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中石油A股的準確定價 Ares

Fromhttp://blog.sina.com.cn/s/blog_483f367801009055.html

2008年,中石油12元.
按理,中石油中石化本來完全是屬於不應上市的公司,因為它壟斷性橫跨在中國產業的上游,作用完全屬於稅務所,到底該贏利多少,是由政府的思路決定的,如果我是人大代表,就建議:為了中國經濟的高速發展,為了讓最代表生產力的製造業加速發展,讓中石油微利.
所以,中石油長期價值在1--12元振盪.
如果中石油有成長性,如果20元的中石油有投資價值,那是我們的悲哀.

巴非特在2008致投資者的信中說,買入中石油時只想賺三倍,但因為油價上漲與中石油自己在尋找資源上取得一些成果,竟然賺了8倍兌現,最高賣出價12元港幣左右.折人民幣不到11元.
巴非特能在這個價格賣出,那是相當得高興,巴非特忘了對擔心他賣得太低不懂價值的中國股市投資者說聲謝謝,是給投資者的信中唯的的缺陷.

嚴肅的投資家都是好人.
巴非特索羅斯羅傑斯都在譴責美元甚至美國政府.
想到中石油當初如此低價竟去香港賤賣,我們應該誠心誠意聘請巴非特做我們的境外投資顧問,顯然,他更懂得對資產進行定價,基於對人類的愛與自我價值的實現,巴老從一線退休後,可能會考慮進行一些榮譽性的工作.
石油 股的 準確 定價 Ares
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人民日報:山東民企低價供電結論不準確

http://www.21cbh.com/HTML/2012-5-28/4NNDE3XzQ0MTY4Nw.html

突然殺出的「程咬金」

最近,山東一家民營企業因低價供電引起輿論廣泛關注。

魏 橋創業集團是山東最大的民營企業。據公開的資料顯示,魏橋創業的年銷售收入達到1600多億元,單從年銷售收入看,其規模已經接近國內五大發電集團的水 平。而這家靠紡織起家的企業,如今業務已經包括了紡織、電解鋁和熱電三大板塊,擁有的熱電裝機總規模已在300萬千瓦左右。

企業擁有自備 電廠在中國是稀鬆平常的事情,比如鋼廠、油田等大型企業,都有規模可觀的自備電廠,上百萬的裝機容量也不稀奇。而魏橋創業集團走入公眾視野,是因為這家企 業不僅自己發電自己用,而且還開始供電。更吸引眼球的是,它不僅供電,而且供給居民的電還便宜,只有供電局電價的1/3。

這一消息之所以迅速發酵,還因為最近全國各地都在搞「階梯電價」價格聽證。本來消費者對此輪「階梯電價」就頗有微詞,認為是表面「階梯」,實質漲價。當看到民營企業都能低價供電,不滿情緒更是火上澆油,矛頭直指壟斷的電網企業,甚至質疑「階梯電價」的合理性。

魏橋的電便宜在哪裡

那麼,魏橋創業的電為什麼能如此便宜?通過一些媒體比較深入的實地調查和記者採訪有關業內人士,終於對魏橋集團的「便宜電」有了一些認識。

首先,媒體解讀魏橋現象時,明顯故意放大了某些部分,而有意無意地迴避了一些部分。

據 一家媒體做的實地調查顯示,其實魏橋供給民用的低價電在其整個外售電中比例非常低,只有魏橋村的500戶居民。據記者調查,就是這500戶村民,也是有條 件限制的,甚至也頗有「階梯電價」的性質——每戶村民每年免費供300度電,超過部分要按照0.8元/度左右的價格向電廠購買。而這一價格高於當地供電局 0.55元一度的電價。

正因如此,有精明的村民甚至會把免費得到的電按照0.75元的價格賣給其他用電多的人,然後再去供電所買電網0.55元一度的電,賺取差價。

如果這家媒體調查的情況屬實,那麼魏橋集團所謂以供電局電價1/3的價格給居民供電的概念是折算出來的,並不完全準確。

其次,按照這份調查,魏橋供電的大頭——針對工業用戶的電價是0.79元/度,和電網比並無明顯優惠。

由此可見,所謂魏橋的低價供電的結論並不完全站得住腳。

有趣的是,雖然媒體把魏橋現象炒得沸沸揚揚,但是無論是當事人魏橋創業集團,還是地方政府,均對此保持緘默。包括被動捲入漩渦的國家電網(微博)公司也對此三緘其口,不予置評。記者輾轉找到一些業內人士,他們談了對魏橋現象的看法,但都不願意公開透露姓名。

這些業內人士認為,退一步來看,即便魏橋供電價格真的低於電網,也是有原因的。而且這些原因還都是無法複製也不值得複製的。

首 先,魏橋集團的電廠沒有執行國家節能減排政策,沒有安裝脫硫、脫硝、電除塵等環保設施。而即便是一台魏橋這樣的3萬—5萬千瓦的小機組,安裝一套脫硫、脫 硝裝置的成本也要每千瓦600元左右,因此,一台機組就要花費1800萬元至3000萬元,這還不包括每年的運營費用。如果算上這些環保的硬成本,魏橋的 每度電價至少要提高2—3分錢。

可見,如果魏橋的電真的成本低,很大程度上也是建立在減去了大電廠硬性的環保投入後得來的。所以問題也擺在了面前:我們能鼓勵為了用便宜電而犧牲環境嗎?

其 次,魏橋集團也未繳納國家開徵的政府性基金及附加。目前,國家隨電價徵收的有可再生能源發展基金、重大水利工程建設基金、大中型水庫移民後期扶持基金、地 方中小水庫移民後期扶持基金、城市公用事業附加、農網還貸資金6項基金附加。以山東省電網為例,2011年上繳的這些政府性基金及附加每度電平均就要 4.6分錢。魏橋集團供電用戶多為工商業用戶,基金附加標準還要高於上述平均水平,如果加上這一塊,魏橋集團的電廠每度電又要提高5分錢左右。

僅就這兩項算賬,就可以看出魏橋創業集團的電其實不具備價格優勢。

魏橋現象的意義何在

不少業內人士也指出,雖然魏橋的低價模式可能站不住腳,但是,在電力體制改革10年後,魏橋這一斜殺出來的「程咬金」還是給我們帶來了不小的衝擊。它提示我們,電力體制也許到了進一步深化改革的時期,甚至已經到了一個窗口期。

有專家指出,隨著改革的深入,壟斷行業如何深化改革的呼聲日見其高。壟斷的背後往往是暴利、高福利和粗放的管理,因此打破壟斷是大勢所趨。所以,今天出現的魏橋創業集團很可能成為一塊重要的石子,或許會激起新一輪改革的浪潮,這恐怕是魏橋現象背後最大的意義所在。

比如,按照現行的《電力法》,即便魏橋解決了所有環保問題,補齊了各種附加費用,仍能做到低價供電,那也是違法的。因為《電力法》規定,一個區域內只能有一家供電企業,一個運營主體。很顯然,這樣保護壟斷的法律可能已經明顯滯後。

特 別是在新能源如火如荼發展的今天,如果電力的僵化體制不打破,很可能會成為未來清潔能源發展的最大阻力。國家發改委新能源司一位官員接受記者採訪時說: 「比如太陽能光伏發電產業,不能因地制宜地採取集約發展和分佈式發展並重的道路,就很難快速發展起來。而要實施分佈式發展,不解決電網獨家壟斷就寸步難 行。」

提到未來的電力體制改革,成為眾矢之的的國家電網的態度似乎也有了某種轉變。

一位國家電網的資深人士接受記者採訪 時坦言,雖然電力體制下一步改革有一些思路,比如輸配分離等,但是目前究竟如何走還不明確。不過有一點應該是肯定的,那就是電力的市場化進程是不以人的意 志為轉移的,從趨勢看一定還會加快。電力體制改革不是改不改而是如何改的問題。而如何改的關鍵是我們要找到對國家、對產業、對消費者都有利的模式,找到其 中公平與效率的平衡點。這位人士認為,未來的電力體制改革應該是在發電端更加充分競爭,在售電端則引入競爭。

還有一些專家認為,在目前大 電網基礎上,因地制宜地建設一些分佈式的微電網,改變單一售電主體的模式,使資源利用效率最大化是比較可行也比較穩妥的思路。一方面,我國的能源分佈結構 和經濟發展不均衡導致遠距離、大規模送電是無法避免的現實。把西部能源大規模送到東部,仍然要靠堅強的大電網。同時,對於一些有資源建設分佈式電源的密集 負荷區,採取建設分佈式電源和微電網,把資源就地消納的方式也是重要的補充。這就需要政策上甚至法律上的突破。

當然,建設相對獨立的分佈 式電站和微電網有一個前提,那就是必須考慮能源利用效率和不破壞環境。類似魏橋集團這種採取小火電機組發供電的做法明顯不應該成為今後的選擇。因為這可能 不僅不是改革,甚至是走回頭路。否則我們「十一五」關停的那麼多小火電就會死灰復燃,節能減排的努力也就前功盡棄了。


人民 日報 山東 民企 低價 供電 結論 準確
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恆大地產被做空背後 Citron報告準確性存疑

http://www.21cbh.com/HTML/2012-6-25/3MNDA2XzQ1OTk3MQ.html

21世紀網 恆大地產遭遇飛來橫禍。

在這個端午假期,網絡上最熱的話題非恆大地產被調查機構Citron(香櫞)做空莫屬。

Citron報告稱恆大地產以虛假信息及賄賂掩蓋公司資不抵債。在Citron報告發出後,恆大地產的股票大跌,21日,恆大地產跌幅11%,當天恆大市值縮水76.26億港元;6月22日,再跌3.53%。

一篇報告,使恆大地產損失慘重。那麼Citron報告到底準確度如何?

債務現金疑問

Citron指出造假點之一是恆大地產以參股公司的名義對外借款,但由恆大地產提供擔保,形成表外負債,涉嫌故意低報債務。

註冊會計師馬靖昊表示,如果參股公司符合併表條件,就不存在表外負債的情況;如果不符合併表條件,恆大只需披露擔保情況,如遇官司糾紛,應計提相應的預計負債,但不能將擔保金額全部視為負債。

不過市場亦有不同的看法。

一 位不願透露姓名的創投人士向21世紀網表示,投資者全面評估企業投資價值和風險,不能僅僅看財務報表,也需要關注表外業務。舉例子,我們集團資產100億 元,假如給別人做擔保,也可以擔保100億元乃至更多,但在我們的財務報表上,一分錢都看不到。一旦被擔保的企業或者項目出問題,銀行就要找擔保人要錢, 到時候,表外的業務,就變成真真實實的會計上的損失了。因此,從投資的角度來看,表外業務看成負債,也有道理。

據悉,目前銀行按照風險權重,把表外業務按照一定係數,折算後計入資產負債表。但實體企業領域,尚沒有進行這樣的操作。

Citron指出的第二個造假點為恆大的貨幣資金收益率不但低於同行,也低於央行活期存款利率,涉嫌高報現金餘額。

Citron的報告指出,企業一般會把手上的營運現金流存入銀行,作活期存款。按照恆大財報公佈的企業營運現金流,Citron計算了從2010年至2011年恆大現金流的利息回報後發現,這筆現金的利息回報率比央行公佈的同期短期存款利率還要低。

數據顯示,2010年初至2011年底,恆大的營運現金流平均利息回報率從未超過0.5%。而其他地產公司,如綠城、華潤置地等企業的現金流平均利息回報率多在0.5%至1.5%之間。 因此,Citron認為,恆大所公佈的龐大的現金流存在造假。

恆大財報顯示,截至2011年底,該公司的平均現金流量為284億元。Citron研究後發現,若參照公司的平均現金流利息回報率來計算,該公司的現金流量僅為119億元。Citron即認為,恆大在現金流上誇大了約170億元。

馬靖昊表示,Citron就此指責現金造假有點武斷,因為它並沒有考慮銀行存款在各個月份之間的變動。

減值額被誇大

Citron指出第三個造假點「其他業務」相關資產應計提大額減值準備,恆大過分多報足球、排球及文化產業項目價值。

Citron稱「其他業務」相關資產應計提大額減值準備。Citron估算方法EBTIDA(息稅折舊攤銷前利潤值):就算把EBTIDA定在50%,其他收入按照10倍市盈率得到的估值為43.5億元,而賬上金額為162億元,則高估118.5億元。

Citron所述的其他部分資產人民幣162億元是恆大集團內部往來餘額抵消後,其他部分資產實際為人民幣85億元,其中酒店資產人民幣39億元,以及與房地產開發相關的建築公司及足球、排球、文化產業公司等。

會 計人士認為,這些資產存在減值可能性,但證據不充分。因為資產是否減值,取決於賬面價值是否大於資產可回收淨值,而可回收淨值是可變現淨值和未來現金流折 現值較高者。目前來看,其他業務未來現金流卻是不太好,但如果其對應的資產是非專用的房屋、土地的話,可變現淨值還是很高的。

可以說,恆大酒店資產人民幣39億元的可變現淨值就很好。

另外,馬靖昊認為,如何評價足球隊的估值,也是一件有意思的事情。足球隊的虧損,並不能簡單的說足球隊不值錢,因為培養幾個球星就有可能扭虧為盈。

評估方法錯誤

Citron在報告中指出恆大租金回報率(租金收入/投資性房地產平均餘額)僅0.58%,租金回報率太低。因此,認為投資性房地產價值被嚴重高估,物業投資應計提大額減值準備。

馬靖昊表示,由此就得出投資性房地產價值被嚴重高估是不負責的行為。

原 因是恆大投資物業約31%處在在建狀態,暫未產生租金收入,而部分完工投資物業租金尚處於較低水平,因此租金回報率低是正常的。只要他的可變現淨值,即在 市場上出售它可收到的金額高於賬面價值,就不存在減值的風險。如果市場售價出現趨勢性的下跌,那它就應該計提跌價。目前房地產市場還看不到這種下跌的趨 勢。

恆大地產(03333.HK)6月11日發佈新聞稿宣佈,2012年5月集團實現合約銷售額103.7億元,同比增長33.3%,環比增長26.6%,並創下集團單月銷售最高紀錄。

當月,恆大地產實現合約銷售面積172.5萬平方米,同比增長52.4%,環比增長25%。5月恆大的合約銷售均價為每平米6009元,環比增長1.3%。

此外,投資性房地產中反映的單位開發成本與營業成本中反映的單位開發成本存在較大的差異,Citron指出涉嫌將部分開發成本資本化。

其依據為,以2011年為例,投資性房地產單位成本為7335元,而營業成本中的單位開發成本僅4260元,涉嫌虛減成本。

Citron認為,這個巨大的差異只能用費用的資本化來解釋。每平米的製造成本的差異*總的投資性房地產的面積=資本化所高估的投資性房地產。

馬 靖昊認為,Citron研究並不到位。該報告在計算投資物業的成本時,假設一個車位的建築面積為10平方米,而此假設完全不合理且顯示報告裝卸人嚴重缺乏 行業經驗。車位的建築面積實際上除汽車本身停放佔據的面積外,還需要包含停車場公共通道的分攤,因此每個車位的建築面積為25-30平方米。若如此計算, 投資性房地產的成本與商品房的銷售成本區別並不大。

此外,前者是投資性房地產的成本,後者是商品房的銷售成本。拿兩者進行直接對比,本身從邏輯上講不過去。

實際上沒他們之間沒有直接可比性,成本上的差異說明不了任何問題,應該參考其設計標準,而不是簡單的對比。而Citron不僅進行對比,而且還將差異化武斷的認定為製造費用資本化所高估的投資性房地產。

Citron指出恆大第五個造假點為土地儲備成本核算有誤。

Citron 表示,恆大2011年轉出的每平米土地成本竟然為-115元,而Citron預估每平米為520元,因此,Citron認為其中導致的差異635元轉出的 土地為轉出土地的費用低估額。而實際情況為恆大交付物業500萬平米,結轉的土地成本是37.8億,實際每平米為756元。

Citron指出恆大的6個造假點--6.其他收入的應收賬款高估。

Citron指出2011年上半年,恆大其他業務營業收入共4億,但相關應收賬款卻從12億增加到22億,其他業務應收賬款餘額增量大大超出其他業務營業收入,非常不合理。

馬靖昊表示,其實看看年報就知道,恆大的是「其他應收款」,不是「其他業務的應收賬款」。

一位業內人士向21世紀網表示,其他應收款通常包括暫付款,是指企業在商品交易業務以外發生的各種應收、暫付款項,例如備用金、保證金等,Citron在報告中,竄改了會計科目。(21世紀網 陸曉輝)


恆大 地產 被做 做空 背後 Citron 報告 準確性 準確 存疑
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預測未來的準確度 止凡

http://cpleung826.blogspot.hk/2013/02/blog-post_9.html
正在看王澤基先生的「反轉腦袋投資學」, 本來止凡偏向少看本土作者寫作的書, 但這是其他blog友的推介, 即管買來看看, 果然出乎意料的好看。書中有一段有關預測未來準確度的文字, 令我看完後實在忍不住要引用一下。

「我曾任投資銀行交易部主管, 歷年平均準繩度約為55%, 但輸起來不多, 贏的時候金額比較大, 所以可以當上主管。在投行工作十幾年, 也從來沒遇過任何看市準繩度超過60%的銀行高層。當然, 以幾十個投資銀行家的過往經驗來否定你的卓越能力未必公平。但作為一名普通散戶的你, 有多大機會比日日夜夜交易的銀行家利害? 閣下自行判斷好了。」

身邊不少人對預測未來及後市非常有興趣, 常常都聽到人家問「後市你點睇呀?」、「今年個市升定跌呀?」。又或者聽到不少人用非常邏輯的分析, 然後下結論「我睇雙底衰退一定來, 現在都留現金等大跌市」、「今年上半年一定爆升, 一定要滿倉股票」。

我們很少聽見巴菲特會預測後市, 多數他會話哪個市場比較抵買, 好像上一兩年他會說美國股票比債券抵買, 但沒有說股票一定會升或債券一定會跌, 因為他也明白沒有人有能力預測後市, 抵買的東西可以繼續跌至更抵買, 貴的東西可以一直升至非常貴。

我沒有王澤基先生如此多的投資銀行家朋友或同事, 但我的認知和他書中所描述的差不多, 即我相信一個非常努力的全職投資人, 命中率會比一半高出點點而已, 而這個成績已經算是厲害得不得了, 今天他寫了我心中所想, 更是從行業內的情況作分析, 好書。
預測 未來 準確度 準確 止凡
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[準確分析]維達的資產注入不遠矣 上哲

http://shangzhe2.blogspot.hk/2014/07/blog-post_4252.html
[準確分析]維達的資產注入不遠矣
今年六月中的舊文,根據多件事包括(1) SCA的業績會, (2) 任命匯豐為顧問, 和(3)SCA給維達的股東貸款,去推算出他們資產注入的時間,不錯吧!

有朋友說推算這件事發生和它的時間不難呢! 但你有沒有想過,沒有當過企業高管、沒有當過融資顧問、沒有花時間去了解SCA,如何估算?還記得NOW財經的其中一位嘉賓還說維達要靠SCA股東貸款,又沒有披露實際利率,內控有問題!可笑呼?

有時間可以重看以下文章,謝謝。


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維達的資產注入不遠矣

SCA 愛生雅作為世界第二大的衛生紙生產商,企下品牌有大家熟識的Tempo 和Tena,他們於2013年9月以11港元的價錢收購了維達。目的何在?相信很多投資者都清楚不過,就是要把SCA的產品注入維達,以維達的銷售網絡去發展中國市場。

2013年,SCA在中國的銷售只有7億元人民幣,維達同期的收入已經是他們的7倍多,可以想像SCA作為世界龍頭,在中國市場的份額是多細小,他們有多渴望通過維達去拓展中國市場。

那麼,何時會發生呢? 我認為不遠矣!且看以下幾件事:

事件1: SCA的業績會
今年一月二十九日,在SCA的業績會上,不斷有分析員追問管理層有關維達的問題,其中摩通分析員的問題和CEO的回答很值得參考,見下:
分析員: Do you think that you would be ready this year to launch your own products into Vinda distribution should agreement happen as fast as poss?
CEO: I would be disappointed if not.
以公司的立場,他們不能直接答YES,否則需要披露相關資料,但又不能答NO,因為他們確實在進行此計劃。CEO的回應清楚地表示了今年會發生產品注入維達的可能性。

事件2: 任命匯豐為顧問
今年三月二十七日,維達公佈2013年全年業職,同時亦任命匯豐銀行為他們的顧問,探討與SCA業務的合作、收購及整合的機會。熟知M&A的讀者可以知道,如果不複雜,一般能於二至三個月完成這類advisory的工作,之後公司內部要花一至三個月去討論該報告。因此我推算於今年七至九月期間,維達會公佈有關顧問報告。

事件3: 給維達的低息股東貸款
今年四月二十九日,SCA同意給予維達不超過15億港元的股東貸款。貸款期是動用日起計不超過9個月,息率等於第三方提供的息率或更優惠。顯然,這貸款是一筆bridge loan,為了注入資產時的一個過渡性借貸。項目融資通常是一個項目的中後期工作,我推算這股東貸款協議(包含清楚的借款金額)代表了資產注入的框框大概完成,細節還在討論中。

市場對維達的看法又如何?可以分成兩派:
(1) 擔心行業產能的過渡擴充,維達的營利來源主要是廁紙,受到的打擊最大。另外,按以前的運行驅間,預測市盈率通常在16至20倍之間,以是2014年計,現在是22倍,所以認為只值每股約九至十元。
(2) 看好SCA的資產注入,擴大維達的高毛利產品組合如衛生巾和紙尿片等。因此,市盈率會被拉高至恒安的水平(24-26倍),甚至更高。

想了解較多投資者擔心還是看好維達,可從股權的變化得知答案。

現在的股權結構見下面:

SCA收購維達後,為了符合聯交所的流通量要求,把10%的股權以早前的收購價十一港元配售給Nodinvest AB。他們是誰?SCA的最大股東是也。即是說包括SCA、Nodinvest AB及管理層的股權,長綫投資者最少佔85%。

那麼「其他」當中又有多少是長綫或最少等待至資產注入後才會離開呢?可以參考中央結算系統(CCASS)的資料。在中央結算系統內的數字可分為兩大類,(1) Custodian – 代表基金的持貨; (2) Brokers - 散戶的持貨。其餘非存於中央結算系統內的代表持有實股,我會把他們看成長綫的投資者。

由於維達的成交一直萎縮,每天只有約一百至三百萬港元,短綫基金基本上不可能持有維達是為了短炒,即是說Custodian內的基金持貨應該全是長錢為主。

最值得注意的是由2013年11月1日起,brokers的持貨由10.61%,慢慢下跌至今年1月底的3.71%,直至5月底只餘下2.69%。短綫的散戶大部份已經被機構投資者吸收了,餘下的2.69%有多少是短炒?我相信不多。詳細的數字,可以參考我的 facebook。

簡而言之,無論行業產能如何擴充,維達的中期業績如何,我很難會看到該99%的長綫股東會因此而賣掉維達,把股價推至收購價十一元以下。除非,SCA的資產注入一直拖著不行吧!若計劃如想像般公佈,恒安的投資者真的要想想應該如何處置自己的股份呢!

注意: 筆者持有維達國際,以上內容可能有偏頗成份,讀者應用懷疑的角度去閱讀以上分析。
準確 分析 維達 資產 註入 不遠 上哲
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投資就是投趨勢,更準確說是投資“變化”

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0101/148699.html

i黑馬:創新工場公號發布的這篇賴曉淩寫的名為《如何把握創業時機:當前的痛點也許是巨大的風險》文章,從投資趨勢、投資變化及顛覆行業等幾方面來分析投資的時機與風險,對於投資者和創業者都有比較好的借鑒和警示作用,各位讀者可細細品味。

\在這樣一個全民創業的時代,越來越多的人放棄大公司的工作,選擇開發一款自己的產品來改變世界。

通過解決當前的痛點去創業,其實有巨大的風險。所謂的痛點和剛需都是當下的痛點和剛需,但是等到創業者著手去解決,等到產品上線,可能一年甚至兩年已經過去了,到時痛點還是痛點嗎?環境一直在變化,今天的痛點在兩年後也許根本就不再是痛點,今天的需求也不再是需求,環境發生了變化解決方案也發生了變化。所以我認為解決當前的痛點去創業其實是一個非常大的坑。

從投資角度來說,我們看一個項目解決的用戶痛點是不是一個好的切入點,會看三個問題:趨勢、變化、時間點。

 

趨勢:看漲還是看跌?

對於投資者來說,投資的是一種趨勢。我們經常說要投資朝陽行業,買股票買漲不買跌,但是對於早期投資人來說,我們也很難判斷什麽是朝陽產業,就像你很難保證一支一直漲的股票會不會在買的第二天就掉頭向下,大多數的總結、分析和判斷其實都是事後諸葛亮。從經驗來看,那些很難賺到錢,絕大部分從業者就感到絕望的行業,有時反而很值得去關註。

當一個行業持續低迷,成本不斷上漲,利潤不斷變薄,直到絕大多數行業從業者都虧損的時候,它有兩種可能性:掉入深淵或者絕地反彈。如果新技術、互聯網能對這個行業產生影響那麽絕地反彈的機會就會很大。比如2008、2009年的手機行業,行業內人士應該還記得當年利率比刀片還薄的痛苦。

而對於幾年來都能保持百分之幾的增長的行業,反倒很難找到足夠大的機會。因為不斷有新的參與者進來,不斷帶來新的資金,市場會變得更加分散,很難出現一家壟斷型公司的出現。這種平穩增長的市場對投資者來說可能是一個食之無味棄之可惜的雞肋機會。除非這種平穩增長能在幾年後,因為技術發展、社會結構變化、或者其他的一些外因,出現一個較大的向上拐點。就是我後面要說的“變化”。

 

時間點:東風是否就位?

在創業和投資中,判斷趨勢相對來說還是有一定的章法可循,但是對於“時間點”的判斷卻是一個非常困難的事情。最樂觀的人總是認為明天就該翻天覆地的變化,急急忙忙的沖進去,就怕錯過了這個時間窗;樂觀的人一般都考慮3、4年後會發生一個可觀的變化,但是實際情況可能往往會比3、4年更長;而對悲觀的人來說可能永遠看不到這個變化,或者認為即使要發生變化,也需要滿足很多很多的條件,怎麽也得5年~10年的時間,所以什麽都不敢做,他們恰恰忘了越來越多的技術領域呈現“摩爾定律”,出現令人驚訝的指數增長。

“太早了,死在沙灘上”,“太晚了,已經很多人在做了”,“可惜當年沒有再堅持一兩年”基本上都是描述創業過程中如何判斷“時間點”的一些感悟。所以說創業的時間節奏把握尤其重要。

在時間點的判斷上很容易引起另外一種“全民創業現象”或者叫做“跟風創業現象”。當某個機會來臨,市場上出現少數一兩家有了2、3年積累的公司,很多創業者和投資者能夠快速看到這幾家公司的價值,於是快速跟進。類似於曾經出現的全民做廣告、做太陽能、做團購,還有現在的送餐、按摩、二手車。跟風創業有利有弊,大家自己判斷。

 

變化=機會?

投資是投趨勢,更準確說是投資“變化”。持續緩慢的上升或者下降都不會是好機會,只有“變化”才是機會,這個變化更像幾何學上的“拐點”。創新工場09年決定做安卓相關的投資的時候,當時塞班還是霸主;iPhone的生態鏈構建的相對完善,開發者已經開始在App Store上獲得收入;Andriod系統不完善、APP稀少,市場還是荒蕪一片。那麽你是應該選擇依然有著巨大存量市場,並且還有巨大出貨量的Symbian,還是已經初步構建了生態體系的蘋果,還是對Andriod進行大量的投入?今天這個答案很明確,可是當時這個行業還是有各種不同的看法的。

現在已經是一個全民創業的時代,這對於整個社會、投資機構和創業者來說都是一件好事情。特別是智能手機普及之後,互聯網已經不再是一個很高科技、遙不可及的東西,中國的四線五線城市人們一下子完全可以和一線城市人一樣平等擁有和使用網絡。這就帶來了非常多的創業機會和投資機會,無論是純移動互聯網應用、遊戲還是O2O等方方面面。這是一個巨大的變化!

但是到具體的某個領域,特別是O2O領域,就需要具體分析。線上互聯網發生了巨大變化,但是線下的具體產業有隨之發生變化嗎?如果輕率的因為移動互聯網的普及了,就認為各種線下服務都有機會了,這是很危險的。

創業者一定要問自己:為什麽我今天做這個事情會比五年前做,成功的概率更高?為什麽今天用Andriod/iOS調度車輛比五年前人們用PND,用WinCE,用Linux來調度車輛會更好?除了這個技術的變化,行業是不是也積累了突破的勢能?

樂觀的是,確實中國在傳統行業積累了好幾十年,處於信息化程度很低的狀態,大部分行業的組織方式和運營方式都處於低效狀態,雖然原來的PC互聯網在改善一些,但是移動互聯網卻在徹底重新構造一個商業系統。去中心化、去中介化、去組織化將會在接下來幾年在不同的行業發生。

 

不要輕易談顛覆

目前很多人認為找到出身於傳統行業同時又具備互聯網思維的人很難,能夠從傳統行業轉型到互聯網比互聯網人去認識傳統行業要難,我對這一點持不同的觀點。和那些在傳統行業幹了一輩子,可能連上網都不會的60後、70後不一樣。對於80後,他們雖然從事傳統行業的工作,但是一定程度上也具備了互聯網能力和意識:

第一,他們學生時代起就在用互聯網的產品,對互聯網並不陌生;第二,他的經驗可以移植到互聯網;第三,今天到處充斥著互聯網相關的海量信息,他們有意無意的被互聯網熏陶。

所以理論上,傳統行業中的80後學習互聯網比互聯網人理解傳統行業要快。傳統行業中懂互聯網的人會是下一批創業的生力軍,他們將改變許許多多的行業。

互聯網創業者喜歡談“顛覆”,顛覆這個顛覆那個,大部分的行業是顛覆不了的,只是重建商業規則。如果食物不好吃,再互聯網也難以下咽;手表不好看、計時不準,再怎麽聯網、再怎麽能安裝APP也不會有多少人用;空調不制冷、噪聲還很大,能用手機遠程遙控,又能怎樣?

互聯網給了很多創業機會,但是還是應該回歸產品要做好、服務要做好。

投資 就是 趨勢 準確 說是 變化
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發改委:東北每年流出180萬人報道不準確

來源: http://www.yicai.com/news/2015/08/4679490.html

發改委:東北每年流出180萬人報道不準確

一財網 劉菁 2015-08-31 11:40:00

180萬人是十年流出而不是一年流出,這樣的人口外流規模和比例與中西部有些省份相當

針對“東北每年流出180萬人”的說法,國家發改委回應稱,這一報道不夠嚴謹,準確地說,是180萬人是十年流出,而不是一年流出,這樣的人口外流規模和比例與中西部有些省份相當。

下一步針對如何留住人才,發改委將研究包括分配激勵機制等在內的措施。

在8月31日的新聞發布會上,東北老工業基地振興司司長周建平表示,前不久部分媒體多次報道“東北人才凈流出,每年流出180萬人”,我們看到以後也進行了研究,覺得這個報道有點不嚴謹或不夠準確。

“我們查了2010年全國第六次人口普查的數據,東三省常住人口是1.095億,與2000年相比,東北流出了280萬人,流進了100萬人,也就是說凈流出180萬人。這180萬流出不是一年的,是十年的,這樣的人口外流規模和比例與中西部有些省份是相近的。”

周建平說,東北的人才流失,特別是企業的一些中高端人才流失確實是存在的,這不必隱諱。所以,下一步在如何留住人才這一塊,發改委將研究一些措施。

他表示,東北如何吸引人才、留住人才、用好人才,主要的抓手和切入點就是要建立起切實體現人才創造價值的分配激勵機制,能夠把他的貢獻和收益掛鉤起來。現在像國家在中關村自主創新示範區實行的股權處置、股權分配等政策,我們都在向相關部門建議,把一些好的政策拿到東北來先行先試。除了待遇,戶口落地問題、子女就業問題、環境問題等都要系統研究。

編輯:劉菁

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發改 改委 東北 每年 流出 180 萬人 報道 準確
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[準確分析] 日本真的會在今年開賭嗎?

[準確分析] 日本真的會在今年開賭嗎? 

日本未能如期通過開賭法案,今天濠賭股彈2-4%,Dynam Japan卻繼續下跌。還記得六月中時因為傳開賭,Dynam從$21急彈至$25嗎?筆者根據當時的政治環境去推斷不會在今年會期結速前得到結果! 

見以下舊文。

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日本真的會在今年開賭嗎?

"DYNAM JAPAN(06889)董事長在5月30日在股東周年大會透露,日本發出賭牌正處於最後階段,相信會在6月底或8月期間發出10個賭牌。此消息一出,立即托高DYNAM JAPAN股價近2成,5月30日收報24.3元。"

上年12月以來,日本開賭概念股每隔一段時間便熱炒。筆者未玩過日式彈珠機,在此只想歸納一些舊聞,探討一下日本在2014年通過賭博合法化的機會有多高。

要討論法案,首先要了解日本現時的政治生態。日本現時沒有黨派佔議會大多數。執政的聯合政府由自民黨(就是首相安倍晉三的黨派)和公明黨組成。公明黨為一個有佛教背景的黨派,作風保守,對戰爭和賭博議題都抱存疑態度。

目前日本議會最重要議題,就是自民黨希望重新解讀憲法第九條(“和平條款”),放寬自衛隊派兵海外的門檻。據報導,自民黨與佛教背景的公明黨在此事上有嚴重分歧。公明黨資深衆議員漆原良夫在5月29日表示,如果在解禁集體自衛權問題上公明黨與自民黨之間的矛盾不能解決,不排除退出聯合政府的可能。

可能你會問,公明黨影響力有多大?據智囊組織Tokyo Foundation研究,沒有公明黨支持,自民黨將在下議院294個議席中失去近100個議席,立即失去大多數黨地位。

可以聯合他黨通過法案嗎?另一個支持賭博法案的政黨日本維新會正在鬧分家,暫時應無暇推動法案。

時間上,日本國會的會期將於6月22日完結。賭博法案已無可能在正常會期中完成。現時仍未有延長會期的消息。其實就算會期延長至8月,自民黨又會冒險在解禁集體自衛權之外再開戰線,要求公明黨支持開賭法案嗎?幾個月內又武裝又開賭,公明黨真不知道要怎樣向支持它的佛教組織和選民交待呢。

DYNAM自5月30日升兩成後,股價已漸漸回落,星期一收報23.05元。如果你買入DYNAM是為了其日本開賭概念的話,大概要多等好一會了。

上哲
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準確 分析 日本 真的 會在 今年 開賭 賭嗎
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[準確分析]維達的資產注入不遠矣

[準確分析]維達的資產注入不遠矣
今年六月中的舊文,根據多件事包括(1) SCA的業績會, (2) 任命匯豐為顧問, 和(3)SCA給維達的股東貸款,去推算出他們資產注入的時間,不錯吧!

有朋友說推算這件事發生和它的時間不難呢! 但你有沒有想過,沒有當過企業高管、沒有當過融資顧問、沒有花時間去了解SCA,如何估算?還記得NOW財經的其中一位嘉賓還說維達要靠SCA股東貸款,又沒有披露實際利率,內控有問題!可笑呼?

有時間可以重看以下文章,謝謝。


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維達的資產注入不遠矣

SCA 愛生雅作為世界第二大的衛生紙生產商,企下品牌有大家熟識的Tempo 和Tena,他們於2013年9月以11港元的價錢收購了維達。目的何在?相信很多投資者都清楚不過,就是要把SCA的產品注入維達,以維達的銷售網絡去發展中國市場。

2013年,SCA在中國的銷售只有7億元人民幣,維達同期的收入已經是他們的7倍多,可以想像SCA作為世界龍頭,在中國市場的份額是多細小,他們有多渴望通過維達去拓展中國市場。

那麼,何時會發生呢? 我認為不遠矣!且看以下幾件事:

事件1: SCA的業績會
今年一月二十九日,在SCA的業績會上,不斷有分析員追問管理層有關維達的問題,其中摩通分析員的問題和CEO的回答很值得參考,見下:
分析員: Do you think that you would be ready this year to launch your own products into Vinda distribution should agreement happen as fast as poss?
CEO: I would be disappointed if not.
以公司的立場,他們不能直接答YES,否則需要披露相關資料,但又不能答NO,因為他們確實在進行此計劃。CEO的回應清楚地表示了今年會發生產品注入維達的可能性。

事件2: 任命匯豐為顧問
今年三月二十七日,維達公佈2013年全年業職,同時亦任命匯豐銀行為他們的顧問,探討與SCA業務的合作、收購及整合的機會。熟知M&A的讀者可以知道,如果不複雜,一般能於二至三個月完成這類advisory的工作,之後公司內部要花一至三個月去討論該報告。因此我推算於今年七至九月期間,維達會公佈有關顧問報告。

事件3: 給維達的低息股東貸款
今年四月二十九日,SCA同意給予維達不超過15億港元的股東貸款。貸款期是動用日起計不超過9個月,息率等於第三方提供的息率或更優惠。顯然,這貸款是一筆bridge loan,為了注入資產時的一個過渡性借貸。項目融資通常是一個項目的中後期工作,我推算這股東貸款協議(包含清楚的借款金額)代表了資產注入的框框大概完成,細節還在討論中。

市場對維達的看法又如何?可以分成兩派:
(1) 擔心行業產能的過渡擴充,維達的營利來源主要是廁紙,受到的打擊最大。另外,按以前的運行驅間,預測市盈率通常在16至20倍之間,以是2014年計,現在是22倍,所以認為只值每股約九至十元。
(2) 看好SCA的資產注入,擴大維達的高毛利產品組合如衛生巾和紙尿片等。因此,市盈率會被拉高至恒安的水平(24-26倍),甚至更高。

想了解較多投資者擔心還是看好維達,可從股權的變化得知答案。

現在的股權結構見下面:

SCA收購維達後,為了符合聯交所的流通量要求,把10%的股權以早前的收購價十一港元配售給Nodinvest AB。他們是誰?SCA的最大股東是也。即是說包括SCA、Nodinvest AB及管理層的股權,長綫投資者最少佔85%。

那麼「其他」當中又有多少是長綫或最少等待至資產注入後才會離開呢?可以參考中央結算系統(CCASS)的資料。在中央結算系統內的數字可分為兩大類,(1) Custodian – 代表基金的持貨; (2) Brokers - 散戶的持貨。其餘非存於中央結算系統內的代表持有實股,我會把他們看成長綫的投資者。

由於維達的成交一直萎縮,每天只有約一百至三百萬港元,短綫基金基本上不可能持有維達是為了短炒,即是說Custodian內的基金持貨應該全是長錢為主。

最值得注意的是由2013年11月1日起,brokers的持貨由10.61%,慢慢下跌至今年1月底的3.71%,直至5月底只餘下2.69%。短綫的散戶大部份已經被機構投資者吸收了,餘下的2.69%有多少是短炒?我相信不多。詳細的數字,可以參考我的 facebook。

簡而言之,無論行業產能如何擴充,維達的中期業績如何,我很難會看到該99%的長綫股東會因此而賣掉維達,把股價推至收購價十一元以下。除非,SCA的資產注入一直拖著不行吧!若計劃如想像般公佈,恒安的投資者真的要想想應該如何處置自己的股份呢!

注意: 筆者持有維達國際,以上內容可能有偏頗成份,讀者應用懷疑的角度去閱讀以上分析。

上哲
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準確 分析 維達 資產 註入 不遠
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準確預言選後資金行情,投資老手示警: 外資落跑 台股轉空倒數計時

2016-04-04  TCW

股市驚驚漲,曾為本刊封面故事人物的股市達人預言,台股正面臨大跌風暴,行情再熱也別跟風買。

台灣今年來成為全球最大外資吸金國。根據金管會統計,今年來至三月二十二日止,外資匯入台灣超過六十九億美元,高居全球第一,外資的買超力道讓台股自一月中低點的七千六百點,到三月底的八千八百點,大漲超過一千二百點。

台股驚驚漲的行情,看得許多投資人心癢癢,現在還可以進入股市,搭上外資行情嗎?

答案,恐怕是否定的,台股外資行情,已經進入尾聲了。

資產規模達數億元的台股投資老手老馬(化名),曾在《商業周刊》二○一五年十月份出刊的一四五八期封面故事《贏家的第二層思考法》中預言,今年一月總統大選後,在五二○新總統上任之前,台股將會有一波資金行情,果不其然,從一月底開始,外資一路買超台股約兩千億元,高居新興亞股之首,推升指數大漲逾四%。

不過,當台股樂觀氣氛正濃的此刻,老馬卻逆勢大膽喊空,到底這一次他嗅到哪些訊息?以下為老馬對台股的第一手解讀:

這一波台股的上漲,其實最大的推升動力是來自於外資。

美國聯準會預計升息的次數降低了之後,熱錢開始回流到新興市場,這是很明顯的。

在新興市場裡面,台灣相對是比較安全的。因為這兩、三年,原物料價格和一些政治的問題帶給新興市場非常多的干擾及變數,所以很多新興市場國家的股市都很不穩定,相對來說,台股就比較穩定了。

台灣上市櫃公司的現金殖利率和股息報酬率不錯,而且台股去年的表現明顯輸給其他地區的股市,有一部分的價值落差在今年能補回來。

跑!波段已賺飽

外資就只等摩台指到期

台灣的利率水準,相對於歐洲、日本的負利率,還是很高。如果我是外資,我有利差、匯率也穩定、股市又可以賺,再加上我上次提到的,在總統大選選完到就任之間的空窗期,弱勢政府的背景之下,不容易有太多政策千涉、太多介入,我可以自由發揮,所以外資就「轟」的進來了。

台積電是外資首要集中大買的股票,因為台積電在股息的發放、產業能見度跟獲利表現都是一流的,我買它很安全、高枕無憂,所以台積電股價可以從一月的一百三十幾元,推到三月的一百六十元,是很合理的。

其他的資金,外資放到一些金融股,因為金融股之前人民幣TRF(目標可贖回遠期契約,為一種匯率選擇權)的問題有一波落差,後來人民幣匯率穩定了,那外資補這一段也合理。這兩個一推升,指數要跌都不容易了。

但是,外資難道很愛台灣?要長期投資台灣嗎?NO。萬般拉抬,皆為出貨!

外資最後還是要埋單出場的。它先在現貨、期貨、選擇權各方面一路加到滿,第一波先撐到三月第三個禮拜台指期到期,先撈一票;再來,再撐一次到三月底摩台指(摩根台股指數期貨)到期,就大獲全勝了。

撤!買盤縮手了

期貨空單口數大增

外資吃得很飽,剩下的就是它要怎麼樣掩護自己出場了。我現在看外資已經開始動作,這幾天期貨市場選擇權的put,也就是放空選擇權的口數已經大幅增加了。

現在問題就來了,外資要開始退場的時候,是沒有買盤的,也就是說它在丟的時候,基本上不會有人接,所以跌的時候是重力加速度的跌。

我們回顧去年第一季股市從八、九千點拉到一度站上一萬點,那一波也是外資拉的,四月觸及一萬點之後就開始狂瀉,因為那時候好巧不巧遇到什麼?開始實施所謂的股利稅、四五%最高所得稅、股東可扣抵稅額減半,還有補充健保費,上市櫃公司大股東可是最大的籌碼供應者,那時候大股東一律在棄權息,全部都賣出股票,股市怎能不崩?

現在的狀況是似曾相識,再看看每一個股市參與者可能的動作,我心裡就有個譜了;稅制沒有改變,大股東一定賣股票,所以四、五月即將會面臨到龐大的賣壓;政府基金八千點以下的時候又進去護盤一次了,所以它現在就是在出貨,不會再進場;國內的大法人像是壽險,今年第一季的帳上獲利已經回沖了,如果你是操盤人,會再加碼嗎?答案是不會,也是做壁上觀。剩下的投信法人掌握的基金規模已經縮水,影響不了台股盤勢,證券自營商都是打帶跑,本土買盤支撐不了台股後勢。

回過頭看台灣的基本面,國內的政治跟經濟都沒有什麼好消息。從央行繼續降息來看,就知道沒有任何好東西可以期待了。

憂!基本面不妙

五二〇後兩岸關係恐生變

鏡頭再抓到五二〇,中國的說法已經很清楚了,若沒有講到「九二共識」這四個字將會影響兩岸關係,但看起來蔡英文九成以上是不會說出這四個字的,五二〇之後兩岸關係會急劇生變。

五月份繳稅季,大股東大概四月就要賣了,五二。會有變數,我也是四月要賣啊,不然我要等到五月嗎?而且現在的指數已經是相對高點了,怎 看都不是進場時間點。再加上外資力道已經到盡頭,又沒有買盤,還有政治風暴,這時候你就算不做空,你總可以不做多吧?你如果積極點就放空,不然現在的台股,還是見好就收吧。

整理者陳彥錚

 
準確 預言 選後 資金 行情 投資 老手 示警 外資 落跑 臺股 股轉 轉空 倒數 計時
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Peter Thiel:很優秀的公司無法被準確描述

來源: http://www.iheima.com/zixun/2016/1207/160229.shtml

Peter Thiel:很優秀的公司無法被準確描述
峰瑞資本 峰瑞資本

Peter Thiel:很優秀的公司無法被準確描述

我們會投資最具未來感、觸不可及、科幻一樣的項目。

本文由峰瑞資本(微信ID: freesvc)授權i黑馬發布。

推薦人:愉悅資本創始合夥人戴汨

Peter Thiel 的這篇文章最近傳得很廣,我分享讓我印象最深刻的兩個點:

一、美國的創新環境和中國不一樣,美國技術很先進,利用技術帶動商業的突破,而中國還處於消費需求和供給的匹配過程中。

這種區別源於美國傳統產業的機會不多了,衣食住行類的都已經很發達了,所以要利用技術創造新的產業,比如太空產業。但在中國,傳統產業還有很多機會,因而,在中國要更多地考慮技術和產業結合的問題。 

以最常見的衣食住行為例。中國的衣服現在比美國貴,但是質量沒有美國好;我們吃的東西總被爆出質量問題;房價也比美國高;交通擁堵和汙染都比美國嚴重。在這些常見的產業中,中國還有極大的改善的機會和升級的空間。 

這對創業者的啟示就是,不要簡單地去追 ABC 的概念,AI, Big Data, Cloud……更多地要從切切實實的社會發展需求出發去思考,去構建新的商業機會。 

二、Peter 獨立思考的能力值得學習。他不跟風,不追求浮誇的詞匯,勇於堅持自己的觀點。往往思考方法是值得借鑒的,雖然思考的結論不一定要相同。

Peter 特立獨行的案例很多,最近的一個就是美國大選。矽谷那麽多投資人和科技大佬都支持希拉里,而他一個人支持特朗普。雖然最後的結果未必是最好的,但 Peter 的思考過程肯定是看到了事情的本質,即美國中產階級在全球化的過程中,失去了原本有希望的生活。

說回創業和做投資,每一年大家都會講風口,所謂的風口,有的是真的風口,有的是大部分人形成的統一觀點,我們也叫風口。過去兩年那麽多 O2O 公司死掉了,因為很多服務其實並不創造價值。比如說,O2O 上門服務,看起來服務體驗改善了,但是它的成本結構沒有得到任何改善。它可能的確省去了實體店的成本,但是勞動力的成本可能增加了,因為一個勞動力在實體店里一天可以做十幾單,上門服務他一天只能做兩三單。

所以,不管是創業還是投資,應該經常堅持的一件事情是,問基本性的問題,fundamental 的問題,回到商業的本質,並基於商業的本質堅持自己的觀點。 

Peter Thiel 的投資邏輯

整理自 Peter Thiel在 KV CEO Summit 上的演講

譯者 / 尹藝霏 郭蕙 張耕

以下為演講正文:

如何判斷創業項目是否具有持久競爭力?

我覺得有太多的事情可以談論,其中有一類反思起來比較有意思,是我在過去十年中在風險投資上學到的一些東西。當我們創建 Founders Fund 之後,大概是在 2007 年、2008 年,我們有一個想法是將這個品牌定位於一個 “科幻類項目”(Science fiction fund)基金。我們會投資最具未來感、觸不可及、科幻一樣的項目。

我們覺得難以把這個想法告訴別人,因為這樣一個品牌可能會嚇跑所有的 LP。但這的確是我們想嘗試的內在想法。激勵我們這麽做的一部分原因在於,我們發現有些領域的技術革新並不夠快。比如 IT 業的發展很快,但另外一些領域卻困難重重。

我對生物科學領域比較感興趣,它可以在延續生命、治療各種疾病方面做更多嘗試。因此,我們在 IT 以外的領域做了一些投資,有些取得了非凡的成績。

同時,這些投資也極具挑戰性,我對其原因有很多思考。我對於投資和商業反複思考的一點是,人們總是會不斷地提及科學、技術、創業者等等這些詞匯。矽谷人熱衷於討論科學、技術和創業者,但是不太討論商業策略。對於商業策略,大致上說,有兩種商業模式:需要競爭的商業模式,和不需要競爭的商業模式。

需要競爭的企業覺得盈利很艱難,不需要競爭的企業成為了壟斷,賺了很多錢。這些壟斷型的企業不會宣揚,因為他們不太被重視。如果你想瘋狂地與別人競爭,你應該在舊金山開餐館,競爭將會如叢林爭霸一般殘忍,但是你永遠賺不到錢。相反,如果你有一個壟斷型企業,我總是舉谷歌的例子,你不會想要跟任何人說,因為你想避免微軟在 90 年代末的命運,這是一個非常大的問題。

因為我們是投資技術的,在科學領域可以很容易判斷一種技術是否能形成壟斷。比如,你取得了一個重大突破,有別人無法複制的創新,可以申請到相關的專利,會非常有價值。

但你要問自己,這些技術是否只是在短期內有價值?在短期內,可能你會比別人做出更好的東西,但競爭力實際上是一個長期的問題。你在技術上的領先是否是長期性的、可持續的?

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▲ 評估競爭力需要從更長期的緯度來看。

2001 年 3 月,Paypal 剛剛成立了 27 個月,我們對 Paypal 的未來做了一個 DCF 分析(Discounted Cash Flow Method,現金流量貼現法,把企業未來特定期間內的預期現金流量還原為當前現值)。科技公司基本不會去做這個分析,因為對於增長率和折現率,如果你不用同樣的方法計算,結果會大相徑庭。但是當我們在不同的情景和假設下做了很多的分析之後,都得到了同一個結論:Paypal 大部分的價值都是來自於終點價值(terminal value,指超出可預測期間之外所有現金流量的價值)。所以在 2001 年的那個時間節點,我們得出結論:Paypal 75% 的價值將來自於 2011 年及以後。

這個有點有悖直覺,因為矽谷的創業者和投資人一般考察的時間變量都是一周、一月、一季、一年等等,這些都可以作為評估的變量,然而主導一切的變量卻是可延續性。

我們投資的大部分科技公司,它們 75% 的價值來自於 2026 年及以後產生的現金流,所以我們首先要問的是:到那時候它們是否還存在?它們會有多成功?決定這些的市場結構是怎樣的?

回到之前的問題:我們需要在 IT 類的項目上投資多少?在科幻類的項目上投資多少?

我的看法是,科幻類項目非常有趣,但是很少有人在這類項目上創業,可能有人做了一些,但是還是很少。它們的確是具有反抗性、觸及本源的、沒有被充分開發過的。其中的挑戰在於,這些類型的項目,它們長期的現金流的結構是怎樣的?如何實現盈利?

在過去的十年 ,我們仍然總是回到投資 IT 上。在我們的投資項目中,大概有 30% 的科幻類的項目,70% 的 IT 類項目。因為 IT 項目盡管不像我們期待的那樣會改變世界 ,但常常是一些絕佳的生意。在 IT 領域創業,邊際成本為零,有擴張性和極大的盈利性。你能很快地占領某一個市場,同時用戶總有一定程度的粘性。

當以下這三個元素聚合在一起時,直接決定了你能夠成功地壟斷一個行業:

第一,小型初級市場;

第二,用戶對產品的相對粘性;

第三,邊際成本為零。

我認為這就是那個最深刻的、不為人知的原因,它能夠解釋為什麽在過去的幾十年,矽谷向數字世界轉型。為什麽從社會的角度看,我們要在這個由原子組成的世界做一些很重要的事情。

我既要把 VC 做好,為我們的投資人爭取高額回報。又要作為這個國家的公民,用我所創建的企業,去讓我們的社會和未來變得更好。我常常需要找到中間的平衡,這非常有挑戰。雖然做起來極具挑戰性,我發現這里有一種張力。

在 IT 領域之外,當然會有一些成功獲得平衡的例子。但我發現這一系列問題非常有用 ,當你嚴格的進行審視時,你需要思考:為什麽它形成壟斷?為什麽它具有可持續性?這些問題可能非常政治不正確,但也正說明它們為什麽非常具有建設性。這是我的一些概括性的想法 ,下面我可以來回答一些問題,謝謝。

如何鑒別優秀的創始人?

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▲PayPal 員工中誕生了矽谷多位日後成功的創業者,其中包括創辦 SpaceX 的 Elon Musk,YouTube 的創始人陳士駿、點評網站 Yelp 的 CEO Jeremy Stoppleman,LinkedIn 的創始人 Reid Hoffman。他們也被稱為 “Paypal Mafia” (Paypal 黑幫)。

Q:當你在最早期鑒別一些傑出人才的時候,你會看什麽?

A:我認為這個要取決於當時的環境。我不認為一個傑出的人可以獨立於環境存在,我們設立的基金叫做 Founders Fund,是因為我們想找到並且投資優秀的創始人。的確,當你成立公司時,你需要有技術和商業策略。但在企業發展的最初階段,一切問題都是關於人,你得找到真正優秀的人。

在 4-5 年前,我們嘗試過寫一份很長的宣言,定義優秀的創始人應該具備哪些素質。當時我跟朋友一起花了幾個月的時間進行頭腦風暴,琢磨要怎麽寫這份宣言。結果,我們幾乎什麽也寫不出來,不管寫什麽始終看起來都像陳腔濫調。你可以說他們是有抱負的人,是略微瘋狂的人,是非常聰明的人……你可以想出很多這樣的特質,但他們太老生常談了,就像你什麽都沒說一樣。

這件事情讓我意識到,你不能將創始人從他的公司、他所處的背景中脫離出來看。SpaceX 的 Elon Musk、Airbnb 的 Brian Chesky、創辦了 Stemcentrx(一家生物科技公司,我們最近有過很成功的合作)的 Brian Slingerland,他們都非常優秀,但你不會想讓他們調換位置。你不會說讓 Airbnb 的 Brian Chesky 去管理 SpaceX 一年,讓擁有博士學位的生物化學家來領導 Airbnb 等等。

所以我想,真正的創始人只有在他們自己的公司才是偉大的。除了創始人足夠獨特之外,團隊里面所有優秀的人才還需要能夠很好地配合。

我有一個管理的理論,就是我們應該給職員非常明確的角色。在創業公司中,角色總是在變化,是非常流動的。如果你給兩個人過於重疊的角色,這將是災難性的內部糾紛的前奏。

所以如果你是一個反社會人格的老板,僅僅為了好玩,想讓你的職工無緣無故地互相爭執,那麽你需要做的只是讓兩個員工去做完全相同的事情。他們可能之前是非常好的朋友,但之後事情將變得非常糟。

在一個大型的、標準的、傳統的企業中,每個人似乎都已經被嵌入了一個個難以區別的職位上,職位的變動性也不大,在這個長期的過程中,每個人似乎都不喜歡其他人,但並沒有出現很急迫的問題。

但是在初創公司中,情況變得非常不穩定,一些小事兒就可能引發激烈的沖突,因為每個人的角色不固定,總會存在不同人的職責開始重疊的風險,導致災難性的結果。

即使你很緊迫地想要解決這個問題,你可能還是會遇到很多瘋狂複雜的情況。所以我覺得,即使你有很多優秀的人才,但管理的關鍵是你如何讓他們高效地與其他人合作、避免沖突。

在 PayPal,我們有非常有才華的職員,我們當然也有矛盾沖突,當矛盾積累到一定程度,就需要著力消除它。產品團隊的總監 David Sacks 喜歡這樣一句話,產品是單一的無縫的整體,在某一個層面這是對的,但從另一層面來看,這也是產品團隊始終與其他團隊存在沖突的原因。

如果產品是一個單一無縫的整體,那麽它將會跟法律團隊、審計團隊、工程團隊、設計團隊、商業拓展團隊產生沖突。所以這句話雖然在某一方面是對的,但也是我需要一直協調各個部門的關系,以使各個方面的工作都有序進行的原因。

為什麽要讓員工保持專註?

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▲ 左起:Twitter CEO Jack Dorsey, SpaceX CEO Elon Musk, Yahoo! CEO Marissa Mayer, Airbnb CEO Brian Chesky 

Q:你談到了管理層面的技巧:要有專註的概念,讓職員真正只專註於一件事情。能具體談談這點嗎?

A:讓職員真正只專註於一件事情,從某些方面來看,它完全不是一件理性的事情。人可以做很多不同的事情,所以為什麽不讓他們做五件事?如果一件事情只占據你 70% 的時間,你可以把剩下的時間花在其他事情上。

但我喜歡專註的原因在於,如果缺乏專註,你最終將面對很複雜的問題。如果你告訴一個職員他需要做 5 件事情,然後告訴另一個職員他需要做 5 件事,那麽兩人彼此之間的職責可能會重疊。當然也有可能,職員會做其中4件相對簡單但也相對不重要的事情。

所以作為一個老板,選擇專註的好處有兩點:第一點是不讓員工避開那些困難的但是重要的任務,而不是去做一長列不那麽有用但相對簡單的事情。從效果來看,從 5 件任務中完成 4 件的效果可能比只完成 1 項更加糟糕。

專註的第二點好處是動態地規避容易引發的沖突。給一個人一項任務並確保這項任務不與他人重合比較簡單。

相反,如果你給一個人 10 件任務,你會吃驚地發現不同人的任務很快就將出現重合。

Q:  你在 PayPal 和 Clarium 曾經使用的、比較獨特的管理技巧是:會雇傭許多有潛力的年輕員工,給他們很多工作,但並不給他們明確的職位,然後看會發生什麽。這點讓之前與你共事的人很抓狂,因為一群沒有事兒幹的人忽然之間就出現了。你現在仍堅持這種方法嗎?它的優點是什麽?

A:是的。這樣做的問題是你最後將面對很多沖突,也正是這種方法的缺陷。它的優勢是,你能夠挖掘出在很多方面做得出彩的優秀員工。與之相對的另一種方法,是你橫向地雇傭員工。

在實踐中,如果在一個快速發展的創業公司,你的一個選擇是雇傭非常有才華的年輕人,並不給他們明確的規則,嘗試讓他們快速進入狀態,然後讓他們做非常重要的工作。

另一個選擇是在管理的過程中,通過橫向地雇傭有經驗、有專業技能的員工來擴大公司規模。要避免過多地依賴其中的一個方法而可能存在的問題。

但我認為在 90 年代後期的科技泡沫中,橫向地雇傭有經驗的員工太困難了。如果他們真的很優秀,他們會要求很高的獎金。當你雇傭了 3-4 個這樣的員工之後,你的公司可能就不剩什麽資金了,你得給他們幾乎所有的股權,你甚至可能會招進簡歷很好看但實際技能很差的人。

是否采用橫向招聘是取決於大環境和時代背景的。在一個泡沫少一些的環境中,我傾向於橫向招聘的方法。雖然我不認為我們將面對像90年代的科技泡沫那樣極端的情況,但我仍會傾向於自然有機的招聘方法,即雇傭你的朋友、你認識的人,即使你並不給他們明確的工作,而不是采用橫向地招聘,因為後者的代價太高了。

優秀的公司其實沒辦法被準確描述

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Q:你在斯坦福的創業課程中提到:"所有好的創始人、好的公司都有一些他們自己相信但其他人不相信的關於世界的秘密,而最後這些秘密被證明是對的。” 你有什麽秘密可以跟矽谷的創始人們分享的嗎?

A:我一直有一些即使今天分享出來你們也不會相信的秘密。我始終相信,作為一個投資人,我一直在尋找某種優勢。作為投資人經常會問的兩個問題始終是,本質上這是好的事情嗎?為什麽目前還沒有人投資它?

我團隊里大多數成員會關註第一個問題,而我總是會關註逆向的第二個問題。所以問題始終是,什麽是我們看到了而其他人看不到的?我們擁有什麽優勢?如果我們回答不出來自己的優勢是什麽,什麽是我們懂的而別人不懂的,那可能投資某個項目就是個壞主意。這就像如果你在玩撲克,你應該首先分辨出誰是牌桌上最笨的人,如果你分辨不出來,說明那個人是你。

所以你會一直想要搞清楚這個問題,而且這些答案通常都跟具體的環境相關。與這個問題的相對的版本是:科學技術的趨勢是什麽?我所看到的正在發生的是什麽?

我覺得讓人來回答這些問題有點過於抽象,我就不能很好地回答。我並不是一個預言家,我並不一定能預見未來會發生什麽、甚至不能確定5年之後是否會有更多人使用智能手機這種趨勢。

對於這些問題的思考不足以讓你真正運營一家公司。現在矽谷的確有圍繞教育軟件、醫療保障、IT 軟件、SAAS 軟件、大數據、雲計算等趨勢發展起來的創業公司,但我經常說:如果你聽到這些名詞,你需要把它視為欺詐並且盡快抽身。

你之所以要對這些熱門詞匯保持警惕,是因為熱門詞是秘密的對立面,是所有人都明白的東西。

如果你的創業公司是熱門概念的集合體,比如建立一個移動 SaaS 平臺,將大數據傳輸到雲端,這麽說就像在忽悠,其實你的公司沒有什麽特別的。那些特別的公司一般都是相反的,他們在某種程度上並不會用一連串的熱門詞匯。很優秀的公司其實並沒辦法用語言清楚地表達他們在做什麽。即使他們做的事情被表達了出來,被分了類,其中也可能存在著誤導。

大家之前說 Google 就是一個搜索引擎,或者 Facebook 是一個社交網絡,但實際上 Google 是第一個機器驅動的搜索引擎,在谷歌創立之前這是一個全新的類別。你要去識別這樣的秘密,才會發現 Google 是如何與眾不同的。

我們再來看 Facebook,實際上除了 Facebook 之外,還存在很多社交網絡。我一個朋友 Reid Hoffman,在 Facebook 出現的 7 年前,也就是 1997 年,創立了一個虛擬社交平臺,叫做 “SocialNet.com”。人們可以選擇用虛擬的人物形象,或者貓狗的形象來社交。

但可能社交根本就不是重點,人們其實並不是很想去社交。可能社交中最重要的一點是人們的真實身份,這就是 Faceook 特別的地方。

Facebook 是第一個完全非虛擬的社交平臺,它是一個讓你真實身份展現出來的公司。這就是它能夠強大的力量,同時也是讓它受到爭議的地方。而且 12 年之後,我們仍然把它錯誤地歸到了某個類別。

我覺得創業投資當中你很難擺脫的一個挑戰就是:你會忍不住去使用熱門創業詞匯,比如說是某行業的第五個優步,或者另一個行業的第一百個 Airbnb。 把公司套在一個通俗的分類下面似乎更容易理解,但是我就不太建議去投這樣的公司。 

Peter Thiel的投資哲學

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▲ Peter Thiel 的部分投資公司。

Q:對於你之前講的科幻類的公司,你有一個哲學是說:當你投資的時候,你更傾向於有一個你已經認識的資深企業家團隊,告訴我們為什麽?

A:當你想證明自己的資格時,你會提出很多規則,但你不能太過教條,如果你遵循了每一條規則,你可能不會投資任何公司。所以你要某種程度上遵循一些規則,但也要有一些捷徑。

我覺得在這些 “科幻” 的公司里面,其中一個困難就是資本比較密集,所以它在達成融資或者實現交易方面更為困難,這些可能要比消費者互聯網這種從規模化廣告獲取很稀薄的利潤更加的重要。

你可以用兩個沒有什麽商業經驗的工程師去創建一個消費者互聯網公司,然後經過一段時間,他們可以自己去學如何管理。人們普遍認為科學家還不如工程師會做生意,如果說工程師普遍不太會經商的話,那科學家做生意普遍來講就是災難性的。如果把科學家放在一個資本超級密集的環境里,比如生物技術公司,這可能是個挑戰。但如果你能把這個組合(科學家以及由工程師轉型的企業家)配合的很好,那就是很寶貴的。

我還沒弄明白要怎麽能夠系統性地搭配優秀的科學家和優秀的企業家,但如果找到某種策略,將會產生無比強大的效果。因為某種程度上來說,這個是非常稀罕的,你知道我經常會為有機(organic)發生的事情買賬。投資家是被動的,我們不該像教堂那樣為科學家們和企業家們組織婚禮。

但問題是,在科學家們的印象中,企業家的形象有點像二手車經銷商,對於企業家而言,科學家就是《生活大爆炸》里的演員們建構的形象,所以這個配對很難做好。

Q:我們再來談論下你提到的的競爭與反競爭的理論,您認為處在壟斷地位的公司能夠收獲更大的利潤。但我們發現,您創立的 Founders Fund 投資的公司 Lyft 和 Stripe,它們至少從表面來看,是處在競爭力非常大的行業里。您怎麽解釋?

A:我不能說我們投的公司的壞話,我要很小心。對於 Lyft 來說,在我們投它的時候,我們分析共享出行會存在兩個分支市場:一個以質量為導向,另一個則是以價錢為導向。我們覺得說這兩個市場都會有空間。

現在可能也依然是這樣。但市場上會有很多未知的驅動力,誰也不會完全正確地預測市場。事實證明,市場實際比我們當初預測的更加競爭激烈,同時在容量上也比我們之前想的要大很多。所以當你處在一個超級大的市場的時候,即使競爭很激烈,實際上也是不錯的。

對於 Stripe 而言,支付市場也是超級大的,很有競爭力。支付市場早期在技術層面、企業層面,或者說銷售渠道層面都可以達到不同程度的壟斷。Stripe 就擁有很獨特的銷售渠道,直接面向設計師或者工程師去安裝產品。和其他典型的支付公司去找一些銷售副總或者市場總監這樣的人是非常不同的。

我覺得至少在 Stripe 初創的時候,銷售渠道是它獨特的優勢。現在這個階段,更多的是規模複制增長階段。

Peter Thiel 投資
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Peter Thiel 優秀 公司 無法 準確 描述
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8848手機回應中消協:“5系鈦合金”說法翻譯不夠準確

12月26日消息,8848手機在官方微博回複中消協,“確實存在部分經銷商自營店面宣傳用詞不規範的問題,且我司自查發現,不同的店面宣傳材料也有不一致的現象,我司已經責令整改,並將嚴厲處罰”。

另外,對於“5系鈦合金”的說法問題,8848手機解釋稱,采用的是ASTM標準,由於該標準沒有通用的中文翻譯,“我司自行翻譯不夠準確,已將“5系鈦合金”說法更改為中國鈦及鈦合金牌號”。

此外,8848表示,在電視臺等各大媒體的廣告上,沒有發現宣傳用詞不規範的問題,請消費者放心。並稱,8848手機願意接受中國消費者協會、新聞媒體、廣大消費者及社會各界的監督。

此前,中國消費者協會在官網上披露,8848鈦金手機所用主要材質表述不規範,甚至涉嫌“虛假宣傳”。中消協的質疑主要有三點,首先8848鈦金手機官網宣傳“采用瑞士名貴腕表所用5系鈦合金”,而金屬行業不存在5系列鈦合金的說法。根據檢測結果顯示,8848鈦金手機(巔峰版)的背面金屬件中的圓形部分基體為工業純鈦,背面金屬件中帶刻紋部分材質相當於國產TC4鈦合金。

其次,8848鈦金手機宣稱使用“名貴鈦合金”(官網)、“稀有貴金屬材質”(實體店宣傳材料)。但鈦金屬不屬於貴金屬,按行業慣例分類,鈦金屬雖屬於稀有難熔金屬,但並不屬於貴金屬。目前,市場上純鈦每克大約0.06元。單純從價格上來講,鈦金屬也並不名貴。

第三,8848鈦金手機官方網站宣稱“藍寶石玻璃”、“藍寶石水晶玻璃”,而線下實體店宣傳材料宣傳則是“藍寶石”;官方網站宣稱“鈦合金”,而線下實體店宣傳則是“鈦金”。

針對消協的質疑,8848在22日曾作出回應,否認了虛假宣傳,稱其符合國際標準的,但同時表示將會對線下實體店材料作出進行查證。但媒體報道,事後,在8848的線下銷售點,在宣傳當中原有的“鈦金”、“藍寶石”字樣已經被遮蔽。

以下為回應全文:

8848 手機 回應 中消協 系鈦 合金 說法 翻譯 不夠 準確
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外交部回應日核汙染食品流入:敦促日政府披露準確信息

據央視新聞客戶端報道,央視3·15晚會曝光了產自核汙染地區的日本食品流入中國市場的情況。中國外交部發言人華春瑩在今天(16日)的例行記者會上表示,中方一直關註日本福島核泄露及其後續影響,敦促日方切實履行國際義務,不做危害海洋環境安全和他國民眾健康的事。

華春瑩表示,關於昨天3·15晚會曝光有日本核汙染地區產品流入中國市場的事,相信中國有關食品檢驗檢疫部門會依法處理,維護中國食品安全和公眾健康。

華春瑩強調,中方一直關註福島核泄露及其後續影響。日本國內媒體也在大量報道評論,總體認為日本政府在汙染水和土壤以及放射性廢棄物處理方面缺乏有效手段,向海洋排放核汙水給周邊海洋環境和民眾健康帶來隱患,有關對策滯後且信息公開不透明,食品安全等相關數據缺乏足夠說服力。

“福島核泄露及其後續處理問題不僅直接關系到日本本國國民的安全,也影響包括中國在內的地區鄰國。遺憾的是,日本政府在過去的六年里對福島核泄露問題要麽諱莫如深,要麽閃爍其辭,對日本國內外的擔憂始終沒有給出一個令人放心、讓人安心的答複。我們再次敦促日本政府本著對國際公共利益高度負責的態度,切實履行相關國際義務,及時披露準確可靠信息,不得做危害海洋環境安全和其他國家民眾健康的事。”華春瑩說。

華春瑩表示,外交部2011年發布的有關去福島旅行的安全提醒目前仍然有效,希望中國公民妥善安排出行計劃,確保自身安全。

外交部 外交 回應 日核 核汙 汙染 食品 流入 敦促 日政府 披露 準確 信息
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我是如何從數千只股票中準確找到360借殼的江南嘉捷的

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/1107/165872.shtml

我是如何從數千只股票中準確找到360借殼的江南嘉捷的
向小田經濟觀察 向小田經濟觀察

我是如何從數千只股票中準確找到360借殼的江南嘉捷的

我就是這樣選到江南嘉捷的。

來源 | 向小田經濟觀察

作者 | 向小田

周末我采訪了一位專門做重組股票的私募基金經理Y。Y介紹到,他今年上半年已經重倉江南嘉捷(601313.SH),因為他判斷這只股票最可能成為360借殼的標的。我很感興趣,問他怎麽做到的。他把思考的流程作了一番講解。姑且不論他是否真的如此行動,但整個思考的過程,非常值得借鑒,而且這個方法論完全可以複制。我們在這里引用Y的原話如下。

本文幹貨十足,請大家先保存收藏,細細品味。未來亦可指導投資實踐。

券商

第一個動作很關鍵。360自私有化開始,我就密切關註其投行是哪家。很早網上就傳出,是華泰聯合證券來做360項目。到3月份,天津市證監局還掛出一個輔導公告(如圖),指出華泰聯合證券是360項目IPO的輔導券商。

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當然這個IPO輔導是虛晃一槍,最後還是借殼。但這個基本上已經明確了,360無論是IPO還是借殼重組,財務顧問都是華泰聯合,這個跑不了了。於是我想:如果360要借殼的話,肯定是要向投行問一個最熟悉的上市公司。那麽,什麽是華泰聯合最熟悉的上市公司呢?一定是華泰聯合保薦IPO過的。因為保薦過IPO,才對公司知根知底,門清,也和上市公司老板的關系如鐵,畢竟是一起熬過了那麽多日日夜夜,一起擔驚受怕,一起喜極而泣的。所以我就把所有華泰聯合保薦IPO的上市公司拉了一個清單(如圖,截至2017年4月),扣除聯合保薦的,共計88家。

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 一下子從3000多家目標減少到了88家,範圍大大縮小。

選擇合適的殼標的

借殼的話,對殼公司有諸多要求,尋找合適的殼公司是借殼上市中最關鍵的步驟之一,關系著借殼上市的最終目的能不能實現。因此,這些要求都可以成為我們再進一步縮小範圍的工具。

首先第一條:創業板不能借殼。我們從上表中把創業板公司全部剔除(表中用藍色劃出)。

第二條,殼公司的市值。對借殼方來說,殼公司的市值越小越好。因為殼公司市值大,將大大攤薄被借殼公司股東的權益。也就是說,找個小市值的能使得360股東的利益最大化。現在一般選擇殼公司都是在20億-30億之間,為了防止一下子剔除太多,給自己留有余地,我們把範圍擴大點,把市值50億以下的保留,50億以上的剔除。畢竟,現在借殼找50億市值以上的,那幾乎沒有。而且360這麽好的優質標的,議價能力很強,絕對不可能去找一個大市值公司去借殼,讓這麽多人搭便車。(表中用褐色劃出大市值公司)。

第三條,剔除國有企業。國有企業賣殼,過程審批很複雜,要取得實際控制人、國資委審批。360絕對不可能去找一個國企借殼,本來就是追求速度,不會自己給自己找這麽多麻煩。我們看看剩下的公司里面,哪些實際控制人是國資。

香梨股份:財政部。

雲投生態:雲南省國資委。

南寧糖業:南寧市國資委。

南紡股份:南京市國資委。

貴糖股份:廣東省國資委。

這些全部剔除(紅色部分)。

第四條:過去到處賣殼,各種重組,歷史沿革複雜的,剔除。這里就把ST山水剔除了(紫色部分)。

第五條:剛剛上市的,不可能借殼。一般來說,上市不滿三年,幾乎不可能賣殼。一方面,上市不滿三年,大股東限售股都還沒解禁。一方面,上市時間不長,很多上市公司還沒淪落到要賣殼的地步,即便是經營不善,很多大股東都有這種想法:扶我起來試試,我還行。

當然,也有個案,所以我們這里為避免誤傷,縮小範圍,先剔除上市不滿2年的。(綠色部分)

第五條:剛做過再融資/增發的,或者以前就重組成功過的,或者近期重組失敗過,不適合做殼

剛做過融資,賬上一堆錢,或者重組過,引入了一群股東,還把股本擴大了。這樣的標的是不是當殼的。我們看了一下,有哪些呢?

東方銀星:2017年剛賣殼。

友邦吊頂:2016年7月增發。

寶馨科技:2014年已經重組過,收購了新資產,換了新實際控制人。

華斯股份:2016年11月增發。

雙箭股份:2016年2月增發。

林州重機:2015年7月增發。

立霸股份:2016年8月跨界重組重組失敗。(批註:這家也是潛在殼標的,未來可能還會重組,但作為360借殼的標的可能性就很小了

長高集團:2016年7月收購資產重組失敗。

三維工程:2016年8月發行股份收購資產重組失敗。

這些全部標註黃色部分剔除。

圖是我們剔除的結果。

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這樣我們就只剩下了4家公司,分別是喬治白、雙象股份、江南嘉捷、奧特迅。這4家公司,市值小,而且自IPO以來沒有在市場上融過資金。

進一步分析

上市公司或其控股股東被處罰,也會讓殼失去吸引力。2016年,雙象股份將工業廢渣交給他人處理,後被丟棄於路邊,被無錫市法院罰款500萬。

奧特迅2015年因董事長接受司法強制措施,沒披露,被證監會立案調查。後被深圳證監局給予警告,並處以30萬元罰款。按照重組新規,這種公司也不適合被借殼了

這樣就只剩下了喬治白和江南嘉捷兩家公司,一家在溫州、一家在蘇州。

這兩家都可能賣殼,書面分析只分析到這里。其實,再篩選一下就很簡單了(網上流傳的雇人跟著周鴻祎,看他出差到哪里比較多,不管是不是真的,這個想法就很有意思。具體我怎麽做的,在這里不說太多)。現在真相出來了。喬治白雖然不是借殼標的,但是也可能成為其他資產借殼的潛在選項。

我就是這樣選到江南嘉捷的

江南嘉捷
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我是 如何 數千 股票 準確 找到 360 借殼 殼的 江南 嘉捷 捷的
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北京二手房新政大幅提高購房人稅費負擔?專家:解讀並不準確

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2018-01-07/1180141.html

中新經緯客戶端1月7日電(薛宇飛)北京市住建委近期發布通知,擬將二手房房屋買賣合同自行成交版和經紀成交版合二為一,並以合同約定的房屋成交價格作為繳納稅費的依據。對此,有媒體認為,這將使北京二手房網簽價格大幅度提高,同時個人需要繳納的個稅及增值稅也會大幅增加,“北京二手房市場將發生翻天覆地的變化”。

中原地產首席分析師張大偉則表示,上述解讀並不準確。該項政策對北京的房地產市場的影響並不大,打擊“陰陽合同”,需要在稅費征繳和普通住房認定上努力。

買二手房繳稅要大幅增加?

據了解,在北京二手房市場上,一直存在著“陰陽合同”的做法,即達成兩個合同。一個是房屋實際成交價格的合同,另一個則是通過減少家具、裝修等款項,降低成交價格,並用該合同向相關政府部門報備,也就是我們所說的網簽合同,以此達到降低稅費的目的。

2017年12月21日,北京市住建委發布《關於〈北京市存量房屋買賣合同〉及相關經紀服務合同示範文本公開征求意見的通知》(以下簡稱征求意見),擬規定,《北京市存量房屋買賣合同》將自行成交版和經紀成交版合二為一,並將涉及經紀服務的內容納入經紀服務合同文本予以規範。

北京市住建委介紹,該合同範本明確房屋成交價格的構成及金額,在文本中指明,“該房屋附屬設施、家具家電、裝飾裝修等有關價格已全部包含在上述房屋成交價格內”,並進行了詳細列舉,防止買賣雙方為了規避稅收,將房屋成交價格拆分為凈房屋價格和裝飾裝修等價格的情況發生。同時文本要求房屋轉讓價款、申請貸款與申報的房屋價款、繳納稅收時申報的房屋價款一致,減少交易中出現的“陰陽合同”。

該合同範本中寫道,買賣雙方不得為規避房屋交易稅費等非法目的,就同一房屋簽訂不同交易價格的合同,否則應承擔相應的法律責任。

對此,有市場人士解讀稱,如果該合同範本正式執行,就意味著“陰陽合同”這一潛規則將退出歷史舞臺,北京二手房網簽價格將大幅度提高,同時個人需要繳納的個稅及增值稅也會大幅度提高。

如果該項政策真正實施,二手房網簽價和稅費會大幅提高?

張大偉對中新經緯客戶端表示,這項政策或許並不能起到打擊“陰陽合同”的作用。雖然官方給出合同範本,但具體如何使用,還是房屋買賣雙方自己決定。

張大偉認為,由於在實際操作中存在一定的難度,所謂的會對北京房地產市場產生的影響並不大。

易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進則認為,此次征求意見,是對房屋交易價格給予了更大的規範,會減少房屋產權糾紛的發生,對規範交易秩序,具有一定的積極作用。

普通住房認定標準3年多未變

“陰陽合同”長期存在於二手房交易市場,不僅導致二手房市場價格失真,也不可避免地在房屋買賣交易中產生一些產權糾紛。

究其原因,張大偉認為,買賣雙方之所以簽署“陰陽合同”,壓低網簽價格,主要是為了規避交易稅費。

2014年9月30日,北京市住建委等部門聯合發布通知,調整了北京普通住房的價格認定標準。除建築容積率在1.0(含)以上、單套建築面積在140平方米(含)以下兩條硬性標準外,價格紅線設置在了五環內為單價低於39600元/平方米、總價低於468萬元;五環到六環為單價低於31680元/平方米、總價低於374.4萬元;六環外為單價低於23760元/平方米、總價低於280.8萬元。至今,關於普通住宅的標準,再未調整過。

據了解,北京市普通住房交易的稅費主要包括契稅、個稅、增值稅及附加,若被買賣房屋上次交易時間超過2年,將免征增值稅;如果達到“滿五唯一”的標準,個稅和增值稅都將免征。

但是,一旦房屋交易價格超過上述標準,就將被認定為非普通住房,除契稅外,5.6%的增值稅在所難免,同時還要繳納印花稅、土地增值稅等,這無疑增加了購房人的負擔。如今,經過本輪房價上漲,在北京的二手房市場上,已經難覓普通住房身影。對普通住房的認定,已經明顯偏低。

張大偉表示,正是出於對稅費的規避,在二手房交易過程中,就出現大量的壓低網簽價格的現象。而要正在解決“陰陽合同”,則需要在稅收征繳和普通住房認定上有所改變。

嚴躍進則提醒,對於二手房買賣來說,購房者一定不要有做虛假交易的做法。他稱,將網簽價格調低,稅費可能下降,看上去比較劃算,但無形中形成的新費用會增加。若是出現房屋買賣糾紛,虛假交易本身也不受保護,這些都需要購房者嚴格按照交易秩序進行。

中新經緯客戶端了解到,在一些實際操作中,壓低網簽價格後,房屋總價格的下降,會導致購房人從銀行申請到的貸款減少,反而需要更多的首付款,提高了買房難度。

北京 二手房 二手 新政 大幅 提高 購房人 購房 稅費 負擔 專家 解讀 並不 準確
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借道上交會,刷臉準確率99%的人工智能技術進入非洲

“刷臉”這件事已經被飛速發展的人工智能技術征服,成為了生活中極為平常的應用。刷臉取款、刷臉購物,就算你戴著墨鏡和帽子,化著濃妝,甚至做了微整形,也不會影響刷臉的精度。

在第六屆中國(上海)國際技術進出口交易會(以下簡稱“上交會”)現場,雲從科技發布了首個國產結構光實物產品,該產品應用了其自主研發的“3D結構光人臉識別技術”。雲從科技副總裁張立告訴第一財經記者,這項技術在安全性、識別精度以及識別速度方面都有大幅提升。其準確率高達99%以上,速度由1~2秒縮短至毫秒級,還能防禦面具、視頻等欺詐手段。

值得一提的是,這項中國的人工智能技術即將借“一帶一路”的東風輸出到世界。在上交會的平臺上,越來越多中國本土的科技正在和世界上的科技快速交流,形成“走出去、引進來”的雙向合作。

中國人工智能技術助力非洲

目前,雲從科技已與津巴布韋政府簽訂了戰略合作框架協議,這是中國人工智能技術在非洲的首個項目,將為人工智能技術的出口作出嘗試,推動“一帶一路”的綠色發展。

被津巴布韋總統特派到中國參加簽約儀式的津巴布韋總統府特別顧問與科技部部長表示,中國的人工智能技術處於世界領先地位,津巴布韋期待中國人工智能在機場、安防等領域發揮作用,成為非洲人工智能應用的表率。

據張立稱,雲從科技的人臉識別技術已經覆蓋70%以上的國內銀行;在智慧機場領域,它也是國內人臉識別的最大供應商,大約80%的核心樞紐機場使用了雲從科技的人臉識別技術;在安防領域,公司也已與公安部等國家部門在人臉識別標準和重大項目方面有較多合作。雲從科技由中國科學院孵化,是參與制定國標、部標、行標的人工智能企業。未來還計劃把人工智能技術從銀行、公安、交通和零售領域延伸到教育和醫療行業。

上海文鰩與匈牙利企業合作跨境金融

4月19日下午,匈牙利摩根斯達集團與上海文鰩集團在第六屆上交會現場簽署了全面戰略合作協議。雙方約定將在跨境金融技術應用、移動支付技術應用、新一代科技與新技術投資上達成戰略合作。

作為全球第一個與中國簽署“一帶一路”全面戰略合作備忘錄的歐洲國家,匈牙利的地理優勢決定了它在“一帶一路”中的重要作用,是中國與歐洲國家經貿關系“向東發展”的窗口。

匈牙利摩根斯達集團和上海文鰩集團將在“一帶一路”倡議的指引下聚焦跨境貿易技術服務領域,提高中匈跨境貿易結算時效性。中國是移動支付全球領先的國家,雙方企業的合作將推進移動支付技術在匈牙利的落地,促進當地數字經濟的發展,實現基於當地國家金融體系的移動支付與智能支付平臺的建設。

上海文鰩是上交會孵化出來的企業,公司主要業務是為傳統農業、制造業、倉儲物流和商業零售業等行業提供數字化產品與服務,將輸出人臉識別、虹膜識別、指紋識別、一碼支付等多重驗證和智能移動電子支付技術系統,與摩根斯達共同建立移動支付入口,優化移動支付的便利。摩根斯達集團總部位於匈牙利,涉足國際貿易、文化交流、傳媒傳播、高科技研發、農業和教育等領域。

道上 交會 刷臉 準確率 準確 99% 人工 智能 技術 進入 非洲
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馨馨細語:準確、直接、傳神

1 : GS(14)@2012-01-13 23:46:28

http://m.sharpdaily.hk/detail.ph ... 8065&category=daily

陳黃穗問我﹕「點解用廣東話寫稿﹖」
我答﹕「準確、直接、傳神!」
無綫電視開台之初,劇本全用白話文,藝員要自由發揮,「翻譯」成廣東話對白,好嘅藝員通常都冇問題;唔夠功力嘅藝員就似唸書咁,又或者「錯譯」嗰句對白嘅意思。
就以一個「是」字嚟講,用廣東話講出嚟,可以有好多意思──「係」、「係咩」、「係嘛」、「係噃」、「係籮」、「係囉」、「係嘅」、「係啫」、「係啦」、「係喎」……如果清楚寫出嚟,啲藝員就會拿揑準確對白嘅意思嘞。
於是有一日,周梁淑怡下令改用廣東話寫劇本,第一個試用嘅節目就係「雙星報喜」。當時編劇度咗一個gag,其中嗰句對白用白話文寫出嚟會係咁﹕「有誰像我這樣威風?」,藝員可以演譯為「有邊個似我咁威風?」、「邊個有我咁威風?」等等。周梁淑怡話做gag唔可以俾藝員自由發揮,藝員要跟足每一個字嚟講,要準確、直接、傳神先至惹笑,於是呢句對白改成「邊個夠我威?」,後成為坊間傳誦一時嘅俚語。
廣東話只要換一兩個字,整個意思就唔同晒。報社社長初學廣東話時就鬧咗個笑話,佢想多謝個仔嘅補習老師教導有方,佢話﹕「多得你唔少!」
馨馨 細語 準確 直接 傳神
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App測糖尿風險 港大開發 準確度達七成

1 : GS(14)@2014-08-28 22:18:49

【本報訊】早期糖尿病缺乏病徵,平時甚少病痛的年輕人更會認為「唔關我事」。為了提高公眾對糖尿病的關注,香港大學開發全球首個供華人使用的糖尿病風險評估App,可簡易監察自己是否屬高危族,只需輸入個人資料如性別、年齡、身高、體重及飲食習慣等,系統會分析風險,準確度達七成,更會提供個人化建議,如蔬果進食量及運動量。記者:伍雅謙



糖尿病分為一型及二型,前者屬自身免疫系統失調,後者則與體重、遺傳及飲食習慣等後天因素有關。港大內科學系名譽臨床助理教授楊俊業指,本港估計約有一成人患二型糖尿病,由於早期無明顯病徵,估算約46%病人未被確診,若及早在糖尿病前期接受治療,可有效減輕病情惡化。


答10條問題作評估

港大內科學系、家庭醫學及基層醫療學系與護理學院專家進行研究,開發手機App「糖尿病風險評估」(HKUDRS),是首個評估糖尿病風險的中文版App,供免費下載,對象為18歲以上,未確診糖尿病人士,只需輸入身份證首四個數字,回答有關個人資料及飲食習慣共10條問題,系統便會計算出糖尿病屬「一般風險」或「高風險」,再作出建議。若高風險人士改善生活習慣,風險便會降低。以19至34歲女士為例,體重指標(BMI)不超過23,沒有高血壓或血糖偏高,雖然每星期運動少於4小時及進食少於一碗蔬菜,患上糖尿病的風險仍屬偏低,系統建議每天運動30分鐘及進食1.5杯生果及2.5杯蔬菜。但一名45至54歲的中年男士,BMI逾30,曾使用藥物治療高血壓以及有血糖偏高,又缺乏運動及少吃蔬果,便屬於高風險人士,建議每天運動30分鐘及進食2杯生果和2.5杯蔬菜。護理學院助理教授梁綺雯強調,App準確率達七成,但並不代表確診,若屬高風險人士,便需找醫生檢查。
App在Google Play及Apple App Store上架兩個月,已有約500人下載,App內的計算程式來自芬蘭研究。梁綺雯希望透過App收集的數據,最終研究出配合華人飲食習慣的計算程式。市民在App內只要進一步回答約22條有關個人健康、家族病史及控制糖尿病的問題,便能提供更多資料予港大進行研究。


10大糖尿病高危因素

-肥胖(體重指標23或以上)-有糖尿病家族史-高血壓-血脂異常-曾患妊娠糖尿病或誕下逾9磅的巨嬰-缺乏運動-經常出外用膳-年齡較大-患有心腦血管疾病-卵巢多囊症患者資料來源:港大醫學院




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/news/art/20140828/18847329
App 糖尿 風險 大開發 大開 準確度 準確 七成
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集合群眾智慧 得出準確估計 黃國英

1 : GS(14)@2015-02-18 10:18:02

http://eastweek.my-magazine.me/index.php?aid=40526
集合群眾智慧 得出準確估計


二○一三年諾貝爾經濟學獎共有三位得主,其中兩位的理論,正好一百八十度相反。法瑪(Eugene Fama)以有效市場假說成名;希勒(Robert Shiller)則是行為金融學的先驅,專門研究市場失效、投資者不理性的行為,以及市場泡沫。有論指不明諾獎委員會搞甚麼,南拳北腿竟可同場雙冠軍?財經名家莫布新則有不同看法。他認為成功的投資者,應對這兩大概念均表認同,只是出現的時間不同。而分辨現時市場處於哪種情況,正是回報的來源。

就算是半桶水的投資者,都會聽過股神師傅葛拉漢筆下的「市場先生」:他是和你夾份做生意的拍檔,性格極端兩極化。他每日都會開價,去買你的股份,或讓你增持。金額則視心情而定:亢奮時開出天價;抑鬱時價賤如泥。葛拉漢建議搵市場先生笨,與其情緒逆向而行,趁機低買高賣。這與股神格言:別人恐懼我貪婪,成為投資者的金科玉律。



市場大部分時間都是有效的,所以集合群眾智慧,會得出合理價格。

但他們明白卻沒有明言的是,也有很多日子,市場先生表現正常,開價合理。否則只要單純機械式地相反理論,逢跌買見升沽,便已足夠,而不會像現在一樣,要取得超額回報愈來愈困難。換言之,很多時市場都是有效。日日夾硬話市場先生失常,失常的可能是自己。

傳統有效市場學說難以服眾,因其假設太超現實:人人都是理性投資者,對最新資訊瞭如指掌,還能迅速反應。就算只有一次半次投資經驗者,都可直指絕無其事。但有另一種說法,既可解釋為何市場多數時間有效,又可說明甚麼條件出現下,將會導致市場失效。

莫布新以一個實驗作引子:他找來自己投行中六十多名見習生,互相傳閱觀察一個玻璃罐,目測估計裏面有多少粒豆。大家各自呈交答案,最接近實際數字者有獎,又恐嚇答案相差最離譜者將被公開強力恥笑(最後沒有執行)。得出的結果,是個人的答案大多離行離列,平均相差53%;可是將所有人的估計取得平均,數字僅與實際數字僅相差1%!

這就是所謂群眾的智慧一說。這種系統複雜,包含很多相異的個體。個體之間的反應與互動,會隨環境改變,沒有一定的法則。而系統的整體效果,是大於個體之間的總和。用上例說明,就是一大堆誤差53%的估計,集合起來可以得出大致準確的估計。在動物、昆蟲的世界,甚至人體內,以及股票市場,都可以找到這種系統。

例如投資者之間其實可能人人對某公司的前景,預測都是錯誤,只是大錯與小錯之別。但當大家都是獨立地斷估,自然有死牛、大中小牛、小中大熊,到死熊一應俱存。眾人不同程度的誤判,正好互相抵銷,而集合所有人自以為是的合理價,反而將市價拉扯至合理水平。可是有數項條件一不符合,群眾的智慧便會消失,變成泡沫或恐慌。篇幅所限,留待下回續談。
集合 群眾 智慧 得出 準確 估計 國英
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=287895

股票內線分等級 準確度留中存疑 周顯

1 : GS(14)@2015-03-12 12:14:56

http://www.mpfinance.com/htm/fin ... mnist/en30_en30.htm
【明報專訊】幾天前,有朋友問我﹕「為什麼在這半年來,你一直看好中油港燃(8132)這股票呢?」

我說﹕「通常我看好一隻股票,次要原因是它的基本因素一定要合格。」

朋友說﹕「那主要原因呢?」

我大笑說﹕「當然是內線啦!只是有的內線是絕密內線,不方便說,有的是普通內線,不妨大講特講,所以內線也有分不同的程度。」

朋友問﹕「那麼,中油港燃的內線呢?」

我說﹕「就是線人說,它很快便會注資,完全變身。」

朋友問﹕「說完內線,說基本因素吧。」

中油港燃財技工夫做足

我說﹕「這是一隻殼股,基本因素是零。不過財技因素則是它已經賣了殼,改了名,也找了中油燃氣(0603)和昆侖能源(0135)當合作伙伴,去年配了股,上個月剛發了認股權……財技做到十足,隨時掣便可以開車了。」

朋友說﹕「這麼多的優點,有沒有缺點呢?」

我說﹕「最大的缺點,是股價已經炒高了幾倍,不過這是很久以前的事,現在的價位比52周低價只高了三成。它的市值不低,有8億多,這價位有點尷尬,如果用中油燃氣和昆侖能源來作招牌,升十倍,八十億也有可能,但如果用殼價來作計算基礎,則它只值現價的30%。」

朋友說﹕「那你的看法呢?」

我說﹕「它拆細一拆十,從元股變成了仙股,一般來說,股票從幾毫子到個幾最是吸引,仙股反而壞了形象。因此,我比較傾向於相信,它會炒至2毫幾以上,20多億市值,照樣是射程範圍,可以吸引到散戶,但莊家又有足夠的利潤。不過,請記,這並非買賣建議,因為線人的準確程度,我只能夠留中存疑!」

[周顯 投資二三事]
股票 內線 等級 準確度 準確 留中 存疑 周顯
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