限制交易起波瀾 左丁山

2009-01-03  AppleDaily

本 欄於十二月二十二日講「延長禁售期」，認為此舉不妥，但估唔到香港啲大孖沙反應如此激烈，十二月二十九日在全港報紙刊登致財經事務及庫務局、證監會及港交 所嘅公開信，大力反對，今次刊登廣告用正名號，公司名，人名出齊，所有大地產集團，包括長和系、新鴻基地產、恒基、恒隆、太古系、信和系、嘉里系（嘉里建 設、《南華早報》、香格里拉）、信德系、羅氏兄弟系（鷹君、富豪、瑞安）、新世界系、合和系、麗新系、九倉系等等，全港大富豪有齊，著名工業股之中，有偉 易達、創科、金山、德昌、維他奶、冠軍科技與看通等等，反對公司甚多，不能盡錄。 專業團體就有特許秘書公會、專業財經分析及評論家協會等等，據知會計師公 會、律師公會都係反對嘅，不過冇加入聯署。咁多上市公司反對，曾特首又碰上意想不到嘅一條政治問題咯，港交所與證監會為何決定在○九年一月一日實施延長禁 售期？陳家強局長事先有無考慮反對聲音？政府正想營造社會和諧氣氛，上下一致救市之際，延長禁售期之議就逼到啲大富豪、大財團、二三四線股反晒枱，對香港 及特區政府有何好處？大經紀與賓架Ｗ都對左丁山講：「港交所夏佳理主席與周文耀總裁都係非常醒目之人，點解呢次唔聽反對聲音就行事呢？」諗極都唔明？ 唯一 嘅解釋就係○八年上半年太好景，港交所嘅諮詢文件收到嘅意見回應唔算多（一百○五份），內有四十份反對，三十一份贊成，三十四份冇意見，咁就算OK通過； 及至九月十五日雷曼破產，金融海嘯席捲全球，股市大跌特跌之後，啲大公司忙於救市，唔記得咗件事，直到十一月中先至有人提起延長禁售期，先至部署大舉反 對。 事到如今，假若港交所一意孤行嘅話，特區政府會承受更大財團壓力。延長禁售期至最長七個月，香港可謂超越世界監管標準，假如怕上市公司董事搞內幕交易 不如索性全年禁售啦，避沙蟲要斬腳趾，在所不惜吖嘛！對付內幕交易，在於嚴格監管內幕交易，而唔係盡量阻礙董事買賣自己公司股票！

多位房企老闆"跑路" 民間借貸或再起波瀾

http://www.21cbh.com/HTML/2012-2-9/3NNDE2XzQwMDQ3Ng.html

龍年伊始，長沙出現的部分房企老闆「跑路」現象，再度引起外界關注。

分析人士認為，在當前民間借貸表面「平靜」的背後，因房地產市場陷入調整而帶來的影響正在顯現，特別是近年過度擴張且風險意識淡薄的房地產企業，面臨的風險更大。如何未雨綢繆，防範可能出現的資金鏈斷裂等風險，已經成為部分房地產企業無法迴避的課題。

多位房企老闆「跑路」

「本來是去年12月31日交房的，結果到現在沒有一點音信，交房遙遙無期，開發商跑了。」長沙麓山裡佳園樓盤的一位「准業主」氣憤地說，去年10月她首付45萬元後，至今仍沒有拿到購房合同。而此時，售樓部早已人去樓空。

記者獲悉，2月6日中午，40名麓山裡業主已向長沙市公安局岳麓分局報案。

據長沙坪建房地產開發有限公司的官網顯示：麓山裡佳園由長沙坪建房地產開發有限公司與長沙學士房地產開發有限公司合作開發。朱雙文是長沙坪建房地產開發有限公司董事長兼總經理。

「開發商朱雙文拐走售房款外逃，實屬詐騙行為！」一位購房者在銷售中心貼出留言稱。在接到業主報案後，岳麓分局初步判定長沙學士房地產開發有限公司屬詐騙行為，將從多方途徑尋找法人代表劉忠建和委託代理人朱雙文。但截至記者發稿，朱雙文仍不知去向。

在長沙，房地產商「跑路」並非首例。去年7月，中遠公館石羅其「跑路」，債務超過8000萬元；同年8月「跑路」的東方航標石湘中，債務額度高達數億元。

去年9月24日，鄂爾多斯（600295）中富房地產公司大股東郝小軍失蹤，法人代表王福金自殺身亡，涉及373家個人和單位債權人、數額高達2.63億元的民間借貸，該事件一度引起外界對二線城市部分房地產企業資金鏈斷裂的高度關注。

在銀行收緊房地產貸款的情形下，民間借貸對房地產的貸款也日顯謹慎，房地產開發商資金鏈一直處於緊繃狀態，在此情形下，長沙、鄂爾多斯等國內二線城市房地產老闆「跑路」事件實屬意料之中。

禍起「資金鏈斷裂」？

外界普遍猜測，朱雙文、劉忠建二人在外大量舉債，特別是有不少民間「高利貸」，因資金鏈斷裂，而導致集體失蹤。

在當前民間借貸表面「平靜」的背後，因房地產調控政策而累積的影響正在顯現，特別是近年過度擴張且風險意識淡薄的房地產企業，面臨的風險更大。業內人士分析，目前房地產市場仍處於僵持期，房地產市場泡沫一旦破滅，那些高價拿地的房企將首當其衝。

「長沙現在有300多個樓盤積壓庫存房近10萬套，今年還將有100個新盤至少20萬套房推向市場，今年下半年長沙二手房必將大量拋向市場，屆時『跑路』的現象或將更多。」一位熟悉長沙房地產市場的業內人士斷言。

「房地產老闆『跑路』並不意外，歸根結底都是因為缺錢。」湖南當地一位金融人士表示，目前長沙不少銀行已經完全收緊對房地產項目的所有貸款發放，甚至連首套房按揭都很難獲批。

值得注意的是，在房企無法從銀行等主流金融機構獲得貸款的同時，另一扇大門——民間借貸也開始關閉對房地產企業的貸款通道。

「考慮到房地產市場的不確定性，明年公司將減少與房地產有關的貸款，並加大在實體經濟方面的投放。」鄂爾多斯一家小額貸款公司負責人表示。

如何處理債務清償等難題

在因民間借貸纏身的房企老闆「跑路事件」中，如何制定清償計劃，並妥善安撫債權人，成為當事房企和相關部門必須面對的難題。在這方面，鄂爾多斯中富清償經驗可資借鑑。

去年鄂爾多斯中富危機出現後，為安撫債權人，中富推出兩套償債方案。一是對於願意等待、領取現金的債權人，公司將在十個月後支付1分5的利息直到還款，抵債資產為上述項目的商業房、攤位、公寓等資產；二是在六個月後歸還借款本息，同時用抵押債務後的剩餘資產進行擔保。

「中富資產估值約5億元，負債約2億元，因此對債權人的還款並不是問題。」中富事件後，鄂爾多斯市政府部門有關負責人對外表示，這不僅消除了債權人的疑慮，也為此後解決類似案例留下寶貴經驗。

顯然，在債權人盈門之際，房產企業老闆「跑路」並非明智之舉。如何妥善解決欠下的各項債務，正考驗著房企的經營智慧和危機公關能力。

業內人士建言，在國家房地產持續調控政策下，房地產企業應當主動響應國家政策，順勢降價，消化房產項目庫存，以房款或房產償還原債權人本息，這才是一家負責任房產企業的明智之舉，也是房企持續穩健經營的關鍵。

溫州立人集團非法融資案處置工作又有新的進展。昨日，溫州立人教育集團處置工作領導小組辦公室發佈公告稱，債權登記工作將從2月15日起正式開始。

張貼於泰順賓館前面廣場的這份公告稱，經初步核查，立人集團此前公告所公佈的22個項目情況基本屬實，現已對22個項目採取了掌控措施。

此 前，立人集團曾公告稱，立人集團下屬企業及關聯項目22個，其中全資11個、控股4個、承包生產1個、合作辦學2個、參股4個。按經營範圍分為房地產類 10個、煤礦類6個、學校類3個、農業類2個、旅遊類1個，項目分佈在江蘇、內蒙古等九個省（市），目前正常生產經營的項目有13個。

昨日發佈的公告詳細地列明了當前各個項目的開始時間、項目基本規模以及現狀等信息。由於會計師事務所對所列資產的評估工作尚未結束，其價值到底幾何尚無法得知。

記者詳細分析公告所列各項資產與項目，董順生對地產項目以及煤炭項目的熱衷非常明顯。在當前經濟形勢下，這些項目能給債權人帶來多少收益還是個未知數。

值得注意的是，項目列表中所列的內蒙古哈拉溝露天煤礦的資產對於泰順的債權人來說或許只能是「水中月」了。這是因為，該煤礦自2011年11月28日停產後，在12月5日被內蒙古當地債權人代表強行接管，12月28日，所有財務會計資料被移交給債權人代表。

資料顯示，該煤礦為立人集團在2009年10月收購，礦區面積為0.6平方公里，核定開採量為60萬噸/年，2010年產量為140萬噸。

此外，立人集團全資擁有的內蒙古牛五堯露天煤礦開採年限所剩無幾。該煤礦開採年限自2011年1月10日至2012年4月17日，核定開採量為60萬噸，目前由於處於冰凍期停產，預計3月中下旬才能復產。

立人集團在2011年3月收購內蒙古敖包梁點石溝煤礦23%的股權之時，其與滿世集團洽談股權受讓事宜，需出資6.7億元，已支付3.9億元，餘下2.8億元未按協議支付，股權轉讓手續還未辦理。在此種情形之下，立人集團最終能獲得的多少權益值得關注。

昨日發佈的公告還稱，已依法委託溫州中源會計師事務所和浙江光正大律師事務所立即啟動債權登記的各項準備工作、債權登記工作從2012年2月15日開始。

據記者瞭解，溫州中源會計師事務所去年曾經參與了處理信泰集團資金鏈斷裂案件中的資產評估與處置工作。「這種事情對他們來說，應該是很有經驗的。」一位官員對記者表示。

對 於即將進行的債權登記工作，債權人反應不一。有債權人表示：「我肯定會去進行債權登記的，畢竟這又增加了希望。不過，我們最終還是要看解決方案是怎樣 的。」而部分債權人的代理人北京京哲律師事務所律師張仁對記者表示，其所代理的債權人不會去泰順縣成立的處置辦進行債權登記，因為這不符合法律程序。

「由於該案已經進入司法程序，其集資的數額也是將來認定被告犯罪的證據，因而應該去公安機關進行登記。」張仁說。

目前，該案所涉債權人的具體數目及金額尚無獲得準確數據。有關人士表示，該案涉及人數或在數千人。而此前簽署解決方案的涉及資金約18.4億元。

從長沙部分房產老闆「跑路」到溫州立人集團董事長被刑拘，龍年伊始的幾起案例再次引起公眾對民間借貸的關注。

圍繞民間借貸的「是」與「非」和相關政策的「堵」與「疏」，過去一年來，各方一直爭論不休。但民間借貸是「正規金融的有效補充」這一認識，則基本成為共識。

不可否認，擔保公司、典當行等民間借貸機構，在解決中小企業融資等方面均起著舉足輕重的意義，但由於其准入門檻低，部分機構風險控制和法律意識淡薄，也時常給市場和債權人帶來種種風險。

波瀾壯闊、驚心動魄的56年---讀《香港股史》有感(四)完結篇 摸啊摸

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce9940101g5fx.html
《香港股史》這本書介紹了1841年到1997年的香港股票市場，內容頗多可看之處，這4篇僅幾點讀書心得，謝謝

王韌：長期趨勢和短期波瀾 金融之王

來源: http://xueqiu.com/3349896301/32665348

（近兩年聽過幾次王韌的演講都覺得有收獲，這次演講內容和中金四季度的觀點一致。）
11月1日，中金公司財富研究部副總經理王韌在2014中國資本市場峰會上發表演講，他表示，國企改革重點要找有改善空間的企業，如果抱著一個想賣一個好價錢的企業是沒有機會的，要找競爭性行業，同時有改善空間的領域。標的要找傳統行業里面可能會模式轉型，或者是通過並購重組轉型的一些標的，這些可能是我們關註的一個領域。
　　以下為演講實錄：
　　王韌：謝謝，很高興有這個機會跟大家做一個交流。
　　剛才各位嘉賓講了很多的數據，也講了經濟和市場的變化，下面我想把重點放在分析經濟、市場和數據變化背後的邏輯上面。
　　今年出現了一個非常大的變化，包括剛才主持人也在說長期和短期的問題，長期和短期反映在資產競價里面有什麽影響？如果我們看得清長期的邏輯，看不清楚短期的邏輯，這個時候你會發現，所有的調整都是有限的，一般來說就是跌難漲易，這是今年我們看到的股票市場的一個表現。如果看不清長期，看得清短期有什麽影響呢？就是過去三年的銀行和地產股的表現，你會發現所有的反彈都是一個出貨的機會，估值一直會往下調整。所以我們說長期和短期，在資產面上表現的是看長期更重要，短期是擾動，但是它會影響你在季度或者是月度間的一個配置的策略。
　　在講我的核心觀點之前，我們其實核心兩個觀點，一個是長期的趨勢，我們說是向好的，再一個我們覺得短期的波瀾，這種擾動是客觀存在的，是不容回避的。在講這個之前，我想重點先講兩張圖，這兩張圖很重要，第一張圖講的是三到五年資產配置的方向，第二張圖是講的一個月或者一個季度的資產配置的方向。
　　這是三到五年資產配置的大方向，資產千差萬別，但是我們如果做歸類的話，其實就是兩類。一類是硬資產，比如說房子、黃金和地產，另一類是軟資產，所謂我們說的證券類資產。這兩類資產的表現取決於什麽呢？取決於錢往哪個地方跑。如果資金找不到一個合理 的出口，那麽它一定會跑到硬資產里面，買的就是房子、商品和黃金，這就是過去三年我們在國內看到的一個情況，如果開始找到一個資本投資的方向，那麽你會看到另外一種循環，就是錢開始往企業層面去跑，一些新興領域的投資會不斷的擴張，帶來的就是證券的資產，軟資產開始表現。這張數據統計得非常清楚，這是美國過去30年的一個資產表現，你會看得很清楚，基本上硬資產和軟資產的流動是以5年為周期的，70年代末是卡特當總體，當時基本上美國也是重化工業，所以沒有新的產業崛起，所以大家炒作的是商品、黃金和房子。到了里根的時候，大概80年代初，當時叫星球大戰，其實有沒有業績不重要，我們看到當時里根做的星球大戰，航天、軍工、電子計算機，這些領域投資的擴張，導致直接的影響結果是道瓊斯指數，當時經歷了一個最大的年均的漲幅。里根之後又變成了布什，老布什那個時候找不到方向，就是商品、房子和黃金。老布什結束之後是克林頓，克林頓之後競合又找不到方向，當時是叫科技股狂潮，錢開始往科技領域蜂擁而入，我們能夠看到軟資產又再次表現。
　　克林頓之後小布什上來，之後是奧巴馬，美國的股票市場開始表現，其實我們說今年的A股市場的上漲，包括這兩年美國的科技股在漲，其實美國也找到了一個新的投資方向。所以我們說，硬資產和軟資產，你買哪類資產，最重要的是什麽？是錢有沒有找到一個合適的投資方向。而如果我們明確了投資的方向，那麽理論上這就是一個三到五年的大周期的問題。這個問題反映了中國現在資產上已經知道投什麽，理論上是增加軟資產，減少硬資產的問題。
　　我們講一個月或者是一個季度的問題，這是股票定價的圖。在金融學里面大家講股票定價，不僅僅是看業績，如果按照業績炒股票，一定是虧多轉少，其實是股票模型里面的一個支點，就是我們左上角的支點，實際的回報率。這兩年變化最大的是另外兩個支點，一個是我們說的分母，就是無風險利率和風險溢價。無風險利率是一個固定的利率，是大家認為沒有風險的回報水平。比如我們說A股，我們跟美股的投資有什麽區別？為什麽美股是一個價值投資？而A股世本上是一個交易性的市場？原因在於大家買股票的機會成本不一樣。在美國你不買股票你能拿到的收益率是多少呢？3%，是美國長期國債的收益率。在中國不買股票能夠拿到的收益率是10%，信托產品的收益率。今年我們看到很多藍籌股漲了，比如說銀行股大家都規避，大家寧可去買信托，更籠統，因為有剛性兌付。今年因為信托大家開始產生問題了，因為它開始出現一些信用風險的釋放，無風險利率降到6%到7%的城投債。所有收益率高於6%的股票都漲了，比如大型鐵路，包括工商銀行都是20%的漲幅，就是無風險利率在下降，會影響到買股票的機會成本，所以會影響到大家的投資行為。
　　風險溢價講起來很學術，但是我們說如果減的話就叫不確定性。一個股票隱含的不確定性高，它的估值一定會比平時要低。最簡單的一個例子，過去一個月的A股和港股的表現，因為理論上本身都是同樣的公司，但是表現為什麽不一樣？港股在跌，A股在漲，現在隱含了太高的溢價，就是街頭政治帶來的，一個精神分裂的市場，理論上不確定性一定很高，所以估值就應該比正常健康的市場要低。過去3年為什麽A股比H股要便宜呢？原因很簡單，當時我們不知道中國經濟往哪里轉。所以當時A股是精神分裂了，我們隱含的不確定性比香港市場高。現在反過來了，所以未來我們說，這個不確定性一定會影響到股票的定價。還有一個支點其實也非常重要，這是我們今年看得非常清晰的，這張圖我們講的，因為現在在海外大家講一個叫微觀市場結構理論，其實核心就是講投資者結構的變化，一會影響到股票的定價。左邊是A股市場的傳統玩家，公募、私募和個人投資者。過去幾年為什麽大家一致的去玩小股票呢？邏輯很簡單，公募基金的規模越來越小。2007年的時候公募基金的平均規模30億，當時嘉實一次發了400億的基金，現在的平均規模是5個億。5個億的基金和100個億的基金不可能做同樣的事情，5個億的基金可能是自上而下選股，它選中一個股票，翻一倍，凈值就可以跑贏市場。但是對於100億的基金，他選一到兩個股票沒有任何意義。公募基金的小型化，導致了基金經理越來越投機，這是規模決定的，而不是他本身決定的。
　　剛才我們中金的數據來看，個人投資者單個帳戶的平均規模是上升的，越來越集中，集中之後才有了持股集中的可能性。就是我們說的，過去幾年為什麽大家出奇一致的炒中小板和創業板？這是傳統玩家逐步變化決定的。今年為什麽會出現一些新的變化？為什麽我們看到一些藍籌股會漲？原因是來了一些新的玩家，包括產業資本，京解禁是一個方面，上市公司停牌重組的非常多，就是經濟轉型的時候，比如說美股和香港的道瓊斯指數，它一直在漲，恒生指數一直在漲，但是看指數的構成其實是發生了很大的變化。我們說中國和美國的市場，現在我們傳統行業的市值占比太高，新興行業的占比太小，但是這種變化，絕對不可能通過傳統行業的下跌，新興行業的上漲來完成，而是用一種新的渠道，就是傳統行業里面會出現很多的變化，一開始就是賣鞋業，再服裝的，後來就開始做房地產了。這也是今年很大的變化，就是產業資本的運作會導致整個市場的定價邏輯發生變化。
　　大家講到外資、保險和期貨資金，和傳統的不一樣。它是一個跨市場的套利者，而跨市場的套利是講的利率之間的比較。為什麽利率的邏輯今天非常重要？信托產品當中會發現，整個市場投資的一些新的資金會進來，比如說保險資金為什麽會拿到銀行？因為現在除了銀行之外，去年可以拿非標資產，今年拿不到非標資產了，不拿銀行股，其他的收益率在4%到5%，這種市場結構的變化也會帶來股票結構的變化。所以我們看一個季度，或者看一個月，不要僅僅盯著統計報表和統計數據看，沒有用，因為那只是三分天下有其一的東西，重要的就是風險利率和風險溢價，我們基本上說，三到五年和一到三個月，這個邏輯我們看得很清晰。
　　我們講講市場的判斷。我們有一句話，叫做長趨勢遭遇短期擾動。我們說下半年市場一定比上半年好，三季度的市場一定比四季度好，這兩個邏輯我們仍然維持。原因在於長期的趨勢從來都沒有變化，而且這種拐點是從五到六月份開始明確的出現的，我們等一下會講具體的原因。但是四季度的擾動一定會比三季度要多，這個是我們講在前面的。首先我們講講長期的邏輯，炒股票要講政治，不是說你天天看報紙，天天看統計報表，你需要進行分析政治博弈背後的邏輯。長期看A股有一個非常重要的邏輯，其實就是我們說的未來5年的大邏輯，全球的大背景，叫中美博弈。中美博弈就像賭球一樣，資金一定是兩邊下註，現在全球資金兩邊下註的態勢非常明顯，美元在升值，人民幣在美元升值的時候沒有貶值，反而是升值了，也就是意味著對於其他的貨幣升得更厲害，資金全面的在增值中國和美國這兩個國家。這個趨勢短期是不可逆轉的，現在講到中美博弈和原來美蘇爭霸有什麽區別？美蘇爭霸最後只能比拳頭，比的是政治和軍事。但是兩個市場經濟國家比的是什麽？比的是吸引資金，招商引資，誰把錢吸引過來了誰就贏了。美聯儲一直在說加息，但是光說不練，另外又不斷的在世界各國制造事端，降低全球資金的風險偏好，讓資金回流美國，這本質上就是一個資金的博弈。中國我們在做什麽呢？我們要搞亞投行，我們不停的跟別人去做貨幣的互換，這個背後就是我們說的未來的大邏輯是不會變的。
　　居民部門，這個跟我們講的第一張圖有關，中國居民部門的總負債率是10%，金融資產的負債率是25%，其中有90%是房子，抵押貸款，也就是說中國其實隱含的就是，中國居民部門的負債率非常低，哪怕是房子，把首套房和改善性住房放在一起，你會發現首付才兩到三成，大規模的壞帳不會出現，不會像美國次貸危機和日本90年代那樣崩盤的下跌。負債的年增速是25%，這張圖告訴大家的就是，居民部門可以加杠桿，但是加杠桿的重點一定不在房地產，因為房地產沒有加杠桿的，已經超配了。
　　9月30日我們離的一個概念，就是離岸市場。剛才在講新加坡比香港好的問題，其實現在中國離岸人民幣的市場大概是1.5萬億。一部分分流到新加坡，一部分分流到上海自貿區或者是深圳的的淺海，是離岸資金的重新配置。美國在培訓，我們在前面就已經搞深圳淺海，去年搞上海自貿區，今年要做自貿區擴容，我們已經把所有的資金想好了出路，這個時候穩坐釣魚臺，背後還是中美國際，但是離岸市場本身對於國內市場是有利的。
　　風險溢價回落的大背景，一般來說都是從政治到經濟，每屆政府領導換屆都有這個問題，是先統一思想，統一認識，這個時候大家基本上不幹活。統一思想、統一認識做完了，大家才開始統一行動。這個時候我們說，其實到今年三季度，大家拼命的講國企改革，基本上大局已定的時候，明年和後年會看到，經濟層面的改革會越來越多，這是長期的趨勢，這些長期的趨勢都是不容改革的，為什麽我們看10月份的市場波動大起大落？是一些短期的波動。阻擊全球資金分配中國，這是美國做的事情，他制造各種擾動，本質上就是讓全球資金的風險偏好下降，回流到美國，這以後是一個長期的拉鋸戰。短期有一個利率下行，這個是短期的，不是長期的。原來有的人想買股票，可能想了想還是買房子，因為現在政策松動了，雖然是短期的，但是我們也要講一講房地產大周期和小周期的判斷問題。
　　現在很多人在講滬港通，滬港通的本質是雙向流動，但是問題在於，在現在的市場上，在現在的情況下開放滬港通一定是單邊流動，從香港流回國內。這種情況下，顯然是違背它的初衷的，所以說滬港通未來一定會推，背後的原因在於我們人民幣要鎖死美元，因為通過港幣和美元，貨幣制度很早就聯系在一起了，我們通過國內的資產渠道去針對香港的資產，港幣的資產也就意味著我們變相的去鎖定美元的資產，這個是一定要去做的，只是短期有一些延遲，這是短期的擾動。今天我們看所有的指數都漲得很多，只有5個板塊在下跌。所以到了年末的時候你會發現很明顯，很多的資金，比如10月底為什麽會有那麽大的波動，12月份有另外的現象，陽光私募要鎖倉了，這是短期的一個擾動。
　　總結起來，長期的趨勢已經想得很清楚，短期有些擾動，這種擾動是月度或者是季度層面的。所以我們說，在這種情況下對於市場怎麽看？調倉比減倉更重要，減倉我們覺得沒有大的必要性，因為長期性是看好的。問題是結構配置一定要做出調整，這是對於市場的判斷。
　　這是我們今年年初做的一個圖，我們覺得上證指數區間應該在高點，這是我們從估值和盈利算出來的，簡單的技術分析，看月線，月線如果不爬上2450點，理論上不能確定營收分析的拐點，我們覺得市場年內還有一點點的空間，但是上來之後，較長的時間會在這個地方波動，這是一個大的判斷。
　　我們講講配置的邏輯，現在來看應該是布局窪地的時候，關註兩個指標，一個是我們覺得市值和估值的一個匹配”。今年以來大家買股票的邏輯，明年可能有些變化，現在整個估值的偏離非常大，而且我們現在看中小盤和創業板從二季度以來就沒有變化過，基本上是持平的。這說明其實資金未來我們覺得會有些變化，上面是估值和盈利的匹配度，尤其是現在的估值低於未來兩年的增速，有修複的一個機會。另外是主題，傳統行業轉到新興行業，另外一個就是戰略安全，戰略安全是我們站在中美的大背景下，比如說今年炒的能源、芯片和軍工，哪個不是和戰略安全相關的？未來和戰略安全相關的還有什麽？明年可能要探討一個大的主題，就是亞洲基礎設施投資銀行開始啟動，500億美元的資本金，通過杠桿發主權債，可以翹到5千億美元，會帶動大量的基礎設施的投資，所以這一塊，我們覺得可能是明年一個非常重要的投資的主線。
　　國企改革，重點要找有改善空間的，如果抱著一個想賣一個好價錢的企業是沒有機會的，要找競爭性行業，同時有改善空間的領域。標的我們剛才說了，要找傳統行業里面可能會模式轉型，或者是通過並購重組轉型的一些標的，這些可能是我們重擔關註的一個領域。
　　最後我們講講地產，我們其實沒有市場的主流判斷那麽悲觀，大周期可能是見底的，這是長期確認的。上一張圖很清楚，現在城鎮居民人均面積31平米，基本上達到了發達國家的平均水平。現在需求在下降，供給在增加，理論上確實有些壓力，現在講2009年的邏輯我覺得不成立，用2009年推現在的地產我們覺得是刻舟求劍，這4年我們建了100多一平米的房子，這個不是虛的。但是短期，2015年、2016年房價的表現比我們預想的要強。我們統計了一個數據非常有意思，20到35歲的人口是首套房的需求，35到45歲占比是改善性住房的需求。2009年到2012年，之所以我們可以看到房地產一個非常大的牛市，原因很簡單，首套房人口的占比和改善性住房的人口占比都在上升。2014年改善性住房雖然沒有下降，但是被現代政策和稅收限制住了，但是首套房的需求是大幅度下降的。嬰兒潮那批人開始買房子了，又會形成一個比較明顯的上升。房地產上最壞的時候應該在2017年到2019年那個時間段。所以2015年、2016年有可能是回光返照的時間段。我們說市場長期邏輯很清晰，做A股應該是一個大的趨勢。短期如果有一兩個月波動比較大，應對波動的策略就是找窪地，找那些沒有漲的，同時有題材的。
　　這個題材在哪幾個領域呢？比如說包括電力設備、機械，另外就是明年的醫藥招標要啟動，我們覺得這一塊可能會值得關註，因為里面會出現很多的自下而上的機會。地產產業鏈其實現在來看可能有一個短周期的機會，風險比較大的還是能源產業，剛才說到油價，油價80美元的時候是大家都願意接受的一個結果，無論是沙特、中國、美國和俄羅斯，大家都能夠接受。但是不排除短期往下的這麽一個可能性。而往下的影響是什麽？石油已經跌了，下面就是油田設備，在香港上市的石油公司跌得很厲害，天然氣的價格也會下調，所以天然氣的產業鏈也會有風險。還有就是光伏和風電，今年漲得很厲害，明年可能會有下調的風險，這是我們需要回避的風險點。

@今日話題

"金融資"再起波瀾 市場聚焦周末進出口數據

來源: http://wallstreetcn.com/node/210394

中國黃金和珠寶的出口激增可能顯示出是投機貨幣卷土重來，通過膨脹的貿易收入可以看出熱錢的流入，這可能會促使中國央行再次采取行動削弱人民幣並懲罰投機者。

本周末將發布的中國出口數據將受到密切關註，因為它可能作為非法跨境套利的進一步證據。此前9月份官方顯示的內地出口到香港和香港方面從內地進口的數據出現很大差異。

出口收入是規避嚴格控制資金進入的一個方法。投機者可能希望從人民幣升值或者即將開通的滬港通中獲利。

野村證券（Nomura）駐香港的中國經濟學家常春華表示，“貴金屬對出口收入數字的月度跳升貢獻最大，這非常容易讓人懷疑是在高報貨價（高開出口發票）。但是，就像今年早些時候的大宗商品融資受到當局的打壓，這種差異在未來幾個月應該縮小。”

熱錢流入尋求從人民幣穩步升值中獲利，而這促使中國人民銀行在今年2月份進行突擊幹預，推動人民幣到5月底貶值了近4%，這嚇跑了投機者，但同時也懲罰了不良的對沖投資者和公司。

如果有證據表明卷土重來的熱錢流入將繼續加劇，中國央行可能被迫再發出一個提醒，人民幣並不是單向走勢。

內地出口到香港，高報貨價通常最為明顯，超過香港從內地進口的數據，根據野村證券周二發布的一份報告，該差額9月份為135億美元，約為今年前八個月平均月度差額的兩倍。

澳新銀行(ANZ)駐香港的經濟學家周一在一份研究報告中稱，珠寶和黃金出口同比上漲678%，達94億美元，可能為虛假貿易提供證據。

上周媒體報道稱，當局正在調查在貴金屬出口激增下的疑似違規行為。

據10月13日公布的海關數據顯示，包括珠寶在內的貴金屬出貨量在9月份大幅增長至108億美元左右，相比之下去年同期為13.9億美元。

中國商務部發言人沈丹陽曾表示，9月對香港出口中有個別商品和個別地區出現迅猛增長。對此，將會同有關部門進一步加強監測，深入分析，作出判斷。

今年初，與銅融資、鐵礦石融資類似的“黃金融資”進入人們的視野，4月，世界黃金協會報告顯示，中國進口的黃金中，很大一部分用來作為企業用以獲得融資的貸款抵押品。

關於中國金融資的規模，國際金融機構的估計值大致在400-600億美元範圍內。中國審計署今年6月對國有金融機構的審計報告揭露了25家黃金加工企業的虛假貿易，騙貸規模接近千億元。

貴金屬咨詢公司Precious Metals Insight的一份研究報告顯示，截至2013年底，中國黃金融資規模已經達到1000噸，名義價值相當於400億美元。這份報告稱：

“黃金融資主要是從2011年開始出現並逐漸累積起來的，當時黃金在中國越來越多地被用於金融相關操作中，是各種融資方式的一個基礎。而與此同時，中國也進口了大量的實物黃金。”

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

波瀾再起 烏克蘭稱32輛俄羅斯坦克進入烏東部

來源: http://wallstreetcn.com/node/210419

據彭博新聞社，烏克蘭軍方稱，包括32輛坦克在內的俄羅斯武裝人員次越過邊境，進入烏克蘭東部地區。此前一天，俄羅斯總統普京和高級軍官會見，討論不斷“惡化”的烏克蘭東部形勢。

烏克蘭軍方發言人 Andriy Lysenko 今日在新聞發布會上稱，32輛俄羅斯坦克、16門榴彈炮，以及30卡車士兵今日越過俄、烏邊境進入烏克蘭分裂分子控制的盧甘斯克地區。“軍事設備和俄羅斯雇傭軍正不斷湧入前線，”Lysenko 在電視上說。

俄羅斯新聞社此前報道，自稱為“頓涅斯克人民共和國”的副總理Andrei Purgin說，烏克蘭政府軍已經和分裂分子全面開戰。

烏克蘭政府本周四表示，政府軍與反對派之間爆發了26場戰鬥。烏國防部長還在Facebook發表消息說，烏政府軍在頓涅茨克機場擊斃200個親俄派武裝分子，摧毀4輛坦克。

本月2日，烏克蘭分裂分子舉行了領導人選舉，而烏克蘭總統波羅申科指責稱這一行為破壞“整體和平進程”，並提議取消此前明斯克會議（9月5日）為了達成停火協議而為反對派設立的“特殊地位”法案。該法案是停火協議的核心。

俄羅斯總統普京5日稱，隨著越來越多的城市卷入炮火和越來越多的平民在炮火中喪生，烏克蘭的“內戰”並未平息。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

成飛重組失敗 A股黑天鵝將掀起怎樣的波瀾？

來源: http://wallstreetcn.com/node/211987

軍工板塊的超級大牛股成飛集成12月12日晚間公告稱，因重組方案未能在股東大會之前獲主管部門批準，公司將終止此次重大資產重組事項，公司股票將於12月15日複牌。成飛集成重組預期落空，可能會對前期有重組預期並大漲的軍工概念股估值造成重大打擊，行業估值整體將下移。不過，對於成飛事件，多家券商表示其影響有限，不會逆轉軍工板塊的大勢。

根據今年5月份發布的重大資產重組預案，成飛集成擬以每股16.6元的價格，向中航工業、華融公司及洪都集團三家資產註入方定向發行股份，購買沈飛集團、成飛集團及洪都科技，標的資產的預估值為158.47億元。同時，向中航工業、華融公司等募集總額約為52.82億元的配套資金。重組完成後，成飛集成將由原有汽車業務向中航防務業務轉型，成為中航工業集團唯一的防務資產上市公司平臺。

因國防科技工業主管部門將於近期對成飛集成本次重組事項出具批複意見，該公司於11月17日13:00起臨時停牌。停牌前，成飛集成披露了重組草案，給外界的印象是重組進展似乎很順利。

對於上述方案，市場無疑寄予厚望，成飛集成則成為“軍工改革標桿”。

新財富最佳分析軍工行業分析師第一名馮福章今年5月份發布研報認為，航空防務裝備巨頭（成飛集成）騰飛在即，軍工板塊有望整體走強。

成飛集成市值迅速提升。按照公司重組後的總股本（12.73億股+3.45億股），以停牌前最後一日收盤價54.29元/股計算，目前成飛集成的市值高達878億元。而在重組預期啟動之前，公司市值也不過52億元（2013年末收盤價）。

然而，12月12日，成飛集成收到控股股東中航工業的書面通知，根據國防科工局複函的抄送件認為，該重組方案符合國防科技工業全面深化改革、推動軍民融合深度發展的總體要求，有利於促進軍工企業建立和完善現代企業制度，提高核心競爭力，但按照該方案實行後，將消除特定領域競爭，形成行業壟斷，建議中止本次資產重組。

中國航空工業集團公司認為，該方案屬於企業內部重組，既符合黨的十八屆三中全會精神，又符合現行國家法律法規。因此，其在停牌期間進行了多方努力，但預計仍無法在公司股東大會之前獲得主管部門的批準，建議公司終止本次重大資產重組。

根據此次重大資產重組相關協議，此次交易由於不可抗力或者雙方以外的其他客觀原因而不能實施，交易協議將終止。為此，成飛集成取消召開2014年第三次臨時股東大會，並終止本次重大資產重組事項，並在至少3個月內，不再籌劃重大資產重組事項。成飛集成重組預期落空，可能會對前期有重組預期並大漲的軍工概念股估值造成重大打擊，行業估值整體將下移。

由於前期市場大幅上漲，主要投資於軍工概念股的分級基金“SW軍工B”大幅上漲，出現了較大溢價，而受溢價套利盤影響，近期SW軍工B近四個交易日已出現三個跌停板。周五收盤，盡管市場整體上揚，SW軍工B仍下跌近3%。SW軍工B是分級基金申萬菱信中證軍工證券投資基金下的B類基金。

不過，對於成飛事件，多家券商表示其影響有限，不會逆轉軍工板塊的大勢。

申萬軍工機械團隊認為，不必因為成飛而過度擔心軍工大勢。其指出，

1、認為軍工指數大幅下挫的投資者仍把資產註入作為軍工投資的唯一邏輯。不可否認2009年至2013年的軍工股核心驅動要素是資產整合，但從十八屆三中全會之後，軍工股投資邏輯已經延伸為定價采購體系改革、民參軍、事業單位改制/資產整合和特殊行業扶持四條主線，資產整合只是其中一個鏈條而不是全部。

2、成飛被否是個案，不具備代表性。與2011年航空動力被否不同，資產證券化和體制改革是大勢所趨，這種趨勢不會改變，未來企業的優先註入、後期的事業單位改制、混合所有制才是大勢所趨。

3、下挫帶來投資機會，一定要珍惜。未來半年軍工股再沒有類似的利空，而軍工股的長期投資價值在改革條件下逐漸顯現。建議投資者珍惜下挫帶來的投資機會。

4、核心推薦仍是定價采購體系改革的中航飛機 哈飛股份，資產註入的廣船國際，民參軍的銀河電子和中海達。當然民參軍臨時不在風口，但值得長期持有。

銀河軍工團隊認為，成飛落地，軍工開漲。

理由一，市場對此預期很充分，此公告為靴子落地。

理由二，前期，不少機構由於成飛預期偏空賣出軍工，近期軍工上漲因此等待，錯過近期軍工的機會，對這些投資者而言，沒什麽理由再等了。

理由三，雖然成飛集成會大幅下跌，但中航工業其他飛機公司，中航飛機和洪都航空等作為潛在收益對象，很可能大幅上漲，抵消負面影響。

理由四：軍工研究所改制在主管部門和財政部層面真是加快，軍品價格改革和重大專項等也有望在年底年初出臺，軍工行業重大利好預期將持續吸引資金進入。結論：成飛集成終止重組對軍工其他重點公司的利空影響不會太大，下跌就是買入時。

國泰君安軍工團隊指出，短期有沖擊，長期無影響，靴子已落地，利好在前方。

一、【軍工企業改革大潮不會逆轉，資產證券化的進程將不斷加速】。這次中止事件的主要原因是由於違反了武器裝備建設四大機制的競爭機制，改變了原有的國防工業布局。通過中國重工、廣船國際等案例以及本次重組中止公告的批複判斷，國家主管部門對軍工改革和資產證券化的方向是積極支持的，各個集團公司在推進改革的力度會不斷加大。

二、【短期可能會對軍工板塊造成一定的沖擊，但是沖擊不會太大】。我們認為該重組的中止可能在資本市場已經有了部分的預期。特別對於機構投資者，目前軍工配置不多。考慮到當前的市場環境依然處於牛市，因此我們認為沖擊不會太大。

三、【軍工板塊處於大的牛市周期，最後一個利空，下跌即是買入的時機】。我們認為未來3-5年由於存在需求擴展，改革加速，公司治理結構改善，產業升級等多重因素，軍工板塊處於一個大的牛市周期。同時我們認為後續的催化劑將不斷出現，因此，我們認為下跌即是買入的時機。

 

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

如何熨平情緒的波瀾 一葉扁舟20

http://xueqiu.com/3905629206/36838506
今天正月初二。昨天帶孩子們去嘉年華玩了一天，這個超大的充氣滑床非常壯觀，孩子們用1分鐘費力爬上去，然後用5秒鐘快速滑下來，呵呵。像極了股市的某些時段。



今天休息，順手記錄一下這兩天的思考。

對於交易者而言，情緒控制對於交易抑或投資的成功非常關鍵。如何有效控制情緒，而又對趨勢保持敏感度，是困難而又重要的事情。

很多時候，當所買入標的短期走勢與長期預期不符的時候，是斬是留，真是讓人撓頭的事情；比如最近股市的調整，上證指數3次兵臨3400點都未能有效站上，反而大幅殺跌或者陰跌，不由得讓人懷疑這撥漲勢到底能走多遠，而懷疑，必然是由利潤的回撤甚至是虧損而引發，虧損，對於大多數人而言，引起情緒的波動幾乎是必然的。引用@端宏斌 文中的散戶炒股圖，最後那個「你媽呀」幾乎代表了所有被套牢的散戶的心聲和絕望。


接下來說說我對情緒管理的的思考。

第一，著眼於大勢，適當把眼光放長一點，放遠一點；
@刺蝟吃大餅 推薦的一本書《投機者的撲克》中，扁蟲魚引用過一篇文章的比喻很有啟發，"如果你站在輪船上看大海，海面波濤洶湧；如果你站在燈塔上看大海，也許海面波光粼粼；如果你坐在飛機上看大海，也許海面風平浪靜；如果你站在太空看大海，也許海面會是一塊鏡面；」，的確如此，當我們把時間放遠一點，回過頭去看的時候，即使是07年的530慘跌，和當年的大牛市相比，也不會再有恐慌的感覺，當時的心有餘悸，真的是顯得多麼不需要。如果把時間壓縮看月線，530當月也只有7%的實體跌幅，馬上被下個月17%的漲勢所吞沒。

因此，對於大勢而言，趨勢會走自己的路，走完之前，很難被幾個突發的事件所實質性的改變。我們需要做的就是抓住大趨勢，看的長一點，遠一點，儘量控制由突發事件而引起情緒和心理上的波動。

第二，適當降低預期，制定一個容易達到的投資目標；
我的ID中有一個「20」，主要用於提醒自己，每年20%的收益率就足夠了，更高的收益，可遇不可求。因為我知道，投資如同小時候和夥伴們比賽跳遠，如果眼睛盯著太遠而跳不到的地方，不僅不會讓自己跳得更遠，反而很容易摔跤。

絕大多數人，衡量自己的收益，通常會和指數比較，我也很容易陷入這種比較，但實際上，這麼做意義並不大。指數是什麼？指數是根據所跟蹤的所有股票漲幅綜合統計計算出來的，指數的漲跌，代表了市場參與者的平均收益。以跑贏指數為目標，意味著希望證明自己比多數人更賺得更好（上漲市），或者虧損更少（下跌市）；其實這種做法，很容易陷入情緒波動，暫時收益低，會徒增煩惱，暫時收益高，卻徒增驕傲。無論如何，從情緒管理的角度來看，經常去和指數比較收益，都是有害無益的。如果真要比較，年底的時候，比較一次就好了。

對於大多數人，投資應該以盈利為目的，只要掙錢就好，大的盈利，可遇不可求。就好像是在工作中，每年加薪，我們可以期待，但加薪幅度，卻不是作為員工能說了算的。長時間穩定盈利，同時嚴格控制虧損和回撤，加上複利效益，假以時日，收益將相當可觀。


第三，倉位與配置，適當多元化和分散
分散投資，收益和虧損都會分散，某一部分的漲跌對於整體組合的貢獻度，會削弱很多，如此以來，投資組合的收益就會平穩很多，而由此引起的情緒波動也小得多。滿倉或者超重倉一隻股票，收益一定是像過山車，隨著股價上竄下跳，過山車好玩，但交易不是遊戲，光好玩不行，獲得穩定收益才是關鍵。

組合投資，不僅僅是購買股票的分散，除了股票之外，在控制風險的情況下，我也會部署配置一些其他品類。比如，現在我的投資配置中分為三大部分，主體部分正規軍，主要是股票和指數基金組合，佔總資金的100%，第二部分是突擊隊，資金只佔總資金的10%，用於股指期貨對沖和熱點股票投機，第三部分是後備隊，佔總資金的20%，用於固定類收益，如網貸，貨幣基金，打新股等，能帶來持續收益。我甚至將資產的一部分配置為歐元負債，歐洲量化寬鬆，加上美國經濟持續向好，和今年的加息預期，形成歐元相對於美元貶值的大趨勢。

倉位控制，是投資最基本的一部分，只有控好倉位，才能控制情緒。這一點，毋庸置疑，但在如今，存在各種槓桿的環境下，變得相當困難。如果在相對高位加槓桿，遇到大跌，會給自己造成超級大的壓力。因此，一定要事先規劃好，做好大計劃，最忌臨時起意，隨意操作。

第四，儘可能持有部分現金或者類現金倉位
現金為王，當發生極端行情的時候，現金可能是心理保護的非常重要的屏障。我配置有20%左右的現金或者類現金標的，例如現金寶，網貸等；

當然因為這是牛市，牛市就要重倉，這點我的看法從來沒改變，因此我的正規軍配置為100%倉位，最多可擴充至150%。看到這裡，可能會有疑問，由於有突擊隊和後備隊的存在，我的總倉位達到130%-150%，因此，我有負債，同時我持有現金類資產。而我的負債配置為歐元負債，年化利率為1%左右，而現金類標的配置，年化可以達到15%以上的收益率。這部分能夠給我帶來不錯的持續收益，從而有好的心態對待股票類的波動。而且，隨著歐元的持續貶值，還會有額外的收益。當然，歐元也可能升值，雖然在未來1年至2年內升值的可能性很小，即使升值10%，考慮到類現金倉位的收益，這塊也能維持正收益。

第五，債券思維
雪球上有一種觀點，平安是一張高息債券，當然，是相對於40元的價位。我認為，這是一個很好的思路，在牛市持續的情況下，我們所持有的優質標的，不妨用債券的思路來看待投資。請注意這兩個前提，1. 牛市持續，2，標的優質。

因此，我們需要配置一部分的保守倉位，這部分倉位不需要計算收益，因為或早或晚，都會上漲，或多或少，總有收益。

對於所配置的大金融類股票，我一點都不擔心，因為這兩個前提在。如果遇到調整，利潤回退，只需要檢查這兩個前提，牛市是否還在？標的是否有改變？而不需要去經常計算這塊的收益。因為，牛市如同公交車，或早或晚，或順利或堵車，最終總會到達目的地。我們只需要判斷，目的地是否到了。

請注意，保守倉位這塊，不需要常常計算收益，從而不會影響我們的投資情緒。如果你不能做到這點，那麼這個倉位就不能算作保守倉位。

第六，收益計提思維
趨勢交易有種說法，叫做吃魚身子。如果把一個上漲的趨勢叫做一條魚，那麼魚身子--就是上漲最快的那段--自然是最為肥美的部分，而魚頭和魚尾巴，則多刺少肉，來回震盪，或者斷崖下跌，所以，大家都想只吃魚身子。事實上，抄底想吃到整條魚的，往往抄在半路，逃頂，想躲開魚尾巴的，往往被迫追高。我的看法是，要吃，就把魚尾巴也吃掉，這意味著，會有一部分，甚至是較大的利潤回撤，以保證能夠吃完魚身。做好撤退計劃，遵循越賣越低的原則，我相信，是可以充分享受牛市盛宴的。

因此，我們任何時候，在防範牛市結束的時候，都應該有思想準備，利潤會回撤，當有了足夠的利潤，其實，我們是不需要過於貪心於逃頂來避免回撤的。我們可以把一部分利潤，當作回撤計提，如同銀行的壞賬計提一樣，不把這部分計入心理的收益，當遇到下跌時，可能就不會不舒服了。

第七，小倉位突擊隊
牛市裡面，最怕的是丟了頭寸，丟了自己的籌碼。http://xueqiu.com/3905629206/35207380
但有些時候，真的是覺得大盤需要或者正在調整了。怎麼辦？
1月份，我犯了個錯誤，就是簡單臥倒。放棄了自己對沖的強項。2月份，做了簡單調整，就是用很少的倉位，做期指對沖，通過空單來調整倉位，效果很不錯。2月的短短幾個星期，突擊隊部分倉位，貢獻的利潤接近主力部隊倉位。當突擊隊有持續利潤的時候，心態也會不錯，即使主力部隊下跌，都不會太擔心，用債券思維，只要牛市在，收益總會回來。

以上大概是我的思考和所得。記錄主要供自己日後參考，同時也歡迎拍磚。

持倉方面，只看股票，按照倉位排序
$X安碩A50中國(02823)$        
$中國北車(06199)$        
$海通證券(06837)$        
$招商銀行(SH600036)$        
$華泰證券(SH601688)$        
 $中國平安(SH601318)$        
$海康威視(SZ002415)$

【海外】美國一季度GDP大幅低於預期；4月份FOMC波瀾不驚

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2313

中國中車8日複牌 風口不再難起波瀾

來源: http://www.yicai.com/news/2015/06/4627626.html

中國中車8日複牌 風口不再難起波瀾

一財網 谷東 2015-06-04 23:01:00

對於南北車合並所帶來的協同效應，分析師紛紛看好，但對於複牌後中國中車的走勢，市場並不樂觀。