六釐派息打底 陽光頗算穩健 黃國英 (Alex Wong)
http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=13545
(原載於明報財經網14/9)
近日研究重心，轉移至有實物資產支撐的股份，REITs自然也要研究。領匯(823)優秀，路人皆知，然而連番破頂急升後，息率與值搏率，雙雙下降。退而求其次，開始鑽研板塊之中，是否另藏商機?
上周四，陽光房地產基金(435)公布業績。翌日，報章題為：「陽光房產息7.51仙減51%」沒研究該基金的投資者，單看標題，第一印象會是營運大幅轉差。「又話REITs賺幾多派幾多，派息減半，咪即係賺少一半？」財息兼收夢碎，速速沽貨逃生，自是必然。當天基金價格，自高位跌逾9%。
但細看營運數據，並不如派發預示般嚇人。衡量REITs的指標，以出租率(occupancy)及現成租金(passing rent)為先。陽光的零售物業，過去兩季的出租率，分別是99%和98.8%，是基金上市以來最高；寫字樓方面，最新公布的出租率達95.9%，已重返海嘯前的水平。近兩年寫字樓供應上升，劇烈競爭下，有這樣的成績，殊非易事。
租金方面，零售物業平均每呎$43.4，按年升5%，亦為上市新高。主要物業是上水中心購物商場，和將軍澳新都城一期。兩者共佔基金收入的43.5%。前者受惠於內地居民跨境購物，如奶粉等；後者則因區內人口增加，都有不俗表現。
寫字樓平均租金每呎為$20.4，大致持平。隱憂存在，因為佔基金收入25.1%的重心物業「皇后大道東248」，雖然出租率回升，但新造租約租金下跌，趨勢仍然持續。幸好基金組合中，持有不少次一級的寫字樓，吸納了很多追求平租的企業，抵銷部份不利因素。
返回投資者最關心的派發問題。要了解營運改善，派發卻下 降的因由，要自公司派發政策中尋。自基金上市以來，每單位的分派中，很大程度來自初期的財務安排：利率掉期、分派保証、管理人費用以基金單位支付、主要股 東放棄分派等。基金並沒隱藏這些「財技」，在招股書第二頁起已詳盡說明。據同事與基金管理人面談，管理人坦言額外派發有助穩定民心，可以放手做些改善工 程，而不用擔心短期收入下降，影響投資者的現金流。
數年下來，累計派發達$0.76，以招股價$2.6、現價$2.13計，經歷了海嘯，仍錄得逾兩成回報。現時這類項目逐漸縮減，下一財政年度只會餘下40%放棄分派及100%管理費以基金單位支付。
在收入溫和增長、分派率90%的前提下，預期每股分派會與今年相若，或輕微下降。以預期派發每單位$0.143計，現價息率6.7釐。不會預期有很高增長，但如目標是現金收入，也算是乾手淨腳的選擇之一。
派不派息 雪明資產管理世界
http://thesnowshine.blogspot.com/2010/11/blog-post_16.html
當個個人都追逐這種現金流的時候，那麼理論上應該這些股票升幅會較好，如是這樣價格上升便會令孳息率下跌，直至想買進的人覺得孳息已經不再吸引為止，但是 靠股息退休的前提條件是這家公司未來也會如常的派股息，公司的現金流和盈利能力不變或有所提升，以及派息也會隨著通脹而有所增加，不然目前再豐厚的股息也 只是昙花一現罷了。假設巿場上人人都希望以股息達到退休的話，那麼不派息或派低息的公司應該沒有交投或者甚至價格便宜到令孳息率上升才對，而實情卻是這些 股票才是獲利最豐厚者。所以若果你當初買進的理由是沖著其股息而來者，我希望你能夠看看這篇文章。
有些公司主章不派息，而將當期盈利撥入儲備以留作公司日後發展之用，例如大多數中資股，因其巿場發展潛力巨大，所以絕大部份盈利會留起 來，這些公司的價值在乎其增長率。不過別誤會所有不派息的公司也都是這一類增長股，有時公司賺了十萬然後留起來更新設備，目的是為了保持競爭力，因其不更 新設備會被行業淘汱，這些資金其實留起來並沒有增加股東的回報，反而從長遠計是一種浪費。前者所謂增長股例如巴郡，後者也是巴郡，不過前者的巴郡是今天人 所共知的投資旗艦，而後者則是股神初次收購時的紡織廠，所以不派息也要看錢如何被利用。
有些公司會全用於派息，或者將能派出的盈利都會派出去，例如中電、維他奶、領匯。先說中電，會留起約半數盈利留作發展和更新設備，餘下的 便會派息。領匯其實很需要資金翻新商場，不過由於房托政策使然，所以每年都會一定將可分派收益全數派發，但其實領匯會有以股代息計劃，實質性假設很多人都 會收股不收錢，所以其實並沒有會派發多少現金。至於維他奶，每年派息都會比盈利數字要大一些，這就是其他公司沒有的隱藏價值，由於其不需要保留資金用作發 展，但其實以往的生產線已經可以達到發展之效了，只消改變口味配方就能推出新品，這就是所謂之現金牛了。三者之中，尤以維他奶這類現金牛最為值得投資，而 前兩者則要視乎情況而定了。
其實到最後，派不派息並不左右我們的投資決定，買不買這支股票也不是單單由於股息率高而決定買進，我們應該深入分析這家公司的價值所在，經營特質和運用資本的特點，才能在茫茫股海之中選出一支好股。
蘋果派息的折中選擇：派發臨時性股息
http://news.imeigu.com/a/1329919261551.html
導讀：蘋果現金堆積如山，要求他們派息的聲浪日益高漲。MarketWatch專欄作家普萊蒂(Therese Poletti)撰文指出，從很多方面看來，蘋果既有派息的理由又有派息的必要，但是喬布斯的影響力不容小覷，最終的結果很可能是一個折中方案，即派發臨 時性股息。
以下即普萊蒂的評論文章全文：
我們還是坦白點吧。股息是很好的東西，只是不夠「酷」而已。
股息的存 在可以讓投資者感到安心，知道他們是選擇了一家可靠的企業。比如說金寶湯(CPB)這樣穩健的，不受經濟起落影響的企業，1962年，金寶湯罐頭進入了波 普藝術大師沃霍爾(Andy Warhol)的作品，公司的聲望也達到了頂峰。2011年，金寶湯為投資者發放了每股1.16美元的股息。
在 我看來，只要說到股息，無論有多少科技公司現在已經加入了派息的行列，我都會在一定程度上想到孤兒寡婦，想到股息正是這些弱勢人群的一個可以安心的依靠。 在AT&T(T)被政府強行拆分之前，他們可說是這種公司的最典型代表。小貝爾們不得不離巢之前，1983年，媽媽貝爾的年度股息為每股5.40 美元。
顯而易見，時代已經發生了變化，而今天的股息規模也與當年不可同日而語。目前，英特爾(微博)(INTC)和微軟(微博) (MSFT)也都在派發股息了。可是，這些派息的科技公司一般也都不再被認定是那種夠酷的成長型公司，而且他們的做法在蘋果的喬布斯(Steve Jobs)看去，顯然是應該嗤之以鼻的。蘋果(AAPL)也曾經派息，但是喬布斯回歸當時瀕臨破產的公司之後，蘋果就此便與股息兩字斷了緣分。
喬布斯當然有他的道理，可是既然如此，華爾街為什麼又鬧鬧嚷嚷，要這家「世界上最有價值的公司」開始派息呢？畢竟，蘋果的股價已經為人們提供了足夠的回報，該股今年年初以來上漲了約四分之一，較之去年同期更是漲了四成。
答案很簡單，就是因為蘋果的現金。他們儲備的現金和可銷售證券現在已經達到了1000億美元，已經成了投資者無法再視若無睹的一座金山。
「這簡直就是一個巨大的保險櫃，裡面堆滿了金幣。」波士頓大學管理學院教授、企業管理專家珀斯特(James Post)指出，「這是一種幸福的煩惱。大多數公司在財務上都面對著相反的煩惱，他們現金不足，因此無法去實現自己所有的計劃。」
或 許是當初的捉襟見肘讓喬布斯留下來陰影，在他的任內，蘋果已經形成了一種喜歡囤積現金的企業文化。現任首席執行官庫克(Tim Cook)上週就在高盛證券的研討會上解釋說，蘋果一直都在使用自己的資金，他們要進行產品開發，收購小公司，為製造部門提供支持，購買元件，以及不斷建 立那些別出心裁的零售店面。
「不過，是的，就這樣我們還是有很多現金。」庫克表示，「我們是經過思考的，我們是非常慎重的。我們花每一分錢，都像是這就是最後一分錢一樣。我想，股東們也會希望我們這麼做。他們可不想我們大手大腳。這聽起來可能有點奇怪，但事實就是如此。」
不 過，投資者已經注意到了庫克語氣的輕微變化。庫克上週的講話，還有首席財務官奧本海默(Peter Oppenheimer)的講話似乎都顯示，面對堆積如山的現金，蘋果的董事會也愈來愈坐不住了，他們正在討論可能的選擇。庫克對投資者表示，自己在現金 問題上沒有什麼一成不變的成見，他呼籲投資者保持一點耐心，甚至承認，蘋果擁有的現金額度確實超過了日常運營所需。
因此，投資者對於股息，或者是股票回購的胃口現在被愈吊愈高，當然是有其道理的。這樣的期望之下，蘋果的股價自然也就不斷走高。該公司將於2月23日週四召開其年度股東大會。
巴 克萊資本分析師瑞茨(Ben Reitzes)上週在其研究報告當中寫道：「蘋果囤積如此規模的現金，任何說得通的接口都已經被用盡了，我們相信，該股近期的行情很大程度上正是因為投 資者開始將派發股息的前景納入考慮，最早可能股東大會就會見分曉。」他補充說：「我們一直都相信，蘋果完全有能力輕而易舉地派發收益率可觀的股息(2%到 3%)，而且還可以讓股息不斷增長。」
不過，爭論並沒有就此停止。終究，人們也不能忘記另外一個巨大的變數，即喬布斯的遺留影響。在蘋果的 現金儲備為400億美元的時候，當時還健在的喬布斯曾經對他的傳記作者伊薩克森(Walter Isaacson)說過，他就算花掉「蘋果的每一分錢」，也要堅決保護公司的知識產權。
這就意味著，當董事會認真考慮這一重大問題時，他們將不得不面對一種「如果是喬布斯會怎麼做」的困窘，這就成為了董事會做出真正派息決定的一大心障。一個可能的解決方案是派發一次性的特別股息，而不是拾起被喬布斯唾棄的傳統。
「建立正常的股息往往是個信號，意味著企業認定自己已經到達了一個新的成熟期。」珀斯特解釋說，「對於他們而言，這將是一個更重大的聲明或者說變革。我想，這方面的爭論或許還將繼續。」過去首席執行官的陰影顯然並未離開蘋果的董事會。
珀 斯特分析道，特別股息或許會是一個臨時性的解決方案。「如果他們想的話，他們完全可以在一年後，兩年後或者三年後再來一次，他們有選擇權，但是他們不必承 諾發放正常的和規律的股息。」他說，「那樣的話，就成了對喬布斯時代的重大背叛。」事實上，這樣的戰術微軟2004年就曾經使用過，當時他們宣佈派發了每 股3美元的一次性股息，來將部分現金回饋給投資者。
當然，一次性股息對於大多數投資者而言還都是一個有點陌生的事物。
「我想，蘋果的股票就像，而且也應該像蘋果的銷售額和產品一樣，卓越至極。」曾經在去年股東大會上發言的散戶投資者里爾(King Lear)認為，「每季度派發股息將會讓資本增值方面表現已經難以置信的股票魅力進一步增加。」
里 爾現在已經退休，他說，股息可以讓蘋果的股價表現更加穩定。這會刺激那些追求股息收益的投資基金來購買蘋果的股票，推動股價上漲，而與此同時，波動會受到 遏制。「蘋果的股票現在是很多期權交易者和高頻交易者的短期工具。」里爾在電子郵件當中寫道，「我想，讓更多股票掌握在長期投資者手中會更好。」
爭論顯然還在繼續，而皮球現在已經踢到了蘋果董事會的腳下。(子衿)
派息的多少，不派息 一只牛的投資日記
http://feigan.blogspot.com/2012/03/blog-post_23.html看到巴黎先生對派息的看法，我也來獻醜，莫笑。
巴黎先生說的“如果管理層是誠實的，派息少的，不應被低估”
我個人多加幾句：
1）這樣的理論的關鍵在於誠實，誠實可以數據化嗎？（價值人講的是data)
我認為是可以的。
如果我們的回報來源=增值+股息，
如果目標是20%（好像巴菲特），
派息少的，例如1%或者0%不派息，那麼就要19-20%的增值，才能達到目標。
派息少的，不派息的，如果它們從很久很久以前（10-20年）到現在，市值能夠做到每年增長19-20%，我認為管理層是誠實的。想想看，需要付出多麼大的毅力和關心才能把盈利搞得每年增長19-20%，長達10-20年，唯有對公司老實的管理人，才願意這麼拼命。
有這樣的例子，巴郡就是其一。
但是，10-20年到現在，巴郡的總舵主是巴菲特，如果他不在了，換成ABC先生，過去的數據就不可靠了，因為管理人變了。
或有人說，就算是巴菲特多活了10年，誰敢說巴菲特不會變的不老實。
我認為，人老了，會更愛護名聲。
2）最近，我看了一家企業的主席報告，他說：
“Some
have questioned our financial conservatism and suggest that we return
money to shareholders such as in the form of a special cash dividend.
For several reasons management should not do that. In fact, I have told
those proponents to sell our stock if we do that.Conceptually
speaking, we are in a privileged position- - having gained experience,
and having built a team as well as a brand - - to take advantage of one
of the biggest commercial opportunities mankind has seen in the
beginning part of this century, namely to ride the wave of urbanization
and domestic consumption in China. Returning money to shareholders meansthat management is incapable of converting those opportunities, a great reason to dump our shares!”“部
分人士質疑我們財政保守，並建議我們派發特別現金股息回饋股東。基於多個原因，管理層不應這樣做。事實上，我對這些人說，倘我們這樣做，他們應沽售本集團
的股票。集團處於優越地位 — 我們具備經驗，並擁有已建立好的團隊和品牌 —
這足以讓我們好好掌握本世紀初的一個最大商機，就是在中國的城市化和本地消費熱潮中大展拳腳。倘把資金回饋股東，意味著管理層不能抓緊機遇，這是沽售本集
團股份的有力原因！”我知道，不管是在那一個國家，企業主席的報告，很多時候得個“講”字。有時候更是肉麻當有
趣。如果你看了以上這段，輕易跳過，不去追究這家企業在2003年已經在大陸發展，而且懂得高價賣香港樓房，低買大陸地建商場收租金，就認為它的股價在
29元已經無“動力”而賣出，是多麼可惜啊!(這位仁兄是動力-趨勢派的紅人，他買入的時間大約和我相同，所以我估計他的平均價和我一樣。）
話
說回來，這家企業的現在股價，反映了大約3%的股息率，也反映市場給它溢價。股息的數額已經等於它全部的租金收入，我說它派息高。如果你認為它賣香港樓房
的錢也應該派給你，你會認為它派息低。但是它用這些錢買大陸地建商場收租金，如此循環，租金收入年年增加10%，而且產業年年增值（因為租金年年增加）造
成企業的內在價值年年增加——超過10%。今年的內在價值增加了14%，如果你有膽識在別人恐懼的時候買入，那麼你的股息率可以超過3%，加上14%內在
價值增加，你的回報已經超過17%，市價也溢價反映它的價值，這樣的企業一生何求？
“
從
數據上分析，倘有一天我們總額達港幣六百七十億元的新投資項目， 收益率能接近現時的上海項目，
其每年帶來的利潤將甚為可觀。上海兩個項目約於十二年前開業，現時每年的無槓桿收益率接近百分之四十，我相信這個回報率可以重演。倘如是，上述數字顯示，
隨著我們的商用物業逐一成功開業及錄得租金增長，本集團的前景將甚為輝煌。我認為，鮮有地產公司在可持續溢利增長方面，能有這樣的確定性或規模。”
用計算機計一計，你應該可以算到它【未來5年後】的租金收入。當然我不鼓勵你樂觀過頭，你可以用20%回報估計吧。
3）“如果管理層是誠實的，派息少的，不應被低估”——小企業可能不成立
我
以激成為例子，它的市值大約12億，長時期市值低於價值，2009年至今夠久吧。請問有誰人可以耐心等待？有誰人可以預測它何時可以市值回歸價
值？2010年的牛市也無法造成它市值回歸價值！它派息只佔盈利和現金流的20%，我認為它派息少。在這樣的情形，我會以good bond
stock的股價才買入，以高利潤來補償我的耐心。當然，它市值回不回歸價值，that is GOD matter!所以買入小企業之前，要了解局限。
