📖 ZKIZ Archives

國務院：同意建立降低企業杠桿率工作部際聯席會議制度

國務院同意建立積極穩妥降低企業杠桿率工作部際聯席會議制度。聯席會議負責開展市場化銀行債權轉股權試點，以發改委為牽頭單位，包括央行和財政部等。

附件

積極穩妥降低企業杠桿率工作部際聯席會議制度

為貫徹落實中央經濟工作會議精神和政府工作報告有關部署，進一步加強組織領導，強化統籌協調和協作配合，有序推進降低企業杠桿率(以下簡稱降杠桿)工作，經國務院同意，建立積極穩妥降低企業杠桿率工作部際聯席會議(以下簡稱聯席會議)制度。

一、主要職責

在國務院領導下，聯席會議履行以下職責：

(一)研究擬定《國務院關於積極穩妥降低企業杠桿率的意見》(國發〔2016〕54號)相關配套文件。

(二)組織開展市場化銀行債權轉股權試點。

(三)研究確定降杠桿的具體政策，組織協調實施降杠桿相關支持政策和監管政策。

(四)跟蹤分析研究非金融企業債務問題並提出建議。

(五)開展降杠桿重大問題專題研究，及時協調解決降杠桿過程中出現的問題。

(六)組織建立健全約束機制，推動依法懲處違法行為、聯合懲戒失信行為，確保降杠桿不偏離市場化、法治化軌道。

(七)負責就降杠桿問題與地方人民政府溝通協調，引導地方營造良好的區域金融環境，指導地方做好相關支持和協調工作。

(八)建立降杠桿信息收集和報送機制，組織對降杠桿政策的效果評估。

(九)組織協調降杠桿相關輿論引導工作，適時適度做好宣傳報道和政策解讀工作。

(十)承辦國務院交辦的其他事項。

根據降杠桿工作的進展情況，經國務院同意可適時調整聯席會議的職責和工作重點。

二、成員單位

聯席會議由發展改革委、人民銀行、財政部、銀監會、中央宣傳部、中央網信辦、工業和信息化部、人力資源社會保障部、國土資源部、商務部、國資委、稅務總局、工商總局、法制辦、證監會、保監會、高法院等17個部門和單位組成，發展改革委為牽頭單位。

聯席會議由發展改革委主要負責同誌擔任召集人，發展改革委、人民銀行、財政部、銀監會各一位分管負責同誌擔任副召集人，其他成員單位有關負責同誌為聯席會議成員。聯席會議成員因工作變動等原因需要調整的，由所在單位提出，聯席會議確定。根據工作需要，經聯席會議研究確定，可增加成員單位。

聯席會議辦公室設在發展改革委，承擔聯席會議日常工作，由發展改革委、人民銀行、財政部、銀監會派員參加;必要時，可邀請其他相關成員單位派員參加並組織相關人員集中辦公。聯席會議設聯絡員，由聯席會議成員單位有關司局負責同誌擔任。

三、工作規則

聯席會議由召集人或副召集人主持，根據工作需要定期或不定期召開。成員單位可以提出召開會議的建議。研究具體工作事項時，可視情況召集部分成員單位參加會議，也可邀請其他單位參加會議。聯席會議以紀要形式明確議定事項，經與會單位同意後印發有關方面，同時抄報國務院。重大事項按程序報國務院。

四、工作要求

發展改革委要牽頭做好聯席會議各項工作。各成員單位要按照職責分工，主動開展工作，切實履行職責，認真落實聯席會議議定事項及工作任務。各成員單位要相互支持，密切配合，互通信息，形成合力，充分發揮聯席會議作用，形成高效運行的長效工作機制。聯席會議辦公室要加強對聯席會議議定事項的跟蹤督促落實，及時向成員單位通報進展情況。

聯席會議應與各省、自治區、直轄市人民政府，有關銀行、實施機構建立有效的信息溝通協調機制。

積極穩妥降低企業杠桿率工作

部際聯席會議成員名單

召 集 人：徐紹史　　發展改革委主任

副召集人：連維良　　發展改革委副主任

範一飛　　人民銀行副行長

史耀斌　　財政部副部長

王兆星　　銀監會副主席

成　　員：郭衛民　　新聞辦副主任

任賢良　　中央網信辦副主任

辛國斌　　工業和信息化部副部長

張義珍　　人力資源社會保障部副部長

王廣華　　國土資源部副部長

童道馳　　商務部部長助理

沈　瑩　　國資委總會計師

孫瑞標　　稅務總局副局長

劉玉亭　　工商總局副局長

袁曙宏　　法制辦副主任

姜　洋　　證監會副主席

陳文輝　　保監會副主席

杜萬華　　高法院審判委員會副部級專職委員

李揚：中國杠桿率上升 但離債務危機還很遠

“當前中國債務問題越來越嚴重，杠桿率不斷上升，但距離債務危機還很遠。”11月19日，國家金融與發展實驗室理事長、中國社科院原副院長李揚在第一財經金融峰會暨中國國際金融學會年會上指出。

公開資料顯示，按寬口徑匡算，中國主權資產總計229.4萬億元，主權負債126.2萬億元，資產凈值為103.2萬億元。

李揚認為，無論寬口徑還是窄口徑，中國的主權資產凈額為正。這些資產主要由外匯儲備、黃金等貴金屬儲備、以及在全球主要資本市場上市的中國企業資產等高流動性資產構成。所以，中國發生債務危機是小概率事件。

李揚認為判斷中國尚不存在債務危機，還有另外兩個重要原因，第一是高儲蓄，第二是間接融資為主的金融結構。李揚說，中國一向以高儲蓄著稱，即便是在儲蓄率已有所下降的2015年，儲蓄率依然高達47%。這意味著，中國債務融資來源主要是國內儲蓄。統計顯示，外幣計價的外債只占總債務不到3%。這種“左口袋欠右口袋”的債務、債權格局，使得我們可以平滑處理自己的債務。

另外，李揚認為，中國是一個間接融資為主的國家，這使得中國債務的融資主要來自相對穩定的銀行存款，而非波動性很大的貨幣市場和資本市場資金。這決定了中國金融業的風險點主要集中於流動性上，償債能力則位居其次。基於這種金融結構，只要高儲蓄率得以延續並支撐著巨額的資金流動，債務問題就很難演化為系統性金融危機。

李揚指出，從全球來看，杠桿率上升在過去八年來是全球趨勢。從2007年開始，雖然居民部門、金融機構杠桿率下降，但是政府杠桿率急劇上升。

總體杠桿率上升的結果是，把風險大規模轉移到政府，於是以後全球經濟變成了一個政府間的博弈，下一步宏觀政策協調是一個非常有挑戰性的問題。

中財辦楊偉民：降低企業杠桿率作為重中之重

據新浪財經實錄，在12月17日舉辦的2016-2017中國經濟年會上，中央財經領導小組辦公室副主任楊偉民解讀中央經濟工作會議精神。他表示，貨幣政策要保持穩健中性，適應貨幣供應新變化，調節好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導渠道和機制，維護流動性基本穩定。要在增強匯率彈性的同時，明年把防控金融風險放到更加重要的位置，下決心處置一批風險點。

楊偉民表示，去年重點任務是三去一降一補，今年拓展為四個方面：一是繼續深入推進“三去一降一補”。二是推進農業的供給側結構性改革。三是著力振興實體經濟。四是促進房地產市場平穩健康發展。

要防止已經化解的過剩產能死灰複燃，同時用市場法治的辦法做好其他產能嚴重過剩行業的去產能工作。也就是說去產能不僅僅是鋼鐵和煤炭，要擴圍，但是辦法必須是市場化法治化的辦法。

他還表示，金融政策宏觀上要管住貨幣，微觀信貸政策要支持合理自主購買，嚴格限制信貸資金流向投機性住房。落實地方政府主體責任，房價上漲壓力大的城市，要合理增加土地供應，提高住宅用地比例。

我國今後要跨越中等收入陷阱，成為高收入國家只能和必須依靠實體經濟。這一戰略思想必須堅定不移，不能有絲毫的動搖，近兩三年來，金融業占GDP的比例快速提高，但制造業比重卻在快速下滑，這種變化是不正常的。

要把降低企業杠桿率作為重中之重，現在企業負債100多萬億，按照4%的利率計算，一年支付的利息就是4萬億，相當於2015年全年GDP增長總量。長期下去會掏空實體經濟，提早進入產業空心化的時代。同時，去產能不僅僅是鋼鐵和煤炭，要擴圍。

央行：企業跨境融資的杠桿率由1倍提高到2倍

央行近日下發了《中國人民銀行關於全口徑跨境融資宏觀審慎管理有關事宜的通知》(銀發〔2017〕9號，以下簡稱《通知》)，將此前已在全國範圍內實施的全口徑跨境融資宏觀審慎管理進一步升級。其中最為顯著的變化是，企業跨境融資的杠桿率由1倍提高到2倍。

央行此次下發的《通知》將企業跨境融資的杠桿率由原先的1調整為2。這意味著假如凈資產不變，企業可以借更多的外債。同時，《通知》延續了132號文的精神，通過風險轉換因子的設定，鼓勵企業借用人民幣融資和中長期融資。

與132號文相比，《通知》還進一步明確了因境外機構投資境內債券市場產生的本外幣被動負債、QFII和RQFII存放在金融機構的托管資金和存放在金融機構托管賬戶的熊貓債募集資金等不占跨境融資額度余額。這意味著對於銀行來說，跨境融資的額度更加充足，空間更大。

132號文規定，央行和外管局實行的全口徑跨境融資宏觀審慎管理自2016年5月3日在全國正式實施後，設置一年的過渡期。此次《通知》明確，自2017年5月4日起統一按《通知》規定的模式管理。而對於外商投資企業和外資金融機構，則繼續設置一年的過渡期，可在現行跨境融資管理模式和《通知》的模式下二選一。

易綱：中國杠桿率總體不是特別高 非金融企業部門較高

3月10日消息，在今日央行關於金融改革的記者發布會上，在回應“杠桿率問題”時央行副行長易綱表示，我國的杠桿率總體不是特別高。從結構看，住戶部門和政府部門的杠桿率還不是特別高，但是企業部門，就是非金融企業部門的杠桿率從全球比較看，是比較高的。

鳳凰衛視記者:

有一個關於去杠桿的問題。去杠桿是今年供給側結構性改革的重要舉措，過去兩年，這項改革推進得不是很快。請問對央行來說，金融機構和非金融機構去杠桿，您認為哪個更加緊迫?另外，還有那些促進去杠桿的政策?謝謝。

易綱:

大家都關心杠桿率，我國的杠桿率總體不是特別高。從結構看，住戶部門和政府部門的杠桿率還不是特別高，但是企業部門，就是非金融企業部門的杠桿率從全球比較看，是比較高的。所以，我們說的降杠桿有這樣幾層含義。

一是杠桿率的持續增加不利於經濟的持續發展，並且在積累一定的風險。這些杠桿率、負債率的增加，積累的問題目前已經看到了。在考慮這個問題的時候，我們考慮降杠桿首先要考慮穩杠桿，就是總的杠桿率還是要把它穩住，或者讓它每年增長少一些、慢一些，要穩住。

二是在總的杠桿比例下，家庭、政府、企業間的杠桿結構還可以有一些優化。

我們國家杠桿率和國際上比有點高，這和我國金融結構有關。因為我們國家儲蓄率高，形成以銀行為主、以間接融資為主的金融格局，大家從銀行借錢占的比例比較高。這樣就造成了中國杠桿率偏高。因此，杠桿率偏高和儲蓄率高是連在一起的問題，也可以說是一個硬幣的兩面。

但同時，我們也要考慮到，在這個格局下怎麽走出來?無疑有一條思路非常清晰，就是我們要大力發展直接融資，要有更多的資本金進去，這是一條。如果資本金多了，杠桿率就下來了，企業抗風險的能力就加強了。資本金怎麽進去?我們考慮在各個行業要嚴格資本約束。我們要宣傳一個理念：一個企業、一個投資有多少錢就幹多少事。這個投資和這個企業，首先要有自己的資本金來承擔風險，然後你去借錢，不管是借貸款還是發債融資，使你的資本金和借來的錢有一個最優的配置和比例，這樣就能夠激發全社會融資結構的優化，同時，也能夠激發投資主體承擔風險，小心、認真地進行每一個項目的評估，在做決策之前，把風險控制好。這樣一個思路，可以把整個杠桿率穩住，然後慢慢地實現有所下降。

警惕居民部門杠桿率過快上升

近來，居民部門杠桿率的過快上升引起了社會各界的註意。有兩種觀點，一種觀點是，我國居民部門的杠桿率並不高；另一種觀點是，我國有自己的國情，過快上升的居民部門杠桿率已經蘊藏了一定風險。

日前召開的中央財經委員會第一次會議提出要結構性去杠桿，“有效控制居民部門杠桿率過快上升趨勢”這一論斷，說明居民部門杠桿率過快上升已經引起中央層面的高度重視，“有效控制”也成為今後防範和化解金融風險的重要方面。

其實，鑒於居民部門近年來杠桿率攀升過快，提示居民杠桿率風險、促進居民杠桿率趨穩是應有之舉。

居民部門杠桿率，可能不少人對這個名詞還不是很熟悉。簡單地說，從宏觀方面看，居民部門杠桿率就是居民部門貸款余額占GDP的比重。順延到家庭方面，就是負債占到家庭收入的比重。

近年來，居民部門杠桿率呈現過快上升的趨勢。1996年我國居民杠桿率只有3%，2008年也僅為18%，而2016年達到44.4%，去年已超過54%。美國居民部門杠桿率從20%上升到50%以上用了接近40年的時間，而中國只用了不到10年，因此我國居民部門杠桿率確實“上升過快”。

居民部門杠桿率過快上升主要來自兩個方面：一是個人房貸，二是消費貸款。在國家對房貸政策收緊、加強審核力度的同時，我們也要關註消費貸的過快上升。

現在，隨處可以看到這樣的廣告：零首付，轎車開回家；裝修貸款50萬元，審批下來也不難。這些都是使得居民部門杠桿率過快上升的重要因素。從數據上說，去年，我國居民短期消費貸款增長過快，全年增長達38%。

近年來，隨著房地產調控措施的加強，各地紛紛推出住房限貸政策，銀行收緊了房地產貸款額度，批貸周期也相應拉長，使得部分貸款渠道轉向了短期消費貸。這部分貸款缺少實物資產的抵押，銀行面臨的風險敞口更大。因為“零首付”貸款買車的群體，大部分不是“高凈值”群體。擁有負債的家庭缺少相應的金融資產作為覆蓋，一旦其收入流出現問題，就會出現違約風險。

與居民部門杠桿率過快上升同步的，是居民儲蓄增速的大幅下降。我國居民儲蓄增速已從2010年的16%下降到了2017年的7.7%，同期，居民儲蓄占家庭可支配收入的占比從25.4%下降了近一半、至12.7%。

抑制居民杠桿率的說法我們並不是第一次聽說，只不過這次中央財經委的會議將其提高到了前所未有的高度。今年1月，銀監會主席郭樹清接受媒體專訪，圈出了下一階段銀行業改革及防範化解金融風險的工作重點，其中，就說到了要抑制居民部門杠桿率，透露出監管新風向。

而在日前召開的銀保監會工作會議上，提出今年要打好防範化解金融風險的攻堅戰，使宏觀杠桿率得到有效控制，其中一個重要工作就是努力抑制居民杠桿率，打擊挪用消費貸款、違規透支信用卡等行為，嚴控個人貸款違規流入股市和樓市。

摩根士丹利刑自強：快速去杠桿時期已過，杠桿率增速將平穩下滑

歷時近兩年的去杠桿後，廣義社會融資總量增速已經從高峰期的17%大幅回落到12%。摩根士丹利中國首席經濟學家刑自強5月30日表示，目前快速的去杠桿時期已過，未來杠桿率增速將平穩下滑，預計到2019年底實現穩杠桿的目標。

“緊縮周期結束了，但放松還遠沒有到來。”他說。

違約率尚低，不會引發宏觀風險

近期，多家上市公司出現信用違約，引發市場擔憂。刑自強認為，現在債券的違約並不會產生宏觀方面的風險，無需過分擔憂。

據統計，2018年年初至今，已經有11家違約主體的21只債券違約，涉及金額近190億元。從整體來看，目前的境內債市違約率在0.2％，隨著後續去杠桿的推進，還有進一步上升的空間，但即便如此，和其他新興市場1.2%、1.5%左右的水平相比，這仍舊是一個較低的水平。

“和過去幾次債券違約相比，並沒有明顯高於2015年、2016年。”刑自強稱。此輪違約主要聚焦在民營上市企業，“主要是過去五六年，有一些企業為了並購、投資，加杠桿比較高，現在面臨信用的再續款壓力，同時國內去非標、去通道，導致很多非標融資渠道被堵。”他解釋稱，此輪違約其實比過去幾年，人們一度擔心的銀行不良貸款率對金融體系產生的宏觀風險要低。

從這個角度而言，“仍然可以容忍讓市場曝露出一些正常的信用風險。”

從去杠桿到穩杠桿

不過，通過觀察統計仍可發現，自今年年初至今，中國央行通過臨時準備金動用安排、降準、中期借貸便利、逆回購等一系列操作，讓銀行體系的流動性較之去年有所緩和，貨幣市場利率也有所回落。與此同時，連續下發的資管新規、商業銀行流動性風險管理辦法，都相比征求意見稿在過渡期安排有所延長。4月份的政治局會議重提“重視內需”，一系列的信號意味著，“去杠桿還是要掌握節奏。”刑自強稱，但這並不代表著政策的轉向，而是代表了預調、微調，正是因為看到了外部的不確定性，一個不確定是來自全球的央行緊縮造成的金融市場以及經濟晚周期的擔憂；第二個就是中美之間的貿易談判還在進行的不確定性。

實際上，在央行發布的一季度貨幣政策執行報告中，也首次給出“穩杠桿”的提法。而現實情況來看，加杠桿的速度已經快速下滑。過去兩年里，中國的廣義社會融資總量已經從17%的峰值回落到12%，回落幅度非常大。刑自強認為，接下來的回落幅度將趨於溫和。

他稱，中國央行將通過降低存款準備金率以及其他各種“有保有壓”的安排來抵消金融去杠桿後，表外業務回表所帶來的信貸緊縮壓力。比如，地方政府發債、通過一些統改、基建項目等。他預測，今年年底，我國廣義社會融資增量依然有望保持11%以上的增長，明年年底降至10.5%左右。

“這意味著從去杠桿到穩杠桿的目標，到明年下半年差不多可以實現，屆時債務的增長速度就會跟GDP的增速差不多一致。”刑自強稱。

進一步降準的可能性

對於未來的貨幣政策，摩根士丹利預測下半年以及明年還會有進一步降準的可能性。

“任何一個國家先有基礎貨幣，然後再有貨幣乘數，共同影響社會融資總量。最近一年，央行、銀保監會出臺了包括資管新規在內的針對金融理財產品的監管政策，這對貨幣乘數構成影響，為了抵消這種影響，防止出現信貸緊縮，貨幣當局需要釋放一定的流動性來補充基礎貨幣，方式就是降準。”摩根士丹利首席經濟學家及全球經濟部門主管陳艾亞（Chetan Ahya）對第一財經記者解釋稱。

利率方面，目前的通脹上升幅度並沒有非常強勁，今年CPI預計在2.4%左右，仍然處於2%~3%的區間，因此預期央行不會正式加存貸款基準利率。不過，或許會通過打開存款利率上限等利率市場化手段，實現溫和的利率上升。在公開市場方面，或許會跟隨美聯儲加息的步伐，對短期利率加5個點或10個點。

“緊縮周期是結束了，但放松還遠沒有到來。”刑自強說。