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中概股遭遇不信任投票

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對中概股的信心脆弱,是境外投資者對中國經濟的懷疑
財新《新世紀》 特派香港記者 王端 記者 劉衛

 

  6月的香港,股市和天氣一樣陰晴不定。頂著「內需光環」的雨潤食品(01068.HK,下稱雨潤)數日內演繹了股價過山車,再一次映射出市場對中國概念股(下稱中概股)脆弱的信心。

沒有人清晰地描述出雨潤股價迭宕的根由,機構投資者們也摸不清下半年的宏觀方向。安心/CFP


  從6月23日至28日,這家中國民營肉類加工企業遭基金洗倉,四個交易日期間,股價由28港元直落至18.8港元,27日單日跌幅約20%,四日之內大幅回調逾三成, 隨後兩日,則大幅回調近13%,上演失地收復的反擊戰。

  突然襲來的大震盪,很快被市場與此前對中概股的做空操作聯繫起來。在此之前,從美國市場開始的中概股信任危機早已傳導到香港。6月的MSCI China指數,最多累計跌幅達9%。市場信心脆弱之時,即便與雨潤基本面相距甚遠的市場消息,影響都被過度放大。

  投資界也正被一種含混的市場氛圍籠罩,正如沒有人清晰地描述出雨潤股價迭宕的根由,機構投資者們也摸不清下半年的宏觀方向。

  摩根資產管理大中華投資總監王浩認為,中概股的危機會持續三到六個月。但賣方的投資銀行家認為或許更長,中金首席策略師黃海洲指出,6月外圍股市開始反彈,但投資者對中概股的不信任還在延續,在北美的部分股票,中短期很可能繼續受壓。

  基金經理們甚至開始尋求「風水」指導:「里昂年初公佈的股市風水指數,現在看來基本很準嘛。」有基金經理重溫那本投資「紅寶書」:「7月按書上說會有個反彈。」

  不過,分歧較少的看法是,中概股危機一定程度上來自於境外投資人對中概股公司管治的擔憂,究其根本,則是對中國宏觀經濟的不信任。

  「當宏觀上絕望的時候,就是微觀上尋找投資機會的時候。」一名美資大型基金經理向財新《新世紀》說。這在一定程度上解釋了在雨潤等股票上的攻防對抗。

雨潤「滑鐵盧」

  6月27日,是雨潤股價的「滑鐵盧」。這一天,這只民營H股爆發性地大瀉近20%,收市報20.60港元,成交金額達28.25億港元。當日的 恆生指數收報22041點,下挫130點,全日主板成交673.68億港元,拋空金額達60.53億元,其中雨潤拋空金額為4.94億港元,佔總數的 8.16%,佔其股份成交量的17.49%。在6月23日至28日期間,股價大幅回調逾三成,市值蒸發逾160億港元。

  但與此前香港市場出現過的民企股急挫事件類似,對雨潤大跌原因的市場解讀,幾無定向。

  其中一個版本是,美國對沖基金大手做空雨潤。而資深投資人士對財新《新世紀》記者分析稱,僅僅是做空操作,很難將雨潤股價大幅持續打壓。此前連續的大幅下挫,更可能是長線基金大舉減持重倉股。

  按照香港市場法規和慣例,持倉量在5%以上的個人機構減持股份,必須在交易所披露,這亦是市場獲知巨量成交中存在的機構清倉或建倉操作的主要渠 道。在此之前,難有證據。 且即使披露,若數據來自於中介商的持倉情況,也很難查證背後的真正推手。這使得有關雨潤遭「洗倉」的解讀,只能籠罩在已形成數月的中概股疑雲中。

  「現在有人會質疑基金經理說,為什麼在你的資產配置中有這麼多民企。」摩根資產管理大中華投資總監王浩對財新《新世紀》記者說,這跟兩年前相比態度逆轉,當時,「他們都會說為什麼在你的資產配置中有那麼多國企。」

  在美國市場爆發中概股造假醜聞之後,儘管無人否認中國民營經濟高速增長,但「部分民企來歷不明,風險較大,盡職審查方面未盡完善,這些都令投資人備感擔憂。」王浩指出。

  在霸菱資產管理亞太區股票投資經理方偉昌看來,這些由部分問題企業引發的擔憂,被放大至全部的民企,甚至蔓延至香港股市。雨潤的遭遇正可視為市場風氣變換的例證。

  此前,不少市場人士認為,投資內地食品股,乃民生所需,不會太受經濟循環的影響。雨潤此前是不少基金的愛股,根據湯姆森路透資料顯示,包括摩根資產管理、先鋒投資(Vanguard)、德意志投資、美國資本國際等機構均是其較大股東。

  不過,隨著內地的食品安全事故頻發,在此前美國出現的中概股假賬疑雲的推動下,投資者轉而擔心風險並不出奇。

  與此相關的另一個解說版本,是調研公司、「中概股獵殺者」Muddy Water(渾水公司)可能將發表報告質疑雨潤食品。在此前的中概股危機中,渾水公司等調研公司充當了重要角色。至今為止,這份報告仍止於傳說,未見發 佈。倒是香港本地媒體《壹週刊》6月29日刊出報導,對雨潤作出多項指控,包括雨潤經營存在政府補貼原因不明,及多次以低價收購後再抬高估值形成負商譽 等,也反映了市場的一類猜測。國際投行瑞信在股價波動後發表的研究報告也指出,市場目前對雨潤有兩個主要關注,包括會計審核質量和政府補貼。

  不過,這些問題均已在市場討論多時,並無新意。雨潤當晚即發表聲明,對上述疑點逐一解釋。

  針對政府補貼,雨潤指出主要由於公司上游屠宰業務屬農產品初加工,該行業一直受到中央和地方政府扶農增收政策的支持,加上公司過去幾年通過投資 項目,在多個地方推動農民增產增收,因此得到各地政府的支持。公司預計未來補貼收入將持續。而對以低價進行收購再抬高估值的指責,公司則反駁稱,其主要是 通過談判和議價,爭取到以較相宜價格,收購多家虧損廠商。

  雨潤食品股價急挫20%的27日當晚,公司主席祝義材一連出席三場電話會議至凌晨。他多次指出,公司「基本面無變化,有些傳聞毫無根據」。管理 層也回應市場憂慮公司的賬目問題,指出國際會計師事務所畢馬威一直為公司的核數師,上市至今未有發現任何問題。為增強投資者信心,祝義材表態道,不論其本 人或公司,均有打算回購雨潤的股票。

  雖然花旗的一份分析報告指出,雨潤的資本支出的確較同行要高,較高的資本支出和高毛利率不可能持續,公司應披露更多有關資本支出的細節,令投資者信服。但從公司當前的經營狀況看,也並無與股價大跌匹配的動向。

  祝義材在分析師電話會上指出,今年上半年公司營業額大幅增長,主要受惠於生豬價格的上升以及本集團屠宰量的增加,只不過毛利率輕微受壓。

  瑞信的報告即提出,對於審計質量,假定該機構假設並無欺詐,而政府補貼,瑞信則相信有關補貼持續多三至五年。據此分析,報告維持其「跑贏大市」投資評級,目標價34港元。

  6月29日和30日,雨潤股價分別反彈6.81%和5.8%,展現出「收復失地」的趨勢,反映對中概股「一刀切」的不信任的投票出現變化,部分境外投資者開始轉趨理性。不過,新的方向遠未清晰。

信任危機

  在二級市場上,雨潤反映的負面情緒仍十分普遍,包括對中國民企公司管治的擔憂,美國市場中概股板塊的大範圍下挫,以及涉及「變通」商業原則的支付寶事件(參見本刊2011年第24期「支付寶考驗」)發生,多重因素疊加,催生了對中概股,尤其民企股的信任危機。

  「我原本以為在這個行業不會再次到千倍PE的互聯網股了。」 景順(Invesco)亞洲首席投資總監陳柏鉅對財新《新世紀》記者表示,前期在美國市場風生水起的互聯網中概股,不少緣於中國市場與國際市場的人為分隔,「並不是新的概念」,這讓追捧本身充滿泡沫。

  「上市後,60%中概股第一季度盈利不達標,CFO(首席財務官)、審計師辭職,兩年後在納斯達克除名。這些不是反映中國經濟,也不是反映中國股票的發展,而是給外國人印象:中國股票市場很不負責任(cowboy),發行人圈錢以後就逃跑。」 陳柏鉅說。

  這正給了渾水公司等機構以機會。6月28日,在美國上市的中國公司展訊通信(NASDAQ:SPRD)受到渾水公司質疑,盤中一度大跌33% 。但渾水公司只是向展訊董事長發出公開信,並非詳細的研究報告。

  這封公開信要求展訊解釋融資4400萬美元前夕CFO離職、2010年展訊在中國內地增長情況以及某些產品銷量、運營現金流賬戶突然增長等問題。這些質疑在專注投資中國的人士看來,了無新意,但市場仍反應劇烈。

  「渾水公司的確攪渾了市場。」在多位接受採訪的投資者看來,部分中國企業確實存在公司管治的問題,但已不是一朝一夕的問題,然而在這個信心脆弱的市場,任何的事情都可能被無限放大,更易為對沖基金利用於套利。

  境外投資人對於中概股的不信任,也直接反映到基金的業績上。國際知名基金經理安東尼·波頓 (Anthony Bolton)在中國市場不盡理想的業績表現,在一定程度上就受此影響。「波頓投資的一些中小公司,可能有沒有真正的生意都不清楚。」有投資人士評論說。

  兩年前放棄退休,接管富達中國特別時機基金(China Special Situations fund)的波頓曾說,「全球可能再也看不到(中國)這樣的機會了」。 但到目前為止,所謂的機會並不如他此前所設想的那樣彌足珍貴。波頓早前致信股東,稱這只中國基金的業績令人失望。從年初到6月27日,這只中國基金股價下 跌約18%,基金資產淨值下挫約13%。而同期該基金的比較基準MSCI China 指數跌幅約為4%,這意味該基金年初至今跑輸約9個百分點。

  截至5月31日,該基金持倉中15%為在美國上市的中國股票,A股和B股,總共持有12%,H股持有4.5%,紅籌股持有10.2%。而其他在 香港上市的中國股票佔比48.2%。根據基金5月31日的月報顯示,其持有的前十大股票之一、持倉量到2.4%的霸王國際(01338.HK),也曾受到 媒體關於公司管治的質疑,該股股價,從年初至今已經累計跌幅超過45%。

  交銀國際的數據顯示,在今年上半年,全球市場漲幅位居前10的市場以發達國家為主, 而中國市場位列11,年初至今上證綜合指數跌4.27%,同期,MSCI世界指數則漲了1.52%。更為重要的是,前些年一直作為中概股最重要後盾的宏觀經濟走勢判斷,也趨於悲觀。

  「我擔心中國的通脹名義上雖然可以控制,但實際上可能控制不了。」一位亞洲共同基金的投資總監對財新《新世紀》記者說,「在中國,理論上,不會有硬著陸,即使經濟硬著陸,也許多放點貸款,炒炒股市,讓你感覺好像沒事發生。」

  目前,外國投資者正普遍關注,9月之後,中國會否出台新的宏觀調控政策。他們擔心,如下半年通脹壓力仍然不能明顯回落,政府無法放鬆宏觀調控政 策,使得經濟增長明顯放緩。此外,全球經濟尚未明朗,而2012年,不少國家和地區都將進行換屆選舉,這加劇了投資者的謹慎情緒。

  在投資操作上,表現已頗為明顯。一名市場知情人士透露,一家大型美國對沖基金,最近已要求削減其東南亞各地區的投資金額,「不管你怎麼賣股票」,統一削減10% 。

  一名國際投資者坦陳:「我仍然在賣出中國銀行股,儘管我知道這個板塊已經超賣,現在已經很便宜了,但是消息面未有轉好。」另一名美國大型對沖基金的投資經理則向財新《新世紀》記者表示,「我認為現在一些優質的中國股票還是可以買的,但我不會馬上買,而是會觀望。」

不投IPO

  二級市場的表現也正在產生多米諾骨牌效應。企業在一級市場的融資進程受阻,作為賣方的投資銀行家,也與基金經理一樣,對今年下半年的業績也備感壓力。

  另一方面,新股發行的暫緩,更影響私募股權基金的退出計劃。

   「我們在美國上市的中國企業的項目已經全部暫緩,而香港的部分項目也已推遲。」一位美資投行的高管向財新《新世紀》記者說。

  根據數據商Dealgoic統計,今年以來,亞太地區共有55家公司取消了IPO,規模最高達84億美元。今年上半年亞太地區被取消的IPO數量,以半年為一個時間段來衡量,是2000年以來的第三高。

  高盛亞洲融資部門負責人Daniel Dees說,今夏IPO市場可能不怎麼活躍,現在就看秋季會有多大程度的提高了。他說,高盛手頭積壓的交易已經越來越多。

  在香港IPO市場,本年度最受矚目的項目,光大銀行H股發行,已推遲了原訂路演的時間,而預路演結果顯示,海外投資者對其估值已接近銀行股估值 的歷史低點。知情人士向財新《新世紀》記者透露,海外機構投資者給出的報價區間約為PB的1.1-1.3倍,多數在1.2倍以下,遠低於光大預期的 1.5-1.6倍。

  多只新股也宣佈暫緩在香港的IPO。中國運動服生產商浩沙國際,取消了最多融資2.11億美元的IPO計劃。中國服飾控股也推遲其籌資規模至多2.99億美元的香港上市。做出同樣選擇的還有內地鐵礦石生產商中國罕王。

  對外宣稱的推遲上市理由,無不是因為市場波動。有接近交易的人士指出,有計劃上市公司的國際配售部分,未達1倍認購。部分公司由於沒有迫切的融資需求,暫緩IPO並不影響公司的營運,但亦有公司的財務狀況將因此受累。

  由於目前中國內地中小企融資困難,此前推遲上市的中國光纖準備於7月重新籌備上市計劃。接近交易的人士向財新《新世紀》記者透露說,再不來香港集資,恐怕公司會出現現金流問題。

  但一名國際投行的股票資本市場主管指出:「現在外國投資者有錢不敢投。」他向財新《新世紀》記者表示,不久前於紐約會晤六位基金經理,「有四位說不投IPO,即使要投,也是要非常低估值,低得已經不合理。」

  Dialogic的數據顯示,今年在香港上市融資規模超過5000萬美元的20家公司裡,截至6月26日,已有14家的股票價格低於發行價。 6月20日,翔宇疏濬(00871.HK)首日掛牌即跌逾23%,可能成為今年最弱新股,新秀麗(01910 .HK)上市第一天跌10%。

  技術層面上,由於此時臨界半年業績總結時點,未免影響基金半年業績,基金經理大都不願冒風險。

  「IPO依然可以成功, 但一定要有好的投資故事和有吸引力的估值,」摩根大通亞洲(除日本)股票資本市場部聯席主管孫台維對財新《新世紀》記者說,目前不像2008年,全球觸發贖回潮,「現在資金總量沒怎麼少,只是投資人都不敢輕舉妄動。」

  業績不濟的波頓最近也致信股東說,儘管短期中國股票會有壓力,但是以目前較吸引的估值,仍期待資金會開始流回新興市場。

  一名美國長線基金的基金經理判斷說:「我覺得中國粗放型的擴張模式已經走到盡頭,真正的壞消息還沒有來。」但微觀機會可能從宏觀的失望中萌生,「雖然現在不是入市的時機,但是到了可以看股票的時機了。」

中概 概股 遭遇 信任 投票
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中概股風波掠過QDII

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經歷了中概股暴跌和反彈後的現階段,被視為QDII基金發行的平淡期,投資的高回報期
財新《新世紀》 記者 范軍利

 

  在經過令人心驚的5月暴跌和6月先抑後揚的走勢後,7月第一週,納斯達克綜指大漲6.15%,標普500和道指漲幅均在5%以上。

  利好因素是希臘國會通過了財政緊縮法案,美國ISM製造業指數優於預期,在歐債問題及經濟放緩擔憂的緩解下,市場提振投資信心,全球股市多數上升。

  承載著中國理財資金走出去的QDII(合格境外投資人)基金陣營因而全線飄紅。這一週,國泰納斯達克100以6.8%的淨值漲幅在QDII基金陣營中一馬當先。招商全球資源、大成標普500等權重兩隻基金淨值的漲幅也均在5%以上。

  好買基金表示,海外市場上的恐慌情緒開始消退,避險需求降低,一些前期走強的具有避險功能的品種如黃金等有所回調。

  由於歐洲央行強烈的加息預期和美國QE Ⅲ暫時無望,海外債券的收益率逐漸走高,資金從黃金和債券市場回流股票市場的跡象比較明顯。

  北京一位QDII基金經理表示,「現在有點後悔,當時操作過於謹慎。現在曾經暴跌的中概股龍頭公司都已全線反彈了。」

連環反應

  6月以來,受造假醜聞影響,海外中國概念股危機頻現,遭遇史上最嚴重的信任危機。截至6月10日,在美國上市的主要中國概念股已有8只創出52周的新低。

  據美邁斯律師事務所統計,今年以來,針對在美上市的中國公司的訴訟案已發生近20起,佔美國全部證券集團訴訟案的四分之一。

  保險經紀和風險管理公司達信(Marsh)稱,納斯達克和紐交所在過去一年間對至少21家小型及微型中國公司實施停牌,並已對其中5家實施摘牌。

  「中國概念股的危機對在美上市的中資企業股價造成了很大影響。」好買基金研究中心陸慧天表示,近一個月,標準普爾500指數和納斯達克綜合指數大約都下跌了5%左右,而同期的Halter USX China指數下跌約10%,納斯達克中國指數下跌約14%。

  城門失火,殃及池魚。連環反應的下一環是QDII基金。外界擔憂,以海外中國概念股為主要投資對象的QDII基金是否受到影響?中國概念股的危機是否會從美國蔓延至其他地區,出海四年的QDII基金上半年業績如何,又將接受什麼樣的考驗?

   「當時有媒體質疑在美國上市的A公司有會計造假問題,正好我們所投的B公司與A公司有某種關聯,雖然它本身沒有任何問題,但也受到影響。」7月7日,華寶 興業基金公司海外投資管理部總經理周欣告訴財新《新世紀》,危機最嚴重時,他們所投的B公司一天即跌去15%,此後幾日也有較大跌幅。

  周欣擔任華寶興業海外中國股票基金基金經理。這只QDII基金成立於2008年5月7日,主要投資於海外上市的中國公司的股票,旨在全球資本市場分享中國經濟增長,追求資本長期增值。

  他表示,6月中旬,在美中國概念股危機波及香港市場。

  華寶興業海外中國股票基金股票組合中90%以上為港股。其中,佔比5%的騰訊控股在危機嚴重時,一日之內從220元跌至190元,「新浪、百度等互聯網公司在美國市場的下跌,間接影響到在香港上市的騰訊等同業股票。」周欣介紹。

影響微小

  總體而言,中概股風波對香港市場的影響仍是較為微小。

  周欣告訴財新《新世紀》記者,這輪在美國遭受起訴及被做空的股票,多數為中小市值的公司,以借殼上市為主,且不是在主板上市。這類公司並沒有進 入QDII基金的股票池。「我們是價值投資,對互聯網公司來說,當時最熱門的股票,像新浪、百度等都比較貴,沒有投,其他便宜的小公司,由於賣方研究、推 行不夠,也沒被我們所關注。」

  海富通中國海外股票(QDII)基金、海富通大中華股票(QDII)基金經理楊銘在接受財新《新世紀》記者採訪時表示,表現較好的QDII基金 中,持有港股的佔比都相對較高,由於國內QDII基金多數持有的仍然是國企股、紅籌股等與內地市場關聯度較高的個股,因此內地大盤股的良好表現對這些個股 也有相當的促進作用。

  他透露,目前重倉中國概念股的QDII基金,持有的股票多為中大市值的股票,業績穩定,治理規範,而此番屬於中概股危機重災區的互聯網公司,QDII基金鮮有涉及。

  好買基金研究顯示,41只QDII中,4只主投海外中國企業的QDII業績要好於平均水平。根據海通證券基金研究中心《基金上半年業績分析》,截至2011年6月30日,QDII基金平均淨值下跌2.41%,與A股市場股混型基金相比表現明顯好一些。

  陸慧天表示,雖然同期香港的股指也有一定程度的下跌,但是中國企業股票並沒有明顯大於股指的跌幅。數據顯示,近一個月,恆生指數下跌幅度約 4%,小於美股的跌幅。而同期恆生中國企業指數的跌幅基本也在4%,和恆生指數相當。也就是說,股票型QDII整體業績好於海外指數。

  統計顯示,QDII基金平均業績6月共下跌3%左右,同期,國內股票型基金平均跌幅在4%左右,另外,QDII基金平均業績也好於同期美股指數跌幅和港股指數跌幅。

  「整體而言,QDII基金業績好於海外主要指數以及國內的同類基金,具有分散單個地區風險,獲取相對收益的能力。」陸慧天表示。

反彈到來

  為多數QDII基金經理樂道的是,受中概股風波影響,QDII基金投資於港股的損失很快便被其後的反彈所淹沒。

  值得注意的是,QDII這種漲勢發生在眾基金集體低迷的2011年。這一背景使得四年前出海不慎的QDII極為揚眉吐氣。

  上半年股指先揚後抑,基金業整體走勢令人扼腕。數據顯示,在上證指數跌幅為1.6%的情況下,股票型基金的加權平均淨值跌幅高達7.89%,偏股混合型基金平均下跌8.00%,配置混合型基金平均淨值跌幅也達到7.37%。

  德聖基金研究中心表示,這是自2006年以來,基金業少有的,整體大幅跑輸市場指數的一年。

  相形之下,受益於上半年海外股市走勢較穩,上半年QDII基金整體表現明顯強於A股偏股型基金,納入統計的28只QDII平均復權淨值增長率下跌1.26%,逾六成跑贏A股大盤,且7只實現正收益。業內人士認為,QDII作為重要的資產配置品種地位愈加凸顯。

  德聖基金研究中心稱,尤其是一些特殊類別的QDII基金投資價值凸顯。如受黃金市場大漲影響,黃金主題基金異軍突起,成為最奪目的QDII基金,諾安黃金半年收益近10%,成為各類基金業績冠軍。

  根據Wind最新統計,在已經成立的41只QDII類基金之中,自成立以來為投資者創造正收益的基金達到了18只,約佔總數的44%。

  另外,截至7月1日,今年來27只可進行前後對比的QDII產品之中,創造了正收益的基金為7只,約佔總數的26%,其中的海富通海外精選和華寶興業中國成長今年來的淨值增長分別為3.5755%和2.8233%,是今年來表現最好的兩隻QDII。

  「QDII產品越來越多,表明QDII的信心正在恢復。」深圳一位QDII基金基金經理表示,雖然從資產規模成長來看,QDII基金的黃金期到來還需要時間。

  該人士稱,2007年下半年,曾是QDII基金發行的黃金時期,不過當時也是QDII海外投資的高風險期。而目前階段,被業內視為QDII基金發行的平淡期,投資的高回報期。

  周欣表示,華寶興業下半年可望推出第二隻QDII基金產品,將集中於黃金、消費等行業主題類QDII基金。

中概 概股 風波 掠過 QDII
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該怎麼信你,中概股

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這段時間,中國概念股在美國市場遭到了前所未有的信任危機,不幸的是,中國一些優秀的公司也受到了牽連。儘管瀰漫的煙霧正在消去,近期中國概念股的表現有所反彈,但要完全走出信任危機尚待時間。

我們從頭來看中概股危機的始末,應該注意到這樣一個不可忽視的大背景,中概股在信任危機前經歷了一個節節攀升的階段,它們逐漸 進入了美國主流投資人的視野,這應該是歷史的必然。因為在過去幾年中,無論是中國整個的國力,還是在美國金融市場中概股的影響力,都變得舉足輕重。從去年 下半年起,中國互聯網公司在美國接連吹響了上市的號角,也深受美國投資人好評。因此可以說,在此之前中概股出現的上漲是歷史的必然,也是正常的現象。

但恰好是有中概股先前受捧的前期鋪墊,遭遇到此後的造假事件,從某種意義來說,多個因素的集中爆發導致了中概股在美國出現了信任危機。

當然,從根本上而言,信任危機的根源還是在部分中國公司自身的造假行為上。這一點也可以說是歷史的必然,對於在中國當前環境下 發展起來的企業,法律意識、法律觀念薄弱的狀況難免,確實有為數不少的中國企業做了不光彩的事情。這種企業在中國本土資本市場也出現過,我們常常看到國內 創業板、中小板上市的某某企業一上市業績就變了臉的情況,就是一種印證。美國市場也不可能是一片淨土,大批的中國企業赴美上市,必然會有存在問題者。

造假狀況被揭發,在國內只是被股民罵罵而已,而在法律體系比較健全的美國資本市場就會引起投資人的訴訟,以及潛在的法律糾紛。 所以,當渾水公司揭發中國上市公司造假時對美國投資人的群體造成非常大的恐慌,畢竟他們很難分辨出哪一家企業是誠實的,哪一家是包裝造假的。美國的基金經 理也需要看很多公司,對於一家企業而言可能只能花幾分鐘的時間來關注,在公眾輿論對中國企業突然產生不利輿論時,難免會有大量的基金拋售。

目前的狀況來看,對這些公司造假的質疑和揭發並沒有出現嚴重錯誤,命中率還是比較高的。當然,在這條生態鏈中,也存在一部分通 過做空中概股盈利的機構。我倒覺得這種機制是非常健康的,如果不是自己造假,就不怕被揭發,也不會怕被做空。我想,如果在國內方舟子揭發學術造假也能賺錢 的話,那豈不是能淨化學術環境?如果食品出了問題靠揭發能做空賺錢的話,或許中國的食品就更安全一點了。

通過這一輪的打壓,無論從監管部門的監管力度,還是第三方的投資機構:投資銀行、會計師事務所等等都會提高警惕,對市場和產業鏈長遠的健康發展會有幫助的。

任何一個突然崛起的市場概念,都難免會遇到有市場波動的影響,包括前一陣子上市的優酷等企業,都很優秀,但價值是不是有點高估 了大家各有看法。目前因為有造假行為,有很多兢兢業業做業務的企業被錯殺。負面的恐懼反應過頭,這種過頭的反應,市場會有自然的糾錯機制。市場會發覺哪一 些企業是沒有造假的,這都是市場機制發揮得淋漓盡致的表現,值得中國借鑑。

從市場狀況來看,一些中概股出現了反彈的跡象,中概股的信任危機貌似出現了一定的轉機。我也相信這次股災不是永久的,但我認為 中概股的表現還會有一個比較漫長的動盪時期。中概股要從這次的信任危機中完全走出來,起碼還要兩個季度的財報,才足以讓無論是基金還是散戶,重新認識和信 任中概股。

事實上,中概股的信任危機對啟明創投也帶來了很大的負面影響,今年上半年我們有兩家所投資的企業在美國上市——世紀佳緣和淘米網,它們能夠在這種市況下成功上市,還是證明了它們的坦蕩和實力。

坦白說,我們對它們上市的結果也不是很滿意,我們自然是有更高的期待。但我們並沒有因為市場不好而選擇迴避,我們認為,一家公 司到了一定的時間點就該上市,比如上市也是一種營銷宣傳的手段,也是對管理團隊里程碑式貢獻的認可方式,企業或許需要更多的資源去發展等等。比較好的方面 是,我們也沒有很大的壓力需要在公司上市後賣股,所以現在上市也未嘗不可。

從美國資本IPO市場來看,市場依舊是開著的,但對中概股而言,IPO的窗口現在其實是關掉了。對於任何一家準備在美國上市的 中國公司,通過任何方式讓美國的基金認為這是一家出類拔萃的、造假可能性極低的公司,那IPO依舊是沒問題的。但問題是,憑什麼讓別人通過一兩次的推介會 就能相信呢?現在我還沒有找到一種合適的方式去達到這樣的效果,要讓美國的基金去聽推介會還是需要非常過人的能力的。

其實,在美國上市的中國企業已經不少,海外投資人應該也一直關注,我相信在接下來這段時間裡,他們會通過重新整理資料和研究來恢復對中國企業的關 注,直到找到新的方式、方法去信任和發掘優秀的中國企業,比如以前只要是「四大」做審計的中國公司就可以閉著眼睛買,但現在可能還需要一定的時間去尋找到 類似的新的模型。我相信通過兩個季度的財務報表以後,這些投資會重新獲得一個讓他們很有信心的立足點。

怎麼 信你 中概 概股
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中概股價值的冷思考:TMT板塊高估值實至名歸

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2011年中國概念股成為了美股市場的焦點,瘋狂舞動之後,問題開始逐漸暴露。在動盪中我們應當看到中國概念股的真實現狀:參差不齊難掩其價值光芒。

 

鐘日昕丨文

2010年中國公司掀起一波赴美上市的浪潮,截至2011年7月,已經有50家中國概念股赴美IPO,融資額達到56.7億美元,特別是以2010年入秋後搜房網的上市為起點,中國公司赴美IPO進入一個密集期,在華爾街刮起了一陣“中國風”; 在中國概念股新貴們狂歡的同時,在美國上市的“老中概”特別是互聯網相關概念股,或受益於中國互聯網商業環境的改善,或受益於新的業務形態,也得到了華爾街資本的價值重估,百度、新浪、搜狐等紛紛創出歷史新高。

新股受追捧,老股價值重估,中國概念股享受了一場資本盛宴,反映中國概念股整體價格走勢的i美股中概30指數從2010年6月29日收盤的765.58點攀升至2011年4月29日收盤的1266.02點,累計漲幅高達65.37%;就在中國概念股節節攀升,很多投資者為之瘋狂的時候,中國概念股在美遭遇信任危機,由於財務等公司治理問題頻遭美國投資者質疑, 2011年5月起中概集體暴跌,不到50天,i美股中概30指數從4月底最高的1289.78點跌至900.72點,累計跌幅30%。

6月下旬,信任危機逐漸過去,中國概念股走出一波強勁的反彈,但步入8月,美國債務危機影響下美股劇烈波動,中國概念股也隨之劇烈震盪,8月8日當週, i美股中概30指數有數日出現7%、8%的漲跌幅。

赴美IPO熱潮、信任危機、美國國債上限問題的劇烈震盪,使得中國概念股受到不少人的關注,而對於那些真正打算投資這些中概股票的投資者來說,在美上市交易的中國概念股到底是一個怎樣的世界?在美上市的中國公司主要來自哪些行業?哪些中國公司享受了美國資本市場的高估值?在美股動盪下如何在中概中淘金呢?

在美上市中國概念股概況:兩極分化嚴重

截至2011年8月12日,在美國紐交所(包括Amex)和納斯達克交易所主板上市的中國概念股共242只(本文中概僅指主要交易地在美國的中國概念股,中石油、中國人壽等多地上市但主要交易場所不在美國的不在討論範圍內),這些公司中,既有業務模式新、增長預期高、行業影響力大、有完善管理制度的公司,也有服務和產品落後、業績低迷、增長乏力、財務透明度差、主營業務不清晰或難以理解的公司,242家中國公司的兩極分化是非常嚴重的,可以說中國最優秀的上市公司和最垃圾的上市公司都在美股市場。這種冰火兩重天的現像在以下3個方面體現的非常明顯:市值、估值、流動性。

市值的兩極分化:大的大小的小。截至2011年8月12日收盤,在美上市的242只中國概念股市值1524億美元,市值大於10億美元的20只,5-10億美元的26只,2-5億美元的43只,1-2億美元的42只,小於1億美元的111只。其中,百度市值最大,高達523億美元;而能發偉業市值最小,僅600百萬美元。

從這個市值分佈中我們也可以看出,在美上市的中概以小公司為主,市值大的公司並不多,10億美元以上的僅20只,而且這20家“大市值”公司又主要集中在TMT行業(只有新東方、深圳邁瑞、如家、尚德電力、天合光能為非TMT)

估值的兩極分化:貴的貴、賤的賤。美股市場上估值的兩極分化表現在:既有市盈率“高位運行”、質地優良、長期受市場關注和追捧的股票,也有“萎靡不振”、競爭力低下、備受市場冷落的股票;既有股價已經100多美元但還在創新高的股票,如百度、新東方,也有股價已經跌破一美元“警戒線”卻還在持續下滑的股票,如聯遊網絡、中視控股。

同樣,流動性方面也是如此:好的好、 差的差。既有日均成交金額數億美元的大公司,如百度、新浪、尚德電力,也有日均成交金額僅幾千美元的小公司,如萬橋興業、漢廣廈地產、聖火藥業。例如漢廣廈地產(HGSH)近期的成交情況:股票在當天的交易量為1568股,最近30個交易日的日均成交量是2636股;一個市值1億美元的公司,日均成交金額卻僅有區區幾千美元。

中國概念股的主流板塊:新興服務業

在美上市的200多只中國概念股中有四大板塊:TMT、教育、醫療和光伏,除光伏屬於製造行業以外,TMT、教育、醫療三大板塊均屬於立足於“中國消費”的新興服務業,此外,三大經濟型酒店如家、7天、漢庭,房地產中介易居、思源、21世紀不動產,保險中介泛華、第三方理財機構諾亞財富等均屬於中國新興服務業,雖然也有些如玉柴國際、泰富電氣等傳統製造業以及原材料行業的公司,但是數量不多,市值佔比也很低,在美上市中國概念股的主流板塊為新興服務業(尤其是信息服務業)。以下是對中國概念股主要板塊的梳理:

TMT板塊:國內最優秀的TMT類公司幾乎都聚集在美股市場上,由於TMT行業是新興產業,很多公司都是依靠國際風投哺育出來的,在早期沒有非常清晰的盈利模式,即使在發展多年後也很難滿足國內的上市條件,加之美國市場倡導的創業氛圍和國際風投的引導,美股成了中國TMT公司上市的首選。這些公司在各自行業內有較高的知名度和影響力,比如新浪、搜狐、網易均是“最具影響力的中文門戶網站”,而中概市值最大的百度是全球最大的中文搜索平台,還有網游行業的盛大、完美時空,將線上、線下無縫結合的攜程,開創新媒體模式的分眾傳媒,做軟件外包的文思信息、海輝軟件,通信行業中的展訊通信,電子商務的噹噹網,運營垂直門戶網站的前程無憂、搜房,網絡視頻行業中的優酷等都是各細分領域中的代表。截至8月19日收盤,i美股中概TMT指數20只成分股總市值862.3億美元,佔240多只美股中概1524億美元總市值的56%。

教育板塊:自2006年新東方作為第一家赴美IPO的中國教育培訓公司開啟了該行業上市的浪潮,特別是2010年4家中國教育培訓企業接連赴美上市,掀起一個中國教育公司上市高潮,截至2011年8月19日,已經有11家業務分佈在外語培訓、中小學課後輔導、遠程教育、職業教育等各個細分領域的中國教育公司,11家公司總市值約70億美元,2010年總營收13.6億美元,總淨利潤1.68億美元。其中,新東方無疑是這個行業的巨無霸,而且該公司的業務已經從最初的外語培訓逐漸發展為覆蓋幼兒教育、中小學課業輔導、留學培訓等,業務更加多元化;在教育行業的各自細分領域中也不乏優秀的公司:學而思和學大在中小學課業輔導上體現出很強的競爭力,環球天下一直深耕雅思業務,安博的職業培訓也有其特點,正保遠程教育業務一直專注於提供遠程教學服務。中國教育行業發展空間巨大,但是市場很分散,各個公司在各自領域均有一定的機會,相對而言,近年來中小學課外輔導市場以及幼兒教育比較火熱,新東方的優能中學和泡泡少兒教育成為其轉型過程中的重要業務,學而思和學大也增長迅速,安博也通過收購在整合中小學基礎教育。

醫療板塊:醫療行業也是中國概念股中比較重要的一支力量,目前在美國上市的中國醫藥行業相關公司已經將近30家,有醫療診斷設備的知名供應商深圳邁瑞,骨科醫療器械的代表公司康輝醫療,醫療投資和醫療中心運營商泰和誠,醫藥研發外包企業藥明康德和尚華醫藥,因研發H1N1流感疫苗而一舉成名的疫苗研發企業科興生物,運營和睦家醫院並致力於引進西方醫療技術的美中互利等。中概醫療板塊的個股之間差異比較大,關聯度不是太高,而且只有以上幾家公司市值和關注度較高,入選i美股中概醫療指數的10只成分股總市值約54億美元,其中最大的深圳邁瑞市值25.7億美元。

光伏板塊:中國在全球光伏產業鏈中扮演著重要的角色,中國光伏行業也湧現出了一批優秀的公司,目前美股市場上已經有11家中國光伏公司,總市值約64億美元,包括全球最大的光伏組件供應商尚德電力,全球最大的光伏電池供應商晶澳太陽能、全球最大的矽片供應商之一賽維LDK、光​​伏垂直整合一體化很好的英利綠色能源等。光伏行業屬於新能源產業,一直以來,很多人將光伏產品製造視作中國為數不多的能與世界同步的高科技產業。2009年全世界有超過55%的光伏產品由中國企業製造。然而,光鮮亮麗的外表下亦存在著隱憂。長期以來我國光伏行業形成了“兩頭在外”的發展模式,即晶矽原材料的供應主要由海外控制,光伏產品的終端市場也主要由海外提供。甚至可以說是“三頭在外”,中國光伏企業的主要融資渠道也在海外。由此可見,我國光伏行業的對外依存度還相當高。

進入2011年以來,由於產能過剩、歐洲市場補貼減少、光伏組件價格持續下滑等利空因素的作用,光伏企業的出貨量、營收、利潤率都存在不同程度的環比下降,甚至有公司的毛利率出現負數,加之有些光伏公司此前融資多但投資回報率過低,資本市場對光伏股票的熱情更是降到2010年以來的冰點,靜態平均市盈率僅為3倍,很多公司的靜態市盈率在1-2倍。

中概TMT板塊:實至名歸的高估值

在美上市的中國概念股中,TMT板塊尤其是互聯網公司受到了美國資本的熱捧,百度、新浪、搜狐、網易等股價屢創新高,去年以來赴美上市的“中國+互聯網”概念股IPO表現也異常搶眼,在2010年全美IPO表現最好的5只個股中,中國公司佔據4席,分別是優酷(漲161.25%,第一,同時為2005年以來最佳表現),藍汛(漲95.32%,第二),噹噹(漲86.94%,第四),搜房(漲72.94%,第五)。2011年3月底上市的奇虎360,上市當日漲幅134.48%,為截至目前2011年全美IPO漲幅最大的股票,奇虎360市值也達到27億美元,市銷率40多倍,市盈率超400倍。

而資本市場之所以對中國互聯網公司如此樂觀,主要是看好中國互聯網的發展空間和高速成長性,中國互聯網生態系統正在發生改變,應用前景也被看好。

中國擁有互聯網產業發展的廣闊空間是中國TMT受熱捧的大背景。來自國際電信聯盟(ITU)的數據顯示,截至2009年底全球有18億互聯網用戶,雖然中國以3.84億的用戶量位列全球第一,但互聯網普及率僅有29%,還有很大的發展空間。中國互聯網用戶量的年增長率為29%,既遠高於美國的4%,也大幅領先於全球平均水平13%。

截至2010年第三季度,美國的3G通信普及率已經高達47%,而中國僅有2%。不過中國的3G通信用戶數量在以年均增幅458%的速度爆發式增長。

中國互聯網新業務形態的興起是最大誘因。隨著移動互聯網社交網絡服務、新媒體(網絡視頻為主)、電子商務等互聯網新興業務形態的產生與興起,中國互聯網行業出現了一批以噹噹網、優酷、人人、斯凱為代表新上市公司;而以新浪、百度為代表的老牌互聯網公司也正在推出新業務,如新浪微博、奇藝等。這些新公司和新業務都將明顯受益於中國互聯網行業的轉型與發展。

移動互聯網是一場來自終端的革命。據DCCI預測,2010年中國手機銷量預計2.5億部,智能手機佔比為16.6%,智能手機銷量2010年超越電視,2011年銷量超越PC。而這意味著互聯網的主要接入口已轉移到移動終端上來。

此外移動互聯網用戶增長也非常強勁,根據易觀智庫最新數據,2010年第四季度中國國內移動互聯網用戶規模達2.88​​億人,環比增長18.52%,相比上年呈現41.48%的增長速度。

在這場終端革命中,將有三類公司受益移動互聯網興起。第一類為基礎設施公司,包括運營商,通訊設備、手機提供商,半導體公司和數據分包商類公司,如展訊;第二類為平台公司,國內傳統互聯網巨頭目前也在構建自己的開放平台;第三類為應用軟件公司,如斯凱。

社交網絡:爭奪互聯網主要入口。由於社交網絡極大降低人們社交時間、物質成本,有效拓展社交範圍與區域,同時將網絡信息以人為核心進行重構,因此在全球互聯網快速興起。中國的社交網絡發展迅速,據易觀國際發布數據顯示,2010年中國SNS用戶規模將達2.16億,環比增長22.7%。中國SNS市場規模將達13.28億,環比增長71%。到2013年,中國SNS用戶規模將達4.25億,較2012年增長25.8%;市場規模將達52.98億,較2012年增長61%。

社交網絡目前覆蓋互聯網主力人群,成為互聯網主要入口,其作為網絡平台的商業價值也日漸顯現。目前來看,社交網絡的商業價值主要體現在三大方面:社交廣告、社交遊戲、社交電子商務。

電子商務的爆發式增長。從中國整體經濟狀況來看,網絡經濟的增長速度遠高於實體經濟,網絡經濟中的電子商務增速遠高於品牌廣告等行業增速。特別是近年來中國網購用戶數量的持續增長,便捷支付通道的打通,物流倉儲快遞發展,客觀環境的改善使得中國電子商務迎來一個爆發性增長。

中國概念股TMT板塊中受益電商發展的公司包括兩類:第一類是電商類公司,主要是噹噹網與麥考林兩隻個股;第二類是擁有巨大流量的互聯網公司,主要是百度、新浪、奇虎360等,這些公司往往並不直接經營電子商務,但他們擁有電子商務所需的巨大流量和用戶,那麼很容易從電子商務的廣告熱潮中有所獲益。

視頻行業也具有很大的想像空間。隨著中國帶寬環境的改善,在線視頻觀看人群和瀏覽時長飛速增長,視頻網站在帶寬上的投入不斷加大,加上CDN、P2P等網絡加速技術的應用革新,用戶在線觀看視頻的流暢度不斷提高,網絡視頻對於用戶吸引力越來越大,網絡視頻市場價值迅速提高。據易觀國際預測,到2013年中國網絡視頻市場規模將達到69.9億。

目前中國已經有三家視頻網站在美上市,分別是優酷、土豆、酷6。從優酷土豆的財務報表我們可以看到,雖然目前兩家均處於虧損狀態,但是營收增速均很快,最近幾個季度都保持著100%左右的同比增長。優酷2011年Q2營收增速178%至3060萬美元;同期土豆營收同比增94.5%至1782萬美元。

互聯網行業正處在一個重要的轉型期,這種結構性變局將帶來新的投資機會。投資者需要考察的是哪些公司將會受益於移動互聯網、社交媒體及電子商務未來的蓬勃發展。

同时,要清楚地认识到互联网2.0时代将是“赢家通吃”的局面。一家互联网公司的竞争力将体现在创新的业务模式上,单凭模仿已经无法在市场上混下去,这是互联网2.0与以门户网站为代表的1.0时代最大的区别。“大而全”已不重要,能用新产品、新业务模式在细分市场上抓住用户需求就可以构筑起自己的“护城河”,来一个“赢家通吃”。

美股动荡下的中概淘金

经过2010年以来华尔街对中国概念股的打假风波,市场已经清理掉一批有问题的中概,经过诚信危机洗礼后,相信中概在信息披露、公司治理水平上将会得到比较好的改善,虽然在短期内一度重创中国概念股,但是对于中概在美国资本市场上的长期发展也有很好的促进作用。

在诚信危机过后,相信华尔街会再一次拥抱中国概念股,毕竟在中国经济增长的大背景下,中国概念股是境外投资人分享中国式增长的最佳途径之一,中国正处于中国制造向中国消费的转型过程,中国有着十几亿人口的旺盛消费需求,尤其是在信息技术带动下的相关新兴服务业也正在高速发展,中国互联网也正在呈现爆炸式的发展,电商、移动互联、社交网络、新媒体等相关领域正涌现出大量变革和创新应用,中国对教育的投资和消费也随着对教育的重视正在进一步加大。在美上市的相关行业的公司也分享着行业发展和产业格局变革下的蛋糕,目前处于快速增长期。

当下,欧洲债务危机、美国国债上限问题、华尔街投行再度集体裁员、美国就业和房地产数据不佳、欧美经济复苏前景不明朗等多种因素交错在一起使得美股市场异常动荡,中国概念股也随着美股大盘股价剧烈波动,我们无法准确把握每次低买高卖的短期机会,但是基于对行业增长、公司业务、产品形态理解下的投资指引,或许能在美股动荡下的中国概念股中寻找到好的投资机会。

(作者为i美股分析师)

中概 概股 價值 的冷 思考 TMT 板塊 高估 值實 實至 至名 名歸
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i訪談之楊戈:中概股危機未過借殼上市到盡頭

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(i美股訊)北京時間9月9號,紐交所亞洲區總經理楊戈談做客i美股,與與各位網友在線交流赴美上市話題,訪談內容可以登錄楊戈在i美股的賬號@紐約證券交易所查看。以下為訪談內容整理:

1、上市時機既取決於市場情況也要結合公司自身

提問:現在市場環境不好,是否企業要等到明年才能重啟IPO?

楊戈:上市時機應該考慮多種因素來決定。企業對資金的需求,對資本市場的未來預期,競爭對手的上市時間表,企業股東對IPO估值的期望值和要求,等等。所以不能一概而論。就像土豆,在資本市場最困難的情況下,仍然堅持上市,一定是有其特殊的原因的。

提問:楊先生,據您掌握的情況,從2011年下半年開始,是否將會擁有一波中國電子商務公司的上市熱潮?

楊戈:有很多電商公司在準備上市,但能否成功,還很大程度上取決於市場情況,以及這些公司本身的業績。

2、中概股信任危機還沒過去 

提問:此前由於VIE結構、財務欺詐等事件,中國概念股公司整體遭遇信任危機,並影響到新股的上市進程及估值。經歷過8月份假期後,請問在你看來,上述負面因素是否已釋放完畢?從2011年9月開始,是否也講迎來一波類似2010年的上市熱潮?

楊戈:個人意見:中國概念股的信任危機還沒有完全過去。但是7月份開始,國際資本市場,包括美國股市受各種不利因素影響大幅下跌,這從某種程度上掩蓋了中概股危機。所以現在市場上的主要矛盾是投資者對全球經濟,特別是美國經濟的信心,中概股的信任危機反而不是目前投資者考慮的主要問題了。

但我相信投資者最終是逐利的。投資者做空是因為有利可圖,同樣,在某個時點,如果做多能得利,why not不做多呢? 從長遠來看,中概股危機是幫助清除了市場上的害群之馬,有利於中國公司的長遠利益。

從目前情況看,在今年下半年,不太可能出現類似去年9月開始的那樣一波上市熱潮。但是,只要市場穩定下來,仍然會有一批中國公司可以成功IPO上市。就像2008/09 的金融危機之後,市場穩定了,哪怕還處於低位(道指9000點左右),但是仍然可以進行IPO上市。因為市場穩定,就可以讓IPO進行定價了。

3、紐交所調低上市門檻吸引更多中國互聯網企業

提問:楊先生,您曾提到紐交所在2009年調低了上市門檻,可否具體介紹下?

楊戈:是的,紐交所在2009年調整上市要求。此前要求三年連續盈利,或者最後一年收入超過7500萬美元。這樣的條件幾乎所有的互聯網公司都達不到,包括百度IPO上市時也達不到這個要求。09年開始我們只要求IPO公司市值達到1.5億美元,IPO融資超過4000萬美元。這樣很多互聯網公司就可以來紐交所了。

所以大家看到2010-2011年目前中國共14個網絡公司在美國IPO,其中9個在紐交所:優酷,人人,奇虎,搜房,噹噹,鳳凰網,​​淘米,網秦,易車. 基本上規模較大的都選擇了紐交所。其中優酷和奇虎是過去10年以來,在全美國的IPO裡面,首日表現最好的第二名和第三名(第一名還是百度)。

但是,紐交所調整之後的標準仍然比納斯達克要高很多。第一,紐交所要求4000萬美元的IPO最低融資金額,哪些融資500萬-3000萬美元的“APO” 或Mini IPO 的項目就不能來紐交所。第二,紐交所要求轉板企業要有1億美元的流通股市值,這樣哪些OTCBB買殼的公司就不能轉到紐交所,只能去其它交易所。

提問:與其他的交易所相比,紐交所對上市企業的主要吸引力在什麼地方?

楊戈:第一,紐交所的品牌-全球規模最大,最有影響力的證券交易所;第二,紐交所上市公司的質量- 物以類聚; 第三, 紐交所對上市公司的支持和服務; 第四, 紐交所對中國市場和中國公司的高度重視

4、為何很多在美上市企業流通性差?

提問:很多中國概念股在美國並不受關注,成交異常清淡,很多在國內有些名氣的公司,一個交易日也僅成交幾千股,請問您是怎麼看待這種現象的?

楊戈:流通性不好可能有很多因素,一:行業或商業模式不被投資者認同,或二:投資者關係做的不夠好,或三:投資者構成里大型機構長期投資者比例太高,等等。需要對症下藥:A.進行增發,增加流通比例, B.多做投資者宣傳,等等。總體來看,TMT,新能源行業在美上市公司流通性最好。

5、美國投資者最看重成長性

提問:對於盛大文學、迅雷這種在美國找不著參照公司的中國企業,赴美上市是否會遇到更多困難?

楊戈:在美國如果有很好的類比企業,那當然對投資者的接受程度會很有幫助。但不是說沒有類比企業,投資者就不會接受。比如,奇虎在全世界都沒有類比企業,是一種非常創新的模式,但是美國投資者非常認同它的模式。關鍵還是你的模式有沒有很好的成長性,企業的素質,管理層的水平等等最基本的因素。

6、借殼上市已到盡頭

提問:楊戈先生,您好,請問您如何看待中國小企業赴美借殼上市的的發展前景?

楊戈:應該說去美國OTCBB借殼上市這種在中國盛行多年的模式,已經到了盡頭。經過中概股危機,監管機構和投資者已經非常清楚這種模式帶來的弊端和風險。相信企業家也應該意識到這種模式不是一種捷徑,沒有可取之處。上市還是必須回歸主流,把企業經營好之後,走IPO上市的正規途徑。

7、有進有出是成熟資本市場的特徵

提問:您怎麼看目前美股上私有化退市的中國概念股?私有化有何難度和障礙?退市後重新在其他市場上市的前景如何?

楊戈:有些中國公司在美國股價不好,流通性差,尋求下市,回歸A股或香港,是正常現象。的確,市場不是100%有效率的,不同市場之間,由於對某一行業的認識不同,是存在套利空間的。但是,如果是由於造假等原因被迫私有化退市,那到其他市場的情景也不會好。

8、提問:在美上市的中國公司主要集中在TMT領域,貌似NYSE最近1年多也加強了對中國TMT Pre-IPO公司的爭取。請問楊先生怎麼看待鄉村基(CCSC)這樣的消費類公司赴美上市,是否看好中國消費公司赴美上市的前景(鄉村基的換手率目前看並不理想),紐交所是否有計劃加強和中國消費類Pre-IPO的接觸

楊戈:我們非常看好消費類行業的發展前景。中國處於經濟高速增長階段,過去其它發達國家的經驗表明,在中國目前這個階段,會有一個“消費升級”的過程,對很多消費行業帶來很多機會。鄉村基雖然目前市場表現不太理想,但是仍有4億美元左右市值,市盈率仍需非常高,說明投資者還是看好它的未來。

提問:除了消費類的,TMT,教育還有什麼行業適合到美國上市,比較收到美國投資者的認可呢?

楊戈:總體看來,主要有五個行業的中國公司到美國上市:TMT,教育,醫療健康,新能源,有新模式的消費概念。這可能涵蓋了90%的到美國IPO的中國公司。當然,去其它美國交易所買殼上市,APO的中國企業就五花八門,什麼行業都有,但這些不是主流。

9、其它赴美上市相關話題

提問:如果在紐交所上市,上市公司每年的支出費用大致得多少?

楊戈:在美國上市,每年的維護費用主要是審計師,律師,投資者關係的費用,這和在哪個交易所上市無關。並且取決於公司規模,聘請什麼樣的中介機構。如果是中等規模企業,請四大會計所,知名律師,每年去美國見投資者,這些費用加起來可能在150-200萬美元左右。交易所收取上市公司的費用是很小,3萬多美元

提問:有沒有可能一個企業變成事實上的“已經上市”?就是走完了所有交易前的程序,因為市場不好之類的原因,突然停止?有法律依據麼?有先例麼?

楊戈:這裡面有很多不同的概念:Public company, listed company。你指的可能是:一個公司已經走完SEC申請流程,在SEC已經declare effective, 批准成為Public Company, 但是由於某種原因,IPO失敗,沒有開始在交易所交易(Trading)。準確講,這家公司是“公眾公司”,但還不是“上市公司”。

提問:請問一個小白問題,在電子交易時代,紐交所那個交易大廳還有用嗎?

楊戈:至少到目前為止,交易大廳的作用還是不可取消的。比如,去年有一次美國股市在幾分鐘之內,大跌超過10%,主要原因就是由於電子交易系統的程序化交易所導致的小概率事件。但馬上在幾分鐘之內又回復到正常水平,主要就是因為紐交所的交易大廳還在維持正常的交易價格,使投資者看到那個價格才是真實的。(i美股wind整理)

訪談 楊戈 中概 概股 危機 未過 過借 借殼 上市 盡頭
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VIE監管成恐慌放大鏡 中概股遭新一輪空襲

http://www.21cbh.com/HTML/2011-9-30/yMNDA3XzM2OTUyMg.html

如果你鍾情投資海外市場的中國公司,最近顯然應該避避風頭。地球的一邊,多數A股股民已淪為「難民」,每天麻木地盯著大盤磨底。另一邊,中國概念股正被全球市場和VIE問題折磨得死去活來。

北京時間週四(29日)夜間,中概股意外遭新一輪空襲,17只個股跌幅超過4%。分析人士對記者指出,VIE將廢傳聞或成此次中概股再度被做空的契機。而在幾個月前,因為「財務造假風波」,中概股已經上演過一波慘烈的暴跌。

太陽能、TMT板塊領跌

很多人都在抱怨A股近期暴跌,令國慶節都過不踏實。以投資者小陳為例,他在9月16日買入蘇寧環球(000718,SZ),本來想賭重組,不幸因大盤創新低導致個股至今累計跌幅19%。由於賬面浮虧超過6000元,小陳感嘆又損失了一台iPhone4。

然而,與在美上市的部分中國概念股相比,小陳已是身在福中不知福了。拿新浪為例,其從9月15日開始,已從110美元徑直掉至81.1美元,跌幅26%。同期,百度更從每股145美元砸至121美元,跌幅高達17%。搜狐則從73跌至53,跌幅27%。

這些中國概念股怎麼了?這不禁讓我們思考一個問題,美國上市公司是否也那麼慘?觀察近期「重災區」美國銀行股,從9月15日至29日,花旗不過跌了14%,高盛跌幅則不到10%。

中 國概念股連美國銀行股都能跑輸,這就不難想像星期三極其黑色的一幕。當天,道瓊斯工業指數大跌1.6%。i美股中概30指數收跌6%。其中,i美股中概太 陽能指數跌6%,成份股中僅韓華新能源上漲,其餘成份股跌幅均在2%以上;i美股中概TMT指數跌近6%,搜狐雪崩11%領跌。其餘12只成份股跌幅超 3%;i美股中概教育指數跌4%,i美股中概醫藥指數則下跌3.2%。

據統計,週三,7只中國概念股創52周新低,合計17只股票跌幅超5%。其中11只跌幅在7%以上。在創52周新低的個股中,包括搜狐、學大教育、文思信息、斯凱網絡、僑興環球、金融界和第九城市。

罪魁禍首:VIE收緊可能

事實上,我們並不想再談論中概股雪崩是因為歐債危機或者全球經濟放緩。因為這些話題讀者已聽得夠多。這裡有一個更現實的話題,VIE監管。

什 麼是VIE?其全稱是可變利益實體(Variable InterestEntities)。舉個例子,你在國內創立一家企業A,想上市融資。但由於沒有達到國內交易所要求,只能去海外IPO。遺憾的是,你是 私人企業,要去海外上市也需要政府部門審批。這時,你可以在海外成立一個殼公司B,讓B與公司A簽訂一份幾十年協議,將A所有債務和權益轉給B。這個時 候,你便能通過VIE模式在海外上市了。目前,大多數企業都採用這種模式,包括新浪、百度等。

但這裡有一個雙向問題。對於中國來說,VIE模式允許用一系列協議,讓外國投資者持股的離岸控股公司在國內運營那些不准外資持有的公司。對於國外投資者來說,他們買入VIE企業股票,也並非純粹等於投資它們的境內業務,而是直接投資了一家離岸公司。

問題就來了,如果政府開始加強監管VIE會發生什麼?據報導,上週,中國商務部表示,正與政府有關部門研究如何規範許多國內企業利用VIE在美國上市。

長 期跟蹤美股的睿盟投資諮詢基金經理張錫營向記者表示,中概股近期暴跌是內憂外患共同作用結果。一方面,A股和美股均表現疲弱。另一方面,很多中概股同時也 是VIE模式,一旦政府真的加強監管將會導致兩大問題。首先,已上市的VIE中概股會否在再融資和重組兼併等方面受到阻礙。這會導致本來beta係數更高 的這些公司更容易遭遇機構拋售。其次,擬上市公司會否IPO受阻。由於目前VIE企業集中在互聯網和媒體方面,故最近跌幅最大的也是TMT板塊。我們判 斷,VIE監管收緊是大勢所趨。當全球股市下行時,這將放大悲觀情緒並可能讓中概股再次下跌。若全球股市企穩,這些中概股確實很便宜,因為估值已接近 2008年底部。

VIE 監管 恐慌 放大鏡 放大 中概 概股 股遭 遭新 一輪 空襲
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【中概股造假】在美国“混市”没那么容易

http://www.infzm.com/content/59642

美国资本市场的逻辑是不认为交易所、监管部门有能力甚至有义务通过上市审核把控公司的质量,他们把鉴别好公司坏公司的事情交给投资者和第三方力量。

5月是中国企业赴美上市最密集的一个月,人人公司、网秦、世纪佳缘、正兴集团、凤凰新媒体等先后上市,后面排队的还有一大串。可是,不要太乐观,尽 管人人公司上市首日大涨28%,但不到一周跌破发行价,而网秦和世纪佳缘,在上市首日即告破发。此间有国外媒体评论称,2010年秋季以来,美国投资者对 中国企业的首次公开募股(IPO)趋之若鹜,但现在这种热情正在冷却。

中国公司赴美上市始于1992年,至2011年5月中旬,共有近260家中国公司在美国上市。综观这260家上市公司,有一批品牌知名度、财务状 况、管理水平和创新能力处于中国顶级地位的企业,并且形成了互联网、新能源、民办教育、旅游酒店等几个大的板块,这些公司的股价长期来看处于稳步上升中; 也有一批来自传统行业,行业地位并不靠前的中小市值公司,这些公司的股票大都估值低廉且成交清淡;当然还有一批拼凑资产、生造概念,为上市而上市的公司, 这些公司的股价往往短期疯狂后一泄千里,让投资者血本无归。

因为美国资本市场实行的是注册制而不是审批制,所以上市容易。又因为注册制形成了有别于中国A股的市场氛围,所以持续吸引了一批创新型公司,包括中国公司热衷美国上市。

可是,尽管在中国上市不容易,但一旦上市成功,基本塑成不败金身,主营业务再烂都还有不错的股价,实在不行了,搞个卖壳重组概念,还能拉上10个涨 停板。美国资本市场则正好相反,上市容易得很,基本来者不拒,但上市后不好混,赴美国上市,投资者、对冲基金、事务所、媒体、交易所一天到晚盯着你,你的 蛋上稍露条缝,肯定有苍蝇来叮。被叮破了,除了自己的业绩,没有任何力量能救你,没人为你的股价背书,你的壳都不会有人要。

这也是260家中国公司里面,至少几十家上市公司股价低迷丧失再融资功能,甚至面临退市命运的原因。数据显示,2010年美国市场发生的162起证 券诉讼官司中,涉及中国公司达5.5%,到了今年,因各方调查而导致股价下跌甚至停牌、退市的公司更是数不胜数。不完全统计,仅2011年3月和4月两个 月,被停牌、退市的中国公司就达到15家。

还有一个值得关注的群体——交易量惨淡的在美上市公司。拿5月9日-5月13日来说,中资概念股中,星源燃料(去年年初上市)一周的成交量只有 2400股,开元汽车2900股,易车网(去年11月上市)10110股……美国股市以机构投资者为主,如果你得不到投资机构关注,或机构投资者持股比例 较高,你的门庭可能长时期的如此冷清。

这才是真正的市场,能检验出好公司坏公司的市场。

国外媒体的评论还称,尽管现在中国公司IPO的成功表现被吹得天花乱坠,从更长线来看,它们并没有为投资者带来同样好的表现。据数据提供商 Ipreo数据,过去八个月有36家中国公司首次从美国资本市场融资,平均首日涨幅为21%,但在上市一个月后,这些股票平均下来仅比其发行价高出4%。 相比之下,美国公司首日涨幅约为8%,更显温和,而它们的30日平均回报则为22%。

罗斯福在1933年美国股灾后说:“联邦政府当然不能够也不应采取任何行动,可能导致人们认为联邦政府认同或保证有关的新发行证券稳健可靠,或其价 值将可维持,或其所代表资产将能够赚取利润。然而,我们有责任坚决要求所有发售的新证券,均向投资者提供广泛且全面的资料,不得隐瞒任何重要信息。”

这背后是中美资本市场不同的设计逻辑。美国资本市场的逻辑是不认为交易所、监管部门有能力甚至有义务通过上市审核把控公司的质量,他们把鉴别好公司 坏公司的事情交给投资者自己。甚至上市以后,监管方和交易所也只管信息披露,对上市公司的监管更多是依赖投资者和第三方市场力量自己完成的。

哪种思路更有效?到目前为止,美国资本市场上云集了全世界最优秀的上市公司,包括一批中国最优秀的公司。

这可能是美国资本市场最根本的吸引力所在。

所以,如果你确信自己的公司是好公司,大可放心到美国去上市,市场迟早会认你的;如果你不确信自己是好公司,那么,就别被投行券商给忽悠去上市了。

(作者系雪球财经、i美股网创始人)


中概 概股 造假 美國 混市 沒那 容易
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那些造假上市的美國「中概股」待遇

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11月9日,鑑於最近爆出的多宗包括中概股在內的上市公司財務醜聞,美國證券監管機構批准了提高反向併購企業在美國上市門檻的新規。這或許會波及到赴美上市的中國企業。

而除了監管政策的收緊,在美上市的中概股還要面臨來自「市場的監管」——投資者的集體訴訟。

納斯達克上市公司艾格菲(NASDAQ: FEED)近來的遭遇就是其中一例。剛進入11月份,該公司就招致了一系列法律糾紛;包括Shuman、Kessler & Check等在內的多家美國律師事務所宣佈,已代表投資者向艾格菲提起集體訴訟。

如果加上該公司自9月股價跌破1美元後收到的訴訟通知,這家總部位於中國江西的農牧公司至少面臨著逾10起集體訴訟。

「指 控艾格菲及艾格菲特定高管和董事會董事違反了美國1934年頒佈的《證券交易法》。」Kessler & Check律所在其公告中表示。該律所聲稱,在集體訴訟期內,艾格菲發佈了大量有關公司財務狀況、業務和前景的積極聲明;但這些聲明卻是在公司無視不利事 實,歪曲或編造的結果。

而恰恰是這些虛假陳述,人為地抬高了艾格菲股價。2008年5月5日,該股一度觸及20.94美元/股的歷史高點。但泡沫終散去。

2011年8月2日,艾格菲公告業績快報,預計二季度將面臨1700億美元淨虧損。消息一出,艾格菲股價應聲而跌,當日放量大跌達32.66%;而截至11月9日,這只股票收盤價僅為0.63美元,年內跌幅累計達78.6%。

眼下,這家早在2007年就借助反向收購(Reverse TakeOver)登陸美國的中概股,卻不得不面臨退市風險。

10月14日,納斯達克交易所已向艾格菲發出警告,稱公司股票收盤價連續30個交易日低於1美元,不滿足該所持續上市條件;公司必須在此後180天內,令收盤價連續10個交易日達到或高於1美元。

更迫在眉睫的,還是不斷增加的集體訴訟。「如艾格菲投資者希望成為本案的主要原告,必須在2011年12月19日前與法院取得聯繫。」越來越多的律師事務所加入起訴艾格菲的陣營。

艾格菲並非頭一家遇上訴訟的中概股,當然更不會是最後一家。

來自斯坦福大學法學院和法律諮詢機構基石研究(Cornerstone Research)的聯合調查顯示,僅在2011年上半年,就有25家中國公司遭遇集體訴訟。「針對中國公司的集體訴訟數目有顯著提高,」上述報告指出。

僅是今年前六個月的數據,就已刷新了過去一整年的紀錄。上述機構表示,2010年捲入集體訴訟的中國公司數目只有12家,這在當時已創下單年歷史紀錄,佔全年針對外國發行人集體訴訟總數的42.9%。

「過去12個月內針對在美上市中國企業的集體訴訟,大多遵循著類似的模式,涉及會計造假、信息披露不充分,或是關聯方間的不當交易等。」來自斯坦福大學和基石研究的報告顯示。

發起一項集體訴訟並不困難。

美國法律顯示,所有在起訴書所述相關時間段買入股票的股東均可成為原告,而集體訴訟結果,無論是法院判決或合解協議,對沒參加訴訟股東也同樣具備效力,除非是投資者主動退出。

正因為此,集體訴訟往往成為小股東賴以維權的主要工具;而不少小型律師事務所甚至專門代理這類訴訟,如本次起訴艾格菲的Shuman、Kessler & Check等律所,也曾頻頻亮相其它中概股的類似訴訟中。

業內人士介紹,集體訴訟多由律師牽頭召集進行,且律師多以風險代理方式接受委託。這意味著原告無需預付代理費用,而是由律師先行墊付,後者可等到賠償金到手後以一定比例抽取作為報酬。

「一 般來說,約有三分之一甚至40%的案件會在初步動議階段就被法院駁回,但剩餘60%的案件可以繼續進行,通常都是以庭前和解告終,很少進入法庭審理。」皮 特·基隆(Peter M·Gillon),美國必百瑞律師事務所(Pillsbury Winthrop Shaw Pittman LLP)合夥人對這類訴訟的研究顯示。

「了結一場證券集體訴訟的代價可能非常昂貴。如在2010年,集體訴訟平均和解費用達到3630萬美元,具體範圍從百萬美元至數億美元不等。」皮特撰文指出。

基於此,一旦捲入集體訴訟,將會給上市公司帶來沉重壓力。「企業應當謹慎使用描述性詞彙、慎重進行財務披露和財務預測。」一位新加坡律所合夥人點評稱,「若過於隨意,就可能招致股東訴訟、監管部門處罰。」

那些 造假 上市 美國 中概 概股 待遇
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上市-私有化-再上市:中介机构推销中概股退市转板方案

http://www.21cbh.com/HTML/2011-12-3/3MMzA3XzM4NTM3MA.html

中概股被勒令停牌或退市的风潮让中介机构嗅到了这一波资本市场契机。对于中介机构来说,中概股私有化、转板或者通过其他途径重新上市,都是前所未有的市场机会。

ChinaVenture投中集团的数据显示,今年5月至今,41家中国概念股在美国资本市场上展开了合计12.76亿美元的回购行动。这意味着相当数量的中介市场规模。

“还是回来吧。”中金公司董事总经理、投行并购负责人徐翌成的话道出了许多国内中介机构的心声。

在日前由全国工商联并购工会主办的中国概念股海外上市退市与投资并购策略研讨会上,与会者多数来自国内各类中介机构,包括证券交易所、财务咨询公司、投资银行、会计师事务所、律师事务所、风险投资基金等。

会上,全国工商联并购工会执行会长、上海并购俱乐部秘书长费国平手里拿着历经三个多月组织各方中介机构写就的《在美中概企业问题分析及退市转板策略报告》,不断向与会者传达这一庞大的市场信息。

“我们希望以正视听,为中国概念股正名,同时帮助他们寻找新的出路。”他在接受本报记者采访时表示。

被妖魔化的中概股

在中介机构看来,“中国概念股”群体正在被不断妖魔化。

在42家被勒令停牌或退市的企业中,已经被证实存在财务问题的有10家,因为其他程序问题被迫退市的达到12家。更令人担忧的是,目前因为退市遭到集体诉讼的企业已经达到30家。

中国概念股的“寒冬”并没有消退的迹象。目前,在美国市场上,股价低于2美元的中国公司有82家,其中处于1美元以下的公司有34家。后者中,已经有10家因为连续30天以上低于1美元,而收到来自交易所的退市警告。

是继续留在美股战场等待出头之日,还是转移战略移步其他融资市场?中国概念股有没有在美股市场翻身的机会?

在这一点上,相比身陷漩涡中心的中国概念股企业来说,中介机构更有一些“旁观者清”的味道。

费国平戏称自己是“阴谋论”者。他表示,尽管机构做空股票是正常的市场操作行为,但是30多家企业遭遇集体诉讼是“不正常的”。他认为,在这一场做空机构与上市公司的游戏中,美国政府机构一直在背后若隐若现。

2009年3月到2010年1月,全球经济回暖,全球各大指数有一波反弹行情,其间中国概念股整体上涨,纳斯达克上市的中国概念指数涨幅达到98.96%。

更引人瞩目的是,彭博中国反向收购指数涨幅达到239.02%。通过反向收购上市的中国概念股票价格暴涨,占据涨幅200%以上的中国概念股票的六成。

于是,反向收购逐渐成为做空机构的目标。

从后来的情况来看,在这期间涨幅前40名的中国概念股票中,四分之三遭遇了市场做空机构的打压。

与此同时,美国监管方严厉打击反向收购上市的中国概念股票,警告市场,这些公司存在财务欺诈和严重治理缺陷,同时对财报递交时间表的要求更为严格,驳回不少公司要求继续交易的请求。

“事实上,按照被停牌的原因分析,被质疑企业公开承认有问题的只是少数。”费国平说,“我们希望以正视听。”

不过,也有中介机构人士认为,做空只是市场正常的操作手段,中国概念股的问题在于,缺乏对于美国资本市场游戏规则的了解。

中介机构遭遇“株连”

在如今这段观望期内,由于中国概念股问题而遭遇“株连”的中介机构不在少数。

美国公众公司会计监督委员会(PCAOB)在2010年7月12日发布的研究报告显示,美国本土大约有40多家小型会计师事务所,为在美上市的中国企业出具审计确认函,这些事务所的合伙人多数在五人以下,专业审计人员在十人以下,其资质受到质疑。

在被勒令停牌退市的中概企业中,聘请过四大会计师事务所担任独立审计师的有14家,Frazer Frost(飞腾)和Malone Bailey(龙昌)的客户各有4家,DBO(德豪)会计师事务所审计了3家。

同时,PCAOB更是将矛头指向了为以上这些事务所承接外包业务的中国会计师事务所,称他们存在问题。

PCAOB主席James R. Doty试图

打压所有的中国境内会计师事务所。他在今年10月4日表示:“如果境外的审计师从事工作的环境,他的商业文化是不鼓励挑战权威的话,那么我们怎么能够保证境外的审计师保持了适度的怀疑态度呢?”

会计师事务所的遭遇仅仅是冰山一角。

由于监管日益严格,受到重点指责的反向收购操作上市的方法,目前在美国资本市场几乎不可能实现。而原先帮助中国概念股进行多次反向收购操作的法律和财务顾问,如今这方面的业务量陡然萎缩。

中介机构开始寻找新的出路。在公开市场的业务流年不利的情况下,帮助企业通过其他渠道再融资和并购业务成为中介机构新的业务方向。

根据汤森路透基点今年第三季度的亚太地区银团贷款回顾报告,再融资活动占2011年前三季度贷款活动的45%,达到1090亿美元,继续保持去年以来的强劲势头。去年前三季这一数额为900亿美元。

而并购活动紧随其后,今年至今贷款额已达247亿美元,比去年同期的147.8亿美元增长67%。巨大的市场潜力引得中介机构趋之若鹜。

一位不愿意透露姓名的财务咨询公司人士向记者表示:“我们显然比企业更有兴趣和意愿。我们帮助他们找到出路,同时也为自己打开市场大门。”

另据媒体报道,有部分风投也希望募集一只“摘牌”基金,专注于在国外上市的中国企业私有化退市。

“上市-私有化-再上市”良方?

国浩律师集团事务所执行合伙人李淳手里拿着一份详细的名单在会场上走动,试图和企业、投行以及其他中介机构交流。

在这份名单里,开列着他们认为具备私有化后回本土上市的公司名录。

他兴奋地告诉本报记者,这些都是他们觉得特别适合回归本土重新上市的公司。李淳强调,转板上市,尤其是从美国资本市场撤退,是需要承担很大的退市风险的。一旦企业的基本面强劲,符合国内的上市要求,那么转板是一个很好的选择。

国内的证券交易所表现出谨慎积极的态度。

上海证券交易所副总经理周勤业表示:“我个人认为,这对于上海、深圳和香港交易所都是个机会。”

他透露,尽管众所周知国内证券交易所的运作体系和国外差别很大,上市实质审核仍然把控在证监会手里,但是据他所知,证监会正在重视那些以前达不到A股上市要求的轻型资产--这些正是目前在美上市的中国概念股的主要组成部分。

在考虑转板上市之前,更多的企业首先要完成私有化。春华资本集团不久前帮助康鹏化学完成私有化退市。

其创始合伙人廉洁表示,主营精细化学品的康鹏化学基本面很好,但由于该行业不属于主流中概股,因此在美国的估值仅6到7倍,企业的价值被极大低估。对于这样的企业,私有化是一个明智的选择。

主动退市,或私有化或随后转板。这成为如今还在美国资本市场摸爬滚打的中国公司的一种选择。

今年11月3日,哈尔滨泰富电气在纳斯达克市场停止交易,成功从美国资本市场通过私有化退市。

自年初至今,累计从美国主板市场退市的中国概念股达到28家,同时近10家企业也宣布了私有化退市计划。

但是,中介机构们同时也承认,退市需要相当的成本。“美国资本市场有严格的退市制度,企业想要退出,需要做好诉讼应对。”周勤业表示。

道衡财务咨询有限公司香港与上海办事处资深顾问李德泰说:“上市-私有化-再上市”(PPP)的道路听起来是针对中国概念股的绿色通道,但这条路不一定走得通。

“退市时,公司必须谨慎注意其特别委员会的独立性,有经验的财务和法律顾问特别重要。”

上市 私有化 私有 中介 機構 推銷 中概 概股 退市 轉板 方案
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“中概股危机不仅是中概企业本身的问题”

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中概股危机仍在继续。

截至2011年11月30日,被长期停牌和已经退市的中概企业总数达46家。其中,29家被勒令退市,9家通过私有化退市,1家主动退回OTCBB场外市场交易,1家因申请破产而退市,另有6家企业的股票被停牌至今。

从 2011年11月15日截至2011年11月30日,短短半个月内,处于退市边缘的中概股数量呈快速增长趋势。从股价分布看,已经有42家公司的股价低于 1美元,这个数字比半个月前新增8家;86家公司的股价低于2美元;而介于1美元和1.5美元之间的中概股公司亦有26家,比半个月前增加了4家。根据过 往个股经验来看,遭遇做空的股票往往会在较短时间内下挫30%以上,因此,这些介于1-1.5美元的公司如遭遇重大利空或集体做空,几乎立即会滑入1美元 以下的警戒线。

尽管国外资本市场对中概股的信任降至历史低点,全国工商联并购公会执行会长费国平却表示:“我认为应当理性看待中概股问 题,任何市场都有好公司,都会有坏公司,全球市场概莫能外。公司的内外部治理机制,就是要约束坏公司,防止好公司变成坏公司,监管不仅需要过滤坏公司,还 要发现坏公司并逐出市场,我不是要为中概股辩护,但是,要分清好中概与坏中概,搞株连不仅违背了法治原则,不仅不能平等保护公司的全部利益相关者,还会导 致更多投资者遭受不该发生的损失。”

并购公会、国浩律师集团,为此专门组织了一个《在美中概企业问题分析及退市转板策略报告》专门团队,用三个多月完成了该报告初稿,目前正在最后修订阶段。

错不在反向收购

《21世纪》:从去年下半年至今,40多家中概股公司遭SEC停牌、退市。从中有哪些规律性的东西可以总结?

费 国平:这一波做空中概股有一些共性,我们把它总结为“2+3”。先说这个“3”。第一,高市盈率。遭遇做空的企业多属于涨幅榜排名靠前的企业。第二,小市 值。在第一波做空潮中,遭遇做空的企业市值基本在5千万美元到5个亿之间,东南融通是唯一市值超过10亿美元的公司。第三,有做利空间。这三点基本是所有 遭遇做空的企业的共性。差别也许只在于当时市场的情况。

“2”,一个是,做多做空都需要根据市场大环境顺势而为。在宏观经济形势向上的环 境下,要大面积做空,是不可能的,即便是个股也不容易。从2006年开始,香橼等机构就陆续做空中概股,但没有成功的。那么,是不是在经济周期下行时期, 就能大面积做空某个板块呢?研究表明,08金融危机爆发后,虽有个别做空成功的,但并没有导致整体受灾。第二个是,监管机构释放的有利于大面积做空中概股 的信号。SEC(美国证交会)和PACOB(美国公众公司会计监督委员会),从2010年3、4月份开始,对中概股,或发出警告,或不断发出传票,或发出 投资者警示等连续措施,加剧了中概投资者的避险行动。

《21世纪》:但美方认为,它们的共性都在于靠反向收购上市。你觉得反向收购是问题的症结所在吗?

费 国平:这种说法缺少事实依据。根据《报告》统计分析,2006、2007年反向收购一直都是高峰期,反向收购本身因为不能立即融到资金,根本不会导致问 题,能够转板成功的是少数。问题不仅暴露在转板以后,也发生于转板之时。APO(alternative public offering),即融资性反向收购模式的创新,才有了在反向收购同时可以融到资金的机会。

截止到上个月,在被质疑的中概股公司里,靠APO上市的占了75%,靠IPO上市的才25%。大部分出问题的都是APO,对不对?

通过对APO和IPO条件和监管程序的比较可以发现,他们的严厉程度相似到几乎可以相等。这起码从一个角度说明,既不是反向收购存在问题,也不是反向收购条件过低、监管过松导致的问题。

《21世纪》:您认为什么诱发并导致了这次中概股全面危机?

费 国平:多空博弈机制下,空方始终在寻找做空的时机。做空机构遇到市场下行空间自然不会错过机会,特别是嗅到监管会对中概采取调查措施的信息后,自然不会错 过机会。而做空机构的个案成功,在新老媒体大面积扩散、渲染后,与选择性监管措施,形成了两个互相作用的主导力量,金融市场固有的传染性、避险特性不断放 大,致使中概股危机愈演愈烈。

做空者基于利益追逐,从涨幅较高的公司入手“挤泡沫”,对他们认为存在问题的公司“挤水分”,监管者采取的连续动作,事实上形成了“挤中概”的结果。

《21世纪》:你认为,中概股企业是否集体存在问题?

费国平:根据《报告》的研究,到目前为止,除了绿诺承认自己有问题之外,我们还没看到一个来自法院、监管机构作出的有效法律文书,裁决任何一家中概企业,确实存在做空机构指责的问题。中概集体被质疑有问题,是监管者、做空者、舆论集体审判的结果,不是法官的判决。

事实上,成功做空中概股的概率不很高。是SEC不断挑衅,再加上媒体渲染,市场对中概股的不信任不断扩大,投资者趋向于避险。现在,临近退市边缘的企业在增加,股价处于1美元以下的公司有34家,股价低于2美元的公司达到82家。

我建议SEC应该好好调查做空机构发布的信息。浑水公司有没有发布这些信息,特别是不实信息的权利?欧洲和美国都有不许做空的时期。譬

如,欧洲在欧债危机的时候,美国在金融危机的时候,这说明你要是限制往下走,你是可以做到的。

《21世纪》:SEC认为是因为不能对提供审计服务的注册于中国的中小审计事务所,与中概股存在问题相关,你对此怎么看?

费国平:受到做空机构质疑的全部60多家中,注册在中国境内的6家会计事务所参与了对中概股公司的审计。“四大”,和两家本土的——立信、京都天华。这6家应该都不能算是中小审计事务所吧。

假如审计师进入卧室用显微镜都没有发现问题,做空者在院墙外却能用望远镜发现问题,这是不能跨境监管审计师的问题?一些注册在PACOB美国、香港和新加坡等地的小型,甚至家庭型审计事务所,为一些受到质疑的中概企业提供了大部分审计工作。

跨境监管待商榷

《21世纪》:中国是否应该接受美方提出的跨境监管、联合执法?

费国平:跨境监管的要求,既没有事实根据,也没有法理依据。既不符合国际证监会组织的证券跨境监管的理念,也超出了中国加入世贸的承诺。

尤其是,对问题公司负有责任的绝大多数审计事务所,并不注册在中国。

另 外,反向收购作为工具本身无所谓对错,而且研究表明,被质疑有问题的公司,如果问题属实,与反向收购门槛没有关系。提高反向收购门槛到甚至比IPO要求还 高的做法背离了美国多层次金融市场的本意。关于如何加强跨境监管,平等保护中概企业公司股东和投资人的合法权益,《报告》有点建议。一是,中美监管机构之 间,应共同协作,摸清中概问题的真实原因,并据此研讨对策。二是,双方监管机构,要理性、正面应对中概问题,既不能感情用事,更不能放任做空者操纵市场。 第三,对审计事务所的监管,应该由中国注册会计师协会(下称“中注协”)和PACOB在对等基础上,各负其责,分别通过自律监管,确保审计机构履行职责。 第四,建立跨境第三方中介保险制度。另外,应当将在美上市企业的公开信息,以适当方式通过中国传播渠道公开,发挥中国市场利益相关者的 “阳光消毒”作用。

《21世纪》:有专家建议中概股公司起诉美国公司,您赞成吗?

费国平:我不赞成。因为在美国起诉的成 本特别大。美国的证券侵权受害人集团诉讼成本极低,但是,上市公司发起诉讼的成本极高,并且具有极大的不确定性,很多中概企业盘子小、利润薄,根本不具备 这个承受能力。但是,对做空机构的不实质疑存有相反看法,并认为已经侵犯了公司权益的中概企业,可以考虑向中国法院提起诉讼。因为,做空者的很多调查行为 发生在中国,质疑报告通过互联网传播到了中国,并且导致这些上市公司的境内企业客户流失,经营受到极大影响,这些侵权行为和结果都发生在中国境内。


中概 概股 危機 不僅 是中 企業 本身 問題
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中概股頻遭獵殺 創業家集體重覓企業家精神

http://news.imeigu.com/a/1323125011081.html

2011年下半年,中國概念股在美國頻頻遭遇做空和獵殺。這讓中國創業家們開始重新審視中國式創新面臨的「內憂外患」。

67家美國上市的中國企業,不同程度地遭到來自第三方的公開質疑;類似渾水這樣的機構做空事件不斷湧現;46家中國概念股被停牌和退市。12月3 日,由《創業家》雜誌舉辦一場關於「中國創新是否漏洞百出、不堪一擊」的激辯讓創業家們集體反省和反思:一邊是「內憂「,行業巨頭成為創新型企業繞不過去 的大山;另一邊是「外患」,中國概念股在資本市場舉步維艱。

創業家們認為,中國的創業家們不應該再糾纏於資本遊戲,而應該回歸主業,專心業績。

「很多東西要放在一個更長的歷史長河去看,創業家要堅守企業的使命和理想。」LightinTheBox董事長郭去疾的說法得到了大多數創業家的認可。

中國企業需要重獲信任

新東方董事長兼總裁俞敏洪剛剛遭遇過一場質疑中國概念股的「阻擊戰」。

2006年新東方教育科技集團在美國紐約證券交易所成功上市,成為中國第一家在美國上市的教育機構,也成為「中國教育概念股」零的突破。

然而,美國調查機構OLP Global在2011年11月17日所發報告中對新東方提出了質疑,認為新東方在合併公司財務業績時,並未將公司間交易排除在外,從而導致新東方2007年至2010年間營收被誇大了近1.67億美元,淨利潤被誇大了1.37億美元。

俞敏洪稱,OLP Global報告中所得結論完全沒有事實依據。

俞敏洪慷慨直言:「資本市場對中國概念股的不信任,我認為不完全是市場問題,用第三隻眼睛看中國的股票,有很大一部分的原因是來自於我們本身。」俞 敏洪認為,中國的概念股掉下來,一方面是真的有人在背後做,不對中國的公司進行保護;另外一方面原因,是部分中國企業自己不爭氣,上市的目的不是為了讓企 業發展得更好,而是自己儘可能多撈錢,為了上市儘可能編造虛假數據,導致世界的投資者對中國的上市公司,尤其在海外的上市公司部分失去信心。

俞敏洪認為,真正重新贏得資本市場應該具備四個要素,首先是被人信任,不能為了拿到資本就肆意誇大企業的盈利能力;其次是具備交流、溝通和說服能 力,才能明確表達出讓投資人有信心的看法;再次是學習能力,創業者應該隨時隨地通過學習、觀察找到新的機遇,而不僅僅是在自己所在的領域中「死磕」;最後 一個就是創新能力。不僅僅是要想怎麼賺錢,還要真正熱愛企業。

現在正是需要發揮創業家精神,不斷堅持和突破的一個過程。「只要你跨過這一道鐵絲網,企業和生命才會光輝燦爛。」俞敏洪說。

上市僅是拿到「資本市場通行證」

「一個真正好的公司,恰恰是大浪淘沙之中淘出來的。」淘米網CEO汪海兵在2011黑馬大賽第二季暨第四屆創業家年會上表示,中國企業上市具有的,是「儀式意義」。

淘米網2011年6月在美國紐交所上市,是中國規模最大的兒童娛樂網絡社區,旗下運營著《摩爾莊園》、《賽爾號》等多款虛擬社區產品,被視為首家中國兒童網遊概念股。但由於上市時正值中國概念股頻遭質疑之時,因此淘米網同樣遭遇了國外媒體的種種質疑,上市首日即破發。

在經過了美國上市IPO的整個過程之後,汪海兵認為,美國股市更像一個資本遊戲。一切要按遊戲規則辦事。這個過程如同考大學,大學文憑僅僅是為了尋 找工作的一張通行證,而企業上市一樣,是為了做大企業而拿到資本市場的一張通行證。有些創業家認為上市是要去實現某一種目的,但上市只是一種手段。上市後 仍需要一步一步地前進。

「中國到目前為止,整個資本環境、企業合作的環境,除了上市之外,留給創業者可選擇的其他道路太少。」汪海兵認為。

郭去疾同意這一觀點,「中國的公司應該有這樣一個心態,當別人沒有給你鼓掌的時候,也許正好是對企業的一個鞭策、激勵,有機會做得更好。資本市場的責任只是給你提供一條跑道,跑得多好是你的責任。」

在這樣一個特殊時期,雷士照明董事長吳長江也認為,作為創業家應該從這些煎熬中、感受中享受樂趣,當企業階段性成功了,要很快地忘記,迅速形成新的目標。

東方財富(300059,股吧)網CEO其實也持同樣觀點,他認為,國內的很多投資人投資海外渠道,機會越來越多,市場雖然短期有風險,但最終會回到基本面,只要這個公司是好的,創業者本身是正直的,一定能得到市場認可。

做駱駝+母雞型企業

被資本市場頻頻質疑和拋棄的中國企業,面對的將是一個異常艱難的沙漠。面對這樣的艱難生存環境,光線傳媒(300251,股吧)有限公司總裁王長田呼籲創業家們要做駱駝+母雞型企業。

在王長田看來,有的企業像猴子,上躥下跳沒有定性;有的企業像老鼠,走旁門左道,走地下路線,吃的是殘羹剩飯;有的企業像老虎,什麼動物都一吃了之,特別像通過併購發展的企業;有的企業像公雞,起得最早但不善堅持,創業之後根本不考慮下一步,更不要說長遠發展。

王長田最讚賞駱駝的性格。「水草豐茂的時候吃很多,沒有水和沒有東西吃的時候,可以自己消耗自己,可以把脂肪變成能量。」

很多時候企業是被逼成一匹駱駝,「因為在中國的環境裡,有政策的沙漠。有時候你明明看到那個地方的水很多、草很肥美,但沒有辦法吃到,它一定是被圈 起來的。所能吃到的是苦草、鹽水,這樣的企業想做大非常困難,想持續也非常困難;還有資金的沙漠,不是創業家想融錢就一定能融到。」這些都需要企業變成駱 駝,吃苦耐勞,忍饑挨餓,最後才有可能走出一條絲綢之路。

而母雞型企業能做到「吃雜食,下蛋」。

很多上市公司,只做項目,項目和項目之間彼此沒有關聯,就像一顆顆單獨存在的雞蛋。關鍵的是,要找到基因優秀的雞蛋,把它孵化成小雞,養大後再下蛋,形成一種可持續發展的模式。

駱駝的精神可以代表企業文化,母雞的模式則是好的商業模式的隱喻。「有了這兩點就能成為一個優秀的公司,一個值得被投資的公司。」王長田說。

中概 概股 頻遭 獵殺 創業 集體 重覓 企業家 企業 精神
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南方週末馮禹丁:「獵殺中概股」第二季:公司與神秘做空者諜戰

http://news.imeigu.com/a/1324004444969.html

「獵殺中概股」第二季:諜戰,與「鬼影」們交手

在做空者橫掃市場之後,中概股公司開始反擊,多空之戰諜影重重。神秘的做空者,既給了市場以提醒與監督,卻也利用身份的模糊正躲閃著法律的裁決。如果這場博弈,能讓中概股裡的魚目與珍珠都日漸清晰,能讓做空者對市場真正形成約束而非干擾,才能生長出一個更為健康的生態

「戰爭開始了」

二十多家中國概念股被「獵殺」之後,有三家公司發起強勢反擊。他們有著共同的敵人——AL,最神秘的中概股做空者。

郵費6美元,平信,沒有寄件人。

「戰爭開始了。」希爾威金屬礦業有限公司(紐交所和多交所股票代碼:SVM)董事長兼CEO馮銳意識到。

2011年9月2日早上6點來鐘,馮銳剛起床,便在北京崑崙飯店的房間內接到公司獨立董事的來電,告訴他公司審計師收到一封匿名信,內有一份攻擊希爾威「可能存在高達13億加元的會計欺詐」的報告,長達87頁。

這封信同時寄給了SEC(美國證交會)、紐交所、彭博社等。

當28 家中概股公司停牌或退市時,也有人正發起強勢反擊,這場「獵殺戰」進入第二季。 (向春/圖)

此時,中國概念股在北美已一片風聲鶴唳——數十家公司遭到做空者「獵殺」,二十多家停牌或退市(參見南方週末2011年5月26日《追殺中國造假股》)。

希爾威成為了最新的獵物。

湖北人馮銳15歲上大學,1988年赴加拿大讀完博士後創業,2003年在溫哥華創建了希爾威,在中國和加拿大做銀礦勘探和開發。

馮銳兩週前已經聽到一些被做空的風聲,個性強悍的他對下屬說,「來吧,我們跟他們幹到底!」

希 爾威主動公佈了匿名信,並在幾小時內將95頁相關證據(包括中國子公司的工商年檢報告、銀行對賬單、納稅申報表等)上傳到官網,製成「反擊做空和歪曲」專 題。並宣佈任命董事會獨立委員會對指控進行逐一核實,僱請加拿大畢馬威會計師事務所展開獨立調查。當日,希爾威股價下跌17%至7.5美元,但幾天後逐漸 回升至9美元。

但這只是一幕大戲的前奏。很快,做空的博客網站「alfredlittle.com」上,9月13日-22日連續發表四篇文章,指控希爾威銀礦的儲量、礦石品位、利潤誇大等問題。

市場人士們通常認為,alfredlittle.com是由著名的做空者 Alfred Little(簡稱AL)創辦的。

希爾威股價再遭重創——僅9月13日當天便跌去19%,市值減記2.3億美元。

針對攻擊,希爾威繼續回擊——比如指出做空者混淆動態地質儲量與儲量測試報告的統計口徑,比如指出用卡車載重噸推算產量不準確,因為卡車幾乎都會超載。

「他們是為了誤導投資者、操縱股價。」馮銳估算,做空者在希爾威股票上的獲利達數億美元。

經過近2個月的調查,畢馬威的獨立審計報告顯示:希爾威向中國工商總局報告的收入與其財報中的收入相差不到1000美元;2010年繳納的企業所得稅數據一致;8個月來的財務記錄上顯示的現金及現金等價物餘額大體正確,納稅額與收入一致。

12月9日,馮銳拍著厚厚的審計報告對南方週末記者說,「請畢馬威花了250萬美元,回購股票花了3500萬美元,公司市值少了幾億美元。現在這份報告還了我們清白,但搆陷我們的人卻已經攫取了暴利,至今未受任何懲罰,憑什麼?」

他嚥不下這口氣。9月22日,希爾威將alfredlittle.com、AL等告上紐約州高等法院,訴其發佈惡意操縱股價的看空報告,索賠1億美元。

馮銳並不是一個人在戰鬥。更早之前,2011年3月,納斯達克上市公司、小家電生產商德爾電器(Deer)也在紐約州高等法院起訴了AL,索賠3億美元。5月,紐交所上市公司中國清潔能源(SCEI)也對指控其為「龐氏騙局」的AL提起訴訟。

這是2010年以來數十家中國概念股被做空、停牌、退市之後,僅有的三家強勢反擊的公司。他們有著共同的敵人——AL,最神秘的中概股做空者。

停牌或退市的部分中概股。 (CFP/圖)

「鬼影」AL

沒有人知道AL到底是誰,德爾希望運用法律手段逼「他」現身,而AL則和它捉起了迷藏

2010年以來,AL因看空十多家中國企業而名聲大噪,但其身份至今仍是資本市場上的一個謎。

AL的同行,另外四家市場上有名的做空者——渾水、香櫞(Citron)、GeoInvesting和OLP Global,都有身份公開的創始人。但AL是男是女,是美國人還是中國人,身在哪裡,外界不得而知。

AL最初在門戶網站Seeking Alpha上撰寫報告,其報告和社交網站Link In上的自我介紹為:有35年投資經驗,曾在德勤會計師事務所工作;1994年-2004年間在中國工作;曾是SAB公司顧問;現居住在紐約和上海。

但Alfred Little無疑是一個化名——德爾聘請的私家偵探向德勤和SAB公司徵詢後均被告知查無此人;而AL在Seeking Alpha網站上曾用過的一張頭像,被人發現是一名奧地利籍足球教練的照片。

AL 自己也不否認這一點。紐約高院11月3日的公開資料顯示, AL在應訴材料中稱,原告呈交法庭的3份做空報告和Link In上的自我介紹均「來源不明且無授權」,「就像AL這個名字一樣,網上對於AL的簡介可以是虛構的,不能作為證據使用」;「(關於AL身份的)這些未經 宣誓的、傳聞中的聲明,不能拿來作為呈堂證供,它們就相當於Google搜索出來的隨便一個網站對某個人的評論一樣不可採信」。

沒有人知道AL在哪裡。AL在報告中所留的中國手機目前無法撥通,其在5月份聯絡過本報記者的電子郵箱已無法送達郵件。

12月5日,「alfredlittle.com」網站的管理編輯Simon Moore通過電子郵件對南方週末記者表示,「原先的Alfred已經退休,且『通常被認為』是一名美國人。」

德爾公司希望運用法律手段,逼AL在法庭上現身,AL則和它捉起了迷藏。

德 爾聘請的訴訟律師是美國證交會原負責調查非法賣空活動的高級官員、律師Robert Knuts。3月底,Robert Knuts通過電郵要求AL提供郵寄地址,以快遞或郵寄傳票。AL回信道,「請注意我在德爾報告中披露的居住地址是上海,紐約是過去時……出於明顯的原 因,我更傾向於對我的上海住址保密。我一直願意公開收回我的言論,如果它們被證明是錯的(false),或可能是錯的。」

由於AL拒絕提供郵寄地址,8月底,紐約高等法院特批以電子郵件方式向被告AL遞送傳票,這意味著若30天內AL或其代理人不應訴,AL將可能面臨不利判決。

這種情況下,紐約Eaton & Van Winkle律所的律師Martin Garbus代表AL向法庭提出:AL本人住在上海,是一名中國人,不受紐約法院管轄;AL表示願意撤回所有針對德爾的做空言論,以換取德爾撤訴。

隨後,雙方的律師就管轄權進行了交鋒。

AL的律師還提出,法庭應允許AL在整個法律程序中保持匿名身份,「鑑於中國的法治現狀,如果AL的真實身份被公開,他及其他人將面臨報復性人身攻擊的風險」。

「我們好像是在跟一個鬼影(指AL)打交道。」紐約國際集團總裁本傑明·衛說。2011年3月AL質疑德爾電器的看空報告中,曾指控德爾2008年上市是由「聲名狼藉」的本傑明·衛運作的。憤怒的他於是一直幫助德爾在打這起官司。

本傑明·衛說,為證明自己確是中國人,AL還向法庭呈交了一份由美國駐上海領事館開具的身份認證書,證明該人士是中國國籍。但認證書中的姓名、住址等個人信息以及辦理日期,都被抹去了。日期被抹去,是為防範領事館當日錄像被調出而鎖定嫌疑人。

AL是否可以匿名缺席庭審,仍需等待法官的裁決。

神秘的作者

中國綠色農業公司花費數十萬美元,請了美國兩家諮詢公司調查IFRA及分析師Andrew Wong的背景,結果是「我們在全世界都無法找到IFRA和這個人」。

不 僅AL身份成謎,在「alfredlittle.com」上撰寫看空報告的作者也迷云重重。「alfredlittle.com」自稱「由一群常駐中國的 分析師和投資者提供支持,網站上文章由撰稿人提供」。而9月13日發表在該網站的看空希爾威的調查報告,撰稿人是「國際金融研究與分析組織」 (IFRA)。

據加拿大《環球郵報》報導,9月14日,IFRA分析師Dino Huang給該報打電話要求採訪,他在採訪中稱,IFRA是9月13日alfredlittle.com上希爾威報告的作者,他們5月份受僱於對沖基金調查希爾威,但他拒絕透露基金的名字。

據IFRA官網介紹,這是一家成立於2009年,從事獨立財務分析、商業調查的服務機構,成員來自各行各業,致力於「在公開信息匱乏甚至不存在的國家開展調查,比如中國」。希爾威調查發現,IFRA並未在香港或內地工商部門註冊登記。

IFRA 聯繫人、高級分析師Andrew Wong在郵件中對記者說,「我們與客戶簽署過保密協議,不便接受記者關於我們調查過的公司的採訪。我們只是一家調查公司。」他表示,此前那份9月2日質 疑希爾威的匿名報告則是另一家機構所寫,「我們並不知道其作者是誰。」他沒有回覆記者的第二封採訪郵件。

IFRA2010年曾發佈報告指控中國綠色農業(CGA)的問題。CGA花費數十萬美元請了美國兩家諮詢公司調查IFRA及Andrew Wong的背景,結果是「我們在全世界都無法找到IFRA和這個人」。

CGA董事長李濤多次用郵件與IFRA聯繫要求見面溝通,對方始終拒絕,「連通電話都不行,」 李濤說,「我只想當面問問他們,為什麼這麼不負責任。比如明明我們交了20筆稅,IFRA在報告裡只曬出其中10筆的稅單,然後據此質疑我們的利潤。」

CGA曾想起訴IFRA,但在律師的建議下放棄了,「做空者早就設置好了層層防火牆,在美國這種官司沒有一例勝訴的。」李濤說。

根據IFRA的報告,它的調查員曾到希爾威位於河南的某礦區門外安裝攝像頭拍下20天的監控錄像。與此類似,李濤告訴記者,被做空之前CGA接待過以投資者名義前來「參觀考察」的人士,「他們到工廠裡到處拍照,然後在報告中張冠李戴,如把垃圾說成是生產線。」

公關公司CCG董事總監聶晨陽告訴南方週末記者,他的客戶中曾有數家公司把前往他們工廠隨意拍攝的人扭送到公安機關,據其交代是「前來公司尋找任何不利於公司的情況。」

曾被Citron和AL做空的泰富電氣(HRBN)董事長兼CEO楊天夫告訴南方週末記者,HRBN被做空時有人冒充公司員工不斷跑到電力公司去查用電量(為了推算產能),直到電力公司打電話來抗議他才知情。

有一次,手下人逮到一名上海的調查員,楊天夫恨不得「當場把他吃了」。但對方說,「我就是受僱去調查你們,沒幹什麼違法的事」,楊天夫只好讓他寫了封「永不再騷擾」的保證書後放人。

爆料人與「諜報戰」

「現在我已經不恨做空者了,美國資本市場就是這套逐利玩法。」楊天夫說,「他們管這叫『偉大的博弈』。」

除了實地調查之外,難覓蹤影卻又無處不在的做空者還有許多辦法來獲取做空報告中的素材,這些辦法的想像力不輸任何一部諜戰片。

比 如「策反」。9月份,與做空者激戰正酣時,希爾威CFO湯萌曾多次接到不顯示來電號碼的電話,其中一次對方聲稱是一家獵頭公司,詢問她是否有意加盟一家 「馬上就要IPO」的公司。詭異的是獵頭拒絕留下聯繫方式,她後來查到這個電話打自上海一家印刷廠的一台座機,才確定對方是在給自己下套——此前,多家倒 下的中概股都呈現出一個共同特徵,以致CFO離職彷彿成為了一個公司要倒下的第一步。

「一點不誇張,這就是個沒有硝煙的戰場。」她說。

無獨有偶,CGA的CFO也曾收到IFRA分析師Andrew Wong的郵件,「建議」他作為污點證人向SEC舉報CGA,並分享可能的舉報獎金。

知情人士透露,做空者往往會懸賞重金尋求爆料者,而爆料者的確常常能給出「重磅炸彈」。

上 海一家今年被做空的公司為虛報賬上現金,曾花幾百萬元在公司內部用一台服務器秘密做了一套山寨版中國銀行和匯豐銀行的主頁,當審計師去公司時,便用公司電 腦登錄山寨網銀賬戶。後來審計師要求用自帶的電腦登錄網上銀行,令騙局徹底暴露。據說,這個驚天秘密的最初洩露者是一位公司高管。

「諜報 戰」也是做空者慣用的方式。11月1日,一位自稱Peter.Li的香港口音男子從廣州打電話給希爾威的一位礦長,以投資者名義不厭其煩地打聽公司與某供 應商的合作情況,其間幾次說道「您剛才說……」(實際上該礦長並沒有那樣說)。希爾威推測,他是想得到一段斷章取義的電話錄音,這一手法在AL和IFRA 的做空報告中曾被多次使用。

從已面世的做空報告來看,空方的諜報戰術斬獲頗豐。比如IFRA拿到了政府部門的兩份希爾威《動態地質儲量報 告》中的一份;IFRA從政府部門獲取了CGA購買土地的規費、批文,以及稅務局的原始完稅單;而Citron獲得了7年前楊天夫就一樁民事經濟糾紛簽字 的《協議書》這枚「深海炸彈」。

2010年IFRA做空CGA的報告發佈之前,CGA高管曾愕然發現,其聘請的投資者關係(IR)公司的僱 員轉發來的一封郵件中,居然有該僱員與IFRA分析師Andrew Wong的私下通信郵件,而且從內容來看並不是雙方的初次接觸。原來該公關人士一時大意,沒有完全刪除,而且還轉發給了CGA。

「做空中概股的這波浪潮,給曾經當過外交官、警察、記者和間諜的人們帶來了大量業務。」《華爾街日報》在2011年6月的一篇文章中描述說。有趣的是,這篇文章的作者甚至還採訪到了一位美國聯邦調查局特工和一位國際刑警組織特工。

諜報戰中的另一支重要力量,是當年幫助中國企業去海外上市或融資增發的財務顧問。

上 市業務越來越難做,當初運作中概上市的投行日子難過,「羅氏中國團隊走掉好幾個,羅德曼中國團隊整個都被裁了,這些沒工作的投行人士會幹嘛?」一位業內人 士說,「通風報信,加盟空方,他們才不管是正向做還是反向做。」這些財務顧問對中概公司的內情知根知底,有他們的爆料,做空往往一擊中的。

「現在我已經不恨做空者了,美國資本市場就是這套逐利玩法。」楊天夫說,「他們管這叫『偉大的博弈』。」2011年11月2日,泰富電氣宣佈以每股24美元私有化成功,這家公司的股價曾被AL等做空者打壓至8美元。楊天夫得知,做空者因此損失了十幾億美元。

南方 週末 馮禹 禹丁 獵殺 中概 概股 第二 二季 公司 神秘 做空 空者 者諜 諜戰
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最神秘的中概股做空者說:「匿名是沒有選擇的選擇」

http://www.infzm.com/content/66297

——訪alfredlittle.com管理編輯Simon Moore

南方週末:關於德爾電器和希爾威在美國對你們的起訴,你有何評論?你會出庭嗎?

Simon Moore:alfredittle.com(以下簡稱A*L)是一個用來做多或做空在美上市的中概公司的在線平台,我們傳播聲音,是該領域的中國撰稿人唯一的發聲口。所以,我們將捍衛撰稿人的言論自由,以及我們網站上的誠實觀點。

南方週末:德爾電器和希爾威宣稱已經駁斥了你們的看空報告,你怎麼看待?會因此而改變你們的觀點嗎?

Simon Moore:我們的撰稿人強烈否認德爾電器和希爾威已駁倒了指控。記錄顯示,每一家曾經在這一網站上有過負面形象的公司,在某些時點上都曾宣稱駁倒了對它們的指控,但絕大部分事後都被證明,該結論下得太早。

南方週末:你是否同意「Alfred Little是最神秘的中概股做空者」這一說法?為什麼AL不像卡森·布洛克、Andrew Left等人一樣,亮出真實身份?除了報告中披露的,你能否透露一些更多的身份信息?

Simon Moore:考慮到作為一名A*L的撰稿人生活在中國所需要面對的危險,就沒有什麼神秘的。保持匿名身份是沒有選擇的選擇。

南方週末:有人說Alfred Little不是一個人,而是一個團隊,成員來自中國本土,是這樣嗎?

Simon Moore:我們的撰稿人由分析師、調研人員、會計師和律師組成,主要由中國人構成,並與他們跟蹤的公司和行業聯繫緊密。

南方週末:Alfred Little是一名(或多名)中國人,還是美國人?

Simon Moore:我本人是美國人,而原來的Alfred已經退休,他「被認為」是一名美國人。

南方週末:「Alfred Little」這個名字的由來是什麼,有什麼具體的含義嗎?

Simon Moore:很高興你問起這個問題,AL的背後有幾個意思,包括傳統涵義——「被精靈勸解的人」(one who is counseled by elves),我們依賴許多很棒的多空報告撰稿人,他們是一群「勸解精靈」(Elf Counsel)。


神秘 的中 中概 概股 股做 做空 空者 者說 匿名 沒有 選擇
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新交所訴中概股波折 天宇化纖否認收到傳票

http://www.21cbh.com/HTML/2012-1-10/5ONDA3XzM5NDk5OQ.html

「天宇化纖目前尚未接到新加坡高等法院傳票,這意味著是否會在1月16日進行聽審仍尚存不確定性。」1月10日,天宇化纖(CSCF:SP)內部人士向記者透露。

上述人士斷然否認了新加坡交易所相關公告。

早在1月6日,新交所發佈公告,宣佈將天宇化纖告上法庭,強制該公司聽從指令委任特別審計師進行財務調查;另有消息稱,新加坡高等法院已經定下本月16日聽審。

「由於新交所的公告僅作為信息披露,不具有正式法律效應,在沒收到正式法律文件前,公司都可以對該法律訴訟事件表示不知情。包括具體訴訟事件,聽審時間、原告情況等等,所以能否在16日進行聽審尚存不確定性。」上述天宇化纖人士表示。

但截至發稿,新交所方面仍未就上述信息對記者做出回應。

管得嚴還是管得寬?

在新交所上市的中概股被稱為「龍籌股」,但在中國龍年來臨之際,這些公司正集體面臨一場危機。

「龍籌股公司由於主營業務與股票上市市場分屬兩國,造成了一定程度上的信息不對稱性及滯後性,這對於海外投資者來說本身就是一種風險;一旦這些公司在信息披露上存在一定瑕疵,相比於本國上市公司,海外投資者對它們懷疑程度勢必更高。」投中集團分析師王甲表示。

王甲認為,本次天宇化纖與新交所矛盾不斷升級背後,實際上是雙方溝通不夠及時、徹底;而兩地文化上的差異也無形加大溝通成本,這也是中概股普遍面臨的主要問題之一。

近年來,針對頻頻爆發的中概股財務造假醜聞,新交所已經明顯加強了對中國內地公司的監管力度。2011年9月29日,新交所修訂了上市公司治理和財務信息披露,其中特別對審計機構資質提出要求:必須經過本土或國際機構認可。

但監管的日趨嚴格卻成為矛盾激化的導火索。

天宇化纖在其公告中抱怨:「新交所的有些要求公司認為是極不合理的,而且新交所職員的言行似乎對於天宇公司存在不合理的偏見和鄙視。」

該公司1月6日發佈的公告中舉例,公司不僅每個季度都按照新交所要求公告相應財務報告,甚至有時交易所要求提供機密性證明文件,公司也都儘可能滿足。

除此之外,天宇化纖亦不滿新交所對公司經營事項方面的過度糾結。

在新交所要求重新審計的3件歷史事件上,天宇化纖認為此前已經進行多次解釋,基本上以透明的方式予以妥善解決,但對方仍堅持要求公司特派審計師。

其中,對於新交所執意要求公司首席執行官自掏腰包買回土地一事,天宇化纖甚至在公告中直言:「放棄收購福建土地也許是當前最適宜的解決方案,希望新交所不要再因商業運營的議題和公司僵持,以免影響公司的正常運營。」

天 宇化纖對其拒絕特派審計機構這一舉措如此解釋,特別審計師在中國境內公眾形象並不受歡迎:許多特別審計師會以發現更多問題為理由要求調整、加強、擴大甚至 改變他們的審計範圍,因而必須延長審計時間,投入更多資源和精力,要求公司增加審計費用。有些國內公司在兩三年內都未完成特別審計,特別審計費用高達上千 萬。

「對於新交所來說,通過此次事件,增加了和中概股在溝通上的經驗,在方式方法上掌握了更多的技巧;而赴海外上市的中概股則能通過該案例更應該注意自身在信息披露制度與公司管理結構上的完善。」王甲表示。

中國「龍」危機

除天宇化纖外,另一家龍籌股——凱欣達數碼娛樂(KXD:SP,下簡稱凱欣達)也爆出信披違規醜聞。1月6日,凱欣達發佈公告稱,公司因涉嫌違反證券期貨法律,新加坡警方已經就此展開調查。

更早前的2011年3月,還有中國鴻星體育(CHHS.SP)和宏維科技(HONG:SP)兩家公司捲入財務醜聞。

「由 於近年來中國內地和香港資本市場的持續升溫,新交所上市公司面臨股票成交量下滑的窘境,其在亞洲資本市場的重要地位逐漸被動搖,部分中國公司醞釀或已開始 退市,赴新加坡上市的中國公司也屈指可數,新交所需要在投資者利益、自身生存與持續發展之間做出權衡。」王甲對記者表示。

事實上,昔日耀武獅城的龍籌股光環正在加速黯淡。

CVsource數據顯示,除近10家龍籌股在醞釀擇機啟動「回歸」程序之外,從2010年至今,赴新加坡上市的中國公司僅9家,融資熱情大幅降溫。

截至2011年6月底,在新交所上市的中資公司達152家,佔新交所上市公司總數的19.5%,佔上市外國公司數的48.2%,涉及房地產、造船業、食物以及紡織化纖等行業。

然而,隨著近年龍籌股造假醜聞頻發,本土投資者對其信任程度與日遞減。受此影響,龍籌股總市值縮水為387.06億美元,僅佔新交所上市公司市值的5.3%。若剔除仁恆置地、揚子江造船、中遠投資、大眾食品、思念食品等大公司,餘下龍籌股估值極低,融資功能基本喪失。

「經歷天宇化纖與交易所對峙事件後,海外投資者可能短期內必定會在一定程度上看空中概股。但是從長期來看,上市公司的優良質地才是衡量投資價值的唯一標準。因此只要公司做好自身的經營及制度完善,短期的股價波動肯定被長期的價值投資所替代。」 王甲表示。

新交 所訴 訴中 中概 概股 波折 天宇 化纖 否認 收到 傳票
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空軍司令渾水:考慮買進在美上市中概股

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每經記者 楊可瞻 張雨實習記者 鐘舒

卡森•布洛克——作為渾水公司的創始人,他可能是中概股投資者們在2011年最痛恨的一個人了。他不僅搞垮了嘉漢林業使其陷入長期停牌,更是多次攪局分眾傳媒。

但如今,這位「空軍司令」的態度卻扭轉了180度。昨日(1月12日),他罕見地宣佈,正考慮買進在美國上市的中概股。

做空中概股退潮了嗎?

布洛克的新玩法:做多

卡 森•布洛克到底何許人也?首先,他入選了彭博市場雜誌評選出的全球金融界最有影響力的50個人。其次,由於他做空嘉漢林業,直接導致對沖基金大佬約翰•鮑 爾森兩天內爆虧超過3億美元。資料顯示,他最近一次做空還要追溯至去年11月21日(分眾傳媒),當天分眾跌幅接近39%。

不過,布洛克似 乎已厭倦了做空的日子。昨日,他公開表示,儘管現在只是看到中概股問題的冰山一角,但正在努力尋找可以做多的中概股。至於方向有兩類,首先是那些在生產上 有成本優勢的企業,其次是在發達國家與中國之間提供服務的公司。不過,北美的機構投資者應避免買進在美國上市的中概股,除非在中國有內部資源可以讓他們徹 底調查這些公司。

那麼,有哪些中概股可能進入布洛克的視野呢?《每日經濟新聞》記者查閱資料發現,目前在美國上市的200多家公司中主要有 四大類企業:互聯網、新能源、教育和醫療。在這些企業中,互聯網和教育企業基本都是通過VIE結構(協議控制)上市的;新能源和醫療公司很多都不是通過 VIE結構上市的。其中的主要中概股包括大全新能源、晶科能源等大部分新能源企業;邁瑞、科興、中國生物製品等大部分醫療企業;軟通、海輝等外包企業;如 家、7天、漢庭等經濟型酒店;鄉村基、利農國際、希尼亞等。

三理由致做空動能不足

之所以猜測做空中概股的動能在減小,我們找到了3個理由:做空機構競爭異常激烈、中概股深跌和監管加強。

首 先,從競爭激烈方面看,香櫞創始人AndrewLeft曾明確表示,美國近幾年出現的做空中概股機構大多模式雷同,大家互相搶奪標的已導致行業競爭異常激 烈。記者查閱資料發現,主要涉足做空中概股的在美機構共20餘家,包括渾水、香櫞、OLPGlobal等。做空中概股在美國已形成一條以研究機構、對沖基 金和律師事務所為主力軍的清晰產業鏈。

截至去年12月28日,在美國可交易的中國企業約為240家。AndrewLeft對此指出,200 多家企業中畢竟不是每一家都存在問題,這就難免出現幾家研究機構同時調查一家中國企業的撞車現象,行業競爭已趨白熱化。同時,市場對做空機構推出的研究報 告要求更加嚴格。去年6月,渾水發佈針對嘉漢林業的研究報告,稱其早期只是一個反向收購的騙局,之後通過誇大資產、偽造銷售交易、發佈虛假公司財務數據欺 騙投資者,並建議「強烈賣出」該股,此後嘉漢林業股價暴跌逾八成。而香櫞此後狙擊奇虎,引起的市場震動較小,其報告更遭到業界「不專業」的評價。值得一提 的是,由於美國經濟復甦緩慢、歐債危機蔓延等因素,自去年下半年起中國赴美上市公司數量在全球經濟增長疲弱的大背景下銳減,全年僅11家上市成功,四季度 更是顆粒無收,這也使得各做空機構標的減少。

其次,從做空力量看,自去年5月渾水、香櫞相繼圍剿中概股後,納斯達克中國指數一度深跌 40%。另外,多達29家中國概念公司從美國主板市場退市,48家公司遭遇停牌或退市的警告,6家因股價問題被停牌至今。目前處於交易狀態的中概股遭遇市 場的拋售。截至去年底統計數據顯示,目前約240只中概股中,將近七成公司的股價跌幅超過50%,但同期納斯達克指數僅下跌了1.8%。

另外,去年6月21日美國證券交易委員會(SEC)表示,正在考慮出台更加嚴格的監管措施,以提高外國公司通過反向收購在美上市的門檻。去年11月,SEC正式批准了反向收購新規。

實 際上,反向收購在過去之所以成為中概股赴美上市的熱門方式,主要是因為其成本低。通常,IPO費用在籌資額度的10%~15%,並且時間週期長;反向收購 則費用低廉,少則幾十萬美元,短的話往往一兩個月即可搞定。但反向收購也帶來了諸多問題。有市場分析人士指出,上市之後,為了轉板,企業往往需要努力提高 業績表現,財務數字往往面臨巨大壓力,這也是某些企業粉飾報表的原因之一。這意味著,SEC新規將抬升企業造假成本。

「空軍」徹底收兵?

2011 可以被稱作中概股的「煉獄」之年。從事美股研究的分析師王仲昆在接受 《每日經濟新聞》記者採訪時表示:「單從技術面來看,短暫的加速下跌後,空頭多已獲利出場,在並不具備更理想的新做空動機的情況下,機構轉而看多應該是博 取反彈的行為,實際上,這些以獵殺為代表的做空機構一般都是中短線風格,所以其觀點僅能提供中短期參考。」

南華期貨宏觀總監張一偉也稱,做空中概股確實已退潮。這主要是因為,做空機構已達到明顯的預期效果,再做空沒太大意義。不過鑑於市場對中概股信任不可能在短期內迅速恢復,預計未來反彈幅度不會太大。

(責任編輯:胡濤)

空軍 司令 渾水 考慮 買進 在美 上市 中概 概股
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中概股回購退市非坦途

http://magazine.caixin.com/2012-01-13/100348302.html

從赴美上市潮到爭相私有化,這個轉折就發生在最近這四個月。2012年1月7日,普聯軟件(NASDAQ:PSOF)董事長王虎提出對普通股提出收購要約,啟動私有化。截至目前,已有約20餘家在美上市中國公司宣佈私有化計劃,至少有8家已完成。

  除了已公開宣佈的,更多在美上市公司在考慮私有化的可能性。「紐交所、納斯達克、OTCBB(場外櫃檯交易系統)和納斯達克最底層的一級報價系統粉單市場的幾乎所有中國上市公司,都在考慮這個問題。」美國律所Goodwin Procter的潘惜唇告訴財新《新世紀》。

  這與一年前中國公司爭相在美上市的局面形成鮮明對比。自2011年8月18日土豆網(NASDAQ:TUDO)上市以來,紐交所和納斯達克已四 個月沒有中國公司首發上市。美股動盪、造假質疑、股價下跌、市值縮水、交易清淡,越來越多的中國公司找到私有化退市的理由。「你有想做私有化的公司介紹 嗎?」成為華爾街參與中國業務的投行、律師、會計師事務所等中介機構的熱詞。

  然而,私有化之路成本不菲,亦有失敗的風險,並非坦途。目前成功完成私有化的公司僅寥寥數家,私有化之後的「再上市」前景,亦充滿變數。

私有化來潮

  私有化通常指公司的創始人、管理層聯合私募基金組成收購團,通過合併(merger)或要約收購(tender offer),用現金購買該公司全部或90%以上流通股,完成交易後,該公司退市。與部分公司因財務或其他問題被交易所摘牌不同,私有化是上市公司主動選擇退市。主要投資者或管理層趁市場估值低迷時完成上市公司的私有化,將公司重整後重新上市或售出,以獲得更高估值。

  不過美國資本市場私有化並非罕見,紐約泛歐交易所執行副總裁兼美國上市部主管卡特勒(Scott Cutler)在接受財新《新世紀》記者採訪時說,每年都有數十家公司私有化,並非中國公司獨有現象。

  現在,備受質疑的中國概念股也要加入這個行列。公開資料顯示,從2010年四季度開始,陸續有中概股公司宣佈私有化方案,今年二季度後迅速增加。

  「在現在的形勢下,私有化將是一個大趨勢。」紐約投行Carver Cross Securities 的CEO傑克遜(Bruce Jackson)接受財新《新世紀》記者採訪時說。他認為,公司上市主要兩個目的,一是融資,二是為股東創造價值,如果這兩個目的都達不到,上市就失去意義。他剛開始參與一家在紐交所上市的中國公司私有化。

  哈爾濱泰富電氣於2011年11月3日完成私有化。該公司駐紐約負責投資者關係的張潮說,主要是估值考慮。在宣佈私有化方案之前,公司市盈率8倍。

  私有化方案已獲董事會批准的盛大(NASDAQ:SNDA)董事長陳天橋稱,市盈率太低不利於公司進一步融資。

  導致上市兩大目的都落空的原因很多。2011年初開始,中概股在美國市場普遍受挫,納斯達克中國指數(CHXN)截至2011年末的跌幅為 25%,與4月25日最高點相比跌幅則為39%。導火索是多家公司被曝光會計等不合規情況,財務數據真實性整體受到質疑。美國證交會(SEC)調查和投資 者集體訴訟湧現,每一次「做空」報告的發布,都會導致中概股整體大跌。

  東方紙業(AMEX:ONP)去年遭遇渾水研究質疑後股價大跌,目前市盈率2.78倍。該公司獨立董事、麥楷博平會計師事務所執行合夥人伯斯汀(Drew Berstein)稱,鑑於目前低估值具有吸引力,亦有投資者與東方紙業接觸討論私有化可能,但「目前並未看到有管理層大規模回購股票的跡象」。加之全球經濟不景氣,投資者認為中國很難獨善其身,對中國企業增長前景也產生懷疑。

  此外,不少在美上市中國公司規模較小也是制約因素。貫通環球諮詢公司合夥人侯永進說,一些在美上市的中國企業市值規模很小,無人問津,交易量很 少。博納影業(NASDAQ:BONA)首席財務官許亮對財新《新世紀》記者表示,該公司股價低迷,其實是被相對小的規模懲罰了,因為流通性較差,基金經 理不容易建倉,買賣股票易導致股價太大波動。

  美股統計的約230家在紐交所和納斯達克上市的中概股中,平均成交量在10萬股以下的約佔65%。此外,一些在OTCBB和粉單市場掛牌的中國公司,幾乎很難融到資,卻要每年承擔各種費用,對於很多小公司而言,是與收益不成比例的負擔。

  潘惜唇說,這類公司當初出於種種原因,糊裡糊塗在沒必要情況下上市,所謂上市公司只是名聲,沒有任何實質內容,既融不到資,也未受到任何關注, 股票交易量很低,「可以說是上市公司孤兒,退市也許不失為更好出路。現在資本市場對他們的業務打擊很大,甚至無法集中精力在正常業務上。」

並非坦途

  但私有化並非坦途。整個過程,公司的財務數據、資產質量和交易流程都被PE投資者、普通股股東和美國證交會放在顯微鏡下,失敗風險不容忽視。

  受挫的最新案例是大連傅氏科普威(NASDAQ:FSIN)。該公司早在2010年11月3日正式宣佈私有化,但在12月2日之前該公司特別委員會沒有接受從11.5美元下調至9.25美元的每股收購報價。

  「整個程序費時、費力、費錢。」侯永進告訴財新《新世紀》記者。

  目前已完成私有化的公司,耗時最短的是在OTCBB掛牌的SOKO健身,其次是在紐交所全美交易所掛牌的天獅生物,而哈爾濱泰富電氣從正式宣佈方案到交易完成用了13個月。

  整個過程中,首當其衝的障礙是找不到融資渠道。因為私有化過程中購買普通股股票必須現金交易,很多公司自身並沒有足夠資金,需從第三方融資,包 括吸引私募基金(PE)投資,或從銀行貸款。潘惜唇說,中國公司在美國出問題是有原因的,財務不好或被SEC調查,PE也不是傻瓜,如果有問題,為什麼要 提供融資?

  紐約獨立證券研究諮詢公司JL Warren Capital高級分析師李君蘅介紹,三四個月之前,私募基金對私有化收購表現積極,但現在可能會選擇等一等,因為股價趨勢是下降的,到明年中的價格可能更低。而且,私募在投資之前要考慮投資策略,現在IPO幾乎絕跡,併購交易短期內也不如預期那麼活躍。

  中國一家國有銀行駐紐約分行的一位人士向財新《新世紀》記者表示,該行不太可能通過貸款參與私有化退市融資,「風險太大,不確定性太大。主要還是PE和風投,賺就大賺一筆,賠了也認了。」

  羅仕證券統計顯示,目前已經完成私有化的公司中,多數從外資銀行和國家開發銀行獲得債務融資。其中,中消安在引入貝恩資本的同時,從美銀、花 旗、匯豐獲得總共6000萬美元債務融資;康鵬化學引進春華資本,並獲渣打銀行7000萬美元債務融資;哈爾濱泰富電氣引入盤石基金,同時獲國開行4億美 元和盤石基金2500萬美元債務融資;中國安防獲國開行5億美元債務融資。

  其次,壓力來自被收購方,即普通股股東。常用的私有化交易有兩種形式:要約收購和併購。

  潘惜唇介紹,要約收購是買方公開向公眾股東購買股票,無需要股東開會同意,稍微快一點,但私有化交易常被股東起訴;而併購不僅需要董事會開會,還需股東開會同意,進程稍慢,也有可能因投票股東數不足或股東反對,導致交易失敗。

  4月7日,僑興移動(NYSE:QXM)原定香港時間上午10點進行的私有化股東大會,因參與股東數量未達到法定人數而被永久性延期。11月 14日,國人通信(NASDAQ:GRRF)董事長兼CEO高英傑提出收購目前已發行的所有國人通信股票,收購價是每股ADS(1ADS=25股普通 股)3.1美元現金,按上個交易日2.25美元股價算,溢價38%。

  但普通股股東不認可這一價格。股東加芬克爾(Rodger Garfinkle)隨後在寫給董事會特別委員會的信中寫道:「我聯繫的大多數其他股東,對於目前的收購提案非常生氣,請記住,公司股價曾經在20美元以上,收購價格遠遠低於大多數長期投資者的平均買入價。」

  對此,國人通信投資者關係經理告訴財新《新世紀》記者,特別委員會聘請的財務顧問正在評估價格是否公允,律師也在審核所有文件,評估報告出來後,特別委員會將給股東答覆。

  當然,收購價格的高低,不由單個股東說了算。侯永進介紹,收購價格的確定要看幾個因素,第一是股價,包括公司自身股價,以及整體行業、全球股指 等;第二涉及到估值,即通過公司未來長線的現金流、盈利大概折算一個區間;第三是與一些相關交易比較,包括私有化或併購交易,比較公司的盈利和 EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)。

  在交易過程中,買方總是希望靠價格區間的下限,賣方則希望是上限,雙方的談判就至關重要。代表普通股股東與買方談判的是董事會成立的特別委員會,通常由獨立董事組成,會聘請獨立的財務和法律顧問,評估買方提出的收購價和交易流程是否公正。

  侯永進說,投行作為特別委員會的顧問,首要工作就是和這些大的機構投資者股東協調合作,讓股東聯合起來,制定共同的策略,討價還價。

  木湖集團(WoodLake Group)管理合夥人塞拉芬( Sam Seraphim)介紹,有些中國上市公司30%-40%的股票由非中國的機構投資者和個人投資者持有,如果私有化收購價格遠低於投資者購買股票時的市價,投資者通常會抵制私有化,公司甚至會面臨訴訟風險。

  私有化失敗的另一風險,是有些公司可能在法律訴訟環節糾纏不清,包括宣佈私有化之前已有的法律訴訟,以及因為股東不滿意收購價而發起的集體訴訟。在法律訴訟問題上拖得越久,市場越容易發生變化,導致原來的收購價可能變得不合適。

  此外,SEC也會對私有化的相關材料進行審查。潘惜唇介紹,SEC審查會問很多問題,關鍵是信息披露中的問題,例如獨立委員會的獨立董事都是誰,和管理層什麼關係,材料是否完整,是否把整個交易過程都講清楚了。

  私有化的弊端還包括,為回購股票融資,加重企業的債務負擔;一些PE作為投資者會要求控制權;以及不菲的交易成本。優華揚紐約諮詢公司董事總經 理陳華告訴財新《新世紀》記者,退市有不確定性,時間可能很長,慢的可能一兩年,這個過程中還得提交SEC所需要的年報、季報等資料,同時還要承擔退市流 程中相關費用,其實是「雙成本」。

  不過,哈爾濱泰富電氣的張潮認為,私有化最大的資金需求是用來買流通股份,其次是考慮費用是否合算。而且,即使不退市,每年在美國也需要支付好幾百萬美元的各種費用,「最重要的是算清大賬和小賬的問題。」

看上去很美

  對中概股而言,從美國私有化退市的最美好結局之一,是轉投內地或香港股市。侯永進建議,對於一些盈利能力和現金流都不錯的企業,在美國市場估值較低、股價不能反映企業真實水平的情況下,私有化退市,將來可謀求在國內或香港再上市,以獲得更高估值。

  據君合律師事務所統計,截至2011年9月底,內地滬市的市盈率23.1倍,深市為40倍,創業板44.8倍,而同期,美國標普500指數和道 瓊斯指數的市盈率為約13倍,納斯達克指數為約20倍。12月20日,美股統計的約230家在紐交所和納斯達克上市的中國公司中,市盈率在10倍以上的僅 有53家。

  總體上看,內地和香港市場投資者對中國經濟狀況和公司的熟悉程度高於美國投資者,「被低估」的中國概念股的真實價值可能得到更好的反映,在高市盈率市場上市融資規模也將更大。加上《薩班斯-奧克利法案》,在美上市企業的維護成本也高於內地和香港。

  不過,紐約泛歐交易所的卡特勒表示,公司估值完全取決於公司的增長和利潤,長期將證明不同市場之間的估值沒有根本差異,短期內不同市場間的估值差別更多與缺少流動性有關,

  從美國市場上已經退市成功的中國企業尚無一家在香港或者內地上市。

  侯永進表示,回國上市關鍵還在於企業本身資質,在美國上市相對容易,對盈利並沒有非常高的要求,而國內上市對企業盈利水平要求比美國更高。

  目前已完成私有化的公司,多數質量不錯,回國上市的難點不在財務指標上。如康鵬化學於今年8月完成私有化,按照其退市前公佈的按美國會計準則編 制的年報,其2010年及之前兩年分別淨利潤為2.26億、1.77億和3.16億元人民幣。另外包括樂語中國在內其他多家已完成和正在私有化進程中的公 司在財務數字上亦能達標。侯永進認為,對這類企業來說,回歸A股真正的難度在於調整VIE結構(協議控制)。目前通過VIE結構在美國上市的中國公司退市 後,境外殼公司股東包括中國股東和外國股東。所謂結構調整,需要在國內組建一家內資公司,用現金收購殼公司中中國股東股權,實現內資持有境內實體公司 51%以上股權,並解散VIE模式。

  君合律師事務所合夥人杜江解釋,如果退市公司想短時間內在A股上市,則需要境內的中國投資人和境外殼公司的中國投資人具有持續性,如果不是對應的同一撥人,在國內上市可能就會有問題。此外,交易過程中也面臨如何融資和定價是否合理的問題。

  不過,一位正在參與中概股公司私有化的美國投資者向財新《新世紀》記者表示,不確定性當然存在,但和其他技術性的條件相比,他更看重合作夥伴和 他們所設計的方案。「如果有國家開發銀行、弘毅投資或者磐石基金這樣的夥伴,加上公司負責人本身也是人大或政協代表,你覺得上A股會完全不可能?」

  侯永進認為,對真正優質的企業私有化後並非只有重新IPO一條路,客觀上是因為中國併購市場還不夠活躍。「如果再過三五年,企業盈利能力加強,也不一定非要上市,也可以通過其他途徑,如同行業併購,或者賣給國外一些同行業或者上下游的企業,都是不錯的選擇。」

留在美國的前景

  從公司所有者角度,鑑於退市風險和公司必須負擔的成本,面對低估值並非所有中概股公司都願嘗試回歸之路。

  「即使將來有私有化、去國內上市,博納絕對不走第一個,一定是讓別人先去運作,讓別人證明這個模式,而且從法律角度、從美國投資人來看都可以接受,利益也能夠擺得平的時候,我們再去做。」博納影業的許亮表示。

  許亮認為,雖然不能說美國資本市場風光獨好,但確有一些優勢,如A股市場上增發難度跟首發上市差不多,都需排隊等待證監會審批。而美國市場則有 「驚人的、持續的融資能力」,只要公司能講出合理的故事,投資人就能繼續支持,就能完成A股不可能完成的任務,而SEC只是保證公司說真話而已。

  在經歷了第三方調查機構和部分做空基金的質疑浪潮後,中國概念股,尤其是借殼上市的中小企業,在美國投資者中的形象已經大打折扣。

  但與其一味以陰謀論視角看待做空者,不如將其看作中國公司在海外資本市場成長的代價而理性對待,真正會被淘汰是確有問題的企業,而新東方、分眾等公司股價在受質疑大幅下跌後,股價逐步回升,在質疑沖刷過程中沙金自現,長期來看未必不是好事。

  而且,在很多公司考慮私有化退市的同時,仍然有中國公司謀求在美國上市。「我沒有確切的數字,但的確有很多中國公司正在通過紐交所和SEC的流程,等待市場條件改善之後上市。」卡特勒說,「企業應將精力集中於長期價值創造,而非短期的市場波動。」

  伯斯汀認為,要恢復美國投資者對中概股信心,企業要在保證自身業績真實的前提下,聘請具有公信力的會計師和律師事務所,按美國資本市場習慣參與 遊戲。此外,亦有建議處於低谷中的中國上市公司可找機會併購美國公司。塞拉芬認為,這有助於帶來技術和品牌,擴大網點佈局,打開美國市場。

中概 概股 回購 退市 坦途
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中概股「獵殺」者首被揭開真容

http://news.imeigu.com/a/1327819292985.html

imeigu.com 2012-01-29 14:41:32 來源: 法制晚報 原文鏈接 

圖為做空「主謀」Jon R.Carnes,本文附其詳細簡介

連續「獵殺」15只中國概念股,導致股價大跌、做空者暴賺的Alfred Little,終於被揭開神秘面紗——這是化名,極可能是由境外投資基金EOS和境外調查公司IFRA的人共同組成。

日前,在美上市公司希爾威金屬礦業有限公司董事長兼CEO馮銳接受《經濟大案》欄目獨家專訪,講述了調查的詳細經過。

據悉,這是國外做空機構「獵殺」中國概念股以來,做空者Alfred Little真實身份在世界範圍內的首次曝光。

遭襲

中國礦業股 被指13億會計欺詐

2011年9月2日早上6點鐘,希爾威金屬礦業有限公司董事長兼CEO馮銳剛起床就接到公司獨立董事的來電,稱有人匿名給公司寄來一份報告,指責希爾威「存在13億加拿大元的會計欺詐」。

希爾威是一家在多倫多交易所和紐約證券交易所雙板上市的加拿大註冊的礦業公司,通過運營在河南等國內省份的六座礦山,成為中國最大的原生白銀精粉生產商,但公司主要資產在中國,主要高管都是中國人,屬於典型的「中國概念股」。

這份長達87頁的報告被同時寄往美國證券交易委員會、紐約證券交易所以及全球最大的財經資訊公司彭博新聞社。此前,已經有數十家在美國上市的中國公司遭到做空者「獵殺」,股價狂跌。

這時一查股市數據,希爾威股票做空方已猛漲到2700萬股,佔總股本近16%。

當晚,馮銳與大多數高管通宵整理財務數據,第二天搶在股市開盤前,把工商年檢報告、銀行對賬單、納稅申報表等95頁材料在網上公佈。

「對方的指責要麼毫無根據,要麼草率武斷。公佈的目的在於澄清事實。」馮銳解釋說。

開盤後股價從每股8.5美元直落到7美元,經過澄清,最終穩定在7美元以上,幾天後回升至9美元。

潛入礦區秘拍視頻 「獵殺」致損幾億美元

但第二輪「獵殺」迅速而至。9月13日、19日、21日、22日,一名自稱AlfredLittle的人在「Alfredlittle.com」網站上連發4篇文章,稱希爾威在地質儲量、金屬品位、產量和盈利狀況等方面造假。

對方還公佈了一份視頻文件,稱IFRA的「調查員」潛入礦區秘密監控拍攝了20天,還在運礦路上撿了礦石進行了品位化驗。

所有解釋都無濟於事,希爾威股價暴跌。僅9月14日一天,股價就下跌19%,當天換手率佔股本的三分之一。

10月24日,希爾威公司僱請的會計師事務所作出審計報告證實不存在造假,之後股價才從6.20美元的谷底逐漸回升至9.5 美元。

但馮銳嚥不下這口氣。他拍著厚厚的審計報告對記者說:「我們審計花了250萬美元,回購股票花了3500萬美元,市值少了幾億美元。做空者卻通過造假至少獲利幾億美元,憑什麼?」

審計報告發佈當天,馮銳和公司的高管一致決定:「我們要跟他們幹到底!」

起訴

發調查傳票 催款函顯示做空者「足跡」

想鬥,至少要知道對方是誰、在哪裡。

撰寫報告的Alfred Little已經攻擊並做空了包括希爾威、中國綠色農業在內的15家「中國概念股」,但一直隱藏在暗處,對方只承認,Alfred Little是化名。

希爾威公司花數百萬美元聘請國外律所進行調查。在律師建議下,2011年9月23日,希爾威公司將Alfred Little等匿名人士告上紐約州高等法院索賠1億美元。

根據美國法律,該訴訟賦予了希爾威公司律師以紐約州高等法院名義,向證人發出調查傳票的權利。

此 前律師發現,2011年3月29日,Alfred Little通過美通社(PR Newswire)發佈了一條由IFRA編寫的攻擊「中概股」西安寶潤的做空新聞。於是,律師向美通社發出調查傳票。12月21日,美通社向希爾威提供了 關於Alfred Little的一切資料。

通過美通社發佈新聞是有償的。美通社發出的催款函顯示,做空新聞的提供者是一名72歲的美國老太,地址為美國密歇根州的Lapeer市某街區。催款後,她從住處寄出一張金額為1495美元的支票。

律師調查發現,她有個42歲的兒子,叫Zane Andrew Heilig。做空新聞是他讓母親替自己發給美通社的, 錢也是他給母親的。

老人曾給美通社留下兩個聯繫電話,其中一個號碼為604824××××,位於加拿大溫哥華附近。

Zane是EOS基金公司溫哥華分公司的經理。那個溫哥華座機正是EOS基金公司的辦公電話。

調查

涉嫌基金公司 主業為中國企業融資上市

EOS基金的主要業務是「幫中國等國家的中小型企業進行融資」。

EOS基金的高管,半數是美國白人,半數是華人。大多數高管的學歷都在碩士以上,且在金融投資領域經驗極為豐富。

EOS基金的發起人和公司主席叫Jon R.Carnes。2004年他將EOS基金帶進中國,如今半數高管常駐中國。

調查發現一連串「巧合」:EOS公司原副總裁專門負責中國公司在美國的上市事宜,他是兩家中國公司的投資聯繫人,這兩家公司均遭「獵殺」。

EOS基金一位前中國合夥人在兩家中國公司擔任獨立董事,在另一家中國公司擔任特別顧問,這三家公司也遭「獵殺」。

「我們高度懷疑,EOS基金先通過幫助中國公司在美國包裝上市,之後再利用瞭解到的對公司不利的信息做空。先殺熟,殺光了之後,又開始盯上我們這些生臉兒。」馮銳說。

基金公司承認 利用調查公司名義活動

另一個電話號碼位於香港,是商務調查公司IFRA的辦公電話。

律師調查發現:為了回應德爾電器的起訴,Alfred Little曾向紐約州高等法院遞交宣誓書,承認其是利用IFRA的名義開展活動。

之後律師又查到了一份鐵證:IFRA聯繫人黃宏發在美國東部時間2011年10月11日上午,在成都上網,IP地址為112.193.146.202;半小時後,EOS基金主席Jon R.Carnes用同一IP地址上網。

「可見,IFRA和EOS就是一夥的!」馮銳說。

行蹤詭秘 公佈的辦公地址是「鐘點房」

EOS和IFRA,行蹤都十分詭秘。律師按照EOS官網上顯示的溫哥華辦公地址上門查找,發現該地址是個「鐘點房」。

當律師詢問如何聯繫到Jon R.Carnes時,前台服務員手寫了一張便條,便條上的聯繫電話正是Zane的母親留給美通社的號碼。以電話號碼為線索,律師最終確認,其真實辦公地址位於溫哥華附近的Richmond市。

EOS在成都也有辦事處,有5位全職人員及數名兼職工作人員。但律師發現,其公佈的地址也是「鐘點房」。

律師還根據IFRAgroup.com的域名註冊公司提供的信息,找到IFRA在美國舊金山和香港的辦公地址。實地調查時律師發現,前一地址是一家桑拿按摩店,後一地址又是一家「鐘點房」。

威脅

做空者撰文稱 不停止訴訟將「進一步調查」

希爾威的調查被做空者察覺。2011年12月19日,「Alfredlittle.com」網站上出現一篇文章稱:「今後本網站只刊登試圖不斷通過威脅、綁架或法律訴訟迫使批評者閉嘴的中國公司的研究報告」。

文章中使用了「極權主義」、「暴君」等字眼形容起訴維權的中國公司,還透露出威脅之意:「如果希望阻止網站的進一步調查,需要停止『冗長而無聊的法律訴訟』,並『放過撰稿人』。」

「我們覺得這篇文章很可笑。這正說明他們已經害怕了,我們一定要維權到底!」馮銳說。

●最新進展

中國境內已有突破進展

希爾威公司先後向美國聯邦調查局、加拿大皇家騎警、美國證監會、美國證券交易監管協會、加拿大BC省證監會以及中國有關執法機構報案並獲得立案。

報案後,Alfred Little 撰文宣稱,他的兩名調查員在中國境內被警察扣留了。

據知情人介紹,2011年底,此案在中國境內已經取得突破性進展,但由於此案正處於偵查階段,有關人士表示目前不便透露詳情。

追加起訴欲揪對沖基金

2012年1月9日,希爾威公司向美國紐約州高等法院遞交了一份修改後的起訴書,追加EOS基金、Jon R.Carnes、Zane Heilig、黃宏發以及IFRA公司作為被告。

受訪時希爾威公司董事長馮銳表示,追加起訴EOS和IFRA是希望順藤摸瓜,抓出其背後的對沖基金。

「EOS和IFRA的背後,有對沖基金。不是可能有,是肯定有!」馮銳說。

據加拿大《環球郵報》報導,2011年9月14日,IFRA分析師Dino Huang接受採訪時稱,IFRA是受僱於一家對沖基金公司去調查希爾威的。該基金大量賣空希爾威的股票,從中獲利。

EOS電話已無法接通

通過公開途徑無法查到EOS基金和商務調查公司IFRA的聯繫方式。記者幾經輾轉,找到了EOS公司位於加拿大的座機號碼和IFRA位於香港的座機號碼。但多日來記者一直撥打,但均無人接聽。

記者還找到了EOS分析師黃曉夫的手機號碼,但撥打後發現已停機。

做空「主謀」簡介

Jon R.Carnes,現年39歲,美國籍,住拉斯韋加斯市。EOS基金的發起人和公司主席。經過調查,EOS基金有做空希爾威的重大嫌疑。據報導,EOS基金利用IFRA的名義開展活動。

美國股市「做空中國概念股」產業鏈

做空者潛入某隻股票、唱空者發佈研究報告質疑業績不實、美國媒體跟進炒作,形成輿論氛圍、股價大跌後由對沖基金拋售股票獲利

主要做空「嫌疑人」名單

海外人員

黃崑(Kun Huang), 加拿大籍,EOS基金亞洲區經理

黃曉夫(Jeff Huang),持加拿大綠卡,EOS分析師

黃必強,國籍不明,EOS副總裁

在華人員

劉北辰(Beth Liu)副總裁,住青島

王希平,董秘,住成都

劉麗(Li Liu),董秘,住成都

根據希爾威以及其他被「獵殺」的中概股公司的調查,那些「上天入地」獲取各種公司內幕資料的「間諜」,基本來自國內的商務調查公司及臨時收買的線人。

而這些公司,也多半沒有涉外調查許可證。法律專家表示,這些調查公司的行為涉嫌非法經營罪,如希爾威案最終被國內外執法機構嚴厲查處,將具有極大的判例效應,可能會使「做空潮」從此退去,對海外中國概念股公司的命運有重大影響。

「做空」·調查一

國內調查公司 充當做空調查員

希爾威公司董事長馮銳對記者說,該公司股價被做空後,令他驚詫於對手的「神通廣大」:潛入礦區、安裝攝像頭,偷拍20天別人卻渾然不覺;某些文件,只有政府部門和企業內部才有,竟能被輕鬆獲得。

這些商場諜戰片裡的場景,居然在現實中發生了,對方是如何做到的呢?

「經過調查我們認為,做空者有一個秘密而完整的鏈條,出錢的是境外對沖基金,製造、發佈報告的是EOS、IFRA這樣的機構,但做一線調查的是其在國內的僱員和線人,以及被僱用的中國國內的調查公司。」馮銳說。

做空者給希爾威寄來的匿名信中,發信者並沒有註明資料來源,但提到:「這種資料能夠從青島聯信這樣的徵信機構獲得。」

馮銳說,希爾威的有關人員曾專程找到青島聯信質詢,對方承認在2011年將希爾威公司的工商資料賣給了三家外國基金,但拒絕透露其名稱。

在青島聯信的官方網站上,該公司稱,其能夠為客戶製作「企業投資深度報告」,報告內容包括目標企業的公開信息、官方信息、「採訪」關聯方獲得的信息、詳細的財務分析等。

青島聯信還強調了公司的「特色」——信息可靠,內容翔實,主要內容均由律師從工商局查詢獲得;速度快,3至7個工作日可取;如果僅查詢目標企業的註冊信息、公司章程、股東及股份比例、股東和高管個人背景及財務報表等,「48小時之內可取」。

網站上還特別註明:適合於基金和投資公司,幫助其「全面瞭解目標企業,把握正確的投資機遇」。

「做空」·調查二

涉案調查公司 未獲得統計局許可證

有 媒體稱,青島聯信在華爾街的做空者當中名頭甚響。2009年,從來沒有到過中國的美國做空者JohnBird靠青島聯信提供的工商資料,成功獵殺「天一醫 藥」。之後青島聯信招來了專業做空者的大量訂單,其最大的客戶是在「獵殺中概股」風波中名揚天下的「空軍」——渾水公司。

《經濟大案》記者通過工商部門瞭解到,青島聯信商務諮詢有限公司的經營項目,包括企業管理諮詢、財務管理諮詢和「市場調查」。

但記者發現一個關鍵性問題:根據國家統計局頒佈的《統計法實施細則》、《涉外調查管理辦法》規定,受境外組織或個人委託、資助或與其合作進行的市場調查和將調查資料、調查結果提供給境外組織或個人的市場調查,均為涉外調查。

涉外調查必須通過具有涉外調查許可證的國內機構進行,境外組織或個人不得在中國境內直接進行調查或委託無證機構調查。

涉外調查許可證由國家統計局頒發,有證企業名單在國家統計局官網上可查,但記者在名單上沒有找到青島聯信的名字。

EOS在成都的辦事處同樣沒有涉外調查許可證。

海外中國概念股,在過去的2011年,成為不少做空者(網絡上俗稱「空軍」)「獵殺」的目標

對沖基金頻頻出手,連續「獵殺」15只中國概念股,導致中國公司股價大跌,做空者卻賺取巨額利潤

看跌期權的效用在於當股票價位跌破期權限定的價格時,賣方期權的持有者可將手中持有的股票以期權限定的價格賣出,從而使股票跌價的風險得到對沖。

經過幾十年的演變,對沖基金已失去初始的風險對沖的內涵,成為一種新的高風險、高收益的投資模式。

「做空」·調查三

「做空調查員」 普遍沒有調查許可證

根據《涉外調查管理辦法》第31條規定,組織或個人不通過有資質機構進行涉外調查,調查機構未取得資質而擅自進行涉外調查,且調查活動屬於經營性的,將被國家統計機構行政處罰,構成犯罪的要依法追究刑事責任。

採訪過程中,多家被獵殺的中概股公司負責人表示,根據各家公司的初步調查,在做空潮中,秘密針對中概股公司進行調查的所謂商務調查公司,普遍沒有涉外調查許可證。

著名金融、證券律師張遠忠認為,這些無資質的調查公司以及境外做空者,均涉嫌非法經營罪。

「非法經營罪的本質在於行為人破壞了市場准入制度,擅自進入具有特定資格的民事主體才能進入的市場。刑法設定此罪的目的正是為了規範准入秩序。因此,當法律或行政法規規定從事某種經營活動必須要經有關部門批准,而行為人沒有獲准而擅自經營,即涉嫌非法經營罪。」張遠忠說。

北 京大學法學院王世洲教授認為,做空者將調查得來的不真實的信息在網上公佈,損害了上市公司的聲譽,致使股價大跌,涉嫌損害商業信譽、商品聲譽罪。按照刑法 的規定,捏造並散佈虛假事實,損害他人的商業信譽、商品聲譽,給他人造成重大損失或者有其他嚴重情節的,處二年以下有期徒刑。

●專家分析

做空者若獲刑 做空潮可能從此退去

近年來,本市及外地多個省市出現大量商務調查公司的老闆及員工被判非法經營罪的判例。但由於涉外調查屬於新興業務,國內尚無構罪判例。

張遠忠表示,如果希爾威案在國內外執法機構的共同查處下,行為人最終被追究了刑事責任,此案將具有極大的判例效應,對做空者將產生極大的震懾。

「這相當於矇住了做空者的雙眼,使其無法再對中概股進行『研究』。做空潮可能從此退去,這對未來的海外中國概念股公司的前景,有著巨大的影響。」他說。

「我並不是說做空就一定是壞事。某些公司確因財務數據造假而被『獵殺』,是咎由自取。我只是想說,如果做空者為了牟利目的,不惜發佈不實的研究報告欺詐媒體和公眾,給像希爾威這樣的公司潑髒水,讓守法的公司和投資者利益無辜受損,那麼這些做空者就應該受到懲罰!」馮銳說。

多數被「獵殺」的中概股經證實是被冤枉的。2011年12月3日,全國工商聯併購公會等機構共同發佈《在美中概企業問題分析及退市轉板策略報告》,稱有問題的中概股公司只是少數,多數公司受到的攻擊都是無中生有,或只是細微瑕疵。

希爾威案結果 將對國內A股產生影響

而做空者的一系列做法導致中概股公司損失慘重。

據WIND資訊顯示,2011年3月中旬以來,170家在美國納斯達克上市的中國公司,有130家公司股票下跌,其中46家跌幅超過30%。在美國紐交所上市的77家中國公司中,有52家股價下跌,其中12家跌幅超過30%。

另據報導,2011年前11個月,從美國主板市場退市的中概股有28家,相當於每10家上市公司,就有一家被迫離開美國。紐約一家對沖基金經理說,過去一年投資中國股票唯一的賺錢方式就是做空。

做空者的手法不只是針對中國的海外概念股,專家分析說,中國的A股市場中也將看到做空者的身影。

2010年4月16日起,股指期貨上市交易,投資者可進行做空投資。

2011年11月25日,《上海證券交易所融資融券交易實施細則》開始施行。所謂的「融券」,即為做空。

張遠忠對此表示:「理論上說,通過類似手段『獵殺』國內上市公司也成為可能。一旦出現類似於美國股市上的做空潮,上市公司和股民可能都會蒙受巨大損失。所以,希爾威案的處理結果,也影響著國內A股上市公司的命運以及眾多股民的利益。」

名詞解釋

■做空

是指當你預計某一股票未來會跌,就在當期價位高時賣出你擁有的股票(實際是買入看跌的合約),再到股價跌到一定程度時買進,以現價還給賣方,差價就是利潤。

■對沖基金

對沖基金採用賣空等交易手段進行對沖、換位、套頭、套期來賺取利潤。最基本的對沖操作是:基金管理人在購入一種股票後,同時購入這種股票的一定價位和時效的看跌期權。

文/記者 付中 閆新紅

(本文來源:法制晚報 )

中概 概股 獵殺 者首 首被 揭開 真容
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中概股公司起訴納斯達克「種族歧視」

http://www.21cbh.com/HTML/2012-2-3/yMMzA3XzM5ODgyMw.html

中概股公司的反擊戰打響了:起訴美國交易所。

1月5日,遼寧新興佳波紋管製造有限公司(下稱「新興佳」)向紐約州法院提起了對納斯達克交易所(NASDAQ Stock Exchange)歧視性行為的訴訟,要求索賠3億美金。1月26日,該案在美國開庭。

「案件審理迄今為止進行得很順利。」新興佳的法律顧問之一布萊爾(Blair C. Fensterstock)在郵件中告訴本報記者。去年,新興佳被納斯達克摘牌。

「納斯達克交易所違反章程(摘牌)的做法,導致新興佳蒙受了超過2.2億美元的市值蒸發,並影響到了它在美國的生意,所以我們決定採取法律維權。」布萊爾說。

「這會形成一個判例,之前從來沒有過。不管結果如何,這對整個中概股的未來都具有重要意義。」國浩律師事務所執行合夥人李淳評價說。多年幫助中國企業海外上市的李淳密切追蹤本案的進展。

指控「種族歧視」

新興佳公司在起訴書中稱,它遭遇了納斯達克交易所多次歧視性違法行為。

首先,在該公司上市時,納斯達克高級副總之一、上市交易部主管麥克·艾曼(Michael Emen)要求新興佳放棄「律師和當事人信息披露豁免權」(attorney-client privilege),以此作為登陸納斯達克的前提條件。

「律師和當事人信息披露豁免權是一項普遍適用的法律權利。這麼要求是違反美國證交會規定的。」李淳分析說。

其次,在納斯達克交易所摘牌新興佳時,麥克又說:「這樣做是要向世界發出一個信號:反對中國公司」,「該公司的披露可能符合我們的規則,但他們肯定不符合我們的精神。」上述表態均被錄音記錄。

新興佳對此表示,在納斯達克的上市規則,乃至該所的行為準則中,都沒有所謂的「納斯達克精神」。因此,麥克此說是直接針對中國海外上市企業的種族歧視。

新興佳認為,麥克並非納斯達克交易所中唯一一個發表歧視中國公司言論的高管。它要求法院進一步調查納斯達克交易所董事會成員。

對於新興佳著重強調的種族歧視,蘇州大學教授董潔林說:「(如果)納斯達克交易所看作是一個私人俱樂部,那麼它可以按自己的意願立規矩和改規矩。這樣案件就和歧視沒關係。」

但是一位安姓投行人士則表示,在美國的某些州,反歧視法同樣適用於私人俱樂部。「勝訴的關鍵是,法院認定私人俱樂部是一個事實上的公共場所。」

「紐約市法律規定,如果一個俱樂部有餐飲服務、有400名以上會員、盈利性地收非會員錢,那麼該俱樂部就不能被認定為具有『明確的私人性質』,就必須遵循反歧視法,」他補充說,「納斯達克交易所同理。」

布萊爾說,「納斯達克交易所是接受美國證交會監督的國家機構。」他特意強調了「國家」,「它代表的是政府。它決不是一個私人俱樂部。因此,它的歧視行為違反了美國憲法。」

「我們已經向美國商務部和美國貿易代表處發出了商務函,專門就此事表達了我們的關切,」 布萊爾補充說,「像納斯達克交易所這樣的種族歧視行為將會影響中美之間的經濟和貿易往來。」

此外,新興佳還指控納斯達克交易所僱員西恩·波奈特(T. Sean Bennett)。

去年5月,西恩簽署了新興佳的摘牌令。然而之前,納斯達克上市獨立聽證委員會不同意摘牌。西恩在沒有徵得委員會大多數人同意的情況下,擅自做出了相反的決定。新興佳特別指出,西恩和麥克同處一間辦公室。

新興佳認為,納斯達克高層對該公司的上市核准以及下市摘牌過程缺乏監管。這導致了交易所的某些僱員能隨心所欲地「指定」結果。而這樣做違背了納斯達克的指導性原則。

因上市過程受質疑

另一個對於新興佳的質疑集中在它的上市過程中。

2010年7月13日,在紐約國際集團(the New York Global Group)的幫助下,新興佳登陸美國場外櫃檯交易系統(OTCBB)。5個月後,它轉板至納斯達克市場。

紐約國際集團一般採取反向併購的方式,幫助中國中小企業赴美上市。所謂的反向收購,也即中國人常說的「買殼上市」。反向收購要比首次公開募股便宜得多,因此它受到欲赴美上市的中小企業的歡迎。

該公司將中國資產注入美國的空殼公司,以此獲取上市資格。而現在,紐約國際集團已於上月遭到美國聯邦調查局的調查(FBI),涉嫌幫助這些企業誇大資產、謊報利潤增長,以此促成上市並推高股價。

美國證交會去年也對反向收購上市的做法正式提出警告,稱它們具有欺詐及其他弊病的傾向,並稱「調查發現數十家中國在美上市公司存在會計問題。」

而新興佳也因與紐約國際集團的反向收購操作而受到質疑。事實上,當初納斯達克交易所責令新興佳摘牌,也是出於對其財務狀況的不信任。

交易所認為,2010年12月,新興佳在轉板申請過程中,它與機構投資者達成的2000萬美元的融資交易可能隱瞞了一些重要信息。

因此,距離新興佳在納斯達克上市僅僅一個月,納斯達克交易所就要求該公司摘牌。新興佳的股價從每股9美元跌到70美分以下。

「納斯達克交易所責令新興佳退市不可能是無事生非,」李淳律師對此表示,「西方資本市場的規則是公開的、透明的、公平的,它不可能針對某一個公司,沒事去限制你」。

然而,新興佳沒有對反向收購上市的行為做出解釋。布萊爾僅僅表示:「本傑明·魏被傳訊不影響納斯達克交易所的歧視行為。」

中概 概股 公司 起訴 納斯 達克 種族 歧視
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中概股「Down Round」流血融資 電商割肉換救命錢

http://www.21cbh.com/HTML/2012-2-8/wONDE5XzQwMDMwOA.html

這真是一個內憂外患的時代。連最專注於自己一畝三分地的創業者也不得不抬頭看天。

美國股市上的中國概念股嚴重受挫,優酷、噹噹(微 博)、人人等曾經的明星公司股價紛紛跳水,趕著最後的窗口期擠進股市的網秦跌破發行價。還有比它們更慘的:2011年6月迅雷(微博)上市失敗,之後全面 收縮業務線;12月,標竿電商企業凡客誠品(微博)上市「無疾而終」,質疑之聲不絕於耳;原本計劃11月14日進軍納斯達克(微博)的團購業老大拉手網 (微博),估值從2011年3月的11億美元狂降至Pre-IPO時的2.93億美元仍被看淡,直至「無限期延後」;就連大熱門新浪微博的估值也較 2011年第一季度縮水5倍。

根據《創業家》對多位投資人和投資銀行負責人的採訪,除了以上IPO折戟的明星非上市公司之外,電子商務為受到波及的「重災區」,另外,一些產品單薄、商業模式不清晰,僅憑藉概念在2011年上半年融得大額資金的移動互聯網和社區公司也不好過。

 

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折上加折

外部充滿了利空——美國資本市場持續走低(而且多數人認為現在還遠遠沒有達到谷底),麻煩不斷的歐元區以及變數很大的東亞局勢,使得VC、PE業內人士對於資本的窗口期再次打開的時間眾口一詞——創業者最少要等6到9個月,甚至要到2012年年底,資本市場才會有所回暖。

在 這樣的預期主導下,投資人的日子並不好過,他們背後的LP(Limited Partner,有限合夥人)前所未有地緊張。這些平時站在幕後的大老闆最近頻繁造訪中國,對他們所投基金的GP(General Partner,普通合夥人)耳提面命,內容都一樣—一要放慢投資的節奏,二要關注中國的宏觀經濟走勢,三要惦記著早點回籠些資金給他們。

「VIE政策障礙只是海外投資者找的一個藉口,假如他們果真能掙到錢,他們才不會理這個東西是對還是錯。」天使投資人唐滔告訴《創業家》。另外,由於投資全球市場的海外LP開始相信美國市場會在幾個月內見底,從而著手收回一些其他地區的投資,轉入美國市場。

低迷情緒像被推倒的多米諾骨牌一樣傳導著。Down Round(「估值打折」,指投資者在一輪融資中購買同一家公司股票的價格低於對上一次融資投資者支付價格的情況)的陰霾如鬼魅般籠罩在中國互聯網業以及一些傳統行業之上。

天 使投資唐:「同是一個人,同是一筆錢,在美國的投資回報可能只要求12%,而在中國年回報若是低於50%-100%,你這個VC就別幹了,在中國如果你不 是跟這些LP說我有多少個創業板的IPO,或者我有新的兩億美元的基金,會保證兩年之內30倍(回報)的那種,你基本上就融不到錢。而中國這種三五年百分 之幾十的增長,是不可持續的,這時候,所有人會越來越貪婪,貪婪越來越高的回報,直到泡沫破裂的那天。」

「到底有多慘呢?這麼說吧,凡是2011年第四季度沒有上市的公司,回來要再融一輪,一般來說就要打20%—40%的折扣,而別忘了,它們的IPO價格(詢價)本身跟上一輪相比就已經打過折了,續融資再打的相當於是折上摺。」易凱資本(微博)CEO王冉(微博)說。

而由於2011年上半年VC、PE投資過熱太多企業的價值被高估,也需要一輪整體的回調。王冉打了這樣一個比方:「如果你把對一個公司的估值看作上台階的話,不是說在一個點上一個特別大的台階是件好事,因為一旦遇到市場環境不好,再想上下一個台階就會十分困難。」

天 使投資人唐滔舉例解釋Down Round:比如A公司投資前的估值是8億元,如果投資額是2億元,再加投資前的估值8億元,等於投資後的估值是10億元,出2億元的投資方就佔A公司 20%的股份。假設它的估值從10億元掉到1億元,如果這時你還要再融2億元才可以繼續運轉,那麼你原來的股份只不過是新股份的33%,上一輪佔股20% 的投資人,就變成只佔新公司股份的6%。如果出現更為嚴重的情況,比方說估值從10億元掉到5000萬元乃至1000萬元,股份基本就被稀釋得可以忽略不 計了。

所以一般來說,上一輪的投資者會在此時啟動反稀釋條款以保護自己的權益,其最主要的表現就是取創始人的股票來補充前一輪投資失去的 佔股,這就是所謂的創始人「流血融資」,最差的結局可能是創始人手裡的優先股全部變成普通股,徹底出局(見下文案例《ForteBio:讓創始人出局的流 血融資》)。

不過,中國高科技企業裡創始人總是非常重要,下一輪的投資者為保持創始人的事業積極性,會通過新建一個期權池的方式來彌補其部分損失。

但不論怎麼挽救,Down Round對投資人而言都是一個失敗。「你拿個5%、10%回來又有什麼意義呢?投資這件事,看對了就是看對了,看錯了就是看錯了。沒有一個投資人能通過保護性的條款賺到錢。」王冉說。

但它對公司來說,往往是生死之別。

晚降價不如早降價

「首先你得判斷自己2012年到底是不是一定要錢,而且不能寄望於下半年一定會好轉。」對於方法論,華興資本CEO包凡(微博)如是總結。

「假 設你需要拿錢,晚拿錢不如早拿錢,晚降價不如早降價。因為最早打折可以打最少的折扣,而且那個時候錢還比較值錢,就比如說在泡沫最大的時候花100塊錢才 能做的事,你現在花六七十塊就能辦到。你就為公司發展贏得了時間。」包凡說,「最糟糕的就是到實在不行才到處找錢,那時候LP們都沒錢了啊。我們判斷下半 年的資金供給量會下降,新的美元資金募集會越來越難,因為美國的LP實際上這幾年沒有收回多少錢,而且在公共市場投的很多也栽在裡面了,也就沒有錢來 投。」

天使投資唐:Zinga上市時的估值大概是100億美元,幾個月之前,它的估值還是兩三百億美元,IPO時Zinga估值其實已經 下降了一半或者更多。它上市前也有很多Pre- IPO的錢以兩三百億美元的估值進入,Zinga一上市他們的錢就已經虧了,他們要麼忍痛拋掉,要麼繼續忍,看哪一天股價可能會反彈。

所以包凡的建議是:「你在估值高的時候,乾脆一把融到夠,不要想著我馬上就可以上市了,吝嗇那一點股份。萬一你對大勢的判斷失誤了,沒上成市,Down Round了,那麼你想再回來融同樣多錢,成本就會遠高於你在上一輪受追捧的時候。」

京 東(微博)商城就是包凡所說的「估值高時一把融夠」的典範。2011年4月1日,京東商城CEO劉強東微博宣佈完成C輪共計15億美元的融資,由DST、 老虎等共6家基金和一些社會知名人士投資。真應了句古話:手裡有糧,心裡不慌。在這輪電商冬天,大大小小的電商企業風聲鶴唳的時候,只有劉強東最氣定神閒 地去領包括央視年度經濟人物在內的各種大獎。

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而凡客CEO陳年(微博)在2011年12月3日出席黑馬大賽第二季暨創業家第四屆年會的時候,為回應外界對凡客的各種質疑,才宣佈早在5個月前已完成F 輪2.3億美元的融資。某投資人透露,當時凡客以為很快可以上市,F輪沒學京東C輪「一把融夠」。結果人算不如天算,美國金融環境風雲變幻,凡客衝刺 IPO未果,2011年年底一地雞毛,被賣給京東商城或者阿里巴巴(微博)的傳聞甚囂塵上。

樂淘也是沒趁估值最高的時候「一把融夠」的代表。據公開資料, 2011年1月,樂淘拿到了第三輪2億元投資。這筆錢後來證明在2011年那樣一個電商瘋狂的時間裡「嚴重不夠燒」。據億邦動力網引述不具名業內人士的話 說,從2011年下半年開始,樂淘網(微博)CEO畢勝就一直在尋找投資,業界一度盛傳「樂淘拖欠營銷款,畢勝瘋狂找投資」。

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2012年1月9日,就在業內普遍唱衰樂淘的時候,它居然宣佈完成了第四輪3000萬美元融資。上述業內人士表示,樂淘融資金額的真實數據只有1500萬美元,並且堅稱「此輪融資中樂淘總體估值較上一輪嚴重縮水」。

「樂淘網2011年營業額估計2億多元,上半年非常好,下半年問題較多。」他透露,「按照2億多元的營業額,第四輪融資樂淘的估值只有8000萬美元,而2010年同期,樂淘的估值為2.5億美元。」

儘管樂淘第四輪融資狠狠流了一把血,萬幸的是,還是融到了錢,否則面對百度和百麗強強聯手創立完全不差錢的優購網(微博)、接受了騰訊5000萬美元投資的好樂買以及剛剛融得8000萬元的西街網等闊氣而兇狠的競爭對手,樂淘情何以堪?

融不到錢的下場有多悽慘?參看下文案例《六間房:「喝血」的行業打折也融不到資》。

來之不易的融資意味著必要的轉型。樂淘副總裁陳虎明確表示,樂淘2012年的目標是盈利,而不再是「虧損要規模」,其中來自投資人的壓力不言而喻。

「市場的週期永遠是這樣,好的時候投機成分很多,差的時候就會迎來估值的理性回歸。」包凡認為,隨著技術的發展、信息的爆炸,未來這個週期會繼續縮短。

中概 概股 Down Round 流血 融資 電商 割肉 救命錢 救命
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=31065

青島聯信協助做空機構獵殺中概股報告最低千元

http://news.imeigu.com/a/1328637664597.html

殺聲陣陣,血流成河。2011年,中國概念股在海外證券市場被輪番斬殺,誰是殺手,誰在為「空軍」輸送子彈?誰又在充當馬前卒?

因渾水、香櫞、AlfredLittle等以中國概念股為主要「獵殺」對象的國外調查平台連續發佈多份質疑報告,致使多家美股中概上市公司股價大跌、損失慘重。在做空中國概念股的「盛宴」中,從調查機構製作調查報告,到做空者獲利,一個利益鏈條逐漸隱現出來。

據《每日經濟新聞》記者調查,除去國外調查機構通過做空獲利以外,一家名為「青島聯信商務諮詢有限公司」的公司 (以下簡稱青島聯信)曾與做空機構合作,向對方有償提供部分企業工商資料,成為整個做空鏈條中的關鍵一環。

在接受《每日經濟新聞》記者採訪時,青島聯信董事長李春陽說,他們只調查過「幾個公司」,「和他們合作的一些業務都是一些小業務,不是我們的主營業務」。

不過據青島聯信工作人員透露,該公司依據官方工商資料製作而成的針對國內外公司的 「企業信用報告製作及資信調查」已明碼標價:每調查一家公司,青島聯信最低僅收取1000元費用。

做空中概股攻防戰

2010年6月,國外調查公司渾水公司(MuddyWaters)在其網站上發佈了一份針對中概股上市公司東方紙業的研究報告,稱其存在欺詐行為。據媒體報導,在報告發佈當天,東方紙業股價下跌13.2%,並在半年中下跌32.89%。

繼渾水公司之後,香櫞公司(CitronResearch)和AlfredLittle也為投資者熟悉。他們分別發佈報告質疑中國閥門、泰富電氣和希爾威金屬礦業等公司,導致上述公司股價暴跌。

上述機構不是 「義務打假者」。實際上,瞄準中概股公司開展細緻調查、發佈報告打擊其股價、最終借此獲利,這條捷徑已經被購買了中概股「空單」的調查公司和個人所熟悉。 投中集團分析師馮坡指出,「MuddyWaters做空高速頻道,先借入一部分股票,進行賣出操作,當股票跌到一定程度,又贖回買入還上,利用差價賺 錢。」

不過,要針對中概股公司製作長達數十頁的、令人信服的調查報告,遠隔重洋的民間調查機構乃至個人是如何做到的?

隨著媒體的關注,國內諮詢公司的身影在做空者的隊伍中也開始隱現。

比如媒體報導稱,約翰•伯德(JohnBird)對中國天一醫藥的阻擊借助了青島聯信提供的工商資料;媒體報導還指出,在渾水公司做空中國高速頻道 的案例中,渾水公司通過將工商資料中的財務數據與向美國證監會(SEC)遞交的財報數據對比,發現兩者不符而對中國高速頻道的「營收和利潤虛高假象」提出 了質疑;另有報導指出,在約翰•伯德「獵殺」天一醫藥後,渾水等公司曾多次購買了青島聯信提供的工商資料。

這家「青島聯信」公司究竟有何神通,它是如何與做空機構合作的呢?

調查最低千元起價

據記者調查,青島聯信目前的經營範圍為企業管理諮詢,財務管理諮詢,市場調查;軟件與網絡的開發與維護。信用卡業務繳費提醒服務;受銀行委託個人繳費提醒服務(未簽署《委託協議書》不得從事該業務)。

在青島聯信的大量招聘信息中,均顯示其開展了「應收賬款管理和呆壞賬的催收與買賣業務」,並顯示其為「美國收賬協會(ACA)」「國際債權人協會(CI)」會員。經營範圍中的 「繳費提醒業務」如何變成了「收賬業務」呢?

在青島聯信開展的業務中,還包括 「企業信用報告製作及資信調查」。針對該業務的具體內容,記者匿名諮詢了一名青島聯信的工作人員,這名工作人員開口即問:「你要調查國外公司還是國內公司?」

上述工作人員介紹說,「企業信用報告製作及資信調查」即依據官方工商資料(包括企業的註冊信息、財務信息等)對企業資信進行背景核實,並製作成「企業信用報告」回饋給客戶。

針對國內公司的調查,調查費用為「每份1000元人民幣」;針對「美國公司」的調查,調查費用則為「1000元到1200元」;資信調查的展現形式即為「企業信用報告」。

該工作人員還告訴記者,雖然青島聯信「一般不做」實地調研,不過「只要能承擔得起費用」,青島聯信可安排律師開展實地調查,此類服務資費較高,「主要是律師的費用,按照小時來收費,還有報銷律師往返的機票。律師費一小時幾百塊錢,機票費用則按照發票報銷」。

據報導,青島聯信的官方網站信息也顯示,其能夠為客戶製作「企業投資深度報告」,報告內容包括目標企業的公開信息、官方信息、「採訪」關聯方獲得的信息、詳細的財務分析等。不過等到記者查詢時,目前其官方網站已經無法打開。青島聯信工作人員稱,其「正在維護」。

青島聯信的「調查」服務

《每日經濟新聞》記者調查得知,青島聯信的大股東、法人代表、總經理為李春陽。1997年,時年24歲的李春陽從一家貿易公司辭職後,聯合原同事姜姓股東與一名王姓股東創建了青島聯信。

青島聯信成立時,李春陽出資3.5萬元、姜姓股東出資3萬元、王姓股東出資3.5萬元;公司經營範圍包括市場調查、商務中介、信息諮詢服務。市場調查服務後曾一度被從經營範圍中取消。

經過兩次增資後,該公司目前註冊資金為600萬元,3名創始人中王、姜二人轉讓股權後離開該公司。目前,李春陽與其他10名新股東持有該公司股份,其中李春陽持有股份超過80%。

2月3日下午,《每日經濟新聞》記者與青島聯信取得了聯繫,但對方不願意與記者見面。記者通過青島聯信的公開地址來到了這家公司的總部,它位於青島市中山路一棟商務大樓的23層。

其辦公室外面只有門牌號,而無公司標誌。外表類似普通居民住宅。記者進入房間後發現,該房間約30平方米,有4、5名工作人員正在電腦旁辦公,不過他們並不願意與記者溝通。

就是這麼一個看似普通的公司,其招聘信息卻顯示,它已經在國內12座城市建立了分支機構,有200多名員工,其業務已經開展到200多個國家和地區。

對於曾與做空機構合作,李春陽並不否認。他表示,青島聯信曾向做空機構提供過部分公司的工商資料,「調查過幾個公司」。不過,他不願意談及這些做空機構以及公司的名稱,並否認對工商資料做出過分析與評論,也否認替做空機構開展過實地調查。

實際上,國家工商總局頒佈的《企業登記檔案資料查詢辦法》第九條規定,「查詢人不得利用獲得的資料開展有償服務活動,也不得公佈企業登記檔案資料」。

國家統計局頒佈的 《統計法實施細則》《涉外調查管理辦法》規定,受境外組織或個人委託、資助或與其合作進行的市場調查和將調查資料、調查結果提供給境外組織或個人的市場調查,均為涉外調查。

通過國家統計局官方網站,可查詢獲得涉外調查許可證的機構名單。不過據查詢,名單中並不包括青島聯信。

青島聯信總經理李春陽:未與渾水、香櫞、EOS基金合作

每經記者 吳豐恆 發自青島

日前,因為被指協助國外做空機構調查、做空中概股,青島聯信商務諮詢有限公司被投資者關注。青島聯信在中概股被做空事件中究竟扮演了何種角色?對此,《每日經濟新聞》記者獨家連線了青島聯信總經理李春陽。

李春陽並不否認與做空機構開展過合作,不過,李春陽否認與渾水、香櫞、EOS基金等進行了合作。以下是電話訪談實錄:

確曾有償提供工商資料

《每日經濟新聞》(以下簡稱NBD):據說你們公司和國外的一些基金有合作,包括把通過工商部門獲得的一些資料提供給一些基金,是嗎?

李春陽:這些資料實際上通過任何一個律所都是可以獲得的,(媒體)爆出這些消息後我們就很謹慎了。

NBD:是他們(做空機構)給你們下訂單,主動找到你們的嗎?

李春陽:應該講一開始他們可能是通過一些中介機構來獲取資料,可能我們是其中之一,應該說有可能是他們主動找到我們的情況居多。

NBD:你們的客戶中有沒有EOS(依奧斯)基金?

李春陽:沒有,我們從來沒有和這個基金接觸過。從其他的報導你也可以看到,他們在國內有調研人員。而且我們也只是提供一些官方的資料,也不會參與他們的那些調查。NBD:你們把工商資料賣給了他們?

李春陽:也不能說是賣,因為這些資料都是可以查詢的,只要通過律師。

NBD:他們要給你們付一定的費用?

李春陽:這個應該說會有。

NBD:你們和渾水公司有合作嗎?

李春陽:我們和渾水、香櫞都沒有合作,他們的調研能力……我們都不知道他們是從哪裡拿到那些信息的,奇怪的是,有很多媒體就把我們公司給聯繫上了。 之前有那麼一、兩次跟我們公司有聯繫,因為那些公司大概都聯繫不上,因為他們好像是註冊了的空殼公司,所以就以為是我們,其實是不對的。

他們的做法「是一條不歸路」

NBD:你的意思是像你們這樣的公司其實是有很多?

李春陽:對。

NBD:你們有沒有做一些偷拍的調查?

李春陽:我們不會去做的。我們也沒有(對工商資料)添加任何的分析、評論之類的。

實際上,我們也感覺到這些做空機構有點變化。之前他們大多數是發現了疑點,然後來國內通過一些官方資料來求證。而且求證了之後,應該講初期的時候他們把握得還是比較準的,求證了之後發現有問題就會公佈出來。

現在我們發現他們有和基金合作的聯動趨向,是先定位,再聯合調查,通過媒體公佈。這種做法我們也不是很贊同,所以我們現在也不會跟他們合作。有些做 空的機構可能前面成功了幾次,現在就覺得這是一條很好的賺錢的途徑,就想一直做下去,這點我們是很不讚同的,在有限的幾個作假的公司被揪出來之後,他們一 直做下去可能就會傷害一些無辜的公司,甚至會傷害到他們合作的基金,最後也會傷害到他們自己,我認為這是一條不歸路。

NBD:一開始你們不知道基金要把資料拿去做什麼嗎?

李春陽:對的。其實他們通過任何律師事務所都可以拿得到,後來我們就不給他們提供或者是通過抬高價格,他們就逐漸幾乎沒有這種委託了,趨向於去找一些其他機構去做。

NBD:你們提供一個公司的資料收取多少費用?

李春陽:這個不方便透露。

NBD:你說的短暫的合作是多長時間?

李春陽:我們也就只調查過幾個公司,具體幾個我印象也不是很深。

NBD:你們是什麼時候開始完全中止合作的?

李春陽:應該是去年上半年,鬧得沸沸揚揚的時候,我們發現苗頭不對。

(責任編輯:胡濤)

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