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[转载]北京晚报专访刘建位(二):天上下金子要用大桶接


http://blog.sina.com.cn/s/blog_617caecf0100jjpk.html


 

价值投资适合中国股市

  《财道》:投资界一个始终存在的声音是,巴菲特不适 合中国内地股市。很多人始终宣称在中国无法进行价值投资,你如何看待这一现象?

  刘建位:适合不适合,用数据说话。我用一个简单的指标来 说明巴菲特投资策略对中国是否适合。

  巴菲特认为衡量公司价值增值能力的最佳指标是股东权益收益率。“对公司经营管理业绩的最佳衡量标 准,是能否取得较高的经营性净资产收益率,而不是每股收益的增加。”他曾用1988年《财富》杂志的数据证明,持续盈利能力是优秀企业的真正衡量标准。在 1977年到1986年间,总计1000家中只有25家能够达到业绩优异的双重标准:连续10年平均股东权益收益率达到20%,且没有1年低于 15%。这些超级明星企业同时也是股票市场上的超级明星,在25家中有24家的表现超越标普500指数。

  那么巴菲特的选股理念适合中国 内地股市吗?我用WIND系统筛选,只选到7家公司符合过去10年加权净资产收益率年年不低于15%的标准。这些业绩明星同时是不是股市明星呢?分析这7 家公司的数据,我们可以得出三个结论:

  第一,巴菲特的投资理念同样适合中国内地股市,如果你选择的是业绩优秀的好公司,你的投资业绩也 会超越指数。1998年到2007 年10年间加权净资产收益率年年超过15%的业绩明星,同时也是股市明星。这7只股票1997年底到2007年底平均涨幅为964%,而同期上证指数涨幅 只有341%,平均战胜指数623%。

  第二,如果你坚持在大牛市“死了也不卖”的话,那么大熊市一来你的收益会降低很多。这7只股票如 果你持有到2008年底,从1997年底到2008年底11年平均涨幅为414%。多拿一年,收益平均减少了550%。这表明,再好的公司,严重高估时, 该卖也得卖。但是,同期上证指数涨幅只有52%,这7只明星股仍然战胜指数362%。巴菲特对可口可乐等极少数公司死了也不卖,再跌也不卖,原因是它们的 基本面没有变化,长期竞争优势没有变化,下跌只是暂时的,迟早还会涨上来,而且涨得更多。而且巴菲特是大资金,一旦卖出,很难再以低价格大量买回来。但如 果公司长期竞争优势有了重大变化,少赚了也要卖,甚至亏本也要卖。

  第三,如果你在2007年底闭着眼睛买这些好公司的话,你也会亏得很 惨。2008年这7家公司平均下跌52%。再好的公司,也不能不问价格贵贱闭着眼睛买股票,不划算再好也不买。

  结论是,学习巴菲特,真 正的长期价值投资成功之道是,只买业绩持续保持优秀的好公司股票,在严重低估时买入,尤其是低迷的熊市;在严重高估时卖出,尤其是疯狂的牛市。

  价 值投资:有识 有胆 有钱

  《财道》:在您的研究中,对巴菲特最新的认识是什么?有什么投资理念给你留下了深刻的印象?

  刘 建位:是今年巴菲特发布的2009年度致股东的信。这封信里我个人最欣赏的一句话是:当天上下金子时,要用大桶去接。这句话道出了巴菲特投资成功的关键。

  《财 道》:这句话很多媒体都报道过,您是如何理解的呢?

  刘建位:首先,如何衡量金子的成色?每只股票都可能是一块金子,也可能是一坨金色的 狗屎。如何辨别呢?

  股价变化无常,很容易让你把狗屎错以为是黄金,因此巴菲特根本不关注过去几个月、过去一年,甚至过去几年的涨幅。他 关注的是公司的长期经营前景。过去20多年,巴菲特一直在致股东的信中公开说明他收购企业的标准,第一条就是要有良好的长期经营前景。巴菲特在2009年 度致股东的信中说:“最终在投资中起决定作用的是你支付的价格和这个公司在未来十年或者二十年的盈利之间的差额,不管你是整体收购,还是只是在股市上买入 这家公司的一小部分股份。”

  只看短期股价,是投机。先分析长期经营前景,再等待股价大跌后出现买入机会,才是真正的投资。就像你买房、 买大家电一样,先寻找你最满意的,然后再等过年过节打折时购买。巴菲特说:“对我而言,股市如何根本不存在。股市唯一的重要意义是看看有没有人以愚蠢的价 格出售股票。”

  我一直不明白,为什么我们能够耐心地等待商场打折好便宜地购买我们最喜欢的东西,却不能耐心地等待股市大跌好便宜地购买 我们最喜欢的公司股票呢?

  《财道》:那么,从您的研究来看,天上什么时候会“下金子”呢?

  刘建位:做股票投资,不同 于做企业。做企业你可以决定生产销售,但做股票你却无法决定股价是高是低,要想得到真金,又只付出很便宜的价钱,唯一能做的只有等待。那么什么时候天上会 掉金子,那些真金一般的好公司股票却只卖狗屎一样的价格呢?当大部分人都恐惧害怕纷纷低价抛售时。

  巴菲特说过,恐惧是股市的一种传染 病。对一个行业、一个板块甚至整个市场的恐惧担忧情绪,经常会像传染病一样迅速爆发传播,不仅其中的烂公司会大跌,即使是那些非常优秀的公司股价也会大 跌。

  他在2000年致股东的信中说:“只有资本市场极度低迷,整个企业界普遍感到悲观之时,能够获取非常丰厚回报的投资良机才会出 现。”

  《财道》:还是回到巴菲特的那句原话,天上“下金子”时如何接得多呢?

  刘建位:2009年,中国股市中信标普 300指数上涨近1倍,但是战胜指数的基金寥寥无几,308只偏股型非指数基金中只有14只战胜指数,不足5%。而散户中战胜市场的比例更低。为什么?一 个重要原因是,2008年股市大跌2/3,百年一遇的金融危机爆发,恐惧气氛极为严重,尽管股价大跌,很多优秀公司股价非常便宜,就像天上下金子,但只有 极少数人有识有胆又有钱大量买入。

  巴菲特过去两年接金子的大桶有多大呢?“2008年初,我们拥有443亿美元的现金资产,之后我们还 留存了2007年度170亿美元的营业利润。然而,到2009年底,我们的现金资产减少到了306亿美元(其中80亿指定用于收购伯灵顿铁路公司)。在过 去两年金融市场一片混乱之中我们却大规模投资。”

  能够耐心等到天上下金子,而且能够分析出天上下的真的是金子,而且早就准备好了大桶, 勇敢地去接,才能真正接到大桶大桶的金子。有识,有胆,有钱,缺一不可。

  永不过时的八大预测

  《财道》:在您研究巴菲 特投资的过程中,有没有哪些是“永不过时”、奉为圭臬的经典,包括投资规则或者预测?

  刘建位:在美国CNBC的巴菲特观察节目中,曾说 过巴菲特“永不过时”的八大预测,我愿意将其翻译出来并告诉大家。

  一是衰退不可能永远避免。在2007年快到年底时,巴菲特回答 Becky Quick时说,如果失业率大幅度上升,多米诺骨牌将会随之倒掉,美国经济2008年将会陷入衰退。他的预测是对的,但他并没有拉响警报。“资本主义经济 的本性是同期性发生经济衰退。人们经常反应过度。”(巴菲特告诉Becky,37岁的她还年轻,可能会遇到6到7次衰退。)

  二是我们将 会挺过现在的和未来的衰退,就像我们成功挺过历史上的多次衰退一样。

  三是衰退将会创造机会。“我的一生中至今为止最好的股票买入机会是 在1974年。那是一个极度悲观的时期,石油禁运,经济停滞不前,还有很多类似的不利事件。但这却使股票变得非常便宜。”

  四是并非所有 的股票都是便宜的。成功的投资者应该像棒球明星Ted Williams等待有利的一个击球机会一样,等待合适的股票跌到合适的价位才出手,但这样的机会并不是每天都有的。“投资最好的是,你并不需要在被迫的 情况挥棒击球。你可以观察来球高于还是低于肚脐一寸,但你并非必须挥杆击球。没有裁判会判你出局。”你应该根据你自己的判断决定是否出手买入,不想买你可 以一直不出手。但如果你听从人群“挥棒!击球!挥棒!”就出手的话,你就会陷入大麻烦。

  五是大多数人会是错误的。巴菲特经常引用他的导 师格雷厄姆的一段名言:“你是正确的,是因为你的事实根据是正确的,你的推理是正确的,这是唯一使你正确的原因。如果你的事实根据和推理是正确,你就不用 再考虑别人是什么看法。”

  六是投资者总是错误地认为股价下跌是坏事。“如果今天麦当劳汉堡大减价,降价降到让我感到吃惊。我不会气愤地 想,昨天我吃麦当劳汉堡又多花钱了。我肯定会马上去买降价后更便宜的汉堡。任何将来你想要购买的东西,你都希望会变得更便宜。”

  七是越 是大牛市越可能导致重大错误买入决策。巴菲特2000年致股东的信中,把那些在股市很高时大量疯狂买入的投资者比喻成舞会上的灰姑娘:“他们知道,有些公 司未来能够产生的现金流量相比估值已经高估到惊人的地步,却继续投机买入这些股票,就像灰姑娘知道在庆典上停留过久,马车就会变回南瓜,马就会变回老鼠一 样。但是他们从内心根本不愿意错过这个狂欢哪怕一分钟。因此,这些头脑发晕的参加者都只想最后一刻来临之前才离开。但问题是,他们是在一个时钟根本没有指 针的房间跳舞。”

  最后一个预测是,在一段痛苦的酩酊大醉之后,人们还会在另一场疯狂的舞会跳舞狂欢。“整个世界都疯狂了。我们从历史中 学到的教训是,人们根本不会从历史中学到教训。” 本报记者 丁文亚J145
轉載 北京 晚報 專訪 劉建 建位 天上 金子 要用 大桶
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[轉載]與北京晚報《財道》對話「自我修養與個股時代」

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5d8a9deb0102dr0y.html

 

一個散戶的自我修養

投資到底意味著什麼?

市場波動的本質是什麼?

一個來到股票市場的散戶憑什麼能夠勝出眾多機構?

很多人炒了十幾年股,卻始終沒能回答這些簡單的問題。

本期《財道》對話投資界博主「水晶蒼蠅拍」——真名李傑,今年34歲,職業投資者,2006年接觸證券市場,通過價值投資獲得了滿意的收益並享受著投資的快樂。

 

自我修養

這是一個「坐電梯」的時代,也是一個「黑天鵝」輩出的時代,更是一個需要精選個股的時代。

在這樣的時代背景下,一個散戶需要什麼樣的修養?

從讀書、看電影、寫博客,到胡思亂想和外出旅行,李傑的個人「修養」似乎並沒有什麼與眾不同。不過,與日日關注K線波動的散戶不同,這位散戶總是不斷提醒自己來到這個市場時的態度。

李傑經常會問自己兩個問題:第一,證券投資到底是個什麼東西?第二,我會問自己,我憑什麼在注定少數人勝出的遊戲中成為笑到最後的那一小撮?

「我對第一個問題的另類解釋是:證券投資,就是最終將以絕大多數人的失敗為告終的遊戲。第二個問題的答案是:清楚地認知自己是前提,全面而深刻的理解市場運行的一些根本規律是基礎,投入足夠的努力並保持持續的學習進步是保障。」他說。

「當然,也需要一定的運氣。」李傑補充道。

在他看來,投資既具有科學性又具有藝術性,既需要左腦的邏輯思維也需要右腦的想像力。

看起來,這是一個涉足證券市場僅僅5年的「小散戶」的認識,但不斷地思考、學習和實踐,才是自我修養的本質。「學習與不學習的人,在每天看來是沒有任何區別的;在每個月看來也是差異微乎其微的;在每年看來的差距雖然明顯但好像也沒什麼了不起的;但在每5年來看的時候,那就是財富的巨大分野。等到了10年再看的時候,也許就是一種人生對另一種人生不可企及的鴻溝。」

那麼,李傑自我修養的階段性成果是什麼?「當投資最終成為一種自然而然的思維方式,投資帶來的是寧靜平和愉悅,而不是患得患失或者緊張刺激時,可能也就是自我修養比較成功的時候了。」他說。

對李傑而言,一個散戶的「自我修養」,其實就是一個投資者自我激勵的宣言和實踐。

 

 

「大多數人」

李傑有一個對「大多數人」的犀利描述——儘管言辭略顯苛刻,但每一位投資人,都可以「照照鏡子」,看看自己有多像「大多數人」:

大多數人總是在琢磨明天的漲跌,希望看透下個月的輪動機會,卻從沒考慮過長期而言持有什麼樣的資產或者以什麼樣的收益率取得一筆好的資產對於自己一生財富的意義。

大多數人總是用最多的時間來研究最容易變化的東西。例如政策、經濟數據、技術指標、專家觀點等等,卻從來沒意識到投資中「不變性」,這些因素其實才是投資中最最重要的東西。

大多數人總是抱怨指責或者抄作業或者乾脆什麼都不干,卻從來不願意自己翻開書學習或者找找資料做功課。

 

大多數人可以忍受被套50%5年都一動不動卻經常在被套5%的時候就焦躁不安了,更不願意在這時稍安勿躁仔細理清楚這筆投資的初始理由和頭緒。

 

大多數人可以對幾十個甚至任何一個股票看上5分鐘就誇誇其談,卻從來沒有對任何一個企業有哪怕稍微深一點點的研究和分析。

大多數人總是說什麼「適合自己的投資方法就是好的」,卻沒想想這其中的荒謬之處:規律就是規律,只有你順應不順應它,哪裡來的「規律」跟著你的性格喜好來走的道理?

大多數人總是在市場最熱鬧的時候信心滿滿並將收益歸功於自己的明智,又在市場最低迷的時候絕望悲傷並將虧損歸咎於種種外部因素,卻從來不去審視一下自己真實的能力。

大多數人既怕虧錢也怕賺錢,虧了驚慌失措賺了手足無措;同時大多數人既怕空倉也怕滿倉,總之市場無論如何總是讓他沒有自在從容的時候。

   

大多數人要麼對市場根本不聞不問從來不關心自己的投資,要麼必須天天甚至時時刻刻的看著走勢圖才安心,總之不走極端就不算是「股市玩家」。

大 多數人要麼認為投資根本就是一場賭博所以乾脆閉眼上拼人品吧,要麼就認為一定存在什麼百戰百勝的葵花寶典甚至數學模型(不管是技術上的還是估值上的),卻 不明白投資其實是科學性(企業分析及市場規律)與藝術性(價值觀及對得失把握)的結合和平衡,既不是賭博也沒有什麼完美的招數。

 

大多數人能叫出N多個股神、專家的名字和語錄甚至生平,卻說不出自己買的任何一個企業的毛利率和淨資產收益率是多少。

大多數人喜歡傳誦各類股市奇談和傳奇故事,喜歡追逐各類神奇的概念和故事,卻似乎不知道這個世界上有種東西叫「常識」。

   

大多數人今天羨慕價值投資的好,明天崇拜技術分析的妙,後天又被其他某個新鮮的方法吸引,卻從來沒明白這個世界本沒有十全十美,不懂得失的必然也將必然患得患失。

大多數人天天罵股市,但是你跟他建議乾脆遠離股市的時候,他卻可能轉過頭來罵你……

 

 

「坐電梯」時代

 

《財道》:你說「如果想上高樓,坐坐電梯不算壞事」,「坐電梯」的本質是什麼?

李傑:「坐電梯」是每個長線持有股票的人經常碰到的情況,它所承受的東西無需多言,每個長期持有人都有深刻的體會。

「坐電梯」的本質是,企業真正的運行時間是緩慢的,但證券市場在各種情緒性因素的影響下的運行時間則完全是另一個層次的。所以我們經常看到,同樣的一個企業,並沒有出現很大的經營問題或者基本面的逆轉,但其股價可能在幾個月內上上下下波動了很大的幅度。

作為價值投資者,除非出現很大級別的系統性風險(往往多年才一遇),否則沒有必要對於市場的波動做太多反應。也就是「如果想上高樓,坐坐電梯不算壞事」。其實太多人就是想規避各種波動,結果卻是「加法」最終全都做成了「減法」。

所以,當你只想向上爬2層的時候,怎麼上去都很好很方便。但當你的目標是100層、500層的時候,我想,你最好習慣坐電梯——當然,前提是確保這台電梯最終能去的樓層足夠的高。

 

 

《財道》:今年似乎又是「黑天鵝」輩出的一年,很多成長速度很快的企業,特別是消費類企業負面事件頻出,如雙匯、雨潤、味千等等,你認為這些事件所折射的共性問題是什麼?

李傑:如 果單獨一個企業出現不道德行為是個案,那麼某一行業集中的出現類似現象則更應該思考監管等職能部門的問題。作為投資者,我認為應該歡迎類似事件的曝光並期 望相關的監管措施更加嚴厲。我們經常說美國股市在消費品、醫藥等行業出現了大量的大市值企業,但恰恰這些行業是美國監管力度最高的。這說明,不從行業整體 上製造有利於良幣驅逐劣幣的環境,也就很難出現真正的大市值企業。

從投資角度來看,即使再看好一個企業也需要考慮到小概率事件發生時不會造成滅頂之災,在倉位管理以及持倉的集中度上需要仔細斟酌,避免孤注一擲。

 

 

 

「成長性」陷阱

 

《財道》:今年以來,創業板經歷了大幅的調整,一些投資者認為,其中集聚的高風險是否已經有所釋放,你對此有何看法?

李傑:長期而言我看好創業板的前途。但是就目前來看,整體的風險仍然遠高於機會。這種風險不但是短期估值過高層面的,也有企業經營層面的。比如,很多創業板從規模而言已經達到中等企業的體量,但所處的不過是一些細分行業,發展空間其實有限。譬如,大量的創業板企業上市前不過1個多億的總資產,但一上市馬上募集了幾個億甚至十幾個億的現金,企業規模也急劇擴大。那麼企業是否具備了相應的管理能力?大量超募的現金能否帶來有效的盈利?這一切都沒那麼樂觀。 

 

《財道》:成長股總是市場的熱門話題,無論是創業板還是消費類企業,均在一定時期受到追捧。同時我們也可以看到這個市場中充滿誤讀,從你的角度來看,成長型投資與市場流行的「主題投資」有何區別?

李傑:成長型投資的核心價值觀是:長期來看,企業的投資價值「主要」是靠企業的不斷經營而創造出來的,而「主要」不是靠企業的股票價格跌出來的。

這 並不否認價格的下跌也是一種投資價值展現的方式,甚至是非常重要的方式。但優秀企業不斷經營積累創造的價值相對廣闊,這也是為何很多企業可以在漲了幾十倍 以後再漲幾十倍,在曾經某一年看起來已經極其昂貴之後又再次增長幾十倍的根本原因所在,例如沃爾瑪、可口可樂或者萬科,云南白藥等等。

但 很多人誤解為成長型投資就是「找未來增長前景最大、最有想像力的行業」——錯!成長型投資的瞄準對象,一定是個體,而非行業。具有高速成長背景的行業可能 提供了企業更多的市場機會,但是同時也可能造成逐利資本大量湧入導致的競爭慘烈化和收益的遞減。因此,成長既可能來自於高增長的行業,也可能來自於穩定增 長甚至低增長的行業——關鍵點在於,這個企業是否有一個足夠吸引力的生意?以及為這個生意構建了多麼堅固的堡壘?而市場熱門的「主題投資」,則是跟著熱鬧 走,只要出現哪個行業的熱門消息,就往哪裡去,炒作最具有想像空間的題材。

 

《財道》:一些聰明的投資者基於成長「陷阱」的邏輯,對成長股秉持著保守的看法,例如提出「成長股折價」的觀點。作為一名「散戶」,你如何看待避免「成長型投資的陷阱」?

李傑:成長性是股市最偏愛的話題,這本身並沒有錯,錯在對於真實商業競爭的估計不足,很多「故事」最終就會釀為「事故」。

一是資本的逐利性決定了任何有利可圖的生意都會帶來大量的競爭。因此缺乏強大護城河的企業,其美麗的前景往往不堪一擊。

二是投資者的最終收益是企業真實發展狀況與市場預期之間的差值,市場已經預期的越多,你所能得到的就越少。

這裡有一組《新財富》雜誌的數據:A股市場10年前共有813家小型股,到目前只有23家成長為大型股,佔比2.8%。美國、英國、日本和香港市場過去20年的數據發現,不到5%的小盤股(市值低於10億美元)最終成長為中大型股,約20%的小盤股破產、退市或被借殼,剩餘約75%的小盤股至今仍是小盤股。

2.8%和不到5%的「成材率」,證明真正優秀的成長型企業注定是稀少的。因此,成長型投資依然需要恪守安全邊際的原則。

 

博 主:這裡補充一點我的看法。投資不是某一個指標的無限拔高,無論對成長性還是安全性而言都是如此。對於投資更加傾向於成長型企業的朋友而言,硬幣的另一邊 必然要理解這其中的風險所在。同樣,也沒有必要因為必然的風險,就因噎廢食的放棄對成長型企業的研究。實際上,最關鍵的還是對自我能力的認知,還有對企業 之所以能夠成長的根本邏輯的理解、以及在可以接受的風險係數下安排好投資的節奏和比重。

 

 

低風險、高不確定性

 

《財道》:在企業投資中,你所偏好的「低風險、高不確定性」是一種什麼關係?

李傑:我所說的「低風險、高不確定性」,實際上反映的是一種收益與市場預期之間的關係。

這個思路的原理在於:低風險,決定了這筆投資起碼不會打水漂。高不確定性的存在,既導致了短期企業未被市場高估而可以介入,同時又為未來的高彈性提供了基礎。

低風險,指的是當前的業務具備牢靠穩定的基礎,且市場預期也僅僅反映了這部分穩定增值的業務。高不確定性,是指這個企業正在進行的某項可能會導致未來盈利能力產生較大影響、或可能大大強化企業競爭優勢的行為,但其實現的具體時間和是否能成功,存在一定的不確定性。

第一,這個企業的「不確定性」一定是好的事情,不確定的是好事能不能成,而不是壞事會不會來。

第 二,對這種不確定性事件,目前來看支撐其實現的「確定性要素」是什麼。比如,某企業說要研發一個極有競爭力的新產品,那麼這個產品第一靠譜嗎?第二他有支 撐研發的現金能力嗎?第三他的技術實力和人才準備到位嗎?第四這個企業的一貫作風是浮誇的還是務實的?第五這個企業的管理團隊具備把一個研發轉化成業績的 能力和案例嗎,等等,最終評判實現的概率是不是比較高。

第三,這個不確定性事件一定是還未得到市場的價格充分反映的。如果事情還沒影,價格已經將之作為十拿九穩甚至更高的預期予以反映了,那麼就成為了巨大的風險,而不是機會。

 

《財道》:你還喜歡提到一個名詞,叫「未來優勢型企業」,這種企業的特點是什麼?

李傑:未 來優勢型企業,是指企業當前處於構建競爭優勢的某種鞏固階段,還沒有完全釋放出其最佳的盈利狀態或者經營效率。這種企業往往表現為,企業的業績並無出現爆 發性的釋放,但是正在不斷拓寬自己的成長空間,或者正在不斷構建起更加強大的護城河。這種狀態的企業雖然當期業績並未爆發,但是經營的穩固性在加強,正在 把競爭對手甩到後面,未來的經營績效反而會越來越有後勁。這樣市場即使當期的價格並不很「低」,也遠遠難以充分反映其內在價值。

如果一個企業在定性方面屬於高價值企業的特徵,同時又處於未來優勢型的態勢,那麼往往會成為非常好的長期持有對象。

 

 

精選個股時代

 

《財道》:一部分投資者對目前市場持悲觀態度,熊市情緒比較嚴重。你如何看待當前股市整體估值?

李傑:市場的估值分化是非常正常的,類似2007年或者2008年那樣的雞犬升天或者泥沙俱下的情況其實才是不正常的。

很簡單的道理,A股市場目前已經有2000多 家公司,產業發展前景不同,企業所處的生命週期不同,企業生意的特性不同,競爭優勢的強度也不同,這麼多的不同,怎麼可能讓整個市場裡的公司都具備相同的 估值呢?這就像讓所有的人拿同樣的工資一樣奇怪。而恰恰是在這種「不一致」的環境中,才是價值投資者發揮身手的好場合。

但回到估值差距的小邏輯來看,目前大盤藍籌股與某些新興產業中小盤企業的估值差已經拉到歷史最大的幅度。

這裡面又引申出一些問題,首先是中小盤新興產業、醫療企業普遍享有這麼高的溢價是否合理?我認為這其中炒作的成分很大,雖然今年經歷了一波較大的調整,但是整體來看依然「昂貴」。而銀行、地產等企業雖然PE很低,但有一定的原因:這類企業的盈利往往會被資產負債表的風險大幅沖抵。同時,這類企業長期又面臨盈利能力向下修正、模式轉變的一系列挑戰,因此也很難期待近期出現逆轉性的行情。

實際上長期來看,市場更多的時間還是處於類似當前這種「既不太貴,也不太便宜」的混沌狀態,類似幾年前那種極端環境的市場不能成為我們投資的標定背景。

 

博 主:再補充一下,對於大盤藍籌特別是地產,銀行企業我維持一直以來的判斷,就是:短中期不明朗,長期還是較為看好商業銀行的發展空間;短期及長期都不看好 住宅型房地產企業。但總體而言,他們都不是我眼裡未來最具有吸引力的長期持有對象---至於短中期的反彈,我個人認為很有可能,但那已屬於對市場博弈方面 的猜測了,不足為道。

 

至 於中小板,新興產業等群體,總體來看不但不便宜而且依然充滿泡泡,但也絕非不能投資。關鍵還是在於投資的對象和思路:這樣的環境中,集中持有未來優勢型高 價值企業正是最佳的選項,其當前貌似「不低」的價格,相對於其短中期的業績確定性和長期的廣闊發展空間而言實在只是一個小土坡而已,對此思路我最新的微博 也有論述。

 

《財道》:為何說這是一個精選個股的時代?

李傑:越是在複雜的市場環境下,就越需要回到投資的本質,也就是企業內在價值的識別上,而不是被簡單的指數化思維,或者依靠宏觀數據指導的擇時牽著鼻子走。在美國1965年——1980年長達15年道瓊斯指數幾乎原地踏步的背景下,巴菲特卻取得高達20.59倍的總收益率,15年的復合收益率高達22.34%,正體現了價值投資的魅力所在。

 

《財道》:你有一個投資邏輯,就是偏好「高價值企業」,其中的含義是什麼?那麼如何尋找到一個好的投資目標?

李傑:高價值企業可以最終簡練為一句話,就是「很難被重置」。越是容易被模仿和複製的企業,就越不具備價值。我個人更青睞的企業特徵是「大行業、小公司、輕資產、高毛利、弱週期、強競爭優勢」。

美國1957年——2003年間不同級別資本支出型企業的投資回報的數據顯示,資本支出/銷售收入的比率最低的企業組,同期要比比率最高的企業組回報率高整整8.56倍!而且高資本支出組的復合收益率甚至還比不過標準普爾在46年間的11.18%的水平。

隨著中國經濟轉型這一長期進程的展開,對於具有較少資本性支出,而同時有具有強大無形資產壁壘的企業,值得更多的關注。

對 於投資目標的分析,首先要判斷這是不是一個好的生意,這包括這筆生意是否可持續、確定性怎樣,以及創造現金的能力如何;其次,好的生意未必就是好的公司, 那需要誠信、具有產業抱負、企業家精神的管理層和良好企業機制的保障,才能「把正確的事做正確」;最後,好的公司要變為好的投資,需要對於企業的估值基準 有一個認知,並善於利用市場的恐懼貪婪來為自己服務。

好生意、好公司,好投資的關係可以理解為:劃什麼船?誰在划船?以及何時上船?

轉載 北京 晚報 財道 對話 自我 修養 個股 時代
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抽離生活體驗;電子女友,可靠還“省力”|VR晚報

來源: http://www.iheima.com/zixun/2016/0506/155629.shtml

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你造嗎?VR也可以申請世界吉尼斯紀錄了

今日看點

■ 連續佩戴25小時VR要申請吉尼斯紀錄

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VR + 生活

1.最“成本”的抽離生活體驗

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連續佩戴25小時VR是怎樣的體驗?還要申請吉尼斯紀錄?

Derek Westerman開始了HTC Vive模擬現實生活的一天。

但是這次體驗並不是一帆風順的, 在17個小時的虛擬現實遊戲後, Westerman開始頭暈,並且開始嘔吐。大約6小時後, 又開始嘔吐!

大約過了21小時後, Westerman開始喃喃自語。 他甚至一度說:“這里是哪里。”

這次實驗中,他一共在虛擬現實世界中待了25小時2分鐘。

可以看出,在VR世界里生活並不是那麽容易的。就目前來說,虛擬現實還無法代替真實的世界。看來不管虛擬景色多麽優美, 進行虛擬現實遊戲馬拉松並不是一個好的選擇。

2.“VR電影獲得艾美獎”獲業界認可!

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Felix & Paul Studios,一家位於蒙特利爾的影片體驗開發商,制作的影片Inside the Box of Kurios最終獲得了該獎項。

對於此次獲獎Felix & Paul Studios作出如下表示:“Felix & Paul Studios一直致力於通過VR來提供高質量娛樂。日間時段艾美獎對我們的肯定也證明了許多不同的娛樂產業都已認可我們的這種媒介形式。”

Inside the Box of Kurios由Felix & Paul Studios和Cirque du Soleil Média合作制造,全片總長9分鐘,用戶將沈浸在Cirque du Soleil的旅行秀KURIOS Cabinet of Curiosities中,並能站在中央舞臺上欣賞這場秀。

值得一提的是, Inside the Box of Kurios可在VR頭顯三星Gear VR上觀看,支持機型有Galaxy Note 4,Note 5,S6,S6 Edge,S7以及S7 Edge。


VR + 企業

1.上市影視公司華錄百納擬投入10億布局VR內容制作

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北京華錄百納影視股份有限公司宣布,將成立VR(虛擬現實)產業事業部,同時公司還計劃在未來三年內,向虛擬現實內容及研發方面領域投入10億元人民幣的VR產業專項運營資金,

圍繞從內容制作到內容分發的全產業鏈,打造中國優質VR內容生產和資源聚合分發平臺。

華錄百納在影視、綜藝、體育、音樂等細分業務領域布局完善,

並且擁有豐富的影視、娛樂、體育自有IP資源,這些將為VR產業布局供給優質內容,在內容提供上具有優勢。

據悉,在宣布進入VR領域後,華錄百納將依托公司在自有IP資源及內容方面的優勢,啟動《我是歌手》全國巡回演唱會、大型季播綜藝節目《跨界歌王》《女神的新衣》(第三季),以及歐洲冠軍籃球聯賽中國賽等一系列綜藝及體育IP的VR內容制作。

2. 虛擬電影:怎樣用鏡頭打造虛擬空間

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虛擬現實影片的制作有著不同於傳統電影的藝術表現形式。

一些電影制片人看待虛擬現實也大抵如此。虛擬現實電影工作室Penrose Studios首席執行官尤金·鐘(Eugene Chung)把虛擬現實比作對電影的創新和革命,如同電影是如何取代舞臺劇的。

制作一部經典的虛擬現實電影,在虛擬現實中,控制攝像機視角的不是制片人而是觀眾。在虛擬現實中,沒有現成的語言去講述一個故事,沒有劇本也沒有現成的引導工具。這就要求導演或技術人員去發明創造虛擬現實語言。

鐘表示,“關於虛擬現實,我們已經嘗試了很多東西。我們希望創造一個開闊開放的世界。我們認為首要的是創建一個虛擬世界,而具體的故事情節和角色是次要的。”

在虛擬電影Allumette中,觀眾擁有上帝視角,仿佛在雲端穿行。在這部電影中,觀眾既可以像其他虛擬現實體驗一樣通過移動設備來轉換視角,也可以通過簡單的鄒進場景來轉換場景設置和控制角色轉換。

不僅僅是從觀看電影的角度,更多的要從融入影片場景的角度去思考,或許能夠幫助我們真正認識到,目前虛擬現實電影制片人還尚未完全實現虛擬現實這種全新的藝術表現形式。然而,這也是虛擬現實的發展如此吸引人的根本。單單從藝術的完美角度講,虛擬現實還無法與傳統電影衡量。但從其對觀眾的影響來說,虛擬現實足以和傳統電影媲美。

而無數的導演和技術人員正在為此而努力,不斷將精彩展現在我們眼前。


VR + 娛樂

1.NextVR用VR直播,打造世界級的音樂秀

歌友會

NextVR是一家科技公司,從事拍攝和直播現場或按需制作的虛擬現實內容體驗。

內容從搖滾演唱會到體育賽事到時裝秀,以及所有能讓觀眾欣賞如現實生活般體驗的高質量視頻廣播。它的體驗甚至優於現場效果。

Live Nation是一家活動推廣公司, 在全球範圍內舉辦的活動次數已經超過2萬5千場, 這包括全球知名的明星的演唱會和表演。在2015年的利潤已經達到70億美元。

NextVR專註於虛擬現實直播, 此前它已經采用VR技術直播過多場不同項目的體育賽事,而這一次NextVR將和全球最大的演唱會推手Live Nation合作,推出一場“世界級的音樂秀”演唱會的現場VR直播!

2.電子女友,可靠還“省力”!

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本作以較為真實的畫面來表現少女們冒險時對戰情景,在遊戲中玩家將化身為妃十三學園的教師,在戰鬥及戰鬥的間隙與少女們共同居住提供好感度。

同時本作還邀請到了安濟知佳、伊藤美來、上阪堇、茅野愛衣、竹達彩奈、橋本千波等諸多知名聲優參與了本作的配音。

悠木美彌花(CV:竹達彩奈)、有村詩音(CV:茅野愛衣)、天堂真知(CV:安濟知佳)

至於本作最大的特色,除了一般的戰鬥與美少女養成之外,便是就在於搭載了VR模式,玩家們可以透過VR眼鏡裝置來欣賞遊戲內的特別故事劇情演出,讓玩家們仿佛身歷其境實際與女孩們進行互動的遊戲樂趣體驗。

而VR技術雖然剛剛起步,嘗試一下還是很不錯的,但請不要過度沈迷。

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VR 晚報
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抽離 生活 體驗 電子 女友 可靠 省力 VR 晚報
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谷歌讓你當現代版神筆馬良,重走《安妮的日記》慘痛屠殺歷史|VR晚報

來源: http://www.iheima.com/zixun/2016/0505/155595.shtml

谷歌讓你當現代版神筆馬良,重走《安妮的日記》慘痛屠殺歷史|VR晚報
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谷歌讓你當現代版神筆馬良,重走《安妮的日記》慘痛屠殺歷史|VR晚報

只有你想不到的,有VR你可以畫出全世界~

VR + 生活

1. 現實版神筆馬良,谷歌推出虛擬現實繪畫

古有畫餅充饑,現在你完全可以通過VR繪畫擁有全世界。↓↓↓

這是谷歌推出的一款口碑極好的虛擬現實繪畫應用,名叫《Tilt Brush

只要戴上HTC Vive,你就可以在3D空間中繪畫。在這里,你就可以像小王子一般擁有一顆獨一無二的會笑的星星。

想想都像讓蜀黍好激動 (╯▔▽▔)╯

而且在直觀界面你還能在顏色和編輯工具之間自由切換,完全可以滿足你那跳動的藝術家般的心。 

重點是還可以服裝設計啊!這點估計能激起不少女同胞兒時一心想奔向服裝設計師懷抱的美好願望啊! 

2. 嚇死寶寶了,換頭手術VR工程師也參與其中?

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雖然VR應用在醫療方面已經不是新聞,但是換頭……好驚悚!

 what?!你告訴我連VR工程師都參與啦?!

 沒錯,這就是震驚世界的首例換頭手術,提出這個手術的是一名意大利頂尖神經科醫生,名叫Sergio Canavero

 該手術明年底就會實施,是為幫助一位自幼患有脊髓性肌肉萎縮癥的俄羅斯人重新站起來。

 手術有150人參與,有外科醫生,護士,動物腦移植手術醫師和虛擬現實技術工程師。

 當然,計劃中出現的虛擬現實工程師究竟可以幫什麽忙,咱們現在還不知道。

 但是隨著虛擬現實技術的逐漸成熟,能夠為人所用、為醫學貢獻寶貴的力量,也是件喜聞樂見的事情嘛。

VR + 企業

1.又來比賽,VRCore虛擬現實開發者大賽正式啟動

 前些日子HTCVR內容大賽才將將落下帷幕,的確也見證了VR愛好者對於創作VR內容的熱情。

 如果你是虛擬現實開發者或有涉及開發項目,VRCore大賽你可以大展身手啦。

 這項比賽今天已經正式啟動,面向全球尋找優秀虛擬現實作品的開發者。

 從現在起,你就可以前往大賽主頁報名。作品提交時間截至831日,915日公布評選結果。

 主辦方還將邀請來自行業大師就引擎、美術設計、交互藝術、全景視頻拍攝及後期等方面進行授課,包含AMDUE4IntelUnityCryteckHTC

 所有獲獎的作品將有機會在105日至107日虛擬現實展會VRIEE上展示。

 2. 閱讀器也時髦,當當將發力 AR、VR 領域

 一千個觀眾就有一千個哈姆雷特,從當當網的角度看目前在科技圈大熱的AR、VR,其也表示會發力AR、VR領域,並用於當當的閱讀器來提升看書的閱讀體驗

 譬如說,在醫學領域書籍中的模型一個心臟360度的呈現,以前很難做,但現在我們可以在書本里做一個3D的影像。可能別的地方都是文字,這一塊的 Model 是可以動態展示的。你移動手機,就可以看到心臟的360度變化切圖。

 畢竟目前的親子閱讀還不能完全滿足用戶的市場,當當網也看到了機遇,準備把重心放在童書出版與AR的結合上。

VR + 娛樂

 1.親歷屠殺的罪孽,《安妮的日記》推出虛擬現實版短片

 德國屠殺猶太人的歷史雖已遠去,文字留下的聲聲控訴卻時刻提醒著存活的人

 《安妮的日記》正是屠殺的最重要證據之一,而現在最新的虛擬現實電影可以讓你體驗到這里面所發生的一切。

 這是監制Jonah Hirsch和制片人Danny Abrahms利用虛擬現實技術拍攝的一部新電影——《安妮》。你會回到1940年,到安妮躲避納粹的追殺時所在的秘密藏身店。

 他說:“你可以在房間內移動,並且感受安妮當時的精神狀態。”

 下圖正是安妮的藏身點再現↓↓↓

 

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VR可以讓我們重新“讀”歷史,我們也再也不是歷史的置身事外者。每一個歷史都與我們息息相關:照亮來路,警示前方。

 2. 80後鐘愛的遊戲廳重現,還支持多人模式

 

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看到充滿年代感的遊戲廳,80後的你有木有感覺一下子回到過去了?

 這正是在Digital Cybercherries上開發的NewRetroArcade

 你將重回當年令你激動不已的遊戲廳,站在一個充滿了街機遊戲機房間里,或是一個光線昏暗的保齡球館里。周圍掛滿了經典電影的海報,並洋溢著80年代的音樂。

 你可以漫步的街機遊戲的過道和玩你想要的任何東西而不必擔心你口袋里的零錢了。這是一種身臨其境的世界,你甚至可以試試你的手中的保齡球或是飛鏢。

 Digital Cybercherries利用HTC VIVE的空間運動跟蹤系統來升級這款遊戲,並通過Steam發布了最新的免費版本。

 懷舊的小夥伴們可以重新去感受一下~(~~)

 

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娛樂 工程師 繪畫藝術品
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谷歌 歌讓 讓你 你當 現代 神筆 馬良 重走 安妮 日記 慘痛 屠殺 歷史 VR 晚報
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隔牆有耳:黃楚標密謀買起《新晚報》

1 : GS(14)@2012-07-31 11:27:46

http://hk.apple.nextmedia.com/news/art/20120731/16562228

鄭經翰創辦嘅 DBC數碼電台傳出俾西環打壓,搞到滿城風雨。大班狂抦揸住20%股份嘅全國政協黃楚標唔肯注資、唔肯配新股、又唔肯出讓手上股份,無非係想 DBC清盤。八方聽聞,呢位黃楚標滿腹傳媒大計,左手揑住 DBC,右手謀密買起《新晚報》做免費報,準備隨時登基做傳媒界「新左王」。
黃楚標喺內地從事房地產生意,西環要佢做打手並唔出奇。但八方聽聞,黃楚標其實唔想 DBC執笠;佢唔注資嘅背後目的,係想逼大班出讓埋手上股份,等佢可以將 DBC完全赤化。
傳聞注資三億元
知情人士同八方講,黃楚標近年積極部署進軍香港傳媒業。除咗入股 DBC,前排傳出《新晚報》準備以免費報形式復刊,並獲內地富商每年注資三億元燒銀紙,據聞呢位神秘富豪就係黃楚標。明眼人一睇就知佢想成為新一代「左王」媒體大亨。八方打咗兩日畀黃楚標,但一直飛去秘書台冇覆。
雖然本港嘅防火牆條例,規定媒體老闆唔可以擁有跨媒體,例如唔可以同時經營報紙同電台,避免製造傳媒霸權;但條例只係紙老虎,好似「小小超」李澤楷當年透過信託基金持有股份,咪同時控制 now電視同《信報》。
自03年7.1大遊行後,北京好重視輿論戰,積極收編本港傳媒,委任唔少傳媒老闆做政協;近年更索性透過紅色商人或有官方背景財團,直接收購本港傳媒機構。今次傳出由黃楚標泵水搞免費報,香港人要打醒十二分精神喇。
隔牆 有耳 黃楚 楚標 密謀 買起 晚報
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=280605

《新晚報》復刊為左派催票

1 : GS(14)@2012-08-03 12:41:17

http://hk.apple.nextmedia.com/news/art/20120803/16571877

8.20復刊初步投資三億
翻查公司註冊處資料,新晚報出版有限公司於2012年5月23日成立,董事包括《大公報》社長姜在忠及總編輯賈西平。本報昨向《新晚報》集團主席夏萍查詢復刊詳情,但對方稱不清楚,不方便回應,拒絕確認復刊消息;至於姜在忠則在截稿前未有回應。
不過,有建制派區議員上月已收到由夏萍發出的邀請函,內容大致指《新晚報》於本月20日復刊,希望議員能抽空共晉晚餐、交流意見;消息指,《新晚報》初步投資三億元,全國政協黃楚標是金主之一,本報昨未能聯絡到黃求證。
《新晚報》趕在立會選舉前復刊,被認為是要搶攻輿論陣地,為建制派及梁振英陣營參選人造勢,甚至在選舉關鍵時刻催票;浸會大學新聞系助理教授杜耀明分析,以商業角度出發,此時復辦晚報要搶攻廣告市場十分困難,因為市場上已有多份免費報章,加上在傍晚派發,「打工仔」放工後其實沒太多精力細閱報章,因此相對難以吸引廣告商。
日派40萬份團結支持者
反而在政治上,《新晚報》可配合建制派的立會選舉工程。杜耀明表示:「每日派40萬份,可以團結到(左派)基本支持者。」他認為,報章在選舉期間,若評論都是有目標、有針對性的,對於支持的候選人,未必起正面作用,最終要視乎其處理新聞的手法如何。
2 : GS(14)@2012-08-03 12:43:09

http://hk.apple.nextmedia.com/news/art/20120803/16571878
《新晚報》是傳統的左派報紙,於1950年10月5日創刊,當時由報界猛人羅孚出任總編輯,售價為港幣一毫,直至1997年7月27日宣佈停刊。當年的停刊啟事指出,因為市場變化和資訊發展,晚報市場逐漸萎縮,《新晚報》也因經濟困難而要結束,成為香港最後一份停刊的晚報,晚報時代也隨之落幕。
不過,《新晚報》曾於50、60年代風行一時,當時《新晚報》的老總羅孚意識到要爭取讀者,一改長久以來大報不登武俠小說的規矩,決定在《新晚報》連載武俠小說。

著名作家梁羽生及金庸均曾於該報連載武俠小說,並且大受歡迎。梁羽生的武俠小說,甚至曾令該報售罄。 《蘋果》記者


晚報 復刊 左派 催票
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=280699

《新晚報》復刊但發行網不足 黛安

1 : GS(14)@2012-08-21 15:13:06

http://www.skypost.hk/column/%E9 ... 8%8D%E8%B6%B3/23843
《新晚報》復刊,第一天廣告以賀稿為主。
雖然《新晚報》昨夜復刊,但發行網仍沒完全鋪好,只在中環、灣仔、銅鑼灣等港鐵出口和零食物語分店派發,估計只有約20萬份。這很可能與該報高層缺乏辦報經驗,未有透徹掌握印刷與發行程序有關。要知道,要在下午三個多小時內印刷40萬份出紙五大張的報紙,然後於打工仔下班時間五點至七點的兩個小時內全數派出,可想過是怎樣一個印刷與發行場面?
在印刷方面,本港目前有能力於三個多小時內印刷出40萬份報紙者,僅得經濟、星島、東方與壹傳媒這四個報業集團,但他們均是出版日報,開機印刷是在晚上至凌晨進行。換言之,他們若承印《新晚報》,須另僱一批日班印刷工,人數起碼要50至70人。試想想,在藍領勞工短缺的今天,談何容易,埋齊班起碼需兩到三個星期,但《新晚報》社長夏萍上星期還奔波於不同印刷商之間傾合約。最終他們找《香港商報》承印,而相信印刷是由《香港商報》母公司《深圳特區報》於深圳承印。如果屬實,印刷後還要過關運送,時間上能否控制成為主要關鍵。
晚報 復刊 發行網 發行 不足 黛安
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=281139

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