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負利率後日本央行幾近無計可施 “安倍經濟學”面臨絕境

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2016-02-15/983940.html

日本政府過去一年為打破通貨緊縮怪圈、刺激經濟增長的努力算是白費了。如今,日經股指落入16個月新低,日元匯率也沖至15個月高位。日本央行也將在負利率政策後幾近無計可施,而經濟複蘇卻依舊遙遙無期,“安倍經濟學”面臨絕境。

(原標題:財經觀察:走向失敗的“安倍經濟學”)

日本政府過去一年為打破通貨緊縮怪圈、刺激經濟增長的努力算是白費了。如今,日經股指落入16個月新低,日元匯率也沖至15個月高位。日本央行也將在負利率政策後幾近無計可施,而經濟複蘇卻依舊遙遙無期,“安倍經濟學”面臨絕境。

舊“三支箭”效果消退

日本首相安倍晉三2012年大選時曾放言:“只要印鈔就能擺脫通縮,日本經濟就會複蘇”。彼時日本經濟步入失速的第22個年頭,名義國內生產總值(GDP)與1991年相當,而此前各屆政府的無能表現令日本民眾極為失望,以大量發鈔、擴大財政支出和改革經濟為“三支箭”的“安倍經濟學”似乎令日本看到了曙光。

“三支箭”的初衷是,擴大貨幣寬松規模以加大市場貨幣流通量,促進日元貶值和股市上漲,繼而增加企業經營利潤,擴大固定資產投資和企業員工薪資,進一步刺激國內消費和物價上揚,最終達到擺脫通縮的目標。

但三年來,這套看似行之有效的經濟邏輯卻幾近失靈,不僅GDP屢次陷入技術性衰退,而且2%的通脹目標一延再延,至今仍未看到達成的希望。

據15日公布的2015年第四季度GDP數據,當季日本經濟不僅環比下滑0.4%,換算成年率萎縮1.4%;國內個人消費環比縮水0.8%,內需對GDP構成了0.5個百分點的拖累;進出口分別環比下降1.4%和0.9%,顯示日本經濟目前陷入內外交困的不利局面。

“三支箭”之所以快速“掉落”,主要原因在於其對日本經濟的負面效應是“致命的”。

首先,日元匯率貶值令進口商品價格更加昂貴,特別是自2011年“3·11”日本大地震引發核事故、日本境內所有核電站停運以來,日本90%的能源需求依靠進口,這令日本經常項目收支長期處於逆差狀態,直至目前全球原油價格暴跌才有所好轉。而日本企業所需的原材料進口成本提高,也一定程度削減了企業收益。

其次,日本政府岌岌可危的財政狀況無力擔負龐大的財政支出。安倍剛上任時,日本政府債務高達GDP的236%,而國際貨幣基金組織(IMF)推測,到2015年10月該比例或攀升至246%。為增加財政收入,安倍政府將消費稅增加了三個百分點,但這一舉措對日本國內個人消費來說則是“滅頂之災”,直至今日也未能完全恢複元氣。而隨著2016財年日本政府預算案中的財政支出再創新高至96.72萬億日元,安倍承諾的至2020財年實現財政盈余的目標變得越來越遙不可及。

最後,經濟改革措施舉步維艱,包括人口老齡化、勞動人口不足等社會深層次問題並未得到根本解決。“治標而不治本”的財政和貨幣政策只能暫時解決問題,而真正所需的結構性改革卻仍是安倍為選民畫的一張“大餅”。

日本央行“彈盡糧絕”

作為“安倍經濟學”第二支箭的主要政策制定者和實施者,日本央行正在失去市場對其的信心和耐心。在股市和日元走勢與政策背道而馳的當下,日本央行恐怕已近彈盡糧絕。

日本央行在最初實行超寬松貨幣政策時,市場對其充滿期待。特別是2014年10月31日加大經濟刺激籌碼至每年購債80萬億日元以來,東京股市日經股指從16000余點一度飆升至20000點以上,日元對美元匯率也從1美元兌換109日元大幅貶值至125日元。

然而,在日本央行去年12月18日加碼貨幣寬松政策時,股市和匯市的變動則相對冷靜;1月29日宣布將實施負利率政策的效果則更令人大跌眼鏡,不僅未能達到央行預期,反而引發市場猜測全球央行可能競相進行貨幣貶值,並擔憂銀行獲利空間遭到擠壓。再加上歐洲銀行業健康狀況不佳,以及全球經濟前景不明等諸多外部風險,不僅日經股指已跌破15000點,日元匯率也來到1美元兌換111日元區間,全球金融市場也陷入動蕩。這是日本政府和日本央行始料未及的。

目前看,日本央行政策手段缺乏。負利率政策是日本央行的最後選擇,同時也冒著極大風險。事實上,市場在大量拋售銀行股,對日本央行的期待也降至谷底。

負利率政策將於16日起正式實施,效果如何有待觀察。日本央行本是期待民間銀行向實體經濟註入更多資金,達到擡高物價、刺激經濟的目的,但最終能否得償所願還不得而知。

可以說,2015年日本企業、特別是出口型企業在超寬松貨幣政策的助推下獲得較好利潤,手握大量資金的企業之所以沒有增加固定資產投資和為員工漲薪,主要是因為企業對經濟前景持謹慎觀望態度。這也意味著,日本企業,特別是大型企業,並沒有強烈的融資需求,而中小型企業未能從“安倍經濟學”中獲得更多好處,貸款意願更不強烈。

目前,日本政府正在調研負利率政策對銀行可能造成的影響。日本共同社認為,自央行決定實行負利率以來,市場對銀行盈利能力的擔憂在升溫。

新“三支箭”前景悲觀

隨著舊“三支箭”逐步失效,安倍政府以發展經濟、改善社會保障和兒童養育為核心制定新“三支箭”,同時提出將GDP從490萬億日元增至600萬億日元的目標。但究其根本,新提法不過是“安倍經濟學”為選民吹的又一個“泡”。

首先,薪資增長乏力令經濟重振希望渺茫。據彭博社計算,日本薪資增速需達3%才能保證通脹率穩定在2%。然而,真實的數字是,2015年日本整體薪資增長率僅為0.1%,還不及2014年的0.4%。而去年12月日本實際薪資同比下滑0.1%,為連續兩個月下降。不斷縮水的實際收入大大抑制了民間消費,而後者占GDP比重高達60%,是拉動日本經濟的關鍵引擎。

其次,社會保障政策拖累日本經濟。目前日本65歲以上老人占社會總人口的25%,而針對這部分人群的社保制度令日本經濟不堪重負。數字顯示,目前日本所得稅占GDP比重約為5%,而社保支出則高達6.1%,且在不斷增加。有日本經濟專家預計,按現今社會保障制度,在2035年日本國民工資中有60%將用於支付社保。如何從根本上減少社保開支才是安倍政府應認真考慮的,但由於此舉將觸動社會根基和多方利益,改革難度極大。

第三,勞動力嚴重缺乏,經濟缺乏活力。目前日本失業率維持歷史地位,但光鮮數據的背後其實是大量用人需求無法得到滿足。日本勞動人口自上世紀90年代中期便開始下降,未來還將持續。為增加勞動力,安倍政府一方面謹慎引進技術移民,一方面希望將日本女性從家庭中解放出來,擴充勞動力市場。這也是新“三支箭”中提出減少兒童養育負擔的主要原因。總體看,具有暫時刺激效果的強心劑已經用盡,真正可以改善日本經濟的手術卻遲遲無法得到實施,“安倍經濟學”似乎正走向絕境。

  • 新華網
  • 趙慶
  • 許緣

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日本在削弱日元方面已無計可施了嗎?

目前日元面臨的環境可做如下描述:首相安倍晉三在2012年底啟動著名的刺激經濟政策“安倍經濟學”時就希望解決的通縮問題現在依然揮之不去。核心通脹率始終低於日本央行2%的目標,儲蓄和信貸增長數據也未顯示經濟出現新的、更為樂觀的態勢。過去數年采取的各種措施或許已經起到防止情況惡化的作用,然而尚未帶來決定性突破。

繼7月份在參議院選舉中大獲全勝後,安倍晉三於今夏祭出新一輪財政擴張舉措,以期振興日本經濟。這種擴張性財政政策對匯率的影響正負皆有可能,完全取決於貨幣政策如何。財政擴張可通過增稅或發行債券來提供所需資金。如果擴張財政旨在提升GDP增速,則發行債券是更明智的政策選項,而這也正是日本政府的目標所在。

現在的問題是:誰會為這些債券買單?本國(或外國)投資者,還是日本央行?如果是第一種情況,則日元估值很可能持平(或走升);如果由央行買單,則日元估計會走貶。因此,日本央行決定不跟隨政府擴大支出而增加國債購買規模是上述第一種情況的典型案例——靠私人投資者來消化新發行的日本國債,進而推高債券收益率與日元。

然而,就算日本央行決定購買新發行的國債,結果也將完全不同。目前正在討論由財務省發行40-50年期政府債券並由日本央行購買這些債券。這一計劃與“直升機撒錢”極為接近。購買期限超過40年、利率接近於零的債券將使未來兩代人重建經濟的融資成本發生改變。聽上去像是日本央行為政府開支提供的免費午餐。新創造的貨幣並不會引發新的私人儲蓄,借此來削弱日元的可能性因此會更高。

盡管日本央行上月表示將“全面評估”目前的貨幣刺激計劃,但即將舉行的9月貨幣政策會議結果仍存在很大的不確定性。日本央行是否將購買長期政府債券?一方面,如果日本央行不再追加寬松措施(或暗示削減債券購買規模),那麽美元/日元很可能會跌向95甚至更低。另一方面,如果日本央行采取足夠激進的寬松措施以提振通脹預期,那麽匯率可能輕松升至110或以上。我們認為日本央行很可能不會走向上述兩種極端情況,因而美元/日元或將呈現橫盤整理之勢。另一種可能的情況是,匯率在9月會議前夕跌向95水平,迫使日本央行采取“直升機撒錢”的策略。這意味著美元/日元很可能將維持在100-107的區間內波動,但也不能排除短暫跌破100的可能。

美元/日元有多少上行空間?我們認為大幅飆升至110上方將遭遇阻力,主要是日本資產管理機構出於對沖目的而買入日元。美元/日元波動加劇已促使這些機構重新審視其傳統的風險管理方法,使得對沖匯率風險的必要性與日俱增。事實上,日本政府養老投資基金(GPIF)最近公布截止到2016年3月底財年的賬面損失高達510億美元,部分歸咎於日元走強給其未對沖的海外資產帶來沖擊。因此,我們認為如果美元/日元朝110走升,日本資產管理公司很可能將積極對沖其海外資產。再加上GPIF以及其他半公共養老基金龐大的海外資產規模(預計未對沖倉位高達6600億美元),這些對沖活動應會在中期內抑制美元/日元的漲勢。

(本文作者系瑞銀財富管理投資總監辦公室外匯策略師)

日本 削弱 日元 方面 已無 無計 計可 可施 施了 了嗎
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同事日前在facebook分享梁特女兒梁齊昕一個fb post,其實只是梁特食翠華(1314),但網民留言十分精彩,包括一句「送翠華一程」,識笑的,應該會心微笑。梁特忽然走去食翠華,又讓女兒上載相片,我小人之心,心想「你唔係想藉此軟銷自己,說明你跟普通香港人一樣,會食翠華吖嘛?」需知道翠華最近已經慘慘豬,因少了自由行生意而盈利大跌,現在多得梁特光顧,前景實在一片光明。不知道是否為了爭取連任,梁特近期多了親民舉動,除了食翠華,還勤力地接受多個媒體訪問,最有話題性,可能是他接受《南華早報》訪問時炮轟領展(823)。領展上市超過10年,一直被人鬧它為提高盈利,加租趕走小商戶,幾乎每年業績會、股東會,也有人走去示威,梁特從政多年,做特首都有4年,今時今日才轟領展,擺明是司馬昭之心。訪問中,他提到領展有特別的企業社會責任,我即時想到港鐵(066)與港交所(388),如果領展要招呼香港公屋居民,那麼港鐵肩負更重要責任,港交所也跟本港作為國際金融中心休戚與共。香港政府是否需要把它們全部收歸港有?不過sorry,梁特轟完領展,隨即表明無意購回。梁特又提到,多派浮動花紅,可能over-incentivise某人。莫說領展,任何一間上市公司派花紅鼓勵員工工作,也閒過立秋。「打工皇帝」霍建寧去年收2億元花紅,佔總薪酬96%,算不算被over-incentivised?港交所行政總裁李小加去年袋花紅1,500萬元,佔總額75%,又是不是被over-incentivised?只可以說,梁特背後的智囊(如有),已經無計可施。高淑嫻
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