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【商品危機】中信：油價下跌將對全球造成四波沖擊

來源: http://wallstreetcn.com/node/212109

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中信宏觀指出，油價再掀大波瀾，將對世界經濟造成四波沖擊。

經濟邏輯上講，國際油價暴跌並維持在50-60美元區間下限（接近布倫特原油成本線），甚至下探到更低位置，將給國際經濟帶來四波沖擊。

第一波將沖擊俄羅斯、委內瑞拉以及中東地區的產油國家，作為資源出口導向型經濟體，上述國家經濟增速與油價走勢高度相關。俄羅斯的原油輸出占財政收入60%、出口收入的90%，油價暴跌使盧布貶值，俄羅斯央行將基準利率由10.5%提升至17%（接近俄羅斯大型能源企業的貸款利率19%），以遏制貶值、通脹和資本外流壓力，但高利率將給銀行體系和實體經濟帶來巨大壓力。

第二波將沖擊小型新興市場經濟體。由於油價暴跌推升避險情緒，並在短期利好美國經濟複蘇（壓制通脹、節約開支，提升實際收入水平），加之本周聯儲議息，市場預期FOMC聲明將透露首次加息的“新息”，多重因素疊加，資金流出新興經濟體。從面對資本外流的經濟韌性指標看（經常帳赤字、通脹、外債、短期外債、儲備），“防火墻”相對薄弱小型新興經濟體貨幣將發生大幅震蕩，甚至誘發貨幣危機。

第三波將沖擊歐美發達經濟體。歐美對俄實施經濟制裁、俄羅斯面臨衰退風險，終將沖擊發達經濟體自身的複蘇進程，所謂“殺敵一千，自損八百”。

中期沖擊歐洲的渠道：（1）貿易萎縮，德國在歐盟面對俄出口額中占比3成，德國出口和制造業已經出現動力不足的跡象；（2）加劇通縮風險。

中期沖擊美國的渠道：（1）油價長期低迷打擊頁巖氣、頁巖油以及傳統油田的投資意願，資本支出下降；（2）美國能源公司發行的垃圾債規模達750億美元，油價長期低迷可能誘發美國垃圾債（高收益債券）危機；（3）根據Perryman Group統計，能源公司2014年提供930萬個長期職位，油價長期低迷影響美國就業。

第四波沖擊中國、印度等國家。中國短期受益低油價，油價下跌將提升中國GDP增速、壓低通脹、並拓展財政、貨幣政策空間；歐美制裁俄羅斯，導致俄羅斯部分進口需求轉移至中國；同時俄羅斯也通過與中國和印度簽署經貿合作協議“突圍”經濟封鎖。但中長期看，中國、印度不會“獨善其身”，前三波沖擊將通過貿易、國際資本流動、經濟信心等多個渠道，最終會波及中國和印度等國的經濟利益。

油價暴跌，四輪沖擊“次第”展開，目前已經走了“兩輪半”（歐洲出現問題）。當考慮政治博弈因素後，我們認為，四波經濟渠道的沖擊不會走完，使其“戛然而止”的因素可能包括：地緣政治沖突，從而推升油價；中東財政危機，致使OPEC限產；歐美經濟壓力以及能源行業商業政治遊說，導致對俄政策的調整等。

如果政治博弈因素“截斷”經濟沖擊路徑，則低油價在短期“探底”後，布油中期可能回複至60美元以上，達到“油價處於低位，但又不致於沖擊沿上述路徑展開、波及中國”的狀態。

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