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投資大敗無可怨 左丁山


2009-02-13  AppleDaily


 

男 拔萃校長張灼祥對記者快人快語,講明自己會延遲退休,原因似乎只有一個,就係以一百三十五元買咗滙控,買咗幾多,無謂逼佢講咯,尊重私隱啦,但滙控近日作 價係五十九元左右,每股已蝕咗七十六元,約五十六巴仙,好傷喎。另外,葉劉淑儀議員又話揸住不少「美國銀行」與「美林證券」,因為佢親愛的已故丈夫教落, 買美股要買美銀與美林,如果呢兩間公司唔掂,美國都會好唔掂。葉生講得好鬼啱,想唔到嘅係美林唔掂,美銀被迫買入美林,變成兩個都唔掂,相信葉劉持有呢兩 隻股票,損失嚴重。

新加坡李太何晶又係投資專家,主理淡馬錫七年,去年淡馬錫資產總值損失31%,唔見幾百億港元,於是雖然佢貴為李顯龍總理夫人,一樣要退位讓賢,辭去CEO一職,由澳洲人,前Rio Tinto行政總裁Goodyear接任。

挪 威方面,因石油蘊藏豐富,誠恐有枯竭之日,老早成立一個石油基金,每年由石油收益撥款過去,至今已滾存逾三千億美元,交由一隊專家投資,主管人學歷幾得 意,在奧斯陸讀經濟,到美國讀MBA,去日本神戶大學讀財務,去德國讀哲學,返挪威做大學教授,可講知識豐富,國際視野十足,非一般人可比。後來挪威石油 基金覺得投資要有「綠色」、「道德倫理」嘅規範,於是搵咗呢位先生做投資顧問,後來佢成為阿頭o忝。咁嘅背景,投資好叻嘞啩,醒過我哋張校長、葉劉議員 吖,點知唔係,去年居然重手買入雷曼股票,輸到吔吔聲,基金全年損失18%,香港所有雷曼苦主加埋嘅損失,可能唔夠呢位哲學教授咁多。

 

哈 佛大學叻唔叻呢?巴閉到極,係全球最富有大學,上一個十年度嘅投資回報(複利增長)係13%,稱譽全球,哈佛大學每年嘅總經費有35%來自基金投資收益, 但○八年就遇上滑鐵盧,哈佛基金由三百七十億美元跌至二百九十億美元,跌咗八十億美元或21.6%。教授L從美國電郵通知左丁山,哈佛基金將裁掉四分之一 嘅職員!從香港著名中學嘅校長到世界上最聰明醒目之人,皆於○八年投資失利,輸到直晒,怪政府呀,怪上帝呀,上街示威呀?搵民建聯伸寃呀?無謂嘞,成年人 投資風險自負,怨天怨地鬧政府,不但無補於事,仲會傷身!
 
投資 大敗 無可 左丁 丁山
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成績單無可挑剔的挑剔股王 周永明

2010-12-13  TWM




宏達電有一位曾是奧運桌球國手的員工,周永明特愛找他較量;他遇強愈興奮,正如面對強敵如林的智慧型手機市場時,率領的宏達電總能超越極限,表現更為優異。

重登股王寶座,並不是容易的事,它象徵一家傑出公司能夠忘掉昔日光榮,向自己的極限挑戰;觀諸台股歷史上,也不過出現三次,今年,唯一主角是宏達電。

破釜沉舟 搶回股王寶座宏達電今年營收上看二千七百億元,足足較去年成長八六%。對於這樣的成績,一向被員工認為很難取悅的宏達電執行長周永明,在接受本刊專訪時,難得說出「我很滿意」的結論。

然這個結論,卻是周永明已準備好破釜沉舟心態換來的。

時間回到去年九月,在為期三天的宏達電全球業務會議上,一向積極求表現的宏達電主管們,幾乎每個人都低著頭,「報告聲音小到不行,聽得出來有氣無力。」周 永明回憶。因為,去年宏達電竟出現公司成立以來首度的營收衰退;儘管只比前一年衰退五.三%,然面對法人相繼調降公司評等,加上媒體一面倒看衰,「所有人 都沒信心,更沒士氣了。」周永明口中「說話變小聲」的宏達電主管,在第一天的會議上,只定出二○一○年要成長一○%至一五%的目標,如此保守,讓周永明相 當不滿,「我當時預期一○年智慧型手機市場至少會有三成的成長,我們卻只訂出成長一○ %至一五%目標,不就連市場平均水準都達不到嗎?」當下,周永明要求散會,明天重新來過。

隔天,周永明不等其他人發言,先喊了一句「Go big , or go home」,他斬釘截鐵的說,與其經營一個低於市場成長,甚至不成長的品牌,倒不如宏達電現在就打道回府,看要換人接替它、重回代工行列,或者就關門大吉 算了。「我是很認真說Go big , or go home這句話的。」周永明回憶當時。一陣靜默後,開始有人提出更積極的目標,但周永明仍是眉頭緊鎖。

挑剔 要做就做最難的

聽完新一輪報告後,周永明提出他的想法,「如果一○年宏達電要成長一○○%,大家的策略會是什麼?」這是原先的七倍,甚至十倍的目標,「我們的員工就是這 麼可愛,給了超高難度任務,大家反而活了過來。」周永明說,他要部下突破原有的條件框架進行思考,宏達電要有爆發性的策略,於是第三天,各種計畫慢慢的被 提出來討論。

「其實,成長一五%宏達電也是可以存活,事實上還活得很好,去年我們也還是賺了二百多億元;只是這樣不夠有企圖心,對我來說不夠exciting(興奮)。」周永明說道。

這就是周永明,挑剔,幾乎與他畫上等號,就如同他在宏達電內部的名言,「我們今年絕對不再做去年的產品,要做新的,要自己突破自己,不要等別人來突破 你。」一位和周永明共事多年的宏達電中階主管就說,「我最佩服他每一次的決定都是選最難的做,真的很難,我們常想,這做得出來嗎?但想歸想,大家都知道如 果你沒做到好,休想說服他。」無論是哪一款手機,周永明都會要求工業設計部門至少得做出五十種顏色給他挑,「許多顏色,若不擺在一塊,根本分不出差別。」 這位中階主管指出,而且周永明不只將顏色定義得很細膩,他還會閉上眼睛,要求工程師放在手中細細體驗觸感。他甚至要求工程師將手機模型拿到耳朵旁聽十分鐘 模擬,工程師回他,「兩分鐘就夠了吧!」結果遭周永明一頓排頭,「電話常常講十分鐘以上,如果手機貼在臉上十分鐘後感覺不舒服呢?」「你要讓他滿意高興很 難,」一位宏達電員工說,「在宏達電,最難的客戶不是Orange,不是T-Mobile(兩家公司為宏達電的系統商客戶),是Peter(指周永 明)。」因為他挑剔,加上有話直說的個性,且不笑時總皺起眉頭,感覺凶又酷,也讓員工很怕他。曾在一場討論會議上,一位機構工程師拿兩支手機給周永明看, 因為太怕他罵人,雙手直發抖,甚至抖到螢幕畫面看不清楚,讓周永明不得不抬起頭對他說,「你不要這麼害怕好不好。」會如此挑剔,並設下高難度挑戰,因為周 永明再清楚不過,面對智慧型手機市場強敵如林,包括蘋果、RIM、三星等,都是規模比宏達電更大、國際知名度更高的公司;一旦落後了,在這場「大衛與巨人 們」的戰爭中,可能就再也沒有追上的機會了,周永明知道在宏達電衰退之際,他更需要突破。

致力突破 因為強敵環伺遇上強的對手,只會讓周永明更興奮,生活上的他也是如此。周永明愛打桌球,今年宏達電新加入一位曾是加拿大奧運國手的同仁,每逢周二、四晚 上,他一定會找這位同事切磋球技,「老是找比你差的對手,永遠不會進步;找厲害的,就算老是輸,但很快能躋身一流。」周永明拿著韓國世界球王柳承敏剛送他 的親筆簽名桌球拍這麼說。

雖然,如此一來,周永明常被幹部私下抱怨龜毛,而且授權不夠,因此產生水土不服。如原來擔任惠普個人系統事業部門中國總經理的莊正松,轉任宏達電業務副總 之後,卻在今年低調離開;最大原因就在莊正松苦於發揮空間不大,所以即使與周永明是政大企家班同學,兩人過去私交甚篤,最後還是分道揚鑣。

挑剔,周永明十年如一日,即使已高居執行長一位,若要說周永明這幾年最大的改變,可能是服裝上的改變;昔日的西裝造形早已不再,如今周永明的註冊商標就是 他的牛仔褲。訪問當天,他一如慣例以牛仔褲造形出現。特別的是,這天他不穿襪子踩了雙loafer鞋,用現在年輕人的術語來說,周永明很「潮」。

輝煌 還沒有真正到來

周永明說,因為要做品牌,就不允許自己的產品在市場上看起來很醜、很笨,而且,「現在宏達電已經是國際品牌,我很多機會在國際曝光,如果還是很 serious(嚴肅)、很宅,很難說服大家宏達電是很消費性的品牌。」「造形雖變了,」周永明說,但不變的是,他見到同事穿著太拘謹,仍會盯著要他們改 變,不改其挑剔的個性。

被員工形容很難取悅的周永明,難得為今年的宏達電下出「我很滿意」的結論。而包括麥格理、巴克萊、高盛,與野村等四大外資券商,也已全將宏達電目標價調升到千元之上。

對此,周永明回說,「大家還是低估了宏達電。」他的論點是,「和其他國際上對手比較,我們的品牌、人才都毫不遜色,我們的價值應該還要更高才是。」挑剔的他,在二○一○年成績輝煌,宏達電V形反轉,一一年他還要繼續挑戰巔峰!

(黃智銘)

強調「全方位體驗」

——宏達電西雅圖設計中心宏達電決定轉型品牌後,就在西雅圖成立設計中心;它位於先鋒廣場歷史保護區,是一棟相當有歷史感的紅磚建築。宏達電以「體驗設計」模式,在這裡打造屬於宏達電專用的介面、音樂,是周永明強調全方位體驗的有力輔助工具。

當設計師在白板上畫滿使用者流程,規畫好最新的使用介面後,設計師接下來就需要與軟體工程師合作,把構想變成可以在手機運作的軟體程式。

這一排白色的獨立工作室,讓設計師想不受干擾進行思考或是趕進度時,就能進到裡面進行「閉關」。

設計師在苦思終日之後,偶爾也需要一點調劑,設計中心設有休憩區,也有Xbox 360等遊戲機讓設計師轉換心情。

在Benjamin Bethurum操刀下,宏達電調配出獨家鈴聲,只要鈴聲響起,就知道是hTC手機。

使用者體驗設計處長班佛(Drew Bamford),因相信行動科技會改變未來世界而加入宏達電,負責使用介面(UI)的設計工作。宏達電備受好評的Touch Flo、sense等介面,就是班佛率領的團隊在此開發出來的。


成績單 成績 無可 挑剔 股王 永明
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奶粉「洋溢價」無可避免

http://www.eeo.com.cn/2011/0709/205888.shtml

經濟觀察報 評論員 鄒衛國 嬰幼兒奶粉領域,跨國品牌的市場份額隨著價格一起在上漲。在過去的12個月中,幾 乎是每兩個月左右,這些品牌的嬰幼兒奶粉就會出現一波比較顯著的漲價。但是,漲價並不妨礙他們市場份額的提升,這些奶粉甚至在某些區域出現短暫的供求失 衡。在今年春節前後,內地對這些奶粉的需求,甚至造成了香港的奶荒,一時奶粉一罐難求。

現在,作為這種供求關係的某種體現,又一波漲價潮來臨,跨國品牌的毛利進一步上升。內地的廠商也在試圖利用這種現象。他們將國外奶粉重新包裝,然後在國內以外資形象推廣,成為這個行業的一種商業模式。

可以說,嬰幼兒奶粉正出現一個超額利潤區間,即使是同樣的奶粉,產自國外的產品能夠賣出更好的價格。我們姑且將這種現象,叫做奶粉的「洋溢價」。 「洋溢價」的形成,固然與本土主流品牌的醜聞相關。2008年的乳業三聚氰胺事件成為一個拐點,本土品牌已經沒有辦法得到公眾的多數信任。

任何品牌都難以避免醜聞,但一個行業在醜聞發生了三年之後,仍然無法獲得諒解,那就值得深思了。

從本質上說,跨國品牌並沒有更高的道德水準。在諸種價值的排序中,將股東的需求置於公眾健康的考慮之上,乃是普遍現象。

譬如,母乳是孩子最好的食物,但很多準媽媽、新媽媽和她們的家人往往就會遭遇配方奶粉廠家的強力推銷。你甚至會疑惑,是不是他們的奶粉比母乳的營養還要好。包括跨國品牌廠家在內,這些推銷甚至會違規發生在醫院裡面。

這個顯而易見的事實說明,所有的公司,都是將利潤置於嬰兒健康的考慮之上的。不過,國內的公司更甚,將廉價的有毒奶粉添加進入配方食品,在2008年的時候,曾經普遍發生。

既然都只是類似的道德水平,為何會遭遇不同的對待?如果要說他們之間的差別的話,那關鍵的只能是產地以及與產地相關的食品安全體系。

可以說,對本土奶粉的不信任,本質是對奶粉是否符合國家標準的不信任。一個產品能夠出廠,就說明食品安全體系是認可其符合國家標準的。符合國家標準 的奶粉,一定是合格奶粉,但一個被認證合格的奶粉是否安全?問題就出在這裡:為數不少的人認為,國家認可的「合格」,並非一定「合格」抑或安全。「洋奶 粉」溢價現象,本質是中國的媽媽們在用腳對中國的食品安全體系投反對票。

對於本土奶粉,中國媽媽們信心的喪失,並非一個突然發生的事件。在我們看來,這與中國處理相關事件的手法密切相關。

重大安全事件發生之後,政府主導的行業整頓行動往往會展開。此過程中,經常可以發現公眾健康的考量並未被置於首要位置;有些時候,所謂的「就業、稅 收」成為壓倒一切的主題詞;在處理結果上,可以看到部門利益擴張的濃重痕跡:安全事件每發生一次,政府對相關領域的干預就更深一步,但問題並未解決。

事實上,發生安全事件的企業,嚴重違背的是法律。一般而言,相關事件的核心就是利益受損的消費者與廠商之間的官司。但我們在處理這些問題的過程中, 予以主導的卻是行政體系。此過程中,可以說司法系統不作為或作為不充分,亦可以認為,行政過於強勢:在乳業三聚氰胺事件上,我們看到了很多通過法律途徑尋 求解決方案的訴求被壓制的案例。

違背法律,但行政化處理。行政主導的處理方式下,弱化了社會對法律的尊重。此過程中,各種利益相互穿連、纏繞,加重了法律追究與行政處理的不平衡, 最終理想的解決方案難以獲得。在奶粉安全問題上,這成為本土奶粉的社會信任瓦解的重要原因。而一旦社會信任瓦解,公眾只能從外部獲得解決方案:地球是平 的,「洋溢價」由此不可避免的出現。

奶粉 洋溢 無可 避免
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瑞房集資:忍無可忍?再忍一忍 BILL

http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb5400101m8xf.html

今年沒哪家內房股像瑞房的投資者那麼鬱悶,自嘆倒霉。跟一隻豬在摔跤!盈警也發得太輕微了,想不到核心盈利跌成那樣慘不忍睹,相對於深控這些賺得多到不好意思的內房股,瑞房算是個少賺得不好意思的極端內房股。號稱內地時尚地產教科書的瑞房,犧牲自我和小股東,造就她周邊地塊及所在城市的欣欣向榮,實現老闆的「宏圖偉業」好偉大,好悲劇。

 

忍無可忍,再忍一忍吧。也許逆轉就在不遠前。雖然我也有千言萬語想詛咒她,但我還是選擇參與供股。她最大的風險不是已經共知的壞消失,差業績,而是人民幣貶值風險!她還在賭人民幣會升值,賭內地仍然要依靠磚頭!---我也繼續賭。但會賣出部分正股用於供股,今天的收市價,已經比我的綜合成本價比價低8%,對於其他投資者,不算慘不忍睹。

 

投資有風險,謹慎獨立思維。


瑞房 集資 無可 再忍 忍一 一忍 BILL
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銀聯“忍無可忍” 第三方支付將不得與銀行直連

來源: http://wallstreetcn.com/node/210682

35291370877349

據經濟觀察網11月13日晚報道,中國銀聯(下稱“銀聯”)於11月12日發出《關於進一步明確違規整改相關要求的通知》(下稱“通知”),要求成員機構準確報備繞銀聯轉接交易遷移信息,並且明確要求截至12月24日,至少要完成遷移所有繞銀聯轉接交易量的90%,12月31日完成所有遷移工作。

銀聯意圖規範銀行與第三方支付直連情況,將繞過銀聯的業務逐步遷移至銀聯平臺。

通知明確提出各階段第三方支付繞銀聯業務的遷移進度指標,要求11月30日至少要完成所有繞銀聯轉接交易量50%的遷移工作,12月10日不低於65%,12月17日不低於80%,12月31日完成所有遷移工作。

銀聯要求,各機構須於11月13日16:00之前將繞銀聯轉接信息報備至秘書處,連接銀行信息細化至分支行,註明收單接口、日均交易量,將所有繞銀行轉接交易量平均至各階段遷移;同時補充報備存量商戶信息。

分析人士認為,銀聯面臨的直接威脅來自像支付寶等互聯網型支付企業。

支付寶是電商巨頭阿里巴巴麾下企業。支付寶用了不到三年時間,就在中國第三方支付市場占據了近乎半壁江山,服務對象為數百萬依然沒有信用卡的中國用戶。根據iResearch估計,2013年中國第三方在線支付市場交易規模達17.2萬億元人民幣。

中國銀聯在該市場所占份額只有11.9%,而且面臨250多家獲得許可的第三方支付企業的競爭。

早在8月13日,銀聯已開始行動:召集52家與其達成協議關系的第三方支付機構參與銀行卡收單業務運作與收單辦法解讀會議,表示跨法人交易發送方式不得繞過銀聯。

據《第一財經日報》此前援引第三方支付人士說,“銀聯想雁過拔毛收一道手續費。”從銀聯的財務數據來看,其目前主要收入來源仍是通道費用。

但事情並非那麽簡單。“一些第三方支付議價能力太強,和銀行多頭談判,銀行要麽選擇直連後手續費被壓低,要麽不能做類似支付寶付費,造成客戶流失。”一些銀行人士稱,大型第三方支付機構已有“壟斷”的趨勢。

銀聯業管委的一份文件估算,主要成員銀行的銀聯卡線上支付業務手續費年損失超過30億元。

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銀聯 無可 第三方 支付 不得 銀行 直連
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守無可守,只能攻擊



2015-09-28  TCW

我們的公司是一個獨立團隊的集合體,內部劃分為許多單一的小團隊,而小團隊又都是經營圖書出版,營運上的重疊、競爭在所難免,因此要在內部進行經驗交流分享,經常會遭遇主管的抗拒。

可是內部的經驗交流分享,明明又有極大的效益,於是我不顧相關主管的反對,舉辦了內部的經驗交流檢討會,每個月把所有的團隊集合起來開會,每個團隊都要把這個月所出版的書,以案例檢討的方式,和所有人一起分享。

第一次的分享會,有一個單位隱藏了許多具體的營運數字,經過我的再三過問,他們仍然不願公開,並表示這是他們的營運機密,希望我准許他們保留。

事後這位主管私下找我溝通,和我說明了不願公開數字的原由,他們告訴我,集團內有其他的團隊也開始經營與他們類似的產品,曾經有其他的團隊在同一個時間, 也推出了與他們類似的商品,讓他們措手不及,因此他們懷疑是不是內部訊息外洩,因此他們對內部訊息及know-how公開,有極大的疑慮,他們害怕因此會 引來更多的競爭對手。

我首先問他們,在內部的經驗分享會中,他們有沒有學到新東西?對營運有沒有幫助,他們回答是正面的,認為有幫助。

我接著再問:如果每一個人在分享時都遮遮掩掩,不肯據實以告,那能得到交流分享的意義嗎?答案當然是不能的。

所以我要求,絕對不可以有任何的保留,要對內部全數公開。

我看他們仍有疑慮,我知道他們仍然無法突破敵我意識的迷障,怕教會了兄弟姊妹,而引來更多的對手。

我說了我過去做出版的經驗,我常常找到新的出版暢銷類型,心想一定要保守秘密,不要張揚,可以奸好吃獨食,可是事與願違,往往半年之後,其他出版社的類似 競品就大量上市了,我查了又查,是否內部走漏了訊息?可是結果都是否定的。我們雖嘗試保密,可是競爭對手也十分敏慼,他們也眼睜睜的看著市場,很快就察覺 有新的暢銷類型出現,並且立即跟進。

我的結論是:市場訊息十分通透,想吃獨食是不可能的,對手會快速學習跟進,因為任何被動的防禦是無效的,企業經營的邏輯是「守無可守,只能不斷攻擊」。

我要求所有的團隊,只能不斷的向前看,不斷的創新,不斷的向前進步,不斷的攻擊,任何被動的防禦都只是枉然。

尤其對內部,我們更應該無私的分享,讓所有的人都能進步,向上提升,不要敝帚自珍,故步自封。

何飛鵬部落格:feipengho.pixnet.net/blog

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何飛鵬


無可 只能 攻擊
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浙江樓市為何跑贏全國:跌無可跌之後的觸底反彈

來源: http://www.yicai.com/news/2015/10/4694418.html

浙江樓市為何跑贏全國:跌無可跌之後的觸底反彈

一財網 林小昭 2015-10-08 18:13:00

在快速回暖的同時,未來浙江樓市也存在一些不確定性。尤其是在土地市場方面,上半年杭州主城區土地市場無論是出讓面積還是出讓金都相比去年有明顯下滑,主要還是庫存壓力大所致,而且也缺乏一些位置較好的地塊。

2015年上半年,全國各大城市都有複蘇的跡象,但複蘇的強弱程度是有差別的。而浙江省四個城市的強複蘇態勢頗受關註。

浙江板塊跑贏大盤

數據顯示,在2014年全國去庫存壓力較大的時期,浙江四個城市房價增幅都較小。其中杭州的增幅最小,為-1.8%,在70個城市中排名第70位,即倒數第一。而到了2015年6月,杭州房價呈現“逆襲”態勢,在70個城市中排名第5位,僅次於四個一線城市。

易居研究院近期發布的報告《全國樓市地區典型案例:浙江樓市的淪陷與重生》,對浙江樓市進行了聚焦。報告對比2014年6月份和2015年6月份的房價變化認定,浙江樓市在經歷一個大的反彈和調整,而且目前漲幅已跑贏全國大勢。如果全國市場目前正處於“弱複蘇”的態勢,那麽浙江板塊的複蘇完全可以貼上“強複蘇”的標簽。

庫存去化周期較好地衡量了城市住宅的供求關系,並對房價走勢產生重要的引導作用。如果將杭州、寧波和溫州和全國35個城市的存銷比進行對比,可以發現,2011年5月~2014年11月,除了個別月份外,浙江3市的存銷比高於全國35個城市的水平,說明去化壓力相對偏大。

而從2014年12月~2015年6月。浙江3市的存銷比和全國35個城市的水平相差不多,到了6月份則略低於全國水平。這和浙江相關城市積極去庫存的導向有關系。

而之所以跑贏全國,一方面跟全國樓市發展的基本面有關。2014年以來,除了一線城市外,各地紛紛取消了持續了4年的限購舉措。此外,配合國家層面的降準降息、2015年“3·30”新政等進行地方版本的細化以及地方購房契稅補貼等舉措下,今年樓市複蘇態勢十分明顯。

區域特色

在全國基本面之外,浙江樓市的走勢也跟浙江當地的經濟環境、自身發展特點等有很大關系。對東南沿海浙江、江蘇、福建和廣東四個經濟相對發達的省份進行GDP增速對比發現,從2008年至2014年浙江的GDP同比增幅一直低於其他三個省份。

尤其是,2008年國際金融危機對浙江經濟影響較大。受外貿經濟、制造業、民營經濟增速放緩的影響,浙江宏觀經濟下行壓力增大,進而使得房地產市場的發展受拖累。2009至2010年浙江房價暴漲,脫離了經濟基本面,所以含有較大泡沫成分,2011年經濟繼續惡化之後,房價終於大跌。

不過,近年來浙江在轉型升級方面做了很多工作。浙江大學公共管理學院教授胡稅根告訴《第一財經日報》,這幾年浙江主打智慧經濟、智慧產業,用新一代互聯網技術來推動“浙江智造”的發展,產業轉型升級成績比較突出。

據不完全統計,杭州集聚了全國超過三分之一的電子商務網站,同時,在電子支付、雲計算、快遞、網絡營銷、信息技術、運營服務等領域湧現眾多專業的電子商務服務商。預計到2015年,杭州電子商務服務業收入將達到1000億元,創造60萬個網上就業崗位。

易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進分析,經過幾年深度調整之後,今年浙江經濟出現複蘇跡象,形勢好於相似的兄弟省份。從經濟環境來看,浙江宏觀經濟低迷的壓力在不斷釋放,這能夠為房地產市場的健康發展提供更好的經濟環境。

從住房消費的角度考慮,居民家庭的財富水平和投資理念也是兩個頗有影響力的因素。從2015年上半年全國各地居民人均可支配收入的數據來看,浙江城鎮居民人均可支配收入為22640元,在全國排名第三,僅次於上海和北京。而農村居民人均可支配收入為12005元,僅次於上海。

更為重要的是,城鎮居民和農村居民人均可支配收入的倍差為1.9倍,在前10強省市中,為倒數第二位,說明浙江的城鄉差距比較小。概括來看,對於浙江的財富模式可總結為三點:較為富裕、城鄉差距小、藏富於民。此類財富模式,將間接影響住房交易背後的支付能力。

未來:或將繼續回暖

嚴躍進說,從周期性因素的角度看,目前浙江樓市周期處於止跌反彈的窗口期,部分城市房價已經跌無可跌,一些城市房價增幅居於全國前列。這些信號綜合起來表明,後續浙江房地產市場依然會跑贏全國市場。

中原地產首席市場分析師張大偉對本報稱,去年浙江板塊率先下跌,跌幅比較大,今年在市場回暖過程中,這些地方也率先回暖。這也是市場全面築底回升的一個強烈信號。

張大偉說,杭州一直都是二線城市中經濟發展最好的一個城市,市場需求一直比較大。之前由於價格過高、供應量過大,房價出現了下跌,在經過充分的價格調整之後,其成交量也迅速擴大,上半年杭州成交量同比增幅近150%,創近5年來新高,價格也迎來明顯的反彈。

不過,在快速回暖的同時,未來浙江樓市也存在一些不確定性。尤其是在土地市場方面,上半年杭州主城區土地市場無論是出讓面積還是出讓金都相比去年有明顯下滑,主要還是庫存壓力大所致,而且也缺乏一些位置較好的地塊。

在城鎮化方面,2006年,浙江城鎮人口為2814萬,占總人口的56.5%。到了2014年,城鎮人口為3573萬,占總人口的64.9%,城鎮化率位居全國前列。也就是說,目前浙江的城鎮化率再大幅提升的空間已不是很大。

浙江居民住房擁有率比較高,且居住面積也比較大。比如說從城鎮人均住房面積的指標看,2014年末城鎮居民人均住房建築面積40.9平方米,農村居民人均住房建築面積61.5平方米,該指標遠遠高於全國水平。正是如此,需要警惕當地居民購房需求不大的風險。

嚴躍進說,在住房需求層面,需要密切關註浙江外來人口的購房需求。比如在杭州蕭山、紹興柯橋等地,外來人口比較多,在限購放開後,此類群體的購房需求就會積極釋放。

編輯:任紹敏

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浙江 樓市 為何 跑贏 全國 無可 之後 的觸 觸底 反彈
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技術無可取代 特斯拉非台灣不可 台廠贏家》它們,不怕出口連14黑 反而積極擴廠

2016-04-18  TWM

特斯拉代表頻頻拜訪台灣供應鏈,中國電動車廠商也有意利用台灣和特斯拉競爭, 韓國則想盡辦法,要把台灣擠出名單,現在是台灣電動車產業發展的關鍵時刻。

四月十八日,電動車龍頭特斯拉公司將派出一組代表團來到台灣,密訪台灣供應鏈廠商,對Model 3的製造流程定案。這個行程,背後代表的,是一股令台廠目眩神迷的龐大商機。不單單如此,中國樂視、小米分別投資的電動車品牌,也低調前進台灣 ,尋找與供應鏈合作的機會。在在都點出,台灣供應鏈在電動車領域的地位。

特斯拉的新車在四月初熱銷的成績一出,台灣供應鏈立刻「火」了,因為這意味特斯拉手上握的,是一張每年會不斷長大的訂單。

當年,特斯拉第一代Roadster跑車,只賣了二千四百多輛,第二代的Model S賣出十一萬九千輛,第三代的Model X至二○一五年底賣出二萬五千輛;但這一次,Model 3竟在發表七天之內,就拿到三十二萬五千張訂單,是前一代的十倍以上!而特斯拉的目標是二○二○年時,一年要賣出五十萬輛電動車,如果達陣,勢將帶動更驚人的供應鏈商機!

場景回到台灣,至今年三月,台灣出口連十四黑,追平金融海嘯紀錄;但是,特斯拉獨家供應商們的煩惱卻是,如何擴廠,才來得及趕上特斯拉的需求。

獨家供應商正夯!

和大、貿聯、富田都在找地蓋廠像和大,是特斯拉電動車減速齒輪箱的獨家供應商。董事長沈國榮表示,明年中,大埔美新廠即將啟用兩條智能化生產線,加上原有的六條生產線,全用來供應特斯拉的需求。

「這個月,我還要去美國尋找設廠的土地。」沈國榮說,準備到加州洛杉磯或費利蒙找地設廠,預計一八年上線。

過去幾年,和大幾乎每一年都在找土地,○三年之前,和大總部設在大里,後來搬到中科,現在又要在台灣和美國同時擴產。

沈國榮估計,和大去年產能可創造五十二億元營收,今年上看六十億元,明年產能將擴增至九十億元水準。

貿聯今年也要擴廠,貿聯是特斯拉電池管理系統線束的獨家供應商,特斯拉電動車上數千顆電池,都靠貿聯的線材串聯,這次特斯拉Model 3設計,就是採用貿聯的產品。

貿聯董事長梁華哲接受本刊採訪時不願意透露擴廠原因,但只表示,「我們在北美要設新製造基地,中國也要擴線。」特斯拉馬達零組件供應商富田,也計畫投資新廠。富田總經理張金鋒表示,富田急著尋找兩萬坪土地,把分散在不同廠區的生產線統合起來。張金鋒急的是,明年必須擴廠完成,如果再找不到土地,多年累積的電動車技術,也無用武之地。

連替特斯拉做鍛造輪圈的巧新,原本只有兩百台CNC(工具機)設備,也決定投資再買進一百台CNC擴產。

一個又一個企業積極找地擴廠,顯示台灣的電動車供應鏈對未來商機的預期,熱度不斷升溫。為了爭取預期會爆發的訂單,都使出渾身解數。

國際汽車電子大廠、德意奇汽車工程集團亞洲區總裁王勇祥指出,「不管是豐田做油電混合車,還是特斯拉做電動車,都是先把大家的進入門檻降低,讓量起來。」當特斯拉帶動電動車產業規模,電動車就有機會進入價格下滑、銷售量上升的成長期。

對特斯拉而言,降低成本以利降價,是迫不及待的事情;對特斯拉的供應鏈而言,隨著銷量放大,爭取訂單也進入白熱化競爭,連一向保守的日本廠商,也積極搶進。最明顯的例子是,特斯拉執行長馬斯克透露,松下(Panasonic)和特斯拉合資成立Gigafactory生產電池,松下不但拿出關鍵技術,投資金額更高達十五到二十億美元。

韓國遠遠落後!

台廠讓車跑更遠、更輕量化韓國廠商更是虎視眈眈想取代台廠,打進特斯拉供應鏈。十年前,韓國就曾派出部長級官員拜訪,希望特斯拉能在韓國投資,但未竟全功。但現在,韓國不斷加強攻勢,浦項鋼鐵直接到美國轉投資馬達廠,只為就近供應特斯拉馬達零組件,直接威脅到富田維持多年獨家供應商的地位;富田總經理張金鋒表示,目前為止,對手尚未拿到特斯拉訂單。

浦項鋼鐵的積極程度,甚至直接前進阿根廷偏僻小鎮設廠,以掌握一年足以供應六萬輛電動車所需的鋰礦產能,想從源頭切入電動車產業。

台廠供應鏈成績斐然,去年有台灣廠商拿到新的特斯拉訂單,業界傳出,台達電在打進特斯拉供應鏈之後,去年又接到特斯拉電動車電源供應器和電源轉換器的訂單。路上奔馳的特斯拉電動車,靠台達電的技術,充一次電可以跑更長的距離。

本刊向台達電求證,「我們不能揭露客戶訊息。」台達電發言人周志宏說。但今年初,台達電才得到通用汽車的年度供應商創新獎,台達電的產品讓通用汽車充電器能源效率提高到九六.五%,重量還減少兩成;而且,即使在攝氏七十五度的高溫,都能全速運作。台達電在電動車傳動系統布局,已逐漸看到成果。

生產胎壓感測器為主的生產商為升,也可望成為下一個打進特斯拉的台灣供應商。業界傳出,特斯拉曾直接找上為升,生產車用按鈕和感測器,目前仍在認證階段。

為升發言人紀雅鈴證實,特斯拉曾和為升接觸,但只表示,「為升目前還不是特斯拉的供應商。」和特斯拉的合作細節,全用「不清楚」帶過。

廠商表示,今年六月,電機電子工業同業公會與半導體協會,將組團拜訪特斯拉,計畫和馬斯克會面,爭取更多合作機會。

生產技術有口碑!

不只特斯拉 連中國都來談合作台灣的優勢在哪?關鍵在於,特斯拉設計汽車的思惟,和一般汽車廠不同。其他人是先設計,再製造;特斯拉卻要求,完成設計時,製造商也同時依據設計,提出可量產的計畫。

這項工作叫同步工程,確保當總部的工程師設計完成時,設計也隨時可投入量產,而且成本不會超支。一位供應商觀察,「特斯拉是用矽谷的速度造車」,做其他汽車廠生意,當品質進入軌道後,可能好幾個月都不會寄一封email來;但特斯拉即使已公布的車型,設計細節都會不斷修改,「直到找到最好的方案」。有的時候,特斯拉甚至一天改兩次設計,台灣的供應商不僅技術品質有口碑,更擁有足夠的生產彈性與技術能力,能跟上特斯拉的速度。

這種能耐與成績,使得台灣特斯拉供應鏈,也成為中國電動車產業爭取合作的對象。多名特斯拉供應鏈公司董事長證實,樂視網投資的法拉第未來電動車、有小米創辦人雷軍與紅杉資本加持的蔚來汽車,都登台拜訪台灣供應商。和大董事長沈國榮也表示,只要法拉第未來和蔚來汽車開始量產,「我們就是他們的供應商。」樂視網和英國豪華汽車生產商Aston Martin合作的電動車,車上搭載的車用娛樂主機,硬體也是找台灣的峰鼎電子設計製造。

業界更傳出,蔚來汽車在台灣挖角特斯拉前亞洲總經理魯希連加入研發團隊,他是當年特斯拉在台灣從無到有,建立供應鏈的關鍵人物。

對此,魯希連否認,只表示,「希望擴大台灣電動車產業影響力。」單打獨鬥是隱憂!

一個一個零件做 難有產業優勢各方都爭取與台灣電動車供應鏈合作,現在台灣特斯拉供應鏈商機蓬勃,但王勇祥卻對台灣電動車產業發出提醒,「台灣其實還是以單一零件出發,缺乏技術整合,也弱化了對整車廠的影響力,因此難以形成一個產業面,這是我擔心的。」今年三月,中國網路媒體報導指出,特斯拉今年曾拜訪蘇州市政府,可能在蘇州設立特斯拉組裝廠。一旦成真,特斯拉也將配合中國對自製率的要求,培養在地供應商。屆時,這股紅色供應鏈的崛起,是否會成為未來搶食台廠訂單的惡獸,值得注意。

電動車將進入高速成長期,價格會愈來愈便宜,規模將倍數成長,如何擴大台灣在電動車產業的影響力,現在正是關鍵時刻。

撰文 / 林宏達、何佩珊、林麗娟

技術 無可 取代 特斯拉 特斯 非臺 臺灣 不可 臺廠 贏家 它們 不怕 出口 14 反而 積極 擴廠
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【非銀】中金並購中投:曾經無可匹敵的貴族,如何一步一步沒落

來源: http://www.ikuyu.cn/indexinfo?type=1&id=11002&summary=

【非銀】中金並購中投:曾經無可匹敵的貴族,如何一步一步沒落
satine 轉載自【中國基金報 泰勒】
2016-11-11

金的故事還要從上世紀90年代說起

1987年9月,國內第一家券商——深圳經濟特區證券公司正式成立。此後,伴隨著滬深交易所的建立,投資銀行業務也逐漸興起。

“中國的投資銀行業,不能算是市場經濟的產物,它基本上是政府做的,是行政的產物。”中信證券(600030)原董事長王東明日後回憶道。

王東明舉例稱,在1992年中國證監會成立後,三家全國性證券公司——華夏證券、國泰證券、南方證券成立。當時,這三家證券公司均由銀行設立,分別是工商銀行(601398)組建華夏證券,建設銀行(601939)組建國泰證券,農業銀行(601288)組建南方證券。

“實際上,投資銀行和證券公司在國外是不同的兩個概念,但我國把它合成了一種概念。”王東明表示。

當時,中國一些大型企業希望去海外上市,但國內還沒有一家投資銀行可以擔當此任。由此,一些金融領域的專家、官員希望建立中國真正的國際化的投資銀行,成立合資投資銀行這一方案成為不錯的選擇。

1993年,時任世界銀行駐中國首席代表林重庚向高層遞交了一份報告,闡述在中國成立一家中外合資投資機構的迫切性。

不久,這些呼籲得到了高層的反饋,要求中國建設銀行負責向央行提交相關的可行性報告。隨後,人民銀行出臺了對應的政策《中外合資投資銀行類機構管理辦法》。

當時,恰逢摩根斯坦利急於打入中國市場。幾經接洽,建行與摩根斯坦利最終達成了一致意見。

1994年10月25日,中金公司五位股東代表:時任中國建設銀行行長王岐山,時任摩根士丹利總裁約翰.麥克,時任中國經濟技術投資和擔保公司總裁蔣樂民,時任新加坡政府投資公司副總裁鄭國枰,時任名力集團董事總經理查懋聲齊聚釣魚臺,舉行了簽字儀式。

“真是意想不到的順利。”林重庚事後回憶。

雖然中國證監會有規定,合資投行外方不能超過33%,但中金公司成了一個特例:摩根士丹利占股比例達到了34.3%,整個外方比例超過50%。

1995年6月25日,中金公司掛牌成立,王岐山出任中金公司第一任董事長,林重庚任第一任CEO,楊彬、湯世生和方風雷任副總裁。

當年8月11日,中金公司召開了第一次董事會,確定了中金公司發展目標:“發展成為一個提供全方位服務的世界級投資銀行。”

然而,圍繞中金的實際管理權,前兩大股東建設銀行和摩根士丹利之間的關系起伏並不是秘密。

“摩根斯坦利希望中金成為它在中國投行業務的載體,是自己的子公司,而非一個獨立運作的本土投行,但這在中方看來是不可能的。”一位知情人士表示,“盡管從組織架構、薪酬體系、業務流程等方面,中金基本都是學習大摩的體系。”

中金公司的前5位總裁均由摩根士丹利委任:林重庚、楊彬、AustinKoenen、ElaineLaRoche,和PeterClark,平均任期不足兩年。事實上,副總裁方風雷成為了中金的實際管理人。

而有趣的是,方風雷起初被外方誤以為是“不修邊幅的司機”,但方風雷卻成為了公司業務的關鍵推動者。“中金的海歸銀行家們在驚愕和沮喪之中甘唯方風雷是從。他們當中很多人曾一度看不起方風雷,認為他就是一個對金融交易和資本市場一竅不通的鄉巴佬。用不了多久他們就明白,其實他是精通中國商業作風的大師……”《華爾街日報》前中國社長麥健陸在《十億消費者》一書里寫到。

盡管方風雷最終在2000年離開中金,摩根斯坦利還是選擇了“投降”,逐漸退出了中金公司的管理層,成為了純粹的財務投資人,並在2010年11月,將34.3%中金公司股權轉讓給TPG和KKR兩家私募股權基金公司,以及新加坡大東方(600327)保險有限公司和中金公司現有股東新加坡政府投資公司(GIC),最終選擇了退出。

2002年10月,中金公司總裁朱雲來(現在已經離任)正式上任,外界普遍認為,這是中金公司主導權開始完全由中方掌握的標誌。

中金公司曾經的輝煌

至少有整整15年時間,中金作為國內頂級投行的地位無可撼動。

作為國內首家中外合資投行,中金的起點頗高。1995年7月31日,中金公司成立,發起人為前中國人民建設銀行、摩根士丹利國際公司、中投保(當時稱中國經濟技術投資擔保公司),GIC(新加坡政府投資有限公司)和名力(當時稱名力集團),分別持有42.5%,35%,7.5%,7.5%及7.5%的股權。

盡管兩大股東摩根士丹利和中國建行一直為了控制權合作一直都不是很愉快,但華爾街的金融精英們還是教會了中國人投行規則,一位在中金工作多年的投行人士對記者回憶,中金最初開始出去談業務時,都是摩根士丹利的人坐在前面主導,而中國人坐在後面學習。

摩根士丹利帶來的最大貢獻,不僅僅是為中金建立了完整的投行體系,中金公司從組織架構到薪酬體系,甚至企業文化,都有著摩根士丹利的影子,而且為中金甚至是中國資本市場培養了一批骨幹金融人才。這也讓中金變成了中國最專業的國際投行。

另一方面,王岐山、周小川、王雪冰以及後來加入的朱雲來,公司的投資銀行家多為知名金融界海歸人士,大多專業睿智、人脈深厚。這些無疑都為中金的藍血氣質增加了濃重的色彩。

在上海機構投資者圈里,不在中金公司開戶會被視為異類,中金每份調研報告幾乎都能影響股市。這種影響力不僅僅限於內地,在匯集了全球頂尖金融公司的香港中環,除開外界熟知的吳敬璉和許小年,高盛(亞洲)投資銀行部總經理哈繼銘、瑞穗大中華區首席經濟學家沈建光、德意誌銀行首席經濟學家張智威等十來家金融機構首席,都具有中金血統。這讓中環有個不成文的說法,半條街的首席都有中金血統。

曾經,中金er拜訪各類客戶,根本無需什麽禮品,一份沈甸甸的印刷版紅酒色研究報告,就是最體面的隨手禮。中金首席經濟學家一旦發言,再喧囂的市場,也會靜下來聽一聽。同時,中金也向市場輸送大批研究人才。舉個例子,目前香港、大陸的大多數券商中國區經濟學家餐敘,基本就是中金研究部前員工們的飯局。

中國電信的海外上市成為中金公司第一單主承銷業務。1997年10月,中國電信香港(現中國移動)在香港聯合交易所和紐約證券交易所上市,融資42.2億美元。

此後,中金公司一發不可收拾,相繼完成的海外IPO項目還包括中石油、中石化、中國聯通(600050)、中國人保、中國人壽(601628)等。

從成立開始,中金公司就可以說“流淌著高貴的血液”,並且以“為國有大中型企業的體制改革、戰略重組和海外融資等提供多種服務”為使命。“這就有利於中金公司拿到這些大項目,所以,那時同行都很羨慕它。”一位國內投行高管表示。

在中金公司成立後的前十多年,它在中國投行界一枝獨秀,無可匹敵。它的“唯一性”表現在,如果有海外上市,中金公司就要參與其中。甚至業內開玩笑說中金的員工是帶著袖釘上床睡覺,連夢話都只講英語。

中金業務部門已經工作了8年的齊先生對這點並不否認,他說,中金對自己的定位一向比較高端,“經紀業務也只重視高端、qfii、超大戶和大客戶的經紀業務。”到現在(2015年),中金在全國只有20個網點,也跟高端定位有關系,畢竟“太高端用不了太多網點”。

1999年,中金公司獲得A股承銷資格,隨後的2000年,中金公司以一單融資額78.5億元人民幣的寶鋼IPO,高調進入國內A股市場,並雄踞國內A股承銷第一的位置長達3年。

隨後,中金在中石化、招商銀行(600036)、中國聯通的A股IPO上,保持著爭奪大盤股IPO拿單的不敗紀錄。

然而,中信證券等競爭對手實力的不斷增強,還是給了中金不小的壓力。

2003年,在融資額高達百億的長江電力(600900)IPO項目中,中金公司敗於中信證券,這被認為是一個轉折點。

貴族如何沒落?

3年前,如果有人拿平安、國信等券商與中金相提並論,會讓很多人感到可笑。

而現在,且莫說平安、國信等你幾乎可以拿任何一家稍具規模的國內投行與中金比較。中金很難再現過去的輝煌,因為中金自身的管理問題難以解決,且宏觀形勢發生了很大變化,“用‘沒落的貴族’形容現在的中金最合適”。

2010年開始,中金公司的業績開始轉向。發起股東建行、摩根士丹利相繼退出,建行將股權無償轉讓給匯金,從內部來看,中金的股權結構幾被重組。

而外部環境也瞬息萬變,由於創業板的推出,上市主體逐漸由中金擅長打交道的大型國企,轉變成規模相小的民企,再加上國內大量券商興起,轉型困難的中金公司業績開始逐步下滑。公開資料顯示,2011年中金公司僅實現凈利潤1.39億,較2010年大跌84.7%。2014年營收大增至61.55億元,凈利潤增至11.18億元,但仍大幅落後於同業。

種種數據均表明,近年來,中金公司的實力和地位大不如前。2015年,營收排名中金第20位;凈利潤排名,中金公司排名42位;經濟業務市場占有率排名,派49位,甚至較2014年下降了9位,市場份額也由0.655%降至0.483%,下降幅度高達-26.25%,是排名前50位的證券公司中市場份額縮減的最為嚴重的。

2004年,盡管中金公司先後承銷了招商銀行的65億可轉債項目和中國聯通45億元的配股項目,以135.13億元的承銷金額居所有券商之首,但當年最大的武鋼90億增發項目還是被中信證券拿走。在海外,2004年平安保險香港上市的主承銷商名單里,中銀國際也取代了中金公司一貫的位置。

然而,中金仍然保持著貴族般的高傲氣質,“仍然在走純投行戰略。”一位接近中金的人士表示。

《經濟觀察報》統計的數據顯示,截至2010年年底,在A股和中資企業海外IPO中,中金公司總承銷金額分別達6460億元和924億美元,占比為36%和40%,排名第一;並在前十大A股IPO和前十大中資公司海外IPO中分別主承銷了九家。

然而,隨著2010年創業板的推出,中金在新興一級市場的弱勢開始顯現,在中國IPO市場迎來融資高峰——在2011年新發277家的背景下,中金IPO業務反而大幅縮水。證券業協會數據顯示,2011年,中金的股票主承銷金額不但被中信證券甩開一大截,而且第一次被國信證券(002736)、平安證券超過。2012年,中金公司在證券公司承銷與保薦業務凈收入中位數以上排名中繼續下滑至第9位。

“一些本土券商紮根民企,在創業板推出後賺地盆滿缽滿,比如平安證券。中信證券也從2006年開始就設立了企業發展融資部,幾年內發掘了中小項目,中金在這方面步伐遲緩,現在也已經過了中小企業IPO的最好時機。”接近中金的人士表示。

“中金的傳統優勢——投行業務已經不在,如果僅從數字、排名上來看,中金可以說已經不再是一流券商。”前述券商分析師表示。

隨著大國企上市資源的逐漸枯竭,中金的利潤來源也大量減少,這種影響在2010年7月農行上市之後被凸顯出來。

從農行上市到現在的兩年時間里,中金只完成了8單IPO,分別是光大銀行(601818)、陜鼓動力(601369)、中國西電(601179)、鳳凰傳媒(601928)、新華保險(601336)、東方財富(300059)、廣汽集團(601238)、吉艾科技(300309)。其中僅有東方財富和吉艾科技是創業板項目。而2012年上半年,中金僅承銷了兩個IPO項目,承銷金額8.7億元,排名行業第16位,承銷收入1.06億元,市場份額為2.84%,行業中位列第10位。對於一般的券商(投行)來說,這樣的業績差強人意,但是對於中金來說,就是不折不扣的災難。

中金公司曾公開表示,過度依賴大項目有較大經營風險,中金的投行業務重點發展方向將是國際化戰略和成長型客戶戰略並重。然而到目前為止,仍看不到IPO業務有起色。中金在過去兩年中沒有抓住中小企業集中上市的機遇,是因為項目儲備不足,中金一貫以大項目為主,缺乏做小項目的經驗,同時也沒有做好充分的準備工作。

問題是,大項目的枯竭在意料之中,幾乎每個業內人士都能看到,中金不可能對此不察。明知大項目越來越少,又不尋求新的業務增長點,中金在想什麽?

一位熟悉中金的外資投行負責人認為,深層次的原因是中金骨子里的貴族血統或者傲慢在作祟:中金向來盯著大項目,從中嘗到了甜頭,很多小項目根本都入不了中金的法眼。因此,在大項目越來越少的時候,中金對於是否下力氣開拓小項目猶豫不決。中金曾試圖進行改變,但中金真要放下身段去市場上和中小券商PK,也不是一件易事。

中金公司沒落的過程,同行在做什麽?

中金對資本市場的遊離,給了其他券商機會。

昔日同屬資深老牌券商陣營的中信、銀河、廣發、光大、國泰君安等券商紛紛完成上市掛牌,近年來異軍突起的國信、安信、華泰則通過各種途徑完成了與資本市場的嫁接,就連西部、東興、中原等地方性中小券商都已經踏足資本市場。

競爭對手借助資本完成跑馬圈地,蠶食他們曾經的業務,同行業的激烈競爭導致占主要收入的傭金費降低,以及國內券商大環境的變化,都讓這個曾經最頂級的投行光環不在,還被外界冠上了”沒落貴族”的頭銜。

如果不是中金海外投行業務依然存在較大優勢,中金早已跌出了第一券商梯隊。

在眾多央企登陸資本市場後,國內大型企業上市資源逐漸減少,中金公司開創的“大單模式”,反而成為近年來羈絆其發展的因素之一。

中金有幾年利潤特別低,這跟其投行業務特別是大型國企央企占比高,IPO時關時開,大型國企上市進入尾聲期都有關系。而公司人工成本高,做中小企業利潤低,這對於做慣了大項目的中金來說,根本看不上。前幾年都不太重視,直到今年才開始重視中小企業。

業內公認中金的裹足不前是從2010年創業板推出後開始的。

中小券商開始積極爭搶新的陣地,在相當長的一段時間內,指導思想都是“決不能出風險”的中金公司,處於對風險的擔憂,對很多中小項目都必須建立質量評估體系,覺得項目成熟後才進行推進,這註定了他們在創業板業務中的裹足不前。逐步失去了自己的地位。2010年,即使有中國西電、農業銀行兩個大項目,中金IPO承銷僅僅5家,市場份額為4.13%。

另一位離開中金的前員工告訴記者,有段時間,中金指導思想就是“不出事”,而正是偏保守的決策,註定了中金公司後面的慘淡經營。而中金以前大項目拿得太過於順風順水,中小項目和一些看起來“蠅頭小利”的布局,公司一直都處於不重視地位。

而他們在其他的創新項目如融資融券方面也落後於同行業,在2012-2014年IPO暫停的那段日子,其他券商憑借創新服務填補了因為無法承銷IPO的損失時,中金卻一無所獲。

中金收購中投證券,其實是對等合並。

中金雖認為自己將全盤主導交易,但中投的資產負債表和營收規模卻不在其下,交易實質實為對等合並。

在經紀業務上,中金公司自2003年在北京、上海和深圳各設了一家證券營業部之後,有六年沒有拓展零售經紀業務,直到2009年才陸續增設營業部。

然而時至2013年,中金公司總共也只有17家證券營業部,這相比2013年投行業務收入超過該公司的券商還有很大差距:

中信證券共有204家證券營業部、

國泰君安共有195家證券營業部、

中信建投共有175家證券營業部、

國信證券共有84家證券營業部。

有分析指出,中金公司在經紀業務上沒有拓寬道路也有部分原因是因為轉型的意誌不堅定,以致於錯失了發展良機。

“2007年,建銀投資有意將它下面的兩家券商合並,讓中金公司吸收中投證券,但據說當時中金公司對此比較猶豫,最終交易沒有促成。中投證券的證券營業部數量多,這本來可以彌補中金公司在這方面的短板。”一位業界人士如是說。

證券營業部的稀缺直接導致中金公司的經紀業務發展受限。2013年,當國信證券和國泰君安的經紀業務收入都維持36億元以上、超過它們投行業務收入的4倍之時,中金公司的經紀業務收入只達投行業務收入的1.08倍,這明顯反映出中金公司在經紀業務上的弱勢。

合並之後,能否重返一哥地位?比較難。。。

目前券商按總資產量排名來算,排在前十位的分別是中信證券(總資產4252.26億元)、海通證券(600837)、廣發證券(000776)、國泰君安、銀河證券、申萬宏源(000166)、招商證券(600999)、國信證券和東方證券(600958)。


按照凈資產排名來看,中金公司和中投證券截至今年上半年的凈資產分別為162.57億元和143.75億元,合並後凈資產將超300億元,直追東方證券,但依舊無緣排名前十。(完)




股市有風險,投資需謹慎。本文僅供受眾參考,不代表任何投資建議,任何參考本文所作的投資決策皆為受眾自行獨立作出,造成的經濟、財務或其他風險均由受眾自擔。


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非銀 中金 並購 中投 曾經 無可 匹敵 貴族 如何 一步 步一 沒落
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忍無可忍不再忍 特朗普終向黨內自由黨團“開火”

特朗普最近可謂煩心事不斷,除了和媒體繼續鬥嘴的“固定項目”外,前不久其任期內首項重大立法便遭遇挫折更是讓其滿腹委屈,於是特朗普終於開始將矛頭指向了他眼中的“罪魁禍首”——黨內保守派自由黨團(Freedom Caucus)。

前任總統奧巴馬七年前推出了《平價醫改法案(Affordable Care Act)》,國會共和黨人為廢除“奧巴馬醫改”也努力了七年。撤銷並取代奧巴馬醫改一直是特朗普競選活動中的最重要部分,在宣誓就職後不滿24小時他便“急不可耐”地簽署行政命令叫停了“奧巴馬醫改”。然而眾議院共和黨人提出的《美國醫療法案(American Health Care Act)》居然在共和黨人數占優,且僅需簡單多數就可通過的情況下遭遇滑鐵盧。如果說民主黨集體反對並投反對票可以理解,那問題的關鍵就出在了黨內保守勢力自由黨團身上。

為了拉攏這些共和黨內保守派,特朗普甚至將原先遞交國會表決的時間延後一天,但依然沒有獲得足夠的支持。相較於強行表決被否決,特朗普最終選擇撤回表決這一相對體面的方式。當天給人們留下最深刻印象的是眾議院議長保羅瑞恩在新聞發布會上落寞的表情和特朗普繼續“嘴硬”並揚言奧巴馬醫改將“爆炸”。在特朗普眼里,他們曾非常、非常接近批準醫改法案,僅缺少10-15票的支持,這一次他有了被自己人“背叛”的感覺。

特朗普在1987年曾出版過一本書,名為《談判的藝術(The Art of the Deal)》,他一直認為自己在商界的談判技巧將同樣讓自己在政界獲得成功,不曾想自己人卻給他帶來了如此大的挫折。與此前對自由黨團的態度相比,周四特朗普的表態明顯帶有了攻擊性,他在推特中寫道,“如果自由黨團不盡快與共和黨主流打成一片,他們將損害整個共和黨的執政計劃。為了2018年中期選舉,我們必須擊敗他們,擊敗民主黨。”

雖然特朗普決定暫時擱置新醫改方案表決,並把目標放在了稅改上。但在白宮與國會內保守勢力間的分歧與不信任尚未緩解的情況下,特朗普“讓美國再次偉大”的諾言能順利實現嗎?

眾議院議長保羅瑞恩周四在接受哥倫比亞廣播公司CBS采訪時對現狀表達了擔憂,瑞恩表示共和黨正在把特朗普推向另一面,為了實現諾言將不得不向民主黨妥協,這不是他想要看到的局面。

無可 不再 特朗普 特朗 終向 黨內 自由 黨團 開火
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“掙快錢”思維是順豐上市的後遺癥還是背後的無可奈何?

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/0506/162959.shtml

“掙快錢”思維是順豐上市的後遺癥還是背後的無可奈何?
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“掙快錢”思維是順豐上市的後遺癥還是背後的無可奈何?

從堅持不上市的快遞巨鱷,到如今盲目擴張的上市公司,順豐的背後是患有嚴重“上市後遺癥”企業的無可奈何。

來源 | 快刀三俠(ID:kuaidaosanxia)

文 | 路德維格

上市2個多月的順豐又有新動作了,這次它們把目光瞄準了彩票行業。

2017年4月27日,順豐控股發布了一則聲明:順豐控股旗下的子公司“順豐彩”將與國家體育總局體育彩票中心在即開型彩票代銷、系統對接、主題票定制和倉儲配送等多個領域全方位合作。兩者共同開發了一款以順豐元素為主題的——豐彩紙型即開票,此彩票最近已經獲得財政部審查批準。

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這是對轉型懷有“執念”的順豐,在繼順豐優選和嘿客之後,又一個讓眾人懵逼的轉型“力作”。在把快遞送到你手里的過程中,王衛似乎希望順豐小哥可以跟瑞士軍刀一樣無所不能。

盡管2016 年中國全年彩票銷量高達 3950 億元,但這依舊不能賦予順豐涉足彩票的正當性。事實上,博彩業在國內屬於壟斷經營狀態,發行機構和發售單位都受到政府的把控,解禁遙遙無期。

比起探究順豐如何將物流與博彩這兩個風馬牛不相及的行業合理結合,更值得我們註意的是上市後的順豐對於“掙快錢”的迫切需求。

與此同時,在媒體對於順豐2017年一季度財報的解讀里,頻頻出現“增長放緩、發展瓶頸”這樣的負面詞匯。這也導致很多人將順豐涉足彩票領域,看作是其遭遇發展瓶頸後有病亂投醫地功利性選擇。

從排名第一、堅持不上市的快遞巨鱷,到如今盲目擴張的上市公司,順豐的背後是患有嚴重“上市後遺癥”企業的無可奈何。

無奈的出爾反爾

王衛在2011年時曾表示過自己對上市的態度,他這樣說道:“上市的好處無非是圈錢,獲得發展企業所需的資金。順豐也缺錢,但是順豐不能為了錢而上市。上市後,企業就變成一個賺錢的機器,每天股價的變動都牽動著企業的神經,對企業管理層的管理是不利的。”

“我做企業,是想讓企業長期地發展,讓一批人得到有尊嚴的生活。上市的話,環境將不一樣了,你要為股民負責,你要保證股票不斷上漲,利潤將成為企業存在的唯一目的。這樣,企業將變得很浮躁,和當今社會一樣的浮躁。”

如今回過頭看王衛當年的言論,頗有幾番“打臉”的意味。但糾纏於王衛的“出爾反爾”顯然毫無意義,企業的戰略計劃理應隨著發展情況的變化,做出相應的改變。

最近幾年來,“三通一達”通過加盟發展的模式,市場份額越占越大,已然威脅到順豐行業老大的地位。采用自營模式的順豐,由於在網點布局和運輸工具的購買和租用方面花費巨大,要想繼續領先對手,必須擴大規模,而上市似乎成了順豐唯一的選擇。

誠然,上市可以幫企業向全社會融來資金發展自己,動輒上億、上十億的資金信手拈來,而且不需要償還,這顯然是銀行貸款所無法比擬的。

但上市的始終是一把雙刃劍,上市後的種種限制成為企業難以適應的後遺癥。比如必須堅守監管與審計、必須隨時接受社會的監督、必須接受重大舉措和戰略交由股東大會審議等。不僅如此,股價波動所造成的人心浮動,小股東隨時套現的風險決策,甚至是“門口野蠻的人”惡意入侵,都成為企業上市所必須要付出的代價。

所有的代價,似乎都讓企業與曾經的願景背道而馳,增添無益地變數。無論如何,與巨大的利益相比,這些“小意外”又算得了什麽呢?

為掙快錢而多元化投資

上市公司中有的錢太多,怎麽都花不完,有的卻又錢太少,資金鏈隨時可能斷裂。但不管錢多錢少,都和多元化有關。

作為一家公司來說,快速成長是一個亙古不變的主題。當一個企業手握大量現金的時候,卻不能有效增值,必然會造成巨大的財務成本。而這個時候,資金的多元化便成為一種最佳選擇。

有的企業將資金違規進行炒股,有的投資房地產,還有的搞金融債券。用當下時髦的話來說,這叫建設企業生態。這樣的擴張,很大程度上是因為企業的主要業務增長乏力,為了尋求更高的回報,將錢投入暴力行業。加之上市企業資金充裕,更容易造成管理層的盲目投資。

順豐早在未上市之前,便嘗試建立過這樣的“生態”。

2014年,眼看零售行業的爆發式增長,順豐豪擲10億元鋪設了近3000家“嘿客”門店。嘿客是順豐旗下網購服務社區店,除可以提供快遞物流業務、虛擬購物外,還具備ATM、冷鏈物流、團購預售、試衣間、洗衣、家電維修等多項業務。

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按照原來的策劃,嘿客將建設成順豐O2O夢想的理想線下載體。可實際情況卻大相徑庭,順豐的“嘿客”夢想並沒有如預期所料的那樣成功,它甚至成為了一個失敗的項目。

而原因也顯而易見:如果說從零售到物流是“降維打擊”,零售成功,自然就會產生大量的派送需求;而物流到零售是“升維打擊”,物流成功,並不會帶來豐富的購物需求。一升一降,難易自現。

對於這樣盲目的多元化投資,步步高董事長段永平對於不做廣告公司的看法,能夠很好的解答這一現象:

步步高公司每年都會投入幾億到幾十億的廣告費用,於是,公司很多高管認為,肥水不流外人田,步步高應該自己做一家廣告公司,或者收購一家,這樣更能夠節約成本。

但是段永平並不同意這樣的觀點,他認為步步高辦廣告公司一定會辦砸,因為他們不懂這個行業。很多手下質詢他,為什麽認為他們一定做不好。段永平說:“如果你們的邏輯成立,那現在世界上最大的廣告公司應該是可口可樂廣告公司,或者是寶潔廣告公司,但事實並不是這樣,這里面肯定有它的原因。”

對於這次的順豐彩票是否還會步“嘿客”的後塵,我們不得而知。但上市後的順豐顯然有更多的“閑錢”進行多元化投資,但稍不註意,很可能被多元化投資搞得焦頭爛額。

賺快錢彌補經營缺陷

上市之後的企業,不得不接受社會和證監會的監管,一些經營中經不起檢驗的管理問題和業務問題便會暴露出來。而問題暴露後所帶來的股價與社會公信力的下跌,則會讓企業發展越發步履維艱。

通過投資回報迅速的行業,賺快錢補貼經營上的決策失誤,顯然是一個比較劃算的買賣。說到回報迅速的行業,房地產註定是一個繞不開的話題。

據國家統計局數據,截至2016年底,深圳住房均價漲幅已接近五成。上海、廈門、合肥等其他一二線城市的住房均價漲幅也都在40%左右。中國房地產市場的火熱正吸引越來越多的上市企業加入到房產投資甚至是炒房的行列。

2016年,A股有44.72%的企業,也即1300多家上市企業持有投資性房地產,金額合計高達5874.2億元。這與2013年相比,增幅高達67.4%。

有近90家上市企業持有的投資性房地產在10億元以上,中國平安更是以持有334.29億元的投資性房地產居首。中國建築、中國銀行等也持有超200億的投資性房產。

2016年9月一家叫做雲賽智聯的公司發布公告,其出售的一筆上海房產,以5.03億元的價格成交,實現收益高達1.86億元。而在當年上半年,雲賽智聯凈利潤僅為7073萬元,不及投資房產收益的一半。

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作為一家上市公司,管理者應該審視當下的經營模式、管理理念和方法等,考慮如何在上市公司規範的遊戲規則下良好生存下去。而賺快錢方式的出現,讓諸多管理者失去了對經營模式的探索動力,沈溺於簡易的套現模式,最終影響了企業未來的發展。

在賺快錢中走向毀滅

馬雲曾說, 天下沒有教人賺快錢的書,有也未必會跟大家分享。很多年輕人過多關註了術,過多去思考賺錢。但真正應該思考的是我能做什麽東西給別人,提供跟別人不一樣的價值。

無數知名企業家都曾表示過對於賺快錢思維的否定,但許多企業仍舊對賺快錢有著超乎尋常的執著,甚至不惜賭上企業的未來。

最著名的案例,是永樂電器與摩根士丹利的賭局,這一賭局最後改變了整個中國家電零售行業的格局。

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在2005年下半年,運作永樂電器上市的摩根士丹利與永樂簽下了一份協議。協議約定,如果永樂2007年的凈利潤超過7.5億元人民幣,外資股東將向永樂管理層無償轉讓4697.38萬股永樂股份。如果凈利潤不高於6億元,永樂管理層將向外資股股東無償轉讓9394.76萬股股份。

這意味著,永樂必須“3年內保持年均50%的凈利潤增長率”,才會賭贏。

漸漸地,陳曉發現情況不妙——國美、蘇寧、永樂、大中都在加速開店,競爭的激烈使永樂的盈利能力大幅下降,而市場需求的增速卻不到10%!永樂要在2005年的基礎上增長50%,基本上是不可能的任務。

為此,陳曉不得不裁員、減薪,大力整改,但依然無力回天。即使按最好業績,永樂2008年的凈利潤也只有4.57億元,這與對賭協議的最低預期6億元,差距巨大。

為賭贏摩根士丹利,陳曉與大中電器達成了“換股合並”計劃。雙方約定,大中在北京和天津的收入納入永樂的銷售額。

然而,摩根士丹利看穿了陳曉的“伎倆”,就在永樂與大中達成合作協議的第二天,摩根士丹利公開指出,“永樂收購大中,其成本快速增加以及偏貴的估值,令摩根士丹利決定調低永樂今明兩年盈利預測25%~27%。”

最終,永樂股價暴跌。連續5天,摩根士丹利拋售約15.81%永樂股權,使永樂股價跌破發行價,市值從巔峰時的近100億元縮水至40多億元。而摩根士丹利大賺其錢,從永樂身上套現8億港幣,投資回報率超過200%。

這場鬧劇最後以國美收購走投無路的永樂為結局,永樂至此消失在中國。

為了快速賺回摩根士丹利手上的永樂股票,陳曉顯然已經失去理智。在急功近利、賺快錢思維的主導下,管理者對於企業的戰略決策將會出現較大偏差,一旦企業跨出去錯誤的一步後,很容易一發不可收拾。

快錢思維的罪與罰

陳曉的掙錢思維,如今已成為很多中國商人生意觀念。

一份來自媒體報告顯示,中國中小企業的平均壽命僅2.5年,集團企業的平均壽命僅7~8年。這一數據與歐美相較,差了一大截,與日本企業相較,差距更彰。

歐美企業平均壽命40年、日本企業平均壽命58年。

什麽原因導致中國企業壽命如何短暫?正是這種只有掙錢、掙快錢的思維,導致中國中小企業短命。

中國不少優秀企業在通過IPO後,便不思進取,借助股票增發或是外延並購,來壯大自己的塊頭和規模,這種外延擴張的背後是很多上市公司崇尚的一種“偽成長”模式,而真正依靠內生的、自我研發創新的內涵式成長,卻幾乎為零。

甚至有一些上市公司為了賺快錢、追逐財務報表的光鮮亮麗,不惜拋棄主業、脫實向虛。不是參與房地產大開發,就是參股或控股金融企業。或是幹脆職業炒股、大玩杠桿舉牌,大搞資本運作、資產重組,專門倒騰股權差價。長此以往,我國實體經濟將會面臨著被掏空的風險。

一場“賺快錢”的危險遊戲,正在一些上市公司或國有企業之間你追我趕、相互攀比與角逐。長此以往,經濟轉型、產業升級的希望在哪里?工業強基、實業興邦的戰略是否會泡湯?

在如今中國經濟發展新常態之下,也應是中小企業堅守本業、修煉內功和砥礪前行的機會。然而可怕的是,我們身邊有太多掙快錢生意人。他們處處尋找市場空白機會,尋找市場尋租空間,而並不願意在自身所處行業里拼搏鉆研。

這種觀念的存在,嚴重阻礙了中國商業向品質精良、品位精致的高階發展,也嚴重阻礙了產業升級的步伐。

總而言之,專註主業的企業終將日漸取代靠投機和掙快錢的企業。這其中的根本原因是,繁榮可以通過資本暫時制造,但最終還是要在企業的堅實打拼中完成。至關重要的因素,還是在於企業家究竟能夠看得多遠。

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順豐 王衛 資本
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快錢 思維 順豐 上市 的後 後遺 遺癥 還是 背後 無可 奈何
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忍無可忍請再忍忍! xuyk的博客

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102wpjv.html

    A股走勢極度分化:上證50指數創新高,而創業板指數創新低。今天中午,有篇報道說,一位老股民憤憤不平地對《上海證券報》記者說:“上證50不能代表全部的A股市場!”
    “你怎看?”有位做中小創股的朋友也氣呼呼地問我。
    一股漲,九股跌,代表一股的上證50當然不能代表全部的A股市場。然你為此憤憤不平,則就不對了,也沒必要。
    “嗯?”
    股票既是一份資產,也是一種特殊商品,它們投放市場後,也將遵循市場經濟的商品法則,被不同的客戶(投資者)選購,經過一段時間的交易,便落定在各自的交易區域內,形成各自的客戶群(投資群體),產生“物以類聚”的相對獨立的格局,這樣就被市場區隔、定位而細分,形成各個不同的板塊。由此可見,至少各個大類板塊的運行是相對獨立的。比如,就拿上證50與創業板來說吧,盡管它們長期來說大方向相同,但由於它們的活躍度差異巨大,創業板比上證50活躍得多,以致它們的波動周期相差很大,前者的周期比後者長許多,因此,它們有時重合一起上行;有時重合一起下行;有時一個上行(下行)而另一個下行(上行),現在,只不過正好處在這個階段罷了。這不是再正常不過的事情嗎?何須惱怒?
    當初,你創業板瘋狂上漲,而上證50半死不活地趴著喘氣,怎麽沒聽你憤憤不平地說“創業板不能代表A股”呢?風水輪流轉,現在你盛極而衰,人家時來運轉,蹭蹭蹭的往上漲,變成“漂亮50”,你卻熬不得了?真是豈有此理?
    其實,明白了股市板塊運行的客觀規律,你大可不必為眼前極度分化的行情而沮喪,因為“極度”,就預示著,至少弱勢的一方“否極泰來”更加臨近一步了。是不是?
    “這倒是!”
    “所以說啊,做股票不要心浮氣躁,也不要得隴望蜀和妄自菲薄。”我說,“黎明前往往是最黑暗的,忍無可忍請再忍忍!”

    鏈接閱讀:《“二八切換”是個偽命題 》(2015-02-01)
                     認識客觀規律,不要輕視任何一種股票 》(2010-05-14)
無可 忍請 請再 忍忍 xuyk 博客
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你收购我就停牌,收购方无可奈何:中国式收购潜规则,听说国外都没有

http://www.xcf.cn/jrdd/201707/t20170728_781137.htm

监管建议可以分为三个步骤:1)区分抵御性与非抵御性停牌;2)判断抵御性停牌的合理性;3)限制抵御性停牌的实施。

 

作者:张巍(新加坡管理大学法学院助理教授)

来源:新财富plus(ID:xcfplus)

 

以停牌来抵御敌意收购,大概是最具中国特色的收购抵御方式,前滥觞于万科,今又见诸爱建集团、ST生化。牌一停,吃进的股票便难以吐出来,活生生拖死现金流受到压迫的收购方。即便收购方挺得住,停牌至少也为上市公司管理层赢得了时间,而有了时间就有了上下活动、左右突围的机会,待等大势有变,即可不战而屈人之兵。于是乎,对于深谙中国政经国情的防御方而言,停牌可谓掐住敌人脉门的绝招。

 

当然,市场上的聪明人通常不会只集中在一边,伴随抵御方对停牌策略的熟稔,收购方的攻势也随之演化。譬如,爱建集团和ST生化就不再延续宝能当年冒着违规风险,暗中在二级市场增持集股的路数,转而公开发出收购要约,由此避免陷入资金链的断裂。而且,充分了解中国式要约收购规则的买方,其收购的比例不多不少,恰好在30%的强制全面要约线面前停下,进可徐图缓进掌握控制权(假如30%的股份还不足以控制公司的话),退可以放弃要约避免空耗资金(假如无法收购到要约规定的股份比例的话)。

 

可以说,最近针对爱建集团及ST生化以公开溢价要约谋求上市公司控制权,防御方随之停牌的举措将中国上市公司的收购与防御带入了一个新阶段。从收购方看,其目标更加明确,手段更加透明、合规,与美国的实践更加接近。而防御方则更加清晰地意识到停牌对于反收购的重要功能,进而毫不犹豫地举起这面盾牌。如果大胆作一番预测,根据现有的制度环境,倘若此次两家的停牌抵御奏效,今后恐怕中国市场上的收购抵御方式就会向停牌收敛,有如美国的收购抵御集中到“毒丸”上(参见《资本的规则》第七节)。

正因如此,市场的动态演化再次将难题摆在了监管者的面前,如若不能及时对作为收购防御工具的停牌制定恰当的监管规则,恐怕市场又将陷入无法可依、各方寻租的乱局。然而,上市公司主动长期停牌至少在各主要资本市场上十分罕见,称得上中国独有,所以并无发达市场的现成经验可拿来运用。尽管如此,毕竟收购与反收购背后的经济理性不乏共通之处,为此,收购与反收购规则最为发达的美国特拉华法律依然不失为有益之借鉴。以下,笔者就借用特拉华规则的逻辑,阐发个人对以停牌作为收购防御措施,应该如何监管的初步见解。

 

 

收购/反收购的利与弊

 

监管资本市场的规则立足点主要——假如不是完全——应该在增进投资者的利益,因为资本市场乃聚集资本之所,如果不保护投资者利益,就无法将资本聚集起来,资本市场也将是一具空壳。因此,要制定应对收购与反收购的规则首先要弄清收购与反收购对投资者的利弊。

 

有关敌意收购与反敌意收购的利弊,笔者在别处有详细交代(参见张巍:《美国的上市公司收购防御及其对中国的启示》,《证券法苑》第19卷,2017;《资本的规则》第二十九、三十五、三十六节),在此仅作概述。敌意收购最大的优点在于其对上市公司内部管理层的监督作用。在股权分散的现代公司中,股东虽然是名义上的产权人,其实并没有能力插足公司的经营管理,而实际掌控公司的是董事、经理等内部管理层,产权与管理权的分离被认为是现代公司最大的结构特征。

 

然而,管理层手握经营管理他人投入的巨额资金,而且投资人常常还没有能力和意愿来加以管束,当然就会起损害股东以谋求私利的念头。这就是著名的“代理人成本”(agencycost)问题。于是,在两权分离的现代公司中,如何约束管理层损人利己、谋求私利的念头就成为公司成败的关键。公司管理层的代理人成本归纳起来源自两类性质的行为。一是“乱政”(malfeasance),一是“误政” (misfeasance)。前者是指董事或经理人侵吞、挪用公司资产等积极妄为,后者则是指管理层懒惰无能等消极无为。

 

法律的控制通常只能针对那些可以被客观衡量觉察的“乱政”行为,却管不住管理层的“误政”,而市场竞争则有如大浪淘沙。假如“误政”导致公司的潜在价值与其市场价值背离,在资本市场上逐利的投资人就可能嗅到这样的机会。他们发起并购攻势,取得这种价值被低估的公司的控制权,撤换原来的管理层,提升公司的业绩,也让自己从中获利。面临市场竞争威胁的公司管理层不得不认真经营公司,在此意义上,资本市场上发动敌意收购的“野蛮人”实实在在是公众投资人的保护人。

 

反对敌意收购者提出的敌意收购的最大缺陷是,它让那些只顾短期收益的资本市场投机分子得以阻挠目标公司的长期经营战略,为免于成为这些投机分子的目标,上市公司不得不转而注重短期收益,而放弃长期性经营策略,譬如放弃对研发的投资。这方面,华尔街最顶尖的公司业务律师事务所Wachtell, Lipton, Rosen & Katz的创始人,也是“毒丸”(poison pill)的发明者MartinLipton的观点最具有代表性。早在1970年代末,他就提出:国家政策不应当“迫使董事只考虑某些特定股东的短期利益,(而要促使他们)考虑股东与公司的长期利益,包括短期机构投资人之外的公司全体组成人员的利益”(Lipton,Takeover Bids in the Target’s Boardroom,BusinessLawyer1979)。

 

敌意收购究竟对社会经济利大于弊还是弊大于利,在理论上难以形成定见,正反两方面的理论假说都有一定道理,到底是正面力量更大还是反面力量更大,最终只能通过经验研究来解决。为此,金融学家对收购带来的经济效果进行了大量的研究。这些研究的结论几乎可以说是压倒性地表明,包括敌意收购在内的收购行为对社会经济具有积极作用,尤其是对管理层的控制作用。反过来,反对收购的理论预期大多没有得到经验证据的支持。

 

不过,定量的经验研究告诉我们的一般只是总体的平均状况,而对于每个个体而言,有的时候抵御敌意收购的确能为股东造福,比如前不久笔者介绍的Airgas对Air Products的收购抵御,就实实在在为前者的股东大幅度增加了收益(参见《我们该从“宝万之争”中反思什么?且看美国一个入选教科书的敌意收购案例!》)。何况,站在目标公司股东的立场上看,如果收购防御措施能成为一个谈判的筹码从而赢得更高的收购价格,那防御就是有利于股东的。此外,有关最重要的收购防御措施——“毒丸”,目前经验研究的结论还不太一致。

 

所以,基于目前的认识,尽管可以认为收购大体是一件好事,但将反收购措施一棍子打死似乎也未必恰当。为此,特拉华法院确立的依据个案具体情形逐一判断反收购措施合法性的做法也许更加可取,而其核心观念在于:为股东谋利的抵御有效,求管理层自保的抵御无效。

 

 

作为收购抵御措施的停牌

 

A股市场停牌的直接原因主要是上市公司策划重大资产重组以及定向增发,尽管允许停牌的初衷是为防止内幕交易,但其对市场流动性的打压,对股价波动性的促进以及对交易成本的提升则殊值忧虑。对此,清澄君从前有过介绍(参见《美国的股票怎样停牌?》),这里不考虑停牌制度的一般性问题,而只专注利用停牌来抵御收购的问题。

 

作为停牌原由的重大资产重组和定增等,既可以是贯彻管理层长期经营投资战略的一个环节,也可以是针对敌意收购的威胁临时拼凑起来的短期抵御战术。对于前者,既然现代公司制度将经营管理权分配给专业化的管理层,就没有理由因为敌意收购者的出现就强行要求管理层改变既定的战略方针。即便担心有控制权的股东制定的长期经营战略原本就是为压榨小股东的,那也应该借助其他法律规则——如增进董事会的独立性、要求无控制权股东批准——加以制约,而非由监管者强令管理层放弃这些战略。

 

法律尊重管理层实施既定战略,允许其免受敌意收购者攻击的政策有一个重要例外,那就是这种既定战略不能属于转让公司的控制权——包括在原本没有实际控制人的公司中制造出实际控制人,以及将控制权转移给他人。如后文要详细说明的那样,控制权转让可能对不具有控制权的公众投资人造成重大负面影响。

 

敌意收购人对这种既定战略的挑战将促进控制权转让交易的竞争性,有助于小股东从中获得较高的溢价,以及选择对自身利益损害较小的控制权受让人。为此,即便转让控制权的资产重组或者定增方案形成于敌意收购威胁出现前,仍有必要将为实施这种战略的停牌纳入到针对反收购停牌的监管之中。

 

要对作为一种收购防御措施的停牌进行监管,先要确定停牌背后的重大资产重组是不是为应对收购临时组织起来的阵势。这一判断最终无法离开监管者对个案细节的把握。不过,假如停牌是为谋划一项长期经营战略,从概率上说,恰好在遇到敌意收购后策划实施的可能性不大,所以,倘若停牌的时机恰在敌意收购——包括公开要约收购、二级市场举牌或者第一大股东改变等——冒头之后,应当推定停牌是一种收购防御措施。

 

目标公司要想推翻上述推定,必须能够令人信服地证明:按照其在收购威胁来临之前的经营战略就要实施作为停牌原因的资产重组、定增。为此,管理层应当提交过往的董事会议事记录、经理人向董事会提交的报告以及专业咨询机构就相关方案向管理层提供的资讯意见等可靠的书面证据和证人证言。除此之外,目标公司还需要保证这些战略不涉及转让公司的控制权,只有这样方能认定停牌并非为抵御敌意收购。

 

 

监管作为收购防御措施的停牌

 

防御措施与股东利益存在天然冲突

 

公司一旦被收购,原来的管理层就很可能要让位,因此,即便对股东有利的收购也会遭到管理层的反对,换言之,目标公司管理层发起的收购抵御与公众投资人的利益天然存在冲突。为此,特拉华法院很早就确立了对董事会实施收购防御措施提高司法审查标准的规则,这就是著名的Unocal双叉测试规则(参见《资本的规则》第五节)。

 

类似地,中国实践中更加普遍的只收购控制权而不完全收购公司做法同样会激发控股股东与小股东之间的利益冲突。这是因为控制权能为控股股东带来不为其他股东分享的“私有利益”(private benefit),也就是控制权利益(参见《强制(全面)要约的是与非》);而在股权分散的上市公司中,只需要少数(不到50%)的股份即可控制公司。所以,一旦收购方通过吸收集中小股东的股份,超过原控股股东的持股比例进而令控制权易主,那么,原控股股东即便没有减少(甚至有所增加)持股比例,其享有的控制权利益也将消弭。

 

相反,正常情况下,收购方为取得小股东的股票会向他们支付超出市场价格的收购溢价,这种为谋求控制权而支付的溢价至少部分体现了控制权利益。换句话说,敌意收购控制权将剥夺原控股股东的“私有利益”,并将这种利益(部分)转移给小股东。由此可见,由控股股东及其控制的董事会发起的收购抵御显然与小股东的利益存在冲突。

 

停牌这种中国式的防御措施无疑蕴含着以上两重利益冲突,为此,笔者以为,特拉华法院确立的双叉测试规则对中国的反收购监管具有重要借鉴意义。一旦停牌被认定为一种抵御敌意收购的行为,就应当类似地考察抵御的合理性:第一,敌意收购是否对公司构成实际威胁;第二,抵御与威胁是否成比例。反过来,假如停牌不是对敌意收购的抵御,则应采用遵从目标公司管理层决定的商业判断规则确定是否允许停牌(当然,有关停牌的其他既有规则仍然适用)。

 

敌意收购是否构成威胁?

 

全面收购。参照美国的学说与判例,同时结合中国的具体法律制度,可以从以下几个方面考察敌意收购的威胁。首先是收购要约是否存在结构性威胁(参见《资本的规则》第五节)。在中国的强制全面要约规则下,只要要约收购的股份比例在30%之上,收购方就无法对目标公司及其股东形成结构性威胁,因为强制全面要约不允许收购方利用歧视性的要约结构对股东造成压迫,迫使他们不情愿地出售自己的股票。

 

非但如此,中国式敌意收购的一大特点是以“抢壳”为目的,因为对上市资格的严格限制造就了“壳”资源巨大的租值。然而,“抢壳”是一种存粹的寻租行为,纵然敌意收购本身具有积极的社会价值,以“抢壳”为目的的收购也会浪费资源、扭曲资源配置,从监管政策上看应予限制甚至禁止。可是,难点在于如何区分“抢壳”式收购与正常的敌意收购(参见张巍:《美国的上市公司收购防御及其对中国的启示》,《证券法苑》第19卷,2017)。

 

以全面要约形式实施的收购正好为这种区分提供了一个有用的信号。全面要约收购有可能吸引到足够数量的股东向收购人出售股份,进而使得公众持股比例低于上市要求而面临退市。也就是说,敢于发起全面要约的收购方更可能不求保住“壳”,其收购行为更可能不是为“抢壳”。况且,收购目标公司100%股份的收购方实际上要负担收购以及此后公司经营的全部成本与收益,因而也不存在牺牲小股东利益谋求私利的问题。故此,在中国独特的制度背景下着实有必要鼓励买进上市公司100%股份的敌意收购。

 

当然,激发全面要约不等于就真的会收购目标方100%的股份,毋宁说绝大多数情况下,即便没有蓄意抵抗的原控股股东,要约收购也不可能一步完成100%的股权收购。窥透这一奥秘的敌意收购方假如佯装激发全面要约,却行“抢壳”之实,则全面要约本身仍不足以成为区别“抢壳”与否的信号。

 

所以,笔者以为:在现行中国法律制度下,如果敌意收购人以购得2/3以上目标公司股份为条件发布全面溢价收购要约,并承诺在要约收购完成后尽快实现目标方与收购方的合并,就可以在监管政策上对此给予鼓励。为此,对于符合此种条件的敌意收购,除非存在其他可靠的、出价更高的竞买方,否则应当认定其不对目标公司及其股东构成威胁,因而禁止目标方以停牌形式进行抵御(下文将阐述为何不必考虑这种要约的价格来决定是否允许抵御)。

 

部分收购。至于没有意图或者能力买下目标方100%股份的敌意收购方,我们不仅不易分辨其是否旨在“抢壳”,而且经由收购形成控股股东,或者转移控制权的确可能对目标方的股东形成威胁。假如原先目标方不存在控股股东也就不存在基于控制权的“私人利益”,同样也不存在小股东遭受大股东压榨的危险,然而,一旦收购方完成收购取得控制权,就可能滋生出这样的危险来。

 

假如目标公司原本就存在控股股东,那么,敌意收购成功只是转移了控制权,因此,收购并不必然威胁到目标方小股东的利益。但是,假如有证据证明收购方比原先的控制权人更可能压榨小股东,这样的控制权移转就有可能形成威胁。有两类证据可以证明这种威胁。其一是证明收购方比原控股股东更有压榨小股东的意愿的证据,包括对比双方利用控制权攫取私利的历史,以及双方直接或间接控制的企业借助关联交易损害目标公司小股东的可能性等等。

 

其二是能够证明收购方可以通过更低比例的经济利益实现对目标公司的控制的证据。因为控股股东在公司中拥有的经济利益比例越低,就越可能牺牲股东的公益来谋求自己的私利。这方面的证据诸如对比原控股股东与收购方凭借“堆金字塔”或者交叉持股等方式稀释经济利益却保住控制权的可能性(参见《叠床架屋、勾枝连蔓——资本大鳄的控股之道》)。

 

机会丧失。无论全面收购还是部分收购,如果有证据表明存在出现其他出价更为优越的竞购方的切实可能,而且按照现有的要约进程,在要约终止之前,这样的潜在收购方来不及向目标方股东正式发出收购要约,那么,意图打个措手不及的敌意收购要约,可能令目标方股东丧失接受更加优越的收购方案的机会。这种机会丧失也可以被认为是对目标公司及其股东构成的威胁,因而有必要采取防御措施。

 

出价过低。最后,目标公司董事会单纯认为敌意收购方的出价过低,是否可以因此将收购要约视作一种威胁?这在美国的判例与学说上也是一个令人困扰的问题。根据主流学者的意见,如果敌意收购的要约价格太低,并且由于要约时间紧迫,董事会来不及将有关公司真实价值的信息传递给股东,因而造成股东在信息不充分的情况下出售股票,那么,这样的收购要约就可以被视为一种值得抵御的威胁,也就是所谓的“实体性胁迫”(substantive coercion)。然而,特拉华法院现有的判例对这种威胁的认定标准不甚清晰,仿佛在股东已经掌握充分信息的情况下依然允许董事会实施抵御(参见《抵御“妖精”,也要“以德服人”》)。

 

不过,从法律承认“实体性胁迫”的初衷看,至少停牌这种收购抵御方式无助于降低威胁。这是因为“实体性胁迫”的根源在于股东相对董事会的信息劣势,因此,董事们需要借助抵御措施争取时间向股东们传递准确的信息,可是,停牌制度的初衷恰恰是为了防止信息差异导致的内幕交易。换言之,利用停牌来制止内幕交易,实质是要化解管理层与公众投资人信息不均衡的危害,而化解危害的目的正在于允许这种不均衡在停牌期间存续。这里的逻辑是:内幕交易的危险降低了,让信息不均衡持续一阵子问题也不大。

 

既然抵御“实体性胁迫”为的是向股东传递信息,而停牌却意在(一段时间内)向股东封锁信息,于是,倘若声言用停牌来抵御“实体性胁迫”,便有驴唇不对马嘴之感。不仅如此,将存粹价格过低这种由敌意收购带来的所谓威胁,排除在可用停牌来抵御的范围之外,也是出于停牌本身对公众投资人具有的胁迫性。

 

事前转让控制权。最后,前文提到:对于在敌意收购冒头之前已经策划的资产重组或者定向增发,假如涉及控制权转让,申请停牌在敌意收购出现之后的,也应该将其视同作为收购抵御的停牌来对待。这主要是因为上市公司中有无实际控制权人,以及谁掌握控制权会影响小股东遭受压榨的可能性,对公众投资人意义重大。实际上,涉及控制权转让的资产重组或定增本身对股东构成了威胁。因此,理想状态下,凡是出现控制权转让,都应该以公开竞购的形式进行,这也是特拉华法上Revlon规则的基本立足点。

 

不过,中国现行制度允许上市公司为重大资产重组或定增停牌,即便涉及控制权转让,因而无法要求其在停牌之前公开具体方案,以便其他买家公开竞购。同时,由于停牌制度背后的保密需求,甚至也无法要求公司向监管机构或者法院披露详细的重组、定增方案。为此,这种情况下或许我们只得允许上市公司先停牌,不过,这样的停牌仍要受到后文要提到的对抵御性停牌实施的限制。

 

以上所述规则主要是针对通过要约收购筹划敌意收购的情况(这也应该是敌意收购的常态)。不过,假如抵御针对的不是正式的收购要约,而是针对二级市场增持后出现的举牌或者第一大股东更替等敌意收购的征兆,同样可以按照以上的规则来认定收购的威胁性,进而判断抵御的合理性。之所以这样做,是为统一监管规则,以便促使收购方更为主动地采用公开要约的方式而非暗中集股实施收购。

 

停牌与威胁是否成比例?

 

Unocal规则的第二叉要求收购抵御措施与敌意收购造成的威胁成比例。根据这一要求,抵御措施不能对股东造成胁迫,亦即不能迫使股东放弃收购要约,转而接受管理层的替代方案。抵御措施也不能具有排他性,这主要是指抵御措施不能让敌意收购方失去由征集委托投票权更换董事会,进而撤除抵御的机会。笔者认为:在中国现行制度下,上市公司主动停牌具有相当的胁迫性和排他性,因此,停牌作为一种收购抵御措施必须得到严格监管。

 

先说停牌的胁迫性。停牌最大的影响在于切断了市场的价格形成机制,因而让公众投资人失去了股票交易价格这个最重要的信息传递、接收渠道。一旦目标公司的股票停牌,公众投资人就很可能无从了解股票的合理价格,也就更难以比较敌意收购者的要约价格与股票的真实价值,从而理性判断是否应当接受要约。究其实质,正如前文所言,停牌是屏蔽了公众投资人的重要信息来源,增加了投资人面临的不确定性,因而有可能令其违背本意拒绝要约。

 

在中国式的控制权收购——而非100%企业收购——中,停牌蕴含的屏蔽投资人信息的消极影响或许危害尤甚。这是因为,如果收购人的要约只收购控制权而不收购全部股份,那么,要约价格实际体现的是控制权溢价,而非不具有控制权的小股东们持有的股票的价格。这恐怕也是A股市场上收购要约发出后,交易价格经常不向要约价格收敛的原因。

 

换言之,在部分收购要约发出后,公众投资人的股票价值包含了两个部分,一部分是要约成功后,投资人持有的与要约同比例的股票具有的价值——也就是包含了控制权溢价的要约价格;另一部分则是在控制权转移后,剩余的没有控制权的股票的价值(严格说来,股票的实际价值还要考虑要约成功的概率)。这种情况下,如果失去市场价格的指引,投资人将很难判断自己所持股票在要约发出后的实际价值。

 

再讲几句停牌的排他性。虽然从理论上说,停牌期间并不禁止股东要求召开股东大会改选董事,但在现行制度下,没有得到董事会的许可,股东要自行召集特别股东大会实际上十分不易。一方面,股东召集股东大会需要先向董事会和监事会提出请求,程序复杂、耗时不短。另一方面,只有单独或合计持股10%以上的股东才能请求召开股东大会(如果董、监两会不同意请求,只有持股10%达到90天以上的股东方可召集大会),对于敌意收购人而言,这样大比例的持股一旦发生停牌,就可能面临流动性危机,同时,也会陷入短线交易限制的困境。

 

非但如此,中国目前尚未建立明确而便捷的规则来规范股东之间的信息交流,这种交流很多时候受制于公司的管理层,这无疑为敌意收购方争取其他股东的支持,改组董事会、撤除抵御措施增添了重大障碍。最为关键的依然是在停牌期间市场价格无法形成,由此阻却了收购方向目标方公众投资人传递具有可信度的信息的主要途径——对于收购方案的优越性收购方口说无凭,只有得到市场价格的响应方才能获得最有效的佐证。

 

作为收购抵御的停牌的实施限制

 

有鉴于停牌具有的潜在胁迫性和排他性,笔者认为只有在敌意收购对目标公司及其股东造成严重威胁之时方才应该允许以停牌来抵御收购。具体而言,这种威胁就是上面提到的三种:1)部分要约时,收购方有可能成为一个本原本没有控股股东的公司的控股股东;2)部分要约时,收购方较现有的目标公司控股股东更可能压榨小股东; 3)有可靠证据表明存在更加优越的竞争性收购方案。这里需要强调的是不宜以单纯要约价格过低作为认定敌意收购具有威胁性的理由。

 

即便敌意收购的确对目标公司及其股东造成了威胁,也应该对停牌的实施形式有所限制,方才能够达到威胁与抵御成比例的目标。首先,允许为抵御收购而停牌绝不是给管理层、大股东一个寻求自保的机会,而是为避免公司及其股东遭受不合理的威胁,因此,停牌的原因只能是为股东们设计一个替代敌意收购的竞争性方案。在此前提下,为抵御收购实施的停牌只能以筹划资产重组、定增为由。

 

除却停牌的理由,对于停牌的具体实施方式也有两个方面需要特加限制。一是停牌的时间,前面已经分析过,停牌严重制约了公众投资人获得有效信息的途径,由此具备潜在的胁迫性和排他性,所以,停牌的时间绝不能过长,原则上不应当允许超过30日。假如目标公司管理层意在以重大资产重组作为收购的替代方案,这30日的时限也旨在促使管理层迅速确定相关方案,并将其提交市场判断。

 

第二是停牌对要约效力的影响。这方面,考虑到停牌对公众投资人所依赖信息的破坏,需要特别注重对目标公司股东的保护,既不能因为停牌导致的信息缺失让股东们稀里糊涂地接受了要约,也不能让他们不明不白地拒绝掉要约。为此,停牌期间可以允许股东继续接受收购要约(即所谓的“预受要约”),同时,停牌期间应排除在要约期限之外。

 

也就是说,一旦停牌,要约的总计时限就将变成原定要约期限与停牌期间之和,而股东撤回预受要约的期限也相应延长至这一总计时限届满之前的3个交易日。最后,在原定要约期限届满之前的15日内不允许目标公司为抵御收购而停牌。这一系列措施主要是为确保股东有充分时间——在停牌结束之后至少还有15天——来考虑收购要约,并借助市场价格来判断是否应该接受要约。当然,停牌不停收购要约,以及要约期限自动延长这两项限制都是加给抵御方的,收购方可以事先在要约条件中加以排除。

 

监管以停牌抵御收购:小结

 

以下提出的监管建议可以分为三个步骤:1)区分抵御性与非抵御性停牌;2)判断抵御性停牌的合理性;3)限制抵御性停牌的实施。

 

在实践中,第一步实际就是规定在出现敌意收购威胁——包括举牌、要约收购以及第一大股东变更——之后,到这种威胁消除之前,请求实施停牌的公司必须提交足够证据,用以显示其停牌的原因并非因为收购威胁。要求其具体证明重组、定增计划在收购威胁出现之前已经形成,或者至少有了实质性酝酿,并且要保证这些计划不涉及转让控制权。如果不能满足这些条件,停牌就将被推定为抵御性的。

 

第二步的核心是审查敌意收购方以及敌意收购方案,根据前文提到的三种威胁判断是否有必要允许目标方以停牌实施抵御,而对于收购100%股份的方案则不应允许目标方管理层以停牌作为抵御措施。这一步集中关注收购方而非抵御方的替代性方案,主要是因为停牌本身出于信息保密的目的,因此,假如对抵御方的替代性方案详加审查很可能不得不将其仍处于保密阶段的信息公开。此外,对于事前已经策划的涉及控制权转让的资产重组或定增停牌,目前只能允许其实施。

 

第三步的特点则是对抵御性停牌强制、划一的监管。这个特点一方面是因为考虑到停牌本身具有的胁迫性和排他性,另一方面也是因为停牌涉及的信息保密要求使得监管者难以对抵御方的替代性方案的实质内容详加审查。既然第二步审查的重点落在了收购方,那么,为取得双方在监管规则上的均衡,就要必要限制抵御方对停牌措施实施的操纵。

 

 

对万科与爱建集团停牌的分析

 

最后,利用以上建议的监管规则,笔者再来简要分析一下万科与爱建集团这两个大体尘埃落定的事例,看看是否应该允许这两家利用停牌来抵御收购。

 

先看万科。它是在遇到收购威胁(大股东变更)之后停的牌,应该推定为抵御性停牌。当然,由于现行规则并不要求提供笔者以上提到的证据,因此,不能断言万科停牌所据的重大资产重组计划是否在受到收购威胁之前已经进入实质性酝酿阶段。只是从目前公开的资料看,引入深圳地铁的重组方案,似乎完全是在宝能的收购威胁之下形成的。倘若如此,则可以认定万科的停牌属于抵御收购的措施。

 

第二步要判断宝能的收购是否威胁到万科及其公众投资人。万科在受到宝能的收购攻势之前据说是没有实际控制人的,而一旦宝能取得公司的控制权,就有可能成为万科的实际控制人。尽管宝能也曾表示其只是消极投资,但在缺乏有约束力的结构性保障的前提下,这种空口说白话是不足为凭的。因此,从这个角度看,似乎宝能的确有可能对万科及其小股东构成威胁。

 

然而,问题在于原先万科第一大股东华润所谓对公司没有实质控制权同样是出于华润自身的裁量定夺,而无可靠的公司治理机制作为保障。换言之,华润想要控制万科并非做不到,实际上,在宝万之争中也有迹象表明华润一度寻求实际控制万科。于是,无论原第一大股东华润还是敌意收购方宝能应该都有掌握万科控制权的潜力。要是从这个角度看,那么,控制权由一方转移到另一方就有必要考察哪一方更有可能利用控制权压榨小股东。至少从拥有万科经济权益的比例上看,既然宝能已经超过了华润,除非万科董事会有其他证据显示宝能比华润更可能凭借控制权谋求私利,否则似不应允许万科管理层以停牌来抵御收购。

 

退一步说,即便认为宝能收购的确带来了滋生出实际控制权人的威胁来,因而允许万科以停牌作为抵御之策,在第三步监管中,显然万科的停牌时间过长,实际上是长期剥夺了公众投资人对公司真实价值的知情权。当然,万科停牌之时适用的规则并未将停牌时间严格限制在30日之内,根据前文的分析,清澄君建议今后进一步严格限制收购抵御型停牌的时限。

 

爱建集团的情况则与万科有所不同。尽管爱建集团也是在受到收购威胁(举牌)之后又停了牌,但是,爱建集团与均瑶的资产重组方案却是在收购方华豚企业和广州基金发起攻势之前已经实质形成,也就是属于在敌意收购威胁出现前已经筹划的资产重组。通常情况下,为这种原因停牌不应被认定为抵御性收购。

 

然而,这一重组及定增方案显然涉及控制权转让,所以,即便当华豚与广州基金的收购威胁出现后,爱建集团仍以继续筹划前述方案为由申请停牌,也应当责令其遵守时间不超过30日,以及收购方要约时间顺势延长等规则。更不用说爱建集团最近的停牌并没有给出确切理由,此种情况下,在敌意收购威胁出现后,就不应再允许其停牌。

 

中国资本市场上收购与反收购实践的迅速演化对监管规则的发展提出了新的要求,只有规则与时俱进方能及时有效地维持市场的健康,因为资本市场归根结底是一个信用市场,而信用归根到底只能靠有力的法律治理支撑起来。不无遗憾的是,由于规则的缺位与乏力,无论在万科还是在爱建集团的事例中,我们都不得不面对以超规则的力量了解原本应该由有序运作的市场来了解的恩怨。希望这篇小文抛砖引玉,能为建立中国式的反收购监管规则贡献一份萤火之光。

收購 我就 停牌 收購方 無可 奈何 中國式 中國 規則 聽說 國外 沒有
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存單買無可買、利率降無可降,緊信用要成過去時了

前期降準資金到位與公開市場的充足流動性,帶動貨幣市場利率全面下行。不僅短端利率達到了降無可降的狀態,個別股份行同業存單利率近日更是跌破2%。

中國人民銀行在8月10日發布的《2018年第二季度貨幣政策執行報告》中指出,銀行間市場存款類機構以利率債為質押的7天期回購利率(DR007)從上年末2.9%左右下降到7月末的2.6%左右。第一財經註意到,隨著銀行間利率的不斷回落,8月公開市場操作利率與銀行間回購利率已經出現倒掛。

在不少市場人士看來,在當前流動性充足的環境下,“緊信用”正在成為過去式。上清所數據顯示,7月份廣義基金為主的投資機構已開始陸續增持信用債。

8月11日,中國銀行保險監督管理委員會發文稱,將通過推動機制創新、加大政策扶持、完善激勵措施,暢通貨幣政策傳導機制。業內認為,在寬貨幣已經向寬信用轉變的過程中,前期過低的銀行間市場資金利率是因為流動性堆積在銀行間市場的原因,後期伴隨著信用擴張的加速資金利率將會回升。

二季度貨幣政策報告出爐

8月10日,中國人民銀行《2018年第二季度貨幣政策執行報告》(以下簡稱《報告》)出爐。

《報告》指出,在實施穩健中性的貨幣政策方面,除了靈活開展公開市場操作、綜合運用中期借貸便利(MLF)、常備借貸便利(SLF)等貨幣政策工具以及降低部分金融機構存款準備金率以外,人民銀行還根據宏觀調控需要和實施情況不斷完善宏觀審慎評估(MPA)。

《報告》指出,二季度以來,為配合下調部分金融機構存款準備金率置換中期借貸便利(MLF)等貨幣政策操作和資產管理新規的實施,人民銀行適當調整了MPA結構性參數等指標和參數設置, 引導金融機構將降準所釋放資金主要用於小微企業貸款、將節約的資金成本向小微企業讓利,以及支持符合條件的表外資產回表。

銀行體系流動性應當如何觀察?《報告》專欄一指出,隨著貨幣政策調控框架從數量型為主向價格型為主逐步轉型,觀察銀行體系流動性的“量”要看銀行體系超額準備金水平,而不是簡單看基礎貨幣數量;二是看“價”,也就是要看貨幣市場利率尤其是銀行間的資金價格。

2018年上半年人民幣對美元中間價貶值1.2%,如何看待近期人民幣匯率變化,《報告》專欄三對此作出解答。

人民銀行指出,有彈性的匯率機制發揮了浮動匯率“自動穩定器”的功能,不會將人民幣匯率作為工具來應對貿易摩擦等外部擾動。目前境內微觀經濟主體尚未完全樹立財務中性理念,外匯市場容易出現順周期行為和“羊群效應”加劇市場波動。針對市場可能出現的順周期波動必要時也須進行逆周期調節。

市場預計流動性見頂

《報告》提到,6月末金融機構超額準備金率為1.7%,較3月末高0.4個百分點,較上年同期高0.3個百分點。同時,貨幣市場利率中樞適當下行,銀行間市場存款類機構以利率債為質押的7天期回購利率(DR007)從上年末2.9%左右下降到7月末的2.6%左右。

隨著銀行間利率的不斷回落,近幾個月貨幣市場利率已經出現了多重“倒掛”的現象。其中最值得註意的是,就是公開市場操作利率與銀行間回購利率的倒掛。

通常意義上來說,公開市場是銀行流動性傳導的起點,逆回購利率也往往代表銀行間短期資金利率的最低成本。而8月2日開始,DR007加權價跌破2.55%,持續錄在公開市場7天期逆回購利率下方。記者註意到,7月18日後,人民銀行已經暫停了公開市場逆回購操作。

中信證券固收首席明明告訴第一財經,前期降準資金到位與公開市場操作的流動性寬松,帶動整個貨幣市場利率下行,隔夜利率突破2%以下,一些高資質短融與商業銀行存單利率也大幅下行,未來不排除一些靈活的工具來回收部分流動性

不僅是短端利率達到了降無可降的狀態,以同業存單利率為代表的中等期限資金利率也出現了快速回落。8月10日,興業銀行發行的“18興業銀行CD387”利率已經跌破2%,這一度引發了市場關註。

Wind資訊顯示,8月6日-8月12日的同業存單票面利率達到了2.90%,而去年同期這一利率則為4.34%,而在去年大量出現的票面利率5%以上同業存單更是不複存在。事實上,對於很多非銀機構而言,在2017年火爆的“季買存單”策略早已失靈,這也是上半年利率債牛市的推動因素之一。

“長端利率方面,由於MLF操作利率的底部制約、匯率壓力、價格型貨幣政策工具尚未推出等因素,導致我們認為的3.4%的底部遲遲沒有被擊穿。”明明稱,另外考慮到對於通脹的擔憂、7月信貸大幅增長,銀行邊際上更多配置貸款而非債券,所以導致了長端利率有所反彈,利率曲線呈現了一種過度陡峭化的狀態,短期有一定平坦化空間。

信用環境正在起變化

當同業存單“買無可買”、貨幣市場利率“降無可降”時,信用債的投資價值正在凸顯。事實上,不少投資機構的策略已經開始轉變。從上清所數據來看,不少廣義基金為主的投資機構已經開始陸續增持信用債,7月份廣義基金大幅增持信用債。

華創證券資管部總經理屈慶認為,信用擴張的過程第一步是先緩和存量信用下滑的壓力,伴隨著資管新規相關文件的下發,資管行業的調整壓力已經得到明顯的緩和;第二步要擴張信用,那就是要看到信貸增速的反彈,更重要的是社融增速的反彈。

明明告訴第一財經,盡管廣義基金有所增持,但從7月托管數據來看,商業銀行並非向之前大家預期的過多增持信用品種,反而增持了較多地方政府債,地方債供給壓力對信用債配置資金的擠壓在下半年仍然存在。屈慶認為,對銀行而言,債券利率大幅下行後,貸款性價比明顯好於債券,這也利於信貸的擴張。

在明明看來,信用債層面未來改善的空間很大,雖然最近利差下的很快,但是還是有較大的機會,如果回到基建擴張托底,那麽城投平臺的重要性勢必大大加強,市場對信用債主體的看法變好也不意味著所有主體都同步改善。下半年還是有很多的高收益發行人債券續發存在困難,如果全靠自身現金流償還,壓力仍然不小。

在利率債率先走牛、城投債接棒上漲後,債券市場的信用擴張是否能有效傳導到民企?明明認為,從寬貨幣到寬信用的傳到是相當確定的事件,只需要時間的等待。順序是貨幣-監管-財政-信用,財政政策的實質擴張,也就是公共部門以基建的形式的信用擴張,最終才會帶動全社會的信用擴張。

8月11日,銀保監會發文稱,將通過推動機制創新、加大政策扶持、完善激勵措施,暢通貨幣政策傳導機制。屈慶認為,在寬貨幣已經向寬信用轉變的過程中,前期過低的銀行間市場資金利率是因為流動性堆積在銀行間市場的原因,後期伴隨著信用擴張的加速資金利率將會回升。

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無可推卸 方思捷

1 : GS(14)@2012-08-15 09:19:29

http://www.skypost.hk/column/%E6 ... E%A8%E5%8D%B8/20777
「方總,聽說你要接管XX部門啊!是嗎?」K閃進我的房間,把門關上後問。
「沒有!A叫我看看怎樣可以把它做得好一點。」K是我在中資機構工作時的拍檔,為人正派,所以他問我甚麼,我會直說。
「如果老闆叫你管,你不要管啊!」
「為甚麼?我看它有條件做得好。」
「我知你喜歡挑戰,但那個部門內個個都在那裡混水摸魚十幾年,叫你入去改革,擺明有心玩你。」K苦口婆心地說。
我沒把他的話放在心上。我是個專業管理人,上司問我意見,我必定把所知道的和所理解的說出來。A是我們的上司,他是那種為達到目的、不擇手段的人。K說正因為A做事每以自己利益為最大目的,所以他會「跣」我們,亦經常利用我們去打擊別人。
這次A想派我去接手的部門,是剛被大老闆點名要整頓的。A知道不可以不做點實事去應付大老闆,他亦知道他手下的「馬仔」根本無心無力,故派我去是一舉兩得。
他知道我的性格,這事我一定辦妥,但在過程中,亦一定會得罪原先的既得利益者。即是說:表面上我贏了功績,卻失去了該部門的愛戴,在公司不可能再上層樓;另一方面,若部門的問題解決了,他在老闆面前又立了功,而我最終只成為一個炮灰而已。
每一次A都派我去做醜人,他則坐享漁人之利……但直至今天,面對相同問題,我仍找不到一個好理由去卸掉!
無可 推卸 方思 思捷
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錶評界教父 貢獻無可估量 黛安

1 : GS(14)@2012-10-12 00:02:40

http://www.skypost.com.hk/column ... C%B0%E9%87%8F/38522
最近幾天,黛安心情不佳,皆因短短數天內,失去兩位黛安尊敬的朋友,先是鏞記掌舵人甘健成於上周五在家中暈倒後與世長辭,繼而是香港錶壇權威評論家鍾泳麟於本周一也在家中暈倒離世。
黛安嗜美食,不少傳統經典粵菜的知識來自甘老闆;至於鍾泳麟(Alain),則是黛安於鐘錶收藏與鑑賞知識的啟蒙老師,二人於黛安來說,亦師亦友,故二人病逝,黛安黯然神傷。甘老闆逝世的噩耗,不少報章已大篇幅報道,但Alain的離去,消息則只在鐘錶界內流傳,黛安也是昨午才從朋友發來的微信中得悉。
鐘錶圈內人說,鍾泳麟於本港鐘錶評論界的地位,堪稱教父級,他與同是鐘錶收藏家兼評論家的李英豪與古鎮煌,於七、八十年代可說是鼎足三立,而那時亦是瑞士鐘錶業的最低潮。時至今天,唯獨Alain的地位歷久不衰,留下有關名錶介紹和評論的著作多逾三十本,均是本港錶壇豐富遺產,其貢獻無可估量。
悉心栽培兒子接班
其實,Alain近年健康欠佳,去年患上癌症,動手術後本已病情好轉,但他仍放不下事業,為其出版社穎川堂及鐘錶期刊《名錶論壇》經常奔波,不時應外國名錶之邀,風塵僕僕到海外及內地公幹。就在今年四月,他赴瑞士出席巴塞爾錶展時,突病發入院,回港後已出入醫院多次;至本周一晨早,他突在家中暈倒,結果因內臟器官衰竭而返魂無術,他原應再過數天便可慶祝61歲壽辰,惜時不我予。
據黛安所知,Alain早於15歲便開始其收藏之旅,對各式各樣的珍貴藏品均有濃烈興趣,尤以鐘錶及墨水筆是其強項;另方面,他對生活品味亦有追求,是葡萄酒與美食專家。他於13年前創辦的《名錶論壇》雙月刊,成為中港最權威的錶評雜誌,其出版的《名錶新知》、《時間‧藝術》、《頭等客》及《進口手錶年鑑》,均是這領域的翹楚。還幸這兩年來,Alain有感健康江河日下,已悉心栽培兒子梓泰(Nic)接班,加上還有擔任其出版社營運總裁多年的摯友梁春明(Timothy)襄助,相信他遺下的出版事業應可平穩過渡
2 : reference(1610)@2012-10-12 11:49:45

RIP, I met him once at SIHH and he is a true collector.
錶評 評界 教父 貢獻 無可 估量 黛安
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中國經濟硬着陸 索羅斯﹕無可避免

1 : GS(14)@2016-01-24 01:40:38

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20160123/news/ea_eaa5.htm

【明報專訊】金融大鱷索羅斯(圖)於瑞士達沃斯世界經濟論壇接受《彭博》訪問時稱,由於中國內部高槓桿及正面臨通縮,加上轉換經濟模式步伐亦見緩慢,因此中國經濟硬着陸幾乎是無可避免。他又預期,全球將會陷入通縮,中國經濟放緩及油價大跌,正是全球通縮的根源。

稱實際經濟增長率3.5%

索羅斯直言,他並非預測中國經濟硬着陸的可能性,而是觀察到這種情况正在發生。不過,索羅斯未有具體說明何謂硬着陸,他表示,目前中國經濟增長為3.5%,大幅低於中國官方早前公布第4季GDP增長的6.8%,中國過度負債及資金外流,便是經濟硬着陸的警號。據彭博估計,2015年首11個月,中國合共有約8430億美元資金外流。惟索羅斯認為,目前中國有3萬億美元的外匯儲備,有足夠條件應付經濟硬着陸。

至於其個人投資策略,索羅斯表示,現時入市買股票仍言之尚早,他寧願沽空標普500指數期貨,但同時已買入部分美國國債。另外,對於美聯儲於去年12月結束近10年的零利率政策首次加息,索羅斯認為,這是一個錯誤的決定,因通縮在當時已是可預期的,而且消費者在開支增加的情况下,對低借貸成本亦無動於中。因此,如美國聯邦儲備局今年再度加息,他會感到驚訝。
中國 經濟 硬著陸 索羅斯 索羅 無可 避免
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栢芝軍團反擊向太契媽貼拉姑弄孫圖:忍無可忍

1 : GS(14)@2016-05-19 02:33:51

向太早前因為拍新片同昔日愛將張栢芝擘面,日前佢喺康城接受內地傳媒訪問時,講到栢芝禁止謝霆鋒雙親見Lucas同Quintus,向太引用霆鋒媽咪狄波拉所講,證明栢芝百般阻撓,令拉姑同四哥謝賢都見唔到兩個孫。嫲嫲拉姑接受電話訪問,就話謝家個個都好,前幾日自己先同孫仔過生日,又讚栢芝教得啲孫好,一對寶貝孫都好有禮貌、有家教。栢芝經理人Emily昨午亦喺微博貼出兩張拉姑同兩粒孫嘅合照反擊向太,一張見Lucas拎住一包零食好開心、另一張係拉姑陪Quintus一齊畫畫嘅相,留言:「真的是忍無可忍,常常說栢芝阻撓霆鋒及拉姑見兩個孩子,之前已經發過聲明這並非事實,不信聽聞只信事實。」而栢芝內地經理人就喺微博寫道:「淩晨下飛機看到很多媒體給我微信留言,多謝各位關心栢芝!不用擔心栢芝啦,栢芝的強大,我身為男生都佩服,再說豈是幾句謠言就能顛倒黑白?我記得兩天前小朋友才剛看望完奶奶,怎麼栢芝的用心,反而是阻撓呢?」此外,栢芝fans開嘅微博「最愛LucasTse」則力撐栢芝,質問向太係唔係確定講嘅都係真。





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/entertainment/art/20160517/19614737
軍團 反擊 向太 太契 契媽 媽貼 貼拉 拉姑 弄孫 無可
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奪逾10黑人女性命 被斥無可救藥 加州殺人魔判死

1 : GS(14)@2016-08-13 14:50:11

■富蘭克林在庭上木無表情。 路透社



美國連環殺手、外號「殘酷沉睡者」(Grim Sleeper)的富蘭克林(Lonnie Franklin Jr.),過去30多年來在加州洛杉磯殺死至少10名黑人女性,並將部份死者全裸或半裸的遺體棄於後巷和垃圾桶。他前日被判死刑,但預料受刑機會微。洛杉磯最高法院法官甘迺迪宣判時指,63歲的富蘭克林對毫無防備的女性下毒手,是因為與女性「有長年的深仇大恨」,又指案件是她接觸過最駭人的一宗,死刑判決「不為復仇,而為正義」。檢察官西爾弗曼亦指富蘭克林「無可救藥」,在殺害及虐待女性的過程中尋開心。經歷六年審訊,富蘭克林一貫否認控罪,出庭時繼續木無表情,面對死者家屬的質問亦只以口形回應。案中唯一生還者、1988年被富蘭克林槍擊兼強姦的華盛頓(Enietra Washington)指他是「真正的魔鬼」。富蘭克林在1985至1988年間先後槍殺及勒死7人,2002至2007年再殺3人,死者年齡介乎15至35歲,大多是妓女或吸毒者,死前有性接觸。由於兇手一度沉寂13年,故有「殘酷沉睡者」之稱,但警方及後調查後相信他並無真正停手,遇害人數或多達25人。


注射死刑存爭議或免死

直至2010年,警方在脫氧核糖核酸(DNA)數據庫中發現富蘭克林兒子的DNA與兇手相似,於是跟蹤富蘭克林,並取去一塊他吃剩的意大利薄餅化驗,證實他是兇手後隨即展開拘捕行動。警方在富蘭克林的寓所搜出犯案手槍,以及近180名女子不省人事甚至死去的照片和影片,部份相中人至今仍不落不明。今年5月,法院裁定富蘭克林10項謀殺及1項企圖謀殺罪名成立,檢察部門更提供證據證明富蘭克林與另外四宗女性謀殺案有關。雖然富蘭克林被判死,但因加州在注射死刑的爭議上存在極大分歧,自2006年起從未執行死刑,因此富蘭克林很可能免於一死。美聯社/法新社/《蘋果》資料室




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20160812/19732933
奪逾 10 黑人 性命 被斥 無可 救藥 加州 殺人 魔判 判死
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選後炮:對CY忍無可忍

1 : GS(14)@2016-09-06 22:15:45

梁家傑(公民黨黨魁):數以百計選民午夜排長龍兩、三小時仍然堅持要投下手中一票,就是要清楚向中央政府表達對梁振英和中聯辦的忍無可忍,香港人不會認命,不會辜負時代賦予我們的使命。




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/news/art/20160906/19761895
選後 後炮 CY 無可
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