📖 ZKIZ Archives

【達沃斯見聞】當方星海遇上紐交所主席：推進IPO改革、支持中美互融

北京時間1月18日22:00，世界經濟論壇(冬季達沃斯)迎來了一場主題為“全球複蘇，中國角色”、頗具亮點的討論會。參與討論的嘉賓包括了中國證監會副主席方星海和紐交所主席Tom Farley等。

在全球化遭遇抵制的背景下，中國在努力實施人民幣國際化、對外投資戰略和“一帶一路”計劃，旨在加強與世界各國的互動交流。中國能否重振全球經濟?對於實體經濟至關重要的中國資本市場又能從美國的發展之路中學到什麽?

全球化不可倒退

方星海表示，“習主席的主旨演講(1月17日)令我印象最深的是關於全球化的歷史分析，經濟全球化是社會生產發展的客觀要求，不是人為造出來的，如果想要退回到封閉狀態是不可能的。”他認為，中國要堅持全球化，並讓更多國家都能從中受益。

其實，中國是全球化的受益者，同樣也是貢獻者。國際金融危機以來，中國對全球增長貢獻率約為30%，而2016年更達到了39%。

方星海稱：“中國經濟增長本身就是對世界經濟的巨大貢獻。例如，中國汽車市場去年乘用車銷量2430萬輛，同比增長15%;美國福特汽車銷量增長14%，稍微慢於平均水平，但其在美國的同期增長僅1%，可見中國市場的貢獻遠遠超過了美國，這為福特帶來了很大好處。這種例子不勝枚舉。”

在他看來，在充滿不確定性的全球形勢下，全球都將目光投向中國，而中國在全球經貿體系中繼續扮演著推進器的作用，這是中國對全球的貢獻，也是不確定性中寶貴的確定性。

Tom Farley同樣是全球化的擁護者。他表示，美國的確有很多不確定性，尤其是特朗普即將在1月20日正式上任，“但確定的是，美國仍然很有競爭力，我們希望通過合作來取得成功，而最簡單的成功之路就是要把蛋糕做大，也就是要歡迎中國參與，就好比我們需要馬雲。”

之所以Tom Farley特別提到阿里巴巴董事局主席馬雲，也正是因為阿里巴巴在2014年登陸紐交所，成為了當年最大的一宗IPO。“還記得IPO那天，他好比登上了世界之巔。馬雲向我走來並說道：我是馬雲，很高興見到你，感謝你所做的一切。”

Tom Farley幽默地稱，“我的嫂嫂就在阿里巴巴上賣東西，這就是全球化的極佳案例。阿里巴巴也不斷邁向全球。”

中國IPO排隊太長

當紐交所主席遇到中國證監會主席，似乎很容易便能擦出火花。雙方在討論過程中，也就中國資本市場的建設和美國資本市場的經驗進行了探討，這對下一步中國經濟的發展至關重要。

方星海表示，去年中國的IPO發行外加再融資，總計15000億元人民幣，“這一規模跟美國市場的股本融資相差不多，中國資本市場其實已經對中國經濟增長起到了很重要的作用。”

然而，他也強調，“盡管去年IPO數量創新高、再融資體量很大，但仍有600多家公司在排隊等候上市。”

也部分因為這一原因，眾多中國企業近兩年赴美上市。“紐交所現在有60家中國上市企業，市值接近4萬億美元，紐交所在2014年和2016年最大的IPO都是來自中國企業，分別是阿里巴巴和中通。”Tom Farley稱。

近幾年，中國經濟發展給中國和美國資本市場帶來了很好的機會。“但這也說明中國自身的改革還不到位，如果改革夠好的話，IPO排隊不應該這麽長，中國證監會還面臨很多任務。”方星海坦承。

Tom Farley則認為，中國市場正在不斷演變，美國市場也在過去犯了很多錯誤，並不斷改變。中國在經歷一個同樣的過程。

有研究顯示，中國經濟增長在世界上創造了多個奇跡――GDP過去30年增長率全球第一;以購買力平價(PPP)計算，中國經濟體量已在2014年底超過美國，成為全球第一大經濟體，但中國的股市長期收益卻仍然有待提高。由於中國股市目前實行的是核準制，正在向註冊制轉變的過程中，但仍被很多人視為事實上的審批制，企業上市需要審批核準，有比較高的資產規模和業績門檻，這也使得上市資源變得相對稀缺。

證監會副主席方星海：期貨市場不需要虛高的交易量

證監會副主席方星海26日上午在國新辦舉行新聞發布會上表示，期貨市場不需要虛高的交易量，而是要發揮期貨市場本來的功能。黑色系期貨價格大幅波動，背景是去年房市較火、去產能，供求有點緊張。有些投機資金來勢兇猛，去年我們把虛高的交易量壓下來，對特別上躥下跳的賬戶做了一些限制，對違規的稽查處分。

同時，他表示，今年要期貨市場要推出一些新的品種，包括農產品期權。進一步推進石油期貨的準備工作，盡快推出石油期貨，推進期貨市場的國際化發展，引進境外產業客戶參與國內期貨市場交易。

文字實錄：

問：2016年受流動性沖擊，我國以煤、鋼、焦為代表的黑色系商品期貨價格大幅波動，引發社會的廣泛關註，證監會及時出臺了系列監管措施，保證了我國商品期貨市場在2016年的平穩運行。近期我們關註到，螺紋鋼、鐵礦石等商品價格接近了近年來的高位，請問證監會在2017年對我國商品期貨市場有哪些監管思路？另外，證監會將如何進一步推動我國商品期貨市場的改革發展，以促進我國商品期貨市場更好地服務實體經濟？謝謝。

方星海:

你這個問題非常大。去年煤、鋼、焦為代表的黑色系商品期貨交易比較活躍，價格波動相對大一點。有關背景是：我們一方面在推進去產能，另一方面去年房市也比較熱，所以國內的供求關系有一點緊張。同時，投機資本在我們國家金融體系當中占比較多。在任何一個市場上要炒作，以下兩個條件都要滿足。首先有一定的故事可以說，另外也有資金。這兩個條件去年在煤、鋼、焦期貨品種上都是滿足的。所以，我們看到去年確實一些投機資金來勢兇猛，炒作也很生猛。

證監會秉持維護金融市場穩定，著力推動期貨市場為實體經濟服務、為產業客戶服務，發揮期貨市場真正的兩項功能，一是價格發現，二是有助於產業客戶防範風險。這兩項最主要的任務都不需要這麽高的交易量，所以我們去年把那些虛高的交易量壓下來了。采取的措施有以下幾項：提高交易費用；適當增加保證金的要求；特別對一些上竄下跳的賬戶做了每日開倉量的限制；對那些違規賬戶停止交易，予以稽查。總體理念就是市場不需要虛高的交易量，要發揮期貨市場本來的功能，不忘初心。去年監管的結果大家可以看到，我們還是比較滿意的，交易總體是平穩的，期貨的價格總體上也沒有超過現貨的價格。上級領導也予以了肯定。

方星海:

今年的工作：一是期貨市場的作用還遠遠沒有發揮出來，我們服務於實體經濟和產業客戶的能力也有待進一步提升，所以我們今年在計劃推一些新的品種，比如說農產品的期權交易。我們還正在進一步推進原油期貨的準備工作，爭取盡快推出。我們會加大力度，使市場上有更多的產品。在交易監管方面，仍然秉持去年的理念，我們不需要虛高的交易量，要在定價功能發揮上予以重視，並推出更多措施，比如引進更多的產業客戶，使得定價的質量更高。同時，我們也會推進期貨市場國際化，也就是說引進境外的一些產業客戶參與國內期貨市場交易。大家知道，期貨市場，特別是大宗商品期貨，本來就是一個非常國際化的市場，如果人為隔離了境外產業客戶參與國內期貨市場的投資，這不利於國內期貨市場良好定價的形成，不利於中國期貨市場在國際上發揮更大的作用，也不利於提升我國參與國際資源配置的能力。所以在這方面我們也要繼續推進相關工作。我就回答這些。

證監會副主席方星海：逐步提高境外機構參與境內金融機構的股比

2月26日消息，國務院新聞辦公室於今日上午10時在國務院新聞辦新聞發布廳舉行新聞發布會，方星海在發布會上回答記者問表示，證監會歡迎境外服務提供商來中國開展業務，將逐步提高境外機構參與境內金融機構的股比。我們願意在國際協議框架下加強證券期貨市場的對外開放。

方星海：未來或要求所有上市公司強制性披露排放情況

3月25日下午，博鰲亞洲論壇2017年會分論壇——金融業的“綠色革命”在海南舉行。論壇上，中國證監會副主席方星海表示，正在研究以後是不是有可能對所有的上市公司都有一個在排放方面的強制性披露要求，這樣會進一步有利於綠色金融的開展。

方星海同時稱，我們也鼓勵綠色金融產品的指數發布，比如說綠色的股票指數，綠色的債券指數。

方星海表示，總體來看，從證監會的角度，我們各個部門的同事，大家認識上高度一致。我們力所能及的範圍之內，要盡我們最大的努力促進綠色金融的發展。

以下為對話實錄：

主持人：方星海主席你說到從我們的股市上面所做的一些工作，您使用什麽樣綠色金融的一些特點，讓我們的企業能夠透明使他們的責任能夠問責?

方星海：怎麽造成一種社會氛圍，使得大家朝綠色金融方向走。真正開展綠色金融的企業，比如說募集的資金投到綠色產業的企業，能夠得到更好的收益。使得這些機構投資者如果說投資一個金融產品的話，他投的是綠色金融產品，這樣的機構投資者能夠獲得更穩定的甚至更高的收益。如果有這樣一種氛圍造成以後，綠色金融開展起來就比較快。證監會已經開展了一些工作，我簡單匯報一下。

比如說剛才馬駿先生談到的信息披露，機構投資者去投資，我也不知道哪家公司發的股票是綠色股票，哪些債券是綠色債券，證監會從去年12月份發了一個文件，從今年的年報開始，在重點排放領域環保部有一個單子，哪些是重點排放領域的企業，他們是一家上市公司，年報披露當中必須披露他去年一年的排放情況。連續做幾年，投資者可以有一個比較，這家企業這幾年在排放上有沒有改進。

現在還只是對被列入重點排放行業的企業，我們有一個強制的年報信息披露的要求。我們也在研究以後是不是有可能對所有的上市公司都有一種在排放方面的強制性披露要求，這步能夠做起來的話，會進一步有利於綠色金融的開展。

今年證監會3月份我們專門發布了一個鼓勵綠色債券發行的文件，如果這個企業是在一些節能減排的領域，新能源的領域，在合同能源管理、專門從事於環保修複，這樣的一些行業的企業，如果他要發行債券，可以走一個綠色通道，即報即審，審核會非常快。這樣的債券投資者馬上知道這是一個綠色債券，也解除了他們信息不對稱的問題。這是我們第二步采取的措施。

我們也鼓勵綠色金融產品的指數發布，比如說綠色的股票指數，綠色的債券指數，這樣的債券產品在中國資本市場上也有幾十支這樣的產品，投資者可以挑這樣的產品投資。

從機構投資者的角度，剛才馬駿先生提到我們有一個七部委，七部委就是人民銀行、銀監會、證監會、保監會、財政部、環保部等等，他們發了一個非常重要的文件，給中國的綠色金融領域設定了一個框架。在這個文件當中，也提到條件合適的時候，我們還要有一個使得這些機構投資者，比如說共同基金，養老基金等等，能夠有一個強制性的，對他們投資的產品當中的碳含量有一個強制披露的要求。

這樣的一種披露要求就會促使這些機構投資者後面真正的這些投資者，比如說一些個人買了一些基金，還有其他投資者，後面的投資者就能夠知道這個機構投資者管理這些投資的時候，在綠色金融方面做的怎麽樣。做得好在社會上對環保意識進一步提升的情況下，我就可以買他的產品。

類似於這樣的事情我們都在做，總體來看從證監會的角度，我們各個部門的同事，大家認識上高度一致。我們力所能及的範圍之內，要盡我們最大的努力促進綠色金融的發展。

複星海外並購不強調速度 全球合夥人制度有進有出

盡管2016年，複星國際(下稱“複星”，00656.HK)的海外並購速度似乎有所放緩，複星國際董事長郭廣昌在接受包括第一財經在內的媒體訪問時稱，複星從不逼迫自己海外並購的速度，會根據自身的能力和機會調整投資步伐。另一方面，在複星新生代管理層登場後，複星的管理層也主要介紹了全球合夥人的制度，郭廣昌稱，複星合夥人並非終身制，每年會有新增和退出，而且會控制規模，不會讓速度增長太快。

海外並購不強調速度

2016年，複星的海外並購布局速度似乎有所放緩，郭廣昌稱，複星從來不逼迫自己要快，但是有機會出現的時候也絕對不會慢，複星會根據自身的能力、機會和戰略來調整自身的步伐，既不會太快，也不會太慢，會一直向前走，包括海外布局的進一步完善，以及國內布局的進一步加大等。

郭廣昌認為，希望複星做全球化的推動者，而且在全球化的過程中，不能只是賺錢，而是投資過程中要造福當地社區，讓當地民眾感覺複星能夠給他們提供好的生活方式。

複星聯席總裁陳啟宇認為，印度的潛力非常大，因為目前印度整個社會發展階段很像中國15年前，未來的增長有多方面優勢，包括醫藥服務、金融、保險等產業，這些產業都是複星關註的，如果可以把中國優勢跟印度優勢嫁接起來，相信複星的各個產業競爭力的可持續性會更好。

複星聯席總裁徐曉亮稱，俄羅斯也是另一複星看好的新興市場之一，隨著俄羅斯的政治趨於穩定，加上俄羅斯本身正在進行強有力的產業升級，未來發展動力很大，如此龐大的市場，更需要國際資源的對接，因此，俄羅斯也是複星全球布局的一個市場。

複星執行董事及高級副總裁龔平稱，在海外地產投資方面，複星應該主要專註核心項目的投資，他認為，純粹開發一個房子賣出去或把磚頭壘起來創造價值的時代已經慢慢變成過去時，應該更多地結合資本優勢、產業平衡上的理解，把“健康、快樂、富足”的概念跟地產嫁接在一起，讓房地產的核心競爭力超越房地產本身的價值。

龔平稱，複星如果要實現全球布局，在全球主要城市會通過投資、自建、合資或者購並，形成盡可能本地化的團隊，在過去幾年，複星在東京、紐約、聖保羅、蘇黎世、倫敦和莫斯科都有自己的團隊全方位覆蓋，不過由於每個市場的不確定因素不一樣，所以未來複星對特定機會還是持有審慎態度。

全球合夥人制度有進有出

郭廣昌在記者會上稱，對梁信軍的離開表示遺憾和不舍，他與梁信軍25年兄弟情深，梁信軍也為複星的發展立下了巨大的貢獻。郭廣昌承認，這25年以來對梁信軍很苛刻，要求也很嚴格，對他從來不客氣，有啥說啥，因此在梁信軍的身上體現了複星坦坦蕩蕩的企業文化。

郭廣昌稱，丁國其和梁信軍的離開短期內對複星是有一定影響的，但是長遠來看，這次調整也讓大家看到了複星集團新生代管理層的亮相，複星經過多年的培養，人才輩出、戰將如雲，這次調整逼迫了複星更多的思考，也給了年輕人更多的機會。現在董事會有來自人力資源的專家，也很有國際化眼光的專家，形成了很好的全球管理能力，大家都在發揮更多重要的功能。

郭廣昌還把企業比喻成一個球隊：“總有球員需要休息，如果讓36歲的球員一直踢下去，再優秀也不行”，需要補充新鮮血液，而複星永遠會是一個充滿新鮮血液、充滿激情的企業家球隊。

郭廣昌稱，對複星新的管理團隊的期待，最重要是自我驅動，就像足球場上的足球員一樣，每個人都要發揮各自特色，學會配合，並且在某個位置上缺位能夠補上，希望新的管理層去創造、努力、不斷學習、不斷提高去帶領複星贏得更多機會。

郭廣昌表示，複星合夥人是企業使命和戰略的實踐者。他希望合夥人不僅能獨當一面，還具有整合集團內外資源，拓展複星生態系統的能力，他誇獎陳啟宇工作能力很強，而徐曉亮則是一個帥才。不過他也強調，複星合夥人並非終身制，每年會有新增和退出，而且會控制規模，不會讓速度增長太快。

針對合夥人的退出機制，郭廣昌稱，一方面可能因為身體原因，也可能是自己興趣發生轉移，希望把更多時間放在家庭里，並不會要求每一個人一直要“踢球”，另一方面，是合夥人的業績不符、價值觀不符，也會淘汰。

複星首席執行官汪群斌對第一財經記者稱，盡管自己頭銜發生變化，但工作角色並沒有發生很大改變。在複星早期，郭廣昌和梁信軍都是合夥人，大家在工作上都是全覆蓋的，相互補位的，過去梁信軍對外可能更多一些，而汪群斌則對內更多，隨著複星進一步發展，近幾年加強了團隊建設，其中一個重要舉措是發展合夥人模式，目前汪群斌的主要任務，是如何讓合夥人能夠發揮好作用，讓這些合夥人更多地去承擔組織發展的責任。

汪群斌稱，做企業要有實實在在的目標，合夥人的考核標準主要依據利潤、現金流和市值，大約需要每個人承擔5至10億的年利潤。他認為，成為合夥人需要誌同道合。康嵐稱，合夥人主要是一種企業文化，首要是要價值觀一致才能合夥，而且能力也要旗鼓相當，這樣大家才能共同創造價值，相互有補位意識，主要目的是凝聚一批人一起實現一個夢想。

龔平表示，自己被宣布成為第一批合夥人的時候，更多想到的是責任和擔當，過去只管地產板塊，但現在成為了全球合夥人，站的高度已經不一樣，會更多地關註整個集團的運作。

汪群斌進一步指出，葡萄牙保險公司Fidelidade的首席執行官Jorge Magalhães Correia成了合夥人以後，除了把保險這塊發展得很好，也很關註葡萄牙新的投資機會，今年成功投資的葡萄牙商業銀行的項目，就是他牽頭完成的。全球合夥人有定期的溝通機制，一般每個季度都會召開合夥人會議，而平時他們主要透過複星通、釘釘等社交軟件來溝通，主要基於工作層面，或項目層面。

方星海：推動更多期權品種上市 加大力度打擊市場操縱

在4月19日於鄭州商品交易所舉辦的白糖期權上市儀式上，中國證監會副主席方星海表示，白糖期權在鄭商所掛牌交易，這是中國期貨市場發展的一件大事。黨中央、國務院高度重視我國期貨市場的建設，十分重視期貨、期權的重要作用。白糖期權上市是貫徹落實中央一號文件的重要舉措。

方星海表示，期貨市場要加大力度落實投資適當性制度，加大投資者的教育培訓工作。同時，監管部門也將加大力度打擊市場操縱等行為。希望白糖期權上市積極穩妥，推動更多期權品種上市。

他表示，糖料生產關系著老少邊窮地區4000多萬農民的生產生活，上市白糖期權有助於白糖期貨價格發現功能的發揮，穩定糖料生產種植，促進農民穩收增收。

他進一步指出，白糖期權十分重要，市場各方要穩中求進，做好三件事：第一，做好風險防控。在白糖期權的起步階段，要做好風險防控，保證市場穩定運行。第二，加強市場推廣培訓教育。第三，積極穩妥推進我國期貨、期權市場建設。

複星海外並購兇猛 1413億元“彈藥”從何而來？

野馬財經 2017-09-07 11:48

來源 | 野馬財經（ID：YMCJ8686）

文 | 高遠山

2017年上半年，對郭廣昌和他的複星集團而言，可謂多事之秋。

一方面，資本市場遭遇債股雙殺；另一方面，被調查傳聞再次出現；再加上自2016年底以來，海外投資即已經收緊。

而在如此微妙的背景之下，複星依舊沒有停下海外擴張的步伐，在食品、醫藥、汽車領域連續發起三起並購。

那麽，到底是何種底氣，支撐著複星航母群不斷出海，拓土開疆？

或許，我們可以從複星國際近期發布的半年報中，一窺端倪。

暴風中的複星

時間回到2017年6月，相信，那場席卷資本市場的風暴，令所有人都印象深刻。

當月，萬達、複星等集團遭遇債股雙殺。

其中，6月22日午後，複星醫藥（600196.SH）股票“閃崩”，收盤暴跌8%，複星國際（0656.HK）跌逾5%；與此同時，複星2022年到期美元債券亦下跌4個基點，創史上最大跌幅。

隨後，據《財新》報道，銀監會於6月中旬要求各家銀行排查包括複星、萬達、海航等企業的授信風險。

幾乎是股票、債券閃崩的同時，市場則再次傳出複星國際董事長郭廣昌被帶走的消息，當然隨即被證明是烏龍。

不過，相信2015年底其協助調查的事情，一直壓在市場眾人的心頭，但有風吹草動，難免草木皆兵。

同時，野馬財經（微信公號：ymcj8686）註意到，其實早在2016年，海外投資環境即已發生了變化。

2016年12月6日，發改委、商務部、人民銀行、外匯局四部門負責人在答記者問時表示，密切關註近期在房地產、酒店、影城、娛樂業、體育俱樂部等領域出現的一些非理性對外投資的傾向，以及大額非主業投資、有限合夥企業對外投資、“母小子大”、“快設快出”等類型對外投資中存在的風險隱患，建議有關企業審慎決策。

而在如此背景之下，2016年上半年，複星海外擴張的步伐依舊沒有停止，在食品、醫藥、汽車領域連續發起三起並購。

其中，複星國際旗下公司與三元股份共同發起收購法國食品公司St Hubert；複星醫藥子公司擬收購印度藥企Gland；針對德國汽車供應商Koller的收購，則已經由複星合營公司南京南鋼完成。

對於上述風波及投資環境的變化，複星相關人士則向野馬財經（微信公號：ymcj8686）表示，以公告及中期業績發布會為準。

發布會上，複星國際首席執行官汪群斌表示，監管機構針對其監管對象的日常監管，這在中國和全球都是一種常態。

郭廣昌亦回應稱：“應對謠言不是我們主要精力，我們主要精力是為股東創造價值。”

此外，梳理複星國際剛剛公布的半年報，或許我們亦可以從其負債結構、融資手法、投資標的等方面，略窺端倪複星國際，海外投資車輪持續轉動的原因。

千億債務拆解

2017年上半年，複星國際實現營業收入362.72億元，同比增長11.58%；實現歸屬凈利潤58.64億元，同比增長33.57%。

債務方面，總負債3680.34億元，資產負債率51.5%，凈負債率47.4%。

而除去應付款項、風險準備金等經營性負債，其它債務為1412.94億元，較2016年年底增長11.89%。其中，長期債務占比62.7%。

值得註意的是，半年報並未披露上述1412.94億元的詳細狀況，不過因為諸多借款期限在一年以上，因此可以從2016年年報數據進行參考。

圖片來源：複星國際2016年年報

2016年底，複星國際借款為1259.69億元，至於具體來源。

第一，銀行借款。截至2016年12月31日，複星國際的銀行借款額為749.39億元，利率範圍在0.13%-6.65%。其中，有擔保項37.30億元、有抵押項358.81億元、無抵押項353.28億元。

而百億級的抵押借款，複星國際究竟用了什麽做抵押？

可以看到，絕大多數抵押物皆為實物，對此，高級會計師劉文斌向野馬財經作出了四個字的評價：“中規中矩”。

此外，截至2016年底，複星國際尚有1583.32億元銀行授信額度未使用，可謂準備充足。不過，劉文斌也強調，銀行授信並非高枕無憂的安全墊，更多的是錦上添花的作用。

第二，公司債券和企業債券，共計206.68億元。

仔細分析上述債權發現，複星國際發行債權的主體並不單一，除了複星集團單獨作為發行人委外，旗下複星醫藥、複地集團、海南礦業等均作為發行人獲得了15億元、40億元、1.06億元不等的融資，最大化地發揮了整個公司集群的融資能力。

並且，2010年至2016年，債券發行利率基本呈現下降趨勢，這不僅意味著融資成本的下降，也折射出複星國際相關企業的信用度呈穩步上升態勢。

第三，私募票據和私募債券，分別為19.9億元和29.86億元。

第四，優先票據和中期票據。複星國際以旗下附屬子公司為主體，發行了115.2億元優先票據，體現了其在境外市場的融資能力。

第五，超短期融資券和其他抵押借款。截止2016年12月31日，複星國際超短期融資券和其他抵押借款發生額分別為：20.05億元和74.69億元。

最後，股權融資同樣為“複星系”提供著源源不斷的資金彈藥，例如，自2010年以來，複星國際旗下複星醫藥通過兩次定增，募集資金29.11億元。

並且，就在9月5日，複星醫藥發布公告稱，附屬子公司Sisram即將於9月19日掛牌香港聯交所，完成分拆上市。

對於這一舉措，華泰證券相關人士向野馬財經（微信公號：ymcj8686）分析，將旗下子公司運作上市，不僅可以使之獲得更大的發展空間，同樣能夠優化原母公司的債務結構、資金狀況，並為之提供新的融資通道。

複星國際聯席總裁徐曉亮同樣表示，複星一直很鼓勵各個業務板塊能夠獨立上市，獨立上市也能夠讓自己本身經營的透明度更好，同時也能讓發展有更好的基礎。

此外，截至2017年上半年，複星國際現金及等價物余額為782.4億元，環比上漲50%。

梳理複星國際負債狀況，上述券商人士指出，複星國際的債務狀況較好，融資渠道多樣，且在國內、國際都有著一定的融資能力，再加上成熟的資本運作理念，為其在全球範圍內的並購行為，提供了基礎的保障。

但其同時分析，過低的負債率，卻也意味著企業發展動力或者能力不足。

而複星國際高級副總裁、CFO王燦也在中期業績發布會指出，“管理層要學會很好地使用杠桿為股東創造價值，60%左右的凈債務比例比較舒服，是對股東比較負責任的”。

郭廣昌的投資術

債務結構的優化，與融資渠道的通暢不無關系，但究其根本，還是在於企業的經營狀況，對複星而言，則是投資邏輯。

繼續梳理半年報，可以察覺到一個細微的變化。

上圖截自複星國際2017年半年報

 上圖截自複星國際2016年年報

在2017年半年報財務摘要中，對數據的確認，直接劃分至了“健康、快樂、富足”三大版塊，與之前的分類，有著很大的不同。“這是戰略進一步清晰與聚焦的一種體現”，前述複星集團人士向野馬財經（微信公號：ymcj8686）表示。

而這些版塊有一個共同的特性——輕資產。

至少在2016年初，複星輕資產運營戰略就已經十分明確，時任複星集團CEO的梁信軍就曾強調，要“大力發展輕資產戰略”。且其實，自2013年前後，複星就已經開始了自己的降杠桿之路，凈債務率，從當年的86%，一路降至今天的50%以下。

那為何複星集團能夠在較早的時間前，就開始轉舵呢？

北京某券商人士向野馬財經（微信公號：ymcj8686）分析，與房地產等一度“躺著賺錢”的暴利行業不同，作為一家以投資為主業的公司，複星集團對資金流的把控更需要技巧性，特別是2006年的時候，集團債務就出現過狀況，當年經營現金流量赤字高達7.26億元，幸而2007年，成功IPO。

當年，據《中國企業家》報道，複星國際IPO融資中有40%用於償還債務。

除此之外，三大版塊中的“富足”，很大程度上由金融組成，截至目前，複星國際已經擁有了財險、壽險、再保險三大牌照，以及多家銀行，這為其提供了一定的資金優勢。

從半年報亦可看出，其負債構成，很多由銀行及保險資金轉換而來，如此債務結構，自然比很多公司舒服得多。

當然，劉文斌解釋，這些資金，特別是銀行款項自然不可以簡單地對接到複星國際來直接使用，但無疑也為之提供了一定便利。

且2016年，《財經》雜誌也曾引用評級機構分析人士評論稱，複星凈債務率降低是因為保險公司的浮存金未被計入債務，“這其實把複星國際的整體凈債務率打低了”。

與此同時，野馬財經（微信公號：ymcj8686）發現，2017年上半年，複星國際還以5億美元的溢價，完成了對美國特種險公司Ironshore 的出售，這對一直致力於“買買買”的複星而言，並不多見。

對此，郭廣昌在《致複星同學們的一封信》中引用了巴菲特的名言：價值投資的時機很重要，要會買，但更要會賣。

而郭廣昌，亦被稱作“中國巴菲特”。

文章評論

匿名用戶

發布

全部評論：10

發布

證監會副主席方星海：資本市場雙向開放 監管要敢於迎難而上

５月４日，鐵礦石期貨正式引入境外投資者參與交易。在參加當日啟動儀式後，中國證監會副主席方星海接受新華社記者專訪時表示，資本市場雙向開放，監管要敢於迎難而上，提高能力水平，維護金融穩定。

對鐵礦石期貨國際化非常有信心

問：鐵礦石期貨上市已經近５年，為何在此時選擇鐵礦石期貨品種國際化？

答：鐵礦石期貨２０１３年１０月在大連商品交易所上市。經歷近５年的發展，鐵礦石期貨已經成為全球鐵礦石市場定價體系中極其重要的部分。

目前，國內鐵礦石期貨交易非常成熟，交易量、持倉量很大，可以說，其現在已是全球唯一真正上規模的鐵礦石期貨品種。另一方面，鐵礦石是重要的工業原料。我國現在的每年進口鐵礦石數量已經超過１０億噸，花費７００億美元。

所以，在這個時候推出鐵礦石期貨國際化，引入境外交易者參與交易，有利於將大連鐵礦石期貨價格打造成全球鐵礦石貿易價格的定價基準，將中國對全球鐵礦石供求關系的影響融入到全球鐵礦石定價體系當中。從這點意義上看，我對鐵礦石期貨國際化和它的作用影響非常有信心。

雙向開放推動中國參與全球化治理

問：金融開放對中國參與全球治理有何影響？未來還有哪些具體的措施推動資本市場對外開放步伐？

答：我國現在處於全球化比較中心的地位。金融市場進一步擴大開放之後，將有利於我們深入參與全球化發展進程，進一步融入到全球化治理體系中，為全球化治理體系作出更大貢獻。當然，新的治理體系的形成也會進一步推動中國的發展。

總體來說，開放是雙向的，既有引進來，也有走出去。就資本市場而言，要引進更多境外投資者和交易者，鐵礦石期貨國際化就是引入境外交易者。還有，Ａ股也馬上就要加入ＭＳＣＩ指數，會有更多國外機構投資者進入我國股票市場。還要再引進更多的金融服務提供商，例如前兩天證監會發布新的管理辦法，境外券商可以在境內公司擁有５０％以上的股權。

走出去是我們的交易所、金融機構要進一步到國際上的經營。前一段時間，我國幾個交易所就並購了巴基斯坦交易所４０％的股權。現在，ＱＤＩＩ進一步放開，我們的投資者、金融機構也可以加大走出去力度。

所以，更多引進來、走出去，會對推動中國金融體系和全球金融體系的融合。中國金融市場非常巨大，我們會對全球金融體系產生重大的影響，這對我國乃至全球經濟金融穩定都會具有積極意義。

監管不要畏難而是要敢於迎難而上

問：對待擴大金融開放，總是一些“狼來了”的聲音，您怎麽看這個問題？

答：在對外開放的過程中，要註意監管問題，管控風險，維護金融穩定。境外機構進入境內金融市場，會帶來一些新的做法，因此監管要及時跟上，補足短板，提高監管水平，體現監管藝術。

實踐證明我們是有這樣的監管能力。不怕挑戰和困難，怕的就是主觀意識放松，不敢管、不去管。監管要敢於迎難而上，敢於面對挑戰和困難。監管就是要維護金融穩定，防範和化解金融風險，為經濟高質量發展保駕護航。

當然，金融對外開放，也能迎來新的理念和管理方法，這也有助於提升我們金融服務能力和水平，提高金融服務效率。

證監會副主席方星海：有條件的期貨品種都要國際化

中國證監會副主席方星海4日在遼寧大連表示，將在原油、鐵礦石期貨國際化的基礎上，加快引入國際投資者；所有條件成熟的期貨品種都要國際化，都要發揮與中國經濟地位相稱的國際影響力。

當日，鐵礦石期貨引入境外交易者啟動儀式在大連商品交易所舉行，方星海在致辭中作如上表述。

方星海指出，2013年10月18日，大連商品交易所順利上市了全球第一個實物交割的鐵礦石期貨。經過近五年建設和培育，鐵礦石期貨規則日益健全，市場運行日益穩健，市場功能有效發揮。中國鐵礦石期貨市場引入境外交易者國際化運作的條件已經成熟。

今年2月2日，中國證監會發布通知，正式批準鐵礦石期貨作為境內特定品種，允許引入境外交易者。3月27日，大商所公布了鐵礦石期貨引入境外交易者相關規則。

“鐵礦石期貨引入境外交易者是中國首次已上市期貨品種的對外開放，這將為期貨市場已有品種的國際化積累寶貴經驗。”方星海說，相信全球鐵礦石產業的相關生產者、貿易者、消費者、投資者更加自由便利參與大連鐵礦石期貨市場，這必將有利於完善全球鐵礦石市場機制、引導全球資源優化配置，有利於促進全球相關企業健康穩定和可持續發展，為世界工業文明發展提供更好的中國金融解決方案。

他同時也指出，擴大期貨市場的對外開放，必須以有效的監管為前提。對此，中國證監會將強化監管，在開放的環境下打造穩健而充滿活力的資本市場。

證監會方星海：正配合立法部門修改完善證券法，制定期貨法

證監會副主席方星海近日在金融監管研討會上致辭時表示，“當前，中國證監會正在積極配合中國的立法部門修改完善《證券法》，制定《期貨法》，我們非常希望能夠得到來自不同方面的指導和幫助。”

方星海稱，隨著中國資本市場雙向開放的不斷推進，境內外資本市場互聯互通程度加深，滬深港通、原油期貨、鐵礦石期貨國際化、QFII、RQFII、外商控股證券公司和期貨公司、創新企業存托憑證發行交易試點等對外開放重大舉措相繼推出，內外雙向跨境執法合作需求在數量和複雜程度上都有顯著提升。特別是A股納入MSCI指數後，證券及衍生品領域跨境監管合作的任務將更為繁重，當前中國證監會在跨境監管合作方面還面臨著一些問題，跨境執法合作的法律基礎還要進一步夯實。

夯實跨境監管合作法律基礎 切實防範系統性風險——方星海副主席近日在金融監管研討會上的致辭

尊敬的各位來賓，女士們，先生們：

上午好！

很高興參加這次研討會。今年是全球金融危機十周年，清華大學五道口金融學院、哈佛大學法學院和中國證監會國際部能夠在這一時點，組織召開專門研討會，總結經驗教訓，回顧危機後全球金融市場和監管體制的變化，對於增強全球監管合作，有效防範系統性風險具有重要意義。我謹代表中國證監會對本次研討會的成功召開表示熱烈的祝賀！對參加會議的國內外各位嘉賓、各界朋友表示熱烈的歡迎和衷心的感謝，謝謝你們長期以來對中國資本市場的關心和支持！

金融行業一旦發生系統性風險，會對經濟造成巨大破壞，嚴重影響社會秩序。因此，全球主要市場都高度關註防範系統性風險，國際證監會組織（IOSCO）明確將“減少系統性風險”作為證券監管的目標。中國同樣高度重視防範系統性風險問題，在中國共產黨第十九次全國代表大會上，習近平總書記提出：“守住不發生系統性金融風險的底線”；2017年全國金融工作會議強調：“防止發生系統性金融風險是金融工作的永恒主題”。

中國資本市場是發展中的市場，以開放促改革、促發展是中國改革開放四十年來的經驗和啟示，也是我國資本市場發展的重要法寶。通過主動擴大資本市場對外開放，引入境外競爭者，支持境內機構走出去，優化多層次資本市場體系和結構，引入和培育多元化市場主體，提升抗風險能力，是遵循金融規律和歷史經驗，主動防範化解系統性金融風險的“關鍵一招”。歷史經驗表明，只有監管到位，開放才能夠成功推進，才能夠真正發揮作用。因此，我們今天討論系統性風險防範問題，不能不談到跨境監管合作的問題。

當前，中國資本市場的跨境監管合作已經有了一定的法律基礎。早在1994年，國務院就頒布了《關於股份有限公司境外募集股份及上市的特別規定》，賦予中國證監會與境外證券監管機構簽訂諒解備忘錄，開展跨境執法合作的權限；2005年《證券法》修訂，進一步在法律層面上確立了中國證監會開展跨境執法合作的權限。在此基礎上，中國證監會已同61個國家和地區的證券期貨監管機構簽署了67份雙邊監管合作諒解備忘錄，並於2007年5月簽署國際證監會組織《磋商、合作及信息交換多邊諒解備忘錄》（MMoU），開始在雙多邊監管合作框架下，開展與境外監管機構的跨境監管執法合作。此外，中國的《民事訴訟法》《刑事訴訟法》《保守國家秘密法》《審計法》等有關法律、行政法規也對跨境司法協助、對外提供信息等事項作了明確規定，為跨境監管執法協作，提供了路徑、依據和保障。

一直以來，中國證監會積極履行跨境執法合作義務，近年來為境外監管機構提供了大量執法協助，也向境外監管機構提出了不少協助請求，與美國、法國、日本、香港、新加坡、澳大利亞、馬來西亞等境外監管機構保持著良好的合作關系，在共同打擊證券期貨違法犯罪行為，維護投資者合法權益方面起到了良好的效果。

但應當正視到，隨著中國資本市場雙向開放的不斷推進，境內外資本市場互聯互通程度加深，滬深港通、原油期貨、鐵礦石期貨國際化、QFII、RQFII、外商控股證券公司和期貨公司、創新企業存托憑證發行交易試點等對外開放重大舉措相繼推出，內外雙向跨境執法合作需求在數量和複雜程度上都有顯著提升。特別是A股納入MSCI指數後，證券及衍生品領域跨境監管合作的任務將更為繁重，當前中國證監會在跨境監管合作方面還面臨著一些問題，跨境執法合作的法律基礎還要進一步夯實。

一是由於境內外法律制度不同導致的跨境監管協作法律理解適用問題。比如說，根據我國當前的法律規定，中國證監會向境外監管機構提供的協查材料中如涉及非公開信息的，不得直接作為刑事訴訟中的證據，不少境外監管機構對此表示不理解。

二是由於各國監管體制機制不同，形成的監管執法措施手段不一致問題。比如說，為進一步提高全球證券期貨領域跨境執法合作水平，國際證監會組織於2017年通過了增強版的多邊備忘錄（EMMoU），新增了5項跨境執法權限要求，分別為獲取審計底稿、強制問詢、凍結資產、獲取互聯網服務提供商記錄、獲取電話記錄。但目前，中國證監會尚沒有強制問詢、獲取互聯網和電話記錄等執法權力，難以簽署這一EMMoU。

三是跨境金融活動日益活躍，帶來的監管權限劃分與沖突問題。隨著金融跨境活動日益頻繁，各國逐漸在不同程度上規定和擴展了其境內法律的域外適用情形，由此引發監管執法合作中的管轄權沖突問題。比如說，當某一國家管轄範圍內的機構在另一國家註冊從事某項業務的，通常在日常監管和執法過程中會產生母國和註冊國監管協調甚至管轄權沖突的問題。又比如，有的國家在接受發行人或持牌金融機構註冊時，不對相關實體的資質進行合理審查，主要依賴後續日常監管和執法協查合作的方式來達到監管目的，但相關註冊信息並不能及時共享，經營實體的母國監管機構對相關實體的域外註冊並不知情。我們在與境外監管機構合作的過程中遇到過不少此類問題，也積累了一些經驗，但我們感到還是需要深入研究探討這些沖突，逐步從法律制度上予以解決。

我認為，由於政治經濟、社會文化、歷史背景、法律傳統等方面的不同，一個國家或地區的法律制度安排必然與其他國家或地區存在不同程度的差異。在跨境監管合作中，一方面要通過持續的國際交流，深入理解各國資本市場的監管法律制度，不斷增進共識、建立互信、避免誤解；另一方面是要立足於國際法的基本理論，以尊重各國法律法規和執法權限為基礎，本著相互信任的態度，朝著相互依賴的方向，加強跨境監管執法合作，盡最大努力協助境外監管機構達成監管目標。中國證監會也是本著這一理念和原則，不斷在跨境監管協作的法律基礎和執法體制機制方面進行積極的探索和改革。當前，中國證監會正在積極配合中國的立法部門修改完善《證券法》，制定《期貨法》，我們非常希望能夠得到來自不同方面的指導和幫助。希望在這次研討會上，大家可以暢所欲言，相互交流，為中國資本市場提供寶貴經驗和意見。

謝謝大家！