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【海外】美國一季度GDP大幅低於預期;4月份FOMC波瀾不驚

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2313

【海外策略】美國一季度GDP大幅低於預期;4月份FOMC波瀾不驚


大家好!


北京時間今天淩晨,為期兩天(4月28 ~29日)的美聯儲FOMC議息會議落下帷幕,會後公布了會議聲明。整體來看,此次會議顯得波瀾不驚,並沒有透露出太多新信息,這也符合市場的普遍預期。由於此前一季度數據明顯偏弱,使得投資者對於美聯儲首次加息時點的預期已經大幅推後(當前期貨市場所隱含的首次加息預期為2016年3月),再加上4月份非農就業數據尚未披露,無法提供更多新的數據作為決策依據,因此美聯儲選擇維持此前基調不變也在情理之中。

出口和投資拖累美國一季度GDP大幅走低;強勢美元、寒冷天氣和油價大跌是主要原因

在FOMC會議聲明公布之前,昨天夜里公布了美國一季度GDP數據。數據顯示一季度年化環比增速僅為0.2%,顯著低於1%的市場一致預期的中位數,大幅低於2014年四季度2.2%的增速。主要的拖累來自私人部門投資和凈出口,分別拉低GDP增速0.4和1.3個百分點;消費的雖然仍為正貢獻,但相比去年四季度也大幅下滑。


雖然經濟動能放緩早有征兆(進入一季度以來,一系列主要經濟數據,如制造業PMI、工業生產、新屋銷售、非農就業、甚至耐用品訂單均普遍偏弱)、且市場對此也早有預期,但一季度GDP數據如此疲弱還是有些令投資者感到意外。此前美國聯邦利率期貨所隱含的加息預期已經被大幅推後至2016年3月,如此差的GDP數據公布後,可能會使得此前市場上頗為流行的認為6月份首次加息的觀點在短期內變得更加渺茫。

但是一季度GDP數據反應的是已經過去的情況,是“過去時”,對未來的參考意義不大。恰恰相反,如此差的數據,不出意外的話,可能意味著未來經濟反彈的幅度或將更為迅速(主要的動力將來自寒冷天氣和強勢美元影響的減退、以及油價下跌帶來的正面效果的逐步顯現)。而在短暫的擾動後,經濟企穩反彈可能會使得加息預期再度卷土重來,投資者對於加息預期的波動也將明顯增大,特別是考慮到美聯儲更多依賴數據變化靈活決定加息時點的方式(DataDependent),而這將不利於股票市場的表現。所以說,對於股票市場而言,4月份的FOMC可能是今年最後一次相對平緩而波瀾不驚的議息會議。

此次FOMC會議值得關註的6點信息

仔細研讀此次FOMC會議的聲明,我們梳理出以下幾點內容值得關註:


1) 對未來利率水平的前瞻指引:委員會認為當勞動力市場進一步改善,同時有理由相信通脹將在中期重回2%的目標時,將是加息的適當時機。與3月份申明沒有變化;


2) 對於經濟增長:經濟增長在冬季放緩,部分是由於暫時性原因(transitory factors),企業固定資產投資下降,房地產部門複蘇進程依然緩慢,出口下行。這相比3月份聲明中認為經濟在一定程度上趨緩(moderate somewhat),企業投資仍在上升(advancing)的措辭明顯偏負面,這也是對一季度一系列偏弱的經濟數據的回應。從這個意義上而言,這一措辭略微偏向鴿派。但美聯儲委員同時強調經濟的放緩部分是由於暫時性因素的影響,也表明其需要更多的數據來支持其政策決定。

3) 勞動力市場:與3月份聲明中認為“勞動力資源利用率不足的情形繼續下降”不同的是,此次委員們認為“勞動力資源利用率不足的情形沒有明顯改變”(littlechanged),主要是由於3月份非農就業數據大幅不及預期,偏向鴿派;

4) 通脹水平:與3月份略微不同的是,在此次聲明中,委員們認為“通脹持續低於委員會的長期目標(run below)”,而非“進一步回落(declined further)”,這表明委員們可能認為未來通脹水平將逐漸企穩回升,略偏鷹派;

在聲明中,委員們表示雖然短期內通脹水平仍將維持目前低位,但隨著未來勞動力市場的進一步改善、能源和進口價格下跌等暫時性因素的消退,通脹水平中期內將逐步回升到2%的水平。

5) 對於全球市場:此次聲明繼續將“國際形勢(International developments)”納入到美聯儲評估利率水平的考察範圍之內,維持不變;


6) 反對票情況:此次聲明並沒有委員投反對票,維持不變。

重申加息或晚於預期;但由於未來“預期差”的變化,股票市場波動可能上升;短期仍然維持謹慎,同時不看好成長股的相對表現
由於受到明顯偏弱的一季度GDP數據和隨後FOMC議息會議聲明的共同影響,美元走弱、歐元走強,美國國債收益率明顯攀升;但是股票市場表現的較為糾結,全天起伏波動,收盤小幅收跌-0.4%。


考慮到目前相對疲弱的經濟形勢,以及前期美元升值已經實質上帶來的緊縮效果使得美聯儲在調整利率政策上並不顯得那麽緊迫,我們重申從2014年10月份以來一直強調的觀點,即美聯儲首次加息可能會來的更晚,晚於市場預期。

但是對於美股市場而言,更重要的變量是投資者與美聯儲之間的“預期差”。正如我們此前在3月份FOMC議息會議點評中提到的“美聯儲表達出的更為靈活的依賴數據來決定加息時點的信號,實際上增加了市場預期與美聯儲之間出現偏差的可能性,進而可能加劇市場的波動”。實際上,昨天美股市場的走勢一定程度上也反映了投資者相對糾結的心理狀態。雖然此次FOMC會議並沒有提供除了投資者已經知道的經濟偏弱以外的其他重要或者明確的信號,但這反而給市場留下了更多的不確定性。

因此,對於短期美股市場而言,我們重申相對謹慎的觀點,認為市場可能仍將維持震蕩的走勢、波動上升,主要原因在於當前估值偏高,而美聯儲貨幣政策的正常化進程不支持估值的進一步大幅擴張(整體貨幣政策大方向已經確定)。與此同時,市場在相對高的估值上,也更容易受到預期差和外部風險的擾動,因此預計波動也會明顯上升。同時我們不看好美股市場成長股相對價值股的表現,主要是因為未來經濟企穩複蘇和貨幣政策邊際上收緊都不利於成長的表現(詳細分析請參見4月27日發表的策略報告《納指重回歷史高點,但我們對成長沒那麽樂觀》)。

(來自中金海外)

格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章,不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺,並未持有任何公司股票。

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