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銀行配合護盤 先救了自家大股東

2011-12-19  TCW




距離總統大選只剩下一個月時間, 股市選舉行情非但沒有眉目,兩個多月來甚至四度跌破七千點重要關卡,主管機關急得再出奇招,這回是銀行放寬企業質押股票的斷頭規定,也就是說,包括上市公 司大股東在內,如果股票質押面臨斷頭的價位,客戶可與銀行協商變更授信條件;高質借的金控業大老闆成了最主要受惠者,甚至形成球員兼裁判的怪異現象。

怪象一:時間敏感實施期間與選舉重疊

十二月九日,台股再次跌破七千點,融資和股票質押追繳令萬箭齊發,幾乎同一時間,銀行公會通過「股票質借的暫行措施」,明年元旦起到六月底止,股票質押如 果面臨斷頭,客戶可與銀行協商變更授信條件,以便穩定台股信心及減緩賣壓。尤其是明年元旦起實施的時間與選舉重疊,更被市場解讀為政策性護盤的另一項指 標。

目前這項措施仍須等待銀行公會理事會決議通過,不過,由於案子特殊且急迫,銀行公會媒體發言人私下透露:「連(決議)號次都出來了。」最慢將在十二月二十 二日銀行公會的每月例行理監事會議上就會表決。

基於個人財務操作的需求,不少公司大股東將手上股票質押給銀行,做為擔保品來套取資金。通常使用股票質押借款的是企業大股東,並以金融業者和家族企業居 多,少部分則是中實戶,一般散戶只能透過融資借款買股票。

過去只要股價下跌,導致股票質押的擔保維持率跌破一四○%時,各銀行就會限客戶在三天內,需以現金或其他擔保物補足價額,否則,銀行就會直接將股票斷頭賣 出。

根據金管會截至十月底的最新數據,有多達三十六家金融機構(含未公開發行的券商)的七十三位董監事或大股東,股票質押比率逾五成。其中國泰金控董事長蔡宏 圖、中信金控董事長辜濂松是股票質押比重最高的金融業大老闆。

去年六月,國泰金董事長蔡宏圖透過萬寶開發和霖園投資去質押股票,向銀行借貸約八百億元,買下弟弟蔡鎮宇的持股,截至今年十月底,質押比重分別達九二%、 八三%。至於辜濂松,目前持有中信金超過六十七萬張,約占中信金股權的五.八%,其中就有五十七萬張股票拿去質押,質押比重高達八六%。

怪象二:身分尷尬金融業成了球員兼裁判

如果公司經營者的持股有很高比重質押於金融機構,當股價跌跌不休,導致質押的股票價值縮水時,大老闆將面對增補擔保品數量的窘境。然而,金融業大股東既是 高股票質押比的族群,在股市下跌時,銀行公會卻透過修改股票質借規定,讓大股東們暫時逃過被追繳的壓力,究竟是球員?還是裁判?角色出現混淆。

以國泰金為例,蔡宏圖當時拿股票去質借,國泰金股價約每股五十二元,但今年來股價大跌,一度來到三十元,股價已跌掉逾四○%,雖然日前蔡宏圖被問到質押股 票被追繳,連聲說「沒問題」,但若當初融資成數最高約六成計算,早已面臨追繳擔保品的警戒線。

這項放寬股票質押斷頭規定,是行政院經濟景氣因應會議上,由金管會提議的方案。金管會官員強調,面對股市大跌,銀行以緩衝方式處理股票質押的斷頭賣壓,這 對銀行和企業是雙贏的做法,否則以現在情況來看,立即斷頭處理對銀行不見得最有利。

許多高質押比的股票包括友達、中信金、國泰金、奇美電等,屬於權值股,一旦大股東被追繳,股票被斷頭賣出,將造成加權指數跌勢更重,銀行公會放寬股票質押 斷頭,固然有助於減緩股市賣壓,然而,讓股票質押斷頭規定放寬,可能會損及銀行的資產品質。

萬泰銀行財務長吳素秋指出,「這是政府護盤的做法,就像企業紓困方案一樣,硬要銀行埋單。銀行只能配合辦理,但配合之後,對銀行獲利或債權保障都是有傷害 的。」

結果:雙輸局面銀行財務惡化、散戶吃虧

也有公司透過實施庫藏股拉抬股價,讓質押股票面臨追繳壓力的大股東喘口氣。大慶證券自營部主管林明謙指出,這種惡性循環的結果,可能造成公司財務惡化,損 害小股東的權益。

統一證券自營部副總經理楊凱智指出,大股東持股成本很低,加上每年的配股配息,手上股票的成本變得更低。舉例來說,面額十元的股票,經過多年配發股息,持 股成本降至五元,如果質押時股價約二十元,即使大跌四成至十二元,導致被斷頭,賣出的價格還不到持股的成本價,銀行卻放寬質押斷頭,除了圖利大股東,銀行 也會暴露在高風險中。

選舉到了,各種怪象出現並不稀奇,但是在這種遊戲規則可以說改就改,配合造勢的氣氛下,很容易讓賣壓無法真實反映;選舉過後,還是要面對市場的考驗, 「靠」政府的把戲也早晚會露出馬腳。

【延伸閱讀】這些老闆或董監,手上股票逾7成質押

國泰金持有人:蔡宏圖 押張數(張):萬寶開發:173萬;霖園投資:134萬 持股質押比重(%):萬寶開發:92.3;霖園投資:83.3

中信金 持有人:辜濂松 押張數(張):57萬 持股質押比重(%):86.2

萬泰銀 持有人:全體董監 押張數(張):52萬 持股質押比重(%):100

安泰銀 持有人:全體董監 押張數(張):86萬 持股質押比重(%):97.6

台新金 持有人:全體董監 押張數(張):48萬 持股質押比重(%):76.9

註:統計至10月底 資料來源:公開資訊觀測站

 


銀行 配合 護盤 先救 救了 自家 股東
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蘋果、三星客廳大戰救了面板雙虎?

2013-01-14  TCW
 
 

 

春燕即將回到在金融海嘯後,最悶的面板產業。全球大廠狂推超大螢幕產品

郭董六十吋電視打頭陣三星更大手筆把尺寸放大ㄧ倍

喚醒這個產業變化的,就是美國時間一月八日,在拉斯維加斯展開的美國消費性電子展(CES)。

在這個一年一度,揭示科技新品趨勢的會場上,連續參加了十五年的微軟,首度缺席,象徵引領科技發展的電腦產業正式退位,把舞台讓給了兩個新主角:智慧型電視與智慧型手機。

當鴻海集團總裁郭台銘以超低價的六十吋Full HD電視震撼市場時,他的死對頭三星(Samsung)在CES推出一百一十吋UHD(超高分辨率面板)電視,螢幕尺寸比六十吋不僅大上近一倍,解析度更是鴻海電視的四倍。

當蘋果推出最新的四吋螢幕iPhone5手機搶奪市占時,比蘋果手機螢幕還要大五○%的六.一吋Full HD華為智慧型手機,也在CES展上現身,而且解析度也比蘋果自豪的Retina顯示器高二.八倍。

超大電視與超大手機,成了今年科技新產品的主流,「大」與「美」,正是二○一三年CES展場上,引領面板業復甦最重要關鍵字。

面板雙虎終於不再傷心

股價搶先反映群創漲四○%,友達也漲一一%

資本市場早搶先反映,由面板雙虎領頭,群創光電股價近兩個月來已經悄悄上漲四○%,一開年就收復淨值前進,原本弱勢的友達也漲一一%,讓投資人「兩兆傷心」的產業,突然有了生機。

面板雙虎,開年來也不斷的傳出好消息,在鴻海結合夏普(Sharp)推出六十吋電視,炒起大尺寸電視市場,想競逐電視品牌,群創靠著五十吋以上的大電視面板,避開中國競爭者的殺價,友達則力圖搭上蘋果最紅的產品iPad mini。

就連沒參與CES的蘋果公司也想攻進你家客廳,蘋果執行長庫克(Tim Cook)在二○一二年底接受美國國家廣播電視網(NBC)訪談時,正式對蘋果推出電視產品表態,他更形容現在的電視「像是二十到三十年前產物。」

蘋果的最新力作iTV在各方猜測下,最快將可能在二○一三年底推出從五十吋起跳的智慧電視產品,勢必將讓智慧型電視成為延燒一整年的話題。

換機帶動需求尺寸放大,有利面板去化產能

段行建在接受《商業周刊》獨家專訪時也信心滿滿的指出,「歷經三年產業低潮,今年會比去年好。」(見第六十六頁文)他解釋,二○一二年,群創在TV上花很多心力,因為TV面積比較大,工廠就滿載。

二○一三年液晶電視整機出貨量年成長約六%,與過去兩年差不多,但是液晶電視面積變大,變相帶動出貨量成長。根據拓墣產研預估,二○一三年電視面板出貨面積提升了二二%,是三年來最大成長幅度。

走進CES展眼前所見都是大電視的天下,品牌廠三星、樂金(LG)、索尼(Sony),推出的電視從八十吋到一百一十吋,正預告電視尺寸將放大,對面板廠來說是去化產能大利多。

郭台銘用夏普十代廠面板,推出六十吋大電視,低於新台幣四萬元,一舉把價格砍了一半,引起大尺寸電視換機話題,DisplaySearch大中華區副總裁謝勤益認為,實質上,夏普的產能有限,可供應量占全球面板不到一%,但是在心理上刺激消費者走進賣場。

其他品牌眼見商機來臨,要攻大電視,除了韓國外就得轉向兩虎採購。

以群創推出的五十八吋電視面板來說,賣給品牌廠組成電視,通路售價壓在四萬以下,僅比郭董推的電視少兩吋,還不用與電信商綁約,帶動五十吋以上電視熱賣,占電視面板出貨比重由○.七%提升到一.六%。

拓墣產業研究所所長楊勝帆說,「這是加值不加價,」面板廠掌握了消費者貪便宜的微妙心理。

楊勝帆也認為,CES裡的品牌都急著推出智慧電視,也讓電視尺寸非得往上走不可。他指出,無論是三星智慧電視或蘋果想推出的iTV,要在上面使用App,操作子母畫面,最好是五十吋以上。

量成長,開始帶動面板獲利。表面上,面板廠是降價求售,實際的算盤是快速去化產能,提高毛利率。

尺寸提升,有兩點好處,一來有助於消化面板的產能,二來,就算單價走跌,但是量大,有助面板廠毛利提升。

例如,一片五.五代面板原本僅切割兩片五十五吋,透過製造改善,現在可以切出兩片五十八吋,成本並沒有增加,但是多了三吋,面板的售價會比較高。

這也是雙虎單季越虧越少原因。巴克萊資本證券分析師葉婉屏認為,兩虎有望在二○一三年單季轉虧為盈,獲利改善,也讓資本市場重新青睞面板供應鏈。電視不只大還有類3D效果

Hold住獲利法寶友達、群創搶先韓國推更高階產品

除了「大」,面板也朝「美」做差異化。謝勤益認為,「眼睛可以看得到的最實在,」過去面板廠玩很多花樣,如3D、窄邊框,但是現在他們知道得做讓消費者感受到價值的功能——解析度。

今年走進賣場買電視,一定會看到「4K2K」,這是超高清電視的顯示技術,它的畫質比高解析度電視(Full HD)好上四倍。液晶電視的畫面由一個個小格子組成,當你臉貼近4K2K電視瞧,也很難看到畫面上的格子點。拓墣產業研究所光電中心經理柏德葳說,畫質好到會有類3D的立體效果。

友達和群創,搶先韓國一步,推出超高清解析度電視面板,PK三星的OLED。

此面板的售價約是同尺寸面板的一.三倍,利潤多了二○%,是面板廠「hold」住獲利的方法。DisplaySearch預估,二○一三年僅有五%的電視面板會用4K2K技術,到了二○一五年,五十吋以上電視有4K2K畫質的電視面板將占一半。

「今年是電視面板的缺貨年。」謝勤益認為,金融海嘯後,「除了中國外,大家沒力氣蓋廠」,現在反倒成為利多。

好光景至少一年中國產能趕上後,將再次打亂供需

根據巴克萊資本證券報告顯示,電視面板出貨量年成長約五%,但是供給量僅成長三%。以面板稼動率計算,二○一三年第三季將出現需求大於供給,高達一五%的缺口,這是從二○○四年以後最緊的一次,直到二○一四年第二季中國有三條八.五代線量產,才會有供過於求的疑慮,算算面板廠至少還有一年的好光景。

權力逐漸轉到賣方身上,從淡季價格變化來觀察最直接。

以市場最競爭的三十二吋電視面板而言,在二○一二年第二季價格還上漲一八%,由一百一十美元上漲到一百三十美元,這是金融海嘯之後少見的狀況。即便在二○一三年第一季傳統淡季,該尺寸跌價幅度僅一到兩美元,是過去幅度的一半。

歷經了最長的一波產業景氣低谷,面板廠終於盼到春燕。

只是面板春燕會不會維持一整年?最大的變數將會落在二○一四年春天,屆時將是中國新面板產能開出的時刻,也是面板產業供需面臨被打亂的時刻。

 
蘋果 三星 客廳 大戰 救了 面板 雙虎
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世界杯救了德國隊救不了阿迪達斯——股價創上市後最大日跌幅

來源: http://wallstreetcn.com/node/102395

北美對高爾夫球產品需求低迷,“主力市場”俄羅斯又因烏克蘭危機而動蕩不安,阿迪達斯近日發布盈利預警,同時放棄明年的增長目標。公司股價周四重挫逾15%,日跌幅創1995年上市以來之最。 不僅如此,阿迪達斯還遭高盛“落井下石”。股價創最大單日跌幅後,阿迪達斯就被高盛移出了“強力買入”(ConvictionBuy)的名單。不過,高盛仍然維持其“買入”評級。 盡管德國隊是重振雄風奪得了久違的冠軍,但是對於久坐“世界第二大運動裝備供應商”之位的德國阿迪達斯,世界杯也無力回天。阿迪達斯在盈利預警聲明中表示,今年凈利約為6.5億歐元,將比預期(8.3-9.3億歐元)至少低1.8億歐元。 阿迪達斯女發言人Katja Schreiber還表示,由於區域市場消費開支越來越大的風險,阿迪達斯還將會加速在俄羅斯店面的關停速度和延遲新店開張。2013年,俄羅斯為其貢獻了超過10億歐元的銷售額。 此前,俄羅斯及前蘇聯國家被阿迪達斯譽為三大“猛攻市場”之一,並預計該地區將貢獻公司過半的營收增長。 貝倫貝格銀行駐倫敦分析師John Guy告訴彭博社: 你可能會覺得,阿迪達斯過去的成功使得它今日成為了受害者。俄羅斯是其盈利最豐厚的地區之一,(然而)對烏克蘭危機的爭議和對俄羅斯經濟制裁的升級,使得阿迪達斯在該地區的前景堪憂。 以下是高盛作出的“艱難的決定”:
世界 杯救 救了 德國隊 德國 不了 阿迪 達斯 股價 上市 最大 跌幅
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23歲手游創業者:免費模式救了我的命

http://newshtml.iheima.com/2014/0829/145242.html

以下是採訪文章主要內容編譯。

記者:你童年時最喜歡哪些遊戲?

弗拉基米爾·豐蒂科夫:幾乎每一款NES遊戲——在那個時代,它們都是很新鮮,很令人興奮的。後來我也玩兒《魔獸爭霸2》、《Sim City》、《命運與征服》等遊戲。《毀滅公爵3D》成了我的最愛。

我無意中發現了《毀滅公爵3D》的SDK,然後開始嘗試設計關卡,並樂此不疲地做了4年。

記者:你什麼時候意識到你將以遊戲開發為職業?

豐蒂科夫:在我製作了自己的第一款遊戲後。此前我從未想過我能做到!畢竟,對於一個放學後製作CS地圖的孩子來說,進入遊戲行業工作僅僅是個夢想。我一度打算放棄遊戲,找一份「正經」工作,但命運突然給了我一次難得的機會。

記者:你在遊戲行業的第一份工作是什麼?做得怎麼樣?

豐蒂科夫:在我研讀電腦科學的第二個學年,某同班同學建議我向他的僱主遞送簡歷求職。而實際上,那家公司是為移動遊戲發行商提供後期製作服務的。

賽車遊戲《Drag Racing》成就了Creative Mobile

我在那裡擔任java程序員,並得到為移動遊戲編寫地圖的機會。

記者:你認為你的第一次重大成功是什麼?

豐蒂科夫:從《Basketball Shots 3D》開始轉型免費模式。它本來是一款付費遊戲,毫無生氣,但在轉型免費後吸引了1000萬玩家下載。這也為我們後來開發具有突破性的遊戲打下了基礎。

記者:你是何時意識到移動遊戲具有潛力的?

豐蒂科夫:當我拿到我的第一部Android系統手機的時候——HTC G1。我意識到,面向智能手機平台開發和發行遊戲很容易,同時也認識到了新硬件和操作系統為我們開發者帶來的機會。

HTC G1手機——一款經典的Android系統手機

我先是發佈了一幅簡單的地圖,賺到一些錢。緊接著,我在短短兩週時間裡編寫了我的第一款3D遊戲。就是這樣,為海量用戶製造新鮮內容突然變得可行了。

記者:在你看來,移動遊戲行業最重要的事件是什麼?

豐蒂科夫:移動平台讓遊戲進入市場變得容易得多。在移動平台出現之前,開發者要做很多努力,才有可能讓一款遊戲進入由運營商掌控的商店……另一點是觸摸屏的出現,它為更複雜的移動遊戲掃清了障礙。

記者:到今天為止,你最引以為豪的是什麼?有沒有因某些事情後悔?

豐蒂科夫:最讓我覺得驕傲的,是在這個很多人並不認真對待的行業,我辦了一家能夠實現盈利的公司。逆流而行並不容易,但我有幸與現在的同事們共事。

我不會後悔——所有錯誤都是學習過程的一部分。

記者:你最近在玩哪些移動遊戲呢?

豐蒂科夫:一款是《新星足球》(New Star Soccer),因為它將簡單的迷你遊戲,與長期的遊戲進度和角色扮演元素結合到了一起。

另一款是《卡通農場》(Hay Day)——當我玩兒《新星足球》時,我總得讓我的女朋友有點事兒做。(笑)

記者:對於移動遊戲未來趨勢,你有哪些預測?

豐蒂科夫:移動設備將成為真正的遊戲主機。對某些玩家來說,平板電腦已經是主機的替代品了。但得益於(移動設備)處理能力的增強、電池壽命的延長、操作方式的演變等因素,移動設備還擁有更大潛力。

記者:對於未來,你覺得移動遊戲行業有哪些地方需要改變?

豐蒂科夫:我希望看到真正意義上,允許玩家彼此之間產生更複雜互動的社交遊戲出現。


23 歲手 手遊 創業者 創業 免費 模式 救了 了我 我的 的命
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烏克蘭危機救了北約?

來源: http://wallstreetcn.com/node/207877

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普京沒有想到他在烏克蘭的所做所為幫北約解決大難題:在蘇聯解體後,北約這個軍事同盟現在又找到了自己的存在意義。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

周六北約峰會將在威爾士召開。這一次討論同盟意義不再列入議事日程,相反西方盟國必須拿出一份可行計劃,反擊俄羅斯對烏克蘭的“實質性”入侵。

各方普遍認為北約成員國將同意組建一支數千人的快速反應部隊保護東歐成員國防範可能出現的俄羅斯入侵。北約秘書長拉斯穆森此前曾表態,這支部隊最快能在48小時內投入使用。

彭博新聞社社論認為,現在北約唯一的問題是現在究竟要走多遠。對於俄羅斯入侵烏克蘭應該采取何種反應,目前北約之中分裂了兩派,而與俄羅斯接壤的新北約成員國開始擔心盟國能否提供足夠的保護。

為了實現盟國“共同安全”的承諾,北約將宣布成立一支新的快速反應部隊,這支部隊將由北約28個成員國輪流組成,並將在波蘭和波羅的海國家駐紮。

這麽做起到一箭雙雕的作用。快速反應部隊相當於在俄羅斯進軍道路上設置了路障,又不會違反1997年北約東擴時西方對俄羅斯許下的不會在中歐、東歐設立永久軍事基地的承諾。輪換駐軍意味著一種彈性機制,一旦俄羅斯放松對東歐國家的威脅,快速反應部隊就可以撤離。

彭博認為北約領導人在展示彈性立場的同時應該向俄羅斯清晰的傳遞出一個信息:俄羅斯已經單方面破壞了冷戰後作出的安全保證。

1994年俄羅斯曾承諾,永遠不會用武力威脅烏克蘭的領土完整,來換取烏克蘭放棄核武器。

1997年的《北約-俄羅斯關於相互關系、合作與安全的基本文件》(Nato-Russia Founding Act)要求“俄羅斯避免威脅、或者使用武力侵犯或者威脅任何鄰國的主權、領土完整或者政治獨立。”正是以俄羅斯的承諾作為條件,北約同意不在中歐或者東歐盟國設立永久軍事基地。

現在俄羅斯分裂克里米亞半島,並入侵烏克蘭東部的事實明顯破壞了1997年雙方的約定。現在應該清楚的告知普京,如果不改弦易張,那麽下一步北約就是要建立永久軍事基地。

但為了實現這個目標,北約成員國必須花更多的錢。去年北約28國中只有兩個國家的達到軍費占GDP 2%的目標。此外,西方必須停止向俄羅斯出售軍火,助長普京的侵略野心。法國昨天宣布暫停向俄羅斯交付第一艘海軍西北風級直升機母艦開了一個好頭。

25年前冷戰結束,北約完成了對抗蘇聯“華約”集團的使命,而現在一個新形式的戰爭已經打響,普京用巧妙偽裝的手段試圖達到改變其歐洲鄰國邊境的目標。

奧巴馬在愛沙尼亞的塔林說:“北約仍然是這個世界上最強大的軍事聯盟”。未來北約的行動將驗證他的這番宣言。
 

烏克蘭 烏克 危機 救了 北約
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一條復古麂皮裙 救了落難成衣龍頭

2015-04-27  TCW
 
 

 

一件復古麂皮過膝裙,成了落難英國平價成衣龍頭強心針:四月十日,英國零售商馬莎(Marks & Spencer)選定業績前百強門市開賣售價一百九十九英鎊(約合新台幣九千三百元)的麂皮裙,三千五百件成品隨即秒殺。

《衛報》(Guardian)追蹤,這款復刻一九七○年代風情的麂皮裙,原價本來就高得「非常不馬莎」,豈知買家轉手上傳拍賣網站eBay,喊出四百九十九英鎊,翻逾一倍,因而看好銷售潛力,並直呼它是馬莎的「業績救世主」。

英國馬莎造神運動掀搶購 《衛報》認為,這是一場成功抬轎秀,歸功二月下半旬的造勢活動。先是拜請紐約社交名媛帕勒茉(Olivia Palermo)穿上它,在時裝週展演場外街拍;再抬出知名英國節目主持人艾里珊.鍾(Alexa Chung)套上它,在倫敦晚宴中亮相;最終還爭取到業界聖經《時尚》(Vogue)敲板定論,說它是「麥格蘿(Ali MacGraw,一九七○年代女星)風格輝煌再現」。

時尚界湧起一片讚譽,幾近一場造神運動,馬莎的行銷團隊於是乘勝追擊,對外釋出備貨不足的風聲,因此計畫在五月上市時只能擇店販售。《衛報》算算鋪貨門市比率,搶購率約為一二.五%,還建議粉絲們「這段時間,好好想一套搶貨策略吧。」

馬莎在不到兩個月的時間裡,將原本僅定位成春夏必備IT裙(編按:意指當季時裝趨勢的代表款),成功炒作成限店、限量販售的天價級單品,執行長包蘭(Marc Bolland)自是得意:「對品牌而言,是一場重要勝利。」

包蘭這句發言確實意義重大,主因是它的獲利已經連續十四季下跌,幾乎可以說,二○一○年五月他接任大位以來,財務數字就和他的臉色一樣沒好看過。然而,他推動的服飾部門改革讓業績漸有起色,去年第四季銷售微成長○.七%,是四年來最佳成績,而且高檔產品線成長更幾達一成。四月初財報公布當天,馬莎股價創七年來新高。

馬莎誇口,麂皮裙將挽救服飾業務的厄運,聽在《金融時報》(Financial Times)時裝版主編埃里森(Jo Ellison)耳裡,卻是荒謬話術。她質疑產品根本還沒上架,哪來的有助銷售?再者,馬莎拖延供貨時程、限店銷售,意圖醞釀非買不可的購物狂熱,她提醒,媒體與消費者可是一日三變,不如好好利用電子商務網站,此刻就大撈一筆

一條 復古 皮裙 救了 落難 成衣 龍頭
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“錢緊”突現轉機 這次是誰救了違約的機構?

臨近季末,資金面緊張再一次為市場所聚焦。3月20日,銀行間市場質押回購的隔夜利率最高逼近10%,同時曝出銀行間機構違約,“錢緊”得以佐證。

不過,資金面緊張的情況在21日有所改觀。從下午13點30分左右,十年期國債期貨T1706止跌轉漲。下午2點,GC001(上交所一天期國債回購利率)從7%跌至2%,最後收報3.95%。多位券商、基金固收人士向第一財經表示,下午聽到央行開展TLF(臨時流動性便利)的傳言。不過截至發稿時,該消息並未得到央行方面的證實。

“資金緊張主要的原因是臨近季末,銀行MPA考核壓力加大,疊加坊間傳聞監管的嚴厲程度要超過以往。”融通基金固收研究員田昕明認為,寧波銀行、貴陽銀行、杭州銀行和富滇銀行被調出了一級交易商名單,市場也擔心銀行對非銀融出會減少。

多重因素致資金面持續緊張

連續三個月來,每月20日前後均出現資金緊張狀況。3月21日,前一日資金面緊張的情況延續了下來。截至下午2點,GC001約為7%,GC003約為7.7%。

“昨天(20日)有很多機構是違約了,一些機構像城商行、農商行沒有還大行的錢。昨晚隔離利率最高到了9.5%。”北京一位債券交易人士說。

MPA(宏觀審慎評估體系)考核被認為是影響因素之一。本月末即將進行2017年首次MPA季末考核,並將表外理財納入廣義信貸口徑。這也意味著,若某些中小銀行廣義信貸增速不達標,或采取壓縮表外理財的措施,而債券又是表外理財資產配置的重要對象,因此,債券配置需求或將減少。

“改革後的考核壓力普遍大於去年,銀行為達標會盡量減少資金,尤其是跨季資金的融出。另外LCR(流動性覆蓋率)考核也會引發銀行減少30天以上資金的融出,增加30天以上資金的融入。兩個考核效應疊加,將顯著提升季度末的資金供需矛盾。”北京一位資深債券基金經理告訴記者。

市場人士認為,另一個可能是原因是光大轉債打新資金的凍結。

光大銀行3月14日晚間發公告稱,其公開發行A股可轉換公司債券已獲得證監會許可。據悉,本次發行人民幣300億元可轉債,每張面值為人民幣100元,共計3億張、3000萬手。

“這次轉債發行導致申購資金凍結,規模約幾千億。”該基金經理表示,資金面緊張、利率走高首先會傳導到對資金利率最敏感的同業存單和短期限債券上,引發後者收益率上行。

“上周下半周以來,我們看到了同業存單發行利率的顯著提升,同時由於資金面緊張程度的不斷加深,目前10年期國開債收益率也較上周末上調了5bp左右。總體而言,本次資金緊張引發了債券市場的小幅度調整。”他說。

需要關註到的是,3月末是慣常的貨幣基金贖回量較大的時點之一,貨幣基金都會提前備付足夠多的流動性來應對贖回。不過,對基金公司而言,只要資金面緊張不會長時間地惡化下去,對貨幣基金的負面影響將基本可控。

“目前暫未遭遇大規模贖回。”一家規模排名靠前基金公司人士告訴記者。

分析人士表示,20日左右資金緊張,可能疊加了傳統繳稅、繳準因素,也可能受到了貸款旬度考核、MPA考核以及銀監會各項流動性指標考核帶來的結構性因素影響。天風證券則指出,更深層次的原因還是來自銀行仍在資產擴張沖動中,與“去杠桿、抑泡沫、防風險”的政策意圖相左,央行無意於維持此前那樣高度寬松穩定的資金面,資金面應對各種沖擊的能力下降。

後市影響幾何

資金緊張,債券基金經理的操作首先會受到影響。

“肯定會影響大家買債的積極性。資金緊張、短期利率高,相對而言,長債的性價比就降低了。另外,如果金融機構頭寸不夠,可能會被迫拋售債券,流動性最好的長債,如十年期國債等受沖擊也最大。”田昕明說。

不過,這一局面在下午2點後有所改變。GC001突然跳水,國債期貨則提前反應:十年期國債期貨T1706從下午13點30分左右開始異動,止跌轉漲。截至3月21日收盤,十年期國債期貨主力收報96.58,漲幅0.19%。

多位券商、基金固收人士向第一財經表示,下午聽到央行開展TLF(臨時流動性便利)的傳言。有外媒消息稱,“中國央行據稱向市場註入數千億元流動性,因周一銀行間有機構違約。”不過,截至發稿,該消息尚未得到央行相關方面的證實。

可以預見,短期內銀行間資金面緊張程度將有所緩解。“本周光大轉債凍結資金解凍,另外央行從上周五開始已經通過公開市場逆回購的方式主動向市場投放資金。”上述資深債基基金經理表示。

“我覺得這次錢緊跟季末MPA考核關系不大,因為緊張的主要是隔夜利率。對債券基金來說,我們的杠桿不高,所以影響不太大,如果杠桿高的話,借錢就比較麻煩了。”另一位資深債券基金經理也告訴第一財經。

華創證券也認為,短期來看,未來的兩周時間內資金緊張可能會成為常態。“從上周開始逐漸趨緊的資金面無疑反映了商業銀行為應對MPA考核壓力所作的種種準備,考核壓力不大的銀行已經開始提高備付,減少資金融出;而考核壓力大的銀行仍在想方設法融入跨季資金以緩和指標壓力。”

同時,雖然央行確實有可能加大資金投放力度,不過在中性貨幣基調下,只可能“精準滴灌”緩和系統重要機構流動性壓力而不會“大水漫灌”為機構的無序擴張買單。

資金面整體緊勢還在延續。銀行間質押式跨季品種繼續大漲,DR014(銀行間質押14日)加權平均利率報4.3490%;IRS(利率互換)多數上漲,一年期IRS加權平均價報3.7%。

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