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綠色動力環保：業績低谷期已過，15年高增長確定性強

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本帖最後由 優格 於 2015-3-25 13:23 編輯

綠色動力環保（1330）：建設收益與凈利潤顯著好於預期；業績低谷期已過，2015年高增長確定性強
作者：鄭嘉梁

主要數據
行業: 環保
股價: 4.78 港元
目標價: 6.37 港元（+33.26%）
建設收益與凈利潤顯著好於預期；業績低谷期已過，2015 年高增長確定性強，再次重申買入評級

2014 年凈利潤同比倒退5.9%，顯著好於預期：
公司2014 年收入增長25.6%至12.3 億人民幣，其中建設收入同比增長14.4%至8.2 億元，占收比為66.7%，大幅超出我們此前預期，主要由於在建項目速度快於原計劃，建設收入確認比例較高，此外惠州與安順項目的BT 收入亦高於預期。期內運營收入為3.1 億元，大幅增長55.2%，主要由於乳山、泰州與武漢項目均開始全年貢獻。歸屬母公司凈利潤為1.42 億元，小幅倒退5.9%；攤薄EPS 為 0.16 元人民幣，由於上市股本攤薄，同比倒退25.4%。期內不建議派息。

項目順利推進，預計2015 年將有三個以上新項目開工：
公司目前在建項目包括安順、句容、薊縣以及惠州焚燒四個，設計規模共3300 /日，建設進展順利；且前三個均快於原計劃，預計2015 年3-4 季度將陸續建成，由於部分項目建成初期利用率較低或需要一定調試階段，我們暫時保守估計2014 年6 月開工的安順與句容項目在15 年貢獻2 個月運營收益，2014 年8 月開工的薊縣項目於15 年暫無貢獻；惠州焚燒由於14 年底剛動工，且1200 噸/日的規模較大，需時較長，根據一般行業情況，我們預計其將於2016 年下半年建成。在新開工方面，根據公司IPO 時披露的計劃，以及2014 年獲得的新項目情況，預計2015 年亦將至少有三個新項目開工，包括寧河、紅安、潮陽等均有望在2015 年貢獻建設收入。

2015 年業績高速增長確定性強，新項目獲取值得期待：
根據目前項目建設建站以及對2015 年新開工項目的預期，預計今年將有6-7 個項目貢獻建設收入；運營方面，公司現有7 個垃圾發電與1 個垃圾填埋項目已經投運，2015 年均實現全年貢獻。我們測算2015 年公司的建設與運營收入將分別增長54.0%與14.9%，帶動今年業績有望大幅增長75.3%。同時，公司在2014 年的新項目獲取規模超出我們之前預期，並且正式進入了北京市場，其競爭實力與優勢不斷驗證；我們認為2015年在國家力推PPP 模式的背景下，垃圾處理行業中新項目的釋放值得期待，公司受益於行業發展以及憑借自身優勢，將繼續有所斬獲，我們依然維持每年新獲3000 噸/日規模的預期。

低谷期已過，業績倒退利空釋放，再次重申買入評級：
2014 年是公司近年來的一次業績低谷，目前該階段已過，並且業績倒退幅度低於預期，未來三年預計歸屬母公司凈利潤複合增速將達40.4%，現價對應2015 年16.1 倍PE 與1.57 倍PB，盡管業績後股價已有一定漲幅，但仍具有安全邊際；根據DCF 估值維持12 個月目標價6.37 港元，對應15/16 年21.4/16.0 倍PE，再次重申買入評級。

（來自第一上海）
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中升控股（0881.HK）：行業低谷期已過，核心品牌增長可觀

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中升控股（0881.HK）：行業低谷期已過，核心品牌增長可觀
姓名：李明


1、2014 年各品牌渠道數量和收入占比：奔馳新車收入占比 27%，共有 18 家店面；奧迪收入占比 18%，共有 18 家店；豐田共有 53 家店，收入貢獻為 16.5%；LEXUS 共有 17 家店，收入占比 8%；日產共有 39 家店，收入貢獻為 12%；保時捷有 3 家店，收入貢獻為 7%；路虎捷豹共有 4 家店，收入貢獻為 4%。

2、去年經營情況不好主要基於幾個原因：1、廠家目標定的太高，且沒有可談判余地，廠家每個月到期發貨，經銷商沒有權利拒絕。加上有些小的經銷商提車不理智，助推了不平衡關系發展。2、中期反壟斷調查，媒體炒作誇大了影響度，消費者一度對進口車只看不買。個別豪華車降價導致市場價格體系被打亂。以上兩點導致的結果就是：一方面廠家不停給貨，市場需求滯後，導致打折加大，沒有辦法只能打折解決存貨。數據可以提供證明：去年中報顯示上半年庫存 55 天，接近 6 月份庫存開始有所積累。到了三季度末庫存超過 60 天。所以公司 9、10 月開始和廠家談，放慢進貨，後來 11、12 月銷量回升，庫存回落，年底回落到 51 天。

3、今年有一個比較好的開始，關鍵是看能不能持續下去：首先，今年廠家制定目標非常謹慎，寶馬的事情讓廠家擔心。中升經營的品牌都是根據實際情況制定目標，如果初稿比較高中升會要求他們修改。以奔馳為例，今年變化很大，以前是年初制定一年的死目標，今年可以變動，每個季度完成後會審核下一個季度的情況，然後可以調整下一個季度的目標。3 月底奔馳在和所有的經銷商商談二季度目標，所有經銷商認為銷量目標太高，奔馳就有所修改，這個非常好。第二，除了量之外，還有產品結構的問題。以前產品在途經銷商才知道能拿到什麽車。公司現在會和廠家談公司的需求和消費者的需求。奔馳今年的產品線相當不錯，增長會快過其他豪華品牌。

4、一季度庫存：一季度每個月的庫存都在下降。3 月份庫存周轉天數降為 48天，這是個很好的消息。3 月份有些 C-CLASS 的折扣已經開始回收；GLK 的折扣已經有所收窄，顯示價格穩定住了。但是能否持續要看二季度，因為二季度是淡季，如果廠家計劃合理的話，問題不大。   

5、未來開店策略：公司現在手上的授權基本是豪華車，中高端基本不會再建。公司認為豪華品牌還是要定位在一二線城市，因為只有一二線城市才能靠售後養得起一個店，三四線城市的售後是沒有辦法養得起一個豪華店的。

6、雷克薩斯今年的表現：雷克薩斯今年有新款推出。年頭推出的 MX 供不應求，和 GLA 一樣，三月份訂車 6 月份才能拿到，價格非常好。在公司所有品牌中，雷克薩斯去年單店盈利能力最高，原因是新車毛利率雖然不高，但是售後和其他延伸的維護率特別高，這個有賴於廠家的政策。廠家提供 4 年 10 萬公里免費保養，前五年售後全部鎖定。另外，LEXUS 把很大精力投入到汽車金融，滲透率是公司經營的品牌里面最高的，大概有 50%，今年還會加大力度。此外，因為 LEXUS 是純進口的，公司希望他們把日元貶值的好處投放給市場。公司希望廠家把資源投放到售後，以吸引客戶，公司也能通過售後賺得更多的利潤。

7、奔馳今年有望增長 20%以上：GLA 已經到貨，但是每次只到店 1-2 臺，到店就售罄。GLA 今年下半年會大量到店，現在只有進口的。另外，CLA 現在還是純進口，價格可觀，但是量起不來。CLA 今年實現國產，但上量是明年，年底會到店，初期量不會很大。GLC 是明年的計劃，今年沒有。今年還會有邁巴赫版本的推出，進一步延伸到 E CLASS，GL CLASS 也會有新款。從銷量來看，今年奔馳有望增長 20%，還可能更高，但是現在不敢打包票。價格方面，奔馳去年雖然打折，但是產品結構變好，所以 ASP 沒有大的變化。公司希望奔馳這塊的新車毛利率往上走，但是不確定因素太多，現在不敢做任何預測。

8、售後產值增長：去年奔馳對保養價格進行調整，保養套餐打折 70%，零部件價格也下調 30%。同時，LEXUS 和奧迪的零部件價格也下調了 20%。以上因素導致售後 ASP 瞬間下降。從原因來看，就算沒有反壟斷調查，廠家也要降價。因為現在奔馳銷售很多小車，小車車主對售後保養的價格敏感度很高，對經銷商不利。舉例說明，奔馳保養費用降價後，C 級車的小保養價格大概為 1300 元，外面大概為 800-1000 元，價格差異大大縮小，大部分客人能夠接受這樣的價格差異。由於 ASP 的調整，影響會延續到今年上半年，預計 15 年 H1 售後產值僅有雙位數的增長，下半年 ASP 的影響沒有了，增速一定能夠提升。

9、售後毛利率提升：零部件外采對售後毛利會有正面影響。此外，影響售後毛利率最關鍵的是和保養內容有關。   

10、融資租賃業務：公司在上海自貿區獲得了融資租賃的商務牌照，日後將進行融資租賃業務。客戶可以在買車的時候支付押金，獲得車輛的使用權並按月支付租金，到期後（比如三年），可以選擇將車徹底購買或者換車。在這個業務中，中升不會單打獨鬥，而是引進保險公司和廠家一起做。這部分計劃在今年中期前後推出，下半年會陸續有東西呈現給大家。融資租賃在未來是可以發展的渠道，當然公司會很小心。其實融資租賃是貸款買車的補充，它給了客戶靈活的選擇。此外，融資租賃業務還可以支持二手車業務。由於二手車的資源少，公司希望自己通過融資租賃創造資源。公司業務鏈的打造是聯系在一起的，融資租賃推出兩年左右，將對二手車產生輸血功能。

11、二手車的發展：二手車這部分，公司一直沒有大張旗鼓，是在觀察政策和行業情況。中升去年開了 6 個二手車網點，今年將繼續新增 5-10 個，是專門的二手車網點，主要展示二手車，直接通過專門二手車公司，還有線上拍賣平臺（全國），最終目的是做 B 2 C，直接賣給終端客戶。這樣才能鎖定售後和保持毛利率穩定。在過去幾年，二手車資源其實不好，去年平均成交價約為 4 萬，車的價值比較差，其中高端豪華占比不多。今年開始會有變化，2010 年的豪華車到今年行駛 5-7 年，置換率會提高，公司去年二手車交易量為 1.6 萬，今年有望增長三成以上。

12、零部件外采：零部件外采的比例現在很難講，因為廠家松的口徑不同，但是這塊比例會上升是肯定的。經銷商和廠家的關系還是利益一致的，廠家作為新車的制造者占市場主導是無可厚非的，雙方關系的平衡需要好好談，不能將關系弄僵。因此，這塊要潛移默化的調整，公司也在等進一步的文件出臺。售後部分公司是比較穩健的，毛利率很穩定。如果外采比例提升，有價格空間公司會讓給客戶。

13、獨立維修店的擴充計劃：公司沒有快速推開，原因是不知道零部件渠道能不能快速放開。另外，快修店只能做成夫妻店，集團很難經營。（因為夫妻店費用已經控制到極限，而且會避稅，集團經營的話不能做這樣的費用控制，導致利潤水平不可觀。）其實公司自己也有快修店，利潤情況不好，所以不會快速擴建。其實公司對於客戶的定位非常明確，一個店的客人分為三個部分，30%買貴的車，這部分客人不用花額外的代價就可以留住；40%的客人註重質量和價格，會糾結搖擺，這些是公司需要努力想辦法留下來的。以前廠家沒有調價，有各種保養套餐服務這樣的客戶；另外 30%的客戶會為了價格願意冒風險，這些不是公司的目標客戶。把客戶定位之後，公司留住 30%+40%的客戶，已經足夠支撐售後的發展。

14、自有土地占比：接近 50%。

15、費用率指引：今年單車財務費用率和總體財務費用率肯定比去年低。

16、電商對經銷商的業務侵占：電商想銷售新車，需要廠家給車源。但是廠家不會願意把新車給電商賣，線下網絡布局已經很成熟，沒這個必要。另外，就算新車可以在網上銷售，也要依賴一個線下的地方試車、維修等。公司不是太擔心電商的侵吞。

17、評論和總結：對於經銷商行業來講，去年面臨廠家的壓力、政策壓力、同行業的壓力、市場需求下降等多重不利因素，導致去年下半年經營進入谷底。我們認為，今年上述不利因素共同發生的概率極低，廠家開始重視經銷商的訴求，政策方面不會有更多的限制，小的經銷商被擠出市場利於價格體系的穩定，牛市持續使得消費者購車需求增加，以上因素哪怕只發生 2-3 個，都將助益經銷商走出行業低谷。對於中升而言，情況更好一些。首先，一季度的庫存和新車價格已經明顯轉好。其次，奔馳和雷克薩斯今年都有搶手車型推出，預計新車和售後都將有非常可觀的增長。第三，奔馳的毛利率較高，利於提升整體的盈利能力。總體來看，我們覺得中升控股低谷期已過，核心產品今年有突出表現，業績反彈概率大。加上前期股價一路下行，較策略股東入股價和 CB 轉股價低一半，公司有動力做好業務，提升股價。綜合以上，給予公司強烈推薦評級。

（轉自國元證券香港）

格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺，並未持有任何公司股票。  

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樓價指數破頂　大單位升幅勁專家警告上升周期已完　明年或下調

1 : GS(14)@2016-12-31 10:16:54

【本報訊】樓價升勢難擋，並無懼辣招打壓，樓價指數14個月後又再創歷史新高。差餉物業估價署公佈，11月樓價指數升至306.6點，不單按月升0.79%，更打破去年9月樓價歷史高位306.1點，較高位高出0.16%。同時，大部份類型面積單位樓價均已破頂，只有431呎以下細單位樓價仍與高位相差0.35%。但專家認為上升周期已見頂，明年有下調壓力。記者：程俊華　湯家明



政府為遏抑樓價，上月再出招加辣，惟樓價未有掉頭回落，差估署11月樓價指數已連升第8個月，樓價升幅則放緩，較10月份按月升2.7%為少。去年底樓價仍調整中，12月報285點，惟指數於今年3月見底後報271.4點，其後4月開始上升至11月，故今年首11個月私樓樓價累升7.58%。但如以今年最低位相比，則急彈13%。11月份細單位樓價升幅遜大單位，上月431呎以下單位樓價按月升0.57%，為各類型單位中升幅最少，報337點，與去年9月高位338.2點相差0.35%。升幅最多為753呎至1,075呎的較大單位，樓價單月升1.43%，報275.7點。此類單位亦較去年高位高出0.58%，明顯跑贏大市。樓價指數創新高，租金卻下跌，11月租金指數按月下跌0.93%，距去年高位仍相差43.66%。


新界西跑贏大市

除政府數據外，由地產代理統計的樓價數據亦逼近新高。中原城市領先指數CCL報146.30點，創64周新高，按周升0.59%，連升7周共1.96%，全年升7.66%。CCL四大整體指數亦年內第4次齊升，CCL、CCL Mass、CCL（中小型單位）及CCL（大型單位）距離去年歷史高位，分別相差0.42%、0.49%、0.54%及0.28%。中原黃良昇指出，政府加辣後，新界西樓價率先重上歷史高位，較2015年歷史高位升0.63%。其餘三區亦貼近歷史高位，港島、九龍及新界東分別相差1.17%、1.49%及2.21%。雖然樓價指數破頂，惟經濟學家關焯照認為，明年經濟前景多不明朗因素，樓市上升周期已完，預期明年經濟增長不會太好，加上加息周期開始，本港經濟動力來自內地，本港甚或有機會踏入衰退，明年樓價有7%至10%下調壓力。萊坊高級董事和估價及諮詢部主管林浩文認為，最新差估署數據滯後，之後開始反映新招下的影響，估計12月及明年1月升幅仍會逐步收窄或向下輕微調整。林浩文稱新辣招主要冰封二手，政策有利一手樓，現時購買力仍在，估計農曆新年後，各發展商會積極推盤。



■本港樓價指數再創高峯，有專家指數據未反映新辣招推出後的市況，料來年會有調整。



■邱太

【市民意見】

邱太：租住元朗村屋多年，雖然月租唔過一萬，但都好吃力，又要照顧小朋友，無奢望可以上到車，而且需求龐大，樓價好難會跌。



■全小姐

全小姐：供樓負擔應該係人工三分一先叫合理，但好難做到，因為樓價實在難跌，只係一個奢望，希望明年經濟可以好少少。




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20161231/19882264
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摩根：特朗普減稅 利企業回購 類債券黃金期已過 勿只看派息選股

1 : GS(14)@2017-03-23 06:08:59

【明報專訊】特朗普的減稅計劃顯然令市場充滿遐想，除了企業減稅之外，減稅計劃還對海外回流的資金實施低至10%的優惠稅率，這令市場廣泛憧憬美股企業會利用回流的資金，進行更多股份回購，利好以收息為主的美股投資者。摩根資產管理常務董事、摩根全方位入息基金經理高禮行（Leon Goldfeld）預計，特朗普可能將對用於投資的回流資金以更低稅率徵稅。

2004年喬治布殊曾採用類似計劃，稅率低至5.25%，當時回流資金主要被企業用於股份回購，根據彭博引述高盛的數據，此舉刺激標普500指數企業回購量大增84%。

減稅細節未出爐 惟大方向無懸念

特朗普減稅計劃的詳細安排遲遲不見端倪，高盛於上周五發表報告，因為特朗普減稅計劃具體細節仍未清晰，決定調低2017年股票回購預測，由1月預期的8000億美元調至7000億美元。

不過高禮行則認為，畢竟稅制改革的安排在正式成為法例之前仍需很多程序，市場只能加以猜測，但改革方向卻十分清晰，無論如何調整，調整多少，都定會朝有利增長的方向發展。

小布殊實施類似政策 回購激增

他認為，對回流資金不同用途採用不同稅率是徵稅政策可能性之一。資金回流之後，企業可能將其用於投資，或用於回購股份和派發股息，其中用於投資的回流資金有機會享受較低稅率。

高禮行認為，即使政府採取政策令本來計劃派息的資金轉為投資，如果企業能夠調整回流資金和現有資金用途，入息基金仍受利好。他舉例表示，假設企業在美國獲得20元利潤，計劃其中10元用於派息，另外10元用於投資。在優惠稅收吸引之下，另外100元資金回流美國，為了節省稅收開支，企業選擇將原先在美國已有的20元利潤，優先全部用於派息，而投資資金則可從回流資金提取。那麼，派息總額仍然至少可以由10元升至20元。

資金回流 利潤優先派息

類債券股票（bond-proxy）在去年低息環境以及多重政治風險之下，尤受青睞，收息基金亦受歡迎。不過，今年收息基金的吸引點可能由類債券股票轉移。

高禮行表示，根據他所管理基金的淨流入看，投資者對入息基金的興趣比去年還高，但值得注意的是，基金的投資策略絕非集中於去年表現較好的類債券股票。以他管理的摩根全方位入息基金為例，基金主要投資高收益債券和環球股票，對於典型的派息行業，或類債券類別，包括必需消費品、能源、房地產、電訊服務以及公用股份，基金僅分別配置9%、8%、3%、7%和4%，而對增長潛力多的金融和科技行業，則由較高配置，分別為25%和12%。

「我們不會將『派息最多』作為選股標準，對比類債券股票去年7月前後6至7個月各自表現，會發現平均行業回報由之前17.2%跌至現時僅有的-2.9%，而其他行業平均表現則由3.9%急升至11.6%。」他續表示，相對主動管理的入息基金，市場現有的聰明啤打ETF的收息策略，則更加注重行業篩選，更多集中於傳統派息，即類債券行業。

歐股仍受政治因素困擾

歐洲股票派息潛力去年常被歐洲股票組合用作賣點，但高禮行對歐股的總回報仍有疑慮，擔心股票的資本回報會影響總回報表現，因此暫時滿足於現時8%的配置。

不過，他強調歐洲多國大選等政治因素並非主要原因，每股盈利增長緩慢才是他最大疑慮。

姚丁鈺 明報記者

[姚丁鈺 基金特區]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6433&issue=20170322
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