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包浩斯(483)業績有感

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080715/LTN20080715088_C.pdf
其實我很喜歡這家公司,公司在1990年代由一對小情侶創辦,至今已多年,它們最後更成為夫婦,並於前3年上市。老闆唔似一般生意人,他做設計師出身的,個look好得意,老婆才是管理和財務的fit 人,成個說教的人,板起口面,他們聲稱給設計師很大自由度,並在衣服質料下功夫,但成本下跌,但價格仍能有一定程度的上升,另外款式也不落俗套,所以很受年輕一族的歡迎。

公司公佈一份不錯的業績,營業額由5億,上升至6.1億,升幅約20%,銷售成本由於採用不同質素的衣料影響,只升10%略多,導致毛利率上升約2%,至66%的高水平,毛利更升接近30%,但是由於租金及人工成本上升,導致分銷及行政成本上升,所以盈利只升約19%,至6,700萬港元,以公司股數359,450,000股計算,盈利每股18.63仙,末期息5仙,並加派特殊股息6仙,共11仙,加上中期息2.5仙,共派發13.5仙股息,以股價約1.4元,股息超過9厘。

公司業績雖然大好,但帳目上卻有輕微惡化,公司可淨流動資產稍降低200萬,加現金派發後,淨流動資產尚餘1.1億元,折合每股約3毛錢,公司盈利主要流向新開設店舖的按金、存貨及應收帳、擴張的廠房等,由於現金情況稍有惡化,所以亦相應拖了數,可見得應付帳款由4,600萬,提升至6,300萬,並快於較營業額的升幅,以提高公司流動性,但是總的來說資金方面頗為健康,應能應付其後數年的擴張需要。

據我在其店舖的觀察,這家公司的生意雖然好像很少,但是D衣服貴到飛起,食水好深,但是較新潮,香港的青年中國"90後"的一族應喜歡這類衣服。

在香港、澳門、台灣方面,由於其bauhaus衣服的市場太新潮,所以不為大部分的成熟人士喜愛,所以營業額的增長只能靠開副品牌,另行開拓新的年齡市場,至今其政策也頗為成功。

中國的「一孩政策」,加上城市人口收入上升,使成人給青少年的零用錢增多,加上中國佔其營業額較台灣一島更少,所以開拓中國市場應有可為。

他們進入中國市場分兩步走,一是開新舖,一是搞特許經營,但兩者各有弊端,通漲導致租金、人工、電力價格上升,從而影響了開店成本,令盈利降低。由於開拓特許經營能降低風險,並能加快開拓市場,所以特許經營是需要的,但是增加特許經營最大問題就是特許商的操守,因衣服生意的同質性很低,款式差不多但牌子不同的情況時有出現,若它們滲雜了其他公司的貨物,不論品質好壞,會影響公司的形象,所以一定要抓好經銷商的質素。

總而言之,公司的擴張速度不在其現金情況,而在其擴張選址及其特許經營商的質素,而時裝品牌的質素及款式則難以量化及估計,在此不贅。

公司聲稱他們實行三向發展策略,即代表市場多元化、產品多元化及地區多元化,最終目標是促進本集團業務達致長期增長。此方法看來暫時在短期內成功,但是其後是如何,則極難預測,但是公司營業額及盈利定規模來說,仍是頗少,所以發展空間極大,可塑性極高,潛質優厚,加上財政穩健,可能成為大時裝集團的獵物。
包浩 浩斯 483 業績 有感
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會計師行研究有感 (2之1)


http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=1179

3大老千股:


第一家是大凌集團,是273的師父,2000年前後把大量垃圾公司上市,如已除牌的山河控股、國際融資,重組成功的變靚D(前身彩虹控股)、聯夢活力世界(前身活力世界)、109榮德豐(前身榮德控股、數字地球、榮豐控股,曾被910吳主席入主,後又退出)。

老闆因騙大凌錢,故公司被人停牌,證監又告他要他賠錢給公司。

第二家是江山控股,這家又學大凌,結果伏法。後獲榮盛系重組,現已復牌,和朱太(?)有關係。

第三家寶福控股,原屬會德豐,有幾十年的上市歷史,起碼大我一倍,在包玉剛收購會德豐的戰役中,因持有會德豐股票,故成為棋子之一,最終在會德豐系內沒大 作用,但有大量現金,成為殼股之一,由1051智庫能源(和346中聯石油化工有關係) 副主席劉夢熊、第二大股東做中間人,後售予和成國際(651)。和成國際買入後,就用其現金買濟南一物業,被股東稱為「一元買擦子膠」的交易而反對,最終 仍通過,最後不出股東所料,全部撇帳告終,陷入財困。和成國際前主席是誰?就是大名鼎鼎中國科技(985)的主席趙渡。





其他公司:


724泰豐國際 前稱千禧智慧,後易名先科國際,這家公司單新聞非常出名,可以很容易就找到。

370國華手腳不太乾淨。

1182中青基業 是老千股XO,看股票集資和股票圖就明。


 1229雅域集團現在賣給安哥拉的礦業公司,前手任得章,是財技老手,現時是潤迅的大股東,之前他想把卡拉OK注入潤迅後失敗,但是後來和問博系的人合作把這些東西注入眾彩控股(8156,前稱蜂蜂天然生命、蜂林天然生命、中國蜂業)。


681中民控股好似都唔係太正經,不過要讚Auditor。

http://realblog.zkiz.com/viewpage.php?tid=3963

30佳訊控股 、439英發國際都和朱太有大關係,其中30和中國水業(1129,前稱天鷹電腦)、菱控(8009)有關係的,其中1129的財技令人讚賞。

61綠色環球我不太知道它的來歷,但股本融資如下:

股本變化
- 99年7月,以每股$1﹒28,發行7000萬股新股上市。2000年1月,以每股$2﹒9,配售
4200萬股;8月,擬以每股$3﹒725,配售422萬股;9月,以每股$3﹒5,配售3200萬股
。2002年5月,以每股$0﹒53,配售6000萬股。2002年6月,以每股$0﹒562,配售
4996萬股。2005年8月,以每股$0﹒119,配售5462萬股。2006年2月,以每股
$0﹒102,配售1﹒18億股。2007年1月,以每股$0﹒22,配售1﹒1億股。6月,以每股
$0﹒72,配售1﹒6億股。2008年2月,以每股$0﹒25,配售1﹒99億股;6月,以每股

$0﹒108,1供1,發行12﹒67億股。2009年3月,10合1。

512的故事如下;'
http://realblog.zkiz.com/viewpage.php?tid=3961

2330紀翰集團 前身為德維森,是創業板公司,後轉主板,曾因財困停牌,停牌前管理層幾月一轉,和大誠電訊科技(8003,現稱世大控股)頗有淵源,後被地產炒家湯先生重組,易至現名。

2371直真科技和極多公司有關係,以下有提供,後379、692已和之脫離關係,又買入8158、8166,欲買925,又不成,其後925拿了明日系旁支劉先生的deal(8041、254、8172、499(?))作炒作之用。
http://realblog.zkiz.com/viewpage.php?tid=3887

會計師 會計 研究 有感
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會計師行研究有感 (2之2)


From

http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=1206


南海和中國數碼都是于品海的公司,此君也是財技高超之輩。他在1980年代以零現金取得南洋一酒店,之後包裝成上市公司集資,再以這家酒店購入南海(現時 中國數碼),之後又購入明報,因個人品格問題加上搞電視台,大虧,被迫售出明報。後來又把旗下的公司互換資產,另外也以財技使母子公司控股關係多次易轉, 連名稱也易轉過,哈哈。

970由楊受成及黃玉郎入主後,現在股權已易手,黃先生在極多年前為343的大股東。

185特速的陳先生也是財技高手,中國燃氣曾是他的公司。
http://realblog.zkiz.com/viewpage.php?tid=334

905 前身為大名鼎鼎的明珠興業(後改名至新銀集團),有番十幾年股齡應該知道這家公司吧。這家公司的老闆黃坤,曾入主過大華國際(600,曾易名東方明珠實業 及信寶國際,現名中國基建投資),現時為中國明珠創業(632,前名招商辰、啟祥集團)主席,這些東西都有缺陷的。

會計師 會計 研究 有感
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参加谢瑞麟股东会有感:找不到不看好的理由 天高云淡

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5667715b0100lk5k.html

  前几天去香港参加了谢瑞麟(417.hk)的周年股东会。

    就在公司红磡的总部会议室,不是在酒店。费用节省了,当然是我们股东所乐见。进门时,见有旅行团进公司参观购物,公司有专门的导购小姐讲解(不过不是大家 想象的身材曼妙的模特小姐,而是穿着普通工作西服的矮个大姐)。股东会提供一点蛋糕和纸盒装柠檬茶(在深圳卖不到一块钱),每位股东的纪念品是一把遮阳 伞。

    简单议程过后,和副主席黄生聊了10几分钟,了解了我关心的几个问题:

    一是公司的存货周转率低于六福和周生生的问题,主要是产品结构原因。公司的存货周转在180天左右,属于正常,提升空间不大;二是开店速度问题,今年预计 新开20-25家谢瑞麟品牌店(全部自营),和10家左右saxx品牌店;出乎我意料的是saxx品牌毛利率甚至更高。开店速度也不打算再提高,因为财务 还是要保持稳健。公司的思路不是做最大的公司,是做最赚钱的公司。三是扩张中的人力资源建设问题。黄生说这个没有问题。基本和我的预期一致,因为人员和培 训在成熟的市场环境中都不是太大的问题,况且是成熟产业。

    公司目前管理到位,发展策略正确,大陆市场前景广阔。消费行业受经济危机影响不大,尤其主要面对大陆内需市场。估值10倍PE左右。品牌价值暂无法估计。

    作为中长期投资来说,找不到不看好的理由。

參加 謝瑞麟 謝瑞 股東會 股東 有感 不到 看好 理由 天高 雲淡
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兩岸三地:聯滙有感 Uncle Ray

2010-12-28  AD




 

今年聖誕,香港 市面十分熱鬧,酒店自助餐一早訂滿,23日與家人到尖沙嘴賞燈飾,趁大減價買些過農曆新年的衣物。香港人就是那麼cheap,要等到減價才掃貨,與內地大 款不問價就掃十個八個LV,筆者當然自愧不如。

聯滙令經濟難自然調節

經過廣東道的名店,發現多了日本、韓國、歐洲等遊客,再 不是清一色內地大款。多了非內地遊客,相信是港元滙率跟隨美元下跌有關,香港無法恢復過去八、九十年代的經濟增長,聯滙是其中一個主要原因。

年 近40或以上的讀者,對90年代負利率造成樓價飛升應該還有印象,當時供樓利率達10厘,樓價每月上升,情況比現在嚴重得多,受制於聯滙,香港不能加息。 最奇特是,香港在泡沫越吹越大時,還要跟隨美國減息,香港人就這樣過了荒謬的90年代。

回歸後,香港簡直就墜落到谷底,對於中產有樓階級, 聽到董建華說甚麼香港地貴、人工貴,由於聯滙,資產貶值是唯一出路之類的話,就真的火燒心。香港就因聯滙,失去超過10年的經濟自然調節機會。

直 到現在,政府始終沒有解釋堅持聯滙這個貞節牌坊的理據,新加坡的經濟規模比香港小,但坡元是自由浮動的貨幣,又有甚麼問題?新年又到,本來有親友邀約到深 圳玩樂,但想起有很大機會喝到假紅酒、坑渠再造油、化學蛋、荷爾蒙海鮮,最慘是價錢跟香港差不多,筆者就沒有興趣了。

Uncle Ray


兩岸 三地 有感 Uncle Ray
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兩岸三地:聯滙有感 Uncle Ray

2010-12-28  AD




 

今年聖誕,香港市面十分熱鬧,酒店自助餐一早訂滿,23日與家人到尖沙嘴賞燈飾,趁大減價買些過農曆新年的衣物。香港人就是那麼cheap,要等到減價才掃貨,與內地大款不問價就掃十個八個LV,筆者當然自愧不如。

聯滙令經濟難自然調節

經過廣東道的名店,發現多了日本、韓國、歐洲等遊客,再不是清一色內地大款。多了非內地遊客,相信是港元滙率跟隨美元下跌有關,香港無法恢復過去八、九十年代的經濟增長,聯滙是其中一個主要原因。

年近40或以上的讀者,對90年代負利率造成樓價飛升應該還有印象,當時供樓利率達10厘,樓價每月上升,情況比現在嚴重得多,受制於聯滙,香港不能加息。最奇特是,香港在泡沫越吹越大時,還要跟隨美國減息,香港人就這樣過了荒謬的90年代。

回歸後,香港簡直就墜落到谷底,對於中產有樓階級,聽到董建華說甚麼香港地貴、人工貴,由於聯滙,資產貶值是唯一出路之類的話,就真的火燒心。香港就因聯滙,失去超過10年的經濟自然調節機會。

直到現在,政府始終沒有解釋堅持聯滙這個貞節牌坊的理據,新加坡的經濟規模比香港小,但坡元是自由浮動的貨幣,又有甚麼問題?新年又到,本來有親友邀約到深圳玩樂,但想起有很大機會喝到假紅酒、坑渠再造油、化學蛋、荷爾蒙海鮮,最慘是價錢跟香港差不多,筆者就沒有興趣了。

Uncle Ray

ray.uncleray@gmail.com


兩岸 三地 有感 Uncle Ray
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王光亞有感而發?


2011-8-6  AD




 

青姐在蘋果日報 專欄日日鬧滙豐之「黑池交易」計劃,乜咁好火氣呀?呢日碰到青姐,以此問之,青姐話:「散戶對黑池認識甚淺,叫佢地做黑池交易,等於古語一句:『盲人騎瞎 馬,夜半臨深池』,跌落池浸死咗,都唔知發生乜嘢事,我心為之危,先至係咁寫啫,明知得罪人嘅嘞,後面有唔少人抦我,好彩我夠大隻,捱一兩搥,暫時冇 事。」

既然青姐講得咁牙煙,點解證監會大開綠燈嘅,唔通韋奕禮呢位人稱打虎英雄走咗,證監會真空,滙豐於是搞掂咗?哦,打多幾個電話周圍八 吓,問吓人,卒之有人肯透露,向滙豐放行嘅,唔係邊個,就係韋奕禮,呢位「英雄」臨別秋波,返英國就任新職之前,喺三、四月之間就批准滙豐為散戶設置黑池 交易,滙豐行政總裁歐智華長駐英國,唔學紀勤咁搬來香港,在倫敦碰到韋奕禮嘅話,唔知會唔會向韋奕禮講句多謝呢,或者講句多得你唔少?

唔少 消息人士都係睇報紙先至知道滙豐獲得批准,嘆一句洋人好識得保密,但有必要之時,洋人又好識得放風,故此唔少關於證監會之事,往往係「金融時報」先知先 覺,譬如FT在上星期五透露,Ashley Alder(歐達禮)接任為證監會行政總裁,本地中文報紙如夢初醒,向政府查詢,政府先至講會即將宣佈,政府似乎好被動噃,全世界都知道嘞,特區政府仲要 擇吉(八月一日)公佈?唔怪得王光亞話啲公僕做咗boss之後,唔識做老闆,仲係俾昔日老闆階層牽着鼻子走。歐達禮呢招叫做先發制人,消息通天之後,特區 政府夠膽否認乎?唯有死死氣搵日期公佈,不敢有最後一分鐘嘅改變啦。

 

接近北京消息人士講,中央未必鍾意香港重要公共機構職 位由洋人出任,但特區政府不懂體會領袖苦心,陶醉於國際化,以為國際化即是要搵一啲國際猛人做重要公共機構之首,繼西九總裁之後,有地鐵總裁,現在又有證 監總裁由洋人出任,是故王光亞「有感而發」,先對國僑辦香港代表,繼對香港大學生代表,連續兩次講香港公僕唔識做老闆。


王光亞 有感 而發
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讀朗咸平演講后有感 股壇老兵鍾記

http://blog.yahoo.com/_W7IRY52UUXB7Z6MXPPNXD2UOR4/articles/159988/index

 

最近有個好朋友轉寄了香港中文大學教授朗咸平於今年1022日在沈陽的演講文字稿給我,內容精闢大膽,披露了當前中國面臨的問題和危機,值得詳讀和細味。

 

 

朗咸平教授是國內著名的經濟學者,以敢言見稱。我90年代中開始認識朗咸平教授,他是我唸中文大學工商管理碩士財務課的老師,他講課生動有趣,能夠啟發學生的思想。

 

 

演講中,朗咸平教授重點說出中國制造業面臨的危機,包括:外國需求減少、人民幣升值、原材料及勞工成本上升、產能過剩和國內宏觀調控令中小企業融資困難等。最糟糕的是,大部份的中國企業都沒有定價權(pricing power),無法提高售價。

 

 

他提到「6+1」的產業鏈概念,詳細說明中國企業沒有定價權的原因。「6」是指產品設計、原料採購、倉儲運輸、定單處理、批發經營和終端零售,占整個產業鏈價值90%。「1」是指制造,僅占整個產業鏈價值10%。定價權決定於「6」而不是「1」,而中國企業只負責「1」,當然沒有定價權,唯有眼白白看著外國企業瓜分「6」的「肥豬肉」和成果。在國際分工中,中國分到最差的一塊,整個產業鏈價值最低的一塊,而且破壞環境、浪費資源、剝削勞工。真正的制造大國是美國而不是中國,中國取得GDP的增長,而美國取得了利潤。

 

 

我認為富士康在中國為萍果制造iphone而換來「血汗工廠」的惡名便是最好的例子。萍果控制產品設計和渠道物流,而關鍵零部件則控制在美、日、韓、臺的廠商中。富士康只是代工而已, 沒有定價權,公司只能賺取微薄的利錢,而中國的勞工只能取得有限的工資。

 

 

現在中國有很多制造業的廠商已經撐不住而結業,但是朗咸平教授認為最差的情況還沒出現。隨著美國和歐洲的高負債時代結束,未來幾年,她們對中國產品的需求勢必大幅減少,本來已經產能過剩的問題將更為嚴重,預料更多的工廠倒閉,失業率上升,影響國家的穩定。

 

基於以上的分析,應用在投資股票上,我認為大部份只做代工的工業股,都沒有長期投資的價值,關鍵是她們沒有定價權。投資者選股的時候,應該把重點放在從事「6」的企業上,例如在國內從事批發或零售、擁有自品牌和產品設計的企業。


讀朗 鹹平 演講 有感 股壇 老兵 鍾記
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業績期有感 止凡 Blog

http://cpleung826.blogspot.com/2011/08/blog-post_27.html

近期多間上市公司相繼公布業績, 因為工作忙, 所以沒有第一時間看投資組合的業績, 但多數自己有買的公司業績都被多位網友分析了出來, 算是有個概念。

有不少網友分析業績時, 會對公司的業績感到失望, 而事實很多公司的業績都強差人意, 網上看到連市場先生都開始對國壽作出批評, 而我又偏向不會因為短期一兩年的業績而定一間公司的生死, 何況是一兩季的業績呢? 更說實點, 業績是還有錢賺, 只是賺少了。如果是基金佬, 相信即刻狂出報告說什麼增長期已過, 什麼投資價值不高, 已成為公用股之類, 他們可能在未出業績就估算業績, 每季甚至每個月的銷售訂單不好就洗人倉, 這些操作我完全不認同。

又說回做生意的概念, 只要還是好生意, 還是好的管理層, 還沒有變質的公司, 業績只是因為市場升跌及環球經濟出現一時間的收縮, 反應又何需太快呢? 還是那一句, 但願自己曾在六七十年代買入了很多匯控, 中電, 長實, 新鴻基, 恒生, 煤氣......到現在還未放就好了。

業績 有感 止凡 Blog
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香港行有感 枯榮

http://blog.sina.com.cn/s/blog_54e40a1e01012rww.html

下午參加了雨_潤的業績會,沒想到比中期業績會人更多,過道都擠滿了人。而且有趣的是,偶然看到一人,貌似是林園....年報和預警的數據差不多,實際上 如果考慮補貼收入沒有太大變化,下半年的核心利潤居然是虧損的,比我預期的要差。祝老闆的解釋很難讓人信服,特別是四季度情況。今年一季度估計繼續爆冷, 二季度可能仍然喘不過氣,要看下半年了。總的來說,並不是負面報導摧毀了雨潤消費者的信心,而是摧毀了雨潤在賬務上的不審慎做法的信心。2012年資本開 支計劃忽然降到15個億,說明這種做法的確已經引起了市場的極大警覺,但指望公司停止這種做法是不現實的。我只是想說:為什麼到目前投資者才會引起這麼大 的警覺呢?此前順風順水的時候,似乎聽不到任何質疑的聲音。最近看了諾貝爾經濟學獎獲得者卡尼曼關於不確定性條件下的決策和判斷,深感投資者在決策判斷過 程中要保持理性有多麼困難!

 

簡單看了下南京中商,嚇一跳!看看它的資產負債率,已經達到90.5%了!財務槓桿意味著從收購前的4倍多,放大到了目前的10倍!大量的銀行貸款,大量 的存貨(主要是房地產開發成本)。公司披著商業零售的皮,實際上房地產化,還享受著極高的估值(商業零售估值顯然遠高於地產)!祝老闆在雨_潤上做的事 情,又在南京中商上再做一次。如果不出意外,南京中商會依靠極高的財務槓桿和激進的財務做法推高業績,然後再尋找機會配股融資或者直接間接減持套現。

 

祝老闆並非要放棄雨_潤,但其他的業務都太對資金飢渴了!目前持股比例再降的可能性很小,但也很有可能會導致他對公司的定位在集團內做一次利益的再分配。注意到祝義亮已經轉作其他業務(他倆人居然不是親戚??),原來排名第五的余總擔任CEO,也許意味著這種定位的轉變。

 

這一次的投資也許是很充滿矛盾的過程,也許也是我看過最糾結的案例.....但更加值得注意的是:在那些順風順水的、高估值的優秀企業裡面,究竟還有多少 是我們不知道的,或者說忽視的?例如前期股權震盪的銀基集團。如果有戲言A股都是瘋子,那港股的確是騙子,充滿了地雷。一方面是香港監管部門對內地上市公 司(其實香港本地也是如此)的監管不力,另一方面是中國整體缺乏法制和道德的約束環境。不過也不必過於懊惱,看看美國,特別是一戰前的早期階段,更加無序 和黑暗。直到格雷厄姆的時代,上市公司管理層依然對投資者採取漠視的態度。包括投資者的成熟,都需要時間,需要市場來完成這種「投資者教育」,路漫漫其修 遠兮。


香港 有感 枯榮
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思考的片段-4.21 商業電子化而非internet對比京東和AMZN有感 slamnow

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a010115on.html
AMZN的年報是很好的商業教材,更有意思是連貫起來看承前啟後有歷史感同時能明白他們思考的軌跡。
這比單獨讀一篇報告來的有價值。
同時中國人有句古話:不怕不識貨就怕貨比貨。
這裡吧AMZN和京東做個對比。高下立現。
對比分三個角度。1.立足點或者軸是什麼?2.scale up or scale out 3.retail or platform

1.軸
AMZN的年報反覆強調的是現金流,所謂自由現金流。so我以為他的軸是自由現金流。
現金流量表早前是不提供的,當然更早前甚至在華爾街早期甚至股份公司的總股本都是保密的。
so時代進步才導致逐步信息透明,大約在70年代後期才要求提供現金流量表。我如果沒記錯。泰國的上市公司到今天還是不需要提供現金流量表。這是題外話。
關注自由現金流的目的其實更多是注重企業的生存能力。企業有資產沒現金會倒閉。有足夠所謂自由現金永遠不會倒閉。
同時這點上和BEZOS在公司佔20%股份有很大關係。
因為如果自由現金流不夠公司就需要增發或者香港叫批股。這樣會稀釋他的股份。這是他不願意看到的。同時他不能忍受公司倒閉。所以不盈利沒關係。千萬公司要存在要存活。
真稀釋鳥股份,丫一定跑出來喊員工利益第一顧客利益第一。這就會變成另外一個Starbucks的SCHULTZ HOWARD這傢伙佔2%都不到。所以。。。大家懂的。沒一個佔20%股份的CEO會跑出來喊員工利益大於股東利益.從來沒見過。
京東 我看過王利芬採訪劉強東的視頻大約2個小時去年7月。
最讓我震撼的是他的估值態度和估值方法。他強調說估值就是P/S10倍,然後這個不認可就比談,認可這個其他就讓手下談他不談鳥!而且還告訴觀眾這是第一輪融資時,VC告訴他的。
so這個P/S10倍+他以不盈利為榮的表態+不斷融資。那麼用簡單的邏輯推理就可以得到一個結論他的軸是銷售額。
銷售額上升公司估值就會提高。融資就會增加,融資增加有利於他佈局全中國。各地設立倉庫外加自建快遞隊伍。
so這是第一個差異。自由現金流VS銷售額

2.Scale out VS Scale up
AMZN是徹底的Scale out,從他2006年的年報可以看到,他對實體書店的態度。可以盈利但是我不做。2005你啊可以看到他決策的基礎。和對新業務決策的看法和態度。
同時他的AWS是Scale out 他的Fullfillment by Amazon也是Scale out。他走的是專業化道路。

反觀京東自建送貨快遞自建倉庫我看就差自己設立工廠自己生產家電。
這是徹底的Scale up
垂直模式。

so這是outVSup的差異。

3.retailVSplatform

AMZN最後是在做platform 無論AWS還是fullfillment by AMZN還是他自己的kindle都是paltform
而且是全球為目標市場的platform這是專業化的極致。效率最高。機器服務人,且全球無邊界服務。

反觀京東本質上還是在做零售。
哪怕是做第三那方銷售,壓款這個厲害無出其右。 
so京東是在做銷售額遊戲做零售遊戲做資金遊戲做人員管理遊戲。這和AMZN為代表的internet企業背道而馳。



結論:我和@linan分析完這一系列問題發現京東只是把商業電子化,而非所謂電商,根本就不是在做internet.大約1-2個月前我就覺得這問題不對,當時的思考還懵懵懂懂但是有一點當時很清新認識,互聯網是人數減少機器服務人的時代,京東是人員龐大堆積人口的服務。這沒可能是時代方向。一定是錯的。

思考 片段 4.21 商業 電子化 電子 而非 internet 對比 京東 AMZN 有感 slamnow
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讀《大數投資》有感 孫旭東

http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0102e9qc.html

中國人民大學齊 東平副教授的這本書講述了他的一整套投資方法——大數投資,以概率抽樣方法選擇少數必要數量的上市公司構建投資組合擬合投資全部上市公司的投資方法。

在書的自序中,齊教授對大數投資的基本邏輯進行了總結:

1、               投資一國的所有企業是沒有投資風險的,而投資上市公司可以實現投資全部企業的目標,所以投資全部上市公司也是沒有風險的。

2、               投資全部上市公司不僅可以像投資全部企業一樣沒有投資風險,而且可以有較高的投資收益。

3、               用概率抽樣方法可以構建與全部上市公司資產以及盈利狀況相當的部分上市公司的投資組合,達到與投資全部上市公司一樣的必有收益的結果。

4、               證券市場具有後期投資人向先期投資人無償轉移淨資產的機制。

5、               投資組合要在估值合理水平下構建。

6、               長期持有投資組合有複利收益效應。

7、               投資策略和交易法則能夠優化投資收益。[1]

有很多人不敢或不屑投資股票市場,他們或多或少地對股市存在一些偏見,這些人應該好好地讀一讀這本書。

 

特別值得一提的是第4點,齊教授認為,上市公司再融資能夠為長期投資者創造外生價值,「新加入上市公司的股東購買新股份所支付的價格高於原有股份的淨資產……新股份較高的淨資產將部分無償地確認為現有股東的權益。」這與一些傳統觀點相悖,很多投資者是非常痛恨上市公司「圈錢」的。

教授對上市公司再融資的喜愛還體現在具體的投資策略中。

在絕對勝算投資策略中,所給出的中小企業的估值數值高於大企業的估值數值,並不是出於中小企業股票更容易被市場推高,也不是由於中小企業盈利能力高於大企業,其根本原因是中小上市公司再融資所產生的外在價值遠高於大型上市公司。[2]

教授的上述觀點對我有很大的啟發。以往,我對上市公司再融資時採取定向增發方式總是感到不滿,認為這種方式對中小投資者不公平。現在,我覺得只要公司的發展確實需要資金,而公司又能保證募集資金能夠產生令人滿意的效益,則定向增發也無不可。畢竟,公開增發失敗的風險更大些,而一旦失敗,公司的發展就會受到很大的影響。

不過,我還是覺得花更高的價錢買中小企業的股票心中沒譜,或許,要等對相關的數據進行整理、分析後我才會接受齊教授這一觀點在投資策略中的應用。

 

我感到困惑的是,按上述邏輯,大體來說,投資上市公司顯然是越早越好,越多越好,為什麼在齊教授的交易法則中將構建投資組合投入的資金佔現有投資餘額的比例上限邊界定為2/3?我認為這個上限有過低之嫌。在投資中,倉位管理確實很重要,但一向以謹慎著稱的格雷厄姆在《聰明的投資者》中建議投資者持普通股的資金比率也只是不高於75%而已。

 

教授還整理出一張根據企業相關指標對投資價值進行評價的表格,為我們應用凱利公式提供了一個範本。

 

在剛看這本書時,我以為這是一本主要為業餘投資者寫的書,專業投資者不會對擬合投資全部上市公司的方法感興趣,而在書的自序中又有這樣的話:

以概率抽樣選擇企業構建投資組合是根據概率抽樣方法的客觀性選擇企業,並不要求投資人具備判斷企業優劣的特殊能力,無論是誰只要按照概率抽樣原理的具體方法選擇企業都能達到大致相同的投資結果,普通投資人都能採用這一方法。[3]

但是,看到後來,我發現複雜性出來了。

表格中所列數據並不適於所有行業,使用時需根據統計結果進行適當的調整,比如,國際鋼鐵行業股票市盈率長期保持在10倍左右的水平,所以鋼鐵行業股票市盈率為10倍時,標準分值為及格水平,有投資價值的概率值為65%[4]

統計這樣的數據顯然就不是普通人能做到的了,而且,如果要求再高一點,不但要知其然還要知其所以然,那就需要更多的專業技能了。

 

我對書中的這段話感到極度困惑。

又如,甲、乙兩家企業股票的市盈率相同,但甲企業股票的市淨率較低,則應優先選擇甲企業的股票投資[5]

按給定的條件,甲企業的淨資產收益率應該低於乙企業,這或可表明乙企業的盈利能力更強,既然如此,為什麼我們要選擇甲企業呢?這或許是作者的筆誤?

由此想到我的新書《價值投資,從看懂財報開始》也曾辛辛苦苦地和責任編輯將全文校正過不只一遍,卻仍然有不少錯誤,心情很是複雜。

读《大数投资》有感



[1] P3

[2] P115

[3] P3

[4] P105

[5] P93


大數 投資 有感 旭東
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思考的碎片---讀《不確定的世界》有感 slamnow

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 思考的碎片---讀《不確定的世界》有感

書還沒讀完。但是很多思考和收穫不吐不快。

1.最大的收穫竟然是和現實有關。1.希臘不會退出歐元區。2.美元的低利率會維持相當長時間2015年前。甚至到2020年。

希臘不會退出已經寫過邏輯。(思考的碎片--8/28 四個重要結論

1.希臘不會退出歐元區。

這個是看完魯賓的《在不確定的世界》前三章得到的結論。很是有趣。
P28
A行政當局既然對一項行動計劃做出了承諾,就要信守諾言,即使失敗的幾率增加了。行政當局出爾反爾的代價,也就是說失去信用的代價將是非常巨大的
B那次討論反映出在華爾街和在政府做決策的不同

通過這兩個思路幾乎可以判定德國是不會放棄希臘的。何況希臘現在也在改變也在做出一些努力。
德國如果現在放棄承諾,那麼默克爾估計位置不保。
任何組織的都以生存和繁衍為第一要務。
所以由此可以得到一個有趣的結論和市面上流行的所謂希臘退出歐元區概率極大相反。我覺得希臘鐵定會留在歐元區。


美元維持低利率的邏輯是這樣。魯賓作為財長期間也異常關心國債,當時好像才6萬億。現在16萬億。如果維持3-5%利率美國差不多要破產鳥。這遊戲無法持續。所以低利率是必然的。我甚至覺得可以推導出QE3。就是要導致通貨膨脹。然後不加息。這樣才是最好的逃債方法。QE3這點上我還沒徹底想明白但是有90%把握。不推QE3才是奇蹟。


2.很多措辭上的權衡會影響的聽眾的判斷,比如強勢美元。我是到現在才知道魯賓的強勢美元代表什麼。根本不是涉及匯率的。主要是讓美元全球通用。所以強勢是讓人相信讓人使用。這才是貨幣的本質。信用擴張。這才是強勢美元的內涵。這點上永遠是正確的。

3.魯賓的自傳是最近看過的傳記中最有價值的。立意也最高。
有點授人以漁的感覺。早前看過Paulson的on the brink那個是敘述形式。價值在於我也親歷過那段歷史。換了一個財長的角度看整個事件回顧當時決策背景。
魯賓的東西更多的是學會思考方式和思考路徑。從中可以窺視政府行為。
而且魯賓的自傳立意比較高。他是做套利出身但是整一章沒說什麼成功案例反而是舉了失敗的例子。
對比Peter Peterson的自傳高下立現。內斂自省。

4.政府救濟的原則。
貨幣是政府發行。這是信用的基石,那麼政府就有義務和責任維護整個金融體系的完整。所以在危機中拯救系統而非拯救單個企業。
其實這個原則在08年金融危機中一直在被使用。很是有趣。

5.危機的根源都是債
墨西哥危機到亞洲金融危機。甚至到現在的歐洲危機都是政府的債。
美國的08年危機是房地產mortgage其實也是一種債。
未來世界兩個最大的危機會是美國國債+中國人口紅利過後的債務。(既然有紅利過若干年一定會變成負債)

6 。早前寫過政府決策取向和華爾街的不同
政府多目標的。花街更簡單單一目標

7.魯賓的決策原則不適合證券市場。更適合政府或者未來不確定性的決策或者是人和人關係之類的決策。

魯賓認為面臨決策時應遵循四個原則:
一是世上唯一確定的事就是不確定性;(時間不可逆是確定的。所以投資要和時間做朋友。人性不可違而且人性一萬年沒變化過。所以利用人性永遠可以獲利)
二是每個決定都是權衡幾率的結果;(這個權衡是主觀的)
三是面對不確定性,必須果斷採取行動;(決斷力)
四是決策過程的品質往往比決策的結果還重要。(gaming中的威懾,甚至有點Soros的反身性。現在的決策過程會直接影響到作為決策的後果)

證券市場很多時候接近賭博。其實半年報年報是一個已經存在的答案。只是公佈日期前是保密的而已。你現在的行為很難影響未來的結果。所以魯賓的決策原則幾乎不適合證券市場。

8.這是一本值得讀第二遍的書。或者是我第一本會讀第二遍的!

思考 碎片 確定 世界 有感 slamnow
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韓大選也拚「有感」 三星成箭靶

2012-11-05  TCW
 
 

 

正當台積電大發紅包,要讓員工有感時,千里之外的韓國三星(Samsung)卻也因為讓全韓國社會「有感」,陷入了一股「反財閥」浪潮。

十二月,韓國即將進行總統大選,選戰中熱門的議題之一,就是如何限制自己苦心培養出來的超大型企業。

從獲利能力來看,三星集團的旗艦——三星電子公司今年表現非常優異,今年第三季,光是三個月內,三星電子就賺進了六兆五千六百億韓元(約合新台幣一千七百億元),是台積電同期獲利的三.五倍。即使蘋果(Apple)打算去三星化,降低對三星的採購金額,三星電子獲利成長,仍高於分析師預期。

今年,三星和現代(Hyundai)兩家企業,就占韓國前三十大企業獲利五五%,比去年還增加十一個百分點。

財閥在韓國經濟的影響幾乎無所不在,在英文裡,甚至有一個單字「Chaebol」專門代表韓國的財閥。

韓國媒體《中央日報》報導,今年十二月韓國即將舉行總統大選,熱門議題之一,就是如何限制財閥擴張的「經濟民主化」,三位候選人都承諾選上之後,要對大型企業施加更多限制,媒體形容,這是為財閥「戴上手銬的立法」。

即使是出身權貴的候選人、前總統朴正熙之女朴槿惠,都承諾選上之後要限制財閥公司之間交叉持股,甚至對被判刑的財閥高階主管加重刑責,韓國媒體認為,她的父親朴正熙正是當年促成財閥經濟的推手。

企業巨獸擴張中小企業毫無競爭機會

對韓國人來說,三星等財閥的成功,其實是建築在全國人民的風險上,根據《朝鮮日報》在社論中指出,「韓國經濟不能只靠三星、現代,」其直指,一九九五年,韓國因為三星在DRAM的大成功,國內生產毛額(GDP)因此創下八.九%的超高成長率。沒想到,第二年,卻因為DRAM價格大跌,導致韓國貿易逆差大增,進一步也讓韓國觸發了金融風暴,現在韓國經濟高度依賴手機和汽車,「這將讓韓國陷入危機。」

韓國人最不滿的是,財閥崛起,讓韓國中小企業毫無和大企業公平競爭的機會,但只要和家族企業建立關係,就能獲致暴利。一位韓國記者分析,在韓國,只要和財團家族成員建立關係,取得承包業務的機會,再轉手包給其他企業,就能獲致高利益。

即使法律,也限制不了財閥,以三星為例,儘管法律限制財閥不能經營銀行,三星仍然控有兩家銀行。韓國財團交叉持股的經營法,也被認定是不公平競爭的原因之一。韓國法規限制大型企業的任何兩家子公司不得交叉持股,財團就改採用更複雜的循環控股,讓A公司控制B公司股權,B公司控制C公司股權,C公司再控制A公司股權。這樣做,一面可以利用集團內交易衝高營收,避免惡意購併,同時,公司掌握大部分股權,小股東想影響公司主導權,更是格外困難。

大財團若拿到訂單就全交給自己的子公司做,其他中小企業想接財閥訂單,只能接受超低利潤,大財團卻能用錢滾錢擴張,因此韓國甚至打算立法,限制財閥不能將訂單百分之百交給自有子公司。

黑心財團橫行工廠有毒環境害員工罹癌

三星對員工的態度也讓韓國社會感冒,今年在韓國出現一個「三星負責運動」,網路上也出現「阻止三星」(Stop Samsung)的跨國串聯網站。這是一批曾在三星半導體廠工作的員工家屬發起,控訴三星使用內容高度機密的化學原料生產晶片,生產線上的年輕員工得到癌症後,就被公司辭退。這群工人家屬集合起來,向韓國政府要求賠償。三星曾否認工廠環境導致員工罹癌,但媒體報導,今年韓國政府已在三星的半導體工廠,檢驗出致癌物質。

韓國消費者也未必受益,「韓國人愛用國貨,但韓國公司同樣的產品卻在韓國賣比國外更高的價格,」一位韓國記者觀察。對待韓國員工,也是不適任就拋棄,儘管韓國年輕人失業率居高不下,財閥卻大力增聘外國人。

但是,財閥握有競爭優勢,韓國人卻仍嚮往去大企業工作,因為中小企業無法和財閥競爭,到大企業上班才會有更好的薪水。韓國的自殺率,二○○九年時卻是二十二個經濟合作與發展組織(OECD)國家之冠,大企業賺錢,一般人卻無感。

韓國政府能不能改變財閥治國的現狀?總統大選前,韓國媒體也分裂成兩派,爭論不休,但現實是,光三星一家公司營收,就占韓國GDP一九%,現在韓國要拚經濟,不靠財閥是辦不到的。

培養中堅企業,恐怕才是對的方向。今年八月,韓國政府設立五千億韓元基金幫助中小企業融資,希望扶植中小企業,分散倚賴大企業的風險。

台灣該不該為產業發展,用國家資源扶植少數產業?韓國的經驗,值得台灣再思考。

【延伸閱讀】一家三星集團,左右韓國經濟實力

子公司數目約80家營運範圍包括軍火、紡織、職棒、遊樂場、醫院、電信器材、旅館、房地產、大學、零售

2011年營收約新台幣6.4兆元,占韓國GDP19%

員工人數34.4萬,占韓國就業人口1.4%

資料來源:三星、路透、世界銀行


大選 也拚 有感 三星 成箭 箭靶
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讀《股市真規則》有感(43) 濟南

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第十五章  消費服務業

 

令人驚奇的是,真規則的作者竟然不認為在零售業和消費者服務業值得做大量的長期投資。這點絕對出乎我意料之外,他的理由是因為這個行業的大多數企業競爭優勢的面非常的窄。比如零售商之間的競爭優勢就是比它的競爭對手更好地吸引消費者去它家購買東西。通過提供富有特色的產品或更便宜的價格可以讓消費者願意去它那兒,不過很少能發現一家零售商或消費服務企業保持一種競爭優勢很久。

同樣,具有很強的競爭優勢的消費服務公司幾乎也沒有,家得寶,沃爾瑪等公司僅僅是開發了與競爭對手特色不同的商業模式,而且它們現在享有龐大的規模效益,使競爭對手難以獲得穩定的利潤。以合理的價格識別和投資這類公司是典型的「買自己熟悉」的公司,經過長期持有而賺錢。專賣店和服裝店也許可以在其低迷時買入,但是這些公司很少有值得長期持有的。

 

我們每天看到的公司

 

消費公司的最方便之處是人們每天可以和它的產品接觸,馬路上看到得店,吃的食物,藥店、服裝店、裝修業中的家得寶,餐飲業中的麥當勞和KFC等,這些都是家喻戶曉的品牌。仔細研究這些公司的走廊,與員工接觸和選用它們的產品,是形成投資觀點的方便途徑。

現代社會生活節奏加快,需要更多更好的服務來滿足,同時,消費者也願意付出額外的費用來得到這種服務。便利店提供即時套餐,藥店24小時營業。以競爭性價格提供最好的、全面的服務令公司能夠倖存下來秉可能興旺發達,贏家通吃也讓其他落敗者逐步淡出公眾的實現淘汰出局。

以美國為例,經濟從1991年得6萬億美元增長到2001的10.1萬億美元。此階段,消費者支出佔經濟總量的比例從66%~69%。該10年,消費服務業正成為經濟的主要部分,因此消費服務公司的股票也整體跑贏大市。

 

餐飲業

 

餐飲業可以分成西式速食業和經營全部業務的餐飲業,在中國當然還有中餐業。速食業得顧客在櫃檯交錢買餐。經營全部業務的餐廳,顧客在座位上由服務生送餐。因為沒有很多辦法重新改造飲食服務,這個行業也常常從不同的價格組合、飯菜質量、服務水平、提供菜單和就餐氣氛等方面嘗試新的理念。

人口統計學從勞動力總數的漂移和變化方面反映出餐飲服務業前景十分看好。在飯店吃飯越來越普遍,很多雙職工家庭沒有時間烹飪,甚至懶得去買半成品來簡單加工。自己做飯正在向喜歡在外就餐的方向轉移。家庭變得越來越小,4口人和6口人做飯時間是一樣的,對人數越少的家庭,越不願意在吃上面花費太多的時間和精力,於是,飯店和小吃店的生意就越來越好。

 

投資餐飲業:瞭解公司的生命週期

 

餐飲連鎖業和其他任何行業一樣經歷生命週期。大多數新的餐飲概念開始於一個投機性的成長階段,這個階段經理們往往很注意操作的細節和擴張的潛力。很多餐飲概念會失敗,因此這個階段是投機性成長。在該階段大多數投資者很容易被強勁的銷售增長所陶醉,這預示著這個餐飲概念正在得到市場認可。餐飲連鎖公司在投機性成長階段的盈利通常是負的,或者至少不盈利。在短時間內,它們要麼失敗,要麼改行,只有很少繼續發展下去成為積極成長的公司。

在積極成長階段,餐飲連鎖公司的每一個門店都必須盈利以支持開新門店。成功的連鎖公司用它已經開門店的利潤支持增開的新店。在積極成長階段,公司現在的門店盈利,在支持新門店時花的非常快,以至於自由現金流典型情況是負的。這其中一個危險是---餐飲公司過多地借新還舊經常無法平衡它的資產負債表。

即使現在的經營是有利可圖,高速擴張常常需要比公司業務內生的現金更多的現金。多虧了有經營性租賃,它使餐飲連鎖公司在急速擴張時可以籌集足夠的資金而不需要同時背負巨額負債,當然,租賃也不是萬能的,過快的增長很容易出現選址不當或者付出高價租賃,這樣令公司背上更重的枷鎖。

和其他行業一樣,餐飲連鎖業不可能永遠增長那麼快。當擴張幾乎枯竭的時候,已開門店變得日益重要,而且管理人員也在設法推動門店銷售收入健康地增長。強勁的門店銷售收入顯示顧客喜歡它們並成了回頭客。要讓顧客感興趣(進而推動利潤),管理人員必須尋找新的方法以賺取更多的錢。餐飲連鎖公司進入慢速增長階段,有個顯著的特點是有充沛的自由現金流、穩定的資本收益,而且通常分紅派息,因為它們在業務上缺少投資機會。

很少有餐飲連鎖公司能夠經歷慢速增長階段,大多數公司直接進入衰退期。作為一家成功的餐飲連鎖公司,自身特色必須在顧客中根深蒂固。顧客在走進它們訂之前,都知道自己期望得到的是什麼。餐飲連鎖公司一直在做熟悉的廣告和服務。失敗者往往是在提供給人們期望的食品或服務品質方面出了問題,直接把企業帶進衰退期。

 

成功餐飲公司的特點

 

       好的餐飲公司已經建立起一個成功的概念:大多數餐飲公司的餐飲概念在初始的投機性成長階段就失敗了,建立起成功餐飲概念的公司則通過了經營成功餐飲連鎖公司最困難的檢驗;

       複製是關鍵:投資者需要確定是否該家餐飲公司的概念能在其他地區重複。中國炒菜的複雜性導致連鎖店飲食服務的不協調,很容易失敗。

       老的連鎖店必須保持新鮮,但不需要徹底改造它們:老店需要翻新,翻新很耗資金。因為顧客不願意在很舊裝潢的店裡等待太長的時間。


股市 規則 有感 43 濟南
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讀《股市真規則》有感(54)濟南

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成功銀行的特點

 

當投資者在銀行股上投資應當關注什麼呢?銀行的整個業務包括它們的實力和機會,而且這些實力和機會都是建立在風險的基礎之上的,所以關注適度的管理、始終如一地分配利潤但又不受人關注的銀行就是一個好主意了。這點我覺得很有智慧在裡面,金融行業是站在刀口上的行業,上天很公平的,給你暴利的同時,也給了一個巨大無比的貝塔係數相伴,因此在管理風險上有任何馬虎對金融行業都是致命的,哪怕你是百年歷史,哪怕你是有什麼特權,避開了人禍還有天災,所以強烈建議所有搞金融工作的人都去讀讀那本經典著作《與天為敵》,看看人類是如何與風險對抗的歷史及侷限。

下列指標是評價銀行的關鍵指標:

資本基礎是否強大?

強大的資本基礎是投資一家以貸款業務為主的銀行首要考慮的問題。在這裡面能找到的最重要的指標又是股東權益資產比率,這個比率越高越好,但是考慮這個比率時也不能孤立地來分析,因為資本水平是在不同環境基礎上變化而得出的(比如貸款風險的不同選擇會造成該指標的不同內涵),但是大銀行的資本充足率會維持在比如8~9%的範圍內。同時,要再分析壞賬準備金相對於不良資產高的銀行。

這些比率的變化多樣性取決於貸款機構的類型,還有它們所處的商業週期。

 

淨資產收益率和資產收益率

 

這兩個指標實際上是用來測量銀行盈利能力的指標。一般而言能持續產生15%~20%ROE的銀行是值得投資者關注的。反之,對於有良好淨資產收益率的銀行,即使銀行賺的和同行業基準差不多,投資者也應當關心。

很多高速增長的貸款型銀行往往是通過少計提壞賬準備金來使得ROE漂亮。記住:通過這種手段或者利用槓桿作用來達到令淨資產收益率提高的方式往往在短期內很容易達到,但是卻充分的暴露出該管理層的激進,分析原因,它為銀行的長期經營風險埋下了伏筆。

對於銀行來說最好的總資產收益率應當在1.2%~1.4%的範圍內。


股市 規則 有感 54 濟南
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讀《股市真規則》有感(57) 濟南

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資產管理公司是在細分行業中建立競爭優勢的,其中最重要的是2條的結合。第一,產品(包括客戶)的多樣化;第二條是資產的粘性(忠實客戶的數量與質量)

 

多樣化:股票的波動與市場密切相關,所以資產管理公司的組合一般與大盤指數齊漲共跌。和多數人認知不同的是即使在最熊市的時候,資產管理公司的業務也可以擴張,因為它們銷售的產品系列比較寬,從債券到貨幣基金,再到對沖基金、股票型基金,這些產品有些是在牛市裡賣瘋的,有些是在熊市裡銷售很火。所以綜合的看,資產管理公司的產品差異性是對抗市場波動的一個好方法。

 

資產粘性:類似機構和養老基金一旦與資產管理公司建立關係,它們更喜歡盯住一個管理人。有錢人一般很喜歡把多餘的財富交給管理公司管理,哪怕管理公司的投資表現並不很好,所以即使再聰明的有錢人,在金融方面的缺失,也會在理財方面顯得極其幼稚。還有那些有稅收方面優惠的資金,例如401K,也很少有變動。

資產管理101賬戶:對於這個行業的任何一家公司而言,考察這個公司的單一最大指標是旗下管理的資產規模。因此常常會看到某些短期「英雄」會借助運氣突然上了規模了,一下子發了一筆橫財。但是長期來說,這種公司很難永遠運氣好下去。

資產管理公司出現虧損的損失是由客戶來承擔的,不同的是銀行和保險公司,它們有極強的金融槓桿,所以一旦出現大的虧損就可能直接導致破產。資產管理公司的虧損往往會先造成大量的贖回,降低管理規模後如果管理費的收入無法覆蓋運營成本,那麼也會失敗,不過因為資產管理的投入很小,所以這些公司基本還能留在這行繼續等待以後的機會重臨。

資產管理公司主要的驅動器:管理水平的高低是收入的最大驅動器。但是每種資產創造的收入是不一樣的。比如對股票的收費比債券和貨幣市場基金要高,還有一些專題基金,如國外股票基金、房地產基金或者高收益的債券基金等都會收取很高的管理費。機構和大的投資者,如果金額龐大則其管理費可以有優惠,這也意味著一家資產管理公司旗下資產增長10%的話,如果債券基金佔比很大的話,則它的收入可能只增長8%或者更低。

在特殊資產分類記錄業績上漲還是下降後,一定需要密切注意管理資產的變化。差公司會與市場賭博從而造成本身業績的暴漲暴跌。但是好的資產管理公司不是簡單地和市場賭博,他們能夠有不斷持續進來的新資金,而且不依賴市場增加管理資產規模,投資者要找這樣的公司。

託管業務:託管業務對於很多養老基金計劃、保險公司、資產管理公司,甚至對一些需要別人來記錄他們投資狀況和內部記賬的富人,也是需要的。

託管收費更低,所以更需要規模效益。託管商不負責資金的投資,只負責跟蹤記錄。記錄它們客戶的買入和賣出、收取股息,並每天計算精確的市值等。很多託管商還提供一系列附帶的服務,比如業績評價、風險管理和養老金諮詢等。

這些業務需要在技術和絕對精確的要求方面有大量的投資。在達到一定規模前,它不是很賺錢。所以擴大規模是支撐技術投資的需要。

信託業務:同樣也是規模佔據主要的競爭優勢地位。

資產管理公司成功的特點:投資資產管理公司可能是一項非常好的投資,更重要的是買入時的估值要合適。下列品質的資產管理公司值得投資:

多樣化的產品和投資者:產品線越豐富往往意味著越穩定;

粘性的資產:圍繞著不固定客戶群旋轉的公司是極其不穩定的,能夠更多地吸引長期的投資群體的公司,如規模很大的機構投資者或者養老金機構等客戶的,其粘性越高,對資產管理公司越好;

利基市場:高利潤,低投入令資產管理領域成為競爭激烈的市場。那些有獨特資產和能力的公司才有控制定價權和減少競爭者的能力。

市場的領導者:託管行業進入的高壁壘和規模經濟,使得規模成為令人生畏的競爭優勢。著名的資產管理公司也會享有長期業績記錄和被認可的優勢,比如巴菲特的公司。


股市 規則 有感 57 濟南
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讀《股市真規則》有感(59) 濟南

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有形賬面價值是人壽保險公司估值的另外一個關鍵指標,儘管需要扣除逐日結算保證金賬戶的收益或來自所有者權益的待售證券虧損來調整它,這種調整是很直接的。在財報中,人壽保險公司應當在附註裡詳細列示它的投資組合沒有實現收益或虧損,這還包括在「其他綜合收入」科目裡。需要做的就是減去收益或者加上所有者權益的虧損,得出有型的賬面價值。

用有形賬面價值對壽險公司估值是最合理的,因為第一,很少有關羽精算假設的詳細資料可以供利用,而且預測未來的投資收益是不可能的;第二,很多較大的壽險公司才上市不久,數據很有限。

成功壽險公司的特點

謹慎的保費增長率:一般情況,好的壽險公司的保險費增長不會明顯高於同業水平。

淨資產收益率持續高於股本成本:假定壽險公司財務槓桿很高,那麼在淨資產收益率和資本成本之間的正的差值既roe和roic對一家公司長期運營的成功是直觀重要的。

高的信用等級:大多數一流保險公司AA級。運營管理較好的壽險公司,風險控制也很好;

多樣化的組合和經過檢驗的風險管理文化:90%的壽險公司的自從投資在固定收益證券上。固定收益證券的質量和成分,對決定一家保險公司的財務實力和未來盈利是很重要的。好的公司會控制等級較高的風險,比如在投資級以下的債券(像垃圾債券)。通過觀察諸如垃圾債券對有形資產的比率或者垃圾債券對總資產的比率,可以比較出公司在風險暴露上的優劣。

 

財產和災害保險行業

 

財險公司怎樣賺錢

 

當一家保險公司銷售保單時,作為收取保費的交換,它也接受了風險。通過把眾多個體風險轉移到一個公共的風險池,保險公司建立了多樣化的風險組合。因為大多數風險不會兌現,所以保險公司預期能賺到較低的利潤。

保險公司也有一種獨特的商業優勢,收到的保費通常超過需要賠付的金額。這些錢常常作為儲備金,保險公司在收到保費到賠付保費期間可以利用這些資金進行投資以獲取投資收益。

這種投資賺錢好壞取決於市場和他們的投資組合配置和佔有這些資金的時間長短。

財險公司怎樣影響利潤表和資產負債表的呢,保費收入用於支付索賠、給保險代理機構的銷售佣金以及營業費用。理賠費用佔總保費收入的比率+銷售佣金佔保費比率+營業費用佔保費比率=綜合比率,這個綜合比率是保險公司關鍵的承保利益指標。該指標在100以下顯示承保還是賺錢的。比如綜合比率在95%,意味著保險公司為損失支付了保費的95%,餘下的5%就是承保利益。如果是105%,那麼意味著保險公司虧損了5%。

多次綜合比率超過100%說明保險公司有一段需要用投資收益來理賠,而且這種不良的承保記錄提示該公司競爭力很差。承保業務上無法賺取利潤,所以很有可能就提高風險承受度,這樣就更容易進入惡性循環。

由於保險公司本身也從投資收益中賺錢,這裡常常用保費的一個比率來說明,加上投資收益的比率形成綜合收益率(營業利潤率)。投資收益是一個決定性的關鍵利潤,因為它的好壞直接可以抵消承保損失。

大多數保險公司的主要資產是投資,除了儲備金外,大多數保險公司把自己的盈利大部分用於投資。投資細節都在投資賬戶中公佈。

作為起點,應該尋找那些投資股票不超過30%的保險公司。

最後,預收的保費顯示已經收到但還沒確認的保費收入。預收越大越好,因為可以免費使用。

對保險公司來說,在一個不斷增長的客戶基礎上持續不斷的賺取承保利益是最好的局面。利用其他人的保費投資收益外,還可能以無限期地保留儲備金,當然,這個儲備金是在增長的。


股市 規則 有感 59 濟南
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讀《股市真規則》有感(58) 濟南

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人壽保險行業

 

人壽保險公司的經濟特徵不會讓人興奮?僅僅是好的人壽保險公司才可能有很好的投資價值。總的來說,這個方面的投資機會並不大。為何這樣呢?看看這個行業是如何運作的:

壽險行業最令人感興趣的是來自於它所投資股票的表現。其中人壽保險業務核心是幫助人們保護自己或者所愛的人以防備災難性的事件(如死亡、殘疾),或者為了退休以後有更好的財務保障。一家人壽保險公司彙集了很多保險客戶的個體風險,然後通過努力以實現盈利大於成本的利潤。

 

壽險101賬戶

 

人壽保險這個行業一個奇怪的事實是------當他們銷售他們的產品(保單)時,他們不真正知道怎樣來給這個產品有效的定價,因為,他們無法預知自己的成本到底是多少。雖然有所謂精算師來預估一些變量,比如未來投資收益率多少,保單持續率是多少,以及保單人的預期壽命是多少等等盡了很大的努力,但是人算不如天算,這些假設和猜測背後,是無知和模糊的答案,所以在保單上賺錢還需要花費很多年的時間。換句話說就是跟蹤觀察一家保險公司的核心競爭力往往需要很長的時間週期。

財務報表上保險公司也和其他行業有很大的不同,粗略的大項下看,這裡的資產負債表中的資產項下最主要的有兩個科目(1)投資(累計的保險金和收費,這些保險金和收費是保險公司在付給保險客戶收益之前累計形成的);(2)延遲獲得費用(這部分是銷售保單或者年金保單的資本化價值)。還有屬於第三類重要資產類型的以銷售可變年金、專戶資產的公司、代表基金(可變年金所有者)投資等。因為可變年金的所有者管理自己的投資,這些資產被隔離出來,而且這些專戶資產被資產負債表上數量相等的專戶負債所抵消。

一家人壽公司的收入主要來源是:(1)再保險金和費用(2)其他投資收益;它的兩項主要費用是:(支付給保單持有人的收益和紅利(2)攤銷延遲獲得費用。

 

人壽保險公司的關鍵的驅動器

 

人壽保險公司是成熟的慢速增長的生意,除了某些管理規章和資本需求外,它提供的產品很容易替代,進入的壁壘也是適度的。但是一旦進入了這個領域,那麼它的退出是很難的,因為它要向客戶支付壽險收益,而這些客戶還分別會活在這個世界上很久。

所以只有最的規模的保險公司出會有競爭優勢,因為品牌和大規模的分配銷售渠道以及多樣化的產品供應和與客戶建立起來的關係。但是這些優勢仍然十分單薄。

在普通的壽險領域發展的人壽保險公司,因為回歸均值的因素,所以離開資產收購幾乎不可能以高於行業平均年收益率增長速度來增長。要知道壽險行業的增長速度和GDP的最小增長速度幾乎一樣。所以均值回歸導致這種慢速增長的行業是令人難以置信的重要。當然,某些年中,因為一些短期因素,加上股市好,或者某些天賜機會的突然光臨,也會令其增速快於GDP,或者因為某些因素慢於平均值,但是經過很久之後,投資收益和淨利潤又開始慢慢的龜爬。

檢查一家股市提供的混合保險產品,對於瞭解收入和利潤如何增長,以及風險水平是至關重要的。此外,瞭解一家保險公司有哪些類型的年金業務也是非常重要的。年金在股市上風險很大,所以年金佔比大的人壽保險公司投資風險也就大了。

保險公司可以以很薄的毛利來經營,這裡的毛利指的是公司的股票成本和投資收益之間的差額。尋找那些ROE持續高於公司資本成本的公司。美國的大多數人壽保險公司的股本成本在10%~11%之間,而ROE在12%左右。這個行業裡表現最好的公司ROE可以做到15%左右。


股市 規則 有感 58 濟南
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讀《股市真規則》有感(60) 濟南

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財產和災害險公司的主要驅動力

 

財產和災害保險公司在大多數情況下面臨定價能力低下或者根本沒有定價能力的困境。造成的因素2個:進入壁壘低,競爭對手可以快速空降;僅僅在價格上競爭,而更好的服務或者保險條款往往很容易被覆制。

不可預見的費用:保險公司最重要的費用大部分是不可控或者無法預見的。理賠往往會消耗掉保費收入的7成以上。理賠費用包括司法鑑定、醫療費用和修理用備件等科目,這些費用難以控制且不可預見,而且常常比提高保險費率增長要快的多。

例如:保險公司被迫擴大合同覆蓋的範圍使得賠付金額會超過原始合同的保險範圍,這已經成為一種趨勢。另外,來自日益增長的保險詐騙也令保險費用大幅上升。

不可預見的費用很麻煩,保險公司缺乏在定價時加上一個安全邊際的定價能力,所以損失費用的同時會很快蠶食掉利潤,並導致公司需要大量增加儲備金。

保險行業的另一個令人討厭的局面是低價競爭,一家公司的低價會導致另外一家也跟隨,這樣整個行業的利潤就可能被蠶食掉。

保險業務的週期性:保險業務是成熟的業務,所以長期與GDP同步增長。但是保險公司通過定價和投資收益而顯示出很強的週期性特徵。

當收益率高時,簽保單的壓力就小些,因為承保損失很容易被投資收益彌補,因此保險費率會下降些。

數年的下降後,保險公司對市場收益率持續下降,或者對類似9-11等重大事故準備不足。這些損失不可能被投資收益鎖抵消,只有提高保險費率才能回覆盈利能力。低價定的太久了,保險公司必須提高費率和減少合同條款才能恢復盈利能力,等盈利能力恢復了,投資收益也正常了,實力強大的保險公司又開始打出價格牌,以此吸引客戶和行業洗牌,因為它知道又有投資收益可以覆蓋損失。

規章:保險公司會面臨很多的規章來制約。比如被要求給那些無利可圖的客戶保險,並且不能用提價的方式來補償。

 

成功保險公司的特點

 

有長期競爭力的保險公司很罕見,因為先天因素決定了保險公司的收益很可憐以外還要持續的價格競爭。但是總會有優秀的團隊會在長期競爭中勝出,下面是一些特徵:

(1)      低成本的經營者:一般在價格競爭激烈的行業裡,最低成本的提供者往往享有最高的利潤。控制成本也顯示出強大的管理能力和效率,在保險公司裡,厲害的公司可以通過直銷的方法避免銷售費用,而且克制自己只有在盈利前提下才承保,長期下去,這樣的公司始終領先同行也就很正常了;

(2)      戰略性收購:能夠持續收購弱小公司並整合重組後令其重新變的有利可圖,這樣戰略性收購常常會以高於平均水平增長率賺取高收益。收購驅動也會變成風險,所以好的收購價往往至關重要,好的管理團隊會利用自己對行業的瞭解和把握,在低谷時進行交易;

(3)      專業性:專攻利基市場就容易開發出合理的產品。如果市場太小以至於讓其他競爭者失去興趣,那麼專業性強的公司就機會更多了;

(4)      有強大的財務記錄:在災難中首先要生存下來,保險公司的客戶更喜歡財務實力強的並有理賠能力的公司;

擁有理性的、個人資產佔比大的管理團隊:不良的承保很容易迅速毀滅利潤。很多保險公司低價去搶奪客戶,甚至不惜虧損來爭奪客戶,這樣的公司就會虧本。管理層也是大股東的話,那麼他們就會更切身的體會這種做法的無聊,同時更容易制定合理的價格和自控,長期以往,一定更賺取更多利潤。
股市 規則 有感 60 濟南
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