http://hk.myblog.yahoo.com/goldone04/article?mid=2102
| 2010 | 2009 | 2008 | 2007 | |
| 流動通訊服務 | 3,451,971 | 3,255,036 | 3,432,943 | 3,146,057 |
| 流動電話及配件銷售 | 505,268 | 448,155 | 640,479 | 892,865 |
| 收入 | 3,957,239 | 3,703,191 | 4,073,422 | 4,038,922 |
| 銷售貨品及所提供服務成本 | (1,056,206) | (1,085,420) | (1,324,071) | (1,532,749) |
| 其他收益 | 0 | 1,033 | 0 | 0 |
| 網絡成本 | (743,585) | (725,884) | (667,841) | (614,831) |
| 員工成本 | (449,569) | (449,374) | (429,727) | (395,119) |
| 銷售及推廣費用 | (241,866) | (245,013) | (269,010) | (281,451) |
| 租金及水電費用 | (157,559) | (161,404) | (154,802) | (143,406) |
| 其他經營開支 | (126,333) | (145,822) | (140,264) | (131,007) |
| 折舊、攤銷及出售虧損 | (854,536) | (775,799) | (743,392) | (757,047) |
| (3,629,654) | (3,587,683) | (3,729,107) | (3,855,610) | |
| 經營溢利 | 327,585 | 115,508 | 344,315 | 183,312 |
| 融資收入 | 33,804 | 35,627 | 76,603 | 99,570 |
| 融資成本 | (86,352) | (84,290) | (83,598) | (78,293) |
| 應佔聯營公司業績 | 0 | 4,350 | 0 | 0 |
| 除所得稅前溢利 | 275,037 | 71,195 | 337,320 | 204,589 |
| 所得稅開支 | 20,065 | (9,549) | (31,342) | (27,664) |
| 除所得稅後溢利 | 295,102 | 61,646 | 305,978 | 176,925 |
| 每股盈利(港仙) | 55.3 | 7.6 | 47.8 | 27.1 |
| ARPU | 216 | 220 | 237 | 226 |
| 客戶總數 | 1,318,000 | 1,164,000 | 1,118,000 |
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數碼通，一間距離我們很近的公司，既然公布了可人的業績，又容易落場觀察，實在有一做功課的價值。
原來，今次盈利大升，主要是因為營運扛桿效應。觀乎近四 年，公司的支出就佔去收入極大的百分比，勉強越過打和點(Breakeven point)後，所剩利潤其實不多 。所以，只要收入或者支出有一點變化，因為利潤基數少，盈利就會大上大落，以2009年為例，或許收入下降的百分比不是很多，但由於公司以往的成績，是剛 越過成本打和點而得來的，所以，扣除固定的大開支後，盈利可以蠶食得很利害。
同理，數碼通於2010年度，只要收入做得到「比往年好少少，支出大概得到控制」，基數細的盈利，與往年比較，就可以得到很大的爆發力。細心的網友，可以看得到，實際上2010年的收入，只是較追貼2008年的水平，比2007年也少 (當然差距不大)。
根據公司的盈利特性，只要成本稍為穩定 (36 - 38億)，而「流動通訊服務」、「流動電話及配件銷售」有少許的百分比變化，其利潤就可以波動得很。買股買未來，我們可以從未來的發展去想，究竟數碼通有甚麼正面的因素與風險？
正面因素：
1. 隨著 IPHONE的盛行，可能會造成智能電話的更普及化，更多用戶會投入支出較大的 3G plan
2. 電腦流動網絡的普及化
3. 管理層不斷增持，即使業績公布後亦有買入，可能是信心的表現。
4. 個人意見，數碼通的3G網絡質素數較好。
負面因素：
1. 市場競爭異常激烈，如上表可見，2010年的ARPU是 $216，2008年卻是$237。
2. 用戶增長數目的想像空間有限，地頭主要是香港，澳門的業務影響暫時不是太大。
3. 不清楚 3G用戶數的飽和點在那裡。
有鑒於IPHONE 的發售時間並不是開始了很久，相信於接著的一年，客戶總數仍會上升；相反，為了搶客，ARPU應會下跌。另一方面，經濟不差，電話及配件銷售的成績應屬正面；公司的財政情況亦不錯 (淨現金超過 十四億及零負債)。
可是，筆者覺得買入數碼通作長線部署的最佳時機已過，如之前已了解其盈利特性，當作盈利逆轉股操作是頗不錯的。不過，現價已合理地反映了他的基本因素，始終香港市場有限，或許數碼通還有上升空間，但是他的盈利可以逆轉得很快，現價買入，長線持有的話稍嫌安全邊際不足。
當然，以投機「iphone」的角度去博數碼通 (半年至一年)，又是另一回事了，估計他2011年可以續創佳績 (見附表)。
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附上盈利測試表，簡單計算收入變化對公司業績的影響。
盈利測試表(一)：假設了來年的支出不變；融支收入、成本不變；所得稅開支取2008年最高的數值：
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收入增減百分比 |
-3% |
0% |
+3% |
+7% |
+10% |
| 收入 | 3,838,522 | 3,957,239 | 4,075,956 | 4,234,246 | 4,352,963 |
| 支出 (不變) | (3,629,654) | (3,629,654) | (3,629,654) | (3,629,654) | (3,629,654) |
| 經營溢利 | 208,868 | 327,585 | 446,302 | 604,592 | 723,309 |
| 融資收入 (2010年數值) | 33,804 | 33,804 | 33,804 | 33,804 | 33,804 |
| 融資成本 (2010年數值) | (86,352) | (86,352) | (86,352) | (86,352) | (86,352) |
| 156,320 | 275,037 | 393,754 | 552,044 | 670,761 | |
| 所得稅開支 | (30,000) | (30,000) | (30,000) | (30,000) | (30,000) |
| 除所得稅後溢利 | 126,320 | 245,037 | 363,754 | 522,044 | 640,761 |
| 溢利增減百分比 | -57.19% | -16.97% | 23.26% | 76.90% | 117.13% |
盈利測試表(二)：假設了來年的支出增加 3.5%，至 37.5億元，其餘假設跟上表：
|
收入增減百分比 |
-3% |
0% |
+3% |
+7% |
+10% |
|
| 收入 | 3,838,522 | 3,957,239 | 4,075,956 | 4,234,246 | 4,352,963 | |
| 支出 (比2010年增加 3.5%) | (3,756,692) | (3,756,692) | (3,756,692) | (3,756,692) | (3,756,692) | |
| 經營溢利 | 81,830 | 200,547 | 319,264 | 477,554 | 596,271 | |
| 融資收入 (2010年數值) | 33,804 | 33,804 | 33,804 | 33,804 | 33,804 | |
| 融資成本 (2010年數值) | (86,352) | (86,352) | (86,352) | (86,352) | (86,352) | |
| 29,282 | 147,999 | 266,716 | 425,006 | 543,723 | ||
| 所得稅開支 | (30,000) | (30,000) | (30,000) | (30,000) | (30,000) | |
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十年前，郭為從聯想分到一塊很小的分銷事業神州數碼，但如今不僅身價不輸楊元慶，淨利也有八年超越聯想，郭為替神州數碼擘畫事業轉型三大階段，不只把眼光放在分銷事業，更要成為中國的ＩＢＭ與蘋果。 撰文‧林宏文 三 十八歲就當上香港上市公司總經理，從大陸最大電腦公司聯想集團分家出來的小老弟，靠著十年的努力成為「中國的聯強」，他就是「中國電腦教父」柳傳志的左右 手神州數碼董事長郭為，從最不被看好的通路事業，到成為蘋果賈伯斯、戴爾、惠普都要靠他打入中國市場的橋樑，他是如何做到的？ 今年八月二十三日，神州數碼董事長郭為照例飛到香港，準備隔天的業績發布會。沒想到，北京打來一通電話，郭為隔天立刻搭機又飛回北京，因為，與他一起工作十餘年的事業夥伴及好朋友、擔任神州數碼財務總監的賀軍，突然心肌梗塞過世。 郭為趕回北京，直奔賀軍的家，安慰他八十多歲的老母親，由於怕老媽媽受不了，還特別請救護車在家門口待命，時間長達一個多星期。當天晚上，郭為喝了很多酒，在聯想及神州數碼眾多老朋友面前，情緒壓抑不住，崩潰大哭。 郭為用三天時間為賀軍辦完後事，但公司許多原訂計畫，一樣繼續進行，例如香港的法說會，他從未缺席過，因此堅持要用電話與分析師對談；新的財務部總經理立即遞補；至於原本要發行的台灣存託憑證(ＴＤＲ)進度，也完全沒有耽誤到進度。 這就是郭為，率領著一萬多名全中國最強大的分銷(通路)及服務部隊，一方面理性地面對挑戰，在戰略層次上找出一個更具價值的新商業模式；另一方面又感性地與主管交心，讓眾多追隨他的部屬，都願意死心塌地隨他打拚。 十 年前 只是聯想的小老弟神州數碼目前已是中國最大的電子通路商，通路可滲透到中國的四到六級城市，全中國有近一萬二千家經銷商，二十四小時販售郭為代理的電腦、 電子及各種網路產品。神州數碼的通路密如蛛網，覆蓋在中國的廣大土地上，連賈伯斯的iPhone、ＨＰ的產品，都要靠郭為才能賣到大陸消費者手中，但是在 十年前，郭為並沒有今天的風光，甚至還在手機業務大跌一跤。 談起郭為，他的知名度顯然遠低於聯想執行長楊元慶，但早在十年前，當神州數碼還沒有與聯想分割前，兩人都是聯想創辦人柳傳志的左右手。只是，楊元慶分到眾所矚目的母體聯想，他只分到規模小很多的分銷事業。 問他們兩人有沒有瑜亮情結？他承認，十年前從聯想分割出來時，剛開始是有壓力的，因為聯想是母體，在資源分配上，當然以聯想為主。但郭為也說，雖然有壓力，但興奮與壓力是並存的，因為不管大小，至少可以自己獨立掌管一個事業。 十 年後 獨霸中國通路市場但十年後，郭為的表現，一點也不輸給楊元慶。在業績表現上，神州數碼的營收追到與聯想只剩二、三倍的差距，而且，聯想因個人電腦利潤緊 縮，加上購併ＩＢＭ電腦部門又出現多次巨額虧損，但神州數碼卻是十年來每年獲利，而且有八年的淨利都超越聯想。最近四年，神州數碼獲利不斷增長，從二億港 元、四億港元，增加到六億港元及八．七三億港元，完全不受金融海嘯影響，成長速度令人驚訝。 此外，在個人身價上，郭為應該也不會低於目前持 有價值約二十五億元聯想股票的楊元慶。以郭為為首的經營團隊，今年從聯想控股手中買回持股，總計已取得公司一八．五六％的股權，成為最大股東，讓郭為從﹁ 船長﹂變﹁船主﹂。以神州數碼的市價計算，經營團隊擁有市值超過一百億元的股票，而其中郭為又占了大部分。 在商業模式上，大部分人都很自然 會把神州數碼與聯強做比較，但神州數碼與聯強有著明顯的差異。最大的不同，就是神州數碼與聯強相似的分銷業務，其實只占神州數碼四五％的業績，其他的五 五％則是系統整合及ＩＴ服務業務，這些業務毛利率遠比分銷業務高很多，也貢獻神州數碼超過六成的營業毛利。 此外，郭為也將公司發展訂出三個階段，將往服務及營運方向發展，目標是成為中國的ＩＢＭ及蘋果。郭為強調，聯強把分銷事業複製得這麼成功，讓他很佩服，他與聯強的苗豐強與杜書伍見過多次面，尤其杜書伍與他聊到經營事業的心得時，也從不保密，讓他學到不少東西。 ﹁ 例如台灣的低毛利及低成本，是神州數碼做不到的，聯強分銷業務毛利率只有三％，這對神州數碼來說，根本活不下去。﹂郭為說，神州數碼不想追求低成本，而是 要創造更大價值，﹁用麥可波特的理論說，就是我們要做出差異化，而不是低成本。﹂這位中國通路龍頭靠著通路及資訊服務迅速長大，如今又要前進台灣的資本市 場。十一月初，神州數碼將來台發行ＴＤＲ，預料將是台灣資本市場的重量級新兵，除了先前已入股國內ＥＲＰ龍頭鼎新三成股權外，未來也不排除來台灣進行集 資、參股基至購併等活動。這個聯強董事長口中「大到無法購併」的對手跨海來台，值得台灣科技業關注。 郭 為 出生：1963年 現職：神州數碼董事長兼執行長學歷：中國科技大學管理學碩士經歷：聯想集團高級副總裁 兩岸通路龍頭比一比 ──神州數碼獲利金額為聯強七成，但市值僅聯強的五成！ 項目 公司 神州數碼 聯強國際股價 13.52（港幣） 72.4（新台幣）預估今年EPS 0.905元（港幣） 3.794元（新台幣） 本益比 15倍 19倍 近一年度淨利＊ 33億元（新台幣） 48億元（新台幣）市值＊ 555億元（新台幣） 1070億元（新台幣）主要業務 資訊（ICT）產品分銷業務、資訊顧問服務 資訊產品分銷業務、IC零組件分銷業務＊以港幣1元兌換新台幣4元計算 |
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