偶一為之的功課,而是她每天下班後,必做的一件事。「因為這是每天下班後一定會做的事情,而這樣的動作已經做了十幾、二十年了,所以一百個數字檢查完畢,只需要十分鐘,卻能掌握八成的趨勢走向。」

對於林寶珠來說,上下班的差異不大,她隨時都在「感受」市場的變化,「這不是我的工作,是我的興趣。見到市場的起起落落,滿刺激、好玩的。」但因為如此貼近市場,所以她坦承有嚴重的資訊焦慮症,「我很擔心自己沒有跟上某些資訊,『黃掉』了。」因此,她利用下班後的時間,每個月必讀十三本財經雜誌,以及三、四本與總經、貨幣、趨勢相關的叢書,凱因斯、克魯曼、宋鴻兵等財經大師和專家的書,更是絕對不錯過。

林寶珠分享近來下班後觀察一百個數字後的心得,「股債走勢完全到了不正常的地步,雖然貴,但也還不到賣出的時候,因為沒見到噴出行情。最佳策略是分散標的,然後像打地鼠一樣,哪一個市場有賺錢就獲利了結,一定要滾動,才不會套在歷史高點。」

(施禔盈)

首都飯店董事林家昌

一週跑5攤飯局

吃出好生意

「我不是在別的飯店與朋友吃飯,就是在自家飯店請吃飯。」六十五年次的首都飯店董事林家昌,套用知名的廣告詞幽默地說。由於上下班時間區隔並不大,白天的重心在管理飯店,提高獲利;而下了班後,林家昌最常做的事,也脫離不了飯店。

事實上,三年多前林家昌也是在另一場飯局,找到投資飯店的機會,「吃飯,其實可以吃出好生意。」從投資圈起家的林家昌表示,這些年因為經營飯店後,飯局增加了,沒想到因此在不同產業找到投資機會。目前,他的事業版圖橫跨投資顧問、上櫃科技、飯店及文創等產業。

林家昌表示,從飯局裡可觀察到人的一舉一動,如個性、品味、偏好,能深入瞭解一個人。如今每週平均有五場飯局,碰到年底則有十二場,等於週一至週六的午晚餐都被包走了。固定聚餐的組織,包括扶輪社、獅子會、上市櫃老闆的九陽會等;此外,還有不固定的「同好」,包括投資圈、年輕創業族群、政治圈好友等不定期的聚會。 (劉育菁)

滙豐商業銀行資深副總裁莊懷德

利用通勤1小時,

進行「頭腦風暴」

自二○○七年起,莊懷德的下班變得很不一樣,原因是他從台北市搬遷至台中市居住,而如此一來,他必須天天花一個小時搭高鐵回台中。「但我卻覺得這是一件很棒的事,因為上下班變得很有區隔。」原來高鐵行駛時,經常會收訊不佳,所以莊懷德絕對不會在這段期間安排conference call(會議電話),於是一小時的高鐵車程,變成他最「自我」的時刻,可以不受打擾專注於自己想做的事情上面。

利用搭高鐵的時間,莊懷德每二、三天就可以讀完一本書,「投資理財看雜誌、看網路汲取的資訊,終究與看書不同。」莊懷德認為,看書需要深層思考,而這段通勤時間,讓他天天都能進行「頭腦風暴」,是過去住台北時不曾有過的享受。

此外,莊懷德每週固定會撥一、二個晚上到健身房做運動,邊運動邊收看財經新聞,「印象很深刻的一次是,雷曼倒閉的前一天,剛好在健身房裡看到一群華爾街專家在議論雷曼會不會倒閉,促使我思考如果雷曼真的倒閉,該如何因應。」沒想到隔天雷曼真的宣佈走入歷史,接著金融海嘯來襲,而莊懷德下班後的習慣,讓他早一天準備好隔天的劇本,從容因應這個金融史上的大風暴。

(施禔盈)

台灣金蜂總經理林世昌

參與社團,

激發營運新思惟

「只要不是重要出國行程,我每個月一定把讀書會時間先騰出來。」國際知名沙灘車大廠台灣金蜂總經理林世昌認為,世界變化太快,與其抱怨,不如更新自己的思惟。

林世昌在中山大學EMBA畢業後,與同學們組成每月一次的讀書會。因為同學來自各行各業,讀書會討論的主題也很廣泛,彼此聚在一起除了聯繫感情,也像是在腦力激盪。以四月為例,他們討論的就是很多企業都會遇到的智慧財產權問題。

他記得那天在會中,有一個同學忽然對他說:「金蜂都已經花這麼多年力氣建立TGB(台灣金蜂)這個品牌,是不是也要在其他領域提早做商標登記?」這句話讓他想起過去台塑加油站「FORMOSA」英文商標的爭議事件,「有時候只是忽然迸出一句話,但星星之火可以燎原。」

他也曾邀請讀書會夥伴參與台灣金蜂內部的腦力激盪會議,就像知名的「鯰魚效應」(編按:指引入強者,激發弱者變強的一種效應)一樣,幫公司帶來另類思考。很多讀書會經常會無疾而終,不過他們的讀書會經過口耳相傳,現在規模反而比以前更大。

(何佩珊)

撰文?施禔盈、劉育菁、何佩珊

 
參加 書會 、跑 飯局 、看 趨勢 善用 零碎 時間 名人 下班 煉金術 煉金 204 206
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今年日本最賺的煉金師 孫正義

2014-12-22  TWM

 

單靠阿里巴巴上市,就讓軟體銀行社長孫正義有了豐收一年;但他的企圖沒完沒了,全球購併繼續,那個會讀人心的機器人,也將正式量產。

撰文‧孫蓉萍

「各位,軟銀是一隻天鵝。這隻天鵝會一直產金蛋。」十一月四日,日本軟體銀行公布二○一四年度上半年(四月到九月)業績,軟銀社長孫正義開心地對在場法人說故事。

他把軟銀比喻為童話中那一隻「會生金蛋的天鵝」。「大家會把天鵝殺了取出牠的蛋嗎?這樣牠就再也沒辦法產卵了。還是應該餵飼料給這隻鵝,讓牠繼續生蛋呢?」他接著說:「我正在設法讓牠再產金蛋,也就是,我要尋找第二個阿里巴巴。」阿里巴巴在今年九月十九日於紐約證交所掛牌上市,掛牌後軟銀仍持有三二.四%股權。靠著高價掛牌,軟銀持有阿里巴巴股權的市值,不僅暴增至二兆元新台幣以上,孫正義也再度成為日本首富。

不過,軟銀股價卻在阿里巴巴上市後立即暴跌,各界以「利多出盡」解讀,在十一月四日的業績發表會前,法人對軟銀的未來普遍存在「不知道下一個題材是什麼」的質疑。

說故事》總在尋找生金蛋的天鵝直到孫正義站上講台,用極具煽惑力的言詞說出了「金蛋的故事」,瞬時,孫正義獲得在場投資機構的熱情掌聲。

「孫正義的說故事能力的確很能打動人心。」日本知名策略專家大前研一隨後發表評論,他指出,軟銀在國內外投資阿里巴巴、芬蘭的手機遊戲開發商SUPERCELL等網路企業,成本約三八○○億日圓,投資報酬率約三十倍,但他的評價卻不如巴菲特等其他投資家,原因是「他有錢了以後,不知道會買什麼東西回來。」但只靠著一席熱血談話,至少在那個當下,他化解了許多質疑。

無論外界的批評如何,孫正義只是忠於自己的夢想。

一九八一年,他二十四歲成立軟銀時,只有兩位兼差的員工。他站在裝橘子的木箱上,花了一個小時宣示:「接下來我要利用電腦,靠電腦的力量引爆數位資訊革命!三十年後我的企業規模要以兆日圓來計算!」結果一個禮拜之後,兩位員工都離職了。

孫正義日後回想時自我嘲諷:「在福岡這種小地方,一個只有電扇、又熱得要命的房間裡,聽這種熱血的發言,他們一定覺得遇到瘋子。」訂目標》一定達成兆日圓規模不過就算只剩自己一人,他還是不改初衷。他認為「夢想要數字化,而且要訂出期限。只要有具體的目標,就等於達成一半。」三十八年前、他十九歲,便為夢想訂了目標:三十歲前闖出名號,四十歲前至少存一千億日圓當作執行計畫的資金,五十歲前決定勝負,六十歲前完成事業,七十歲前交棒。

孫正義認為軟銀和其他通訊業者最大的不同就是「對成長的強烈渴望」,為達到「兆日圓」規模的目標,各階段的軟銀,都有各自不同的狩獵對象。九○年代他強攻美國網路相關企業;二○○○年代,他在日本通訊市場打下江山;二○一○年後放眼全球。

繼去年收購美國通訊業者Sprint公司,今年購併更是馬不停蹄,例如十月對印度電子商務巨擘Snapdeal投資六七七億日圓,成為最大股東;十二月對總部在新加坡的行動叫車服務業者GrabTaxi投資三百億日圓等,動作頻頻。

為了實現夢想,孫正義今年還有一個創舉,就是推出能理解人的感情、和人對話的機器人Pepper,而且預定售價不到二十萬日圓。孫正義從小就喜歡看《原子小金剛》,希望能開發出有一顆「心」的機器人,據說,還為此成立了特別調查小組,調查全球的機器人公司,顯見他實現夢想的執著。

購併這麼多企業,過程中如何談判?曾擔任軟銀社長室長的三木雄信指出,他會提出極有利的條件,讓對方覺得「我最好答應這個交易」。日本入口網站活力門(Livedoor)創辦人堀江貴文指出,除了資金力,孫正義的決斷力和說服力也是一流。「其實阿里巴巴創辦人馬雲當時相信自己也能成功,不需要軟銀那麼多援助,但孫正義成功說服馬雲接受軟銀的二十億日圓。」

善溝通》

就算被嘲笑,也能機智回應事實上,孫正義的「溝通」能力在日本企業中無人能及。他的推特追隨人數多達二二八.四萬人,排名日本第四,前十名中除了他之外,全數是藝人。他的溝通力展現於「因事制宜」的發文用詞,例如軟銀棒球隊贏球時,他像個興奮過頭的尋常球迷說:「我們辦到了,謝謝大家;秋山教練辛苦了,選手表現都很棒喔!」如果有人嘲弄他的頭頂無毛,他則會用絕對的機智和高度回應,「不是我的髮際線後退,而是我一直在前進。」

懂市場》

看透市場起伏,用平常心面對至十二月十五日,軟銀總市值約八.七兆日圓,排名日本第三。他的身家據彭博估算是一三一億美元,全球第八十名。他在二○○○年網路全盛時期,曾有三天身家超過全球首富比爾蓋茲,不過二年後軟銀的市值就慘跌九八%,他的個人資產也少了七兆日圓以上,因此比任何人都了解市場的起伏,更能以平常心看待。相對於財富,孫正義更在意的是能夠達到自己的目標。

日本產業能率大學每年舉行「社長票選的最佳社長」調查,今年由孫正義蟬聯冠軍,一位企業主指出:「我想學習他經常否定現狀、向前邁進的態度。」從沒人願意跟他做事,到現在子公司七五六家、集團員工人數超過七萬人,孫正義接下來還要朝目標全速前進,改變現狀,達成帶給全人類幸福的目標。

孫正義

出生:1957年

現職:軟體銀行社長

經歷:軟體銀行創辦人

學歷:美國加州大學柏克萊分校經濟系

 
今年 日本 最賺 賺的 煉金師 煉金 孫正義 孫正
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今年日本最賺的煉金師 孫正義

2014-12-22  TWM

 

單靠阿里巴巴上市,就讓軟體銀行社長孫正義有了豐收一年;但他的企圖沒完沒了,全球購併繼續,那個會讀人心的機器人,也將正式量產。

撰文‧孫蓉萍

「各位,軟銀是一隻天鵝。這隻天鵝會一直產金蛋。」十一月四日,日本軟體銀行公布二○一四年度上半年(四月到九月)業績,軟銀社長孫正義開心地對在場法人說故事。

他把軟銀比喻為童話中那一隻「會生金蛋的天鵝」。「大家會把天鵝殺了取出牠的蛋嗎?這樣牠就再也沒辦法產卵了。還是應該餵飼料給這隻鵝,讓牠繼續生蛋呢?」他接著說:「我正在設法讓牠再產金蛋,也就是,我要尋找第二個阿里巴巴。」阿里巴巴在今年九月十九日於紐約證交所掛牌上市,掛牌後軟銀仍持有三二.四%股權。靠著高價掛牌,軟銀持有阿里巴巴股權的市值,不僅暴增至二兆元新台幣以上,孫正義也再度成為日本首富。

不過,軟銀股價卻在阿里巴巴上市後立即暴跌,各界以「利多出盡」解讀,在十一月四日的業績發表會前,法人對軟銀的未來普遍存在「不知道下一個題材是什麼」的質疑。

說故事》總在尋找生金蛋的天鵝直到孫正義站上講台,用極具煽惑力的言詞說出了「金蛋的故事」,瞬時,孫正義獲得在場投資機構的熱情掌聲。

「孫正義的說故事能力的確很能打動人心。」日本知名策略專家大前研一隨後發表評論,他指出,軟銀在國內外投資阿里巴巴、芬蘭的手機遊戲開發商SUPERCELL等網路企業,成本約三八○○億日圓,投資報酬率約三十倍,但他的評價卻不如巴菲特等其他投資家,原因是「他有錢了以後,不知道會買什麼東西回來。」但只靠著一席熱血談話,至少在那個當下,他化解了許多質疑。

無論外界的批評如何,孫正義只是忠於自己的夢想。

一九八一年,他二十四歲成立軟銀時,只有兩位兼差的員工。他站在裝橘子的木箱上,花了一個小時宣示:「接下來我要利用電腦,靠電腦的力量引爆數位資訊革命!三十年後我的企業規模要以兆日圓來計算!」結果一個禮拜之後,兩位員工都離職了。

孫正義日後回想時自我嘲諷:「在福岡這種小地方,一個只有電扇、又熱得要命的房間裡,聽這種熱血的發言,他們一定覺得遇到瘋子。」訂目標》一定達成兆日圓規模不過就算只剩自己一人,他還是不改初衷。他認為「夢想要數字化,而且要訂出期限。只要有具體的目標,就等於達成一半。」三十八年前、他十九歲,便為夢想訂了目標:三十歲前闖出名號,四十歲前至少存一千億日圓當作執行計畫的資金,五十歲前決定勝負,六十歲前完成事業,七十歲前交棒。

孫正義認為軟銀和其他通訊業者最大的不同就是「對成長的強烈渴望」,為達到「兆日圓」規模的目標,各階段的軟銀,都有各自不同的狩獵對象。九○年代他強攻美國網路相關企業;二○○○年代,他在日本通訊市場打下江山;二○一○年後放眼全球。

繼去年收購美國通訊業者Sprint公司,今年購併更是馬不停蹄,例如十月對印度電子商務巨擘Snapdeal投資六七七億日圓,成為最大股東;十二月對總部在新加坡的行動叫車服務業者GrabTaxi投資三百億日圓等,動作頻頻。

為了實現夢想,孫正義今年還有一個創舉,就是推出能理解人的感情、和人對話的機器人Pepper,而且預定售價不到二十萬日圓。孫正義從小就喜歡看《原子小金剛》,希望能開發出有一顆「心」的機器人,據說,還為此成立了特別調查小組,調查全球的機器人公司,顯見他實現夢想的執著。

購併這麼多企業,過程中如何談判?曾擔任軟銀社長室長的三木雄信指出,他會提出極有利的條件,讓對方覺得「我最好答應這個交易」。日本入口網站活力門(Livedoor)創辦人堀江貴文指出,除了資金力,孫正義的決斷力和說服力也是一流。「其實阿里巴巴創辦人馬雲當時相信自己也能成功,不需要軟銀那麼多援助,但孫正義成功說服馬雲接受軟銀的二十億日圓。」

善溝通》

就算被嘲笑,也能機智回應事實上,孫正義的「溝通」能力在日本企業中無人能及。他的推特追隨人數多達二二八.四萬人,排名日本第四,前十名中除了他之外,全數是藝人。他的溝通力展現於「因事制宜」的發文用詞,例如軟銀棒球隊贏球時,他像個興奮過頭的尋常球迷說:「我們辦到了,謝謝大家;秋山教練辛苦了,選手表現都很棒喔!」如果有人嘲弄他的頭頂無毛,他則會用絕對的機智和高度回應,「不是我的髮際線後退,而是我一直在前進。」

懂市場》

看透市場起伏,用平常心面對至十二月十五日,軟銀總市值約八.七兆日圓,排名日本第三。他的身家據彭博估算是一三一億美元,全球第八十名。他在二○○○年網路全盛時期,曾有三天身家超過全球首富比爾蓋茲,不過二年後軟銀的市值就慘跌九八%,他的個人資產也少了七兆日圓以上,因此比任何人都了解市場的起伏,更能以平常心看待。相對於財富,孫正義更在意的是能夠達到自己的目標。

日本產業能率大學每年舉行「社長票選的最佳社長」調查,今年由孫正義蟬聯冠軍,一位企業主指出:「我想學習他經常否定現狀、向前邁進的態度。」從沒人願意跟他做事,到現在子公司七五六家、集團員工人數超過七萬人,孫正義接下來還要朝目標全速前進,改變現狀,達成帶給全人類幸福的目標。

孫正義

出生:1957年

現職:軟體銀行社長

經歷:軟體銀行創辦人

學歷:美國加州大學柏克萊分校經濟系

 
今年 日本 最賺 賺的 煉金師 煉金 孫正義 孫正
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【澤平宏觀】新金融煉金術:如何從宏觀視角抓住大牛市

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1232

本帖最後由 jiaweny 於 2015-1-26 18:35 編輯

【澤平宏觀】新金融煉金術:如何從宏觀視角抓住大牛市
作者:任澤平,黃燕銘


本文由黃燕銘和任澤平聯訣,探討證券投資研究方法,並以此輪牛市為案例,推演其來龍去脈。金融市場是檢驗假說的實驗室,成功的投資是一種煉金術,致敬索羅斯。


摘要:


樹上的花和心里的花——證券投資研究方法論。研究自然現象和社會現象時所采用的方法論要有所區別,研究社會現象應是“心”、“物”結合,社會經濟體本身就是由“人”和“物”共同組成的。煉金術不能改變自然界物質的屬性,但卻可以改變人的思維和金融市場運行。2014年啟動的中國A股市場牛市可以成為補入證券投資教科書的經典案例,樹上的花還沒有開(經濟還未複蘇,改革紅利尚未釋放),但人們心中的花卻開了(改革重振人們信心,對過度悲觀的預期進行修複,人們憧憬並貼現美好未來)。


此輪改革牛的來龍去脈。近年,中國宏觀經濟、公共政策和資本市場領域存在三大爭論:此輪經濟下行的原因主要是結構性還是周期性?政策取向應主要是改革還是刺激?此輪牛市是改革牛還是周期牛?作為2014年最早最堅定提出“大牛市論”的團隊,我們的回答非常明確:此輪經濟下行主要是結構性而非周期性,政策取向應主要是改革而非刺激。過去幾年的熊市是對改革遲緩挫傷社會信心的評分,此輪牛市是對改革提速重振信心的估值修複和溢價,所以,叫改革牛。


2014年改革提速後,改革堵住資金黑洞收縮無效融資需求並為政策寬松創造條件從而引導無風險利率下降,改革提高資源配置效率提升風險偏好重振社會信心引導增量資金入市,宏觀經濟領域不再討論“明斯基時刻”,股市出現大牛市。


無論是周期牛還是改革牛,牛市均源於人們對未來的美好憧憬,周期牛源於政策刺激複蘇經濟,改革牛源於改革提速重塑未來。



經濟和股市是什麽關系?本輪牛市跟分子驅動的“周期牛”(2002-2007年)有很大不同,屬於分母驅動的“轉型牛”“改革牛”,它對應的分析框架是“轉型時鐘”和“轉型宏觀”。


兩杯水的故事。做證券研究本質上是內心的修煉,保持自己的內心清澈透明、寬廣無邊,你才能看清並包容這個世界。


正文:


1. 引言:樹上的花和心里的花——證券投資研究方法論


自然現象和社會現象的區別在於,人無法改變自然規律,但是,人的思維能夠改變社會運行,因為人自身就是社會活動的參與者。這就使得我們在研究自然現象和社會現象時所采用的方法論要有所區別(但當研究自然科學之量子物理時,可能區別又不大了),研究社會現象應是“心”、“物”結合,研究“心”並不是指研究生理學上的“心”,而是指認知、意識、思想、欲望乃至證券投資中被談論最多的預期,證券研究既要重視對客觀世界的研究,也要重視對人們內心世界的認知,探究內心世界的過程即是對人類自身的尊重和認知的過程,社會經濟體本身就是由“人”和“物”共同組成的。


煉金術不能改變自然界物質的屬性,但卻可以改變人的思維和金融市場運行。索羅斯認為,金融市場可以看成檢驗假說的實驗室,成功的投資是一種煉金術。


2014年啟動的中國A股市場牛市可以成為補入證券投資教科書的經典案例,樹上的花還沒有開(經濟還未複蘇,改革紅利尚未釋放),但人們心中的花卻開了(改革重振人們信心,對過度悲觀的預期進行修複,人們憧憬並貼現美好未來)。


近年,中國宏觀經濟、公共政策和資本市場領域存在三大爭論:此輪經濟下行的原因主要是結構性還是周期性?政策取向應主要是改革還是刺激?此輪牛市是改革牛還是周期牛?


作為2014年最早最堅定提出“大牛市論”的團隊(《新5%比舊8%好》2014年7月19日、《不要倒在黎明前》2014年8月25日、《論對熊市的最後一戰》2014年9月2日),我們的回答非常明確:此輪經濟下行主要是結構性而非周期性,政策取向應主要是改革而非刺激。過去幾年的熊市是對改革遲緩挫傷社會信心的評分,此輪牛市是對改革提速重振信心的估值修複和溢價,所以,叫改革牛。


無論是周期牛還是改革牛,牛市均源於人們對未來的美好憧憬,周期牛源於政策刺激複蘇經濟,改革牛源於改革提速重塑未來。


2. 此輪經濟下行主要是結構性而非周期性


近年,關於此輪經濟減速的原因及其政策應對在宏觀經濟研究領域產生了廣泛的爭論,大致分化為兩大陣營:第一種觀點認為是外部性和周期性減速,出路在於刺激;第二種觀點認為是結構性和體制性減速,出路在於改革。


第一種觀點認為,此輪經濟減速的原因主要是金融危機以來的全球經濟衰退,以及國內周期性調整所致。如果未來全球經濟複蘇,國內周期性出清調整結束,中國經濟將周期性複蘇且還能重回8%-10%高增長軌道。持外部性和周期性論者認為,當前中國經濟增長平臺和動力結構沒有發生變化,只是由於2002-2007年高速增長堆積了大量低效產能、全球經濟危機、政府大規模刺激誤操作、信用加速器等原因,導致了產能過剩和金融過度杠桿,隨後的去產能和去杠桿行為引發了經濟減速。


但是,2013年以來世界經濟持續緩慢複蘇,但中國經濟增速繼續放緩。同時,2010年以來的這一輪經濟減速超出了各類產能和存貨周期所能解釋的範疇,出現了“穿越周期”現象,市場上各種周期誤判層出不窮,比如,2011年前後的設備投資“新周期”誤判和2012年的存貨周期誤判,傳統的周期宏觀框架在做大勢研判時失效。


第二種觀點認為,中國此輪經濟減速的原因主要是支撐原先高增長的動力結構發生變化所致,劉易斯拐點到來導致廉價勞動力成本優勢削弱,房地產長周期峰值到來導致投資需求下降,部分領域技術進步接近前沿面導致需要從模仿向原始創新轉變。


更為重要的是,市場本該結構性出清,卻由於體制性障礙難以實現,刺激多、改革少,舊增長模式拒絕退出,隱性擔保泛濫導致資金錯配,形成三大資金黑洞(即舊增長模式的鐵三角:房地產、地方融資平臺和產能過剩重化工業),無效融資需求膨脹推高無風險利率,新增長模式因融資難貴被抑制。


無論從宏觀、中觀還是微觀,可以廣泛地觀察到,中國此輪經濟減速主要是結構性和體制性。


從宏觀層面,中國經濟在2008年前後越過了劉易斯拐點,並且在2014年到達房地產長周期峰值。


圖1 國際經驗:德日韓臺平均增速換擋至4.5%



圖2 中國未來:房地產長周期峰值到來



數據來源:國泰君安證券研究、國家統計局、WIND、CEIC


工業化率達到峰值,城鎮化進程放緩,用鋼量達到峰值。投資對經濟增長的貢獻下降,消費和服務業對經濟增長的貢獻上升。


從中觀層面,近年產業結構內部出現了結構性的衰退與成長,以房地產、重化工業和土地財政支撐基建為主的舊增長模式正在退潮,以高端制造業和現代服務業為代表的新增長模式正在崛起,這從產能投資、銷售利潤率、資產負債率等指標均可觀察到:在重化工業去產能的情況下,高端制造業和現代服務業產能投資增速保持在20%左右;在重化工業銷售利潤率下滑的情況下,高端制造業和現代服務業銷售利潤快速增長;在重化工業資產負債率上升的情況下,高端制造業和現代服務業資產負債率大幅下降。


圖3 地產和制造業投資下滑,服務業投資高增長



圖4 三產比重超二產



數據來源:國泰君安證券研究、WIND、CEIC


3. 政策取向應主要是改革而非刺激


如果經濟減速主要是外部性和周期性,增長平臺和動力結構不變,應通過反周期性寬松政策刺激經濟回歸增長中樞。比如,2004-2005年是周期性減速,廉價勞動力成本優勢使得中國勞動密集型工業品行銷世界,居民快速的住行消費升級帶動大量住房和基建投資需求,因此政策適度放松後,2006-2007年經濟重回周期性繁榮。


如果經濟減速主要是結構性和體制性,增長平臺和動力發生了深刻變化,體制性因素阻礙了結構性出清,固化了原有經濟結構,只刺激不改革實際上是延緩舊增長模式出清和鼓勵加杠桿,是金融危機的節奏。


2010年以來的此輪減速主要是結構性和體制性的,改革是唯一出路。但是,由於2010-2013年刺激多、改革少、出清慢、加杠桿、利率高、大熊市,宏觀經濟領域熱議中國“明斯基時刻”即將到來。


與之形成鮮明對比的是,2014年改革提速後,改革堵住資金黑洞收縮無效融資需求並為政策寬松創造條件從而引導無風險利率下降,改革提高資源配置效率提升風險偏好重振社會信心引導增量資金入市,宏觀經濟領域不再討論“明斯基時刻”,股票市場出現了大牛市。


當前中國宏觀經濟最重要的背景是增速換擋,更準確地說,表面上是增速換擋,實質上是結構升級,根本上靠改革轉型。


2011年任澤平原來所在的國研中心團隊在國內最早提出了“增長階段轉換”(後來中央采納為“增速換擋”)的判斷,並向社會進行了廣泛的思想啟蒙。


2014年任澤平加盟國泰君安證券研究所宏觀團隊以後,在資本市場上嘗試建立“轉型宏觀”框架來分析和預測中國經濟與資本市場未來,提出“新5%比舊8%好:未來通過改革構築的5%新增長平臺,比過去靠刺激勉強維持的7%-8%舊增長平臺要好,改革破舊立新了,利率下降了,產業升級了,企業利潤上升了,股市走牛了”、“刺激醞釀危機,改革造就牛市”“經濟增速到5%,無風險收益率降一半,股市走出大牛市”、“改革提速的跡象已越來越明朗,將有效降低無風險利率,提升風險偏好,新一輪改革發起了對熊市的最後一戰”、“這是改革牛,不是周期牛”。


4. 此輪牛市是改革牛而非周期牛


4.1. 中國此輪熊牛轉換的演進軌跡


德日韓臺經驗表明,在增速換擋初期,各國政府沒有意識到增速換擋的客觀性和必然性,一開始拒絕減速,刺激加杠桿,延緩舊增長模式出清,膨脹無效融資需求,推升無風險利率,股債雙熊。一旦由於危機倒逼、房地產長周期拐點、政府換屆等因素導致改革提速,降低無風險利率,提升風險偏好,將會出現經濟增速往下走,股市往上走,可稱為分母驅動的“改革牛”。


采取“改革牛”的邏輯框架,可以較好地解釋中國此輪熊牛轉換的演進軌跡:


2010-2013年中國在增速換擋初期的經濟和資本市場表現:刺激多、改革少、加杠桿、出清慢、利率高、大熊市。


2010-2013年處於前期刺激政策消化期,由於缺少對增速換擋必然性和改革必要性的足夠認識,改革進展遲緩,舊增長模式(房地產、地方融資平臺、產能過剩重化工業)因體制性障礙拒絕出清,形成了三大資金黑洞,加杠桿負債循環,膨脹無效資金需求,推升無風險利率。


無風險利率過高產生了兩個負面效果,一是抑制企業利潤和新增長模式成長(估值層面),二是沒有增量資金來到股市(資產配置層面),居民通過購買信托和理財向舊增長模式輸血,股市陷入存量博弈困境,常年熊市。


圖5 信托規模2010-2013年快速增長,2014年放緩



圖6 城投債收益率2010-2013年上升,2014年下降

數據來源:國泰君安證券研究、國家統計局、WIND


三大資金黑洞中的地方融資平臺和國企作為體制內部門,存在財務軟約束,難以通過市場化方式出清,必須通過改革破舊立新,才能降低無風險利率,提升風險偏好。


2014年新一屆中央領導集體銳意推動改革,市場風險偏好明顯提升。二季度以來,三大資金黑洞中市場化程度高的房地產部門率先展開了長周期出清,並倒逼體制內兩大領域的出清:重化工業去產能,地方債務收縮。財稅、國企等改革提速堵住三大資金黑洞,收縮無效融資需求,為政策寬松創造條件,引導無風險利率下降,提升風險偏好。無風險利率下降使得影子銀行產品收益率趨降,風險偏好提升使得社會各界對中國未來信心恢複並開始配置代表未來的資產——股票,資金從房地產和影子銀行流入股市,股市擺脫存量博弈困境,邁向增量博弈新時代。


2014年啟動的“轉型牛”、“改革牛”類似1996-2001年中國、日本1970-1980年、中國臺灣1983-1992年、韓國1992-2002年,具備以下邏輯條件:改革提速、政策寬松、利率下降、經濟軟著陸、金融風險化解、估值偏低、政策呵護。


圖7 日本增速換擋期的股指和無風險利率

圖8 日本增速換擋期的股指和GDP增速


數據來源:國泰君安證券研究、WIND、CEIC


在重估中國未來的大背景下, 被低估的藍籌出現了估值修複行情,並主導了“改革牛”第一波。


可以說,2010-2013年的熊市是對過去幾年改革遲緩挫傷社會信心的評分,2014年的牛市是對習李新政推動改革的溢價。


2014年啟動的此輪牛市可以概括為:改革堵住資金黑洞收縮無效融資需求並為政策寬松創造條件從而引導無風險利率下降,改革提高資源配置效率提升風險偏好重振社會信心引導增量資金入市。


從一個更加廣泛的視野來觀察,2014年以來,隨著改革提速,宏觀經濟領域不再議論“明斯基時刻”,財富凈值人士不再考慮“移民”國外做草民,知識精英開始重新為國出謀劃策,大家覺得中國有未來了,全民高呼牛市來了。


4.2. 對其他競爭性解釋的討論和辨析


邏輯是重要的,邏輯決定了市場的高度、節奏和風格。邏輯在,牛市在,邏輯被破壞,牛市終結。


近期,對此輪牛市出現了一些競爭性的解釋,比如:


(1)資金牛市論


顯然,任何牛市都是資金推動的,我們需要反思的是,是什麽驅動了資金入市?為什麽資金是2014年二季度以來入市,而不是以前?


如果不是改革降低無風險利率、提升風險偏好,增量資金會入市嗎?


(2)居民大類資產配置論


我們要反思的是,居民大類資產配置可以多樣化,難道一定要炒股嗎?


當居民對未來缺乏信心、風險厭惡時,居民不太可能配置風險資產——股票,有可能會增加債券或存款的配置,出現所謂的流動性陷阱。


(3)政策放松論


我們要反思的是,當前中國經濟面臨的主要問題是結構性和體制性,而非周期性和外部性,僅靠政策放松能走出困局造就牛市嗎?


我們認為,改革是唯一出路,只刺激不改革將是金融危機的節奏,短期政策放松只能推動股市一時的反彈,而不能造就大牛市。


(4)估值偏低論


我們要反思的是,如果中國經濟改革轉型遲緩,沒有未來,估值有沒有可能會更低呢?


(5)政策牛市論


新華社連續發文就能直接唱響大牛市嗎?


我們認為,如果不跟進改革的落地,政策的寬松,我們的投資者都是很聰明的,也不會相信大牛市。


(6)基本面牛市論


實際情況是基本面很一般,經濟還在下行,物價通縮,企業利潤下滑。


……


作為一輪改革牛:改革在,信心在,牛市在。改革是重要的前提。


4.3. 未來改革牛走向


中期視角,從宏觀角度看,此輪“改革牛”有三波(《2015年的十大猜想和三大風險》2014年12月4日、《這輪大牛市的邏輯是什麽?向何處去?》2014年12月5日、《大分岔-從快牛到慢牛》2014年12月24日、《牛兒你慢些走:等等改革和實體經濟》2015年1月17日》):


第一波,從2014年7月-12月,是快牛階段,驅動力來自改革提速降低無風險利率下降,提升風險偏好,政策寬松,過度悲觀的預期和估值修複,居民大類資產配置變化,增量資金從影子銀行和房市流入股市;


第二波,2015年初,快牛進入慢牛階段,波動加大。改革提速被市場確認,紅利釋放尚需時日;增速換擋的底部區間逐步探明,經濟失速尾部風險消失,去產能去杠桿仍在進行;估值修複進入合理區間,中樞上移尚待利率下降、風險偏好提升和盈利改善的進一步驅動;監管層從呵護牛市到期待慢牛,監管兩融和委托貸款,投資者有去杠桿意願,增量資金流入減少;國際市場黑天鵝亂舞,美聯儲中期加息,大宗商品暴跌,歐洲QE,新興經濟債務危機擔憂,擾動國際市場並傳導至國內。


第三波,15年下半年以後,牛市可能進入第三波,可能有一波大行情。經濟探底,物價擺脫通縮,企業迎來盈利曙光;國企改革、十三五規劃等重磅政策落地;政策寬松,利率進一步下降,風險偏好進一步提升,估值中樞上移;監管層釋放利好以推出註冊制,IPO供給增加擔憂被前期消化和緩解。


4.4. 對此輪牛市的四大反思


國內有一位宏觀領域的頂級前輩,他有句話:每逢大事有靜氣。


我們的理解是:你是世界的中心,你根本不存在,你無處不在。這樣就解放了自己。


反思1:


美國這輪牛市是什麽時候開始的?是2009年。當時美國經濟怎麽樣?基本面一塌糊塗。


2012年底以來,當大多數人確認了美國經濟複蘇的時候,現在華爾街在討論什麽?在討論美股是否已經出現了泡沫。


所以,市場是聰明的,要敬畏市場。預期是重要的,提前預判是重要的,預期差是重要的。


反思2:


2008年底,市場認為出現了百年一遇的金融危機,極度悲觀。當時任澤平大幅看多市場,30萬億的GDP放了10萬億的信貸。


經濟一直到2009年2季度見底,可是股市最大波的行情走完了。股市和基本面究竟是什麽關系?


反思3:


2009年中,當市場熱議中國經濟將迎來新的黃金十年時,任澤平選擇退出了這個市場。


靠刺激而不是靠改革和市場自身力量推起來的泡沫能持續嗎?


反思4:


2014年5月底,市場極度悲觀,股市在2000點上掙紮。任澤平選擇來到這個市場,預判改革提速將提振預期造就牛市。


如今大盤屢創新高,市場熱議大牛市夢。那麽經濟基本面怎麽樣?相當一般,長期底部仍未探明。


我們預計,當未來某個時點,經濟構築了新的增長平臺和動力結構,改革基本完成,那時股市的行情可能已基本走完了。


這是我們對市場的反思和尊敬,也謹以此四大反思向索羅斯致敬!


5. 分析框架:轉型宏觀和周期宏觀


2014年啟動的牛市出現了經濟基本面往下走,股市往上走。這不禁讓我們思考一個問題:經濟和股市是什麽關系?經濟增速往下走,股市能否往上走?


實際上這樣的案例很多,比如1975-1980年的日本、1986-1990年的臺灣、1999-2006年的韓國,中國歷史上也曾發生過,比如1996-2001年。這些牛市跟分子驅動的“周期牛”有很大不同,屬於分母驅動的“轉型牛”“改革牛”,它對應的分析框架是“轉型時鐘”和“轉型宏觀”。


經濟時鐘是業界做大勢研判和資產配置的基礎方法。根據我們研究全球和中國經濟史發現,經濟時鐘有兩類:轉型時鐘和周期時鐘,其所適用的環境、對應的大類資產配置邏輯是不同的。


“周期時鐘”描述的是潛在增長率(增長平臺)和動力結構不變時,比如2003-2007年,處於改革紅利釋放期,高增長低通脹。


“周期宏觀”重點觀察快變量(存貨、產能利用率、貨幣政策)。


傳統“周期宏觀”下的大類資產配置邏輯是:產能過剩、經濟蕭條→產能出清、貨幣政策衰退寬松、利率下降→債牛→經濟複蘇、股牛。


“周期牛”的演進規律是政策底→市場底→經濟底。


“轉型時鐘”描述的是潛在增長率或動力結構改變時,比如中國1996-2001年、2010—2017年,處於改革攻堅期和轉型陣痛期。國外的例子有日本1970-1980年,中國臺灣1983-1992年,韓國1992-2002年等。


“轉型宏觀”需要綜合觀察快變量和慢變量(人口和房地產周期),到達拐點後,慢變量變快了。


“轉型宏觀”的大類資產配置邏輯是:舊增長模式拒絕出清,加杠桿負債循環,經濟增速往下走但無風險利率往上走,股債雙熊→改革破舊立新,政策放松,無風險利率下降,風險偏好提升,股債雙牛。


“轉型牛”“改革牛”演進規律是改革底、無風險利率頂→市場底→經濟底。


沒有最好的分析框架,只有最適合的分析框架。經濟轉型期,“轉型宏觀”系統地回答了增速換擋期的經濟形勢、結構性衰退與成長、改革宏調取向、大牛市催化劑、資產配置策略等關鍵性問題。“轉型宏觀”框架需要把長期與短期、改革與經濟、宏觀與中觀、實體與貨幣等進行打通。


2014年屬於典型的“轉型宏觀”和“轉型牛”“改革牛”。其它經典案例還有中國1996-1999年、日本1975-1980年、中國臺灣1986-1990年、韓國1999-2006年,等。這些時間段均出現了經濟增速下降但股市大幅走牛的情況,核心在分母驅動,而非分子驅動。“轉型牛”“改革牛”的典型事實是:經濟轉型、結構巨變、出清加快、改革提速、政策放松、利率下降、金融風險拆彈、估值修複。


最後需要強調的是,“周期宏觀”和“轉型宏觀”實際上都屬於完整宏觀分析框架的重要部分,只是不同發展階段其觀察重點不同。由於市場對2003-2007年的“周期宏觀”印象過於深刻,而忽視了“轉型宏觀”。


圖9 “轉型宏觀”:適用於經濟轉型時期

數據來源:國泰君安證券研究


6. 結語:兩杯水的故事


2014上半年,國泰君安率先提出大牛市論,然而招來了一堆的市場人士質疑。有一天在工作之余,分析師們與研究所所長黃燕銘先生坐在一起聊天。黃所長說:“我手上有杯水,你手上也一杯水,你透過你的那杯水來看我手上的這杯水;如果你看到我的水是清澈的,那說明我的水是清澈的而你的水也是清澈的;但是如果你看到我的水是混濁的,那麽請問,究竟是你的水是混濁的還是我的水是混濁的?”聽到這里,有人插話道:“有可能是我清澈而你混濁,也可能是我混濁而你清澈,還有可能是你我都混濁!”黃所長笑答道:“是的,這個例子告訴我們,說別人清澈,則說明你自己的內心也清澈;可是說別人混濁,則有很大的可能是你自己的內心混濁所致。你以一顆混濁的心,如何能夠看到我清澈的內心世界?”黃所長又補充道:“做證券研究本質上是內心的修煉,保持自己的內心清澈透明寬廣無邊,你才能看清並包容這個世界。”






來源:澤平宏觀


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聯合光伏的金融煉金術

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-6-1 18:42 編輯

聯合光伏的金融煉金術
作者:Haris Huang

重要提示: 本人在寫作期間持有聯合光伏(0686.HK)股票,本文不是股票推薦,僅為研究分享,以及借此向辛勤勞動的管理層致敬!


落筆前,我又聽了一遍《加州旅館》。“在午夜的宴會上,粉色的香檳,鏡面的天花板,在四射的燈光下我們不停地旋轉,歡迎來到加州旅館,這里或許是地獄,也可能是天堂……”。

老鷹樂隊在二十世紀七十年代,用一首歌描繪了毒癮患者的世界,但此刻聽著,我卻聞到了A股市場的味道。在這個瘋狂的年代里,上市公司也是享受著高估值帶來的並購盛宴,在一堆充滿希望的華麗辭藻里,不停地跳著圓舞曲。他們可以盡情歡愉,唯獨不可以停歇,就像歌里唱的,“我們心甘情願成為了自己的奴隸”。

在這場資本盛宴里,就連光伏這朵昔日黃花也粉飾登場了。許多企業不想錯過這場午夜派對,憑著光伏發電的入場券,開始登臺獻唱,贏得了掌聲和鮮花。而在香江的另一頭,沒有“都市”里的喧囂,這里更像個寧靜的“鄉村”,許多光伏企業卻在此埋頭兢兢業業,期待著出頭的那一天,我想聯合光伏就是其中一家。

一個獨特的行業

中國光伏設備的銷售長年霸占了全球近70%的市場份額,近年來也引發了美國和歐洲反傾銷制裁。這一方面顯示了中國制造的強大,另一方面也將我們大批光伏企業的生死和大面積的就業,交給了其他國家。歐洲自08年以來的財政危機,就給我國光伏行業帶來了一場嚴冷的寒冬,這場災難至今仍在威脅著我們,先是尚德破產、接著是賽維、現在輪到英利岌岌可危……發展我們自己的光伏發電行業,拉動上遊電池企業的生存,已成了一項毋庸置疑的國家戰略。

2014年,我國的新增光伏裝機高達10.6GW,雖不及計劃,也遙遙領先於其他國家。累計裝機達28GW,占到了世界的15%。2015年,中國更是提出了17.8GW的新增裝機目標,依舊引領著世界光伏業的潮頭,也激發了許多國內企業的再創業熱情。於是有了A股的上市公司里大量轉型做光伏發電的企業,華北高速、林洋電子、通威股份、愛康科技、億晶光電、彩虹精化、東方日升、科陸電子、科華恒盛、森源電氣等紛紛湧入光伏行業。而在“村子”里,則出現了像聯合光伏、順風清潔能源、協鑫新能源、協和新能源等純光伏運營公司。

然而,兩邊的市場對於同個行業的選手卻抱著兩種不同的態度,一邊被捧成了明星,一邊被遺忘在角落



光伏發電的商業模式其實非常簡單,無論是主業轉型還是初創企業,並不具備多大的技術和專業經驗門檻。它並不需要很強的營銷能力和品牌效應去獲取很大的市場份額,也不需要出眾的研發實力去不斷地超越競爭對手,更不需要擔心像火電和水電一樣,隨著煤價和來水量會上下波動而陰晴圓缺。它是一個太陽為你每天免費打工的生意,只要有把面板鋪上,電網打通,就可以穩定收錢的買賣。

所以這筆生意更像是一款金融產品,一張有息債券,而這些經營著電站的企業則更像是金融機構,最重要的能力是能拿到債券的供給(路條),以及長期的便宜的資金

通常,投資1GW的地面電站需要80億人民幣,有能力的企業能獲得銀行70%也就是56億的貸款。順利的話3個月完工並網發電。我國從東到西,年有效光照小時從1000小時到1800小時不等,平均按1400小時計算,一年發電14億度。按照目前國家和地方補貼之後平均1元的電費上網計算,除去增值稅後,一年下來的收入大概有13億元,利潤約4.6億元,凈利率35%。項目的IRR約15%,ROE大約為19%



這張1GW的“債券”,價格80億元,期限25年,期間投資回報高達15%。怪不得巴菲特在這兩年利用低成本的保險浮存金,在美國到處收購光伏電廠。但這些“債券”的“質量”也是會參差不齊的。發電小時數、電費、貸款比例、貸款年限、利率等因素都會嚴重地影響到它的回報率。如果企業沒有能力從銀行貸到這70%的投資款,那麽回報將從15%,下降到只有11%。


老巴的保險資金成本大約只有3%,那他手中的電站IRR則高達19%。這對於股神來講是真真切切的高回報。但對於二級市場的投資人,我們可能更關心的是經營這些債券的“金融企業”,關系其利潤增長的速度以及對應的市值。

聯合光伏,自借殼上市以來公告了約16次可轉債的發行,這成了市場一直以來所詬病的地方。投資人希望發電企業能夠像其他行業一樣,僅僅依靠企業的內在現金流去擴張和發展,但這是非常不現實的

一般的企業,利潤的增長,無非來源於銷量的上升,價格的上漲,毛利率的改善或費用的下滑,這其中許多部分都是可以擺脫固定資產的約束,尤其是互聯網企業,更是像活在一個沒有地心引力的星球一樣。

而電力企業,尤其是光伏發電行業,這是一個可以用數學公式計算的線性投入產出的生意,要增長就必須有投入。如果僅僅利用經營現金流去發展企業,那麽增速也就只有10%到20%,了無生趣!

然而,光伏資產所具備的特性,給了企業另外一種發展模式。光伏電站可以在投產後短時間內達到預期穩定效益的,同時也因為透明的收益預期,一級市場的光伏資產收購價格,也僅略高於其凈資產。這便給了經營光伏電廠的上市公司一個絕佳的模式,使用上市平臺的高PE股票去收購一級市場的低PE資產,迅速達到預期收益,藉此加快企業增長速度

我們假設第一年投資了100MW的電站,帶來了4600萬利潤。第二年我們增發10%進行再投資,假設20倍PE融資9200萬,則可以帶來47MW的新增裝機,使利潤上升至6800萬,漲幅高達47%。而市值也由原來的9.2億上升到13.5億,剔除攤薄後,老股東的權益也增厚了34%。而如果沒有增發,第三年靠著內在現金流,增速又回到10%的增長水平。


這讓我想起了文章開頭的歌曲和國內目前在玩的資本遊戲,這在其他行業或許玩不久。天亮了所有編制的美夢都會散去,並購的企業80%都會半死不活,新研發的產品80%都打不開銷路,熙熙攘攘的行業里80%的競爭者也都將死去

但這在光伏行業里,只要公司的估值不至於太低(一般19%ROE的話,PE不應低於5.3倍),這個遊戲就可以成為常態。觀察A股上市的幾大電力集團,我們也可以發現,這些集團無一例外都是直接融資的大戶。


因此,挑選光伏運營企業這個金融煉金術師,最重要的是他們獲得優良項目的能力,以及他們在銀行和資本市場吸金的能力,這兩項是挑選王者的主要標準!

門內的玩家

光伏發電企業的吸金能力這一條標準,將許多非上市的電站運營企業擋在了這個世紀派對的大門外,也是我至今堅持持有686的原因。

聯合光伏作為招商局下屬的新能源平臺,承擔了為招商局尋找穩定回報項目的責任,也得到了整個招商資本和其他產業的資金和項目的支持。而作為一家央企,在市場上也發揮了其他競爭者不可比擬的名譽優勢,吸引了包括複星國際、郭廣昌、惠理基金、中國人保、中國人壽等股東,也引來了許多行業巨頭如平安、中信資本、瑞士信貸的資金支持,同時得到了海潤光伏、國家電網、中利科技等光伏行業巨頭的項目支持。


在所有經營光伏發電的上市公司中,686的融資能力無疑是最強的。2015年,公司總共完成了7單可轉債的發行,融資額度達36億元人民幣。按照30%資本金的規模(CB被銀行接受為資本金範疇),可以滿足1.5GW的裝機需求。此外,已經公布的但尚未完成的CB總額高達41億元,則對應1.7GW 的裝機。加上近日公布的兩年內與華夏人壽共同開發80億元1GW的光伏項目,聯合光伏所擁有的資金,將滿足公司在兩年內完成4.2GW的新增光伏裝機。


與此同時,聯合光伏的電站收購能力也是行業內最強的。截至2014年末,聯合光伏總共投資了58億港幣,並網了507兆瓦的電站,全年發電6.2億度電,收入達5.2億元。每一個收購的電站,聯合光伏均要求其無杠桿IRR在9%以上,保證了投資的收益率


根據公司目前在手合同,預計686今年年末總裝機容量將至少達到1.85GW,新增1.25GW。假設1.85GW的電站均能夠正常發電,一年將為公司帶來24億元收入和8.4億元的凈利潤,相當於支撐209億港幣的市值(20倍PE)。即使考慮目前發行在外的CB全部轉股,市值約為144億港幣,仍存在45%的上漲空間。


如果按照目前公布的融資和收購方案,到2016年末公司的裝機或將達到4.8GW。正常發電滿一年將為公司帶來21.7億凈利潤,可以支撐542億港幣的市值,即使CB全部轉股,市值大約在193億港幣,存在180%的空間。




除了聯合光伏,“村子”里的另外兩位選手,對於未來的雄心壯誌,也同樣讓熱鬧“都市”里的幾位玩家顯得那麽地弱不禁風。借殼上市的順風光電和協鑫新能源,這兩個背靠民營大財團的重量級選手,在2017年的裝機目標分別設在了6GW和8GW;而相對之下,A股市場的幾家上市企業皆為主業轉型,在短期內的發展目標速度較慢,雖然在估值上一點也遜色。目前僅有聯合光伏和順風光電在2014年創造了5億港幣的電費收入。


黎明

聯合光伏的CB融資之路,預計也到一段落了。在4.8GW裝機完成之前,借著CB轉股後降低的資本負債率,公司應該會重點開拓海外的融資渠道,借以降低企業的綜合資金成本,提高項目回報率和凈利率。

就像另一首歌里唱的,“所有的夢都會在黎明里散去,太陽依舊會每日準時升起。”無論股市怎樣漲漲跌跌,故事里如何翻來覆去,最終股價還是得交由企業自身實實在在的價值來決定


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聯合 光伏 金融 煉金術 煉金
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联合光伏的金融炼金术 Haris_Huang

http://xueqiu.com/7724837100/46414107

作者:Haris Huang

(提示: 本人在写作期间持有$联合光伏(00686)$股票,本文不做股票推荐,仅为公司的信息跟踪分享,并借此向辛勤的管理层致敬!)



落笔前,我又听了一遍《加州旅馆》。“在午夜的宴会上,粉色的香槟,镜面的天花板,在四射的灯光下我们不停地旋转,欢迎来到加州旅馆,这里或许是地狱,也可能是天堂……”。

老 鹰乐队在二十世纪七十年代,用一首歌描绘了毒瘾患者的世界,但此刻听着,我却闻到了A股市场的味道。在这个疯狂的年代里,上市公司也是享受着高估值带来的 并购盛宴,在一堆充满希望的华丽辞藻里,不停地跳着圆舞曲。他们可以尽情欢愉,唯独不可以停歇,就像歌里唱的,“我们心甘情愿成为了自己的奴隶”。



在 这场“都市”的资本盛宴里,就连光伏这朵昔日黄花也粉饰登场了。许多企业不想错过这场午夜派对,凭着光伏发电的入场券,开始登台献唱,赢得了掌声和鲜花。 而在香江的另一头,没有“都市”里的喧嚣,这里更像个宁静的“乡村”,许多光伏企业却在此埋头兢兢业业,期待着出头的那一天。

一个独特的行业
中 国光伏设备的销售长年霸占了全球近70%的市场份额,近年来也引发了美国和欧洲反倾销制裁。这一方面显示了中国制造的强大,另一方面也将我们大批光伏企业 的生死和大面积的就业,交给了其他国家。欧洲自08年以来的财政危机,就给我国光伏行业带来了一场严冷的寒冬,这场灾难至今仍在威胁着我们,先是尚德破 产、接着是赛维、现在轮到英利岌岌可危……发展我们自己的光伏发电行业,拉动上游电池企业的生存,已成了一项毋庸置疑的国家战略。

2014 年,我国的新增光伏装机高达10.6GW,虽不及计划,也遥遥领先于其他国家。累计装机达28GW,占到了世界的15%。2015年,中国更是提出了 17.8GW的新增装机目标,依旧引领着世界光伏业的潮头,也激发了许多国内企业的再创业热情。于是有了A股的上市公司里大量转型做光伏发电的企业,华北 高速、林洋电子、通威股份、爱康科技、亿晶光电、彩虹精化、东方日升、科陆电子、科华恒盛、森源电气等纷纷涌入光伏行业。而在“村子”里,则出现了像联合 光伏、顺风清洁能源、协鑫新能源、协和新能源等纯光伏运营公司。然而,两边的市场对于同个行业的选手却抱着两种不同的态度,一边被捧成了明星,一边被遗忘 在角落。


光 伏发电的商业模式其实非常简单,无论是主业转型还是初创企业,并不具备多大的技术和专业经验门槛。它并不需要很强的营销能力和品牌效应去获取很大的市场份 额,也不需要出众的研发实力去不断地超越竞争对手,更不需要担心像火电和水电一样,随着煤价和来水量会上下波动而阴晴圆缺。它是一个太阳为你每天免费打工 的生意,只要有把面板铺上,电网打通,就可以稳定收钱的买卖。所以这笔生意更像是一款金融产品,一张有息债券,而这些经营着电站的企业则更像是金融机构, 最重要的能力是能拿到债券的供给(路条),以及长期的便宜的资金。

通常,投资1GW的地面电站需要80亿人民币,有能力的企业能获得银行 70%也就是56亿的贷款。顺利的话3个月完工并网发电。我国从东到西,年有效光照小时从1000小时到1800小时不等,平均按1400小时计算,一年 发电14亿度。按照目前国家和地方补贴之后平均1元的电费上网计算,除去增值税后,一年下来的收入大概有13亿元,利润约4.6亿元,净利率35%。项目 的IRR约15%,ROE大约为19%。



这 张1GW的“债券”,价格80亿元,期限25年,期间投资回报高达15%。怪不得巴菲特在这两年利用低成本的保险浮存金,在美国到处收购光伏电厂。但这些 “债券”的“质量”也是会参差不齐的。发电小时数、电费、贷款比例、贷款年限、利率等因素都会严重地影响到它的回报率。如果企业没有能力从银行贷到这 70%的投资款,那么回报将从15%,下降到只有11%。


老巴的保险资金成本大约只有3%,那他手中的电站IRR则高达19%。这对于股神来讲是真真切切的高回报。但对于二级市场的投资人,我们可能更关心的是经营这些债券的“金融企业”,关系其利润增长的速度以及对应的市值。

联合光伏,自借壳上市以来公告了约16次可转债的发行,这成了市场一直以来所诟病的地方。投资人希望发电企业能够像其他行业一样,仅仅依靠企业的内在现金流去扩张和发展,但这是非常不现实的。

一般的企业,利润的增长,无非来源于销量的上升,价格的上涨,毛利率的改善或费用的下滑,这其中许多部分都是可以摆脱固定资产的约束,尤其是互联网企业,更是像活在一个没有地心引力的星球一样。

而电力企业,尤其是光伏发电行业,这是一个可以用数学公式计算的线性投入产出的生意,要增长就必须有投入。如果仅仅利用经营现金流去发展企业,那么增速也就只有10%到20%,了无生趣!

然 而,光伏资产所具备的特性,给了企业另外一种发展模式。光伏电站可以在投产后短时间内达到预期稳定效益的,同时也因为透明的收益预期,一级市场的光伏资产 收购价格,也仅略高于其净资产。这便给了经营光伏电厂的上市公司一个绝佳的模式,使用上市平台的高PE股票去收购一级市场的低PE资产,迅速达到预期收 益,藉此加快企业增长速度。

我们假设第一年投资了100MW的电站,带来了4600万利润。第二年我们增发10%进行在投资,假设20倍 PE融资9200万,则可以带来47MW的新增装机,使利润上升至6800万,涨幅高达47%。而市值也由原来的9.2亿上升到13.5亿,剔除摊薄后, 老股东的权益也增厚了34%。而如果没有增发,第三年靠着内在现金流,增速又回到10%的增长水平。


这让我想起了文章开头的歌曲和国内目前在玩的资本游戏,这在其他行业或许玩不久。天亮了所有编制的美梦都会散去,并购的企业80%都会半死不活,新研发的产品80%都打不开销路,熙熙攘攘的行业里80%的
竞争者也都将死去。但这在光伏行业里,只要公司的估值不至于太低(一般19%ROE的话,PE不应低于5.3倍),只要这个游戏就可以成为常态。观察A股上市的几大电力集团,我们也可以发现,这些集团无一例外都是直接融资的大户。


因此,挑选光伏运营企业这个金融炼金术师,最重要的是他们获得优良项目的能力,以及他们在银行和资本市场吸金的能力,这两项是挑选王者的主要标准。



门内的玩家
光伏发电企业的吸金能力这一条标准,将许多非上市的电站运营企业挡在了这个世纪派对的大门外,也是我至今坚持持有686的原因。

联 合光伏作为招商局下属的新能源平台,承担了为招商局寻找稳定回报项目的责任,也得到了整个招商资本和其他产业的资金和项目的支持。而作为一家央企,在市场 上也发挥了其他竞争者不可比拟的名誉优势,吸引了包括复星国际、郭广昌、惠理基金、中国人保、中国人寿等股东,也引来了许多行业巨头如平安、中信资本、瑞 士信贷的资金支持,同时得到了海润光伏、国家电网、中利科技等光伏行业巨头的项目支持。




在 所有经营光伏发电的上市公司中,686的融资能力无疑是最强的。2015年,公司总共完成了7单可转债的发行,融资额度达36亿元人民币。按照30%资本 金的规模(CB被银行接受为资本金范畴),可以满足1.5GW的装机需求。此外,已经公布的但尚未完成的CB总额高达41亿元,则对应1.7GW 的装机。加上近日公布的两年内与华夏人寿共同开发80亿元1GW的光伏项目,联合光伏所拥有的资金,将满足公司在两年内完成4.2GW的新增光伏装机。


与此同时,联合光伏的电站收购能力也是行业内最强的。截至2014年末,联合光伏总共投资了58亿港币,并网了507兆瓦的电站,全年发电6.2亿度电,收入达5.2亿元。每一个收购的电站,联合光伏均要求其无杠杆IRR在9%以上,保证了投资的收益率。


根 据公司目前在手合同,预计686今年年末总装机容量将至少达到1.85GW,新增1.25GW。假设1.85GW的电站均能够正常发电,一年将为公司带来 24亿元收入和8.4亿元的净利润,相当于支撑209亿港币的市值(20倍PE)。即使考虑目前发行在外的CB全部转股,市值约为144亿港币,仍存在 45%的上涨空间。


如果按照目前公布的融资和收购方案,到2016年末公司的装机或将达到4.8GW。正常发电满一年将为公司带来21.7亿净利润,可以支撑542亿港币的市值,即使CB全部转股,市值大约在193亿港币,存在180%的空间。




除 了联合光伏,“村子”里的另外两位选手,对于未来的雄心壮志,也同样让热闹“都市”里的几位玩家显得那么地弱不禁风。借壳上市的顺风光电和协鑫新能源,这 两个背靠民营大财团的重量级选手,在2017年的装机目标分别设在了6GW和8GW;而相对之下,A股市场的几家上市企业皆为主业转型,在短期内的发展目 标速度较慢,虽然在估值上一点也逊色。目前仅有联合光伏和顺风光电在2014年创造了5亿港币的电费收入。
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黎明
联合光伏的CB融资之路,预计也到一段落了。在4.8GW装机完成之前,借着CB转股后降低的资本负债率,公司应该会重点开拓海外的融资渠道,借以降低企业的综合资金成本,提高项目回报率和净利率。

 就像另一首歌里唱的,“所有的梦都会在黎明里散去,太阳依旧会每日准时升起。”无论股市怎样涨涨跌跌,故事里如何翻来覆去,最终股价还是得交由企业自身实实在在的价值来决定。

聯合 光伏 金融 煉金術 煉金 Haris_Huang
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天津爆炸案中有“氰化鈉” 大量企業用其低成本“煉金”

來源: http://www.yicai.com/news/2015/08/4670376.html

天津爆炸案中有“氰化鈉” 大量企業用其低成本“煉金”

一財網 黎雨 2015-08-15 23:11:00

巨量的氰化鈉,一個重要用途便是提供給黃金礦公司用於提煉黃金。紫金礦業一位內部管理層8月15日晚上對《第一財經日報》記者確認,該公司就使用氰化鈉作為提取黃金的方式之一,“這是國際通用的做法”。

8月15日上午10時,天津港“8·12”瑞海公司危險品倉庫特別重大火災爆炸事故的第四次新聞發布會上,天津市安監局副局長高懷友說,8月14日、15日,安監部門對各部門及人員做了調研詢問,並調出天津市交通委信息系統、海關、報關數據,以及企業人員回憶所掌握的數據資料,初步認為事故危化品主要集中在裝箱區和運抵區。裝箱區的危險化學品可能有鉀、鈉、氯酸鈉、硝酸鉀、燒堿,硫化堿、矽化鈣、三氯乙烯、氯碘酸等。運抵區的危險化學品可能有環己胺、二甲基二硫、甲酸、硝酸銨、氰化鈉、四六二硝基、鄰仲丁基等。

這一表態與此前媒體報道的“天津爆炸地點附近有危險品氰化鈉”一致。不過對於外界所傳聞的“總量高達700噸”這一數字,官方未確認。那麽,這批危險的化學品一般又會用在何處、是否會對人體和環境造成不良影響?這一系列的問題還無法一一解答,不過有一點可以肯定:國內低品位礦山中的黃金,有不少都是通過氰化鈉的“堆浸法”來提煉的。

8月15日11時許,北京衛戍區某防化團在前期監測、取樣基礎上,進入爆炸核心區展開生命大搜索

氰化鈉存放天津港

據其他媒體的報道稱,2015年8月14日下午3時許,河北一家化工企業的老板帶著一群技術人員急匆匆地趕到天津港,找到了公安部“8·12”特別重大火災爆炸事故的現場指揮部。他們告訴指揮部工作人員,自己公司還有700噸氰化鈉,在發生爆炸的瑞海國際物流有限公司(下稱“瑞海物流”)倉庫里。

巨量的氰化鈉,一個重要用途便是提供給黃金礦公司用於提煉黃金。紫金礦業(02899.HK,601899.SH)一位內部管理層8月15日晚上對《第一財經日報》記者確認,該公司就使用氰化鈉作為提取黃金的方式之一,“這是國際通用的做法”。

他否認河北公司是供貨商,也否認這批天津的氰化鈉供應給紫金礦業,“我們有自己的供應渠道。從氰化鈉的運輸到儲存、使用等都有非常嚴格的制度,公安部門也會跟蹤。氰化鈉並不那麽可怕,主要用雙氧水或者漂白粉做降解,分解為二氧化氮等。”對於天津當地發生爆炸後氰化鈉這一物質可能產生的後果,他表示不是特別清楚,“這需要問專業人士”。

氰化鈉為一種立方晶系,白色結晶顆粒或粉末,易潮解,有微弱的苦杏仁氣味,它能溶於水、氨、乙醇和甲醇中。我國大量黃金公司使用的黃金提取方式,也加入了氰化鈉。

19世紀的淘金熱潮中,人們無需使用氰化鈉,而是拿著一個篩盤,在小溪邊用水浸,就可以篩出金子。淘金熱過後,淺層的黃金已消失不見,不少黃金都深埋在幾百米的地方,必須要有技術手段才可能獲得。

堆浸法鑄造“紫金礦業”

在我國,黃金礦山的品位並不高,而且黃金企業中的75%都是小型礦山,資源利用率很低,國內礦山的綜合成本在380美元/盎司以上,與國際綜合成本337美元/盎司有不小的差距。

但是,福建的紫金礦業卻在多年前就降低了黃金的開采成本,超越美國、加拿大及南非等多個公司。

據公開資料,2006年起,紫金礦業的黃金生產綜合成本為290美元/盎司,相當於72.93元每克,相比加拿大的Barrick Gold、美國的Newmont Mining、南非的Gold Fields成本(分別高達90.2元/克、76.38元/克、110.05元/克)都要低。

紫金礦業的低成本開采奧秘在哪呢?原來,與其董事長陳景河密不可分。

《第一財經日報》記者曾報道,國內最著名的礦山企業---紫金礦業董事長陳景河,就從使用氰化鈉溶液、成功提煉出黃金起步的。

上世紀80年代,陳景河從福州大學地質專業畢業後進入福建省的閩西地質大隊工作,開始進行紫金山金銅礦普查項目。11年後,陳景河赴國有性質的上杭縣礦產公司工作,這家公司也是那時更名為福建省上杭縣紫金礦業總公司,隨後再改制。

陳景河冒險地將傳統上只在北方幹旱地區使用的“堆浸法”黃金提煉工藝引入濕潤多雨的紫金山區,用氰化鈉溶液對礦堆進行噴淋,使礦石中的擬提取組分溶解進入溶液,然後從溶液中回收黃金。

運用氰化鈉這一提取方式,讓原來並沒有什麽開采價值的低品位礦“活色生香”了起來,不僅大幅降低了金礦的開采成本,而且也奠定了紫金礦業在行業中的地位。紫金礦業對此毫不諱言的表示:“本公司通過技術創新,不斷降低入選地質的品位。”

2003年12月,紫金礦業在香港H股上市;2008年4月回歸國內A股上市,2008年3月,核心企業——紫金山金(銅)礦被中國黃金協會評為“中國第一大金礦”。

氰化鈉方式引爭議

然而,這種國內普遍的黃金提煉方式,並沒有得到世人的高評價。一位來自同濟大學的化學專家對《第一財經日報》記者說,氰化鈉的管理難度仍然不小。

有說法稱,其口服的致死量為0.05~0.25克,所以國家對於這一危險品有著嚴格的管控。作為劇毒的有機化合物,在堿性環境中較穩定,酸性環境中容易揮發,在大自然中容易分解為無毒物質。紫金礦業自己也承認,在采礦過程中需使用爆炸物和氰化鈉,若在儲存和使用該等物料過程中管理不當,可能發生人員傷亡的危險。

假設一家企業沒有任何的經營銷售許可,而非法買賣並使用它,就會觸犯我國《刑法》的相關條例。2009年10月27日,因涉嫌非法買賣危險物質罪(氰化鈉),湖南省桃源縣牯牛山鄉煌山村村民高建斌被湖南省沅陵縣檢察院依法提起公訴。就在最近的2015年2月21日19時58分,河南嵩縣的大章鎮三人場村有群眾被困硐內,經過一天兩夜的連續施救,3人被救出,經搶救無效死亡;6名群眾在自行施救過程中吸入氰化鈉氣體出現不同程度中毒癥狀並送往醫院。原來有人使用“氰化鈉洗硐”(即用氰化鈉藥劑噴淋廢棄硐壁、回收黃金的非法行為),經公安部門初步調查,這是一起非法鑿開廢棄封閉礦井、非法使用氰化鈉的刑事案件。

此外,由於國內的礦源成份並不純粹,金精礦中的鉛、銅及鐵等貴金屬含量有的甚至高達6%,因此所需的氰化鈉消耗量也不小,雖然部分地區將每噸金精礦消耗的氰化鈉從9公斤這一數字大幅降低,但國內黃金的總體產量和需求量並不低,使得實際的氰化鈉需求量仍較高。

第三,用氰化鈉的“堆浸法”提煉黃金,產生含氰化鈉的劇毒廢水、含其他重金屬的有毒汙水也妥善處理,否則會造成嚴重的環境汙染。《法制日報》曾報道稱,2000年8月,山洪沖垮了紫金礦業攔截廢礦渣的大壩,帶有氰化鈉殘留液的礦渣呼嘯而下,沖毀當地農民的莊稼。10月,一輛載有10余噸氰化鈉的汽車傾覆在紫金山山澗並泄漏,造成102名村民中毒,飲用水源被嚴重汙染。

不過,盡管氰化鈉工藝存在不少非議,但並不影響中國黃金產量的繼續增加。2015年上半年,全國累計生產黃金228.735噸,比2014年同期產量增長8.37%;黃金的消費量達561.35噸,與2014年同期相比減少8.1噸,下降1.42%。2014年,國內的黃金產量約為460噸,遠遠高於第2位的澳大利亞(約270噸),連續8年位居首位。俄羅斯和美國分別以260噸和210噸位列3、4位,秘魯以170噸排在第5位。

盡管氰化物是公認的浸金劑,但其“劇毒”的物質屬性仍會讓人覺得有些忐忑不安。而且,氰化廢渣對於環境也有嚴重的破壞,因而我國在氰化尾渣處理方面也有包括氯化、酸化及活性炭吸附催化氧化等多種方式。而最好的提金做法,還是使用無氰和微氰等替代產品。

中國黃金集團副總經理杜海清就告訴《第一財經日報》記者,他們公司現在會更多的使用無氰產品來降低對環境的汙染。

而在世界各國,也會運用例如氯化法、硫脲法、硫代硫酸鹽法、溴化法等來提煉黃金等金屬。

編輯:王佑

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天津 爆炸案 爆炸 中有 氰化鈉 氰化 大量 企業 用其 其低 成本 煉金
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三大投資高手 公開P2P煉金術 網貸平台崛起》拿閒錢賺20%高利?風險也要顧

2016-07-18  TWM

P2P網路借貸平台掀風潮,面對這個新金融商品,投資人既期待又怕受傷害, 科技浪潮帶來金融業質變,高風險標的暗藏擋不住的吸引「利」,挑貨要有兩把子。

長期擔任科技業人資顧問的蕭賓怡,笑起來甜甜的,說起話語調柔軟,但話題轉到理財,她的溫婉會忽然收斂,眼神瞬間精明起來。

理財積極、嗅覺敏銳的蕭賓怡,時時都在注意市場是否有新動向;最近,一項新形態的金融理財商品,吸引了她的目光——P2P網路借貸平台(peer to peer network lending),「我告訴業務,只要有高評級的貸款上線,一定要馬上通知我!」P2P網路借貸平台,就是提供媒合個人借貸的網路平台。白話的說,缺錢的人可以利用這個網路平台,廣泛尋找願意借錢給他的人,借款利率則由平台業者評估訂定。反過來講,有閒錢的人也可以透過這個平台,挑選自己願意出手相助的對象,好處是,有機會賺取不錯的利息收入。於是,P2P平台等於提供這群人一個新的理財管道。

媒合》找網貸平台

借錢給網友 賺取利息

雖然業務有點像銀行,但P2P業者畢竟不是銀行,過去一段時間,各界不斷討論是否該由金管會訂定專法來管理這類業者。六月底,金管會宣布決定「不立專法」,「這類平台沒有違法,但不隸屬金管會管轄。」金管會的說法,等於宣告P2P平台業者再無適法性的問題。

在台灣,目前較具規模的平台包括LnB信用市集、鄉民貸、哇借貸等,檢視各個平台狀況,網站所列的「投資標的」年利率少則二.五%、多則二○%。

看到這些明白列出的「固定孳息」數字,一時之間,的確容易讓人立刻與銀行定存聯想比較,但,它真的應該和定存比嗎?

某金融業者指出,透過P2P平台進行理財的本質,「就像你要借錢給陌生人,只不過,中間有個未受金融監管的第三方,提供一些關於這位陌生人的基本資訊與信用評價。那麼,你願意借嗎?」P2P平台上的投資機會,牽涉到的「未知」太多,風險絕對遠高於定存,無論如何都不該與銀行定存相比。這就是投資人必須記住的第一件事:別把P2P借貸當成定存替代品。

延續上面的問題,若再補問一句:「在怎麼樣的情況底下,你才會願意借呢?」答案除了牽涉利率條件之外,擔任第三方角色的平台業者是否足以信賴?,也是考量重點。

台灣有三個主要平台的營運模式略有出入,哇借貸無論信評等級,利率一律一九.九八%,LnB信用市集依信評等級收取不同貸款利率,同時是唯一一間提供七○%到一○○%保本服務的業者。

逐利》年息上看20%

債權可切割 供會員認購

鄉民貸亦有不同利率區間,雖無保本服務,但它特別建立一套「債權次級市場」機制。將會員分為進階會員與一般會員,進階會員需繳納手續費一千元,之後可以優先「選購」商品,額外對貸款人收取一%手續費,接著,進階會員可將這筆債務「自由切割」,供多位「一般會員」認購,藉此降低風險。舉例而言,當某進階會員買了十萬債權,他可以選擇切割任意百分比給一般會員;假設他選擇切割一半,一般會員可以購買這一半中的任意比例,而最低購買單位是一千元。

值得一提的是,金管會雖不打算立法管理,但政策上將鼓勵P2P業者與銀行「聯姻」合作;玉山銀行鍾德明協理對此表示,「銀行不排斥合作,且風險控管是銀行強項,已有足夠數據資料建立可靠的信用模型,再者銀行可從聯合徵信中心調閱貸款人信用資料,但P2P平台無此權限。」如果未來銀行擔任金融顧問,確實可以加強貸款徵信的安全強度。

只是截至目前,尚未有銀行業者加入P2P的行列,投資人看待這些機會時,也仍應把「控制風險」列為優先考量,事實上,《今周刊》特別詢問三位資深投資族,他們投資於各類資產的總額均逾千萬,同時,他們也都是P2P的「早鳥玩家」,三人想法的交會處,就是「控制風險為先」。

其中,蕭賓怡偏好LnB信用市集,並且只挑信用評級高的標的下手,「這類商品上架都是秒殺。」她笑著解釋,雖然高評級的利率約僅有二.五%至二.九%,報酬率不高,「但對我來說,我的房貸利率約二.三%,我對這類商品的要求就是高過我的房貸利率就好。」儘管已是鎖定風險較低的高評級標的,但她目前投注於P2P平台的部位,僅占投資總額的一%。

易先生(化名)為LnB信用市集投資者,也是資深台股玩家,「我的投資目標是要超越股市殖利率,現在台股殖利率大約三%多,我會買不同評級的債,目前組合起來的整體平均報酬率為五%至六%;我的長期目標是要調整到三%到四%。」陳荃鋒是鄉民貸的進階會員,正職為中古車買賣商的他,常遇顧客需要車貸,對於仲介貸款事務相當熟稔,也因此他一見台灣出現P2P網路借貸平台,立即躍躍欲試,「我在市場打滾久了,憑經驗我就知道哪種人還得出貸款,哪種無法;只要年收入八○萬台幣以上,借貸金額不到收入的三分之一,我就願意借啦!」他對自己的「識人之明」頗為自豪,手筆玩得最大,「我最近購買的債款是三十.九萬元台幣,利率一四%,但我全額分割供一般會員購買,如果全數轉手成功,雖然賺不到利息,但也有大約三千元手續費入帳。」

挑貨》看投資評級

當成配息商品的替代選項

這三位理財老手雖然投資策略各自不同,但他們資產配置的方式卻相當一致,對P2P網路借貸平台的投資上限都設定在一百萬台幣,占他們投資總額三%以內。對他們而言,這不是拿來冒險致富的市場,而是塞牙縫的「小額投資」。

也就是,絕對不用會影響未來生活的資金部位押注其中。他們也幾乎異口同聲表示,「還不出來也無所謂」、「沒了就算了」,心底都做好了這筆錢「有去無回」的準備。

陳荃鋒更直言,很多會找上這些平台的人,多半是無法從銀行體系借到錢,「信用多少有些瑕疵」,這或許不代表他們必定還不出款項,但是「的確存在一定風險」。

投資人可先問自己,「為何不去賭一個有可能在短期內價格飆漲的機會?」畢竟P2P商品沒有價差空間。較適當的定位,或許是「風險較高的收益型投資商品」,可作為高收債基金或是配息穩定產業龍頭股的替代選項。

在適當資產配置下,這類投資仍然有降低波動風險的功能,當然,借貸人多半急需周轉,個人在投資之虞,其實還可用閒錢,扛起幫人應急的使命,「助人為快樂之本」,或許也可算是這類投資的附加價值。

撰文 / 蔡曜蓮

三大 投資 高手 公開 P2P 煉金術 煉金 網貸 貸平 平臺 崛起 閒錢 20 高利 風險 也要 要顧
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