ZKIZ Archives


國泰君安顧頡:唯一有效的救市措施是砸錢出來

來源: http://www.yicai.com/news/2015/07/4640712.html

國泰君安顧頡:唯一有效的救市措施是砸錢出來

和訊網 2015-07-04 16:02:00

幾個月之間次序完全顛倒,歷史就是這麽吊詭。國家拿錢出來買單的確對準了前面說的核心問題:有毒資產和杠桿,拿錢買走股票,把杠桿解掉。

造成A股這場危機的原因是什麽?其實就一句話:有毒資產加杠桿。有毒資產就是極高估值的股票,縱觀全世界金融危機都是這個原因概莫能外。那麽危機怎麽化解?看看金融史,也只有一個辦法,去杠桿,資產消毒(就這次A股而言,股票價格跌到合理甚至低估的位置就是消毒),這就是最終的結局,其它不要報幻想。

現在大家驚恐的是,股價的太快了,(2001年到2005和08年的熊市總體跌幅遠超過此次,但因為時間較長,杠桿較少,感覺沒有此次恐怖)這就是沒有註意到現在A股市場的本質特點已經發生變化了,帶了這麽大的杠桿的股市已經不是一個現貨市場了,現在A股已經是一個期貨市場了。而且是那麽多毫無經驗的人在玩期貨,這是多麽可怕的事情。那些1:3,1:5的融資不就是已經自我做成了個股期貨了嗎?大家去看看期貨市場一旦趨勢形成,有不是暴跌的嗎?

這個周末大家都在討論的是國家會不會救市,證監會能力範圍內的救市這兩周一直不斷在進行著,但從市場表現看明顯沒什麽效果,為什麽沒效果?還是我說的那個根本原因,杠桿還在不在?有毒資產的毒被消幹凈了嗎?這兩個問題現在都還大大的存在,救市的政策怎麽可能有效?所以大家也別批評證監會這幾天的救市措施的好壞了,大錯已經鑄就,註定要有人買單。

那麽國家層面的呢?這是目前大家最期盼的。

就國家層面而言,財政部降個印花稅什麽的肯定沒用,現在唯一有效的就是直接砸錢出來,現在已經不是“俠之大者,為國接盤”了,現在是要求國家當大俠,為民接盤了,

幾個月之間次序完全顛倒,歷史就是這麽吊詭。國家拿錢出來買單的確對準了前面說的核心問題:有毒資產和杠桿,拿錢買走股票,把杠桿解掉。且不說這個需要多大的資金量(要解掉杠桿,並改變市場預期,讓其它資金也進入,沒有幾千億甚至更大級別的資金是無效的,就像上周拉兩桶油的做法沒有作用一樣)但是在目前點位這樣做可能嗎?

這個問題要分幾個層面討論,一是政府的底線是什麽?我們都知道是不發生系統性區域性的金融風險,我們縱觀改革開放之後的歷史,每次政府出手都是在有重要的金融機構發生危機之後,也就是出現了系統性、區域性的危機的苗頭之後,而從來沒有前提過,其實美國又何嘗不是如此?一樣是在雷曼倒閉之後才國家砸錢進場購買有毒資產。因為如果只是預期將出現金融風險,就動用終極武器,政府進場,我覺得這個決策是非常難下的,中外皆同。原因我後面再說。那麽另一個問題就是政府會認為什麽是金融風險的苗頭?炒股虧損,杠桿爆倉,買的私募公募產品虧了錢,範圍很大,數量很多,以及可能情況會越來越嚴重,那麽政府會不會就認為這是區域性系統性金融風險的苗頭?因為沒有標準答案,我也無法判斷,唯一可循的先例就是2008年九月市場在1800附近宣布的匯金增持。但是如果危及了金融機構的安全,或者就像以前一樣,已經有金融機構出現大問題了,那肯定就可以確認是出現了系統性區域性危機的苗頭了,政府就肯定要出重手了。這里再說一下,為什麽政府很難在危機發生前出手呢,這其中的原因就是博弈論中經典的“道德風險”問題,試想如果政府在上證綜指從去年以來還漲幅80%,創業板指數還漲幅近一倍的情況下,就入場購買有毒資產,這會不會引發更強烈的博弈呢?以後怎麽辦呢?這個問題政府在做決策的時候肯定會考慮的。具體的博弈過程,大家可以參看《大而不倒》以及保爾森的回憶錄《峭壁邊緣》。

政府入市還有一個技術性問題,像上周拉兩桶油和四大行是沒用的,還是說到問題的核心:有毒資產和杠桿,這些問題不在兩桶油和四大行里面,拉這些股票,相當於隔壁房間著火了,我們卻拼命往另一間房子澆水,澆再多的水也無助那個著火房間的火勢。所以,即使要砸錢,怎麽砸也是個技術含量很高的活,政府最好請專業人士一起謀劃,以免浪費珍貴的子彈。

2015年的A股市場註定是要被濃墨重彩的寫入金融史了。把這次災難歸咎於外資做空、期指做空這些陰謀論不值一哂,真正該反思的是我們跛腳的創新(就拿兩融而言,融資過度發展而融券可以忽略不計,本來一對平衡的力量,現在變成了單邊的力量,嚴重的助漲助跌)、監管的滯後,以及為什麽這麽多專業人士非專業人士一起創造出了埋葬市場自身的那些極度高估的股票?這時候我們不得不又想經濟學鼻祖亞當斯密除了寫《國富論》之外更重要的是寫了《道德情操錄》,而我們敬仰巴菲特也絕不僅僅是在於他能獲得持續穩定的收益率,而在於其收益率背後反映的能促進人類社會進步的價值觀。

本文作者:國泰君安副總裁

編輯:張瑜

更多精彩內容
關註第一財經網微信號
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=151662

Next Page

ZKIZ Archives @ 2019