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David Webb: Do you know Chinese?-富士高(927)


其實我一直持有富士高股票,之前出了公告後已經想寫,但由於我有眾多事務分身不暇,所以沒寫。

另外,我的工作要求我每天都寫這些「無聊」的財務分析(真係寫到熟),所以我回家後一直都不太想碰這些東西,而轉向寫財技方面的東西。

之前都看過公告,但是已經過了時候說東西,所以沒有寫,但是今天收到富士高年報,覺得時機成熟,故把想的東西都說出來一次吧。

雖然今次盈利比我想像中好得多,但是我有一些特別意見,我不太想webb 兄畀錯貼士,故出此文。

在公司東莞廠的電子公告板找出來的一個公告,而公司的生意可以在這個公告中看到,可以作為參考。

http://www.fujikon.com.cn/JavaWeb/FunFile/2008/11/2008_11_6_5_35_31_FIC_PERCN_HP.doc

若想知道更多,就老規矩,過25個留言再說。
David Webb Do you know Chinese 富士 927
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=4530

David Webb: Do you know Chinese?-富士高(927)(2)


終於夠了二十五個留言,我大致的說一下好,就說一下壞吧。

公司的營業額只有少幅倒退約6%,有7.87億港元,若果如管理層所稱增加外包生產比重的話,實際營業額更可能有增長,公司其他收益方面大幅增加,由238萬港元,增加至824萬港元,但是因為勞動法的實行,行政成本上升了1,020萬,故公司盈利稍為倒退10%,至5,932萬港元,公司有大量現金,故除派發3仙中期股息外,更加派3仙特別股息,合計共6仙,較上年5仙增加20%。

公司資產非常雄厚,公司有約3.72億易於變現的資產,扣除公司負債約八千萬的稅項及其他負債,大概有約2.9億的現金,以公司有約4億股計算,折合每股0.72元,如再扣除其他應付款約1.04億,仍有折合0.46元的現金資產,足夠抵消其應付款,可謂是一家財政狀況極佳的公司。

但是真的這樣好嗎?請看以下三點:

首先,在半年報中提及公司其實是把約788萬的存貨撥回,而上年則把744萬減值,一來一回則相差1,532萬,可見公司業績不如大家想像很這樣好。

另外,公司的外包收入是計入營業額,還是計入其他收入?這個亦是一個重要的問題,因為外包帶來的收入應該是只計佣金,因只是計入人工支出,並不用購料,毛利應是較高,約有60-90%,故計入營業額則會帶來毛利率上升的錯覺,令人誤信其經營成本控制得宜,忽略了原料成本上升令自製產品毛利較低的事實。

更為重要的是,在營業額倒退10%的情況下,公司的應收帳款竟然大增一億元,而細閱其應收帳款的構成,增加部分竟然接近全部來自當期,即是公司這些訂單應該是在截數期前接到的,若以公司毛利率及純利率分別為約20%及約7%計算,毛利亦增加近二千萬,盈利亦相應增加了七百萬,可見公司盈利被誇大了。

若把公司的應收款按上年營業額調整,公司營業額約為6.76億,盈利亦把應收帳誇大、其他收入增加及存貨撥回的影響計算在內,盈利約被誇大約2,218萬,即實質盈利約為3,720萬,和上一年經調整後盈利7,490萬,下跌了超過一半。

但是公司為何要造好業績呢,我覺得是想派高息,為甚麼要派高息呢,這就要從一些細節中看出來。

在半年報告中,公司三位主席及副主席,總共行使了1,800萬股認股權,每股行使價為1元-1.287元不等,所費資金約2,000萬,,當中有一部分已經是蟹貨,加上楊主席在市場增持了一些,亦用了40萬。

這些資金從何而來呢?

公司三位主席們一年人工共一千萬,這些資金卻是他們兩年人工,尚未計他們其他個人使費,故可能是他們幾年的積累。

為解救危亡,公司宣佈多派八仙特別股息,以回饋股東和減少他們的損失,可見他們用公司錢作「自我你增持」,但是小股東應該都覺得高興,因為派的股息,大家都有份,也因管理層慷慨,令股價有一些起色。這已經好過不少上市公司,把自己的虧本資產或垃圾賣給公司套現,不但拿走公司的現金,亦要股東們替他承擔損失,這些就更是股民公敵了。

最後,要留意的是,公司的現金達3.6億,但貸款卻增加了約1,400萬,從明細表上一看,公司是把長期貸款全部還掉,但短期貸款卻增加了1,700多萬,可見公司雖想把債還清,但不能好好利用自有資金作營運用途,故令公司資金浪費在貸款利息上,此數約有220萬,故應該要改善一下問題。

P.S. 有一次我在仁濟籌款節目上,發覺公司楊主席和康健系人馬均為仁濟總理,公司之前又在關連交易上用金利豐做財顧,我真怕他們會學他們那些不乾淨的行為,希望楊先生能夠好好做生意,不要那班「財務顧問」或「融資高手」的迷惑。
David Webb Do you know Chinese 富士 927
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=4597

富士高(927)業績短評(1)


這隻股曾經是筆者最大持股的一隻股票,但在2月因要重整組合,以低價1.08元售出。本著持續研究的精神,我繼續寫這隻股。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080703/LTN20080703108_C.pdf


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090618/LTN20090618129_C.pdf


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20081127/LTN20081127203_C.pdf


和我之前的同感相若(可用搜尋功能找到),上半年無出來說東西,真的是因為景氣差了。


公司營業額表面上下降21.74%,至12.65億港元,盈利下降35.14%,至9,814萬港元。雖然看來不怎應樣,若以公司下半年的營業額計算,營業額同比下降39.1%,至4.78億元,盈利更可怖,下降61.9%,至3,018萬港元。


相較起同業而言,據台灣交易所消息,台灣同業美律實業上年最後三個月大跌60%以上,盈利跌70%,今年第一季營業額2009第一季大降60%,盈利跌了超過90%,可見都算是較好的了。


但盈利是不是真的好於同業呢?


細心留意,其他收入一項,由2008年其他虧損為2,135萬,但2009年轉虧為盈,至1,067萬,相差3,202萬,但今年無出明細,但據去年的資料來看,相信是匯兌虧損減少或轉負為正,若經調整後,盈利由1.73億,減少至8,747萬,下降49.34%。半年計由約1.02億元,下降至約3,900萬,跌了70%,看來其實和同業相差不遠。

明天說說其資產負債表,新聞及其他消息。

富士 927 業績 短評
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=8865

富士高(927)業績短評(2)


http://realblog.zkiz.com/greatsoup/8865


繼續寫其資產負債表。


公 司的資產負債表上,現金一項實在是極多,達港幣4.16億,加上值867萬基金,扣除銀行負債、其他應付款、稅項及其他等約1.34億,淨可動用現金約 2.81億,扣除派息約2,394萬,即約2.67億元,以現時股數3.99億股計,每股只是現金一項就值67仙,較股價1.63元,佔其股價41%,可 見其財政非常穩健。


公司這樣多的現金,主要是因為存貨減少約6,000萬,另外其應收款減少20%,此外折舊的關係亦有影響,但是應付款卻大減約40%,減少了現金增加的速度。


存貨下降,相信是因為料價下降,雖然存量仍有保持一致,故存貨金額下降。


在應收款方面,雖然在1月、2月單量大減,但是3月起應該恢復大部分,故應收只稍降20%。應付款減少,相信是因為料價下降、加上之前訂單大減,訂貨減少所致。


在業務分部方面,除Microsoft分部的多媒體產品外,營業額都有所減少,至於獲利方面全部分部獲利均是有所衰退,應該一是因為料價波動,二是因為銷量減少,未能達到經濟規模所致,其中最佳純利應是音響一項,前年超過20%,今年差一點,都有13%。


在業務展望方面方面,公司因毛利太低,決意逐步減少X-box的訂單,但仍希望和Microsoft合作,相信對營業額有一定的影響,但毛利率仍有所提升。


另外,亦有意加大研發費用至營業額5%,亦深耕毛利較高的音響領域,至於資本開支維持由去年偏低的2,000-3,000萬,至一貫的5,000萬。

至於派息方面,上半年派息增加1仙,下半年反之,故派息相同,為普通股息8仙,特別股息7仙。


惟一的懷疑就是,為甚麼員工由1萬人,降至6,000人,應該是因為變成半自動化製程,但是賠給員工的錢為何沒影響利潤,這就是一個奇怪的問題了。


以下就是我的預估。

根 據同業美律的情況估計,公司下年營業額應該下降15%-20%,至10.1億至10.7億,純利應該會提升至8-9%,估計盈利約在8,080萬至 9,730萬,大致為下降20%至持平,每股盈利約20-24仙,以現價來說,預計下年股息仍可持平15仙,扣除現金後P/E約4-4.8倍,股息率在 9.2%之間,以其一貫P/E6倍來看,派息約7%來看,仍是較為超值,故我的目標價在1.87-2.11元,雖水位只15%-30%,但尚算是平穩的選 擇。
富士 927 業績 短評
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=8873


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