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拆解高息房託陷阱


2009-01-15  NextMagazine


近日天氣乍暖還寒,港股表現亦陰晴不定,叫人無所適從。穩陣派遂將目光放在高息股,尤以一眾房託最為搶眼,皆因息率高達十七釐,相比近乎零息的銀行存款,看似吸引得多。惟天底下沒免費午餐,其實房託風險不小,好息一族小心誤踩陷阱。

踏入○九年,恒指依然沒甚起色,早前將半數股票套現的觀塘散戶梁太,對着股票機茫無頭緒,「個市咁波動,升幾日又跌番曬,而家有錢都唔知買乜好。」她遂有意轉戰高息的房託。

所謂房託,即是房地產投資信託基金,代表將一群收租物業集合起來,再包裝成基金上市。根據證監會的規定,房託每年須將九成盈利派發予投資者。在本港上市的七隻房託,以往息率一般有七至十釐,一直被視為穩陣之選。

惟去年金融海嘯淹至,港股全線下挫,房託亦難獨善其身,股價一年內普遍大瀉逾五成,變相將息率推高至超過十釐。前大摩地產分析員、現任對沖基金董事的卓百德,亦大為心動,「現在與其買地產股,不如買房託收息。」

 

之 不過,俗語有雲便宜莫貪,房託雖然現價低廉,但經濟前景不明朗,物業估值勢將下跌,可能對公司的資本結構造成打擊。皆因房託的運作模式,是向外舉債,然後 購買物業作收租用途,而本港的房託守則規定,其借貸金額佔總資產的比率,以四成半為上限;一旦踩界,便不能再向銀行借錢。而房託早前向銀行借錢,大多已簽 訂協議,承諾不會違反房託守則,否則可能要提早還款。

現時房託面臨的困境,是來年租金增長放緩,市場可能變得保守,因此收租物業勢大幅減值。若真的如此,即使借貸金額不變,借貸比率亦會上升。

以陽光房託為例,旗下擁有二十項物業,包括寫字樓及商鋪,往績息率是十七釐,傲視同儕。惟其借貸比率高達三成七,份屬危險。截至去年中,陽光房託的銀行貸款,約有三十九億元,隻要物業估值下調兩成,其借貸比率便升至四成半的警戒線。

高盛早前發表報告,指未來兩年本港商廈租金將下調高達三成半,商鋪則跌兩成。為免觸犯相關守則,陽光可能要供股籌集資金,因而攤薄現有股東派息,甚至對股價構成壓力,因此投資者收取高息,亦未必能彌補股價下挫的損失。

中區寫字樓跌價重災區

至於派息同樣慷慨的冠君房託,現時隻有兩項物業,分別是中環花旗銀行廣場及旺角朗豪坊。由於前者是甲級商廈,位處租金下跌重災區,更佔冠君總資產的六成七,情況實在令人憂慮。

第一太平戴維斯研究及顧問諮詢部主管盛世民表示,中區甲級商廈價格去年第三季大幅回落近三成半,全年則跌了四成六,創九二年以來最大跌幅。他指以往中區租金升幅過激,故今年可能再跌多三成。

截 至去年中,冠君房託的物業組合價值四百七十億元,若來年減值三成半以上,其借貸比率便超過上限四成半。冠君房託執行董事兼行政總裁李澄明卻大派定心丸, 「中環甲級寫字樓的供應好有限,租金有一定支持。而且未來中資金融機構會繼續擴張,會成為新動力。當然租客而家會講價,但影響唔會太大。」

但 分析員卻不樂觀:「長江中心最近續租,呎價試過由百幾蚊跌番落八十蚊。有啲分層寫字樓,租金更加跌一半。」根據冠君中期業績,花旗銀行廣場出租率約九成 八,今年約有一成樓面續租。該分析員續說:「物業估值有主觀因素,之前冠君股價試過跌至一蚊幾毫,之後又升番上兩蚊,就係正反兩邊角力,來年股價會好反 覆。」

另一邊廂,冠君去年為收購朗豪坊,以朗豪坊作抵押,向銀行借了大筆貸款,又增發可換股債券。惟借貸條款訂明,借貸金額不可超過朗豪坊 估值的六成。分析員估計,若朗豪坊估值跌逾兩成三,相關比率便會超過上限,銀行有權要求管理層重組資本,「管理層都有好多辦法支撐物業估值,例如寧願空置 率增加,都唔減租吸客,但對投資者來講,都係一種風險。」

領匯最隱陣

綜觀各大房託,雖然往績息率極為吸引,但回報愈高,風險愈大,除了來年物業隨時大幅減值之外,公司普遍在上市時運用了各種財技,例如大股東減收股息、利率掉期等,以谷高息率吸引投資者。

唯獨由房委會分拆出來的領匯,負債比率僅兩成三,而且沒施任何財技,來年預測息率仍有六釐,屬穩中求勝之選。有分析員坦言:「其實對一隻房託來講,五至六釐先至正常。其他房託派息咁高,係因為各有問題,所以喺現價反映出來。」
拆解 高息 房託 陷阱
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黃玲小姐文章拆解


今日看Wisers,看到黃小姐的文章,她把那些上市公司名隱掉,使得到筆者心生好奇,於是想想拆局。

今日黃小姐的文章如下:

「騎呢」重大非現金交易事件簿第一章

以前師父教落,只看損益表不可靠,一定要看現金流量表,因為賬面利潤並不等於現金。不過,時移世易,可能世界在變,上市公司也在變,只是股民不變。在審 閱近二百家上市公司的年報後,筆者發覺愈來愈多中小型上市公司不用現金,而改用實物資產來做交易,難道在金融海嘯及新流感的陰影下,我們已不知不覺返回 「以物易物」的年代?有見及此,筆者特別從上市公司年報中挑選一些「騎呢」的重大非現金交易(Major Non-cash Transactions),集成事件簿,供大家一齊研究。

兩個出現可能

首先,為何會有重大非現金交易之出現?從上 市公司角度而言,在假設管理層會為股東爭取最大利益的前提下,有兩個可能性:一、公司在當時未有足夠現金進行交易,故要「以物易物」或「以物抵債」,後者 固然是為免「爆煲」,故其情可憫;二、公司有足夠的現金進行交易,但寧願選擇「以物易物」,背後一定有其原因,可能為了美化賬目。

那從審計師角度而言,為何要在年報對重大非現金交易作出披露?原因很簡單,因為此非現金交易「重大」及未能在財務報表(包括現金流量表)反映出來,故須在附註中加以披露,有點兒像「資本開支承擔」(Capital Commitment)。

現在,我們一同翻開這本「騎呢」非現金交易事件簿的第一章。

打頭陣的是上市公司C,是以實物抵銷應付賬款。在年報中,C公司披露其供應商已同意其以物業及機器抵銷相同金額的應付貿易賬項,2008年共抵銷約數十萬元的應付貿易賬項,而2007年所抵銷的數目亦相差無幾。

現金足夠應付賬項

難道上市公司現在流行用實物去償還供應商的貸款?最令人費解的是,C公司於2008年年報披露,其賬目上持有的現金及銀行存款逾十億元,足夠償還其短期 銀行貸款有餘。另外,應收貿易賬款(含應收票據)的金額亦比應付貿易賬款為大。故此,在剔除期限錯配(即如應收貿易賬款要在三個月後才收到,而應付賬款要 在下月償還)的可能性後,公司C的流動性理應還可以;再者,其2008年所抵銷的應付貿易賬相對於C公司的手頭現金,只是九牛一毛。難道這些錢只可以看 到,但用不到?

第二家是上市集團F,是以實物及股票抵銷銀行借款。年報中披露,F集團透過轉讓其擁有的上市公司股票去償還到期的票據,以及透過其系內公司向債權人轉讓若干物業而償還銀行借款。有點兒像上市公司C?回頭看看F集團於2008年年底共有手頭現金及應收賬款(含其他應收賬款)達數十億元,而短期銀行貸款加應付賬款(含其他應付款)共逾160億元。

公司有18.6億美金短期銀行貸款加應付賬款(含其他應付款),及10億現金及應收帳款,估計for 姐轉載她的那篇文章都是這家公司。

最「騎呢」的是,在證券商報告的催谷及投資氣氛的帶動下,F集團的股價自4月份公布業績至今,勁升逾三分一,可能超越恒生指數的升幅。不過,大家都應該 看開一點,在基本因素及環球經濟仍未顯著改變下,恒生指數一樣偷步勁升。「咪住」,獲證券商唱好,股價又勁升,究竟F集團想做什麼?

與C公司及F集團不同,上市公司T是以應收賬款轉換成客戶公司的股權。此做法既幫自己,又幫朋友。根據T公司年報的披露,其在較早前已把某主要客戶的應收 貿易賬款(含其他應收款)合計約數億元用作增加收購其與該主要客戶的合資公司股權。咦!點解咁像聯州國際(048)的「債轉股」?不用驚,筆者估計,T公 司這次可能純粹幫老友,應無瞞騙股民之心!

下周一黃玲會與大家翻閱「騎呢」非現金交易事件簿第二章,並會介紹一個有「義氣」的貸款人給大家認識。


training.matrix@yahoo.com.hk  作者為專業會計師,現職上市公司,曾任職歐美投行,經常在香港銀行學會及本地銀行教授課程。

本欄逢周一刊出


greatsoup:


經過幾日在irasia狂啃年報之後,終於找到這幾家公司:
C公司估計是是China Pharmaceutical Group Limited 中國製藥集團有限公司,請看年報會計報表附註40。 今年55萬,上年181萬,不過應付款項應該她眼大看過龍,有成14億。

F集團應該是First Pacific Company Limited 第一太平(142)。
.....
主要非現金交易
年內,本集團轉讓PLDT 0.1%股份而償還三百九十萬美元總公司的可轉換票據,及MPIC擁有96.6%權益的附屬公司MetroPacific Corporation向債權人轉讓若干物業資產而償還二億八千九百萬披索(六百八十萬美元)的借款。

公司有18.6億美金短期銀行貸款加應付賬款(含其他應付款),及10億現金及應收帳款,估計for 姐轉載她的那篇文章都是這家公司。

T公司應該是T公司是TPV Technology ,冠捷科技(903),標的為菲利浦蘇州廠,以約2,400萬美元應收款及其他應收款,增購20%,在年報附註37,不是黃小姐所說的幾億吧。

我的方法是用irasia.com以英文字頭逐間逐間找的,所以可能有些東西未能顧及,猜錯請原諒。

黃玲 小姐 文章 拆解
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=8745

黃玲小姐文章拆解(2)


http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/8885


  今天與大家翻開「騎呢」非現金交易事件簿第二章,首先要介紹的是上市公司P與「有義氣」貸款人。

   上市公司P是以應收賬款抵銷銀行負債。P公司在年報中披露,其於較早時向一名貸款人轉授應收貸款及相應應付利息,以向該貸款人償還貸款及應付利息數千萬 元。由於P公司已轉讓應收款項之絕大部分風險及回報,金融資產及負債因而取消確認,而轉授之虧損亦已計入P公司之綜合損益表內。年報並無透露這位貸款人為 銀行與否,只知道為非關連人士。

「有義氣」貸款人

   看來這一位貸款人都「幾夠義氣」,肯以應收賬款代債之 餘,還幫P公司「做靚」盤數,令該公司的應收賬款與銀行負債都同時大幅減少,其效果就如承做「無追朔權」的應收賬款融資一樣。如果應收賬款「唸住都收唔 番」,仲可以幫P公司省回減值(Impairment),果然一石二鳥!

  不過,如果這位貸款人是銀行,股東就真是「多得佢唔少」。咪住!P公司2008年的虧損比去年擴大八倍幾,至幾億元,而應收賬款亦比去年增加約一倍,不知道今次這位「有義氣」的貸款人會否出手相助?

  上市公司G可以說是2008年度重大非現金交易的表表者,筆者現挑選一些較有代表性的交易與大家分享。

  第一個非現金交易是以其固定資產去置換上市公司股票。在年報中,G公司披露其把一些固定資產(包括廠房及設備)出售,作價約數千萬元,而買家則以香港上市證券按市場價值支付。

G公司三大交易

   G公司的第一個重大非現金交易,是用工廠及設備換取香港某上市公司的股票,年報並未有詳細資料披露。在假設有關的管理層會為自己公司謀求最大利益的前提 下,此交易既幫到自己,又幫到買家。對G公司而言,雖然此交易在賬面上並沒有盈虧(因為其是收取同等價值的上市公司股票作對價),但實際上, G公司可能已節省了每年近700萬元的折舊。    除此之外,G公司可以待有關公司之股價上升時錄得賬面盈利或出售吐現。當然,如果預計有關公司之股價 將下跌,G公司可把有關之股票劃分為長期持有(Held-to-Maturity),以減少賬面損失。對G公司而言,既然有關的資產並不能繼續有盈利貢獻 的前提下,承做這個「有賺無蝕」的非現金交易未嘗不是良策。

   那為何買家會願意承做此等交易呢?很明顯,買家想在逆市擴充,在物色到合適 的資產後,當然想據為己用,但可惜2008年金融海嘯淹至,銀行信貸緊縮,資本市場失去集資功能,難得G公司願意接受股票作為對價,毋須以現金支付。況 且,以「以股易物」方式購買固定資產,該買家毋須在投資活動之現金流量表錄得巨大的現金流出,以免在當時的惡劣經濟環境下嚇襯「賓架」。

換取非上市公司股票

   G公司的第二個重大非現金交易是用逾千萬元的可供銷售投資(Available for Sale Investments),去換取同等價值的非上市公司股票。雖然置換金額一樣,但用上市公司股票去換流通性低的非上市公司股票,G公司「咪好蝕抵」?或 者,會否有大股東聯同外人自己圖利之嫌?的確,小妹曾聽聞有一些「蠱惑」的上市公司用一些優良的上市公司資產去置換一些沒有流通性的私人公司股權,而股東 周年會更刻意選址在一些遍遠的地方舉行,務求減低出席的股東人數。

   筆者當然並不知道G公司承做上述非現金交易之背後原因,但想指出一些 觀點供大家參考,如果那些可供銷售投資的股票已經跌了四成,而如果G公司預期將再跌三成,而快手以公平價值置換一些非上市公司股票。因非上市公司之股票並 沒有直接市場價格,故較難做估值及減值,因而G公司可以減少三成的虧損,這樣的話,似乎G公司除笨有精喎!

   第三個非現金交易是「賣 仔」,G公司把自己的附屬公司以數千萬出售,以換取非上市證券。不過,如果個仔「唔生性」,負債又多又蝕大錢的話,狠心小小換出去都未嘗不是一件好事,因 為此舉可減低上市公司的損失及負債,最多等個仔「生性番」或事業有成後再換回來。誰肯幫G公司託管個「衰仔」?自己想啦!

交易三大特點

   最特別的是,對於上述之重大非現金交易,筆者有以下發現:  一、「騎呢」重大非現金交易似乎只發生在中小型上市公司身上;  二、可能因為有大水喉 「射住」的關係,似乎「以物易物」的非現金交易都並未是大藍籌及二線股杯茶;  三、翻查近期的「爆煲股」,包括北泰創業(2339)、德發集團 (928)及佑威國際(627)等,發覺該等公司都沒有做「騎呢」的非現金交易。如果它們一早知道交易可以不用錢,有沒有可能不需要「爆煲」呢?

  所以,筆者勤喻大家除了留意現金流量表外,還要留意附註中「重大非現金交易」,看看有沒有「騎呢」事件!

Bold 了這句是錯的,看來她不知道,等我提醒她吧。


http://realblog.zkiz.com/viewpage.php?tid=1430



2008-07-21  HKET

從事成衣製造及零售的德發集團(00928),上周突然公布收購柬埔寨木材採伐及植林業務40%權益,作價3億元,以公司的應收帳支付。

德發通告表示,木材業務的賣方是一名獨立第三者,與德發並無關連(交易結構見附圖),交易僅屬於需予披露交易,毋須召開股東會由小股東投票。

公司拒對文件作回應

不過,早於德發公布交易前,本報接獲一封匿名信,並附有其他文件,當中有一份聲稱是英屬處女島註冊公司(BVI)的註冊證書及文件,其公司名稱與註冊日期,與德發通告中,用作持有柬埔寨木材的BVI公司Global Agricultural一樣。但列出的股東名字卻不同,叫「Kwok Wing」,與德發大股東兼主席郭榮英文名字串法一樣(見圖)。

對於這個叫人詫異的巧合,本報曾向德發的公關查詢,但回覆指公司方面不會就任何匿名文件作出回應。

德發通告指出,有關的BVI公司成立於2005年11月,至於旗下的柬埔寨公司則成立於2006年5月5日。這段日子期間,BVI的控制權未知有否曾經出現變動,亦不知有否進行公司重組。

指賣方為第三者 毋須過股東會

而德發的通告中,並無披露交易賣方Li Zhong Ming,是何時成為Global Agricultural的實益擁有人,亦無透露柬埔寨木材業務成立及最初營運的融資來源。

有企業融資界人士指出,當有上市公司公布交易,指出交易對手為獨立第三者時,上市科很多時都向公司查問,交易對手過往有否和公司、或者大股東進行業務往來?有沒有曾經成立合營業務?從而了解交易對手是真正的獨立第三者。如果交易對手被列為關連人士,則需要召開股東會由小股東投票通過。

澳門附屬應收帳支付 毋須集資

就德發而言,由向來的成衣製造主業,發展至管理層過往並無經驗的木材業務,德發解釋公司在柬埔寨當地人脈關係良好,故收購有利豐富業務組合及收入來源。

德發今次收購是以澳門附屬公司持有的應收帳支付,故毋須進行任何資本市場活動來籌集資金。根據德發截至去年9月的中期報告,流動資產15.07億元,有7.29億元為應收貿易帳項及其他應收款項。


我也寫過:

http://realblog.zkiz.com/viewpage.php?tid=4026



http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... TN20080715436_C.pdf


從事泳衣製造和零售的德發集圖,無端端去買柬國一森林40%權益,價值三億大元,以公司三億的應收帳作為代價,若應收帳收回的資金少於三億元,公司會補回差價。

公司無林業經驗,且林業公司呈現虧損,未有盈利,那為何要收購之?另外,對方竟接受向他們未打過交道的人收回貨款,他們傻了嗎?

他們絕不是白癡,這是絕對的好橋。

我懷疑這家公司財務吃緊,可能假帳情況出現,這次收購好像大衛先生所稱聯洲之前谷大財政收入,但導緻應收帳有問題,所以以收購掩飾假帳的行為,另外收購可以令公司股價有炒上誘因,便於配股,以集資解決財困。

在出售40%林業的那一方,那個樹林可能不值七億五千萬(三億買40%),可能用幾百萬買個樹林,用間熟悉的估價公司,估到幾億,賣出40%,拿到三億應收帳,雖然大部分可能是假,但是可能有些是真的,或是以關連人士的應付帳,到10%已經回本,所以當然接受收購啦。

由於這家公司曾被七叔推介,一定要blacklist,今次隻是加強blacklist的論據,更顯示公司財政已到非玩財技不可的危險情況,大家要慎防公司陷阱。


更多可看:


http://realblog.zkiz.com/searchresults.php?ownerid=10&searchtext=%E5%BE%B7%E7%99%BC&Submit=%E6%90%9C%E5%B0%8B


http://realblog.zkiz.com/searchresults.php?ownerid=9&searchtext=%E5%BE%B7%E7%99%BC&Submit=%E6%90%9C%E5%B0%8B


明天續。





黃玲 小姐 文章 拆解
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黃玲小姐文章拆解(3)


黃玲小姐文章拆解(2)


http://realblog.zkiz.com/greatsoup/8888


關於之前德發的買林交易,實際上還沒完成就已經爆煲,難怪黃小姐在年報中找不到,但是只是找年報是不足夠,不過筆者人微言輕,較為有空,但黃小姐的資歷深厚,貴人事忙,能者多勞,難怪沒留意港交所的公告及財經新聞了。


經過兩小時找尋多家公司之後,終於找到誰是P公司及G公司了。


黃玲小姐稱公司P的資料如下:


 


   上市公司P是以應收賬款抵銷銀行負債。P公司在年報中披露,其於較早時向一名貸款人轉授應收貸款及相應應付利息,以向該貸款人償還貸款及應付利息數千萬 元。由於P公司已轉讓應收款項之絕大部分風險及回報,金融資產及負債因而取消確認,而轉授之虧損亦已計入P公司之綜合損益表內。年報並無透露這位貸款人為 銀行與否,只知道為非關連人士。


 


「有義氣」貸款人


 


   看來這一位貸款人都「幾夠義氣」,肯以應收賬款代債之 餘,還幫P公司「做靚」盤數,令該公司的應收賬款與銀行負債都同時大幅減少,其效果就如承做「無追朔權」的應收賬款融資一樣。如果應收賬款「唸住都收唔 番」,仲可以幫P公司省回減值(Impairment),果然一石二鳥!


 


  不過,如果這位貸款人是銀行,股東就真是「多得佢唔少」。咪住!P公司2008年的虧損比去年擴大八倍幾,至幾億元,而應收賬款亦比去年增加約一倍,不知道今次這位「有義氣」的貸款人會否出手相助?


greatsoup:


關於這家P公司,我從irasia.com加上我的記憶後,終於找到是哪家公司,原來是無軌火車系的母艦,必美宜(379),關於這家公司,甚至該系的背景,在我的博客有好多,如下所述:


http://realblog.zkiz.com/viewpage.php?tid=8295


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090429/LTN200904291768_C.pdf


在2008年年報,財務報表附註44,有以下一段非現金交易的文字:


 


主要非現金交易
.....
於二零零七年十二月三十一日止年度,本集團向一名公司外部人士(「貸款人」)轉授應收貸款及相應應收應計利息合共26,519,000港元,以向該貸款人償還貸款及應付應計利息25,988,000港元。


本集團已轉讓應收款項之絕大部份風險及回報,並解除有關並無追索權之負債責任。金融資產及負債因而取消確認,而轉授虧損531,000港元已計入本集團之綜合收益表內。


和她的描述文字非常相合。


公司只虧兩億六千幾萬,但是所謂無三不成幾,應該說是兩億幾,不過四捨五入來說,都可算是幾億呢。


另外,附註25,可以看到其應收款是下降了約482萬,至約6,300萬,不過其他應收款才增加近8,000萬,至約9,502萬,所以才導致「應收賬款、按金及預付款項」增加約80%,至1.5億,所以她稱「而應收賬款亦比去年增加約一倍」應該是不對。


但如果我找錯公司的話,那我自己的話是否真確也成疑。

至於G公司為Grande Holdings,嘉域國際(186),在附註40(c)。
(i) 二零零七年第二次中期股息708,000,000港元以實物派付之方式派付,基準為每持有五股本公司普通股可獲七股Lafe Corporation Limited普通股。


(ii) 於本年度內,出售物業、廠房及設備的代價80,000,000港元乃以香港上市證券按市場價值支付。


(iii) 於本年度內,出售可供銷售投資的價值13,000,000港元是以非上市證券按公平價值支付。


(iv) 於本年度內,出售附屬公司的價值59,000,000港元是以非上市證券按公平價值支付。


(v) 可換股債券26,000,000美元已經於到期日二零零八年十二月五日贖回。於二零零八年十二月十日,本公司發行27,600,000美元的新債券。


另外,這家公司的附屬亦因大客停單,被供應商追債,據2008年4月21生果日報稱:

調查報道:嘉域七十供應商追債 大客東芝DVD機停產致周轉不靈




本港工業股嘉域集團(186)其代工生產電子影音設備的附屬企業東茗商事(Tomei Shoji Limited),在主要客戶東芝集團(Toshiba)今年2月19日宣佈撤出高清DVD市場後不久,即傳出拖欠供應商貨款的事件。

討 債不果,日資電子物料供應商Device Service Limited,在3月19日入稟本港高等法院,向東茗商事全資附屬Tomei Shoji(Hong Kong)Limited(下稱東茗香港)索償101.78萬元,金額看來毫不起眼,原來只是問題的冰山一角。3月25日及4月10日,日資模具材料商神 榮株式會社,與CG Development Ltd.,分別向東茗香港,索償137萬及866萬元貨款。

部份供應商已入稟

對 簿公堂陸續來。叩門多時的物料供應商,最終在4月8日獲得東茗香港邀請到中山開會,但未出發又取消,會議改於4月11日早上在港舉行。本報記者成功出席會 議,被拖欠的供應商多達70家,來自中、港、台以及遠至日本的代表逾200人,合共追討逾兩億元貨款債務。東茗香港派出兩名代表,分別是嘉域集團執行董事 羅國輝及東茗商事採購部經理劉小姐。不過,二人的認受性受質疑。羅國輝說:「自己一下子失去東芝咁多生意,已在2月29日已辭去Tomei(東茗商事)董 事職務」,卻又以「自己不能代表嘉域董事會」為由迴避表態。至於聲稱負責與供應商安排索償事宜的東茗商事採購部經理劉小姐,竟自爆加入公司只是數月。根據 公司註冊處資料顯示,東茗香港由東茗商事持有近100%股權,而東茗商事則由嘉域集團持有85%。今年2月29日,羅國輝辭去東茗香港的董事職位。由 Tang Hoi Nam接替。另外,一家英屬處女島註冊的公司Valuable Sum Limited亦出任了東茗香港的董事職位。有資深會計師指出,本港上市公司及其附屬企業,當中董事一職,一律不得由有限公司擔任。

指東芝沒預警停產

羅 國輝在會上向供應商表示,東茗商事2月22日,收到東芝旗下負責DVD業務子公司TIPH通知,立即停止生產高清DVD業務。並指對方沒有特別預警。他強 調,東茗的中山廠房近1400名員工,已全部按例賠足遣散,但因損失慘重,「3月14日我哋準備咗個賠償方案畀佢(TIPH), 但對方願意賠嘅金額,與預期相差太遠。嘉域法律部已接手事件,即將轉向東芝總部追討,要求索償逾3000萬美元(約2.34億港元),若果成功,相信會全 數撥回東茗」。他強調,嘉域的投資損失較供應商為多,但董事會要照顧股東利益,已否決注資東茗。嘉域正在為東茗審計資產,希望兩個月內連債務一併售出。東 茗現時結欠供應商金額兩億元,銀行債務2300萬美元(約1.79億港元),因有機會出現資不抵債的危機。「好大機會賣一蚊。」他補充:「或者 potential interested party(潛在買家)係Toshiba(東芝),呢度打個問號。總之(東茗)兩個月死同生都有答案。清盤就按東茗註冊地BVI(英屬處女群島)公司法程 序賠償。」

東茗商事與東芝在高清DVD項目合作5大疑點

爭議事項:高清DVD交易契約

東茗在會議上的說法:與東芝合作有18年的master agreement,沒有特定高清DVD合同

東芝向本報書面回覆:與東茗交易是根據雙方在01年5月10日簽訂的DVD生產協議

爭議事項:高清DVD何時停產

東茗在會議上的說法:2月22日通知立即停產,事前沒有預告,損失慘重

東芝向本報書面回覆:東芝07年12月向東茗採購高清DVD交易非常有限

爭議事項:建獨立高清DVD廠房

東茗在會議上的說法:東芝要求嘉域建廠

東芝向本報書面回覆:沒有向東茗要求建廠

爭議事項:有意洽購東茗者

東茗在會議上的說法:東芝或潛在有興趣的財團

東芝向本報書面回覆:沒有任何計劃或意圖收購東茗

爭議事項:3月14日索償會議

東茗在會議上的說法:已備賠償方案,但對方願支付的比預期差太遠

東芝向本報書面回覆:當天雙方的確進行商務會議,但會議非討論賠償事宜

 
索償細節 若清盤無抵押獲賠機會低




 

嘉 域集團執行董事羅國輝雖然承認Tomei Shoji Limited(東茗商事)有收到東芝旗下TIPH就已用物料的貨款,但指Tomei正就可能的出售而進行資產審核,無法向供應商還款,而東茗商事副業馬 達業務,雖然與高清DVD項目無關,但因歸屬於同一法人,亦要受到「公平對待」。若東茗商事i最終不幸清盤,其所有業務的債權人亦面臨同一命運。

有企業重組專家表示,一旦有公司因資不抵債而告清盤,債權人能否成功索償的機會,取決於該公司資產值的多少。持有抵押合同的有抵押債權人,按例是首批獲賠償名單(如銀行可領得公司抵押借貸的物業),接着才向員工賠償。

有抵押獲首批賠償

賠 畢才輪到沒有訂立任何抵押品契約、被法律視為普通債權人的索償方。「物料供應商多屬於這個類別,獲賠的可能性相對較少,但最終仍取決於供應商與廠家的合同 細節,倘若當中列明Retention of Title Clause(保障業權條文,下稱RTC),即供應商未收到貨款的話,存放在廠家、未經加工的物料業權,按例仍是供應商所有,即使廠家清盤亦有權攞番。已 加工的話,RTC亦不再生效。」他建議,物料供應商應訂立RTC,為自己設多一重保障。
公司背景 賭王有份創立上市逾廿年




 

賭 王何鴻燊有份創立、其子何猷龍仍持股5.42%、在港上市逾20年的嘉域集團,近年主要分銷品牌音響器材,管理Nakamichi(中道)、Akai(雅 佳)及Sansui(三水)等著名品牌,「粒粒皆星」。公司副業是生產電子產品,該項業務在截至06年12月底止年度全年營業額升10.6%,主因是東茗 商事期內開始生產高清DVD項目,但沒有獨立列出東茗商事的賬目。

核數師提出意見後辭任

嘉域05年全年少賺45.68%,核 數師德勤.關黃陳方律師行提出保留意見,並在業績公佈後一個多月辭任。06年12月底,嘉域向獨立第三方Starcom Inc.減持全資電子產品製造附屬Capetronic 15%權益,作價2.46億元,獲利1.94億元。07年6月底,嘉域向持股64.31%的新加坡上市公司Lafe Technology,以4.18億元出售星港兩項物業,獲利74.1萬元。今年1月9日,嘉域卻向小股東差不多悉數實物分派Lafe Technology權益,完成後權益減至不足1%。

但大股東亦陸續地增持,應該是增加人對其財力的信心,不過他們股份應無放在金融機構。


http://sdinotice.hkex.com.hk/di/NSNoticeSSList.aspx?sa2=ns&sid=23610105&corpn=Grande+Holdings+Ltd.%2c+The&corpndisp=%b9%c5%b0%ec%b6%b0%b9%ce%a6%b3%ad%ad%a4%bd%a5q&sd=01/04/2003&ed=27/05/2009&sa1=cl&scsd=01%2f01%2f1900&sced=01%2f07%2f2009&sc=186&src=MAIN&lang=ZH

我亦相信它會無事的。

黃玲 小姐 文章 拆解
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=8948

斐文、黃玲文章拆解


近來太多留言回,所以沒時間寫東西,所以大家先做好自己的功課,才過來問問,以省下多一點時間,讓我可以寫多一點較資料的文章。


現在,我就拆解斐黃二人之文章,我知他們非常忙,寫出一文章已經不容易,但是看了幾十家都找不到一個新的事例,真是看來找一個新案例非常辛苦。

現在我這個閒人又來打搞,現在補上一點新的事例,為這篇文增加一點色彩。

http://realblog.zkiz.com/viewpage.php?tid=9418

 每一間在香港聯交所上市的公司每年均須編制年報及中期報告,其中較重要的一環就是被視為成績表的財務報表,這些財務報表須經獨立核數師作出審計意見(audit opinion)。

   審計意見對上市公司的管理層來說彷如古代婦女的貞節牌坊,他們均希望能力保不失,獲取毫無保留的意見。筆者翻閱四十多家藍籌公司於2008年度的年報, 所附載的均為無保留意見的標準審計報告,這表示該等財務報表於各重要的範疇上能真實及公允地反映公司的財務狀況(true and fair view)。

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  但世事無絕對,核數師亦會按不同情況提出保留意見或負面意見。究竟這些意見該如何理解?

審計報告的種類

  下圖為審計報告的種類。

  (1)帶強調事項段無保留意見  顧名思義,審計師認為財務報表已恰當地進行了會計處理及披露,但因該公司潛在重大不確定事項(significant uncertainty),所以審計師需要增加強調事項段以解釋該等事項,以反映該公司是否存在「隱疾」。

  舉例說,某公司被起訴侵犯專利權,要求其停止侵權行為及作出賠償,法院已經受理但未審判。如訢訟所牽涉的金額對該公司來說是重要的(重要性的釐定可參閱本文末段),則被視為重大不確定事項。


   例如南興(986)2007年的年報。審計師發表了無保留的意見,但加入了二項強調事項。其原因為南興於2007年出現持續的虧損及流動負債淨額,該司 能否繼續經營須視股東和債權人的協調支持及有利的經營環境,這些均存在變數及不確定性。假如南興未能得到各方支持,其賬目便不可用持續經營的基礎來編制, 所以審計師需加以強調。

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文中的事例,就是以下這個:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20070730/LTN20070730908_C.pdf

該年報第37-38頁:

意見
我們認為,該等財務報告已根據香港財務報告準則真實公平地反映貴公司及貴集團於二零零七年三月三十一日的事務狀況及貴集團截至該日止年度的虧損及現金流量,並已按照香港公司條例的披露規定妥為編製。


在不作出保留意見的情況下,我們敬請閣下垂注:
a) 財務報告附註13及16有關貴集團若干物業、廠房及設備和商標及貴公司於二零零七年三月三十一日在一間附屬公司之權益之賬面值之事宜。


貴集團之商標及位於中華人民共和國蘇州之物業、廠房及設備於二零零七年三月三十一日之賬面值分別為2,329,000港元及71,742,000港元。

該等資產於二零零七年三月三十一日之賬面值之可收回性,須視乎以下因素而定:

貴集團是否有能力取得額外財務資源及足夠訂單開展蘇州廠房(該廠房於截至二零零七年三月三十一日止年度開始運作)之運作及維持盈利及正現金流量。

誠如財務報告附註16所載, 貴集團上述資產之可收回性對貴公司於Nam Hing (B.V.I.) Limited之權益(與蘇州廠房有關)於二零零七年三月三十一日之賬面值100,760,000港元造成直接影響。

財務報告並未包括若貴集團於蘇州廠房之業務無法取得額外財務資源及足夠訂單以取得並維持盈利及正現金流量時,需要作出之任何必要之調整。

b) 財務報告附註2.1有關採納編製財務報告所依據之持續經營基準。

誠如該附註中所作出進一步闡釋, 貴集團之財務報告乃根據持續經營基準編製,惟貴集團於截至二零零七年三月三十一日止年度內產生母公司股權持有人應佔虧損36,124,000港元及貴集團 於該日錄得綜合流動負債淨額34,744,000港元。此等狀況均顯示存在可能嚴重懷疑貴集團持續經營能力之重大不確定因素。

結果這家核數的下場就是:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090602/LTN20090602965_C.pdf

但在昨天,有一家讀者熟悉的公司匯多利(607)亦公佈如上的意見:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090710/LTN20090710364_C.pdf

「意見
本行認為,綜合財務報表按照香港財務報告準則真實及公平地反映 貴集團於二零零九年四月三十日之財務狀況及 貴集團截至該日止年度之虧損及現金流量,並已按照香港公司條例之披露規定妥為編製。

在不作出保留意見之情況下,本行謹此指出, 綜合財務報表附註2(d) 顯示 貴集團於二零零九年四月三十日之流動負債高於流動資產,且其負債總額超出其資產總值419,000,000 港元。此等情況連同綜合財務報表附註2(d) 所載其他事宜,顯示目前存在重大不明確因素,可能會使 貴集團持續經營之能力產生重大疑問。」

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  讀者要注意的是,強調事項就彷如人們患病前的徵兆,假如處理不當,便可能出現大病。為免病入膏肓時才報告病情,審計師通常會盡其職責及早滙報情況, 因此讀者要加倍留意。

  (2)拒絕表示意見

  審計師在審計過程中如遇到客觀環境或人造限制時可稱為審計範圍受到限制(limitation of scope)。

   譬如說,會計憑證於一場火災中失掉或審計師於盤點時因交通意外未能抵達。當然,審計師亦會與客戶商討其他可行程序 (alternative procedure)。假設因各種原因使審計師無法獲得足夠的證明時,而有關的證明對財務報表是十分重要及影響廣泛的,審計師便會拒絕表示意見,以免口講 無憑。

  翻閱海信科龍(921)2005年的年報,讀者可以發現其審計報告一共有五頁,審計意見涵蓋了第(1)、(2)及(4)種的意見。

   報告指出,因負責人離去,管理層未能確定賬目是否齊全及準確,涉及的賬目包括銀行貸款、銷售成本、其他應收和應付賬等數以億元計,緻使審計師拒絕對其損 益表及現金流量表發表意見。讀者在分析這類報表時須多加注意審計師為何不能獲取有關資料,亦可參閱財務報表附註中的附加說明。

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關於海信科龍(前稱廣東科龍電器)公司提出的意見如下:

2005年核數師意見:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20060822/00921/F112_c.pdf

本行已按照香港會計師公會所頒佈的核數準則進行審核工作,惟本行的審核工作亦受到一定限制,特解釋如下。


審核範圍包括以抽查方式查核與所載數額及披露事項有關的憑證,亦包括評估董事於編製財務報表時所作的重大估算和判斷,所釐定的會計政策是否適合 貴公司及其附屬公司(合稱「貴集團」)的具體情況,及有否貫徹應用並足夠地披露該等會計政策。


本行在策劃及進行審核工作時,均以取得所有本行認為必需的資料及解釋為目標,以便獲得充分憑證,就該等財務報告是否存有重大錯誤陳述作出合理的確定。然而,本行所獲得的證據實存在限制,現列明如下:


a. 綜合財務報表包括江西科龍實業發展有限公司(「江西科龍」)的財務報表,江西科龍的業務由於其資產
於二零零五年八月被江西省高級人民法院凍結而中斷。

負責江西科龍營運的人員於年度內經已離職,  貴集團管理層無法確定江西科龍賬簿與記錄的準確性及完整性。因而本所對江西科龍的審核範圍實為有限。由於此一限制,本行無法獲得足夠的可靠證據證明以下 各項重要財務報表部份(經已抵銷集團內部餘額及交易)有關江西科龍的賬面值非存在重大錯誤。

‧ 約人民幣60,000,000元的物業、廠房及設備;
‧ 約人民幣44,000,000元的存貨;
‧ 約人民幣49,000,000元的其他應收賬款;
‧ 約人民幣85,000,000元的應收疑似與顧先生有關連公司(定義見下文(f)段)的款項;
‧ 約人民幣1,500,000元的現金及銀行結餘;
‧ 約人民幣172,000,000元的應付賬款;
‧ 約人民幣18,000,000元的其他應付款項;
‧ 約人民幣13,000,000元的應付疑似與格林柯爾關聯公司(定義見下文(f)段)的款項;
‧ 約人民幣23,000,000元的應交稅項;
‧ 約人民幣151,000,000元的短期銀行借款;及
‧ 約人民幣244,000,000元的本集團應佔虧損淨額。

b. 於二零零五年十二月三十一日的租賃土地及樓宇包括了過往年度所作的資產增值調整,調整的總金額及賬面淨值分別為約人民幣133,000,000元及約人民幣96,000,000元。


該等資產增值調整乃按總額記錄,但未提供足 夠的有關各資產項目的細節。由於本行不能獲取有關總額的進一步資料,故本行無法合理確定二零零五年十二月三十一日的物業、廠房及設備以及重估儲備的賬面值 是否不存在重大錯誤,以及該錯誤若存在又是否會對貴集團本年度及過往期間的收益表構成的影響。


c. 貴公司及其部分附屬公司未就財務報告目的而運行一套可靠、有效的製成品成本控制系統。 


貴公司的若干附屬公司的存貨分類賬當中存在 不少負數數量及負數單位成本。於年結日存貨的賬面值乃基於年結日的實際數量及本年度的加權平均生產成本重新計算。鑒於二零零五年一月一日及二零零五年十二 月三十一日的製成品賬面值對本年度的銷售數字成本具有直接影響,本行無法依靠 貴集團的存貨系統,而執行其他審核程序以確認 貴集團於二零零五年一月一日 存貨的賬面值對本行而言亦不可行,故本行無法獲得足夠資料以評估本年度的銷售成本是否不存在重大錯誤陳述。然而,本行已執行替代審核程序最終確定於二零零 五年十二月三十一日的期末存貨的存在、完整性及估值,本行的意見於此一方面並無保留。


d. 於二零零五年十二月三十一日,流動資產項下之貿易及其他應收賬款當中包括集團間應收賬款約人民幣
80,000,000元,而流動負債項下之貿易及其他應付賬款當中則包括集團間應付賬款約人民幣52,000,000元。賬款乃由於貴集團各成員公司間之 餘額於合併時未能對銷所致。由於本行未能獲得有關該等未對賬應收賬款及應付賬款之形成時間及性質之足夠資料及解釋,故本行未能評估該筆未對賬應收賬款款項 約人民幣80,000,000元之有效性及可收回性及該筆未對賬應付賬款約人民幣52,000,000元之有效性及完整性,以及倘須作出調整,其可能對貴 集團本年度及過往期間之收益表之影響。


greatsoup:


以上a 項屬於(2)、 (4)、 b、c、d 項屬於(1)、(4)。


這個例子實在太舊,以下就是2008年業績,核數師曾經公佈不發表意見的公司。


另外又有一家輝影國際(630)。該公司也有寫過,公司的回應更是一絕,這個會計師最後的下場又是換掉。


http://realblog.zkiz.com/viewpage.php?tid=6508


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090526/LTN20090526153_C.pdf

(p.49-54,回應p.11-17)

不表示意見的基礎
(a) 貴集團截至二零零八年十二月三十一日止年度的營業額及銷售成本包括 貴公司其中一間全資附屬公司所報告的銷售額1.051億港元及採購額1.008億港元。該附屬公司亦報告應收賬款及應付賬款分別為1.1億港元及170萬 港元,而這些金額已包括於 貴集團於二零零八年十二月三十一日的綜合資產負債表內。


對於這些金額,我們無法就相關產品的交付取 得足夠的審核憑證。我們亦發現,在這些交易中,絕大部分均以現金結算入賬,而其餘部分應收賬款及應付賬款則以互相抵銷、與 貴集團其他成員公司(包括下文(c)段所述者)的應收賬款或應付賬款抵銷,或轉入集團其他成員公司的結算方式入賬,但 貴集團並無就此保留足夠的證明文件。

因此,我們無法依賴 貴集團的內部控制系統,或取得足夠滿意的其他審核憑證,以確定該附屬公司聲稱所進
行的銷售及採購、相關的應收賬款及應付賬款,以及 貴集團其他成員公司的結餘的完整性、存在性及準確性,或確定這些交易所產生的未清付應收賬款是否能夠收回。

(b) 貴集團截至二零零八年十二月三十一日止年度的營業額包括所報告的 貴公司另外兩間全資附屬公司向某些客戶進行銷售的金額3,000萬港元。

此外,於二零零八年十二月三十一日,與這些銷售有關的未清償應收賬款結餘合共2,840萬港元,我們無法就該兩間附屬公司向這些客戶交付貨物取得足夠的審核憑證。


由於目前我們無法取得其他滿意的憑證以確定這些已記入的交易的真實性,因此我們不能確定截至二零零八年十二月三十一日止年度的銷售金額及相關的應收賬款是否準確地入賬或確定這些交易所產生的未清付應收賬款是否能夠收回。

(c) 於二零零八年, 貴集團訂立了多份合約以收購高技術項目及分銷渠道,總額分別為2,600萬港元及1,580萬港元。管理層聲稱,根據這些合約應付供應商款項是透過抵銷 貴集團一間附屬公司(如上文(a)段所述)的部分應收賬款結餘而償付。


管理層亦就這些項目將攤銷費用130萬港元在本年度的損益中列支。我們無法就管理層所聲稱的收購這些無形資產取得滿意的審核憑證,或確定這些無形資產的供應商、應收賬款的客戶及 貴集團三者之間的關係(如有)。


因此,我們無法確定這些無形資產的成本及應收賬款結餘的相關償付情況的存在性及準確性,以及有關這些無形資產的年度攤銷是否準確地呈列。



(d) 年內增置物業、廠房及設備2,850萬港元包括已入賬的物業、廠房及設備1,560萬港元,而有關資產是 貴集團向一名供應商購買的。該名供應商是 貴集團所聲稱的高技術項目供應商之一(如上文(c)段所述)。

此外,於二零零八年十二月三十一日, 貴集團向相同的供應商預付了物業、廠房及設備的按金400萬港元。目前我們無法取得滿意的證據以確定這些交易是否按照公平基準進行,或 貴集團向供應商支付的金額是否僅與收購物業、廠房及設備有關。


因此我們無法取得足夠的審核憑證以支持年內物業、廠房及設備及於二零零八年十二月三十一日的相關預付款的準確性及估值。


(e) 於二零零八年十二月三十一日的存貨結餘包括有關環保再造及銷售電腦打印和影像產品業務分部的存貨總額2.047億港元。


由於存貨的內部成本計算系統存在缺陷,我們無法取得足夠的證據以確定於二零零八年十二月三十一日的存貨金額的準確性及估值,以及截至二零零八年十二月三十一日止年度有關該業務分部的銷售成本的準確性。


(f) 根據香港會計師公會頒布的《香港核數準則》第560號「期後事項」的規定,我們必須對在二零零九年一月一日至本核數師報告書日期期間可能發生的重大交易或事件進行審核程序,到目前為止,有關程序尚未完成。


因此,我們無法對在二零零九年一月一日至本核數師報告書日期期間發生的重大交易或事件是否已在財務報表恰當地入賬及充分地披露發表任何意見。


(g) 倘若我們能夠確定以上(a)至(f)項所述的事宜, 貴集團的財務報表可能需要進行多項調整,而這些調整將最終影響 貴集團於二零零八年十二月三十一日的資產淨值及截至二零零八年十二月三十一日止年度的淨虧損,並可能引致 貴集團須在財務報表中就這些交易的性質及任何結算日後非調整的重大事項披露更多資料。

(h) 貴集團違反了某些貸款及票據契約。


董事們相信,他們將可在與 貴集團的債權人銀行及票據持有人進行的磋商中,成功游說這些銀行及持有人繼續向 貴集團融資,而董事們亦告知,一名第三方已表示將向 貴集團提供財政支援。財務報表是按照持續經營基準編製,其有效性取決於:

(i) 貴集團與債權人銀行及票據持有人就游說這些銀行及持有人繼續向 貴集團提供資金所進行的磋商的成果;及以


ii) 該第三方會否投入資金,使 貴集團能夠履行到期的財務責任,並為日後營運資金及財務需要提供資金。

財務報表並無包括 貴集團一旦未能獲得銀行及其他債權人的財政支援, 貴集團將需要作出的任何調整。我們認為, 貴集團已就此提供了足夠的披露。


然而, 貴集團與債權人銀行及票據持有人所進行的磋商結果,以及 貴集團能否獲得該第三方的資金,均存在着不確定性因素,令人對 貴公司的持續經營能力充滿疑慮。


不表示意見:對財務報表提出的觀點不表示意見


基於以上不表示意見的基礎一節所述事宜的重要性,我們不就 財務報表是否已根據《香港財務報告準則》真實而公平地反映 貴公司和 貴集團於二零零八年十二月三十一日的事務狀況、 貴集團截至該日止年度的虧損和現金流量,以及財務報表是否已按照香港《公司條例》的披露規定妥為編製,發表任何意見。





管理層的回覆:


(a) 電子廢料及影像產品的買賣及相關結付本集團為環保再造╱循環再造碳粉匣的著名生產商,一般會採購電子廢料及影像產品作為其產品的組件及元件。


為應付香港、中國及海外市場的廣大客戶基礎的生產需求,本集團一直向大量供應商採購電子廢料及影像產品。由於近年大眾的環保意識日漸加強,環保再造業錄得顯著增長,因而衍生對電子廢料及影像產品的需
求。

本集團為透過其與電子廢料及影像產品買賣商 建立的關係而抓緊商機,自二零零七年起透過一間全資附屬公司,展開買賣電子廢料及影像產品的業務,進行此業務。該附屬公司截至二零零八年十二月三十一日止 年度錄得銷售額及採購額分別約105,100,000港元及100,800,000港元。


基於產品型號及採購電子廢料及影像產品的市場渠道繁多,市場上有多名買賣商可向本集團出售特定種類的電子廢料及影像產品作為原材料,並自本集團採購其他種類的電子廢料及影像產品或循環再造產品。


因此,買賣商可一方面為本集團的供應商,另一方面則為本集團的客戶,而本集團與此等買賣商進行買賣所產生的應收賬款及應付賬款會互相抵銷,部份結餘則以現金結付。


本集團已就此業務分部貫徹採用此等結付方 式。本集團已就進行電子廢料及影像產品買賣業務及其列賬採納一套內部監控程序及政策,其很大程度上與本集團的其他業務分部所採納者相同。附屬公司已自二零 零七年起一直貫徹採納該等程序及政策。董事相信,本集團有足夠內部監控措施以監管電子廢料及影像產品買賣的妥善進行,並已就有關交易存置妥善的支持及文件 憑證,其包括(其中包括)訂單、銷售發票、交付單據、付運文件、收貨確認收據及付款記錄。


基於核數師的意見,本公司已委聘獨立專業顧問對本集團有關電子廢料及影像產品買賣業務的銷售及採購週期的內部監控系統進行詳盡審閱,以便改善記錄保存及賬冊存置程序,特別是現金交易方面。


(b) 向若干客戶銷售媒體產品及循環再造碳粉匣


本集團截至二零零八年十二月三十一日止年度的營業額分別錄得向若干客戶銷售磁碟約24,400,000港元的銷售額及向若干客戶銷售循環再造碳粉匣約5,600,000港元的銷售額。本集團現時為全球唯一生產磁碟的主要原設備製造生產商。


儘管數碼儲存媒體市場發展一日千里,惟中國 客戶基於供應有限仍對本集團的磁碟有所需求。截至二零零八年十二月三十一日止年度,本集團錄得向多名中國客戶銷售磁碟約24,400,000港元的銷售 額。由於該等客戶為小型內資公司或個體,故一般付款需時,而部分採購會以現金結付。


於二零零八年十二月三十一日,該等客戶的未結付結餘約為28,400,000港元。本集團於二零零八年十二月三十一日後仍繼續自該等客戶收取款項,並對該等客戶的信貸表現感到滿意。


就循環再造碳粉匣約5,600,000港元的銷售額而言,交易乃按日常業務過程進行,董事認為有關該等交易的未償付結餘不會出現重大收回問題。


董事亦認為本集團已存有妥善賬冊、記錄及文件如訂單、銷售發票、交付單據及收據、付運文件及銀行文件,以為有關交易記賬。將由上文(a)段所述獨立專業顧問進行的內部監控系統審閱亦將涵蓋本集團的這一個業務分類。


(c) 收購技術知識及分銷渠道


為保持競爭優勢,本集團不斷力求生產過程的技術改進,並擴充其分銷網絡及客戶基礎。


於回顧年內,本集團與兩間具備可提升生產過 程效益的若干專門技術知識的公司以及一間擁有龐大客戶基礎的公司磋商。於二零零八年下半年,本集團成功訂立三份協議,以向該等公司收購技術知識(總代價為 26,000,000港元)及分銷渠道(代價為15,800,000港元)。為保留較充足現金,本集團已與彼等商討付款條款,總代價會分期透過抵銷本集團 向彼等各自之關連公司銷售電子廢料及影像產品以及循環再造產品產生的貿易應收賬款而結付。


董事認為收購上述技術知識將大大提高電腦打 印及影像產品生產過程的效益,並可改善產品質素及節省大量成本。收購技術知識的經濟得益已於本年度下半年藉著大幅減少原材料採購總額及收益上升而反映出 來。技術知識供應商將繼續藉委派受培訓及富經驗的可靠工程師及技術人員到本集團的廠房而向本集團提供技術支援及培訓。


董事亦認為,收購分銷渠道不但有助本集團擴展其客戶基礎,亦可節省原應支付予分銷渠道供應商的佣金開支。


本公司已委聘用一名技術顧問,該名顧問認為,本集團所收購的技術知識對本集團之生產而言十分寶貴。


此外,本集團已委聘獨立專業估值師按預期將 節省之成本為基準,對技術知識及分銷渠道進行估值。按獨立專業估值師評估,技術知識及分銷渠道於二零零八年十二月三十一日的公平價值分別為 51,800,000港元及17,700,000港元。然而,有關價值並未反映在回顧年度的本集團財務報表內。


(d) 收購部分固定資產及有關預付款項


本集團除了獲取專門技術知識外,亦向一家專門技術知識供應商購入機器。由於該名供應商完全了解本集團生產流程的技術要求及中國政府環保事務部門所施加的各種條件,董事認為此名供應商能夠為本集團採購合適之機器。


另外,中國環保監管部門對本集團生產過程中 產生的固體廢物的處理及處置的規定十分嚴格,而該名機器供應商就有關改善的方法提供建議。機器已安裝於本集團位於深圳及珠海的生產廠房,並能明確識別。購 買機器的條款(包括價格及付款細則)按公平原則磋商,並已考慮機器供應商提供的增值服務,以及與核實機器存在及其估值的獨立財務機構訂立的隨後租用安排。


(e) 存貨的內部成本計算系統
本集團設立一個電腦化存貨管理系統,並貫徹地應用加權平均成本計算法就存貨進行估值逾三年。過往,本集團管理層滿意系統的表現,亦無察覺其存有任何重大漏洞。由於回顧年度內原材料及元件價格大幅波動,在審核過程中發現存貨成本系統有若干歧異之處。

本公司隨後已根據加權平均購買成本調整存貨的估值。本公司已委聘一名獨立專業顧問對現有系統下的存貨成本計算進行協定之盡職審查程序,而有關工作之結果在各重大方面均屬滿意。


(f) 結算日後事項
董事認為已於本文就二零零八年十二月三十一日後至本公佈日期發生的任何重大交易或事件作出足夠披露。


(g) 持續經營


於二零零八年十二月三十一日,本集團的未償還銀行貸款、債券及融資性租賃負債約有287,000,000港元。


按上文綜合資產負債表所示本集團於二零零八 年十二月三十一日之權益總額之結餘之基準,及根據一項銀行貸款(於二零零八年十二月三十一日及本公佈日期的未償還餘額約為14,000,000港元)及一 份債券(於二零零八年十二月三十一日及本公佈日期的未贖回餘額約為31,000,000港元)的條款,本集團已違反若干與本集團的資本負債比率有關的契 約。債券持有人已向本公司確認,儘管違反有關契約,現時其不會要求償還該等債券。


另外,於二零零九年五月二十一日,本公司已訂立配售協議,據此,於配售完成後將籌集所得款項淨額約21,000,000港元。有關是項配售的詳情,請參閱本公司於二零零九年五月二十二日另外獨立刊發的公佈。


本公司亦與一位獨立第三方磋商,彼有意提供最多10,000,000美元營運資金備用貸款。


於本公佈日期,本集團的銀行及其他借貸總額加上融資性租賃 負債達111,000,000港元。自二零零八年十二月三十一日以來,負債顯著減少了86,000,000港元。本集團於二零零八年十二月三十一日的流動 資產淨值約為67,620,000港元。董事信納在並無發生不可預見的狀況下,計及本集團目前可供動用的備用信貸額以及上述的確認書及可能獲取的財務支 援,本集團具備充足營運資金應付未來一年的需要。


下場:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090611/LTN20090611379_C.pdf

另外一間就是浙江玻璃(739)。以下是其歷史及2008年業績:


http://realblog.zkiz.com/viewpage.php?tid=7797

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(3)負面意見

  當審計師與客戶對會計賬目的處理有分歧時,審計師往往按會計準則提出審計調整。如客戶堅持己見不作調整,有關的調整又是十分重要和影響廣泛的話,審計師便會考慮出具負面意見。這代表財務報表並未能真實地反映公司的財務狀況。

  參照澤新遊樂(703)2003年的審計報告,因集團與內地一間子公司的管理人員失去聯絡,以緻失去實際控制權,所以沒有把該子公司的賬目合併。但審計師認為,澤新遊樂仍持有該子公司的股本權益和控制權,按照香港會計準則的規定是需列入合併賬中,因而發出負面意見。

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謬誤已在之前提及,不贅。

補充一點,該公司亦曾稱為盈新遊樂:

上市招股書:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20020802/LTN20020802087_C.htm

易名公告:

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20040611/LTN20040611102_C.pdf


2003年核數師報告:

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20040906/00703/CWF107.pdf

 公司大股東缺水新聞:

http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/9471


http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/9472


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   (4)局部的保留意見  如因以上第(2)及(3)點所導緻的誤差並不嚴重,審計師便會考慮出具局部的保留意見,隻對相關的賬目作出保留。譬如說,公司 管理層未能配合審計師以獲取應收賬款的確定函、同時該些應收賬款於年結後又沒有清還,使審計師不能確定應收賬款的金額及回籠情況。另外,海信科龍2006 至08年的審計報告亦是一個好例子。

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科龍2006年核數師報告:

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20070502/00921/F112_c.pdf


科龍2007年報(核數師報告pdf 檔第57-58頁):

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080429/LTN20080429818_C.pdf


科龍2008年報(核數師報告pdf 檔第45-46頁):

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090427/LTN20090427443_C.pdf


除了科龍外,一個更新的意見,就是中信軟件(299)。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090415/LTN20090415238_C.pdf

(p.26-27)

保留意見的基礎
誠如綜合財務報表附註18及29所闡釋,貴公司之董事並沒有根據香港會計師公會所頒佈的《香港會計準則》第27條《綜合及獨立財務報表》,把一間已於二零零七年十二月三十一日止年度內出售之附屬公司,於被收購後的業績作綜合計算處理,原因是缺乏該附屬公司可靠的財務資料。

該未經綜合計算業績之附屬公司可能影響本集 團於二零零七年十二月三十一日止年度之溢利以及於綜合財務報表內的相關披露。要把此等要求規定於二零零七年十二月三十一日止年度內之相關數據,量化其偏離 的影響並不實際。我們審核的意見在截至二零零七年十二月三十一日止之綜合財務報表,已相應作出修訂。

因審計範圍受限制以及披露程度的分歧而發出之保留意見

以我們的意見,除了於截至二零零七年十二月三十一日止年度 之相關數據未能把收購該附屬公司後的業績及出售該附屬公司所產生的收益或虧損如「保留意見的基礎」一段中所述外,本綜合財務報表已遵照《香港財務報告準 則》提供了貴集團於二零零八年十二月三十一日的真實及公平的財務狀況及截至該日子的全年度溢利及現金流量情況,同時亦已按照《香港公司條例》的披露規定妥 為編製。


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greatsoup:

所以和上市公司核數,如出這些意見,其本上是想打破這些飯碗,但是如果這家公司是好的話,又何須自己不要這些飯票呢?難怪極多人都說,出這些意見之後換核數師,大多數公司都有一定的隱疾,大家要小心啊。

P.S. 寫到最後發覺有兩處地方把保留意見的東西及核數師辭任的資料放在這兒,分別是,我還在憑記憶找出來,真是有點呆,哈哈,至於那兩處地方就是:


保留意見核數師報告:


http://www.hkexnews.hk/reports/auditorreport/sub_index_c.htm


核數師變動公告:


http://www.hkexnews.hk/reports/changeauditor/sub_index_c.htm


斐文 文、 黃玲 文章 拆解
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多晶硅“过剩”谜底拆解


From


http://www.21cbh.com/HTML/2009-9-15/HTML_YS2I8KC60GE5_1.html


9月10日,一支由国家发改委产业协调司带队的“国家产业调整调研组”造访徐州。调研组阵容极其豪华,囊括全国人大常委会财经委、科技部、中编办、知识产权局等数个国家要职部门,多晶硅投资过热成为该调研组重点关注内容。

“这并不是国家第一次调研多晶硅行业的投资过热问题,早先的8月11日,国家数个部委已会商江苏中能、赛维LDK、洛阳中硅等多晶硅企业讨论这一问题。”14日,一位业内知情人士告诉记者,配合8月26日的国务院常务会议达成的共识,新近相关多晶硅投资准入门槛或将出台。

多晶硅作为光伏产业的基础生产原料,此前因产能过剩和重复建设,多晶硅与传统产业钢铁、水泥等同时遭到国务院“点名”。

令 人惊讶的是,在部分多晶硅企业遭遇停产或是限产的同时,一线多晶硅巨头仍在扩产路上疾行。以江苏中能为例,其三期第三条5000吨的生产线将于9月底投 产,届时将形成18000吨的生产规模;赛维目前第一条5000吨生产线已于9月初建成,年底全部生产线建成后将达到15000吨生产能力。

“如果多晶硅投资门槛出台,那么将有效遏制部分地方多晶硅盲目、粗放的多晶硅投资格局,同时也会对现有小厂形成冲击。”江苏中能硅业科技发展有限公司(下称江苏中能)副总经理吕锦标相信,今年年底及明年,将是多晶硅行业洗牌的时机,“百吨或是千吨的小厂将会出局”。

过剩谜底

根据记者了解,以1.8万吨的产能,江苏中能跻身亚洲第一、全球前三的多晶硅生产企业行列,并规划至2010年产能扩至2.1万吨。

“之所以敢于扩大产能,缘于有充足订单在手,现在虽然开足马力生产,但我们每月仍亏欠下游企业100吨左右的多晶硅。”吕锦标解释,该公司先前与尚德电力、常州天合、南京林洋、晶澳大阳能等下游电池企业签定了5-7年的长单,需供应33311吨多晶硅。

吕锦标表示,2.1万吨的产能为在1.8万吨生产线基础上的技术改选提升,今年该公司计划产量为7500吨,约占全国总产量的60%,世界总产量的15%。

除却江苏中能和赛维LDK外,英利集团目前一期年产3000吨多晶硅工程即将于10月投产,并计划年内启动二期6000吨工程建设,并最终形成1.8万吨/年的生产能力。

多晶硅巨头们的扩产,带来业内外相应的担忧。据统计,我国多晶硅产量2005年仅有60吨,2006年也只有287吨,2007年为1156吨,但2008年狂飙到4000吨以上。

中投证券统计资料显示,截至今年上半年,四川、河南、江苏、云南等20多个省有近50家公司正建设、扩建和筹建多晶硅生产线,总建设规模逾17万吨,总投资超过1000亿元。倘若这些产能全部实现,相当于全球多晶硅年需求量的两倍以上。

保利协鑫能源执行总裁江游分析,目前国内这个行业有20多家企业进入,如果预测明年光伏安装量为12G瓦计算,其所对应多晶硅供应量为7-8万吨,“从这个意义上来说,如果规划全部上马且化为现实产能,这个行业确实过热”。

“但是国内的多晶硅产能是否过剩,这需要分拆理解。”中国可再生能源学会副理事长赵玉文告诉记者,2008年国内多晶硅(6N以上)的产量只有4000多吨,满足下游市场四分之一的需要,其余均需要进口。

目前,多晶硅生产能力分3个等级:第一,对外宣布的能力;第二实际已经建成的能力;第三,实际产量。

赵玉文称,在建的项目有可能停产,计划的生产能力也未必能够实现,加之拟建的项目并非一定能够上马,如果以2008年的需求量作为指标,仍有1.5 万吨缺口,“保守估计今年晶硅电池的需求量约为2.8万吨,但从现在的情况来看,今年的产量只能达到1.4万吨左右”,故此当前多晶硅的实际产能并未过 剩。

前述知情人士亦向记者承认,目前国内多晶硅行业较为浮躁,企业宣称的产能连1/5都没实现,“如果依照目前规划的产能,连2020年都能满足需要”。从此逻辑推导,17万吨的规划很难实际上马。

洗牌加速

目前多晶硅价格已从2008年10月份开始急剧跳水,从峰值350美元/公斤下降至现在约70美元/公斤的价格,跌幅达500%。70美元/公斤的价格已与国内生产企业的成本相近,而国内没有达到规模化生产、未采用闭环式生产的企业成本更是在100美元左右。

与此对应,国外大厂每公斤成本平均在30美元左右。

吕锦标承认,江苏中能2008年67美元/公斤,但2009年一季度已成功降至46美元/公斤,随着三期生产线于9月的全部投产,“2009年每公斤成本可以控制在35美元,2010年达到25美元”。

令 人不安的是,目前国际七大厂均有扩产规划。江游告诉记者,国际巨头扩产并不能对国内市场产生太大影响,因为国际七大厂的扩产均需在2-3年后才能实现,“ 虽然国内好的多晶硅企业每公斤成本会比国际巨头高出3-5美元,但考虑到运距、关税等因素,国外巨头并不占优势”,国际巨头们的扩产影响更多的是关系到国 内多晶硅企业未来对国际市场的争夺。

吕锦标则认为,“未来企业的竞争将是以万吨级的产能作为标准”,国内的多晶硅产能过剩实际上是结构性过剩。

事实上,因为下游需求的不旺及市场竞争的激烈,7月份四川省一些多晶硅企业已经出现间歇性停产。

同 时,多晶硅产业的融资渠道在不断收窄。在国务院提示多晶硅“产能过剩”之后,银行对多晶硅企业的态度几乎180度转变。“江苏光伏产业占据全国的70%, 多晶硅产业约占全国的50%,除却江苏中能、江苏顺大这样的大多晶硅企业,还有无锡中彩、盐城特华等中小企业,还有一些小的计划上马项目,我们现在对小项 目已经收紧银根。”工商银行江苏省分行一位人士告诉记者。

另一方面,国家目前颁布废多晶硅进口禁令,从9月1日开始,废多晶硅不再允许进口。由是打压小企业进入门槛。

前 述知情人士表示,未来国家应该出台规划多晶硅投资相关政策,“准入政策应该会有环保要求、质量、产能、土地地供等方面的要求,既要求对新建的项目进行严格 审批,也要求现有的企业加强技术改造,如对能耗、规模及废气回收等方面都有相应的规定。这些政策的出台,对于规范国内多晶硅市场,引导产业进入良性循环将 起到积极作用”。

天合光能首席执行官邹西原相信,今年年底到明年一定会有大洗牌动作。



多晶 過剩 謎底 拆解
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拆解3大致勝秘訣


2010-7-12 商周





誰能想到,一個服裝界產業鏈革 命,會牽動全球百大首富排名?

柳井正,成功帶領Uniqlo(中譯優衣庫)攻向全球市場,去年躋身日本首富。同年Uniqlo競爭對手 ZARA的創辦人Amancio Ortega,躋身西班牙首富。另一競爭對手H&M的二代繼承人Stefan Persson,則是瑞典第二富豪。

三大富豪背後的品牌有什麼共同點?它們都有共同的價值鏈基因-SPA。

SPA是英文 Specialty store retailer of Private label Apparel的縮寫,指的是一種以品牌為概念做垂直整合,貫穿從生產到銷售每一個環節、產銷合一的革命性做法。

發現金礦:SPA革命 品牌概念,貫穿生產銷售環節

它的特色有二:一、高度整合從生產到通路的所有環節,去除不必要的流程;二、過去由賣方(品牌商)決定商 品,SPA業者卻讓顧客決定,業者保留部分產能,運用快速反應系統,視顧客反應立即調整下單、供貨。

柳井正形容SPA的最大強項是「發現 金礦」。這金礦如何被挖掘出來?

在SPA出現之前,全球成衣的品牌價值鏈大半由貿易商或品牌業者來整合,可能一件羽絨外套內裡來自台灣, 拉鍊來自日本,染色在南亞,縫製在中國,業者主導要給消費者什麼樣的衣服。

但因衣飾的零件與生產環節繁瑣,在一九七○年代,一件服飾從打 樣到商品製作完成,要六個月;在ZARA等全球成衣品牌紛紛採取SPA後,同樣的工序只要六個星期、甚至更短。

此外,跳過貿易商可以壓低 售價,一九八○年代,Gap在美國高速成長,ZARA成為西班牙領導連鎖服飾品牌、H&M也跟著在九○年代國際擴張。

如 果SPA是金礦,所有服裝業者都該採用,但有能力採用者卻非常有限。難在哪裡?

舉Uniqlo為例,八○年代中期柳井正初嘗SPA模式, 一九九七全面採用,成為首家運用SPA的日本廠商。先前日本的服飾零售業者,因考量衣服配件、原物料多樣化,生產過程複雜,寧願透過商社採購降低風險,賣 不出去還可以退貨。

此外,「做品牌需要美感與設計,是感性;做製造講標準作業,是理性,兩種能力完全相反,很少有廠商有能力可以整合得很 好。」優衣庫供應商旭榮集執行董事黃冠華表示。

不過,當品牌商要求量大、質佳、快速反應市場,SPA成為必走的路。

同樣 是SPA,Uniqlo特色是什麼?首先,它「低價高品質」的品牌印象深入人心。在素材開發上,它與日本八大紡織業者之一東麗締約成為「戰略夥伴」,成立 五十人研發團隊,開發高機能商品。

它所掌握技術門檻雖非最高,但因量大,價格具破壞性;在美國,與Lives、J. Crew同樣採用日本廣島百年大廠Kaihara所生產的丹寧布牛仔褲,Uniqlo售價比對手便宜約三十到九十美元。

低價、高品質,在 管理上相互衝突的概念,如何兼顧?答案是,日本汽車製造業席捲全球的重要概念「精實製造」,亦即豐田精神Kaizen(臻於至善)。

「售 價只有其他業者十分之一的喀什米爾毛衣,怎麼做到?Uniqlo在八○年代進入中國建立自己的外包價值鏈,就設法從內蒙直接掌握羊絨貨源。」紡拓會秘書長 黃偉基分析,當其他業者只管供應商時,它已從物料來源開始管起。

進入生產環節,它管得更嚴。Uniqlo供應商旭榮集團執行董事黃冠華指 出,Uniqlo自訂比國際通用測試標準更高的內檢程序,一般國際規格對布料的吸溼排汗功能測試,是從一個高度滴下水滴,觀察布料的吸溼效能,但 是,Uniqlo要求,水滴不能從高處滴下,而要沒有重力加速度,幾乎碰到布料時就馬上被吸收,因為人穿衣服如果流汗,汗滴與人體是不會有距離的。只有擬 真,才能製造出超出消費者期望的機能與觸感。

為確保最後成品能夠符合它自訂的超高測試標準,它不像許多品牌,只在最後一個環節,加上吸溼 排汗處理,最後測試通過就行了,它直接介入生產線每個工序,要求外包製造商從採購開始,要用等級最高的棉與聚酯纖維,混紡織法也用最高階,每個關卡都明訂 標準,把外部工廠當作自家工廠管。

秘訣一:低價與高品質 匠計畫,派日本老師傅駐廠指導

其次,在製造端,Uniqlo推 出「匠計畫」,邀請一群年資二、三十年的紡織業老師傅,組成的「Tashumi Team」,這群具有日本工匠精神的師傅,成為Uniqlo支援與監督七十家供應商最重要的「智囊」。一九九九年起,這批師傅常駐中國工廠,擔任技術指 導。

黃偉基指出,雖然紡織已採取自動化生產,然而,製造過程仍有太多無法控制的因素,例如,染料與溼度溫度有關,同一批物料在天氣改變 時,染出的顏色可能有差異;棉花不同產地的蛋白含量不同,給它的呼吸時間不一。一個小細節的差異,就會影響製造結果,影響成本。

這些日本 師傅的角色,就像是汽車廠對協力廠商提供的技術指導。八○年代後,Uniqlo為了創造成本優勢,大量外包中國,如果沒有日本這些老師傅移轉經驗、現場指 導,它就不可能深度掌握生產。

Uniqlo對快速反應市場也下很大工夫。舉客戶意見為例,在距離柳井老家十五分鐘車程的山口縣,有塊占 地近三萬坪的Uniqlo管理基地,裡面有兩百多名call center(客服中心)人員,他們是蒐集顧客意見的情報員。每個人戴耳機,口中一面應答,一面在鍵盤上飛打,把意見每個字都打下來。

秘 訣二:快速反應市場 客服中心,情報即時回饋各部門

Uniqlo平均每日收到來自客服中心、店家、網路郵件的反映意見達一千則,按公司內 規,凡是店員、總機、客服人員接到顧客反映,都要「立即」紀錄上傳系統,顧客以電子郵件表達意見也同步匯入。每則客戶意見都公布在內部網路上,只要打上員 工密碼,就可以看到近期所有內容。

這些意見主要有三:抱怨、褒揚、建議。客戶意見表格共分十一欄:一、反映的時間(月日),二、哪個管道 來的意見(例如透過店鋪或客服),三、反映多久(例如二或十分鐘),四、意見分類(例如抱怨還是讚揚),五、對什麼表達意見(例如服裝或服務),六、細分 類(例如服裝是抱怨尺寸、顏色或品質),七、針對哪個店鋪,八、意見的詳細內容,九、性別,十、年齡,十一、其他。

每天,由客服中心主管 匯總客戶意見,下班前製成分類表格送交負責的單位,例如抱怨哪個店鋪就送哪個店鋪,抱怨設計就送設計部門;這些分類表格的所有內容,每名員工也能看到。

至 於誰來追蹤客戶意見有無處理?答案是SPA流程圖中間、也是最核心的部門「商品策略」,來自顧客以及店長(詳見「超級店長制 大量複製柳井正」)的意見,讓該部門統整設計、銷售、行銷,有更清楚的依據。

根據Uniqlo主管說,全公司最常看顧客意見、看最仔細 的,「應該就是柳井社長了」。

快速時尚教主ZARA有明顯的Zara Girl品牌形象,Uniqlo品牌主張完全相反,以大量基本款而多色彩的服飾,「不過時(Timeless)」的設計,提供消費者搭配的自由。

「我 們從不會主張顧客全身穿Uniqlo,相反的,我們主張Uniqlo可以跟任何廠牌搭配。」Uniqlo全球溝通部長真英郎說。因為如此,它採取「no name」(無商標)的設計,服裝外觀沒有品牌標誌,希望人們買它是因為品質與機能,而非因為標誌。

秘訣三:簡單創造流行 不過時、無商標,強調混搭性高

「no name」「Timeless」的好處是,許多款式可以跨季、跨年銷售,而且不分男女老少通吃,混搭性高。品牌價值既來自於實穿,品質便成為最高要求,而 非流行。

甚至為了打造價值感,與世界級設計師合作時,也尋找以極簡美學聞名於世的Jil Sander操刀。

品牌主張反 映到商品線,ZARA一年推出超過兩萬種服飾,Uniqlo品項約只有十分之一。品項相對簡單,它面對外包製造商時,得以用經濟規模取得價格優勢,並有利 庫存管理。

SPA以品牌精神貫穿價值鏈,一旦一個環節沒有跟上,就會有連鎖反應。Gap曾是全球平價服飾的龍頭,卻因供應鏈太大、旗下品 牌缺乏統整、欠缺品牌明確定位等,近十年成長停滯,三年前痛失SPA龍頭地位。Uniqlo顯然不僅從自己的錯誤之中學習,也向對手的失敗學習。

Uniqlo 已獲得初步成功,但也引發正反兩面評價。甚至有經濟學家擔心,再這樣下去,日本會亡國。

日本同志社大學教授濱矩子發表「Uniqlo興 盛,國家滅亡」一文,指出Uniqlo的成功以犧牲日本製造業為代價換來,因為它將生產線移到中國,雖節約成本,卻讓許多日本企業紛紛跟進外移,摧毀本土 產業。此外,Uniqlo的平價衣服賣得太好,會讓各品牌掀起削價戰,間接壓低日本工資。

不論評價如何,誰也難以阻止柳井正推動 Uniqlo成為「世界第一」的企圖,但達成目標可能性多高?

Uniqlo八成生產據點在中國,明顯高於ZARA或 H&M,人民幣升值與中國工資上升的壓力下,它計畫將四○%產能移到東南亞與印度。但生產線能說移就移嗎?日本紡織業的工匠精神,在新的 生產線能持續嗎?

《經濟學人》今年六月指出,「Uniqlo強項就是它的弱項」,追求簡單的品牌哲學,當前受到歡迎,但也很可能被視為無 趣。《紐約雜誌》去年五月指出,「日本風格會不會被歐美所接受?」然而,若柳井正成功的將屬於Uniqlo特色的SPA金礦挖大,全球服裝品牌版圖勢必重 寫。

Uniqlo近二十年的崛起,是日本服飾品牌邁向世界舞台第一例,這給台灣業者什麼啟發?「沒有夕陽產業,只有夕陽企業。」台大國企 系教授李吉仁總結。不管競爭多麼激烈,產業環境有多具挑戰性,企業唯有創新才能因應變局。
 



拆解 大致 秘訣
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$500起家拆解美容網站勁賺秘笈

2010-7-15  NM





五百元,可以看一場演唱會,也可 以創業搵大錢。○三年, Tom(聶子明)用五百元,創辦女性美容網站BeautyExchange.com(BE),設立網上討論區和買賣平台,吸引一班貪靚的女士上網分享扮靚 心得。短短幾年間,BE撼抵she.com及ELLE.com.hk等有大財團撐腰的同類網站,成為行內一哥,月賺逾三十萬。

網站成為一部 賺錢機器,動力其實來自四個「組件」,包括老闆Tom、blogger(博客)、網友及廣告商,缺一不可。現在,就交由他們現身說法,拆解網站的搵錢方程 式。Tom

BeautyExchange老闆

我叫Tom,三十三歲,是網站的創辦人兼策劃者,角色如同機器的軸心。講真,我 不懂美容,平時最多用吓洗面奶。從科技大學資訊及系統管理學系畢業後,我加入了一本女性雜誌做 IT 工作。當時老細叫我將雜誌的內容放上網就算,我提議加入互動形式,賺網上廣告費,但被潑冷水。不忿氣下,用五百元租了五分之一個網站伺服器,一邊打工一邊 在家搞網站。

零成本谷流量

當時市面上已有she.com、ELLE.com.hk等女性網站,前者走多元化路線,但惹來不少 男網友去「釣魚」識女仔,後者內容太高檔,令人有種「得個睇字」的感覺。所以,我的策略是做一個主打美容扮靚且不扮高深的網站。設計網站時,我向偶像蘋果 電腦行政總裁Steve Jobs取經,簡潔為先,同行網站要click三、四吓才去到討論區,BE只需要一、兩吓。

成立初期,BE只有討 論區及供會員買賣物品的平台。我每晚都到she.com的討論區,抄下留言者的電郵地址,再向他們發電郵介紹BE,又在不同討論區扮用家推介BE。還有一 個竅門,就是運用我在大學時學來的SEO(搜尋引擎優化)技術,再將討論區劃分成不同主題,如化妝品及瘦身等,這樣當網民在Yahoo!及Google搜 尋有關美容的字眼,BE便會出現在搜索結果的第二、三位。

借力打力

捱過三年零收入,○六年BE已有五萬多名會員,一年後,我 索性辭去正職搞網站,在銅鑼灣租下寫字樓,請了三名員工。這年,我在網站新增blog(網誌)一欄,邀請名人及資深會員開blog,第一個blogger 是星級化妝師 Gary Chung。blogger要名氣,我要人氣,大家互惠互利,反應出奇地好,後來更成立Blogazine專區,現時有五百個blogger。全靠他們自 動波寫blog及解答網民問題,我繑埋雙手,網站每天都有大量更新,瀏覽人次和逗留時間增加,會員人數更急升五成。

以往,網站只有個別小型 美容院的廣告,為了搵大客,我主動找市場調查公司Nielsen分析會員及瀏覽量等數據。另外,新增了產品資訊(Brands Addict)一欄,並主動聯絡大品牌,免費將他們的熱賣或新出美容產品放上網,每件產品的頁底都設有留言區,鼓勵用過產品的網民分享意見。終於,引來日 本化妝品牌SOFINA主動搵上門,令我十分驚喜。有了第一個大客,加上網站數據做賣點,便較容易向其他品牌埋手。另外,我用「一折試用價」作招徠,一個 三吋乘三吋半的廣告,月費原價約四萬元,每篇電子新聞稿四至六萬元,首個月分別只需幾千元。之後可選擇套餐,由六至八萬元不等。

現時,BE 有十二萬會員,每日有三萬個瀏覽人數,在女性網站中排名第一,CLINIQUE、OLAY等國際品牌都是我客仔。公司每月收入六十萬,七成來自廣告,兩成 是電子新聞稿,其他來自產品試用會等活動。七月底,我會推出時裝網,針對高檔品牌,不少喜歡扮靚的會員都喜歡名牌,希望延續BE的方式,得到時裝品牌垂青 落廣告。

Gary Chung

BE blogger/星級化妝師

免費宣傳平台

我是 Gary,入行超過十年,除了幫人化妝,我還有間化妝學校。○六年,Tom邀請我成為BE第一個blogger,當時BE有五萬多名會員,相信有助提升我 的人氣,便抱着一試無妨的心態開blog。第一篇文章,兩日內便有過百個留言,相比起以前在Xanga寫網誌,回響大得多,令我十分鼓舞。我試着回應留 言,有了互動令我的捧場客更多,儲下不少「粉絲」。有一次,我嘗試介紹自己的化妝學校,擔心太hard sell,但兩日內就有過百個人打來查詢,想不到一篇網誌,令化妝學校的學生多了三倍。

BE的粉紅色版面設計簡單,相比she.com的黑 色版面,對網民來說更有親切感及大眾化,事實上BE會員的年齡層跟我的學生和客仔亦很相近。BE十分重視blogger,開設Blogazine專區,放 於首頁顯眼位置,因此吸引我一直保留着BE的blog。Tom沒有規定我要定期「交稿」,亦不過問內容,我由美容至生活小事都會寫,但內容絕對是獨家,不 會在其他媒體出現。

化妝師Gary Chung曾為「千億新抱」徐子淇化妝,曾有BE會員在其blog內詢問徐子淇當日用哪種化妝品。Gary認為與會員之間的互動,能夠提升知名度。

Alice Au

BE資深會員

網友變專家

我叫Alice,今年二十五歲,任職市場策劃,四年前開始成為BE會員。我好 「貪靚」,一有美容新產品,就「心郁郁」想試。以前化妝有疑問,都不知道找誰問,有次在網上搜尋時找到BE網站,發現原來好多人和我有同樣問題,有時更從 網友的回應中找到答案,令我很雀躍。女仔向來較不識用電腦,網站設計一定要簡單、易明,BE只要click兩吓就去到心水版面,好方便。

做 了半年會員,我開始在討論區發問,很快便有人回應,自此幾乎每天都上來三、四次,好像上了癮。我也上過ELLE.com.hk,但覺得BE互動性較高。後 來參與討論的次數漸多,剛好BE推出blog欄目,便在此開blog。

BE每次搞blogger活動都會邀請我出席,每當收到電子新聞稿, 我都會打開看有否優惠或贈券。試過用優惠券買來或換來的化妝品後,即時在blog內分享,見到回應熱烈,滿足感好大,推動我繼續寫。BE亦很識做,有次網 站有個新廣告,會不停地跟着畫面走,很煩厭,我和其他會員在討論區投訴後,那個廣告很快就不見了,令我感到被重視,繼續撐BE。

Selina Cheung

CLINIQUE市場及公關高級主管

互動跑贏行家

○七年,廣告公司向我推薦 BeautyExchange,我見BE集中到一班人只講扮靚及產品着數消息的話題,討論區內的會員亦較後生,與公司部分產品的對象好相似,網站提供的會 員數據,亦有齊Nielsen、Alexa等大公司做統計,便扑槌一試。每次合約以推廣期計算,大約三個星期,價格由六至八萬元,包括版面廣告及一篇電子 新聞稿。Tom還提議我們搞產品試用會,請來一班女性blogger試用產品,再在網上寫用後感。這是我第一次接觸這種推銷手法,發現試用會的文章,真的 引來不少回響,BE廣告部的員工會即時將數據交給我們做參考。現時化妝品牌都喜歡用blog介紹產品,貪blogger影的相片夠真,網民認為內容比廣告 更貼身和真實。

與BE比較,Yahoo!的瀏覽量的確大得多,但廣告費貴超過一倍,至於she.com,予人感覺不夠親民,BE重視會員互 動,相對比較「入屋」。試過有一次發電子新聞稿,通知會員列印郵件中的贈券換試用裝,三日內有一千人拎住張贈券來到公司門市櫃位換領。公司越來越重視網上 宣傳,投放在網上的廣告費,三年前只佔整體的百分之三,今年已增加至兩成。

開業資料(03年2月)

租用伺服器$500

總 投資$500#

#07年正式開設公司,租下寫字樓、聘請員工及增加伺服器容量,投資額約$75,000。

營業資料(10年6 月)

營業額$600,000

人工*$250,000

辦公室租金$35,000

存放伺服器租金 ▲$15,000

模特兒及攝影師#$10,000

雜費$15,000

盈利$275,000

*包 括Tom及15名員工

▲伺服器約兩年更換一次,每次約 $200,000

#拍攝YouTube片段用

一點意見

4As 廣告公司neo@Ogilvy媒體策劃總監

梁英傑(Raymond)

1. 應在試用會完結後,增加更多跟進活動,如在有份出席並撰寫產品意見的blogger中,推選最佳文章,送出相同品牌的產品,延長活動的效應,增加品牌與會 員的接觸時間。

2. 版面設計太花,廣告太多,短期可賺到錢,但亦容易令網民麻木,所以廣告最好只佔版面三分之一。

3. 現時主要收入來自網站廣告,長遠來說,要突破這個被動的宣傳平台角色,為廣告商度身訂做不同類型的廣告及增加互動活動,建議增加市場策劃的人才。

4. 利用時興的交友平台,如facebook,令會員在 facebook 內張貼BE的訊息,借力延伸網站平台,擴充影響力。



500 起家 拆解 美容 網站 勁賺 秘笈
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較大默認較小 WiFi投資大躍進:300億市場蛋糕拆解

http://www.21cbh.com/HTML/2011-4-18/2MMDAwMDIzMjk2MA.html

在三大電信運營商的免費WiFi大戰如火如荼之際,「賣刀」的WiFi設備商則奔忙穿梭於大大小小的招標現場。

粗略統計 顯示,去年10月以來,中國聯通啟動20萬台WLAN設備採購;中國移動開展了38萬台WLAN設備招標;今年3月中國電信又開始了新一輪的 802.11n設備招標。這讓WiFi設備市場成為電信領域繼3G、IPTV等後又一爭奪的熱點,中興通訊、華為、大唐電信、思科等中外知名通信設備商, 以及中小型設備商三元達、星網銳捷、京信通信、三維通信等均加入到這一日益成型的新蛋糕的爭奪中。

平安證券今年3月發佈的調研報告指出,預計WiFi建設將帶動250億-300億元的電信設備新市場。在2011年中國電信運營商總體上15%-20%的增長預期中,WiFi投資是其中的結構性驚喜。

WiFi規模投資元年

「2011年將成為三家電信運營商WiFi網絡建設賽跑的元年。」平安證券分析師李忠智對本報記者表示,經過過去兩年相對較小規模的部署,運營商已經積累了在設備選型、網絡部署、計費、營銷等環節的經驗,WiFi大規模部署的時機已經成熟。

除 了各地政府無線城市計劃的配合外,運營商大力部署WiFi,當務之急也是分流3G網絡壓力。隨著3G智能終端與運營商業務的快速發展,移動數據流量呈現爆 髮式增長,給3G網絡帶來了前所未有的壓力。在WiFi模塊逐漸成為智能手機標配的情況下,WiFi將成為3G數據分流、保障客戶體驗的重要且必要的手 段。

在運營商為公眾提供免費WiFi服務之前,他們的網絡招標和建設毫無疑問要先走一步。尤其是在廈門、廣州、北京等大城市的成功試驗後,電信運營商從去年開始進行全國範圍重點區域的佈局,去年9月以來各大運營商開始了新一輪的設備採購。

此 前在南方區域基本沒有佈局的聯通率先出招,其20萬台設備的招標去年10月已經完成。除了聯通外,在WiFi投資領域最為積極的還是中國移動。今年3月 16日,中國移動發佈2010年年報的同時,也公佈了未來幾年的投資計劃,其中未來三年的資本開支預算為1324億元、1304億元和1255億元,具體 到WLAN網絡建設,按照中國移動此前公佈的消息,未來3年內,將在國內建成100萬個WiFi熱點。

雖然電信在WiFi投資中相對保守,2010年除了5萬台設備招標後並沒有進行太多集中採購,但是今年3月開始中國電信即將啟動新一輪的WLAN部署,此次將主要採用802.11n設備進行部署,顯然電信希望用更先進的技術來替代之前802.11b/g技術。

802.11n技術可以將WLAN的傳輸速率由目前802.11a及802.11g提供的54Mbps,提高到300Mbps甚至高達600Mbps。在覆蓋範圍方面,802.11n可以擴大到數平方公里,使WLAN移動性極大提高。

中小設備商受益價格戰

隨著運營商WiFi網絡建設的提速,圍繞著其集中設備採購的大單,國內外電信設備商也開始了新一輪的爭奪。然而在WiFi設備的爭奪中似乎並沒有出現強者通吃的局面,產業鏈條上不同環節的企業都有自己的定位和斬獲。

「我們參與了三大運營商WiFi發射和接入以及傳輸設備的多次招標,但是發現很多中小設備商的報價更低,而且由於他們更加專注於這一領域,所以中小設備商中標的比例也不小。」中興通訊市場部有關人士表示。

記者瞭解到,在去年中國聯通的招標中,華為3COM竟然因價格原因出局,而傳統大廠排名也明顯靠後;而去年11月移動的招標中,華為和思科也因為價格過高而率先出局。

廣州移動綜合部有關人士表示,「在WiFi投資領域,幾家運營商都有自己的風險評估和控制,很多大的設備商對這些招標也不是很重視,所以最終勝出的往往是一些小的設備商。」

當然上海貝爾、中興通訊等傳統設備商也獲得了部分定單,而在電信的5萬台定單爭奪中,華為則通過價格戰的方式進入了前四,並成功中標。

顯 然與TD、WCDMA等定單規模大的爭奪不同,華為等大設備商對於投資WiFi網絡設備的積極性相對有限。他們更傾向於爭奪各地無線城市的規劃建設合作夥 伴,比如說如中興在天津投資50億元建設WiMax研發生產基地;思科是上海無線城市計劃的合作夥伴;三星、英特爾等也積極投入武漢無線城市試點建設等。

其實除了網絡設備外,三大運營商在WiFi無線接入網的設備上也進行了招標,其中包括室內型AP、單獨的網橋、獨立的室外型AP及帶網橋功能的室外型AP共4類,這些領域更是中小設備商的天下。

無線網絡接入設備商傲天動聯副總裁倪海洋就表示,在去年廣州移動WLAN無線城市部署中,傲天系廠商佔據50%左右份額,其中包括採用傲天動聯技術的OEM廠商以及技術合作整合設備商。

與傲天動聯類似的還有福建三元達通訊、三維通信等幾家上市公司。廣東電信有關人士指出,「單獨的AP或AC接入設備的單價往往在幾百元,最多幾千元,這些領域的技術門檻並不高,而華為等大設備商對此興趣不大,所以給了中小設備商很大的市場空間。」

而 WiFi接入技術的升級也給這些設備商提供了很多機會。倪海洋表示,「在今年運營商無線城市招標中,三大運營商均開始集采802.11n標準設備,其中在 我們收到的聯通招標要求中,802.11n標準設備將佔到20%左右,而預計在以後的設備集采中802.11n標準將成為標配。」

利潤率受限

李忠智表示,雖然有用戶需求作為推動,但在全球範圍內發展了十年之久的「無線城市」計劃,卻至今沒有任何一個可以作為樣本的案例。缺乏成熟的商業模式導致無線城市項目與成功相距甚遠。

此外,WiFi網絡運營、技術上的障礙依然存在,一旦普及到整個城市級別的規模,就出現諸多不適應,比如信號太弱、掉線等。

對於電信運營商來說,WiFi網絡,不僅限於實現3G數據分流,在某種程度上,還是對固定寬帶接入業務的替代和補充,尤其是對於中國移動這樣在固網資源相對較弱的運營商而言。

除此之外,雖然WiFi短期內難以盈利,但是WiFi網絡將有機會創造新的收入流,除了互聯網接入業務之外,WiFi還可以承載更多潛在的增值業務。

儘管如此,由於電信運營商對於建設成本的控制,WiFi設備行業的利潤率都較低。不過廣東電信有關人士指出,如果兩年後WiFi收費業務和增值業務得到市場認可,那麼未來設備商的機會也會增大,而行業的利潤率也將有所提升。


較大 默認 較小 WiFi 投資 大躍進 大躍 300 市場 蛋糕 拆解
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拆解新股易容術

2007-9-27  NM




恒指最近變身大力水手,一口氣衝破多個關口,令股民目瞪口呆。大市交投熾熱,但散戶抽新股的熱情更厲害,新鮮熱辣招股的恒鼎和遠洋,各自錄得數百倍超額認購。而未來兩星期,仍有七隻新股陸續登場。

股民迷信抽新股必賺,視為搵快錢捷徑,但其實不少公司施展了易容術來「變靚啲」。上市過後便原形畢露,過去一年多的新上市公司,有四成一在首天升幅不夠一成,甚至跌破招股價;部分公司上市後,盈利隨即大倒退。散戶走避不及的話,分分鐘被迫坐艇。

內地運動服裝公司中國動向,請了模特兒來一併召開記者會,董事長陳義紅(中)拍心口保證公司前途無限好。惟其專營的意大利品牌Kappa,在內地的市場佔有率少於百分之三,而且市場競爭激烈,投資者要注意風險。

 

近日在銀行或證券行內,都見人流絡繹不絕,個個面露心急之情。這些人並非來開戶,而是搶表入飛抽新股。

全職主婦李太是新股迷,繼早前真金白銀認購恒鼎後,本週一再以十六萬元,不理好醜認購了大成食品、SOHO中國及奧園地產各十手。李太聽見記者提起本週二招股的中國動向,雖然未知該公司業務幹什麼,便已顯得相當好奇,「而家逢係有個『動』字的股票都大升喎,等我研究吓先!」

大市火旺,恒指兩星期暴漲二千點,間接令高位套現的資金轉投新股。散戶鄧小姐直言:「個市升到咁癲,個個都唔敢入市啦,不如留番閒錢,抽吓新股好過。」證券行的經紀亦做到無停手,「淨係計恒鼎,我都幫客填咗七、八十份表,完全無得抖。」

新股未必賺硬

備受散戶愛戴的恒鼎,上週首日掛牌,股價急升七成七,每手賬面賺逾五千元。但散戶要認購三萬股(三十手),才能穩獲分配一手,中籤率只有百分之八,「有個客借四十萬孖展才抽到兩手,計埋利息同其他使費,每股成本要九蚊,結果只係賺少少,佢話下次未必抽。」該經紀續說。

在證券界打滾多年的僑豐金融集團行政總裁許照中,坦言反對投資者亂借孖展抽新股,「而家好多新股活動,國際配售佔九成,散戶只分得一成,認購人數多時,抽到的機會好細,而且還要面對股價下跌的風險。」

即使獲派新股,亦禍福難料。本刊發現,由去年下半年起在主板上市的新股,有四成一首日升幅不足一成,賺來連手續費亦不夠俾,部分新股更破底收場。

例如八月上市的方興地產,上市當日遇着百年難得一見的V型震盪,股價甫上市便跌破招股價,以為「有幸」抽中一手的李小姐,卻因大市氣氛逆轉,急於將股票甩手,結果連同手續費,埋單輸了接近七百元。

抽中新股要蝕錢,散戶固然不願離場;但獲利的一群,又未必心滿意足,有華資經紀說:「抽中恒鼎的客,有一半人首天唔肯沽,仲話業績公布後,會再炒上。」結果上市翌日,恒鼎股價由高位徐徐下滑。

搏炒新股業績的如意算盤亦未必打得響。從○六年下半年起,至今共有八十五隻新股在主板上市,有八十一間已公布業績,當中竟然有十九間上市後一年內便盈利大倒退,甚至轉盈為虧。換句話說,四隻新股便有一隻衰。

李兆基亦走漏眼

即使是新股高手的李兆基也走漏眼,他旗下的兆基財經,以可換股債券形式入股了興達國際,惟興達上市不出一年便盈利倒退,股價現仍潛水,更有分析員暗寸四叔效應並非萬試萬靈。

新股上市後極速原形畢露,難免令人懷疑負責把關的保薦人及會計師的質素。細看這批「走樣」公司的保薦人名單,金榜融資可算名列前茅。○六年下半年至今,金榜僅保薦了三間公司,其中永保時及阜豐不約而同首年業績已走樣。翻查往績,金榜於○五年保薦的佳邦環球,掛牌三個月已發盈警,更因延遲公布業績轉差,被港交所公開譴責。而金榜最近「力作」,則是上星期掛牌的大成糖業。

新股前景難料,時富資料研究部董事羅尚沛認為:「依家抽新股,最好即日沽出,你見最近新股的業績都麻麻。就算唔倒退,低過市場預期,股價亦會插水。」去年九月上市的永嘉集團,○六年盈利微升百分之八,遠低於保薦人星展的盈利預測,旋即遭基金洗倉,現價較高位下跌四成六。

身兼港交所上市委員會委員的許照中,提醒投資者要留意保薦人的往績:「保薦人在公司上市後,基本上已完成責任,好難保證間公司賺錢。但如果保薦人明知間公司業績唔好,夾硬推佢上市,就係操守或道義上有問題。」

有業內人士亦表示:「舊年開始市旺,咁保薦人以往手頭上有咩項目,就算係質素麻麻地,都即刻拎番出來谷上市,因為由籌備到上市,要等成一年半,所以有混水摸魚絕唔出奇。」

3大警號

1. 大股東賣舊股

新股質素良莠不齊,股民要自保,惟有從招股書找尋蛛絲馬跡。許照中教路,首先要留意公司集資用途,「好多公司上市,純粹係俾大股東賣舊股套現,又或者將大部分錢用來還債。」

金豐21行政總裁兼香港會計師公會理事龔耀輝亦指:「從賣舊股的比例,可以睇到間公司究竟有冇新資金發展。」一般來說,若公司前景秀麗,大股東會惜股如金,反之若看淡的話,急急套現離場亦不足為奇。

2. 上市前派高息

據一名熟悉上市程序人士表示,上市前派高息給大股東絕非好事,有掏空公司資金之嫌。例如去年上市的金寶通,集資約五億元,但在上市前,卻派巨額股息予股東。○四年金寶通純利只有九千三百萬元,股息卻派了一億一千五百萬。其招股文件還披露,上市後會向原有股東再派發三千五百萬元特別股息,但新股東完全無着數。

3. 盈利突增要留意

不少新股為谷靚盤數上市,更會塗脂抹粉,散戶應留意臨近上市時,公司盈利是否突然暴增。經典例子是味精生產商阜豐,上市前兩年,盈利分別勁升九成九及兩倍,但在上市短短五個月後,竟發出盈利警告,理由是主要原材料玉米價格上升,中期業績倒退七成,令市場嘩然。

諷刺的是阜豐招股時十分威風,超額認購六百倍。有資深會計師指出:「工業股盈利急升,有機會代表做好晒訂單,新收入減少;地產股就有可能係將起好晒啲樓賣晒,第日無以為繼,所以要留意土地儲備數量。」

大昌行有內需概念

未來兩星期,仍有多隻新股陸續上市,但當中質素參差。其中質素最好的,是從中信泰富分拆的大昌行,其主業從事汽車代理,亦有中國概念,內地業務去年佔銷售比重四成三,今年市盈率約二十三倍,較其他內需股便宜。此外,中信泰富作風穩健,而且更獲大孖沙李兆基、鄭裕彤及李嘉誠等捧場,可謂這輪新股之冠。

 


拆解 新股 易容
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主動清盤 欠債12億變24億 拆解何永安財技

2011-6-9  nm




今年六十歲的嘉域主席何永安,會計師出身,出名財技驚人,身家曾高達三十億元,身邊美女如「雲」,包括鄺美雲及前亞姐曹央雲。

惟近年他卻頭頭碰着黑,連番被債主臨門討債,被迫賣掉不少家當,套現十億元還債。

上月又有新債主臨門,何永安惟有使出最後財技,令上市公司嘉域清盤,盡地一煲。

上月二十四日,擁有山水音響品牌的上市公司嘉域發出通告,表示公司因美國有一宗官司敗訴,須賠償三億七千萬港元予原告人。

惟一波未平,一波又起。六月一日,嘉域的債權人Sino Bright Enterprises突然入稟高院,申請將嘉域清盤,並委任富高諮詢為臨時清盤人,嘉域即日起停牌至今。

消息一出,外界感到嘩然,事關何永安持有嘉域七成股權,而英屬處女島註冊的Sino Bright,雖然未能知悉其股權結構,但兩年前的法庭判詞顯示,Sino Bright與何永安家族信託關係密切,何永安是家族信託受益人之一,兩者理應守望相助,Sino Bright今次的舉動猶如「自隊」嘉域,動機難明。

記者訪問了富高諮詢的資深董事,亦即嘉域的臨時清盤人霍羲禹,他表示嘉域現仍有運作,但公司情況危殆,流動資金已不抵短債,隨時需要找白武士拯救。曾處理 多宗清盤案件的他,坦言鮮有接手直系公司主動了斷相關公司的案件,霍羲禹說:「多數係銀行債權人,申請債仔清盤居多。」但他不願估計Sino Bright與何永安的關係,「我知兩者有關係,但詳情唔太清楚。」

關連欠債急增

根據嘉域的最新年報,截至去年底,總欠債才十二億元,但被申請清盤後,發現總結欠達二十四億元。換句話說,半年之內嘉域負債竟神奇地急增一倍,其中十八億 元債項更來自有關係的Sino Bright,佔總欠債達七成半,十分匪夷所思。根據一名熟悉嘉域運作的人士透露,Sino Bright今次主動將嘉域清盤,據知早前是有所安排,例如透過債務轉移,令嘉域欠Sino Bright的欠款增加。當達到一個壓倒性的比例後,法庭便會批准最大債權人,挑選合適的清盤人。一旦申請清盤,臨時清盤人便如持有尚方寶劍,但凡跟錢銀 有關的事,都必須經他首肯才予以批准。假如了解清盤人的路數,變賣債仔資產時,便享有優勢。「嘉域持有的音響品牌,例如山水、Nakamichi等仍然值 錢,而且附屬的美國上市公司Emerson都值幾億,話唔定今次使出絕招,令呢啲尚有價值的嘉域資產,重返自己手上。」該名知情人士說。

雅佳清盤人死咬不放

對於清盤,何永安肯定經驗老到,事關以往在此交了不少學費。由丁謂持有的雅佳,曾擁有雅佳及勝家衣車等品牌,何永安在雅佳破產前一度入主,清盤人表示○○ 年清盤前有九十四億元資產,成為本港歷來最大宗的清盤案,惟後來經過點算,發現只剩下十七萬元,大部分資產不翼而飛,懷疑何永安非法轉移資產。由銀行債權 人任命的清盤人保華,決定向何永安窮追猛打,並控告雅佳前核數師安永。經過多年糾纏,其間保華更向法院申請凍結何永安兩億美元資產,希望迫使他還錢。但他 未有理會禁令,拒絕如實披露資產,法官更在判詞中狠狠批評他的所作所為,認為法院的權威受到愚弄。據熟悉何永安的人表示,他欲透過財技將資產轉移,希望避 過保華耳目,惟後來安永竟與雅佳清盤人達成和解,估計賠償逾二十億港元;何永安便知下場慘淡,在雙方多番討價還價後,何永安為受益人的家族信託基金,最終 接納賠償九億七千多萬元和解。

賣酒店還債

何永安遂四圍撲水,包括曾問賭王旗下的澳娛借下數百萬元,又向財務公司借三千多萬元還債。由於和解金額實在高昂,最終他要將兩間位於美加的Sutton Place酒店變賣,才夠子彈償還這筆巨債。有熟悉何永安的人士表示,雖然償還了九億多元後,其財力已元氣大傷,但爛船始終有三斤釘,估計他用罷這次最後 財技便會金盆洗手。「佢以往在蘇富比買入好多古董名畫,又收埋大批黑檀木傢俬、象牙珍品及靚紅酒,而且仲有兩間美加的酒店未賣,保守估計身家依然億億聲, 就好似俾鄺美雲住嘅深水灣文禮苑獨立屋,咁多年嚟一直任佢住。」記者上週曾登門造訪,菲傭指鄺美雲未返,但表示多年來一直居於此屋,「我哋私底下笑佢身邊 美女如『雲』,但件件都係黑雲,唔係好嘢。」

辦公室設龍床浴缸

事實上,會計師出身的何永安,一直擅長玩財技,專買入有問題公司執靚後出售;其太太余露絲是賭王何鴻燊的正式契女,他乘勢於八十年代初搭上賭王,共同創立 嘉域集團,高峰期身家逾三十億元。惟以往圍繞何永安的消息,大多屬花邊新聞,其債主勞玉儀是上市公司財華社的主席,去年她在庭上爆他有「二、三、五個女 人」。當中不乏影圈中人,包括替他誕下兩名女兒的前亞姐曹央雲,以及常以富婆形象示人的鄺美雲。前年就在加列山道大宅內,懷疑出手打曹央雲,須到警署協助 調查。即使在公司之內,何永安也是情種,先後與兩名下屬扯上關係,其中負責財務部的姓譚下屬,更為他誕下孖胎,接着再誕下麟兒,彼此現住尖沙咀廣東道的港 威服務式公寓。據悉何永安在觀塘辦公室的頂樓,有他的行宮,擺放了多件價值不菲的明式傢俬,包括有一張特大龍床,此外還設有浴缸以供他在公司內「鬆一 鬆」。其髮妻余露絲也無眼睇,索性跟隨女兒到美國讀書,長居當地,至今仍沒有離婚。

嘉域清盤時序表

7/06德勤辭任公司核數師8/08四名公司董事先後辭任2/09因雅佳追索案,法院頒令凍結何永安2億美元資產。 10/09雅佳與嘉域和解,嘉域須賠逾9億港元。5/11加州法院頒令,04年嘉域出售聯營公司違約,須賠原告人3.7億港元。6/11 宣布清盤停牌


主動 清盤 欠債 12 億變 24 拆解 永安 財技
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拆解十省地方債

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地方政府性債務風險整體可控,但是部分市縣及高校、醫院債務已近違約邊緣
財新《新世紀》 記者 王晶

 

  繼審計署公佈2010年全國地方政府性債務情況後,有十個省份陸續曬出本地政府性債務賬單。

  十省份包括北京、山東、海南、河南、安徽、湖南、吉林、重慶、廣西和寧夏。到2010年底,上述地方政府性債務共計2.8萬億元,佔全國地方政府性債務餘額近三成。其中,山東省(不含青島市)債務餘額最高,為4752.2億元。

  不過,以債務餘額佔地區生產總值的比重衡量,山東省為14.1%,尚屬穩健。十省份債務餘額佔各自GDP的比重也均低於60%的國際標準。有的省份債務餘額佔GDP的比重偏高。其中,海南省債務餘額幾近GDP的一半,償債前景堪憂。其他一些經濟不發達地區,如寧夏和吉林,這一比重也均超過35%。

償債負擔高低有別

  海南政府債務率是其中最高的,負有償還責任的債務率為70.21%,加上負有擔保責任的債務,債務為綜合財力的93.18%,接近100%的國際警戒線。

  其他五個公佈了債務率的省份,在負有償還責任的債務率一項上,僅廣西低於全國水平,但加上負有擔保責任的債務,廣西的債務率也高於全國。山東公 佈了濟南和青島之外的15個市及區縣的債務率,負有償還責任的債務率及加上負有擔保責任的債務率分別為37.44%和46.15%,顯著低於全國水平。

  據審計署審計結果,截至2010年底,全國地方政府負有償還責任的債務率為52.25%,加上地方政府負有擔保責任的或有債務,債務率為70.45%。

  無論從債務餘額佔GDP比重,還是債務率指標,海南省政府性債務負擔均較重,但其中80%是長期債務,短期內償債壓力不大。相比之下,有的省份 已進入償債高峰,短期償債壓力較大。以湖南為例,2011年至2013年需償還1182.44億元,超過2010年底政府負有償還責任債務餘額的一半。十 省份的省(市)級政府的債務風險總體較小,主要集中在市縣級,但吉林省除外。

  吉林省的償債前景異常嚴峻,各項指標均亮起紅燈:債務餘額佔GDP的比重達35.4%,位居十省份第三;從債務率來看,有些市縣的債務率超過 100%;4個市級、40個縣級政府負有償還責任的逾期債務率超過20%。吉林省審計報告稱,近幾年政府性債務陸續進入償債高峰期,存在一定的債務風險, 其省級政府債務借新還舊率超過60%。這在其他九個省市中屬於罕見。

  重慶市情況也不容樂觀,其審計報告稱,超過四分之一的區縣債務率高於100%、償債率高於20%,均超過國際警戒線,償債壓力和債務風險較大。

  湖南省個別市縣也存在債務率較高,償債能力不足。湖南省1個市本級和3個縣市區債務率高於100%,2個市本級和12個縣市區償債率高於20%。

  從償債能力來看,各地政府債務餘額佔公共財政收入的比重過高。2010年底,十省份的債務總額均超過地方公共財政收入1.5倍以上。由於地方公共財政收入主要來源是稅收,稅收收入難以填補政府性債務窟窿,只能依賴土地收入等其他收入。

  吉林省債務總額與地方公共財政收入之比為500%,在十省份中最高。這表明,吉林省2010年底的債務總額遠遠超過政府公共財政收入的承受能 力。吉林省債務償還對土地出讓收入依賴較大,截至2010年末,用土地出讓收入作為償債來源的債務餘額為415.4億元,佔政府負有償還責任債務餘額的 22.3%。部分地方政府償債能力不足,只能通過舉借新債償還舊債。

  湖南省償債來源對土地出讓收入依賴度也很高,2010年末,政府負有償還責任的債務餘額2042.34億元中,明確以土地出讓收入為償債來源的 債務餘額為403.95億元,佔19.8%。其中,3個市、14個縣市區以土地出讓收入為償債來源的債務比例超過50%。山東有13個市和55個縣債務償 還對土地出讓收入依賴較大。至2010年末,地方政府負有償還責任的債務餘額中,承諾用土地出讓收入作為償債來源的債務餘額為575.68億元,佔相關債 務餘額的41.47%。

債務投向厚此薄彼

  從資金用途看,十省份舉債大多用於市政建設、道路交通、土地儲備等。

  截至2010年底,湖南各級政府投入市政建設、土地儲備和交通運輸等的債務資金餘額達2895.73億元,超過當年底政府性債務餘額三分之二。 而投入教育、醫療、保障性住房等民生方面的債務資金不足年底債務餘額的兩成。同樣,廣西各級政府性債務餘額中,投入交通運輸、市政建設共1517.11億 元,佔各級政府性債務已支出餘額的69%;用於教育、醫療、社會保障共177.42億元,投入生態建設、環保僅64.19億元。

  海南省短期內籌集了大量資金投入基建,政府債務迅速膨脹。僅2010年,各級政府舉債242.66億元,加上財政部代發地方政府債券25億元,新增債務佔政府負有償還責任債務餘額近40%。

  山東省舉債資金大部分也用於基礎設施建設。2010年末,山東省已使用債務資金2600.95億元(不包括省本級、濟南市和青島市),其中用於 市政建設、交通運輸、保障性住房、鄉村公路橋樑建設等基礎設施項目的支出2111.76億元,佔已使用債務資金的81.19%。

  寧夏對教育、醫療等民生投入相對較多,但大部分債務資金仍然投向基建。2010年底已支出的債務餘額投向教育、衛生等民生事務111.2億元,投向環保、農林水利等領域73.93億元,投向交通、市政建設和能源建設等336億元。

  除了局部地區債務風險較大,十省高校、醫院均不同程度面臨償債壓力。

  山東省31所普通高校和128家醫院的債務餘額分別為40.72億元和58.42億元,其中85%以上為政府負有擔保責任和可能承擔救助責任的 債務。有6所高校和15家醫院該類債務借新還舊率超過了50%,形成潛在的償債風險;有7所高校和18家醫院該類債務出現逾期2.84億元,債務違約已顯 現。

  2010年,湖南省45所高校可用於償還債務的非限定性淨收入,不足以償還當年到期債務本息;90家醫院2010年的收支節餘,不足以償還當年到期債務本息;部分高校和醫院主要靠借新還舊償還貸款本息。

  河南省審計廳對河南理工大學等五所高校審計發現,五所高校貸款餘額逐年增大、償還困難。截至2009年底,五所高校借款餘額達28.55億元。五所高校當年的非限定性淨收入,不足以償還當年的債務本息,債務風險較大。

  陝西省對82所高校的銀行貸款及其他債務審計核查,發現有的高校債務負擔沉重,償債能力不足,借新還舊率較高;19所高校向校內教職工違規集資。

  此外,還存在各地地方融資平台管理不規範的現象。截至2010年末,吉林共有融資平台公司148家,政府性債務餘額為900.7億元,佔全省總 規模的30%;45家平台公司資產負債率超過70%,處於較高負債水平;70家平台公司當年收入不足償還當年到期債務本息;66家公司存在註冊資本不到 位、虛假出資、抽逃註冊資本等問題。

  截至2010年末,山東下轄15個市和118個縣政府共設立融資平台公司213家,其中8家存在借新還舊問題,借新還舊率平均為 22.11%;13家存在逾期債務8.13億元,債務逾期率平均為7.92%;54家存在虛假出資、註冊資本不到位等問題,涉及金額55.38億元。

  重慶市的審計結果則顯示,19個區縣融資平台公司存在虛假出資、抽逃註冊資本、貨幣資金出資不到位等問題,涉及金額84.9億元。

拆解 十省 地方
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拆解Windows 8:微軟的新選擇與新希望

http://www.21cbh.com/HTML/2011-9-15/xNMDcyXzM2NDgxNg.html

9月14日凌晨,「微軟Build 2011開發者大會」上,傳統PC廠商們翹首以待的Windows 8終於亮相了。硬件廠商,特別是PC陣營的廠商們暗地歡呼:受制於蘋果、受怕於谷歌的日子就要結束了。

「我們重新構想了Windows。」微軟Windows及Windows Live部門總裁史蒂文·辛諾夫斯基(Steven Sinofsky)稱:「從芯片組到用戶體驗,Windows 8毫無疑問都將帶來一系列新性能。」

微軟大中華區相關負責人接受本報記者電話採訪時表示:目前版本只是面對開發者,目前評價這款操作系統的時機「並不成熟」。

「 windows 8是一款十分成功的產品,能夠讓各種設備之間互聯,特別是各種設備與傳統PC互聯。」 宏碁電腦(上海)有限公司市場推廣處總監林容豐認為:「數據生產與消費中心仍然是PC,與PC互聯很重要。在PC這塊陣地上,微軟有壟斷性的優勢。」

獨立IT分析師孫永傑則認為,微軟試圖借Windows8打破PC與後PC的樊籬,如果破籬成功,微軟在後PC時代就能獲得與蘋果、谷歌競爭的能力。

微軟的新選擇

windows 8則需要解決「笨」的問題。孫永傑認為,Windows8的確是一款相當優秀的酷操作系統,自Windows7起,微軟就已經擺脫了之前系統的呆板和臃腫,朝著簡約而不簡單的方向發展,Windows 8支持平板電腦和智能手機,會給業內帶來的驚喜。

微軟提供的資料顯示,Windows 8推出了Metro風格界面,這個界面除了支持鼠標和鍵盤外,更為觸摸而設計,迎合計算終端從敲(鍵盤)、點(鼠標)到摸(屏幕)的用戶習慣變化,更適合移動網絡。

此外,微軟從Windows8開始支持ARM架構,同時支持英特爾架構。在移動智能終端領域,微軟昔日的盟友英特爾也是舉步維艱,幾乎成為ARM的天下。移動互聯網時代是個新時代,微軟做出了新選擇。

林容豐說,這對ipad以及智能手機來說絕對是個正面影響。此前宏碁推出了windows 7系統的平板電腦W500,林容豐說市場反應「良

回溯微軟歷史,2001年10月是微軟歷史上最後的輝煌——那一月,微軟發佈了windows XP。從那以後,谷歌、蘋果先後殺出,微軟應對無力,並為此糾結了十年。

十年來,微軟從未放棄努力。2006年,微軟發佈了windows vista;2009年,微軟發佈了windows 7。這兩款操作系統自推出那一天起,就飽受業界詬病,前者被稱為「重系統」,後者被稱為「笨系統」。

「重系統」針對谷歌android系統而言,谷歌稱,自己的系統更輕,符合云計算趨勢;「笨系統」針對蘋果ios而言,ios更適合智能手機觸控界面,蘋果因此在智能手機,平板電腦等領域所向披靡,微軟則一事無成。

云計算、移動互聯網開啟了一個新時代,微軟看似落伍了。

windows 7解決了「重」的問題,

好」。他認為原因在於,很多用戶包括企業用戶與個人用戶的數據、應用仍然集中於傳統PC,他們需要能與PC無縫互聯的平板電腦。

林容豐預計,Windows 8會推動Windows平板電腦,以及Windows手機的發展,在平板電腦領域改變ipad一騎絕塵的局面,同時在智能手機領域與iphone、android進行競爭,因為微軟對PC的整合能力很強。

林容豐預計,Windows 8將於明年10月份推出,到時候微軟會同步推出Windows 8系統的PC機,還未定是否同步推出平板電腦。

Windows 8的商業模式挑戰

微軟對Windows 8寄予了結束其「十年盤整」局面的厚望。

前 不久,谷歌宣佈併購摩托羅拉移動。不久之後,一份由谷歌高級副總裁安迪·魯賓(Andy Rubin)撰寫的內部演講文檔顯示,為進一步擴大谷歌Android手機平台的影響力,Android開發團隊決定給予Verizon、摩托羅拉這些谷 歌重要合作夥伴最新Android版本的「優先使用權」。

這引起了業界恐慌。三星及韓國政府開始對外宣稱要開發自主的操作系統,而HTC近日也對外稱,可能要通過併購的方式擁有自己的操作系統。宏碁創始人施振榮則放言,亞洲品牌PC廠商如果能夠控制全球PC市場,他們將有機會在20年左右的時間內為亞洲開發操作系統。

要打造和保持一套完整的、真正具有市場競爭力的生態系統何其艱難。孫永傑說,之前諾基亞Symbian的隕落、惠普對WebOS的放棄、MeeGo躊躇以及RIM的掙扎,都在證明這個道理。

谷歌在對Android「厚此薄彼」之後,微軟將成為唯一有實力對硬件廠商「一視同仁」的系統廠家。

微軟的挑戰在於商業模式。在智能手機和平板電腦的系統免費已經是業內的一種共識,而微軟過去則向硬件廠商收取授權費用。是打破業界共識、逆勢而為進行收費,還是打破自己原有的商業模式?這對於微軟來說,是個問題,這會決定微軟在移動互聯網時代的成敗。

拆解 Windows 微軟 的新 選擇 新希望
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廚師仿效跆拳道分十一級 蝦餅拆解成一○八道工序 瓦城董事長徐承義的 武道經營學


2011-10-10  TWM




在台灣已成為泰國菜代名詞的瓦 城,掛上興櫃即以超過二○○元的高股價榮登餐飲股后,自幼習武的徐承義,如何運用跆拳道精神,打造瓦城的企業文化?他又如何用科學方法複製傳統廚藝,培養 近四百位廚師大軍?

撰文‧方沛晶

第一次見到瓦城泰統集團董事長徐承義,就發現他有一雙異常粗大的雙手,大拇指 的指節上還貼著OK繃,原以為是因為做菜受了傷,細問下才知道,習武十年、擁有跆拳道黑帶二段實力的他,需要深思時,習慣徒手拳擊磚頭,一邊打、一邊思 考,一面忍受肉體的痛楚,一面磨練自己的心志。

瓦城阪急店裡,牆上掛著一幅寫著「堅忍謙恭」的書法作品,這是徐承義從跆拳道中悟出的企業文 化。也因為堅忍謙恭,瓦城早已成為國內最大的連鎖東方餐飲集團,卻遲至今年九月十六日才於興櫃掛牌。

在台灣已成為泰國料理代名詞的瓦城,旗 下擁有瓦城、非常泰、一○一○湘三大品牌,非常泰走時尚泰菜,而一○一○湘賣的則是市面上較少見的湖南菜。目前三大品牌總店數為三十三家,年底前會增加到 三十七家,預計明年進軍大陸,在上海、北京等一級城市展店。

徐承義計畫以「瓦城」打頭陣,跨海到對岸發展,因為光是在台灣,去年瓦城就服務 超過二百萬消費人次,以到泰菜餐廳必點的月亮蝦餅來說,一年可以賣出二十萬份,若以平均一公分高的厚度計算,相當於四座一○一大樓。

料理 好、服務佳,讓瓦城打造出年營收十一億元、每股稅後盈餘(EPS)十三.七元的東方菜連鎖王國,掛牌當天以二百五十元均價,成為超越安心食品(摩斯漢 堡)、股價僅次於王品的餐飲股后,讓一向低調的徐承義,再次成為鎂光燈追逐的焦點。

為什麼是「再次」?其實二十年前,徐承義曾經是導演朱延 平力捧的新生代男星,在電影「報告班長2」中,以高大結實的戰士鐵漢造形初試啼聲,之後陸續與小虎隊拍過「遊俠兒」,與成龍拍過「火燒島」,也與劉德華演 過「異域」等大片。

褪去明星光環 在餐飲中落實武道精神有型又能打的徐承義成為電影公司全力栽培的新人,希望塑造他為「台灣藍波」,但他自己卻始終無法放棄心中的餐飲夢,最後決定放棄剛萌 芽的演藝事業,全心經營當時才剛開幕的瓦城餐廳;二十年後再次出現在媒體前,徐承義雖然褪去了電影明星的光環,依舊有型的他,已經成為餐飲業的大明星。

他 笑說,年輕時曾夢想以「電影」發揚武道精神,現在卻連自己拍過哪幾部電影都記不起來,反而是他想發揚的武道精神,最後卻是在「餐飲」中落實。

十 歲就被父母送到美國當小留學生的徐承義,剛開始因為語言不通、常被欺負。「我還記得,當時周末電視上只要播李小龍的功夫片,到星期一我就慘了,一群人把我 圍起來起鬨,要我施展功夫,有一陣子我幾乎不敢到學校去。」為求自保,徐承義要求父親讓他學跆拳道,但爸爸覺得他老是在外打架,學跆拳豈不更糟?苦苦哀求 兩年,父親才終於答應他去找老師。「那是一位韓籍教練,和八○年代很紅的電影『小子難纏』裡的宮城很像,個子小小、眼睛瞇瞇的,一見面,老師就對我父親 說,學跆拳不是學打架,而是學做人處世的道理,這才讓父親放了心。」之後,徐承義每星期一到六,都花兩個小時以上練跆拳道,教練非常嚴格,動作、姿勢一不 對,就拿木棍敲下去,但他還是堅持練下去。半年後,徐承義從最初級的白帶,升到黃帶,在學校被同學知道了,有人故意挑釁,他一時氣不過就和對方打了起來。

「對 方大我好幾歲,長得又高壯,那一次我被打得好慘,根本不敢回家。」全身是傷的徐承義,只能到道場找教練,一見到教練,不甘心的眼淚就掉了下來。教練一看, 就知道大概發生了甚麼事,他告訴徐承義,「Charles(徐承義英文名),你學跆拳不是為了計較面子,而是為了讓自己更有力量,哪一天你可以做到 mind like water(心如止水),任何人都打不倒你了。」此後徐承義專心練跆拳,說也奇怪,當他愈不理這些無謂的挑釁,反而愈沒有人敢來挑戰。十年的跆拳修習,讓 他領悟到一個人可以忍受磨練,實力就會增進;而在你實力夠、自信夠的時候,反而對人會更謙虛、更恭敬。

除了企業文化承襲跆拳精神,瓦城就連 管理制度也深受跆拳道影響。徐承義自創「廚務十一級臂章制度」,仿效跆拳道升級制度,將廚藝學習分成十一個階段,以白、黃、橘、綠(以下各級分為一、二 段)、藍、紅、黑等不同顏色的臂章,代表廚師在廚房位階的高低。

想升級,必須先通過學科筆試與術科實測,順利的話,二年就可以成為燜炸、涼 拌、蒸烤、爐炒樣樣都會的綠帶師傅,五年可以拿到紅帶,晉升為廚房經理,至於最高級的黑帶二段,目前瓦城三百七十名廚師中,只有三個人拿到。

科 學方法複製廚藝 每道工法都有定義如果單就人才培育來看,瓦城的廚藝管理學院大幅縮短廚師的養成時間,一般人得十年出師,在瓦城卻只要兩年,原因就在於徐承義把食材和調味 標準化,用科學方法複製了傳統廚藝,但當時要建立起這套繁複的SOP(標準作業程序),徐承義卻是吃足苦頭。

一九九○年,徐承義和朋友合資 五百萬元開設瓦城泰緬餐廳,其中一位合夥人是泰僑,負責找內場廚師,而徐承義負責外場服務,除了賣口味新奇的泰國料理之外,就連店內的風格都令人耳目一 新。

瓦城第一家店開在台北市仁愛路圓環附近,牆面上貼滿了「教父」、「亂世佳人」等經典電影巨幅海報,擺的是西餐方桌,方桌上鋪暗色桌布, 一坐下服務生會恭敬的等客人點菜,在當時這可是高檔西餐廳才有的服務規格,剛開幕就造成轟動,人潮從店裡排到路邊。

第一家店不到一年就回 本,徐承義想開分店,卻發現廚師不願配合,如果要從頭訓練一名新人,入門至少要三年,而且一旦師傅有事,店面就只能關門大吉,於是他就以合夥人的身分,正 式跟著泰國大廚拜師學藝。

「東方廚師都有一樣的習性,一開始根本不願意教你,我剛進入廚房時,他們刻意用泰語溝通,還打賭我撐不過一星 期。」沒想到,大老闆硬是挽起袖子,洗菜洗了三個月,這才讓泰廚覺得,徐承義是玩真的。

跟隨泰國大廚在廚房待了四年多,現在只要是瓦城的料 理,每一道徐承義都會做,也因為他了解每一道菜的作法,才開始慢慢把瓦城連鎖化。「東方菜要做到連鎖經營、口味一致並不容易,因為不管是泰菜、中菜,要運 用的食材就高達上千種,選料、刀工、火候、調味,以前在廚房裡,每一項都是只能意會、不可言傳。」他知道,培育廚師是瓦城能否做大的關鍵,所以花了六年時 間,把每一道菜詳細拆解,在最短的時間內複製廚藝。一道菜的作法到底可以拆解到多細?瓦城廚藝部經理楊志信解釋說,光是「火候」,就依照顏色、形狀、集中 度等分為八大類。

例如,甚麼叫作「文火」?瓦城的SOP上定義為「火舌尖剛碰到鍋子底部,溫度約一二○度的紅色火焰,適用於爆香」。至於料 理就更複雜了,以看似簡單的辣炒空心菜來說,從選材到料理完成,要經過三十幾個步驟。

以大家常吃的月亮蝦餅為例,從選材開始就要依據海蝦、 白蝦等三種以上的蝦種,按照含水度、鮮甜度、纖維感,依比例製成蝦泥,每一種蝦的顆粒要打多碎,拍打的手勢是甚麼都有規定,一共拆解成一○八道工序,才能 做出「鮮、Q、厚、脆」的招牌蝦餅。

「廚藝和武藝一樣,在廚房裡要耐得住悶熱,講求的不只是體力的磨練,更是內心的鍛鍊。」徐承義說,在瓦 城的廚房裡,雖然做工繁瑣,但是你看不到大廚喝斥小學徒的情節,更沒有老師傅藏私的情況,只要有心,在這裡人人都可以成為大廚。

不藏私的訓 練 讓小學徒也能變大廚訓練好近四百位廚師大軍,預備在二○一四年大舉拓點一百家,徐承義坦言,掛牌不是為了資金,而是因為求才若渴。「我們的財務很健全,也 有很完善的訓練制度,唯一缺的就是人才。」常被拿來和王品戴勝益相比的他,不願以彰顯分紅制度來吸引人才,再怎麼「逼問」,徐承義也只肯透露區經理級以上 年薪超過三百萬元,以及今年初公司以一股二十五元的價格開放員工認股(以目前股價來看,認購一張股票,現賺超過二十萬元)。

「我不希望同仁 留下來,只是因為錢!」笑臉迎人的徐承義頓時嚴肅起來,他再次提及習武的過程,「以前即使教練不在,大家還是很自然地對著空座椅和空道場鞠躬,然後才開始 打拳,這是一種發自內心的敬重,我希望瓦城的每位同仁,都有這樣的認同感。」「止戈為武」,不用武力而贏得對方的敬重,才是真正的武道所在。徐承義以堅定 的口吻說,他的目標是,有一天瓦城會成為全球最大的東方餐飲連鎖集團,所以他想提供給同仁的不只是一份高薪,而是一份自信,一份蹲了二十年馬步後,開始施 展拳腳的自信。

徐承義

出生:1967年

現職:瓦城泰統集團董事長經歷:演員,從 事過進口女裝、沙灘車等生意

瓦城泰統(2729)

成立時間:1990年

負責人: 徐承義

資本額:1.78億元

近三年營收、獲利:

年分 營收(億元) EPS(元)2011 8.3 5.77 (1?7月) (以膨脹後股本計算)2010 11 13.7 2009 8.2 8.61 學歷:瑞士商學院企管碩士、加州帕薩迪納城市學院企管系

品質控制

200次

為了尋找適合裝甜點的 容器,徐承義試吃超過200次,才找到一款法國碗裝盛冰甜點,而熱甜點則使用大同頂級骨瓷碗便於保溫。

標準規格13公分

為 講求最適口感,瓦城的空心菜長度要求是13?17公分,莖粗限定在0.3?0.4公分;鱸魚的長度也要求在38?44公分之間。

基 本功夫20下

要晉升到燜炸、涼拌、蒸烤、爐炒都會的綠帶廚師,須先學翻鍋,一斤白米要連翻20下,不能掉出一粒米才算及格。


廚師 仿效 跆拳道 跆拳 分十 一級 蝦餅 拆解 成一 八道 工序 瓦城 董事長 董事 徐承 承義 義的 武道 經營學 經營
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銀行畸形增長不可持續--A股ROE拆解(截止3季報) 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102dun2.html

银行畸形增长不可持续--A股ROE拆解(截止3季报)


一、總市值超過GDP的一半,總資產超過GDP的2倍,股市在國民經濟中的代表性越來越強;
二、16家銀行佔到全部A股淨利潤的47%,嚴重畸形,並且趨勢仍在向上,是否可持續?
三、銀行保險的資產佔到2300多家A股的77%,以17倍的槓桿向其它經濟個體抽血,金融脫媒是進是退?含未上市的全部銀行總資產超過105億,為GDP的2.5倍,美國銀行業(扣除代持的證券外)為GDP的40%,歐洲為70%,日本為200%;
四、銀行ROE近2倍於普通企業,2倍於GDP增長水平,是否正常和可持續?銀行的收入佔總資產的比例為2.31%,美國在5.5%以上,因為它們證券投資、諮詢服務等非息差收入佔一半;
五、銀行6.33的PE,1.38的PB非常低,但未來利潤能否繼續增長?會不會停滯,甚至是負增長?
六、企業整體現金流差,非銀行保險企業非常差,經營現金淨流入僅為利潤的一半,總現金流負數,資金緊張;
七、非銀行保險企業,20倍的PE和2.44的PB,對應12%的ROE,並不便宜,現在利潤趨勢也不好;
八、企業資產負債率偏高,說明三角債比較厲害,周轉率偏低,槓桿偏高,財務風險較大;
九、銀行的淨利率是非銀行的8倍,普通企業5.5%的淨利率,抗風險能力如何?過去一年,通貨膨脹、人民幣升值都超過5.5%;
十、上市公司相對有較強的盈利能力和抗風險能力,未上市的公司情況會比上市公司好嗎?讓我們站在整體國家的角度,來看看全部經濟個體總的ROIC和財務槓 桿,我們的非銀行上市公司總資產收益率才4.44%,而負債率達63.3%,那麼,我們的ROIC可能只有8%左右,而廣大非上市的企業ROIC應該更 低,如果發生較嚴重的通脹,導致實際借貸利率上升,那麼大部企業將虧損,像今年很多中小企業就出現了這樣情況,這個遊戲未來將怎麼玩?

。。。。。。

銀行 畸形 增長 不可 持續 ROE 拆解 截止 季報 歲寒 松柏
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拆解RQFII三大風險


2012-01-26  NM




農曆新年前後,各行各業都趕住收 爐度歲,但金融市場卻反常地「㷫」。恒指連升四日,重上二萬點大關。另一邊廂,證監﹑基金﹑銀行亦「做唔停手」,皆因遲到了一年半的中央「大禮」 RQFII(人民幣合格境外機構投資者)基金,在內地A股發力反彈後陸續破閘出爐。一眾獲「欽點」的中資基金公司及券商都趕在農曆年前,搶飲「頭啖湯」推 出RQFII基金,截至上週三,一星期內已有十隻產品出台。RQFII最大亮點是可以投資A股市場及內地息口較高的債券,並以高至七釐的回報做招徠,為香 港六千億存款提供新出路。本刊翻閱各基金銷售說明書,拆解RQFII基金三大風險,散戶「入局」前,一定要先「拆局」,以免中伏。

中央這份遲到了一年半的「大禮」,終於上月十六日由內地央行及外管局等確認放行。早已望穿秋水的一眾合資格中資券商及基金公司爭相出招,由海通國際及匯添 富於本月十一日打響頭炮,推出RQFII基金。隨後一星期,再有八隻RQFII基金接連登場,包括大成中國人民幣固定收益基金、申銀萬國人民幣投資基金 等。至上週五本港證監會共收到十九隻RQFII產品申請,已批出其中十五隻,總額達一百五十二億元人民幣。春節過後,將陸續再有新基金登場。除了中銀香港 及建行亞洲等中資銀行,花旗及滙豐等亦「唔執輸」,紛紛加入成為分銷行。記者往荃灣的中銀分行查詢,職員指宣傳單張仍在準備中,散戶反應亦未見熱烈。持有 約六百萬人民幣的創盛理財董事陳寶琪(Jessica)認為「買得過」。Jessica早於○四年,用一百八十多萬元人民幣買入上海浦東一個住宅單位作投 資,○九年以約六百萬元人民幣賣出,並將資金留在內地銀行做定存,「大陸銀行半年定存有三點七五釐,香港好難搵到咁好嘅回報,好似買人民幣保險咁,雖然有 保障成分,但筆錢要鎖死五年,都只係得一至三釐回報。」這次RQFII基金以「高息回報」作招徠,Jessica研究過後,坦言有興趣,但亦關注當中風 險,打算用五十萬元人民幣認購「試水」,「啲基金無詳細交代會投資咩級別、同咩類型嘅債券,況且國內評級機構歷史比較短,唔知佢哋根據咩準則幫債券評 級。」Jessica說。

風險一評級缺公信力

根據RQFII基金的股債比例規定,債券比例不可少於八成,A股比例不可多於兩成,以減低風險。不過,現時各基金仍在集資階段,未有投資組合的詳細資料。 債券評級方面,RQFII基金主要按照國內五大評級機構,如大公國際及中誠信國際等。根據銷售簡介,國內資產規模最大的基金公司華夏,買入債券的最低信貸 評級要求是BBB-,另一基金匯添富更不設最低要求。根據中誠信國際的評級,BBB-代表企業「償還債務能力一般」,但國內評級機構對投資級或非投資級並 無明確界限。參考標普的BBB-評級,則屬投資級別中最低。不過各基金均表示建倉初期以「保守」為主,會購入國債、央行票據及擁有AAA評級的企業債。網 上基金銷售平台Fundsupermart.com高級分析員沈家麟警告,國內評級機構跟國際評級機構不接軌,不能單靠評級來評估風險,「簡單嚟講,標普 俾中國主權評級係AA-,企業債券評級點可能仲高過自己嘅主權國?」沈家麟說。現時中國國債五年期債息約三點三釐,市場相信,基金要有五釐回報或以上,必 須買入派息較高的地方債及企業債,令違約風險大增。沈家麟指,派息越高的企業債違約風險越高,「大陸五年期2A企業債派成六、七釐息,十分誇張。美國標普 評為BB嘅企業債,五年期債息大約八點五釐,但中國較高級別的BBB+級債券,派息達十點七釐。評級高過人,仲要派多啲息,反映投資者對企業還款能力有懷 疑。」另外,施羅德投資管理(香港)非執行董事兼副董事長雷賢達亦提醒,國內個別行業的債息雖然吸引,但揀選時要極之小心,「地產公司發債普遍高息,十 幾、二十釐都有,但係風險高,因為佢地嘅借貸比率已經好高。」去年底,中國纖維製造商、在深圳上市的國企山東海龍就因無法償還逾四億元人民幣貸款,評級由 A+連降數級至BB+,按國際標準,已屬垃圾級。

風險二押注國產基金經理

RQFII初期額度約二百億元人民幣,獲批發行基金的券商或基金公司全是中資公司,對香港人來說較為陌生。RQFII基金因為是新產品,並無過往表現可以 參考,投資產品等同「落注」在基金經理身上。記者嘗試追蹤部分基金經理的往績,其中國泰君安RQFII其中一位基金經理翁錫贇,於一○年六月至一一年六月 管理「國泰金鹿保本混合基金」,基金現時資產有七成五投資於債市,另有兩成現金及百分之六的股票,一○及一一年分別錄得約-1.4%及-1.5%的負回 報。部分RQFII基金索性不公布基金經理資料,包括華夏及嘉實等。投資者只能參考基金旗下同類產品,但歷年表現參差,難以揀選。記者登入嘉實網站,旗下 基金「多元收益A」主要投資內地債市,股市比例不多於兩成,跟RQFII相若。一○年及一一年的投資回報分別約10.3%和-1.36%。而大成國際母公 司旗下的「大成強化收益債券」,去年第三季資產分布八成是債券,一成是股票,餘下主要是現金,過去三年年化回報約為3.15%。

風險三皮費重

中信證券預期旗下RQFII年回報率五釐計,扣除埋首次認購費、年管理費及受託人費等費用,首年實際回報率已經大打折扣,僅2%左右。已推出的RQFII 基金管理費介乎1至1.5%,基金教父雷賢達認為偏高,「債券基金嚟講算係高,香港嘅強積金類似嘅基金管理費都唔會收多過百分之一。」除了服務 費,RQFII基金,還需要交股息稅。財經事務及庫務局發言人表示,內地公司支付給香港居民的股息須在內地繳稅,股票利息的稅率上限為10%,債券利息上 限則為7%。另外,個別基金RQFII以每季,甚至每月派息作宣傳,沈家麟提醒每年派息次數跟總回報無關係,而且RQFII不是保本投資產品,亦無保證一 定會派息。雷賢達表示自己不會認購RQFII基金,但提醒有意認購的投資者揀選規模較大的基金公司,要分散風險,切忌「瞓身」,「雖然話有八成投資債市, 但始終有風險,用一成人民幣小注玩下。最好揀二、三間基金公司,分散投資。」

 


拆解 RQFII 三大 風險
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電商為何虧錢?以唯品會為例拆解電商各項開銷

http://news.imeigu.com/a/1330052357247.html

(i美股訊)電商在創建初期,需要組建人馬、建設系統、市場推廣、獲取用戶,在沒有達到一定的規模前,採購商品的議價能力弱、倉儲和配送不完善、系 統運轉效率低,無法發揮電商的線上規模優勢,要花錢的地方又很多,所以虧損是在所難免的;唯品會近期遞交的招股說明書,很好的演繹了一個電商創辦以後的運 轉過程,接下來,我們以唯品會為例,用數字說話,詳細拆解電商在各項上的開銷,以解釋電商為什麼會虧錢。

首先我們來看下一家典型的B2C網站的主要開銷:

 

 

1、倉儲物流開支:貨品採購回來以後需要倉庫存放、需要按訂單給用戶送貨,這就構成了電商的倉儲物流成本。唯品會的倉 儲物流費用(Fulfillment expenses)包括三項:配送和分揀費用(shipping and handling expenses)、 包裝費用(packaging expenses)、倉儲租賃費用(logistics center rental expenses)以及該部門人員開支。2008-2011年唯品會的倉儲物流費用分別為61萬、580.9萬、4547.8萬美元,佔總營收比例分別為 21.8%、17.8%、20%。其中,配送和分揀費用分別為30萬、430萬、2940萬美元,2011年以前該公司只在廣東有倉儲物流中心,2011 年9月、11月、12月又分別在江蘇、四川、北京建立倉儲物流中心。倉儲物流開支是唯品會運營開支的大頭,而且隨著營收規模擴大而增加,大概維持在20% 左右。

另外,從唯品會的員工構成中可以看到,截止2011年12月31日唯品會共有2934名員工,其中物流和配送部門的員工高達1854名,這和唯品會近年快速擴張過程中的大舉投入建設倉儲物流以提高庫存和配送能力有關。

唯品會招股書中也表示處儲物流成本未來仍然將是公司未來重大開支。

 

另外,$唯品會(VIPS)$招 股書披露了其成立以來的公司的物業和設備開銷,2009-2011年這項開支分別為19.9萬、151.4萬、1060.6萬美元,隨公司擴張,需要租用 更多的辦公場地、買辦公設備、機動車(唯品會的機動車開銷有可能和物流有關,具體不詳)等,這些開銷也是電商正常運轉、擴張過程中必須的開銷,當然,對於 已經達到上市規模的唯品會而言,這項的分析意義可能不大。在這裡挖這個數據是想說:在一個電商「燒」成一定的火候前,必須要考慮到實際上需要用錢的地方很 多。

 

運營虧損:綜上,我們可以看到,一個電商網站在初創期,由於尚未形成規模效應,和供貨商議價能力較低,採購成本較高導致毛利率低;運營過程中需要 進行較大的倉儲物流投資,需要進行市場推廣獲取用戶、早期得花重金吸引人力資源,運營開支高導致運營利潤率低。所以,在這個時候,電商虧損是不足為奇的, 唯品會2009-2011年運營虧損分別為:138.07萬、836.6萬、3298.9萬美元(加入非現金支出的期權薪酬為1.07億);運營虧損 率:2009-2011年,該公司運營虧損率分別為49.2%、25.7%、14.5%(加入非現金支出的期權薪酬為47.1%)。

雖然唯品會目前仍處於運營虧損,但是其營收近幾年呈現爆炸式增長,2009年-2011年該公司年營收分別為280.48萬、3258.2萬、 2.27億美元,3年複合增長為332.6%,2011年增速高達597%,在規模上去以後,該公司毛利率逐步上升,運營虧損率下降,而且2011年經營 活動產生的現金流已經由2010年的-657.3萬美元轉為+130.7萬美元。那麼接下來唯品會能不能盈利?如果能盈利未來又會多賺錢呢?下兩篇將詳 述。

(i美股 Ricky)

電商 為何 虧錢 以唯 唯品 品會 會為 為例 拆解 各項 開銷
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拆解施永青 蔡東豪

2012-6-28  NM




最近和施永青出席一個公開演說場 合,主辦單位定下的題目,是跟施永青的招牌「無為而治」有關,我告訴主辦單位,我大約知道施永青說話內容方向,不如由我擔任「反方」,站在施永青無為而治 的另一邊。施永青無為而治不是隨口噏,背後有深厚的學術和實戰基礎,他熟讀古書,無為而治取自老子《道德經》,充滿哲學意義。施永青領導中原地產三十多 年,無為而治經過長時間實戰驗證,有根有據。施永青無為而治這套武功行走江湖幾十年,千錘百煉,打遍大江南北,做反方不好惹。

施永青無為 而治精神,是上司負責制訂清晰遊戲規則,特別是報酬制度,提供一個公平環境,讓員工根據本身需要,在競爭壓力下,隨着自己意願做到最好。他這套武功糅合資 本主義和多種現代管理理論精髓,滴水不入,不可硬碰。要否定施永青無為而治,不可能從否定無為而治着手,而是指出施永青根本不是行無為而治一套;他這套武 功頂多可稱「有為的無為而治」。有五個原因支持我的看法:一、表面不理,實際緊控。香港有數以十萬計老闆,他們之間有一個共識:盤生意睇少眼都不可以。他 們都感奇怪,為什麼施永青可表現到悠悠閒閒,自己卻做到半死?答案是,他不是不管,而是用另一種方式管。中原的主要制度和人事任命,即使不是施永青的直接 制訂和委任,他的參與程度也很高,中原有什麼風吹草動,他一定會在最適當時候知道。早一兩年,王維基宣布「退休」,又去德國騎單車,又去南極探險,聲稱不 理公司事務。有一次他受不住我追問,承認他不是不理,只是他太熟悉這間公司,他打兩個電話,看兩個數字,就知道公司發生什麼事情。中原員工也知道主席打兩 個電話和問兩個數字,便知道公司狀況,這位主席從沒遠離過公司。

二、地產代理業務特性。無為而治精神的要點,是員工須富有 自發推動力,而中原地產代理的薪酬制度主要由佣金主導,員工的自發性比其他行業高。地產代理底薪很低,手停口停,不需要上司督促辛勤工作,因為成績表就是 賺取到的佣金,這種工作性質跟其他大部分行業不同。施永青有為地研究的,不是怎樣加強管理紀律,或預測樓市走勢,而是加深了解人性,想辦法增加人的自發 性,以及不斷改善報酬制度,確保緊貼時勢。三、競爭不大。施永青也曾公開說過,過去幾年中原不再理會來自美聯的競爭。中原起步至起飛十多二十年,有美聯這 強勁對手在旁,互相鞭策。有段時間美聯上市,集資壯大業務,實力甚至超越中原,施永青曾經買入美聯股份,為的是監視美聯舉動,但近年施永青已不再提美聯。 美聯是被中原擊倒,抑或是自己做衰自己,這不大重要,事實是香港代理市場由兩頭馬車變成中原獨大。

施永青也承認,中原在內 地的領導地位跟香港不一樣。內地競爭對手創意不絕,做法進取,中原在內地的發展不是一帆風順。四、知人善用。《AM730》副社長馮振超對我說,中原現任 管理層跟二十年前基本一樣,即是這個管理團隊非常穩定和有經驗。無為而治其實是有為地選賢與能,給時間和空間他們發揮。無為而治家庭觀眾不可以學,是因為 家庭觀眾沒有一隊合作了二、三十年的管理團隊。施永青不是不管,而是他用有為方式去管一個小團隊,而這個小團隊用什麼方式去管大團隊,他任由小團隊發揮。 五、專欄管理。中原員工總人數達三萬人,主席向下屬傳達訊息並不容易。訊息一層層傳下去,容易失真,經紀根本無興趣讀內部通訊,但施永青的專欄作者身份, 其實是跟員工溝通的秘密武器。中原大部分員工每日看施永青在《AM730》的專欄,施永青經常在專欄談論中原內部事情,這專欄其實是中原的內部通訊。正如 《沙膽虹手記》不是首要寫給讀者,而是寫給壹傳媒同事看的。施永青日日向三萬員工訓示,這種叫無為而治?

蔡東豪Tony Tsoi

現任上市公司精電國際行政總裁,他曾任職投資銀行,在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄,對投資及求知有無限渴求,習慣早上四時起床寫作找樂趣。

拆解 施永 永青 蔡東 東豪
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選秀13集猛賺10億 《中國好聲音》大拆解

2012-10-08  TCW




九月三十日中秋節,上海體育場擠進八萬人,這是電視節目《中國好聲音》最後一場冠軍總決賽。這不單只是一場演唱會,而是累計近三月電視收視率冠軍節目的最高潮,演唱會收入保守估計可達人民幣七千二百萬(約合新台幣三億三千萬元),創下中國拼盤演唱會最高紀錄。

刷新全中國紀錄》十五秒廣告要價五百四十萬

從七月十三日播映起,第二集即占據中國同時段節目收視率第一寶座至今。每星期五晚間,約吸引近三億人以上觀眾收看,相當於英、法、德、荷蘭四國總人口。

節目之熱,讓十五秒廣告費高達人民幣五十一萬(約合新台幣二百三十七萬元),是台灣最紅節目《康熙來了》廣告費的二十八倍多。九月底冠軍賽上演,廣告售價 再破紀錄,冠軍戰的電視廣告缺口,開放十二家廣告主競標,最高的十五秒廣告得標金額為人民幣一百一十六萬,約合新台幣五百四十萬元,創下中國單則廣告費最 高紀錄。保守統計,開播至今共十三場節目,淨利上看新台幣十億元,還不包括鈴聲下載,及最後一場售票演唱會的收益。

千萬買外國版權》走位、拿麥克風角度,全列入SOP

它的創新商業模式何在?

花錢買模仿是第一招。如同畢卡索(Pablo Ruiz Picasso)名言:「好的藝術家懂複製。」節目製作團隊由燦星製作與浙江電視台組成,花了人民幣三百萬元(約合新台幣一千三百九十五萬元),向荷蘭 Talpa公司購買《好聲音》(The Voice)製作版權,「希望藉由國外版權,達到買名氣也買經驗的效益,」浙江電視台頻道副總監杜昉說。

《好聲音》兩百多頁標準作業流程(SOP)中,對節目製作規則、選擇導師和參賽選手、比賽賽制及音響效果等詳細規定,為達原版效果,首集播映前,製作方就投入約人民幣五千萬元製作費。

「應版權方要求,所有的logo跟國外一模一樣,連走位,正一點、斜一點都不行,」燦星製作宣傳總監陸偉表示,包括海報上四位評審劉歡、那英、庾澄慶、楊 坤伸出的V手勢,都和原版一模一樣,甚至連主持人華少倒著拿從天而降的麥克風,角度持四十五度,也是標準化流程之一。

顛覆選秀慣例》聽聲「盲選」參賽者,確保節目品質

專注好聲音是第二招。許多選秀節目的表演、服飾、外貌勝過聲音,該節目卻採用「盲選」,即評審背對選手,單憑聲音做選擇。「『盲選』令唱功較差歌手根本不敢上台,可保證節目質量。」杜昉說。

此外,迥異於一般選秀採取海選模式,該節目工作人員先逛遍網站論壇,到各地音樂學院、文工團或者酒吧,遇到「好聲音」就錄下聲音檔,編碼傳回總部,由音樂 總監和導演組完成挑選,初選淘汰率八成以上;台灣盲人選手張玉霞,也是這樣被選出來。初選合格選手中,從未經過專業訓練的不到兩成,保證了節目的可看性。

為呈現好聲音,音效是關鍵。該節目投入人民幣千萬元製作費在音響設備上,以保證在三萬人場館現場聽都沒問題。且節目不用伴奏帶而請專業樂隊,並邀請曾是北京奧運會開幕式音響總工程師金少剛為節目音響總監。上述做法,都是回歸「好聲音」的原點思考。

設計花稍賽制》不只選手競爭,明星評審也要被評

第三招是製造高度競爭,且不只選手競爭,評審也競爭。此節目的評審不只是上節目而已,還要挑歌手培訓,因此稱為「導師」。至於導師資格,《The Voice》的要求是,兩個國內一線大牌、一個年輕人喜歡的歌手、一個選秀歌手。主要是創造話題性、參與性與影響力。

「明星通常距離遙遠,透過節目將一線明星變成親切的導師,而且導師還會搶學生、互相調侃,這些狀態很難在大牌明星身上看到,」陸偉表示,評審背對選手按鈕,當多位評審選擇該選手,選擇權就轉到了選手手上。「當導師也處在被挑選的狀態時,節目就變得有看頭了。」他觀察。

第四步是多方利益共享。由電視台出資,製作公司負責內容製作,是中國電視節目製作習慣性模式,但也造成後者為節省成本,導致品質下滑。

打造新獲利模式》製作公司扛盈虧,用品質換高收視

但若由燦星全額出資,浙江電視台純粹做播映平台,因節目屬實驗性質,由電視台承擔收視和廣告風險也太大。經過十多次談判後決定「緊密綑綁式的合作關係」模 式,由燦星負責內容製作,浙江電視台負責整體運作、技術支援和廣告行銷,「與其競爭,不如合作,這在中國是突破天花板限制的創舉,」杜昉說。

兩方合約中載明:若該節目每週收視率超過二%,則燦星參與浙江電視台的利益分成;否則,廣告商的損失由燦星單方負擔。

收視率二%,是中國娛樂節目的天險。先前收視率破二%的娛樂節目也僅有《中國達人秀》、《快樂大本營》、《中國夢想秀第三季》。走在高標準鋼索上,品質更 顯重要,「製作成本從初期人民幣五千萬投入,不斷追加達八千萬,」陸偉表示,結果第二集收視率就超過二%,摸索的雙方成了贏家,利潤也跟著滾進來。

燦星也與中國移動合作,有計畫將選手演唱過的歌曲製作成鈴聲下載,據內部估計每個歌手能創造人民幣一千萬元收益。且評審和歌手可平均抽成利潤,將比賽參與者拉進來當「股東」,讓兩方能更投入。

但《中國好聲音》野心不僅如此,除廣告收入、影音網站版權費、鈴聲下載收益外,藉由垂直整合產業鏈,創造更大的利益。他們簽下選手經紀約,再將簽約後的商業演出變成利潤來源。

首次選秀中,超過五十人簽約,澳門、新加坡、美國等海外演唱會也開始籌備。「不僅延長了選秀選手生命力,也建立了《中國好聲音》的持續盈利能力。」杜昉解釋。

選秀並非新話題,但該節目卻打破老套,重新演繹出新調。當台灣選秀節目收視率疲乏、選手一再重複不同舞台時,該節目從模仿中創新,進而重塑產業模式,或許可做為台灣影視節目製作的借鏡。

【延伸閱讀】《中國好聲音》連創4個選秀紀錄

創下中國單則廣告費最高紀錄:15秒廣告賣540萬元連續11週創中國綜藝節目排名第一,收視率最高達5.7%影音網站「優酷」總點擊播放率,逾9,500萬則, 破單一綜藝節目網路收看紀錄網路討論超過2億條,每週五晚上新浪微博綜藝版討論區都被「洗版」

 
選秀 13 集猛 猛賺 10 中國 聲音 拆解
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拆解ETF取「實」避「虛」

2012-12-06  NM
 
 

 

打着中國經濟復甦的旗號,近期大量資金湧入新上市的四隻內地A股實物ETF(Exchange-traded Fund,交易所買賣基金),而全港第一隻白銀、鉑金ETF亦於上週三齊齊掛牌上市,令本港的ETF市場突然變得熱哄哄。ETF性質和股票大不同,但卻同樣陷阱處處,投資道理亦大同小異,除了要分析及捕捉經濟走勢,更要懂得分辨公司業務或基金資產的「虛、實」。散戶要避免觸礁,要看清楚ETF裡面的「餡」。

在港交所掛牌的ETF約一百隻,香港人最熟悉的是盈富基金(2800)及X安碩A50中國(2823)。美國萬利理財亞太區總裁張佩儀便是這兩隻ETF的擁躉,「今年初港股低過兩萬點,我就開始每個月慢慢買盈富,到恒指升上二萬四、五就會放。」張佩儀今年已動用數十萬入貨,另外,她亦持有數十萬X安碩A50,搏A股反彈。「ETF買賣方便,同股票一樣可以上網落盤,管理費平,我多數會買來做中長線投資。」張佩儀說。

ETF真身

ETF交投量上升,但散戶對它仍一知半解。事實上,ETF是基金,又稱指數基金。傳統互惠基金經理會主動地買賣股票獲利,但ETF的基金經理則會被動地追蹤一籃子既定比例的股票或指數,當中指數可以是股票或貴金屬(如黃金)。因此,ETF的升跌便取決於與相關指數的表現。至於買賣方式,與股票一樣,散戶可透過證券戶口入貨,但計價方面則有所不同。ETF的「交易單位」就如股票的「每手股數」,而資產淨值則反映基金每個「交易單位」持有的資產,亦被視為該ETF的合理價格。不過,當市場需求太多時,ETF就會出現溢價,即交易價格高於資產淨值。以X安碩A50中國為例,其資產淨值為$8.878,但週一收市價為$9.48,高出近8%。買賣方便,但不少ETF看上去大同小異,魔鬼在細節,「落疊」前先要搞清楚投資的是「實物」,或只是「合成」的結構產品。

一、實物基金

即ETF所持資產為實物。以盈富基金為例,基金經理會按恒指比例在市場買入「實貨」恒指成分股,以追蹤恒生指數,若有恒指成分股被「踢走」或有新股加入時,基金經理就會進行買賣。另外,部分追蹤貴金屬、債券或貨幣的ETF,亦會持有實物,如資產規模達五十七億的SPDR黃金ETF,投資者買入一手(十個交易單位),基金公司都會有一盎司黃金作支持。

二、合成基金

合成(Synthetic)ETF資產是衍生工具,結構複雜,以X安碩A50中國(2823)為例,基金並無持有A股實物,而是買入由花旗、美林等九間投資銀行發行的A股相關衍生產品CAAP(China A-Shares Access Product),從而模擬A股走勢。由於合成ETF風險較高,法例規定其上市名稱前必須加上「X」,提醒散戶「慎入」。

兩大優點一、隔山打牛、分散風險

近年最受注目的ETF非A股相關基金莫屬,除看好中國經濟外,還因為A股屬封閉市場,只限內地居民購買,香港人不能直接買賣A股。因此,看好A股的投資者買入A股或相關產品的ETF,便可「隔山打牛」。對於希望投資貴金屬的散戶來說,ETF可於證券戶口買賣,無須實物交收,而且買賣差價亦低於實物,方便散戶捕捉升浪後散貨離場。另外,追蹤指數的ETF包含多隻股票,可助分散風險。「最適合無乜時間做研究,又唔太熟悉股市的人買。」海通國際環球投資策略部副總裁郭家耀表示,ETF適合「長揸」。美國萬利理財亞太區總裁張佩儀亦同意:「買ETF係買個trend(趨勢),等個大市升,會放耐啲,唔會咁快放。」

二、管理費、入場費低

傳統基金的管理費約2%,ETF則只要約0.05%至0.99%。而且,入場門檻低於直接買入多隻成分股,以盈富基金為例,每手只需萬多元,便可以一次過追蹤所有恒指成分股。

三大風險一、成交疏落

上市的一百零二隻ETF中,除了較熱門的港股、A股及黃金ETF外,不少新興市場的ETF交投淡靜,如X易亞馬來西亞(3029)和價值韓國ETF(3041)於本週一均錄得零成交。雖然持有人可以要求基金贖回,但贖回價往往低於市價。今年年初,法興便因資產水平及交投量未合理想,於去年十二月決定撤回十二隻領先(Lyxor)ETF,所以散戶入貨時切記留意ETF的流通量。

二、交易對手風險

合成ETF透過買入衍生產品複製指數,一旦衍生產品的發行商(即交易對手)「執笠」的話,該合成ETF持有的衍生產品就形同廢紙,投資者隨時血本無歸。本刊曾踢爆X安碩A50是「翻版迷債」,風險甚高。

三、小心溢價

受歡迎的ETF不時出現溢價,投資者入貨時應先比對其資產價格,以免買入貴貨。另外,溢價亦會令ETF的表現波動,偏離追蹤的指數,例如ETF溢價過高,即使指數上升,但大量ETF持有人沽貨獲利,反而會令其價格下跌。

專家推介一、華夏滬深三百(3188)

A股上週二跌破二千大關,創下一年零十個月之低位,但市場似有「愈跌愈勇」之勢,大量資金流入搏其反彈,華夏滬深三百於本週一錄得二億七千多萬成交。建銀國際研究部聯席主管蘇國堅認為,A股中長線PE偏低,大部分公司的盈利正在改善,未來幾個月會好轉。敦沛證券副總裁李偉傑補充:「華夏滬深三百有實貨,又較貼近A股指數走勢,加上新上市,未有put輪(沽空窩輪)上市,暫時唔會太波動。」另海通的郭家耀亦看好,指華夏滬深三百持有三百多隻股票,能有效分散風險。

二、SPDR黃金ETF(2840)

歐美齊放水,商品價格及金價均被看好,金價年初至今已上升近一成。「黃金相關股份受眾多因素影響,未必會跟隨金價升,不如揀ETF,更快更直接地捕捉升浪,SPDR流通量高,買賣方便。」李偉傑表示。不過,香港投資者學會主席譚紹興提醒投資者,黃金屬無息資產,基金會賣出部分黃金作為經費,「咁做會令每個基金單位嘅持金量少咗,所以我只係會買黃金ETF來短炒。」事實上,SPDR走勢亦未必跟足現貨金的金價,週二倫敦現貨金報一千七百美元時,經換算後,SPDR黃金ETF每手約一千六百六十美元,中間存在差價。

拆解 ETF
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