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從淨資產收益率方面認識股票 丁宗庭

http://www.jztzp.com/a/52307.html

  淨資產收益率又稱股東權益收益率,是淨利潤與平均股東權益的百分比,是公司稅後利潤除以淨資產得到的百分比率,該指標反映股東權益的收益水平,用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高,說明投資帶來的收益越高。

  下式可反映出淨資產收益率與各影響因素之間的關係:

  淨資產收益率=淨利潤/平均淨資產  =(息稅前利潤-負債×負債利息率)×(1-所得稅率)/淨資產 =(總資產×總資產報酬率-負債×負債利息率)/淨資產=(總資產報酬率+總資產報酬率×負債/淨資產-負債利息率×負債/淨資產)×(1-所得稅率)=[總資產報酬率+(總資產報酬率-負債利息率)×負債/淨資產]×(1-所得稅率)

  觀察一家上市公司連續幾年的淨資產收益率表現,我們會發現一個有意思的現象:上市公司往往在剛剛上市的幾年中都有不錯的淨資產收益率表現,但之後這個指標會明顯下滑。

  這是因為,當一家企業隨著規模的不斷擴大、淨資產的不斷增加,必須開拓新的產品、新的市場並輔之以新的管理模式,以保證淨利潤與淨資產同步增長。但這對於企業來說是一個很大的挑戰,這主要是在考驗一個企業領導者對行業發展的預測、對新的利潤增長點的判斷以及他的管理能力能否不斷提升。

  有時候,一家上市公司看上去賺錢能力還不錯,主要是因為其領導者熟悉某一種產品、某一項技術、某一種營銷方式,或者是適合於某一種規模的人員、資金管理。但當企業的發展對他提出更高要求的時候,他可能就捉襟見肘、力不從心了。

  因此,當一家上市公司隨著規模的擴大,仍能長期保持較好的淨資產收益率,說明這家公司的領導者具備了帶領這家企業從一個勝利走向另一個勝利的能力。對於這樣的企業家所管理的上市公司,我們可以給予更高的估值。

  上市公司的淨資產收益率多少才合適呢?一般來說,上不封頂,越高越好,但下限還是有的,就是不能低於銀行利率。100元存在銀行裡,現在一年定期的存款利率是4.14%,那麼這100元一年的淨資產收益率就是4.14%。如果一家上市公司的淨資產收益率低於4.14%,就說明這家公司經營得很一般,賺錢的效率很低,不太值得投資者關注。你在認購新股時有沒有想過,為什麼一家上市公司的每股淨資產是5元,而新股的發行價格會是15元。也就是說,為什麼原來只值5元錢的東西能賣到15元,這就是因為這家上市公司的淨資產收益率可能會遠遠高於銀行利率,於是上市公司溢價發行的新股才會被市場所接受。可以說,高於銀行利率的淨資產收益率是上市公司經營的及格線,偶然一年低於銀行利率或許還可原諒,但如果長年低於銀行利率,這家公司上市的意義就不存在了。正是因為這個原因,證監會特別關注上市公司的淨資產收益率,證監會明確規定,上市公司在公開增發時,最近三年的加權平均淨資產收益率平均不得低於6%。

  看一眼負債率

  雖然從一般意義上講,上市公司的淨資產收益率越高越好,但有時候,過高的淨資產收益率也蘊含著風險。比如說,個別上市公司雖然淨資產收益率很高,但負債率卻超過了80%(一般來說,負債佔總資產比率超過80%,被認為經營風險過高),這個時候我們就得小心。這樣的公司雖然盈利能力強,運營效率也很高,但這是建立在高負債基礎上的,一旦市場有什麼波動,或者銀行抽緊銀根,不僅淨資產收益率會大幅下降,公司自身也可能會出現虧損。這就像炒房子,如果一套房子的價格是100萬元,你只需首付30萬元就買了,一年後這套房子升值到200萬元,你賣掉房子,賺了將近100萬元,你的淨資產收益率就超過300%。雖然淨資產收益率很高,但你要知道,你是在負債經營,其實是借了銀行的錢(銀行按揭)炒房。如果這套房子沒有升值而是貶值,那你的風險可就大了,如果房價一年後跌到70萬元,你再脫手,可就是把本金30萬元都虧光了。

  對上市公司來說,適當的負債經營是非常有利於提高資金使用效率的,能夠提高淨資產收益率。但如果以高負債為代價,片面追求高淨資產收益率,雖然一時看上去風光,但風險也不可小覷。有些股民一遇到上市公司發行新股再融資就反對,認為這家公司的淨資產收益率遠遠高於銀行貸款利率,根本不必向股民再融資,可以向銀行貸款經營呀,這樣可以大大提高淨資產收益率。其實上市公司再融資有時是為了降低經營風險,這恰恰是對股東負責的表現。

  與市盈率相配合  

  我們以價廉物美比照市盈率與淨資產收益率,其實這也說明淨資產收益率與市盈率兩個指標相配合,可以較好地判斷一家上市公司是否價廉物美,具不具有投資價值。分析一家上市公司是不是值得投資時,一般可以先看看它的淨資產收益率,從國內上市公司多年來的表現看,如果淨資產收益率能夠常年保持在15%以上,基本上就是一家績優公司了。這個時候再看看其市盈率如何,如果其市盈率低於市場平均水平,或者低於同行業公司的水平,我們就可以將這只股票列入高度關注的範圍。

  淨資產收益率與淨利潤增長率

  一般而言,要想持續提高淨資產收益率是不太現實的。因為存在競爭,高淨資產收益率會吸引競爭者,從而降低淨資產收益率,使其趨於市場平均水平,而且隨著企業經營規模增加,通常也需要有新的資金投入(新的廠房/原料/人員。

  如果淨資產收益率保持不變的話,利潤增長,就要靠淨資產規模的增加。而如果沒有外部資金投入的話,淨資產規模的最大增加比例,就是公司的淨資產收益率——把賺到的淨利潤全部用於再投入。所以從這個角度講,企業利潤的長期內在增長率,是不可能超過其淨資產收益率的。

  一些所謂高增長公司的風險在於,其淨資產收益率的提高,很可能是暫時的。而通過新資金投入,可能維持一段時間的高增長的外表,並享受高市盈率。一旦行業週期變化,淨資產收益率回覆到長期的平均水平,再加下景氣時的大投入往往效率會不高,很可能導致利潤增幅/絕對值的下降。比如,一家公司的淨資產值是10個億,總股本也是10個億。一般情況下淨資產收益率(ROE)是10%(Roe大於10%),也就是淨利潤是1個億。由於其利潤增幅一般在10%左右,市場將其定位為「有潛力的低增長股」( Roe大於10%,市盈率小於25),給它25倍的市盈率(市盈率小於25),市值是1億X25倍=25億,相當於每股2.5元。可是,隨著行業景氣,公司的ROE提高到20%,淨利潤比原來增長了100%,達到2個億。於是,市場將其定位為「高成長股」,以其100%的增長率,以PEG來定價的話,給它個60倍市盈率不算過份,於是它的市值達到:2億X60倍=120億,相當於每股12元,股價上漲380%。

  公司以這個市值,增發10%的股票,也就是募集120億X10%=12億的資金。於是,公司的淨資產值增加到:原來的10億+淨利潤2億+新募集12億=24億。這時行業依然景氣,但有所放緩,再加上新投入資金不能馬上產生效益,公司ROE下降到15%。但由於淨資產規模增加,公司利潤達到:淨資產24億X15%=3.6億,比上年仍然增加了80%。公司的淨資值達到:原來的24億+3.6億淨利潤=27.6億元。於是,市場更堅定了這個公司「高成長」的定位,再加上還有新投入資金產生效率的預期,大家認為以PEG來說,給它60倍的市盈率都太低,應該給70倍。於是公司市值膨脹到:3.6億X7倍0=252億,每股股價達到:252億/11億股(股本擴大了10%)=22.9元,又上漲了90%。

  然而,隨著行業過了景氣週期,而一些新投入被證明未能產生預期的收益,公司的淨資產收益率急速下降,甚至比景氣週期前更低,只有8%。這時,公司的淨利潤是:27.6(淨資產值)X0.08%=2.2億元,比上年下降了接近40%。於是市場大失所望,給它定位為「衰退公司」,市盈率只能給20倍。於是公司市值縮水到:2.2億X20倍=44億,每股股價變成:44億/11億股=4元。比高峰時的22.9元,下跌超過80%。不過,比當初的每股2.5元,還是上漲了60%。但這一漲幅中,很大一部分是由在高價位時,認購新股的投資者,新投入的資金所貢獻的。


淨資產 收益率 收益 方面 認識 股票 丁宗 宗庭
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華電福新(816)分布式天然氣項目的淨資產回報率(ROE) stockbisque

http://stockbisque.wordpress.com/2013/06/02/fuxin_distr_eng_roe/

筆者將會再寫一兩篇關於華電福新(816)的分析,之後可能沒空再寫了。今天再談天然氣分布式能源

環保意識推動天然氣分布式能源的發展
隨著國家發展需要和人民更注重環保,天然氣發電,特別是天然氣分布式能源項目將會是大勢所趨。

近日就見到上海國際旅遊度假區(上海迪士尼度假區所在地)將建天然氣分布式能源站的消息。另外,保利協鑫(3800)的首個天然氣分布式能源項目(140.3MW,投資約10億元)也進入環評階段。

小規模分布式天然氣能源
天然氣分布式能源其中一個的優點是因地制宜,十分靈活,項目規模可以由幾百千瓦(KW)到幾百兆瓦(MW)。新奧能源(2688)就嘗試進入小規模市場行列,並在2012年利用美國通用(GE)發電機組(1MW)提供天然氣分布式能源解決方案給東莞的企業。

而華電福新的華電泰州醫藥城樓宇型分布式天然氣三聯供項目,根據新浪新聞,預計將在今年7月份投運。該項目是國家首批四個天然氣分布式能源示範項目其中一個,也是規模最小的一個,只有4MW。不過不要少看只得4MW,該項目設計綜合熱效率達83.82%(一般煤電廠低於50%)及年發電量將達3,000萬度電(註:有些較舊的介紹說2,600萬度)。國內一家四口每月平均用150度電(本港大約是每個月500度電),所以3,000萬度電足夠供應16,666戶全年用電了。

今天主要談的是天然氣分布式能源的淨資產回報率。有三個個案。

1. 上海浦東國際機場項目
以下是International Energy Agency (2008年)的數據:

上海浦東國際機場_天然氣分布式能源項目
從上表,可以看到回本期少於六年,換句話說頭六年回報平均大約有16%,到第六年年尾已回本;到第7年起只要付營運、維修等非資本性費用。

浦東機場天然氣分布式能源項目營運模式是這樣的:“該項目利用電價差,白天0.7元/千瓦時的電價時自己發電,夜裏0.2元/千瓦時電價時停機買電,基本上可以實現平均每度電0.6元/千瓦時外加制冷制熱的預想”( 21世紀經濟報道,  2012-03-19)

2. 廣州大學城項目
根據華電福新 2012年11月2日通告,廣州大學城股權轉讓獨立估值報告,可以計算出淨資產回報率大約有12%:

廣州大學城_天然氣分布式能源項目要注意:
1.該天然氣分布式能源站免費供熱給大學城,收入只來有售電;
2.由於直受澳洲洪水、台風、新西蘭及日本地震等因素影響,氣源緊張,該天然氣分布式能源站在2012年第一季度僅可基本保持單套機組運行(即利用率只得50%)。

因此,若果日後的項目計及供熱收入及天然氣供應充足,項目淨資產回報率有望高於12%。

3. 深圳華電坪山分布式能源項目
嚴格來說,這個不是個案,是一個可行性研究的預測。
根據深圳華電坪山分布式能源項目環評報告(2012年),“項目建成運行後在經營期內,年供電量 1836GWh,年供熱量 5270000GJ,上網電價 712.3元/MWh、熱價 68 元/GJ 時,總投資收益率 6.34%,資本金淨利潤率 16.1%。”

小總結
以上個案顯示淨資產回報介乎12%~16%。個案一是從用電企業角度計算淨資產回報率,而個案二及三從發電企業計算的。雖然參考個案只得三個,但也有其參考價值。

筆者初步查過陸上海上風電行業的資產回報率,分別為8%~10%及12%~15%。另外,筆者也計算華電福新及龍源電力(916)的資產回報率(如下)。初步看來,天然氣分布式能源項目有較好的投資回報。

0816&916_ROE

華電福新的優勢
華電福新作為天然氣分布式能源項目的領先者,有著先行者優勢(first mover advantage)。它的母公司華電集團(a)成立了國家能源分布式能源技術研發中心,是國家能源局批準設立的國家能源研發中心之一;(b)與GE(GE佔49%股權)合營華電分布式能源工程技術有限公司生產、銷售、研發應用於天然氣分布式能源項目的航改型燃氣輪機發電系統;(c) 在第二輪頁岩氣探礦權招標中,獲得貴州綏陽、湖南花垣、湖北鶴峰、湖北鹹豐來鳳以及湖南永順五個區塊。因此,華電福新在天然氣分布式能源的優勢頗為明顯。

華電集團在五月初預報南寧華南城分布式能源項目在9月投產2套機組(2x 60MW)及公布了首份分布式能源報告,有興趣的讀者可以到以下華電網址(http://202.60.112.22:8080/2013shzr/fbs/001.pdf)下載報告。以下是集團在建及準備項目,基本上跟筆者3月所提及的大致一樣。

DE_project_under_construction

行業風險
當然有機遇,也有潛在風險,特別是天然氣分布式能源仍然處於發展期,有很多問題包括並網、氣價、氣源、配套、融資、優惠政策等需要解決。讀者如有興趣了解行業的風險,可以參考以下文章:

天然气分布式能源困境:气价很纠结

http://finance.sina.com.cn/money/future/futuresnyzx/20130413/083815137779.shtml

千個天然氣分布式能源項目待建 並網難急需攻克

http://big5.xinhuanet.com/gate/big5/www.cs.com.cn/xwzx/cj/201207/t20120718_3414784.html

天然氣分布式能源發展需補貼推動

http://news.xinhuanet.com/energy/2012-12/15/c_124084743.htm

首个天然气分布式能源项目启动

http://www.sn.xinhuanet.com/misc/2012-07/17/content_25497965.htm

華電 福新 816 分布 布式 天然氣 天然 項目 淨資產 回報率 回報 ROE stockbisque
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談談淨資產收益率 潘潘_堅持價值投資

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102e4ub.html

淨資產收益率指的是淨利潤和淨資產的比率,也稱作股東權益報酬率,是衡量上市公司盈利能力的重要指標。淨資產收益率的英文縮寫是ROE(Rate of Return on Common Stockholders'Equity)。

推導兩個公式:

1. 淨資產收益率=淨利潤/淨資產=(市值/PE)/(市值/PB)=PB/PE。

2. 淨資產收益率=淨利潤/淨資產=(總資產收益率*總資產)/(總資產/財務槓桿比率)=總資產收益率*財務槓桿比率=銷售淨利率*總資產周轉率*財務槓桿比率

   第一個公式在《談談淨資產》一文中有所說明,現在談談第二個公式。

看看貴州茅台、青島海爾、格力電器這三家公司在2012年的幾個指標。

指標/公司

貴州茅台

青島海爾

格力電器

淨資產收益率(%)

38.969900

29.379000

27.594600

銷售淨利率(%)

52.951326

5.460551

7.497194

總資產周轉率

0.662219

1.786265

1.030366

財務槓桿比率

1.111350

3.014027

3.572184

貴州茅台的銷售淨利率非常高,所以即使它基本沒有負債,財務槓桿比率很低,總資產周轉率也不高,但ROE仍然很高。

格力電器的銷售淨利率一般,總資產周轉率也不高,但財務槓桿比率很高(佔用了大量上下游的資金,有息負債很少),導致ROE很高。

青島海爾相比格力電器,銷售淨利率和財務槓桿比率都更低,但其總資產周轉率較高,導致2012年其ROE還略高於格力電器。

提升ROE就應該從這三個方面著手。要麼通過不斷提價或者降低成本等措施,來提升銷售淨利率;要麼通過提高管理水平來不斷提升總資產周轉率(沃爾瑪可能是最好的例子);要麼通過更多的負債來提高財務槓桿比率。

但要注意的是,提高財務槓桿比率往往意味著更高的風險,特別是當負債中有大量的有息負債時。所以,對於財務槓桿比率很高的企業(比如銀行等),我們對ROE的要求應該更高。

 

ROE和淨利潤增長率

巴菲特往往在致股東信的開頭就提到ROE,可見巴菲特對這一指標的重視。

一家企業,如果ROE一直保持在很高的位置(比如20%以上),那麼這家公司很可能具有深厚的護城河。

那麼我們投資的時候是否一定只能選高ROE的企業?那些ROE較低或者中等的企業是否一定不值得投資?

答案當然是否定的,否則的話,投資就簡單了,直接投資那些ROE最高的股票就行了。我們看看以下兩種情況:

(1)瀘州老窖

瀘州老窖/年份

2005

2006

2007

2008

2009

2010

ROE(%)

3

15

28

36

39

40

淨利潤增長率(%)

17

623

140

64

33

32

如果你僅僅以ROE這個指標來選股,那麼你肯定不會在2005年投資瀘州老窖。第一種情況是企業盈利能力好轉,淨利潤爆髮式增長帶動ROE的提升。

(2)萬科和招商銀行

萬科A/年份

2005

2006

2007

2008

2009

2010

ROE(%)

16

14

17

13

14

17

淨利潤增長率(%)

54

60

125

-17

39

37

 

招商銀行/年份

2005

2006

2007

2008

2009

2010

ROE(%)

16

13

22

27

20

19

淨利潤增長率(%)

25

81

114

37

-13

41

萬科和招行從2005年到2010年的淨利潤複合增長率都在50%左右,但萬科的平均ROE差不多是15%,招行的ROE差不多是20%,他們的淨利潤複合增長率都遠高於ROE。第二種情況是ROE基本保持穩定,企業通過利潤再投資和融資來保證淨利潤的快速增長。

瀘州老窖、萬科、招行這三隻股票在2005年到2010年間都是大牛股,股價至少都上漲了數倍。這兩種情況說明,ROE較低或者ROE中等的股票並不一定不值得投資。

從這兩種情況也可以看出,一些人說淨利潤增長率的最大值是ROE,是不正確的,或者說是有條件限制的。只有在ROE保持穩定,並且沒有融資的情況下,淨利潤增長率的最大值才是ROE。

 

我們再來看另一種情況。還是以瀘州老窖為例,假設瀘州老窖2010年的淨利潤全部都分紅給股東,那麼瀘州老窖2011年的淨資產與2010年相比,沒有變化。再假設瀘州老窖2011年的淨利潤也和2010年相同,那麼瀘州老窖2011年的ROE與2010年相同,還是40%。這說明企業可以在保持高ROE的同時,淨利潤增長率為0!如果這種情況下企業的估值沒有發生變化,那麼投資者獲得的就只有很少的股息。

 

總結:ROE反映了企業當前的盈利能力。在現實生活中,能維持較高ROE的企業一般都是優質的知名企業,這些企業的成長性一般都比較好。但是,ROE和淨利潤增長率之間並不存在完全的正相關關係。
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【中巴誤區批判系列之一】閒話ROE(淨資產收益率)對選股的意義 笑面銀狐

http://xueqiu.com/1220698046/25351854

目前有很多投資者在選股的過程中非常重視ROE這個財務指標,尤其是中巴們。但是巴菲特強調的是留存收益創造價值的能力,而不是ROE,如何理解留存收益創造價值的能力呢?假設公司A和B今年都賺了100萬,都拿出50萬進行分紅,剩下50萬投入再生產。公司A這50萬留存收益創造了80萬的利潤,而公司B這50萬留存收益則創造了100萬的利潤。收益公司B留存收益創造價值能力比較高。再同樣的分紅政策下,公司B可以通過留存收益獲得比公司A更高的成長。這就是為什麼巴菲特強調這個概念的原因。留存收益創造價值的能力和ROE這個指標密切相關,但是並不相等。

比如像茅台這樣的公司,如果加大分紅力度減少賬上閒置的資金顯然可以提升ROE的數值,但是留存收益再投入創造價值的能力有提高嗎?沒有!假如某公司原來沒有任何負債,但是通過適當的使用銀行貸款這種財務槓桿,導致淨資產的減少,總資產規模的增大,來擴大生產規模獲得更多的利潤。這個時候它的ROE是顯著提升的。但是他的留存收益創造價值的能力有沒有提升呢?沒有!所以如果你緊盯著ROE這個數值的話,那就是你沒有真正理解巴菲特的意思。沒有抓住事物的本質。

對於某些企業而言,它的盈利能力和資產規模緊密相關。比如銀行、地產還有製造業。銀行要擴大利潤規模則需要發放更多的貸款。發放貸款的規模和銀行的資產規模緊密相關,房地產公司要擴大利潤規模則需要擴大營業規模。需要蓋更多的房子。那麼蓋更多的房子你就需要更多的資金和土地之類的存貨。對於製造業,你的營業收入規模、利潤規模和你的生產規模緊密相關。要生產更多的產品,你就需要投入更多廠房、機器設備之類的固定資產。也就是說,要擴大經營規模就需要擴大公司的資產規模。凡是這一類性質的公司我們通常稱之為重資產的公司,也就是說經營收入規模和公司擁有的資產規模緊密相關的。這類公司留存收益創造價值的能力就比較重要。

但是也有一類公司屬於輕資產類,也就是說公司收入、利潤規模和公司的資產規模關係並不緊密。比如互聯網公司。這類公司你不能通過留存收益來擴大資產規模就能簡單的擴大收入、利潤規模。也就是說,對於這類公司,你討論什麼ROE或者留存收益創造價值的能力已經沒有多大的意義。

對於成長股投資而言,驅動公司股價不斷創出新高的根本動力來自於收益的持續高增長!雖然留存收益創造價值能力比較高的公司雖然對於公司獲得持續的高成長有積極促進作用。但是驅動利潤增長的引擎還有很多,不僅僅只有通過留存收益創造更多的價值這一種途徑。比如房地產公司可以通過加快存貨周轉來提升業績,銀行可以通過擴大利差來提升業績。茅台、阿膠這些年是通過提價來提升業績。也就是說,如果兩個公司留存收益創造價值的能力差不多,但是在成長性方面依然有可能相差巨大。而且,一個公司ROE/留存收益創造價值的能力高也有可能長期處於利潤不怎麼增長的狀態。翻開股市的歷史,不缺乏這樣的案例。所以,投資者的重點不應該是ROE/留存收益創造價值的能力,而是應該關注公司在經營中通過什麼樣的手段來獲得收益的持續高增長!在我過去的投資實踐中,我基本上不怎麼關注ROE這個指標,而是關注驅動公司業績在未來持續高增長的因素!不過有一點可以肯定的是:優秀的公司ROE/留存收益創造價值的能力都很不錯。

目前市場上習慣給予ROE較高的公司以較高的估值溢價,其實這是錯誤的。我的看法是,應該給予成長性較高的公司以估值溢價,而不是ROE較高的公司溢價。
比如在過去幾年因為招商銀行的ROE比較高,市場給予了較高的估值溢價,但是招行在最近幾年並沒有表現出較高的成長性,於是它的股價表現相對於其他幾個銀行要差很多。所以,我們要關注的是收益的增長,而不是ROE,這也就是為什麼彼得林奇的著作不提這個指標,而是強調收益!受彼得林奇的影響,我也基本上不考慮ROE。

我們來看一個格雷厄姆在《普通股領域新的投機》 所舉的例子:
在此,我要談一談對待普通股估價的新的態度所涉及到的1~2個額外的數學問題——我將只簡要的談論這一點。如果(正如許多檢驗所顯示的)市盈率一般會隨著盈利能力(賬面值的回報率)的增加而增加,那麼,這一特徵的數學結果就是,價值一般會直接以利潤的平方而增加,但是,與賬面值的變化相反。這樣,很重要、並且非常真實的一點在於,有形資產會對一般的市場價值產生抑制作用,而不是價值的來源。來看一個很一般的例子。如果A公司每股20美元的賬面值,賺取的利潤是4美元,而B公司每股100美元的賬面值,也賺取的是4美元的利潤。幾乎可以肯定,A公司的股票會以更高的利潤乘數出售,因此,其價格也會高於B公司的——比如,A公司的股價為60美元,B公司的股價為35美元。由於假設每股利潤相等,因此,下列說法並非完全沒有道理:B公司的每股高於A公司的80美元資產,是導致B公司股價比A公司低25美元的原因。

延伸閱讀:巴菲特的ROE指標在中國靈驗嗎?http://stock.hexun.com/2010-03-20/123055072.html 
2000-2008這9個年度對比情況如下:ROE前20名股票平均漲幅過去9年有5年落後300指數

未完待續……
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梁信軍:我10萬塊錢起家,是如何做到584億淨資產的

http://www.iheima.com/archives/55360.html

我想其實套用在上海也是一樣的,一個好的城市,它一定是給年輕人最多機會的城市,我想上海就是這樣一座城市。我也有好多青年朋友,經常會討論一些話題,我經常聽到的是抱怨,或者說他有一個美好的夢想,但是現在來不及做了,因為有太多的大的競爭對手已經在前面跑了,我想說,機遇其實就始終是在那兒的,的確是不增不減的,關鍵看你怎麼對待它,那麼有幾句俗語我覺得是可以拿來跟大家分享的,一句話說,如果你真的覺得命運都對你關上了門,那我覺得最起碼你要去試一試、去推推看,說不定這個插銷還沒插上。從我自己這麼二十多年的例子來說,我覺得我是非常認同這幾句話的。

二十一年前,我們當時湊了十萬塊錢起家,到現在的確已經有五百八十四個億的淨資產了。我們回過頭去看,贏在哪裡呢?我覺得第一個,當機遇向我們招手的時候,我真的沒有猶豫過,我就果斷地做了決策。

那麼那個時候,確實放棄復旦大學的教師這麼一份崗位,我覺得還是需要對家庭有個交代的,那麼當時我的選擇就是沒有把這個決定告訴我的父母親,我就做了,just do it(儘管做吧)。做了又怎麼樣呢?那麼當然事實證明也還不錯。所以我覺得機遇其實是一個在正確的時間地點,需要你做果斷決定的這麼一種東西。第二個事情呢,我覺得我們需要有堅韌。其實復星並不是一開始我們就找到了一個什麼方向,比如說我們做市場調查,那麼我們湊巧就做對了,而且長期把市場調查堅持下去了,其實不是這樣的故事。我們上來的話,我們把我們想得到的賺錢的方式都幹了一遍,但是六個月之後我們選擇說,不行,我們看來還得走另外一條路。我覺得就是,如果你選擇了創業,選擇了一件事情,你要有足夠的堅韌要說服自己堅持下去,一直到找到對的路為止,我們所有的上海的青年人,如果你想抓住上海給你的機會的話,我覺得你最起碼要要求自己做到堅韌、不放棄,這個是非常重要的。

回到最開始的地方,那麼今天還有什麼機會嗎?作為上海的年輕人應該覺得懊喪嗎?沒有提早出生,二十年跟我們同場競技嗎?我覺得不需要。實際上我覺得在過去五年、未來五年當中,處於當打之年的年齡的青年人,我覺得是非常幸運的。在你們最壯年的時候、最青年的時候,你居然能看到有一天全世界的驅動力居然由中國來驅動,我認為難以想像,在我創業的時候我完全想不到。從八九十年代美國驅動全球的時候,美國誕生了多少偉大的公司?多少偉大的年輕人?現在這個機會,地球是自轉的,機會到中國了,到大家的身上了。第二是上海,就在兩三個月前自貿區被宣佈了,我這次在海外走了很多,我聽到太多的羨慕,很多人覺得自貿區可能是中國未來十年乃至二十年最大的機遇。所以我覺得,對當前的青年人來說,你的機遇一點都不比二十年前的我們、十年前的網絡英雄少,我覺得你們應該是非常幸運的。

前兩天我看了新聞,美國威脅要對敘利亞動武,很多人可能從正義非正義去評判,我心中當時的想法是什麼呢?我覺得那裡的年輕人恐怕要受苦了,他這輩子就葬送了,他就沒什麼未來可以預期了,就是打仗、就是要活命,希望自己能存活下來,希望自己的家人能存活下來。所以我覺得在今天的中國、在今天的上海,所有的年輕人有多麼幸運,我們根本不要去想自己的生存問題,我們考慮的唯一問題是發展,我們能發展多大,能走多遠、走多高, 那麼當然這裡面我想特別跟大家提一個觀點,就也有很多年輕人抱著很不切實際的幻想,認為我有付出,應該馬上有大回報。在這兒我其實還想跟大家說,這個世上真的沒有什麼聰明人,我不知道蔣教授的情況,我為了準備今天這麼一個小小的演講,我真的花了大概我想不下十個小時,每一分鐘。

所以,所以你們千萬不要去相信說有些人能夠出口成章,有些人一目十行、有超群的記憶力,都是假的,因為他真的花出了你看不到的十倍的努力。我覺得一個人能做的最大的投資是什麼?就是你的時間。你把時間的這樣一個源泉澆灌在哪裡,哪裡就會生根發芽,就會有收穫。你把時間花在親情上,將來等你年紀老了、年紀大了,就有親情的回報;你把時間花在友情上,你就能鞏固跟朋友的情感,你會交一些真心的朋友;你把時間花在創新創業上,一定不會慢待你,一定會有回報的。所以我覺得希望大家一定要拋棄那種不切實際的幻想,你沒有花時間居然就有收穫,那我想就像跟買彩票一樣的。其實大家也知道,那只是一個夢而已,連夢想都不是,是吧?

有一次一個老外採訪我,他問了一個上海話叫很曱甴(陰險)的問題,問我說如果你明天就去世了,你想對自己一生怎麼總結?我後來就跟他打住,我說你呢,中國人喜歡吉利一點,你不要跟人家假設明天就要去世的事兒,對我來說還很遠,我要幾十年後才能想你這個問題。但是既然你已經說了,我說我也不忌諱,我說我在想這問題,如果我真的面臨著生與死的抉擇的時候,我希望自己能坦然地面對三個問題,第一個問題,我知道自己天資聰穎、稟賦很好,這是命運給我的,我希望自己在那一刻能回答自己說,我真的沒有辜負命運給我的稟賦,我沒有浪費它。我第二個希望自己能夠確認的是什麼呢?我希望在生死那一刻我能說,我真的沒有對不住幫過我的人,所有幫助我的人,我盡我最大努力去回報他。一個人如果不知道自己的來路的話,他又怎麼能看清楚去處呢?第三句話,我希望自己能夠坦然地能說出來,我其實不是那麼確信,到今天我不是那麼確信,我希望未來那一天的時候我能坦然地說出來,我盡自己的最大努力去幫助每一個需要我幫助的人,我今天不是那麼確信,但是我希望我將來真的有一天離開人世的時候,我能夠坦然地說出這句話,謝謝。

回到剛才說的是上海的話題,每個人都希望說上海、說中國、說我這個組織乃至地球,這個時代能給我機會,但是我覺得呢,其實每個人你去在人類社會去比較比較,你都能找到大量的,他的資源、他的稟賦、地位不如你的人,我認為每個人都應該有這樣的責任,盡我們最大的努力,用自己能掌握的資源能夠幫助年輕人更好地成長。當然我想把年輕人這個概念稍微拓展一點,我覺得一個好的社會,就是社會階層的縱向流動非常通暢的社會,每一個人、每一個年輕人,他總是從地板上做起的,那我們希望要給到每一個在地板上的人也有一個非常順暢的空間,他有一天能上升到天花板,甚至天花板以上,那麼這樣一種縱向流動的通道,不僅上海應該給大家,中國這個社會應該給大家,我覺得其實每一個今天你已經成功的人,你應該用你企業的資源、用你的影響力、用你的能力去幫助比你更弱小的人,去實現這樣的夢想跟願望。我覺得在座的每個人都可以做到,我們不應該只是苛求別人對我們做,對不對?

最近我覺得非常痛心的事情,就是今年6月6號,廈門的公交車有個縱火案,四十幾個人就去世了,其中有八個人居然是趕考的學子。那麼這個縱火者很可悲,他也很可憐,只是一些些小事情,他到處去請別人幫忙,若干年來沒有得到幫助,他對這個社會心生怨恨,決定以決絕的方式告別這個社會。其實整個社會所有的人的命運就是處在同一輛公交車上的,當你曾經對有些弱勢的人、底層的人,對他們的痛苦、對他們的吶喊你採取漠視態度的時候,總有一天會報復到自己身上。所以我想作為我們做人的一個底線的話,我是非常懇求大家,我自己也這樣去做,我覺得是不是我們應該對所有底層的人的他的吶喊、他的呼嚎、他的需求,咱們能不能拒絕冷漠?你不能夠幫他實現夢想,最起碼你能夠給他一個熱切的眼神去鼓勵他一下,所以我覺得其實今天在座的每個年輕人,上海的每個年輕人我認為應該都能做到不要讓他們對社會絕望,這是我們應該能做到的事情。

那麼大家會問你復星做了什麼?我們盡自己所能去幫助創業者,在過去的十多年來我們一共投了240多個億,160多個企業,我覺得這些企業做好又會帶動一大批年輕人的成長,我們兩年前有幸投資到阿里的小貸。當時第一筆錢只有6000萬塊錢,我當時的真實的心理狀態是什麼呢?我覺得在網上做生意的年輕人很可能我把錢借給他們會血本無歸的,我就想了不就是6000萬嗎?就算了吧,捐掉吧。那麼但是一年後,阿里說還需要一個億,你們還得再投一個億。當時有些股東就打退堂鼓了,我們當時說,好,我們再來,我想就捐掉1.6個億又能怎麼樣呢?這筆股本金,我們去年一共貸了有26萬多筆,每一筆平均只有6.7萬元人民幣。我就在想,我自己是經歷過創業的,我創業的時候為了借6萬多塊錢,我當時實際上還沒有結婚,但是我未來的岳父他個人去做擔保,借了錢給我,真的很難,所以因此我覺得這樣一種小貸的方式是我們切實真的能幫到這些年輕人的方式。其實青年人他沒有苛求命運一定要給他成功,他要的就只有兩個字——「機會」而已,我覺得我們大家都應該給他。

在這我對上海心存感激,並不是說上海讓我變得更富有了,我覺得上海滿足了一個年輕人起碼的願望,我想做自己,我想能夠允許我去做些事情,成、敗我自己來承擔。在上海這片天地上,在上海這個時代上我做到了,那麼我覺得今後上海變得更加開放、更加國際化、更加有國際的這種powerful(強大的),所以我覺得對大家來說,我做到的你一定也能做到,謝謝大家!

根據梁信軍演講資料整理


梁信 信軍 10 萬塊 塊錢 起家 如何 做到 584 淨資產
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華遠地產:毋須太在意年度淨資產收益率(上) 孫旭東

http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0102eqln.html

(本文發表在《證券市場週刊》2013年第73期)

 

華遠地產(600743)董事長任志強先生是地產界的名人,不久前炮轟央視更是引起廣泛關注。不過,我對土地增值稅問題興趣不大,我更感興趣的是他在評價房企經營績效方面的觀點。有報導稱[1],任先生曾向記者表示,從淨資產收益率來看,與萬科相比,除了去年一直是華遠更高,「對於華遠來說,在衝擊百億元銷售額的同時,也更注重對股東的回報率和企業安全性指標。」

部分財務指標優於萬科

此前,另有一篇報導對華遠地產近年來的發展頗不以為然[2],稱「任志強混成一流大嘴,華遠地產淪為二流公司」,認為華遠地產增長乏力,在地產界的排名慘不忍睹。

這是一個很有意思的話題。對價值投資者來說,成長性並不是特別重要——巴菲特曾列出他收購企業的六條標準,其中並沒有對成長性的要求,卻要求「在少量舉債或不舉債時,公司的淨資產收益狀況良好。」而少量舉債或不舉債,則是出於企業財務安全方面的考慮。這就是說,在評價企業經營績效方面,任志強的觀點和巴菲特頗有相同之處。

從具體的財務數據來看,任志強說的都是實情——自2008年上市以來,華遠地產的淨資產收益率指標一直在20%以上,在過去5年中,有4年高於萬科。

1:華遠地產和萬科2008-2012年加權平均淨資產收益率

 

2008

2009

2010

2011

2012

華遠地產

28.91%

21.39%

21.34%

20.94%

20.53%

萬科

13.24%

15.37%

17.79%

19.83%

21.45%

 

在安全性方面,以淨負債率指標來衡量,在5年中,有2年華遠地產的淨負債率還低於萬科。

2:華遠地產和萬科2008-2012年年末淨負債率

2008

2009

2010

2011

2012

華遠地產

40.6%

6.0%

55.4%

70.1%

-22.1%

萬科

33.1%

19.7%

17.5%

23.8%

23.5%

不久前,我寫了一篇文章《萬科:「冬天」該如何過?》,以文章中的兩個指標再將華遠地產和萬科作一下比較。2013930,華遠地產貨幣資金佔資產的比例為12.78%,高於萬科(8.04%);3季度末(應付票據+應付賬款)/3季度銷售商品、提供勞務收到的現金這個指標,華遠地產為11.95%,低於萬科(57.53%)。由此來看,華遠的「棉衣」要比萬科厚得多。

規模稍嫌小

那麼,華遠地產是比萬科更好的投資對象麼?下面,我們拋開價格因素,僅從企業經營方面作一番探討。

巴菲特收購企業的第一條標準是——大公司(至少有5000萬美元的稅後利潤)。華遠地產2012年歸屬於上市公司股東的淨利潤(以下簡稱「淨利潤」)為5.41億元,已經達到了巴菲特的要求。不過,因為它所處的行業特殊,這樣的規模還是稍嫌小了一些——房地產開發企業的項目開發週期往往超過一年,如果規模不夠大,則年報部分數據可能會有較大的波動。請看圖1和圖2,與萬科相比,華遠地產歷年來銷售商品、提供勞務收到的現金和營業收入起伏較大。表2則顯示,華遠地產的淨負債率也是如此。

1:華遠地產2007-2012年銷售商品、提供勞務收到的現金和營業收入

單位:億元

华远地产:毋须太在意年度净资产收益率(上)

2:萬科2007-2012年銷售商品、提供勞務收到的現金和營業收入

單位:億元

华远地产:毋须太在意年度净资产收益率(上)

 



[1] http://money.163.com/13/1119/02/9E0RLV5800253B0H.html

[2] http://home.ynet.com/3.1/1311/15/8447369.html

 

[3] http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0100lxzj.html

華遠 地產 毋須 須太 在意 年度 淨資產 收益率 收益 旭東
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華遠地產:毋須太在意年度淨資產收益率(下) 孫旭東

http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0102eqlp.html

再來看具體的業務數據,華遠地產2009年竣工面積為零,20092011年新增土地儲備面積為零,這種極端的現象在萬科身上就不可能發生。

3:華遠地產、萬科歷年新開工面積、竣工面積和新增土地儲備面積

單位:萬平方米

 

2008

2009

2010

2011

2012

2013年上半年

華遠地產:

新開工面積

26.6

22.7

46.1

65.7

70.3

10.4

竣工面積

16.7

0.0

26.9

21.8

52.0

6.8

新增土地儲備面積

97.0

0.0

65.0

0.0

24.5

11.0

萬科:

新開工面積

523.3

560.9

1,248.0

1,448.0

1,433.0

919.0

竣工面積

529.4

536.4

442.0

659.0

979.0

432.0

新增土地儲備面積

679.5

1,332.0

2,962.7

1,895.5

2,062.3

1,351.5

刻意追求年度淨資產收益率

與現金流、營業收入以及淨負債率等指標的大幅波動不同,華遠地產每年的淨資產收益率卻變動不大,尤其是20092012年。

經過分析,我認為這有可能是華遠地產刻意追求年度淨資產收益率指標的結果。我們先來看一下這家公司董事會在20081028制定的《華遠地產股份有限公司獎勵基金管理辦法》中的一條規定:

1、 年度加權淨資產收益率<10%時,無獎勵基金;

2、 10%≦年度加權淨資產收益率<12%時,以當年度歸屬於母公司股東的淨利潤的 3.5%計提獎勵基金;

3、 12%≦年度加權淨資產收益率<15%時,以當年度歸屬於母公司股東的淨利潤的 5%計提獎勵基金;

4、 15%≦年度加權淨資產收益率<20%時,以當年度歸屬於母公司股東的淨利潤的 8%計提獎勵基金;

5、 年度加權淨資產收益率≧20%時,以當年度歸屬於母公司股東的淨利潤的10%計提獎勵基金。

熟悉我的讀者會知道,我比較贊成上市公司注重淨資產收益率的薪酬制度,因為那往往意味著注重對投資者的回報。有興趣的讀者可以看看我以前寫的一篇文章《什麼是好的薪酬制度》[1],這篇文章發表在週刊201040期。在文章中我對深赤灣(000022)的薪酬制度大加讚賞,而華遠地產的上述薪酬制度與深赤灣類似。

然而,執行這樣的薪酬制度對華遠地產來說有一個很大的問題,那就是年度間業務的波動過大。

2009年為例,在2008年年報中,華遠地產預測「2009年……全年無竣工項目。」而事實也正如其所預測的那樣。我們知道,房地產開發企業確認收入要同時滿足兩個條件——已售出,已竣工。這意味著,如無意外,華遠地產2009年的營業收入只能來自此前已竣工樓盤中未銷售的部分,問題是,按2008年報,年末公司的開發產品只有1.51億元——「開發產品」,其實相當於工業企業的「產成品」。

4:華遠地產、萬科房地產開發業務存貨

單位:億元

2007-12-31

2008-12-31

2009-12-31

2010-12-31

2011-12-31

2012-12-31

2013-6-30

華遠地產:

       

開發成本

26.24

25.75

24.82

49.83

60.61

60.54

87.69

開發產品

4.30

1.51

3.94

4.45

11.19

18.79

9.78

合計

30.54

27.26

28.76

54.28

71.80

79.33

97.47

開發產品佔比

14.08%

5.54%

13.70%

8.20%

15.58%

23.69%

10.03%

萬科:

       

開發成本

617.55

791.90

853.30

1,279.50

2,009.90

2,389.53

2,932.58

開發產品

44.28

79.01

53.20

52.98

72.47

160.01

176.33

合計

661.83

870.91

906.50

1,332.48

2,082.37

2,549.54

3,108.91

開發產品佔比

6.69%

9.07%

5.87%

3.98%

3.48%

6.28%

5.67%

 

華遠地產2009年最終實現了11.60億元的營業收入,雖說同比下降了48.59%,但總算讓淨資產收益率達到了20%

11.60億元的營業收入相對應,華遠地產2009年的營業成本為5.59億元,遠高於上年末開發產品1.51億元的餘額。察看財務報表附註——存貨(開發產品),可以發現這是因為此前年度已竣工的兩個項目在當年又增加了不少金額,這種事情,2009年以後再沒有發生過。

5:華遠地產2009年開發產品

單位:億元

項目名稱

竣工時間

年初金額

本年增加額

本年減少額

年末金額

華遠企業號

2006年10月

0.33

0.33

尚都國際中心A座

2004年9月

0.15

0.05

0.11

盈都大廈

2004年11月

崑崙公寓

2006年3月

1.89

0.83

1.06

裘馬都

2008年10月

1.04

5.96

4.54

2.45

合計

1.51

7.84

5.41

3.94

 

或許是預計到2009年淨資產收益率達到20%有一定的難度,華遠地產2008年現金分紅的力度相當大。

6:華遠地產上市以來現金分紅情況

單位:億元

2008

2009

2010

2011

2012

淨利潤

4.04

3.44

4.01

4.67

5.41

現金分紅

1.95

0.78

0.97

1.26

0.79

派息率

48%

23%

24%

27%

15%

 

2012年度,華遠地產的現金分紅力度前所未有地小,這其中肯定有2013年計劃開、復工面積增長較大和要增加土地儲備方面的原因,但我猜測如果不是因為年末有足夠多的開發產品和預收款項,怕是公司管理層也很難有底氣這樣做。2012年末,華遠地產開發產品無論是從絕對金額還是佔存貨的比例上來看,都是歷年來最多的,見表4。與此同時,公司的預收款項也創出歷史最高水平,且超出了當年確認的營業收入,見表7

7:華遠地產2007-2012年每年年末預收款項

單位:億元

2007

2008

2009

2010

2011

2012

營業收入

6.97

22.56

11.60

17.79

26.15

30.80

期末預收款項

22.47

12.06

13.64

26.51

23.61

37.06

預收款項/營業收入

3.22

0.53

1.18

1.49

0.90

1.20

 

全力提高企業競爭力為宜

與華遠地產相比,萬科歷年年末開發產品佔存貨的比例要低上很多,這體現出全力追求「快速周轉」的經營戰略,而快速開發能力也成為其企業競爭力之一。

華遠地產也意識到了這一點,在其2010年年報中有這樣一段話:

通過與優秀的同行業公司相比較,我們也注意到公司雖然在淨資產收益率上處於領先地位,但在資金周轉速度上還有一定差距。差距就是潛力,公司將通過調整經營策略,提高公司執行力,進一步優化公司管理,加快項目開發速度,縮短開發週期,從而提高公司資金周轉速度,提高公司投資回報。 

但是,為了讓每年的淨資產收益率都達到20%,我懷疑華遠地產有時可能難以做到全力快速周轉。仍以2012年為例,當年竣工的西安海藍城項目1期銷售緩慢——根據報表附註——存貨(開發成本),該項目年初餘額為零,本期增加(竣工)10.18元,減少(售出)1.21億元,據此計算該項目當年僅售出12%。雖說這有可能是因為該項目竣工於下半年甚至年底,但考慮到在項目竣工前即可預售,這樣的銷售進度實在談不上「快速周轉」。

我建議華遠地產修改其《獎勵基金管理辦法》,以免公司管理層太在意年度淨資產收益率指標,而不能全力提高企業競爭力。考慮到房地產項目開發週期往往超過一年,由此可能給年度業績帶來波動,或許以連續兩或三年的(幾何)平均淨資產收益率作為考核指標更為合理。

 



[1] http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0100lxzj.html

 
華遠 地產 毋須 須太 在意 年度 淨資產 收益率 收益 旭東
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婷夢話聊淨資產收益率 婷夢

來源: http://xueqiu.com/1965949492/33174434

第二篇給大家介紹了凈利潤,如果公司的凈利潤很高,那是不是就代表盈利能力就很強,並不一定。因為看投資經營賺不賺錢,並不能只看賺錢的總金額是多少,應該去看投資回報率。

現在詳細的給大家介紹下,第一要看我們這些作為股東的總共投資多少資金,這時候就要看資產負債表中的股東權益。

股東權益也就是我們所說的凈資產,凈資產了就是公司的總資產扣除債權人的負債,剩下的資產總額就是公司的凈資產。剩下的這部分就是完全屬於股東的權益。

舉個例子: 我和@金融之王 合夥蓋樓房,蓋完之後這棟樓房的價值評估是500萬,扣除我們之前向銀行及朋友借了300萬,那麽這棟樓房屬於我和金融之王的也只有200萬了。

股東權益就是代表在公司里面股東所投資的資金,而凈利潤則代表創造了多少回報。用凈利潤除以凈資產得到的就是凈資產收益率。凈資產收益率越高,表明投資回報率就越高,同時也說明了公司的盈利能力比較好。

在這里本人認為凈資產收益率更能反映公司的經營業績,這個指標要好於每股收益指標。

每股收益就是一股股票稅後的凈利潤,用公司的稅後凈利潤除以公司的總股本就可以算出每股收益。 為什麽要說凈資產收益率指標分析要好於每股收益了,因為每股收益高並不代表盈利能力就是很強。不同公司股票所代表的每股凈資產是不一樣的,也就是說每股股票後面股東投入的資本是不一樣的。

假如我開了一家酒水店,金融之王開了一家賣電器的,我的每股收益是1.5元錢,而金融之王的每股收益是0.1元。我的每股收益是1.5元,但是每股凈資產是15元,由此可以得出我的凈資產收益率是10%(每股收益/每股凈資產),金融之王的每股收益是0.1元,每股凈資產0.4元,凈資產收益率25%。顯然金融之王的盈利能力就比我的強。大家如果作為股東來投資我們開的店,例如投資1000元,對於我的店也只能賺到100元,而金融之王的店可以賺到250元,你們願意投資誰的呢?

所以我們選股時,凈資產收益率要高,要高於同行業的。而且要穩定,不能幾年當中劇烈波動。之後了就是要維持的久,最好長時間的能維持的比較久。

那麽最後我想說的是是不是買入凈資產收益率高,又穩,又久就可以賺錢呢,並不是。因為凈資產收益率高只是代表這家公司是好公司,能夠為股東給予更好的回報,但是公司創造的利潤並不一定體現在股價的持續增長,也就是說好公司並不一定就是好股票

就拿茅臺和蘇寧舉個例子:

從表中可以看出,貴州茅臺的凈資產收益率這幾年都很穩定,而蘇寧電器的凈資產收益率在2012年開始一個大滑坡。自然也體現在股價上。

看看2006年的蘇寧和茅臺:

現在就用杜邦分析這兩家公司

凈資產不收益率(ROE)公式:凈利潤/凈資產=銷售利潤率×資產周轉率×權益乘數(財務杠桿)

    銷售利潤率=凈利潤/銷售收入  (盈利能力)

 資產周轉率=銷售收入/總資產  (營運能力)

 權益乘數=總資產/凈資產  (償債能力)

銷售利潤率:

蘇寧為0.029,茅臺為0.31  茅臺為蘇寧的7倍。說明盈利能力差別特別大,主要是兩者的毛利率的差別

資產周轉率:

蘇寧為2.82,茅臺為0.52,蘇寧是茅臺的3倍,說明蘇寧的周轉速度比茅臺快。

財務杠桿:

蘇寧電器的權益乘數(總資產/凈資產)為2.87,茅臺為1.59。蘇寧的財務杠桿為茅臺的2倍。

最後總結出:蘇寧與茅臺兩者所處行業的不同導致毛利不同因此盈利能力區別很大。但是蘇寧財務杠桿大,周轉速度快,彌補了毛利率這塊的差異,最後凈資產收益率茅臺25.51%,蘇寧23.35%,兩者基本一樣。雖然兩者的凈資產收益率差不多,但公司的所處行業不同,因為蘇寧過大的財務杠桿也相應的帶來了償債風險,過高的資產周轉率在遇到市場形勢的變化和激烈競爭時會放慢很多。所以我們對公司做財務分析,不是看誰的毛利率高,誰就好,也不是看誰的凈資產收益率高,誰就好。需要更細的研究出毛利率、凈利潤、周轉速度以及財務杠桿,發現不同行業及同一行業公司的差異,要去研究造成這些差異的原因,然後根據財務研究結果去判斷公司後期變化的趨勢,從而去找更好的買入機會。還是那句話好公司並不一定就是好股票。

哎!為了讓那些不會用財務分析去分析公司的投資者學到知識,我可是花了些時間寫的啊。真心希望對大家有幫助。
夢話 淨資產 收益率 收益 婷夢
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=120278

領展淨資產增長勢頭

近期blogger間多了好幾位領展專家,包括Grassroots O2Link仔Starman兄東昇兄等,對領展有投資相關問題的blog友,應該與他們交流,應能得到更到肉的意見。一年多前收到有blog友問及有關領展的問題,留起來到今天貼出來討論一下,隨時又會有更多得著。



Mike電郵:

止凡兄,您好,最近(指2015年中)一有時間就閱讀您的書和網誌,的確得益極多,對投資的概念及方向開始慢慢清楚及堅定。其中有一編有關REIT的文章《對房託股票的看法(二)》,看了之後的確令我有點不安。

以我現在的知識及財務分析能力,對公司的遠景難有充分的了解。但我就以借貸之資金正是投資於領匯。你的文章令我再次思考自己的決定是否有問題。以下是我當時做這個決定的理據,希望止凡兄可以給一給意見。

1. 我這次借貸投資的計劃為期三年。

2. 借貸與投資領匯的息差。首先,選擇領匯是它容易明白。我向銀行借貸的年利率(總借貨的年利率,不是實際年利率)為3%,而投資領滙每年的股息約為4%,息差為1%。

3. 查過往幾年領滙每年的每股帳面資產總值及增長百分比如下。過往數年之增長都高於10%,如果假設往後每年以10%的股本增值,領匯於2018年的每股賬面資產值會為$68.59左右。以現在大約每股0.8~0.9的折讓計算,2018年的股價可能在$54至$62之間。我的平均買入價為$45,股本增值在21%至31%之間。


4. 以上是股市一切正常的環境下做的估算。其實我總覺得現在的投資氣氛開始升溫,我們正在處於和1973年、1987年、1997年和2008年之前的三四年間的情況相類似,大家正在以懷疑的角度看待股市,但參與股市的人會越來越多,我們看到股市正在慢慢步向另一個高峰。然後大家都認為股市是一個大金庫,人人都可以可以成為股神,賺錢很容易,所有股票會不理性上升。買哪一支股票都可以賺錢。當然希望包括我所投資的領匯及其他股票。我希望到時我依然是清醒的一員,可以在手中股票升到一個其業務不可能支持的價錢時離埸。

5. 下一個股災離現在尚有一段時間,我可以在這數年間不斷學習財務知識,了解不同上市公司,學習選公司、分析公司的能加,再加努力工作,積累本錢,加上這段時間投資所得,在股災後可以以更低價格,買到優質的公司,這樣或者可以幫助我把達到財務自由的時間縮短幾年。

以上是我的基本投資想法,我希望止凡兄可以抽空給一給您實貴的意見。只要您認為有錯,希望止凡兄能直說。


止凡回覆:

多謝Mike兄的分享,我有空可以把這篇文章分享到blog內,讓更多人給意見。

你所做的分析都算有些數據支持,拿淨資產值去作overshoot,也是很好的概念,因為不少人都會拿股價去做。在你所指出我的文章都有提過,我喜歡看看公司未來有否特別事件會發生,又或者這公司過往的成功在未來能否繼續。

從這個思維角度,回看領匯,過去領匯的成功,是接手政府的爛商場,把它逐一翻新以提升租值,這一條增長之路一直走到今天,能否維持呢?不能的話,下一個增長點在哪裡呢?

近年領匯搞工廠活化改商場,又初試投地想做發展商,你對這些方向有否信心成為之後的增長點呢?若你的分析加入這類研究,可能比你因為過去數字而簡單定10%增長來得更有意思,不妨想想。

我沒有投資REITS,所以沒多研究,只是隨口說說而已。


後記:

回看當日電郵的日期,大約在2015年7月,因此Mike兄在電郵交流之後正要面對一個大跌市,一直跌到2016年第一季才回穩,不知他今天是否安好。

領展上市至今的股價與淨資產值都非常好,一直穩步上揚,替一眾領展的投資者帶來不錯的回報,這令我的刮目相看,原來一支REITS也可以做出這樣的增長動力,的確非常優質。

近期不少有關領展的討論,林本利指領展回購的操作大有問題,指管理層為求推高股價而賺取花紅才這樣做。然而,領展投資者又不認為這有問題,企業若沒有好的投資機會,回購是處理太多現金的一個好方法。

未來加息的話,傳統智慧指REITS沒有運行,但又有投資者不相信美國經濟可以支持大幅加息,他們認為即使加息,影響傳統REITS的股價,亦未必影響有增長動力的領展。

我不知道大家對領展的觀感如何,是否都了解過它的好壞因素呢?相信這支股票是不少價值投資者的愛股,不妨分享一下。

領展 淨資產 增長 勢頭
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=239210

中證監出辣招攆走劣質 A股 禁連續兩年負淨資產

1 : GS(14)@2012-04-30 23:49:31

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 307&art_id=16293149

保護投資者權益

中證監今次進一步收緊停牌與除牌要求,是為保護投資者合法權益,促進證券市場改革創新和健康發展,在總結目前除牌制度實踐、借鑑創業板除牌制度探索及海外市場經驗的基礎上,提出完善退市制度。
被除牌的上市公司,小股民持有股票會被中證監安排出售渠道。中證監發言人稱,公司被除牌後,可進入本所專門另設的股份轉讓板辦理股份轉讓,也可以轉入中國證券業協會代辦股份轉讓系統或其他全國性及符合條件的區域性場外交易市場掛牌轉讓。
2 : GS(14)@2012-04-30 23:51:19

http://www.csrc.gov.cn/pub/zjhpu ... 20120428_209427.htm
中國證券監督管理委員會公告

〔2012〕10號  



  為落實黨中央、國務院的工作部署,進一步深化改革,完善資本市場功能,更好地服務實體經濟需要,我會在對新股發行體制進行深入調查研究並廣泛徵求意見的基礎上,制定了《關於進一步深化新股發行體制改革的指導意見》,現予公佈,自公佈之日起施行。各有關機構應按照自身職責,制定和完善規則,積極組織落實。市場參與各方應統一認識,周密安排,主動配合,推動改革措施穩步實施,取得實效。



                              中國證券監督管理委員會       

                              二○一二年四月二十八日
3 : GS(14)@2012-04-30 23:51:48

http://www.csrc.gov.cn/pub/zjhpu ... 428650778123271.doc
文件
4 : GS(14)@2012-04-30 23:56:01

http://www.csrc.gov.cn/pub/newsi ... 20120428_209428.htm
中國證監會有關負責人就發佈《關於進一步深化新股發行體制改革的指導意見》答記者問
5 : ironforge(21491)@2012-05-01 00:10:56

4同5 係香港..458之流就慘了
6 : GS(14)@2012-05-01 00:13:21

5樓提及
4同5 係香港..458之流就慘了


所以我覺得有D唔好,但有建設性
7 : 味皇(1196)@2012-05-01 07:45:41

6樓提及
5樓提及
4同5 係香港..458之流就慘了


所以我覺得有D唔好,但有建設性

4.120日內射一次倉
5.合股,削減股本
8 : GS(14)@2012-05-01 10:01:02

7樓提及
6樓提及
5樓提及
4同5 係香港..458之流就慘了


所以我覺得有D唔好,但有建設性

4.120日內射一次倉
5.合股,削減股本


又有道理
9 : Ar Yan(11362)@2012-05-01 13:01:05

123好似幾辣

有保留同負資產都要停賽
10 : 游浪潮(3792)@2012-05-01 13:31:03

玩 ST 既真係驚
證監 出辣 辣招 攆走 劣質 連續 兩年 年負 淨資產
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=279048

「淨資產」計財富遭質疑

1 : GS(14)@2016-01-19 22:40:03

樂施會近年公佈的貧富懸殊報告,都引起傳媒和外界關注,但不少論者都批評報告引用以淨資產計算個人財富的數據,指不能反映實際生活水平。



農民比醫生「富有」


樂施會在報告引用的全球財富分佈數據來自瑞銀的《全球財富數據》,是計淨資產,即所擁有資產減去按揭貸款等欠債。論者指這種計算方式,會令沒有負債兼薄有積蓄的中國農民,比剛畢業揹負巨額學生貸款、但擁有高收入的醫生還要「富有」,因此導致全球最窮的10%人口中,美國人佔7%,僅比印度有較少窮人,更大幅拋離佔少於0.1%的中國人。論者亦指樂施會未有計算公共安全網對收入和生活水平的影響,美國中產人士可能因要供樓而變成「窮人」,但65歲後開始獲得社會保障利益,令他們頓成「富人」。樂施會承認研究方法有不足之處,但指他們有撇除負淨資產數據,重新計算全球最富有1%人資產佔全球財富比率,指只由50.1%微跌至49.8%,分別不大。美國《時代》周刊





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20160119/19457910
淨資產 財富 質疑
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=294548

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