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新經濟崛起 RaymondJook祝振駒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7f6402970101ew6j.html
iMoney原文（簡體版），06-06-2013。

互聯網抗經濟週期
今年以來恆生指數表現一般（下跌4.8%），中小型股卻大放異彩，連一些蠱惑爛股最近也再度被熱炒，頻頻被報章股評推介，甚至被寫成不買便走寶，有點群魔亂舞的現象。筆者去年底便看好的移動互聯網板塊，該類股份的表現更如坐火箭般，受惠於阿里巴巴即將上市及本身業績刺激，領袖股如網龍（00777）及金山軟件（03888）在過去兩個多月便翻了一翻。她們均屬於新經濟的移動上網領域，隨時有機會發展成為新行業龍頭，只要用戶人數及市場佔有率到達某一臨介點，營收及利潤便可以幾何級數遞增，加上業務

新經濟食物鏈 RaymondJook祝振駒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7f6402970101ezzc.html
iMoney原文（簡體版），13-06-2013。

互聯網股吸引之處主要是其増長可以有無限想像空間，當一家擁有紮實營運模式的公司，取得行業市場佔有率的領先優勢及業務開始轉虧為盈時，其股價可以在短時間內增長數倍。網龍（00777）的轉捩點是其移動網上業務（手機應用程式下載平台）於去年第三季開始產生盈利。其實有多家在美國上市的中國互聯網公司，股價於在過去一年都大幅度上升，例如奇虎360（QIHU），唯品會（VIPS）及YY.COM（YY），就分別上升了146.4%,475.4%及173.5%（自去年11月）。她們的共通點都是，於過去一至兩年（2011年3月，2012年3月及11月）才上市。她們的營運模式都是較特別和有別於以往上市多年的行業龍頭如騰訊控股（00700），百度（BIDU）及新浪（SINA）等。三者的預測市盈率分別高達51倍，41倍及33倍，而唯品會在去年第四季才正式開始賺錢。

平台業務可享高估值
在互聯網的生態中，最高級的是做電子商貿平台，例如Amazon.com（AMZN），市盈率可高達200倍以上；其次是社交平台，如Facebook（FB）及LinkedIn(LNKD），市盈率可達40至100倍；然後是搜索或垂直網站如Google（GOOG）和Yahoo（YHOO），巿盈率若19至20倍；最下層的為網絡遊戲開放商（因為用戶對新遊戲沒有使用慣性），如ElectronicsArts（EA）或ActivisionBlizzard（ATVI），巿盈率頂多只有10多倍（中國的只有10倍以內）。以上全是龍頭股估值，規模較小對手，可能隨時尚在虧損或估值存在較大差距。

中國新興科網股
平台的特色是固定成本有限，但用戶人數和使用量卻可以無限，而長期使用者會產生慣性，很難被另一新平台挖走，所以取得先機非常重要，一旦成功，估值可得市場盈價，然後再加大投資將對手拋離。國內的新興互聯網股之可以跑出，主要是她們著眼於電腦和手機上，建立擁有自己用戶量的平台。奇虎利用瀏覽器及免費防毒軟件建立電腦和手機上的切入平台，加上手機應用程式下載平台，從而獲取用戶流量，去年更開始進入搜索領域，與百度直接競爭，且取得市場第二位（若20%份額）。唯品會則建立網上消費品（主要為衣服，美容及家居用品）電子商貿平台，專門為國內品牌速銷。YY則由網上遊戲社交平台，拓展為網上卡啦OK及點唱，以至網上補習。香港上市的網龍及金山軟件（03888）都是奇虎的直接競爭對手，所以香港投資者絕對有需要瞭解美國上市的中資互聯網股發展，才可以判斷板塊內各對手的前景及相對估值。

阿里巴巴上市勢帶動板塊
網龍及金山軟件於過往數月備受追捧，因為她們的主營業務由網絡遊戲轉變成網上平台，所以估值上升。上期介紹的太平洋網絡（00543）因為估值（現時若10倍多）遠遠落後於同類的15至16倍，所以仍有升值潛能。阿里巴巴之所以受注目，因為她位處食物鏈的最頂端，且盈利規模最大（去年賺4.8億美元）。筆者相信她在香港的上市，將會帶來這板塊的高潮，相關股票會在這段時間內繼續受市場密切關注。

權益披露：筆者旗下基金持有太平洋網絡（00543），網龍（00777）及金山軟件（03888）股份，並隨時買入及沽出

傳統智慧謬誤 RaymondJook祝振駒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7f6402970101f4d5.html
iMoney原文（簡體版），20-06-2013。

最近一個多月，投資市場風起云湧，預期美國聯儲局退市的看法令美國長債孳息率急升，環球股市，債市，外匯市以至商品市場無不大受震盪。很多傳統智慧投資剎那間由盈轉虧。

過往賺錢不等於將來賺錢
由於美國的量化寬鬆，過去數年，連師奶都深信黃金及白銀最保值，價格只會長升不跌。但結果美國不但沒有通脹，更由於新興國家例如中國等經濟放緩，大部份商品今年均墜進熊市。無知中國大媽低搶購黃金，結果立刻成為壯烈犧牲者。

長勝股債並不存在
因為股市長期處於熊市，高息債券和防守性高息股如領匯房產基金（00823）等成為投資者寵兒。單一手持領匯者在過去數年跑贏起碼九成以上的基金，坊間已深信領匯只升不跌，馮跌必買的神話。結果領匯由5月高位下跌了18.9%。以往高息股債因為受惠於超低利率環境，所以一直跑贏大市。但利率總有一天會回升，所以沒有長勝的股票和債券。

另一個傳統智慧，大股東增持必屬利好。去年會德豐（00020）主席吳光正多次增持令股價大升102.7%。恆基地產（00012）主席李兆基於去年8月至今年6月初亦多番增持，持股量由62.19%提升至64.19%，股價也由44.59港元輾轉上升至5月高位52.36港元。但利率上升的恐懼，加上港府各種打擊樓價措施開始產生效應，恆基股價一個多月便下跌至現時的44.7元，幾乎打回原形。筆者在數月前看淡香港地產前景，趁李生增持時拋空了恆基，這次回落亦已鎖定了利潤。結論是再有財力的大股東，到最後也是敵不過市場的力量。

散戶一直認為內銀股是最穩健板塊，視作長期投資對象。但在海外投資者眼中則是充滿著壞帳的計時炸彈，認為其盈利一直被高估。外資看淡中國經濟，結果內銀股長期跑輸大市，甚至出現多家公司市帳率低於一倍（意味市場認為該公司應處於虧損狀態）。

成功投資要看透趨勢
投資領域裡，基金經理每天都必須居安思危，今天成功並不能保證明天能繼續。市場每天在變化，資訊汜濫且充斥著各種噪音，投資者很多時作出草率反應的錯誤決定。曾經是索羅斯（GeorgeSoros）旗下量子基金最成功的基金經理及首席投資官德魯肯米勒（StanleyDruckenmiller）（其最著名一役於1992年替索羅斯策劃拋空英磅）說過發人深省的名言，他認為成功的投資在於能否有能力看透未來一年後的趨勢並把握之。簡單地說，投資永遠是向前看而非往後望。

道聽途說的危險 RaymondJook祝振駒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7f6402970101feb2.html
iMoney原文（簡體版）， 06-07-2013。

今年中小型股的表現一般優於大市，所以坊間對小型股的推介也再度熱烈起來，大量缺乏基本因素或者臭名遠播的爛股也紛紛被點評。加上大巿波動，建議趁低吸納的也不少，但市場上充斥著各種地雷，筆者歸納最常見的五類盲點如下。

缺乏專業，容易受騙
1）喪炒概念。例如頁岩氣（ShaleGas）在美國的興起，所有和開採天燃氣，石油及其設備服務相關的中國公司都被冠成頁岩氣概念股（就算她們全無頁岩氣業務），喪炒一番。老實說這些業務均極之專業，筆者膽敢猜大部份的基金經理都不一定明白和掌握行業的供求，營運模式和前景。行外人作調硏？若是靠跟管理會談數次，甚至親自考察廠房，肯定都並不足夠，因為單慿這些，根本無法查證管理說話的真偽。正因為業務專業，投資者如果沒有行業經驗或可靠的業內人提供顧問意見，很容易被無良的管理層欺騙。最近便有些相關的上市公司發出盈警，令股評人大跌眼鏡。筆者的結論是，假如沒有行業專業知識，最好不要胡亂輕信管理的樂觀指引，因為股價的短暫上升，受益者只有他們。

殼股高位套現
2）一味干炒。市場對小型股胃納回歸，眾多的注資概念殼股又再被熱捧和點評。坊間忽然間又再出現很多所謂貼士和必勝股。但投資者要留意，這類消息股被炒上，通常配合與公司管理層友好的傳媒或股評推介，最終目的是在股價高位時散貨或配股套現。所以炒消息股必須知道何時收手，除非閣下是內幕人士則作別論，歷史上九成以上的消息股或殼股最後都是慘淡收場。

3）跟紅頂白。最容易和毋須動腦筋的就是建議剛創新高的股票。假設股市興旺，這不失為不錯的短線策略，市場上也有不少操這類策略的對沖基金運作。關鍵是炒動力的基金通常都有嚴格的風險管理，一旦看錯便會執行止蝕，但散戶卻不一定有這種紀律。

大股東並非明燈
4）盲目追從。坊間總有一批喜歡跟從大股東或名牌基金的投資者。每逢大股東增持或著名基金入股，便視作買入訊號。有內幕人士或者巨型基金增持當然是正面，但並不代表股價一定上升。例如恆基地產（00012）主席李兆基自去年年底不停增持，但他看錯了中線的宏觀走勢（如對息口上揚的預期），所以至今增持部份仍處於虧損。此外，大股東增持有很多隱藏目的，可能是覺得公司估值太低，希望借増持引起市場注意，或將股價推高後再配股集資；有可能一面增持，上升後又悄悄的透過友好暗手減持；也有可能做了結構性產品，與投資銀行對賭；甚至已經抵壓了股票作借貸，所以需要穩住股價。作為大股東，他們一般都有偏見，總認為自己的股票被低估，但這看法未必對，且公司是他們的，增持後將來又可以隨時在高位增發減持。增持減持對他們本說，只是數字遊戲，即是左邊與右邊口袋的分別。

5）愈買愈低。商品及股票如黃金，白銀，銅，鋁，煤，水泥等屢創新低，但每次新低仍有人建議趁低吸納，結果愈撈愈低。商品價格大部份屬於國際性，受環球宏觀主導（例如通脹），一般投資者根本無從分析其價格走勢，亦無法預測相關公司盈利，所以無估值可作依歸。加上內地經濟不明朗，短期內都看不到有新趨勢出現，這些板塊不碰為妙。

紅潮風暴 RaymondJook祝振駒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7f6402970101ftix.html
iMoney原文（簡體版）, 25-07-2013。

近日市場最觸目的新聞應該是華潤電力（00836）被指控於2001年用120億人民幣，高價向山西金業煤焦化集團有限公司收購十項資產的醜聞（其中三個礦的採礦證已過期，交易完成逾兩年半仍沒有煤出）。一般這類負面新聞通常只會發生在小型股上，貴為藍籌級的央企集團今次竟然成為貪污事件主角，可說是出乎基金界意料。

筆者十多年前是專責追蹤硏究紅籌公司的投行分析師，華潤集團一直給予投資界的印象，是管理較專業化，雖有中資背景但亦具備香港本地藍籌股的透明度，加上與中央的緊密關係，其最大賣點是可以經常以低價收購合併國內優質資產，然後壯大上市公司，所以系內股票一直是基金寵兒。龍頭華潤創業（00291）早於1997年便已被選為恆指成份股。紅籌公司中，華潤系內公司的重組，收購合併，分拆上市及私有化等的動作最頻繁，集團於香港獨立上市的公司也最多，包括華潤創業，華潤置地（01109），華潤電力，華潤水泥（01313）及華潤燃氣（01193）。前三者且已成為恆指成份股。

高管套錢方法
中國民營上市公司的特色，是很多大股東都急於利用各種財技，在資本巿場套取短線利潤，在股市上將股票炒高賺錢，永遠比做實業賺血汗錢來得快及容易。低落的公司管治及備受懷疑的帳目，導致海外沽空機構以往多番狙擊，紅籌股某個程度上也有急於賺快錢的毛病。紅籌老總，一般由國內相關政府部門委派來香港擔任高管，大部份都有任期限制，通常是5到10年，最終會退休或被調返國內。他們的工資雖然比國企老總為高，但肯定低於香港藍籌公司管理。而能被委任成為香港上市公司高管，當然有強大政治背景或支持。

有權力及政治關係自然會令人容易腐敗，高管或大股東要透過資本市場賺快錢不外乎數招技倆：1）例如1997年亞洲金融危機爆發前，紅籌股不斷透過注資收購消息將股價炒上，然後高位配股，再利用部分公司集資資金再購入股票，循環不息地將股價推上，知情人士便有機可乘，利用內幕消息低位買入股票。被收購的項目往往回報偏低，加上上市公司管理層根本不懂項目的業務，所以若干年後又需要將資產重組或撇帳。最終吃虧的當然是小股東。2）又或者透過高價買入將估值作大的資產，背後從中取利。3）或誇大資本開資及工程費用，將利益輸送往關連承建和供應商，然後收受好處。

反貪腐政治鬥爭
作為投資者，不要天真地以為上市公司的公開交易一定是公平及公正。很多外表專業，有良好公關及投資者關係聲譽的公司管理層，暗地裡做很多損害小股東利益，以權謀私的事情。這次醜聞凸顯了投資中國的另類風險--- 政治風險。

新任中央政府提出要打擊貪污腐敗，結果連有後台背景的大集團人物都不能倖免被祭旗。跟熟悉國情的內地朋友談及此事，均認為定中央高層要連帶整頓政治對手，真正要針對的是支持大集團高管背後的政治官僚。假若將來有更多中資上市公司涉及反貪腐調查及醜聞，請大家不要奇怪。受困於經濟放緩，中資股的估值（如平均市盈率）於過去數年已經江河日下，政治風險看來有機會促使紅籌，國企，面臨另一波估值貶值潮。香港中資股的市盈率愈來愈低，可能只是追隨內地A股的走勢而已。

好淡大決戰 RaymondJook祝振駒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7f6402970101fx1e.html
iMoney原文（簡體版），01-08-2013。

最近有兩隻被拋空狙擊的股票很值得作投資案例分析，分別是年初筆者多次提及於美國上市的個人護理及纖體產品傳銷公司康寶萊（Herbalife,HLF）與及剛被香港證監會要求被清盤的中國金屬再生資源（00773）。前者今年勁升98.9%，後者極大可能由今年1月25日停牌前的9.43港元變為零。

拋空風險絕不對稱
HLF去年12月受William Ackman的對沖基金Pershing Square Capital Management公開質疑其層壓式運作及沽空了10億美元，四天內下瀉達38.7%（如今已由低位反彈151.3%），中金再生因沽空硏究機構GlaucusResearch撰寫報告，指其誇大財務數據，導致停牌至今。假若中金股票最後變成廢紙，相信是港股史上，第一宗因硏究報告被弄至被清盤的上市公司。

筆者也曾持有HLF長倉，扮演擠空者的角式，但於其今年首季業績公佈不久後，股價回升至被狙擊前的水平，便已銷定利潤。HLF過去一個月股價上升達44.9%，皆因其第二季業績亮麗，超越市場期望，加上CNBC引述索羅斯（GeorgeSoros）已購入並成為其三大持股之一，受消息刺激，股價於七月底一天內上升8.99%至65.5美元。

紅色警號
以上例子顯示拋空的凶險：看錯又死不認輸只蝕隨時引致無限量虧損；看對了及全賺的可能性則少之又少，因為公司最後破產或被清盤的概率非常低。WilliamAckman對CNBC聲稱他一股HLF淡倉也沒有平過。雖然筆者非常欣賞他的執著及沽空前的深入硏究，但拋空本身是不對稱的風險，打持久戰絕對沒有優勢。筆者比較HLF及中金兩個案的最大分別為：

1）HLF已經有33年的經營歷史，其品牌在美國家傳戶曉，碧咸（DavidBeckham）曾效力的洛杉磯銀河足球隊球衣也是由HLF贊助，現任代言人包括皇家馬德里的C朗拿度（CristianoRonaldo），很多市民都曾經購買過其產品。雖然過往也受過各種投訴，但監管部門聯邦貿易局（Federal TradeCommission,FTC）多年一直沒有起訴過HLF，證明其運作模式經得起考驗。相對中金上市只有三年多，且於2009年6月金融海嘯後才上巿，所以還未真正經歷過經濟週期低潮的考驗。

2）HLF的產品為消費品，容易被明白。投資者做調硏只須向行銷者及消費者查詢便可略知一二，因產品口牌很難騙人。相對中金的廢料來源及銷售，一般投資者根本沒有渠道去查證。

3）HLF長期現金流強勁，派息穩定兼回購股票。中金浄負責率高達116%，營運現金流從上市以來都是負數，而且在急速惡化。

4）用常理分析，中金的銷售增長及金額似乎高得並不合理。處理垃圾真的是那麼賺錢嗎?多年前有一家在星加坡上市做循環回收電子廢料名為Citiraya IndustriesLimited（全亞冠）的中國公司及基金寵兒，便因為貪污舞弊於2005年1月被停牌及賣盤重組。做廢紙回收的福和集團（00923）也因會計有問題於2011年11月開始被停牌。所以筆者對相關行業一直存有戒心。

5）中金大股東及主席秦志威於今年1月停牌前曾公佈將手持三成權益賣給中國節能套現35億港元。大股東大幅度減持股份或高管辭職，肯定都非利好訊號。

6) 大量熟悉HLF及具備實力的價值投資對沖基金經理（如Carl Icahn, Daniel Loab, RobertChapman, George Soros等）高調建立長倉，公開和Ackman對著干，促使HLF極速反彈。

7) 最終關鍵是Ackman敦促FTC對HLF作出調查但失敗，而證監會則引用罕有法例對中金清盤。

HLF的個案顯示美國巿場的深度及有效率。只要確認基本因素足夠，價值投資必定發揮效用。中金事件則再度引發市場對民企造假帳的疑慮。

金權足球 RaymondJook祝振駒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7f6402970101g4yt.html
iMoney原文，15-08-2013

英超聯賽新球季在週六（8月17日）正式開鑼。一如概往，暑假期間英國足球媒體充斥著，大小不同球員轉會的謠言消息。今年最為廣范報導及爭論的有三宗：1）曼聯（ManchesterUnited）前鋒朗尼（Wayne Rooney）要求轉會，車路士（Chelsea）出價2.500萬英磅欲收購;2）熱刺（Tottenham Spurs）翼鋒巴利（Gareth Bale）轉聞被西班牙皇家馬德理（RealMadrid）出8,500萬英磅新紀錄價收購；3）利物浦（Liverpool）前鋒蘇亞雷斯（LuisSuarez）要求轉會，阿仙奴（Arsenal）出價欲以4,000萬加1英磅收購。

英超球會有價有市
雖然歐洲經濟仍處於水深火熱，失業率高企，但歐洲足球，尤其是英超，每年的轉會費及球員工資仍屢創新高。英超球會依然有價有市，最近中游球會富咸（Fulham）就被美國富商及美式足球隊傑克遜維爾美洲虎（JacksonvilleJaguars）班主舍希德汗（ShahidKhan）以2億英磅購下，成為英超第六位美國班主。受惠於電視直播版權費收益創新高，有傳英超球會每隊平均每年可獲得高達1.2億英磅以上的收入。除了美國班主，英超還被中東（曼城，ManchesterCity），俄羅斯（車路士），馬來西亞（剛降班的昆士柏流浪，QueensPark Ranger），印度（已降英冠的布力般流浪，Blackburn Rover）及香港（已降英冠的伯明翰城，BirminghamCity）富商垂青，部份且大灑金錢擴軍。

燒錢遊戲
收入雖然不斷增加，但根據報導，絕大部份英超球會仍處於虧損狀態，皆因收購球員及工資開支完全失衡。從經濟效益看，大部分足球會的營運模式根本匪夷所思，天文數字的轉會費及薪酬（頂尖球星週薪高達廿多萬磅）根本沒可能令業務持續，為何外國富商仍落此不疲願意收購球會?

當班主七大原因
曾跟一位前本地足球會班主談及此奇怪現象，得出如下看法：1）擁有著名球隊能提高班主的身份地位及權力，有無形價值；2）電視及贊助商收益，能提供即時的現金流；3）通過買賣球員賺取差價；4）藉球會的知名度，幫助推廣其他個人業務；5）希望日後有人出更高價格收購。假若買家利用高比例借貸，實行槓桿收購，隨時除笨有精；6）經過大宗收購交易，把有問題錢洗乾淨（前英超香港班主正被指控這條罪）；7）透過買賣球員，私底下收受回佣。

球員轉會乃大交易
買賣球員轉會是一門極大的生意。在南美洲，甚至有私募基金及第三方投資公司，購入有潛能年青球員的經濟權益作為長線投資。球員經理人可賺取至少5%的轉會費作為報酬，球員也可以從轉會費中分成，加上許多沒公開的中間人（可能包括球會管理層）佣金，每宗轉會大交易均造就不少人成為富翁。

所以球星總是貪婪和缺乏忠誠，因為經理人認為奇貨可居，往往向市場散佈各種挖角或跳槽謠言，希望逼使僱主提供更豐厚新合約或者乾脆轉會加薪。面對頂尖球星索求，球會通常都無計可施，只有被逼就範。朗尼兩年前就曾經向曼聯提出轉會要求，結果加薪一倍多至全英超最高的25萬鎊週薪。這次曼聯態度強硬，據聞要和同是美國班主的利物浦，聯手抵禦球員勢力，拒絕向球員苛求屈服。看來兩位起異心的前鋒來季都可能要繼續替原來僱主效命。

維權之戰 RaymondJook祝振駒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7f6402970101g9ds.html
iMoney原文（簡體版），22-08-2013

美國退市，亞洲當災
東南亞及印度股市自今年5月底美國聯儲局準備退市的消息傳出後，便開始跌過不停。如印尼就由5月高位下瀉了19.7%，泰國下跌17.9%，菲律賓下降11.9%，印度回落12.3%，同期恆指只調整了7.1%。加上多個國家經常帳出現赤字，匯率同時間急促貶值，令市場開始憂慮亞洲金融風暴第二波是否在醞釀爆發。美國退巿預測引發中長期國庫債券孳息上揚，觸發美元由東南亞新興市場的走資潮，同一時間令這些國家的貨幣貶值，再引發惡性循環。筆者沒有水晶球能預測這些市場的調整會否造成新一輪的金融風暴，但香港作為外匯自由進出的開放市場，投資者絕不能丟以輕心，筆者的基金就已經加強了對沖的部位，以防萬一。

轉捩點 RaymondJook祝振駒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7f6402970101geri.html
經濟日報MoneyTimes原文（簡體版），30-08-2013

今時今日要找一隻低估值，增長理想而又派息合理的中小型股絕非易事。能符合以上條件的很可能管治有問題和成交量低迷。當然世上絕沒有絕對完美的股票，很多時估值低是因為公司前景存在不明朗，巿場半信半疑，所以機構投資者持股水平才偏低。

低估值乃抗跌防火牆
但升值潛力大者，就只能在不肯定時期才能發掘到，重點是該股票有沒有催化劑帶來足夠勝算把握，抵銷不可預測的風險。同時間，低估值及低機構持股量可提供抵抗下行風險的防火牆。

8月業績期間，參加了偉仕控股（00856）的發布會。偉仕是一家主力代理大中華區科技消費產品的分銷公司，今年上半年盈利增長雖只有溫和的7.3%至2.6億港幣（去年全年倒退5%），但已優於市場期望，2013年預測市盈率更只有4.3倍，歷史息率達4.6%。

七大重估理由
估值平宜之餘，公司似乎巳進入了轉捩點，主因為：1）盈利重拾增長（公司過去5年的盈利複合增長率為22.5%）；2）增長回覆同時，公司上半年度現金流大幅改善，營運現金流由去年上半年的流出15.6億港元變為今年同期流入0.76億，流動資金週期由38天減至30天，浄負債比例由68%下降為42%；3）6月公司派發20%的額外紅股，令流通量有所改善（最近3個月每日平均成交額達5百萬港元）；4）最大的拐點是前主席的內幕交易案件今年3月已完全告一段落，管理層再無後顧之憂，可全心專注業務。董事局3月底時就將表現欠佳的89.53%新加坡附屬上市公司ECS（ECSSP）（今年上半年純利增長20.3%至1,735萬坡幣，去年則倒退24.4%）總裁更換並開始極重組該團隊，其中國業務（包括代理蘋果產品的分銷業務）未來可望有較大幅度進步（ECS過去兩年盈利下跌合共45%）；5）前主席在年底前有可能重返董事局，有助提升公司士氣；6）蘋果（AAPL）將於今年第四季發售iPhone5S及5C，後者低價版專門針對中國市場，身為代理的偉仕可望受惠；7）智能手機及電子消費產品在中國及海外市場繼續保持高增長，作為中間商無論那一個品牌受歡迎，偉仕皆可成為受益者，不受個別產品或客戶的盛衰影響。例如偉仕代理聯想（00992），所以不會因另外一位客戶夏普（HPQ）流失市場佔有率而大受影響。

偉仕過往的歷史巿平均市盈率為8倍左右（按附圖），如果估值能由現在的接近負一個標準差回歸中間值，其股價於2014年將可達3.05港元左右（按8倍2014年預測EPS算）。

權益披露：筆者旗下基金持有VST股份

確信買入 RaymondJook祝振駒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7f6402970101ghjb.html
iMoney原文，05-09-2013

在投行硏究報告裡面，經常看到一詞組 ConvictionBuy（確信買入），基金經理每天隨時收到一百多個不同的買入建議報告，花多眼亂，有些硏究部為了吸引基金留意，再由眾分析師的建議中篩選出所謂確信買入名單。

對於賣方分析員，定出確信買入並非難事，因為看錯了，找個藉口更改建議便成，反正客人不一定記得。但對於買方的基金經理便完全不一樣，確信買入是真金白銀的投入，這行動通常表示：1）買入後期望股價於短期內會有表演；2）就算股價有波幅，也不會輕易止蝕，甚至愈跌愈加碼；3）買入的份量一定具規模，否則就算勁升對組合回報都沒有太大幫助。

一般對沖基金只持有20只至40只股票，如果確信買入只佔組合的1%至2%，那怕找到倍升股，基金的回報也突出不了。對沖基金因為自由度較大，能稱為確信的起碼佔組合比重的5%至10%以上，而這種決定一定經過深入硏究，準備作中長線投資。假若基金經理的確信買入經常缺乏表現或虧蝕，就算沒有立刻被炒掉，投資者也會早晩回贖離去。對於基金來說，確信買入有如生命賭注，要有絕對信心才會押注。出色的基金經理，因他們敢於押重注碼，並大部份時間勝出。

市場上成王敗寇
最近新聞多多的美國維權對沖基金Pershing Square Management創辦人及基金經理WilliamAckman就承認投資錯誤，重注押錯了JC Penney（JCP），最後把持有多年的17.74%JCP股份一次過經投行按12.9美元盡數配售沽出，虧損一半。賣出前JCP仍佔其107億美元組合的4.7%，以其出售價計，Ackman的JCP股份今年下跌達34.6%，拖累其基金今年首8個月的浄回報只有0.3%。

人辭官歸故里，有人漏夜趕科場，Ackman沽出JCP不久，有另外兩家對沖基金申報增持JCP，分別是LarryRobbins的Glenview CapitalManagement（管理96.9億美元）增持至9.1%成為最新的第一大股東，及Kyle Bass的Hayman CapitalManagement（15億美元）增持至5.2%。消息一出，JCP立刻單日上升6.1%。加上之前申報的Soros FundManagement（280億美元）, Perry Capital（86.9億美元） 及Tiger ConsumerManagement（37億美元）,JCP的股東名冊可謂粒粒皆星，更關鍵的是市場之前憂慮JCP流動資金有問題，但隨著多家對沖基金出手而逐漸消失。

高回報必帶風險
大比例持股是基金經理確信買入的表現，按這種注碼目標回報肯定不會少於一倍，基金在背後一定作出大量硏究及盡職審查。但硏究歸硏究，股價低賤必定是公司前景不明朗。通常基金經過深入財務分析後，認為有足夠復甦機會，可提供值博率才會下注。要贏取豐厚利潤，必定要承擔可計算的風險，在不明朗時，機構投資者持股比例才會偏低，股價才有機會以倍數計上升。

筆者記得去年底康寶萊（Herbalife,HLF）受Ackman拋空狙擊大跌，CNBC一眾股評人議論紛紛，但沒有一個敢建議低位買入，主流意見都是迴避不碰為妙（當然因為這些人根本沒有作過深入硏究）。但一些做足功課的基金在低位時大量購入，結果HLF連續兩季業績高於市場期望，股價由年初至今大升94.9%。

權益披露：筆者旗下基金持有JCP股份，且隨時會於市場買入及沽出